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一季度風電發電量同比增近四成，風電行業上下遊業績向好

作為清潔能源的重要組成部分，風力發電的發電量占全國發電量的比重正在逐步增加。隨著全國棄風電量和棄風率“雙降”，風電行業業績整體向好。

國家能源局統計，今年一季度，全國新增風電並網容量394萬千瓦。到2018年3月底，全國累計風電並網容量達到1.68億千瓦。1-3月，全國風電發電量979億千瓦時，同比增長39%；全國平均風電利用小時數592小時，同比增加124小時。1-3月，全國棄風電量91億千瓦時，同比減少44億千瓦時；全國平均棄風率8.5%，棄風率同比下降8個百分點。全國棄風電量和棄風率“雙降”。

“今年是風電行業拐點，下遊電站內部收益率提升，行業投資積極性在提高。”華創電新電力行業分析師王秀強對第一財經記者表示。

風電行業業績整體向好

受益於新增長，從風電行業上市公司一季度業績表現來看，行業整體利潤增厚。

第一財經記者梳理風電行業28家上市公司的一季報，在一季度盈利的風電上市企業中，有三家凈利超過10億人民幣，分別為龍源電力（00916.HK）、華能國際（600011.SH）、國電電力（600795.SH），歸母凈利潤為別為19億、12.19億和12.03億元人民幣，同比增幅分別為67.04%、86.96%、17.56%。

僅有川潤股份（002272.SZ）、大連重工（002204.SZ）、*ST銳電（002202.SZ）三家凈利為負，虧損額分別為0.05億、0.68億、0.78億元人民幣。

25家在2018年第一季度盈利的風電上市企業中，金風科技、上海電氣、東方電氣等風電設備制造商也取得了不錯的表現。

作為中國第一大風機制造商，金風科技（002202.SZ）一季度實現營業收入38.59億元，同比增長7.7%；凈利潤為2.4億元，同比增長32.72%。

金風科技在一季報中指出，報告期內的業績增長主要歸功於風電場運營利潤增加，得益於西北地區限電情況得到改善以及南方新增項目陸續投運，一季度，金風科技運營風電場的利用小時同比增長31.7%至590小時。

此外，截至2018年3月31日，金風科技在手外部訂單持續刷新歷史最高紀錄，合計16.8GW。其中，已簽合同的待執行訂單充足，同比增加31.8%，首次超過10GW。

基於對上半年公司業務量實現增長的信心，金風科技預計，上半年可實現凈利潤為11.33億-16.99億元，同比增長50%以內。

在報告期內，上海電氣（601727.SH）營業收入同比增長20.04%至184.2億元；凈利潤同比增長22.55%至6.57億元，截至3月末，上海電氣在手風電設備訂單159.9億元，較報告期初增長5.41%。

另一家以發電設備為主營業務的上市公司，東方電氣（600875.SH）的營業收入位5.94億元，同比增長18.05%，凈利潤為2.14億元，同比增長39.65%。

昔日的風電領軍企業，*ST銳電（601558.SH）則不那麽樂觀。

*ST銳電表示，由於施工所在地季節性影響風機吊裝，本期風機銷售收入受到影響。今年一季度，*ST銳電營業收入較去年同期增長157.78%，至1576萬元；凈利潤為虧損7778萬元，同比減虧46.85%。

下遊風電運營商盈利情況更優

通過梳理，單從凈利潤情況來看，凈利潤排名靠前的風電概念上市公司的主營業務多為風力發電、風場運營管理等。從事風力設備制造企業聚集於表格的中下遊，這意味著上遊風電機組或配件制造商的利潤略遜於下遊風電運營商。

主營業務為風電、光伏發電投資運營的新天綠色能源（00956.HK）一季度營業收入30.69億元人民幣，同比增長60%;凈利潤為6.19億元，同比增長76%。

對於業績改善，該公司在一季報中指出，風電場運營容量和運營效率提升，導致風電業務增幅超預期，發電量增加的主要原因是風資源良好以及新增裝機產能的釋放。2018年一季度風電平均利用小時數達到808小時，同比提升了156小時。棄風率為6.98%，同比下降了1.7個百分點。

“風電是周期行業，下遊運營去年開始大幅改善，發電利用小時數提升，棄風率大幅下降。”王秀強對第一財經表示。

但隨著一季度風電運營商盈利顯著改善，產業鏈景氣度也有從下遊向上遊蔓延的趨勢。

川財證券研報指出，從年報及一季報數據可以看出，棄風率下降對運營商盈利影響較大，預計隨著產業鏈景氣度由下遊向上遊延續，整機及零部件企業將充分受益於新增裝機增長，隨著鋼材價格企穩、整機降價幅度趨緩以及裝機情況改善，2018 年產業鏈景氣度將由下遊向上遊延續。

伴隨國家清潔低碳能源戰略的逐步落地，風電主體地位上升，並網消納難題正在破解，業內觀點認為，今年我國風電行業呈向好態勢，將步入二次增長階段。

長江證券研報指出，國家能源局此前發布《可再生能源配額制考核辦法》（征求意見稿），配額制的第一核心便是促進可再生能源消納，解決當前的限電問題，並重點提到了風電的問題。

除此之外，市場也體現出向龍頭公司集聚的趨勢。

2017年，我國前五大整機制造商（金風科技、遠景能源、國電聯合動力、明陽智慧能源、上海電氣）的新增裝機容量合集達11.5GW，占總新增裝機容量的64%。

“從歷年新增裝機分布看，前五大風機制造商市占比不斷提升，憑借成本優勢、融資、運維服務等綜合能源服務拓展，龍頭公司市占率預期繼續提高，風電設備領域二次洗牌也將在風電成長過程中出現，屆時龍頭公司優勢將愈加明顯。”有市場分析人士記者表示。

社論：經濟穩中向好打開減稅空間

每逢經濟數據公布，總能引來各界關註，數據的背後則往往成為思考和探討焦點。

5月15日，國家統計局公布了今年前4個月的經濟數據，國民經濟總體上穩中有進、穩中向好，呈現生產需求穩中有升、就業物價總體穩定、經濟結構優化升級和質量效益持續改善的態勢。

從宏觀層面看，投資、消費、出口“三駕馬車”均保持平穩態勢：1~4月全國固定資產投資154358億元，同比增長7%，其中民間投資95449億元，增長8.4%；4月社會消費品零售總額28542億元，同比增長9.4%，增速比上月回落0.7個百分點；4月出口12705億元，增長3.7%，進口10877億元，增長11.6%。

更為重要的是，經濟提質增效逐步顯現。隨著供給側結構性改革持續推進，經濟結構持續優化，供需關系不斷改善，如在過剩產能的化解上，目前低端無效的供給不斷減少，一季度工業企業產能利用率是76.5%，比去年同期上升了0.7個百分點；從新動能快速增長來看，不管是新產業、新消費模式還是新動能的投資，均保持了快速增長態勢。而且，投資結構在持續優化，高技術制造業投資、高技術服務業投資、社會領域投資都保持較快增長。

微觀層面，企業杠桿率有所下降，各類主體收入均在增加。一季度規模以上工業企業資產負債率為56.4%，比上年同期下降了0.8個百分點，在企業效益改善、市場環境好轉的基礎上，企業的預期不斷向好。4月份制造業采購經理指數為51.4%，已經連續21個月處於榮枯線以上，消費者信心指數3月份是112.3%，處在近年的高位，市場信心在增強。同日公布的2017年全國城鎮非私營單位就業人員年平均工資為74318元，比上年增長10%，增速比上年加快1.1個百分點；4月份全國城鎮調查失業率為4.9%，比上月下降0.2個百分點。

與宏觀經濟平穩向好有所不同的是，今年前4個月財政收入大幅增長。根據財政部數據，1至4月全國一般公共預算收入69019億元，同比增長12.9%，其中稅收收入60898億元，同比增長16.5%，增值稅、消費稅、企業所得稅和個人所得稅增幅均達到兩位數。

這說明，近年推出的系列減稅政策，正面效果明顯，一定程度上達到了“放水養魚”的效果。當然也意味著減稅舉措需要持續推進，目前中國納稅主體的稅負仍有下降空間。

減稅是本屆政府持續推行的政策，5年以來的國務院常務會議上，至少已有33次議題涉及“減稅降費”。根據統計，過去5年累計取消、免征、停征和減征1368項政府性基金和行政事業性收費，僅全面推行“營改增”一項，2017年即減稅9186億元，比2016年增加3450億元。今年5月起，增值稅原有的17%和11%稅率，分別調整為16%、10%，全年預計減稅2400億元。

除了企業，個人也需要減稅。國務院總理李克強在今年兩會期間所作的政府工作報告中承諾，今年要提高個稅起征點，不過2018年至今已過去近半，個人所得稅改革尚未有動靜。日前財政部回應個稅改革問題時稱，財政部正在會同相關部委緊鑼密鼓抓緊制定相關改革方案，將進一步加快這方面工作的節奏和進度，盡快出臺相關措施。而根據財政部公布的數據，今年前4個月個人所得稅5735億元，同比增長20.8%，個稅改革遲遲未能落地，對消費的推動也難免遲滯。

總體而言，從國家統計局公布的經濟數據來看，國民經濟穩中向好態勢未變，加之財政部公布的稅收增長情況，持續減稅降費以“放水養魚”和刺激消費的空間仍然不小。

創新藥發展環境向好，研發投入、低價競爭等仍待改善

“在中國來講，我們的創新藥發展恐怕也就是十年左右的時間，以前幾乎沒有。從這點來講美國研發環境是有一定的差距。但是我們現在後勁還是挺足的，國家從政策層面，到資金的支持方面，都可以說是把我們國內的創新藥的研發推向一個高潮。”複星凱特CEO王立群今日在第一財經技術與創新大會上表示。

據了解， 從2018年5月1日起對抗癌藥品實施增值稅新政策——將抗癌藥品增值稅從17%降低到3%，同時，以暫定稅率方式將包括抗癌藥在內的所有普通藥品、具有抗癌作用的生物堿類藥品及有實際進口的中成藥進口關稅降為零。

政府在抗癌藥領域降低生產和進口環節的稅負，通過政府集中采購，將部分抗癌創新藥納入醫保目錄，有助於降低患者的負擔；同時通過加快創新藥進口等措施，為患者提供更多的用藥選擇。

醫療產業從不缺資本圍繞，熱點項目更是如此。“很多的熱錢追著醫藥行業。現在醫藥行業的估值是別的行業的2到3倍。”藥明生物CEO陳智勝認為。不過他同時也指出：“中國創新的基礎跟國外比起來，沒有那麽踏實。中國的企業可以先不做全球性，我做別人已經驗證的靶點。”

王立群表示，做創新或者做藥本身來講，有技術上的風險，也有商業上的風險。從技術上講，國內企業大多是做仿創這麽條路走過來。如果國外這個靶點已經有藥了，國內企業再去做這個靶點，這樣就可以用相對比較少的投資做出這個藥來。

“如果我們做全球投資，這條路是要到一定的能力企業以後才能做這個東西。我剛初始一個公司，馬上講我做全球最創新的，這個恐怕喊口號的成分大了一點。”王立群說到，“包括我們商業，不是說每一個藥能做成藥的，我們對市場的把握，對真正的市場臨床上需求和這個藥實際能夠解決臨床上的需求以及競爭者都有關聯。”

他還進一步強調：“我們整個在研發的投入方面，還是相對國際其他發達國家比例低。比如說歐美的藥廠研發，總收入的占比大概17%、18%會再回饋到研發。但國內的藥廠，大概只有兩個企業現在達到10.5%。絕大部分都是單位數的，甚至3%、4%的收入來去做研發，這個我們要正視，那麽多人要做，但是不給他財政上的支持，我覺得這個可能會影響我們的發展速度。”

上海聯影醫療科技有限公司董事、聯席總裁張強在大會則指出，很多行業里面存在低價競爭，買來的東西質量、維護，甚至服務都不好，造成了劣弊驅逐良弊，沒有再多的投入去做創新，去做服務和質量。這個政策我看國家也認識到了這一點，很多地方也在討論這種事情，也在積極推動品牌的建設、市場的建設，這種政策比較複雜的，接觸的面比較廣，但是我們還是希望低價的競標能夠改掉。

邁瑞醫療集團總裁成明和進一步補充到中國醫藥的采購方式極其分散。而美國雖然5千家醫院，但卻只有是幾十個買家，國內是上萬個買家。

一財研選｜煤價回歸理性區間疊加需求回暖，火電向好周期開啟！

 

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2018年5月27日目錄

►煤價回歸理性區間疊加需求回暖，火電向好周期開啟（中信建投）
►3C行業引領AI需求，系統集成類公司有望最先突破（東吳證券）
►體制改革推動科技興軍，軍工產業鏈發展拐點到來（華泰證券）
►汽車行業持續分化，優質細分領域龍頭機會凸顯（國信證券）
►網絡綜藝開始井噴，這些影視制作公司又添盈利利器（中銀國際）

 

1.煤價回歸理性區間疊加需求回暖，火電向好周期開啟（中信建投）

中信建投認為，在當前時點，煤價下行已成為火電企業業績反彈的最主要推力。對煤炭行業供給端和需求端的測算顯示，2018年我國煤炭總供給能力或將達到40億噸左右，而下遊煤炭需求增速將保持1.3%左右的水平，對應總需求約為38.3億噸。

整體來看，今年我國煤炭將大概率由之前的供不應求轉換至供略大於求的狀態，煤價也將大概率回歸至每噸500元～570元的綠色區間。如果假設從當前時點至2018年底，5500大卡動力煤市場價始終不高於每噸570元，則全年5500大卡動力煤市場價均價預計不高於每噸608.03元，同比下降每噸30元左右。

從電價角度分析，一方面2017年7月份大部分省份上調了火電標桿上網電價，此政策對2018年火電企業全年電價水平形成利好；另一方面，隨著電力市場化交易雙方回歸理性，市場交易規則進一步完善，2018年一季度市場化電量的折讓有所收窄。

綜上所述，中信建投判斷，2018年火電企業電價同比有望邊際改善。利用小時雖然對火電企業業績彈性影響不及電價和煤價，但受益於我國電力需求回暖及煤電裝機停緩建政策的有效性，利用小時的邊際改善也有助於火電企業走出底部。2018年1～4月份全國火電利用小時為1426小時，同比增加69小時，利用小時邊際改善趨勢明顯。

中信建投認為，火電企業業績主要受煤價、電價和利用小時影響，從目前分析來看，煤價有望下行疊加電價、利用小時邊際改善，火電即將走出底部區間。

國泰君安也認為，火電短期、中長期投資邏輯兼備，繼續推薦。短期來看，發改委發力促煤價回歸合理區間，煤價預計將得到有效管控，火電有望顯著受益於煤價在旺季來臨之前的回落。長期來看，火電盈利能力逐步回升的拐點在2018年一季度正式確立，在煤價逐步回歸合理區間以及電價、供需共同想好的推動下，此輪火電向好的周期有望持續1～3年。推薦全國性火電龍頭華能國際（600011.SH）、華電國際（600027.SH）以及地方火電龍頭皖能電力（000543.SZ）。

2.3C行業引領AI需求，系統集成類公司有望最先突破（東吳證券）

東吳證券指出，在全球範圍內，2015～2017年，工業機器人銷量處於快速加速期，增速差逐漸加大，估算2017年在34.6萬臺左右，同比增長17.6%。從銷售額角度看，2015～2017年全球工業機器人銷售額分別為111/131/148億美元，2016～2017年同比增速為18.0%、12.2%，2017年銷售額增速低於數量增速，預測可能是產品平均售價有所降低導致。

2015～2017中國工業機器人產量分別為32996、72426、131079臺，2017年首次突破10萬臺；其中，2016年同比增長119.5%，2017年同比增長81.0%，2018年一季度累計產量為32950臺，同比增長30.7%，國內各期增速均顯著高於全球可比增速，隨著保有量基數的逐漸增加，預期2018～2020年年化增速20%～30%。

分行業來看，電子電器行業，2016年全球銷量上升至91300臺，同比增長41.33%，在所有細分領域中增速最快，占比31.02%，同比增加5.56pct，3C行業零部件龐雜，種類繁多，且數量龐大，加工精度要求高，對機器人代替人工需求旺盛，預期近兩年將取代汽車行業成為第一大工業機器人應用領域。

東吳證券指出，由於3C產品非標率高，導致其生產組裝的自動化改造難度也較大，即便是加工廠龍頭富士康代工手機的自動化率也僅為30%左右，因此全行業未來還有非常大的上升空間。

在國內市場，短期來看，宏觀數據中“改建類”項目（對應存量生產線）占固定資產投資比重逐漸提升，而“擴建量”（對應新增生產線）占比下降，東吳證券判斷，供給側改革導致的傳統行業龍頭市占率提升，現金流狀況改善，催生了其“存量”生產線自動化升級改造需求；中期來看，國內機器人企業在上遊核心零部件、中遊本體及下遊集成應用等方向正多點尋求突破，專業化的集成應用領域有望成為突破口；長期來看，中國機器人低密度+人口老齡化趨勢顯著+勞動力區域間流動性顯著增加等因素，促使制造業企業加快自動化布局的步伐。

東吳證券指出，深耕細分行業從事機器人系統集成類公司有望最先突破。建議重點關註側重布局下遊產業機器人集成的拓斯達（300607.SZ）和天奇股份（002009.SZ）；其次關註機器人全產業鏈覆蓋的埃斯頓（002747.SZ）和機器人（300024.SZ）。

3.體制改革推動科技興軍，軍工產業鏈發展拐點到來（華泰證券）

軍工體制改革是一個系統全面的改革，是通過科技興軍來實現強軍之路的必要條件。華泰證券認為目前改革邏輯正在兌現，軍工改革正步入全面實施階段。

國企改革領域軍工行業是重中之重，首批19家混改試點央企中軍工企業占7家。企業管理考核、軍品定價機制等改革的實施，有望激活軍工企業運營管理體制，改善經營效能。以資產證券化率較高的航空航發公司為例，一季度應收賬款和存貨的凈增加值普遍創近年新高，可見今年國防裝備訂單任務量飽滿，軍工行業發展形勢同比大幅改善。華泰證券認為，行業變革和訂單釋放帶來的長期成長性將成為軍工行業投資的主導性邏輯，二者疊加推動產業鏈拐點到來。

根據《軍隊建設發展“十三五”規劃綱要》，2020年我國目標基本完成國防和軍隊改革目標任務，基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，關鍵作戰能力要實現大幅躍升。華泰證券認為，當前我國國防建設仍有較大欠賬要補，現代化主戰裝備發展建設是其中重要內容，未來陸海空天電等各大領域的主戰裝備產業鏈將是直接受益方，同時軍品定價機制改革有望刺激產業鏈龍頭盈利能力提升。

軍民融合成為國家頂層戰略，軍民融合不僅可以促進創新，解決軍工資產的效率問題，更可以把中國國防科技工業與民用科技工業相結合，共同形成一個統一的國家科技工業基礎，締造一個良性的產業技術循環。目前中國軍民融合戰略正在深化推進中，北鬥產業鏈高精度應用、軍工新材料等代表性行業即將進入收獲期，有望進入快速成長期。

華泰證券認為軍工行業進入業績拐點階段，邊際變化效應明顯，建議加大對軍工行業高端裝備公司配置比例。主戰裝備產業鏈建議關註：中直股份（600038.SH）、中航飛機（000768.SZ）、內蒙一機（600967.SH）、航發動力（600893.SH）、中國動力（600482.SH），以及核心配套企業：中航機電（002013.SZ）、中航電測（300114.SZ）、中航重機（600765.SH）等；軍民融合方面，衛星導航建議關註高精度導航企業華測導航（300627.SZ）、中海達（300177.SZ）、華力創通（300045.SZ）；民參軍建議關註火炬電子（603678.SH）、高德紅外（002414.SZ）、航新科技（300424.SZ）、天銀機電（300342.SZ）、紅相股份（300427.SZ）等；國企改革建議關註四創電子（600990.SH）、國睿科技（600562.SH）等。

4.汽車行業持續分化，優質細分領域龍頭機會凸顯（國信證券）

數據顯示，2017年汽車行業營收為2.49萬億，同比增長15.27%，凈利潤1280.16億，同比增長5.12%，較2016年下降12pct。中國汽車工業當前從成長期逐步邁入成熟期，整體市場增速放緩，分化成為主旋律，汽車市場進入激烈競爭的淘汰戰，上市公司繼續分化。

國信證券指出，中國汽車工業當前從成長期逐步邁入成熟期，整體市場增速放緩，分化成為主旋律，汽車市場進入激烈競爭的淘汰戰，上市公司繼續分化。重點關註：①整車企業的單車盈利能力較高的企業，如上汽集團；②三季度將迎來一汽大眾SUV全新車型上市，關註新周期下的一汽大眾產業鏈，如星宇股份；③零部件中具備產品升級趨勢（ASP提升）的產品，如車燈、檔位操縱器行業；④智慧交通，智能駕駛的相關標的，如中國汽研；⑤面對新能源市場化競爭的優質企業。

國信證券認為行業營收及利潤增速下降，整體承壓。2017年全年整車板塊實現營收增速193%；零部件板塊實現營收增速25.93%；經銷商板塊實現營收增速11.42%。2018年第一季度整車板塊實現營收增速14.73%；零部件板塊實現營收增速10.15%；經銷商板塊實現營收增速3.18%。2017年汽車行業毛利率和凈利率分別為15.46%和5.14%，凈利率下降0.5pct。2018年一季度凈利率為5.78%，同比下降0.25pct。受整車銷售影響，行業整體凈利率水平持續下降。

估值層面，國信證券分析指出，整車、經銷商、零部件PE估值均值分別為13.72、27.78以及23.57，整車PE水平長期穩定在10～15區間，波動幅度較小。當前零部件估值水平呈現下降趨勢，整車基本持平，經銷商低於歷史均值且下降趨勢明顯。整車細分板塊，乘用車、貨車以及客車歷史PE均值分別為13.24、19.44以及16.48，目前乘用車PE水平基本持平估值中樞，客車PE水平低於歷史均值，主要由於行業業績拖累估值下行，貨車PE水平持續高於歷史PE均值，主要由於重卡以及輕卡企業業績改善帶動估值提升。

國信證券關註優質成長和自主藍籌，持續看好汽車行業投資機會，持續推薦：①優質成長零部件：星宇股份（601799.SH）、寧波高發（603788.SH）、東睦股份（600114.SH）、西泵股份（002536.SZ）；②四大藍籌：華域汽車（600741.SH）、上汽集團（600104.SH）、福耀玻璃（600660.SH）、宇通客車（600066.SH）；③其他方面：中國汽研（601965.SH）。

5.網絡綜藝開始井噴，這些影視制作公司又添盈利利器（中銀國際）

2017年是互聯網娛樂綜藝的內容井噴之年。傳統制作公司、王牌制作人的不斷入局，視頻平臺在綜藝內容方面的持續投入、商業變現渠道的不斷創新共同推動了網絡綜藝市場的發展。中銀國際認為，隨著資本的持續投入及內容創新意識的不斷加強，未來網絡綜藝的節目內容及播出時長將持續增加，使得視頻網站可以依靠多版本剪輯提升用戶付費熱情；此外，網絡綜藝的火熱將帶動如藝人經紀等娛樂衍生產業的發展。

中銀國際指出，國內綜藝整體市場規模在2017年已達到270億元以上，預計2018年將超過330億元；在播放時長方面，綜藝節目相對電影或電視劇正在持續增長。在政策層面，近年來政府對綜藝節目的內容題材的把控已經從“限制”轉向“引導”。

通過對行業背景的回溯，中銀國際認為，湖南衛視《快樂大本營》的誕生、浙江衛視《中國好聲音》引領制播分離時代的到來以及互聯網視頻平臺的崛起是國內綜藝發展的三個重要變革節點。2017年全年共有159部網絡綜藝在互聯網平臺播放，同比增長43%；總投資規模也從2015年的10億元增長至43億元，年複合增長率達到107%，無論是投資規模還是內容開發量均呈現快速上升趨勢。資本的持續投入使得頭部網綜的招商規模較2016年平均增長近一倍，網絡綜藝也正式進入了高投入、高回報的階段。

中銀國際還指出，養成類選秀綜藝的回歸將帶動國內新興藝人經紀公司的發展；隨著網絡綜藝不斷加大投入，播放時長也隨之增長，如何將廣告主的需求和節目發展自然融合將是未來網絡綜藝編排的內容之重；視頻網站針對綜藝內容進行多版本剪輯將有望刺激用戶在網絡綜藝方面進行付費。

中銀國際認為，網絡綜藝的發展是行業多方資本及人才力量共同投入的結果，內容創新和平臺建設同樣重要，因此A股傳媒板塊中擁有較強影視內容制作能力或視頻平臺運營能力的公司將在未來受益。推薦華策影視（300133.SZ）、快樂購（300413.SZ）、光線傳媒（300251.SZ）。

 

 

機動車汙染日益凸顯，新能源車替代趨勢向好

生態環境部近日發布《中國機動車環境管理年報（2018）》，公布了2017年全國機動車環境管理情況。《年報》顯示，我國已連續九年成為世界機動車產銷第一大國，機動車汙染已成為我國空氣汙染的重要來源，是造成環境空氣汙染的重要原因，機動車汙染防治的緊迫性日益凸顯。

據《年報》統計，我國機動車保有量持續增長。2017年全國機動車保有量達到3.10億輛，同比增長5.1%。其中，汽車保有量達到2.17億輛，同比增長11.8%，新能源汽車保有量達到153.0萬輛，同比增長50.9%。

隨著機動車保有量快速增加，我國部分城市空氣開始呈現出煤煙和機動車尾氣複合汙染的特點，直接影響群眾健康。近幾年來，京津冀地區空氣質量總體改善，但二氧化氮（NO2）平均濃度下降幅度遠低於其他汙染物。重汙染天氣期間，硝酸鹽是PM2.5組分中占比最大且上升最快的組分。北京、天津、上海等15個城市大氣PM2.5源解析工作結果顯示，本地排放源中移動源對PM2.5濃度的貢獻範圍為13.5%至52.1%。

機動車汙染已成為我國空氣汙染的重要來源，未來我國新能源汽車替代己成趨勢。中汽協發布的4月汽車工業經濟運行情況顯示新能源汽車產銷繼續高速增長。4月，新能源汽車產銷分別完成8.1萬輛和8.2萬輛，比上年同期分別增長117.7%和138.4%。今年累計產銷達23.2萬輛和22.5萬輛，分別同比增長142.4%和149.2%。

此外，我國也從政策層面在推動新能源汽車的快速發展，進入補貼後時代後，《雙積分管理辦法》要求在2019年大幅提升至10%的水平，將大大提升我國新能源汽車的生產規模，刺激新能源汽車產業鏈的需求。建議關註產業鏈上下遊龍頭華友鈷業（603799.SH）、贛鋒鋰業（002460.SZ）、宇通客車（600066.SH）和上汽集團（600104.SH）等。

一財研選｜醫保目錄調整品種放量明顯，醫藥行業反轉向好！

 

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2018年6月6日目錄

►醫保目錄調整品種放量明顯，醫藥行業反轉向好（平安證券）
►信任破冰進口替代迎拐點，國產工業機器人崛起可期（招商證券）
►供給偏緊，需求複蘇主導有機矽進入長景氣周期（東北證券）
►新能源汽車新政即將實施，行業龍頭活力再度煥發（興業證券）
►彎道超車與換道超車並施，電子產業面臨發展機遇（光大證券）

 

1.醫保目錄調整品種放量明顯，醫藥行業反轉向好（平安證券）

2018年一季度樣本醫院整體銷售額為543.30億元，同比增長0.65%，增速較2017年四季度回升明顯，季度環比增長2.57%，樣本醫院整體銷售呈現增速反轉向好態勢。平安證券認為，醫藥行業尤其是上市公司數據要顯著好於樣本醫院數據，主要是因為樣本醫院中80%左右為三級醫院，在處方外流、銷售渠道下沈的大趨勢下，部分醫藥企業的數據無法在PDB中體現。

平安證券認為醫藥增速回升主要是因為上一輪招標基本完成，降價因素消除，藥品價格企穩。同時可以看到部分地區部分品種價格有“撥亂反正”的態勢。隨著一致性評價落地帶來的進口替代加速，分級診療渠道下沈打開新增長空間，以及國家鼓勵創新帶來的新藥加速上市，都將進一步促進行業增速提升。醫藥板塊基本面持續好轉。

2018年一季度樣本醫院用藥大類格局基本無明顯變化。抗感染類、血液和造血系統用藥、心血管系統用藥仍為前三位，分別占比16.76%、11.36%、9.63%。從占比變化情況來看，提升幅度較大的有抗感染類、抗腫瘤藥、呼吸系統藥物和生物技術藥物，分別上升9.10%、12.03%、9.24%和12.26%。癌癥發病率和死亡率上升是抗腫瘤藥和生物技術藥物占比提升的主要原因。

平安證券指出，與國外發展趨勢類似，我國靶向藥物快速增長，代表品種利妥昔單抗、曲妥珠單抗、貝伐珠單抗、伊馬替尼、吉非替尼、埃克替尼等。目前過半省市已公布省級醫保目錄，新調入品種放量效應明顯。進口品種中除利妥昔單抗、曲妥珠單抗外，代表品種貝伐珠單抗2018年一季度銷售額增速50%，銷量增速266%；國內代表品種如康柏西普，2018年一季度銷售額增速31%，銷售量增速58%。

基於上述分析，平安證券建議關註以下投資機會：①產品受益於疾病譜的變遷，如人口老齡化、慢病化等趨勢；②臨床價值突出的藥物，如創新藥、優質仿制藥等；③進口替代空間大的品種；④不受招標降價影響的品種，如核素藥物、精麻藥物、婦兒藥物、飲片和血制品等；⑤受益於醫保放量和基層放量的品種。重點推薦華東醫藥（000963.SZ）、華海藥業（600521.SH）、京新藥業（002020.SZ）、東誠藥業（002675.SZ）。

2.信任破冰進口替代迎拐點，國產工業機器人崛起可期（招商證券）

2014年以來，由於勞動力成本上升，生產效率、質量提升等多方面因素，國內工業機器人市場需求井噴式爆發，已經連續4年高速增長，這麽高的增速是否能持續？同時，嚴重依賴進口的核心零部件也制約了國產機器人制造企業的成長，國產企業能否在機器人換人大浪潮中順勢崛起？這是當前困擾投資者的兩個問題。

招商證券試圖從機器人核心零部件的國內外差距、市場格局、行業空間等角度，來梳理國產工業機器人崛起的可能性以及零部件供應商的前景。

招商證券認為，雖然國產機器人公司PE估值普遍較高，但自動化進程帶來的巨大需求是顯而易見的，機器人行業將在5年內持續高速增長，收入、利潤均將實現突破，逐步向“四大”等國際巨頭看齊，高估值也將被快速消化。

核心零部件是工業機器人的“關節”、“動力源”，減速器、伺服系統2018～2020年合計空間超300億。減速器、伺服系統等核心零部件不僅影響著工業機器人的精度和穩定性，還在制造成本中占約65%的份額。國內外成本差距明顯，嚴重影響了國產工業機器人的競爭力。招商證券認為，核心零部件是制約國內本體制造廠商成長的主要因素。根據測算，機器人專用減速器、伺服系統2018～2020年合計行業空間超300億元。

招商證券認為，核心零部件是工業機器人產業鏈中盈利能力最強的一環，由於國外零部件供應商的價格歧視等因素，嚴重拉高國產機器人成本。這一行業痛點，也為國產核心零部件的崛起和進口替代創造了動力和空間，本體企業通過零部件進口替代降低成本、提升競爭力的意願非常強。對於自主可控的重視，也讓零部件的發展有著堅實的政策扶持後盾。

通過對比國內外產品性能、參數指標，招商證券發現國產核心零部件在許多性能指標上已經接近甚至超越國際先進水平，但在最核心的產品穩定性、一致性上還有待進步。差距最大的減速器逐漸迎來信任破冰，雙環動力、中大力德、南通振康等企業都相繼簽署大額框架。

招商證券認為，在核心零部件進口替代迎來拐點的背景下，應當重點關註已形成一定產業規模或掌握核心零部件關鍵技術，率先享受到核心零部件突破紅利的埃斯頓（002747.SZ）、中大力德（002896.SZ），以及渠道優勢明顯的拓斯達（300607.SZ）。

3.供給偏緊，需求複蘇主導有機矽進入長景氣周期（東北證券）

全球有機矽龍頭陶氏化學近日宣布，為保證產品的正常供應，將提高有機矽密封膠、灌封膠、矽凝膠、熱界面材料、電子膠粘劑等多類有機矽制品價格，漲價幅度最高達15%。

東北證券指出，我國有機矽本土企業占據有機矽中遊一半的產量，但只控制全球四分之一的市場份額，產品附加值低、產品質量差距和品牌建設差距明顯，未來仍有較大的提升空間。從地域分布來看，亞太地區是有機矽最大的消費市場，且後勁充足。

伴隨亞太經濟的快速發展、北美經濟複蘇，疊加有機矽產品滲透率的提升，未來3～5年全球有機矽行業將繼續較快增長。據Freedonia Group預測，2016～2021年全球有機矽市場規模複合增速將達到5.1%，明顯高於2011～2016年的複合增速2.7%。東北證券認為建築、電子、交通、醫療等領域依然是推動未來增長的主要驅動力。

全球DMC（矽氧烷，有機矽原料）呈現高度集中的特點，海外6大企業占據全部海外產能，中國地區產能全球占比超一半。東北證券指出，經歷前期市場出清，我國企業數量由15家縮減至11家，較高的技術、資源壁壘，疊加環保嚴監管的不放松，集中度仍將持續提升。未來新增產能增量有限，且實際投產集中在2019年以後。海外不正常產能占比較高，國內有效產能近乎滿產，假設海外部分老產能退出全球或面臨一定的供給缺口。

全球有機矽下遊市場主要被道康寧、瓦克化學、邁圖新材料、信越化學等四家巨頭控制，這4家來自歐美日的有機矽企業掌握全球超過三分之二的市場銷售份額。中國企業產量及銷售量雖然很高，但中國銷售的有機矽產品主要集中在產業鏈中上遊，而且技術上與幾大海外企業的先進水平仍有一定差距。中國有機矽本土企業接近全球一半的中遊產量，只控制全球四分之一的市場份額。

這說明我國未來有機矽行業可進步空間巨大，海外企業傾向於發展高附加值的下遊產品，定位高端消費市場，國內企業在單體技術逐步成熟後，也正積極向下遊產品深加工發力，提升有機矽產業鏈附加值。產業鏈的盈利環節正在發生從供給收縮帶來的中遊漲價到獲得需求支撐的下遊漲價的變化。一體化的有機矽企業將迎來盈利較佳的時代。

東北證券推薦氯化聯苯甲基甲醇推薦草甘膦-有機矽聯產模式的新安股份（600596.SH）、興發集團（600141.SH），和重上遊一體化的合盛矽業（603260.SH）。

4.新能源汽車新政即將實施，行業龍頭活力再度煥發（興業證券）

在6月11日將實施的補貼新政和雙積分雙輪驅動背景下，興業證券認為，一二線車企將加速推進新能源新車型的研發和投放，供給改變需求，“主流供應鏈”邏輯加強，優先選擇行業龍頭。

海外政策形式不一且驅動作用逐漸減弱。中國補貼退坡政策引導企業研發高續航里程、高能量密度以及低能耗的產品。興業證券認為，雙積分政策驅動車企高投入新能源，政策引導逐步轉為市場驅動，股比開放政策短期影響有限，未來市場充分競爭。海內外車企加速布局新能源汽車，乘用車將成為核心增長點。

此外，興業證券指出，政策市場雙導向高鎳三元正極及電芯布局顯著加快，高鎳三元加快突破，2018啟動滲透。負極2017年CR5占比77%，CR3占比60%，馬太效應明顯，能量密度要求矽碳布局加速。三元路線支撐濕法隔膜發展，2018國內產能釋放，行業內不同公司良品率差異較大，導致產品品質及成本差異較大，龍頭公司市占率將加速提升，行業加速走向寡頭壟斷。下遊驅動換擋整備加速，拉動動力電解液需求回暖加速向上，行業產值重新回升，CR4繼續擴產聚攏份額，持續利好龍頭。

興業證券還指出，電機電控市場跟隨整車放量，競爭格局相對散亂，主機廠商直配占比較高，獨立供應商的發展方向主要為與車企深度合作或綁定穩定市場份額以及擁有差異化技術和成本優勢。車型升級提升熱管理需求，本土企業深度綁定主流整車企業，產品由核心零部件逐步向集成系統轉變。

興業證券重點推薦進入主流供應體系、具備技術領先優勢的產業鏈龍頭創新股份（002812.SZ）、杉杉股份（600884.SH）、匯川技術（300124.SZ）、三花智控（002050.SZ）、宏發股份（600885.SH）、華友鈷業（603799.SH）、天齊鋰業（002466.SZ）等。

5.彎道超車與換道超車並施，電子產業面臨發展機遇（光大證券）

經過改革開放40年來的發展，我國電子信息制造業取得了長足進步，產業規模位居世界首位，彩電、手機、計算機產量均居全球首位，電子制造業大國地位愈益凸顯。根據工信部統計數據，2017年，大陸規模以上電子信息制造業收入超過13萬億元，規模以上電子信息制造業增加值比上年增長13.8%。

光大證券指出，大陸電子產業大而不強，結構性矛盾突出。為打破低端鎖定，加快大陸電子產業由大變強，認為大陸電子產業既要加強核心技術研發，國之重器必須立足於自身，實現既有產業技術的“彎道超車”；又要瞄準新一輪科技革命和產業變革帶來的歷史機遇，與國際大廠站在同一起跑線上，實現新興科技的“換道超車”。

光大證券認為，大陸電子產業在終端及零組件領域優勢突出，“彎道超車”的機會在於發展高端電子制造。發展高端電子元器件，在射頻前端、電子陶瓷器件、光學元器件、AMOLED等方面進行重點突破，搶占附加值中心域；發展半導體產業，加速實現芯片自主可控；發展激光技術，提升先進制造水平；發展汽車電子技術，迎接汽車電動化智能化時代。

光大證券同時認為，在新時代技術革命面前，“AI人工智能+IOT物聯網”將是大陸電子產業“換道超車”的機會。AI人工智能是新一輪科技革命和產業變革的核心力量，全球各個國家都在大力推進。目前人工智能在我國的應用已經逐漸興起，主要落地在於手機與安防領域。物聯網是跨界融合的典範，隨著5G通信時代逐步來臨，物聯網將進入萬物互聯發展新階段，無人駕駛和智能家居是目前成熟度較高的兩大場景。

重點公司方面，光大證券在電子上遊基礎元件領域推薦三環集團（300408.SZ）、順絡電子（002138.SZ）；消費電子領域推薦信維通信（300136.SZ）、歐菲科技（002456.SZ）、東山精密（002384.SZ）；激光制造領域推薦大族激光（002008.SZ）；安防領域推薦海康威視（002415.SZ）；半導體領域推薦北方華創（002371.SZ），建議關註兆易創新（603986.SH）。

 

 

房價或將階段性見頂 經濟穩中向好可期

中共中央政治局7月31日召開會議，分析研究當前經濟形勢並且部署下半年經濟工作。會議首先針對我國上半年經濟發展的總體運行狀況進行了總結。比較值得關註的是此次會議特別指出我國經濟運行穩中有變，面臨一些新的問題挑戰，外部環境發生明顯變化。

作為定調經濟的高級別會議，對於2018年下半年經濟發展無疑起到決定性的作用，給我國下半年經濟持續穩中向好發展態勢提供了堅實基礎，給公眾和市場吃下了一顆定心丸。

應對中美貿易摩擦

會議的召開預示著，下半年我國貨幣政策和財政政策將正面回應這些問題挑戰與外部環境變化，實施“相機抉擇”。相機抉擇是指貨幣政策和財政政策根據市場情況和各項調節措施的特點，機動地決定和選擇當前究竟應采取哪一種或哪幾種政策措施。

當前，重要的外部環境變化主要有兩個：中美貿易摩擦和美元加息周期的影響。美元加息周期影響從去年就開始了，從目前來看，央行等應對有力，保持了較小影響。

而對中美貿易摩擦，相關部門其實也早有應對，此前召開的央行、銀保監會會議以及兩周前召開的國務院常務會議事實上都是圍繞拉動內需、結構調整和刺激實體經濟采取的針對性舉措。本次會議又一次重申了經濟增長動力的結構性調整和擴大內需的重要作用，足以證明在中美貿易摩擦持續加碼的狀態下，我國經濟增長動力的轉化已經迫在眉睫，擴大內需以及開辟其他國際市場是接下來我們將要解決的重要議題。從目前來看，我國擴大內需的空間仍然較大，應對中美貿易摩擦所帶來的影響是有相當大空間的。

貨幣供給、流動性不會特別緊張

財政政策和貨幣政策所采取的基調依舊是穩中求進，要堅持實施積極財政政策和穩健的貨幣政策。但這里有個細微的差別需要註意，貨幣政策穩健而財政政策積極。從縱向來講，相對兩周前國常會所說的積極的財政政策要更加積極，明顯本次會議則顯得更加謹慎，這里對相關經濟部門對松緊適度的把握要求更高。從橫向來看，本次會議顯現出調控對財政政策的偏重。

之所以采取積極財政、穩健貨幣這樣一個組合，其實是和此前會議提出的由大水漫灌轉向針對性調控一脈相承的。從內需動力構成來講，消費是不能在短時間快速提升的，制造業發展後勁不足，而房地產自顧不暇，因此在未來一段時間內基礎建設將會承擔起我國內部增長的重任，這也是目前防止經濟下滑，保證我國經濟穩步發展必須要完成的艱巨任務，所以財政政策在未來一段時間都將保持積極的態勢。

從表述來看，貨幣政策的基調仍為穩健，沒有發生轉向。但值得註意的是，此次會議要求，“要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕。”這預示著，接下來貨幣供給、市場流動性不會特別緊，相對上半年而言，“適度寬松”是可以期待的。

貨幣政策的這個變化不僅僅是完善了貨幣政策機制本身，疏導了貨幣政策的傳導機制，同時也是將服務實體經濟和防範重大風險有機結合起來。貨幣政策在支撐實體經濟的道路上保持穩健的步伐，是有利於防範化解金融重大風險的。

房價或將階段性見頂

當然此次會議最引人註目的就是首次出現對房價堅決遏制上漲的提法。從歷史上來看，國家對房價的調控通常的說法是防止房價過快上漲，對比之下，傳遞出的信息有兩個。首先，房價已達高位，房價大頂已經形成，房價在未來一段時間內橫向運營。其次，國家下定決心表明國家已經充分意識到目前的房價已在風險邊緣，需要得到有效的控制，以防止對整體經濟產生影響。

房地產是一個具有較強民生屬性的特殊性行業。對於房價的調控，一方面是為了完善房地產市場的發展，以穩定國民整體經濟；另一方面它也是保障民生的重要組成部分。不論是防範化解重大風險還是脫貧攻堅，房地產市場的調控對於打好三大攻堅戰都至關重要，在未來一段時間內調控好房市對於打好三大攻堅戰將有巨大的幫助。

當然，民生保障和社會穩定最重要的還是就業，羅斯福新政基建對於就業和經濟的刺激作用可見一斑。所以不論從民生還是從經濟增長內動力來看，基建都將是我國未來一段時間內經濟最佳選擇，但同時我們也需要吸取教訓，建立長久機制，防止經濟資源的無效與浪費，為經濟發展註入長久動力。

總體來說，此次會議給我們釋放的信息是積極的，綜合考慮各方面因素基建或將成為未來一段時間內我國經濟發展的重點。

（作者系中國財政科學研究院應用經濟學博士後）

責編：孫維維

CNBC評論：為何財報慘淡而美股向好

1 : GS(14)@2012-01-10 23:37:53

唔明佢講乜，反又正，正又反

http://news.imeigu.com/a/1326174063579.html
Strategas Research Partners公司的詹森-崔內特（Jason Trennert）在給客戶的信中說：「過去幾年中的財報季股市表現說明，財報公佈前，負面警告企業數和正面預期企業數的比例值恰恰是一項可靠的逆向指標。高於平均值的讀數值，將給股市帶來上漲的推動力。」

儘管上述推論有悖直覺，但Strategas及其他諮詢公司認為，如果各大公司及分析師所述非假，那麼在財報季只有出現其他利好消息才能推動股市上漲。

Strategas公司經研究發現，當負面警告和正面預期比例大於2：1時，標準普爾500在財報季過後平均增長2%。儘管存在負面警告及下調預期的負面影響，但標準普爾500指數繼續延續去年12月份上漲6%的勢頭，2012年以來漲幅接近2%。

摩根大通將於本週五公佈新財報，下周將有40餘家標準普爾500掛牌公司公佈新財報。近期公佈的強勢經濟數據（諸如上週五公佈的就業報告等），可以給投資者增加信心，使投資者相信各大公司實際財報結果應高於分析師先前預期。

TJM Institutional Services公司的交易員吉姆-伊奧瑞爾（Jim Iuorio）聲稱：「只要投資市場中的投資者認為我們經濟復甦的動力強勁，即便收益預期下調，其影響也將有限。」

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貿發局估計 下半年出口向好

1 : GS(14)@2015-06-17 10:25:32

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150617/news/ec_ecp1.htm
【明報專訊】香港貿發局昨日公布今年第二季出口指數錄得46.8，較上季升1.9個百分點，連續第二個季度轉好，但仍處於50盛衰線下方。行業當中以電子及玩具業表現不俗，後者主要受惠於期間有電影上畫，授權產品需求增加。至於下半年本港出口形勢，貿發局研究總監關家明表示，在美國經濟持續好轉及歐央行量寬對經濟的刺激帶動下，外圍環境會有所改善，下半年環球經濟前景向好，故維持本港全年3%出口增長預測。

環球經濟前景改善利出口

雖然第二季出口指數繼續有改善，但關家明稱，指數仍低於50，反映港商對出口形勢看法仍是悲觀，「只不過悲觀情緒沒之前那麼濃」。對於下半年整體出口形勢，他認為要注意油價反彈幅度會否猛烈，導致大宗商品價格波動，另外是歐元區通縮風險能否有緩解，這將左右這個傳統出口主要市場的需求；他又補充，美國加息、歐央行量寬，加上其他國家央行調整貨幣政策，可能會令全球流動性帶來波動，包括資金流出新興市場，這亦會對出口帶來影響；此外，像烏克蘭、南海等地緣政治爭拗會否惡化，也是影響下半年出口形勢的重要因素。不過，總括而言環球經濟前景會有改善，故下半年本港出口形勢應該向好。

潘永才﹕玩具業表現最突出

行業方面，貿發局環球市場首席經濟師潘永才稱，行業指數中以玩具業表現最為突出，由上季的39.4大幅反彈至52.5，電子表現也不差，不過服裝和珠寶業情較為負面，指數更低於40。潘永才解釋，期內一些電影帶動了相關授權玩具的需求，電玩遊戲類玩具於第二季也有不俗表現，令整體玩具業受惠；電子業方面，繼續以攜帶式電子產品為主，LED燈具出口反應也不錯。

今日立法會將表決政改方案，關家明稱，評估去年下半年佔中對出口只有輕微影響，相信政改議題應不會衝擊到本港出口，但仍要關注事態進一步發展如何；至於韓國發生的新SARS疫情，他指現時因未有波及到物流、生產線等產業鏈的人員，故暫未影響貿易。

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能源股領漲 美股早段向好 儲局官員：通脹達標需時較長

1 : GS(14)@2016-01-15 18:12:27

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20160115/news/ec_ecm1.htm


【明報專訊】今年有投票權的聖路易斯聯儲銀行行長布拉德(James Bullard)昨表示，近期油價顯著下跌，將影響聯儲局貨幣政策。他預期油價趨穩，通脹才可向2%目標邁進，但通脹達標需時可能比預期長。他形容通脹預期下調令人擔憂，但認為低油價有助美國經濟。紐約期油及布蘭特期油昨升約2%，徘徊每桶31美元。能源股領漲，道指昨早段升逾200點，標指、納指升逾1%。

極限運動攝影器材製造商GoPro第四季銷售遜預期，宣布裁員7%，股價昨早段跌逾20%至11.66美元。

聯儲局最新的褐皮書關注到《星戰7：原力覺醒》的商機，指受《星戰7》帶動，波士頓區一家玩具公司的銷售「變得強勁」，不過不同行業的狀况參差。就業、消費及樓市在11月底至本月初持續改善，但油氣價格偏軟令能源行業進一步受壓，美元強勢則使大部分製造業行業轉弱，暫時未見到顯著的通脹壓力。聯儲局本月底的議息會議將採用褐皮書的數據。《華爾街日報》訪問的經濟師，約66%認為聯儲局將於3月中的會議加息。

褐皮書指強美元令製造業轉弱

褐皮書指出，12個美國分區當中，9個的經濟溫和增長，紐約與堪薩斯持平，波士頓增長樂觀。報告少有提及12月加息引發的後果，不過半數分區對美國經濟增長前景大致樂觀。

就業市場持續改善，4個分區的人力出現緊張，大部分地區消費開支有「輕微至溫和」增長，惟工資持平。雖然褐皮書對整體經濟偏向正面，但年初至今全球股市齊急瀉，料會是另一左右當局利率決策的因素。標普道瓊斯指數公司的數據顯示，今年以來環球股市市值已蒸發近3.2萬億美元，其中美股市值蒸發了1.77萬億美元，而美國以外的股市蒸發1.4萬億美元。標指和道指在今年頭8日的跌幅，都是歷年同期最大。

分析：美股動盪 資金湧債市避險

標指目前較5月高位跌11.29％進入調整。法興宏觀經濟策略師Albert Edwards稱，標指可能由現水平跌75％。資金流入債市避險，日本10年期國債價格昨日上漲，孳息率跌至0.19厘創歷史低位。被視為安全資產的日圓上漲，每美元兌少於118日圓，加上受原油期貨價格低位徘徊等因素，日經指數昨曾跌超過700點，跌破17,000點關口，其後跌幅收窄至474.68點，收報17,240點，跌幅為2.68%。

摩通分析，考慮到股價等劇烈波動，肯定有很多投資者湧入國債市場。油價跌幅超越預期，中國股市震盪令外界關注，令投資者感到緊張。彭博全球發達國家債券指數孳息率上周跌至0.957厘，為8個月新低。

英維持息率 英鎊變化不大

英倫銀行昨維持利率不變，會議紀錄顯示，央行官員認為英鎊自11月貶值可減輕對CPI的拖累，但他們形容英國經濟增長及通脹前景轉弱，薪酬增長續受抑制，市况波動突顯全球經濟增長的下行風險，認為利率不變可平衡經濟風險，指利率未來的上升步伐將比之前預期的溫和。英鎊兌美元昨變化不大。

歐洲央行昨公布的12月會議紀錄顯示，部分委員傾向更大幅下調存款利率，建議下降幅度可達0.2厘。不過央行上月最後議決將存款利率下調0.1厘，至負0.3厘。官員上月檢討過買債規模，當時議決買債計劃延長至2017年 3月，認為月度買債規模可日後再評估。市場認為短期內加推寬鬆措施的機會不大，歐元兌美元微升。

(綜合報道)

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