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創業板的昨天，今天和明天！

來源: http://xueqiu.com/7060402495/34303898

       如果是趨勢投資者或者順勢而為的交易方法，客觀的講，現在應該多配置主板周期股，基建股，有色煤炭，券商股，金融保險等等公司，在弱勢調整格局的中小創里面，大倉位配置股票，除非是能容忍利潤較大回撤，不擇時不做差的長線成長投資，否則確實短期盈利會比較困難。

       有人想把價值投資和趨勢投資合二為一，我想這是矛盾的。比如說，價值投資的做法是越低越買，而趨勢投資則一定不會在下跌的過程中以最低價買入，因為下跌趨勢還沒有改變。賣股票的時候，趨勢投資者賣不在最高位，因為上升趨勢還在繼續，而當趨勢發生改變的時候，利潤可能已經被挖去了一大截。一些概念性的股票，看著還是很好的上升趨勢，但下跌時卻往往是瀑布式的下跌，當下跌趨勢形成時，恐怕想出手都未必來得及。本來有不菲的利潤，幾個跌停下來，就會變為虧損。有的人拿了一些題材股，賺了一截就跑了，等賣了後，又狂漲若幹，於是後悔莫及。其實，按其估值來看，他賣的時候可能已經高估了，所以這類股票往往拿不到最後的，而且這類股票等跌起來，往往是驚心動魄的。趨勢投資的天生不足是未來的股價走勢永遠是空白，沒有人能夠100% 預測出來明天，頂和底往往是走出來之後才發現的。

　　價值投資則有安全邊際作保證，對於下跌也是心中不慌的。散戶的優勢是時間成本遠小於主力資金的，所以低估買入，等待價值規律發生作用，用時間換金錢是不錯的選擇。就是要低估買入，高估賣出。

　　成長投資則以公司的未來能高速發展為基礎，現在的高PE隨著時間的推移會轉變為低PE，持有優秀或者卓越的企業，輸了時間而贏了金錢。時間是成長投資最好的朋友。

　　有時候必須用時間來換金錢，理論上講在主動尋求不同風格投資之間切換，大小盤價值和成長之間遊刃有余，這種投資者最後成功的絕對比例不會很高。當然，前兩年吃完小盤200-300%盈利，今年下半年開始再吃完大盤股100-200%盈利的投資者，我承認肯定有，但成功的比例絕對不多，至少我沒發覺周圍有多少股神，能賺這5-10倍資產增長的人存在。

       不同板塊不同風格，切換踩點精準，每次換擋成功每次全省而退？別忘了，之前數次二八切換，失敗的次數也導致賬面利潤回撤，就算這次成功了也需要對沖之前的失敗轉換損失。這也是世界上很少有交易型股神出名的原因。

       複利是原子彈，如果尋求每年熱點踩點精準，頻繁改變價值和成長的投資風格，理論成功率很高的話，巴菲特可以去掃大街了（20%多年複合增長率成為股神？）

       本文想分析的是，在市場風格轉換和註冊制預期影響下，創業板何去何從？

一。 先看看全年創業板指數的表現 ：






        9月12日訊，為滿足融資融券業務發展需要，上交所發布了關於擴大融資融券標的股票範圍的通知。新增104只股票為兩融標的，滬市兩融標的證券增至509只。對應的中小板、創業板股票數量將分別達到172只和57只。降息利好效應刺激了大金融類，券商類股票融資余額大幅增長，推升了權重板塊和上證指數直線飆升。而二八效應下，小股票里面資金不斷流出，此消彼長的制約了中小創板塊整體表現。

       關於註冊制 ：註冊制的提出，是管理層放棄三年盈利上市標準，接軌歐美成熟市場的思維進步，也是國人多年質疑為何好的科技公司和互聯網公司在海外上市的詬病處方，連一向被譏諷嘲笑的證監會都在意識進步，反而是散戶還在糾結靜態的估值體系。---  再好的制度，都是為了新陳代謝的循環系統。

       中國數億家庭都知道把家庭收入的絕大部分，投資在自己的孩子身上，因為他們未來的希望和潛力最大。（ 力氣最小，但潛質無窮的孩子，不就類似於目前業績最差，但經濟結構調整方向所指的民營創業板群體嗎？）

       由於這次周期股行情是政策性推動和資金面聚合下的共振作用力，而實際經濟基本面的改觀還有待觀察，維持短期保GDP長期還是調結構的邏輯判斷，所以堅持轉型經濟模式還是李博士的核心，保持對於高彈性成長公司的關註。


二。最近創業板指數的表現 ：

       消息面上，根據統計數據表明，截至目前在66份業績預告中，包括預增、扭虧、略增在內，共計46家創業板預喜，占比近七成，為69.70%。其中，全年業績增幅暫居首席的為大富科技，公司在三季度報預告，預計2014年1月至12月歸屬於上市公司股東的凈利潤變動區間為52695.48萬元至57495.48萬元，凈利潤變動幅度為852.66%至939.44%。緊隨其後的是鼎漢技術。　

　   業內分析，創業板業績大幅報喜或預示著二八轉換，未來小盤題材股有望開啟上漲行情。但在主板二八行情資金蹺蹺板的效應下，小盤類股票整體的表現會受到一定程度的制約和影響，這也是創業板指數在12月16日創下1674.98點新高後，出現短期震蕩回調的原因。這個大小盤風格轉換幹擾的因素，除了以時間換空間等待以外，還可以關註年報業績超預期的有利條件出現，以及高送轉公司集中發布的刺激效應。






三。接下來創業板指數有可能的運行方向

       除了以上第二條純技術面分析以外，接下來從創業板前二十名權重的中長期基本面來分析一下創業板指數有可能的運行方向。因為前二十名權重股不僅僅是影響創業板指數走向的占比權重，而且作為七大新興行業龍頭股，其市值空間和走勢強弱也會影響到各自所在行業里面，大量分布在中小創板塊里面的民營成長上市公司，未來的市值空間和走勢強弱，眾人拾柴火焰高，積沙成塔積木成林，如果以權重影響個股，後期再由個股集中爆發後影響指數，從而就能判斷出創小指數的運行方向了。

       前期提過在創業板指數結束短期調整，返身往上突破，創下新高的過程中，前十大權重股除樂視外，整理突破的平臺紮實，均線多頭排列，攻擊也相當有力。

      下面合並多圖排列順序為 ：碧水源，華誼兄弟，東方財富，樂視網，機器人，光線傳媒，藍色光標，匯川技術，神州泰嶽



       綜上所述的創業板最大權重的前十名股票，在突破其長期整理平臺後，對應的量能也隨之放大，有效性有待觀察。在實戰當中，當第一個博弈量能出現的時候，我們需要觀察的是這些博弈多頭資金什麽時候才出現第二次進攻，而此時的第二次進攻，就是我們同時的介入點，此時我們就稱為量能突破。

       所以，第一次創新高失敗退守下來以後，除了關註第二次進攻需要的博弈量能和領頭羊表現（光線，機器人）之後，還要總結第一次攻擊新高時候，失敗的原因所在，這就是作為創業板當中具有成長和創新的絕對標桿和龍頭意義的上市公司 ----  樂視網（300104）。

       根據木桶理論，在排除了創業板整個木桶里面的各條“長板”中長期無憂後（其它板塊權重公司的基本面和技術面都不錯），現在必須看看創業板的幾條“短板”現階段短期的不利因素了，其實光線華誼藍標華策華錄神州前期拉起後，也帶動了399006創下新高，關鍵是樂視網非但沒有同步上漲，價格還往下殺跌，由於其在影視文化傳媒里面的領袖地位和市值估值的牽引，從而使其它傳媒股被迫折回往下調整，畢竟再往上漲，短期華誼光線市值超過樂視，明眼人也知道站不住腳跟了。畢竟從成長性和自身實力來說，樂視網的絕對龍頭地位就是華誼光線往上突破的天花板。

       樂視網為首的影視板塊目前處於不利因素，先不談樂視網和影視板塊，看看其它創業板行業板塊龍頭權重股的基本面和技術面之簡單分析。（技術圖形和中期消息均OK)



東方財富（300059）------------------------------------------------


機器人（300024）--------------------------------------------------


匯川技術（300124）--------------------------------------------


碧水源（300070）-----------------------------------------------


朗瑪信息（300288）------------------------------------------------


樂普醫療（300003）------------------------------------------------


萬達信息（300168）------------------------------------------------



愛爾眼科，爾康制藥，湯臣倍健-----------------------------------



掌趣科技（300315）------------------------------------------------


宋城演藝（300144）---------------------------------------------


四。樂視網以及影視板塊何去何從？

       樂視網走勢影響文化傳媒整體走勢，而最大權重的影視傳媒影響創業板指數的後期走勢，那這三級傳導原理告訴我們，只要分析好了樂視網的未來，就可以給創業板的未來做出判斷了。

        問題就是，樂視現在是基本面以外的不利因素和賈躍亭妹妹減持壓力制約上行空間，雙重不利掣肘纏身的樂視網，看來見底信號就是二點 ：

        1. 賈躍亭妹妹減持結束，在這之前應該不會有機構傻到，二級市場高價搶籌，而不去大宗交易接手折價交易的減持籌碼的。

        2. 基本面以外的不利因素逐漸明朗。這個我具體不說了，比較敏感。

       在樂視網這些非人力能控制的因素排除前，只能從基本面方面去分析一下，華誼光線樂視這些影視文化2015年的基本面和業績釋放程度，來推測影響創業板方向的客觀因素了，這些容易把握的住脈絡，比非基本面那些東西好判斷。

A。 2015年春節賀歲片超長檔期（歷史之最）以及華誼光線15年影視大年，有力封殺了創業板第一權重板塊文化傳媒後期的下跌空間。

       註意：這里不做樂視影業的片檔分析，但2015年是影視大年，拼票房是無疑的，所以可以肯定的是樂視影業不會差，但由於目前樂視影業這塊非上市公司資產，股東承諾要後期才能註入，現在就不做分析了。

       年底賀歲大片集中上映，短期內題材爆發和業績劇增的可能性，雙重催化劑容易推升文化傳媒，由於最大絕對權重板塊的良好預期，從而有力支撐了創小板的上升行情，封殺回調空間。

       2012年賀歲檔票房62億，2013年賀歲檔票房64億，賀歲檔成為了電影狂歡的集散地。2014-2015年賀歲檔，因天時地利等多方因素將成為史上最強的賀歲檔。11月21日，《黃飛鴻之英雄有夢》與《狂怒》一中一洋的組合吹響了賀歲檔征戰的號角，直至春節長假結束，今年正值農歷閏九月，2月19日才過大年，大年初七要等到2月25日了。本世紀，也是自從賀歲檔出現之後最晚的春節，也就是說，我們即將迎來截至目前最長的賀歲檔期——95天！




2014-2015年賀歲檔電影票房規模預測

本文顯示截至11月26日，今年中國電影票房已達到263.67億元。

　    從12月2日國產大片《太平輪》上映開始，2014年-2015年賀歲檔將正式開啟。由於羊年春節比往年都要晚，賀歲檔在元宵節左右真正落下帷幕差不多有3個月的時間，影片的數量也是前所未有的龐大達70余部，平均兩天不到就有一部新片上映，這也帶來票房競爭的白熱化。華誼兄弟、華策影視、光線傳媒等上市公司都有多部影片殺入賀歲檔，共同分享史上最長賀歲檔帶來的影視盛宴。

       截至11月26日，今年中國電影票房已達到263.67億元。多位業內人士預測，今年中國電影票房將達到300億元。這意味著僅12月全國電影票房將達到35億元以上。對於上市影視公司來說，票房的多少直接影響四季度和明年一季度的業績。

賀歲檔票房或達80億元

        廣義上的賀歲檔是從前一年的12月初到次年的農歷元宵節。在2013年-2014長達78天的賀歲檔中，國內共上映新片71部，創下1.8億觀影人次、64億元總票房的賀歲檔新紀錄。2014年-2015年的賀歲檔由於羊年春節在2月19日，比往年都要晚，整個賀歲檔差不多有3個月的時間，這或將導致今年賀歲檔的票房總收入將有較大幅度提高。今年銀幕數已激增至2.2萬塊，比去年增長了50%以上，且時間又延長一個月，預計2014年-2015賀歲檔總票房突破80億元並非難事。

       國家新聞出版廣電總局公布前三季度全國電影票房為219.49億元，同比增幅高達33.6%。其中，國產影片票房收入112.73億元，進口影片票房收入106.76億元。根據藝恩咨詢統計，截至11月26日，全國電影票房達到263.67億元，已高出2013年46億元。

在未來三年內，中國將逐漸發展成為超過美國的世界第一大電影市場

       中國電影制片人協會副會長王鳳麟稱，今年是中國電影產業的豐收年，電影票房全年總收益將有望達到300億元，而明年由於國產電影龍頭公司的投入計劃均為“大”年，預計明年有望達到400-500億的歷史新記錄。

年底業績有爆發空間

       有電影界研究人士表示，在2014年-2015年的電影賀歲檔80億元的總票房收入中，華誼兄弟、光線傳媒、華策影視等公司的影片有望占到其中的30%左右。

這意味著，三家公司在年底和明年一季度業績有爆發空間。

        華誼兄弟今年前三季度凈利潤4.55億元，同比增長10.42%。其中，電影業務同比減少74.76%，下滑最為明顯。但太平洋證券認為，在賀歲檔公司電影業務將集中發力，為公司四季度和明年一季度貢獻可觀業績。據電影專業人士預測，華誼兄弟5部賀歲電影總票房可能達到10億元以上。

       根據華誼兄弟2014年初制定的“H計劃”，2015年公司計劃投拍18部電影，包括馮小剛監制《命中註定》、成龍的《天將雄師》等，其中《天將雄師》已確定在羊年大年初一（2015年2月19日）上映。這也有望在明年一季度為華誼兄弟貢獻業績。

       光線傳媒前三季度凈利潤1.97億元，同比減少17.6%。但公司電影業務表現較好，前三季度發行了《爸爸去哪兒》、《同桌的你》等10部電影，累計電影票房約23.15億元，實現電影收入4.7億元，同比增長9.32%。盡管賀歲檔公司上映影片不多，但王長田表示：“2014年票房預期值在30億元，目前已經實現超過23億元，年底完成任務並不困難。”

       華策影視三季報顯示，今年前三季度凈利潤2.92億元，同比增長39.68%。公司今年以來大舉涉足電影行業，前三季度參與投資拍攝的電影《歸來》、《小時代3》等上映，並取得了超過10億元的總票房。而即將上映的《太平輪》、《小時代4》，票房收入也可能達到10億元。若真能變成現實，華策影視四季度和明年一季度業績有望繼續保持較高的增長水平。



展望2015年     華誼發布“百億”大片計劃 2015年將拍攝18部新片

　　日前，華誼兄弟召開第四季“H計劃”發布會，公布了2014至2015兩年共32部新作片單，同時還宣布了華誼與好萊塢正式“聯姻”的消息，從今年起將與美國Studio8合作，進入到全球電影市場的競爭中。今年也是華誼成立20周年，過去20年華誼累計票房達到90億，總裁王中磊自信地表示，第四季“H計劃”的票房目標將是100億。

       2015年的片單展現了17位導演的18部新作。明年徐克、成龍都將推出新作。一直喊著要退休的馮小剛將繼續為觀眾帶來新片，但具體項目暫未公布。三部魔幻大作也是明年華誼的亮點，即烏爾善的新作鬼吹燈之《尋龍訣》、葉偉信的《封神傳奇》和王晶的《神魔》。2015年顧長衛的新作《暗殺》將進一步挑戰電影新類型。管虎一口氣公布兩部新作，分別是《瘋城記》和《八百》。滕華濤此次也公布了新作計劃《十年女友》。搖滾“王子”鄭鈞跨界轉型成為監制和編劇，與好萊塢合作的電影處女作《搖滾藏獒》也將推出。　

　   除了15部華語電影之外，2015年華誼還將奉上兩部參與投拍的好萊塢大片。《秘窗》導演大衛·凱普再度合作約翰尼·德普推出新作《貴族大盜》，主演還包括格溫妮絲·帕特洛、伊萬·麥克格雷格等好萊塢大明星。另一部好萊塢大片是由基努·李維斯主演的《疾速追殺》。

　　王中磊還透露，華誼兄弟今年將向美國Studio8公司投資1.2億美元至1.5億美元，從制作領域開始進入全球最成熟的好萊塢電影鏈條，正式加入到全球電影市場的競爭格局中。董事長王中軍進一步透露，在華誼與Studio8的合作中，和四位重量級的好萊塢一線導演都有契約，“他們都有10億美元以上的成績。”因此，他認為第四季“H計劃”100億的票房目標還可以說得再大一點，“可能我們未來幾年有一部戲就有100億，15億美元，這都是有可能的。”





展望2015年    光線多部重磅排擋巨作將會登場，名副其實的光線影視大年

       光線影業昨天發布了15-16年上映和籌拍的片單，一共32部，如果加上之前光線老板王長田在采訪里說過的，姜文禦用編劇郭俊立的處女作《改頭換面》，《泰囧》編劇束煥的新作《婦仇聯盟》，和萬達華誼合拍的《鬼吹燈尋龍訣》，當然還有正在撕逼大戰中的《何以笙簫默》，總片量應該超過32部，多數屬於重磅加精品。

       王老板說光線的四大重點是喜劇、青春愛情、魔幻武俠和動畫。

       王長田好像真的是按這麽來的， 片單里徐崢的囧系列有兩部，大師系列應該是鄧超的延續，加上“速激”導演林詣彬束煥的《橫沖直撞》，束煥的《婦仇》，《匆匆那年》《左耳》《從你的全世界路過》《誰的青春不迷茫》《沙漏》這些同一量級的暢銷書也都來了，當然還有顧漫授權的《何以笙簫默》《鐘馗》《鬼吹燈》《少林寺》《古劍》《誅仙》還有金庸系列，關鍵是有星爺的《美人魚》《盜墓筆記大電影》





B 。創業板第一權重板塊影視傳媒多家龍頭公司，今年開始進入並表期。

        A. 華誼兄弟 ：《時空獵人》、《神魔》、《刀塔傳奇》穩居網遊收入榜前十，銀漢並表收入有望超預期。後續馬雲馬化騰馬明哲最有power的中國夢之隊力挺。

        B. 樂視網 ：考慮公司2014 年用戶爆發式增長所帶來的相關費用提升，以及花兒影視並表進度，定增後募投項目產生協同作戰效應。

        C. 光線傳媒 ：熱鋒網絡業績承諾增厚全年EPS，仙海網絡20%股權、藍狐文化50.8%股權、妙趣橫生26.67%股權、熱蜂網絡51%股權、杭州玄機科技5%股權及北京炫維時代科技40%股權業績承諾增厚下半年EPS。

      《盜墓筆記》、《誅仙》等期待度較高的熱門電影增厚明年業績。

       D. 藍色光標 ：11-13 年分別投入8.28、1.96、21.30 億並購，先後收購傳統廣告公司今久（報刊）、博傑（電視）等，數字營銷公司思恩客、美廣互動，國際公司Huntsworth、WAVS 等，數字化、國際化是未來，數字化方面將在大數據、移動互聯網、電子商務、視頻四個方向進行布局，依托技術解決人力資源瓶頸，國際化將以歐洲、北美為中心。

       未來股價催化劑可能來自行情反彈、並購、再融資及模式轉型，有望帶來業績估值雙提升。2014 年博傑、藍色方略、WAVS、密達美渡等都將產生新增凈利潤（預計1.8 億），不考慮其它並購，假設原有公關業務增長維持30%，預計14 年歸屬於上市公司凈利潤7.27 億，EPS 為0.77 元，15-16 年EPS 分別為1.01、1.28 元，對應14-16 年PE 分別為35、27、21 倍，系統性風險致股價下跌，考慮到後續並購，明年動態估值不高，目前有估值吸引力。如果考慮到並購能及時並表，藍標估值確實不高了。

       E. 華策影視 ：2014 年前3 季度實現營業收入12.43 億元，比上年同期增加79.75%；歸屬上市公司股東凈利潤2.92 億元，比同期增長39. 68%，其中克頓傳媒增厚公司歸屬於上市公司股東凈利潤為6,751 萬元。

      說明：克頓2 月份開始並表，今年1-9 月實現凈利潤1.50 億元，並購日克頓傳媒存貨公允價值大於賬面價值差額為6,217 萬元，根據收入實現本期攤銷計入合並主營業務成本為3,868 萬元，報告期實際並計凈利潤為6,751 萬元。

        F. 神州泰嶽 ：基於收購天元網絡和祥升軟件後，協同效應明顯，上調公司15年、16年凈利潤1億元、1.3億元（調整後分別為10.98億元、16.21億元），預計公司2014-2016年EPS分別為0.50、0.80、1.18元（發行後全面攤薄），新遊戲《刀塔帝國》超預期流水，有望支撐公司估值。

C 。總結 ：估值市值往下調整，業績利潤往上調整，達到平衡點後投資最佳。

       超長賀歲檔，業績並表，2015年最強大片年，多重因素支撐影視板塊（創業板最大權重）在市場價格回調後，利潤和業績往上的對沖因素，形成了2015年低點的買入機會，當然需要等待更值得buy的機會。

       在最大權重板塊無憂，其它權重板塊優勢，A股市場整體牛市氛圍下，短期規避，中長期關註殺到30-40倍的成長股，開始潛伏慢慢建倉，不失為上佳的戰略投資。因為無論哪個市場，還是哪個時期，都是價值投資和成長投資的輪回。

東吳證券李雙武：明年滬指很可能呈N型走勢 創業板V型反轉

來源: http://wallstreetcn.com/node/212565

東吳證券高級宏觀策略分析師李雙武近日指出了2015年中國宏觀經濟的三大風險：（1）房地產低迷的風險，房地產投資下滑向上下遊傳導；（2）劇烈的去產能風險，過剩產能去化時可能引發信用風險集中爆發；（3）通貨緊縮的風險，國內過剩產能引起的通貨緊縮與國際輸入型通貨緊縮相互疊加。

去年末，李雙武等東吳證券策略師在2014年A股投資策略中表示，看多2014年上證指數至3000點，而創業板則將沖高回落，並在8月完成與周期性板塊的切換。

基於對2015年經濟形勢的預測，東吳證券認為明年上證指數很可能會呈N型走勢，但最後上升的走勢不會太陡峭。上證指數在第一季度有望突破4000點，但第二季度將以非常大的概率發生斷崖式的下跌，在三季度後中國將會迎來長期慢牛，但在年末的時候市場並不會達到一個很高的點數，甚至難以維持在2500點。做出以上較悲觀的預測是基於對中國三大風險的分析，以及對債務鏈傳染導致可能出現債務危機的預測。

李雙武預計，明年創業板會呈V型走勢。在經歷了一場斷崖式下跌後，可能會持續8年左右的慢牛，這也可能是中國史上最大的持續性牛市。中國正在進行供給主義改革，經濟所經歷的時段和美國82年後的經濟非常相似，經濟走勢與證券市場走勢相背離。美國經濟在83-84年是負增長的，但股市82年下半年就開始走牛。國際經驗表明：供給主義改革下經濟回落是牛市，去產能谷底前一年是牛市，利率市場化末端是牛市。

而他預測明年股市會在第二季度發生一個顛覆性的變化，是源於對明年二季度可能發生債務危機的預測。危機一旦發生，將會是35年來中國最可怕的危機。這輪債務危機可能發生的邏輯，除了在前面提到的明年宏觀經濟的三大風險外還有兩點，下面詳細地闡述一下這五點看法：

第一是房地產。房地產是過去十多年中國經濟增長的重要推手，但此行業也積累了很多隱藏的風險。一是房地產庫存高企，二是房地產價格連續多年上漲積累了泡沫。現階段房地產業主要問題有：房地產投資大幅放緩，房地產投資同比從20%以上不斷下降到 12%；房地產企業資金緊張，到位資金增速從 25%下降到 5%左右。2014 年房地產需求增速大幅低於往年水平，房地產銷售面積同比增速一直維持在-10%的水平。土地購置面積增速一度創下-6%的嚴重局面，顯示房地產商對增加土地儲備的謹慎和對房地產業的悲觀預期。雖然近期出臺了大量刺激房地產市場的政策，但這些政策能否真的奏效，仍有待觀察。甚至隨著房地產存量的增加，如果房地產信貸可獲得性不發生逆傳，房地產企業出現大面積資金鏈危機的可能性始終存在。2015年房地產投資的低迷或將直接傳導至上遊和下遊行業，進一步收縮國內總需求。

第二是去產能的問題。產能去化通常被稱作出清或者供給收縮。傳統產業產能嚴重過剩，近年來已成為橫亙在我們面前的主要困難之一。我們曾在 2014 年年度宏觀經濟預測中分析今年將進行去產能，並預測 2015 年上半年將進入去產能的谷底。今年小貸公司、P2P 網絡信貸等不斷破產倒閉，表明一部分過剩產能的資金鏈出現斷裂，可以據此判斷一部分過剩企業去產能正在進行中，這符合我們的預測。此外，根據這些現象預測2015 年 2 季度出現去產能谷底的可能性加大，這種預測在分析庫存周期時也得到了支持。社會總庫存水平居高不下和信貸緊張的現實將推動明年去產能往底部進行，去產能的對象將集中是中小民營制造業。

第三是通貨緊縮。明年國際輸入型通貨緊縮和國內通貨緊縮相互疊加，將加劇債務鏈條的傳染。從2012年以來我國PPI、CPI的表現看，國內通貨緊縮跡象明顯，中國已經處於典型的過剩經濟，尤其是傳統行業過剩嚴重。與此同時，明年輸入型通貨緊縮也可能繼續出現。我國的原油消費的一半來自進口，大宗商品也多數來自進口，國際市場物價水平的變化向國內市場的傳導很快。今年以來全球需求下降，原油價格斷崖似下跌，期銅價格不斷低位震蕩，鐵礦石因供給增加價格也不斷下跌，全球農產品價格也跌至 6 年來的新低。種種跡象表明2015 年中國將面臨輸入型的通縮壓力。國內過剩產能引致的通貨緊縮與國際市場輸入型通縮相互疊加，2015 年出現更嚴重通貨緊縮的概率在加大。

第四是2015年可能發生債務危機不同於2008年的危機。2008年三季度，即使產品需求萎縮，企業訂單減少，但並沒有出現大的破產潮，企業生存下來了。但根據我們之前的分析，這一次危機將不一樣，若危機發生將導致大量的企業破產。

第五是信貸可獲得性越來越難。尤其是民營的傳統產能過剩企業，它們的借貸渠道從銀行貸款到後來的信托，再到後來的非標和前段時間的P2P等。明年這些企業貸款難度增加，甚至根本貸不到款，就如缺一口水卻不得不在黎明前死去。但央企和上市公司的信貸可獲得性明顯優於這些民營企業。中國的產能過剩企業只要破產10%，產能利用率達到75%後，融資渠道就通暢多了，信貸可獲得性也大有改觀。但需要註意的是，這些破產企業的債務是可能傳導至其它企業。

基於以上明年會發生債務危機的思路，可以認為2015年二季度利率債市場將有好的表現，因為現金為王。

李雙武認為，明年銀行股將值得關註與投資。分析銀行股不用看撥備前利潤的變化，哪怕是利差再收窄，也不會有什麽大問題，對銀行來講核心的問題是資產質量。2010年銀行股下跌，本質的原因就是對資產質量的擔憂。在2011年，李雙武等提出能否一次性計提大額非預期到的撥備。這樣做有可能會導致當年稅後利潤為負，但大額計提非預期到的撥備後，如果出現現實的壞賬，銀行股反而會大漲。實際上商業銀行已通過五年來消化這部分未預期到的撥備，盡管明年將會成為現實的壞賬高峰，但是商業銀行已經可以抵禦8%的凈資產損失了。如果不是二季度可能的債務危機，銀行股會只漲不跌的。明年中期，上市銀行會一次性計提撥備，這可以從財政部的政策中推出。經歷了壞賬大幅計提核銷後，哪怕股價不變，各家銀行的PB也會上升到2倍或者更高，所以屆時銀行會用PE估值而不再用PB估值法。銀行業不同於一般工商企業，一般工商企業是如果凈資產為零或者為負，就難以貸到流動資金，從而不能進行生產。而銀行是資產驅動型的，只要資產和負債在，就有幾乎不變的盈利能力。如果沒有明年可能出現的債務危機，所有銀行即使上漲兩倍仍很便宜，銀行業長期市盈率平均在15倍都很合理。

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來源: http://www.yicai.com/news/2015/01/4061571.html

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