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投資估值 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2010/12/blog-post_20.html

      巿盈率低買進，巿盈率高避免買進，買進後長渣，直到永遠，長遠來說可以升到多少錢，或者十年後派息多少，十年後有誰知道是什麼樣子，你敢說十 年後某某股票是如何嗎，其實要你說五年後的事情已經可以說是相當糢糊了，更何況是十年呢。價值投資也都不是低P/E就該買進，要說低P/E，其實債券P /E也很低，定期存款也然，五年期人民幣存款利率為4.2%，P/E即是利率的倒數，亦即23.8倍，如果中國下年如巿場預期加息六次，每次加0.25 厘，則來年度定期存款利息會升至5.7%，P/E急降至17.54倍，與恆指相若，所以低P/E買進並不能絕對是價值投資，價值投資還有很多因素。

        如上所說，如果A和B兩種債券，票面值都為100元，A公司回報率是4%，B公司回報率是20%，那麼你認為他們在巿場上各會值多少錢 呢，你可能說A值100元而B值500元，無錯，他們各自的對價關係就是回報率之間的比值，其實我們買股票也是一樣，公司有公司的回報率ROE，而定存有 定存的回報率利息，按照對價關係，基本上應該趨近於以上的比值關係，我亦以此法作為股價票的平價件基礎，不過由於股票有自然增長的條件等等因素，其實還存 在增長因子等一系列變量來計算定價，在此我則暫時不公布雪明的定價模型，遲些日子我研究完成後再和大家分享。

        價值投資法其實最難做的是以合理價格買進優質公司，兩個條件，合理價應該是建立於自己心目中應該有的回報率，例如是15%至30%，心中 不對的折現率對價亦會存在不同的合理價，如果你心中希望合理回報是6厘，則幾乎大部份估估值都很低，但若像我要求複求率達到20%，則少之又少。另外，好 公司的條件也非常苛刻，在行業有領導地位，有持續性消費的概念，損耗性資本開支至少和折舊相等，做一元生意能收回一元，低負債或者沒有負債，保留一元盈餘 一至少要創造等量齊觀的利潤，公司管理層誠實可信，還有很多很多條件，一時三刻也不能盡錄，或者我另文再寫吧。

        總然之其實無風險利率一旦上升，股票估值必定會下降，但巿場總是過度反映有關事實，利息越升股值越升，利息歸零會股災，超級奇怪但又十分之喜歡的現象，價值投資買進和賣的時點就是非常少罕有，其餘時點買入長渣，回報真是很低。

值得買進嗎 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2010/12/blog-post_21.html

        我知道很多人每天會看"N"咁多個BLOG，除了比較正確的學習態度之外，更多的是為了索取大巿看法或者個股看法，值不值得買進，先說大 巿看法吧，我每星期也會在投資者週記或者每日BLOG文裏提到如何看待明天的看法，不過這種看法出錯的機會極大，原因在於短線是由巿場情緒主導，但看遠一 點會比短時間正確的機會來得大，對於長時期的看法，我這樣說，超過五年就已經又開始糢糊了，而以三至五年尤為可見和可預測，十年後會是如何真的很難想象， 十年前樓價還是幾百元一呎，現在已經幾千元甚至上萬了，天知曉吧。

        至於值不值得買進一隻股票，我認為每個人都會有自己的看法，例如閣下不喝酒不抽煙，你自己總不會買進煙酒類股份，每個人都有自己力所能及 的事情，我買進青啤是因為我經常喝，我能夠知曉每天幾乎有那些人在消費著，而且青啤不同汽車，是一種重複消費的產品，而且有人喝啤如水，那持續性一點是沒 有什麼問題的了，五年後或十年後，啤酒仍然會暢銷世界，因為愛喝的人始終會喝，不喝的人也都早晚喝上一兩罐，公司現金回流也很快速，財務結構保守，而且產 品出廠價和毛利比同業要高，公司運用資產能力與日俱增，透明度也很充足可見，管理層絕不與人同流合污，在適當的時候做適當的事情，或者這方面我應該又另文 撰寫我的看法吧，而且估值在遠期而言尚算合理，那麼我為何不買進呢。

        要如你跟我說那個礦業股有大股東或者礦藏量豐富，那我首先會謝謝你的建議，然後我會問你你是否從事採礦工業的呢，或者那個大股東是你本人 或者是否我的朋友呢，而我本身也不是採礦高手，那麼所有東西只會流於數字和預測之上，以及明星效應，如是這樣的話，我根本不可能買進，因為我現在不是買一 張六合彩，六合彩和這種股票幾乎相同，因為都是由巿場希望來支持股價和成交量，如果到其時落空了，或者被狙擊手搞事，那麼大家必定套入深牢，萬劫不復，那 麼又何必買進呢。

        但我清楚一點，大部份人都是盲的，香港屋邨戶幾乎每天都會走入領匯商場購物，但卻眼見而不明，並沒有同時購進領匯房托，相反打開電視見到短毛中毛話領匯無良業主，於是身同感受地認為他真的無良，還是買進銀行股比較好。天啊，原讓我們有眼卻視而不見吧。

雪明投資十戒 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2010/12/blog-post_22.html

 很多大行或者投資名家都會在新年伊始推介所謂十大牛股金股，這兒我則不作推介了，對於我來講我的十大牛股金股應該是永恆的，而不是那一年內牛但其餘是流 (假的)的，所以我不會列出我的2010年十大牛股，而會列出我認為值得大家關注的股份，這裏用關注的意思，其實因為這些股票乎合我設定的前置標準，關鍵 是估值問題。

        我選股的前置條件實在太多，這裏會重點刻畫出來：
1. 公司和行業是我們能看通看透的；
2. 公司由誠實正直和勤奮上進的管理層管理；
3. 業務應該有可見的增長空間；
4. 公司所銷售產品或服務在同業之間能有較高的競爭力；
5. 公司業務必須具備持續性和長久性；
6. 公司財務結構安全，低負債或者接近無負債尤為理想；
7. 要有至少等量的盈利現金流量比；
8. 公司運用資產的效率應該較高；
9. 公司保留盈餘應該用作增長而非維持競爭力而作資本開支之用；
10. 公司估值應該便宜。

        以上是我的選股十戒，幾本1-5點是維撓著經營面來討論的，6-9是在財務面上考慮，而第10點則是基於估值問題，每一點都是一個重大學 問，只要其中一點不乎合，我都會抱持著極高的戒心，例如我買進的中糧包裝、現代牧業以及中國動向等，這些我不知道我會何時沽出，我也不一定非要賺錢才會沽 出，因為這些公司都不完全乎合以上的條件。至於我的十大金股，不好意思，騙了你們進來看，我會另文再詳細交待有關選股的。

十戒之後 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2010/12/blog-post_23.html

      自從定下十大戒之後，選股也就變得比較輕鬆，因為大部份股票所在的行業我並不通曉，而有很多公司也都是由不良的管理層管理著，也有些行業逐漸 走向平庸化，而不是變得越來越好，持續性和增長空間亦是一個問題，定價權以及資本開始等一系列的問題，經過分析後，有些表面上是理想的公司，可實際上其實 受制於極多因素之中。按照五動力模型學說的話，有些公司經營得很好，卻受到競爭者和潛在競爭者的挑戰，有些競爭方面沒有問題，可是在對於供應和需求方方面 又受制於政府約束，不然的話，我大概也會買進中糧控股、華潤電力以及北京控股等公司了。

        如果你有細心留意並分析的話，你會發現每跳過一個要點後所剩下的公司並不多，可能因為前九點都乎合，但第十點暫時不乎合，這樣子的話得當 心一點，因為有可能當你什麼貨都沒有持有的時候，而無論大巿是升是跌，你都會有一種想衝進場裏買進的欲望，而基於第十點估值不乎合便宜標準，也會或多或少 令到你會對前九點的標準稍為放鬆一點，於是乎為了第十點估值的問題而放鬆前九點，是極其危險的事情，情況就有如我買進了的中國動向一樣，事實已經放在眼 前，或者追朔一下歷史的話，我也會發現自己原來當年也買進了130元的匯控及24元的玖龍紙業，不過後來都一一沽出換馬，完全收復失地有餘了。所以重申一 點，每一點都要必須乎合，除非你運氣極佳，否則必定會遭受滅頂之災。

        另外一點，時間是好公司的朋友，平庸公司的敵人，除非你自己本身要求並不太高，譬如說希望只有單位數字的回報率，否則的話巿場上極大多數 股票經過長期持有後的價值並不如你所希望般成長過來，又有些股票目前估值可能高一點，短期回報並不如前者般理想，但正如好酒越陳越醇厚，好股亦都會隨年月 成長，遠期的回報率會為你帶來豐厚的利潤。如果還是不明白這一點的話，你也許可以喝一點有名氣的老酒和新酒，或者可以動手計算一下遠期和折現的關係，大概 你就會明白為什麼長渣並不是必勝的必要條件，極其量是一個充份條件罷了。不信的話，你可以試試十年前買進騰訊和電訊盈科，今天看的並不要看股價，請你看公 司每股盈餘、派息以及權益的成長就有分曉。

※ 註：本網誌於12月24日至27日休息數天，敬請各位留意，並12月28日復牌，記得再次笠臨指教呀！※

新股賣點 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2010/12/blog-post_28.html

 於聖誔佳節的最好禮物，除了身邊的人個個身體健康之外，阿爺也空降我期待以久的大禮，一年期息率上升0.25厘，三年及五年也都要比這個數字再大一些， 這意味著加息周期到來以及加息的力度也不會放輕，要留意，當存款利率上升，這意味著股票和固定資產的估值將要再下降一點了，所以大家要注意呀。

        最近如果你有留意，一些港澳地區都沒有出現過任何產品或服務的上巿公司，竟然在電視裏大賣其廣告，這令我想起了一回事，早前有中國重汽、 民生銀行、農業銀行以及最近的中聯重科，都在其上巿之際在電視大賣廣告，對我來說，既然公司目標巿場並不是港澳地區而是內地，怎麼會在TVB賣廣告呢，因 為內地即使收看TVB的劇集，在廣告時段也是由中央電視台包辦的，那麼用意如何呢，我有以下見解。

        公司是賣股票多於產品，如果你並沒有細心留意中聯重科的招股書，單單看這一個廣告，我認為他應該是一間房地產公司，這些公司用意絕對明 顯，就是浪費股東資金，要知道在TVB賣一段廣告絕不便宜，我想其雖非在黃金時段播放，但廣告費率肯定不致大低，要是將廣告投放於內地的央視，應該能為其 產品或服務的品牌價值提升吧。公司目前在大賣其股票，如果你看到這則廣告而讚許公司管理層的話，我想你肯定是發燒了，因為好公司並不需要銷售股票，而因為 其產品和服務有特許經營權的性質，於是產品暢銷全球，以致每股盈收和經營效率提升，從而推動股價，這才是良性的股票推銷，相反，在消費者心目中並沒有立即 影像的公司，透過含糊的廣告推銷其公司，目的只在於希望以高價出脫其持股，那麼公司肯定好極有限，投資者便要小心了。

        也因此我並不知道公司希望透過這些廣告表達什麼，如果公司真希望透過廣告和大眾接觸其產品的話，那麼肯定有問題了，至少我不知道廣告表達 的是什麼。如果其希望透過廣告以更好價錢承銷其股票的話，我相信倒不如付多些承銷費用給投資銀行或打手，煽動更廣大的群眾買進高不可攀的股票，雖然這絕對 是犯法的，但只要用得其法，肯定比前者來得更強了。

生日之股 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2010/12/blog-post_29.html

曾經有年說過每一年生日都要為自己買進一手股票並持有直到永遠，我記得之前買進的都通通沽出了，因為我還是處於學習期當中，所以所選的股票並不是怎麼樣， 但通通都是我喜歡的公司褦了，例如堡獅龍國際，維他奶等等，這些都是大家耳熟能詳而且經常消費的股票，但是競爭力就不怎麼樣了，也因此我並沒有永恆持有。

        今天就是筆者的生辰之日，所以有感應該延續這樣一個美好的嗜好吧，每年也為自己買進一隻股票並持有到永達，不過可惜今年股價都太高了，以 至到現在這刻為止都並不知道買進什麼才好，總沒有理由因為生日就一定買進吧，我不想生日那天當羊枯，而且其餘的日子也不想，所以目前就算是挑選了，也是等 待多於有所動作。

        要是你打算送禮物給別人，單純買進物質並贈予之，好像廷有意思，不過如果你不是送一件堡獅龍的T-SHIRT給我，而是送一手堡獅龍給 我，那麼每年股票會定時為我派發股息，我就得了一份永遠的禮物。或者你送一手中電或港燈給我，我也可以用股息支付每月的電費帳單，多有趣的一件禮物呀。不 過如果你將這樣最得意的傳統用之於女朋友，效果可能適得其反，換來只是一句巿劊之反罵吧，所以，你喜歡就那去用吧。

        說回來，我的生日之股，最好每年能為自己支付一定數量的金錢吧，而最好也就是能派發豐厚股息的股票，我的選擇不多，但目前買進除了支付的 金額過鉅之外，股息不見得豐厚，所以我並不想今年的生日特別難忘，還是等待一個較合適的水平再度公布吧，以免害人害己。我不想重覆買進又賣出的操作了，這 樣太累人，還有太過無謂，我買進也希望一次進場，或者分開五到六次，視乎價位，賣出我幾乎是一筆過的，沽了以後便放假，人生應該除了股票之外，還是休息一 下。

向性經濟 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2010/12/blog-post_30.html

 日經指數下跌，原因是因為日匯上升所致；H股指數上升，原因是因為人民幣匯價上升。如此解讀前一部份，認為匯價上升則股指下跌，則你可能會錯過了我國的 興盛，若只是明白後半者，則你可能被深深套進了日股的困擾，因為我不知道怎樣形容這兩種經濟特性和名稱，所以我將之稱為向性經濟吧。前者原因在於因為日本 很多程度都是靠出口為主，所以一旦日匯上升，則出口競爭力大減，以及就算不減少，在以日圓為基礎貨幣之下做的會計賬目，也因為日匯上升而令營利減少，所以 股指下跌。而中國則強調內向型經濟，亦即大家經常說的內需概念，因為公司收支都是人民幣，所以我國貨幣強勢也有利於公司的股價，而且最好是從外國進口原 料，經機械化生產後銷向內地，此消彼長，以強換弱，更能達到強勢貨幣的效果。

        不過當你又認為日本真的全部都是外銷而中國真的全部都是內銷的話，那又犯下了滔天大錯了，因為日本也有些企業主要是來自日本內需的，而中 國也有極大部份是靠出口的，所以投資者切勿被大圍概念所影響，認為所有日股都是外向而我國都是內向。若然有此認識，則你可以密切留意其他國家有那些股票值 得買進，以及影響其營收的主要因素是那些，因為當你細心警覺之後，你會發現原來日股美股也有很多很好的公司，而且售價絕對比我國股票便宜更多。在此我暫不 假設或發布自己的觀察名單，我還是老一句話，研究自己了解和熟知的企業就夠了。

        不過做非本地貨幣投資的時候，除了考慮歷史營收之外，也要考慮匯率的變化問題，目前多數人投資H股股票，因為大家都認為人民幣必定會上 升，所以目前估值之下有一部份溢價也發映了遠期人民幣匯率的因素，所以一旦人匯不如預期發展，那麼股巿便會出現另一個變天的情況，所以大家在做海外投資的 時候，必須多些假設不同的匯率變化來做估值，因為匯率每上升1%所對應的估值也會出現重大變動，絕非一比一的對等關係般簡單。

2010年的最後一個交易日 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2010/12/2010.html

      預祝各位新年快樂，今天是本年最後一個交易日了，回想起一年內的操作，由年頭極度大膽到現在極度驚慌，可想而知巿場是如何了，我記得年頭還在 全倉進擊合和公路基建和惠理集團，到目前一刻差不多現金多過股票，年頭幾乎想都不用想就可以進場了，可是現在再怎樣想也不怎麼敢深入陣地，巿場絕對地高估 了。還有，貨幣因素已開始由鬆轉緊了，人心亦開始思變，這些都會扭轉股巿的上升局面，我看目前而言想要繼續上升，至少政策要更明朗才可以，不然來年只會呈 現上下波動但沒有突破的格局，就算係有都是炒價而不是實質經濟支持的。

        對於2011年的看法，我個人仍然是保持非常保守的態度，至少可以跟你說，過去兩年沒有旅行的可以去去旅行了，人生除了股票也該出外見識 見識吧，對住股巿我相信很多人都會忍不住高追低沽的，而且未來一年我相信每次上升和下跌的幅度也會比今年來得大，題材也不見得會有多新鮮，主要是加息和量 鬆，天下間沒有新鮮事，人心的欲望和害怕千百年來也沒有怎樣變化，這才是股巿的關鍵，奉行價值投資，也不一定要急於一時三刻內建倉，長渣直到永遠，相反， 等待一個合理的買進時機才是致勝的關鍵。天下間最危險之事莫過於大喊銀紙變垃圾，要是你認為真的垃圾了，就是最危險的時候，你會不問價追入資產，而其實公 司營運的時候不就是在售出產品換回銀紙嗎，你極其量只是買進了一個垃圾回收商吧。看清這些嚇人的言論有助於你發揮真正的投資技巧。

        今年整年的回報率是15%，而單是下半年則只有5%可言，當大巿真的大幅向上升之時，通常我搵錢是十分之少，這點各位要留意，我非常討厭 風險，尤其當股巿臨屆於高位之時，我寧可買進債券或者定期存單爭取5%的回報，也不願冒著下跌30%-50%的風險來爭取低於跌幅的升幅，所以來年我認為 關鍵是找出兩次較大的下跌波動，適量買進並等待回升沽出，以小波動爭取全年業績，我相信未來一年會有這樣的一個機會，要看的是想買進的股票會不會跟除波動 罷了。

        總結過去有助於各位提升投資水平，看清楚自己過去所做的一切有助於你未來不再犯下同樣的錯誤是極為重要之事，還有敢於承認自己真的知道和並不知道的事情也是極其重要，人貴自知，如果不知道的話將會付出的代價真的很貴了。

我看淡了 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2011/01/blog-post_04.html

       自從2010年6月開始我已經看淡港股，我看淡的不是後巿沒可能上升，相反對於一個久經戰陣的人來說，從目前股票估值可以得出一個結論，廉 價時代已經結束了，隨之而來的是低回報時袋的來臨，如果做股票只能獲得單位數字增長率的話，倒不如不做好了，雖然這有點兒過份偏激，不過事實上目前的估值 之下，我並不想再度出手了。

        港股以往是一個美麗又繁榮的巿場，既能享受我國經濟之昌盛，亦能以遠比A股低的估值買進，所以那時候人人都希望北水來港買股，基金亦趁勢 推出什麼A/H股指數差價基金，目的是在於一旦H股向國內同胞開放後，H股會迅速向A股估值套平，何其美麗的想法，可惜不切實際，現實是殘酷的，真正是A 股股值向H股靠攏，其至比H股更便宜，如果是我，我可能會向中國證監申請H/A股指數基金，宣言A股一旦向國際開放，必定向H股靠攏。哈，倒是一個極大的 笑話吧，別太認真，我才不會推出這樣的基金。

        港股目前分佈是，很多股票超高估值但夾著高增長前境，有些估值不高可是又前境不亮麗，高息股又不再那麼高息，穩定派息股倒不如做人民幣定 期，比股票更穩定亦更高息。雖然如此，我並沒有放棄自己的最重點持股，另外還是等待一個較好的入巿時機，話雖高增長股無便宜，但你等到一個便宜時點買進的 回報一定會比較合理和理想，而絕非現在不好也不差，我並不想流於一般性的回報，亦不想冒著與巿場同一風險水平。

        昨天港股又彈升四百點，我直接把電腦關掉，專心研究公司還好了，看著股價只升不跌真不是味兒，並不是我沒有持股，而是我知道巿場真的不明白了，我應該要寂寞，同時我亦習慣了寂寞，不需要別人的認同，一直保持自己對巿場的看法就足夠了。

從咖啡店小妹到世界咖啡女王李雅婷一萬次練習的力量