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i黑馬：童士豪說，小米的融資，從A輪我就開始參與。小米沒有天使輪，第一輪就是A輪。到B輪時，80%的員工都拿了家里的錢甚至是借錢參與公司投資。如大家所知，雷軍當時的名氣已經很大，如果二次創業失敗，或許會被大家笑得很慘，所以項目啟動後的前18個月，外界基本上是沒有他或小米的聲音的，他和團隊在默默無聞地招兵買馬做MIUI。

來源：《創業家》雜誌十月刊

口述：黑馬導師 童士豪(紀源資本管理合夥人)

整理：齊介侖

雷軍和團隊這幾年一路走來，我都看在眼里。我每周五或周六去找雷軍、林斌聊天，有時已是晚上十一點了，但90%以上團隊成員都還在公司加班。為什麽有些創業者能夠成功而有些不能，運氣和努力當然都是很重要的，但見證過小米成長的人幾乎都會認為，最重要的一點是能否抓住風口。

投資戰術各異

我先簡單介紹一下GGV，再來談談為什麽不同投資者會有不同風格，最後再分享一下我自己的投資風格以及判斷項目的思路。

GGV(即紀源資本)，2000年成立於美國，2005年在中國上海設立辦事處，中間在2003年投了阿里巴巴，之後投了土豆的B輪，土豆現在叫優酷土豆。GGV還投過去哪兒、UCWEB、YY、美麗說、觸控科技、世紀互聯等優秀企業。在美國，我們是Square、Pandora音樂、Houzz、Nimble、Zendesk的投資者，它們都屬行業領頭羊。

最近在我加入後，我代表GGV，在美國投資了一家跨境電商公司，叫Wish。現在，Wish每日成交總額與我2013年年底投資它的B輪時相比，已漲了20多倍，用時只有8個多月。GGV是Wish第一個了解中國互聯網模式的投資者。落定投資後，在支持Wish團隊大膽轉型並與中國資源結合方面，GGV發揮了特殊作用。到底我在國內住了8年，我的參與讓大部分美國白人董事會成員對新打法有了更大信心。

14年來，GGV共管理過5個基金，總計超過22億美元。我們認為，中美兩大互聯網市場還有很多投資機會，而且這些被投資公司未來發展空間將不只限於中美兩國，因為未來全球互聯網成長空間在發展中國家，而中國以屌絲為主要用戶群體的互聯網模式，更適合這些國家用戶的需求。這也是我們判斷未來十年將比過去十年更精彩的主要原因。

以下四個發展趨勢，是GGV每天都在思考的問題：第一，目前全世界都以移動互聯網為主了，不做移動你就落後了，目前很多傳統行業從業者還未認識到或不知如何面對這一新情況，而這對創業者來說，無疑是一個巨大機會;第二，未來將有很多投資機會是軟件、硬件、服務相結合的;第三，分享經濟，以美國Uber、Airbnb為代表，這里面潛藏著很多創業機會，或將顛覆目前傳統行業;第四，我們也在做一些雲端、2B項目的投資。

在我們已投的150多家公司中，退出估值已超過10億美元的有18家。我們的portfolio中有很多公司，從我們投它開始，可能是從B輪或更早，之後估值逐步漲至10億美元以上。所以一路看下來，我們深知這些公司是如何才走到今天的。在這一過程中，我們積累了很多經驗。

不同投資者對投資回報的期待各不相同。每種投資者後面，都有LP需要面對。LP希望你能在8~10年內給他兩倍回報，可以讓他很穩定地、幾乎沒有風險地拿到這一回報。在不同階段，LP會給出不同資金額度來支持不同基金。

最早期是風險投資，基本每個成功項目都需要有十倍以上回報。如果離上市時間還遠，比如還有4~6年，假設命中率為五選一，即20%，10乘以20%就是兩倍。當然，他希望得到的回報是超過這一標準的，但畢竟投早期基金風險更大，這一成績已讓他很滿意。

第二種是成長型投資基金，多投B輪、C輪。他們希望投到發展得很快的公司，能有六七倍回報，在命中率三選一的情況下，也能達到兩倍的基金回報目標。

第三種是IPO之前的投資。公司離上市還有一兩年時間，這時他要求命中率非常高，三選二，平均回報為三倍左右，兩項一乘，也為兩倍左右。這三種基金對風險的評估標準不同，早期基金會看項目的亮點是否足夠亮，成長型基金會做較多數據分析，用來評估市場規模、形成業務指標，此中需進行用戶調查。

到PE時，他們會非常謹慎，需要更多數據用來降低投資風險，因為他們輸不起。好的項目不過3倍回報，如果不好的項目太多，比如一半以上項目不理想，那它就會出問題。所以說，不同投資者，心態不同。一般而言，被投資公司上市後，如果每年能保持7個點的回報，這個基金就已算做得非常不錯的了。

把控風險之難

對於投資風險，大家都會花時間去考慮，會系統地去想。不同基金對每一種風險的評估都是不一樣的，最大的風險其實是社會風險，這是系統性的，無法掌控。在將資金配置給各基金之前，LP首先考慮的是，到底在美國配置多少、在中國配置多少，為此他需要專門做國家風險評估。這一評估與這一國家是否有好的上市公司、有多少創業者，並無太多直接關系，他更多是看該國市場是否足夠穩定，是否有足夠好的土壤讓好的企業發展起來，之後才是考慮這個國家有多少人想要創業、是否有足夠多的成功案例等問題。

對VC或PE來說，投資風險需認真對待。當然，不同階段，會有不同風險：

第一是市場。這個市場是已經起來了，還是即將起來，還需要一段時間，這對價格有巨大影響，也比較難掌控。如果這個市場起來了，規模究竟能做多大，想象空間有多大，行業競爭會不會很激烈，這都需要深入思考。

第二是商業模式。這是各VC花費時間最多的一個問題。如果某一模式被驗證可行，而且風險較低，那麽它有多大的杠桿效應呢?比如我投一塊錢進去，最後能賺多少錢回來?或者用多長時間，我能把這一塊錢賺回來?這些問題是大家比較關心的。但這是我較不關心的一個問題。因為商業模式，基本上是能計算出來的，只要你足夠聰明、數學基本功足夠紮實。這不是成功的重點。重點是什麽呢?我一向認為，重點是創業團隊的執行、學習、調整以及凝聚人才的能力是否強大，是否能及時找對風口，不然估值即便再便宜，這個項目也沒價值，零里面的100%還是零。

很多人在做項目時，因為對行業沒有太大把握，對團隊也不夠了解，所以就跟創業者糾結，極力要把價格壓低。實際上，對價格越敏感，越說明他對項目風險沒有把握，所以他要靠低價格來讓自己覺得比較保險一點。

但像現在這個時候，因為市場已經比較火熱了，很多人擔憂的並不是團隊或市場，而是系統性風險，即到底什麽時候行業會崩盤。這都是有原因的。在和投資者談項目時，你聽他們問什麽問題、怎麽問，你就能大概猜出他是什麽類型的投資者。有人偏重於產品，他會在產品上和你談很多細節，但產品是會變的，今天做的是這個樣子，之後可以變得更好，賭的還是團隊學習能力。我從第一次看小米做MIUI，到第一次玩小米第一款手機，再到後來他們做紅米，中間差別其實非常大，你很難在見到它的第一天，就能想象到它最後將是怎樣的。

財務風險和商業模式風險有關聯。投資者通常會選擇輕模式的架構，因為輕模式不需要太多的投入，就能提早證明這個項目是否有機會、是否可行，所以，一般輕模式項目在融資速度上會比重模式項目快。但如果一個行業，輕模式項目太多，重模式如果有辦法做起來，不是不可能做大。所以你看，大眾點評、58同城、趕集網等，它們的模式相對來講都比較重，但因為比較重，所以能夠做成這個事情的團隊相對比較少，有五選一~三選一的成功機會。

為什麽團購項目一度比較受歡迎，因為它的模式相對較輕，所以有十幾家團購網站曾經拿到VC的錢後奮勇廝殺。越是輕模式的行業，你的競爭會越多，但如果你能活下來，未來賺到的錢也會比較多。重模式行業，參與的團隊比較少，但投入比較大、融資時間比較長，中間會有一個取舍。

風格決定回報

十年前第一次做VC，是在創業後，當時我去了美國的一家VC——BVP(即柏尚投資，Bessemer Venture Partners)。他們後來投了Skype、Yelp、LinkedIn、Pinterest等公司，做得很不錯。他們一直有個很有意思的風格，在自己的網站上有一頁，叫做Anti-Portfolio，即它有機會投資但遺憾沒談成的或拒絕不投的公司名單。名單上，它沒投成的項目，比它投成的項目甚至還要有名。

比如APPLE，上市之前的估值為6000萬美元，這是在上世紀七八十年代。當時他們覺得，這一估值太高了，所以就Pass了。BVP當時認為，一家硬件公司，這麽高的價格，顯然不合適。另包括ebay。要知道，BVP負責人David Cowan，非常聰明，我非常欽佩他，《福布斯》雜誌全球頂尖VC名單上，他常是前20名。但他當時說，ebay無非就是賣漫畫書、稀有錢幣和郵票的小網站，簡直開玩笑，聽上去就不靠譜，不可能有很大的市場，Pass。

還包括FedEx，即聯邦快遞，BVP曾有七次投資機會，但都沒投。FedEx現在的估值是450億美元。

放棄投資Google就更有意思了。David Cowan當時去見他的大學同學，而他同學已把自家車庫租給了Google的兩位創始人Larry Page和Sergey Brin。David Cowan和同學碰面聊完天後說，從你家離開時，我可不可以不經過你家那個車庫，因為我實在不想見到那兩個人。

BVP另一合夥人當初有機會投資英特爾，但一直無法在細節上與後者達成共識，結果被後來成為風投行業教父的Arthur Rock投掉了。對於Lotus、Compaq，BVP認為，Lotus Notes的模式並未被驗證，市場還太早，而對Compaq來說，它要做的事情，IBM都能做，因此它是沒前途的。

BVP已經投資的公司，目前比較知名的，可能只有幾家，不能與上述失之交臂的公司相媲美。但BVP的做法很穩健，他們能夠很好地把控風險，每年都能有1~2個退出、10~12個投資，它的退出率和命中率每年都能保持在15%以上，這是他們的目標。也正因此，他們能夠不斷有融資機會和投資機會。他們的投資風格，就像打棒球，要保障自己不斷有機會揮棒，只要註意下一個球能打出去就行。

類似這種投資風格的某著名投資者說，你要註意你的風險，在此基礎上，只要你足夠聰明、有耐心，投資機會總會來的，所以不用太擔心，另一位著名投資行業教父也說過，投資第一規則是不要輸錢，第二規則是永遠不要忘記第一個規則。這類投資者幾乎完全不投互聯網和技術類項目，他們更願意去找一個成功率比較高的投資機會而不是去追尋一個也許可能會成為一家偉大公司的項目，所以他們比較穩，可以幹30年，各種風浪都經歷過，不會有破產風險，能一直賺錢。這是非常成功的投資風格，但這並不是VC。

BVP為什麽放棄投資Paypal，因為它認為，後者所處的行業有太多問題，而金融服務行業，政府會幹涉很多，當一個執行能力很強的經營團隊，進入到一個非常難取得成功的行業時，通常是行業名聲不會發生變化，但團隊會失敗。這是不投Paypal的一個很好的原因。未被BVP投資過的公司，他們被拒絕的原因，每一條都是非常有道理的。

我可以坦率地和大家講，創業時，每一次我的項目沒被投成，被拒絕的理由，在我看來，都是非常理性的，我都能理解，但創業本身是非理性的。我一直堅信的是八個字：謀定而動、順勢而為。雷軍在創建自己的VC機構時，將其命名為“順為”，也是同樣道理。因為他在這一行業做了這麽久，他已經發現，若逆天而行，比如要把一家軟件公司變為一家互聯網公司，要改變它的DNA，是非常難的，與其如此，還不如從頭開始，更有機會做大。

把握趨勢者贏

加盟GGV以後，我們內部幾個管理合夥人經討論後認為，未來十年，應專註移動，但移動行業範圍很廣，所以需要全球布局，而且速度要快。因為整個移動互聯網行業，已經到了一個爆發式成長的階段，僅中美兩市場就有10億多部智能手機，如果今後三五年不能抓住機會，等大家都起來了，再去找新的投資機會就難得多了。所以未來三五年內，速度一定要快，雖然估值可能不是非常讓人滿意，甚至讓人擔憂，但對行業布局來講，投資者必須要花工夫。

我們發現，2000年後，在美國，未上市的公司，估值在10億美元以上的，基本上都跟2C有關。在2000年之前，也有十幾家公司，估值超過10億美元，但都是2B的，也即都是面向企業的。這和美國高科技歷史發展、購物習慣、人口結構都有關系。

1980年~1985年，為什麽個人電腦能夠發展起來，主要是因為，二戰後嬰兒潮這代人已經30歲了，他們對資訊的感覺，比上一代人更敏銳，他們願意花錢去買一個很簡單的電腦。那時候，IBM不願意進入這一領域，當然，這並非它不能做，而是看不起這一行業。它認為，真正的電腦不可能這麽簡單、搞得跟玩具一樣。所以很多時候大家不做某件事情，是基於他自己對此的判斷，並不一定是因為他不能。

在1995年~2000年時段，二戰後1965年~1980年出生的孩子，即X一代(Generation X)，這時已進入校園，甚至已離開校園步入社會，這些人對資訊的掌握，比他的父母更強，他們對上網興趣更大。這一結合讓那個時代出現了很多新服務。但接入互聯網需要有很多基礎設備，那時還沒有，所以，那時投基礎行業比投2C公司更安全，賺錢也更多。那時做2C的人只能等，因為屬於他們的時代還沒有到來。

2000年之後，90後一代已開始進入青少年階段。我記得2005年時，美國《紐約時報》專欄作家托馬斯·弗里德曼曾寫過一本書叫《世界是平的》。社交網絡能夠在那時發展起來是有原因的。遺憾的是，當時很多美國投資者錯過了這一機會，因為他們仍然對互聯網泡沫時期的慘重損失記憶猶新，所以一直沒敢碰，只有為數不多的幾家本土VC，以及遠在俄羅斯的投資機構發現了這一機會，從中賺了很多錢。

這些投資者不投某些項目的理由，細究之下都是對的，要麽價格太貴，要麽還在虧錢，要麽商業模式不清楚。但如果不掌握趨勢，投資者將失去非常大的機會。很多基金如果仔細想想自己在幹什麽，會有這樣一個計算：假設一家早期VC有兩億美元基金，平均一個項目投一千萬美元，算下來，這筆錢大概可投20個項目。如果它的回報是2.5倍的話，它的投資者會對它非常滿意，這樣，它要給它的投資者即LP5億美元的回報。也就是說，我拿了LP2億美元去做投資，十年之內我要還他5億美元。

如何做到呢?我有20個項目可用來嘗試。如果項目我投得比較早，占20%的股權，被我投資的這20家公司加在一起，必須有25億美元的市值，這樣我才能還5億美元給我的投資者。25億美元是什麽概念呢?5家在創業板或納斯達克上市公司當時的估值。所以說，投資20家，其中有5家必須上市，25%的IPO命中率，我才有機會達到2.5倍回報。有沒有可能改變這個公式呢?很簡單，如果你投資的一家公司，上市時並非只有5億美元，而是個奇虎360、京東甚至是個阿里巴巴級別的公司，那你投這一家就夠了。

成敗系於團隊

投資者思維各不相同，但你必須願意去冒險尋找可能成為下一個阿里巴巴的企業，才能有那樣好的投資回報。如果學沃倫·巴菲特，你會非常穩，命中率非常高，冒的風險非常小。所以，創業者在和VC打交道時，不妨多聽聽他們問的問題，他們是對風險顧慮更多呢，還是問你的機會到底在哪里、怎樣把企業做大，對這類問題顧慮更多，由此可判斷出他們屬於哪一種投資者。

我發現我自己最喜歡問的問題是，怎樣才能把企業做大，要做大需要什麽樣的條件，要到哪里找到這類資源，要到哪里找到最適合的團隊和你一起幹。對這類問題，我聽到的答複越具體，我越有把握或越能讓我做出判斷是否對該項目投資。風險嘛，其實VC都很聰明，相互比較一下，每家VC對項目風險部分的分析報告，幾乎是一模一樣的，99%的風險都能被分析出來。我覺得，能看出風險，這只是VC基本功，而能持續判斷團隊能否做起來這才難，是真功力(或運氣，大笑)。

我在做投資時，常有年輕同事跟我講，投資的公司目前有什麽什麽樣的風險，或者團隊哪里哪里做得不好。我說，這些分析都很好，但我也都理解，因為我創過業，創業過程我清楚，創業絕對不是完美的，問題往往一大堆。在中國創業，更必須摸著石頭過河，必須學會農村包圍城市。

中美公司做法不太一樣。美國很多公司更願意一開始就做城市中高端用戶喜歡的產品，因為創業者本身就是高端人士，比如名校畢業，他做出來的產品更適合城市用戶。而中國互聯網市場更多是屌絲用戶，創業成功者自然多為屌絲，創業項目也多是為與自己類似的屌絲提供服務，這是最近幾年我在中美兩國創業者中發現的最明顯的一個差別。

什麽是謀定而動、順勢而為?基本上，選好市場，尋找你認為最優秀的團隊，看他們是否已找到一個好的切入點，給他一些資金，用來驗證這個切入點是否正確，然後去把這個事情迅速展開。

當然，講起來容易，做起來難，各項目情況不一，對每個項目的判斷也不盡相同。

雷軍做天使投資時認為，判斷一個創業項目是否優秀，有十大標準，如果所在行業不夠大，他就不太有興趣。

創業前，黎萬強沒有問雷軍要做什麽就爽快答應了。雷軍說，你又不知道我要做什麽，怎麽答應得這麽快?黎萬強說，我知道你要做手機。因為那時智能手機是未來最有機會的市場，雖然競爭會非常激烈，但如果能做起來，絕對是值得的。反正是二次創業嘛，做就做一件大事，既然都是冒險，行業不大就沒什麽意思。

什麽時候做是合適的?太早做也沒用。獵豹瀏覽器創始人傅盛講得沒錯，你必須要找到一個突破點，而這個突破點大家一開始不太關註，這樣你才能有機會把這件事情做好、突破，然後使之遍地開花。

我們喜歡和創業者聊好幾次，每次都會有新的想法和他分享，然後看他有什麽樣的反應，我非常享受和創業者互動的樂趣。因為聰明的創業者聽到你的話之後，會有自己的思考和見解，即便和我們的想法不同也沒關系，我們最關心的是他的思考方式。

最好的創始人團隊一般是兩三個人，能夠形成互補，而不能由一個老大全部說了算。雷軍能力很強，但他周圍那六七個聯合創始人，個個也都不簡單，他們都有自己的想法和做法，如果個人單獨出去融資，我認為他們都有機會做一把手，而他們凝聚在一起，小米才有機會做成下一家生態型企業。

我2005年舉家搬到上海時，全球互聯網用戶近10億。我記得很清楚的是，百度那年上半年在紐約上市，市值為50億美元左右，全國第一。但和全球互聯網領頭羊Google的1千億美元市值對比，百度當時只是前者的二十分之一.。全球互聯網用戶很快將達到30億。近10年新增的這20億用戶當中，中國占了至少三分之一。上市後的阿里與谷歌，目前市值對比是1:2，可見中國互聯網用戶近年貢獻之大。不難發現，全球前10大互聯網公司已有4家來自中國。這還不包括小米。

我認為，在未來十年，新的互聯網用戶將主要來自發展中國家，他們更多是靠移動終端設備上網，而這些新用戶的消費習慣會更像中國用戶。中國國內具備國際化水平的團隊，和美國以第一代移民為核心成員的團隊，最有機會成為下一波快速成長趨勢中的大贏家。這也是我堅持要在美國、中國都要進行投資的原因。

在美國，好的VC非常多，很多互聯網創新來自矽谷、紐約等地，但大部分美國VC和美國創業者都還是精英，他們需要借鑒中國互聯網這10年來的發展經驗，以打造更為全球化的公司。未來10年將是中國互聯網模式的大航海時代。這正是大家的機會。與各位同學共勉。

本文來自黑馬成長營九期三課資本模塊授課內容整理。黑馬成長營——讓創業者從百萬到十億的實戰商學院。我們正在尋找下一個黑馬!
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【VC裂變】黃明明：早期投資者不應過分關註泡沫

          口述/明勢資本創始人 黃明明

整理/本刊記者 石海威

最早我回國加入文勝(蔡文勝)做265，當時是互聯網正在蓬勃發展的時候，也確實感謝文勝帶我認識中國最活躍的一批早期站長。2005年我們搞了中國第一屆草根站長大會，那個會上，YY的李學淩、現在馬上要上市的飛魚科技的阿飛都去了，包括美圖科技的吳欣鴻也是在那個時候認識的。這後面的過程中，我自己做過也投過一些公司，交過很多學費，不少已經壯烈犧牲了。也有一些運氣比較好的，像汽車之家，就長成了那種billion dollar的公司。

去年，我把自己的最後一個公司賣給阿里巴巴後，開始全職做天使投資。因為一些項目的業績不錯，很多朋友找到我希望做一個機構化的小型基金，於是在今年7月底我們成立了明勢資本。

最近不管是媒體還是基金業，包括美國投資人都在問我同樣的問題，就是如何看待互聯網泡沫和投資泡沫。我認為對早期投資人來講，過分關註當下或者是短期泡沫沒有任何的意義。原因很簡單，我們投的是未來5—10年會成長起來的偉大公司，如果把時間線拉到未來5—10年，這個公司一定會經歷兩到三個經濟周期。

我們看中國今天最優秀的幾家公司，百度也好，騰訊也好，包括阿里都經歷過起伏和折騰。我們今天在投的早期公司，一般需要平均7—9年的成長期，才能夠成為一家上市公司或通過並購退出。所以在未來的5—10年里面，它一定會經歷幾個經濟周期。如果你看好這家公司真正的願景，那麽就完全沒有必要關註短期資本市場上的一些調整，對一個真正優秀的早期投資人來說，我們應該關註這個公司的核心本質。

什麽是核心本質?

第一，能夠提供給用戶什麽樣的核心產品或者服務。核心的團隊是不是對他所針對的這個用戶群體和這個行業有足夠深刻的認識和專長，能否做到中國甚至全球最優秀的級別，我覺得這是創業者和投資人首要考慮的。

這和我們的投資理念也相同。明勢資本是一個早期基金，早期基金有很多不同打法，但對我們來說，我們希望的是能夠選中把產品和服務做到極致、並最終成為行業領跑者的那支團隊，然後成為他們在孤獨的創業長跑中最堅定的陪跑者。所以對我們投中的優秀團隊，我們一般不會選擇在A輪或B輪退出，而是長期持有，甚至加碼跟投下去。

第二，如果你是一個優秀的創業者，也不應該太多關註是不是有泡沫。最近有很多創業者跟我們交流，問我們是不是現在融資變得越來越困難。這里我想講一個觀點，對那些因為市場特別好，錢特別好拿而決定出來創業的人，我建議他們要再想一想。

我們看歷史數據，很多優秀公司起步時未必是在經濟最熱、泡沫最強的時候，往往在困難時期成長起來的公司，它的資金有限，所以才能更專註地做好自己核心要做的事。

中國經濟過去三十年的發展，尤其是互聯網和移動互聯網的滲透和普及，讓未來的5—10年中每一個行業都有被顛覆整合的巨大機會，它來的速度，比我想象的還要快。這里我想講兩個例子。

今年年初，我們分別在汽車和房產領域投資了兩家初創公司。一家是最近比較火的PP租車，估值已經比年初翻了20多倍。比這更讓人興奮的是，它利用共享經濟的模式已經在快速顛覆租車行業。我們估計到明年年底，它的交易量將超過目前最大的神州租車。

另一家是做二手房中介平臺的軟件公司，最近它剛剛完成了估值過億美金的又一輪融資。創始人當初跟我談他的理想是將來要做一個虛擬的網上二手房的交易平臺，而現在，他已經通過和線下二手房中介的深度整合，完成了線上二手房的閉環交易。這個比我們原來的預想整整提前了一年多。

這是我們喜歡的項目。很多以線上起家的互聯網平臺，反過來整合收購控股線下的實體，這種從線上往線下快速整合的產業變化已迅猛開始。不管汽車、房產還是教育、金融等其它領域，里面都會快速出現顛覆性的公司，去整合傳統資源。

另外，中國本身的GDP也以每年6%—7%的速度在增長，在未來的5年如果沒有大的變化，中國的GDP會趕超美國。如果從這個角度去看，今天國內的對標公司，比如在房產、汽車、金融領域的公司，不管市值還是銷售額和美國同類公司還有10—20倍的差距。也就是說隨著大盤子的增加，每個領域的領頭羊公司，它的規模至少還有10倍甚至更高的增長空間。

另外一個創業大方向就是智能硬件和高端制造業。在這件事上，小米的雷總為中國企業界捅破了一層窗戶紙，因為中國過去三十年改革開放的紅利，是基於勞動力成本的低價。我們成為全球制造或加工業的中心，但是中國企業不擅長做自有品牌。我覺得雷總給大家指了一條路——其實用互聯網思維好好做一款產品，好好運營品牌，建立用戶的忠誠度和粉絲群體，中國的企業一樣可以從價值鏈的最底層往高端升級。

我個人的一個判斷是明年這個時候世界範圍的高端手機品牌除了蘋果外，剩下應該是中國的品牌手機一統天下，三星會被打得很慘，其他國家和地區會被像來自小米、華為這樣的中國品牌取代。同樣的故事會發生在其他消費電子領域，包括電動車這個領域。高端的電動車可能會有特斯拉或者是寶馬這樣的公司，但中低端電動車領域會看到比亞迪和其他中國創業公司迅速崛起。

經過過去三十年的積累，中國已經成為全球最大的生產制造和供應鏈基地。在珠三角和長三角地區，同樣有我們做投資尤其是早期投資的巨大機會。我們在找有做C端產品能力的公司——小米能夠把品牌和產品的質量做好，同時經營好他的粉絲群體，類似的公司同樣有巨大的機會。

未來5—10年，一個是傳統行業被移動互聯網顛覆，第二個就是制造業向高端制造業過渡，整個產業升級會在中國以極快的速度發生。這里面也會產生一批百億美金，甚至更大規模的公司，因為市場、生產線、整個價值鏈體系和高水平的工程師在這里。

當然看方向是最容易的事情，執行卻是最困難的。所以，無論成功或失敗，我們對所有的創業者都心存敬畏。這也是為什麽我給我們的基金取名叫明勢資本，因為我們要發掘明天的趨勢，而“勢”又是“上執下力”組成，也就是靠執行力來落實的。我們希望找到那種有遠大目標的創業者，同時他能夠真正腳踏實地，集中所有資源和力量把執行做到極致去實現他的目標。

未來5—10年中國有一撥非常好的創業機會，將迎來一次大的爆發，新興公司快速成長為巨頭的機會比以前更多，也來的更加迅猛。作為這個時代的創業者和投資者，都是無比幸運的。如果我們站在十年後的未來回顧今天，這可能是史上開拓進取最好的時代，這些都讓我覺得現在去討論短期的泡沫沒有任何的意義。我們希望找到那些誌同道合的創業者，和他們一起去創造未來。

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紀源資本李宏瑋：從康奈爾“旁聽生”到頂級VC

李宏瑋（Jenny），《福布斯》雜誌評選出的全球五大女性創業投資人之一，全球創業投資人中排名第36位。她是GGV在中國投資計劃的全面負責人，和GGV中國另外兩位著名合夥人童士豪和符績勛一起開拓GGV在中國投資版圖。在和記者在北京訪談兩個多小時以及在上海訪談的1個多小時里，李宏瑋深藏於內心的進攻型狩獵的投資人特質令人印象深刻。

對其他VC人將“養豬”或“養小孩”的比喻用在所投項目上時，李宏瑋明確地say no:“這兩種心態都不恰當。我們必須要對LP與創業者同時認真負責。”　面對很多VC“隔輪退”的選擇大行其道，她選擇認準好項目就“堅持到底”。

“專註”與“激情”，李宏瑋挑選了這兩個關鍵詞來形容自己。
 

從康奈爾MBA“旁聽生”到頂級風投人

本文作者系創新工場的高級投資經理高曉虎，內容娛樂是他專註的領域之一。這是一篇從新內容創業和投資角度出發的經驗論，非常值得細讀與研究。

千億市場的文化內容產業正面臨這樣一個課題：當6億網民深度用起智能移動設備，平臺基礎設施日趨完善，且90後網民的時間和人口紅利放量上漲後，什麽樣的內容公司將乘風遠航?互聯網的價值格局是否會向內容產生不可逆的傾斜?

2013年，產業的暗潮湧動促使創新工場里我們這個小團隊開始全面布局新內容產業。這兩年我們並不孤獨……騰訊正在尋找“大內容”，馬雲要搞“粉絲經濟”，光線傳媒奧飛動漫們在到處搜IP找產能，雷軍挖來了尚進和陳彤，賈躍亭挖來了劉建宏，Amazon拿下了twitch，阿里接連入股ChinaVision，華數，優酷，華誼兄弟，Vmovier，芭樂……甚至近來引起巨大爭議的“90後創業者”，細數他們做的公司，除了賣肉夾饃和米粉的，其背後幾乎都有新內容的影子，許多產品無論名字，icon，內容還是靈魂，都包含著濃重的亞文化語言和符號。年輕人對內容本身的嗅覺最敏銳，90後的勝利本質也許就是新內容的勝利。

未來存在於現在，只是不均勻的分布著。
 

進擊的新內容

內容類IP在中國的大規模變現，是在這兩年內發生的。

手遊是移動互聯網與內容產業的第一個交匯點。手遊的流量結構非常依賴泛大眾的排行榜，於是火影海賊，魔獸奇跡等等這些一次IP成為了手遊不可或缺的吸量神器。《我叫MT》，《刀塔傳奇》兩款現象級作品，前世今生都是一個滿滿流淌著青春情懷的二次IP;唐家三少通過《唐門世界》和資本運作，在短短幾個月內一次套現了他在盛大文學幾年都沒有掙到的錢;至2014年Q4，排行榜上的《全民奇跡》，《天龍八部》，《征途》，《聖鬥士星矢》等作品，幾乎都徹底複刻了當年那個讓年輕人魂牽夢繞的動畫片或端遊，細節忠實，粉絲一看就濕。

這種變現不僅迅猛，而且持久。火影海賊的粉絲被洗了多次後，吸量和付費率依舊精彩，以致按耐不住的騰訊索性將這兩大民工漫版權羞澀的揣入囊中：頂級的遊戲視頻主播，一個人就可以持續通過淘寶鏈接一年變現近千萬之巨。

在移動廣告領域，越來越多的廣告和整合營銷必須通過基於互聯網的內容短視頻實現，Mike隋的陌陌視頻廣告點擊超千萬，萬合天宜的單集貼片廣告可以高達200多萬，暴走漫畫通過整合營銷和授權分成，成為用戶和收入雙雙暴漲的行業龍頭;

新一代平臺在高速崛起的過程中也開始前所未有的倚重內容。Bilibili的爆量，不僅僅因為先進的產品形態，《進擊的巨人》等一線二次元內容也起到了關鍵作用;《十萬個冷笑話》等多部人氣漫的走紅與版權激發了有妖氣平臺的潛力，如今單個漫畫的手遊授權價高達數百萬再加上10%的流水分成;2014年的現象級產品之一“鬥魚”在上線的第一個季度，就把所有網絡推廣的預算都砸在簽約電競內容上，快準狠簽約了6個戰隊，5個俱樂部和30個主播，並輕松達到百萬日活。

現階段內容產業是蠻荒與興起交織的年代

確認了趨勢後，我們這個小團隊懷揣著投資幾個中國知名的平臺或精品內容公司的夢想，在行業里一個一個找。我們看到了這樣的現狀：

現階段新內容產業是一個蠻荒與興起交織的年代，從業者來自：

1.傳統文化傳媒公司的VP或中層，他們不知不覺中從舊內容產業里繼承了大部分習慣，思想，試圖利用舊內容的瓦礫來建設新內容的大廈;

2.互聯網公司里對年輕人富有嗅覺的創業者，他們懂流量懂運營，但有時在切入點上猶豫仿徨;

3.從興趣出發毫無資歷光環的熱血年輕人，格局感和公司經驗的匱乏有時導致他們接不住忽然到來的成功。

常見的創業方向則大致有6種：

1.工具/社區其中之一起步的IP或UGC文化產生器，如Bilibili，鬥魚;

2.精英與UGC共同形成的內容類聚合，如暴走漫畫，有妖氣;

3.多變現方式的平臺型內容，如SNH48，Imba TV;

4.高質量核心IP，如萬合天宜，盧恒宇與李姝潔工作室;

5.高粘性高ARPU的核心粉絲群聚合和運營，如悠悠粉絲;

6.基於粉絲經濟的高端專業化服務。

大多數投資人目前遇到的項目其實是起步階段的2，3，4類型，尤以4較多。這類公司的現有故事輪廓，大體是生產內容或運營版權，創造一個文化形象乃至現象，通過多渠道接觸用戶形成海量粉絲，最好能多方式變現。

摸索與叠代後，我們確立了團隊的探索方向——尋找具備以下潛力的新內容團隊(註意是潛力)：

1.有能力做出爆款新內容，且通過系統或生態長期有效維持;

2.產品能夠利用新一代網民的人口和時間紅利，不單純堆砌內容，而是針對性的具有鮮明特色;

3.準確鋪量;

4.深度粉絲運營，賦予歸屬感，榮譽感，使命感;

5.內容本身商業價值的橫向拓展度好，或者便於進行多層商業開發，或者形成小平臺。

我們在努力嘗試著學習如何從一個10個人的創業團隊身上讀到這些特質。因為這些特質是如此重要，像一道鴻溝，把新內容公司塑造的和父輩們迥異而又潛力無窮;像一個關鍵，試圖破解新內容公司在投資時所通常面臨的難題。我嘗試總結了一個不成熟的“五勝五敗論”來展開闡述我們的思考。觀點不一定正確，但的確是我們在這個時間節點的肺腑之言，歡迎各位創業者們一起探討。
 

“五勝五敗論”(上)——兩勝兩敗
 

一、“系統”勝精英 “生態”聚人氣
 

稀缺的優秀內容才會有議價能力，它必須依賴“內容精英”來制作。但精英們不僅狀態起伏很大，而且感性情緒化，和老板吵架，最後還可以被挖走。這意味著公司做出第一個爆款後具備極大的不確定性。因此，僅靠精英的爆發無法像遊戲CP一樣，支撐一個走到C輪或以上的公司的。內容類產品變現之路遠比遊戲CP漫長。舉例來說，一個具備最優秀商業可拓展性的的二次元IP，不僅需要豐滿的形象和個性，令粉絲為之尖叫的小夥伴們，光怪陸離的宏大世界觀，高潮不斷的故事，且需要至少1年的培養才能轉化為商業價值。

更重要的，創意管理是新內容公司的核心難題。“梗”要新鮮，要持續，要增值。這些創意要組成一季一季的連續不斷的內容，讓用戶在每一季的每一集獲得盡可能高頻次的新鮮的歡樂，包括操控用戶情緒的小高潮和大高潮。這些僅依靠精英的靈光一閃是遠遠不夠的，而是需要公司構建一套系統來完成。

比系統更有價值的生態：核心內容通過系統按季生產，定時播放，UGC做人氣和氛圍，強調互動，聚合同人。生態幫助內容公司做的更厚，護城河更深。正如頁遊領域的4399，手遊領域的成都tap4fun，巔峰時期的研發，流量，運營，投資等都做的有聲有色，這可以保證遠超過其他CP的穩定性，實現又猛又持久的增長。

二、調性勝廣度 95帶價值
 

新內容面向新一代網民，因而必須考慮90後特別是95後的價值觀，審美和歸屬感。這些人在純互聯網時代長大，從小大量地獲取信息，他們更聰明、更成熟、富有戲虐精神，甚至是重口味。

另一方面，這不意味著毫無節制的戲謔與解構是對的(許多優酷上選題和拍攝很好的產品我認為在這一點上做過了)。每個年輕人對愛情，友情，夢想，幻想都是不變的，他們仍然會刻骨銘心的愛一個人，會因為一本書哭得雙眼紅腫，他們仍然保持好奇，憧景與幻想著未來(類似《小時代》)。她們是自嘲為“網上女流氓，內心萌妹子”的一代人。對於他們來說，戲謔但充滿正能量的調性會讓他們更富有參與感和行動力。而參與感和行動力，是當前互聯網粉絲經濟，傳播效應的驅動器。

在SNH48的小劇場和大公演現場，粉絲像宗教一樣喊著統一的具有獨特文化辨識度的口號，他們參與青春女神的成長，為她的歡樂而倍感歡樂。這個空間像一個教堂，成為了新內容最好的載體。

因此，好的新內容公司起步的時候，產品中調性的培養比用戶廣度更重要。從調性一致的內容精英(如編輯，UP主)起步，快速擴展到5%的最優質最逗逼用戶。未來，BAT等大公司的威力類似進擊的巨人，這5%就是你的“羅塞之墻”，調性是墻最強力的水泥。舉個例子：鬥魚與風雲直播，前者因為用戶群的獨有文化突出，因而調性鮮明，妙趣橫生;後者做得過泛，讓用戶沒有歸屬和參與感，因而很難產生二次內容加工和社區。

在高速增長的文化傳媒市場，針對獨特的新人群做獨特的內容，用一個全新調性的類型切入，無縫對接所有文化類型產品和移動互聯網，將極富想像空間與商業價值。這也是我們投資暴走漫畫、有妖氣、SNH48、Imba TV、盧恒宇和李姝潔工作室等項目的原因之一。

“五勝五敗論”(下)——三勝三敗

三、改良勝全新，胚子是起點

撰寫《VC投資新內容的暗潮和準繩》下篇時，恰逢《十萬個冷笑話》大電影取得了3天7600萬的現象級票房。這一過程中，目睹了出品人周靖淇和有妖氣是如何“活思想，猛宣傳，關鍵時刻網上喊”；導演盧恒宇是如何“無資金，無貸款，小床電腦搞生產”，艱難地完成了這一部最典型的新內容電影。這一過程非常值得我尊敬。