本欄投資組合將有以下變動，買賣以本週三（11/4）開市價計算。 沽出：3,000股新鴻基地產 買入：3,000股電視廣播、5,000股太古地產 自二○○八年，美國股市反彈幅度比中國多六成，原因之一，是很多美國及外國公司已經走進中國「掘金」，中國品牌卻沒有幾個能打進國際市場。經過一輪休養，美國企業手持三萬億美元現金，在中國情況大概相反，是三萬億美元負債！
不必理會大市走勢
上
週，我在星巴克飲咖啡，聽見中國鋁業（2600）計劃斥資六十億元人民幣，收購南戈壁（1878）股權，不禁大笑一番，周邊的顧客準以為我瘋了；但我十分
清醒，瘋的是那些願意借錢給中鋁的銀行。翻開中鋁年報，去年盈利僅四億元人民幣，淨負債卻高達八百億元人民幣，試問中鋁如何能還清債務，又或支付每年四十
億元人民幣的利息？
你大概發現，中國企業的管治水平毫無改善。當經濟走下坡時，他們沒有趁機做債務重組，反而越借越多，中鋁只是冰山一角的例子。債台高築固然是一大問題，但
更可怕的是，看過年報後，你會驚覺，除非奇跡出現，否則還清債務的可能性近乎零。
所以，我不再奢望，中港股市會大反彈。但話雖如此，我仍然在找尋擁有一流產品或服務的企業。他們或能滿足龐大的內需市場，又或照顧到增長中的新興市場。我
的策略是，不必理會指數上落，緊隨個別公司便可。我只關心他們現金流是否強勁，資本開支是否合理，負債是否適度。
無形資產確「無形」
利
豐（494）在公布業績後不久，宣布配股集資三十九億港元。香港的投資者十分精明，大概與我看法一致：利豐是睇準股價強勢，趁機向市場「抽水」。不過，消
息一出，公司股價頓時跌穿配股價。翻開年報，利豐的槓桿輕微，我看不到有配股集資的迫切性，管理層意慾何為？
順道一提，利豐的資產負債表內，無形資產高達六十五億美元，作五十年攤銷，金額比三十六億美元股東權益還要高。利豐去年收購了十八個項目，無形資產因而增
加了十六億元。我不禁要問，何謂「無形資產」？何謂「商譽」？他們除了代表收購成本與收購項目賬面值之間的差價外，還有何價值？這些收購項目可能在數年後
即失去當初的「光芒」，能否經得起時間的考驗？所以，我難以想像，到了二○五五年，這些項目仍會為利豐貢獻如此可觀的利潤。誰人可以預知，到時候蘋果的電
子產品仍會流行嗎？核數師對此不聞不問，大家何必驚訝？畢竟，無人會天真到以為僕人敢向「米飯班主」說不！我的結論是，買利豐可免則免。
香港地產界不是清水一潭，特區政府要負上一部分責任。我深信，香港地產市場的收益不久便會收縮，大家還是及早「換馬」至更強、聲譽良好的品牌，例如太古、
恒隆（10）、鷹君（41）、港鐵（66）、SOHO中國（410）。投資地產股，一定要忠於最好的！
祝君好運！
艾薩mailto:[email protected]
艾薩 Isaac Sofaer
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。
讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。mailto:[email protected] ####
本週三（18/4）開市，我會賣掉手上剩餘的友邦股份。這樣做並非因為友邦出了什麼問題，只是我覺得，市場上有更好的選擇，加上友邦的收入複雜難明。
家族生意的奇葩
葉
氏化工（408）是我其中一隻心水股，股價由十元高位跌到五元，我會買入六萬股。這間化工產品製造商成立了四十年，業務涉及溶劑、塗料及潤滑油，夠實在；
大股東是葉氏家族，我信任他們。無獨有偶，半年前，畢菲特同樣收購了美國類似的化工廠Lubrizol。
葉氏化工去年業績表現，是有紀錄以來最差，雖然銷售額上升，但毛利嚴重受打擊。不過，我估計，三年內其表現將脫胎換骨。公司主席相信，到了二○二○年，銷
售額將由現時的八十億元增長至二百億元，早前預測銷售額翻倍，更會提早實現。營業額上升，只要毛利率得到改善，盈利自然增加，派息亦水漲船高。
葉氏化工是香港其中一間最優質的家族式經營的企業，以優良管理見稱，務實不冒進。即使去年經營環境惡劣，公司仍增加派息，足見管理層對未來充滿信心。人家
胸有成竹，我又做足「功課」，何不用行動投下信任的一票？我看不見，他們有任何理由說謊，或者刻意提高公司股價。
畢菲特教你揀股
中
國三月份新增貸款反彈，人人興高采烈，但我一點也不雀躍。理由好簡單︰在製造業不景氣，房地產一片沉寂，基建投資收緊的情況下，試問誰還會借那麼多錢？依
我之見，貸款都去了那些債務纏身的公司。他們已去到無力還債的地步，因此不愁再借錢。
我看過二百五十間公司的業績報告後，得出的結論是︰很多公司的債務已到了危險的水平，其中有數十間，除非出現奇跡，否則不用妄想可以還清債務。另外，兩次
略減銀行存款準備金率，竟然能夠釋出如此巨大的貸款需求，不禁教我吃驚。假如削減利率，後果又會如何？我估計，貸款總額隨時突破現時十萬億元人民幣的高
位。你認為中國可以做到減息之餘，又不會令借貸失控？「放水」究竟是解決中國當下問題的靈丹妙藥，抑或純粹飲鴆止渴？
我對農業銀行感到不妥，但暫時還會手持他的股票。
我不知道，農行是否真的笨到借錢給「周身債」的企業，但我懷疑，其低估了過去三年所做的撥備。農行已觸動了我的神經，我會留意多一季，再決定是否把它賣
掉。懂得何時賣，更要懂得何時買。對於那些見到股市上升就興奮的投資者，我想告訴你畢菲特的一個信念︰股市大跌及股價低殘，才是你投資路上的朋友。我很早
就明白這個道理，可惜很多人並未參透。
股神亦講過，如果一間公司有足夠資金應付營運需要及流動性，在股價與企業內在價值出現大幅度折讓時，應該回購股份，否則股東利益會受損。我十分同意這句說
話，轉一個角度去思考，如果有公司在不符合上述條件的情況下，管理層或大股東卻慷公司之慨，回購股份圖利，非但自私自利，更罪大惡極！
祝君好運！
艾 薩mailto:[email protected]
最近，中國「放水」之說，甚囂塵上。上月人民銀行輕微下調存款準備金率，市場已一陣亢奮，假如真的減息，情況又如何？讓我告訴你們，得益的不會是普 羅大眾，皆因貸款都跑到債務纏身的企業手上，他們需要不斷撲水「吊命」。最壞的結果並非製造業收縮或樓價下跌那麼簡單，而是經濟硬着陸！
恐商品價格颷升
市
場借「放水」消息亂炒一通，想獨善其身，最好買入現價合理、有往績可尋的公司，其債務處於可控制水平之餘，收入亦要穩定、透明。但話說回來，何必太過操心
中央是否減息、壓抑樓市、又或增加財政開支？一來，這不是你我能控制的事；二來，作為長線投資者，這其實不太重要。要抗通脹，賺取合理回報，投資股票是必
然之選，道理簡單如字母abc。
對於投機者，他們只想用最短時間賺取最多金錢，所作所為往往與小股民和中國作對。他們沾手黃金、石油、金屬、債券及高息貨幣，搏中國「放水」，引致資產價
格「雞犬皆升」，乘機圖利，損害實體經濟。對中國而言，最壞的結果是，商品及石油價格颷升，企業毛利被蠶食。過去五年，中國股市表現，證明了這點，商品價
格上漲，股市卻下挫七成。
投機者大概意識到，現時歐洲亂作一團，美國又自顧不暇，中國已成為救世主。不過，中國要救的是自己，而不是貪婪的投機者。當初，中國一心打算跟蘇格蘭皇家
銀行、高盛、美銀等建立長期伙伴關係，於是以極低廉的招股價吸引他們入股中國的銀行，作為策略性股東，怎知人家一下子把手上的權益賣掉，這名救世主一定百
般滋味在心頭。諷刺的是，這些銀行及他們的客戶，正是今天的炒家。
高息防濫借貸
如果美國蠢到未來三年繼續執行零息政策，導致甚至誘發新一輪資產泡沫的話，中國應該維持利息高企，令那些妄想透過不斷借錢還債，苟延殘喘的企業死心，讓真正有借有還的公司能夠融資，為中國和自己的未來打拼。
與此同時，就算製造業及房地產疲弱，中國必須繼續出招，刺激個人消費開支，並「剎停」多餘的固定資產投資及基建項目，把重心移向服務業及消費者身上，因為後者較製造業及其他無謂的開支，創造多三成的就業。
假如中國過早「放水」，我會把農行賣掉。別人或者以為這是買入的好時機，因為銀行多了生意，但我認為，更多貸款意味着更多壞賬撥備；不要忘記，農行的撥備本來就不足！
祝君好運！
艾 薩mailto:[email protected]
不要只看季績
首先，季度業績只能用作參考，因為他們未經審核，企業可以隨意玩弄數字，把重要的資訊刪去，只提供他們想你知道
的內容，誘使你做出倉卒的投資決定。在經驗老到的分析員面前，不誠實的管理層或者無所遁形，但普羅散戶容易被瞞騙。況且，即使是審核過的年報我們都不能盡
信，更何況季度報告？
我這樣說並非表示季度業績一無可取，只要細心閱讀，一樣可以從中看到端倪，例如銷售趨勢、營運成本、借貸、毛利及股本等重要資料。濰柴動力今年第一季業績
較去年同期下跌四成四，但今後三季有望好轉，皆因公司去年年報表示今年整體銷售額會上升一成。中石油及中石化首季業績似乎是今年最差的一季。至於中移動，
首季盈利略遜預期，顯示成本增長速度仍然比銷售增長快。不過，毛利、現金及股本回報率維持穩定，上客量亦不錯。
總而言之，我建議投資者不要單靠企業的首季成績表，來預測他們全年的表現。一來，許多企業的銷售額有季節之分。二來，金融資產撥備及派息多數發生在三月之
後，在第一季，你永遠無法知道撥備是否做得足夠，又或存貨及債務數字真的反映實況。
小心中國企業債
最近，很多中國及
香港企業發行了債券，年息由四釐至十五釐不等，視乎他們的信用評級。不過，大家不要忘記，負責評級的機構，不久前曾把「垃圾」當作寶，將美國按揭債券評級
為AAA，最終「爆煲」收場。好明顯，他們沒有做好「呢份工」，睇清企業的負債表。好似中信泰富（267），假如評級機構容許其按照相同的信貸條款，增加
發債規模，我肯定他們失職。盲的都見到，若果中央不出手，中信泰富要還清現有一百億元人民幣貸款難過登天！
經驗告訴我們，千萬不要相信評級機構，他們做事總是「慢三拍」，等到「爆鑊」先至發出降級通知。西班牙主權債務評級原是AAA，等到債息突然間由兩釐升至
六釐，債券價格插水六成六，評級機構才如夢初醒，下調西班牙信用評級，根本察覺不到災難的降臨。
相反，我在本欄一直警告，有十多間企業跟中信泰富同坐一船，都是依賴中國的銀行放水續命。遇着銀行落雨收傘，「手緊」的企業唯有自行發債撲水，中國尚未成熟的債券市場一下子熱鬧起來，越借越旺。不過，假如一間公司到了無可救藥的地步，其發行的企業債券等同垃圾！
如果你在股票市場失利，投資債券亦大有可能損手，除非你清楚知道自己在做什麼。不要輕信配偶、朋友或經紀的意見，他們知道的未必比你多，隨時好心做壞事！
祝君好運！
艾薩 mailto:[email protected]
以「投資勿投機」為題，因為這是一個經驗之談。理論上，假如你清楚知道自己買了什麼股票及為何購買，你大可「揸過世」。就算○八至○九年，股市下挫 六成六，到了現在，你的股票大概見到「家鄉」。以我自己的投資組合為例，表現早已超越○七年九月恒指高見三萬二千點時，但不要忘記現時恒指已從頂位回落三 分一，上證指數更插水七成。那次跌市，我沒有隨便賣股，反而動用僅餘現金「加碼」。當然，我有乘機「換馬」，賣掉「爛股」，換入好股，幸保不失！
喜歡農行的理由
你
們另一個關心的議題是，股市風高浪急，不敢持貨太多。這是人之常情，但我敢寫「包單」恒指和上證指數終有一日會掉頭回升，恐怕到時你們無貨在手。你或者選
擇聽取朋友、配偶或投資銀行家的意見，但我建議你按個人意願行事。今日美國的情況，正好給大家一個很好的寫照——股市火車頭重拾升軌，投資者卻並未上車。
農行公布了第一季度業績，有趣的是正當大家都在擔心中資銀行股壞賬風險之際，農行的貸款損失撥備卻由一百二十二億元人民幣減至一百零七億元，不良貸款率由
百分之一點五五降到百分之一點四四。莫非農行作大？抑或其農業貸款質素較其他貸款改善？後者不無可能，因為經過五年休養生息，農業的發展勢頭比其他行業優
勝，這是我喜歡農行的原因。
不過，暫時未能鬆一口氣，我會繼續留意農行公布的數據，譬如成本、貸款損失、存貸比率、淨息差、股息趨勢等，找尋投資的方向。畢竟，銀行股透明度低，我寧
可相信自己的觸覺，多過公司管理層。以農行七倍市盈率，一點四倍賬面值，百分之五派息來看，我能犯下大錯嗎？
迴避六隻中資股
其
他中資股亦公布了首季業績。由於本欄空間有限，我只好長話短說：避開中國人壽﹙2628﹚、中國中鐵﹙390﹚、比亞迪﹙1211﹚、中鋁﹙2600﹚、
平保﹙2318﹚、神華﹙1088﹚。六間公司的首季業績沒有為我帶來一絲希望，表現難有重大改善。
港交所拍板競購有一百三十五年歷史的倫敦金屬交易所（LME），股價隨之積弱，令我十分費解。對證券交易所而言，這是個合乎邏輯的擴展，有LME做伙伴，
在「中國因素」下，港交所無疑如虎添翼，試問現在除了中國，還有哪個國家會買起全球的商品？如果港交所為這宗交易融資，以年息四釐計，LME的股本回報率
肯定大過百分之四，「除笨有精」。所以，只要收購價合理，我無任歡迎，問題只在於港交所營運跨境交易所的能力。
最
後，過去數星期，美國一些聰明絕頂的基金經埋，被問及他們最喜歡投資什麼時，竟異口同聲說買入港紙，坐享三成回報。我不知道梁振英和中國政府有否留意這個
消息，但願他們沒有忘記九八年八月港元被炒家狙擊的一幕。歷史喜歡重演，但今次「大鱷」手持三萬億美元「銀彈」，足足是索羅斯九二年狙擊英鎊時動用資金的
一百倍！香港最好未雨綢繆，將港元與人民幣掛鈎。
祝君好運！
艾薩mailto:[email protected]
歐洲和中國的經濟問題重燃，市場開始「腳震」。不過，很多投資者對於一些劣質的公司仍然心存幻想。記住，每次跌市，你非但要買入好股，更要賣掉爛股。可惜，大部分人只懂背道而馳，捨棄優質股，保留「爛橙」；這解釋了為何只有少數人能在股票市場賺錢。
滙控未彈起
想去蕪存菁，就要懂得分辨優劣，有些企業不幸身處價格競爭的行業之中，有些公司管理差劣不說，更利用會計漏洞誇大盈利，統統要除之而後快。恒指成分股中，不乏這些例子，本欄經常提及，你們應該心中有數；我想次數之多恐怕連有關公司的管理層都不再歡迎我！
近期不少新股出問題，港交所、證監會及中國監管機構開始着手清理審批新股上市的漏洞，長遠的確有助重建股民的信心。不過，對於那些已經上了「賊船」的投資者，卻無補於事；唯今之計，只好在「爆煲」之前，及早「跳船」，減少損失。
滙
控（5）首季業績看似不錯，但大笨象並未「起飛」。如果壞賬撥備佔淨收入一成八及兩成是一個啟示，那麼滙控非洲及拉丁美洲業務所面對的壓力明顯上升。另一
邊廂，大笨象就香港及亞太區業務所作撥備卻出奇少，管理層一定以為這些地區不會受到歐債問題惡化、中國經濟放緩，及近期風險資產價格下跌所衝擊。但事實是
否如此？滙控現時為美國、歐洲及英國市場煞費思量，未來或者亦要為相對穩定及賺錢的地區大傷腦筋。恐怕大笨象為了追逐短期收入增長，忽略了長遠的問題！
我的沽空名單
上
週公布首季業績的還有國泰航空（293），數字顯示航空業的經營環境十分惡劣；但比起滙控，我寧可買入國泰，皆因只要經營環境回復正常，其每股盈利必定反
彈。按正常基準計算之盈餘，現價十分便宜，而且國泰這個品牌夠響，僅次於新加坡航空，其他航空公司望塵莫及！
市況轉差，淡友傾巢而出，假如要我擬定一份心水沽空股票名單，中信泰富（267）、利豐（494）、比亞迪（1211）、中海油（883）、中國人壽
（2628）、華能國際（902）及中鋁（2600）一定榜上有名。但話雖如此，我一生從未沽空過任何股票，如果我是你，亦不會這樣做，因為這是一個無底
深淵！
祝君好運！
艾薩（mailto:[email protected]）
時至今日，購買金融股，不論是銀行股、保險股，抑或券商股，就好似盲人橫過馬路，同樣「牙煙」。上週，摩根大通（JP Morgan）對沖投資驚爆虧蝕二十億美元，事件反映金融機構「混賬」得多麼交關；同時，銀行放貸賺取息差的本業已被投機炒賣取代了。
恒生防守力強
事
實上，西方銀行已淪為大型的對沖基金，利用平錢搵快錢，但只要走錯一步，十年辛苦鑽營的利潤即時「凍過水」。所以，分析金融股時，還怎能沿用舊時的一套？
市賬率、派息或市盈率這一堆數字無法預示未來。
慶幸的是，中資銀行絕少參與投機；不過，他們也要面對自身的問題，包括貸款質素及損失撥備兩方面。分析了數十間企業的年報後，我發現許多公司的槓桿比率十
分高，還款能力成疑。這令我不禁對銀行「放水」的寬鬆程度感到不自在。我不知道最終被「走數」的貸款有多少，亦不清楚銀行是否做足撥備。唯一肯定的是，投
資者最怕不確定因素，金融機構盈利透明度低的老問題再次浮面。
可是，我不想「一竹篙打一船人」，起碼恒生銀行（11）能以身作則，告訴人們銀行的本業為何，即使不投機亦能賺錢。恒生的股東經常投訴五釐派息（六成派息
率）少得可憐，他們真是身在福中不知福，在當下的金融亂局，恒生不失為一個棲身之所！
金融股以外
最近，金屬及石油價
格回落，對中國恍如下了一場「及時雨」，皆因有助減輕企業生產成本，提高毛利，比起減息、減存款準備金率來得奏效。這些手段只是當局救市的帽子戲法，往往
用不得其所。
不過，風險資產價格下降亦有壞的一面。過去數年，這些資產吸引對沖基金、交易所買賣基金大舉投資。投資表現不濟意味着終有一天，投資者會敗興套現離場，觸
發更多拋售，弱不禁風的公司率先倒閉。這些公司背後的大「水喉」是誰？當然是銀行！誰人承擔最多歐豬五國的債務？無錯又是銀行！埋單計數，過去三年，損失
大約六成！
一旦政府債券泡沫爆破，你能想像觸發起的連鎖損失會多大？後果無人知曉，現時金融股變幻莫測，我建議你還是集中精神在管治一流的企業，要有穩定的收入及現
金流，用作資本開支和派息。最後，雖然本欄題目開玩笑說無錢還有Visa卡，但切莫學金融機構般「混賬」，先使未來錢！
祝君好運！
艾薩（http://[email protected]）
香港上市的股票中，德昌電機和偉易達（303）是少數出類拔萃的出口型工業股。現時股價不足以反映它們真正的價值，其他如葉氏化工、濰柴動力，同樣是投資者夢寐以求的優質股。
優質股逆市見真章
德
昌電機市值一百七十億元，包括十五億元淨現金，換言之，企業價值有一百五十五億元。就算去年經營環境困難，公司業績依然亮麗，營業額高達一百六十億元，每
股派息一毫子；各項分析數字同樣「標青」——十倍市盈率，一倍市銷率，一成半股本回報率，及一成經營溢利。德昌電機用行動證明，其有能力控制成本之餘，亦
會投資新科技及新產品，為股本增值。逆市能交出這樣的成績，在一眾中、港企業之中實屬難得。
至於偉易達，市值二百億元，扣除二十五億元現金，企業價值等於一百七十五億元，權益股本十八億元。跟維他奶一樣，偉易達把全部盈利用作派息，每股高達六
元，息率七釐半，慷慨程度絕無僅有！偉易達的數據媲美德昌電機，市盈率十一倍，市銷率一點二五倍，經營溢利一成二，股本回報率（不包括現金）達到驚人的八
成五。低資本開支及出色的成本控制意味着，經過一輪慷慨派息，公司還有現金進賬。唯一令我失望的是，自己「銀彈」不足，沒有買入偉易達；若然不是，過去一
年半，十一元派息「袋袋平安」！
兩間公司對股東同樣友好。最近，德昌電機就接連回購公司股份，我肯定偉易達早晚會跟隨，只要其股價再回落多一些。當一間公司的現金多過日常所需，而股價又
低於其內在價值，回購是個不錯的方法來增加股東價值。澳博（880）持有二百三十億元現金，佔市值三分之一，絕對有能力大手回購股份。其他公司，包括鷹君
（41）、信德（242）、太古等，亦可效法。現在是適當時機讓他們把成果回饋股東，不要像很多愚蠢的企業，等到公司股價彈升，才選擇回購。
靜待中國「出招」
做
分析時，我發現了一件趣事︰打從三月三十一日起，原材料成本開始掉頭回落。商品價格急挫，對中國以至全球都是佳音。金屬及石油的需求慢慢減少，一來由於經
濟增長放緩，二來因為增長動力由製造業移向個人消費及服務業。
經濟下行風險與日俱增，但中國不是處於「捱打」的狀態，還有很多救市後着，包括削減存款準備金率至百分之十，減息三釐，撤銷對樓市的調控，及增加政府開
支。必要時，中國會審慎「出招」，但不會藥石亂投，製造另一個「泡沫」。所以，當海外投資者一窩蜂拋售香港及中國的股票時，聰明的香港投資者可謂因禍得
福，能夠四處執「筍」股。
你們要有心理準備，中國不時會傳出「疲弱」的經濟數據。但只要你不是買入「疲弱」的板塊或公司，切忌貿然賣股。經濟仍有增長空間，只是分析員看不見。在投
資的道路上，要站在有業績可尋的公司的一邊，但不要猶豫太久，今天如果你能用一個比昨天更便宜的價錢買入一隻優質股，距離賺錢你又走近一步！
祝君好運！
艾 薩（mailto:[email protected]）
艾薩
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。
讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。 ####
商品價格掉頭回落是四年來我聽到的最好消息，但投資者卻不為所動。石油、銅、鐵礦石、棉花及糖的價格統統「仆直」，為長達十年的泡沫畫上句號。或者，有炒家因此「輸身家」，但全球緩慢增長的經濟則增添了一份持續性。
工業股因「禍」得福
老
實講，我對歐洲亂局，以至美國經濟近期出現的疲態所知不多，更不清楚終極的解決方法為何；但我一點也不關心，皆因我的投資不在那裡。過去四年，歐、美經濟
亂作一團，中國股市下挫七成五，現在這些經濟體繼續走下坡，又何必大驚小怪？這是一場金融亂局，而非經濟全面崩潰。我最關心的是中國的情況及其如何應對經
濟轉型。
相反，原材料價格持續下挫，令我釋懷，因為企業毛利得以提升，抵銷疲弱的出口。更高的毛利及成本控制，最終意味着盈利上升，股價升值。過去十年，全球為不
斷上升的商品價格付出不少代價，徒添債務，歐美經濟率先出現嚴重的後遺症，現在輪到亞洲經濟。
原材料價格下降，人民幣兌美元回落，周期性企業最能受惠，例如葉氏化工、德昌電機、濰柴動力及偉易達（303）。另一邊廂，糖、澱粉、穀物、大豆和米的價
格下挫，食品生產商亦因而節省一大筆生產成本。還有鞋類製造商，得益於橡膠及棉花價格回落。經過數年最艱難的環境，中國需要「抖一抖」。因此，無須為歐洲
及美國擔心太多，我們愛莫能助。西方的銀行或政府早晚要為五萬億美元的虧損「埋單」，切忌沾手他們的股票或債券，他們早已財政破產！
避走金融及金屬股
你
們要忠於有實質業務的企業，遠離金屬股、礦股、煤股及保險股。後者大有機會因為手上「紙上資產」貶值而損手，但散戶對這些資產卻一無所知。另一方面，保險
公司銷售的保本投資產品，亦為他們埋下蝕錢的炸彈。
農行是本欄惟一的金融股，未來兩年，隨時跑輸大市，除非市場相信其貸款質素良好，及壞賬已做足撥備的說法。現階段，農行需要加大收入及管治透明度，可惜仍
只聞樓梯響。你或者會問，我為何選擇農行？無他，股價太便宜，就算農行要進一步為一般貸款損失作一千億元人民幣的撥備，潛力依然巨大。
港鐵的表現會不錯，比起其他香港發展商是個更佳的選擇。會德豐（20）現價便宜，如果其跟九倉（4）合併，每股六十五元的真正價值隨時被誘發出來。我肯定
管理層正瘋狂掃貨，當他們去銀行存錢時，必定嘲笑一群膽小的投資者，對價值投資懵然不知！最後，太古地產增長前景巨大，但太古B的入場費更便宜。
祝君好運！
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市場不確定因素升至頂點時，正是投資的好時機，因為此際，股價通常都反映了壞消息的影響，極端負面的後果已被投資者納入預期之中。
中國能見度高
目
前，中國的情況清晰易見，我一點也不擔心。無人知道內地經濟何時會重拾升軌，但這一天終會來臨。事實上，製造業及基建投資放緩之際，中國政府明顯在「力
谷」第三大增長火車頭——消費及服務業；這個產業正享受兩年來最可觀的增長。可惜，大家對此隻字不提，情願把焦點全放在負面因素上！我相信，中國最終會採
取適當的貨幣及財政措施，防止經濟「硬着陸」，但不會重蹈○八年四萬億元救市覆轍，造就更多借貸，及不必要的投資和投機活動。過去五年，中國經濟正經歷了
這個階段，但股市實質下挫七成五！可見，增長未必是一件好事，亮麗數字背後，更要重視質量。
另一邊廂，西方卻陰霾滿布。債台高築的歐元區國家不肯面對現實，依賴發行成本高昂的新債，償還到期的舊債，飲鴆止渴。希臘、西班牙、意大利及葡萄牙這「歐
豬」四國缺乏增長計劃，令歐洲前景更添迷濛。一九九九年，「未夠班」的歐洲弱國相繼轉用歐元，埋下今天「爆煲」的地雷。當初，英國戴卓爾夫人及瑞士等拒絕
加入歐元區，現在看來是個明智的決定。
歐洲要走出歐債陰霾，我認為，經濟脆弱的歐元區國家需要重新「出發」，回歸舊貨幣，並作出大幅度的貶值；然後，在其擁有優勢的經濟領域努力經營，再談加入
歐元區。對於這些國家，退出歐元區絕非「死路一條」，他們還有自己的國民、歷史及文化；似乎只是那些「強勢」的歐元區國家看輕了弱國自力更生的能力。
德、法優柔寡斷
德
國只願意為歐債的傷口止血，而不肯「引刀成一快」，其故何哉？皆因一旦弱國離開歐元區，德國政府、銀行及金融機構手上以萬億計的歐元債券，將於一夜間貶值
一半，損失慘重。同樣情況亦會發生在法國身上，其銀行體系早已亂作一團。所以，不要相信任何解決方案，除非當局能在歐元替代貨幣、增長計劃和緊縮政策上作
出艱難的決定，否則一切都是空談。但話說回來，一群軟弱無能的政客能作出這樣的一個決定嗎？
然而，假如你因為歐洲的情況，而摒棄出口市場在那裡的中國公司，就大錯特錯！在中國，有一些高質素的企業，生產一系列令人眼前一亮的產品。這些產品在市場
上十分「渴市」，於特定範疇佔了很高的市場份額。我們不能因為假定歐洲的訂單短期內會減少，而懲罰他們。危中亦有機，例如成本下降抵銷了放緩的營業額。切
勿被市場負面的情緒，衝昏了你理智的頭腦！
你要按優勝劣敗來評核每一間公司，權衡風險與回報。現時，不論東方和西方都籠罩住一片愁雲，想賺錢，你必須嘗試看穿雲霧裡的曙光！
祝君好運！
艾 薩（mailto:[email protected]）