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投資公司萬通

　　現在的萬通看上去可以像很多公司，但肯定不是地產公司—它旗下管理著5只基金，資產管理規模36億元；它正在和10多家像TCL、匯源這樣規模的公司 談合作，企圖投資運營這些公司的工業物業；它籌劃已久的工業地產基金將在今年發佈，這也是中國第一隻人民幣工業地產基金；它持有的工業物業面積今年將從現 有40多萬平方米增至100萬平方米以上……這已不再是一家傳統地產開發商的行為，它的業務形態正在由製造業向金融業轉變。「盈利模式變了，萬通現在是一 家投資公司。」萬通控股副總經理鄭沂乾脆對《第一財經週刊》這樣表示。

　　鄭沂正帶領著一支30多人的團隊，按照標準的私募基金風格行事。他們向信託、私人銀行和諾亞財富這樣的第三方理財機構的客群融資，將資金用在工業地產等持有型物業的開發和培育上。除了融資和投資，基金的管理和退出也是他們要做的事情。

　　但中國的工業地產眼下還處於培育階段。鄭沂覺得在這個階段，比起租金收益，投資人更看重的是資產增值，所以基金推出更好的方式是上市或者通過 REITs（房地產信託投資基金）模式。萬通已經找到了學習的對象。在工業地產的商業模式上，它學習的是凱德商用的PE+REITs模式（私募股權投資+ 房地產信託投資基金）；而在工業物業的專業管理上，它的標準是普洛斯，萬通的一些員工也來自這家亞洲最大的工業及物流基礎設施服務？商。

　　從這家公司起家的馮侖、潘石屹，如今已是地產界教父級的人物，當萬通的6位創始人聚在一起時，人們習慣統稱他們為「萬通六君子」。一本名為《披荊斬棘 共赴未來》的書中，詳細講述了他們的創業故事。但實際上這6人並未共赴未來，而是開始各自創業，萬通僅剩下當年的帶頭大哥馮侖。而萬通的轉型，可以從 2011年馮侖的退位說起。

　　2011年3月30日，萬通地產原總經理許立接替馮侖，成為這家有著20年歷史的房地產公司的董事長，開始讓這家公司朝著投資公司的方向發展。馮侖的職位因此改變，由一位開發商轉變成了金融公司—萬通控股的董事？長。

　　A股上市公司萬通地產成了萬通控股的子公司，萬通控股持有其51%的股權。「1993年時才剛開始有商品房的概念，而現在已面臨產業的轉型了，競爭的 方式變了，以前地產業的競爭主要是規模，大家圈地，看誰圈的大，但現在變成了比拚『手藝』，因為整個市場在進步，消費需求日趨多樣化。」馮侖對《第一財經 週刊》這樣表示。與創業時相比，萬通現在面臨的市場壓力顯然要大得多。

　　但他和團隊還是發現了機會。

　　2008年，萬通就開始和消費類電子公司TCL合作，它和TCL分別出資55%、45%成立萬通新創，對TCL無錫工廠原有的廠房、倉儲、宿舍進行翻 新，將60%的面積返租給TCL。萬通新創還重新招商引入了索尼、美的和速必達物流，一年之內就將出租率由60%提升到了？95%。

　　在這裡，跨國公司和中國本土的大公司們將Logo掛在了屬於自己的倉庫上，成了體現這座中國三線城市國際化的地方之一。一年後，萬通工社·無錫就實現了8%的淨運營收益率。依照此模式，去年年初，萬通又和果蔬飲料公司匯源開始了合作。

　　鄭沂覺得工業地產就是價值窪地，熱衷於靠開發住宅迅速獲利的開發商們，還沒有幾個有耐心去發掘它的價值，而機會就橫陳在那裡。

　　在地產諮詢服務公司世邦魏理仕北京工業及物流服務部董事胡曉睿的調查中，一線城市物流倉儲的投資回報率已經達到了11%，二線城市也能達到7%至8 %。如果政府給予政策優惠，投資回報率將高於15%。北京物流倉儲的租金水平已從2009年的每天0.8元/平方米，上漲至1元至1.2元/平方米。

　　因為物流倉儲佔地大、稅收少，地方政府毫無動力將土地規劃為物流倉儲用地，除非營業額很高的公司願意將結算中心或註冊地放到當地，貢獻稅收。「現在不 管什麼公司，在一線城市基本不可能拿到物流倉儲用地。」胡曉睿說。它發現僅在北京，工業用地的供應缺口至少是100萬平方米。物流倉儲租金不斷上漲，且供 不應求，京東、凡客誠品這類本應輕資產運營的電子商務公司，只得融資圈地、自建倉儲。

　　拿地並不容易，萬通控股選擇了收購其他公司的既有工業物業，就像當初和TCL合作那樣。在鄭沂的合作夥伴名單中，已經有了超過10家正在談判的公司，它們大都從事製造業，一些電子商務公司也在溝通中。

　　中國仍是世界的工廠。但不斷下行的經濟讓越來越多的公司考慮將這裡的工業地產出售。6月，JP摩根全球製造業指數PMI為48.9%，自去年11月以來首次回落到50%以內，創2009年6月以來最低記錄。

　　那些已經上市的製造業公司，需要讓它們的財報更好看些。在上市公司的財務指標裡，大量沉澱於工業物業的投資無疑會拖累其資產回報率和資產周轉率，而在 損益表裡，每年資產折舊和管理維護費，都是直接的費用和成本，同時還有資金佔用造成的巨大機會成本，出售工業地產成了當務之急。

　　另一些打算上市的電子商務公司，也開始考慮國外資本市場的需求。在那裡，企業應將資金集中於主業，將大量資金沉澱於固定資產投資的重資產模式是不受歡迎的，這需要轉變思路。「它們在這個階段都有資產出讓的驅動力。」鄭沂說。

　　這兩大需求就是眼下鄭沂所認為的好機會。不過雖然現在可供鄭沂選擇的工業物業越來越多，但能符合上市或者REITs要求、達到投資級標準的卻很少。萬 通現階段一項重要工作就是把其中具有優越地段的物業去進行增值培育或改造，使這些物業達到投資級物業的標準，為這些物業帶來更高的資產附加價值。

　　一家基金管理帶動的投資公司—現在的萬通，看上去更像是當年的萬通六君子之一王功權創立的鼎暉投資。只不過房地產基金要如何推出，整個行業都還在摸 索。除了上市，萬通更想要的是REITs模式，通過資產證券化，使更多追求穩定租金回報的投資人可以參與到工業地產成熟階段的投資。

　　「早在2009年，中國關於REITs就已形成較為成熟的方案，開閘是早晚的事。從歷史經驗來看，經濟減速階段是推出REITs的最佳時期。」鄭沂說。他自2006年回國以來，一直在推進REITs，並參與了證監會關於REITs法規的研究、試點、方案的設計。

　　但眼下中國政府正在抑制過熱的房地產行業，REITs的推出仍無期限，萬通能做的也只是等待。

萬通大事記

1991·09·12
北京萬通實業股份有限公司（以下簡稱萬通實業）的前身海南農業高技術投資聯合開發總公司成立。

1993·06·17
萬通實業成立，股本金為8億元人民幣。是北京最早成立的以民營資本為主體的大型股份制企業。

2006·12·20
萬通實業將旗下優質資產注入上市公司「北京萬通地產股份有限公司」（簡稱「萬通地產」）。

2007·01·25
萬通實業轉型為專業的地產投資公司，擁有地產領域的多樣化投資，包括地產開發、連鎖酒店等。

2012·01·30
萬通控股與匯源集團合作，共同對匯源旗下工業地產資源進行整合。

2011·03·30
萬通控股召開首屆投資者年會，正式對外宣佈原「萬通實業」更名為「萬通控股」，推出「大萬通」模式。

2010·08·18
北京萬通實業股份有限公司正式更名為萬通投資控股股份有限公司。

2009·12·22
萬通商務正式開業運營，主要提供高端商務空間服務如服務式辦公室，會議活動中心等服務。

谷歌2.5亿美元购扎克伯格妹妹所在广告公司Wildfire

8月1日消息，據國外媒體報導，谷歌以2.5億美元收購社交網營銷公司Wildfire Interactive，被認為是一樁尷尬的交易，因為後者是Facebook的頂級合作夥伴。而更令人費解的，則是Facebook創始人兼CEO馬 克·扎克伯格(Mark Zuckerberg)的親妹妹，阿里爾·扎克伯格(Arielle Zuckerberg)，其身為Wildfire的初級產品經理亦將隨著收購而加入到谷歌，為Facebook的競爭對手效力。

不像他們的大姐蘭蒂·扎克伯格(Randi Zuckerberg)，阿里爾並沒有接受兄長馬克的邀請加入Facebook，而是選擇走自己的路。家中的大姐蘭蒂，早年曾屈服於馬克的請求，同意加入 Facebook，並肩負起消費者營銷的管理工作。直到近日，蘭蒂才離開Facebook，選擇自立門戶。

誰的公司

　　雷士惠州工廠的員工小雷聽到這些歌曲時，「很快就明白了」。因為在幾天前，他的領導已經先後跟他們提過，「過幾天可能會發生一些事」，雖然沒有具體明說。

　　這天開了個早會，工廠負責人說，今天不用上班了，會有一些活動，待會兒你們跟著其他人就好。穿黃色工服的質檢人員、穿藍色的生產人員、沒有工服的廠區 內的供應商在各自的車間門口集合，開始有人舉橫幅，有人帶頭繞著廠區走，路過哪個車間，那個車間門口的人就加入到隊伍中去。

　　這些表情輕鬆的工人隨後開始了長達一個小時的繞場遊行，按照橫幅上的標語喊口號：「吳總，雷士離不開你」、「吳總不回來，堅決不復工」、「逼走吳總，股價狂跌，經營慘淡，施耐德滾蛋」、「吳總是我們雷士的精神領袖，我們雷士離不開吳總」。

　　這次罷工的包括雷士照明的重慶總部、廣東惠州生產基地、重慶萬州生產基地，參與員工達數千名。惠州、萬州、總部三處的標語內容、樣子，包括紅色的異形「滾」字都是統一的。可能是因為覺得不自然，不少人在喊口號前後忍不住露出了笑意。

　　雷士的眾多經銷商也打出聲援吳的條幅，掌控著雷士全國銷售網絡的36個運營中心的經銷商宣佈並停止進貨，意在幫雷士照明創始人吳長江重掌這家公司的控制權。

　　7月13日到7月27日，罷工進行了整整15天。

　　在中國，公司創始人和風險投資人之間的爭鬥從未像雷士照明這樣如此公開、如此聲勢浩大。

　　這場爭端最初起源於5月21日，國內最大的照明公司雷士照明的創始人、當時的董事長兼CEO吳長江給他的投資人、雷士的股東閻焱打了個電話，說自己被中紀委約談，以協助調查重慶南岸區官員的案件，最好出國避避風頭。

　　閻焱馬上通知了董事會成員，並讓董秘和富爾德律師事務所聯繫。律師建議盡快知會聯交所並披露，吳長江滯留國外不能履行雷士董事和高管職務，要馬上辭去所有職務。

　　這些，都是為了避免雷士公司受到牽連、陷入風雨飄搖境地的舉動。此時這家公司的創始人和投資者按著常理，上述內情未向外透露一個字。5月25日，雷士 向外宣佈吳長江因「個人原因」辭去在雷士的一切職務，非執行董事長一職由閻焱接任，而CEO職位由之前在施耐德任職的張開鵬接任。施耐德佔有雷士約9％的 股份。

　　面對眾人的猜疑，吳長江和閻焱當時口徑一致。吳在微博上稱「與董事間股東間沒有任何分歧矛盾」。閻焱也在微博上對排擠創始人的傳言做了澄清，稱自己對於管理和掌控雷士則並無興趣，「我這個董事長就是個甩手掌櫃。」

　　到6月14日時，吳長江還在微博上說一切安好。在他和投資方的矛盾爆發的今天回頭再看時，能看出更多深意：他在這天的微博裡提到，自己12日下午參加 了公司的董事會，並提議自己的弟弟吳長勇出任董事一職—在董事會中，佔有雷士約18％至19％股份、股份數年在第一第二大之間徘徊的吳長江一方有兩個董事 席位，吳長江辭任董事，意味著他可以再找一個他信任的人來頂替他的位置。

　　但在6月19日召開的股東大會中，吳長勇擔任董事一事甚至未進入議題。雷士官方的理由是在截止期前未提交吳長勇的個人持股資料，不滿足相關規定。

　　此時，不難看出吳長江對此的憂懼，原本處在聯手狀態的吳和投資人之間出現裂痕。6月間，吳長江持續購買增持雷士的股份，並承認要重回第一大股東的身份，對媒體說自己「不想下船，但被逼下船」。

　　7月5日，一封匿名郵件發送至許多媒體人的郵箱。稱賽富打壓股價，讓熟悉的人逢低吸納，與施耐德合謀，施耐德或者已許給閻焱更有誘惑力的股票退出價格「。

　　閻焱隨後接受媒體採訪做澄清，並聲明，雷士照明董事會並沒有對吳長江」關上門「，只要吳滿足三個條件：一，必須跟股東和董事會解釋清楚被調查事件；二，處理好所有上市公司監管規則下不允許的關聯交易；三，必須嚴格遵守董事會決議。

　　雙方的矛盾就此完全爆發。

　　7月12日，吳長江在微博上稱閻焱的」三個條件「是」三條罪證「，」明眼人都知道他在批評我、攻擊我「，而自己」絕不接受！「

　　當2006年吳長江在深圳五洲酒店裡見到閻焱時，吳長江是公司瀕臨破產、亟須融資的燈具公司老闆，閻焱是北大社會學和普林斯頓國際金融學畢業，已經憑藉投資盛大等項目成為業內知名的投資人。

　　閻焱對《第一財經週刊》稱，當時之所以投雷士，第一是看好節能照明行業。此外，吳長江當時直說了自己的資金困境，當時給閻焱的印象是」很坦率「、」非 常誠懇「，加上吳長江和閻焱一樣，都是學航空出身的，使得閻焱對他更有好感。在談了兩個小時，並未對吳長江再做其他調查的情況下，閻焱就決定出手投資。

　　軟銀賽富以2200萬美元購買了雷士約55.5萬股股票，市盈率估值約為8.8倍，佔雷士股權比例為35.71%。閻焱表示，2006年時其基金平均 給出的市盈率是6.5倍，8.8倍不僅高出平均價，而且自己沒有還價。此外，賽富要求，比如如果2011年8月1日雷士還未上市，則需要回購賽富手中的股 份。

　　據熟悉吳長江融資過程的人士稱，吳長江當初十分自信，認為自己對公司、渠道商及供應商的控制力強大，在談判中並不在乎董事會席位問題。這使得最初吳長江一方在董事會只有兩個席位，而賽富有兩個，只要閻焱不答應的事，吳長江就很難做成。

　　另一些對投資人有防範之心的公司，比如Facebook、Google、京東商城，則會設定創始人有優先投票權，以便即使在其佔股份較少的情況下，也能保持對公司的控制力。

　　投資雷士後，閻焱發現吳長江好賭，覺得很」震驚「。

　　雷士一位前中層向《第一財經週刊》證實吳長江好賭。吳的司機常常飛車奔赴澳門，公司2004年還被幾十個穿黑西服的大漢包圍，追吳長江的賭債，吳甚至拿公司的貨款去賭，跟經銷商借錢去賭。而吳跟之前一起創立雷士的兩個合夥人不和，也與吳好賭有關。

　　閻焱所擔心的，是吳長江的好賭會影響到公司運營。例如，如果跟經銷商拿錢去賭，就可能意味著吳為了還債，用雷士的利益去做交換。

　　2006年，搞定融資後的吳長江一舉在全國建立了35個運營中心，從飛利浦等公司挖來了不少資歷漂亮、有MBA學歷的管理人才。並且，增大給經銷商 的」授信「，給對方一兩個月的帳期，而非行業裡通行的現貨現款，以便讓那些承接到照明工程、或者售賣熱銷產品拿貨量大但資金不足的經銷商可以先賣產品。

　　一名接近雷士高層的人士說，對閻焱的觀感是，老是摳雷士的財務控制，比如現金流和應付應收帳款。2006年時吳長江僅對10萬美元以下的項目有自主權，固定資產的購買也需獲得董事會通過，即使買車，也需要獲得董事會通過。

　　閻焱稱，自己跟雷士簽的都是標準的Term Sheet，從2006年入股雷士至今，從來不參與具體管理，只是每年年初制定年度預算，預算外的東西才需要董事會審批。」我們之所以對經銷商授信那麼看重，就是擔心這裡面有利益輸送。「

　　從實際業務上看，賽富的這筆錢還是幫助了雷士的發展。一名雷士運營中心的主管稱，2007年左右開始，有了充沛資金的雷士對經銷商的授信不斷增加，雷 士剛開始投入授信有1個億，後期有兩三個億的規模。」不過在使用上確實會比以前嚴，例如會通過契約法律建立相應的擔保程序、協議條款更多更嚴謹。「

　　那幾年，每年雷士的複合增長率都在50％以上。但上述人士稱，在雷士的管理層看來，這段時期的業績增長是低於他們預期的。

　　金杜律師事務所的合夥人、經手了頗多PE、VC融資案的聶衛東說，規範的VC通常看重公司治理、規範化，這樣長期來看犯錯的機率小，但很可能也會讓公司錯失機會。

　　閻焱則表示，中國公司之所以做不大，就是因為管理不規範、不透明。他跟吳長江沒有因為私利起過爭執，但他不理解的是吳長江做事的方法，以及關聯交易。

　　比如2007年時，吳長江打算收購一家做專業照明方案的企業，這家企業有雷士急需的做專業性照明方案的能力。但在沒有告知董事會、」電話都沒打一個 「的情況下，吳長江就簽了協議。之後才回頭告知董事會。閻焱趕緊趕去英國，幫雷士談下來更多有利條件，將原來的收購公司改為收購資產。而且談完後不久，這 家公司就真的破產了。

　　據熟悉吳長江融資過程的人士對《第一財經週刊》回憶，2005年吳長江在融資的過程中，已經顯露出跟人溝通上的問題：他並沒有事先告訴雷士的另兩個合 夥人。吳對此的解釋是，說覺得事情還沒成，等談成再說也不遲。此外，對媒體談到當年與另兩位合夥人的關係時，吳說在摩擦中，慢慢就覺得跟對方說不著，不願 意說。

　　2008年雷士在重慶萬州建設生產基地，也是吳長江背著董事會建的。這次吳除了做事方式有問題外，尤其讓人惱火的是有關聯交易。萬州給了雷士幾百畝地，而這些地被吳長江夫婦的房地產公司拿走了。

　　這一次，吳長江很快跟董事會低頭認錯，態度很好，並表示下不為例。據跟吳長江打過交道的人說，吳長江脾氣可以非常好，即使吵過架，過幾天也能低頭和解。

　　閻焱的感受是，上市前的吳長江比較收斂。

　　2010年5月，雷士照明在香港上市。在美國上市，公司可以設立優先股，Google就是靠著具有10倍於普通股投票權的優先股，讓創始人團隊保有控制力的。但在香港，卻採用的是同股同權，都是普通股，創始人並無特別權利。

　　上述接近雷士高層的人士稱，上市後，吳與管理層本計劃對上游供應鏈以及下游銷售做些併購和投資；在吳長江看到機會的地方，閻焱看到的是風險；上市後， 雷士有幾十億的資金放到銀行戶頭上收利息，未做過一項投資併購。閻焱反駁稱，吳和管理層從未向董事會提過此事，相反，是自己提議收購一些主要經銷商的股 份，並逐步全部收購。

　　在金杜律師事務所合夥人聶衛東看來，因為投資人和創始人的利益是一致的，如果不能說服董事會，很可能創始人自己沒想清楚、或者溝通上有問題。但如果投資人的否決權行使得過於頻繁，意味著雙方關係對立。

　　知情人士稱，2011年引進施耐德進董事會是吳長江主導的，吳」很開放「。閻焱則說，吳引進施耐德的意圖，是制衡賽富和高盛。

　　據閻焱稱，吳長江一直在跟分銷商借錢，至今欠分銷商大量的錢，且吳賭性加重，到現在都還欠著澳門賭場」好多錢「，雖然從帳面上還看不出吳挪用了公司的 錢，但公司要求規範財務制度，包括規定對經銷商的授信額度不能超過該經銷商一年銷售額的一個百分比。上述高層稱，這樣使得一些不需要授信額度的經銷商可能 獲得授信額度，而需要的可能獲得的額度不夠，」外行領導內行「。

　　而上述運營中心主管稱，在2010年雷士上市後，授信等政策」不是特別到位「，沒有以前那麼通暢，比如一個過程上的程序多一點，手續上麻煩一點，財務要求更加嚴謹。

　　閻焱覺得吳長江在雷士上市後有明顯改變的另一例證是，再一次，沒經過董事會討論，吳要在天津建生產基地。2011年下半年，公司有員工報告，說吳要將總部遷回重慶，而董事會對此事先一無所知。投票時，雷士董事會9個董事8個反對搬遷。

　　董事會的否決並未擋住吳長江。2011年11月7日，吳長江在重慶市南岸區設立了重慶雷士實業有限公司。2012年3月14日，又在重慶市南岸區設立 重慶雷士科技發展有限公司，負責新產品研發。雷士搬遷重慶、政府為雷士配置的地塊則不在雷士名下，吳長江夫婦拿著地做成了高端地產項目。」（重慶項目）簽 的合同到現在都不給董事會看，聯交所的人知道了都很驚訝，說怎麼可能有這樣的事！「

　　閻焱評價吳長江說：」見面都好好的，但轉身就變。我們過去接受的『教育』就是他說的話不能信「。

　　一家與賽富合作過的第三方機構稱，閻焱的特點是」比較較真「，」一定要認真執行自己的權益「。

　　閻焱此後要吳答應的」三個條件「中，」理清關聯交易「、」遵守董事會決議「的要求，都能在雷士總部搬遷一事中找到對應的內容。吳長江應該不難感受到投資人對自己的強烈不滿。

　　雖然閻焱認為，正是因為賽富參與和」主導「的三次收購，使得雷士從一家沒有核心技術的燈具公司，變成有了高技術的核心光源、整流器，以及國際業務的體 系。而雷士過去數年來」即使這麼折騰「，還能保持50％以上的增長，主要是因為行業好—既需要技術又需要勞動力，且中國佔全球節能燈市場的70％，做到中 國第一就能做到全球第一。

　　但賽富並不參與公司管理，它行使自己的權責的地方基本是在董事會內，連雷士高管都沒什麼接觸。如果要計算功勞的話，恐怕更多人還是會算在吳長江身上。

　　一位VC稱，中國的創始人一般都聰明能幹，人家小的時候你可以教育教育揍兩下，大了你還能再打屁股？假如教育了也不聽，就趕緊拋股份走人，畢竟，那是」人家的公司「。

　　所謂」人家的公司「，是指即使股東在法律上對公司有支配地位，但在現實中，通常創始人對公司有更強的控制權、更快的調配能力。

　　7月12日，閻焱及其他雷士董事會成員再赴會面見雷士的管理層、經銷商、供應商代表。在會議現場，員工代表和經銷商提出的相同要求包括：第一，要改組 董事會，不能讓外行領導內行；第二，要讓吳長江盡快回到雷士照明工作；第三，讓施耐德退出雷士照明。此外，員工代表要求獲得更多員工期權；經銷商代表則要 求進董事會，要兩個董事席位。如果不答應，則將罷工和停止拿貨下訂單。

　　如果說最初閻焱借這個吳長江的危難之機向吳提要求，與吳長江溝通的方式顯得強硬和缺乏溝通智慧，而吳長江的做法則不夠磊落和無視規則。

　　7月9日，閻焱和吳長江見面聊了數小時，吳表示願意接受閻焱提的三個條件，而閻焱則表示歡迎吳長江回來。

　　無論對吳長江還是對閻焱來說，和解都是對雷士照明影響最小的做法，這兩名雷士的第一和第二大股東可以繼續享受雷士處於穩定狀態而獲利。

　　在去重慶參加7月12日的會議前，閻焱顯得心態輕鬆，說就是去看看。然而在會議現場，卻是員工代表、經銷商、供貨商聯手逼問董事會的情形。

　　多年與吳長江的感情和利益捆綁，經銷商們與吳的關係十分緊密。以上海運營中心經銷商華勇為例，他從2001年就開始代理雷士，吳在能給經銷商授信後， 給了他幾千萬元的信用額度，」一下子就起家「了。而且經營一個運營中心利潤優厚，不僅拿貨有價格優惠，而且能形成地區壟斷。此外，吳長江還代公司骨幹員工 和大經銷商持有雷士股份，這些股份能否到手直接與吳長江相關。

　　7月13日，罷工開始，運營中心經銷商開始停下訂單。

　　在雙方一場接一場地出招，雙方的裂痕越來越難以修補，雷士照明則每況愈下。

　　員工在流失。雷士生產基地員工的工資是底薪+加班費，以前每天能加3個小時班，星期六加一整天—對於工廠工人來說，他們通常願意加班以獲得更多的工 資。而一名雷士惠州基地工人說，在過去兩個月每個月工資是1000多塊錢，以前平均是2800塊到2900塊。最近很多人辭職，他的150多人的部門走了 30多人。

　　除了經濟形勢不好、國家節能減排政策對產品需求的影響外，這也與36個運營中心經銷商為了支持吳長江，停止下訂單有關—以往，雷士的所有經銷商都不直接跟廠裡訂貨，而是通過運營中心。在採訪中，幾家小經銷商對於雷士最近的變動還渾然不覺。

　　在此爭執中，雷士的經銷商稱，停工時雷士全國經銷商每天損失近1500萬元銷售額。雷士照明的股價則從5月25日開盤價2.16港元，跌至7月13日 的1.41港元，並從7月13日開始，雷士照明停牌至今。投資雷士照明的股東損失慘重。」股東肯定在罵娘，對他們來說，兩邊都是混蛋。「

　　一位風投稱，賽富在之前的交易中已經收回了對雷士的投資，雷士又只是它投資的眾多項目之一，如果意氣用事的話，這個項目砸了就砸了。閻焱曾在接受《第一財經》電視採訪時說，」罷（工）就罷吧「、」Who cares「。而對吳長江來說，這則是他耗費十幾年時間的心血。

　　在閻焱公開提三條回歸條件時，則顯然未料到吳長江會採用那麼激烈的手段，激起這麼大的波瀾。在媒體的報導中，閻焱對創業者手段強硬的形象被廣為傳播。上述VC稱，當這位VC大佬再去投資新項目時，創業者們恐怕會儘量對他」躲著點「。

　　在這場聲勢浩大的爭鬥中，沒有贏家。

關閉 【參與倫敦奧運的N種方式】LED公司：中國製造，卻沒有中國品牌

湖南新亞勝公司為倫敦奧運提供的產品是他們最新研製的「魔幻舞台」，這種LED號稱「世界上最輕最薄」，且「便於安裝，一插一扭，30秒搞定」。

倫敦人民很難知道以上這些信息。雖然倫敦的公園、街頭散佈著共計五百多平米「魔幻舞台」，並有成千上萬的人仰視「魔幻舞台」上所顯示的圖像，但他們 不會看到LED屏幕上任何有關新亞勝的標識，「除非他們把LED拆開去看」。新亞勝副總經理王雙說，「這不算一次成功的營銷。」

這是倫敦方面的有意為之。他們要求新亞勝簽定保密協議——不能自稱「奧運供貨商」，也不能公佈上一級工程商的名字。「這次倫敦奧運，全是中國製造，沒有中國品牌。」王雙顯得興趣索然。

「我們就是一家勞動密集型企業，在品牌上沒有話語權。」 王雙自稱這很正常，LED應用的下游企業，「全國做LED屏的企業有一千多家」。

在2012年元旦搬到長沙開福區的新廠房之前，新亞勝的廠房就是一個小作坊。「現在給了一個賣鴨脖子的企業（周黑鴨）做冷凍庫房。」王雙說，「我們別無選擇，要熬過今年的洗牌期，就必須拿到更多訂單。」

今年上市櫃公司發放七九○○億元現金股息 配息五十二億 沙烏地央行成最大贏家

投資公司債券穩賺不賠？ 朱泙漫屠龍記

切忌！18個搞死創業公司的致命傷

在最近的一場演講中，有人問我如何避免創業失敗，當時的我意識到這是一個很難回答的問題。不過從另一個角度來說，其實可以這樣回答：「如果你的公司避免了所有可能導致失敗的錯誤，你的公司自然會成功。」

記住不該做的事，遠比記住別人的成功經歷有意義得多。如果你列了一份「錯誤清單」，並在運營公司的過程中成功的避免了那些錯誤，從某個角度來說你就 得到了一份成功處方。總的來說，導致創業失敗的原因只有一個：你所做的東西並不是消費者所需要的東西。如果真的是這樣的話，你就等死吧，這是改變不了的事 實。實際上，導致創業公司的產品無法滿足用戶的因素有哪些呢？以下的清單列出了常見的18個致命傷，所有創業公司的失敗基本上都能歸結到上面來。

1 孤軍奮鬥

不知道你是否注意到，極少成功的創業公司是由一個人創辦的。單一創始人說明了什麼呢？至少暗示著瞭解你的人都不認同你的想法。就算他們是錯的，但是你也需要夥伴來集思廣益，避免犯下愚蠢的行為。另外，夥伴能給你帶來信念上的支持，而單一創始人往往因此而缺乏動力。

2 選址不對

並不是所有的地方都適合創業，選址很重要。為什麼創業公司都會集中出現在某個城市呢？因為那裡聚集了大量專業人士，他們容易對你所做的東西產生共鳴，讓你更容易聘請到人才。另外，那裡周邊工業也相對發達一些，你也有更多的機會碰上同行，為你的事業找到很好的指導方向。

3 領域太偏

在向Y Combinator申請風投的團隊裡，大部分都犯了一個致命錯誤：選擇的領域太過冷僻。也許這是避開競爭的很好方法，但是一旦他們獲得成功後，自然會有 競爭者加入。很多人雖然有很大的構想，但是最後卻選擇了穩妥的方案。和這種想法不同的是，選擇生冷領域的創業者更多的是潛意識的拒絕大的構想。解決這個問 題的最好辦法就是把自己想像成為別人策劃幹事，而不是自己。

4 缺乏創新

優秀的創業公司不是靠模仿別人而起家的，現有的公司的確能給你提供一些想法，但是一定不是最好的。所以不要一味的模仿別的公司，你更應該在別的方向 上挖掘靈感。在這方面，你應該去尋找尚未解決的問題，並設想什麼樣的公司能解決這個問題。你還需要弄清楚的是，消費者在抱怨什麼，又在期待什麼。

5 冥頑不靈

在創業的路上，你大部分時間應該堅持自己的想法，但你更應該遵循自然規律，避免主觀臆斷。其實很多創業公司最終打造出來的成品並不是當初的想法。在 創業的過程中，你應該接受更好的主意，甚至放棄原有的想法。當然，頻繁更改方向也是不可能獲得成功的，其中一個很好的判斷標準就是新的想法是否代表某種進 展。如果你能用上之前所做過的東西，那是進步的表現。如果你要重頭開始的話，你得慎重。

6 有眼無珠

創業公司最怕的就是雇錯人，因為這些差員工並不能達到相應的水準。一旦陷入這種困境後，自己的公司就像老牛拉破車一樣緩緩移動，而自己的競爭對手卻像坐了火箭一樣快速前進。怎麼才能挑選好員工呢？其實你可以尋找行業高手來解決問題，但是請不請得動又是另一回事。

7 平台選擇

開發平台的選取是個需要慎重對待的問題。在經濟泡沫時期，很多創業公司因為選擇Windows平台服務器而深陷泥潭，而Hotmail被微軟收購若 干年後依然使用FreeBSD服務器。你不得不慎重選擇平台，有些平台表面上似乎很好，一旦選用上後無異於自掘墳墓。Javaapplets曾經被認為是 發佈應用的新途徑，結果選擇它的100個創業公司都死翹翹了。

8 發佈緩慢

有一句經典的名言是這樣說的，軟件的完成度永遠停留在85%左右。創業公司總是找各種藉口來推遲發佈產品，其實這也反應了一些問題：工作節奏太慢， 沒有搞清楚用戶真正需求，過於追求完美等。其實要解決這些問題很簡單，將產品盡快發佈就可以了：只有通過用戶反饋，你才明白自己要做什麼。

9 發佈過早

對於產品的發布，最低的要求是什麼呢？其核心就是產品本身對於消費者來說是可用的，而且還能作為功能擴展的一個完整基礎項目。其實早期的產品試用者 一般都是很寬容的，他們只要求產品有點用處。如果你所做的產品過早發佈的話，就毀掉的不僅僅是你的產品，還有公司的名譽，甚至用戶一去不復還。

10 目標用戶不明確

如果你試圖解決一個連自己都不懂的問題，這無異於往自己的脖子套繩索。很多創始人都假定自己的產品會存在用戶，但是具體是誰連自己都不是很清楚。其 實這是很危險的，創業者更應該遵守「從實踐中來」的原則，任何主觀猜測都是不允許的，他們必須去接觸用戶並觀察他們的反應。如果你的產品找不到特定的用 戶，那注定是失敗的。

11 資金太少

太少的錢意味著你不能爭取足夠的時間讓自己的公司走向成功。如果你是從投資人那獲得資金的話，那數量應該至少能撐到下一個階段。另外你要對下一階段 是什麼以及花費是多少都要有所控制。我建議創業公司在剛開始的時候應該把這兩項指標調低一點：儘量少花錢，並將初期目標設為打造一個堅實原型。

12 花銷過度

如果你籌集了500萬還不夠用，那麼原因很有可能就是花銷過度。僱傭大批職工是最經典的燒錢方式。對於招人我有三大建議：（a） 可免則免；（b） 用股份代替工資；（C）只招做產品或者拉客戶這兩類。

13 籌資太多

籌資太少固然不行，但是籌資過多也會出現大問題。錢多後，你想換辦公環境，招更多的人，但是並不代表公司一定會朝著有利的方向發展，因為你員工並不像自己那樣投入，甚至還會玩起貓膩。

另外爭取大筆投資是一個很耗時間的過程，要從風投那籌集一筆相當規模的資金所花的時間也許比你創業的時間還要長。當你的競爭者在爭分奪秒研發產品的時候，我相信你不願意把時間浪費在投資人身上。所以，如果遇到合適的協議，就簽吧。

14 管理投資者

作為公司創始人，你應該處理好公司與投資者的關係。你不能忽視他們，因為他們有可能提供有見地的看法，但你也不能把公司交給他們運作。管理投資者所 花的功夫取決與你從他們那得到了多少錢。就算是非常成功的公司，也曾被投資者糊弄過，比如說1985年的喬布斯被董事會趕出蘋果。即使是Google，他 們早期跟投資者也有很不愉快的經歷。

15 為潛在利益犧牲用戶

做出消費者所需要的產品遠比賺錢困難得多，所以創業者更應該稍後考慮商業模式問題。總有一些人認為不從一開始就考慮商業模式是不負責的行為。我想說 的是，最後能成功的公司都是用戶至上的公司，以Google為例，他們都是先做好搜索引擎，再考慮賺錢。如果不考慮商業模式是不負責的舉措，那麼不考慮產 品本身簡直就是罪惡。

16 想撿錢，先彎腰

在我們資助的第一批創業公司裡，絕大部分的創始人都是埋頭編寫程序，他們似乎都不願意處理商業上與錢有關的事。只有一個創始人花了一半時間跟去手機 公司的高層會談，最後獲得了一大筆訂單。如果你要創辦公司的話，你必須要面對一個事實：你們不可能都坐在辦公室寫程序，需要有人去處理商業上的事情，其他 行業也亦然。

17 窩裡鬥

對於公司來說，創始人之間的鬥爭是常見的事，而具備關鍵技術的合夥人退出可能會帶來麻煩。如果能在選擇創業夥伴這方面更加謹慎的話，那麼大多數的爭 吵是可以避免的。因此在選擇合夥人的時候，不要害怕同一條船的人疏遠你而拉其他人入夥，更不能因為某人擁有技術而不顧一切的結伴開公司。對於創業公司來 說，最重要的因素是人，所以不應該在這方面有太多的遷就。

18 沒盡全力

從統計上來看，絕大部分失敗的創業公司，其創始人都有著另一份收入不錯的工作；而那些成功的創業公司，其創始人幾乎把全副身家都押上了。那些創業公 司之所以會失敗，是因為他們做不出用戶所需要的東西，而做不出來的原因就是他們還沒盡全力。換句話說，創業和做其他事一樣，你最容易犯的錯就是沒盡全力。

中概私有化專題：詳解美股公司私有化流程

（i美股訊）8月13日，分眾傳媒宣佈董事會收到無約束性私有化建議書，其董事長江南春聯合方源資本、凱雷、中信資本、 CDHInvestments、中國光大以27美元/ADS的價格對分眾提出私有化要約；以要約價計算，該交易中分眾估值達35億美元。這是中概近兩年來 最大的私有化案例。

所謂私有化，是資本市場一類特殊的併購操作；與其他併購操作的最大區別，它的目標是令被收購上市公司除牌，由公眾公司變為私人公司。實質就是大股東作為收購建議者所發動的收購活動，目的是要全數買回小股東手上的股份，最終使這家公司退市成為大股東的私人公司。

自2010年至今，已有12家中概公司完成私有化，以下將對美股公司的私有化流程做一概述。

私有化流程

（來源：羅仕證券）

整個私有化過程大致如上圖所示：收購方委任財務顧問、法律顧問——收購方尋找PE及投資人的合作意向——向目標公司董事會提交私有化提議——目標公司公開宣佈私有化要約——目標公司成立特別委員會——特別委員會委任財務顧問、法律顧問——收購方設立併購母公司與併購子公司——投行出公平性意見——董事會和賣方達成協議——向證監會提交表格13E-3——同時向股東發放收購文件——（召開臨時股東大會(Extraordinary General Meeting of Shareholders)——股東大會投票通過（或否決）併購——私有化完成，股票停止交易，退市結束（或投票沒通過，私有化失敗）。

同時，私有化交易通常都會遭遇到律所的調查，或者是做空機構的質疑。此外，要約方的融資情況及要約價格的確認，都影響著整個私有化進程。我們將以私有化過程相當曲折的泰富電氣為例，回顧整個私有化流程。

（點擊查看大圖  更正：6.應為「獲國開行$4億貸款」）

第一階段：

1. 目標方收到並公佈私有化提議：2010年10月11日，泰富電氣宣佈收到董事長兼CEO楊天夫將和霸菱亞洲投資基金集團的私有化提議，收購價格24美元，總交易金額達7.5億美元。

2. 主要合作方退出：2011年11月23日，泰富電氣宣佈原私有化交易主要合作方修改協議，將以債權和股本的形式為此次收購提供資金，最高可達10％（佔此 項交易總額的比重），而這僅僅是一項權利而並未義務。這代表霸菱此前作為合作者提供融資的積極態度，轉變至僅提供很少一部分融資金額（10%），市場對泰 富電氣董事長楊天夫的融資能力表示擔憂。

第二階段：

3.成立特別委員：2011年3月17日，泰富電氣宣佈成立了一個由獨立董事組成的特別委員會，以評估由CEO楊天夫提出的公司私有化建議。

4.要約方宣佈做好資金準備：2011年4月16日，在哈爾濱泰富電氣週五給SEC遞交的一份文件中顯示，該公司CEO楊天夫表示將於下週一對公司進行私有化，並且表示他已經募集到資金。

6. 獲得貸款：2011年6月9日，泰富電氣CEO楊天夫控制的TechFull公司與國家開發銀行香港分行（CBD)簽訂4億美元的貸款協定。SEC文件顯示，該項貸款主要用於泰富電氣私有化相關費用等用途。

同時，這一階段中，泰富電氣遭遇了做空階段Citron的多次質疑(見圖5和7)。2011年6月2日，Citron Research撰文質疑泰富電氣的私有化「子虛烏有」，認為該公司股票僅值7美元或者更低，建議投資者拋開私有化收購要約來對該公司進行估值。6月10 日, 在泰富宣佈獲國開行貸款後,citron隨即針對此文件發佈質疑報告，認為此項貸款無任何抵押僅憑個人擔保，且沒有公佈協定的任何款項，很有可能不是貸款 協定而是貸款承諾書.

8.泰富電氣董事會同意CEO私有化方案: 2011年6月20日晚，泰富電氣今日宣佈同意泰富電氣CEO提出的私有化收購方案。該私有化方案的收購價格為每股24美金。該公司目前總股本為 3125.1萬，如果按每股24美元的收購價格來算，公司估值達到了7.5億美元。消息稱，泰富已與Tech Full Electric公司和Tech Full Electric Acquisition簽署一項最終合併協議和計劃。Tech Full Electric公司在開曼群島註冊成立，為泰富電氣公司董事長兼CEO楊天夫全資控制。Tech Full Electric Acquisition公司在美國內華達州註冊成立，為Tech Full Electric旗下全資子公司。

第三階段: 私有化交易的最後階段

9. 提交SEC註冊文件：2011年7月13日，泰富電氣向美國SEC提交SC 13E3文件，進一步披露了該公司私有化進程。

13. 宣佈股東大會：2011年9月30日，泰富電氣宣佈已向SEC遞交有關與Tech Full Electric合併的委託材料（definitive proxy materials）。該材料也將盡快被寄送到股東手中。同時宣佈泰富將於美東2011年10月29日上午9:00舉行特別股東大會.

14. 舉行股東大會,成功完成私有化：2011年10月29日晚間，泰富電氣在紐約召開特別股東大會，佔總股本90.7%的股票支持公司私有化。去除收購方所持 股份，84%的非關聯方投票贊成公司私有化，僅0.1%的股東投了反對票。由此，長達近13個月的泰富電氣私有化正式完成。

（i美股 Regina）

上市公司再掀買礦風 借殼意圖明顯

一年免費20天，路橋公司僅「虧」1%

沒想到高速公路節假日免費來得這麼快。」曾成功投資西部某高速公路的鄒先生（化名）向《第一財經日報》表達了他的憂慮。

在為期一年的高速公路收費專項整治收關後，高速公路節假日免費政策將從今年國慶節開始迅速跟進。高速公路政策變化之快，不負「高速」之名，讓地方部門、公路公司以及投資者有些猝不及防。

鄒先生說，他也不知道未來是福是禍。兩個已進入實際商談階段的旅遊公路項目，他突然開始猶豫是否跟進。

鄒先生代表的只是多數投資人的心態，更為「肉痛」的是上市公司。一位不願透露姓名的行業分析師對本報表示，節假日免費並非不可承受，關鍵是免費或只是政府治理的一個開端。利潤降低只是一方面，更重要的是行業將面臨規則的重新洗牌。「在宏觀經濟形勢不明朗的情況下，是風險還是機遇還不好確定。」

公路公司回歸理性

和早期大喊「虧不起」相比，路橋公司的態度逐漸變得理性。

粵高速董秘辦對記者表示，節假日免費對上市公司業績確有影響，但不會對公司總業績造成大的震盪。

上述行業分析師稱，路橋公司此前反應激烈的原因是政策來得太突然。「很多公司此前沒有得到任何通報，而是從媒體得知這一消息。」而這增加了他們的不安感。

一年免費20天，路橋公司到底將虧多少？記者通過採訪19家高速公路上市公司相關負責人，以及查詢企業財報等數據發現：目前，公路上市公司一類車 （7座及以下轎車、小型客車，2噸及以下小貨車）車流佔比高的約為70%~80%，低的約佔50%~60%。此外，小型客車收費大概為貨車的1/3，各公 司業績將下降2%~8%，利潤將下降1%~2%。

總體看來，以小型車輛為主要通行車輛的深高速（600548.SH）等公司損失較大，以貨車為主的皖通高速（600012.SH）、現代投資 （000900.SZ）等公司損失較小。「除小型車輛所佔通車車輛比例之外，養護費用、還貸額等因素也將決定各公司虧損數額，各地車流增長情況也要等實際 通行後才能確定。」上述分析師稱。

公路公司的不安，還緣於行業的持續低迷。據媒體報導，截至8月2日，「破淨」的9家高速公路公司裡，贛粵高速（600269.SH）、福建高速 （600033.SH）、粵高速A（000429.SZ）、中原高速（600020.SH）等4家公司股價跌至歷史最低。楚天高速上週四公佈的半年報也顯 示，公司上半年淨利1.35億元，同比減少33%。

該分析師稱，自去年收費公路專項整治活動開始以來，敏感的投資者就嗅到了氣味，各大股吧都在流傳「高速路橋告別暴利，賣掉高速買物流」。

他介紹，從去年的收費公路專項整治開始，許多公司開始關注公路收費改革。去年關於專項整治的通知不僅提到要整治不規範收費，還指出「在整治期間，嚴格審批收費公路收費站設置和收費公路權益轉讓事項，暫停審批收費公路資產上市融資和境外企業收購收費公路資產。」

「這意味著高速公路上市公司有了更多獲得資產注入的機會，因此行業整治對上市公司來說既是挑戰，也是機遇。但對小公司來說，打擊更大些。」該分析師 稱，高速公路高負債且融資困難的壓力與公眾對物流成本高的不滿是一對極難調和的矛盾。未來，隨著車流量的增大和路網的完善，這一矛盾會有所減緩。但國家將 採取何種方式和進度進行公路收費改革仍不明晰。「至少不宜過多使用行政權力強制干涉市場行為。」

民間投資者猶豫

上市公司尚且存在博弈，未上市的小公司和民間投資者則無法心存僥倖。

交通運輸部科學研究院交通財政與金融研究所常務副所長胡方俊對本報稱，目前，我國有35%的國家高速公路網尚未建成，公路建設每年需投入資金超過1萬億元，僅靠公共財政難以滿足需求，短期內仍需多種融資方式籌集資金。

不過，在多個整治收費政策的出台下，一些未上市的公路公司開始萌生退意，部分投資商也顯得十分猶豫。

作為投資者之一，鄒先生代表了大部分民間投資者的心態。

13年前，鄒先生曾投資西部地區某高速公路的部分路段。在他看來，除了收益見效較慢以外，這是一項風險相對較小的投資方式。一直以來，在「要想富先修路」思想指導下，為引資修路，早年許多地方政府對投資商開出的條件之優越，甚至到了「忍氣吞聲」的地步。

「法規不完善，公路需求旺盛，投資條件優越。」鄒先生說，早年公路投資有點發亂世財的味道。

最近鄒先生又計劃投資海南旅遊公路。目前該省對公路建設仍有巨大需求。海南日前發佈《海南省人民政府關於加快公路建設的意見》，稱將投資600億元完善公路網絡，並明確指出「鼓勵和支持民間資本進入公路建設領域」是600億建設資金的重要來源之一。

鄒先生說，他花了約半年的時間瞭解市場和相關投資政策，但在一切看似順利的時候，去年的收費公路專項整治讓他有些猶豫。「如果要真下大力氣整治，不知道行業前景將會如何。」

節假日免費政策的出台更加劇了他的不安。「運用行政手段實現免費，這不太符合市場精神。」在他看來，像他這樣的投資商資金所佔比例不大，也沒有多少話語權，沒有「冒險」的資本。「高速公路仍是長線投資的絕好選擇。再觀察一下，等形勢明朗些再說。」