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筆論天下:中鋁(2600)盈警的啓示 木石

2008-06-25 AppleDaily


外 遊歸來,這三周的恒生指數雖然變動不大,只輕微下跌了2000點,但各類股份尤其是中資股的變化卻相當大。當中,中國鋁業(2600)的盈利預警最受關 注,有一定代表意義。上周五,中鋁發盈警,指預計08年上半年的盈利將會較上年同期減少五成以上。業績倒退的原因,有雪災,亦有燃料成本上漲等因素。受消 息影響,股價在兩個交易日下跌了超過一成。然而,中鋁發盈警其實不是新聞。事實上,有些投行早前已指出中鋁面對的困難,木石再事後孔明,會浪費時間。只是 木石想指出,中鋁發盈警的背後意義相當重要,值得大家思考。中鋁是行業老大,壟斷了國內的鋁業。從鋁礦土到氧化鋁以至成品鋁,都能一手包辦。理論上,它是 各類工業的供應商,屬於相當上游的行業,應較其他工業用戶擁有更大的議價能力。但實際上,隨着煤及電價的上升,強如中鋁的,也受如此大影響,其他同樣是耗 電大戶的水泥業及其他原材料行業,盈利前景實在令人擔心。不利政策成拋售藉口

上游的壟斷行業受波及,下游的各類工業相信亦不 會好過。若果這些上游的原材料供應商慢慢將成品加價,以減輕成本壓力,那原本已傷痕纍纍的工業用戶,將會百上加斤,盈利受壓不在話下,更重要的,由於各行 各業都要面對這些成本上漲,只有少數能加價的行業能倖免於難,對於整個經濟而言,企業盈利下跌意味經濟的動力下降,影響不能忽視。大家可能以為,只要買入 那些最上游的行業如石油及煤公司,盈利及股價便有保障,然而,這可能是美麗的誤會。觀乎中央政府已出籠的政策如暴利稅及限制煤加價空間等,可以想像,中央 政府是不會坐視,讓油及煤公司獨享通脹的利潤。以現時煤股的估值,任何突如其來的不利政策,都將成為拋售藉口。翻來覆去,都是通脹的問題。現在已不是大家 之前討論的食物通脹這般簡單,隨着電價及成品油價的上漲,全面性的通脹隨時一觸即發,更重要的,通脹的負面影響已慢慢反映在各企業上,以各分析員的盈利預 期來看,市場還未反映這潛在的負面因素,萬一真如木石所言,各企業盈利將受打擊,大市估值向下的壓力非同小可。讀到這兒,大家可能又指責木石過淡。由本欄 開始至今,木石14篇文章中,凡與股市有關的,大都看淡,想來有點過份……只是基礎因素正逐漸轉壞而市場又不盡反映,怎能唱好?木石天生樂觀,深信股票而 不是買地產,才是長線最賺錢的投資工具。然而,食有時、睡有時,大家又不是「芬佬」,何須在大勢向下時急於下注?弄不清可以離場,這是散戶的優勢。跟做人 一樣,要想在股市長存,便得弄清自己身處位置。

隨時離場散戶優勢

寫作是有趣的,無奈木石即將履新的投行要木石避嫌,暫停寫作以免利益衝突。木石還未「搵夠上岸」,興趣與金錢,木石選了後者。在此多謝編輯及讀者這幾個月來的支持,後會期!

http://penandsky.blogspot.com
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中環在線:顏福偉官司未甩白花油盈警 李華華


2008-12-17  AppleDaily


 

白 花油(239)上年有錢賺有息派,順風順水,可惜今年流年不利,「白花油王子」顏福偉惹官非要做社會服務令,搞到行政總裁個位都要讓座,只做執行董事。噚 日白花油仲發埋盈警,話預計今年業績會見紅!真係禍不單行。不過公司噚日依然宣佈派第三次中期息每股1.5仙,算係對股東一啲安慰。

派息1.5仙安慰股東

份 通告話,業績見紅係因為全球金融及物業市況逆轉,令「集團投資物業,以及證券組合公平價值有所變更而錄得虧損,及滙率波動所致。」最尾呢句,好易令人產生 聯想,所以通告特別補充一句:「避免誤解,本集團並無及將不會涉及任何累積或累沽工具。」即係先旨聲明,我哋冇玩Accumulator(累計認購期權) 或者Decumulator(累計認沽期權)。唔玩都損手,喺金融海嘯下都好難避免囉。白花油賺變蝕,自然急住要現金,佢哋10月時本嚟想賣咗銅鑼灣哥頓 大廈天台物業,雖則賣天台套現嘅金額,對集團嚟講好濕碎,但喺呢個時勢,慳得一蚊得一蚊啦。可惜,最終賣唔成。

年宵攤檔慳住投標

於 是,就連嚟緊嘅年宵攤檔都要慳,上年佢哋用近5萬銀投咗維園年宵個乾貨舖王,今年就只係用1萬銀左右,投個靜靜哋嘅攤位。咁又係,白花油王子單非禮的士司 機案仲未完,阿王子提出咗上訴,家陣仲等緊結果,佢被判嘅180小時社會服務令,據講仲有十幾粒鐘未做完,所以低調啲都啱嘅。李華華 [email protected]
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立論:逆向智慧炒盈警股 林少陽


2009-08-04  AppleDaily





 

近 日市場興炒盈警股,炒作方式是「趁壞消息入貨」,而且預告上半年蝕得越勁的上市公司,股價升勢越是厲害。這究竟是甚麼道理?投資者似乎認為它們的盈利已衰 到貼地,理論上冇得再衰,而且會絕地反彈。事實上,最近發出盈警的,主要是航運及工業原料行業,它們受累於出口萎縮,上半年不是盈利大幅倒退,便是出現嚴 重虧損。最近美國樓市在低位見到承接,成交急增,積壓多時的存貨逐步消化。過去兩年新屋動工不斷減少,減速為近40年所罕見,個別發展商寧願停工封盤,也 不賤賣物業。看來,美國樓市有機會出現一個小陽春,這將推動住屋相關進口需求,例如進口建材、家居維修、傢俬及家電等產品的需求。投資者不妨加上一點想像 力,看看那批在香港上市的出口股份,將受惠於以上的需求回升。若不想動腦筋,相信最直接受惠的,會是集裝箱貨運、公路、碼頭及運輸相關行業。

留意出口建材航運股

此 外,與工業出口直接相關的建築及工業原料(例如鋼材、銅、鋁),亦可能間接受惠於出口需求。當中尤其以建築材料及家居維修等相關行業,最能受惠於國內及美 國的樓市見底回升。本欄曾經提過,鋼鐵行業將受惠於鐵礦石減價,同時亦受惠於國內房地產市場復蘇。若以當時市場平均盈利預測,投資者應該不敢買入這批鋼鐵 股,因為今年預測市盈率都是數十倍。投資者如果等到分析員提高盈利預測,看過詳細的分析報告才買貨的話,股價已經較低位回升數以倍計。因此,正當分析員仍 然忙於向下修訂航運股的盈利預測時,用真金白銀投票的投資者,取態卻剛好相反。你選擇相信紙上談兵的分析員,還是用血汗錢投票的市場?

主要航運股昨日表現

‧ 中國遠洋(1919)昨收報:12.34元升幅:10.18%‧中海集運(2866)昨收報:3.33元升幅:9.90%‧中外運航運(368)昨收 報:4.14元升幅:9.52%‧太平洋航運(2343)昨收報:6.25元升幅:7.02%‧中海發展(1138)昨收報:12.42元升 幅:5.79%林少陽以立投資管理投資總監



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利字當頭:良心的盈警 利世民

2010-7-15  Ad





 

路人甲:「世 民,你說不用擔心大家樂(341)的前景,真的嗎?人家的老闆陳裕光這邊廂才說,最低工資要是33元或以上便要發盈警。莫非你有內幕消息,知道法定最低工 資會在30元以下?」世民:「現在誰在話事也說不準,又哪裏來的內幕?梁振英說最低工資應該不少於30元,你信嗎?不過,看現在群情洶湧,我相信不會有人 說甚麼20元的儍話。」

具競爭力應可適應新環境

路人甲:「據說,大家樂現在的平均工資是23元,就算如梁振英口中,最低工資 只不過是加到30元,這種成本上升的幅度,又有哪家公司承受得了?」世民:「政客又怎會關心後果?在香港做飲食的,又不是只有大家樂。最重要的問題是,哪 家公司可以最快適應新環境。情況就好像隕石撞擊地球後,恐龍不會變,就只有絕種,只有最具競爭力的品種過得了這一關。」

路人甲:「為甚麼你 會覺得大家樂過得了這一關?」世民:「嚴格來說,世間沒有甚麼產品和服務,是完全沒有替代品。香港的人工成本,要是升到不合理水平,新的方法便會出來。要 是請人洗碗不化算,便改用一次即棄的碗筷刀叉。你見過日本拉麪店的無人運作自助售票機嗎?以大家樂的規模,引入這些改變,不會太困難。可是,那些小規模運 作的食店,說不定會索性關門大吉算數。你說,這對大家樂來說,是盈警還是盈喜?」

路人甲:「為甚麼陳裕光說要發盈警?那不是隨便說出口的話 啊。」世民:「陳裕光是那個甚麼最低工資委員會的成員。可能他入局之後,才發覺委員會根本是政治花瓶,到最後是看誰的口號叫得最響。」

利世 民

http://hkliberty.wordpress.com



PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=16699

勝利管道CEO口中的"上半年業績應該不俗" 原來等於要發盈警 精工窮人


http://www.aastocks.com/tc/ltp/LTP_RT_Quote_Stock/HK6/NOW.395373.html

勝利<01080.HK>5月增10萬噸產能,擬拓深海油管
2010-06-18 16:04:58

 
 
勝利管道<01080.HK>執董兼行政總裁張必壯表示,上半年業績應該不俗,主要因市場需求旺盛,

由於中緬管道、西氣東輸二期及中亞管道等多個項目先後開工,相信今後數年管道項目會較多。去

年公司市佔率22%,相信隨著產能增加,市佔率會進一步擴大。

價格方面,預計相對較為平穩,惟比較波動的是原材料價格,但該部份的採購風險並非由公司承擔,

而工資所佔成本比例很少,相信工資上調對公司影響有限。

他透露,公司於5月底已將部份產能提升,令產能額外增加10萬噸,此外正在建設36萬噸的產能,

未來會逐步將產能增至100萬噸,屆時會成為國內最大的SSAW焊管生產線企業。

他又表示,有意拓展深海油管,會繼續物色併購對象,但現時並無可以公布訊息。(ia-su/w)

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23/07/2010  21:27   盈利警告 
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100723/LTN20100723642_C.pdf
 
本公佈乃根據香港聯合交易所證券上市規則第13.09條而作出。勝利油氣管道控股有限公司(「本公司」)

董事會(「董事會」)欲知會本公司股東及潛在投資者,基於董事會之初步評估及根據管理賬目,預期本

公司及其附屬公司(「本集團」)於截至二零一零年六月三十日止六個月(「中期期間」)之未經審核綜合

純利,與二零零九年同
期相比,預期下跌約50%

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短短35日,由業績應該不俗至發盈警,雖然說生意本身就難於預測。
 
半年生意賺多少,到6月中一定心中有數,絕對不可能相差這麼遠。當中會否有人故意發放假消息誤導市場影響股價來謀利呢?
 
證監會應該有所行動!!!
 

亦萬分同意WEBB的建議,所有上市公司每季度發放一次業績報告,以減少錯誤信息傳遞




新世界盈警 純官同學種禍根

2004-10-14 NM






新世界發展本週五公布全年業績,原被市場一致看好,估計今年轉虧為盈;不過旗下市值不足七億元的新世界信息,因為要為互動電視(VOD)投資,一次過撥備五十五億元,將拖累新世界見紅,所以兩間公司上週二同時發出盈利預警,股價因而應聲急跌。令新世界「老貓燒鬚」的,是一間矽谷科技公司派威(Prediwave)。新信息自二千年起,向派威投資連購貨總額高達五十五億元,雙方未來銳意打入大陸市場,但最終不歡而散。新信息及派威各執一詞,分別入稟美國法院,預備對簿公堂。今次事件的關鍵人物,是深得新世界太子爺鄭家純器重的新信息董事總 經理陳永德,他既是鄭家純中學同學,新信息與派威之間的合約都由他經手。不過這位太子老友已在七月中,以私人理由辭職,令事件顯得耐人尋味。發出盈警後, 新世界與新信息股價應聲大跌,分別一度急跌百分之九及十七。以每股五元買入一萬股新世界的小股東陳小姐埋怨:「今年初才以每股五元多供股,以為今年公司可 以虧轉盈,上月股價升到差不多八元多,我都忍手不放,但一個盈警便打沉股價,不知何時再見八元。」截至週二,新世界每股股價七元一。鄭家純向來甚少為公事 亮相,但在新世界發出盈警後翌日,他親自出馬透過電話會議,向投資界「解畫」,強調有關撥備不涉及現金流出。雖然投資損失嚴重,但本週一,鄭家純如常在上 午十一時才返回新世界大廈上班,對記者所有提問都不予回答。新信息前身為新世界基建,主要業務以公路為主。九九年全球科網熱興起,新基建亦開始涉足科技投 資。新基建入股一成七的中華網(China.com)二千年在紐約納斯達克上市,○○至○一年,新基建套現中華網獲利超過七億六千萬元,中華網一役令新基建初嚐「新經濟」帶來的甜頭。新基建食髓知味,要定位成為系內的科技旗艦。不過做開基建的新基建,又何來科技業務?唯有靠四出發掘科技公司,以短時間谷大科技業務。就是這個時候,祖籍山東的旅美華人曲建平,便搭上新信息。

科 網熱潮種禍根曲建平創辦的派威聲稱是視頻點播(Video On Demand,又稱VOD,即可透過電視購物、選看電影等)寬頻傳輸技術的先驅。由派威研發的機頂盒的賣點,就是容許無限量的訂戶,同時使用視頻點播,不 會出現訊號塞車的情況,而廣播商又毋須花巨款提升現有的廣播系統。二千年五月,全球科技股狂潮之際,當時仍叫新基建的新信息,想變身科技股,斥資三千五百 萬美元,向曲建平購入派威三成股權。新信息在同年十二月向外公布入股派威一事,公司專程請香港傳媒到北京,示範派威的視頻服務系統。當日曲建平並無現身,只是由陳永德主持大局。陳永德當年在北京接受香港傳媒訪問時,對曲建平顯得充滿信心,認為與他合作是一個「沒有風險的投資」。他又表示,派威估值達五十億美元,計劃在○一年分拆到納斯達克上市

投 資錯誤技術可惜事與願違,派威技術在內地根本難以應用。內地的有線電視採用的為單向的DVB制式,而派威所採用的制式為雙向的DOCSIS。據一名有份參 與交易的人士指出,新世界明知DOCSIS未成氣候,不過憑着新世界在內地人脈關係,相信可以說服內地政府改用DOCSIS。如果這個如意算盤打得響,派 威將可成為唯一可以提供DOCSIS制式的供應商。與派威業務相類似的香港公司天地數碼,在九九年開始在內地經營數碼廣播。該公司業 務發展及總部事務高級副總裁趙麗娟表示,天地數碼一打入內地市場,便沒有考慮使用DVB以外的制式,「因為行內普遍都相信,內地日後會將DVB定為標 準」。事實上,○二年六月,派威的機頂盒在福建試播失敗。同年年底,派威在廣州、福建及河北試播,都全部失敗收場。由於派威採用的制式無用武之地,所以其 生產的機頂盒未能做到互動電視的效果。再加上派威機頂盒會干擾其他廣播系統,用戶想看有線或免費的無線節目,要先關閉派威機頂盒,非常不方便。而且派威機 頂盒冷卻用的風扇嘈吵,失誤率又奇高,難以吸引內地廣播商使用。

今年四月決裂不過新信息無視以上種種問題,繼續向派威慷慨泵水。○二年至○三年間,新世界繼續購入曲建平旗下共八間公司的 股權。其間新信息又向派威購入數以百萬計的機頂盒,涉及金額超過六億美元。以上入股及購貨合約,都是由陳永德代表新信息簽署。獲得新信息注資的曲建平,並 沒有加快改良機頂盒的質素,反而先將錢以分紅形式派發給自己,袋了九千五百萬美元。他又將物業轉售派威套現,又買車給自己,涉及金額達八百萬美元。不過據 一名與曲建平熟稔人士反指,花紅及有關支出,是由陳永德主動提議給予曲建平。事實上派威原本與新世界關係良好,大老闆鄭彤裕○三年飛往派威視察業務,鄭家 純最近一次到派威,是今年一月。真正令兩間公司關係變差,是在今年四月。新世界在○一年 至○三年間向派威購入過百萬個機頂盒,支付五千萬美元訂金,尚欠派威五千八百萬賬款未付。新世界在四月游說派威,將欠款投資在新項目,開拓台灣市場。派威 拒絕有關要求,雙方談判破裂,之後,新信息向派威發信要求取消所有購貨協議及已支付的訂金。其後曲建平入稟美國法院,指控新信息撻訂及毀約,要求新信息賠 償五千八百萬美元。新信息再入稟反控派威誤導,索賠投資賠償七億美元。預計聆訊將於十一月初進行。

舊同學突然辭職正當這單官司如火如荼,關鍵人物陳永德卻在七月突然離職,原因不明。現年五十五歲的陳永德,與鄭家純是中學同學,亦是鄭家純的心腹。陳永德在加拿大溫莎大學讀商科學士,在當年取得會計師資格。八八年回流香港,便加入鄭家純持有的亞洲電視的董事局,同年又出任新世界保險服務的董事。九五年新基建上市,陳永德調入新世界權力核心,出任副董事總經理兼總理。有熟識他的分析員指出,陳永德因為管理基建業務出色,深得鄭家純歡心,因而扶搖直上,九六年開始升任新基建的董事總經理。九九年中華網一役為公司賺 錢,鞏固陳永德在新基建地位。今次他的離任,代表新信息投資科網的時代告一段落。新世界本週五將會公布全年業績,證券行幾乎一面倒將盈利預測,由盈利調整 為虧損。美資證券行雷曼兄弟更估計,最壞情況是新信息索償七億美元不成,還要賠償派威五千八百萬美元的追討。摩根大通更將原先估計盈利十五億元,調為蝕十 五億元,維持跑輸大市評級。德銀更將虧損金額預測為二十三億元,但維持買入評級。

新世界與派威結怨過程5/2000新信息(前稱新基)陳永 德搭上派威主席曲建平,投資$3,500萬美元入股派威三成股權,打算將其互動電視及機頂盒技術引進內地。10/01至6/03新信息多次與派威簽約購入 共約150萬套機頂盒和軟件設備等,共涉資金約$6.6億美元(約$51.5億港元)。3/5/04新信息發信予派威,指雙方之前所簽訂的有關合約無效, 要求退款。13/5/04派威入稟美國加州區域法院,控告新信息違反合約,及未能為派威的機頂盒做好內地及亞洲區內的銷售,要求賠償合約餘款不少 於$5,800美元($4.52億港元)。19/5/04派威入稟加州高級法院,控告新信息派駐入董事局 的Jimmy Li及符史聖二人違反誠信責任及進行不公平競爭。25/5/04新信息入稟加州高級法院,控告曲建平及派威,申請禁制令阻止派威在未取得新信息同意前於戶 口提錢;及狀告曲建平在派威戶口提取$9,500萬美元用作花紅、動用派威$800萬美元收購他的私人資產等。新信息要求派威賠償逾$7億美元 ($54.6億港元)。16/6/04新信息發信予派威,要求終止雙方之前訂立的所有合約及合作。5/10/04新世界發展及新信息同時發出盈警。

@請參考>@



球會降班 楊家誠盈警

2011-5-26  NM




楊家誠自從兩年前成為英超球會伯明翰班主後,由籍籍無名的飛髮佬,變身成鏡頭焦點,中外傳媒爭相追訪,甚為威風。今年二月底,伯明翰更打破四十八年以來的獎牌荒,爆冷贏得聯賽盃冠軍,賽後楊家誠豪言繼續招兵買馬擴軍。

樂極生悲,伯明翰奪冠後在聯賽接連敗陣,本週日煞科戰不敵熱刺,正式宣告護級失敗,來季無緣留在英超出戰,令到本已財困的上市公司伯明翰雪上加霜,股價一度插水兩成,甚至私人借出二億元予球會的楊家誠,分分鐘無法收回貸款。

上週六,楊家誠旗下的《成報》舉行七十二年報慶,在跑馬地馬主廂房,請了三百多名政商嘉賓到賀,身為老闆的楊家誠卻未有出現。原來他心繫球會伯明翰的安危,情願留守英國,督師翌日的聯賽煞科戰。

比賽期間,楊家誠看得非常肉緊,不時企立並振臂呼叫,可惜伯明翰在補時階段失球,排名跌至尾三,來季降班英冠,楊家誠變得臉如死灰。有熟悉楊家誠的朋友指他非常失望,翌日索性關掉手機,避開其他人的問候。

股價一度跌兩成

本週一早上開市,伯明翰環球的股價立即應聲大冧,一度急跌兩成,雖然尾段回穩最終收市報一角九仙四,跌逾百分之六。

由於英超是全球最受歡迎的足球賽事,世界各地的電視台,不惜高價爭取直播權,英超球會從而能收取豐厚收入,就算像伯明翰等中下游球會,亦可以收取逾三千萬 英鎊的電視轉播費;此外,更可在廣告贊助費上大賺一筆,例如運動用品商特步,去年便與伯明翰簽下五年合約,付款一億港元,贊助伯明翰球衣。

不過,伯明翰來季降班,據特步內部人士表示,為保障公司利益,簽約時已定明一旦球隊降班,贊助費用便會大減。有分析員計及電視轉播收益及廣告收益大縮水,伯明翰的損失高達數億港元,難怪本週一早上,伯明翰環球立即發出盈警。

生日贏盃仔

三個月前,楊家誠心情肯定截然不同,當日伯明翰與強隊阿仙奴爭逐聯賽盃,最終爆冷贏了這個被很多球會視為無關痛癢的盃仔,獲得十萬英鎊獎金,來季有資格出 戰歐霸盃。受奪盃消息影響,伯明翰翌日股價一度抽升一成。原來決戰阿仙奴當日,是楊家誠的牛一,賽後他顯得相當興奮,認為自己行運一條龍,接手十多個月便 帶領球會捧盃,還承諾繼續泵水,讓球隊有力與其他歐洲球隊一拼。愛出鋒頭的他,上月底更將伯明翰的香港總部擴充,搬往全港最高的九龍站商廈ICC,在八十 六樓租了過萬呎作新寫字樓,私底下更向朋友講笑「咁高先至襯我嘅身份。」事實上,楊家誠對成為英超班主甚為雀躍,不時邀請香港的朋友,飛往當地觀看球賽, 甚至以英超班主的身份,到國內認識不少高幹子弟。由於他是首名華人擔任英超球隊老闆,電視直播亦不時捕捉他的影踪,就連經常陪他入場的女伴Johanne 亦被起底,原來她是內地北方佳麗,並替楊家誠誕下一女。

老闆足球指指點點

曾是香港球隊流浪班主的楊家誠,習慣了香港流行的「老闆足球」模式,經常在球隊運作上指指點點。自擔正做伯明翰的班主後,立即插入兩名足球界老友,包括范 志毅及英格蘭前國腳麥馬拿文做球會執行董事,實行以自己人監控球隊,可惜二人未有替球隊作出太大貢獻,范志毅後來索性辭任;至於麥馬拿文更離譜,根據伯明 翰的年報,去年總共開了二十七次董事會會議,他竟從未出席,每月卻袋袋平安收取五萬港元薪金。由於經營英超球會猶如燒錢,即使巨型班的利物浦亦財政不穩, 伯明翰亦像不少球會般,一直被外界質疑財政能力。自收購球會後,首份業績便大幅見紅,蝕了四億三千多萬元,連核數師亦對其經營能力抱有疑問,去年十月中, 更因伯明翰延遲公布業績,被外間認定財政不穩,連續三個交易日被人洗倉,三日累計股價下跌逾三分之一。

流動資產不抵債

至於三月中剛公布的最新半年業績,流動負債急增至逾五億元,但手頭的流動資金僅一億多,出現短債多於資產的現象。伯明翰惟有頻頻伸手供股,楊家誠甚至私人 貸款兩億元給球會以解燃眉之急;早前伯明翰環球更向銀行申請一筆一億五千萬元的貸款,楊家誠以其私人物業作抵押,可見球會財政相當緊張。有分析員更直言, 如今球會降班,上市公司前景肯定更為坎坷,總共投資了約十億元在球會身上的楊家誠,隨時輸身家,一名熟悉他的人士說:「佢自己都唔係好有米,有時都要搵朱 太(金利豐行政總裁)做融資幫手,呢鋪都算大鑊!」



investor的所言盈警股搞笑篇

今日街上沒有人派經濟一週,我多麼失落,然後立馬回去上網看看有甚麼笑話。點知今日佢講盈喜股,但是自己卻是不夠會計知識,誰不知就變成笑話,先自己答自己問題

(1)  A新股是哪一隻?

http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=23545

根據我分析後,盈警新股A有以下特徵:

1. 根據招股書的回顧,該公司收入由2007年的9,000萬元(人民幣‧下同)增至2009年的4億元,年複合增長接近100%,股東應佔溢利亦由同期的2,100萬元增至8,000萬元。

2.  以這隻半新股為例,公司在2007年至2009年之間的收入和盈利,都是呈倍數增長,試想,這盤生意這麼好做,應該很快有競爭者來搶生意。但這三年內,增長如此平穩,絲毫看不出有同行欲攤薄其盈利的跡象。

3.  回顧該公司的現金流量表,在收入和利潤呈現倍增的情況下,其經營活動所得的現金淨額,竟有兩年為負數,2009年更為負3,000萬元。年終的銀行結餘及現金,由2007年的250萬元增長至2009年的1,200萬元。

4.  一間年生意額達到4億元的公司,至2009年底這三年間,也只有1,200萬元現金結餘。

5. 資產負債表上的物業、廠房及設備的帳面價值僅4,200萬元,但到了09年,就忽然變成1.4億元。

6. 07至09年公司的存貨帳面價值分別為3,000萬元,7,000萬元及1億元。

其實經翻查多本招股書,查找呢隻新股唔難,因為高營業額和盈利增長的股票其實很少,實際上經我約略計算,它把數字所謂調整,只是把數字除2就算。請參看
盈警公告會計師報告。另外,亦可參看下面的tag。

(2) 有甚麼不對?

雖然他說的東西都有些合理的地方,但我就不多談了,只列出有問題的地方,留給有知識的讀者在壇內找出答案吧。

1. 試想,這盤生意這麼好做,應該很快有競爭者來搶生意。但這三年內,增長如此平穩,絲毫看不出有同行欲攤薄其盈利的跡象。

(提示: 問題著眼點是否在此? 如果生意額是大了,低利潤並且還在下降快於營業額的話,你會不會搶生意?) 

2.  但是由於實際上只做了1,000萬元的生意,故現金流只有1,000萬元,而剩下的1,000萬元款項只能計入貿易及應收賬款。造成了A公司的貿易及應收賬款劇增。以半新股A的帳目為例,於2007年應收賬款只有4,500萬元,但到了2009年,就增加至1.9億元。2009年來說,相對4億元的收入,其有將近一半的帳款都未收回。

(提示: 如果營業額大幅增加的話,那這樣的應收款是否正常,收款有沒有逾期呢? 如上面那項你答是的話,這才算是收款惡劣。自己看看2010年的年報吧。才想想自己正不正確。)

3. 一味做大應收賬款的數字,帳面上一定不好看。故還可以用固定資產來消化這些虛假利潤。即該公司可對外聲稱,動用了利潤來購買廠房設備等固定資產,再找專業人士做估值,誇大其帳面數值。

(提示: 自己睇番呢間公司有沒有重估過。我都懶得答。)

4. 第一種是購買原材料回來,然後誇大原材料的帳面價值來填補收入與現金流之間的差額。

第二種是虛減成本。由於損益表中,只記錄已經售出的產品成本。故公司可以將已售出產品的成本報少數,拉高毛利,並將虛報的這部份數字「撥」去未售出的製成品存貨中。

由於製成品的存貨價值只計入資產負債表而不計入損益表。故在資產負債表中,存貨的價值偏高,而損益表中的毛利亦亮麗。據該財務總監表示,這個虛減成本的方法,核數師難以察覺。因為他們的專業乃核數,而上市公司才是製造該產品的專家。當公司提供一條計算成本的公式時,只要不是太過分離譜,核數師無法挑戰公司,就會給了某些公司做假的空間。

(思考方向:

1. 是否只要高估存貨就得? 如果存貨高估,售出的價值就會高,毛利就不會好看,所以前面他也不敢說它毛利率好,只敢說它營業額增加。但正如我第1個提示所稱,如果毛利率持續跌,營業額的增長慢過跌的速度,有沒有作用。無論是購買原材料,還是在製成品期間多計員工工資下功夫,都是一樣有問題。

2. 虛減存貨雖會使盈利大增,也會使存貨偏高,也符合現金流存貨大增,導致現金流入減少的問題,但是照他所指這公司的例子來說,他的推說並不成立。 但這方法會使成品存貨偏高呢,所以可能減緩了在製品變成製成品的速度,使數字更好看。不過這財務約總監咁講,是咪想打爛飯碗?)

總而言之,這本野是開始慢慢有點水準,但是如果再好似搞些吹水稿,又請埋我睇唔起的財經公關寫文,真是為你們的未來擔憂。我仍是認為,經濟日報的智富周刊現時是做得最有水準的一本,但是為了市場,仍要放些股票貼士入去,真是有點悲哀。


包浩斯盈警 PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/11/blog-post.html

包 浩 斯 國 際(控 股)有 限 公 司(「本 公 司」連 同 其 附 屬 公 司,「本 集 團」)根 據 香 港 聯 合 交 易 所 有 限 公 司 證 券 上 市 規 則(「上 市 規 則」)第13.09條 作 出 本 公 佈。


本 公 司 董 事 會(「董 事 會」)謹 此 通 知 本 公 司 股 東 及 潛 在 投 資 者,預 期 本 集 團 截 至 二 零 一 一 年 九 月 三 十 日 止 六 個 月 所 錄 得 盈 利,較 截 至 二 零 一 零 年 九 月 三 十 日 止 六 個 月 所 錄 得 者 大 幅 下 降,主 要 由 於 經 營 成 本 增 加,以 及 本 集 團 自 中 國 內 地 的 溢 利 貢 獻 大 幅 下 跌。

本 盈 利 預 警 公 佈 僅 基 於 本 公 司 就 本 集 團 綜 合 管 理 賬 目 之 初 步 審 閱 得 出,仍 有
待 落 實,且 未 獲 本 公 司 核 數 師 審 閱 及 審 核。



頗出乎意料之外既盈警竟然唔係出現響小型工業股而係出現響本地零售股包浩斯(483)身上. 自己一直都有留意開呢間公司, 雖然一直無持有, 但都曾經講過下自己睇法, 詳見舊文

0483.HK 包浩斯國際2011業績.

細閱呢則簡短通告, 管理層將盈利下跌歸咎於經營成本增加及大陸溢利貢獻大跌. 根據過去幾年表現, 包浩斯香港部份既盈利算係可以保持, 就算無增長, 都無乜理由會突然大跌. 所謂既"經營成本增加" 我估計係指租金, 但根據上幾份業績報告, 反而睇到租金上升對包浩斯影響非想像中大, 尤其係大部份租約都應該係一簽就幾年, 若然呢部份出事, 應該上一份業績可以睇到端倪, 所以實際上令今年份半年業績走樣既主因應該係"大陸溢利貢獻下跌".

包浩斯2010年上半年稅前賺3千2百幾萬, 當中大陸分部佔近3成約1千萬左右, 但下半年大陸盈利已跌至得番6百幾萬. 若然今個半年錄得大幅倒退, 即係有機會比上年下半年做得更差, 盈利可能跌到5百萬都無. 上一份業績所見, 包浩斯已開始慢慢減少大陸特許經營店而轉為自營, 開店速度無減慢, 但盈利能力不足既情況反而愈浮愈上面. 當然, 實際情況都要等業績公佈後先知, 唯一希望既係營業額唔會出現倒退. 始終零售業大部份成本都係固定, 只要營業額起碼保持, 他日能夠翻身既機會就大得多.

正如我8月份時所講 "不過較值得留意既係雖然公司講明致力開拓大陸市場, 但今期業績卻顯示大陸分部響營業額大增既同時溢利反而倒退18%, 主席報告書亦無交代為何倒退, 報喜不報憂乎? 成份業績我覺得關鍵會係響呢度.", 其實上一份業績已經可以睇到包浩斯大陸盈利出現問題, 只係佔既比重唔算太高, 估唔到要出盈警咁嚴重. 包浩斯香港一般下半年先係旺季, 只要今次香港分部盈利能夠力保不失, 實際情況應該未算太壞, 等業績公佈後再分析.


雨潤食品發盈警證明其確有粉飾財報 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dwul.html

昨天,我的2011年傷心股雨潤食品出了盈利警告,內容如下:

由於(i)媒體持續多月之負面報導影響了集團的商譽和消費市場對於集團產品的信心,及 (ii)原材料(特別是生豬)成本大幅上漲,集團二零一一年下半年(特別是第四季度)的經營環境變得極度艱巨。董事會相信集團於過去數月已經採取一切可行的方法和措施恢復業務及維持市場份額,確保該等短期的挑戰不會對集團的未來發展產生長遠的影響。儘管如此,根據集團二零一一年度未經審核管理賬目之初稿顯示,集團二零一一年全年的淨利潤相比二零一零年仍然下跌約38%右。根據董事會現時獲得之集團未經審核管理賬目之初稿及最新營運資料,集團的營運狀況漸趨平穩。董事會有信心集團業務逐步恢復正常。」

從數據來推斷,2010年1068全年的利潤是27.3億,下降38%的 話,2011年全年利潤就只有17億,由於2011年中報利潤是16.1億,所以下半年利潤只有1億,幾乎是盈虧平衡。同時,1068曾在10月份公告3 季度利潤下降25%,由於2010年下半年1068的利潤是14.2億,假設我們把三四季度均攤的話,那麼它公告11年3季度下降25%,利潤就是5.3 億,則2011年4季度單季虧損4億元以上。這用媒體負面報導和成本大幅上漲是完全解釋不過去的,原因如下:

首先,1068所謂的媒體負面報導,主要集中在產能擴張閒置騙取財政補貼,以及大股東可能的關聯交易及激進的 會計處理方式上,雖然也報導過出現瘦肉精及火腿腸過期問題,但瘦肉精是沒有流入市場的,火腿腸是包裝問題還是過期再加工問題也沒有定論,媒體的焦點主要還 是在財務做假上,再說,1068的收入,71%來自冷鮮肉,16%來自冷凍肉,並且超市佔了60%以上,這些冷鮮冷凍肉針對最終消費者時,都是沒有打品牌 的(我們去超市買肉時,絕大部分是臨時切割包裝的,沒有標牌子,我們根本不知道那個肉是雙匯還是雨潤的),所以媒體的負面報導,對公司的銷售收入,打擊不 可能太大,這些報導對比雙匯是小巫見大巫,可以說完全不是一個量級。

其次,我們可以對比雙匯和眾品及得利斯的業績。雙匯業績預告是全年利潤下跌49.17%-52.62%,全年 利潤為5.5-5.9億元(2010年雙匯利潤10.89億,數據匹配有一點點出入)。過去8個季度,從10年1季開始,雙匯的利潤分別為2.2億、 2.8億、3.1億、2.8億、2.7億、-1.9億、2億、3億,我們可以看到,在11年3月15號晚上央視曝光雙匯瘦肉精後,雙匯僅僅是接下來的2季 度虧損了1.9億元,3季度已經基本恢復,4季度完全正常了。雖然雙匯的公告,也說了媒體負面報導和成本大幅上升,但它的利潤數據並不差,除非我們認定雙 匯粉飾了利潤。眾品的3季度顯示,收入增長65%,利潤增長25%,年報沒有預告,但4季利潤大降的可能性應該很小。得利斯3季度利潤增長9%,全年預告 是增長0-30%,也沒有說四季度業績會下降。媒體報導雨潤問題時,是三季度初,那麼,雨潤4季度巨虧4億多,邏輯在哪?

再次,屠宰業的增長非常有規律,豬肉價格大概是每隔三年上一個台階,但利潤增長平穩。1068過去10年的收入數據顯示,每三年裡有2年是高速增長的,超過50%,有一年是低速增長的,基本在個位數:02年收入15億,03年19億;05年45億,06年47億;08年130億,09年140。2011年預計300億,那麼2012年的收入,極可能低速增長,也就是說,今年的豬肉價格可能會有一個較大幅度的下跌。但 是,過去10年雨潤的利潤卻基本保持了50%以上的穩定增長率。在豬肉降價的03、06、09年,它的淨利潤率比之前的一二年要高,價格下降但銷售量增長 且毛利率增加。而在其它的漲價年份,雖然毛利率下降且銷售量低增長,但因為銷售額大增,所以毛利額和淨利額也並不少,即利潤仍然高增長。由此我們可以看 出,雨潤有著良好的轉移定價能力,盈警公告所說的「原材料成本大幅上漲」不能讓人信服。

所以我只能說,1068以前年度曾粉飾報表是很確定的了,按數據推算估計金額在10億以上,從盈警公告最後一句話來看,說「營運狀況漸趨平穩,有信心逐步 恢復正常」,那麼有可能在今年的中報好轉,即再有半年水份基本擠干。不過1068在去年股價初跌時,曾發公告說形勢一片大好,但2個月以後就180度轉彎 說受影響很大,所以現在還很難評估它的粉飾底線。

以前我曾和不少股友討論1068做假的問題,也曾列數據對比雙匯和眾品,並且從行業規划來論證屠宰業是有利潤且有發展空間的,用財務分析方法來論證雨 潤過去高增長的大方向不可能做假。但是,我確實不能證明雨潤沒有局部做假或者說粉飾,這其中包括可能的關聯交易(祝義材除1068外,還有非常龐大的商業 地產即地華集團、農產品養殖及物流集團、旅遊酒店和金融業務),激進的會計處理方法、固定資產增長快過收入即產能利用率低、毛利率偏高(售價低於雙匯和眾 品,但全產業鏈毛利率差不多)、高位套現50億元、善於資本運作並且對小股東並不友善等做假動機或造價的可能性。

關於騙取財政補貼的問題,我認為1068肯定是有收到財政補貼的,這說明它確實有投資擴張,但是這也存在大股東用1068的名義為他自己的其它產業做為一 個整體來與地方政府談項目,比如他的農產品集團,一個項目動輒上百億的投資額,然後他用1068來收取全部的補貼,以拉抬1068的股價,自己再高位套現 同時增發的可能。

也就是說,1068確實在高增長,但增長率和金額存在人為拔高的可能,比如有一二十億的累計利潤,但並不是全部90億利潤的可能。從邏輯上說,當然也存在 1068現在不是補以前虛增利潤的漏洞,而是現在虛減利潤來支持自己資金受困的地產物流業務的可能。到底是哪一種,大概只有時間才能證明了,也許今年的中 報能看出一些來。

不管怎麼說,當我回憶以前1863、3344以及1068大跌時,明顯可以看出自己的心態確實有問題,很多時候是在為辯護而辯護。理智往往會成為情感的奴 隸,我想這起源還是因為自己太貪婪了,喜歡去搞問題股,急於求成。這有我個性的因素,也有家庭經濟困局的因素,當然也有我自認為的能力圈優勢的因素。但問 題股票向下真是沒有底線的,也許有的時候確實有市場資金炒作的原因,使得索羅斯的反身性效果推波助瀾。但問題股本身存在的這種不確定性,不應該成為自己投 資體系中的內容。至少,我應該在價位和時間點的切入、組合配置和倉位控制、認錯出局和心態調整等方面做出改變。

複利確實威力巨大,但只有烏龜才能享用,兔子最終總是在搞折返跑,慢即是快,快即是慢,這大概就是簡單的自然規律。投資,需要勤奮,需要智慧,也許,對個 人而言,還有一點點運氣吧,不過運氣的作用,從概率上來說,可能真的和中彩票差別不是太大,至少從整個投資者群體來看應該是這樣。



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