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大宗商品暴跌所帶來的財富大轉移

大宗商品對於全球經濟的影響力獨一無二。當大宗商品價格下跌的時候，消費者成為了贏家，制造商們則而更希望見到價格上漲。牛熊市的轉換伴隨著權利和經濟強弱的交替，如今，這一重要的轉折點可能已經到來。

代表商品價格基準的彭博大宗商品指數本周跌至5年新低，許多商品出現了大幅下挫。無論是原油、谷物、鐵礦石、煤炭還是棉花都難以獨善其身。產能增長和全球經濟增速放緩兩大因素導致市場出現了明顯的供大於求。

國際貨幣基金組織(IMF)預計今年年末大宗商品價格指數將比年初下跌8.3%。而根據IMF最新的研究報告，原油價格每下跌20美元/桶就可能對全球經濟GDP造成0.5%的影響。

Capital Economics經濟學家Andrew Kenningham表示，油價出現20美元/桶的波動將造成6400億美元的財富轉移，接近全球GDP的1%。由於消費者通常只會將一半的降價紅利重新投入到消費中，因此凈影響可能是全球GDP的0.5%。

當然，除了原油之外的其他品種下跌會放大這種影響力，消費者受益會更大，而制造商們則會損失更大。2011年的時候，大宗商品正處於價格高位，IMF曾經預期巴西在2014年的GDP增長可以達到4%。而隨著商品價格的重挫，巴西經濟已經陷入停滯狀態。俄羅斯也在油價下跌的影響下苦不堪言。

國與國之間的贏家和輸家涇渭分明，2011年食品價格的暴漲令巴西農民歡呼雀躍，周邊國家的窮人卻因此大大增加了生活成本。同一國家內的影響也不盡相同。舉個簡單的例子來說，油價下跌對於航空公司肯定是利好，而石油開采公司則必然蒙受損失。

不過在大宗商品的影響力上，匯率因素也不能忽視。亞洲國家貨幣今年大多對美元保持跌勢，這意味著這些國家在享受油價下跌的福利上會大幅縮水。高盛大宗商品研究負責人Jeff Currie認為油價大跌對於美國消費者而言利好最多。

作為主要的進口國和消費國，歐元區在油價下跌因素上則是有喜有憂。低油價可能會促進消費，但是同時又會導致該地區通脹率保持低位。如何保持相對的平衡，對大多數國家和地區來說都是一個難題。

同樣的狀況也出現在其他商品之上。和中國密切相關的銅價今年跌勢明顯，但是中國的國家電網卻因此收益。鐵礦石價格低迷導致大量中國礦企被迫關門大吉，與此同時，備受壓力的鋼鐵企業卻可以獲得更為廉價的原材料。

投行高盛認為，大宗商品開始長線走弱，新興市場貨幣將因此出現重大洗牌。大宗商品價格下跌將使得收入從大宗商品生產國轉移到大宗商品進口國、大宗商品生產國之間也將發生相對的財富轉移，從而影響各國的貿易條件。根據高盛分析師的估算，貿易條件受負面影響最大的將是智利比索、挪威克朗、巴西雷亞爾和澳元，韓元和人民幣則將受到正面影響。

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大宗商品是否已經跌出機會？

近期美元走強和供給過剩對大宗商品，尤其是原油造成了較大的下行壓力。但富國銀行(Wells Fargo)建議投資者應趁此機會在長期投資組合中配置商品類資產。

富國銀行在最新的月度報告中指出，最近商品市場的拋售有些反應過度，預計在未來數周內美元升值的步伐將緩和，供給過剩的問題也將有望好轉，尤其是基礎金屬，礦商們已經在快速削減產量，全球市場的平衡也在逐漸恢複。

能源

能源價格因超額原油供給和周期性需求疲軟持續承壓。但是石油及天然氣的季節性需求終將擡頭，全球消費總量還是在增長的。特別是中國的汽車消費增長十分強勁、到明年伴隨全球經濟改善會進一步加速。因暫時存在不確定性因素，我們將2014年底的美國WTI原油價格目標下修至90~95美元/桶，預計現在至年底原油價格應處於反彈趨勢，隨後2015年有個位數的上漲。

基礎金屬

隨著美元上漲基礎金屬的價格也在回落，全球制造業需求放緩以及中國房價下降打擊了建築業的金屬需求。不過2015年全球需求的前景將有所好轉，並且礦商削減產量的速度要比我們之前預計的快。

貴金屬

觸媒轉換器市場對鉑金、鈀金的價格有所支持，但是黃金和白銀的供需就沒那麽平衡了，在美聯儲即將加息的背景下，金銀價格極為脆弱。投資者需要趁金銀價格反彈時轉移資金配置其他商品。

谷物

美國中西部此前濕潤的天氣減緩了收割進程並影響小麥種植的土壤環境。但是國外對玉米和大豆的需求可能仍不及過量的供給，美元走強也讓美國農戶面臨競爭劣勢。

軟性商品（主要是熱帶農產品）

糖及棉花的價格也受全球超額供給的打壓，但是咖啡、棉花和可可面臨巴西、澳大利亞、非洲等地區的幹旱影響，美國並不是這些作物的最大生產地，所以美元升至並不會全都是負面影響。

活牛及生豬

牛和豬的價格近期自高點回落因飼料成本可能很快下降鼓勵農戶擴大飼養量。但是國外需求強勁和供給緊張仍將在短期內拉高價格。

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銀監會態度變積極 大宗商品融資首迎“規範發展”

財新由監管人士處獲悉，今年8月以來三次征求意見中，銀監會的態度由負面轉為積極，從最開始的“審慎開展”轉向“規範發展”。大宗商品貿易融資將迎來銀監會首次系統性的監管。

上述財新消息稱，銀監會近期的征求意見稿著力防範虛假貿易，在整頓倉單質押業務方面提出：提高倉儲方、擔保監管方的準入門檻；擬開展融資業務的倉庫要制定標準；銀行應梳理內部流程控制，完善部門分工和各崗位職責，合理設置審批和操作流程；銀行需在央行征信中心的動產權益登記系統登記倉單，並公示系統與企業征信數據庫相關聯等。

近年來中國大宗商品融資頻亮“紅燈”，今年6月中國政府對青島港金屬融資騙貸的調查凸顯了這類商品貿易融資的風險。銀監會此次出臺意見也響應了對銀行與倉儲監管升級的形勢需要。

今年9月25日，外管局管理檢查司副司長武瑞林表示，青島港貿易融資事件不是單純的外匯管理問題，不僅涉及到外匯融資，還涉及到本幣融資，涉及多個金融監管部門。外管局查實，部分銀行未盡責審核助長了利用轉口貿易投機套利的歪風。大量企業制造虛假轉口貿易，使這類貿易演變為熱錢、乃至違法黑金跨境流動的通道。武瑞林當時稱：

“截至目前，外管局已查實虛假轉口貿易單證金額近百億美元，其中有15起案件交給公安機關追究刑事責任。”

上周末中國海關總署公布的10月中國進出口數據顯示，繼9月同比增長15.3%後，10月中國出口增長11.6%。9月與10月貴金屬或包貴金屬的首飾出口同比分別增長678%和187%。野村證券上周發布的報告稱，9月中國內地對香港出口與香港對內地進口的差額為135億美元，約為今年前八個月平均月度差額的兩倍。這些都被認為是虛假貿易和熱錢流入的證據。

近年來，為解決資金緊缺難題，很多企業將融資的“觸角”伸向了大宗商品領域，融資的品種涉及鐵礦石、銅、鋁、鋅、棕櫚油、大豆、橡膠等，其中以銅和鐵礦石貿易融資最為活躍。由於大宗商品貿易本身專業性強、資金密集、業務經營收益可觀，出於盈利需要，銀行也傾向於將資金投向大宗商品融資領域。

中信期貨副總經理景川今年6月向國內媒體期貨日報表示：

“有一部分進口商是鉆了政策的空子，利用銅進口作為工具，反複進行融資，青島港的事件很顯然跟這個有關。”

景川認為，最近兩年全球大宗商品價格劇烈波動，而銅價卻相對平穩，融資銅起了很重要的作用，“融資需求給銅市帶來了緩沖，使銅價沒有出現斷崖式下跌”。

一位大行人士認為，防止虛假貿易套現最好的方式是銀行將貨權控制，然後開信用證，一單對一單。而現時的倉單類融資風險說明貨權失控。不僅是倉單，貨單、保管單、報關單都有同樣的問題。該人士向財新記者表示：

“任何風險都是人與人勾結造成的，倉儲里面的人和銀行的人，只要有勾結，肯定就有問題。”

民生銀行香港分行行長林治洪預計，貿易融資業務的產品將成為有吸引力的資產管理投資標的，該資管產品的風險度低於貨幣基金和銀行理財。目前，企業通過國際、國內貿易形成巨額應收賬款，該類應收賬款經過銀行增信，可成為資產管理的安全投資標的。此外，通過貿易金融資管產品募集資金，可以降低貿易企業的融資成本，有利於促進實體經濟發展。

 北京證券期貨研究院李傑用下圖展示了正常貿易融資演變為虛假貿易的三種形式。

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圖解：工業大宗商品價格幾乎完全由美元主宰

下面兩張圖表明，在過去10年里，不論是原油還是大宗工業原材料的價格，都與美元高度負相關。隨著美元的走強，這些與制造業息息相關的大宗商品料將持續受到打壓。

下圖不難看出，過去10年中，貿易加權美元指數和布倫特油價呈現很明顯的反向波動關系。

（說明：上圖中美元指數的坐標軸為逆向）

在過去20年終，CRB工業原材料現貨價格指數基本成反比關系，這一關系在過去10年中尤為明顯。

（說明：上圖中美元指數的坐標軸為逆向）

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瑞信：中國三年內硬著陸 大宗商品進入超級下行周期

瑞士信貸(Credit Suisse)分析師周四在一份報告中警告稱，“大宗商品的超級周期”已經死去。現在，是時候為“大宗商品超級下行周期”做準備了。而中國是大宗商品下跌背後最大的原因。

大宗商品的需求往往具有很強的周期性。然而，商品的表現比周期性增長指標所暗示的更差。

瑞信認為，這大部分的責任在中國。對大多數工業商品來說，中國仍然是大宗商品需求“最重要的來源”。

此外，瑞信認為，中國經濟將在未來三年內“硬著陸”。

標準普爾評級服務公司周三表示，其對於中國房地產開發商的負面展望給亞太地區蒙上了一層陰影。不過，其認為受到政府放寬政策（尤其是貸款政策）的影響，明年房地產市場信心將恢複。

與此同時，瑞信分析師認為，中國經濟存在“三大泡沫”——信貸、房地產和投資。

在信貸方面，瑞信指出，私營部門信貸占GDP的比例高於趨勢30%。投資占到中國GDP的48%，遠高於日本或韓國在工業化階段的水平。與此同時，房地產是“經典的泡沫”。

房地產價格已經連續六個月下降，房價再下跌20%將會使得經濟“硬著陸”。

不過，中國不是唯一一個令大宗商品前景悲觀的因素。瑞信表示：

供應過剩：瑞信發現，在商品行業，資本支出與銷售額比仍然高企，尤其是在能源公司。

美元走強：瑞信仍看好美元，這對大宗商品通常是壞消息。瑞信指出，自1980年以來，在64%的美元上漲情況下，以美元計價的大宗商品價格下跌。

生產成本下降：這是一個惡性循環。策略師們認為，隨著商品價格的下降，“資金成本”也會隨著資本支出的下降和勞動力成本的下降而下降。這意味著生產商品的均衡點將會下降，對現金成本造成進一步下行壓力。

最後，下圖顯示，商品的價格目前高於歷史平均水平，給下行留下了更多的空間。瑞信指出，石油市場可能經歷漫長的熊市，熊市將持續11-27年。

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利記（637）訪談紀要: 出口市場仍支持大宗商品需求

石油引爆“血色星期五” 大宗商品創五年新低

石油輸出國組織（OPEC）前日的不減產決定引發國際油價暴跌的“血案”，也揭開了大宗商品市場“血色星期五”的帷幕，“銅博士”跌至四年來最低，大宗商品集體下跌，相關指數創五年新低。

前日OPEC會議做出保持現有生產目標不變的決定，並未像一些市場人士預期的那樣決定以減產推升油價。已經跌入熊市的國際油價繼續沈淪。當天盤中，國際基準油價布倫特原油（布油）和美國基準油價WTI原油價格跌幅分別接近或超過8%。

昨日國際油價刷新低點：WTI油價重挫10.23%，收報2009年9月來最低，布油盤中一度創2010年5月以來新低，收跌3.35%。本周布油創三年來最大單周跌幅，WTI將創下2008年金融危機以來最大跌幅，油價在熊市中越陷越深。

油價狂瀉昨日帶動大宗商品普跌：追蹤22種原材料的彭博大宗商品指數大跌3.9%，跌至2009年5月以來最低點；12月交割的紐約期金下跌1.8%，單日跌幅為本月5日以來最大，盤後跌幅繼續擴大；明年3月交割的紐約期銅收跌3.7%，創四年新低，本周跌幅達6%，創2011年12月以來單周跌幅新高。以此跌勢推測，今年大宗商品將以連續第四年下跌收場。

澳新銀行昨日報告分析認為，本輪貴金屬下跌是因為油價下挫引發市場對通縮的擔憂，工業金屬下跌則是因為油價下跌可能有助於降低生產成本。

華爾街見聞本月文章曾援引美國德州咨詢機構Stratfor副總Reva Bhalla的觀點說明石油的重要性。Bhalla評價，石油是“對地緣政治最為重要的大宗商品，影響世界各國經濟”。BMO Capital Markets駐紐約的大宗商品交易主管Tai Wong昨日接受彭博采訪時也提到：

“和世界上最重要的大宗商品一起，其他所有大宗商品也都被拋售。市場擔心油價可能大跌，石油步入了走低的新範式。”

能源市場研究咨詢機構Energy Aspects的分析師Virendra Chauhan認為，這是大宗商品市場普遍的拋售，可能給其他風險資產施壓。

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大宗商品遭遇“黑色星期一” 內外盤集體重挫

華爾街見聞今日早間提到，瑞士黃金公投最終結果出爐，公投因77.3%反對而未獲通過，黃金失去重要支撐，早盤開盤黃金大跌逾20美元，跌幅為2%。白銀跌幅達4.5%，銅價跌2.2%。

原油延續上周OPEC不減產消息後的跌勢，英國布倫特原油跌1.69%至68.45美元/桶，而WTI原油跌2.21%至64.69美元/每桶，分別刷新四年多和五年多新低。美股期貨下挫。

中國內盤商品開盤也全線下挫，滬銅接近跌停：

國內商品B基金也大幅低開：

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