高盛：滬港通開啟後，大陸投資者對港股需求將超預期

來源: http://wallstreetcn.com/node/208309

彭博新聞社援引高盛(Goldman Sachs)的觀點認為，滬港通開通後，中國內地對香港股票的需求將超出預期，因散戶投資者湧向在上證市場無法買到博彩及科技公司股票。

通過滬港通，大陸一些富裕的投資者將有機會購買包括銀河娛樂、騰訊在內的266只港股股票，而們目前他們只能通過資產管理公司投資海外股票。

“考慮到大陸投資者喜歡自己參與投資交易，而不是通過購買基金的方式，滬港通啟動後，散戶投資者的參與熱情或令人驚訝。”高盛除日本外的亞太區現金交易及股票主管Christina Ma日前在接受采訪時表示。

Ma稱“在中國80%以上的股市投資者是散戶，他們會對可以親自參與到香港股票市場而感到興奮。”

中國投資者不止可以投資大陸市場沒有的股票，摩根士丹利稱，隨著滬港通的啟動，同一支股票在香港和上海兩個價格的時代即將成為歷史。

滬港通的推出將抹平兩地股票的差價，創造“一個中國”的股票市場。在內地以人民幣計價的A股相比於在香港上市同一企業的港股，估值平均約低7%。至此，A股和H股的價差將收窄。隨著時間的推移，兩地價差最終將收窄至零。

此前里昂證券（CLSA）在401名內地投資者中，77%的人對滬港通不感興趣。對普通投資者來說，50萬元的最低賬戶要求是其投資滬港通的最大障礙。里昂證券分析師表示，將近一半的受訪者表示門檻太高。如果沒有資金門檻，潛在投資者的人數可能會擴大至90%以上。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

「滬港通」及公司秘書 by C2

來源: http://www.hunghuk.com/2014/09/17/%E3%80%8C%E6%BB%AC%E6%B8%AF%E9%80%9A%E3%80%8D%E5%8F%8A%E5%85%AC%E5%8F%B8%E7%A7%98%E6%9B%B8/

（重磅推出）滬港通銀行股上證路演之壓軸----招商銀行 雲蒙

來源: http://xueqiu.com/3037882447/31654936

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第一篇  公司風采
　　

      招商銀行成立於1987年，總部位於中國深圳，業務以中國市場為主。本公司高效的分銷網絡主要分布在長江三角洲地區、珠江三角洲地區、環渤海經濟區域等中國相對富裕的地區以及其他地區的一些大中城市。主要依靠自身資源和努力從一個區域性銀行發展成為中國具有相當規模和實力的全國性商業銀行。2002年4月，本公司在上海證券交易所上市。2006年9月，本公司在香港聯交所上市。

　　招商銀行向客戶提供各種公司及零售銀行產品和服務，亦自營及代客進行資金業務。作為中國領先的零售銀行，招商銀行擁有龐大的客戶基礎、廣為人知的品牌、品種繁多的產品和優質的服務。在公司銀行業務方面，招商銀行為企業提供貸款、結算、托管等各類服務，並在現金管理方面具有明顯競爭優勢。依托先進的信息技術實力，招商銀行得以不斷拓寬服務渠道，開發和不斷升級招行的網上銀行服務、電話銀行、手機銀行和掌上電腦銀行，令客戶能夠更快捷、方便地獲取招行的服務。

　　憑借出色的業績表現、管理能力和公司文化，招商銀行被國內外權威機構組織授予“中國區最佳私人銀行”、“中國最佳零售股份制商業銀行”、“亞洲最佳財富管理銀行”等眾多獎項。

　　招商銀行以“盈利能力領先、服務質量一流、基礎管理紮實、品牌形象卓越的有特色的創新型銀行”為戰略定位，始終以客戶為中心，並朝著“力創股市藍籌、打造百年招銀”的目標不斷前進。

招商銀行在路演中心配備了一段視頻，可惜上傳不了到雪球，@雲蒙 一個字一個字把他們敲下來了：地址為：http://region.roadshow.sseinfo.com/sseroadshow/gsfc.do?id=30&tabId=835 …


聯想柳傳誌：招商銀行沒有四大國有銀行那樣的基礎，但硬是靠創新走出了一條新路，在中國的銀行界獨樹一幟，聯想和招行的合作，像工資代發、員工個人銀行業務、企業年金的托管業務、弘毅基金的投資托管業務、招行都做得非常的出色。在我了解情況的時候，我們有關的負責人，說了招行是一籮筐的好話。

萬科王石：因為個人學習的機會，我在美國呢，前幾年，在使用銀行卡上進行比較，感覺我們招行就是在工業發達國家的美國，做得也是非常優秀的，這我深有體會。

壹基金李連傑：在我的心目中，招商銀行就是社會精英，所有白領、公益愛好者的家。

鳳凰劉長樂：他在理念方面，對我們非常多的一些提攜和提示，比如招商銀行因您而變的策略，對鳳凰來說也是一個非常好的借鑒。招商銀行敢為天下先的這樣一種氣度，對鳳凰來說，也是值得我們學習的榜樣。

央視楊瀾：招商銀行是一個充滿活力的企業，她以人為本，為客戶服務的這種精神，貫穿在她的每一個細節當中。

百度李彥宏：招商銀行為中國銀行業的發展貢獻了許多個第一。

五礦集團周中樞：招商銀行不管是在業界還是在公眾界，都是有口皆備的。

中國聯通常小兵：招商銀行一定會培育出更多用戶喜愛的、方便、快捷、優質的服務。

華誼兄弟王中軍：招商銀行對客戶的服務是非常的周到和熱情，但我體會更深刻的還是招商銀行的創新精神。

複星集團郭廣昌：招商銀行很有創新精神，對客戶的服務也很好。

萬通控股馮侖：招行其實是我最親密的一個夥伴，因為我走到哪都帶著她，身上揣著最重要的卡就是招商銀行卡，有了她就有一個安全感。


第二篇  嘉賓介紹

招商銀行派出了最強大的陣容：

董事長 李建紅 先生

行長兼首席執行官 田惠宇 先生

副董事長 張光華 先生

常務副行長兼財務負責人 李浩 先生

行長助理 王良 先生

董事會秘書 許世清 先生


第三篇   互動交流

各位嘉賓、各位朋友：
　　下午好！
　　招商銀行2014年中期業績說明會現在開始。我是招商銀行股份有限公司董事會秘書許世清。很高興這次能通過上海證券交易所提供的平臺舉辦中期業績說明會。在此，非常感謝上交所提供這麽好的平臺和服務，也感謝各位投資者、分析師、媒體記者的朋友從不同的城市趕來參加招行的業績說明會，謝謝大家對招行的大力支持！
　　首先，我介紹一下本次會議招行參會人員情況。今天在主席臺就坐的有李建紅董事長、田惠宇行長、張光華副董事長、李浩常務副行長兼財務負責人、王良行長助理。在前排就坐的有招行洪小源董事、連柏林行長助理、總行相關部門負責人和上海分行行長。
　　今天參會的來賓包括146名國內外機構投資者、分析師，以及來自24名媒體界的朋友。我代表招行對大家的光臨表示熱烈歡迎！對大家長期關註和投資招商銀行表示衷心的感謝！
　　今天的會議議程包括：
　　一、李建紅董事長介紹招行2014年中期業績概覽；
　　二、田惠宇行長介紹招行2014年上半年經營信息；
　　三、李建紅董事長介紹2014年下半年展望與策略。
　　四、問答交流
　　本次說明會將全程使用普通話進行。下面，有請李建紅董事長。

董事長李建紅、招商銀行行長田惠宇： 招商銀行2014年中期業績PPT演示中。 提示：您可查閱會議文檔欄目，了解相關信息。 （註：會議文檔就是主貼上傳的PDF文件）

招商銀行路演互動交流情況：


1、招行新任董事長李建紅先生上任後對招行的發展戰略有何調整？

答: 近年來，招行秉承“力創股市藍籌，打造百年招銀”的願景，堅持效益、質量、規模均衡發展的戰略思路，踐行“因您而變、因勢而變”的經營理念，實現了資本效率、運營效率和管理效率的不斷提升，核心競爭能力和創新能力持續增強，正在努力成為具有國際競爭力的中國最佳商業銀行。
　　去年以來，招行順利實現了管理層的新老交替。新班子堅持加快轉型和穩健發展，堅持以服務為主線，提升專業化能力，再造差異化競爭優勢，業務發展以零售金融為主體，以公司金融和同業金融為兩翼，打造輕型銀行，實現二次轉型的新突破。
　　近期，招行將重點抓好四項工作：一是加強戰略管控，通過深化戰略研究、細化戰略目標、優化戰略措施和強化戰略管控，確保戰略目標實現。招行不僅要做百米健將，更要做馬拉松冠軍。二是加強風險管控，關鍵是加強執行力，確保風險管理的體系、流程及工具及時和全面覆蓋所有業務領域，消除風險管理的盲區和盲點。三是加強資本管理，控制資本消耗，打造輕型銀行，持續健康發展。四是董事會要按照市場化原則，推動激勵和約束機制的不斷完善。


2、田行長對零售、公司、同業三大條線業務發展有何設想，資源如何調配？

答: 三大條線業務發展的定位是“一體兩翼”，即以零售為主體，爭取未來五年零售金融在全行稅前利潤中的占比每年要提升3個百分點；公司金融和同業金融作為兩翼，更加聚焦、更加專業，為零售金融提供有力的支持。
　　零售金融要打造最佳銀行，業務重點是財富管理、小微金融、消費金融。公司金融要打造專業銀行，業務重點是現金管理、供應鏈金融、跨境金融和並購金融。同業金融要辦成精品銀行，業務重點是大資產管理和金融市場業務。
　　“一體兩翼”是招商銀行輕型銀行戰略的具體化。主攻方向明確後，就要調整兵力部署，至少要做好兩大工程：一是管理變革和流程改造，組織架構、風險管理、運營管理、人力資源、IT系統等一切資源都要圍繞戰略定位來組織和配置；二是建立市場化機制，充分釋放招行混合所有制的紅利。
　　“一體兩翼”的發展是輕型的發展，是有技術含量的發展，是有招行特色的發展，是有核心競爭力的，因而是可持續的。


3、市場傳言招商基金旗下全資子公司招商財富規模突破7000億，實際情況如何？招行對於招商基金有何發展戰略？

答: 截止2014年8月8日，招商財富資產管理有限公司存續規模2083億元，已發產品累計規模達到8382億元，組合總數2671個，存續組合數1007個。
　　我們的戰略目標及定位：秉持“長期、穩健、優良、專業”的發展方針，以專業化、多元化、國際化作為發展的戰略核心，對內將招商基金打造成為招行境內的核心資管平臺，對外將招商基金打造成為業內一流的現代資產管理機構。
　　關於我們的目標，具體來看：一是有強大的核心競爭力和品牌影響力，在國內資產管理行業居於領軍地位；二是在招行系統內能發揮重要的資管平臺功能，有效滿足內部客戶需求；三是業務和產品多元化，精通國內外、一二級投資市場，同時具備股權投資、房地產投資、藝術品投資等能力；四是有專業的營銷能力，註重規模質量協調發展。
　　具體實施路徑方面：（1）重點培育多元投資管理能力，持續強化投研實力，提升投資業績，形成公司的特色業務；（2）實施多元化經營策略，推動公募與非公募業務齊頭並進穩步發展，加快資產管理子公司的業務拓展，將其打造為招行的類信托平臺，拓展招商基金投資管理能力；（3）積極開展產品創新、業務創新、營銷創新，以持續創新帶動公司不斷發展壯大；（4）提高風控意識，保障公司的穩健運作和新業務的風險管理；（5）加強營銷中臺建設，提升服務品質，樹立以客戶為中心的經營理念，用優秀的業績來回饋客戶信任。


4、招行2014年上半年的NIM變化的情況？NIM比同業下降較多的原因？2014年全年NIM的發展趨勢？預計未來NIM能否保持行業領先水平？

答: NIM基本情況是這樣的：
　　2014年上半年，招行集團口徑NIM為2.57%，比上年同期下降 32BP，比上年全年下降25BP，比今年1季度下降8BP；銀行口徑NIM為2.63%，比上年同期下降33BP，比上年全年下降26BP，比今年1季度下降8BP。
　　上半年NIM下降原因方面：
　　以銀行口徑為例，與上年同期相比，招行上半年NIM下降較多的主要原因在於：一方面，同業業務加快發展，同業資產、負債占比分別為13.65%、22.84%，同比分別提升2.04個、8.02個百分點，同時利差由上年同期的81BP收窄至59BP，總體拉低凈息差約19BP；另一方面，受利率市場化推進影響，存款利率上浮及定期化趨勢並進，加之結構性存款增長較快，存款成本率由上年同期的1.90%上升至2.07%，拉低NIM約11BP，其中結構性存款日均余額1199.42億元，平均成本率4.59%，推高存款成本率11BP，進而拉低NIM約7.4BP。
　　關於全年NIM走勢預判：
　　一方面，隨著近期經濟企穩概率的增加和資產結構調整的推進，資產端收益率預計將穩中有升；另一方面，在利率市場化推進的影響下，負債端成本存在上升的動力，但在近期貨幣政策穩中趨松的導向下，負債端成本上升的幅度預計放緩。總體來看，在外部環境未發生重大變化（如降息等）的情況下，預計全行NIM降幅趨緩，同業排名居中。


5、截至2014年6月底的不良貸款余額和生成情況為何？新生不良的主要貸款類型、主要行業和地區分布為何，是否有擴散的趨勢？今年哪個季度會出現不良數據的峰值？預計全年不良會達到什麽水平？2014年重點關註的風險領域包括哪些行業、客戶？招行今年加快了資產處置的力度，全年核銷計劃/資產處置計劃？已處置資產結構如何？

答: 不良貸款基本情況如下：截至2014年6月末，集團不良額236.97億元，不良率0.98%，較年初增加53.65億元、0.15個百分點。
　　不良增量結構方面：從行業投向來看，本集團公司貸款不良增量主要集中在制造業和批發零售業，交通運輸和采礦業受個別大戶影響不良也出現上升。從區域來看，本集團不良貸款增量主要集中在長三角和珠三角地區，並有向環渤海、中部、西部蔓延的趨勢。從規模看，大、中、小型企業不良余額均有所上升，但主要以小型企業以及個別產能過剩行業中的大型企業為主。
　　不良生成情況方面：不良生成率1.43%，公司、零售、信用卡不良生成率分別為1.80%、1.01%、0.86%，零售和信用卡不良生成率保持在較低水平。從區域看，長三角仍是不良生成高發區域；從規模看，小型企業不良生成率高於大型、中型；從行業看，制造業和批發零售業仍是主要不良生成行業。
　　關於後期資產質量預判：預計未來一段時間，銀行業資產質量仍將面臨較大挑戰，鋼鐵、煤炭、造船、水運等產能過剩行業，煤貿、鋼貿、大宗商品貿易、互保圈等風險敏感領域存在不良率進一步上升的可能性，我行將高度重視房地產、平臺等重點風險領域，通過資產組合管理、行業限額管理、重點領域的名單制管理和大額客戶的集中度管理等手段，積極防控風險。我行壓力測試結果顯示， 2014年在GDP降至7.0%、M2增長12%、房價下跌10%的情景下，全行不良率仍可保持在較低水平。
　　資產處置方面：上半年招行加大不良資產處置力度，累計處置不良99.61億元，遠超去年全行全年水平（69億元）。其中：清收28億元，占比28%；核銷38億元，占比38 %；轉讓34億元，占比34%。

6、中國銀監會於2014年9月12日下發銀監辦發2014年236號文《中國銀監會辦公廳、財政部辦公廳、人民銀行辦公廳關於加強存款偏離度管理的有關事項的通知》。此文件內容為何？對招行的存款管理將產生何種影響？招行近半年對公存款增長較快，這一政策的出臺將對招行的對公存款產生何種影響？對貸存比產生何種影響？

答: 《通知》以貫徹落實《國務院辦公廳關於多措並舉著力緩解企業融資成本高問題的指導意見》為出發點，其目的在於督促商業銀行改進績效考評制度、約束存款“沖時點”行為、促進負債業務健康規範運行，主要包括以下內容：一是規範績效考核體系，商業銀行不得設立時點性存款規模考評指標，不得設定單純以存款市場份額或排名為要求的考評指標等；二是明確禁止高息攬儲吸存、非法返利吸存等、通過理財產品倒存、通過同業業務倒存等違規吸存和虛假增存方式；三是設立存款偏離度監管指標，月末存款偏離度=（月末最後一日各項存款-本月日均存款）/本月日均存款*100%，對於月末存款偏離度超過3%的銀行暫停市場準入，對於連續超限或偏離度超過4%的銀行進一步提高處罰力度等。
　　此政策預計將對商業銀行的傳統吸存模式及負債結構產生一定影響。首先，將促使商業銀行改變傳統時點攬存模式，轉為註重存款平穩增長和負債結構優化，表外理財時點回表、同業存款轉自營存款等突擊增存和違規攬存行為將逐步減少或轉化。其次，為同時滿足不斷提高的流動性監管要求，商業銀行將更為偏好長期穩定存款，在改善資產負債表期限結構的同時或將導致一定程度上負債成本的上升。總體來看，此政策有利於規範吸存行為，防止惡性競爭，服務水平在存款營銷中的重要性必將更為突出，我行優質的服務水平將受益於此次監管規範。
　　今年以來，我行對公存款增長較好，主要源於客戶基礎有效擴大、綜合金融服務能力不斷增強以及結構性存款等新產品的營銷和推廣等方面因素，並且我行近年來持續註重日均存款的增長，在考核、日常管理方面主要以日均存款指標為主要參考，此項政策的出臺對我行對公存款增長並無影響。我行後續將進一步提升服務、擴張渠道、拓展客群，合理安排存款進度及主動負債策略，進一步優化負債的業務、產品、期限等結構，不斷提升負債業務競爭實力。
　　截至6月末，我行人民幣時點和月日均貸存比分別為66.52%和70.52%，較年初分別下降8.29和4.16個百分點，均大幅低於75%的監管要求。此項政策出臺後，在存款偏離度和貸存比監管並存的情況下，月末時點上將對存款規模形成上下限的雙重約束，但若存款和貸款均能平穩運行，存款偏離度和貸存比均能夠滿足監管要求，從我行情況來看，此項政策的出臺對貸存比管理並無影響。

主持人-董事會秘書許世清 :
　　由於時間關系，招商銀行2014年中期業績說明會到此結束。再次感謝大家的參與！


第四篇 會議文檔

（見本貼PDF文件）


第五篇  現場圖片

滬港通：人民幣的“通行證”

來源: http://www.infzm.com/content/104235

國內的錢想出去，國外的錢想進來，滬港通正是破解“貨幣圍城”的政策努力之一，也是人民幣國際化的重要一步。

“能待上10年的機會”

“滬港通就像一個引爆點，點燃了市場。”深圳一家私募機構研究總經理如此向南方周末記者描述。

過去半個月，隨著滬港通落實的消息密集傳出，上證指數拉出一輪令人矚目的上漲：8月31日晚上證所通告首次滬港通全網測試順利完成，帶動上證指連續三日上漲近80點；滬港通四方協議於9月4日正式簽訂，再度推動上證指數突破2300點。

香港股市也同樣走出了一波行情：恒生指數一周內上漲498點，收複25000點大關並創下六年新高。

港交所統計數據顯示，港股8月份日均成交額進一步放大至722.27億元，單位信托基金在7月份環比增長93.8%的基礎上，8月份再增加55.1%。全球型基金近兩月對中國的倉位配置比例明顯提升，幅度之快僅2008年末“4萬億”出臺時才出現過。

相對於這些短線產品而言，在香港股市中影響舉足輕重的大型國際機構投資者，更看重的則是滬港通所帶來的長期投資機會——對他們而言，滬港通的開通只是全球投資配置中“中國布局”的開始。

在9月2日舉行的投資策略發布會上，霸菱（亞洲）資產管理公司中國股票主管羅瑩詳細講述對中國宏觀經濟各個層面的判斷，並對臺灣、韓國等地資本市場開放進行比較後，認為滬港通機制“並不只是一個短期的市場催化劑”，而是終將改變A股和H股市場結構，並促進兩個市場最終融合的“重要一步”。

一位知名國際投資基金的中國投資負責人告訴南方周末記者，他所任職的基金管理的全球投資金額超過2000億美元，而在過去的OFII等機制下，只能拿到7億美元的中國市場投資額度，“就像看著一塊大肥肉，卻只允許你咬一口嘗嘗，解決不了溫飽問題。”

據他介紹，像摩根士丹利全球指數基金這樣的全球配置基金，基本上是按各個地區GDP占全球的比例進行資產配置，而按GDP占比本應占到19%的中國市場，現實中卻只占1%，很大原因也是受制於額度限制。他希望滬港通能改變這樣的局面。

“中國市場已經成為一個非常有投資價值的被低估板塊了。”該人士表示，大型機構看中的並不是短期的交易獲利，而是“進去就能待上10年”的長期資產配置時機。

與其類似，瑞銀證券在過去數月密集拜訪的一百多家國內外機構投資者中，“幾乎所有境外投資者都對滬港通表示了濃厚的興趣”。不過，出於對政策機制和相關細節的考慮，許多機構投資者還處於“審慎觀察”階段。

誰需要滬港通

兩地市場投資者對“跨境炒股”的熱情明顯升溫。新浪財經與香港明報財經合作的一項調查顯示，被調查的一千余名投資者中，72%的內地股民和42%香港居民有意通過滬港通跨境購買股票。

不過，在過去十多年里為內地和香港股民提供跨境投資服務的鄭先生看來，滬港通機制的吸引力，其實並不象想像中那麽大。

“真正想炒港股的早就過去了。”據其介紹，過去炒港股大多通過地下錢莊或內地銀行的香港分部轉移資金，對於中小規模的投資者來說，這個通道“已經夠大了”。而對於香港投資者而言，在內地開個A股賬戶並不是什麽難事。

在他看來，真正需要滬港通機制的，還是國際化的大型投資機構。

對於希望到港股市場“試水”的內地投資者，有著多年投資經驗的鄭先生強調，首先要學習的是香港股市的投資模式與交易機制，“在這方面我們都吃過很大的虧”，“比如內地炒股看圖，香港從來不看圖”。

進入內地的國際機構投資者，則更多關註中國宏觀經濟和細分行業的基本面。

比如近期分別推出滬港通投資機會研究報告的高盛/高華證券、瑞銀證券和東亞銀行等金融機構，更關註的是市場機制的“頂層設計”以及中國經濟的長期發展趨勢這兩大“基本面中的基本面”。

“我們其實很少關註A股指數。”前述國際養老基金的中國負責人向南方周末記者表示，因為那不能代表中國股市真正的投資機會。

他更希望看到的是，代表“新經濟”的深港通早日開通，為國際投資者提供更多面向未來的投資選擇。

兩個市場的融合

隨著9月4日《四方協議》——這份協議相當於滬港通業務的“總指南”——簽訂，“倒計時”開始。

最為忙碌的則是具體承擔交易中介職能的兩地券商：滬港通市場現場驗收工作已於近日啟動，管理層將分赴各大券商就滬港通業務的系統、制度等進行現場驗收。現場驗收合格的才有可能成為首批試點券商。

據南方周末記者向多家券商了解，目前許多內地券商在IT系統、人員配備等方面都作了準備，有的還專門設立了滬港通事業部。

深圳一家券商高管向南方周末記者表示，由於滬港通涉及兩地交易時間、機制上的許多差異，加上香港衍生品市場所帶來的各種套利機會，內地證券機構們紛紛向香港同行“取經”，學習使用、開發和管理相關產品的技術和理念。

與此同時，香港券商也開始赴內地“取經”，深圳君亮投資管理公司董事長吳君亮向南方周末記者說，“最近一家香港上市券商的老總，帶著他們的研究團隊到我們這兒來探討合作可能性。”

吳君亮估計，隨著滬港通業務的日益擴大，內地香港兩地證券市場中對於對方市場的研究和信息需求將迅速增加，由此可能催生一個全新的“跨境證券信息服務”市場及豐富的市場衍生產品。

而對於國際投資者所關註的“深港通”市場，南方周末記者獲悉深圳市政府和有關部門正展開多方咨詢和方案研究，在完成相關方案後將上報監管機構審批。

多位市場研究人士和機構投資者代表在接受南方周末記者采訪時均表示，無論是即將開通的滬港通，還是處於方案醞釀階段的深港通，都是將中國資本市場納入全球金融體系的重要環節，也是人民幣國際化的重要一步。

滬港通破解“貨幣圍城”

來源: http://www.infzm.com/content/104234

人民幣國際化“新紀元”

在人民幣國際化戰略下，香港離岸人民幣市場規模迅速突破一萬億元。但是由於市場中可供投資的渠道和產品缺乏，其中超過80%以存款憑證和活期存款方式留在了銀行體系內。

大量人民幣存款最終又以跨境貸款與貿易融資的方式流回內地，變成了國內“影子銀行”體系中的一部分。

人民幣因此面臨著兩重尷尬：如果不能通過對中國市場的投資獲得與中國經濟增長相適應的回報，勢必影響國際投資者持有人民幣的信心。但因此而簡單地放開資本項目管制，國際熱錢的大進大出對市場的沖擊，將為中國金融市場的管理帶來空前挑戰。

在這一背景下，中國貨幣監管當局選擇了一條循序漸進、逐步開放的人民幣“回流”管理模式：從RQFII（人民幣合格境外投資者）這樣的產品型渠道，到放寬融資資金使用限制的政策調整，再到自貿區這樣的區域性開放，人民幣“回流”中國投資市場的通道正以多元化的試點模式逐步推開。

滬港通機制的推出，無論從政策覆蓋廣度還是市場影響的深度上，都遠遠超過了前期的試點模式，因此而被海通國際的研究報告稱為“人民幣國際化的新紀元”。

“資金池”與“防護罩”

在剛剛簽訂的“四方協議”中，對有關貨幣流通與使用的規定顯示，在滬港通機制下，滬、港兩地投資者可分別以人民幣和港幣在本土證券市場內，購買對方市場的上市公司股票，並通過交易結算系統以人民幣結算。

由於這一機制內的跨境資金流動全部是人民幣，所有的貨幣轉換均通過香港的離岸人民幣市場完成，所以隨著滬港通的開通，香港離岸人民幣市場的交易規模和人民幣需求將迅速增長，人民幣國際化的步伐也將大大加速。

隨著滬港通開通開即，這一“滬港通”效應已經逐步顯現：從7月份開始，美元對港元多次觸及7.75的強方保證，並引發了香港金管局的多次入市幹預，為承接相應美元沽盤，自7月份以來已累計向市場註資超過580億港元。與此同時，人民幣也呈現出較為明顯的升值走勢，7-8月人民幣即期累計升值近1%。

瑞銀證券首席策略分析師陳李在“四方協議”簽訂當天召開的投資策略發布會上表示，據瑞銀統計，海外投資者通過QFII等渠道在A股市場持有的市值在6000億元人民幣左右；加上滬港通3000億元人民幣的投資額度，境外投資者理論上可持有的A股市值可達9000億港元。

而在高盛同日召開的投資策略會上，首席策略分析師劉勁津預計，隨著A股明年有望納入MSCI、富時旗下的全球指數，海外投資者希望配置於A股市場的資金規模高達1.3萬億美元之多。

市場觀察者們開始擔心中國內地和香港金融市場面臨新一輪的熱錢湧入，但港交所行政總裁李小加在8月初的香港業績會上表示，作為長期的制度安排，滬港通會循序漸進地推進，他並不擔心會吸引大量熱錢流入香港。

李小加的信心來自滬港通獨特的交易額度控制機制：經過“總量對盤”，兩地結算總額度（滬股通3000億元，港股通2500億元）和日均額度（滬股通130億元，港股通150億元），均以兩個市場平衡後的凈額方式進行控制。

與此同時，在滬港通體制內跨境流入國內股市的人民幣，在賣出股票時只能通過香港交易所通道“原路返回”國際投資者賬戶，也是為了避免其成為“新熱錢”。

格隆匯醫藥群線上討論紀要：滬港通後AH醫藥股投誰？

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滬港通倒計時：全球行業估值比較引發的思考

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上交所正式發佈滬港通試點辦法 允許融資融券 雲蒙

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上交所正式發布滬港通試點辦法 允許融資融券

滬港通規則已齊備 上交所正式發布《試點辦法》

允許融資融券 終稿體現寬嚴相濟原則

　　一、滬港通規則

　　堅持市場化、國際化導向，允許融資融券，細化網絡投票規定，為交易方式、訂單類型與申報內容優化預留空間。

　　控制風險傳遞，強化跨境監管，嚴禁惡意占用額度，細化交易異常情況處置，明確跨境監管合作機制、自律管理措施。

　　9月26日，《上海證券交易所[微博]滬港通試點辦法》發布。《上海證券交易所[微博]港股通投資者適當性管理指引》等配套規則亦同時發布。上交所[微博]有關人士表示，以《試點辦法》等系列規則的發布為標誌，滬港通規則體系已經基本齊備，但滬港通的開通時間還有待確定。

　　據悉，後續上交所還將就滬股通網絡投票、滬股通上市公司信息披露等事項發布相關規則。

　　與4月29日發布的征求意見稿相比，正式發布的《試點辦法》調整了若幹規定，“總的原則是：一方面，要充分考慮滬港通市場化、國際化的要求，尊重市場和投資者權利，為正常合理的市場行為預留空間；另一方面，也要充分考慮控制風險跨境傳遞，強化跨境監管，確保滬港通試點平穩安全運行。”上交所人士介紹說，《試點辦法》對體現市場化、國際化的需求，總體有放寬限制的考慮；而對風險控制方面的需求，則提出了更加嚴格、細致的安排。

　　放寬——允許融資融券

　　滬港通允許融資融券是《試點辦法》修改過程中的最大變化。在允許滬股通投資者在香港市場開展滬股通股票保證金交易(類似於內地的融資業務)、股票借貸和擔保賣空(類似於內地的融券業務)的前提下，《試點辦法》明確，滬股通“融資融券”標的應當屬於上交所市場融資融券交易的標的證券範圍，擔保賣空價格不得低於最新成交價，並對擔保賣空比例限制、暫停保證金交易和擔保賣空等事項作出了規定，明確了與此相關的四種非交易過戶情形。

　　同時，《試點辦法》刪除了征求意見稿中關於港股通禁止融資融券的規定，明確港股通融資融券相關事宜“另行規定”。由此，港股通融資融券的業務空間也將被打開。

　　另外，在征求意見稿中未被允許的滬港通配股，也在《試點辦法》中得到了原則支持，征求意見稿中“滬港通暫不提供股份發行認購服務”的條款隨之刪除。《試點辦法》明確，上交所上市公司經監管機構批準向滬股通投資者配股的，由香港結算作為名義持有人參與認購，並適用現行有關股份發行認購的規定；聯交所上市公司經監管機構批準向港股通投資者供股、公開配售的，港股通投資者參與認購的具體事宜按中國證監會[微博]、中國結算的相關規定執行。事實上，該問題也受到滬港市場投資者的廣泛關註。盡管配股涉及發行問題，可能增加試點工作的複雜性，但考慮到禁止配股可能影響股東權益，故兩地監管部門和交易所還是從維護投資者利益的角度出發，在正式發布的規則中增加了配股相關規定。

　　同樣為保護投資者權益，《試點辦法》明確了香港結算作為名義持有人，應當按照滬股通投資者的意見行使股東權利，同時明確了香港結算作為名義持有人參與上交所上市公司股東大會網絡投票的具體事項將由上交所另行規定。據悉，上述滬股通網絡投票具體規則的制定也已經基本完成，將於近期發布。

　　再有，《試點辦法》還在交易方式、訂單類型與申報內容等方面，從有利於滿足投資者多樣性需求，有利於提高市場效率的角度出發，預留了優化空間。例如，滬股通方面，將原有的“采用競價交易方式、暫不支持大宗交易”改為“采用競價交易方式、本所另有規定的除外”，“只能采用限價申報、暫不支持市價委托”改為“采用限價申報，本所另有規定的除外”。港股通新增關於碎股交易方式規定，並細化了不同交易時段的委托類型安排。

　　嚴管——嚴禁惡意占用額度 明確跨境監管機制

　　《試點辦法》對前期社會高度關註的惡意占用額度問題作出了積極響應，新增了相關條款，明確滬港通投資者“不得通過低價大額買入申報等方式惡意占用額度，影響額度控制”。

　　同樣比較引人關註的是，為防止風險的跨境傳遞，保障滬港通平穩安全運行，《試點辦法》完善了關於交易異常情況處理的有關規定，對滬股通、港股通可能發生的交易異常情況的處置措施、市場公告等事項作出了細化明確。

　　為更好地防範和監管滬港通中的跨境違規行為，上交所和聯交所經協商建立了自律監管協作機制，在《試點辦法》中有所體現，主要包括兩個方面：一是在違規行為調查方面。成交地交易所發現涉嫌違規行為的，可以提請對方交易所對其會員或者參與者采取適當的調查措施。二是在違規行為處分方面。成交地交易所認定違規行為後，可以提請對方交易所對其會員或者參與者實施相應的監管措施或者紀律處分。

　　《試點辦法》還對提供滬股通投資者信息提出了要求，明確上交所可以根據監管需要，要求聯交所證券交易服務公司提供交易申報涉及的投資者信息。這一要求符合A股市場的監管習慣和制度要求，有利於滬港通的有效監管。據了解，在香港市場現有模式下，投資者信息由券商維護，交易所及其證券交易服務公司並未全面掌握投資者具體信息，因此要實現在交易申報中實時提供投資者信息尚需一定市場和技術準備時間，但目前上交所可以在對個案的監管調查中，通過聯交所或其證券交易服務公司要求香港券商提供其背後的投資者信息。

　　額度限制方面，《試點辦法》提出了更加細化的安排，對上交所集合競價階段和連續競價階段的滬股通每日額度控制、聯交所開市前時段和持續交易時段的港股通每日額度控制分別作出了規定。除此之外，滬港通的總額度余額計算公式亦有調整。

　　上交所《港股通投資者適當性管理指引》就上交所會員對委托其參與港股通交易的投資者進行適當性管理提出了相關要求。

　　同日發布的其他規則還包括：修訂後的《上海證券交易所交易規則》，修訂後的《上海證券交易所參與者交易業務單元實施細則》，《港股通委托協議必備條款》和《港股通交易風險揭示書必備條款》。另外，《港股通業務會員指南》和受理會員開通港股通業務申請的通知也將發布。

　　上交所有關人士表示，《試點辦法》等規則發布之後，上交所將協同有關各方，繼續紮實做好滬港通的各項準備工作。

　　二、專家解讀

　　1. 滬港通50萬元門檻後的港股風險

　　林義相

　　本文導讀：滬港通試點初期，參與港股通的境內投資者僅限於機構投資者及證券賬戶及資金賬戶余額合計不低於人民幣50萬元的個人投資者，這是香港證監會的要求。有投資者質疑該門檻設置的公平性。本文從香港市場的實際情況出發分析這一要求，供境內投資者參考。

　　根據中國證監會和香港證監會的《聯合公告》，“試點初期，香港證監會要求參與港股通的境內投資者僅限於機構投資者及證券賬戶及資金賬戶余額合計不低於人民幣50萬元的個人投資者。”今日發布的上交所《港股通投資者適當性管理指引》收錄了這一要求。50萬元門檻，將大量境內個人投資者擋在了滬港通門外。

　　對於香港證監會提出這一要求的背後考慮，目前尚缺乏資料加以分析。但我們可以根據香港市場以及港股的投資風險來理解和分析這一措施與投資者保護之間的關系。

　　由於滬港兩地市場存在諸多差異，許多在內地市場適用的投資邏輯在香港市場可能並不適用，內地投資者在投資港股時需要更多地如下五方面的風險：

　　一、企業經營情況與投資風險

　　香港上市公司的基本面對股價走勢的影響往往大於A股上市公司。虧損企業以及業績大幅下滑企業，通常面臨較大的股價下跌壓力。內地炒作績差股的邏輯在香港市場通常不適用。而且，港股針對連續虧損企業並沒有類似於A股市場以“ST”標識的特別處理，平時對上市公司基本面關註不夠的內地投資者在買賣港股時可能會因此而承擔更大的風險。同時，境內個人投資者對香港上市公司的了解和理解也存在著天然的劣勢。

　　二、部分港股流動性較差可能帶來的風險

　　由於香港市場投資者數量、研究機構及股票覆蓋數量均遠不及A股市場，造成眾多股票流動性較差。與A股相比，港股通標的股票成交金額、換手率均偏低，12%的個股日均換手率不到0.1%。因此，內地投資者投資港股，需特別關註其成交量、換手率等流動性指標。如果大量買進不活躍的股票，可能面臨長期無人接盤的窘境。

　　三、投資低價股可能面臨風險

　　在以散戶為主導的A股市場，投資者投資理念尚不成熟，對低價股存有偏好，且由於A股公司上市較難，殼資源的價值相對高，不少投資者炒作低價股。而香港市場上，市場化的發行制度降低了殼的稀缺性，炒作低價股的的風氣也不盛行。港股市場的“仙股”常常由於業績差鮮有人問津，成交清淡，股價長期低迷。如果內地投資者用炒作A股低價股的思路炒作港股，可能會面臨較大的投資風險。

　　四、無單日漲跌幅限制可能給投資者帶來更大的短線風險

　　港股市場單日股價漲跌幅度不受限制，股價在一天內波動幅度可以很大，給投資者帶來較大的短線風險。以中國熔盛重工為例，2013年7月，受“裁員”、“銀行壓貸”等傳言影響，公司股價在3個交易日里累計下跌31.3%，單日最大跌幅達16%。

　　五、成熟的做空機制使得高估值股票及造假公司股價有較大下行風險

　　香港市場有較為完善的做空機制，有助於擠壓估值泡沫，也意味著上市公司造假可能需要付出巨大的代價。近日，港股通股票旭光高新材料(1.25, 0.00, 0.00%, 實時行情)因財務造假被美國著名做空機構Glaucus做空，股價大跌。因此，在成熟的做空機制下，投資者對待自己不熟悉、基本面不清晰、以及估值過高的公司須尤其謹慎。

　　當然，任何“一刀切”的規定，都可能造成事實上的不公平。但考慮到在我國體制下推動改革創新工作的發展，對風險的考慮往往遠超對效率的考慮，對“走得穩”的需求遠高於對“走得快”的需求。所以，改革者在跨出一步時，難免會有所顧慮。這就使得“先把孩子生下來，有了孩子不愁養”成為改革者最務實可能也是最明智的選擇。

　　事實上，即將開通的滬港通試點還僅是1.0版本，不斷完善和叠代本就是這項創舉的題中之義，如果試點能夠平穩推進，相信投資者適當性的門檻自然會不斷降低。9月24日，香港證監會有關人士也明確表示，隨著滬港通市場發展逐漸成熟，預期內地投資者賬戶資產最少有50萬元才可經港股通買港股的相關限制將會放寬。(作者為天相投資顧問有限公司董事長兼總經理)

　　2. 滬股通實施“看穿式監管”有助於提升監管有效性

　　滕泰

　　本文導讀：上交所發布的滬股通《試點辦法》中規定，上交所可以根據監管需要，要求聯交所證券交易服務公司提供滬股通交易申報涉及的投資者信息。這一規定為滬股通中上交所及時獲取申報背後的投資者信息及實施“看穿式監管”保留了空間。筆者認為，上交所這一安排非常必要，順應國際證券市場監管趨勢，符合A股本地原則，有助於提升滬股通監管有效性。

　　一、賬戶體系的滬港差異

　　目前A股市場交易是以看穿式證券賬戶體系為基礎的，證券交易所和登記結算公司擁有所有投資者的一級賬戶信息。在該模式下，每一筆A股交易申報均應包括投資者的證券賬戶信息，交易所可以實時對投資者交易指令做前端檢查，並能夠實時發現投資者持倉違規信息。

　　而同境外其他成熟市場一樣，香港股票市場采用二級賬戶管理體系，香港結算和港交所僅可以獲得經紀商等市場參與者的賬戶和交易的信息，而無法直接掌握經紀商背後實際投資者的賬戶和具體交易、持倉情況，也就是說香港市場的交易是以非看穿證券賬戶體系為基礎的。

　　二、滬股通中要求提供投資者信息的必要性

　　在滬股通開通後，香港市場無法“看穿”投資者賬戶的現實，有可能對上交所實施單個境外投資者持股比例限制等方面的監管帶來操作上的困難。同時，在無法了解每個訂單背後實際投資者的情況下，跨境執法的效果也可能受到影響。

　　因此，從長遠看，要求聯交所證券交易服務公司提供其交易申報背後的投資者信息，既符合A股市場“主場”原則，又有助於提升監管有效性，預防監管套利。

　　三、“看穿式監管”是證券監管的國際趨勢

　　目前，在股票市場建立看穿式的賬戶體系及實施看穿式監管已經成為國際證券市場監管變革的重要趨勢之一。2010年美國證券市場閃電崩盤事件(Flash Crash)後，美國證券交易委員會(SEC)充分意識到非看穿式的二級賬戶體系無法識別訂單背後投資者的弊端，為提高監管有效性，SEC於2012年10月1日正式頒布法案，要求所有自律組織(SROs)包括各主要交易所與金融監管局(FINRA)合作建立綜合審計跟蹤系統(Consolidated Audit Trail)，用來識別在全國性交易所上市的所有股票交易的下單、修改、取消、執行以及背後投資者的信息，便於監管機構事後跟蹤交易訂單信息，調查違法違規行為。

　　四、滬股通過渡期解決方案

　　鑒於香港市場的實際情況，要求聯交所證券交易服務公司實時提供投資者信息尚需一定技術準備時間，因此目前僅針對個案調查要求聯交所、聯交所證券交易服務公司協助提供特定交易申報涉及的投資信息。但據了解，對於看穿式監管模式的建立，上交所已與聯交所經多輪溝通達成原則一致，並在規則和雙方的協議中作出了相應的安排。在滬港通運行一段時間之後，香港技術準備比較充分之時，預計上交所將要求聯交所證券交易服務公司更及時全面地提供滬股通交易申報涉及的投資者信息，從而在滬股通中實現看穿式監管，提升監管有效性，維護市場運行秩序，保護廣大投資者的合法權益。(作者為萬博兄弟資產管理公司董事長)

　　3. 滬港通的“主場原則”與“變通處理”

　　曹鳳岐

　　滬港通臨近。在不同市場機制下，進行平穩、有效的跨境交易，滬港通適用的“主場原則”與“變通處理”，起到了關鍵性作用。

　　在滬港通之前，聯通內地與香港資本市場的設想，還有2007年的“港股直通車”。但港股直通車與滬港通根本的區別在於主場原則。這也成為了滬港通能得以在較短時間內順利推出的基石。

　　所謂主場原則，正如同在不同地區駕車都要遵守當地交通規則一樣，滬港通的交易、結算、監管等安排基本沿用兩地現有的規則。

　　滬港通交易須分別遵守兩地市場適用規則，體現在上市公司、券商、交易與結算三個層面。

　　即上市公司遵守上市地的監管規定及業務規則，證券公司或經紀商遵守所在國家或地區監管機構的監管規定及業務規則，交易結算活動遵守交易結算發生地市場的監管規定及業務規則。上交所發布的滬港通《試點辦法》又根據滬港通交易的委托發生在本地、申報和成交發生在對方所在地的實際情況，做了“分段式”的規則適用安排，即：投資者委托行為原則上適用本地規則，申報、成交、結算行為原則上適用對方交易所規則。

　　正因為適用了主場原則，滬港通得以以最低制度成本實現市場化的最優運作。

　　在與監管以及各市場參與主體溝通後可以發現，滬港通此次順暢地直接啟動，各方都比較支持，“主場原則”功不可沒——通過建立主場原則，滬港雙方參與者的交易習慣、交易制度、交易時間等基本都不會發生變化，可以按照自己的主場原則進行。

　　所以短期來看，這項重大的互聯互通制度的穩妥起步，不會有太大問題，也不會對市場造成大沖擊。

　　但同時也應看到，在兩個市場互聯互通的過程中，“主場原則”並不能包打天下，為順利實現互聯互通，滬港交易所必須對對方規則給予充分考慮，並根據本地需求實現不同程度的本地化。

　　這方面的例子很多，比如《試點辦法》規定的港股通交易方式、申報類型、訂單修改等多數事項，是在香港市場現有規則上針對港股通業務作特別安排的事項，為使內地投資者明確知曉而在上交所規則中作出了規定。同時，聯交所為確立其自律監管依據，也將上交所交易規則的部分內容要求轉化為其自身交易所規則的一部分(14A章)，作出了將對方市場規則本地化的安排。

　　監管方面也是如此，考慮到滬港通屬於跨境交易，簡單、絕對地套用“主場原則”可能存在問題，需要做出變通處理。例如對滬股通中的違規交易行為，上交所應當有監管權，但違規主體卻是香港經紀商的客戶、屬於香港監管機構監管的對象，上交所尚無法直接跨境監管，需要通過其他安排(例如要求聯交所證券交易服務公司促使聯交所參與者對客戶采取相關措施、提請聯交所采取監管行動等)來實現監管目標。同時，證券交易服務公司(以下簡稱“SPV”)模式是滬港通交易機制的核心，也是滬港通監管的基本出發點。SPV是對方交易所的特殊的交易參與人，所有的滬港通交易均通過SPV進行、法律上體現為SPV的交易，故SPV必須全面、充分地遵守交易地(對方交易所)的法律、規則，交易所對滬港通交易的監管主要通過對SPV的監管來實現。《試點辦法》從上交所市場出發，明確了聯交所SPV的義務與責任，包括遵守內地法律規則、提交相關報告、資料保存等。

　　現實生活中，兩個人組織家庭，雙方都會帶來自己的性格、思想和行為方式，在目標一致的前提下，底線和包容就顯得非常重要。而兩個市場幾百只股票、成千上萬投資者、千億量級資金的互聯互通，顯然更加複雜。這也正是滬港通的魅力所在。

　　正如李克強總理4月10日宣布滬港通時所說，作為“新一輪高水平對外開放”的重要方面，滬港通要通過開放“促進改革”。看穿式賬戶體系對香港市場或有啟發，香港市場的若幹制度必然也有利於滬市改革的推進。今日的“主場原則”，或許就是未來的對方市場的改革方向；而今日的“變通處理”，也可能成為明日本地市場的通行規則。

　　——有投資者不斷關註隨滬港通而來的“T+0”等兩市交易制度接軌等問題，何時接軌很難有明確答案，但只要通過滬港通的實踐證明是先進的、受歡迎的、可被廣泛接受的制度，都可能成為未來改革的方向。

　　我們相信，滬港通的實施，會拓寬投資者的投資渠道，對香港和內地市場的平衡發展，內地資本市場進一步市場化和人民幣的國際化都會產生積極的促進作用。(作者為北京大學光華管理學院[微博]教授、博導、北京大學金融與證券研究中心主任)

　　4.融資融券現身滬股通 港股通也已預留制度空間

　　董登新

　　經過時近5個月的修訂，上交所滬港通《試點辦法》終於出爐。

　　作為交易所層面對於滬港通最重要的業務規則，從《試點辦法》可以看出整個滬港通業務的清晰輪廓，一些此前市場熱議的問題也最終得到了答案。

　　其中最引人註意的變化或許就是“融資融券”制度安排的明確。

　　在4月底的征求意見稿中，融資融券並未現身在滬港通業務中。然而，市場的需求最終推動了規則的演進。

　　首先迎來突破的是滬股通，考慮到香港市場的實際情況，滬股通投資者可以在香港市場開展滬股通股票保證金交易(類似於內地的融資買入)、股票借貸和擔保賣空(類似於內地的融券賣出)。

　　值得註意的是，香港市場的“類融資融券”業務模式與內地並不相同。

　　比如，香港市場的融券賣空采用分散授信的模式，或稱為市場化模式，是指不安排專門從事融券的機構對融券進行控制，而是由市場之中的證券公司和金融機構，通過借貸、回購等多種形式的市場工具完成。

　　其信用過程是由經紀商直接通過證券借貸市場的雙邊交易來完成，即客戶融券由證券商代辦。

　　而內地關於融資融券的現有規定僅適用於境內證券公司對其客戶的融資融券業務，無法直接適用於香港投資者在香港市場開展的上述業務。

　　在兩地之間規則不同的情況下，滬港通設計的“主場原則”再次體現了作用。在滬股通中，為防範在香港市場開展的滬股通股票保證金交易、股票借貸和擔保賣空行為造成內地市場波動，上交所參照內地市場的融資融券制度，在《試點辦法》中從監管交易申報的角度對保證金交易和擔保賣空的標的、擔保賣空的提價規則和比例限制、暫停保證金交易和擔保賣空等事項作出了規定，並與聯交所協商明確了一系列監管要求，將在交易通協議中約定並在聯交所規則中予以體現。

　　滬股通的“融資融券”路徑已經打通，港股通的融資融券想象空間也被打開。

　　在《試點辦法》中，幾處細微的修訂值得註意，原有的“會員不得為港股通股票交易提供融資融券服務”規定被刪去，取而代之的是“本所會員為港股通交易提供融資融券服務的相關事宜，由本所另行規定。”

　　這個小小的修改意味著已經為港股通融資融券預留空間，可以預見的是，隨著滬港通的正式啟動和運行成熟，融資融券功能將在整個業務中得到完整的實現。（文章來源：上海證券交易所）$招商銀行(SH600036)$ $民生銀行(SH600016)$ $上證指數(SH000001)$

滬港通---------中國資本市場一場心照不宣的二人轉。 首席億哥

來源: http://xueqiu.com/5400686074/31844147

T+0研究了N年還難產的證監會，這次效率高得僅次於中紀委，半年時間就全面催熟了滬港通，仔細看完交易規則，本人不由感慨萬分，這空手套狼的活兒如今拿來套人了。為了表明並非惡意攻擊改革，先自問自答5個問題：
1，港資以前不能進入滬市嗎？郭主席當年親自招商引資的赤誠之心可表日月；
2，海外資金會瘋搶滬市標的股嗎？作為主人的我們，簡單換位就可回答；
3，內地股民以前買不到港股嗎？不一定。池子理論只是針對中國大陸而言，更精確的講，池子里圈住的只是中小投資者的資金，而且早已跑冒滴漏；
4，內地股民會瘋搶港股標的嗎？理論上會。在港人眼里稀松平常的股票，對我們都是質地優良的績優股，何況還有T+0、交易成本低的優勢。實際上不會，因為50萬的準入門檻，將內地最活躍最龐大的投資群體拒之門外，逼回池子里；
5，雙城計劃真能打通任督二脈？滬市130億的日投資額度，外帶一個3000億的交易總額限制，幾百支大象股，T+1，還要面對精通奇門遁甲的內地同行，火雲邪神也得掂量掂量。
本人對滬港通的粗淺判斷：
1，兩地市場的零和遊戲。A股市場的資金渠道實質上已經國際化，更別說香港股市。因此，兩地投資標的本身價值才是資金量度的重點，制度紅利已經無法吸引增量資金進場。
2，零和遊戲下的兩地博弈。所謂的主場原則，核心就是雙方都不想改變現有規則，又都想吸引對方資金進場，然後再在交易資格、投資標的、總額度和日額度上設置維穩防火墻。
3，滬港通的唯一目的是“刺激”內地股民消費。虛擬一個強勁的外資，強化藍籌價值低估輿論引導，在強烈的賺錢暗示效應下，吸引資金入場買入指標股，以此拉動股指上漲。轟轟烈烈的滬港通，以投資市場改革創新的面目揭幕，終將以掩護國企證券化套現而結束。
倆女孩相約第二天逛街，都知道明天會下雨，但都指望對方而自己沒帶傘，所以都濕身了。這就是博弈理論。但願我們不是囚徒。個人觀點，僅供參考。

滄海藍籌，坐標轉換——滬港通對兩地市場的中長期影響

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