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「Moody Waters」攪不亂成熟投資者 王端

http://www.caing.com/2011-07-15/100279652.html

與其責怪評級機構和投行攪局的「陰謀」,呼籲監管到位,不如歷練成為成熟理性的投資人

  【財新網】(特派香港記者 王端)評級機構穆迪最近發表報告,給數十家中國企業插上「紅旗」,又指中國地方債務水平被嚴重低估, 直接衝擊中國股票市場;與此同時,穆迪突然將葡萄牙長債評級一日之內連降四級至垃圾級別,影響歐洲股市。評級機構在資本市場的「翻云覆雨」,引發各方反 彈。在香港,有市場人士乾脆將穆迪稱為「Moody Waters」,與「Muddy Waters」(渾水公司)並列,歸類為攪渾市場的搞手。

  但是事實上,穆迪的影響力究竟有多大呢?

  作為評級機構,穆迪的報告與券商的報告評論角度略有不同,其報告往往是針對債券發行人的違約風險,這也使他們的報告性對券商報告可能出現截然不 同的風險容納度和態度。不過在「紅旗報告」中,穆迪對中國企業的點評相對粗糙,且出現一些基本事實錯誤。譬如被指摘「在三年內更換核數師」的禹洲地產 (01628.HK)就發出聲明指,由2008年公司主體成立後,一直聘用安永做核數師,從未更換,上市之前2005年至2008的賬目均由安永核定。

  穆迪副總裁兼高級信貸員Elizabeth Allen也指出,報告主要為參考之用,「紅旗」多寡不會左右被評公司的評級:「紅旗不是一些負面指標、或是對公司憂慮,只是一些檢查,亦不代表覺得公司 有特別不妥當。至於市場如何去解讀這件事,是個別投資者的決定。」事實上,穆迪的報告在本週一(7月11日)中午發佈,當時在市場上並沒掀起太大波瀾,但 經過媒體報導和解讀,至週二才引發被點名公司股價的急挫。

  從機構投資者角度看,次貸危機的發生,正是評級機構報告可信度的最好註腳——不能全信。且評級歷來有滯後效應,對股價的影響短暫。此次穆迪的「紅旗」報告,也只是「動搖」了中小散戶,造成股價在二級市場的短暫波動,隨後幾日,被點名公司的股價已經出現不同程度的反彈。

  有意思的是,同屬中介機構的券商,被穆迪「攪動」。在穆迪發表紅旗報告之後,不少券商發表報告反駁其觀點,甚至為自己的客戶護航。如被插穆迪紅 旗最多的西部水泥(02233.HK),曾是其上市之時保薦人的德銀即發表報告,維持公司的買入評級。而麥格理也發表報告,指穆迪紅旗報告太情緒化,充滿 爭議,比如未考慮不同行業的因素,直接將涉及多種業務的企業結構作為負面因素。麥格理指出,要幫助投資者釐清短期的雜音,重新關注行業的基本面。在報告 中,這家券商對被穆迪點名企業的其中39家,表示支持。

  然而,麥格理在中國公司的研究方面,在過去似乎並不被市場稱道。事實上,在經過次貸危機,隨著投資市場成熟和券商行業的競爭加劇,個別券商的研 究報告影響力早已大不如前,投行明星分析師時代業已結束。在不少機構投資者看來,他們不以穆迪紅旗報告為意,亦不會過度關注券商鼓吹。

  無可否認,部分中國企業,尤其大部分中小型民企——這也是穆迪點名重點——確實存在公司管治的問題。但這已不是一朝一夕的問題,投資者心知肚 明。評級機構與國際大投行的研究報告,有助於增加中國公司的透明性,但當市場信心脆弱時,這些報告也會被過分誇大和失真。在動盪的市場,強者愈強,而弱者 則會死得愈快。這不僅是對上市公司而言,對投資者亦如此。

  一位國際投資界的前輩曾跟我說,他做了超過20多年的投資,經曆數次風浪,「但沒有發現哪次股價暴跌是陰謀」。市場動盪,與其責怪評級機構和投行攪局的「陰謀」,呼籲監管到位,不如歷練成為成熟理性的投資人。■ 

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