本欄投資組合將有以下變動，買賣以本週三（11/4）開市價計算。 沽出：3,000股新鴻基地產 買入：3,000股電視廣播、5,000股太古地產 自二○○八年，美國股市反彈幅度比中國多六成，原因之一，是很多美國及外國公司已經走進中國「掘金」，中國品牌卻沒有幾個能打進國際市場。經過一輪休養，美國企業手持三萬億美元現金，在中國情況大概相反，是三萬億美元負債！
不必理會大市走勢
上
週，我在星巴克飲咖啡，聽見中國鋁業（2600）計劃斥資六十億元人民幣，收購南戈壁（1878）股權，不禁大笑一番，周邊的顧客準以為我瘋了；但我十分
清醒，瘋的是那些願意借錢給中鋁的銀行。翻開中鋁年報，去年盈利僅四億元人民幣，淨負債卻高達八百億元人民幣，試問中鋁如何能還清債務，又或支付每年四十
億元人民幣的利息？
你大概發現，中國企業的管治水平毫無改善。當經濟走下坡時，他們沒有趁機做債務重組，反而越借越多，中鋁只是冰山一角的例子。債台高築固然是一大問題，但
更可怕的是，看過年報後，你會驚覺，除非奇跡出現，否則還清債務的可能性近乎零。
所以，我不再奢望，中港股市會大反彈。但話雖如此，我仍然在找尋擁有一流產品或服務的企業。他們或能滿足龐大的內需市場，又或照顧到增長中的新興市場。我
的策略是，不必理會指數上落，緊隨個別公司便可。我只關心他們現金流是否強勁，資本開支是否合理，負債是否適度。
無形資產確「無形」
利
豐（494）在公布業績後不久，宣布配股集資三十九億港元。香港的投資者十分精明，大概與我看法一致：利豐是睇準股價強勢，趁機向市場「抽水」。不過，消
息一出，公司股價頓時跌穿配股價。翻開年報，利豐的槓桿輕微，我看不到有配股集資的迫切性，管理層意慾何為？
順道一提，利豐的資產負債表內，無形資產高達六十五億美元，作五十年攤銷，金額比三十六億美元股東權益還要高。利豐去年收購了十八個項目，無形資產因而增
加了十六億元。我不禁要問，何謂「無形資產」？何謂「商譽」？他們除了代表收購成本與收購項目賬面值之間的差價外，還有何價值？這些收購項目可能在數年後
即失去當初的「光芒」，能否經得起時間的考驗？所以，我難以想像，到了二○五五年，這些項目仍會為利豐貢獻如此可觀的利潤。誰人可以預知，到時候蘋果的電
子產品仍會流行嗎？核數師對此不聞不問，大家何必驚訝？畢竟，無人會天真到以為僕人敢向「米飯班主」說不！我的結論是，買利豐可免則免。
香港地產界不是清水一潭，特區政府要負上一部分責任。我深信，香港地產市場的收益不久便會收縮，大家還是及早「換馬」至更強、聲譽良好的品牌，例如太古、
恒隆（10）、鷹君（41）、港鐵（66）、SOHO中國（410）。投資地產股，一定要忠於最好的！
祝君好運！
艾薩mailto:[email protected]
艾薩 Isaac Sofaer
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。
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