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光線是可以彎曲的 --關於研究方法的一些體悟和淺見 高善文

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7e28ef2a0100tjlc.html

正確的方法有助於使我們更好地理解市場運行的內在邏輯，從而降低預測失敗的概率。我們通過十個小故事，來講述對研究方法的一些想法和體會。

「非洲螞蟻找家」的故事告訴我們科學研究的四個步驟。

「重的物體比輕的物體下落得更快」，「光線是可以彎曲的」，說明了現代科學是形式邏輯和實證精神的結合產物，兩者缺一不可。

「民可使由之，不可使然之」，「下邊，沒有了」則論述了中國從古到今都相對缺乏實證精神和形式邏輯，從而無法產生有價值的研究。

「引力與溫度無關」說明了在尋找因果關係的過程中，隔離的重要性。

「雄雞一唱天下白」，「詩必窮而後工」說明相關關係和因果關係的差別，以及在現實複雜環境中，排除其他因素，找出因果關係的困難性。

「上帝是存在的」說明了理論的命題或預言必須是可證偽的。

「上帝難以琢磨，但他並不邪惡」，是我們相信這個世界在原則上應該是簡單和可以理解的。

我想先講一講我個人對研究方法的一些想法和體會。這部分陳述在我看來是異常重要的，儘管它沒有實際的內容在裡面。為了把這部分講清楚，我給大家講幾個故事，也會使大家聽起來更輕鬆。

1．非洲螞蟻如何找家？

在幾十年以前，生物學家很熱衷於使用進化理論來研究生物的行為。在這種研究的過程中，他們發現非洲沙漠裡有一種螞蟻，這種螞蟻找回自己巢穴的行為非常奇怪。

在當時人們已經知道，正常的條件下，螞 蟻要找回自己的巢穴，主要的辦法是在它們離開巢穴的時候，沿途留下很多氣味。這樣，等到螞蟻要回家的時候就會循著氣味回家，因為螞蟻是沒有視覺的。知道這 樣一個原因的方法是很簡單的：在螞蟻經過的沿途放幾個樟腦球。一般的話，螞蟻就會迷路。

但是，科學家發現非洲沙漠裡的這種螞蟻，實際上不是依靠氣味來識別路途的。所以，在很長的時間裡，大家對這種螞蟻如何找回自己的巢穴非常感興趣。

當時，為瞭解釋這種螞蟻是如何找回家的，出現了很多競爭性的理論。其中一種理論認為，在這種螞蟻體內，有一種計步器。當螞蟻離開自己巢穴的時候，它的計步器就開始工作，統計螞蟻的步數。然後，當螞蟻找回家的時候，計步器可以反向工作。當計步器清零，螞蟻就知道已經到家了。

從研究的角度，我們把迄今為止的這個案例總結為兩點：

我們看到研究的第一步是觀察現象，提出問題。他觀察到的現象就是螞蟻回家，提出的問題就是這種螞蟻回家很奇怪，那它是如何回家的呢？

第二步就是提出理論，做出猜想。為瞭解釋所面對的現象，我們要提出一個假說，提出一個理論，這個理論在邏輯上要能夠自圓其說，要能夠解釋所面對的現象，這是研究的第二步。

但是在那以後的幾十年間，人們不知道這個假說是不是對的（就是螞蟻體內有計步器的假說）。

我以前曾經問過很過很多面試的學生和實習生，如果現在把這樣一個假說拋給你，要試圖知道這個假說是不是對的，怎麼辦呢？

不少學生的第一直覺是把螞蟻解剖一下，然後用顯微鏡，用生物學的方法來尋找計步器在哪裡。其實稍微簡單地想想就可以知道，這種辦法在操作上是非常困難的，是幾乎不太可能成功的。

因為計步器作為一種假說，很難跟具體的生物器官去對應起來。即便你能夠對應起來，這種器官的運作在解剖學的意義上也是很難理解的。所以，在很長的時間裡，人們始終不知道這種假說是不是對的，它毫無疑問是一種引人注意的、很有趣的假說。

前幾年，科學雜誌發表了一篇生物學論文，這篇論文就試圖回答這樣一個問題，就是這種計步器的假說是否是正確的。

它是如何回答這個問題呢？以現在的眼光看，辦法很簡單，但是在很長的一段時間裡人們都不知道這些辦法。

它的辦法是把這些螞蟻捉來，分成兩組。把第一組螞蟻的腿截斷一半，接到第二組螞蟻的腿上。這樣第一組螞蟻的腿就縮短了一半，第二組螞蟻的腿就延長了一部分。這些是在螞蟻離開家以後非常快速的完成的。

如果計步器理論的假說是正確的，從這個 假說出發得到的預測是，腿被截掉一半的螞蟻在往回走的路上，在中途一半的時候就開始表現出找家的行為，主要就是開始團團轉；而腿被延長的螞蟻，會跨過自己 的巢穴，繼續向前走可以計算的距離，然後才表現找家的行為。從這樣的假說出發，理論上可以做出這樣的預測。所以接下來的問題就是用實驗證據的方法來看看這 個預測是不是正確的。

這篇論文能夠在科學雜誌上發表，很重要的原因就是這個假說居然是正確的。螞蟻找家行為的表現與這一理論的預測是一模一樣的。

在這裡我們看到研究的第三步和第四步。

如果說研究的第一步是觀察現象，提出問題，第二步是提出假說，提出理論，那麼研究的第三步就是從假說和理論出發，從其內在的邏輯出發，去提出一系列的預測。這一系列的預測本身是基於理論的內在邏輯推演出來的。

研究的第四步就是有系統性地蒐集經驗、事實和證據，並把這些經驗、事實和證據同理論的預測相對照。

如果理論的所有預測都能夠和經驗事實一致起來，那我們就接受這個理論；如果理論的預測和經驗事實不一致，那我們就推翻這個理論，去尋求一個新的理論。

這就是我們迄今所知道的所有科學研究的四個步驟。這四個步驟是缺一不可的，關於他們的重要性，我們再舉另一個例子。

2．重的物體比輕的物體下落得更快

在古希臘時期，那時的人們很喜歡辯論。為了支持辯論技巧，一部分的人發展起了非常發達的形式邏輯。形式邏輯在此後上千年時間裡的發展水平都沒有超過古希臘。形式邏輯在那個時代的頂點應該是歐氏幾何。

歐氏幾何基於非常簡單的假設，就是「兩點之間的最短距離是一條直線」。它基於如此簡單的一條假設，就可以推演出非常龐大、非常密實的命題體系。

古希臘學者在那個時代就試圖論證「地球是圓的」，並提出了一系列的證據，他們還以幾何學為基礎去估算地球的周長。即使以現代的眼光來看，這樣的估算成就也是很了不起的。

我們想說的是，任何一個理論都必須有邏輯，而它的基礎就是基於古希臘時代的形式邏輯。在數千年以前的古希臘時代，大約跟中國的孔子時代差不多，希臘人的邏輯就已經非常的發達，遠遠高於中國先哲的水平。

但是我們也知道，古希臘有一個先哲亞里士多德。他的龐大的理論之中有很多命題，其中一個廣受矚目的命題是：重的物體比輕的物體下落得更快。這個命題在亞里士多德的著作中有非常明確地闡述。而我們現在清楚地知道這個命題本身是不對的。

但是，從亞里士多德提出這個命題一直到伽利略時代，在上千年的時間裡，沒有人公開地、嚴肅地去質疑這個命題或這個預言。為什麼呢?因為在漫長的時間裡，人們不知道做科學研究的第三步和第四步。

亞里士多德觀察到羽毛比石頭下落得更慢，觀察到一個現象，他提出了一個理論，認為重的物體比輕的物體下落的更快。這已經是一個抽象，是一個理論。但是這個理論是不是正確的呢？

他需要第三步，以這個理論為基礎做出預 測，然後是第四步，用可控的實驗去驗證這個預測。在亞里士多德時代一直到伽利略時代的漫長的時間裡，人們不知道為了取得知識和理解上的進步，第三步和第四 步是不可或缺的。所以，在那漫長的時間裡，科學本身並沒有誕生。直到伽利略和牛頓時代，人們才認識到，理論不但需要邏輯支撐，還需要對世界做系統的觀察， 並用這些觀察來驗證理論的預測，在驗證的基礎上推翻一個理論或者接受一個理論。

愛因斯坦曾經講過，現代科學的誕生是一個偶然。這個偶然來自於兩種思想的碰撞和匯融。一種思想是形式邏輯。從現代對文明史的回顧來看，只有在古希臘提出了非常發達的形式邏輯。而另外一個很重要的精神源頭就是實證精神。所謂的實證精神，就是對事實有系統的蒐集、測量和記錄。

只有當形式邏輯和實證精神這兩種思潮交融在一起的時候，科學在歐洲才大放光芒。從伽利略時代到牛頓，到達爾文，到麥克斯韋，到愛因斯坦，無不是遵循這樣的方法，將科學推向更加昌明的地步。

3．光線是可以彎曲的

愛因斯坦的廣義相對論本身在數學上，在思想上，毫無疑問是異常複雜的。但是他所做出的預測，他所做出的可以觀察的、以前人們所不知道的預測，卻是驚人的簡單。

比如說，一個非常重要的預測是：當光線通過重力場的時候，光線本身可以被拉彎。這個事實以前人們是不知道，並且是無法想像的。而這個在現代天文學的觀察上一般叫做「重力場的透鏡效應」或「愛因斯坦透鏡效應」。

以這樣一個重要的理論為基礎，他所能做 出的預言是什麼呢？愛因斯坦本人嚴密計算出來的預言是：當發生日全食時，太陽的光芒完全被月亮屏蔽。在這樣的條件下，太陽背後的恆星所發出的光經過太陽的 重力場時被拉彎，照射到了地球上。這個時候人們對這顆恆星位置的計算，同太陽在其他位置時的計算有輕微的偏離，而這個偏離的大小是可以計算出來的。

1918年，英國的遠征隊分別在地球的不同地方對這一預言進行了觀測，而觀測的結果與愛因斯坦的預言是一模一樣的。這是廣義相對論獲得廣泛支持，愛因斯坦成為世界名人非常關鍵的實驗證據。

在這裡，我們也可以看到科學研究的四個步驟是缺一不可的，科學研究本質上是實證精神和形式邏輯的結合。

4．民可使由之，不可使然之

如果我們回過頭看中國三千年的文明史， 我們會看到中國人既沒有實證精神，也沒有形式邏輯。在中國大量的史料中，我們看的紀錄是，皇帝今天晚上寵幸了哪位妃子，名字叫什麼，我們看到的是韓信在月 下策劃政變，最後沒有成功。我們沒有看到對世界的運行做出的有系統的測量、觀察和記錄。

中國的先秦時代也有很激烈的辯論，這種辯論也推動了邏輯的發展，其到達的高度中國人在後來再也沒有到達過，但是它跟古希臘的形式邏輯相比是不在一個量級上的。

在朱熹或是更晚的時代，知識分子都醉心於解讀古代的典籍。這種解讀首先沉迷於對定義的辯論。比如對論語的解讀，首先沉迷於這句話在字義上如何解讀，如何定義，而沒有嚴密的邏輯推演和合理預測。

舉例來說，康有為如何解釋 「民可使由之，不可使然之」呢？中國古代是沒有標點的，這句話在很長時間裡大家的解讀是一樣的，但是康有為提出了新的解讀，認為原意是「民可，使由之，不 可，使然之」，意思是「如果老百姓答應，那就這麼辦，如果老百姓不答應，就跟他們講明白」。這個倒有點兒像現代西方民主政治的理想。但是包括梁啟超在內， 對這樣的解讀都非常的懷疑。

這裡我們看到的是中國人古代的治學方法：命題的本身沒有非常清晰的含義，命題的基礎沒有非常嚴密的定義，命題的展開過程沒有密實的邏輯，命題本身也沒有提出任何預測。有時候即使提出預測，人們也不用系統性的觀察去驗證這個預測。

例如，在中醫的著作中，關於生男生女在理論上是這樣解釋的：夫婦雙方如果在單日行房，則生男；在偶日行房，則生女。這也是一個理論，這個理論做出了很重要的預測，但是你沒有看到哪個中國人去系統性地蒐集事實來驗證這個理論。

所以中國人在漫長的文明史中既沒有形式邏輯，也沒有實證精神，所以中國自始至終沒有科學。但中國文明居然延續至今，也算一大奇蹟。

為什麼我們要從這麼遙遠的孔子時代講起 呢？非常重要的原因是，既沒有形式邏輯也沒有實證精神的傳統一直延續到當代。即使是洋務運動和五四運動在一定程度上使西方的思想在中國開始廣泛的傳播，但 是在骨子裡，中國學者仍然非常深刻地缺乏實證精神，非常深刻地缺乏形式邏輯。余續所及，影響很廣。

5．「下邊，沒有了」

如果再具體到我們的證券研究領域，個人認為，絕大多數我們所看到的研究報告之中，你找不到非常密實的邏輯和基於這些邏輯提出的預測，或者你偶爾能看到一點密實的邏輯，但是你看不到通過對證據系統性地梳理來驗證這些預測，從而接受或者推翻一個理論。

在國內大量賣方研究報告之中，我們看到的是材料的堆積，我們看到的是像孔子一樣的突然的靈感，或者像中醫一樣突然來一段論斷，然後就沒有了。像紀曉嵐對老太監講的故事：下邊，沒有了。既不以此為基礎做出一系列的預測，更談不上對事實和經驗進行系統性的梳理去驗證預測。

在過去七年的時間裡，我們一直試圖遵循前述方法去積累對經濟和市場的理解。如果說跟七年前相比，我們對經濟，對市場的某些理解比那個時候有一點點進步的話，這種進步首先是得益於這樣的方法。

這些是我想對方法論所做的第一個層面的 陳述。我們回顧了科學研究所遵循的一些共同的規則，所有的學科都要遵循這些規則。牛頓本人是遵循這些規則，愛因斯坦本人是遵循這些規則，包括達爾文，包括 麥克斯韋等都是遵循這些規則。霍金曾經說過，「這注定是我們的知識能夠取得大的進步的方法。除了這樣的方法，我們不知道還有其他的方法可以幫助我們進 步。」

6．引力與溫度無關

接下來我們對研究做第二個層面的展開。從哲學的角度來看，研究的對象是什麼呢？研究的對象在本質上是討論因果關係。那什麼叫因果關係呢？因果關係本身需要一個密實的定義。

以我個人的體會來看，因果關係是對一個封閉的系統而言，我們可以觀察到它的輸入，也可以觀察到它的輸出。假設一個封閉系統，我們把它隔離起來，它有100項輸入，我們可以看到輸入，也可以看到輸出。當這個封閉系統的99項輸入都不變，只有1項輸入在變化，這個輸入的變化在輸出層面所產生的變動，我們就說這兩個現象之間存在因果關係。

之所以要對因果關係作這樣一個密實的定義，我舉幾個例子。

第一個例子，在牛頓時代，牛頓本人研究 了很多的現象，研究了光線色彩的構成，研究了潮汐，研究了地球圍繞太陽運動和月亮圍繞地球運動等等。但是如果我們去看牛頓理論本身，以現代的眼光來看，這 是一個奇蹟。這個奇蹟並不是他在數學上多麼了不起，儘管他在這個領域也非常了不起。

我們想說的是，地球與太陽之間的相互作 用，不依賴於太陽是由什麼樣的元素組成的，不依賴於太陽的表面溫度是什麼，不依賴於太陽本身的密度有多大，只依賴於太陽的質量和太陽與地球之間的距離，而 與太陽很多其他的屬性，都是可以屏蔽和隔離開的。這本身是個奇蹟，使得我們在研究地球和太陽相互運動的時候，我們可以忽略太陽的物理構成，但是依然可以把 兩者的作用關係理解的非常清楚。

我舉這個例子是想說，物理學研究的世界在原則上是可以隔離的。你可以把太陽的很多屬性隔離掉，但是仍然把這個系統研究得很清楚。而當人們在研究更現實的物理理論的預測時，進行的都是可控試驗。比如說伽利略，把兩個鐵球，一個20斤，一個10斤， 從同樣的位置放下去，人們看到它們同時落地。這個本身是可控試驗。可控試驗意味著你可以嚴密的控制輸入。或者，在研究天體物理學的時候，並不是可控試驗， 但是這個世界的研究在方法上，在原則上，它居然是可以隔離的。這個使得在研究因果關係的時候，研究過程變得更加容易。

為什麼經濟學的研究在這個層面上非常的難?為什麼生物學的研究，特別是關於人體的研究，非常的難?為什麼現代醫藥的研究非常的難?因為這個系統在原則上在方法上是很難隔離的。它不能夠像研究地球與太陽的運動一樣，把太陽的表面溫度隔離掉。

比如在生物體的層面上，一個普遍的現象 叫「代償」，就是說如果你某一項生物機能非常的不發達，一定有另一項生物機能非常的發達。「代償」很可能跟漫長的進化過程中的競爭有關係，但是它非常清楚 地表明人體在研究上是不能簡單隔離的。一個系統的調整在另一個系統之中會引起非常複雜的反應，這些反應又會倒過來影響你原來研究的這個問題，而且這些過程 本身很難理解清楚。

所以，世界上有那麼多傑出的物理學家，但是在經濟學、社會學、或者醫學等等領域，為什麼缺乏物理學那樣偉大的成就呢？我們可能對這些領域的很多學者不是非常熟悉，但未見得是他們不聰明。

更重要的原因是他們處理的這個體系在方法上，也許人們需要尋找新的方法，至少簡單隔離法和可控實驗的研究方法是很難適用的。

7．雄雞一唱天下白

我們都知道在經濟研究中，對經驗數據的處理，通常只能得到相關關係，但是相關關係和因果關係有很大的不同。

我先舉一個例子，中國唐代有一句詩叫做「雄雞一唱天下白」。這句詩描述了一個觀測，有兩個現象：第一個現象是公雞叫，第二個現象是天亮。他還描述了這兩個現象之間的聯繫，就是公雞叫穩定地領先並預言著天要亮了。所以這是一個命題。

從這個描述之中，我們清楚的知道這兩種現象至少存在著非常緊密的相關關係，而且公雞叫是穩定地領先於天亮的，但是這並不意味著公雞叫是天亮的原因。

我們如何知道公雞叫不是天亮的原因呢？從這個命題本身，從他們密切的相關關係，從公雞叫的領先這些角度，我們都是無法知道的。我們能夠很幸運地知道這一點，需要其他一些知識。

這些知識至少在兩個層面上可以獲得，第 一個層面是現代天文學以令人信服的證據告訴我們，天亮不亮和公雞叫是沒有關係的。我們接受現代天文學的這些結論，我們知道這是跟地球圍繞太陽轉有關係，而 跟公雞叫是沒有關係的。但是這些知識在我們剛才的數據處理系統之外，是一些額外的知識。如果沒有這些額外的知識，我們不知道公雞叫和天亮之間有沒有因果關 係。

第二個方法就是通過對雞瘟的研究。雞瘟 使得大量公雞都被宰殺，但是天照樣準時的亮起來。這樣一個自然實驗清楚的表明他們之間不可能有因果關係。即雞瘟這個自然事件導致公雞叫這個現象被控制住 了，沒有公雞叫了，但是天照樣亮，所以說明他們之間是沒有因果關係的。在這個意義上來講，雞瘟提供了一個類似的可控實驗。在這個系統中，把這個變量控制 住，其他的結果是不變的，所以沒有因果關係。

所 以在現代經濟學的研究之中，我們看到最近很多年以來，人們對自然實驗的研究精力，比如一場地震對經濟增長的影響，再比如通過雙胞胎樣本研究教育的影響…… 為什麼人們去研究這些自然實驗呢？很重要的一個原因是自然實驗比較接近可控實驗，可以使人們接近理解其中的因果關係。科學研究最終是為了逼近因果關係。

8．詩必窮而後工

我們知道，許多實證的經濟研究處理的都是相關關係。比如很多人通常說M1跟股市有什麼樣的關係，物價跟哪些因素有什麼樣的關係。這些論證在方法上都是基於相關性的一些描述，兩條線拉在一起，比較認真負責的計算一個相關係數，不認真負責的，就說：「你看，你看，這兩條線很像！」但是原則上都是基於對相關關係的描述。

在密實的理論研究中，我們探究的是因果關係。那我們要問的是：因果關係和相關關係的區別在哪裡？弄清楚這一區別對理解和釐清經濟研究是非常重要的。那麼因果關係和相關關係的區別在哪裡？

如果A是一個現象，B是一個現象 ，C是我們沒有看到的一個現象。

如果A與B之間存在相關關係，那麼可能存在三種情況，第一種是A cause了B，A是B的原因；第二種是B cause 了A，B是A的原因；第三種是C同時cause了A 和B，C既是A的原因，也是B的原因。

如果我們不能排除C的存在，我們就無法斷定AB之間的相關關係可以上升為因果關係；此外，知道這個因果關係是沿著A到B，還是沿著B到A，也不太容易，這些問題是實證研究非常大的困難。

可以控制的實驗的好處就是可以把這個C給排除掉。而天文學，比如說研究地球和太陽的運動，非常大的好處是即使這個C是太陽的表面溫度，是太陽的元素構成，但是它跟A、B之間沒有關係，你可以認為他不存在。

但是在經濟研究之中，C太多，B到A的情況太多。所以從做出預測到觀察事實，觀察的事實跟預測之間的聯繫如果用因果關係的鏈條來梳理的話，有非常大的不確定性。為了說明這一點，我舉一個案例。

中國古人喜歡寫詩，覺得其中學問很大。那麼怎麼寫出好的詩歌呢？一個重要的概括是「詩必窮而後工」。很多人認為這個命題描述的是因果關係，但是在我看來，它描述的頂多是一個相關關係。

「窮」是什麼意思呢？就是不得志，不是貧窮，是鬱鬱不得志。「窮則獨善其身，達則兼濟天下」，這個「窮」不是貧窮，而是指不得志，不能施展自己的抱負，就像一個女孩子沒有人追求一樣。

中國過去的知識分子老是希望被皇帝和政府追求，如果沒人追求他，就故意躲到山林裡邊等著別人來追求，這就像女孩子塗脂抹粉，遊走於鬧市之間，來提高回頭率，這是一樣的心態。所以「窮」本質上是不得志，沒有人追求他，政府不理他，然後躲到山林裡還是不理他。

政府不追求他，他就沒有錢呀，沒有錢沒有很好的地位，然後回家老婆就跟他鬧彆扭，出去喝酒動不動還要賒賬，他就會有很多的問題。

「窮」，這是一個現象；「工」，是另一 個現象，就是他的詩詞寫的很好。詩詞寫得好有很多的標準。第一是格律非常的好，漢語作為一種單音節的語言，對格律的要求是非常非常高的。以我們現代人的眼 光來看，蘇東坡的詩詞寫得那麼好，李清照作為和他同時代的人，說蘇東坡的詞不夠好，原因就是「不諧音律」，在音律、音調的和諧、押韻方面有很大的問題。

第二是意境很高。所謂意境，我體會就是一種幻覺，是通過語言和格律等去刺激你的想像產生的一種幻覺，如果這種幻覺讓你感到很舒服，那麼就說這首詩很「工」。

「詩必窮而後工」，這句話描述了兩個現象，第一個現象是「窮」，第二個現象是「工」。很多人都認為這句話描述的是一種因果關係，就是因為「窮」，因為鬱鬱不得志，所以才能寫出很感人的詩歌。所以「窮」是現象A，「工」是現象B，他們認為因果關係是A導致B，A cause B。

但是我後來很仔細地研究了這個命題，我認為中國在上千年的時間裡，以現代科學研究的方法來看，對這個命題的解讀幾乎注定是錯的。為什麼呢？我們至少可以提出兩種競爭性的、令人信服的解釋來說明這種解讀可能是錯的。

第一，詩寫得很好是要花功夫，花心思去琢磨的，不是隨便能寫出來的。李白的很多詩你看起來寫得很輕鬆，實際上他沒事幹，騎在馬上都在琢磨，琢磨音節，格律和意境。

一個人的精力是有限的，如果你花心思去琢磨格律，你就沒 有辦法去琢磨領導的心思，去琢磨周圍的同事在想什麼，你就沒有辦法去琢磨怎麼樣把股票炒好。所以，「工」是因為你喜歡「工」，你花了很多心思在那個方面， 那麼你花在主營業務上的心思就很少，自然你的業績就很差，老闆就不會喜歡你。老闆不喜歡你，你就肯定發不了獎金，也提拔不了，所以你就「窮」。

這是第一種解釋，認為因果關係是倒過來的，是「工」導致了「窮」。

舉幾個例子，李白受玉真公主之薦入宮，李隆基非常喜歡他。李隆基動不動帶著楊玉環在宮裡耍，但是老覺得不痛快，因為爽的感覺不能長久地保留下來，不能很好地抒發出來，找了很多御用詩人都寫得不透徹，就把李白叫過來。

李白當時還不知道幹什麼，吩咐了以後， 一提筆，流傳千古的詩歌就出來了，「云想衣裳花想容「等等。但是李白在宮裡只待了兩年就被趕出來了，為什麼呢？同事在背後誣陷他，嘀咕他，琢磨他，說他的 壞話；他的上級也拚命給他使絆子，非常的不爽。他們聯合起來在李隆基面前扎他的針，紮了一針又一針，到後來李隆基實在受不了了，「賜金放歸」，給了他很多 錢，你出去玩兒吧，實在罩不住你了。

根子上這是為什麼呢？就是因為李白在寫詩這個層面上花的心思太多。李白的情商不會很高，所以他既不揣摩領導的意圖，也不揣摩同事的想法。同事都在他背後使絆子，他茫然無知，出去以後琢磨了很多年終於明白了。後來他落魄時寫的回憶這段生活的詩歌，是充滿很多牢騷的，就是同事陷害他，這幫王八蛋真壞，他寫過一些這樣的詩歌。

以李白的現實案例來看，「工」完全有可能是「窮」的原因。因果關係完全可能是倒過來的。

第二、還有一種可能性，就是存在一個C。怎麼來提出存在C的理論呢？這個理論也是很容易提出來的。為什麼張三生下來數學就學的很好，李四怎麼學都學不明白呢？因為人的天分是不一樣的。這個天分就是我說的C。

有的人生下來感情就比較脆弱，非常多愁傷感，聽到秋風吹動樹葉的聲音就會流淚，有的人聽了啥也沒聽見，這個就是天分的差異。

如果你是一個聽見秋風就會流淚的人，你的本性是這樣，那麼你的詩歌就容易寫得很好，因為你對世界的觀察體會非常細微，你有一個高傲細微，敏感脆弱的心靈。你自己首先被感動了，你寫出來的東西就容易感動別人。所以這個C就是你的天分，你的天分會導致你的詩歌寫得很好。

如果你的心靈天生如此脆弱，領導批評你兩句你馬上就哭鼻子，哭完鼻子就怠工，怠工完就提交辭呈，那你獎金肯定領不到，更別說提拔了，這樣「窮」就是不可避免的。

在社會上，在人群裡混，人群本質上是一個叢林社會，相互利用，弱肉強食、優勝劣汰。一顆脆弱高傲的心靈在人堆兒裡是很難混得開的。所以這樣一個C就必然導致「窮」這個現象。

如果這個解讀是對的，那A和B，「窮」和「工」之間是沒有因果關係的，兩者之間只是一種相關關係。

我們舉這個「窮而後工」的例子是想說明，我們看到的大量經濟現象和很多的社會現象，如果對他們進行統計手段的處理，只能得到相關關係。但是我們為了獲得對世界的洞察，並以這樣的洞察為基礎，獲得對世界的比較穩定可靠的預測能力，我們必須探索因果關係。

但是從相關關係跨越到因果關係，這條溝有多寬呢?這本質上要排除C的存在，或者說認為C不存在。而「C是不存在的」，這一命題可能是無法證偽的，至少在絕大多數時候很難，除非是受控實驗。

我們最近的例子是什麼呢？當然是美國的金融危機。美國經濟長達20年的繁榮，包括資產市場的繁榮，人們把這種繁榮與神奇的貨幣政策聯繫在一起，並且認為這是因果關係。但是人們不知道，實際上在這背後有一個強大的C，金融的自由化，美國影子銀行體系的發展，非常快速的技術進步，人口的紅利，世界範圍內冷戰的消退等等都是人們或多或少沒有充分注意到的C，它同時帶來兩種現象。等到這個C出問題的時候，貨幣政策影響經濟的能力馬上垮塌。回頭看，貨幣政策對經濟的影響能力，可能遠遠沒有主流學者當時理解和吹噓的那麼大。

9．上帝是存在的

如果我們再回到哲學層面上，除了前面討論的形式邏輯、實證精神、因果關係與相關關係外，可能還需要對研究再施加一些約束。

科學哲學20世紀最重要的發展之一是：命題在原則上必須是可以證偽的，也就是說原則上我們必須能夠證明它是錯的。

舉一個例子， 「樹葉是綠的」。這個命題在原則上我們能夠證明它是錯的，方法就是我們找到一片黃色的樹葉。

在我們找到一片黃色的樹葉之前，我們相信這個命題，我們認為它是對的。但是，直到我們找到了一片黃色的樹葉，馬上就推翻這個命題。

黃色的樹葉只要找到，就能夠證明「樹葉是綠的」這個命題是錯的，這就是說在原則上這個命題是可以證偽的。

但是，有一些命題是無法證偽的。比如說，「上帝是存在的」。這個命題你無法證明它是錯的。

英國一個很著名的天文學家對公眾演講，介紹現代天文學的發展，用望遠鏡我們看到了多遠的世界，最後的結論是「上帝是沒有的」。

然後一個虔誠的基督教的老太太一句話就推翻了他，她說：「你用望遠鏡看了那麼多的東西，你用望遠鏡看到過風嗎？」

我們都知道風是存在的，而望遠鏡既然連風都看不到，那你用望遠鏡看了全宇宙，沒看到上帝，你怎麼就知道上帝是不存在的呢？

「上帝是存在的」，這個命題是無法證偽的。我們在家裡廚房和冰箱裡沒有找到上帝，但是這不證明上帝不存在，只能說明上帝不存在於你家的冰箱和廚房裡。航天飛機到了360公里的高空，到處轉了一遍沒有找到，那也不能說明上帝不存在，上帝可能在你沒有去到的地方。在原則上你無法證明這個命題是錯的。這個命題在哲學上和「樹葉是綠的」這個命題是不一樣的。

成功宗教的秘訣之一就是，它的許諾、命題和預言等，你無法證明它是錯的。佛教說，觀世音菩薩大慈大悲，有求必應。你到廟裡捐出香火錢，保佑把股票炒好。如果沒炒好怎麼辦呢？和尚會告訴你心誠則靈，因為你心不誠，所以不行。

這些預言你在原則上都無法證明他們是錯的。

但是現代科學的所有命題在原則上都必須有方法證明它是錯的。不見得它已經被證明是錯的，但是原則上必須有方法能夠證明它是錯的。在它被證明是錯的之前，我們先相信它，直到它被證明是錯的，然後我們去接納一些新的命題。

所以，作為科學研究的命題，在哲學上必須具有這樣的特徵：本質上是可以被證偽的。我們觀察現象，提出一個理論，從這個理論做出了很多的預測，所有的預測在原則上必須是可以證偽的。這是卡爾·波普爾對科學哲學思考的非常重要的貢獻。

為什麼經驗證據的分析中很難釐清因果關係和相關關係呢？一個重要的原因是你需要排除C的存在。但 「C是不存在的」這個命題就像「上帝是存在的」一樣，是幾乎無法證偽的。

10．上帝難以琢磨，但他並不邪惡！

我們觀察100個現象，可以提出10個理論，每一個理論解釋10個現象，都很成功，這是第一種做法。

第二種做法，提出1個理論，解釋這100個現象，每一個現象都不是那麼成功，但是它可以解釋所有的現象。

這兩種做法，哪一種是正確的呢? 科學研究所遵循的一個原則，一般認為第二種方法是正確的。

有什麼道理嗎？沒有特別顯然的道理，第二種方法更簡單，這是一種信仰。

為此我舉兩段科學史上的例子。哥白尼最早認為地球繞著太陽轉，並且軌道是圓形的。

這個理論非常簡單，太陽在中心，所有行星都圍繞太陽轉，當時人們還不知道太陽之外的其他星系。在這個理論提出之前，主導性的理論是托勒密的「地心說」。「地心說」對世界的描述要更複雜，特別是要描述其他行星軌道的時候。

哥白尼的「日心說」提出來的時候，在預測上並沒有托勒密的「地心說」成功，很重要的原因是他假定軌道是圓形的，但是本來軌道是橢圓的，因此預測與經驗觀察的誤差是比較大的。而托勒密的預測同經驗觀察的結合程度要緊密的多。

但是歐洲科學界一流的學者私下裡都認為哥白尼是對的，這不是因為它跟經驗證據吻合得好，而是因為它簡單。從過去幾百年科學史來看，實際的情況也是這樣，簡單優美的理論往往戰勝複雜的理論。

最後我再講一個段子來結束我的陳述。

愛因斯坦的理論非常重要的一個前提是，光速是恆定的。在相對論提出一段時間以後，它還沒有被普遍接受。在一次錯誤的測量中，人們發現這個假設是不對的。

愛因斯坦當時已經非常有名了。這個結果出來後，有人問愛因斯坦對此怎麼評價。愛因斯坦說了一句話：「上帝難以琢磨，但他並不邪惡。」這句話像詩一樣，很優美，但也很難理解。

很多年以後，愛因斯坦的理論幾乎被所有人接受。他的一個朋友斗膽請教愛因斯坦當時這句話是什麼意思，愛因斯坦解釋說：

「上帝隱藏他的秘密，是因為他本性高傲，而不是憑藉什麼狡猾的手段。」

這就是說，這個世界原則上是可以理解的，而且可以用很簡單的方法去理解。如果你弄了一堆很複雜的方法，幾乎注定是錯的。

「上帝隱藏他的秘密，是因為他本性高傲」，就是說事情很簡單，但是由於本性高傲，輕易不讓你知道；「狡猾的手段」，就是把事情弄得很複雜，你怎麼都摸不清楚。

希望我們所面對的世界，在原則上也是簡單的。

（全文完）

關於動向和李寧 value91

http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100wb7d.html

關於洪建生先生和王家琪小姐不和原因之補充

有位網友Wilbur Smith 對於小弟的上一篇博文提出了一些意見。

他指出洪建生先生和王家琪小姐不和的原因除了是洪先生認識新歡外，亦和他之前因上市公司財困關係，要求王小姐把山頂施勳道豪宅，以及潘天壽、徐悲鴻的作品及古董變賣套現被拒絕有關。

同時他亦稱，他們把自己珍藏公開，並曾經將成之成書，根據Wilbur Smith 提供該書的資料如下:

洪氏所藏木器百圖(Chinese furniture, the Hung Collection)

[轉載]關於永輝收購資產的聯想 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dwc1.html

  永輝超市由於獨特的經營模式，曾經引起了我的主意，但是一來武漢沒有永輝的超市，沒法親身體驗下是否有優勢，二來股票價格也一直不便宜，所以一直沒有將它加入到自選股。週末無事，看到永輝超市一則收購關聯公司股權的公告，讀完這則公告不由得讓我產生出一連串的聯想。
    公告的主要內容是上市公司永輝超市花了1.88億元收購了關聯公司「永輝商業」100%的股權，這兩家的大股東都是張軒松和張軒寧兄弟倆。購買的這塊資產 到底有些什麼呢？這塊資產賬面值3800萬，經評估後固定資產增值後賬面資產是2.1億元。固定資產中主要是一些房屋和土地，當然這些年房地產漲得厲害， 有增值也屬正常。固定資產評估值為2.4億元，這些資產中有工業用地和廠房，有商業房產和商住兩用房，有的是使用權，有的是產權，有的在福州工業園裡，有 的在永安市，有的還在什麼鎮上，反正亂七八糟我也鬧不清楚到底這增值是否準確。但是有一點，這個「永輝商業」2008-2010年三年淨利潤分別是-61 萬，-53萬和-20萬，2011年前6個月淨利潤是-114萬。這次收購以後，上市公司可以減少一部分租賃費用，但是還要負擔永輝商業的貸款利息及固定 資產折舊，整體會使上市公司利潤減少175萬元。
    永輝超市去年才上市，按理說募集資金現在應該都還沒有用完，如果上市之初招股說明書中說要花1.88億元買一個淨利潤是負的資產回來，不知道IPO是否能夠成功？這塊 資產的實際控制人和上市公司是一樣的，我猜測這塊資產可能是當初為了包裝的漂亮一些上市，剝離下來的一部分不良資產。這塊資產和上市公司的控制人一樣，放 在外面經營是負利潤，難道注入到上市公司就會變成好資產嗎？我想這種幼稚的想法可能一般人都不會有吧！如果這塊資產不是大股東擁有的，這種事情會發生嗎？ 我想這個想法就更天真了！永輝超市目前正處於快速發展期，大股東就馬上從上市公司抽血，是不是說明大股東覺得上市公司的1.88億再也發揮不了更佳的用途 了呢？由此可以聯想到大股東對上市公司的發展可能也未必很看好，否則用1.88億去發揮更大的潛力對上市公司不是更好嗎！
    這件收購資產的事情還讓我聯想到資產評估的問題，現在很多投資者說某個公司還有若干隱藏的資產，如果評估出來賬面價值會增加若干，股票的價值應該增加若 干！但是實際上很多資產和這塊資產類似，本身不能產生任何利潤，評估出再多的價值，如果不是馬上能賣掉變現，對於股東又有何益處呢？目前我國的房價和房租 的比例關係已經失調，所以很多土地房產的增值並不能帶來收益的增值，而上市公司的收益已經反映了所有的租金收入，通過評估土地房產的增值來提高股票的價值 是一種自欺欺人的手法。
     這件事讓我想到的另外一件事，就是大股東和小股東的利益不一致有多麼可怕。這就像大小股東都在一條船上，小股東想去的方向大股東並不想去，而船是操縱在大 股東手裡的，小股東其實唯一正確的選擇就是上岸另找一條船。大小股東利益不一致的另一個典型案就是非壟斷行業的國有企業。國有企業的大股東——國資委並沒 有和我們小股東有一樣的利益願景。國有企業賺了再多的錢，國資委的領導也不會加工資，但是如果國有企業亂漲價引起民怨，國資委領導要緊張，國有企業職工活 不下去了去遊行，國資委領導要緊張，只要這兩條都沒有，國資委領導就安枕無憂了。所以這些國有企業的不可醫治的頑疾就是大股東和小股東的利益不一致。
     想法歸想法，永輝今天的表現好像一點也沒有受到這則公告的影響，走勢比大多數股強得多，看來我不懂的東西太多了，沒辦法只有將永輝歸入到我不懂的企業範疇裡面了。

基金黑幕——關於基金行為的研究報告解析

http://www.xyzlove.com/Transshipment/Finance/jjhm__gyjjxwdyjbgjx/jjhm__gyjjxwdyjbgjx.htm

    此報告由兩部分組成，一是作者在1999年12月完成的《基金研究分析》，以20家證券投資基金在滬市的買賣行為為研究對象，樣本研究期間主要為8月9日 到11月9日，擴展期為8月9日到12月3日。二是作者在第一次研究基礎上的擴展性研究，為《基金風格及其評價》。第二次與第一次採用同樣的研究方法，通 過繼續跟蹤22家（樣本期間增加漢興和景福兩隻新基金）在滬市上大宗交易（成交量在1萬股以上，含1萬股）的股票彙總記錄，分析證券投資基金在市場上的操 作行為。由於該報告的研究期間從1999年8月9日擴展到2000年4月28日，樣本涵蓋期為9個月，被認為可以基本反映基金的操作風格。所以，筆者的評 論分析依據主要以第二個報告為主

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基金黑幕

    【1】「基金穩定市場」－－一個未被證明的假設

    中國的證券投資基金業的發展，還只有兩年多的時間。該報告研究區間集中於1999年8月至2000年4月底。此間，我國有10家基金管理公司管理著22家 規模較大的證券投資基金。作為報告的研究對象，這10家基金管理公司分別為博時公司、華安公司、嘉實公司、南方公司、華夏公司、長盛公司、鵬華公司、國泰 公司、大成公司和富國公司；10家公司管理的基金分別為裕陽、裕隆、裕元（博時），安順、安信（華安），泰和（嘉實），開元、天元（南方），興和、興華 （華夏），同益、同盛（長盛），普惠、普豐（鵬華），金泰、金鑫（國泰），景宏、景福、景陽、景博（大成）和漢盛、漢興（富國）。基金規模主要為30億 元、20億元、15億元和10億元四種。

    報告的作者指出，「發展證券投資基金，究竟為誰服務的問題，可能目前還不十分明確」。

    這涉及到基金的定位問題。新基金的各種說明書都說得明明白白，「基金是一種代客投資理財的工具」；媒體上普遍出現的論點是，「基金要為穩定市場服務，是中國市場理性機構投資者的生力軍」。

    最初的邏輯是相當簡單的，即認為隨著市場擴容，資金的供給方出現了問題，而老百姓或一些保險公司雖然手上有錢，卻因不會投資或沒有時間而不敢或不能入市，因此應當把錢交給專家管理操作，這樣供需就會平衡了，也就穩定了市場。

    這種看法在一開始當然是符合實際的。兩次研究都證實，證券投資基金剛入市時基本上有穩定市場的功效。

    但是，當證券投資基金隨著上市「老化」之後，其作用又如何？

    報告將1999年8月9日到2000年4月28日的172個交易日具體劃分為三個階段，即1999年8月9日到1999年9月9日的盤整期，1999年9月10日到1999年12月27日的下跌期，以及1999年12月28日到2000年4月28日的上升期。

    「在盤整期，除了新入市的基金天元以外，15只基金中基金泰和和普豐沒有交易，其餘12只參與交易的基金4只淨買入，8只淨賣出，基金總體表現為淨賣出， 淨賣出金額31018萬元；在下跌期，除了新入市的4只基金外，16只參與交易的基金4只淨買入，12只淨賣出，基金總體表現為淨買入，淨買入金額為 11262萬元；在上升期，除了新入市的2只基金外，20只參與交易的基金5只淨買入，15只淨賣出，基金總體表現為淨賣出，淨賣出金額為421680萬 元。而從整個樣本期來看，除了新入市的基金漢興和基金景福外，20只基金中，7只為淨買入，13只淨賣出，基金總體表現為淨賣出，淨賣出金額為 441436萬元。」

    接著，報告作了進一步分析。

    作者指出，從基金總體減倉的情況看，無論在盤整期還是上升和下降期，「都有近三分之二的基金始終處於減倉階段」。在三個階段中均為淨賣出的基金有9只，均 是1999年上半年以前發行的基金，其減倉的主要原因可能在於：一是受到年終基金分紅的現金壓力；二是這些上年上市的基金倉位一直較重，尤其是一些基金的 重倉股流動性較差，在年初的行情中借科技股走強大量減持重倉股票；三是部分基金對後市看法比較謹慎，特別是在滬市創歷史新高後大量減持股票，例如基金興和 4月12日在滬市拋出股票市值3.77億元，創下單日基金賣出股票金額最高記錄。三個階段總體為淨買入的基金有9只，除了基金普惠以外，均為新上市的基 金。此外，在滬市的上升階段，淨買入的基金除了新上市的基金天元、漢興、景福、景陽、景博、同盛和1998年上市的基金普惠等7只，其餘15只基金均為淨 賣出，15只基金的淨賣出金額超過65億元。

    作者的結論是：「這表明了基金對後市的看法並不樂觀。」

    在分析基金交易的進度時，作者又指出，在22只基金中，除了新上市的基金景福和基金漢興，樣本總區間為淨賣出的基金裕陽、裕隆、景宏、漢盛、泰和、同益、 普豐、金泰、安信、安順、興和、興華和開元13只基金中，主要減倉都發生在樣本期間的第三階段，即1348點到1832點之間。其中第三階段減倉幅度相對 最低的基金興華也有46%。這同樣表明基金對後市的不樂觀看法。

    作者介紹說，在樣本總區間為淨買入的7只基金中，新上市的基金裕元、景博、景陽、金鑫和天元的建倉主要完成在第二階段下跌期，對基金的業績較為有利；基金 同盛第二階段完成了41%的建倉，相對並不十分有利；基金普惠在第三階段增倉佔整個樣本期間淨買入的99%，這在1998年期間上市的諸基金中截然不同。

    以上還只是「宏觀」面上的統計。接下來，作者又對「中觀」作了一番實證研究。他的方法，是研究上證指數漲跌幅較大的交易日（報告名之為「事件日」）基金交易行為可能會對大盤產生的影響（參見附表「事件日的基金買賣行為」【原圖缺失】）。由於研究期間包括上升和下跌兩個階段，作者確定上升期的漲跌幅在40點以上為事件日，下跌和盤整期的漲跌幅在30點以上為事件日。

    經過研究，作者發現在盤整期和下跌期的事件日中，基金均為淨賣出，尤其是漲跌幅103點的9月9日和漲幅54點的10月27日，參與交易基金的淨賣出金額 最高，分別為17176萬元和17448萬元；而在上揚55.8點的8月19日，參與賣出的基金在總數及交易額上都相對較少。他認為，這說明「9月9日以 前是盤整期，大多數基金對大勢的走勢判斷還不明朗，而在9月9日以後，對大勢判斷趨於一致，認為在政策底部探明之前，大勢基本不會好轉」。

    作者通過研究還發現，在12月27日之後的上升期，參與交易的基金家數明顯增多，而且呈現出兩個特點：一是新的基金入市對前4個事件日整體基金對大勢的穩 定作用至關重要。第二，在扣除新的基金入市的影響後，上升期的15個事件日中，除了2000年3月17日和3月27日的上漲日，基金整體均為淨賣出。這說 明在大盤上升期，尤其在漲跌幅超過40點的事件日中，基金總體為淨賣出，即一直處於減倉中；其中在1月12日淨減倉淨額超過10億元，佔當日滬市股票交易 額的6.6%，對當日滬市下跌起著一定推動作用。

    很顯然，定量分析的事實使我們看到，至少在1999年8月至2000年4月底的「樣本期間」，基金穩定市場的作用並不顯著。相反，就總體而言，基金在大盤處於下跌期中，一般借高位反彈減倉；而上升期中，則一直處於顯著的減倉過程中。


    【2】「對倒」－－製造虛假的成交量

    或許，更長期的觀察可以說明基金仍有穩定市場的作用？然而，從報告中進一步披露的證券投資基金減倉手法中，我們仍難以得出肯定性的結論。

    眾所周知，要將一種商品賣出去，必須有人來買。如果買家和賣家的需求和供給差不多，價格和交易行為都會十分穩定。可惜的是，市場經常會產生供不應求或求不 應供的現象。當求不應供的時候，商家只能靠降價來吸引顧客，甚至不得不「大甩賣」。股票也是一種商品，被迫低價拋售股票亦即「割肉」。但是，由於「買漲不 賣跌」的顧客心理，「割肉」也未必有人買，做鬼的辦法就是自己做托。在證券市場上，這種做法被稱為「對倒」，系嚴重違法行為。

    「對倒」，自己買賣自己的股票，目的是製造虛假的成交量。過去股市中的一句格言：「只有成交量不會騙人。」因為價格比較容易操縱，如某隻股票的開盤價、最 高價、最低價和收盤價都較易由人來操控，但要操控成交量則較為困難。所以市場中人經常說「縮量」或「無量」上升下跌，意即成交量沒有配合，會令人缺乏興 趣。而一旦價格變動與成交量同步，則會引起投資者－－當然也包括投機者的注意，被認為某隻股票的基本面發生了變化，而且流動性好，適宜參與。

    現在的情形已經有了變化。因為自買自賣式的「對倒」發展起來，而一旦在對倒操縱下的虛假繁榮出現，其他投資人在盤面上很難識別。這是機構利用大額資金和持股量優勢改採取的惡劣行為，在任何股市中都會被指為操縱市場甚至欺詐。這在我國的《證券法》中也有明確的界定和判斷。

    此外，按照1999年12月25日第九屆全國人民代表大會常務委員會第十三次會議通過的《中華人民共和國刑法》（修正案）第一百八十二條的規定，這些行為屬於操縱證券交易價格，獲取不正當利益或者轉嫁風險，應該處五年以下有期徒刑或者拘役，並處或者單處違法所得一倍以上五倍以下罰金。

    令人遺憾的是，從這份報告的分析看來，大部分基金都發生了「對倒」行為。

    在第一次研究中，作者就發現，從1999年8月9日到12月3日的80個交易日中，同一家基金管理公司管理多家基金進行同一隻股票的同時增倉、減倉或有增 有減所涉及的股票有76只，自身對倒的7只，基金間雙向倒倉的11只。此外，經對參與交易的基金管理公司分析，博時基金管理公司和國泰基金管理公司存在較 多的雙向倒倉行為。這主要在於這兩家公司在研究期間均有一隻新的基金入市，可以通過「舊減新接」的方法減輕原有基金的倉位壓力。而且因為博時管理的基金裕 元規模較小，對倒主要集中在基金裕隆和裕陽之間，規模一般在十幾萬股到幾十萬股之間；國泰管理的金鑫規模較大，與金泰的對倒規模可高達日300多萬股，這 主要體現在北京城建和愛建股份兩隻股票中。作者還指出，博時和大成管理的基金存在著較多的自身對倒行為，主要集中在這些基金的重倉品種中。

    第二次研究從1999年12月3日擴展至2000年4月28日，其間基金共同減倉、增倉或有增有減涉及的股票140只。作者的分析表明：（1）2家以上 （含2家）基金管理公司共同增倉或減倉的股票57只，其中基金參與配售的新股17只，除了2只新股，參與交易的基金均是在配售上市日拋出股票；基金重倉的 科技股11只，重組概念股6只，其餘主要是國企大盤股。（2）除了基金泰和，其餘基金在17只新股配售上市當日均有減倉行為。（3）博時基金管理公司、南 方基金管理公司、國泰基金管理公司管理的多家基金存在著較多的自身對倒行為，且品種主要集中在重倉股票中；嘉實基金管理公司沒有對倒行為；其他6家基金管 理公司均有自身對倒行為。（參見附表「基金共同增減倉及對倒情況」【原圖缺失】）（4）在本次研究期間，沒有雙向倒倉行為。

    作者還將兩次研究的結果進行了綜合分析，發現：（1）從新股配售來看，除了基金泰和，其餘基金一般在配售上市的首日或次日拋出配售新股；（2）除嘉實基金 管理公司，其他基金管理公司都存在著一定的自身對倒行為；其中，博時、南方和國泰的自身對倒較為嚴重，對倒品種仍然集中在重倉股票中，例如博時的國脈通 信、清華同方，南方的南京高科、東方通信，國泰的第一百貨、愛建股份等，這對基金維持或提高淨值有著重要作用；（3）同一家基金管理公司管理的多家基金存 在明顯的共同減倉或建倉行為，其中博時、南方和長盛基金管理公司涉及的股票家數較多，對於共同建倉的基金，對提高基金持股集中度、通過維持或提高重倉股票 股價、提高或穩定基金淨值有重要作用；（4）第二次研究沒有發現雙向倒倉行為，主要體現在新入市的漢興和景福基金上，原因可能在於前次研究期間在大盤下跌 期，倉位較重的老的基金壓力較大；此次研究期間在大盤上升期，倉位較重的基金壓力不大。


    【3】「倒倉」－－更能迷惑人的操縱行為

    上述引用的報告中還有「倒倉」的概念，即甲、乙雙方通過事先約定的價格、數量和時間，在市場上進行交易的行為。

    由於這裡所涉及的甲方、乙方是同一家管理公司的兩隻基金，也有自買自賣的意思，也稱雙向對倒。

    事實上，倒倉在市場中時有發生。我們還可以寬泛地描述這樣的現象，即使雙方在價格、數量和時間上沒有事先約定，由於對某隻股票的價格空間有分歧，也可以出現甲方將手中持有的大量股票拋售給乙方的現象。

    但是，這樣「倒倉」對甲方而言經常是求之不得的事。因為做莊的人都知道，從收集籌碼（股票）到將股價拉抬至高位，僅僅是完成任務的一半；最困難的事是如何 將籌碼拋給別人，最終變現。所以，市場上流傳著許多故事：莊家糊裡糊塗地吃進許多股票，卻怎麼也走不了，最後做莊做成了大股東，進了董事會。

    所以，一家基金公司管理的兩家基金相互倒倉，無疑解決了先上市的基金的流動問題，又不影響甚至可以提高淨值，真是「得來全不費功夫」。我們需要觀察的是，及至開放式基金出現，是不是會再將封閉式基金的大量股票倒給後者？

    倒倉比對倒在市場上更容易讓普遍投資者看不懂。既然要倒倉，股票交易一定放量，但股價的波動卻不一定很大，投資者稍有動搖，也被倒出去了（因為倒倉的價位一般較高，大家疑為莊家出貨）。

    在第一次研究中，作者如是描述「倒倉」的交易特徵：

    「從股價的波動性分析，大規模百萬股以上的倒倉中，雖然倒倉量佔了當日交易量的較大比重，但股票價格的波動並不明顯，均在2%以內。在自身對導（即對倒， 為報告作者筆誤，下不贅述－－編者注）中，除少數交易清淡日外，大多交易日的對導淨額佔當日成交量的比重較小，對價格不產生顯著影響。」

    第一份研究中還描述了兩家或兩家以上同「字號」的基金如何「增倉」和「減倉」：

    「在增倉的行為中，主要有兩種方式：一是以一家基金為主，其他基金進行輔助建倉，在大成和博時管理的基金中較為多見；一是兩家基金建倉總量差異不大，有的 只是小規模買入，有的共同持倉籌碼較高。而在交易行為中，一種是一家基金進行個股的經常性買賣，一家基金進行時機性買賣，如防止深幅下跌或波動性過大的時 機性買賣，在博時的基金中相對較多；一種是一家基金先大規模買入，完成建倉後，多家基金再間斷性小規模買入，在大成管理的基金中相對較多。在共同減倉的行 為中，主要是多家同時較大規模的減倉較為多見。」


    【4】「獨立性」－－一個搖搖欲墜的幻覺

    從對倒到倒倉，乍一看都是為了基金投資人的利益。不過，當倒倉行為頻繁出現時，人們不可能不會想到，這種倒倉不僅可以發生在同一公司的兩隻基金之間，也可在更大範圍實現利益目的。這就牽涉到了基金的定位。

    作者在論述基金的定位時，認為「如果基金發展為股東或發起人服務，那麼基金的獨立性就很成問題。非理性操作例如高位『接倉』等就會損害投資者的利益。」

    這裡已經在對基金的機制發問。當年第一批基金成立時，市場上就曾質疑其是否會應合股東或發起人而出現倒倉行為，現在作者提出了同樣的疑問。

    他還指出，保持基金的獨立性是衡量維護投資者利益的重要標準。由於我國的證券投資基金多是由證券公司發起，其獨立性相對較差，不同程度地存在著與其發起人 共同建倉的行為。其中，南方管理公司的基金天元和開元的獨立性較差，在南京高科、飛樂股份、江蘇工藝等重倉股上，與其發起人南方證券存在著共同建倉行為； 博時基金管理公司管理的基金獨立性也較差，與第一食品等存在著共同建倉行為；國泰管理公司、長盛管理公司、華夏管理公司、大成管理公司的獨立性相對較差； 華安管理公司、嘉實管理公司、鵬華管理公司的獨立性較好；富國管理公司的漢興和漢盛在泰山旅遊上存在著高位買入股票，其獨立性也較差。

    雖然在研究期間並未發現基金與股東或發起人相互倒倉的直接事例，但從兩者共同建倉的合作關係看，從基金雙向倒倉時的肆無忌憚看，人們很難相信在機制上並未 獨立運作的基金與其股東和發起人之間沒有更嚴重的違法聯手作莊行為。特別是我國證券投資基金幾乎都是以證券公司為母體，基金與發起人關係過分密切，公司決 策人員主要來自大券商高層，交易經理大多來自券商自營盤的操作人員。

    有人形象地將基金管理公司比喻成大券商的「資產管理二部」，事實上這是並不過分的。

    對基金持有人造成損害的，可能是關聯交易和內部人交易；但由於基金經理的權利和責任不對稱，倒倉還可能以更惡劣的方式發生。

    《財經》記者在採訪中獲悉，證券投資基金在一隻股票股價高位接盤的情形在市場上並不鮮見。一個場景在市場口口相傳：在熱氣騰騰的桑拿浴房中，談判的雙方「坦誠相見」，沒有錄音或者洩密的可能，希望基金接盤的機構開出價碼，「每接我一股，我給你個人一塊錢」。

    據說，基金高位接盤的市場行情是：每股一元起，甚至有每股十元的情形。全部現金，支付給個人，不用任何單據與簽字。不少擁有巨額資金使用權的基金經理都有機會接到這類約會的電話和來訪。

    從理論上講，「投資基金三角」－－持有人、管理人、託管人之間是靠基金契約來調整各自的權利義務關係的－－持有人持有基金資產，管理人管理和運用基金資產，託管人託管基金資產，它們的背後分別體現著所有權、經營權和保管監督權。

    但是，由於基金持有人高度分散，有的基金達五六十萬人，召開持有人大會的成本及難度均很大，重要事項審議所需要的50%以上表決權很難湊齊，因此持有人對 基金管理公司實際上較少監督與制約；而國有商業銀行作為託管人，基本上是「無為而治」的態度，地位超脫，監督不多。

    由於制度方面的因素，基金運作的內部監控和外部監控都遠遠達不到應有的力度。其實倒倉早已在眾多投資者的意料之中；見怪不怪，這才是證券投資基金真正的悲哀。


    【5】「淨值遊戲」－－不僅僅是表面的欺瞞

    從上述分析中我們還可以看到，基金為了互相攀比，採取對倒、倒倉等手段將股價做高，提高自己管理的基金淨值。這是否能夠得出結論，為淨值而對倒的僅僅是在「表面」上欺瞞投資者呢？問題不那麼簡單。

    第一，目前基金都是封閉式基金，以對倒來提高淨值，似乎只能說是「徒慕虛榮」。但今後一旦管理開放式基金，由於其規模隨業績的好壞而增減，如果繼續以此手法提高業績，就與上市公司做假賬虛增業績、吸引投資者如出一轍。

    第二，表面上提高淨值，最後的客觀結果還是為了方便出貨。很多人有一個誤解，以為股價在高位下跌且無量，就把莊家也給套住了。其實，在很多情況下並非如 此。因為如果莊家在上升的階段反覆洗盤，亦即經常高拋低吸，作階段性的盈利，而且時間足夠長，到了最後，它的成本已經極低。此時，即時股價暴跌，它仍有一 倍甚至幾倍的利潤。

    這樣，若股價跌了1/3，很多投資者以為可以搶反彈了，莊家就可以把股票賣給他們；若股價又跌了1/2，更多的人以為見底了，又進去了，莊家再把股票賣給他們。最後，莊家仍大有斬獲。

    其實，這種利用「高價幻覺」的手法至少在1929年前的美國股市中就已經出現,並被當時的投機者記錄下來。

    由於除了嘉實基金管理公司，其餘9家基金管理公司都管理著2家以上的基金，市場人士通過各種跡象早就在推測，同樣「字頭」的基金極有可能發生倒倉行為，只是沒有確切證據，更不知道數量有多少。此次專題研究披露了有價值的信息，證實了識者的估計。

    另外，市場上對基金獲得的種種配售優惠的非議也並非沒有道理。報告中指出，基金大多是在配售股上市日即拋出。這麼簡單的一級、二級市場套利行為，並不需要理財專家的慧眼。

    將對倒直接用於提高淨值是基金特有的做法。過去的莊家或機構由於沒必要公佈自己的經營業績，所以一般不會這樣做。然而，由於股票質押貸款的合法出現，機構 質押的股票市值與質押的款項的數量正成比。如不嚴加監控，莊家機構極有可能出現類似基金為淨值而進行的對倒行為。


    【6】「投資組合公告」－－信息誤導愈演愈烈

    《證券投資基金管理暫行辦法》實施準則第五條證券投資基金信息披露指引中規定，基金管理人應當在每個基金會計年度結束後90日內編制完成年度報告；於每個 會計年度的前6個月結束後60日內編制完成中期報告；投資組合公告每季度公佈一次，應在公告截止日後15個工作日內公告。

    在這90、60、15日的工作期內，沒有法規限制投資基金的倉位不准變化，也沒有法規要求這種變化應該進行公告。於是，在投資基金進行公告的日子裡，投資者看到的證券投資基金公告中持有股票的信息並不是「現在時」或者「現在進行時」，很可能已經變成了「過去時」。

    但和許多猜想一樣，「事出有因，查無實據」，我們難以知道基金在「現在時」變為「過去時」的日子裡，特別是季度投資組合公佈的15天時間差中，究竟幹了些什麼。

    根據目前讀到的基金行為研究報告，可以獲知基金在公告前的15天中作為多多，其持倉情況已有很大改變。這種「失真率」有日益擴大的趨勢，而且極易在市場上造成信息誤導。

    作者在第一次研究中以1999年9月30日基金在滬市的重倉股為例，發現在公告基準日到公告日期間，76家基金重倉股中，存在著明顯減倉或增倉（同公告日 重倉金額相比在5%以上的）的股票18家，佔全部樣本的24%。因此可以說，基金公告日存在著20%左右的信息誤導效應。

    在第二次研究中，作者增加了對1999年12月31日和2000年3月31日兩次基金投資組合中重倉股的信息披露研究，而整體期間包括了大盤的上升和下跌期間，因此更具有說服力。

    研究顯示，基金在公告基準日到公告日顯著增減倉樣本佔滬市重倉樣本的比例，按照時間先後順序依次為15%、34%和32%；而基金在公告基準日到公告日後11個交易日內顯著減倉樣本佔滬市重倉樣本的比例，按照時間先後順序依次為24%、56%和34%。

    研究把公告基準日到公告日之間的信息誤導定義為狹義的信息誤導，把公告基準日到公告日後11個交易日內的信息誤導定義為廣義的信息誤導，發現狹義基金信息 誤導有加重的趨勢。1999年9月30日有15%的樣本在公告日前已經發生顯著增減倉行為，而在隨後的兩次公告中，顯著增減倉的樣本比例上升到30%以 上；從時間序列看，基金利用公佈投資組合的時機增減倉，越來越側重在公告日前增倉或減倉，例如在1999年12月31日和2000年3月31日連續公告投 資組合的基金重倉樣本中，在公告前發生減倉或增倉的樣本與公告日後11個交易上內減倉或增倉的樣本之比，前者為38：54，後者為52：16。

    進而觀察基金管理公司，研究又告訴人們，在三次公佈投資組合的基金中，嘉實基金管理的基金泰和信息披露沒有誤導性，國泰管理的基金金泰和金鑫、南方管理的 開元、華夏管理的基金興華和興和、博時管理的基金裕隆和裕陽、富國管理的基金漢盛，其信息披露的誤導性最強；鵬華管理的普惠和普豐、長盛管理的同益、大成 管理的景宏、華安管理的安順和安信，其信息披露的誤導性相對較弱。

    有人也許會認為，這是基金在合理利用「規則」。我們認為，至少有必要讓投資者瞭解基金在如何利用「規則」。以後投資者們要各自小心，千萬別輕信「基金是理財專家，所以它們的長期投資或看好的股票是值得理性投資的」的論調了。

    無論如何，報告作者有關將15個工作日改為5個工作日的建議，是值得中國證監會的有關部門採納的。

    就信息披露一項而言，在該報告作者進行研究之後，市場的監管制度又有所更新。今年5月，中國證監會發佈《證券投資基金信息披露指引》補充通知。該通知規 定，基金中報、年報需列示按市值佔基金資產淨值比例大小排序的所有股票明細，至少應當包括股票名稱、數量、市值、佔基金資產淨值之比；基金需列示報告期內 新增及剔除的所有股票明細，至少應當包括股票名稱、數量。

    然而，政策剛剛下發，對策已經產生。廈門聯合信託投資公司的胡立峰對此頗有研究，這又證實了基金行為研究報告的作者所揭示的相關問題具有某種根本性。

    胡立峰仔細研究了26家證券投資基金按新規定所公佈的2000年中報後發現，證券投資基金信息披露上最大的問題，在於「報告期內新增及剔除的所有股票明細」。

    在各只基金的中報中，對此項的界定與解釋是（有的基金未解釋）：本期新增股票包括股票期初為零、期末有餘額，買入賣出數量為報告期內累計買入賣出總量；本 期剔除的股票為期初有餘額、期末為零的股票或期初和期末都為零，但本報告期內有買賣的股票；買入賣出數量為報告期內累計買入賣出數量。顯然，各基金的「新 增與剔除股票」與持有人及市場想要的基金股票增減變動信息有很大區別。

    胡立峰舉出了非常方便的操作手法：如果一隻基金期初持有A股票1000萬股，報告期期末餘額1萬股，但在這次中報中卻不必披露累計買入賣出數量。因為這只 股票不屬於新增或者刪除的股票。「如果所有的基金都很『聰明'，雖然大規模甚至完全出貨，但只要期末象徵性持有100股，就可以『逃避'信息披露，尤其是 關鍵性的重倉股可以『逃避'披露。」

    一個簡單的例子可以說明這一點。據胡立峰介紹，基金裕陽就沒有披露風華高科、樂凱膠片、清華同方、電廣傳媒、東方鉭業、東大阿派在報告期內的累計成交量。 因為這6只個股期初、期末均有餘額，於是就可以不必披露了。而報告期間，風華高科有增發新股、樂凱膠片10轉增5、清華同方10轉增4、東大阿派10轉增 3，裕陽持股均有重大變動。這6只重倉股的市值高達12億元之多，期間可能創造了巨大的滾動成交量。

    按新《刑法》第一百八十一條規定：「編造並且傳播影響證券、期貨交易的虛假信息，擾亂證券、期貨交易市場，造成嚴重後果的，處五年以下有期徒刑或者拘役，並處或者單處一萬元以上十萬元以下罰金。」

    雖然上述種種信息誤導行為沒有直接構成犯法，但至少涉嫌「傳播影響證券交易的虛假信息」。然而，證券市場中人在這方面很少感受到法制的威嚴，所以，政策總有對策，道高一尺，魔高一丈。

關於361度的一點點八卦 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda01017pkw.html

關於銀行股、服裝體育用品股、地產股的一些想法 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dunt.html

關於 iPhone 的起源/08年財富的採訪

http://slamnow.blog.163.com/blog/static/1993182362011101110720732/

TPP：一場沒有中國的關於中國的談判

http://www.infzm.com/content/65968

「如果我們不為亞洲確立遊戲規則，那中國就會。」為美國政府和大公司代理貿易訴訟的大律師加里·霍力克這樣轉述奧巴馬總統的話。

現在TPP所有規則的談判其實還是「瞄準中國」，即為未來中國可能的加入做準備。

「目前中國在亞洲參與了多個多邊貿易機制，隨著TPP的不斷壯大，對這些機制甚至APEC都具有極大的代替性，TPP可將後者架空、掏空，亞太也將會更加分化。」安邦諮詢寫道。

美國重返亞洲的戰略平台

2011年11月中旬在檀香山的APEC領導人峰會上，一個不僅中國人沒聽過，大多數美國人也沒聽過的詞彷彿橫空出世，引發世界媒體熱議，這就是TPP（跨太平洋夥伴關係協議）。

這個布什政府留下的、在奧巴馬政府上台後最初幾個月就像「孤兒」一樣被冷落的TPP，現在反而被一些美國國內學者認為是奧巴馬政府在外交和經濟領域推出的第一個也是最重要的戰略框架。

「是時候做戰略轉移了，美國將從耗費高昂的中東戰場移向亞洲。」2011年10月14日，美國國務卿希拉里·克林頓在《外交政策》雜誌上提出「太平洋世紀」（Pacific Century）概念。

「我們亞洲的夥伴很高興美國能在5年之後重返亞洲。」12月6日，在美國智囊機構美國企業所（AEI）的一場關於TPP的專題研討會上，美國商務部亞洲部副會長塔米·奧弗比（Tami Overby）如是說。

作為野心勃勃的「太平洋世紀」的貿易載體，TPP原本只是文萊、智利、新西蘭和新加坡4國2005年簽署的無名自由貿易協議(FTA)，後演變成美 國（2009年加入）牽頭，澳大利亞、馬來西亞、秘魯、越南4國加盟。今年的APEC會議上，日本、加拿大和墨西哥也提出要加入談判，特別是第三大經濟體 日本的加入，讓美國倍感振奮：一則相對於美國平均5%的關稅水平，日本平均關稅高達21%，且包括農產品在內的多個市場受到高度保護，更重要的是，用美國 商會官員奧弗比的話說，「這是日本重新確立和美國聯手在亞洲的領導地位。」

「如果我們不為亞洲確立遊戲規則，那中國就會。」在上述討論會上，為美國政府和大公司代理貿易方面訴訟的大律師加里·霍力克（Gary Horlick）這樣轉述奧巴馬總統的話。霍力克曾是WTO常任專家組第一任主席，也曾在美國商務部任要職。

讓人驚訝的是，這場之前幾乎不為大眾所知的TPP談判卻引發了美國企業界自上世紀70年代GATT（WTO前身）東京回合談判之後最多的關注。今年8月在美國的一場關於TPP的會議上，美國有四十多個商業團體與會，知名企業包括IBM、通用電氣、沃爾瑪、聯邦快遞等。

「要知道，美國的8月一般是不開會的。」霍力克說。

因為對美國企業來說，TPP是一件大事。美國商會官員奧弗比說，美國公司95%的消費者在國外，而經濟不斷融合的亞洲更是重點市場。所以，TPP就成為美國企業進一步打開亞洲市場的法寶。

目前，TPP其他8個成員國作為整體，是美國的第五大貿易夥伴。2010年，美國與現有TPP成員國之間的貿易額為2000億美元。

「這裡有5億消費者，我們在一起可以做更多的事情。」美國總統奧巴馬11月12日在檀香山表示，TPP達成泛太平洋經濟戰略夥伴關係，有利於美國對外出口、創造就業機會。

根據IMF的數據，2010年TPP9個成員國的GDP總量達到16.9萬億美元，佔世界GDP總量的27.2%；如果算上剛剛申請加入的日本，TPP的GDP總量將達22.3萬億美元，佔世界的35.5%，TPP也將因此成為世界最大的自貿區。

談判條件針對中國

就在亞洲特別是日本熱議TPP的時候，中國迎來了加入WTO十週年的日子。

入世10年中，中國的國際貿易總量從2001年的12.65萬億美元提升至2010年的30.39萬億美元，是日本、韓國、東盟、澳大利亞、南非等 國家和地區第一大貿易夥伴和第一大出口目的地。國內生產總值從2001年的11萬億元人民幣，飆升至2010年近40萬億。原本的世界第九大經濟體，搖身 躍居第二，僅次於美國。

但作為「世界工廠」的中國既不是TPP成員，也未透露出加入的意願。

11月11日，中國商務部部長助理俞建華在APEC檀香山會議上表示，目前為止，中國沒有從任何TPP經濟體收到任何有關TTP的邀請。

但美國企業所常駐學者，前美國貿易代表署顧問克勞德·巴菲爾德告訴南方週末記者，從一開始TPP就強調，這是為亞洲和太平洋國家的自由貿易而設立的協議，「所以APEC成員都是可以申請加入，不需要邀請函」。

「現在的問題是中國、加拿大、日本是否願意坐下來商討加入事宜。」巴菲爾德說，「當然，同意加入TPP不意味著一國必須認同TPP的所有條款，在認同大部分條款的前提下，我們可以通過磋商解決分歧。」

但被巴菲爾德稱為「新一代、更高級別，超越WTO談判」的TPP，對中國而言，有著一道非常高的入門門檻。協議要求的降低環保產品關稅，中國現階段 難以達到；降低GDP能耗同樣是中國的難題；「國有企業在買賣商品和服務時，必須以商業方式進行運作」，則直接打在中國改革的軟肋上。

霍力克承認，即使中國加入TPP談判，也是很遙遠的事，但現在TPP所有規則的談判都還是「瞄準中國」，即為未來中國可能的加入做準備。

「中國要想加入TPP確實需要先修改貿易政策、管制措施等，讓其他9個成員國接納中國。」巴菲爾德坦言這並不容易，「但這就像WTO一樣，只有通過艱辛的談判，才能加入，而後在WTO內部發表自己的意見，影響WTO的決策。」

區域貿易對攻戰

在短期內，TPP引發的是一場中美之間，以區域貿易聯盟的形式進行的短兵相接。

「如果中國被排除在這個俱樂部之外，將不可避免地受到經貿孤立。」安邦諮詢公司在英國《金融時報》的文章中分析道，TPP一旦成事對中國未來經貿甚至政經形勢的影響不可輕視。

與貿易夥伴締結區域貿易協議，其實是中國的優勢所在。2002年，中國加入WTO第二年，商務部研究院外資研究部主任馬宇就和自己的同事向上級提議：在參與WTO談判的同時，積極發展區域貿易，多締結FTA。

「WTO實行的是一票否決機制，150多個成員國只要有一個不滿意，投了反對票，任何事都進行不下去。多哈回合談判就是最好的例子，從我們入世那年 談起，中國是全程參與，到現在還沒個結果。」馬宇告訴記者，不管是加入WTO推動貿易全球化，還是締結多邊、雙邊FTA，都是促進貿易發展的手段，要靈活 使用。「在WTO談不下去的，可以在會後和有相同意向的國家再談區域合作。」

前中國國務院總理朱鎔基曾在2000年11月提出過建立中國-東盟自貿區的設想，2年後的2002年11月，《中國與東盟全面經濟合作框架協議》即在第六次中國－東盟領導人會議上籤署，東盟「10+1」也成為中國第一個自貿區，並於2010年1月1日正式建成啟動。

入世10年中，中國人在經歷WTO多哈回合談判屢次因農業等問題無果而終的同時，與28個國家和地區建設了15個自貿區，這其中就包括TPP的成員國秘魯、新加坡、智利、新西蘭等。「如果再算上正在接洽、談判的可能有三十多個國家了。」馬宇說。

「目前中國在亞洲參與了多個多邊貿易機制，如東盟10+1、東盟10+3等，多個國家因此擔心中國在亞洲的經貿合作機制中將起主導作用。」安邦諮詢 公司在文章中寫道，「隨著TPP的不斷壯大，對上述多邊貿易機制甚至APEC機制都具有極大的代替性，TPP可將後者架空、掏空，亞太也將會更加分化。」

目前，TPP成員國中的新加坡、文萊、馬來西亞、越南，以及宣佈參加談判的菲律賓5個國家即是與中國結盟近10年的東盟10國中的五員。

與此同時，與會的中國國家總理溫家寶特別提到了中國-日本-韓國三國自貿區的聯合研究工作，希望在今年內完成三國自貿區的聯合研究。2009年10月，中日韓三國首腦曾在北京的會晤中達成共識，將已經進行了7年的三國間自貿區可行性學術研究提升為官產學研究。

關於投資哲學的思辨 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dztp.html

一、投資哲學的概念

投資哲學是對交易世界的解釋，是源於對市場認識所要採取交易行為的理由，是我們思想的盾牌，是我們免受市場情緒躁動影響的定心劑。它在解釋中使我們理解交 易世界，明白什麼是對的，什麼是錯的，什麼是有效的，什麼是無效的；它指引我們做出選擇，完成決策並採取行動，使交易世界在我們的意識中合理化。

投資哲學本身是一種完善自己精神修養，它的特徵在於追問本質，不斷反思。擁有一套核心哲學是長期交易成功的根本要素。投資哲學是我們在交易中自我定位的最佳工具。你必須徹底理解、堅決信奉並完全忠實於你的投資哲學，否則就很容易被市場情緒左右，變得不是過分貪婪，就是過分恐懼。

為什麼要建立自己的投資哲學？因為投資不僅僅是一種行為，更是一種帶有哲學意味的東西。沒有核心投資哲學，心態容易在恐懼與貪婪心理的左右下變形，你可能會做出不理智的投資決策，從而陷入各種投資誤區中，所以，要儘早建立自己的投資哲學。

彼得·林奇曾說過，「當你投資股票時，你必須對人性，大到對國家和未來的繁榮要有基本的信任。」只有站在這種哲學高度，才有利於投資者從全局、長遠、本質上考量投資決策，獲得更加長久堅定的自信和從容！

曾有人說，財富是一個人的思考能力的產物。在變化萬千的交易世界，若想不被他人左右，必須用心發展自己的投資哲學，堅守正確的投資理念，投資哲學才是我們在交易中自我定位的最佳工具。

二、如何建立自己的投資哲學

投資哲學需要思考幾個問題：一是，投資的本質是什麼？即市場如何運轉，價格為什麼變動；二是，價值理論，如何評估價值以及盈利和虧損的原因；三是，什麼是真正的好投資。

具體來說有如下幾個方面：

1、是什麼促使我們買入？

2、在什麼情況下你會賣出？

3、當一項投資獲得了良好的回報時你會做什麼？

4、如何控制資產的規模？

5、我們的回報是不是具有歷史性的重複規律？為什麼？

6、如何進行對沖交易？

7、我們的投資理念時怎樣產生的？

8、它們是我們獨有的嗎？

三、大師們的投資哲學

（一）索羅斯：歷經幾次動盪和危機，以自己成功的預測和業績、獨一無二的投資風格著稱於世。他的投資哲學是：

1、投資現實的前提假設是：市場總是錯的；

2、我們的世界觀都是有缺陷或扭曲的；

3、我們所要對付的市場並不是理性的，是一個無效（準確地說是無序）市場；

4、信念會改變現實；

5、通過對市場預期與內在運行規律的偏差之糾正的過程來達到投資獲利的目的；

6、在其他人跟風之前佈置好自己的陣地；

7、製造利潤和損失的是自己，不是市場或某些外部力量；

8、我理應賺錢。

（二）伯納德·.巴魯克：巴魯克既是白手起家的成功典範，又是善於把握先機的股票交易商，既是手段靈活的投資商，也是通曉經濟發展的政治家，投資鬼才。他的投資哲學是：

1、人性是最重要的；

2、謹防任何人帶來「內部」信息或「特別消息」這樣的好東西；

3、採取行動之前，必須弄清楚一切可以弄清楚的關於這只證券的公司、公司管理和公司競爭對手的情況，以及公司的盈利狀況和未來發展前景；

4、不企圖在底部買入，在頂部賣出；

5、迅速接受損失、處理損失；

6、僅持有幾隻可以持續關注的證券；

7、定期評估所有投資；

8、研究納稅情況；

9、永遠不將所有資金投資出去；

10、堅守自己最熟悉的領域。

四、我們的投資哲學

一個投資者要走向成熟，一定要逐漸樹立起一些能經得住漫長歲月考驗的哲學信念。那麼回顧我們成立五年以來，到底是什麼讓我們在冷酷的資本市場上生存了下來，並取得了良好的成績呢？

首先，我們是真正的價值投資者，並且是堅定不移的價值投資者。我們深刻的認識到做投資並不比做實業更容易，也意識到在這個世界上並沒有那麼容易賺到的錢，證券市場的每一分錢都必須用心去獲得。天下沒有免費的午餐，做企業如此，做投資亦然。投資不能指望運氣，而對一個企業長期深入瞭解會讓我們知道什麼是正確的選擇。

我們奉行品質為先，堅定地投資於有品質的企業。我們的投資哲學是基於公司品質的價值投資：當公司價值低估時，我們就選擇做多；當公司價值高估時，我們就選擇做。我們所有的投資行為都是圍繞著「公司品質」這一核心來進行的。

基於這樣的判斷，我們並沒有成為呆板的「價值投資者」。我們認為，即使是最優秀的公司，如果被寄予太高的預期，估值過高，同樣有巨大的風險。基於「公司品質」這一核心，我們知道鑽石再昂貴也是有價的，蘿蔔再便宜也不是免費的。

第二，我們做好了風險控制。因為在資本市場上，活下來永遠是最重要的。只有解決了風險問題才能長期生存下去。所以，我們不投機，不聽信所謂的消息和傳言。

第三，我們具有獨立的精神。因為獨立，我們不依賴於任何人和組織，也不聽信任何謠言。我們在沒有購買金融數據和服務的情況下，仍然對企業的把握做到細緻入微，靠的就是這種獨立精神和鑽研精神。

第四，我們時刻保持冷靜的頭腦。根據證券市場的墨菲定律——永遠有80%的投資者虧損的法則說明，成功的投資者永遠不會和人群站在一起。

最大的機會往往從危機中產生，股市是一個非理性的市場，一個真正的價值投資者，必須克服內心的貪婪與恐懼，在關鍵時刻逆市場而行。在大家恐慌、市場低迷時，我們逆市買入，忍受長時間的寂寞；在大家瘋狂、蜂擁而入時，我們逆市賣出，在狂熱中保持冷靜。