本帖最後由 晗晨 於 2015-4-12 20:11 編輯 2015,中國的拐點與起點:輸出貨幣,輸出資本,輸出牛市 作者:格隆 男兒何不帶吳鉤,收取關山五十州 A股輕松站上4000點; 而事實上,正規軍尚未出動! 思維高度決定你的人生高度。如果你只是把以上現象簡單歸結資金為尋找估值窪地而自發流動的金融現象,你可能是一個很優秀的金融分析師,你會取得“白領級”的成功,但你確定不會有封狼居胥的榮耀與收取關山五十州的功勛。 是的,以上現象,與估值無關,與資金流動無關,與金融理論無關! 以上現象,與歷史趨勢有關,與國家意誌有關,與中華帝國崛起的拐點與起點有關,與2015年中國開始刻意輸出貨幣、輸出資本、輸出牛市有關! 今天這個場景與公元前119年那場事關漢民族崛起至關重要的漠北戰役無比相似:那是漢軍在距離中原最遠的戰場進行的一次規模最大也最艱巨的戰役。自此戰後,彪悍傲慢的匈奴從此一蹶不振,而幾乎整個亞洲(彼時歐洲能稱得上國家的只有羅馬,其他全是蒙昧的部落)都在豎耳傾聽一個聲音:犯我強漢者,雖遠必誅! 如果翻譯成今天的白話文:但凡與我中華休戚相關的資產,哪怕遠在星球的另一端,也必須體現和恢複其應有的內在價值與尊嚴。 這就是環球“中華資產”大漲的真正奧秘!(當然,誰的估值更低,誰的價值會體現得更淋漓盡致一些!) 犯我強漢者,雖遠必誅:2134年前的鏡像 格隆把鏡頭回放到2134年前(漢武帝元狩四年)的漠北之戰——那是一場對漢民族崛起至關重要的戰役。彼時漢朝已消滅了強敵匈奴的右部勢力,基本崛起於亞洲,但東北方的匈奴左賢王和匈奴單於本部尚擁有相當實力,仍然是妨礙西漢王朝真正崛起的強大勢力。 為徹底統一北方,掃清崛起之路上的障礙,雄才大略的漢武帝采取了一系列的措施: 1、政治上中央集權制度不斷強化,以高效動員全社會力量; 2、外交上從唯我獨大,韜光養晦,轉向積極作為,合縱連橫; 開始主動“拉群”,建“朋友圈”,派出彭吳聯絡貊,以阻止匈奴向東發展,派張騫通西域,與西域諸國建立友好關系,以切斷匈奴右臂; 3、軍事上貫徹主動進攻的攻勢戰略思想,閑置韓安國、李廣等雖英勇敢戰但多年來消極防禦戰略思想根深蒂固的將領,果斷提拔衛青、霍去病等,善於指揮騎兵集團在荒漠草原地區進行大規模主動機動作戰的將領,同時大力建設騎兵部隊,提高漢軍在荒漠中行軍作戰的機動能力和攻擊力; 4、經濟上實行整理幣制、專賣鹽鐵、加重商稅等措施,積累實力,秣兵厲馬; 漢武帝元狩四年春,大將軍衛青、驃騎將軍霍去病各統兵5萬,遠度重重沙漠,北上兩千余里,“取食於敵”,一舉殲滅匈奴9萬余人,霍去病“封狼居胥山,禪於姑衍,登臨翰海(今貝加爾湖)”,成為漢人最高榮耀的象征。而匈奴從此一蹶不振,“漠南無王廷矣”! ![]() 漠北戰役是漢民族在整個人類史上真正崛起的拐點與轉折點,其本質是漢王朝與北方強鄰匈奴爭奪市場,爭奪資源的角力。這場長途奔襲的主動出擊戰能取勝,是西漢王朝幾十年經濟發展、軍事實力不斷提高,尤其是騎兵部隊得到前所未有的發展的結果;雄才大略的漢武帝在大政方針上審時度勢,順應歷史形勢,適時地改變前代單純防禦的戰爭策略,確立了新的攻勢戰略思想,一舉奪回戰爭主動權,同時打通了到塔里木盆地及中亞的商路,匈奴控制的河西走廊也歸屬漢朝——一個名叫絲綢之路的貿易通道自此出現在中華歷史上。 從此,匈奴這個民族慢慢從歷史上消失,而在從中原到中亞的“一帶一路”之絲綢之路上,西漢的外交使節和商人往來絡繹不絕,大漢朝過剩的產品“茶葉”、“絲綢”、“瓷器”等源源不斷輸出海外,中華民族則從此開始了近兩千年傲視全球的泱泱大國地位。 回到今天:輸出什麽?軍隊?還是資本? 首先看今天的中國與兩千多年前的漢王朝時期有什麽相同。至少如下核心要點是完全一致的: 1、經過幾十年的經濟發展,國家實力大幅提高,客觀上有足夠實力開始重新規劃和調整自身的全球定位,並付諸實施; 唯一與兩千年前不同的是:今日之全球帝國的建立,不再是(至少不完全是)靠輸出軍隊的殺伐來獲得。 怎麽辦? 前天人民日報出版社隆重出版解讀習近平總書記《“四個全面”學習讀本》,也提出了這個問題:“21世紀第二個十年,中國向何處去?對於世界來說,這個問題的答案,變得遠比100年前重要得多。在中國國內,1992年的市場化浪潮、1997年的香港回歸、2001年的加入WTO、2003年的抗擊“非典”、2008年的奧運盛典,這一連串里程碑式的事件,刻畫了一個歷史悠久的大國邁向複興的軌跡,也將那個不曾消失的疑問一次次推上前臺:中國將走一條怎樣的發展道路?” 其實,《孫子兵法·謀攻篇》有明確的回答:“上兵伐謀,其次伐交,其次伐兵,其下攻城。” 簡而言之,輸出主動外交,輸出軍事軟實力,輸出資本。而資本輸出為重中之重。 從經濟學角度而言,任何一個經濟體參與全球社會分工體系,都不外乎以下幾個層次: 1、輸出原材料與勞動力,這是最低層次的輸出,絕大多數非洲與拉美國家都是這種類型; 2、輸出產成品與服務,這是擁有一定資本與技術積累後的結果。東南亞、東歐等國屬於這種類型; 3、輸出高精尖技術、產品與服務,西歐、北歐、北美都屬於這種類型; 4、最高層次的是過渡到輸出資本。美國是典型代表。它靠美元的全球儲備貨幣地位與資本輸出,年複一年地在全球一茬一茬地割韭菜。日本一度做過類似嘗試,但不斷走下坡路的疲軟經濟令其功虧一簣; 之所以輸出資本是一個經濟體最高的分工形式,是因為資本是用來定價的。如果取得了定價權,再高精尖的產品或服務,都會在利潤分割中乖乖交出利潤的大頭。 這如同進化,是一條非常艱辛的路,不是所有國家都能過渡到這個階段的:沒有雄厚的經濟實力擔保和背書,沒有遍及全球的貿易交往與支付場景(這就是為什麽騰訊財付通鬧騰得再歡,也威脅不了支付寶一個道理——支付寶有淘寶這種天然支付場景。微信支付則沒有——我們總不能天天發紅包?),沒有國內資本的相對過剩(經濟增速下來後,資本在國內體系已無法分享到需要的收益率水平,稱為相對過剩),想輸出資本幾乎是天方夜譚。 今天的中國有了這個機會、能力與需要,當然無需手軟! 所以,你看到我們有一帶一路,我們有亞投行,我們有金磚國家開發銀行,我們有上合組織開發銀行,我們有亞洲自貿區,我們有東亞經濟共同體……我們可以出錢,我們可以讓渡投票權,我們可以放棄一票否決權,都沒關系。 只要你用我們的人民幣,只要我們能資本輸出(帶動產能輸出)! 啰嗦了N多,其實格隆只是想說下面幾點: 1、股市上漲是國家意誌; 港股的未來:40—400—4000—40000 很多朋友與格隆交流:你為何對這波港股行情如此篤定?對後市怎麽看? 其實格隆篤定的不是港股,篤定的是2015年是中國資本輸出元年:這是國家意誌,更是歷史趨勢!這種背景下,廉價的港股想不見證一個奇跡都很難。 所以,在提出“港A股”概念的時候,格隆就想過寫這麽一篇文章,彼時選擇的題目是:300—3000—30000(港交所股價上300元,港股日成交量上3000億,恒生指數上30000點)。只是沒有想到形勢比人強,這些數據眼看就到了。格隆鬥膽換一個小標題:40—400—4000—40000 40:格隆匯“港A股40”指數翻倍; 400:港交所股價上400; 4000:香港日成交額突破4000億; 40000:恒指突破40000點; 以上目標也許現在看來有冒進成分(就像在本輪行情啟動前,格隆鬥膽預測日成交會上3000億一樣,當時覺得真不可能),但不影響我們大膽猜想,理性分析。 1、40:格隆匯“港A股40”指數翻倍? 先複習一下格隆匯“港A股40”指數成分股(見下圖) ![]() 在看看格隆匯“港A股40”指數的表現: ![]() 從格隆匯3月24日提出旗幟鮮明做多“港A股”以來,格隆匯“港A股40”指數已經再短短16格自然日內上漲了51.19%,到達151.19點。 能否到200點(翻倍),這個沒法用模型測算,我們只能拭目以待。 2、400:港交所股價上400 這個是可以算的。 如果說港股歷史性的牛市才剛開啟,那麽目前受益最大的肯定是券商。但如果說要找一個比券商確定性還要高的,那麽就只能是港交所了! 港交所的盈利模式和券商是極其相似的。但是他比券商可要好做多了,熟話說我的地盤我做主,港交所可是整個市場的唯一參與者,說白了就是特許壟斷經營!這也是為何港交所常年都能獲得30-40倍pe估值的原因了,要知道在香港這個市場里面,這種估值的大型公司除了騰訊可能就找不出第二家。而港交所高達52%的凈利潤率也間接說明了壟斷的生活是過得多麽的愜意。 格隆本想用資金做的模型來講解,但估計很多人煩那種八股文。好吧,下面就跟著我的思路來簡單算算港交所到底值多少! 從旗下成員的名字以及公司財報可以發現港交所的收益主要來自以下幾個部分(2014年來自年報的數據): ![]() 其中1、2、3三部分的收益就是和成交量直接掛鉤的,而且基本呈線性相關,通俗點說就是成交量增加百分之多少,這部分的收益也相應增加多少。2014年的現貨日均交易額只有562億,這就給港交所帶來的64.83億的收入。A股牛市前後的成交量峰值差異可以達到10倍,而日均差異估計在5倍左右。港股的牛市才剛剛開啟,我們不用A股高規格的標準,保守點打個6折,那也有3倍了。 ![]() 4、5、6三項的收入合計是26.44億,我們保守一點,2015年這塊收益給個零增長吧。 除開收益就是各種成本和費用了,14年這塊是近31個億。如之前所說,港交所是個坐地收錢的主,可不是什麽制造業,收益端大幅上漲的同時,成本端的變化可以是微乎其微的。就算激進一些,15年費用這塊給30%的增長,那麽就是40億。 最後一個剩下的因素就是稅收了,按15%來算。 全部要素就清楚了,那麽結論就看下面這張圖吧。 ![]() 最後的最後,咱們來算算股價吧,往年港交所都是給40倍pe,今年咱們再保守一點,給30倍行不行?結論請看下圖。 ![]() 30倍pe,按預測中性的情況來看,港交所就已經達到395塊了,這就是開頭我說的,港交所可能到400元,可能有點瘋,但不是一個夢! 3、4000:港股日成交突破4000億 這個也是可以從A股和港股過往牛市經驗推算的。 先看看A股成交額變化 ![]() A股在2000年之後到07年牛市前,很長一段時間的成交額只維持在100-200億之間,但07年牛市迅速向上翻了10倍至2000億。而本輪A股啟動前,很長一段時間的成交額維持在2000億左右,啟動後也迅速上翻了4倍至8000億(月度日均成交額),而且目前還在不斷的往上蹦。 另一個值得參考的數據是:A股成交額/總市值比例在這輪牛市啟動前為0.5%-1%之間,啟動後達到2%,差不多就是07年最高的水平。 再來看看港股成交額變化: ![]() 同樣港股在2000年至07年牛市前,成交額平均在200億左右,牛市中最高翻了8倍至1600億。而牛市之後的很長時間里,港股成交穩定維持在700億的樣子,如果此輪定義為牛市,那就看成交額可以往上翻多少。從目前馬上要突破3000億的情況看,4000億應該不是問題,這個對應日常水平只翻了6倍。 之所以認為這個6倍不是問題,還有一個參考數據是港股成交額/總市值比例,目前為0.2%-0.3%,07年歷史最高到達0.7%。07年10月港股市值創下當時新高,同比翻倍,成交額/總市值從0.3%漲到0.7%。假設現在港股市值翻倍,成交額4000億,比例剛好也是0.7%。 4、40000:恒指突破40000點 先看看目前香港股市的估值水平在全球的位置: ![]() 上圖橫軸為市盈率(PE),縱軸為市凈率(PB)。很明顯,A股創業板已經私奔到月球去創業去了,而港股則趴在地下礦井里。 再看看歷史PE(如下圖) ![]() 15年2月香港主板平均PE為10.87,恒指平均24800點。恒指在08年金融危機前的平均PE基本都在17—18倍,歷史PE最高時(07年牛市時)超過25。如果本輪行情,未來PE可以到達17-18(差不多2009-2010的水平,也就是恢複到金融危機前的平均水平),則指數完全可以看高到4萬點。 最後的一個猜想:誰會是這波行情的十倍股? 每一波大行情,必定會出現10倍股。這類公司,除了一定的機緣湊巧,其最大兩個特征是: 1、合適的市值; 2、有還算不錯的基本面,但具有能脫離基本面約束的想象空間(任何股票短期漲十倍,一定是需要脫離基本面的); 這是我們正在認真尋找和研究的課題的,我們期待能夠找到,並分享給大家。 |
本帖最後由 千與千尋 於 2015-4-24 10:40 編輯 保利地產:三大拐點論 第一,成交拐點——成交改善最大受益者15年公司前3個月實現銷售195億,同比出現31%下滑,去化改善略慢於預期,但從4月初的成交來看,市場情緒已出現明顯回升,公司項目到訪量已經恢複到去年全年平均水平,清明假期期間公司成交21億,同比增長228%。進入二季度,公司推盤規模明顯提升,3月末公司庫存約為580億,二季度預計總推盤規模在450-500億左右,其中5月份新增貨量在4月份120億基礎上進一步釋放,隨著國內超預期降準力度的釋放以及行業需求端政策持續出臺,我們認為二季度市場成交向上趨勢明確,尤其五一假期作為二次降準後的第一個國定節假日,其成交信號意義明確,作為行業龍頭,我們認為公司將最大程度受益行業基本面改善,5月份將成為公司今年以來拐點,繼續維持公司全年銷售額將實現20%左右的增長的判斷。 ![]() 第二,資源拐點——再融資+國企改革帶來的資源優化 作為高杠桿、高周轉的典範,公司的負債率一直是處於行業較高水平,2014年凈負債率僅次於恒大,雖然作為央企,公司擁有行業優勢資金成本護航,但較高的負債率也對公司發展步伐產生了一定限制。在行業增速下行背景下,公司也具備降低杠桿水平的動力,而今年啟動的百億再融資計劃以及降息降準所帶來的資金成本下移將成為最佳契機。 另外值得強調的是,2015年國企改革進入新階段,其中央企改革的強強聯合成為大方向,目前南北車的合並以及國家核電和中電投的合並重組已經基本確定,另外中國鐵建和中國中鐵、中船集團和中船重工合並也在傳聞中,我們認為通過具有較強規模基礎和一定競爭優勢企業的強強合並,在資源配置上實現優化,從而構建起更為突出的競爭優勢,也有助於在全球競爭中脫穎而出。作為國內房地產行業的央企龍頭,在國內房地產行業具備強大的資源配置能力和話語權,結合此輪國企改革,我們也對公司未來可能的資源整合抱以期待。 ![]() 第三,戰略拐點——5P戰略重裝上陣 在一場奪人眼球的營銷策略之後,4月16日保利地產揭開5P戰略大幕:5P是指對自然的最大Promise(承諾)、保利中國Power(力量)在延伸、“三位一體”周全Peiban(陪伴)、Poly APP以及保利社區O2O線上線下生活好Partner(拍檔)。站在房地產行業時代由過去黃金時代向白銀時代交割之際,房地產企業也在積極探索更長遠、可持續的發展模式,尤其對於大型房企而言,轉型的思路需要更為嚴謹的推敲和思考,近年萬科提出的“城市配套服務商”的思路,也向地產以外的消費地產、產業地產、健康服務等發起拓展。此次5P戰略的推出也是保利地產首次展現其未來在白銀時代規劃的清晰思路,其中公司養老產業和海外地產此前我們有所介紹,今天我們主要談談社區O2O和APP戰略,這是保利首次在戰略層面正式提出。 ![]() 在增量市場的高增速退去後,存量市場的激活將成為下一個方向,經過20年孕育,公司業務項目遍布57個城市,管理社區超過300個,45萬個家庭,6000萬平物管面積,位列2014年中國物業服務百強企業第四名,在圍繞現有豐富資源提升服務附加值得空間巨大。 ![]() 結合移動互聯網的興起,保利地產已經對社區O2O模型初步定調,未來將打造“若比鄰”商業品牌,通過若比鄰社區中心實體店和若比鄰APP打通線上線下,目前若比鄰社區中心實體店主要分為兩個模塊: 生活配套。在生活配套、購物休閑方面,“若比鄰”采用“1+X”模式,是以自營的社區超市為核心驅動,搭配其他內外部延展商家的十二項社區基本功能,主要包括生鮮、洗衣、藥店、面包、中西式快餐、健身、美容美發、兒童娛樂、家政服務、沖印、五金維修、銀行等。 鄰里社交。若比鄰社區中心實體店內,設有獨具特色的50-100m2“社區客廳——鄰空間”,通過它的展示及社交功能,提供社區居民聚會場所。鄰空間包含的功能有:APP使用展示(ipad展示區)、活動社交場所(咖啡、甜點、閑聊、聚會)、生活方式銷售(家具家居、花藝銷售)、服務中心(打印、複印、禮品包裝等)、Wifi覆蓋等。 ![]() 目前保利地產比鄰社區中心實體店規劃有三個模型,體量分別為2000平方米、5000平方米以及1.5萬平方米,主要選址在商業較繁榮的一二線城市。2000平方米的模型要求半徑600米範圍內居住人口在1萬人以上,搭配的比鄰超市面積在500平方米;而5000平方米的模型要求半徑1公里範圍內居住人口3萬人以上,搭配的比鄰超市面積在1000平方米;而1.5萬平方米的模型則要求半徑2公里範圍內居住人口13萬人以上,搭配的比鄰超市面積在3000平方米。 ![]() 根據我們對社區O2O的理解,社區服務的發展應該遵循:社區體量——增值服務打造粘性——線上轉化——最終流量變現的流程,其中從服務到轉化是極為關鍵的一步。從彩生活發展歷程來看,其本質就是抓住了增值服務的價值,目前彩生活設備安裝、維修、社區租賃、購物協助等增值服務收入約占總收入的兩成,過去複合增長率38%,毛利率接近100%,推動線下到線上轉化率達40%。因此從目前保利地產在打造的社區平臺來看,無論是其所構造的生活配套模式還是鄰里社交模式,都有助於打造業主的服務粘性,從而打通增值服務這一環。 ![]() 在達到一定規模小區和轉化率後,價值變現將成為主要命題。還是從彩生活模式來看,其增值服務的收入主要來源於設備安裝維修服務費、經紀業務傭金以及其他業務的抽成,同時彩生活也利用其較高轉化率的APP開始進行廣告精確推廣和金融服務。對於保利地產來說,我們認為其最大的優勢在於其豐富的存量物業規模,雖然目前物業管理行業仍處於百花爭鳴的階段,但一旦“若比鄰”社區模式獲得成功,將可以迅速在全國範圍內複制,而且公司品牌優勢也有助於減小線下線上轉化過程中的障礙,我們也強烈建議市場不要忽視公司在社區O2O端發展的潛力。 ![]() 第四,投資評級與盈利預測 從行業層面,我們認為隨著市場基本面的確認,今年大部分地產股都會有超預期的表現,過去估值模式的適用性在降低,而地產股中我們特別認為央企、國企在今年的機遇是重量級別的,其中部分企業無論是改革的力度還是資本市場的表現可能都會超越市場原有認知。而保利作為國內地產央企龍頭,目前正迎來歷史性的三大拐點機遇:1、成交拐點:二季度市場向好疊加推貨積極,5月份將成為公司全年成交拐點;2、資源拐點:再融資的開啟成為公司改善高杠桿的契機,同時國企改革推進也為公司資源整合帶來了可能性;3、戰略拐點:5P戰略的實施展現了公司白銀時代的新思路,我們建議不要忽視公司社區O2O層面爆發的潛力。我們看好公司中長期的發展方向,預計15-16年EPS為1.36元和1.66元,維持“買入”評級,給予目標價18.6元。 來源:中信建投房地產小組 |
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核心结论:
①过去风格阶段性切换多在3季末或之后,源于政策催化、资金博弈,目前火候不够。
②居民财富配置迁徙是大势,资金入市凶猛,牛市顺应趋势胜于猜测拐点,阶段性风险跟踪股市政策动态,前期已点刹车,当下不过虑。
③“牛”住梦想,上帝、恺撒各取所需,转型方向的成长是主战场,如互联网+、中国智造、医疗健康,主板机会体现为政策主题,是辅战场,如国企改革、大上海。
上帝的归上帝,凯撒的归凯撒
6
月3日市场宽幅震荡后,投资者最关注的问题是市场风格切换和回调风险。6月7日我们发布中期策略报告《“牛”住梦想》,指出本轮牛市是转型的“中国梦”,
这次泡泡将创纪录。牛市就是水涨船高的过程,成长、价值都有机会,只是角色和战法不同,所谓上帝的归上帝,凯撒的归凯撒。
1、上帝、凯撒,各取所需
牛市就是水涨船高,机会各不相同。
6
月3日市场宽幅震荡,关于风格切换的声音渐起;6月3日-8日,创业板指下跌5%,上证50上涨6%,投资者对于风格切换的担忧加深。但是6月9日-12
日,创业板指张5.3%,上证50下跌-3.1%,市场风格并未切换,不过国企改革、大上海等主题仍然活跃。我们反复强调,牛市就是水涨船高的过程,成
长、价值都有机会,只是角色、战法不同,正所谓上帝的归上帝,凯撒的归凯撒。本轮牛市本质上是反应转型的“中国梦”,代表转型方向的新兴成长是长牛主角,
类似05-07年牛市的地产链,是本轮牛市的主战场,是贝塔;主板更多以主题形式表现,是辅战场,是阿尔法。过去3年市场风格在Q3末Q4初出现阶段性转
变,均源于政策催化的主题爆发:如12年12月十八大之后银行股,13年8月底自贸区和10月的国企改革主题,14年11月一带一路和降息利好的板块。
风格阶段性切换的时机尚不成熟。
相
比2012-14年,阶段性的风格转变缺乏政策事件的驱动,持仓和收益率偏差的博弈动力也不足。首先,从持仓结构来看。普通股票型基金前十大重仓股的行业
占比中,12Q3银行占比低至6%,创当时历史新低;14Q3非银占比低至3%。15Q1机构虽仍重仓成长,但是大金融整体占比18.7%,远高于前期低
点8.4%。其次,从基金收益的差异程度来看,12-14年风格调整前基金净值累计涨幅前10%均值与后10%均值的差比平均涨幅分别为3、3.3、
2.4,目前为1.1,基金净值增幅的中位数为104%,目前才6月中旬排名靠后的基金博弈风格切换的动力不强。
2、牛市顺应趋势胜于猜测拐点
牛市就一个拐点,不要轻易猜测。
一
轮牛市最终结束于产业发展动力耗竭,如96-01年的家电饱和、05-07年的地产销售疯狂、2000年科网泡沫化等,中国转型才开始,牛途还很长。从
14年7月增量资金开始入场算起,上证综指10个月涨150%,速度超过以往所有牛市,创业板指涨200%;2015年1-5月换手率(年化)来看,A股
远高于其他市场,创业板达到10倍,纳斯达克市场也不过2.5倍。市场快速大幅度上涨引发投资者担忧也属正常。但居民财富的重新配置动能巨大,资金入市难
以阻挡,市场趋势不会轻易改变。今年以来,分别代表散户、机构、杠杆资金、外资的银证转账、偏股型基金份额、融资余额、沪股通净流入增长35170、
7997、11886、805亿,合计5.6万亿。3月市场第二次加速上涨以来,融资交易占比从25.4%降至13.8%,说明1月中的降杠杆措施已经奏
效。市场上涨的核心原因是钱太多,当前中国大陆类似1980-90年代日本、台湾,产业结构变化导致资金“过剩”严重。市场的中期调整,除非“急刹车”的
强手段改变投资者预期。
中期调整也无需太担忧,继续观察。
任何一轮牛市,途中都会遇到波折,回顾A股牛市及震荡市,中期调整通常由三大因素导致:
①管理层调控股市,如07年530上调印花税率为股市降温;
②宏观政策调整,如06年5月加息导致股市调整;
③海外金融危机,如97年5月亚洲金融危机导致股市调整。
从
目前来看,后两种风险暂无忧,但市场上涨过快,资金入市仍在持续,管理层调控股市引发中期调整可能性最大。从调控手段来看,可能会有两种方式:一是大力收
紧场外杠杆资金,本轮牛市通过伞形信托、银行理财配资等提升交易杠杆的方式发展迅猛,场外杠杆资金万亿以上,一旦监管政策收紧将对市场阶段性影响;二是提
高印花税等直接给股市降温的措施。6月12日新闻发布会融资融券修订明确允许融资融券合理展期,目前出台政策仍以点刹式为主。当下政策仍偏温和,无须过虑
市场趋势性变化。
3、策略:“牛”住梦想
“牛”住梦想,不同战场不同战法。
《“牛”
住梦想——2015年中期A股投资策略-20150607》指出,本轮牛市就是转型“中国梦”,这次泡泡将创记录。荷兰郁金香泡沫、法国密西西比泡沫、英
国南海泡沫及海内外历次牛市,都是短期形成巨大涨幅,牛市就是水涨船高,顺应趋势胜于猜测短期拐点。投资者短期的纠结,无外乎市场会否出现波折,最好能高
抛低吸,实际上择时非常难,尤其是小波动。历史数据显示,牛市中基金收益率低于上证综指,而熊市、震荡市中基金收益率战胜指数,这从侧面反应,牛市中择时
是很难的。今年来股票型公募、阳光私募收益率(中位数)分别为104%、36%,这其中的差异也是源于此。牛市都有机会,分清主战场、辅战场,转型方向的
成长是主战场,宜用阵地战,主板的机会体现为政策主题,是辅战场,宜用游击战。
成长是主战场,守住阵脚。
本
轮牛市本质上就是实现转型的“中国梦”,12年12月以技术进步为新动力的全球增长重构背景下,创业板代表的新兴产业先启动,14年7月国家治理完善、改
革加速,增量资金入场。参考历史,牛市终结源于主导产业发展动力耗竭,中国转型才开始,资产配置搬家才开始,牛途还很长。当前的转型牛中,成长是主战场,
是贝塔,操作上以阵地战为主。关注成长三大主导产业:
①技术演变对应互联网+。互联网+ 与生产制造结合还需时间,已经创新型改造服务业,如金融、医疗、教育、电子商务、旅游,正在向公共服务领域渗透,如能源、机场等;
②政策扶持对应先进制造。中国欲弯道超车,需制造升级、互联网发展两条腿走路,工业4.0关注设备互联+智能工厂+信息处理,强国梦关注高端制造(军工);
③人口结构+收入水平,决定服务消费崛起,如医疗健康。
主板主题也精彩,国企改革+大上海。
牛
市就是水涨船高,主板一样有机会,体现为政策催化的主题,继续看好国企改革、大上海。央企第二批试点有望近期公布,重点关注以国有资本投资公司试点;地方
国企聚焦改革进度领先的上海、广东、安徽。详见《国企改革专题系列1-5》。6月12日浦东国资委公布国企改革“
18条”,内容包括优化国资布局、强化分类监管、实施大集团战略、进一步优化国企领导人员的管理和激励机制等。“大上海”具备国企改革、科创中心、迪士尼
三大催化剂。国企改革加速、为科创中心提供资金支持,形成正向循环;上海规划2020年前形成科技创新中心基本体系,2030年跻身全球重要创新中心,未
来实施细则逐步推出,将极大推动产业转型升级;迪士尼有望于15年年底测试运营,16年春开业,参考香港迪士尼主题表现,正式开园前1年左右相关指数上涨
明显加速。公司如张江高科、陆家嘴、浦东建设、强生控股、上海机电、自仪股份、华东电脑、爱建股份、美盛文化、春秋航空等。
(海通策略)
前兩年由智能硬件擔當主力的權益類眾籌,在今年成功被股權眾籌接棒之後,“眾籌”這個名詞如今依然保持著足夠高的曝光度。
只不過,近來太過高頻的眾籌將籌東西的邊界推廣到無所不籌之後,當下最大的尷尬是擺脫不了被“玩壞”的口碑。
京東權益類眾籌負責人高洪偲在接受《第一財經日報》記者采訪時強調,眾籌更多是一種思想,但現在定義眾籌還為時過早。
中國式眾籌的尷尬
眾籌到底能籌什麽?
在國內各種眾籌平臺中,京東眾籌上線時間實在不算早。但從2014年至今,一直表現得頗為熱鬧,最為明顯的一點是五花八門的眾籌產品,正是應了那句“只有想不到,沒有籌不到”。
眾籌業務上線整一年來,京東眾籌聲勢最大的是2014年雙十一期間發起過眾籌買房以及2015年春運期間的眾籌航班。
“說實話,這兩次眾籌都是賠錢的事情,做這個事情一定是賠錢的,帶有公益性的。”高洪偲說。
但伴隨著上述兩次眾籌活動期間顯著的用戶數量上漲和來自業界的爭議,“以眾籌的名義做營銷,看不到眾籌的成分”是最為集中的批評聲音。“我覺得有些批評是對的,如果一件事沒有一點負面的聲音,或者大家都說好,我覺得也不太好。”高洪偲表示。
事實上,對於上述質疑困擾的不僅僅是京東,將Kick Starter的眾籌模式成功引入國內之後,中國式眾籌到底算不算眾籌的問題,一直是業界爭議的焦點。特別是在中國最早一批眾籌網站點名時間在BAT、京東等各大互聯網公司爭相搶占眾籌市場的關鍵檔口逆勢而為,宣布轉型智能新品限時預售平臺之後。
“其實,錯的不是邏輯,而是錯在用自己的思維去代替創業團隊思考、代替消費者去買單。用戶體驗差使得回報型眾籌會被預售型取代。”點名時間CEO張佑此前接受《第一財經日報》采訪時表示。
對於眾籌就是預售團購的聲音,高洪偲認為眾籌本身不是一個銷售行為,銷售只是它的一個屬性,但不是唯一屬性,而眾籌重要的是用戶的參與感。
定義為時過早
在點名時間拋棄“眾籌平臺”的光環之後,京東依然在眾籌業務上玩得不亦樂乎。
按照京東金融提供的數據,2014年7月1日~2015年7月1日,京東眾籌的總籌資額已超7億,其中籌資百萬級項目超100個,千萬級項目已有12個。其中,小牛電動車以超7200萬元的總籌資額勇創國內最高權益眾籌紀錄,而三星S6鋼鐵俠限量版手機以近36萬人次創下全國參與眾籌人數之最的紀錄。
而據零壹財經統計,2015年上半年,商品眾籌整體交易規模達到8.0億元,其中京東眾籌即達到4.50億元,占整個行業的56.3%。
值得註意的是,盡管成功將Kick Starter的眾籌模式引入國內,但由於國內願意支持眾籌的用戶較少,能夠募得的資金有限,Kick Starter抽取傭金的盈利模式在中國並不適用。
此外,國內眾籌項目和用戶與國外的差異一直是業內“吐槽”的重點。
Kick Starter上往往聚集著一群理想主義者,他們對改變社會有偉大憧憬,在購買時感性因素超越了理性。而國內消費者對收獲時間和產品質量有較高要求,這就導致了新生項目的試錯成本較大。用戶在眾籌平臺上如果遇到了項目組跳票或是認為產品不符合預期時,更容易把怨氣轉移到眾籌平臺上去,從而損害平臺的流量和影響力。
在高洪偲看來,現在給眾籌下一個定義為時過早,如果讓人跟人、人跟項目、人跟產品、人跟團隊之間有一個連接,那眾籌至少應該是目前比較好的方式。
“眾籌是一種思想,結合人的力量成就某些事情,或者成就某些夢想。眾籌一定會在國內衍生和變化,就像互聯網叠代一樣,眾籌這個模式現在做定義還為時過早,一定不斷在叠代,不斷產生新的變化。”高洪偲的觀點是眾籌最後的演變有可能會變成中國新消費升級拐點的一個很重要的生活入口,能夠幫助大家在大量工業時代的這種標準化產品里面通過眾籌尋找到真正符合自己調性的產品。
十一黃金周的最後一天,港股在22000點短暫徘徊後再度發力。10月7日,恒生指數在高開53點後,下午急速拉升,上漲684點收報22515點,創下一個月來的高位,成交額增至1086.7億港元,是近一個月來首次突破千億大關。
“經過前一段時間的大幅調整,很多機構的持倉比例已經較低,現金比例較高,市場估值又已經調整到比較便宜的水平,當投資者對未來前景的擔憂有所減輕時就會考慮增持。”中國銀盛財富管理首席策略師郭家耀對《第一財經日報》表示。
事實上,10月以來的四個交易日中,恒指在三個交易日都有不錯的漲幅。10月2日的首個交易日中,恒指受內地PMI數據的刺激,高開326點後持續上漲,全天升659點收報21506點,沖破21000點大關,並同手收複10日線和20日線,當日成交額也逼近千億港元。
“國內經濟數據對港股有一定刺激作用。今年三季度以來,很多宏觀數據顯示中國經濟的下行壓力還是比較大,盡管現在主要的數據還沒有公布,但從局部的數據,如PMI等數據來看,似乎並不是那麽悲觀。”中銀國際市場交易部主管兼執行董事白韌表示。
金融股領漲
於港股而言,剛剛過去的第三季度可能是近幾年最為悲情的三個月。“五窮六絕七翻身”的魔咒今年失效,恒生指數連續5個月下跌,第三季度累計下跌5403點或20.59%。
白韌認為,今年三季度港股表現很差,諸多負面因素已經被充分反映,在估值上又比較便宜,隨著市場對美國加息的預期略微放松,加息時點從今年10月延至明年初,各方面因素疊加,令此前反映過度的港股獲得反彈動力。
曾經沽壓最重的中資金融股在10月7日逆轉命運。恒生中國H股金融行業指數當日上漲671.6點或4.32%,中資金融股及石油股成為領漲板塊。保險類的中國人壽(2628.HK)和中國平安(2318.HK)分別上漲3.49%和3.85%;證券類的中信證券(6030.HK) 、海通證券(6837.HK)、海通國際(0665.HK)及中國銀河(6881.HK)的漲幅均超過10%,其中漲幅最高的海通證券和中信證券分別為11.61%和10.84%。
“最近令市場情緒得以穩定的事件,一個是人民幣的走勢,經過前段時間的波動,9月份人民幣匯率的走勢已經逐漸穩定下來。市場對人民幣匯率下跌的憂慮減輕,也是促使投資者增持中資金融股的一個因素。”郭家耀認為,市場預期四季度將有更多經濟刺激措施出臺,迄今為止表現不佳的機構投資者,要趕在年底前收複失地,投資策略也會更進取一些。
另一股領漲動力——石油板塊則受益於布倫特期油價格重上50美元/桶,中海油(0883.HK)股價上漲13.74%,成為表現最好的藍籌,中石油(0857.HK)的漲幅也有9.20%。
但現在來看,中資金融股的暴漲可能還只是曇花一現。郭家耀認為,前期跌幅最大的板塊現在反彈最兇,是典型的技術性反彈,一方面,相關個股的估值已經跌到很低水平,另一方面前期累積的看空倉位較多,股價上漲後平倉行為也導致股價上升,但平倉活動只能維持很短時間,大幅反彈難以持續。
美元加息壓力暫退
恒生指數10月以來的報複式反彈,在亞洲區內並非一枝獨秀。
10月7日,日經指數上漲0.8%收報18322.98點,較9月30日已經反彈5.38%;新加坡海峽時報指數收報2961.81點,同期內反彈6.12%;與9月30日收盤點位相比,印尼雅加達綜合指數、富時大馬吉隆坡綜合指數及韓國綜合股價指數分別反彈6.23%、4.21%和2.19%。
“由於經濟增長放緩,多個新興市場國家推出了新的刺激措施。中國政府下調首套房首期比例,印度央行則出乎意料地把回購利率由7.25%下調至6.75%。刺激措施令新興市場股市漸趨穩定。”貝萊德(Blackrock)全球首席投資策略師孔睿思 (Russ Koesterich)認為,近期的市場轉向也反映出美聯儲在短期內加息的可能性降低,隨著美聯儲可能在明年前按兵不動,投資者對美國貨幣緊縮政策可能帶來阻力的擔憂也隨之減少。
高盛在最新的報告中指出,產出增速和就業的放緩可能成為美聯儲推遲加息的理由,預計加息時點可能推遲至2016年甚至更晚的時間。
對港股而言,外圍情緒的改善,可能令第四季度迎來“雨後彩虹”。英國投行巴克萊認為,內地核心經濟逐漸回穩,以及8月份李克強指數回升和可預期的經濟刺激措施,給投資者帶來可以再進入內地及香港股市的條件。
巴克萊指出,從歷史數據來看,自1984年以來(除2008年之外),恒生指數共有9次季度回調幅度超過15%,而接下來的季度內出現反彈的共有7次,平均漲幅為10%。另一方面,內地融資融券的規模已經比年內高點下降60%,而且恒生指數目前的市盈率僅8.5倍,比過去二十年歷史均值還要低42%,市場擔憂的風險因素已經充分反映。
進入區間震蕩期
與今年4月的突然暴漲不同,港股近期的反彈,脫離了內地資金的因素,滬港通因內地十一假期而暫停交易,最近三個交易日的上漲反映出本地資金的信心有所恢複。
“投資者確實有意向增持股份,氣氛有一定改善,不過總體上對於經濟前景的看法還是比較謹慎。”郭家耀認為,當恒指漲至23000點以上時,散戶需要當心機構投資者獲利回吐,現在的市況下,很難再現幾個月之前的上漲行情,更大的可能是區間震蕩。
在白韌看來,目前市場氣氛尚未徹底扭轉,而未來一個季度的時間內,要令投資者情緒徹底改變的可能性也比較低。但就第四季度而言,港股仍有望收複部分失地,寬松政策以及銀行改革等政策題材都是可以期待的內容,“年末時可能回到年初23000多點附近,也就是還有1000多點的上漲空間。”
郭家耀坦言,現在市場再出現一波深度調整的概率已經比較小,但與20000點左右的底部相比也已經反彈近2000點,短線操作的空間仍有,不過長線投資就已經錯過最佳時機。明年市場再度審視盈利、匯率等問題時,如果恒指點位較高,投資者可能要擔心下一波大幅調整的出現。
隨著美國最新非農數據的遠超預期,有關美聯儲將於12月采取加息措施的預期越發強烈。在美股承壓的同時,市場人士指出,美股上市公司未來或將迎來盈利拐點,這也將推動美股短期內走強。
受到全球經濟疲軟以及大宗商品市場持續低迷的影響,美股第三季度盈利能力可能再度出現下滑,這將成為美股自2009年第三季度以來首次連續兩個季度下滑的情形。數據提供商FactSet分析師JohnButters指出:“三季度上市公司盈利和營收分別下降2.2%和3.7%。”而從目前已公布第三季度財報的美股上市公司而言,除去科技類公司業績尚可圈可點之外,其他多數行業公司盈利皆不如預期,“盈利衰退”跡象明顯。
數據顯示,年初至今,美股三大股指中,只有納斯達克指數漲幅喜人,道瓊斯工業指數則下跌0.52%,標準普爾500指數漲幅也僅0.96%。這與金融危機之後的同期美股漲幅差距較大。
然而,摩根士丹利認為,美股盈利增速可能正在出現向上的拐點。
“美股盈利是否正在負增長?我們不這麽認為。近期美國、新興市場和歐洲的企業盈利增速都很疲軟。但根據我們的預測,隨著大宗商品板塊的拖累逐漸下降,2015年三季度應該是美股盈利(EPS)的拐點。”摩根士丹利分析師AndrewSheets表示。
JohnButters也指出,目前分析師預測要到明年一季度盈利和營收才能重新恢複增長。就盈利而言,目前分析師預測四季度下滑3.7%,明年一季度上升2.1%。
不過,值得指出的是,目前美國10月非農數據亮眼,這就使得美聯儲12月加息的概率增大,也即意味著美元指數的走強。受此影響,美股上市公司的盈利能力恢複程度遭到質疑。
FactSet提供的數據顯示,在已公布上季財報的標普500指數成份股企業中,“美元太強”是上市公司盈利不佳最常提到的理由,截至10月7日已公布的23家標普500指數成份股企業的第三季度財報,共提及“美元太強”18次,是企業眼中的頭號利空。第二大利空是工資上漲或津貼增加(5次),中國經濟增長放緩、歐洲經濟疲弱或油價下跌各被提及3次。
數據顯示,目前美元指數在99附近震蕩,而分析人士認為,如果美聯儲加息,美元指數極有可能上穿100關口。
但也有分析人士認為,自從美聯儲討論加息進程以來,這就一直成為美股市場中的主要不確定因素。
橋信資本創始人許利祥表示,加息之後,美股可能進入磨合期。同時,就像去年結束量化寬松(QE)一樣,不確定因素的取消或將利好市場,屆時市場可能迎來新一波行情。
不過許利祥認為,目前的加息進程仍懸而未決。“居高不下的美國家庭負債可能會讓美聯儲三思而行。現階段美國家庭負債在12萬億美元左右,離2008年第三季度的歷史高位12.68萬億美元只差6.5%。減緩家庭負債行之有效的辦法是通脹和讓美元貶值。所以即使上周五非農就業數據超預期導致市場對加息預期急升,通脹還沒達到美聯儲的目標,所以12月16日的加息決定仍存疑問。”
儘管經濟成長放緩,中國內需消費卻顯著抬頭, 成為支撐中國經濟的支柱; 電影、旅遊、健檢、財富管理四大精緻化服務業, 正在高速擴張,如今的中國, 正呈現「服務業上、製造業下」的經濟新拐點, 這股新趨勢,值得關注。 「最後十五分鐘有點無聊,其他還不錯。」初秋晚上,魏巍和男朋友輕鬆地走出中國浙江省寧波市德信影城,她轉頭對男朋友說。這部剛剛上映的《港冏》,是魏巍九月看的第三部電影。 魏巍今年二十三歲,是職場新鮮人,每個月至少看兩、三部電影,「(票價)完全能負擔,和男朋友一起看,也是一種消遣,跟一群人一起享受娛樂氣氛,是我下班後很重要的活動。」魏巍這樣形容她的嗜好。在中國,像魏巍這樣,既年輕、又熱愛享受娛樂的新生代,越來越多。 九月三十日,記者來到距離寧波一千二百公里,人口超過兩千萬的北京市,正值中國的十一黃金周,但整個偌大的北京市,罕見地好比一座空城,夜晚華燈初上,只 有電影院看得見明顯人潮。在城北的百老匯影城,正播映劉德華主演的《解救吾先生》,一張電影票八十元人民幣(約四一○元新台幣)、雙人套票含餐點更要價一 九八元人民幣(約一○三五元新台幣),比台灣貴上一截,但觀眾還是絡繹不絕進場。 這種同時播放商業、藝術片的電影院,在台灣勢必面臨生存掙扎,不過值班經理趙晶告訴我們,這個據點只虧損兩年,迄今已經連續三年都賺錢。 他們更重視個人享受 電影票房紅火 今年八個月超越去年全年 數據顯示,今年前八月,中國電影票房金額逾三百億元人民幣(約一五六○億元新台幣),年成長率四八.五%,不僅超過去年全年,二月因為春節長假,單月票房甚至超過美國!這意味著電影票房增速,幾乎是GDP(國內生產毛額)成長率的七倍。 「中國市場正以不可思議的速度成長,對迪士尼如此,對全球其他媒體公司也是如此。 」迪士尼執行長艾格(Robert Iger)坦言。 為何中國電影市場上升速度如此驚人?高盛(Goldman Sachs)指出,民眾花錢娛樂的門檻,遠遠低於買房、買車,可能是娛樂需求爆發的主因。高盛還發現,娛樂相關消費只占中國個人消費支出九%,比起美國、 日本、韓國的一六%至一八%,成長空間極大;因此高盛認為,在下一個十年,娛樂相關產業將是中國消費成長最大的亮點。 中國經濟下滑,是近來全球投資市場關注的焦點,相對於資本市場的憂心,九月二十三日,瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬在台北演講時,揭示了中國經濟的大轉變,陶冬說:「服務業上,製造業下,形成了中國經濟的重要拐點。」 他們花錢不手軟 只便宜三成 也要從日本扛馬桶座回國 這幾年來,中國不斷以提升內需消費為目標,喊了許多年,陶冬提出他最新的觀察,他認為,中國的製造業與內需消費,終於呈現了黃金交叉的拐點! 「受到匯率升值、成本增加影響,中國經濟已進入『後工業化』時代,」陶冬說,近年來,中國製造業陷入低迷,令以往供應中國各種原物料的新興市場國,經濟全都跟著重摔。 但也有好消息傳來,他強調:「中國進口大宗物資總額顯著縮減,但是對旅遊、服務業需求顯著提高;過去中國購買力,最大受惠者是新興國家,未來則是成熟國 家。」年輕人口陸續進入社會,是中國消費力從礦產、大宗物資,轉向買服務的關鍵。「人口結構變化、世代差異,決定了中國經濟結構從投資拉動,轉移至消費拉 動。」陶冬指出,中國民眾的儲蓄率下滑、消費率上升,自然帶動相關行業崛起,電影只是其中一環,旅遊、醫療健檢和財富管理,也是這群新興中產人士,迫切渴 望得到的享受與體驗。 他們進入後工業時代 製造業乏力 消費支撐中國經濟 陶冬用一個故事說明了陸客消費力之旺盛。他說:「今年以來,每一班滿載遊客從日本回到中國的班機上,幾乎有半數乘客,身上都扛著一個馬桶座;其實這是中國 製造的,只是以日圓計價,便宜三成。」明明是來自中國的產品,陸客繞了一圈,還是願意花錢扛回家,不只為了售價較低,還意味著陸客在海外消費的強烈欲望。 從趨勢來看,比GDP成長率更能反映中國經濟走勢的李克強指數,一路下滑,奢侈品也因為領導人明令打奢、反腐,買氣進入寒冬;當出口製造業不再是刺激經濟 的保證,幸好,中國政府長期鼓勵的內需消費,今年力挽狂瀾。中國中產階級,花錢依然不手軟。這是中國當前製造業寒冷,消費卻火熱亢奮的現實。 從今年上半年各省市GDP增速,更能看出,雖然中國經濟轉型進退維谷,前景卻未必全然悲觀。因為GDP成長最快的前五名,除了江西省,重慶市、天津市等都 是服務業比重高於製造業。相對地,河北、遼寧、山西、吉林都是以礦業、化工業為主的省分,不僅製造業比重顯著較高,GDP增速也位居末段班。尤其是遼寧 省,上半年GDP成長僅有二.六%,遠遠落後全國平均七%。 種種跡象都印證了,中國經過「騰籠換鳥」(產業轉移政策),市場秩序重新洗牌後的地區,經濟逐漸步上新軌道,其餘省市,則還要經過一段痛苦而且漫長的調整期。 《今周刊》長期關注中國經濟變化,當我們聽到陶冬的分析之後,立刻決定趁著十一長假來到中國電影業大本營北京,一探究竟。 十一黃金周期間,北京的天空難得出現連日湛藍,但是路上人潮非常稀少,除了見證電影院門庭若市的場景,我們又發現另一股巨大的人流與商機。 原來,為了追逐這股電影商機,陸企全球插旗。扎根影業最深的大連萬達集團,從二○一二年就開始布局,當年購併全美第二大院線AMC;今年六月,又以近四億 美元購併澳洲第二大電影院線Hoyts Group。連剛剛在台灣上映的電影《震撼擂台》(Southpaw),都是由其出資,可見其對電影事業興致相當濃厚。 另一方面,提供電影放映服務的IMAX中國,也趁熱潮準備在香港掛牌。由於行業紅火,本益比接近三十倍,遠遠高於香港績優龍頭長江和記的十四倍。從這裡也能看出,中國電影高速發展的一面,也同時印證了陶冬的說法。 他們手筆越來越大 陸客全球買 陸企也四出購併優質品牌 除了電影,中國民眾的另一個熱門選擇,是出境旅遊。一二年時,中國出國旅客約八千萬人次,一四年已達一.○七億人。其中,在國外單次消費超過一萬五千美元的陸客,比重更達到四成。 這次記者在機場海關,看到許多民眾趁著十一長假出國旅行;在天安門廣場上,則見到許多中國民眾參加國內線旅遊團,暢遊北京,顯示不論是國內外旅行都十分暢旺。 興業證券也預期,由於城鎮化程度日益提高,未來三年內,中國出國遊客人數將以三成速度攀升。我們這才了解,原來,北京城變得空空蕩蕩,是因為大批居民都已飛往海外享受假期,或是駕車出遊去了。 而且,由於陸客快速遍布全球,中國有一批龍頭企業,也四出購併具國際知名度、適合中產階級消費的品牌,目的正是將這些優質服務業納入旗下,進而成為中國消費者花錢的選擇之一。 舉例來說,在中國,星巴克是年輕世代消費者認定最具品味的餐飲選擇,儘管一大杯拿鐵咖啡要價三十元人民幣(約一五七元新台幣),比台灣還昂貴,但是我們經過北京市的每一家星巴克,幾乎都坐滿了顧客。 此外,大連萬達除了砸錢投資電影,眼見中國足球熱潮方興未艾,也拿下西班牙甲級足球隊「馬德里競技」兩成股權;率先開啟陸企購併潮的復星國際,入股知名度假村Club Med、希臘精品Follie Follie,今年更買下加拿大知名藝術團體——太陽劇團。 他們不只要快樂,也要健康 基層民眾就醫困難 市場成長空間大 復星國際副董事長兼執行長梁信軍,形容公司核心策略是:「瞄準中國成長衍生的『健康』、『快樂』商機。」梁信軍認為,中國為數眾多的中產階級,希望得到優質服務的消費欲,是復星最重要的成長機會。有趣的是,復星國際今年股價一度創歷史新高,似乎反映,國際資金對這項經營策略也很買單。 資金流向,就是商機所在,對台商而言,有一項政策正邁開大步,影響台商未來最有本錢、有機會參與其中的行業,那就是醫療服務業。 麥肯錫估計,中國醫療市場至二○二○年,規模將會有一兆美元(約三十三兆元新台幣)。但是基層民眾就醫困難,醫療與保險服務嚴重不足,是中國迄今無法解決的困境。「辛辛苦苦三十年,一病回到解放前」,這句俗語正是問題的生動寫照。 「在公立醫院掛號、看病很難;而且各地健檢診所制度雜亂,欠缺整合。」長期觀察中國醫療服務市場、金庫創投總經理丁學文指出,隨著老年人口比率提高,慢性病患人數勢必大增。 如果醫療制度再不改革,對中國經濟直接的衝擊,就是民眾只會更加節儉儲蓄,屆時消費力道就會被排擠。而目前中國渴求的醫療、健檢相關服務,正是台灣已經高度發展的重點。台灣團隊在中國發展專業醫療服務的案例之一,是敏盛醫控董事楊弘仁。 他們的醫療健檢正起步 台商最有機會的領域 管理仍具優勢 「無論是員工健檢或個人需求,中國醫療健檢服務成長空間都非常大。」楊弘仁樂觀地說。敏盛醫院是屹立桃園市多年的知名醫院,但楊弘仁對台灣團隊前進中國的利基,深有心得。 原來在一三年時,楊弘仁受影星李亞鵬邀請,到北京擔任李亞鵬創辦的嫣然醫院執行長;這是一家專門收治唇顎裂病患的醫院,只有五十張病床,但是當時陷入虧損。 楊弘仁和李亞鵬約定,以一年為期,改造原本陷入瓶頸的嫣然醫院。一年後,楊弘仁與團隊成功憑著台灣經驗,改善經營流程,進而通過JCI(Joint Commission International)國際醫療認證;這項認證並不容易取得,全中國二萬多家大小醫院,合格率約只有千分之一。楊弘仁坦言,這項「嫣然經驗」,吸引 許多中國醫療院所希望探詢合作機會。 「嫣然經驗,讓我們對於在中國發展,有了更強的信心。」楊弘仁看待對岸市場,態度很開放,他指出,台灣團隊協助整頓營運的管理模式,沒有沉重的資產壓力;等協助醫院達到目標,雙方建立互信,洽談進一步合作也會更加容易。 相較於國內醫療環境飽受健保限制,楊弘仁觀察,台灣醫療團隊在對岸仍相當有競爭優勢。 除了楊弘仁領軍的盛弘團隊,台灣知名的頂級抗衰老健檢品牌安法診所,今年十月二十一日正式登陸上海,搶攻這塊健檢市場大餅。 「對岸團隊有錢、機會又多,但是論觀念和細緻程度,還有很大進步空間。」楊弘仁分析,台灣醫療業在控管流程、人員素質等細節,至少領先三至五年,而且市場規模可觀,進軍中國試水溫,肯定成為未來台灣醫療業新的獲利模式。 中國中產階級與富人們,除了不吝掏錢追求享受,傳承財富更是他們關心的問題。貝恩諮詢統計指出,截至去年底,可動用資金超過百萬美元的高資產族群,將達到一一八萬人;這群金字塔頂端的中國富豪,關注財富的重點都在於,如何保障並進一步傳承財富。 他們關心財富傳承 量身訂做財管服務 詢問度顯著提高 除了購置房地產、保險,透過私人銀行或家族事務辦公室量身訂做財富管理服務,更成為這群富人迫切的新興需求。「對於台商而言,過去這類需求很少見,但現在不同了,詢問度顯著提高。」安侯建業會計師事務所策略長陳振乾觀察。 一家民營金控在對岸的分行行長則透露,目前成長空間最大、獲利最佳的財富管理業務,國內金融業者都未獲批准,因此無法承作,只能眼看著渣打、花旗和匯豐等巨頭持續領先;但未來如果兩岸的金融合作能夠進一步深化,國內行庫仍有機會吃到這塊獲利可觀的大餅。 中國經濟雖冷,幾年前透過政策播種的改革種子,終於看到變化:富起來的中產階級們熱中消費電影、旅遊和醫療健檢,這正好也是台灣業者擅長的領域。當我們警惕中國經濟失速,同時也不能忽略,這些新興服務業為台灣帶來可觀商機,更明白宣示了,投資中國未來的重點方向。 撰文 / 撰文.周岐原 研究員.吳沛璇 |
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盡管個別有遠見的人口學者已經提前預警,但就在幾年前,人口負增長似乎還是一個遙不可及的事。然而,隨著更多人口數據的曝光和解讀,人們驀然發現,人口負增長已在眼前。
根據人口學者的估算,最早可能在2021年中國人口就將進入負增長。這就是5年之後的事了。
人口負增長,通俗地說,就是死亡人口超過出生人口,總人口數量開始出現凈減少。
總和生育率(TotalFertilityRate)是衡量生育水平常用的指標之一。它指的是平均每個婦女在育齡期生育的孩子數。中國的總和生育率從上世紀90年代初開始,跌到世代更替水平以下,此後一路降低,目前已經低至1.4(部分人口學者認為是1.3或者1.2)的低點。
對於一個總和生育率低於“2.1世代更替水平”——每位女性一生平均生2.1個孩子,出生的人數與死亡的人數大致相當——的地區來說,人口負增長是必然的。區別只是人口負增長到來得有多快。
人口學者黃文政曾經計算過,相對於2.2的更替水平,1.4的總和生育率意味著每隔一代人(25~30年)出生人數將萎縮36%,兩代人就萎縮60%。這是個可怕的速度。
要判斷人口負增長在哪一年到來,說起來並不複雜。根據總和生育率和育齡婦女數量,可以計算出每年出生人口的大致數量,而死亡人口一般相對穩定,找到死亡人口與出生人口相等的點就可以確定人口峰值和負增長開始的時間點。
當然也不會那麽簡單,因為要考慮一些變量。比如總和生育率,這是一個變動的量,政策變化等都會對它產生一定影響。比如全面兩孩政策實施之後,可能會對總和生育率產生一定的影響。具體影響有多大,不同的學者測算的結果也不盡相同。又比如死亡人口,也要考慮到預期壽命的增加等各種因素。
但不管怎樣,要確定人口負增長的點並不是不可能。目前對於中國人口負增長的判斷有四五個版本之多。
一是聯合國《世界人口前景2010年修訂本》,判斷中國人口峰值在13.96億人,人口負增長出現在2027年。
第二個是國家衛計委認可的版本,人口峰值在14.5億人,人口負增長出現在2030年。
第三個版本是中國社科院人口與勞動經濟研究所人口學者王廣州估算的,人口峰值不超過14.2億人,人口負增長出現在2028年左右。
第四個版本是人口學者梁建章和黃文政做出。他們認為,中國人口峰值不超過14.2億人,人口負增長可能在2021到2025年之間出現。
第五個版本是人口學者姚美雄,他判斷人口負增長可能在2023年就出現,至於人口峰值,他認為由於全面兩孩政策放開的影響到底有多大尚無法判斷,所以難以判斷人口峰值有多高。但是,即使為了增加出生人口而現在就開始大力鼓勵生育二孩,人口峰值也肯定不會超過14.8億人。
中國最大的危機是伴隨著人口負增長的人口結構扭曲,高齡少子化和性別失衡。過去三四十年,不僅中國人口的總和生育率一路走低,中國人的生育意願也非常低迷,0~14歲少兒人口正在持續減少。
這意味著,未來中國的勞動力尤其是青壯年勞動力供應將大大減少,養老保險的繳納者將嚴重不足,從生產到消費、從就業到養老,都會面臨很大的挑戰。
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