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滙控最近發表報告，把中國今年的國內生產總值（GDP）增長由百分之八點六下調至八點四，惹來市場一陣迴響；不過，對我來說，這只是另一份毫無意義的研究報告，乾脆把它丟進垃圾筒裡！滙控預測「超錯」 為 何我這樣說？原因很簡單，中國經濟已經一團糟。一邊廂，製造業表現疲弱，基建投資放緩，資本支出減少，消費需求增長亦由每年百分之十九跌至百分之十四；另 一邊廂，樓價在谷底徘徊，發展商四圍「撲水」。實體經濟表現不濟之餘，上證指數在過去五年實質下挫七成五。在我眼中，這是一場災難，猶如經濟衰退。試問中 國GDP今年怎能如滙控所預測有百分之八點四的增長？毫無疑問，中國政府一定猶如熱鍋上的螞蟻，心急如焚！回想○八年，金融海嘯席捲全球，中國擔負起「救 世主」的角色；現在，這位「救世主」亦自身難保，能夠救他出深淵的就只有其十三億消費人口。事實上，當局已開始「出招」，調低存款準備金率、削減利息及放 寬對樓市的調控。一度高企百分之六的通脹，亦因需求減少，物價下跌，回落至百分之三以下。與此同時，人民幣走勢回軟，即使非美國所願意見到，但現在誰又會 理會他的看法？滙控及其他經濟分析師究竟在說什麼夢話，他們預測未來時，難道不可以如實報導真相？抑或當局者迷，看不清事情的本質？假如你問一問街上的途 人是否感受到中國GDP增長百分之八點四，他們大概會報以一笑！ 繼續押注中國 各位讀者，實情是中國經濟猶如發生完一場地震， 只是滙控及其他分析員看不見而已；等到他們如夢初醒時，已經太遲。依我之見，滙控與其花心機斟酌中國GDP上落一、兩點，不如擔心自己能否安然度過這場環 球經濟亂局。事實上，只有那些「嗜血」的交易員才對這類分析報告感興趣，企圖乘機「抽水」。所以，我建議你們不必理會所謂的「金融專家」，他們很多都自顧 不暇；倒不如留心揀選長遠「跑出」的股票。向前望，保持樂觀的心情，期待未來豐盛的成果。另外，無須投資海外市場，因為中國已能滿足你的需要，綽綽有餘。 請把目光放在中國身上，在這個巨人面前，香港只是一個追隨者。以每年GDP增長計，中國每十四週就能「孕育」出一個「希臘」，每年就能創造出一個「西班 牙」。經濟上，歐洲真的如此重要？認為答案是對的公司一定在說謊，躲在面紗背後，不斷為自身的不足找藉口而已！祝君好運！艾薩 （[email protected]） 艾薩Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。 | ||||||
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上週，我討論中國，提到就業和消費市場必須「撐住」整個經濟，以至當局可採取什麼措施避免經濟「硬着陸」。慶幸的是，中國是少數擁有「銀彈」救市的國家。今天，讓我講一講什麼公司值得投資和要留意的地方。中國企業不健康 首 先，不要錯誤地把經濟跟股價畫上等號。兩者固然有關係，但未必緊密；一如所見，美國經濟增長疲弱，股市仍掉頭回升。反之，你或者會問，中國經濟比美國好， 為何股市如此不濟？答案在於中國的企業都生病了！股價不單反映消費者和政府因素，也是一間公司好、壞的探熱針。中國政府及消費者都十分「健康」，唯獨企業 生了病；許多公司過度借貸，手持不賺錢的資產。假以時日，這些企業吸取了過去的錯誤，以及教育水平得到提升，情況或會好轉。因此，我會聚焦那些管治一流又 健康的公司。我不想苦等多年投資中國股票，屆時恐怕我已不在人世。致勝之道首重分析，而非機會。分析間或出錯，皆因人生充滿變幻，包括生命本身。不過，整 體而言，通過分析，挑選最佳的公司，你已跑贏很多人！我建議你揀選業務簡單的公司，他們專注於某類產品，在各自的領域稱雄，兼有往績可尋。此外，收入必須 穩定和一致；周期性公司仍可取，只要其股價已反映壞消息。本倉組合內的股票都是很好的例子。 揀股首重現金流 除了在非常時期， 好似現金收購又或擴充生產，優質的公司不會輕易過度借貸。在這兩種情況下，只要投資踏入收成期，產生的現金流可以很快地把借貸比率降低。現金流多於淨利潤 的公司為之首選，事關他們有充足資金派送合理的股息，應付資本開支，以及保存股本。一般而言，派息低過四成的公司都不能接受，切忌投資「孤寒種」！此外， 盡量避免抽新股，或上市不久的公司，皆因十居八九表現都不濟！除了現金流，企業質素同樣重要。只要你定時閱讀行政總裁和主席報告書，一間公司的管治質素就 會無所遁形。一份好的報告同時會觸及好和壞兩方面，並勾勒出公司未來的計劃。內容必須恰如其分，簡單易明；不僅強調業務本身的重要性，還會交代採取什麼措 施，提升股東價值。假如你看過德昌電機、偉易達或維他奶的年報，你便知道我在說什麼。最後，你們大都是中國人，得天獨厚，自不然傾向投資中國市場，因此專 注中國便可。當然，你要留意世界正在發生什麼事，但不要因而分散你明智的投資；更不要因為「潮流興」而炒賣或追逐「概念股」，他們多數會被時間沖刷走。祝 君好運！艾薩[email protected] 艾薩Isaac Sofaer | ||||||
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綜觀至今公布的中期業績，公司管理層普遍把令人失望的表現歸咎於競爭和成本上。不過，這大多是藉口，背後原因是由於缺乏經驗和用心，屬「人禍」！中國企業坐井觀天 競爭無處不在，「物競天擇，弱肉強食」是必然的。如果你能以一個人們可負擔的價錢，生產出他們想要的東西，你就是贏家。輸的話，都只是管理層之過，與競爭 無關！至於成本，假如原材料佔了生產成本很大比重，價格一旦颷升，管理層的確無可奈何；不過，精明的管理層會想出辦法提升生產效益。不要忘記，控制變動成 本（variable cost），是他們不可推卸的責任。○八年金融海嘯後，美國企業設法節流，但過去一年半，中國經濟面對不少壓力，大陸企業卻沒有這樣做，其故何哉？問題在 於管理層質素及企業管治，在這兩方面，美國較中國及香港優勝，許多中國公司根本未入流！所以，過去數年，道瓊斯指數與恒指、上證指數的表現南轅北轍。假如 中國公司的管理層肯面對現實，不要望天打卦，情況或者好轉。事實上，中國經濟在數個關鍵領域，理應「煞車」，例如資本開支。管理層越早正視問題，越能作出 相應的對策，提升盈利能力。 上市公司玩弄財技 講到成本控制，即使是港交所或中移動，均未能樹立榜樣，成本增長較收入快。市場用行動教訓了他們一頓，雖然只是暫時性。他們何時才會明白，增長不能永遠依 靠提高收入，必須同時顧及成本，因應整盤生意的情況，作出艱難的決策。銀行及保險公司把我們都騙了！至於地產公司，物業重估等非現金項目，充滿「水分」， 令人眼花繚亂。其他公司亦透過大玩會計手段，把利息及其他支出資本化，將非經常性盈利入賬，粉飾賬目。以中信泰富（267）為例，公布的純利為五十多億港 元，依愚見，核心盈利實際只有五億元，「發水」十倍！負責的核數師竟然容許如此富「想像力」的會計招數，無非為保自己「飯碗」，但誰為無辜的小股民發聲？ 那麼，投資者還有什麼公司可選擇？答案是少之又少，但慶幸，在一千五百間上市公司中，仍有滄海遺珠，大概不多於五十間。本倉組合內的公司都擁有優秀的管理 層，他們關心公司業務，致力提升股東價值，而非純粹個人的名聲或銀行存款。不賺錢的國企及其無能的管理層早晚會被淘汰。大家應該聚焦那些以驚人步伐增長的 中、小型企業，他們創造了中國企業一半的利潤，佔新增職位的六成，銷售增長是平均的三倍。在股票市場，你要乘住這股增長浪潮，而我會盡力為你護航！祝君好 運！艾薩[email protected] 艾薩 Isaac Sofaer | ||||||
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在業績報告中，隱瞞負面卻又重要的資訊，可惡程度猶如講大話！普羅投資者一般不會花心機鑽研年報，讓上市公司有機可乘，報喜不報憂。留心年報內的陷阱 以中國海洋石油（883）為例，上半年業績差劣，這本可理解，但年報竟然對收購加拿大上市石油公司Nexen（尼克森）一事，交代甚少。不要忘記，這宗交易發生在資產負債表截算日期之後，涉資一百九十億美元，佔了股東權益的一半！過往，中國企業收購海外資產的表現令人失望，我不禁要問中海油的管理層，項目預計有多少回報率？由何人管理？另外，公司聲 稱坐擁大量資金，為何把派息由每股二十五仙，減至十五仙？不如讓我來解答吧！事關有七百一十億元人民幣（佔股東權益四分之一）困於金融資產中。管理層對大 量舉債購買鮮為人知的金融資產隻字不提，淨流動性由一百億元人民幣，跌至負債四十四億元，還未計算核心盈利所面對的壓力。依我估計，瑞安房地產（272） 正在「走鋼線」。物業銷售差，我看不到有任何跡象顯示價和量會有大改善。更甚者，淨負債由一百九十億元人民幣升至二百四十億元，負債比率高達八成。而計算 利潤的會計手法，令我啼笑皆非。薪酬開支為二億七千萬元人民幣，他們竟然可以把其中的八千一百萬元資本化，這在我三十六年的會計生涯中，聞所未聞！除了薪 酬，瑞房亦把十億元利息開支中的九成資本化。此外，當樓價下跌時，你怎能上調投資物業組合的公平值？如果撇除估值重估及上述的資本化，淨利潤僅一千五百萬 元人民幣，但瑞房的股東權益達三百億元人民幣，究竟發生什麼事？ 伺機買中石油 反觀惠理集團（806），一如所料，其上半年業績表現遜色，事關表現費佔收入一大部分。管理層對此毫不諱言。其實，每一間負責任的公司都必須這樣坦誠，但鮮有做到。我相信，惠理集團將會成為亞洲最大型的獨立基金公司。即使市況差，旗下管理的資產維持穩定，約七十二億美元，表現不錯。二十三億港元股東權益中，十億元是現金，十二億元的投資詳列於附錄中，並無負債。有客戶跟我說，惠理股價很貴，我只好反問，一間誠實而前景又有保證的公司何價？電視廣播（TVB）的未來繫於中國。面對這個市場，邵逸夫爵士不是太過成功，但新領導層見到巨大的潛力。電視廣播有六十九億港元的股東權益，淨現金達三十二億元，「銀彈」充足。而且，對電視行業瞭如指掌，更加如虎添翼。早前，TVB與上海的媒體公司組合營公司， 拓展內地節目發牌及分銷市場，我感到放心。我看見，中石油在資本開支方面正在開快車，負債亦上升，但仍維持在股東權益的三成六。管理層起碼肯講真話，石油 及天然氣生產業務「碰壁」。政府壓抑成品油價格，變相「處罰」中石油。不過，等待收入上漲之際，百分之四以上的派息率帶來不俗的回報。你們要稍安無躁，市 場「插水」時，買中石油吧！祝君好運！艾薩[email protected] 艾薩Isaac Sofaer | ||||||
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上市公司中期業績高峰期剛過，表現參差，令人目不暇給，我會逐一檢閱。捨聯通取中移動 鷹 君（41）和中移動雙雙交出不錯的成績表。不過，我對鷹君沒有回購公司股份百思不得其解！公司現價每股二十元左右，資產淨值達五十五元，回購的話，一下子 就能賺取百分之一百七十的回報率，試問還有什麼投資能夠媲美？但願鷹君主席羅嘉瑞不會選擇在股價升到四十元時才這樣做！至於中移動，那些只管抱怨的投資 者，理應戴上眼鏡，用另一個角度審視這間公司。中移動「銀彈」充足，淨現金每股達二十二元，假如悉數派發給股東，按調整後的股價計，市盈率只有九倍，股本 回報率達三成八。未來，收入增長加快，利潤自然水漲船高。況且，中移動的資本開支承擔漸漸減輕，每股盈利因而增加。所以，化抱怨為行動，買中移動吧！反觀 中聯通（762），業績金玉其外，敗絮其中。如果公司表現一如管理層所說的好，為何淨負債不跌反升，由八百五十億元增至八百九十億元人民幣？中聯通不過是 國內電訊業一名小孩子，利潤及股本回報率遠較中移動遜色，投資者寧願花四十倍的市盈率買入這間公司，一定瘋了！ 暢談九倉、會德豐 會 德豐（20）派發二十五仙中期息，我無任歡迎。但管理層更應該回購公司股份，以賺取股價與資產六成六的折讓。會德豐應該減少物業發展項目，出手回購，更加 有利可圖。公司借貸比率高踞百分之五十，未來數年，又要應付一千億港元的資本開支。另一邊廂，我真不明白同系的九倉（4）為何不把有線寬頻（1097）、 九倉電訊及現代貨箱碼頭等非核心資產賣掉套現。最後，我樂於見到，主力發展地產業務的是九倉，而非會德豐。一來可以減少管理層架構，節省成本；二來，假如 會德豐變成投資控股公司，擁有九倉五成一權益，更容易估值，集團的架構亦可回到從前般精簡。又或者，把會德豐與九倉合併，僅保留一間上市公司，如此一來主 席吳光正及其家族仍享單一大股東地位。現時市況低迷，不失為最佳時機！永利澳門（1128）交出一份絕妙的成績表，縱使營業額因為澳門賭業放緩，競爭加劇 而維持不變。公司估計，路氹項目發展成本約三百二十億港元。若扣除土地開支，永利手上現金二十八億元，加上每年八十億元現金流，項目於二○一五年底落成 後，永利將會有五十億元負債，而股東權益有望漲至三百五十億元。屆時現金流將會增加，但暫時不要奢望派息，現在是資本增長的階段。 中國公司與債「共舞」的興致未減。即使保守如中石化（386）亦如是。煉油及化工業務受壓，淨負債在六個月間增加了一千億元，負債比率達六成。究竟發生什 麼事？上半年經營現金二百億元，如何能應付二百二十億元的派息及八百二十億元的資本開支？似乎，這些國營企業可以為所欲為，想到這點，我不禁噁心！祝君好 運！艾薩[email protected] 艾薩Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其 管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected] | ||||||
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日前，中國鐵道部宣布，今年鐵路 基建投資規模上調九百億至四千九百六十億元人民幣。數以百億元計的資金將用於興建有迫切需要的地鐵及鐵路；我估計，這些項目全數由中國的銀行做融資。不 過，萬一項目多年都不賺錢，而利息又被拖欠，該怎麼辦？誰為貸款做擔保？無論如何，這些投資對經濟總有好處，只是作用十分有限！工業股「大牛市」 鐵路基建投資對於中國長遠的發展十分重要，但不要奢望能創造巨額利潤。況且，得益的不會是中國的鐵路公司，皆因他們總會找到方法，花光所有利潤。相反，許多私人企業及少數上市公司， 作為供應商或承判商，則能分一杯羮，例如濰柴動力。所以，就算要投資，亦要選擇供應商，特別是有品牌的。上週，中國當局公布八月份的經濟數據。零售銷售增 加一成四，居民消費價格指數上升百分之二，從高位百分之六回落，當時大家還估計會升至百分之十。兩項數據都不錯！至於生產者價格指數，實際回落百分之三點 五，對於製造商，例如德昌電機、葉氏化工、濰柴動力及偉易達無疑是「大牛市」。不過，固定資產投資，包括用於興建毫無益處的廠房或物業，飆升兩成，在現時 的經濟周期下，屬於過高。我推斷，中國的銀行同樣會為這些項目做融資，當中許多在經濟及財政層面都不可行。 新地令人失望 新鴻基地產（16）是一個大問號。經過廉政公署漫長的調查，就算郭氏兄弟最終獲判無罪，他們最後決定不回到新地的崗位，放一個長假，把公司股份賣掉，一點也不出奇。其實，香港已有太多上市地產公司，少一間亦不為過。新地令市場大失所望，地產行業充滿不能見光的事情，有其他公司成為下一個起訴的對象同樣不足為奇，但只有內幕人士才知情。美國及歐州的買債行動只會徒添債務，僅證明QE3及其他「特效藥」長遠都無作用，對於一直低迷的中國股市更刺激有限。說到尾，公司能否賺錢才是關鍵！許多公司的股本回報一點也不吸引，原因有很多，諸如利息負擔重、成本高、銷售差，及不善運用流動資金。不過，還有小量滄海遺珠，我希望把他們加進本欄組合內。祝君好運！艾薩 [email protected] 艾薩 Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其 管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected] | ||||||
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上海與香港兩個股票市場究竟有何關聯？答案無人知道，一來投資者對於眾多在上海證券交易所上市的公司，一無所知；二來，他們亦搞不清在內地掛牌的A股和本港上市的H股之間有何分別。許多公司同時在中、港交易所上市，股價卻存在極大差異。港交所為大市把脈 不 過，反映兩地不一致的最矚目例子，是上海股市在過去兩星期內，幾乎每日都創新低；相反，香港市場顯得相對「硬淨」，事緣一眾中資股在泥濘中掙扎之際，幸虧 還有本地藍籌支撐大局。要感恩的還有，中國市場不為QE3或之類的垃圾感到亢奮！一如既往，按市場動力、基本因素、謠言及情緒所左右。香港市場亦很「理 性」，只是分析及基本因素扮演更大角色。我無法解釋為何部分上海上市的股票價格，較香港上市的價格出現折讓或溢價。這個不對等現象終有一天會消失，只要所 有上證掛牌的股票統一透過港交所做買賣。說起港交所，其股價由一百零二元升至一百二十四元，卻無人在意。股價反彈，是否對我們有所啟示？港交所的表現正是 測試香港股市健康與否的最佳探熱針。事實上，過去數年，其股價由二百元一直「插水」，彷彿已預警了我們今天身陷困境。 迴避中信泰富 股 市可能會再次出現尋底的機會，屆時我將會如惡魔般瘋狂掃貨。因為到了市場止跌回升時，你們將會錯過新一輪升浪，事關到時股市將不斷向上，氣也不喘。我相信 中國仍是個關鍵，它正開始巧妙地「放水」，並投資於必需的基建項目，彌補內需輕微下跌對GDP的影響。不過，我深信中國GDP增長大約是百分之六，並非百 分之七點五。因此，我勸大家做好心理準備，一旦公布有關數字，亦不至於太過驚訝。最後，鐵礦石市場正在崩潰。全球最大資源公司必和必拓（BHP）指，中國 的需求下跌了五成。澳洲採礦公司Fortescue 正尋求一百一十億美元的債務重組。市場情緒已由極端看好淪為悲觀，但這點很少人意識得到。與鐵礦業最息息相關的公司中信泰富（267），負債權益比率高達 百分之一百，除非中央出手大量注資，否則中信泰富實難以續命。不過，我懷疑阿爺都愛莫能助，奉勸大家避之則吉！祝君好運！艾薩 [email protected] 艾薩Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其 管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected] |
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蘇州過後無艇搭，如果你現在仍未入市，恐怕已錯過最佳的時機，事關所有壞消息已經浮面。相反，如果你已入市，且手持優質股票，未來五年將會賺大錢！棄債券買股票 今 年頭七個月流入香港的資金，創下紀錄水平。不過，當中七成五走進債券基金，少於兩成去了股票市場。相比二○○七年，港股市值是現時的三倍，九成資金流進股 市，情況南轅北轍。這堆數字有何啟示？它告訴我們，當大部分投資者對未來誠惶誠恐時，正是典型的入市信號！他們盲目地把金錢投放於債市，但息率卻只有兩 釐，遠遜股票，有四釐派息率，兼享潛在增長前景。投資者需要時間才覺悟，最後「埋單計數」，買債券的人會輸，買股票的人會贏。自一九九七年，香港樓價不斷 上升，債市自一九八四年亦不斷上揚。不過，橡膠帶效應（rubber band effect）將會比你所想的更早出現，皆因一條橡筋拉得愈緊，一旦放手，愈快反彈回頭，屆時股市將輕易地跑贏債市及樓市。一如以往，大部分牛市投資者均 拒絕投資股市，深信市場很快會向下調整。可笑的是，他們卻寧願在股市快要見頂的三至五年內入市，所得回報其實少之又少；是貪婪戰勝了恐懼的心理之過！ 不再胡亂沽空 近 期，發生了數宗熊市見底的典型事件，令我鬆一口氣，例如港交所為買入倫敦金屬交易所（LME）而發行可換股債券；又如市傳新加坡主權財富基金淡馬錫正物色 買家，放售手上持有的一成八渣打（2888）權益。另邊廂，很明顯地，大市回落時湧現大量沽空盤，但仍無法令市場「脫軌」，終有一日，所有沽空盤都需要平 倉，釋放出巨大的買入壓力，這個不折不扣的事實令我在亂市中感到泰然！中移動、中國石油及恆生銀行（11）近日強勁的表現，令我愈加相信，一年後的股價將 會遠比今天高，並於五年後繼續走高。投資者首先會選擇值得信賴的企業，坐擁強勁現金流之餘，更有美好的前景；然後再分散投資，買入市值細，但基本因素出色 的公司。
最近，我不斷在彭博及CNBC聽到有關歐、美基金經理沽空中國的消息，稱中國是個「爛燈盞」。事實上，世上最 「爛」的卻是美國，其已瀕臨牛市的邊緣。所以，誰是「爛燈盞」的口舌之爭是否真的重要呢？一切由市場力量主宰，過去不分青紅皂白地沽空的日子已經過去。你 可以「不遺餘力」地沽空中信泰富（267）、中聯通（762）、比亞迪（1211）、中鋁（2600）、華能國際（902）、中國人壽（2628）、平安 保險（2318）、利豐（494）及中電（2）等。不過，切忌殺錯良民，僅因為市盈率太高而沽空資產負債表穩健、前景優秀的健康企業。否則，即使你已入 市，最後亦會損失慘重！ 祝君好運！ 艾薩 Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其 管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected] | ||||||
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本欄投資組合將有以下變動，買賣 以本週三（24/10）開市價計算。沽出︰150,000股農行和60,000股中石化買入︰500股港交所、4,000股偉易達（303）、 70,000股莎莎（178）、100,000股信德（242）股票市場猶如戰場，只有做足準備的人才能致勝。戰場容不下逃兵，大部分參與者都會「損 手」，勝出的只屬少數！尋覓頂級公司 如果你純粹根據海外發生的事，而改變投資策略，永遠無法打勝仗。留心美國總統大選，看兩位候選人互相 「唱衰」，毫無意義！花旗集團（Citigroup）行政總裁潘迪特離職亦無關痛癢，除非你不幸買了花旗的股票，其股價四年間急挫九成；而只懂盲目追隨投 機炒風，例如兩年前捲起的中國體育用品股熱，亦鮮能獲利。投資重長線，如果你聽取股票經紀的建議，頻頻「換馬」，會輸得很慘！相反，只要你堅持用折讓或合 理的價錢，買入頂級公司的股票，贏面就很大。道理易明，惟頂級公司難求！概括來說，他們業務一流，擁有3A的債務評級和充足的現金，管理層的能力亦獲得肯 定。不過，這些公司大多早已打響名堂，佔市場一大份額，毛利高，成本控制得宜，投資者或許因而感到欠缺「刺激」。千萬不要買入收入波動、派息低兼不務正業 的公司。永遠不要隨便沾手銀行及保險股，他們收入的多寡隨管理層想像空間而決定。事實上，即使連這些公司的核數師亦搞不清事實的全部。由於日常生活欠缺刺 激，人性驅使我們在股票市場找尋快感，埋下輸錢的伏線。一旦讓貪婪衝昏了你的頭腦，不論熊市或牛市，同樣「致命」！ 買入莎莎、偉易達、信德 本 倉繼續「換馬」，農行及中石油被「叮走」。中資銀行不斷為無錢賺的基建做融資，又借錢給過度借貸、還款能力成疑的企業，我已失去耐性。中石油擴充太快，造 成無謂的債務負擔，例如意圖收購中國燃氣（384）。再者，布蘭特原油與WTI原油價格差距高達二十二美元一桶，勢必令中石油的下游業務蒙受損失。最近， 其股價回勇，及時為我開了一道逃生門。事實上，我對另一隻石油股中石化亦有少許擔憂。另一方面，我增持了港交所，皆因長遠能受惠市場情緒轉好；我亦買入莎 莎、偉易達及信德，他們是截然不同的公司，過去我亦多次提過。前兩間公司的管理十分好，經營模式合理，基本因素穩定；至於信德，公司估值被低估，較賬面值 折讓七成。其香港及澳門的物業項目優良，發展與銷售開始加快。再者，信德透過手上的一成一澳娛權益，間接持有澳博（880）。澳博不久便會派發股息，為信 德提供一筆不錯的收入；澳博手持二百億元現金，我還可以搏其把部分現金派發出來，賺取額外收入！數年前，信德可換股債券持有人要用每股十元的價錢買入信 德，現在只需用三元就能買到同樣的資產，何樂而不為？祝君好運！艾 薩[email protected] 艾薩 Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。 |
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市場是向前看的，起碼理論如此。所以，投資時，你要對一間公司的盈利作出預測，尤其是那些今天面對無數問題和困難，但肯定捱得過的企業。如此一來，做預測時，方可得出一個更合理和平衡的看法。瞄準中石油 收入多少當然因公司而異，但按照我的估算，二○一二至一三年度反映了企業收入週期的谷底。至少，這是過去五年，上證指數下挫七成五的啟示。盈利需要時間回升，較低的投入成本、節流措施和精明的管理，為此打下基礎。我在美國、英國及部分歐洲國家見到這個情況，中國肯定也能複製西方的一套管理模式！中石油截至今年九月底的收入並不美好，但投資者還能要求什麼？中國政府為照顧十四億人民的生計，營造低通脹格局，必須壓低石油等燃料的價格。中石油被迫接受三百七十億元人民幣的煉油業務虧損，無法提高成品油價格，與上漲的成本同步。按照中石油「正常化」的收入計算，即假設煉油業務收支平衡，每股盈利隨時等於一元二毫，而潛在市盈率則低過十倍，兼有百分之四的派息。對於如此一間能源巨擘，這些數字低得可笑！假設石油及天然氣生產一如過去七年持續增長，今天的估值十分誘人！ 中石油擁有三A評級，即使資本開支高企，負債比率亦只得百分之三十，而派息僅佔經營收入一成，描繪了一個美麗的前景。就算情況像今年般差，股本回報率亦有一成二。所以，不要因為中石油今年令人失望的表現，而對其敬而遠之，把目光放遠一些，趁今天低價入市。在每股九至十元的水位，你已撿了便宜貨，我懷疑今後中石油的股價能否再回到如此低的水平。 等待中國牛市 本週二，美國總統大選，希望勝出者張開眼睛，用腦袋看待中國，不要對其事務指指點點。全世界都向著中國，如果其經濟步入衰退，澳洲首先當災。許多國家致力向中國伸出友誼之手，而不會為求安撫國內發瘋的少數團體，作出愚蠢、無理和不真實的指控。 中國做了他必須做的事，確保十四億人民不會重蹈過去瘋狂的錯誤，希望美國等國家明白這點。日本和中國各自擁有一萬億美元的美國國債，依我之見，市值高估了一半。如果兩國停止購買美國國債，美國將要為這些「垃圾」級產品支付四釐而非一點五釐的利息。最後，顯示中國牛市降臨的最佳信號就是，如果某天華爾街一夜間大跌市，而上海及香港市場翌日昇市，然後，情況再重演一次！祝君好運！艾薩 [email protected] 艾薩 Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。 | ||||||