中國四季度GDP數據或引發新一輪大宗商品潰敗

中國將在1月20日公布2014年四季度的GDP數據，分析師警告，如果數據不及預期，大宗商品可能會遭遇新一輪的暴跌潮。

“銅價一直是中國經濟的晴雨表，銅價近日的暴跌讓我們有理由相信中國的經濟增速不僅是在放緩，而且是在超預期地放緩。”IG公司市場策略分析師Evan Lucas在一份紀要中提到。

他說，如果下周二的數據糟糕，那就等著商品市場新一輪潰敗吧。

本周三銅價暴跌成為市場關註的焦點。華爾街見聞曾報道，當天亞市早盤銅價斷崖式下跌，最高跌幅達到8.7%，觸及5353.25美元/噸，刷新2009年7月以來新低。稍早前世界銀行下調了全球經濟的預期。

中國在大宗商品市場扮演著重要的角色，這個世界第二大經濟體是全球多種能源和金屬的最大消費國，其中也包括銅。

“我們認為，銅價近期承受著如此大的壓力意味著，要麽是（中國）需求顯著放緩，要麽是其影子銀行系統出現了問題，要麽就是兩個因素同時顯現。” 美銀美林中國股市策略師崔偉周三在給客戶的報告中寫到。

按照彭博的預期，中國四季度GDP同比增速將從三季度的7.3%滑落至7.2%，這一水平僅僅高於2009年一季度，當時因受到金融危機的沖擊，中國經濟增速降至6.6%。

法國農業信貸銀行的高級經濟學家和策略師Dariusz Kowalczyk認為，如果中國經濟下滑的速度超過預期，可能引發市場對商品需求愈加低迷的擔憂，市場會做出反應。

但即便是數據符合預期，商品市場可能也會出現拋售。Kowalczyk稱，中國經濟增速降至5年新低對商品市場來說也不是什麽好消息。

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【專欄】機器翻譯將成下一輪產業浪潮，翻譯會失業嗎？

也許三五年之後，如今在很多人眼中“高大上”的機器翻譯會走下神壇，不斷融入大家的日常生活中，造福社會。機器翻譯產業必將帶來新的一輪產業浪潮。

在科幻電影《星際迷航：企業號》里有這樣的情景：星艦通訊指揮官佐藤星利用翻譯器發明了linguacode矩陣，通過翻譯器集成到星艦人員佩戴的交流別針上或者植入耳朵里，不同語言的人們就可以相互間自由交流了。其實，這樣的設備背後的核心技術就是機器翻譯(Machine Translation)技術。國外曾報道過，有人利用Google翻譯遊遍全世界，利用機器翻譯工具與當地人進行交流。其中還特意提到，在生病住院時，他是如何利用該翻譯工具與醫生交流的。

據統計，世界上存在6000多種語言，《聖經》中巴別塔的故事為我們提供過這樣一種解釋：上帝不想讓人類成功建造能夠通天的巴別塔，所以把人們分散到世界各地，讓人們說不同語言，造成大家無法自由交流。如果想重建巴別塔，讓使用眾多語言的人們跨越語言的隔閡，機器翻譯技術將會是解決問題的關鍵。

一提機器翻譯，大家比較熟悉的是Google翻譯和百度翻譯等基於互聯網公有雲模式提供的在線翻譯服務。在2013年谷歌I/O大會上，谷歌翻譯團隊中負責前端產品和移動技術的Josh Estelle曾提到，谷歌翻譯每天為全球兩億多個用戶提供服務，每天翻譯次數達十億次，每天翻譯處理的文字數量，相當於一百萬冊圖書，超過了全世界的專業翻譯人員一年能夠翻譯的文字規模，其中92%的翻譯需求來自於美國以外的地區。此外，據百度內部的統計，目前在線翻譯貢獻了超過5%的用戶訪問流量。

有人稱機器翻譯是自然語言處理領域的皇冠明珠。實際上，機器翻譯歷史與計算機的發展歷史差不多悠久。1949年美國洛克菲勒基金會自然科學部門的負責人Warren Weaver發表了一份以《翻譯》為題的備忘錄，標誌著開啟了機器翻譯研究的歷史性一頁。特別是最近十多年，統計機器翻譯技術快速興起，通過從大量的雙語數據中自動學習翻譯知識，一套翻譯系統可以在三五天甚至一天內訓練完成。因此，以統計機器翻譯技術為核心的翻譯產品越來越受到工業界的青睞。從翻譯性能來看，與通過其它技術構建的翻譯系統相比，統計機器翻譯系統的性能更優。

隨著科技和社會經濟的快速發展，全世界的互聯互通已經成為不可阻擋的發展趨勢，首當其沖的便是正在不斷深化的跨語言信息連通，我們正在以前所未有的速度從單語世界(國內)轉向多語世界(國際化)。小到出國旅遊翻譯或者技術資料翻譯，大到基於互聯網的在線電商、旅遊、外貿活動、O2O、租車、金融等服務的國際化市場推廣，一個無法避免的痛點在於面臨多語種語言翻譯問題。網絡上的海量和動態變化的多語言信息，如何通過低成本和快速的翻譯實現有效交流?基於人工翻譯來解決這個難題是不可想象的，唯一的解決方法就是充分利用機器翻譯技術提供智能自動翻譯服務。

近十幾年來，在各國政府和產業界的大力支持下，機器翻譯研究和產業化取得了快速進展。美國政府早在2009年就把自動翻譯列為最具影響力的未來十大技術之一;中國政府也把包括機器翻譯技術在內的自然語言理解研究列入到國家中長期科技發展規劃綱要中。也正是看到機器翻譯所蘊含的巨大產業價值，各大互聯網公司都在積極進行機器翻譯技術和產品的研發。

筆者曾與多位從事專業翻譯的朋友以機器翻譯的應用為話題做交流，五年以前得到的反饋基本上都是“唱衰”的負面觀點，認為機器翻譯根本無法與人工翻譯相提並論。但近兩年，翻譯界，尤其是翻譯公司對機器翻譯的評價發生了很大變化，逐漸開始接受機器翻譯可用性的結論，甚至還有相當一部分人害怕機器翻譯，擔心丟飯碗。從當前機器翻譯技術的成熟度來判斷，在可預見的將來，機器翻譯還不可能完全代替人工翻譯，但代替一些水平較低的翻譯新手已成為可能。如果針對某個特定領域構建一套專業的機器翻譯系統，那麽它會具備很高的價值，能夠為國內近四萬家翻譯服務企業和400萬專業譯員提供非常好的輔助翻譯幫助。

在實時語音翻譯方面，谷歌、百度等互聯網巨頭利用語音識別/合成和機器翻譯技術開發了手機版的語音翻譯APP。只要攜帶安裝該APP的手機，就可以在不同語言間進行自由交流，這種工具特別適合於普通大眾出國旅遊之用，真正實現“一機在手，走遍全球”。微軟在2014年5月的Code Conference上也演示了Skype實時翻譯技術演示中，微軟副總裁帕爾通過Skype利用實時翻譯技術與微軟的另一位員工進行了對話，前者使用英語，後者使用德語，演示內容顯示，Skype順利完成了兩者對話時的實時翻譯。

2014年“雙11”購物狂歡節，在阿里巴巴平臺上，全球總共有217個國家和地區參與了這次搶購。跨境電商讓“買賣遍全球”已經成為所有電商的共識。利用機器翻譯技術解決買方、賣方以及電商平臺提供方的跨語言溝通問題，eBay已經走在了前列。據科技博客網站TechCrunch報道，eBay已經在2013年開拓俄羅斯市場的時候嘗試了機器翻譯。俄羅斯用戶輸入俄語搜索關鍵字的時候，也能返回與關鍵字匹配、用英語描述的商品。國內的阿里巴巴也有自己的機器翻譯研究團隊，已經研制出了英語和俄語、英語和葡萄牙語之間的多套機器翻譯系統。機器翻譯技術也可以在電商服務的其它方面有所作為，比如將多國語機器翻譯雲平臺與基於互聯網在線服務的人工客服系統連接在一起，就可以提供多語言智能自動翻譯服務，幫助客服人員與國外客戶進行友好交流。

如果將翻譯雲平臺與聊天平臺相結合，就可以實現來自不同國家的朋友們進行基於文本/語音/視頻的友好交流，可為社交平臺、網遊平臺等提供語言溝通服務，比如目前微信就正在提供漢英、漢德等21種語言間的機器翻譯服務。今天智能設備產業化非常火，與集成語音識別/合成的穿戴式設備和智慧芯片類似，集成機器翻譯技術的穿戴式設備和智慧芯片，隨著4G通信技術的成熟，相信將來也有很酷的想象空間。

此外，在當前火爆興起的在線教育市場上，包括Mooc在內的各種大型開放式網絡課程平臺受到了數千萬學習者的熱捧，但是，對於一個只懂中文的學習者，如何能夠通過在線教育平臺聆聽來自Harvard教授的真知灼見?通過機器翻譯技術，我們可以把全球最優質的教學資源分享給全球數以億計的學習者，讓每個人超越語言的隔閡，真正都擁有平等的、最好的教育機會。

另外值得重點一提的，我國是統一的多民族國家，語種多，文種多。民族語文工作是鞏固社會主義民族關系和開展民族工作的重要內容，開發面向少數民族語言的多語言智能翻譯系統，可以進一步推進少數民族語文在雙語教學、成人掃盲、新聞出版、互聯網等領域的運用，對國家穩定和促進民族地區經濟建設、政治建設、文化建設和社會建設，具有深遠的意義，為此國家正在給予大量的人力和資金支持。

在以上提到的各種機器翻譯應用中，最核心的部分是多國語機器翻譯雲平臺的構建。最簡單的解決方案是基於互聯網公有雲模式提供在線翻譯服務，如Google翻譯、bing翻譯和百度翻譯。通過使用在線翻譯API進行二次開發，可以基本滿足機器翻譯的大眾化使用和要求較低的企業級應用，但前提是翻譯訪問量不能太大(很多API的翻譯請求次數有限制)，對翻譯結果要求不能過高(上述系統為通用領域翻譯，不支持個性化定制服務)。還有一個最大的實際問題，就是數據翻譯安全性問題，這是包括很多國際化企業、政府部門以及國家安全情報部門非常關註的問題。如果翻譯需求量很大，而且數據翻譯需要的安全級別很高，那麽比較好的解決方案是通過本地構建多國語機器翻譯私有雲平臺，幫助用戶突破這些限制。為此，很多對此有需求的公司自己組建翻譯團隊利用開源系統如Moses和NiuTrans來搭建機器翻譯私有雲平臺;對於其它企業用戶來說，SDL的企業級翻譯服務器和NiuTrans Server都能夠提供專業化的多國語機器翻譯私有雲服務。

綜上所述，我們有充分的理由相信，在單語世界到多語世界的發展潮流中，機器翻譯技術正在改變人們的工作和生活方式。也許三五年之後，如今在很多人眼中仍屬於“高大上”的機器翻譯會走下神壇，不斷融入大家的日常生活中，造福社會，機器翻譯產業必將帶來新的一輪產業浪潮。

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歐盟威脅對俄實施新一輪制裁

據彭博報道，在烏克蘭東部親俄羅斯反叛軍再度發動襲擊之後，歐盟各國外長或在周四要求歐盟委員會展開新一輪對俄制裁。

烏克蘭分離主義者上周六對黑海重要戰略港口Mariupol發動攻擊，烏克蘭政府和北約稱其背後有俄羅斯的支持，歐盟因而要求在周四召開外長特別會議。

周二歐盟理事會主席、波蘭總理Donald Tusk通過電郵發表聲明稱，

歐盟外長將於周四會面並評估采取“合適的行動”。我們認為有跡象顯示，烏克蘭分離主義者的行動得到了俄羅斯的更多支持。

稍早之前，本周一的時候美國財長雅各布·盧則表示，必要時美國有更多工具可用來就烏克蘭問題向俄羅斯進一步施壓。

美國的目標是通過外交途徑解決烏克蘭危機，但我們不得不準備好采取進一步行動，以防俄羅斯不走這條路。

我想，我們已經看到制裁給（俄羅斯）經濟帶來了切實壓力。我們還有更多工具，我今天就不列舉了，但我們確實有更多工具。

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中國經濟需要一輪量價雙管齊下的QE：來自歐美日本的啟示

本帖最後由 鹿愚 於 2015-5-4 13:53 編輯 中國經濟需要一輪量價雙管齊下的QE：來自歐美日本的啟示 作者：任澤平、張慶昌 640.webp.jpg (87.43 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:48 上傳 導讀： 在QE作用下，美國、歐洲和日本經濟都走向複蘇。系統梳理和比對三個國家的QE方案及效果後，我們認為中國經濟需要一輪量價雙管齊下的QE，與強改革配合。 摘要： 美國先後實施了3輪QE，共計3.51萬億美元，貸款利率從峰值8.05%降到3.25%，經濟從危機走向複蘇，現正從高速逐步回歸均衡。QE的標的主要包括抵押貸款支持證券，還包括部分機構債和國債。3輪QE後，美國經濟在全球率先走向複蘇，美元指數持續走強，美聯儲退出QE並擇機加息。美國經濟正逐步從高速回歸到2%的均衡增速。 從LTRO到TLTRO再到QE，歐央行共註入約2.2萬億歐元，邊際貸款利率從2.25%降到0.3%，經濟築底後複蘇。歐版QE從歐央行提供低息抵押貸款逐步轉為購買主權債和抵押貸款支持證券。近期歐元區經濟仍有超市場預期的數據，歐元區4月ZEW經濟景氣指數64.8，前值62.4。歐元區4月綜合PMI初值53.5，低於前值54.0，但仍然處在高位。歐元區受就業改善、歐元貶值和大宗價格保持低位影響，消費和出口增長穩定；PMI連續22個月處於擴張態勢，表明歐元區經濟進入可持續複蘇。另外，希臘問題，車到山前必有路。 日本從QE到QQE，長期貸款利率從2.55%降到1.05%，經濟築底複蘇。日本QE的標的包括，政府公債規模、交易所交易基金和房地產投資信托。日本短期經濟數據比較穩定，3月失業率3.4%，預期3.5%；4月制造業PMI為49.9，略微出現萎縮。4月央行議息會議表示，日本經濟正在逐漸複蘇，預計將繼續良性經濟周期。 QE起作用的核心邏輯。（1）為什麽美國QE比歐元區QE更有效？為什麽英國FLS和歐元區TLTRO效果有限？降低銀行的風險資產是加大貸款投放量的核心。（2）為什麽LTRO和QE相比效果不理想？LTRO量太小且不改變銀行的風險資產比例。（3）利率降低和QE的規模同樣重要。 中國需要一輪QE：“強改革+寬貨幣”缺一不可。雖然當前中國的經濟減速疊加結構性、體制性和周期性，不同於美歐，但美聯儲和歐央行的措施為我們提供了寶貴的經驗和教訓。（1）急需降低融資利率。（2）當前中國仍以間接融資為主，僅通過發展直接融資渠道降低企業成本實現經濟企穩很難，降低長端貸款利率仍有必要。（3）央行需要通過降低銀行的風險資產比例的方式註入流動性，且量要足夠大。（4）沒有強改革破掉舊增長模式和剛兌，單純的QE只會使舊增長模式死灰複燃。如果通過改革破舊立新，QE將有利於降低新經濟的融資成本，因此“強改革+寬貨幣”的政策組合要相互配合、缺一不可。 正文： 當下中國經濟超市場預期的差，國君宏觀估算的一季度GDP在5-6%，而不是官方公布的7%。市場預計中國版QE將至。我們系統梳理了發達國家實行QE的具體方案及效果，來嘗試回答中國曲線版QE的必要性及可能的方案。 1.  3輪QE過後：美國經濟從危機走向複蘇 1.1.  3輪QE釋放3.51億美元流動性，貸款利率下降60% 2008年以來，美國先後實施了3輪QE，共計3.51萬億美元；貸款利率從峰值8.05%降到3.25%。QE1，2008年11月—2010年3月，美聯儲共購買1.25萬億美元的抵押貸款支持證券、1750億美元的機構債和3000億美元的長期國債。QE2，2010年11月—2011年6月，美聯儲購買6000億美元國債。QE3，2012年9月到12月，美聯儲每月購買400億美元的抵押貸款支持證券。12月份後，除每月購買400億美元抵押貸款支持證券外，美聯儲每月還將購買450億美元的長期國債。2014年1月，美聯儲正式啟動QE退出計劃。 3輪QE後，美國經濟在全球率先走向複蘇，美元指數持續走強，美聯儲退出QE並擇機加息。 1.2. 經濟複蘇後逐步回歸均衡 一季度數據遜於預期；4月美元指數下跌3.7%，創4年最大月跌幅。第一，一季度GDP季環比初值0.2%，低於預期值的1%。部分原因是由惡劣天氣、港口罷工等導致的。第二，新增就業保持溫和增長，失業率保持穩定。美國4月25日當周首次申請失業救濟人數26.2萬人，創2000年4月15日以來最低。第三，通脹繼續低於美聯儲長期目標。美國3月核心PCE物價指數同比1.3%，預期1.4%。部分原因受能源價格下跌和非能源進口物品價格下跌影響。 中長期將回歸到2%的經濟潛在增速，料2季度GDP增速回升。除去暫時性因素外，美國經濟存在向潛在增速回落的趨勢。潛在增速約為2%。2014年美國不變價GDP增長2.4%。第一，居民支出下降，收入穩固增長。主要受前期能源價格下降導致，表明消費者信心指數依然保持較高。第二，企業固定資產投資和出口下滑。企業固定投資下滑2.5%，創2009年末以來最差表現，前值增長4.5%。出口主要受強勢美元和國際需求下降影響。 2.從LTRO到TLTRO再到QE：歐元區經濟築底複蘇 2.1.共註入2.2萬億歐元，邊際貸款利率從2.25%降到0.3%。 從LTRO到TLTRO再到QE，共註入2.2萬億歐元，邊際貸款利率從2.25%降到0.3%。2011年12月21日第一次推出LTRO，以1%的利率提供銀行4890億歐元的抵押貸款。2012年2月28日第二次推出LTRO，規模為5295.3億歐元。2014年9月18日推出第一次TLTRO，歐央行以0.15%固定利率提供826億歐元貸款，低於此前市場預期的1000億至3000億歐元。2015年3月實行QE，規模為1.1萬億，歐央行和成員國央行每月購買成員國國債、機構債、ABS等。                                微信截圖_20150504114759.png (122.98 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:48 上傳 2.2.經濟築底複蘇 近期歐元區數據超市場預期。歐元區4月ZEW經濟景氣指數64.8，前值62.4。歐元區4月CPI初值同比0.0%，前值-0.1%。歐元區3月失業率11.3%，前值11.3%。歐元區5月綜合PMI初值53.5，低於前值54.0，但仍然處在高位。 經濟築底複蘇。第一，消費和出口增長穩定。主要受就業改善、歐元貶值和大宗價格保持低位影響。第二，QE作用顯現。2015年4月歐央行發布銀行借貸調查報告，顯示銀行借貸標準下降，QE帶來的銀行流動性流向了實體經濟。第三，歐元區綜合PMI連續22個月處於擴張態勢。第四，IMF近期將將歐元區經濟增長預期從1.2%上調至1.5%。   2.3.希臘問題：車道山前必有路 隨著歐元區經濟複蘇，救助希臘的能力在提升，希臘債務問題將會有所緩和。即使希臘談判失敗，歐元區也早建立起了防火墻。 3.從QE到QQE：日本經濟溫和複蘇 3.1.從QE到QQE，長期貸款利率從2.55%降到1.05% 量化寬松貨幣政策（QE）實為日本所創。日本先後實施了五輪QE：2001年3月-2006年3月，央行主要通過從金融機構購買國債向市場註入流動性。2009年，央行通過購買國債、公司債、商業票據來實施量化寬松貨幣政策。2010年10月-2013年3月，購買政府、私人部門在內的更加廣泛的資產。2013年4月-2014年10月，除購買國債外，還將增購高風險的股市聯動型基金、交易型開放式指數基金和房地產投資信托基金。2014年11月-現在，日本央行維持年80萬億日元的速度擴大基礎貨幣。購買包括，政府公債規模30萬億日元、ETF和JREIT。 3.2.日本經濟逐步溫和複蘇 短期數據仍比較穩定。第一，日本3月失業率3.4%，預期3.5%，前值3.5%。第二，日本4月東京CPI同比0.7%，預期0.7%，前值2.3%。第三，日本制造業略微收縮。日本4月制造業PMI為49.9，低於前值50.3。顯示，制造業近1年來首次出現收縮。主要受產出、新訂單和投入品價格下降影響。 日本經濟逐步溫和複蘇。4月央行議息會議表示，日本經濟正在逐漸複蘇，預計將繼續良性經濟周期；預計日本2015財年和2016財年的潛在經濟增速將加快；預計2015財年下半年物價將加速擡升，預計2016財年上半年將實現2%通脹目標。 微信截圖_20150504114705.png (88.86 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:48 上傳        4. QE起作用的核心邏輯 4.1.美聯儲使用QE的經驗 資產價格和私人部門杠桿過高是美國金融危機發生的主要原因，所以美國的QE主要通過購買信貸資產證券來轉移風險。主要的經驗有： 第一，徹底地推動QE 去杠桿，恢複私人部門資產負債表；第二，更多地借助QE 恢複市場力量，而不是依賴政府財政刺激；第三，大力推動再工業化、頁巖油氣革命等供給側創新；第四，部分地利用了美元霸權。詳見《美國一枝獨秀：我們學到了什麽？》（20150216）、《世界經濟築底了嗎？》（20150303）。 4.2.歐央行使用QE的經驗 LTRO和TLTRO降低了融資成本。LTRO，為歐元區成員國銀行提供3年期低息（1%利率）抵押貸款。TLTRO，為歐元區成員國銀行提供低利率（0.15%）四年期定向抵押貸款，要求貸款投向家庭和非金融企業。 QE效果會比LTRO好。首先，規模遠超LTRO和TLTRO，決心更大。其次，直接向銀行註入流動性，比銀行根據自己的意願來申請貸款更直接。 4.3. QE起作用的核心邏輯 為什麽美國QE比歐元區QE更有效？為什麽英國FLS和歐元區TLTRO效果有限？降低銀行的風險資產是加大貸款投放量的核心。美國QE主要購買的是銀行高風險資產，住房抵押證券。歐元區主要購買的是相對低風險資產，主權債。商業銀行是順周期的，在經濟複蘇時會加大放貸量，在衰退時會收縮放貸量，對企業而言是雪上加霜。在中國更明顯，風險相對於利潤或許更重要。只有降低風險資產占比，銀行才會主動放貸。 為什麽LTRO和QE相比效果不理想呢？第一，LTRO量太小，無論對於直接融資還是間接融資起到的推動作用都有限，甚至資金不能流向最需要的地方。如果資金量大，資金總會部分的流向最需要的地方。第二，QE是直接註入流動性，轉移風險資產。LTRO僅是獲得低息貸款，風險資產比例沒變。 價和量同樣重要。放眼全球，在實行QE的國家，長短端利率都大幅度下降。間接融資成本下降對於消費信貸、個人住房貸款、小型企業比較重要。 微信截圖_20150504114645.png (41.59 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:48 上傳 5.中國需要一輪QE：“強改革+寬貨幣”缺一不可 雖然當前中國的經濟減速疊加結構性、體制性和周期性，不同於美國和歐洲，但是面對經濟衰退，美聯儲和歐央行的所采取的措施為我們提供了寶貴的經驗和教訓。格林斯潘說，“美國的問題在於資產泡沫和杠桿高”。歐洲的問題在於主權債務危機。中國的問題在於“三期疊加”，經濟增速換擋期、經濟結構調整陣痛期和前期刺激政策消化期階段。 貨幣政策如何操作？中國需要一輪QE：量價雙管齊下。 急需降低融資利率。克強總理說企業的平均利潤率才5%，而央行統計的貸款平均利率卻在6%以上，這是加杠桿的節奏，不利於新興產業發展。新老產業交替空擋，經濟會加速下滑。 只靠權益市場降低企業融資成本可以嗎？不可以。像上一部分提到的，美國是個直接融資比重較高的國家。長端利率下降同樣很重要，尤其對於消費信貸、住房貸款等。再看中國，直接融資比重遠低於間接融資，僅憑權益市場融資降低企業成本達到穩增長的目標很難。 需要通過降低銀行的風險資產比例的方式來註入流動性，且量要足夠大。根據歐央行使用TLTRO和英國支持對中小企業和家庭放貸的融資換貸款計劃（FLS）的效果看，利率是下來了，但是商業銀行發放的貸款量沒有增加。為什麽？很容易理解，銀行是順經濟周期的，在經濟下行時，為控制不良資產率會出現惜貸現象。銀行增加放貸的核心邏輯在於不良貸款率不變或者下降。 必須實行“強改革+寬貨幣”的政策組合。增速換擋期，由於體制性障礙使得舊增長模式無法順利出清，財務軟約束，借助隱性擔保加杠桿負債循環。如果沒有強改革破掉舊增長模式和剛兌，單純的QE只會使舊增長模式死灰複燃。如果通過改革破舊立新，QE將有利於降低新經濟的融資成本，因此“強改革+寬貨幣”的政策組合要相互配合、缺一不可。 來源：澤平宏觀

中國先鋒醫藥(1345)：有望進入新一輪高速增長

本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-28 10:47 編輯 中國先鋒醫藥(1345)：有望進入新一輪高速增長 作者：李博 里爾統、戴芬將會成為2015年催化劑 里爾統為意大利阿爾法韋士曼公司生產的註射用磷酸肌酸註射液，主要用於治療缺血性心臟病。在2013年，磷酸肌酸位列中國醫院終端化學藥品銷售第七位，心血管藥物銷售第二位。公司於2012年得到授權在中國大陸指定的五個省份銷售該產品。直到2014年12月，公司與阿爾法韋士曼公司簽訂協議，成為里爾統在中國的獨家進口、銷售和聯合推廣代理。換句話說，2015年將成為里爾統銷售爆發元年。我們預計該產品在2015年的銷售額有望達到8950萬人民幣，同比上升大約420%，成為公司的另一主力核心產品。 另外，戴芬的銷售在2015年也會有所突破。受部分區域銷售渠道的調整，戴芬在去年上半年的銷售下滑明顯，同比減少12.9%，全年銷售為1.14億人民幣，同比減少3.6%。我們看到渠道整合帶來的負面影響已經在2014年下半年得以消除，我們預計該產品在2015年的銷售將會達到1.34億，同比上升大約18%。 公司對現有分銷產品的控制力度不斷增強，未來有望脫胎於綜合醫藥服務商，逐步打通產業鏈 我們認為，市場對中國先鋒醫藥的理解不應該僅停留在綜合性營銷服務商的階段。事實上，公司的核心產品已經同制藥廠形成共生的關系。例如： （1）同愛爾康的關系：公司自1996年成立以來就一直為全球最大眼部保健公司愛爾康提供眼科藥品渠道管理服務，並且是該系列產品在國內提供渠道管理服務的唯一供應商。作為愛爾康產品的競標主體，先鋒醫藥致力於提供產品在各省的競標服務，並負責愛爾康覆蓋醫院之外區域的推廣工作。先鋒醫藥已經與愛爾康合作接近20年，我們認為這是向上遊滲透的一種表現，即愛爾康已經不太可能脫離公司進行銷售； （2）投資Covex：先鋒醫藥在2014年收購Covex大約68.6%的股份並對其債務進行重組，後者主要從事長春西汀原料藥（先鋒醫藥的產品之一）的生產。 （3）投資NovaBay: NovaBay為公司產品紐儲非的生產商。先鋒醫藥於2012年獲得紐儲非在中國及若幹東南亞市場的獨家銷售權。截止2014年年底，先鋒醫藥已收購NovaBay大約15%的股份，進一步穩定其代理權。以上兩個收購可以看做先鋒醫藥向上遊藥品領域滲透的表現； （4）投資Q3:當前先鋒醫藥擁有大約Q3公司33%的股權。Q3公司主要從事醫療器械的設計開發和制造。該投資可理解為先鋒醫藥向上遊醫療器械端滲透的表現。 在下遊方面，隨著中國醫療改革的進行，中國先鋒醫藥一直在積極致力於探索延伸下遊產業鏈的業務模式。 近年來，中國大陸地區醫療體制改革進程不斷加深。隨著政府廇管部門對上下遊醫療資源的不斷開放，民營資本進入醫療領域的範圍得到不斷擴張。作為醫藥營銷的行業領先企業，我們認為先鋒醫藥會借助當前醫藥營銷服務商的角色，進一步打通上下遊，開拓產業鏈。 時勢造英雄：滬港通擴容/深港通開放助力北水南下，加速行業先鋒估值提升 我們認為，深港通的開通幾乎已成定局，屆時大陸資金將進一步湧入香港市場。此外，未來滬港通還會有可能擴容至中下盤，加速提升港股市場中部分股票估值。我們認為，港股市場中小市值、高增長、低估值類醫藥股將會在下半年迎來新機遇。作為小市值、高增長、低估值類醫藥股典型代表之一，中國先鋒醫藥（1345HK）將會迎來新一輪機遇。 *小市值：截止5月27日收市價，公司市值僅為71.2億港幣，在香港醫藥市場中屬￿小規模標的* 高增長：我們預測，公司在2015年的純利將會達到約3.3億人民幣，同比上升約25.2%。在2015年醫藥行業整體保持14%-15%增速的大預期下，上述增長大幅領先市場同類公司（見圖1） 1.png (46.11 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:42 上傳 低估值：結合公司5月27日的市值以及我們對其2015年盈利水平的測算，先鋒醫藥在2015年的市盈率大約為17.4倍。 核心產品增長預測： 我們預計2015年的整體收入同比增長20.7%至人民幣18.6億元，理由如下： *愛爾康：在2014年，基於對內部風控管理的需要，愛爾康公司減少了其部分學術推廣活動，並控制了部分銷售費用。但這一情況已在愛爾康2015年全年銷售計劃中得到緩解，其在2015年的學術推廣活動會繼續得到增強。我們預測愛爾康系列產品將會在2015年至2017年期間保持每年15%的穩定增長 *戴芬：受去年渠道調整所影響，該產品在2014年的銷售額下降3.6%；我們預測由渠道調整所致的影響將在2015年消除，該產品將保持全年18%的增長速度 里爾統：2015年為先鋒醫藥獲得里爾統全國分銷權的第一年，受益於此，我們預計里爾統在2015年的銷售額將會達到約8950萬人民幣，同比上升420%* 長春西汀原料藥：受仿制藥低價競爭和部分省份棄標減少采購量影響，我們預測該款產品的銷售於2015年將會同比減少大約5% *器械類產品：根據公司在今年前四個月的銷售表現，Wavelight鷹視激光手術系統的銷售低於預期，帶動整個器械類板塊的銷售下調；另外，紐儲非的銷售將會達到大約2200萬人民幣的銷售額。我們預期整個器械板塊在2015年的收入將會達到大約1.9億人民幣，同比下降6% 2.png (59.04 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:42 上傳 此外，受益於公司對銷售開支和行政開支的控制、應占聯營公司虧損的下降以及政府補貼的上升，我們預測先鋒醫藥在2015年純利的增長速度會超過收入的增長速度（純利增速：25.2%；收入增速：20.7%），屆時純利將會達到大約3.3億人民幣。同時，我們預測公司在2015年的EPS將會達到每股人民幣0.246元。 估值： 在業務模式上，先鋒醫藥（1345HK）和康哲醫藥（867HK）極其類似，二者都是致力於海外進口藥品於大陸的市場推廣工作，並且兩家公司都開始不斷向上下遊滲透，全產業鏈的發展模式漸露頭角。此外，我們認為，在深港通開通和滬港通擴容的大背景下，先鋒醫藥的模式能夠進一步得到投資者的認可、估值能夠得到進一步提升。但我們需要註意，先鋒醫藥在銷售規模、產品結仄以及藥品區分度上同康哲醫藥相比仍有差異。 參照香港醫藥行業上市公司對應2015年的平均市盈率（包括其主要可比公司康哲醫藥於2015年的估值水平），綜合考慮上述因素後，我們認為先鋒醫藥（1345HK）於2015年的合理估值水平應為21.4倍。 4.png (31.84 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:42 上傳 3.png (95.67 KB, 下載次數: 2) 下載附件 昨天 10:42 上傳 來源：交銀國際 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。

“巨無霸”國泰君安來了下一輪新股25連發怎麽打？

“巨無霸”國泰君安來了下一輪新股25連發怎麽打？

第一財經日報 谷東 2015-06-12 06:00:00

國泰君安將網上申購時間定於6月18日。公告顯示，此次國泰君安擬發行不超過15.25億股A股，其中網上初始發行數量為45750萬股，占擬發行總量的30%。

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蚂蚁金服井贤栋：第一轮融资基本结束，合适时机再上市

http://gelonghui.com/#/articleDetail/13839

导读：蚂 蚁金服集团总裁井贤栋说：不要忘记我们的初心，金融的本质是为经济服务的，这是最重要的理念。我们要讨论的，是我们的用户在哪里，怎么为用户去服务，解决 用户的问题，这是核心。市场传闻蚂蚁金服估值非常高。井贤栋表示，“目前第一轮融资基本结束，合适的时候会去上市，但上市不是我们的目标。”

希臘引起新一輪金融危機 Raging Bull

本週金融市場罕有的有三個大主題: 21. 希臘和歐盟債務談判破裂，歐洲央行停止緊急緩助希臘銀行，希臘宣佈銀行及股市停業。 2. A股連續兩週大跌，累積跌19%，央行重手出招，減息及降準，但救不了A股。3. 香港證監就同股不同權罕有表明反彈，打沈港交所奪取螞蟻金服上市的願望。

希臘政府和歐盟在最後限期談判，仍然是一個拖字，總理要求延長一星期，讓希臘舉行公投，決定是否接受歐盟要求的緊縮政策。歐盟失去耐性，決定關水喉，星期日歐洲央行公佈停止緊急貸款給希臘銀行。失去緊急貸款，希臘銀行沒有錢，希臘進入緊急狀態。實施資本控制，銀行及股市停業，限制每人每天只可以提取60歐元。希臘危機根本是一個可以避免的危機，只不過是政客把希臘人民作談判籌碼，大賭一場，結果大敗，拖累到全球股市下挫，引發新一輪金融危機。

A股自2014年11月開始急升，到2015年更進入瘋牛市。中國大媽支撐A股，融資額度達到二萬億元，場外融資更火上加油，令到四五月A股升幅驚人。外國評論一致認為A股將經歷大調整。五月美國債王高魯斯(Bill Gross)是首個預言A股大跌的外國評論員；接著是瑞銀及星展報告，指A股過高，中位市盈率是84倍，比2007年歷史高位高一倍。上星期五大摩加入唱淡A股行列，英國RMG基金更加指A股將步入熊市，指數跌一半。

上證綜合指數在6月12日創今年新高5178點後，在監管當局打擊場外融資下，A股去槓桿，孖展餘額跌20%，場外配資大跌，前一星期A股急跌13.3%，上星期五更創下今年最大跌幅，上證綜合指數跌7.4%，創業板指數跌8.9%，市場風聲鶴唳。上星期六，中國人民銀行罕有地宣佈同時減息及降準，重拳出擊，支撐A股，防止A股進入熊市。但希臘危機拖累全球股市，A股再跌3%，中央要再重手出擊才有效。

上星期四，香港證監高調回覆港交所同股不同權的諮詢，港交所在六月完成第一階段諮詢，打算在七月進行第二輪諮詢，目的是向阿里巴巴等公司開放，有限度引入同股不同權，免得被美國紐交所搶去生意。阿里巴巴在2014年在紐交所上市集資一萬億元，每天成交額達到600億港元，最多一天達到900億元，是港交所每日成交的一半。港交所總裁李小加看到生意流失去紐交所，恨之入骨。內地也同時進行同股不同權諮詢，港交所也不甘後於人，進行同股不同權諮詢，以免生意外流。時實上，同股不同權是殖民地時代，英資用來鞏固而又不用投資大額金錢的財技，以小控大，基本上就是欺騙小股東。以前香港股市有六間AB股上市公司，包括太古，連卡佛，聯邦地產，會德豐，香港置業等。1989年香港多間公司計劃推出AB股，方便以小控大，但當時李福兆為港交所主席向四大家族說不，禁止發行不同權的股票。

在美國，政府鼓勵競爭，納斯達克是後來者，為了和歷史悠久的紐約交易所競爭，吸引矽谷的高新科技公司上市，接受同股不同權的AB股。本來紐交所表示要維護投資者權益，不接受同股不同權。但自從失去谷歌等大型新股上市後，紐交所改變主意，接受同股不同權。為了賺錢犠牲投資者利益，在2014年更從港交所手中搶去阿里巴巴上市生意。

阿里巴巴馬雲本來準備2013年在香港上市，但堅持合伴人擁有特別投票權，而要去美國上市。為了讓未來內地大型科網股可在香港上市，港交所進行諮詢，六月結束第一期諮詢，準備在七月進行第二輪諮詢。但沒等到七月份證監先發制人，宣佈不同意同股不同權。第一，證監指數大公司不等於可以橫行無忌，不需要公平對小股東。第二，創辦人對公司的貢獻涉及主觀因素，不可以下定論。第三，同股不同權制度可以被濫用，公司可以用註資等手段，把不是同股不同權的資產註入，對小股東不公平。證監能夠主持公道，負上保障投資者的責任，令人鼓掌。但對要賺錢上市公司港交所，賺不到可以賺的錢自然不好過。

Raging Bull

京東方400億投向10.5代線 或引發新一輪液晶“軍備戰爭”

京東方400億投向10.5代線 或引發新一輪液晶“軍備戰爭”

第一財經日報 王珍 2015-07-13 06:00:00

7月12日晚，京東方(000725.SZ)發布公告透露，7月10日，京東方已與合肥市政府、合肥市建設投資控股(集團)有限公司簽署投資框架協議。雙方將投資400億元，在合肥上馬第10.5代液晶面板生產線。

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全球新一輪商業地產泡沫正吹起？

全球新一輪商業地產泡沫正吹起？

一財網 閻彥 2015-08-20 21:38:00

新一輪房地產泡沫正在全球積聚，這次輪到了商業地產？全球專業投資者認為：此次不同於以往，全球低利率環境創造了房地產的繁榮，但基本面也有改善的跡象。

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