長江製衣(294)業績短評(updated)
想不到已過了一星期，已經有28個留言，那兩個留言就算了吧。
以下的只是財務分析，若有甚麼意見，請提醒提醒。
http://realblog.zkiz.com/greatsoup/9546
據該公司的網頁稱，公司在1949年成立，至今剛60年，所以下年可能有特別息。
據 馮邦彥香港華資財團(1841-1997)稱，該公司老闆陳瑞祺，為廣東東莞人，在1927年出生，22歲自立門戶，在深水創立該公司。其家族主要從事 布匹入口，所以決意主營製衣，最初只供應本地市場，後來因為日本成衣受歐美國家限制，故歐美買家來港訂貨，當時歐美來的訂單以低價為主，數量龐大，業務快 速發展。
1961年註冊為有限公司，廠房亦搬至新 浦崗現址，次年，因英國限制香港紡織品入口，因陳瑞球擔心成衣業受海外貿易主義，故在亞洲當地如新加坡、馬來西亞、台灣等地設廠，以使在面對外國貿易限制 時，能有更廣泛的生產基礎和出口，同時借助各地不同生產條件去製造品味不同的產品，以達致產品多完化的目的。
其 後，業務更拓展至新加坡、法國、意大利、英國和美國等地，形成龐大的海外分銷網絡。1970年8月，在香港會上市，生產規模進一步擴大。1972年，國際 多邊纖維協定的簽訂，終止了製衣的高速增長期，故公司開始開拓零售市場，設立馬獅龍(Michelle Rene)、威格等品牌連鎖店。
1988年，公司分拆海外生產及本地零售業務YGM Trading(375) 上市，並在1990年購入香港織造。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20021031/LTN20021031072_C.pdf次年，YGM Trading和孔氏家族開始經營台灣的Heng Tan 零售業務，並在1996年購入Heng Tan 品牌，並把業務拓展至亞洲多國。
2001年YGM Trading 以股權重組的方式，減持部分股權予孔氏家族，次年Heng Tan借殼丁謂的善美環球(448)，在香港上市，易名漢登控股。
其後，長江製衣(294)涉足多項業務，如電廠及光學鏡頭及鋁加工業務，最後均以種種理由結束，現時仍專注本業。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20051107/LTN20051107021_C.pdf
2005年，公司重組在中國紡織業權益，改由透過持有無錫長聯49%股權持有多家廠房，同年2供1，每股1.8元，亦改名為長江製衣有限公司。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20070719/LTN20070719386_C.pdf
前年，無錫長聯取得徵地賠償近3.9億，令公司錄得約1億利潤，令公司連連派大息。
去年，大股東家族終於放棄6年經營的亞視，轉讓控股權予查氏家族。此外，公司出售出售馬來西亞業務予新加坡Travelite，換得部分Travelite新股。
現在說說今年的業績。
公司營業額較去年增長5.5%，至16.25億。以半年基準計算，今年下半年營業額約8.47億，則較去年下半年增長7.89%，較去年今年年增長8.87%，表現不俗，可推斷為因小型廠倒閉，業務轉移至大廠。
至 於毛利方面，則約18.60%，較去年的17.57%有所增長。至於半年基準來說，2008年上半年是19.26%，2008年下半年是 15.96%，2009年上半年是17.82%，2009年下半年為19.30%，可見毛利率轉跌為升，且趨勢看來仍延續中，應該是因為出口退稅增加、原 料價格下跌、人民幣值穩定的影響。
但因為錄得其他虧損987.2萬，較去年獲利4,032.4萬少5,019.6萬，故經營溢利有所減少，主要是因為物業重估和匯率虧損所致。
如扣除此等影響，經營溢利率由1.83%，增至3.6%，劇增1倍。
至於因為徵地補償減少，故令聯營公司利益減少一半，至3,819萬。
綜合以上影響，公司盈利大減49.2%，至7,216萬， 若本年扣除補償收益2,500萬、其他虧損987.2萬的影響，及去年補償收益6,500萬、其他 收入4,032.4萬的影響，本年經調整利潤為7,065.2萬，較去年經調整利潤3,662.6萬，實是增加92.9%。
至於派息方面，今年只有10仙，較去年減少56.53%，派息比率約29%，以每股1.44元計算，派息率6.94%。
至於公司資產負債表方面，因應收帳款控制得宜，令現金劇增，故公司現金情況持平。而公司現時資產值8.74億，有4.77億為聯營公司權益，若把之全部撇銷，資產值約1.89元，若把存貨及應收款打8折，約值1.5元，現時股價約1.44元，算是較為合理。
至於未來，公司因外銷較多，故受金融業務的打擊較大，故欲重組在番禺的紡織業務，並厲行節縮，至於內銷市場增長，故公司欲擴張此等市場，另外公司亦準備開拓中亞市場。
在無錫紡織方面，因下年無徵地補償，故管理層預期盈利會大幅下降。筆者預期，以應付款較去年下降30%來看，加上現時估計接單情況持平的影響，下年公司營業額約跌10-15%，至13.8億至14.6億。
但 利潤方面，利潤率率在節縮及出口退稅增加下，應能上升1%，至4.6%，故經營溢利約6,300萬至6,700萬，加上無錫長聯應能基本盈利約1,500 萬的基礎上持平，假設其他收入平衡，除稅前利潤約7,800萬至8,200萬。以此兩年平均有效稅率約5.3%計算，公司盈利約7,400萬至7,700 萬，折合每股35仙-37仙。
以每股1.44元計算，市盈率約3.8倍至4.1倍，價格尚較工業股約4-6倍來說，是偏低，至於派息比率約30%，估計派息約10.5仙-11仙，股息率約7.3%-7.6%，較一般工業股的股息率6-8%，尚算合理。
故以4-6倍的估值及6-8%的預計息率計算，估值約為1.31至2.2元之間，現時股價尚算在估值下游之間，故有一定水位，可考慮購入作一定價值發現。
註:筆者在2007年8月以每股2.36元購入，取得39仙股息，成本價為1.97元，故有道理向讀者作出購入的邀請，請注意。
大口銀行業績要點 味皇
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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=2138
葛霖話:滙豐始終是一家以存款為主導的銀行集團雖然在目前環境之下吸納個人和工商客戶存款，對業務的裨益比正常為少，但我們仍然視吸納存款為基本經營理念，而我們的客戶貸存比率亦維持在79.5%的保守水平期內的第一級資本比率進一步提高至 10.1%滙豐的策略並無改變....我們秉持這個策略，確信業務定能不斷增長，並可在業務周期完成之前，使股東權益總額回報率達到15%至19%的目標範圍正當部分金融機構仍然無暇考慮長遠計劃之際，滙豐在新興市場開拓業務的意欲卻絲毫無減，不少銀行出售手上的策略投資項目權益，以套現資本，滙豐非但沒有跟隨，反而繼續從長遠的角度考慮這些業務關係會繼續按照集團的策略及客戶的需求，爭取自然擴張隨着金融業重建生態，若有銀行能以多元化和綜合服務的形式，來回應客戶對各式各樣金融產品的需求，並且具備跨國服務網絡，無疑可佔據重要的席位反對回歸「狹義銀行服務」的倡議現時我們或許已渡過或即將渡過金融市場的谷底 紀勤話:期內營業支出總額下降我們的綜合業務模式在目前低息的環境下帶來更大效益隨著金融市場流動資金增加及對資本的憂慮減退，信貸息差已大幅改善貸款減值準備隨著經濟狀況欠佳而上升，主要因為有少部分客戶的信貸狀況轉差客戶存款仍維持在高水平，我們認為部分反映自 2008 年起資金流向優質機構的現象當前的經濟環境對存款者而言確實舉步維艱，而滙豐大多數個人理財客戶均屬存款者。滙豐接受客戶大量存款，難免受到打擊，當中以負債收入尤其受壓待利率環境重回正軌時，我們的流動資金實力可望為集團帶來機會賺取豐厚的收入按營業額計，我們在英國按揭市場的佔有率，已由4.5%增至9.5%美國滙豐融資已關閉 813 家消費借貸分行，令集團承擔1.56 億美元的重組架構成本雖然客戶持續減債，而我們又拒絶以不符合經濟效益的價格爭取存款已賺取保費淨額上升 10%.....主要集中銷售壽險產品2009 年上半年，我們在集團內部各個層面加強控制成本和改善效率。儘管有關措施產生一筆過的重組架構成本和裁員費用職員人數減少5%至296,000 名 味皇話:大口的營業支出下降了,在一定時間內不會上升炒人的賠償同摺埋匯融的成本為一次性被炒的15000人非常悲慘,剩低的296000人壓力很大大口在水浸的情況下堅定用低息吸存款,相對花旗缺水用4厘以上的利率吸存存款過多形成成本壓力大口等待利率變化大口獨佔新興市場味皇支持銀行只做貸存業務,相對於葛霖反對回歸「狹義銀行服務」的倡議 (億美元) 09 08淨利息 205 212手續費 84 110 保費 50 52聯營公司 9 10 人工 92 109行政費 63 75手續費下降代表"客戶"減少,不過淨利息收入保持平穩,基本上淨利息收入同保費都係非常穩定的,聯營公司是交行同平保,平保見紅,所以下降人工同行政費合計下降29億,平均炒一人慳19萬(億美元) 09 08香港政府負債證明書 162 144 港府又印銀紙了,多左9%,香港通脹好似1%以內?實際係出現左8%的通縮(億美元) 09 08同業貸款 1823 2570客戶貸款 9247 10492合計 11070 13062同業存款 1292 1541客戶存款 11633 11619合計 12925 13160淨利息 205 212利息收入 325 472利息支出 119 260大口存款冇增加,但存款利率幾乎冇,09年存款利率只有0.9厘,而上年2厘,貸款利率09年2.9厘,上年3.6厘,利差擴闊了,淨利息收入下降 完全係姑寒所致,只要大口唔做姑寒財主,肯借返錢出去,就可以大賺,同業存款下降,代表其他銀行的安全性提高,他們可以逃離大口的低息魔爪(億美元) 09 08已付稅款 1 -22已經不再虧損,交返稅了
长城汽车国内业绩好 轿车将成销售主力
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http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090813/20090813024430428.html
每经记者 朱蔚淇
以皮卡及SUV见长的长城汽车（02333，HK）表示，轿车将成公司未来销售增长的主动力。
“目前，我们全国拥有200多个轿车销售网点，希望今年底能达到400个。”长城汽车副总裁兼董秘白雪飞昨在港表示，“这项计划将集中在大中城市展开。”
受 “汽车下乡”、“以旧换新”、小排量车购车税减免等政策刺激，中国轿车市场在上半年着实火了一把，长城汽车也不例外。其2009年中期报显示，今年上半年 盈利2.62亿元，较去年同期下降35.8%，营业额上升11.8%至51.55亿元。其中，国内汽车销量大幅增长103.2%，国内营业收入上升 79.1%，占总营业额的84%，海外销售比重大幅水至16%。公司上半年共销售2.84万辆轿车，比去年激增近6倍，占上半年总销售量的41%。因轿车 生产尚未达到一定规模，其毛利率始终在低位徘徊。受此影响，长城汽车今年上半年整毛利率较去年下降3个百分点，仅为17.5%。
白雪飞表示，假如全年轿车销量达6万台，相信毛利率会有所改善。
此外，长城计划今年全年完成销量17万~19万辆，以上半年完成8.69万辆的表现看，公司有信心实现全年目标。同时，公司计划年底轿车零部件自产率达60%，以降低成本，并将销售网络延伸至二、三线城市以及农村地区，重点销售皮卡及SUV。
对长城汽车是否将回归A股，他表示，公司中长期有意回归A股，因为国内汽车市场增长快，回归A股对汽车销量有帮助，但现在并无详细计划。
家电下乡助力海尔业绩飙升
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http://www.21cbh.com/HTML/2009-8-13/HTML_4TQC7NF4T8LC.html
近年来由于业绩不佳每次都选择“扎堆”在最后公布日(4月30日、8月31日)发布年报、中报的青岛海尔(600690.SH)，8月11日突然提前公布2009年上半年业绩报告，与此同时公布业绩的还有其在香港上市的“兄弟”公司海尔电器(1169.HK)。青岛海尔6.66亿元的净利润，以及海尔电器1.63亿港元的净利润(同比增长27.15%)都创造了两家上市公司的历史新高。青岛海尔净利润21.3%的同比增长，也达到了青岛海尔今年5月公布的管理层股权激励方案第一期的行权条件(2009年净利润同比增长18%)，这意味着包括杨绵绵、梁海山在内的49名青岛海尔高管的股权激励有望兑现。根据青岛海尔公布的半年报，受到国际金融危 机影响，青岛海尔2008年上半年的销售收入下降了12.15%(166.06亿元)，其中海外销售收入同比下降了32.5%，空调业务却因为行业的深幅 调整而出现大幅下降，其中家用空调与商用空调营业收入分别为40.18亿和6.14亿，同比减少34.43%和30.17%，这也导致了原负责空调的副总 经理王友宁的调离。虽然海外空调、小家电等业务表现不佳，但海尔集团的国内业务只出现了7.66%的下降，这是因为其最强势的冰箱(冷柜)、洗衣机、电热水器等业务的逆市增长。青岛海尔的半年报显示，2008年上半年其冰箱业务实现营业收入80.37亿元，同比增长8.45%；冷柜业务实现收入14.89亿元，同比增长11.61%；而主营业务为洗衣机和电热水器的海尔电器的销售收入也达到了53.09亿港元，其中国内业务增长都在10%以上。海 尔冰洗国内业务的增长，与其在家电下乡中的良好表现不无关系，根据商务部7月底公布的2009年上半年家电下乡销售产品情况汇总，海尔冰箱(冷柜)销售台 数达到227.2万台，销售金额超过46亿元，占所有冰箱下乡销售额的42.88%，而洗衣机海尔下乡销售超过70万台(销售额7.97亿元)，销售金额 占比达到48.53%，电热水器销售占比更是达到92.56%。记者了解到，海尔集团在2008年上半年的家电下乡中的销售额超过61亿元，显然海尔集团是家电下乡补贴政策的最大受益者。除了主营业务和净利润的逆转增长外，青岛海尔的中报还显示，其期内经营活动产生的现金流量净额约为36.6亿元，同比增长1051.95%，而青岛海尔和海尔电器期末拥有的现金总量分别达到59.14亿元和11.64亿港元。海尔集团企业文化中心有关人士表示，海尔集团从2007年开始大幅调整商业模式，由大规模生产向大规模定制零库存下的即需即供转变，改善订单体系，达到制造商的即需即制，目前冰箱、洗衣机等业务的资金和存货周转时间已经下降到3-4天，所以两家上市公司实现了经营活动产生的现金流量净额的大幅增长。虽然实现了逆转增长，但是由于宏观经济环境，以及空调等主营业务的季节性特点，青岛海尔要实现全年净利润增长18%的目标似乎并不容易。对此消息人士告诉记者，“青岛海尔上半年的净利润有2561万元是其持有的海尔电器20%的股权带来的投资收益，下半年青岛海尔将择机继续增持海尔电器的股权，而海尔电器全年净利润有望超过3亿港元，这将对青岛海尔的业绩增长作贡献。”
工商建設的業績比較 味皇
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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=2258
工商的業績微升,建設的業績微跌,看似工商優於建設,現在比較同分析一下(億) 工商 建設純利 667 558每股盈利(半年) 0.2 0.24淨資產 6136 5045每股淨資產 1.84 2.17 市值 17500 13100股價 5.24 5.84市盈率 13 11.5市賬率 2.85 2.6首先兩者的股價已經在稍為愚蠢的位置上(市賬率計),但我們有理由相信工行可以每年13%,建行11.5%的速度成長,市盈率低市賬率高,說明兩銀行的資產盈利效率高得誇張,但長期有冇咁既效率就令人質疑了,因為匯豐同渣打都唔得 工商 建設每股盈利 0.19->0.2 0.25->0.24每股淨資產 1.8->1.84 2->2.17工行的盈利上升,市場認為它必然比盈利下跌的建行為佳,當然這是市盈率的理論,但是建行的資產增加得比工行多得多,可以非常肯定的講句,建行的表現遠優於工行市場點解要放出相反的論點?散戶賣建行買工行時,自然有人做相反動作任何時候銀行的盈利數字都是銀行自己隨口up,外人無從考証,雖然資產數字都隨口up,但自由度會較低,經濟保守的銀行,多數揸債券等進行安全套息,資產數字應比盈利實在現在再進行質量分析(億) 工商 建設 09 08 09 08客戶存款 95331 82334 +15.8% 76100 63759 +19.4%客戶貸款 54364 45720 +18.9% 44092 36836 +19.7%貸存比率 57% 56% 58% 58%淨息差 2.13 2.88 2.36 3.16 可以看得出,兩銀行的貸存比率是相近的,但息差相差好大,工商在存款未增加前,仍大力貸款,而且是以很低的利息借出,谷盈利的意圖非常明顯,而建行每借出一蚊貸款,背後都有相同比例的存款存入,代表銀行經營穩定,息差比工行高,証明銀行有嚴選貸款對象基本上銀行的撥備額是隨意的,冇乜觀察價值,但是只要平時小心慬慎,就可以避免很多麻煩,建行有個呢個步驟,較低的不良貸款率証明了呢點(億) 工商 建設 09 08 09 08淨利息 1160 1318 1025 1111手續費 277 245 234 202可以看到建行的淨利息收入跌幅比工行少,相反工行的手續費收入升幅比建行大,現在出現一個問題,賺一蚊的利息比一蚊的手續費,邊個更好?我認為賺利息遠比賺手續費重要,原因很簡單,貸款是有年期的,利息長賺長有,而手續費往往是一次性的,況且我比銀行收利息,個心可能冇乜野,但我比銀行收手續費,我實咒死佢所以我一向對以收手續費為主的招商銀行評價很低原本我對工商同建設的估價分別為4.1同4.52,現在資產淨值改變,現修改為4.2同4.9,已在試算表中更新
对赌协议“拯救”碧桂园业绩
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http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090826/20090826023729890.html
每经记者 李凌霞 朱蔚淇发自深圳、香港
“成也萧何，败也萧何”。去年曾给碧桂园（02007，HK）业绩带来巨亏的与美林之间的对赌协议，在今年上半年市场转暖的环境下，则迅速转身成为碧桂园业绩增长的“救星”。
碧桂园昨日公布了截至今年6月底的中期业绩，期内公司净利润达到18.16亿元人民币，同比增长78.8%。不过，若撇除股份掉期公允值的变化所带来的4.318亿元人民币的收入，实际上碧桂园今年上半年的盈利则下跌了5.1%，仅为13.845亿元。
股票上半年涨幅高达90%
2008年2月，碧桂园与美林国际订立了一份以现金结算的公司股份掉期协议。这份掉期协议的主要内容就是以碧桂园的股价作标的，如果碧桂 园的股价上涨，那么碧桂园则将获得收益，反之，若股价下跌，那么碧桂园则将为该掉期支付相关款项予美林。此后，碧桂园的股价持续下跌，在去年上半年以及去 年全年的业绩中，该份掉期协议均因碧桂园的股价大跌而出现巨额亏损。去年末期业绩中该掉期协议部分亏损扩大至12.415亿元。
不过，今年以来经济复苏，全球股市也出现上涨。在此环境下，碧桂园的股价也大幅反弹，从去年12月31的1.9港元到今年6月30日的3.61港元，累积涨幅高达90%。
碧桂园昨日公布的业绩显示，以碧桂园今年6月30日的市价计算，今年上半年碧桂园的股份掉期公允价值收益约为4.318亿港元。
对此，碧桂园首席财务官伍绮琴指出，协议中涉及的2.5亿美元已经流出，未来不再涉及有资金流出，同时有关掉期在2013年到期，不能提早赎回。不过她强调，有关的股份掉期的问题不需要担心。公司目前负债低，资金状况良好。
杨国强缺席发布会
今年上半年，碧桂园的收入主要来自于房地产开发、建筑及装饰、物业管理及酒店经营四个部分。今年上半年的总收入为92.028亿元，较08年同期的74.381亿元有所增加，其中物业销售的增长最为突出，为86.483亿元。
尽管总收入增长，但实际上，在销售成本大幅增加以及毛利减少的情况下，公司的盈利情况并没有很大的提高。业绩显示，今年上半年碧桂园的销 售成本为62.76亿元，这较上年同期的35.309亿元大幅上升了77.7%。集团的毛利则下降了25.1%至29.268亿元。
碧桂园早期以开发具有田园风光的别墅闻名，但是从2006年6月1日开始，受政策约束，碧桂园开发的地产变成以排屋和公寓为主，致使入账 的平均销售价格由去年上半年的每平方米8012元大幅下降至今年同期的每平方米4972元，毛利率也由52.5%缩水至31.8%。
该集团总裁崔健波昨日在香港举行的业绩发布会上表示，公司希望将毛利率维持在30%上下。
崔健波透露，由于今年9、10月是推楼高峰，公司有信心实现全年190亿元销售目标，但无意上调。
对碧桂园主席杨国强昨日的缺席，崔健波在现场解释说，杨总考虑到团队其他成员已有足够经验接受媒体的咨询，所以留在顺德总部办公。
复星国际业绩同比下滑近三成
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http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090826/20090826023642467.html
每经记者 朱蔚淇
国内最大的综合民营企业之一复星国际（00656，HK）近日公布半年报，取得净利润13.16亿元，较2008年上半年下滑了31.5%，营业额也较去年同期下降23.1%，减至159.72亿元。
主营受钢价下跌影响大
复 星的业务分别是钢铁、矿业、房地产、医药，零售、服务业等，其中占集团利润58%的钢铁板块，上半年受钢材价格下跌影响，收入为116.74亿元，同比降 20.7%，利润减少29.1%至7.7亿元。矿业收入减少了51.9%至8.89亿元，利润降为1.01亿元，剧减88.4%。
该集团昨日在香港举行记者会，执行董事兼财务总经理丁其国在会上介绍说，7月至8月初的钢价升势明显，而最近两星期经历了微调。他预计9月底至10月的钢价会继续上升，相信在第四季度会有好的增长。
公司长期看好钢铁业发展
对于外界普遍认为中国钢产能严重过剩的看法，丁其国代表复星国际表达了异议。他说，如果理性分析中国钢铁行业现状，年产能为6.5亿吨，实际产量为5亿吨，而20%至25%的产能过剩是健康的。
基 于对中国未来城市化、工业化快速增长趋势不变的预期，复星国际从中长期看依旧看好钢铁和矿业的发展。该集团在记者会上披露旗下部份企业2010年的营运目 标：南钢联合钢铁产量目标为610万吨，海南矿业铁矿产量目标为400万吨，分别增长约11%及21%。
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郭广昌：对国药控股上市传闻不作评价
复 星国际向来以分拆旗下业务上市以及投资中国高增长行业而闻名，旗下上市企业包括上海复地（02337，HK）、复星医药（600196，收盘价17.52 元），参股上市公司包括利尔化学（002258，收盘价42.60元）以及于纳斯达克上市的分众传媒和同济堂药业。该集团在未来看好中国内地零售和医药行 业，此前有媒体报道国药控股已通过港交所聆讯，不久便可上市。
复星国际总裁汪群斌昨日在记者会上就国药上市传闻表态 道：“目前没有进一步披露信息。”他还表示，集团一向的分拆原则是不减持老股。而在昨日记者会上一直沉默寡言的主席郭广昌于会议将结束时也补充道，集 团 “对传闻不作评价”，相较于去年6月大方透露利尔化学将上市的信息，今时的复星显得尤其谨慎。
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