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盾安集團負債450億,過度擴張惹的禍?

民營浙企盾安集團流動性危機引發廣泛關註。

5月2日,浙江省金融辦召開盾安集團債務協調會,商討盾安集團債券融資及銀行貸款等問題。第一財經記者獲悉,參會機構包括人行杭州中心支行、浙江銀監局,浙江省國開行、省進出口銀行、省工行,以及華融資管浙江分公司、長城資管浙江分公司、信達資管浙江分公司等。盾安集團旗下兩家A股上市公司盾安環境(002011.SZ)和江南化工(002226.SZ)緊急停牌。

5月4日,江南化工回複深交所問詢函稱,截至2018年5月3日,盾安控股直接持有本公司459,824,882股股份,占公司股份總數的36.82%。截至目前,盾安控股持有的上述股份無質押情況。

同時,江南化工表示,受宏觀金融環境影響,公司控股股東盾安控股的債券未如期發行,造成一定的短期流動性問題,涉及的負債金額目前還在核實;盾安控股面臨的流動性風險可能會對公司的新增融資環境產生一定影響,目前影響尚存在不確定性;現公司生產經營一切正常。若盾安控股無法妥善解決債務清償問題,存在公司控制權發生變更的可能。

第一財經記者嘗試聯系盾安集團企劃部門,截至記者發稿時,電話一直處於無人接聽狀態。第一財經記者聯系盾安集團旗下人工環境和新能源兩大業務板塊的相關負責人時,對方均表示集團層面事宜不便回答,不過據負責人表示,目前盾安內部比較平靜,並未受到過多外部消息影響。

原盾安集團內部人士表示,盾安債務危機坊間傳聞過於誇大其詞,據說企業今年已經投入自有資金三四十億,不過銀根收緊,銀行自顧不暇無法購買企業債券,造成資金頭寸一時緊張。

盾安新能源董事長郭曙光告訴第一財經記者,“近來債券形勢不算太好,4月份,盾安集團取消了既定的發債計劃,所以引發短期的流動性壓力,集團層面比較重視,所以向省政府做了匯報。才會引發關註。”

第一財經記者了解到,早在4月28日,盾安集團就向浙江省省長袁家軍打了一份《關於盾安集團債務危機情況的緊急報告》,為紅頭文件。該紅頭文件顯示,盾安集團目前有息負債超450億,除了120億的待償債券外,絕大部分銀行和非銀行金融機構的貸款都集中在浙江省。

郭曙光進一步表示,“新能源板塊目前整體裝入上市主體江南化工,目前江南化工資產負債率情況良好,因此對新能源板塊不會產生什麽影響。”第一財經記者查詢發現,2018年一季報,江南化工資產負債率為50.87%,流動比率和速動比率均在較為正常的範圍,顯示短期償債能力並無特別惡化跡象,但是應收賬款出現較大變化,流動性壓力顯現。

“銀行等金融機構都明確表示會支持盾安渡過難關,”郭曙光補充道。從這個角度來看,雖然地方政府陷入兩難,不過盾安集團度過此次流動性危機的可能性是存在的,但仍要看事態的進一步發展。

從諸暨店口鎮起家,三十年時間里盾安從一家小小的銅配件加工廠發展到年營收五百多億元的大型民企。盾安集團出現流動性危機會否是近年來業務擴張惹的禍?

前盾安企劃總監李暉曾經告訴第一財經記者,基於集團董事長姚新義對於企業未來發展營業額達到2000億規模的構想,盾安內部一直在尋找行業中新的產業增長點。之後,盾安陸續進軍新能源、新材料以及節能服務三大千億級產業板塊。

其中不乏有“蹭熱點”的業務。早在2009年,盾安環境就先後豪賭共22億元跨界彼時炙手可熱的光伏行業。不過,好景不長,2011年以來,隨著2011年光伏行業持續低迷、進入寒冬,盾安環境又於2013年5約31日宣布,剝離光伏相關業務,開始了對旗下多家光伏企業的“賤賣”過程。而在2015年,盾安環境也曾經盯上了機器人業務板塊。

盾安集團在報送浙江省政府的緊急報告中特別強調,計劃在十三五期間(2016-2020年)完成十個業務板塊上市,百億元年利稅和千億元年銷售收入。

在將估值25億元的盾安新能源置入江南化工後,按照盾安集團的規劃,未來盾安智控、民澤生態、姚生記食品都將上市,屆時盾安系將成為整個紹興最大的資本系。盾安集團旗下投資公司如山創投還計劃在未來3年“推動近30家企業申報上市”。

持續性的業務擴張和上市等行為顯然會給集團帶來較大的資金鏈壓力。

盤古智庫高級研究員吳琦告訴第一財經記者,作為規模增長的一種有效手段,多元化擴張較為突出會給企業帶來債務風險,激進的多元化擴張對企業的資金鏈造成較大壓力,導致資產負債率較高。隨著去杠桿的深化,杠桿率高企的企業將無法通過銀行信貸和發債等方式融資,只能大量消耗自有資金,企業現金流可能會斷裂,進而導致債務償付危機。

盾安原內部人士也表示,集團的經營團隊應該反思戰略和收購決策中的問題。

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盾安流動性問題背後:民企信用風險凸顯

在金融嚴監管和資金緊平衡的大背景下,即便是民營大企業,也不免出現流動性問題,債券發行擱淺,債券兌付存在不確定性。

此前業界流傳國內500強民企盾安控股集團有限公司(下稱“盾安集團”)出現流動性困難,各項有息負債超過450億元,其5月9日到期的“17盾安SCP008”超短期融資債券可能出現兌付危機。

分析人士指出,2015年以來,盾安集團每年通過借款和發行債券所取得的現金流都高達200億元甚至更多。一旦出現金融環境收緊,其債務滾動就可能遇到問題。

“2017年以來民營企業的融資環境明顯收緊,債券發行量縮減,融資成本擡升。”某信用債分析人士指出。

“不過我們也註意到,當某只債券利空消息出來後,真正超出預期、從AA+評級的價格下跌到AA-的價格的情形其實不多。這一定程度上說明市場對信用債的定價偏高。”北京某公募基金固收副總經理告訴第一財經。

民營500強出現流動性問題

日前,一份網傳名為《關於盾安集團債務危機情況的緊急報告》的文件顯示,2017年下半年以來,由於防風險去杠桿導致市場資金迅速抽緊,致使較大規模利用債券融資的盾安集團出現了融資難和融資成本提高的流動性危機,牽涉資金缺口百億元。盾安集團請求政府出面,緊急協調融資機構幫助渡過難關。

5月4日,深交所向盾安集團控股的兩家上市公司盾安環境(002011.SZ)和江南化工(002226.SZ)下發問詢函,了解盾安集團網傳的450億負債情況及對上市公司的影響等。

此前的5月2日,盾安環境、江南化工宣告臨時停牌,停牌原因均為盾安集團存在重大不確定性事項,且該事項對公司有重大影響。“由於受宏觀金融環境影響,盾安集團債券未如期發行,造成一定的短期流動性問題。”兩家上市公司如是稱。

5月3日,盾安環境公告,公司2018年面向合格投資者公開發行公司債券(第二期)取消發行;此後盾安集團也取消發行2018年度第三期6億元超短期融資券。

Wind統計顯示,截至目前盾安集團存續的債券有“13盾安集MTN1”、“16盾安MTN001”、“17盾安SCP008”等11只,債務規模共113億元。類別均為超短期融資券、短期融資券和一般中期債券,其中將於2018年到期的債券總額為73億元,債券到期期限較為集中。

大公國際資信評估認為,盾安集團自有資金緊張,同時融資渠道趨緊,再融資難度較高,短期償付壓力加大。“因此大公決定將盾安集團主體信用等級調整為AA-,評級展望調整為負面。”

Wind統計顯示,2017年和2018年第一季度盾安集團的有息債務分別為326億和343億元,其中短期部分分別為226億和241億元。2017年、2018年第一季度,由於融資環境收緊,籌資現金流出現流出,分別流出3.9億和2.4億元。這就是其所稱短期流動性問題。

“事實上其資本結構中債務融資過多,而債務融資中短期債務過多,這是問題之所在。”天風證券相關分析人士指出,由於盾安集團長期債務規模已經很大,所以一直以來依賴短期債務的滾動來維持現金流。

事實上,多位信用債基金經理之前便向第一財經表示,今年尤其要重視債券的信用風險。

“2018年金融監管仍然會以金融去杠桿、脫虛向實、強監管為主線,部分發債主體的融資可能會受到比較大的負面沖擊,目前我們很難看到金融監管政策以及貨幣政策的放松,銀行資產負債表擴張要放緩,整個信用債市場也將繼續收縮,市場流動性處於一種比較緊平衡的狀態。”上述信用債分析人士表示。

再融資壓力加大

近期的風險事件主體主要以民營企業為主,顯示出民企再融資的壓力相對較大。

相較民企,銀行信貸資金更偏好國企。目前,債券市場對於低等級民營債的規避情緒比較重,融資環境惡化會導致流動性風險進一步上升,特別是景氣度回落,前期投資過度、資金鏈緊張的民營發行人可能會受到更大的負面影響。

“一系列的監管措施對非標大加限制,而非標的融資成本更高,一些企業特別是民企借新還舊發生困難,流動性便很容易出現問題。”上述公募基金固收副總經理認為。

2018年4月27日晚,中國人民銀行、銀保監會、證監會、國家外匯局四部委聯合發布《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》(下稱“資管新規”),深刻影響資產管理行業格局和未來發展。

資管新規對非標融資進一步作出要求。按照規定,凡是開放式或使用公允價值法進行計量的資管產品,均難以采購非標資產;而封閉式私募產品雖然起售門檻有所下調,但200人的人數限制依然制約著非標資產的資金來源,未來非標資產仍會出現“價增量縮”的局面。

前述公募基金固收副總經理介紹,此前部分企業負債擴張,短借長用,將資金投入到周期比較長的項目當中,但資產沒有辦法及時地轉化為有效的產出以及現金流。在這一策略之下,企業需要不斷地進行債務滾動發行,可能會給企業帶來比較大的財務壓力。

另外一個風險則來自商譽減值。外延式並購承諾期滿後潛在的財務“洗澡”問題,始終是投資圈的一個隱憂。

統計顯示,從2013年一季報的1323億元到2018年一季報的1.23萬億元,A股整體商譽在過去六年內實現了超過8倍的規模增長,年增速高達56%。

同時,從“商譽/凈資產”相對規模的角度來看,A股整體同樣從2013年初的1.22%不斷上升至2018年一季度的5.49%,中小板和創業板更是分別達到了10.97%和18.63%的高位,同期滬深主板僅為3.52%。中小創並購帶來商譽的快速增長,由此帶來的商譽風險可見一斑。

由於2015年是並購重組的大年,並購的業績承諾期一般是3年左右,直到2018年和2019年,A股都將面臨很大的商譽減值風險。

“A股最早通過外延並購,都是二級市場股票估值比一級市場估值高,到了2015年、2016年再做其實都是後知後覺,高估值並購、低估值增厚業績,估值再修複到之前的水平,就可以實現股價持續上漲。而好的標的在2013年、2014年基本被篩選幹凈,因此2015年的外延式並購就出現很多問題。”某公募基金股票基金經理告訴第一財經,對2015年、2016年做過外延並購的公司,研究要付出更多的精力。“盡量回避,除非主營業務的質地特別好。”

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盾安集團債務風波持續,旗下江南化工被強行劃轉2.1億元

5月初引爆的盾安集團債務危機仍在繼續。

5月7日晚間,盾安集團旗下兩家A股上市公司盾安環境(002011.SZ)和江南化工(002226.SZ)先後發布公告。盾安環境稱聯合信用評級有限公司(下稱“聯合評級”)將對盾安環境及“17盾安01”“18盾安01”債項信用等級列入可能下調信用等級的觀察名單。江南化工則稱,2018年5月4日下午收到杭州銀行合肥分行告知函,其已於2018年5月3日晚間自本公司募集資金三方監管賬戶中扣款2.1億元。江南化工方面表示,杭州銀行合肥分行的行為已構成嚴重違約,要求其歸還強行劃轉的募集資金。

據了解,江南化工在杭州銀行合肥分行共計2.10億元人民幣貸款情況為:1億元人民幣貸款由盾安控股提供擔保,7000萬元人民幣貸款由浙江盾安人工環境股份有限公司提供擔保,4000萬元人民幣貸款為信用貸款。

稍早前,盾安集團內部人士向第一財經記者表示,浙江省內的金融機構將會力挺盾安集團挺過此次債務危機,但是杭州銀行合肥分行的強行劃轉已經表明有機構開始意識到可能的風險從而選擇“止損”。

而這次強行劃轉使盾安集團債務危機急速發酵。

記者發現,評級機構大公國際已在5月4日晚上將盾安集團主體信用評級從AA+下調至AA-,評級展望調整為負面。

大公國際表示,盾安集團可用貨幣資金緊張,即將到期債券的兌付資金仍在落實當中。截至5月4日,盾安集團存續債券共計113億元,其中將於2018年到期的債券總額73億元,債券到期期限較為集中。有不願具名的分析人士告訴第一財經記者,這意味著相關風險已經被金融市場感知到,在銀行銀根收緊,不斷縮表的背景下,未來盾安發債可能會面臨困難。

記者查閱公開資料發現,2014年到2016年,盾安控股集團營業收入分別為503.19億元、516.39億元和525.68億元,營業利潤分別為15.28億元、14.03億元和13.38億元,很明顯,在經營收入持續增長的情況下,利潤卻呈下降趨勢。

由於盾安奉行業務板塊多元化擴張路線,近年來,盾安集團債務規模膨脹較快。根據最新評級報告,大公國際稱,2014-2016年末及2017年3月末,隨著經營規模不斷擴大,所需資金持續增加,盾安集團總有息債務規模逐年上升,新能源和新材料的投資需求推動債務負擔上升。

截至2014-2016年末及2017年3月末,盾安集團總有息債務規模分別是226.91億元、272.86億元、338.41億元和338.34億元。截至2014年,盾安集團總資產463.6億元,到2017年9月末增至677.20億元,負債規模達到437.05億元。2014-2016年及2017年9月末,盾安集團資產負債率分別為64.44%、62.27%、63.64%和64.54%。

債務雪球越滾越大,盾安集團每年的財務費用支出也逐年增多,2016年,盾安集團利息支出為19.65億元,到2017年上升至21.17億元。

第一財經記者了解到,目前盾安集團正在與相關金融機構協調解決方案。早前流出的文件中提及,盾安集團經與浙商銀行協商,目前已初步達成化解危機的方案與思路:一、由浙商銀行出面,增加臨時流動性支持,包括提供供應鏈金融和區塊鏈產品等;二、浙商銀行、浙商產融等盡快啟動“鳳凰行動”專項基金,收購盾安所持有的優質項目,以激活現金流,置換債務;三、托管盾安光伏(多晶矽)、華創風能(風力發電裝備)等項目,減輕債務壓力。不過部分工作至少需要6個月才能達成最終交易。

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盾安10億短融完成兌付,下期債券5月24日到期

5月9日,第一財經記者從機構投資者處獲悉,盾安集團2017年發行的10億超短融債券“17盾安SCP008”已經完成兌付。

8日晚間,江南化工(002226.SZ)發布公告稱,大股東盾安集團有限公司將其所持有的上市公司股1.575億股,質押給浙商銀行股份有限公司杭州分行,該部分股份占盾安集團總持股數的34.25%,占總股本比例為12.61%。

據了解,此次質押股份市值達超過8億元,而在該次質押前,盾安集團未有對江南化工的股份質押。

一位信評人士認為,盡管此次短融債券已經完成償付,但市場對於盾安集團其他幾只存量債券仍然比較擔憂。第一財經記者梳理發現,盾安集團存量債務依然較高,短期債務到期尤為集中。

而完成此次短融償付後,年內盾安集團還有6只短融和中票需要還本付息,最近的一期中票將於5月24日到期,年內到期債券達63億元。

 

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