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人工智能進入爆發式增長拐點 新三板企業小i機器人“待價而沽”

美國P2P站在拐點處？

投資互聯網金融並非投資一個獨立的項目，更大意義上是投資該模式背後的行業，以及經濟環境。此次，陳天橋入主被更多人稱之為走下神壇的P2P鼻祖LendingClub（下稱“LC”）而再次成為焦點。

然而，在業內人士看來，陳天橋之所以出手，除了“差價”、“抄底”、“財務”等字眼外，美國經濟的長足發展、美國金融的深厚底蘊是其投資背後真正吸引的東西。在中國的行業發展背景下，不少風險投資人士認為，能夠以科技驅動金融的行業才真正具有投資價值。

“看好這個國家的經濟就布局這個國家的金融”

“抄底”成為陳天橋此次入主LC的主要標簽，正是這樣的觀點讓人們對於這次投資給予更多“財務”上的定性和想象空間。然而，一位風投人士對《第一財經日報》記者表示，從投向來看，此次盛大進入的是資金渠道方向，或存在一些資金端的需求。同時，在LC創始人之一離職、盛大集團成為最大股東的背景下，未來謀求控制權以求得更深層次的合作並非不可能。

雖然，受近期政策影響，中國的互聯網金融存在較大的不確定性，同時，中國經濟整體處於下行周期，在這樣的背景下，大量的業內人士仍然對於中國的金融行業甚至互聯網金融行業予以長期看好的判斷。

背後的邏輯是，投資人如果看好一個國家的長期經濟走勢，則投資這個國家的金融行業便是順利成章的事，如果投資人同時擁有互聯網金融背景，那麽投資互聯網金融企業也是當然的選擇。

而陳天橋所帶領的盛大集團無論是對美國經濟的前景看好，還是在互聯網領域的行業背景，都使其做出這樣的投資決策，而LC也並非盛大集團在美國互聯網金融領域投資的第一單。

就盛大集團入股LC一事，《第一財經日報》記者第一時間聯系盛大集團。盛大集團總裁邱文友對《第一財經日報》記者表示，這項投資秉承盛大集團一貫的投資戰略，即專註於大規模及具有長期可持續增長潛力的行業，特別是其中創新型業務模式的先行者及領頭羊企業。“盛大集團非常認同Lending Club開創的業務模式和其不斷優化演進下可期的前景。”邱文友說。

事實上，在2014年互聯網金融正在發展之初，盛大集團在互聯網金融領域頻頻出手。官網顯示，盛大集團此前已建立10億元規模的互聯網金融專項投資基金，目前已投資10余個項目，覆蓋互聯網信貸、網絡理財、保險、證券等多個領域，具體包括網貸天眼、愛錢幫、微貸網、錢先生、保保18、彩票寶、人際融、新外匯、錢景等。

《第一財經日報》記者獲悉，網貸天眼、微貸網、錢先生等典型互聯網金融項目中，盛大集團已經退出，並且由於在項目早期出手，已經大幅盈利。

無論中美挑選好項目的標準一致

“無論中國還是美國，挑選好項目的標準是一致的。”一位長期關註互聯網金融領域的風險投資人對《第一財經日報》記者表示，天使輪看創始人和企業發展方向，A輪看業務的成長性和成長速度，B輪階段需要重點關註商業模式，而到了C輪就需要財務數據來說話。

值得被青睞的互聯網金融企業應該是用科技的方法推動了金融的發展。“以Lending Club為代表的美國P2P模式已經到了一個拐點。”維信金科總裁廖世宏對《第一財經日報》記者表示，互聯網金融說到底是金融的事情，是做風險的生意，在這方面美國的P2P模式並有發生任何改變，甚至其商業模式和方法遠遠落後於Capital One等老牌金融架構，此外，商業模式也存在弱監管等缺點。

在政策、輿論、外部環境等多重因素的作用下，中國互聯網金融經歷了兩年的高速發展。當前的互聯網金融企業已經處於高危階段，掙快錢、掙熱錢讓一級市場集聚了大量的泡沫，“資本寒冬論”隨之而來。

啟明創投創始主管合夥人鄺子平表示，在當下VC行業也存在大量的泡沫。不僅僅高估值，而且融資頻繁。未來在泡沫破裂的過程中會有幾個事情發生，第一，融資周期越來越長。“這個現象會越來越嚴重，越來越清晰。”鄺子平表示，一個項目的正常融資周期應該是3個月，如果將項目進一步闡釋清楚，數據拋出來，甚至需要半年左右的時間，這是未來新常態融資周期。第二，項目估值調整。“重組兼並可能很多企業未必能夠完成，資金鏈斷裂企業就得關張了。”鄺子平說。

互聯網金融企業的投資風口正在逐步降溫，金融科技成為新的風口。清科數據顯示，2015年全年中國天使投資機構新募集124支基金，披露金額約203.57億元人民幣。投資方面，在2015年中國天使投資各項數據同比較2014年均增長2至3倍。2015年中國天使投資機構共投資2075起案例，披露金額超過101.88億元人民幣。同時，清科指出，中國天使投資在2016年將重點關註移動互聯網、智能硬件、企業服務、及娛樂傳媒行業。

廖世宏指出，未來能夠大力發展的除大數據這一典型金融科技的代表外，還存在於硬件服務類行業，例如刷臉、支付等範疇。

OPEC會議倒計時：凍產料無望 油價拐點將至？

國際油價從26到50美元/桶僅僅花了3個月。原油狂歡將持續到何時? 6月也或將給出答案。

石油輸出國組織歐佩克(OPEC)會議將於6月2日在維也納召開，市場此前期待此次會議達成凍產協議。不過，《第一財經日報》記者多方采訪後發現，各界認為凍產協議達成的可能性近乎於0。

標普全球旗下的普氏分析師對記者表示，OPEC大概率不會在此次會議上達成凍產協議，任何提議都可能會被伊朗保持增產的勢頭所擊潰。“鑒於近期油價大幅上揚，市場供需開始趨於平衡，因此業內紛紛預計，凍產可能性微乎其微。”此外，油價持續走高也會讓美國頁巖油卷土重來——其正在取代OPEC成為先發性的“產量調節者”。

東證期貨原油分析師金曉此前對記者表示，6月可能是油價的拐點——OPEC會議結果、美聯儲加息預期等都可能挫敗油價漲勢，60美元或為關鍵分水嶺。截至北京時間6月1日20:30記者發稿前，布倫特原油報49.19美元/桶，小幅走低。

凍產協議淪為空文

近期，多方因素促使油價不斷走高——美國原油產量下降，加拿大深林火災導致供應中斷，尼日利亞關鍵產油區因武裝襲擊事件頻發而導致每日產油量下降60萬桶，中國4月原油產量創出2011年11月以來的最大跌幅，美元承壓，等等。

然而這似乎都在意味著，產油國實施凍產計劃以擡高油價的動力在不斷被削弱。

早在4月17日，代表了全球原油產量60%的產油國匯聚卡塔爾多哈的凍產大會，共同商討將原油產量凍結在今年1月水平的可行性。然而伊朗臨陣缺席、凍產會議開始時間三次推遲、伊朗隔空“放狠話”，導致凍產大會以失敗告終。

6月2日的OPEC會議也不容樂觀，這次沙特則是主要原因。

“面對不斷增產的死對頭伊朗，沙特也急於用增加原油產量來實現地緣政治目的。”牛津經濟研究所首席經濟學家丹尼斯對記者表示。

4月25日，沙特公布了經濟轉型計劃“沙特2030願景”,其中包含非石油收入提高6倍、非石油出口占非石油GDP的比重由16%提高到50%、沙特阿拉伯國家石油公司2萬億美元上市計劃等多項改革措施，旨在引導沙特經濟逐步擺脫對成本低廉的石油的依賴。

花旗集團分析師Ed Morse近期在報告中稱，這或許表明在6月2日召開的會議上，沙特極有可能不會同意凍產，更別說減產。

普氏表示，沙特王宮宣布解除石油部長納伊米的職務、並由沙特阿美董事長哈立德·法利赫接任，這是無疑是加倍下註於“維持原油市場份額”戰略。新部長在6月2日會議上的一言一行值得關註。

近乎崩潰的“脆弱五國”

除了凍產本身，“脆弱五國”(委內瑞拉、尼日利亞、利比亞、伊拉克、阿爾及利亞)更值得註意。

加拿大皇家銀行資本市場大宗商品策略主管克羅夫對記者表示。由於此前長時間的油價低迷以及國家動亂，這五個國家的狀況似乎已接近崩潰邊緣。

當前情況最不容樂觀的是非洲最大的國家尼日利亞，其關鍵產油區因武裝襲擊事件頻發，而導致每日產油量下降60萬桶，創歷史新低。

早在2009年，一群先前並不為人知的武裝分子“尼日爾三角洲複仇者”便進入人們的視線。實際上，尼日利亞歷史上就一直飽受武裝分子襲擊原油設施以獲得談判籌碼的影響。上一輪武裝襲擊在2009年達到頂峰，因為總統亞拉杜瓦提供了大赦、技能訓練和每月向近3萬名武裝分子提供現金才得以平息。這項政策每年需要尼日利亞政府支付約5億美元，尼日爾三角洲解放運動的部分領導人還從尼日利亞政府得到了非常劃算的安保合同。換言之，尼日利亞政府希望通過綏靖政策換取和平。

但是，在最近一份國際預算案中，總統布哈里宣布會將這一部分資金減少70%，並在2018年全部取消，使得該國未來的安全局勢堪憂。

排名第二的委內瑞拉雖然還沒有淪落到像尼日利亞般大規模斷產，但也不容樂觀。IMF預計，委內瑞拉今年通脹率將達到720%，經濟緊縮幅度將達8%。該國還面臨嚴重的基本物資短缺，例如食品、藥品、水、電燈等。

總統馬杜羅甚至開始使用非常規、無效甚至近乎喜劇性的措施來收拾殘局，例如實行政府員工每周兩日工作制度。馬杜羅也於5月13日晚宣布，委內瑞拉再次延長經濟緊急狀態60天，以應對“國內和國外勢力企圖推翻委政府的企圖”。自5月1日起，委內瑞拉時間將調快半小時，從西4.5區調整為西4區，該政府是希望通過這一調整使國民充分利用自然光照，減少對電燈的使用，以達到節電目的。

克羅夫特對記者表示，“委內瑞拉的原油產出不可能不受上述事件影響，投資匱乏、電力短缺，必會對該國原油生產不利。如果馬杜羅無法支付委內瑞拉國有石油巨頭PDVSA員工薪水，這會導致預期加速實現。PDVSA債務違約事件也加劇其下半年融資風險。”

其他幾個國家當前仍在加大原油產量。

小心美國頁巖油“逆襲”

除了OPEC國家，新勢力美國頁巖油的再度崛起亦值得密切關註。

去年下半年以來，由於美國頁巖油生產成本大大高於OPEC國家，因此低油價使得美國出現了鉆井平臺和原油產量下降等跡象。這反過來也是支撐近期油價上行的原因之一。

據美國能源信息署(EIA)預測，今年6月份全美頁巖油日產量預計將下降11.3萬桶/天至485萬桶/天，仍有助於支撐油價。但未來仍需警惕，如果油價上漲到更高水平、突破50美元/桶後，美國原油的供給變化可能由今年以來的持續下降轉為平穩甚至增加。

無獨有偶，IMF副總裁朱民此前接受《第一財經日報》等記者采訪時解釋稱，“以前油價由OPEC定價，其供給數量直接決定油價;但現在油價的頂部將以美國頁巖油價格決定，其已成為了邊際生產者，技術進步使得成本不斷下降，約為40-50美元左右;OPEC當前只能設定底層價格，其生產量越多，這個底就越低，生產越少底就越高，但此時頁巖油的產量又會隨著油價走高而再度回升，進一步將把價格再度打壓下去。”

容易忽略的一點是，頁巖油的成本可能並沒有想象的那麽高。招商宏觀指出，不少研究認為, 美國頁巖油的開采成本為65美元/桶左右，而考察美國最大的4家上市頁巖油企業披露的財務數據後研究認為，美國頁巖油公司的開采成本普遍在36.4-47.7美元/桶之間;對美國巴肯頁巖油生產的運營成本考察結果顯示,巴肯頁巖油樣本生產商的平均運營成本接近20美元/桶，最大不超過30美元/桶。

“生產技術的進步可能是美國頁巖油企業生產效率提升、開采成本下降的主要原因。”招商宏觀認為，美國頁巖油在油價複蘇後的“逆襲”值得密切關註。

二線城市樓市收緊 樓市拐點恐將至

二線城市樓市房價持續上漲，投資客不斷湧入，面對這樣的情況各地政府也開始積極調控，收緊樓市政策。

日前，合肥市土地管理委員會召開第五次主任會議，隨後市場傳出消息稱合肥將執行差別化住房信貸政策。雖然並非官方證實，多位業內人士則對第一財經記者指出，依據合肥樓市的火爆程度，合肥出臺調調控措施將是大概率事件。

中原地產首席分析師張大偉認為，上述現象說明未來政策開始收緊，過去全面寬松的趨勢已經出現了變化，在市場分化的基礎下，調控政策也開始了明顯的分化，這種情況下，房價上漲較快的城市，包括部分一二線及輻射區都出現了約束性的政策。

雖然今年去庫存是大背景，但是面對一二線樓市過熱的情況，調控措施在所難免。

市場流傳的合肥市土委會2016年第五次主任（擴大）會議材料

記者獲取的市場流傳的會議文件照片顯示，合肥提出執行差別化住房信貸政策。商品房最低首付比為25%，下列三種情況購買商品房的首付比為40%：居民家庭擁有一套住房，在本市市區範圍內，無購房貸款記錄的，包括在外地貸款的記錄；居民家庭擁有一套住房，且有相應貸款結清；居民家庭無住房，但有一次貸款記錄。

同時，名下有一套房且相應貸款未結清，為改善住房條件再次申請的，首付比為50%。此外，下列情況購買商品房的首付比為60%：居民家庭有兩套及以上住房且有購房貸款記錄；居民家庭有兩套及以上住房。且已經結清購房貸款記錄；居民家庭有2次購房貸款記錄，且已經結清第一次購房貸款記錄的停止向第三套及以上的購買提供住房公積金的貸款。

這意味著，合肥進一步提高了購房的首付比例，首付門檻提高，從貨幣端就抑制了房屋的需求。

克而瑞的一份報告指出，在全國市場處於高位盤整階段，合肥此時出臺收緊組合政策，市場成交量進一步萎縮為大概率事件。一方面是在前期過火後，需求早已透支，後繼需求難以為繼，另一方面，房價上漲和信貸收緊，使得觀望情緒加大。

事實上不只是合肥，蘇州南京在此前也因為樓市過熱而出臺了相應的舉措。

今年4月，南京市發改委正式發布的關於《中共南京市委南京市人民政府關於推進供給側結構性改革的意見》的政策解讀中，明確提出開發商申報房價年化漲幅設定在8%-12%之間，同時南京將采取6項措施遏制房價過快上漲勢頭。

到了5月，南京更是宣布將實行土地出讓最高限價辦法，在熱點區域的住宅用地出讓時，由市政府設定地塊的出讓最高限價，對競買人報價超過最高限價的，終止土地出讓，競價結果無效;物價主管部門在受理開發企業商品住房價格申報指導時，對土地出讓溢價超過45%以上部分的保障房建設資金，不計入其房價的準許成本，不作為申報價格的組成部分。無獨有偶，蘇州也在今年5月對部分土地設定最高報價，對報價超過最高報價的，終止土地出讓，競價結果無效。

張大偉認為，去金融杠桿將是調控的主流政策，對於各地城市來說，目前房價上漲的城市數量逐漸增加，這些城市的房價漲幅有望被抑制，但整體看，大幅調整的可能性不大。

面對這樣的調控，中金證券則認為調控過後拐點將至。其認為地產成交開始減速，同時主要城市土地成交溢價率達到歷史高位區間成為拐點的標誌，同時各地政策收緊因此房地產將進入下行空間。

中金證券地產行業首席分析師寧靜鞭指出，房地產已經處於周期的中後段，或將提前進入下行期。下半年短期快速加杠桿是隱憂。中國加杠桿速度在逐年提升，且一線城市中深圳加杠桿速度較快，其中福建和廣東杠桿利用率偏高。

“不良”催收步入拐點期：如何做好呆壞賬的大生意？

2015年以來，銀行“不良”雙升，一系列與不良處置相關的政策隨之出臺，其中，不良資產證券化的重啟不僅僅對傳統不良處置行業影響深遠，其作用力同樣輻射到處置無抵押信用類不良資產的催收行業。

不久前，招行發行的“和萃2016年第一期不良資產支持證券”，入池資產全為信用卡個人消費類不良貸款，由此開啟零售不良ABS先河。

盡管對外封閉，但對內，催收依舊是個充分競爭且以民營資本為主導的行業，用業內人士的話說，這個行業門檻低，誰都可以進來，但並不是誰都可以活下來。

“目前催收行業到了一個微妙的時點，老方法會越來越不適用新形勢，尤其是這波‘不良’雙升後國家出臺的一些政策日後會給催收行業帶來深遠的影響，可以說，整個行業進入瓶頸期，亟待轉型升級向上突破。”浙江某催收公司老板黃宇（化名）對《第一財經日報》記者說。

十年一道坎

自2003年起步至2013年，催收行業經歷了十年黃金發展期，行業平均毛利超過50%，然而，2013年以後，催收行業此前唯一的客戶——銀行開始逐步推進利率市場化，以P2P網貸、汽車金融、消費金融等為代表的多種借貸形態快速崛起，催收公司的老板們越來越發現，環境變了。

黃宇在這個行業混跡十余年，在他看來，2013年是催收行業的一個分水嶺，前十年，銀行盡管是催收公司幾乎唯一的客戶，但由於市場上的外包服務提供商並不多，再加上銀行也處於“躺著賺錢的時代”，利潤豐厚，所以這個“甲方”對於催收公司的要求要比現在簡單的多，幾乎是將業務無償的委托給催收公司處理。

2013年以後，一波民間資本湧入催收行業，外包服務提供商的增加令市場雖然更加有序，但銀行也有了更多的選擇機會，並設計更多有利於自己的遊戲規則，以及更加豐富的委托方式，比如保證金繳納、競標等，導致委托門檻在無形中被提高。

一位業內人士在圈內透露，如今，甲方在委外招標時，會要求委外公司繳納一定數量的保證金，並給予委外公司一個清收金額的限定範圍，如果達不到這個範圍，委外公司就可能不但收不到服務費，甚至還會損失保證金。

另外，銀行也越來越重視自身的商譽保護，並以此嚴格規範催收公司的業務行為，本報記者從業內獲取了一份銀行與催收公司之間簽訂的《服務標準與要求》，其中，銀行作為甲方，要求乙方在履行本合同規定的過程中，不得有任何違反我國法律的非法行為或任何有損甲方商譽、名譽、經濟、財產的不當行為，包括但不限於脅迫、辱罵、騷擾、誤導、欺瞞債務人或相關第三人、侵犯債務人或相關第三人隱私權，如果出現違反此義務的情形，其後果由乙方承擔，並向甲方承擔連帶損害賠償責任。

“銀行通過有效回單率、回款總金額、客戶投訴率等因子來衡定催收公司的傭金，其中，不少銀行將客戶投訴率作為‘一票否決制’來要求催收公司，也就是說，只要被催收的客戶有一單投訴，那麽銀行就和這家催收公司終止合作。”廣州利溯企業管理服務有限公司總經理何偉峰對本報記者說，該公司同樣涉足不良資產催收業務。

另外，近年來隨著人力成本的上升，催收公司的經營成本也水漲船高。“成本在上升、利潤在下滑，專業性要求越來越高，但外部環境卻越來越差。”黃宇總結說。

黃宇所指的外部環境，主要包括信用環境和法律環境，“首先，信用類不良資產里面有個很大困局，就是中國信用環境的缺失，猶如一道鴻溝橫在行業面前，一旦信用體系建立起來，實際上可以作為催收有力的工具，另外，催收行業到目前為止，沒有相關的政策法規來界定它的合法性和作業的邊緣性，名不正則言不順。”他說。

“在亞洲的華人圈里，最早的催收公司於上世紀90年代初誕生於香港，那個時候叫資產管理公司，臺灣地區於1994年~1996年之間出現催收行業，中國大陸最早的催收公司誕生於2003年，而後，中國香港、臺灣地區相繼出臺規範催收行業的法律法規，並有明確的主管機關和行業管理辦法。”北京一諾融通管理咨詢有限公司副總經理梁莊俊對本報記者說，比如，在臺灣地區，催收公司有牌照限制，催收從業者需拿到職業執照才能上崗。

“從國內的發展情況來看，整個行業亟待轉型升級，首先，就是要完善相關的法律法規，設定主管機關，給催收一個名分，我們也在聯合業內領頭的催收企業，成立行業協會，形成自律組織，並通過自律組織的形式向國家督促相關的法律法規。”梁莊俊說。

悄然發生的變化

2015年以來，銀行“不良”雙升，一系列與不良處置相關的政策隨之出臺，今年5月，不良資產證券化的重啟，不僅僅對傳統不良處置行業產生沖擊，其作用力同樣輻射到處置無抵押信用類不良資產的催收行業。

以招行發行的“和萃2016年第一期不良資產支持證券”為例，入池資產全為信用卡個人消費類不良貸款。“零售不良ABS的核心的就是交易結構的設計和不良資產的處置，而作為處置工具，催收也是重要的一環，而且，這種ABS產品對催收公司的回單率、回單金額要求更高，更專業，ABS的大幅推進會促進整個行業的發展。”黃宇說。

另外，零售不良ABS也令行業看到零售不良資產轉讓有破冰的跡象，“據我所知，業內正在推動信用卡不良資產的轉讓，如果轉讓市場松動，對於催收行業是重大利好。”黃宇說。

根據2012年財政部、銀監會印發的《金融企業不良資產批量轉讓管理辦法》的通知，個人貸款類(包括向個人發放的購房貸款、購車貸款、教育助學貸款、信用可透支、其他消費貸款等以個人為借款主體的各類貸款)的不良資產不得進行批量轉讓。

這麽多年來，國家一直沒有放開此類零售不良貸款的轉讓，在不良資產證券開啟之前，銀行批量處理此類“不良”只能通過催收的方式。

去年，全國政協委員馬蔚華的“兩會”提案呼籲，允許金融機構向非資產管理公司開展不良資產轉讓業務，放開金融機構對零售類不良資產進行批量轉讓的限制。

在內外環境均發生改變的情況下，整個催收行業也出現了細微的變化。變化之一即為“互聯網+催收”模式的出現。

“零售類不良資產具有小額、分散、量大、權屬清晰的特點，這些特點與互聯網非常契合，互聯網手段也會令催收變更高效、更便捷。”黃宇說。

變化之二就是細分領域的出現，“5萬元以下的欠款，可以通過電話催收實現，5萬~10萬元的欠款，可以通過‘電話催收+外訪催收’實現，而一旦欠款金額超過10萬元，那麽，這兩種手段就會借不上力，催也沒用，債務人已經無力償還。”何偉峰對本報記者說。

“所以，從去年開始，我們提出‘債務醫生’的理念，”何偉峰說，“針對欠款金額超過10萬元的借款客戶，我們的著眼點在於債務重組，通常的解決方式是和債權人協商，減免債務人的部分本金和利息，同時，註入一筆新的資金給債務人用以解套，並以債務人自身的能力通過銀行為其找到適合的貸款產品，從而解決其債務問題。”

“這種方式也適合民間大額借款，尤其是三角債，而且債務人實際上具有還款實力，但需要以時間換空間。”他說，個人債務重組和企業債務重組有相似之處，但也有不同之處。

“我們註入1元錢，相當於幫債務人解套3元錢，當然，我們要收取每月1個點的手續費。” 何偉峰說。

葉興慶：綠水青山變成金山銀山的拐點在到來

習近平總書記提出“綠水青山就是金山銀山”後，如何實現綠水青山向金山銀山的轉變，成為社會各界一直在探討和努力實踐的大課題，尤其對於欠發達地區來說，這是擺脫貧困的一劑良方。

在生態文明貴陽國際論壇2016年年會“生態文明與反貧困”的論壇上，國務院發展研究中心農村經濟研究部主任、研究員葉興慶提出，隨著條件的變化，綠水青山變成金山銀山的拐點在到來，在全國一些地方這個拐點前幾年就已經到來了，在中西部地區這個拐點也在逐步到來。這一觀點讓在場的與會者為之一振。

葉興慶認為，綠水青山變成金山銀山的拐點在到來，這一判斷基於兩個層面。

一方面是從理念和政策層面來看，新的發展理念在得到貫徹。按照新的發展理念，國家在大力推動生態效益的補償，即通過政府購買這種方式來推動綠水青山變為金山銀山，比如提高森林生態效益補償標準。

政府也在推動新一輪的退耕還林，還有退木還草這樣一些生態建設工程，此外，還有上下遊之間生態效益的補償等。這樣一種方式實際上就是通過政府購買的方式來為我們的森林產品付費。

另一方面，葉興慶認為，隨著城市人民收入水平的提高，他們對良好生態環境的需求在上升，有錢的人吃飽喝足以後願意到生態環境好的地方休閑觀光和渡假，他們也願意為生態環境好的地方付更好的價格，通過這種消費者付費的方式，我們也在實現綠水青山轉向金山銀山。

那麽，我們的精準脫貧如何利用好這一拐點呢?

葉興慶表示，若要利用好這一拐點，這里面就有很多工作要做。比如進一步加大生態效應補償的力度，而且提高生態效益補償的精準度。據最新消息，接下來將要加大森林生態效益的補償力度。

記者查閱《財政部國家林業局關於印發<中央財政森林生態效益補償基金管理辦法>的通知》(財農〔2009〕381號)，該文件規定，中央財政補償基金依據國家級公益林權屬實行不同的補償標準，國有的國家級公益林平均補助標準為每年每畝5元，其中管護補助支出4.75元，公共管護支出0.25元;集體和個人所有的國家級公益林補償標準為每年每畝10元，其中管護補助支出9.75元，公共管護支出0.25元。

也就是說，如果加大森林生態效益的補償力度的消息屬實，將來將會在這個現行的基礎上，提高補償標準。

第二方面，葉興慶認為，要通過產權制度的改革讓我們貧困地區的產業結構得到調整，從而生產出消費者需要和喜歡的產品，讓消費者願意為這個地方的產品付費。從而帶動這個地區的經濟發展。

第三方面，葉興慶認為，還要用好電商扶貧。電商扶貧本身的重點並不是為貧困戶開一個小賣部，給他提供一個就業機會，這是次要的。更為重要的是要通過電商扶貧，把貧困地區的產品賣到更多的地方去，讓農民從良好的生態環境里面得到更好的經濟回報，真正實現綠水青山就是金山銀山。

泰康人壽入股蘇富比 藝術品投資或迎拐點

紐約當地時間7月27日，中國保險公司泰康人壽(TAIKANG LIFE INSURANCE CO.以下簡稱“泰康人壽”)向美國證券交易委員會(SEC)提交的文件披露，泰康人壽持全球最大的拍賣行之一蘇富比(BID.N)13.5%的股份，成為其最大股東。

資本大戶入資或增持拍賣公司的案例今年以來屢見不鮮，資本青睞拍賣行僅僅是巧合，亦或者預示著行業正已經站在觸底的拐點。資本寒冬下的拍賣行業是否有望持續一枝獨秀?

受青睞並非個例

據記者梳理，蘇富比自去年6月26以來股價(複權後)曾達到最高46.98美元每股，然而並未能超越2014年2月50.19美元高點。2015年有大量歐洲區高管從蘇富比辭職，蘇富比股價一躍進入下跌通道。今年2月11日股價跌至最低18.86美元每股，跌幅約60%之多。

雖然市值大幅縮水，近月來蘇富比似乎逐漸受到資本青睞。據官網公開資料顯示，截至2013年3月31日，持有超過5%蘇富比的大股東共有五家，前三大股東分別為美國對沖基金Third Point，持股比例11.38%;資產管理公司Marcato Capital Management，持股比例約10.9%;以及貝萊德(BlackRock)，持股比例7.33%。此外，領航(Vangurad)亦持有蘇富比7.13%股權，著名收藏家兼投資人史蒂文科恩旗下的投資公司Point72 Asset Management持股5.5%。

值得註意的是， 5月17日美國聯邦貿易委員會批準了盛大集團在新加坡註冊的私有投資集團對蘇富比拍賣行持股的反壟斷增持。網絡遊戲大亨盛大集團目前已經持有約1.98%的股權，此次可能增持至10%，一躍成為蘇富比前三大股東。

據美國證監會於當地時間7月27日披露的資料顯示，截至7月26日，經過數次增持後泰康人壽已成為蘇富比第一大股東，合計持股數量約為791.87萬股，占公司總股數的13.52%。近半月以來，蘇富比股價經歷就連陽勢頭大好，截至截稿14日漲幅13.1%，報31.48美元。

業內大佬對拍賣行的青睞並非只此一樁。2016年4月11日，宏圖高科(600122)發布資產預購預案公告，擬發行股份作價27億元購買匡時文化、董國強持有的匡時國際100%股權，股份發行價格為13.01元每股，發行股份數量合計約2.08億股。

同時交易擬募集配套資金15億元，按發行底價16.12股計算向袁亞飛及劉益謙發行合計約930.5萬股。據公開信息，袁亞飛為宏圖高科實際控制人，而新理益集團董事長劉益謙則為匡時文化大股東陳佳之嶽父，同時也是匡時國際前五大客戶之一。

拍賣的背後是金融

中國畫學會理事、策展人錢曉鳴告訴《第一財經日報》記者，雖然資本增持現象頻發，也並不能代表目前市場行情樂觀，相反，拍賣行業正處於低谷期。“低迷主要表現在較難出現高等級的拍品，拍賣價格亦遊走在原品底價附近。同時，行業內投資人多為老面孔，缺乏新的市場資源”錢曉鳴稱。

自2008年開始，高凈值人群迅速擴容，藝術品拍賣市場成交額呈爆發式增長。據國金證券研究所數據，2008年藝術品拍賣成交額為91億，而2011年增長到576億元，3年漲幅533%。受經濟持續低迷及證券市場震蕩影響，2015年部分高凈值人群財富縮水，市場規模略微下滑。部分賣家亦產生惜售心理，進入市場藝術品數量顯著減少。

“然而低谷期的拍賣並非不值得投資，行業處於低點不失為避開過度泡沫和風險的好時機。”錢曉鳴對記者表示，拍賣品經過評估後往往有增值顯著的特點，受到投資者青睞。此次泰康人壽出手增持可能出於投資組合的需要，且市場低迷是相對的，並不會持續處於這種狀態。

根據《財富》雜誌數據，藝術品相較股票、房地產而言，一直保持平穩或直線上升趨勢，是最抗跌的投資產品。國金證券此前亦發表觀點稱，藝術品投資收益穩定，是資產管理組合的重要部分。隨著中高收入人群持續擴容，以及藝術品認可程度的提升，藝術品投資有望成為行業主要需求來源。

錢曉鳴認為，行業仍然存在亂象，其中除投資意圖外，也不乏有人生出借此洗錢之意，因此監管層面的管控尤其重要。其稱，拍賣的背後其實並不是拍品，而是金融。

“入股拍賣行除財務重組外也有戰略性意圖，資本寒冬下針對藝術品的投資基金募集出現困難，大資本利用股權置換等方式使得拍賣公司在低估階段擁有一定現金流來厚實資產，吸引新錢流入獲得再融資能力。”錢曉鳴告訴記者。

據AMMA《2015年度藝術市場報告》，2015年中國市場份額以30.19%僅次於美國，成為世界第二大藝術品市場。全球前十藝術拍賣行中，中國背景拍賣行占6席，按從成交額排序分別為保利拍賣、中國嘉德、匡時國際、西冷印社、上海嘉禾和北京翰海。其中，保利拍賣以8.33億美元總成交額位列世界第三。

世紀佳緣擬回歸A股的背後 婚戀市場現拐點

日前，中國婚戀第一股世紀佳緣退別美股納斯達克備受業內關註，緊接著它與百合網合並登陸中國新三板市場更是震驚業內。有婚戀產業人士對此稱，市場空間可能接近飽和，但行業競爭卻在加劇，行業巨頭必須加快資本運作才有可能成為未來的“獨角獸”。

婚嫁產業發展

流動性泛濫時代，隨著住宅、普通消費品等與老百姓息息相關的生活要素價格的上漲，居民婚戀成本大幅上升，尤其在高房價的一線城市，這種現象尤為明顯。與此同時，互聯網改變生活，一批婚戀網快速崛起，它們成為適齡人群的社交媒介。

順應這一形勢，婚戀產業大幅增長。一如小米創始人雷軍所言“風口上的豬會飛”。據統計，2015年中國登記結婚的新人超過1200萬對。保守估算，若每對新人平均消費4萬元來估算，過去一年中國婚嫁市場的消費規模接近5000億。在市場大蛋糕的誘惑下，在互聯網+時代，百合網、珍愛網、紅娘網等一大批婚戀網網站陸續推出，使得婚戀產業競爭加劇。市場空間也逐漸接近飽和。

在這樣的情況下，兼並重組、IPO等資本運作成了這些婚戀網站發展必不可少的手段。“風口上的豬會風，是因為豬長了翅膀，大家都以為互聯網就是豬的一對翅膀，但實際上互聯網只是豬的一只翅膀，另一只則是金融。”在近日舉辦的一場有關婚嫁產業鏈和金融資本合作的峰會上，創豐資本管理合夥人彭震如此指出。

產融結合的出路

在論壇上，彭震還提供了一組數據指出了當前婚嫁產業面臨一大隱憂。他稱，(盡管)中國婚嫁產業的蛋糕非常大，但1990-1991年出現人口增長的拐點，依此推算2018年後將會是結婚人口下滑的拐點。

事實上，婚嫁市場在2015年首次出現了負增長。在同行輩出的背景下下，通過資本運作、做大做強、搶占行業制高點，成了婚戀公司脫穎而出的一條捷徑。

世紀佳緣與百合網合並就是一個好例子。作為一家登陸美股的中國互聯網公司，世紀佳緣和很多中概股一樣，得到的估值認可並不高，相比A股同類公司更是相差懸殊。為此，它啟動了退市，並與百合網合並，轉戰中國新三板市場。

一位婚戀產業資本人士對《第一財經日報》稱，中概股回歸A股涉及到大量技術和體制問題，如今借殼和IPO都異常麻煩。但企業發展需要融資，所以新三板是個突破口，先進入新三板再配股擴張規模，然後再遞交A股IPO申請。

與世紀佳緣類似，國內一家名聖拉維的婚嫁公司，其一站式婚禮會館在業內獲得一定口碑。如今也再籌劃資本運作，上月向全國股轉系統提交了掛牌申請。不出意外的話，它將於今年登陸新三板。與世紀佳緣一樣，它的目標也是A股IPO。據該公司董事長劉星介紹，公司計劃明年上報創業板IPO，目標成為中國婚嫁服務產業第一股。

與此同時，在論壇上，中國首只婚嫁產業私募投資基金問世。該基金由創豐資本擔任執行事務合夥人，目標規模5億元，主要投資於婚嫁產業細分領域的優秀的公司，並進行相應的並購重組。

一夜變天！美股暴跌如“脫歐日” 流動性拐點已至？

此前屢創新高的美股終於迎來拐點，但誰也沒有料到，久違的盤整竟是如此激烈——截至北京時間9月10日淩晨收盤，美股三大指均下跌超過2%，道指大跌近400點，美債大跌，跌幅皆創英國脫歐以來最大水平，且恐慌性指數VIX也飆升40%。

一時間，有美股交易員感嘆，波動性終於回來了!甚至不乏投資人擔憂，這是否又意味著新一輪“崩盤”將啟?

“當前，流動性預期開始轉向，”招商證券(香港)首席策略師趙文利對第一財經記者表示，“近期這輪牛市行情始於脫歐公投後的流動性改善和風險偏好回升，現在隨著歐洲央行和日本央行無計可施，美國又在醞釀加息，流動性寬松的預期開始調頭。後續如果出現新的風險事件，會進一步打擊風險偏好，令資金重回風險規避(risk off)模式。”他也表示，“從港股ADR和夜期看，港股周一應該會低開300點左右，後市會比較波動，不建議急著買入。”

清溪資本合夥人、資深美股交易員司徒捷對記者表示：“這一波回調，我認為目標位在2088(標普500)，可能下周一或者周二可以達到，在這個位置可以適當地搶反彈，反彈會比較短促，但是力度不一定很弱。反彈可能在9月21日美聯儲會議前終止。”

寬松預期逆轉 美股重挫

美國三大股指周五收盤暴跌。截至北京時間昨日淩晨，道指收盤下跌392.82點，跌幅2.13%，報18087.09點，周跌幅為2016年首周以來最高;標普500指數收盤下跌53.15點，跌幅2.44%，報2128.15點，創6月24日來最大單日跌幅，周跌幅為七個月以來最高; 納斯達克指數收盤下跌132.37點，跌幅2.52%，報5127.12點。

在美股下跌之前，隔夜海外市場也普遍下滑。受東北亞地緣政治因素影響，周五亞歐市場走低。歐洲斯托克50指數跌0.94%，報3055.00點;英國富時100指數1.2%，報6776.50點;德國DAX30指數跌0.99%，報10569.70點。

與之形成鮮明對比的是，此前一波美股漲勢可謂雄霸全球。在英國脫歐結果公布後，美股在短期暴跌後便開啟了“連創新高行情”，淩厲的走勢讓眾多分析師、交易員直呼看不懂。

其背後邏輯也很簡單，市場預計美聯儲將會推遲加息，歐洲央行和日本央行等都會加碼寬松。然而，8月末以來，這些預期都被逐一打破，全球面臨流動性拐點。

首先，原本各界預計美聯儲將在12月加息，甚至全年不加息，然而 8月末美聯儲主席耶倫釋放鷹派信號，這讓各界開始猜測9月加息的可能性。此外，9月9日，向來鴿派的美聯儲利率制定委員會投票委員、波士頓聯儲行長羅森格倫(Eric Rosengren)表示支持加息。他表示，如果等待時間太長，商業不動產等資產價格存在“變得過熱”的風險。“基於迄今為止得到的數據，我認為，繼續致力於貨幣政策正常化是合理的。”

此外，歐洲央行也在9月8日令市場吃了一驚。此前，市場預期該行政策會議將祭出更多刺激舉措，例如延長1.7萬億歐元資產購買計劃，且加大購債範圍。然而，行長德拉吉卻按兵不動，甚至罕見地明確表示，“歐洲央行此次會議並沒有討論延長QE”、“目前不需要更多刺激”。

“無作為”的貨幣決議發布後，歐元和歐債收益率上漲明顯、歐股大幅下挫。並且德拉吉發布會期間，市場也是波動明顯。會議前後的資產表現反映出市場對寬松有較強的預期，同時也對貨幣政策態度的邊際變化已經變得非常敏感。

轉視日本央行，其成了眾多上市公司的大股東，而持續多年的QQE政策並未將經濟拽出泥潭。今年最新祭出的負利率政策卻適得其反，日元大幅飆升，稱霸全球匯市。日本政府和央行雖對此表示擔憂和不滿，但卻始終沒有祭出更多寬松政策加以幹預。

面對此次市場的劇烈調整，興業證券首席宏觀策略師王涵表示，這仍然凸顯了在資本過剩於實體的背景下，金融市場估值擡升後，資金的博弈情緒在提升，對分母端的變化在變得敏感。“英國脫歐重新燃起了貨幣寬松的預期，市場在此基礎上快速完成修複，之後估值進一步擡升。而當前退歐風險還沒有預期的嚴重時，貨幣政策態度的變化就又成了市場的‘敏感神經’。”

此外，亞洲地區的地緣政治風險也有所擡頭，“盡管其影響一般只局限於日韓等亞太股市，但從本質上也威脅著美國利益，這也部分解釋了美股波動，”曾供職高盛、現任上海申毅投資董事長申毅對第一財經記者表示。

波動率回歸 交易機遇仍存

盡管市場恐慌情緒回歸，但波動率也同步回歸，這有時也往往是好消息。

“沒想到2 個月的橫盤是以這樣慘烈的方式結束。但是我認為，今天是個值得慶祝的日子，因為波動終於回來了。有了波動，價值投資者可以抄底，趨勢投資者等到了趨勢，波動率交易者可以交易波動率了。”司徒捷對記者表示。

他分析稱，“標普500的這根大陰線基本打到了100天均線(白色)，下方的200 天均線(黃色)正好和去年 10 月以來形成的趨勢支撐交匯，又正好和 6 月的阻力線延長段交匯。大盤如果跌到 2088 點，很大可能會有一個強反彈。”

在低利率環境下，追逐高收益的全球資本仍將不可避免地配置美股。黑石集團CEO蘇世民近期在接受第一財經專訪時表示，“由於脫歐以及此後的長期不確定性，投資者對於歐洲投資產生了懷疑，因此紛紛開始轉向美國。此外，美元升值、美國法律法規健全，我們並沒有預計到任何巨大的投資變數，這些基本情況都會吸引全球更多資金進入美國。”

就具體波動而言，司徒捷表示，9月美聯儲會議後的走勢取決於會議決議以及之後的聲明。“假如會後 1-2 天內大盤下跌，那麽各種形態、均線、指標組合都會很類似去年 12 月後的形態(美聯儲於去年12月17日宣布加息)。那麽真正
的大波段下跌將在9月底到10 月中之間展開。”

新興市場仍是“甜蜜地帶”

相比歐美市場的動蕩不安，新興市場則是全球的“甜蜜地帶”(sweet spot)，即使在美聯儲加息後，這一格局也料將延續。

美銀美林表示，截至7月20日當周，新興市場債券基金的資金凈流入觸及史無前例的高水平，達到49億美元。這比兩周前錄得的紀錄高點整整高出了10多億美元。眼下，這一“資金大遷徙”仍在加速。

光就債市而言，印度公債收益率可達7%，而德國、瑞士等公債收益率已跌至負值，美國十年期國債收益率僅約1.6%。不難想象，尋求高收益的資金自然湧入了新興市場。

然而，各界仍有擔憂。2013年5月，時任美聯儲主席的伯南克發聲稱可能退出QE，此後天量資金撤離新興市場，導致其股市、匯市暴跌。

這次情況可能有所不同。摩根大通新興市場研究部全球主管Luis Oganes對第一財經記者表示，“今年預計美聯儲只加息一次，新興市場不會面臨太大壓力。眼下，新興市場的經濟情況有所改善。就經常賬戶赤字而言，巴西進步最大，原來經常賬戶赤字占GDP之比為3.5%，目前已小於1%;印度和土耳其也有所改善。”

不過，新興市場各國情況仍然有所分化。“南非的進展最小，加息對其沖擊可能較大;此外，哥倫比亞受到油價暴跌壓力，經常賬戶赤字在擴大，占GDP的6%;墨西哥的赤字率也從1.5%升至3%，比索承壓。”

總體而言，Luis Oganes告訴記者，投資者對於新興市場的興趣在不斷加大，“即使美聯儲加息，短端債券收益率可能會上升，但預計長端收益率不會大幅擡升，歐日等央行仍將維持寬松，加息可能反而是抄底新興市場的機遇。”

A股大跌探因：全球流動性拐點PK監管強化

伴隨著上周五歐美股市的大跌，滬深兩市股指周一毫不意外的雙雙以跳空下跌的方式展開了下跌走勢，日K線圖上巨大的缺口顯得分外紮眼，這無異於給了看多的投資者重重一拳。不過，筆者對於這一走勢卻並不感到意外，盡管最終引發股指大跌的誘因來自境外，但A股下跌的趨勢實則早已註定。

美股牛市見頂?

讓我們先來回顧一下上周五美股的走勢。在美聯儲多位官員近期密集發表鷹派講話之後，市場對於聯儲加息的預期再度升溫，盡管9月加息的預期尚未突破50%，但其對於金融市場的影響已經開始顯現。上周五美股三大指數同時出現暴跌，全天呈現單邊下行態勢，美股這輪牛市開始出現明顯的見頂信號。

從導致美股大跌的原因來看，表面看是由於市場對美聯儲加息預期升溫所致，但實質而言，則是全球流動性極度寬裕的狀態或將出現改變、各大央行貨幣政策邊際效用開始遞減所致。首先，歐洲央行近期並未繼續擴大量化寬松的規模，而是維持不變;其次，作為全球流動性總閥門的美聯儲官員則開始密集發聲，給再度加息打氣。一時之間，全球流動性拐點將出現成為了媒體標題的熱詞，而作為對此最敏感的金融資本，自然需要對此提前有所反應。於是乎，全球遊資回流美國、資金從風險資產轉入避險資產再度成為首選策略。但市場集體選擇這樣的策略之時，多殺多的踩踏效應就很難避免，美股的大跌也就順理成章了。

其實，很多的A股投資者對此也早有預期。上周五A股就出現回落，反應了部分投資者對外圍的擔心。上周五晚歐美股市大跌，從風險偏好下行的推動因素看，一方面是7月中旬以來美股持續盤整滯漲形成了久盤必跌的調整，另一方面美國大選臨近，候選人民調結果互有領先，造成不確定，同時美國國債利率回升表明近期3名聯儲官員的“鷹派”言論確實造成了時間向前推移、加息概率上升的擔憂。

國海證券策略分析師代鵬舉也認為，由於美國波士頓聯儲主席偏鷹派的講話，又加上歐洲央行政策表述略低於預期，美股出現了自英國公投以來最大的跌幅，而9月22日淩晨美聯儲將宣布利率決定，預計在此之前加息預期很難完全消除。投資者肯定會對美聯儲不斷變臉的政策有所困惑。

國海證券認為，美聯儲加息預期再起和前期國內降準落空的背景是一致的，都是貨幣寬松效果減弱、大宗商品周期扭轉後，各國央行貨幣政策邊際上更趨保守的表現。目前的利率上行從技術上來說，只能算是下行趨勢中的調整，但由於這一次利率下行時間較長，不能低估休整帶來的影響。

A股路在何方?

而從周一A股的市場反應來看，盡管股指出現了跳空下跌，但在上證指數跌破3000點整數位之後，抄底資金的湧入還是使得股指尾盤有所回升，日K線圖上長長的下引線就是證明。反而是深成指等深市指數顯得更加反彈乏力，基本已全天最低點收盤，這也在一定程度上體現了市場整體估值水平差異帶來的影響。

中投證券策略分析師黃君傑認為，現階段A股市場面臨調整。上周保證金與成交比值為3.03，量能處於居中的水平。之前一周新增自然人開戶回落至49.78萬人，但普通經紀賬戶保證金延續回落至1.47萬億，延續了緩慢的市場流動性下降。

而從趨勢上看，外圍市場會進入風險偏好回落的周期，敏感投資者開始有所反應是符合預期的。在外圍調整的背景下，中投證券傾向於認為A股會同步有所調整，利空強度呈現逐步增強的特點，A股可能會呈現震蕩緩慢下行走勢，靜待極度縮量，等待利空充分消化。

國海證券策略分析師代鵬舉則認為，G20後監管政策更密集。G20之前，不管有沒有自上而下的要求，監管層均存在推遲監管政策的可能。而G20剛一結束，各類政策事件開始增多。上交所會員大會時隔17年召開，證監會主席劉士余最先致辭，雖然也強調了市場化、法制化、國際化，但從發言的篇幅和語氣來看，重點依然在法制化、控制風險、保護中小投資者權益，非常明確地告訴市場，監管加強沒有任何放松。

盡管如此，筆者認為A股盡管仍有一定的下跌動能，同時也會階段性受到境外市場走勢的影響，但就整體而言，目前整體不高的估值狀態以及國內相對寬松的流動性，使得A股繼續大幅下跌的可能性並不高，股指更可能的走勢是突破前期窄幅震蕩的區間，將震蕩走勢在一個更大的區間如2800~3200點之間進行下去的可能性更大，熊市盡管並未結束，但過度悲觀也不可取，指數的下行或許是價值投資者逢低吸納心儀個股最好的時機，關鍵則在於一雙發現的慧眼!