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中報季來襲 股民如何吃肉喝湯看這里

從下周開始，滬深兩市將進入中報密集披露期，中報行情有望就此打響。盡管目前大部分上市公司只披露了業績預告，但是從這些業績預告中，我們也能找到有價值的信息。截至周五，深滬兩市A股合計有1298只股票公布了2016年上半年業績預告，接近上市公司總數的一半。

中報行情是一年中的重要機會。從以往歷史經驗來看，布局中報行情有三條線路：一是中報高送轉潛力股，二是披露時間靠前的公司，三是中報業績暴增的公司。

對此，國金證券首席策略分析師李立峰表示，今年的市場環境決定了投資者對所配置行業的“業績確定性”的要求更加苛刻。與2015年的市場不同的是，今年高估值純主題的板塊大多遭到了市場的拋棄，市場重新回歸到“業績為王”的階段，尋找業績確定性的板塊成為下半年配置的方向。

海通荀玉根建議，半年報期繼續以穩定增長類股為底倉，如醫藥、農業、食品飲料、家電板塊，半年報預告的凈利潤同比增速為17.8%、417.7%、1.8%、41.3%。至於短期彈性品種，繼續推薦未來催化劑不斷的券商、軍工。

廣州萬隆認為，市場分化顯著，資金調倉換股的動作明顯。在這樣的行情下，需繼續重點關註有業績支撐，半年報有望交出滿意答卷的個股，如業績大幅增長，成長邏輯逐步清晰的板塊;而另一類股隨著成長邏輯被漸漸證偽，中報業績或大變臉，則會被各路資金遺棄，深度回調在所難免，需及時規避。

華訊財經認為，2016年的股票市場猴性特征明顯，多空轉換往往都是“一剎那間”。從配置上看，現階段投資者更需要均衡配置，且需要踏準市場節奏。一方面，深港通即將開通、供給側改革開始發力，以券商股為代表的藍籌軍團值得關註;另一方面，伴隨著半年報業績披露，部分景氣度較高的新興產業迎來布局時點，高送轉亦可酌情參與。

興業證券建議從“質”和“勢”兩個角度把握行業結構性機會。“質”指業績增長紮實、估值合理的“高性價比”板塊，如小家電、白電、白酒、機場、環保等;“勢”包括行業趨勢好轉的“景氣向上”板塊和代表未來趨勢的“核心資產”板塊，如電子、航空、化工(電子化學品)、小金屬、建材(玻纖、PCCP)等。主題投資方面，建議關註“超級業績+重磅催化”的投資機會，如新能源和智能汽車、OLED產業鏈、體育、量子通信、智慧物流與供應鏈等。

農業、化工、醫藥板塊業績報喜

分行業看，農林牧漁、化工、醫藥生物業績最好，而虧損多集中在在機械設備、采掘等過剩產業。從下圖也可以看出，截止7月14日，兩市上市公司中，凈利潤排名靠前企業多來自於農林牧漁、化工、醫藥生物、銀行等板塊。

其中，農林牧漁板塊共50家企業公布預告，其中虧損企業僅9家，占比為18%，不僅如此，該板塊也是所有板塊中上半年凈利潤上億元企業最多的一個。其中，溫氏股份以69.73億—74.7億元的凈利潤在所有預披露企業中領先。

化工板塊披露預告的8家企業全部報喜，其中上海化工上半年凈利潤達29.43—32.89億元，預計同比增長79%--90%。

醫藥生物板塊披露預告的8家企業全部報喜，其中宜華健康預告稱前半年凈利潤約8.5億—9.5億元，預計同比增長75121.23%--83970.80%。2015年之前，宜華健康的主營業務是房地產，一系列並購之後，實現地產業務全部置出，全面轉型醫療健康行業。該業績為合並報表之後的數據。

國金證券策略分析師李立峰分析稱，農業和化工企業業績的轉好，受益於前半年的物價上漲。

“我們首推的也是與‘漲價’相關，且能夠延續的行業，目前來看，未來2-3年提價預期相對確定的，我們首推消費中的“白酒”板塊。當然，以白酒為代表的消費類估值的提升，必然會帶動其他類消費品估值的提升(如家電、中藥等)。其次，受益於漲價預期的有色板塊和部分與新能源汽車相配套的化工品、受益於供給側改革推進，且供需出現變化的煤炭鋼鐵板塊、受益於油價低迷，需求改善，中報業績維持40%以上增速的航空板塊等都值得關註。”

中報季如何吃“肉”

關註提前交卷的好學生

俗話說，“醜媳婦總要見公婆”，中報披露就有這樣的意味在其中。簡言之，中報披露靠前的公司，業績相對也會好一些，往往受到市場關註的概率更高。這些個股就是我們挖掘的對象。

從歷史規律來看，很多搶先發布業績公告的公司往往會在短短幾個交易日實現股價快速上漲，甚至有不少機構會專門盯著交易所公布的時間表來進行炒作。如2014年兩市首家披露中報的華平股份(300074)，在當年7月1日-7月12日累計漲幅為11.48%;2015年7月6日，沃華醫藥(002107)率先披露中報，在當年7月1日-7月6日期間累計漲幅為20.21%。兩者分別跑贏同期大盤11.55個百分點和32個百分點。

今年7月份，兩市大約有185家公司陸續披露2016年中報，其中美好集團(000667)、牧原股份(002714)等個股均有望在今年上半年實現業績的翻倍增長。從市場目前走勢和業績發布時間表安排，以及結合中期業績預告情況，部分中期業績優良的個股在7月份仍有較大炒作空間，可以提前對一些績優股進行捕捉。

尋找持續增長的低估值個股

業績的增長一般分為以下幾種情況：主營業務景氣度提高;補貼、出售資產;並購其他行業的公司。因此，在對中報業績增長的個股進行篩選時，需要區分業績的成色和主業相關性。

結合個股估值和買入機會，我們發現一共有33只個股去年凈利增長超過30%、今年中期凈利增幅最少超過30%，市盈率低於60倍，市值低於100億元的個股。

具體看，晨鳴紙業(000488)去年凈利同比增長超過102%，今年中期預增超過230%。按照預計凈利最低值計算，該股最新動態市盈率在9.5倍。豫能控股(001896)去年凈利潤同比增長51.18%，今年中期預增超過55%。按照預計凈利最低值計算，該股最新動態市盈率在13.21倍。此外，華聯控股(000036)、天邦股份(002124)、羅普斯金(002333)等個股最新動態市盈率低於20倍。

高送轉是中報必修課程

隨著中報披露進入密集期，高送轉題材同樣會受到資金關註。

回顧過去四年中報高送轉案例，披露家數呈現逐年增加之勢，7月和8月是明顯的高峰期。從數量上看，年中高送轉上市公司已從2013年的17家上升至2014年的28家，2015年高送轉案例更是達到了132家，遠超過去幾年總和。隨著高送轉行情的持續火爆，今年年中高送轉公司數或仍將處於高位，其中8月份更有可能是高峰期。

從已發布中報分紅預案的公司的市場表現看，四通新材(300428)的漲勢最為傲嬌，6月14日至今，股價累計上漲114.41%。緊隨其後的是今年中報“高送轉第一股”愛康科技(002610)，4月22日以來，累計也實現了66.2%的階段上漲。而在近期的高送轉股中，風頭最勁的要數煌上煌(002695)，6月30日公告分配預案以來，5個交易日內有4天封上漲停，累計漲幅高達53.3%。還有個共同現象是，10送轉10以下的分配方案已無法引起市場的興趣。

對於2016年中期高送轉的預期，有觀點認為，隨著市場的趨穩，高送轉數量由此前的井噴將回複至常態。但另有一種觀點則表示，盡管今年中報的“高送轉”公司總數不會超過2015年，但目前高比例送轉還較少，即使是相比2011年和2014年也仍有不小的差距，因此具有一定超額投資收益的高送轉預期概念股，還是值得進一步挖潛。

另外，在關註中報投資機遇的同時也需要防範中報業績可能低於預期、或有商譽減值風險的個股。

(綜合證券時報、都市快報、金融界等)

上市行新增2萬億房貸背後：大銀行“吃肉”城商行“喝湯”

上半年，18家上市銀行當中，工、農、中、建四大行為房貸大戶，共新增房貸高達1.379萬億，在上市銀行2萬億新增房貸當中接近七成。5家城商行相形見絀，上半年新增房貸加起來只有388.88億元，在18家上市銀行當中僅占比1.94%，只是個零頭而已。此外9家股份制銀行共計新增房貸5891.70億元，在18家上市銀行當中占比29.36%。

一場房貸饕餮盛宴在銀行間爭食：2016年上半年，18家上市銀行瘋狂發放貸款給老百姓買房，上半年所有新增貸款當中房貸接近一半，超過2萬億。在企業去杠桿之時，銀行對企業貸款趨向謹慎，轉而給老百姓貸款買房拼命“加杠桿”，以阻止企業貸款壞賬繼續攀升。

從上半年搶食房貸來看，上市國有銀行和股份制銀行成為主力，新增2萬億房貸當中搶走了1.97萬億，5家上市城商行僅拿到了388.88億元房貸業務，只是個零頭。“這主要是規模及過去優勢使然，大中型銀行品牌力強、網點多。”深圳某股份行零售業務管理人士說，城商行房貸業務還要看它所在的城市房價，房價漲得快、房貸業務就會相對好一些。不過，作為城商行的北京銀行、南京銀行在這場盛宴當中也分到一杯羹，上半年房貸同比增幅分別為19.23%、38.45%，其他城商行相對落寞，寧波銀行房貸甚至出現下降，同比增長為-9.13%。

城商行加入廝殺

翻雲覆雨，在經濟轉型風險加劇的年代，用這個詞來形容銀行對貸款客戶再準確不過。

是否記得在2014年，銀行將首套住房的房貸利率上浮10%以上，多家銀行暫停了房貸業務，笑臉迎向利率比較高的企業貸款，房貸在整個貸款當中占比下滑。轉眼到了今年上半年，銀行一窩蜂轉向了房貸業務，對買房者綻開了甜蜜的笑臉，將冷眼留給了企業客戶。

今年上半年，18家上市銀行當中，工、農、中、建四大行為房貸大戶，共新增房貸高達1.379萬億，在上市銀行2萬億新增房貸當中接近七成。5家城商行相形見絀，上半年新增房貸加起來只有388.88億元，在18家上市銀行當中僅占比1.94%，只是個零頭而已。此外9家股份制銀行共計新增房貸5891.70億元，在18家上市銀行當中占比29.36%。

相比於四大行和股份行這些巨頭們，城商行房貸業務微不足道。然而，在房價飛漲的城市，城商行的房貸業務同樣有春天。比如北京銀行、南京銀行，上半年房貸業務新增貸款分別為236.79億元、84.93億元，同比增長分別達19.23%、38.45%。其中南京銀行上半年的房貸增速在所有銀行當中位居第二位，僅落後於民生銀行70.42%的增速。可見南京銀行上半年房貸業務勢頭也是相當猛。翻看南京銀行報表可以看到，在其個人業務當中，房貸成為絕對主力，個貸總計519.75億當中，房貸為305.75億，占個貸六成。

總部位於北京的北京銀行，在城商行當中其房貸業務基礎好，今年上半年該行新增房貸達236.79億元，房貸余額累計達1468.29億元。這已秒殺一些股份制銀行，平安銀行、華夏銀行今年上半年新增房貸分別為36.48億、40.32億元，且北京銀行的房貸余額也遠遠高於平安銀行的496.15億、華夏銀行的1152.80億。

北京銀行房貸占總貸款比高達16.95%，這在城商行當中屬於最高，其次是南京銀行10.16%、江蘇銀行9.4%、貴陽銀行6.76%、寧波銀行0.48%。

“主要看城商行處於哪個城市，房貸業務基礎如何，還要看當地房地產是否景氣，房價漲幅大不大。”華南一家大型券商銀行分析師同樣認為，城商行房貸業務不能與其他大中型城市相提並論。

在城商行當中，北京銀行、南京銀行和蘇州銀行房貸業務相對較好，當地房價高漲成為重要原因。標準排名研究院發布的《2016年上半年均價萬元以上城市房價漲幅榜》顯示，北京、南京房價漲幅均超過18%，而江蘇省的蘇州上半年房價上漲31%。

謹防羊群效應

在這一輪房貸業務哄搶當中，唯有寧波銀行表現冷靜，並沒有加入這一場大戰當中。寧波銀行今年上半年個人房貸新增貸款為-1.37億元，與去年相比反而負增長9.13%。寧波銀行並非不想做房貸，而是由於過往業務結構以及地域原因，造成了其在這輪房貸大餐中唯一連湯都沒喝到。

目前，一些過剩產業在銀行貸款中壞賬攀升，有的行業甚至不良率高過4%，而個人房貸不良率不到0.5%，銀行趨利避害，不得已都選擇了低風險的房貸業務。

羊群效應會否發生？目前幾乎所有銀行都看好房貸業務，大中型銀行都在大喊繼續增加房貸業務，城商行有能力的也在努力跟進。建行董事長王洪章在2016年中期業績發布會上說，下半年建行按揭貸全國第一的趨勢還會持續，除力推住房按揭貸以外，還要推進住房公積金貸款。

中信銀行半年報中稱，該行進一步提高個人信貸業務戰略地位及業務占比，不斷優化個人信貸產品結構，以房產抵押類業務作為新發放個人信貸業務的核心，提高個人消費類貸款占比，提高個人住房按揭貸款占比。

還記得否？兩年前很多銀行都不看好房貸業務了，轉而全都湧向企業貸款。而今，企業信貸違約潮令銀行望而生畏。歷史會否驚人的相似，兩年甚至更長時間後，房貸會否成為又一個壞賬高發領域？一旦房地產系統性的風險來臨時，目前表面看似安全的房貸業務，實際上對於銀行來說是高風險？

8月22日，招商銀行副行長劉建軍在中期業績會上稱，銀行業房貸整體違約率、不良率都比較低，“但如果經濟持續下行，出現房地產市場的崩盤，那就是系統性風險。”

上述華南某大型券商銀行分析師認為，房地產全國開始出現分化，一些城市的房價已經高高在上，城商行應該守住自身優勢業務，保持盈利增速，而無需與大中型銀行正面競爭，拼命加大房貸業務。“對於城商行來說，帶有濃郁的地域性特色，與大中型銀行全國大布局不同的是，其更容易受到所在城市經濟、房價的沖擊。”

• 華夏時報
• 王可然

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小辣椒手機的生存之道：老大吃肉，小弟喝湯

麻策 2017-05-21 14:02

文｜麻策 

編輯｜周路平

手機市場是個江湖。廠商間的競爭像極了幫派鬥爭，勢力決定座次。龍頭的爭奪用“刀光劍影，腥風血雨”形容毫不誇張，但大佬之間的快意恩仇已經老生常談，反倒一個“小角色”在底層的掙紮更值得玩味。

在眾多的國產智能手機品牌中，小辣椒是個“小角色”，被視為“奇葩”。它超低的價格，號稱性價比秒殺過去的小米。它有著不錯的硬件配置，偶爾推出讓人大跌眼鏡的“新穎”玩法（比如8開微信），同時從不缺席任何前衛科技。但就像它的很多同行遭受“山寨機指責”一樣，它也未能幸免。

近期小辣椒披露4500萬元的新一輪融資，這在市場上只是個不大點兒的動靜。它的知名度有限，甚至在農村好過城市，三四線城市又好過一二線。創始人王曉雁曾在城市做過觀察，出租司機群體中聽過小辣椒的人不超過30%。

在市場鬥爭中，它沒掀起多大水花。但它卻在屍骸累累的手機市場上存活了下來，並且“還有一點微利”。它只有300多人的團隊或許不知道未來走向何處，目的地究竟是哪兒，但起碼現在來看，過得還可以。只是，短時期內留給他們做強做大的機會不大。

對於這一點，王曉雁倒也心態樂觀。他告訴創業家&i黑馬，手機江湖就是老大吃肉小弟喝湯。現在他放棄追隨最初效仿的“大哥”小米，認準了新大哥OV（創業家&i黑馬註：OPPO和vivo），只有新大哥OV的槍口往上打，他才有生存空間。

以下為小辣椒手機創始人王曉雁對創業家&i黑馬的口述：

“混口飯吃”

小辣椒是一個一直在三四線掙紮的公司。從規模實力來講，我們真的就是混口飯吃。

手機行業下半場的天都快亮了。華為、OV、小米站在第一陣營，接下來就是一幫很苦逼的公司在PK。短期格局不會有大變動，但5年、10年、20年之後的事情誰也說不清。

我們品牌部的人一直勸我說這個時代要包裝、炒作，老板就是企業形象的代表，小米的雷軍、360的周鴻祎、樂視的賈躍亭、錘子的羅永浩（莫不是如此）。我心想，算了，我這個人比較心虛，涉及到包裝就意味著你可能有水分。明明我只能吃5碗米飯，宣傳我能吃8碗，這不是我要的生活。

融資的事情本來都不想說的（創業家&i黑馬註：2017年4月，小辣椒獲得卓易科技4500萬元，小辣椒估值達到10億元）。投我的是一家新三板公司，它發了一個公告。那天晚上是一個朋友給我發微信，大意是祝賀我。然後很多人打電話給我，有一個供應商說你不夠意思，這麽大的事之前也不透個口風。

那段時間我很生氣，因為有兩個媒體說你融資這件事，給點錢我幫你報道一下。我最煩這種事，沒搭理他們，沒想到過兩天黑我。我性子比較直，就寫了一篇文章，發了聲明。（聲明中提到：“引資之類，殊不知投資人皆為智者，不勞諸位牽掛。”）

現在想想生氣也多余，總有人說你不好。一個企業最關鍵還是自己發展好，這是硬道理。否則，其他包裝再好你到最後還是個泡沫。你明知道是很普通的工藝，非說是世界第一；你做的可能就是一個一般產品，非要說世界獨一無二，懂行的人都會笑話你。你蒙老百姓也是蒙你自己。

2012年的時候大部分廠商還看不上小米，那時候中興、聯想、酷派、華為對它不屑一顧。當時跟著小米做互聯網手機的有一批，但是他們都沒有堅持住，我們堅持住了。

小辣椒之所以能活下來就是因為我們比較接地氣。我們尊重每一端的規律，供應鏈有供應鏈的規律。比如你有錢就能買到東西嗎？不是，你有錢也可能買不到，你有錢有些優質客戶該不理你還是不理你，這叫規律。

零售店你不能不尊重，中國有上百萬家零售店，零售店說我這麽高的房租、水電、人員費用，賣手機我要賺錢，你要滿足他的利潤。如果做運營商的生意，你要了解運營商的需求，運營商之間的訴求也不同，你滿足哪一部分就做哪一部分的生意，這個你要特別清醒。你也不能不尊重京東、天貓，電商有電商的價值，人家追求的是性價比。

我們三條腿都有。但我們最大的問題在於，三個里面我們都沒有做到前三。開放渠道前三比較難，小米、OV、華為太強了。

我想在運營商和電商做到前三。我們跟三大運營商的合作很好，一度在聯通的份額占到過第二名。電商第一是小米，第二是榮耀，魅族現在的情況非常不好，它往下掉我往上走，興許到了哪個點就能超過它。

我們完全是靠中國市場活下來的。去年9月，我們剛成立了海外事業部，所以我經常跟海外團隊打氣：全世界手機競爭最激烈的就是中國市場，能夠在中國活下來的企業，海外我們一定也可以活下來。

但是我們做得也不夠好，太過保守了。我們對供應鏈的理解還是可以的，其實我們做智能機第一年的心態比別人更高，但是當時沒錢。我每次下2-3萬的訂單，交貨周期一個月，等賣完了再下一單，斷斷續續。

有時候我跟我們投資方聊，當時你要是敢多給我點錢，情況可能比現在好得多。有時候你只能這麽安慰自己。

OV是大哥我是小弟

我們最早做功能機。公司2010年10月成立，2011年開始出產品。但是我們一直處於賠錢狀態。

一是公司剛開始沒有經驗，對產品的定位把握不準。二是公司規模也小，那個時候的功能機格局完全定了。諾基亞是老大，國產就是OV、金立。我們處於中間，上不著天下不著地，品牌、質量拼不過OV，成本拼不過華強北。

盡管我花了比較高的成本做了一個質量比較好的產品，但也只能按照華強北的產品價格出售。我們幹了一年，賠了2000多萬，快扛不住了。2012年我說功能機沒法幹了，智能機是個機會。

我做的第一款智能機，用的是STE芯片，後來那個芯片公司都倒閉了。我記得非常清楚，那個芯片是單核，主頻只有480兆，玩《水果忍者》那個切水果的遊戲都卡。為了解決卡頓問題，後來我們專門出了一個水果忍者和憤怒的小鳥遊戲的簡化版本。

智能機真正起來，我認為我們要感謝MTK（創業家&i黑馬註：臺灣聯發科）。它推的那個芯片叫6573，主頻到了600兆，可以比較流暢地玩那個時候的低端遊戲了。聯想的A60這個產品是搭載MTK6573芯片的第一款產品，它在聯通賣了幾百萬臺，聯想也是從那個時候開始吹響了智能機的號角。

我的第一款智能機是賺錢的。對一個長期虧損的企業來講，我都快要關門了，突然做了一款能賺錢的產品，我看到希望了。這很重要。我認為做手機最大的魅力是，當你一旦面臨技術變革的時候，你的品牌會迅速消亡。OV當時也面臨了這個問題，它的功能機做得很好，技術變革之後，留了一堆庫存沒法消化，當時它自己的工廠到代理商都巨虧，但是人家底子厚，後面有金主，這要是換了別的企業肯定就關門了。

我認為，OV現在這麽牛，其實就是2013年到2014年的時候，中興、聯想、酷派這幾個廠家太沒出息了。2012年到2013年，像中興、聯想、酷派不差錢也不缺技術，如果它們在沖量的同時做好產品質量，做好用戶體驗，就沒有OV什麽事了。

我是力氣太小。現在我們開放渠道的產品學習的目標就是OV，產品工藝、配置、外觀，主打的這些東西我們瞄著它，同時希望有自己的特色。OV一部手機讓零售店掙300塊，我讓零售店掙600塊。因為線下產品的主要驅動對象就是零售店，它們面向最終消費者。

事實上，我們希望OV掙的多，它不賺錢我才麻煩。對我來講，OV是大哥我是小弟。他把槍口往上打，我才有生存空間。為什麽大家誇OV恨小米？小米是大哥卻天天比小弟賣的還便宜，讓小弟怎麽活。

老大老二打架，老四老五受牽連

我高中是物理課代表，人生理想是當下一個牛頓、愛因斯坦，後來考上了北師大物理系，一上大學明白了，科學家一百年出一個，我肯定沒那個料。

我也很奇葩。之後回到老家江西九江一個專科學校當了兩年老師，我教過很多課，數學、管理、音樂、金融，就是沒有教過物理。有一陣子教務處處長喊我，什麽課沒人教就讓我教。我被學校評選為最優秀教師。

進那個學校當老師的第一天，我就跟校長說明了，我還是要走的，我要考研究生。但是我在這兒一天就會好好教書一天。我不想再教書了，後來考上人大讀MBA。

其實老師真的是一個不錯的職業，有內心的成就感。那真的是為社會做貢獻了。今天我做這個手機說白了，世界多我一部少我一部手機不影響，我不做，人家小米賣得更好。

研究生畢業我就進了中興。我在中興工作了6年，前3年在深圳，後3年在北京。我因為跟愛人兩地分居，才申請調到北京做手機銷售。2005年我去了天語。

人的出身、思想很重要。對我來講，我可能懂一點管理，懂一點產品，也會一點銷售，我從來沒有接觸過資本，從來不知道原來還可以借助資本的力量。我沒想過融資，過去人家投我也不是按照現在天使、VC的方式，純粹是因為我跟他熟，他有錢。

當時我在天語負責銷售，他說你出來吧，我投點錢你去做手機肯定能掙錢。到了後面，我覺得這個公司很有機會，需要錢的時候我也只是想到，找原來投資人能不能再給點，也不知道還有資本市場。

7年來，我越來越理解，作為創始人，起點很重要，同時你還需要具備不斷進化的能力。

就跟打牌一樣，你得想明白，你要打清一色就打清一色，要打七對就打七對，最怕的是剛開始想打萬一色，後來改條一色，然後又變成餅一色，最後啥都不是。

你搞清楚你的客戶是誰。消費者是希望你的東西好，還是希望便宜。我們小辣椒的目標消費人群就是中低收入群體，以屌絲為主，白領、成功商務人士肯定不會買我的東西。

但是屌絲的需求也在變。以前他吃蛋炒飯，我就做蛋炒飯，現在他說蛋炒飯里面能不能放點牛肉，我也要升級。他們現在也不滿足於買500塊錢以下的機器了，我要跟上他們的節奏，別最後屌絲都把我拋棄了。

今年深圳市政府給我們頒了“知名品牌”證書，做了5年的時間走到這一步。我們去年出貨600萬臺左右，但其實我們現在不只做手機了。我也想把手機跟技能結合，做一些金融的事情，還會切入健康領域。在北京，我們也有一個20多人的團隊在做VR，只是現在做得比較艱苦。當然手機還是我們的主業。

這個市場里的競爭太強。我們幹的很多事情都是被動參戰，老大老二打架，老四老五受牽連不可避免，做手機沒有這個心理素質和準備玩不下去。

我心態很好，因為我是農村出來的，我覺得我對生活很知足了。你說事業上我想不想做得更好，我肯定想。

當然，現在想也不遲，這個世界永遠不晚。

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瓜分樂視狂潮：孫宏斌吃肉，銀行喝湯，股民死無葬身之地

秋源俊二 2017-07-06 16:33

來源 | 秋源俊二（ID：QYJEQYJE）

作者 | 秋源俊二

巨人大廈案例

早期的巨人大廈，從原計劃的38層瘋狂拔高到70層，需要12億資金，而史玉柱當年可以動用的現金，不過1億多元；

不用銀行貸款，以集資和賣樓花的方式開始，在投入3億多後，遇到資金瓶頸，然後開始拆東墻補西墻，從拆借腦黃金項目、巨人漢卡項目等等盈利項目，最後拆到了巨人大廈項目里。

隨著96年宏觀經濟調控、房地產項目賣樓花受到限制，銀行收緊銀根，最終巨人大廈沒有建成。原來健康的項目——腦黃金和巨人漢卡，由於抽走了運營資金，以運營不下去收尾，最後整個巨人體系隨之崩潰了。

當下的樂視

巨人大廈成為著名爛尾樓那時，我還沒上學，對這件大事沒有記憶，後來我讀到的信息，都是來自例如吳曉波老師的二手資料。

可是現在不一樣。樂視就是一部活生生的教科書，企業前期激進擴張，隨後發現後勁不足，危機來襲，公關失敗，融資有限，商業信用破產，最後企業進入更加嚴重的危機。

上市公告、新聞通稿、財報、相關人員的言論、媒體曝光，諸如此類的一手資料，讓我們更加清晰的了解了這宗商業事件。

樂視危機回顧

1、去年10 月，樂視汽車業務，在美國開了超級發布會，但是隨後融資失敗；

造車已進行一半，融資艱難，便開始挪用樂視其他生態資金，例如樂視手機等；隨後舉辦大規模發布會，營造很牛逼的感覺，結果發現美國佬和國內投資者，不吃那一套，融資失敗。

2、去年11月初賈躍亭內部公開信，向外界展示了樂視資金鏈危機；

這階段，由於樂視，把原本屬於手機等業務的運營資金，挪到造車上。但隨後由於造車融資失敗，應付賬款、欠供應商的錢，沒法及時償還，這引起供應商不滿。當賬期延長到供應商無法忍受的時候，賈躍亭沒有及時賣資產，緊急進行融資，反而公開化問題，這引得大眾更將這家公司置在放大鏡下仔細審視。

此時，正常企業商業信用開始逐漸喪失。也就是應付賬款情況，出現變化：由原來“先貨後錢”正常商業信用模式，變為“一手錢一手貨”現貨模式。

3、求助長江商學院中國好同學，杯水車薪的融資；

緊急安撫供應商，賈躍亭選擇“乞求式”賣人情融資，找同學“不要臉面乞求”借錢，但是毫無疑問，這讓公眾認為，樂視商業信用可能已經破產。

在先前《賈躍亭親任糧草官背後：是借汝一物、找錢續命還是斷臂求生？》，我談論過，樂視應該既然選擇披露問題，那麽一定要有一個“借汝一物”的，強行恢複商業信用的行為，無奈，沒有這樣的行為發生。

此時，樂視商業信用基本沒有；但是賈躍亭個人信用，還是有一部分的。

4、12月，體育部門裁人、股價快要跌破賈躍亭抵押股票平倉線，緊急停牌；

常識告訴我們，企業在進行戰略調整的時候，由於負面消息，股價常常是下跌的；一般情況下，企業自己慢慢消化就行。

但這對擁有大量抵押股票的債務的賈躍亭而言，無疑是致命的，平倉風險太高。其實對於股民而言，只要此時即時將資金註入樂視相關資產，如樂視影業或者樂視致新，不要侵占小股東利益，那股價即使不漲，下跌也有限，不至於危及平倉線。

是的，此時讓賈躍亭以巨大折扣的價格，將資產註入，很難；但是不至於跪求於人。

結果事情就發展到股價位於平倉線附近，緊急停牌，這無疑導致大眾對其徹底失去信心。

本來，只是企業運營資本出了問題，這回已經演變成了整個賈躍亭股權危機問題。

不及時註入資產，貪婪地走鋼絲，戰略收縮不考慮股價風險，風險已經由運營資金斷裂，演變為斷裂＋賈躍亭債務危機。

此刻，樂視的商業信用，徹底破產；賈躍亭個人商業信用，也正式步入破產邊緣。

5、今年1月份，融創孫宏斌攜168億元進入樂視，樂視簽訂城下之盟

在賈躍亭個人商業信用，進入破產之際，沒辦法，那就選擇只能賤賣股權了。便宜賣掉核心資產。

在先前《孫宏斌150億元砸PPT背後，樂視離賤賣只有一步之遙》里分析過，這部分資金，部分緩解了賈躍亭的債務危機（也就是平倉風險）和運營資金斷裂（供應商欠款）。

續命一大波啊，這可能是危機期間，樂視最好的時候。

6、今年３月份爆發銀行應付利息危機

繼續裁員，戰略收縮，但依舊沒有什麽利好消息。

前面的供應商的應付賬款緩解了，賈躍亭的個人危機也緩解了；但是由於負面新聞一直在繼續，各種裁員新聞漫天飛，不知道的人還以為樂視又要跪了。

銀行的短期借款和應付利息，這塊需要及時還款，結果樂視拖拉，不幹凈利落，導致人家追債。

此時商業信用、個人信用破產，開始演變為短期借貸出現問題。

準確的講，商業信用或者個人信用，很多都是“自發性負債”，不屬於主動性質負債，而短期借貸屬於主動性負債，現在也開始出問題了。

7、財報公布，非標意見；五月後期撕逼周航，易到搖搖欲墜；

財務數據不靚麗，可以理解，但審計報告整個非標意見，這又是為何？按照基本準則走，本來可以聽審計師的，他說數據怎麽處理就怎麽處理，結果不聽，非得撕逼煩了，結果審計出具了強調事項，也是醉了；畢竟，業績下滑的財報也是好於非標財報的。

經營不好，這是管理問題，能力問題；但是非標財報，涉及的是品質問題，直指財務舞弊和欺詐。

本來早就該把易到賣掉，直接甩給周航，多好的事，但現實里非要公開化矛盾，撕逼，引得更多關註更多放大鏡，這為長期債務埋下禍根。

期間，諸如辦公樓物業費不交、樂視離職員工被鄙視、斷交員工社保，這麽狗血的新聞也被爆出來，也是讓人吐口唾沫。

8、樂視辦公大樓被抵押借款；

這個事情，直接導致銀行等長期債權人失去信心，這意味著，樂視最後可能出現資不抵債的情況。

為什麽呢？很多情況下，債權人放貸，可能沒有簽訂抵押合同。現在樂視做出了侵害長期債權人利益的行為，即開展新的抵押借貸，這對於原來的長期債權人而言，無疑是超級利空消息。

說白了，如果不抵押，債權人針對企業資產，最後有相同待遇，清算時，償還等級相同；

但是對於樂視，由於危機發生，大家不願意借給他錢，那就抵押貸款，即使樂視破產，放出抵押貸款的一方也可以用被抵押的資產來彌補債務。而如果是這樣的話，在清算時，被抵押的資產優先償還抵押貸款，對銀行的償還順序就會推後，無疑會增加銀行的風險。

在這個過程中，還可能涉及資產轉移問題，也可能出現賈躍亭把資產，低價抵押給利益相關方。

這對於先前的長期債權人而言，就是直接利益傷害。

9、銀行等開始保全、凍結資產；

到了今天的，由於各種狗血欠款不及時支付，銀行對於長期借款感到不安。

易到那筆13億元借款（周航爆料的）是以樂視大廈為抵押的，侵害了原來長期債權人利益，於是展開了法律上的保全措施和資產凍結。

采取保全措施、凍結資產，我翻譯給大家聽：原來長期無抵押的長期貸款，開始要求提前償還或者要求資產作為抵押。

準確來說，就是銀行由於簽訂合約時，沒有做抵押，現在擔心樂視繼續惡化，出現壞賬，想收回長期貸款，但樂視沒錢還，怎麽辦？那就改協議唄，讓樂視提前還款，或者對長期貸款給予資產抵押。

樂視不同意，那就走司法途徑。

事情發展到今天，也即是說，尤其是樂視大廈被抵押，讓長期債權人失去安全感，覺得權益很可能被侵犯。反過頭來，說明樂視還有足夠的資產，讓你去司法凍結、法律保全。

這就是生生的、人為產生的擠兌。

在我熟悉的商業史，樂視先前是左傾主義錯誤，各種冒險突進，不顧實際盲目擴張，而現階段，則是右傾保守錯誤、矯正過往，資產明明足夠償還債務，可惜大家爭相蜂擁而上。先占著再說，瓜分這頭肥牛。

本來樂視追求夢想，犯了錯，那說咱們把手砍掉得了，省得再買買買，這個沒問題，對吧；可惜人不這麽想：那必須把眼戳瞎啊，這樣就看不到商品，還能買個啥；但是戳瞎以後發現還不行，那把雙腳砍了，這樣就不能取快遞了，看你還買不買。

或許我們知道這樣做不合適。但是市場力量就是這樣的。為什麽現在這麽多人討厭樂視，原因無他，前兩年不尊重市場規律，肆意亂來；就像人類，為所欲為，瘋狂榨取大自然，引發大自然的報複。

現在的市場，就是報複那些年，樂視不尊重市場的規律。當今世界，由政府之手，去調控經濟。但是對樂視的報複，沒人願意幫他。

10、內鬥初見端倪，經營出現問題

升華一下高度，前面都是樂視危機中，反應在資產負債表上的問題；可是接下來，是迎來內部股權鬥爭和經營危機。

1）應付賬款和短期借款，長期貸款，都是資產負債表的問題；

2）接下來可能是預付賬款和營業收入問題；

具體說來，樂視現在的情況，你敢和他做生意嗎？比如有一個大合同，給樂視定制一批產品，你敢接嗎？

由於供應商失去信心，人家擔心你不還錢，那就現貨交易唄；

可現在不行了，供應商擔心，產品制造好了，結果樂視破產清算了，怎麽辦呢？很多產品，賣不出去。可能導致的庫存問題、定制化問題，專用資產難以銷售問題等等，是的供應商不會接受這個訂單；

那就先付錢，廠家然後給你制造產品；說白了，先付保證金。這就產生大量預付賬款，當下樂視還有錢嗎？

對於營收而言，消費者也不敢再蟲樂視會員，不敢買樂視TV，擔心買了以後明天就不能用。營收大幅下滑，大家都不用樂視產品，樂視怎麽辦？

這就是經營問題，這些會反應在利潤表上；

3）由於內部股權鬥爭，賈躍亭和孫宏斌必有一戰；

孫宏斌最近危機中，一直默默的不支持、不發聲。我前天那篇文章《樂視死不了，賈躍亭出局渺茫，一切都是內鬥》得到應證。

【獨家】賈躍亭已將其所持樂視影業99.9%股權質押給融創（騰訊棱鏡財經）

內部鬥爭，才剛剛開始。

這些問題，反應在所有者權益變動表上。

小結：

無論是反應應付賬款、短期借款、長期借款的資產負債表；還是反應預期的預付賬款、營業收入的經營利潤表；抑或是可能的內部鬥爭最後反應在所有者權益表動表上，這些都是連續的、交互發生的。

但是最終，一定反應在現金流量表上，這個表上，它們之間，存在嚴密的勾稽關系，一個環節出了問題，都是連鎖反應。

11、玩家眾多，野心勃勃

現在的樂視玩家，有孫宏斌、平安、招行等等玩家；對於他們而言，是要吃肉喝湯的；當年的順馳，是怎麽死的，怎麽賣給香港路基的？孫宏斌重現著當年發生在自己身上的歷史，一步步蠶食樂視；

銀行們，平安、招行，除了吃肉，是要喝湯的，資產抵押遠遠不夠，股權什麽的，盡管來，只要不是資不抵債，就很嗨，有湯喝就行。

小股民，趕緊跑吧，玩不過他們的，割韭菜，一波又一波，

賈躍亭，希望別像我開頭說的那樣，死無葬身之地。重演巨人悲劇，史玉柱能走出來，有其偶然性。

最後說一下 ：樂視其實和以前的巨人比較像，而不是德隆。

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