美銀美林：當華爾街對股市集體悲觀，入市良機就到了！

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當華爾街對美國股市的態度比2009年3月還要悲觀，這意味著入市良機到了！

上周五，標普500指數再次刷新歷史最高點。但根據美銀美林的賣方指標(Sell Side Indicator)，華爾街正釋放出“現在正是入市良機”的信號。

美銀美林的賣方指標是基於每月最後一個交易日華爾街分析師推薦股票配置的均值。美銀美林發現，“華爾街對股票配置的共識從歷史上來看一直是可靠的反向指標。”

周一早間，美銀美林的股票和量化策略主管Savita Subramanian及其股票策略團隊在一份給客戶的報告中這樣寫到：“我們仍然看到華爾街普遍不樂觀並且建議客戶大幅低配股票。他們普遍建議將股票（占投資組合）比例減持到52%，而傳統上長期的平均配置為60%-65%。”

Subramanian寫到，當這一指標達到如此低位甚至更低時，未來12個月收益為正的概率高達96%，而收益率的中位數為26%。

下面這幅圖顯示的就是最新的美銀美林賣方指標。

（實習編輯 戴博）

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節操|兩桶油漲停了，你還追著入市嗎？

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告別2014，入市7年小結 封禪劍雪

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2014年在不知不覺間過去，覺得是時候寫點總結，回顧過去，展望未來。
2014年是藍籌股的牛市，藍籌股在過去幾年里面給壓抑已久，就像給壓緊的彈簧，終於在今年爆發。
進入股市已經有7, 8年頭，也想對自己這麽這幾年的投資理念作一次總結。

1. 能力圈
很多人把能力圈放到很重要的位置，我卻不那麽覺得。我認為投資者最重要的能力圈是能判斷當前股票價格是高估還是低估的能力。貴州茅臺是不是好公司？是的，強大的品牌，輕資產，就算傻子經營也能賺錢。不過2012年249是不是高估了？明顯是，所以它到了2014年還沒回到200塊樓上。馬化騰還在早期時賣了騰訊的股票，連公司創始人都不能預見公司的未來發展，我們作為局外人又怎能完全看得透。就像財兄所說的那樣，過分強調能力圈很容易陷入觀察盲點。

2. 估值
我對一間公司估值，主要看它的PE, PB，所處的行業是否在盈利高點。過高的ROE要小心，因為高ROE很容易帶來高估，當高ROE不可持續的時候，很容易戴維斯雙煞，張裕就是一個例子。 現在一眼望去，A股低估的已經不多，說明播種期已經結束了。
今天看到創業板大跌，看到有人說要接帶血的籌碼，看了一下創業板的不少個股，動輒PB 5倍以上，市盈率60以上，感覺還有很大的下跌空間，不少人還寫看好的文章，怎麽說呢~，不是炒著炒著把自己也騙了吧。

3. 預測
俗話說人類一預測，上帝就發笑。通常來說劵商的預測根本不需要看，看了反而影響自己的思考，畢竟投資是孤獨者的遊戲。
依稀記得2012年末的時候，金融類股票也經歷過一輪大漲，年末總結的時候，大家都預測2013年指數回到2500點以上，結果到了2013年年末一看，嚇了一跳，指數直奔2000點。
其實大多數人的預測都是不靠譜的；所以套用微光破曉精準預測：2015年，指數向右突破。

4. 集中投資與分散投資
集中投資和分散投資的爭論由來已久，本人喜歡適當分散，並不是說哪種好哪種不好，只是想闡述對兩者的看法。集中投資對判斷正確性的要求很高，只要預測錯了，可能要付出
很高的時間成本。像《聰明的投資者》所說的，如果你進行的是期望為正的投資，在多次下註的情況下，概率會讓你獲得不錯的收益。2011年的時候看到$長安B(SZ200625)$  破凈，覺得挺便宜，想買入，不過因為當時覺得看不懂，還是集中投資自己喜歡的股票而沒買入，而錯過了它幾倍的升幅。分散投資有個好處就是避免愛上自己的股票，很多人重倉持有某只股票以後，只對它的好消息在意，而對任何壞消息視而不見，這樣很容易陷入自我強化的陷阱里面。
編程浪子的那篇《牛熊通吃，低估的王道：一個有趣的統計》，里面漲幅最高的居然是中國交建，達到274%，估計2012年的時候集中投資的人都不會看中它，不過等權分散買入的話就可能獲得它的收益。

5. 融資-杠桿
隨著融資融券的開通，這幾年杠桿投資很流行。自己對杠桿投資有著敬而遠之的態度，本著不上融資不上杠桿，不做空的基本準則。很多人會說你不融資就錯過這次大行情了，其實他們都忽略一個很重要的因素“風險收益比”。融資需要付出8.5%左右的年化利息成本，就是說你融資買入的股票需要在漲了年化8.5%以後才能盈虧相抵。當然有人會說我融資買銀行股吖，用8.5%的成本買入20%ROE的資產，這不是一筆很劃算的生意嗎？看起來是的。
波動率和時間是融資杠桿的兩大天敵，時間越長，你要付出的融資成本越高，如果你看好的股票沒有價值回歸，付出的時間成本也越來越大。波動率是另外一個容易讓人忽略的問題，因為融資有"熔斷機制“也就是爆倉風險，這種去杠桿方式對投資複利的影響很大，當你用了1倍杠桿買入一只股票，它跌了25%，你的收益是-50%，還沒算融資成本，如果你爆倉了杠桿變為0，那時你所持有的股票需要漲1倍，你的資產才能回到原點，如果不明白其中風險，可以問問比亞迪 大跌40%時融資持有的投資者那時的感受如何，很多人不明白慢即是快。
牛市加點杠桿難道不好嗎？我覺得如果開了一次頭，就很容易陷入其中，人的自制力其實並沒有自己想象的那麽高，賭徒通常在進賭場的時候都會說這是我最後一次賭了，不過等他下次回來的時候又會拿出更多的錢來搏一搏。
我也會用一種特別的單向杠桿，那就是：折價。折價是種威力強大的武器，套利價值投資兩相宜，它在股票大跌的時候能提供一種安全墊，漲的時候能加速收益。當年封基就是單靠折價這一條腿獲得超越指數不少的收益，同一公司B股相對A股折價不少，歷史研究表明B股的總體年化收益比A股高得多。

6. 股息率
股息是對公司分析很值得加分的要素。很多時候它代表著公司的現金流是否健康；看過《投資者的未來》的人都知道，股息對長期收益率有很大影響，我自己也對中國股市做過統計，統計表明西格爾的理論對我國股市也適用。
分紅再投資具有很大威力，特別像今年銀行股PB < 1，再投資收益率更高，如果能這樣再持續低估幾年，最終價值回歸，那收益率會更恐怖。不過市場不會給我這樣的機會了，哈哈。

7. 倉位控制
這幾年基本都是100%滿倉，有新的現金流就買入當時低估的品種。如果某些股票漲得過快，就在股票之間進行換股切換，總體來說這樣能提高一點收益率。
如何判斷大市高估，通常用托賓-Q，就是市場總體PB，它比PE更好地反應股市的高估程度，到時買入什麽品種，這就需要點技術含量了。

2014年的交易回顧：
2014年只換了幾次股，基本都是滿倉，劵商在我身上沒什麽甜頭，劵商股持有者別揍我。重倉的銀行股今年切換了幾次， 哪只低估換哪只，從$交通銀行(SH601328)$ ->$浦發銀行(SH600000)$ -> $華夏銀行(SH600015)$ -> $興業銀行(SH601166)$ ，總體收益應該比漲幅最高的銀行股來得更高一些。
B股，在張裕B 18~16塊的時候買了一些倉位，應該作為長期持有的品種。杭汽輪B ，魯泰B，南玻B今年就不太給力，不過他們是2015年加倉方向。

上半年的時候看到$大秦鐵路(SH601006)$ 的股息很高，用新增的現金流加倉買入，加上底倉，成本6元，總收益75%左右。$江鈴汽車(SZ000550)$ 已經持有好幾年了，15塊左右的成本，這幾年承蒙汽車行業蓬勃發展，收益還算很不錯，不過覺得汽車行業在盈利高點，而且江鈴汽車PB在2.5以上，估值已經不便宜；當時覺得金融股壓抑已久，應該會大漲，不過銀行股倉位已重，想買些金融影子股，所以分批清倉江鈴買入$雅戈爾(SH600177)$ ，隨著金融類股票的大漲，雅戈爾有將近30%多的升幅，這兩筆操作收益還是挺不錯的。

還買入了瀘州老窖，陜鼓動力，九牧王的買入不算很成功，跑不盈指數，不過倉位比較分散而且不大，也沒虧，大概盈利20%~30%左右。

廣州友誼算是一次中獎，當時買的時候只是看中它的低估，不過對百貨行業的前景不太看好。電商，太古匯，天環廣場都是對廣州友誼構成直接的沖擊，這種影響不像周期性股票那樣競爭優勢是無法挽回的，當時一直想找個機會把它賣掉，不過本著適當分散的原則，一直沒下得了決心，突然它停牌計劃重組，回來以後9個漲停板，算是一次意外收獲吧。廣州友誼已經清倉，分散買入瑞福進取，創業板A 和券商A 。買入瑞福進取是因為想投機深港通，而深市股票都覺得都不太便宜，不如買入一籃子股票，而且它有一定的折價保護。

2015年展望：
A股已經漲了1000多點，相對H股已經從折價變為溢價，說實在便宜貨已經不多了。2015年的目標是B股，H股，銀行股需要賣出嗎？我問自己幾個問題，銀行股算低估嗎?是的，才5~6左右的市盈率。A股還有其他比銀行股便宜的品種可買嗎？沒有。什麽時候需要考慮退出？大型IPO重啟的時候，2007年就是中石油壓垮A股的最後一根稻草線。如果有新增現金流，應該會加倉B股，H股；通常今年表現不好的市場下年會有所表現，希望如此。還有另外一個就是分級A，因為有套利盤對分級A打壓，造成它的折價，不過我相信價值終會回歸，而且它還隱含一份看跌期權，所以創業板A，券商A是下來要選擇的方向。

這麽多年要感謝的人：
這麽多年，從和訊到鼎級，雪球。要感謝的牛人很多；flitter, @Lagom投資，@sosme, @DAVID自由之路 ，@投資管理1 ，@管我財 ，@小兵oo9 ，@編程浪子 等。通過學習他們的思想和文章，慢慢形成自己的投資體系和理念，這麽多年來基本沒虧過，感恩。

理財資金入市路線圖

來源: http://wallstreetcn.com/node/213774

在去年的瘋牛行情中，杠桿資金入市成為“生力軍”，除了券商“兩融”一馬當先，銀行理財入市也不容小覷。

根據民生證券策略分析師李少君等的報告，理財資金余額已接近16 萬億，成為繼“兩融”之後A 股杠桿融資的最大亮點。

據其測算，截止2014 年上半年理財入市資金規模應該在5000億左右，占理財產品余額比重約 4%，考慮到股市大幅上漲的影響，下半年該比重將會顯著上升，到 2014 年年末理財資金進入股市規模可能接近 1 萬億規模。

以下是報告中關於銀行理財如何進入股市的路線圖：

1、渠道：通過傘形信托形式進入股市比重最大

銀行資金入市主要存在三種方式：券商兩融受益權質押、委托貸款、傘形信托。券商兩融受益權質押本質上是銀行對券商授信的信用貸款，目前規模估計在 2000 億元左右；委托貸款進入股市主要通過直接委托貸款、借道資管計劃等方式，操作相對複雜，且風險較大，銀行通過理財資金池直接配資入市的渠道暢通，並不需要繞道委托貸款，因此委托貸款被包裝成入市的增量資金基本沒有；因此，銀行理財資金主要通過作為優先級直接為私募或傘形信托配資而進入股市。

2、杠桿：傘形信托形式下劣後資金杠桿一般為 3 倍以下

傘形信托指同一個信托產品之中包含兩種或兩種以上不同類別的子信托，投資者可根據投資偏好自由選擇其中一種或幾種進行組合投資，滿足不同的投資需要。一般情況下，銀行發行理財產品認購信托計劃優先級收益權，獲取有限固定收益，而其他客戶認購劣後受益權，獲取證券投資信托投資剔除相關費用後的剩余部分收益。在傘形信托總賬戶下的各個子賬戶分為優先級和劣後級，並按照 1:1~1:5 的比例配置資金，一般控制在 1:3 以下，認購門檻一般為 300 萬元。

3、警戒指標：針對杠桿率大小設置差異預警線和平倉止損線

為了保證理財資金安全，銀行針對所認購的傘形信托業務根據杠桿率的大小設置了相應的預警線和平倉止損線，如果信托計劃單位凈值超出了預警線，商業銀行就會要求投資者補充資金，否則就會同信托公司進行強行平倉。除此之外，商業銀行可能會對投資者投資股票的類型和持倉比例作出額外限制。

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馬年萬字投資總結：入市一年，收益100%—我的禿鷹模式和鱷魚模式 投資輿情

來源: http://xueqiu.com/4318577537/36204725

 
         
       07年牛市就開戶了，一直沒時間玩。離開忙碌的華為後開始對股市有系統的思考，13年底才正式有一定資金投資。
      中國人的長假在春節，春節後更有時間分割感，氣候也更有冬去春來之感，所以我這里的總結就計算到15年1月底，算是馬年總結吧。

第一：投資歷程，通過反複試錯終於找到了大風

     去年初衛生間的吸頂燈壞了，去家具城買燈，發現很多都是LED燈了。
    因為之前看過林奇的一些書，說要從身邊觀察，發現投資機會。於是就覺得LED可能處於爆發的前夜，然後就買入了兩個LED股，陽光照明和三安光電。按這個思路還買了些煙臺冰輪和大冷股份，平高電氣和許繼電氣。

     就這麽瞎貓碰到了死耗子，在當時大盤大跌過程中，我選擇的幾個板塊一直很強勢，到2月初我就盈利了35%。當時我還給自己定了目標，那就是每月盈利5%，年度盈利60%。看起來簡單，實際非常困難，尤其是初入股市的新手。
     後來大盤一直跌跌不休，雖然我沒有遇到大的虧損，但我的這些盈利就在反複震蕩中損失殆盡。

     七八月份大盤又開始有了起色，當時覺得電動車是個熱點，於是買入部分倉位電動車股票，在萬向錢潮上賺了將近一倍利潤。我幫一朋友打理的一個六位數的小賬戶，資金在一個月內漲幅150%是，十分喜人。
    電動車後，我總結了五大主題板塊：土地流轉，電商，傳媒，在線旅遊，智能醫療。這幾個板塊雖然有些漲幅，但也是保持微利狀態。

    這個過程之前，我一直秉持的是主題和成長性投資，對大盤股嗤之以鼻，我在這之前也寫過一些文章，分析認為因為市場資金有限，藍籌並無投資價值。
     在8月份左右券商有過幾天行情，當時我認為可能角色要轉換。我曾試圖轉換一半資金進入券商，但一兩個月的調整又否定了我這種轉換，券商的投資也是微虧狀態，不得不繼續回來玩熱點的投機。

     真正獲得比較大的收益是11月開始的金融藍籌投資，當時不斷放大的成交量也讓我意識到海量資金的進入。資金好比是魚，股票好比是池塘，以前小魚玩小池塘，現在大魚自然需要更大的池塘。
    尤其是11月21號降息後，我分析認為券商保險等有很大機會，繼續嘗試買入券商和保險，於是加倉了興業證券和新華保險，迅速漲幅30%。然後就在券商保險銀行間不斷切換，券商的80%波段我是吃到了，14年利潤一大半以上來自券商。

    小結：一開始借鑒林奇投資思路，找身邊成長股有所斬獲；後來大盤下行，上半年在震蕩市中只獲得10%左右收益；下半年逐步走向主題投資，通過反複試錯和投資藍籌，最後碰到或逮住了金融這陣暴風，最後實現了翻倍收益。

     第二：我對中國股市的認識，投機市下股票無價

     我以前一直有讀書看報的習慣，家里一面墻都是書，所以對股市的分析積累很多都是通過閱讀獲得的。很多人問我，炒股看什麽書，我還真回答不上來，我覺得炒股更需要的是股市之外的閱讀。
     13年系統接觸股市後，也讀了很多亂七八糟的書，包括巴菲特、林奇、聶夫、索羅斯，國內的李馳，但斌，花榮，還有很多不知道什麽名字的，加起來估計有一兩百本。
     後面讀的這些書雖然很多並不會提供具體的實戰指導，但對我系統認識中外股市，系統認識投資是怎麽一回事，有著巨大的幫助。
     好比是逛街買衣服，雖然不會每家店都買點，但從頭到尾至少看一遍，至少也知道了這條街道是什麽檔次什麽性質的了。同時通過閱讀可以盡快增加你的經驗值，短期內就獲得別人很長時間的積累。
     
     這些書中我刻意讀了些投資小說和中國股市歷史的書，包括327國債，810遊行，楊百萬起家，朱镕基創辦股市，歷任證監會來歷特點等等。
      因為我們不是投資行業出生，要想了解這個行業，有一個重要途徑就是讀他們的歷史和小說。通過對投資歷史和小說的閱讀，熟悉這個生態。這個非常重要，否則你很難了解股市，很難了解這個行業，不知道你的對手是怎麽玩的。
     同時通過閱讀股市歷史的書籍，可以發現股市的歷史定位，以及執政者最擔心股市什麽問題，最希望股市發揮什麽作用，對中國股市系統性認識幫助巨大，也為後續思路提供重要參考。如果不了解這些，可能更有坐井觀天之感。
     這個過程中我在網上寫的幾篇文章是我認識的大的轉折點，我在寫這些文章過程中，獲得很多收獲。
     這些文章在我雪球上都可以找到，名字就是“投資輿情”。微博和雪球是獲得信息和個股認識的重要渠道。
     因為在寫的過程中，你會不斷思考，寫的過程會讓你不斷發現新東西，對於投資者來說，讀和寫都非常重要，有些事情可能你覺得想起來很簡單，但一旦你寫出來，可能認識到的更深刻，這也是我經常寫微博的原因，微博主要還是通過思考總結，提升認識，先服務自己，後利於他人。

      13年初我寫過一篇《兩怕三虎下巨大投資機會》，這里我系統地分析了當下經濟面臨的困境，當時的結論就是必須要發展虛擬經濟，必須要大力發展股市，所以股市有著巨大的投資機會。
     這篇文章是我後面投資的綱領性指導文件，幫我在大的方向上指明方向。

      我在1月份一篇文章，《嚴重供需失衡的股市，藍籌將長期淪為低市盈率垃圾》，這篇文章讓我認識到了中國股市的本質是投機市場，股票是無價的，就是說什麽價格都可以。
      這篇文章揭示了中國股市的本質，至少為我本人揭示了中國股市的本質，從而找到更合適的投資理念。

      這個市場上價值投資是很難成功的，因為股票都是賭具，股價完全取決於兩點，一是資金大小，二是籌碼分布。資金多了就炒藍籌，資金少了就炒小盤，價值和成長並只是炒作的一個由頭。
     價值投資者在A股也會長期受到冷落，就算14年下半年炒藍籌有不錯的收益，那也僅僅是運氣的勝利，而不是邏輯的勝利。
      我最近在看天狼陳浩以前的文章，居然看到了陳浩17年前寫的非常類似的觀點，陳浩認為A股股票無價值，股價取決於兩點，一是資金量大小，二是主力行為和意願，能和17年前的老陳想一起去，十分榮幸。

      接下來一篇就是11月寫的《本輪牛市是國家意誌，下面進入估值修複板塊行情》，本文從更細致的角度，理清接下來的投資方向。
     認為本輪牛市是國家意誌，通過做大虛擬經濟支撐實體經濟。同時大資金的進入，影響了小盤的抄走，最後導致小盤股持續弱勢。眼下要做的是摒棄小盤股，轉戰大藍籌，做估值修複行情。
       中國股市漲跌影響因素排序：政策，基本面，資金。政策是排在第一位的決定要素，基本面包括行業基本面經濟基本面並不是最重要的，中國的幾次牛市，除了07年和經濟基本面相關外，2000年和2009年都是在經濟下行情況下的政策市，資金市。
 
      小結：目前牛市是政策導向下的資金牛市，是國家意誌；中國股市的本質是投機市，股票本身無價，就是什麽價格都可以，千萬不要抱著巴菲特的價值投資玩A股。影響投機價格的是資金量和籌碼分布，資金量大就做藍盤，資金量小就做小盤，和價值無關。
 
第三：我的選股系統“大成量主”
     關於選股，經過長期摸索，初步定義了四字規則：大成量主。
     大就是一定要看大勢，大勢不好什麽都完蛋，擇時比擇股更重要。對大勢的選擇就是對風的選擇。具體起來13年的大勢就是做成長股，14年下半年的大勢就是玩大象。
    A股和美股不一樣，彼得林奇他們不太看重大勢，覺得選好股，安心持股即可。這也是中國巴菲特迷的口頭禪。中國股市如果不看大勢，再好的股票也泥沙俱下，更何況A股就沒有好股。
    對大勢的判斷是我的相對強項，可能和以前大量閱讀歷史和政治有關系，對黨史和毛澤東的研究也比較深刻。
 
      成就是成長性，彼得林奇曾經提出PEG的概念，就是PE除以增速的百分比，小於一就值得投資。一個行業或板塊快速增長會帶來盈利和估值的雙重爆發。
      比如某個行業或公司原先PE是10，盈利一個億。爆發期來了後，盈利為3個億，這是因為增長快速，估值也會增長為30，輕松就成了十倍股，這個在股市中十分常見。
     上文提到A股是投機市，A股的換手率也是全球罕見的高。但即使是投機市，成長性也是投機的一個重要因素，尤其是在大勢確定後，找到了成長性好的股票，更是錦上添花。
      我曾經在13年犯過個錯誤，就是光找成長，忽略了大勢，當時覺得聯通成長性很好，PE也很低，持有很久就是不漲，後來才發現，風沒選對，當時大風在吹創業板，你一個藍籌股，成長性再好意義也不大。
    
      量就是量價K線資金等，大勢體現的大的資金面，這里的量體現的就是籌碼和微觀情況，通過觀察籌碼的典型特征來分析判斷股票趨勢，比如籌碼聚集情況，成交量變化，成交連和股價的比值關系等。
      關於成交量和股價比值，我這里發明了個概念，叫漲量比，比如上漲3個點，動用五個單位的量，如果這是在高位，可能是風險，如果在低位則是機會。
      上漲過程中並不是量越大越好，也不是越小越好，但如果上漲點數除以單位量，則越大越好。這個量是個模糊估計，無法準確量化，因為和日線波動有關。
  比如上漲3個點，只動用一個單位的量，清晰地表明這是惜籌，上面拋壓很小，稍微買點，股價就蹭蹭地漲。
      這說明一個問題，散戶被洗的差不多了。國泰君安把這叫輕盤行情，陳浩把這叫籌碼穿越非密集區，或者叫博弈K線長陽低成交量。
      特別提醒下，大盤的縮量上漲有時是好事，有時是壞事，好事就是上面提到的輕盤行情，大家都惜籌。壞事就是可能主力只拉幾個權重股，或高杠桿權重股，比如中石油，這時指數雖漲，但個股並無改善。

       主就是主題投資，很多人說A股是最傻瓜的投資理念，美國的特斯拉漲就炒電動車，蘋果漲就炒智能電子，跟著美股炒作就可以。
      長期觀察發現，A股主題炒作非常嚴重，政策和消息是導火索，都幻想著巨大的市場空間，然後就開始爆炒，跟風，最後主力撤退，一地雞毛，原先的小甜甜也變成了牛夫人。
      由於有漲跌停的存在，這種炒作更是變態也很精彩，很多股票就是利用漲停拉上去，然後再落下來，在這個過程中主力獲利。

     上面提到了影響中國股市的長線因素是政策面，基本面和宏觀資金面，但影響中短期股價則是微觀資金和籌碼。所以這里又構築了影響股價的三層要素方法論。

      第一層是籌碼和資金，影響股價最直接最快速因素，通過這個就可以分析出短期股價大概率漲跌，具體包括籌碼形態，量價比例，大小單情況，資金進出，博弈線等。比如119大跌之後，藍籌烏雲壓頂，動力不足，就能分析出行情出問題。我21號就看空藍籌，最後藍籌一直持續下跌。
     基於該系列演化出一批略帶迷信色彩的純技術流，比如缺口，波浪理論，K線理論，趨勢理論等，據說發明波浪理論的江恩炒股從沒賺過錢，主要靠賣書。
     我不是很懂技術，但我覺得有些技術指標應該是籌碼量化的另一種組織形態，短線上仍有重要意義。只不過有些過於抽象，就顯得有些迷信了。
 
      第二層為基本面理論，這是影響股價的中期要素，包括PBPE成長性等，甚至包括短期的資金面，政策利好利空等。這些要素除非特別強大，一般不改變股價走勢。比如1月份有人說銀行傘形信托去杠桿不是利空或是利好，這些因素並不足以改變股價，當時藍籌大跌，主要還是由於烏雲壓頂和資金動力不足帶來的。 
      119之後我提出藍籌要調整，很多人就提出不是要降準麽，藍籌還會沖。這就是一層二層沖突典型案例，如果一層結論是跌，短期內基本就是跌，二層的一般利好改變不了趨勢，所以降準也沒用，或者說盤面已經告訴你不會降準。這也是很多人提出技術為先的機理，因為大部分利好和預期都已經通過盤面體現出來了。 
    價值投資有效的市場，可能基本面有些價值，投機為主的A股，基本面優先權並不高。銀行低估值高增長很多年了，股價還是很低，價值投資者最後不得不編出壞賬率自圓其說。

     第三層就是宏觀面理論，包括國家意誌，房地產下行，出口萎靡之類的視角，這個影響雖大，但更遙遠，我12年底就提出國家意誌了，但股市照樣萎靡兩年。
     所以前幾天有人評論說明天藍籌不會跌，國家意誌如何，我就想笑。所以我們在分析股價或看別人分析時，要能看懂他站在哪個層面，站在二三層說明天不會跌就不太靠譜了。
     三層理論可以幫助我們分析行情，有可以解釋我們常見的一些現象。如果籌碼和資金變化不大，股價趨勢不會大變，急跌一般就會有反彈，這就是急跌可抄底的理論基礎。就是說急跌籌碼分布變化不大，資金大多還會拉回，這時抄底還會有獲利。同理，真正出貨都是陰跌，籌碼緩慢改變，甚至拉高拉低一起來，如果能看懂行情這也給散戶提供了充分的出貨時間。
   
    小結：選股系統是投資的重中之重，選股不是每次都是正確的，選股知識一種概率性選擇。只有能保證大概率勝算，其他的操作才有意義。
    我的選股系統是基於對中國股市本質認識的一些方法，因為中國股市無價值，所以找風比找豬更重要，當然，找到風後，豬的一些特征也需要格外關註，比如成長性，資金和籌碼分布。
    關於選股理論，又衍生出三層要素分析法，決定股價短期走勢的是籌碼和資金狀態，基本面和宏觀面優先等級低於籌碼和資金面，更多地體現一種中長期走勢。所以短期基本面劇烈變化，往往帶來一些快速反彈機會。
 （待續）

     第四：我的風控系統“選分止空”

      上面我給中國股市的定義是投機市，股票無價，漲幅決定於資金和籌碼分布。這就暗含了一個和價值投資不太相同的結論，那就是任何一只股票都會有風險，世上本無護城河。股價並不是越低就越安全。
      這就衍生出了我關於風險控制的四字法則：選分止空。

      選就是選股，這是所有投資最重要的要素，選不好股，或者說選不到大概率能獲利的股票，其他都是扯淡，無論怎麽努力都很難獲利。
     這里的選股就是上面說四字原則，也是風險控制的龍頭，沒有龍頭，後面控制再好也沒有用。
     分就是分倉，一般單個股票不超過總倉位的25%。因為我認為任何股票都無投資價值，只有投機價值，股票的風險不可測。
     不所以堅決不能過度重倉，尤其不能像價值投資者一樣，重倉某一兩個股票或板塊。要通過分倉獲得大概率的獲勝，通過概率來獲取盈利，同時規避大漲大跌的風險。
      我認識一些朋友，11月份券商牛市，財富迅速增加，整天喜氣洋洋，然後1月份股市震蕩，財富迅速縮水，前面的獲利損失殆盡。過度重倉帶來回撤過大，避免不了空間軸上的不確定性，這個後面還有介紹。

        止就是止損，一般的規則是三三制，就是每跌3%，則減倉1/3，全部跌完後一般也就損失六七個點。特殊情況下可適當放寬，但必須有止損。
      股票跌幅超出我的預期，說明我的邏輯是有問題的，這個時候非但不能加倉抄底，反而要斷尾求生。
     止損除了斷尾求生功能外，更重要的是保證本金的安全，避免一次重大失誤導致元氣大傷。
       止損對很多人來說是非常困難的選擇，很多人把買股票當成買菜，覺得一塊錢的白菜跌到了五毛，這個時候不買，反而去賣十分不理解，所以即使大跌了，也舍不得跑，寧願放在那里等解套。
      這是十分危險的投資行為，上文已經提到，中國股市的股票是投機標的，是賭具，本身是沒太大價值的，就算有點價值，也被資金炒作的名不副實。白菜很難持續大跌，但股價可以，要想在股市長期生存，千萬不要把股票當白菜炒。
      同時不斷補倉，看起來虧損的比例也在下降，理論上，如果資金無窮大，補倉無窮多，看起來就是不虧損的了，但這是不可能的。這和賭場每次都壓上次輸掉額度一樣，理論上會翻身，但實際上沒那麽多錢。
     這一點是很多女性炒股者致命的弱點，可能因為長期菜市場買菜，老是喜歡抄底，越便宜越賣，跌了舍不得割肉，寧願套著。套著就不賣就感覺還沒虧。很多人就跟我說，盈利沒賣，就是沒賺。這純粹是自我麻醉，一種心理安慰方式。
      空就是要註意把握節奏，行情不好時要註意空倉，只有懂得空倉的人，才可能真正地成為偉大的投資者或者叫投機者。
       長期觀察發現，我有個很突出性格弱點，容易著急和急於求成，不能很好的空倉和等待機會，所以需要刻意記錄下來，以待改進。
      如果一個人不能發現和改進自己的觀點，這個人是很難進步的。
     每個人都有自己的性格缺點，自己是很難發現自己性格缺點的。我遇到一些牛人，往往在某些方面非常出色，但在自己的能力和性格盲區，經常犯非常低級的錯誤，這種道理牛人自己也懂，但實踐中卻不會發現。
      舉個自己的例子，以前經常聽說騙子很多，我當時就想，這種騙術則麽簡單，我是不會被人騙錢的。

     但09年底我在杭州出差三個月，當時網上遇到個姑娘，照片楚楚可人，當時就財迷心竅地給他匯款1000元，別人聽說我的故事後都哈哈大笑，覺得不可思議。

      後面想想疑點太多了，一是照片美到離我很遠；二是電話聲音沙啞一點美感都沒有。但因為我對女性的認識不夠，對自己過意自信，就產生了這個能力盲區，這個能力盲區就是我的致命弱點，但自己卻很難發現。

     關於空倉和分倉，也是時間軸和空間軸上一種避免不確定性的方法。
     任何股票都是一個概率性判斷，獨倉重倉無法控制小概率事件。分倉大幅降低收益，但也大幅降低了風險，避免了空間軸上的不確定性。分倉避免空間上的不確定性風險。
      倉位控制類似，因為即使行情再好，時間軸上同樣有不確定性，時間軸上同樣有黑天鵝。
     如果一直滿倉，行情來了黑天鵝，可能就被動挨打，就會失去個別大概率盈利機會。如果還有補充的倉位，就可以獲得超跌或極好機會的補倉。
      不滿倉不是一直不滿倉，而是部分兵力作為機動兵力，在大跌反彈或極好趨勢下對大概率得把握，比如119後的兩天，滿倉就只能等待，如果不滿倉就可以捕捉120後幾天大概率機會，空倉部分屬於突擊隊。

       有人說股市好比是草原，是群狼圍獵群羊的過程，機構和主力是狼，散戶是羊，我們要想獲利，就要學會當禿鷹。長時間的空倉，盤旋在高空，看到狼捕到羊後，就去吃幾口，這樣禿鷹才可能穩定盈利，長期生存下去。
      還有一種生存模式，我這里叫鱷魚模式，就是找到風口和個股，長時間地潛伏，找到機會就大吃一頓。
      禿鷹模式關鍵詞是戒，吃一口就跑，不要想著後面是不是還有漲停。鱷魚模式的關鍵詞是準，要能大概率等到機會，否則就會餓死。股市上很多長期生存下來的普通股民都是這兩種模式。

      小結：投資系統選股占六成，風控占四成，一般散戶可能主要都是在選股，滿倉進出，對於風控考慮過少，容易來得快去的也快。同時選股相對客觀，是和別人做鬥爭，風控更多的是和自己做鬥爭，是和人性做鬥爭，執行起來更困難。大部分散戶不是虧在選股，而是虧在風控。

第五：值得吸取的經驗


1）剛入市遇到震蕩市，錘煉風控體系
     對於散戶來說，一開始就遇到牛市其實是件很悲慘的事情。如果開始遇到的是熊市，可能開始的幾萬塊虧掉一半也就心灰意冷撤退了，總的來說並不會虧掉多少錢。
     但如果遇到牛市，肯定感覺掙錢很容易，輕松就掙了半年薪水，這麽下去還得了。
     剛開始幾萬塊錢肯定滿足不了持續盈利的胃口，必然會繼續增資，往往剛開始錢少的時候確實掙了些錢，但等到投資大幅度增加的時候，往往會被套的慘不忍睹。
      07年牛市過來的人很多都如此，當時可能還有不少翻倍的，最後都是虧本被套的，只有極少數能存活下來。
    原因非常簡單，那就是牛市中掙錢太容易，什麽風險控制，倉位管理，選股邏輯等統統不重要，買了放那等漲即可。牛市過後真正的熊市或震蕩市來了，散戶根本無從判斷，欲望和恐懼的驅使，讓你根本無法脫身。這就好比是主力在養豬，一開始放點飼料，等真正養肥了，殺起來才過癮。
     不要以為熊市來了撤退即可，如果熊市這麽簡單就看出來了，就不是股市了。因為大部分人無法判斷什麽是熊市，也無法有效撤出資金控制風險，最後被套住是絕大多數散戶的必然結局。


額外講兩個故事：

      故事一：馬克看見井邊一小孩哭的很傷心，馬克走過去問他為什麽哭，小孩說我剛才五美分硬幣掉井里了。馬克掏出五美分給了小孩，走開後發現小孩哭的更傷心了。馬克問怎麽還哭，小孩說:如果剛才五美分不掉井里，我就有十美分了。

      故事二：馬克支了個篩子在雪地里誘捕麻雀，篩子里有十一個麻雀了，剛要拉繩子罩住麻雀，又走出篩子下一個。馬克覺得剛才十一個都沒罩，十個更不行了，等那個進來再說。一會又出了一個，那就更要等等了，最後麻雀都走光了

     很多情況下我們都像馬克一樣，不斷地在盤算著自己的獲利情。賺了就想賺的更多，貪欲永遠不會終止。最後因為對大盤和風險控制不夠，最後只能是套住不動。
      所以我不提倡很多人都來炒股，不同的人適合幹不同的事情。任何行業或領域，如果你不能做到前1%，你都很難成功。所以大家應該努力發掘自己1%優勢領域，然後去發揚光大。
       股市赤裸裸的金錢來往對人性的挑戰太大了，每天進出都是幾月甚至半年的工資，對一些人來說是很難消化的了得。

     所以對一些性格的人是不太適合：
     一是大部分女人，女人天生就對錢敏感，過於聚焦在細節的輸贏，這種心態在股市很難堅持很久，我認識不少女股民，很少有能持續獲利的，這是女性的本能帶來的結果。
    二是小時候生活過於艱苦的，為什麽窮人孩子當大官容易貪，除了沒背景外，對財富的渴望也是根本原因。
      陳水扁臺大精英，最後走向臺灣領導人位置，最後還是控制不了自己的貪欲，主要原因就是小時候家里太窮了，突然有了那麽多發財的機會，是控制不住的。
      這種人很難過金錢這一關，所以股市里這種大資金震蕩的玩法，也不太適合，往往會心態收到大的影響，掙了一點就想跑，套住了舍不得割，最後只能是持續大虧。

      三是性格過於偏執的，不善於學習聽不進意見的。股市是個大戰場，戰機瞬息萬變，如果不能隨時根據戰況分析尋找戰機，可能很快就會被消滅。尤其是很多人因為運氣，某時間獲利匪淺，然後持之以恒地堅持這個錯誤邏輯。
      很多人聽說股市不能追漲殺跌，然後就想著長期持有是不是更好。如果不能有自己的邏輯和大概率的勝算，長期持有同樣是災難，中石油上市時48呢，現在多少年了還是10塊左右。

     四是知識面過於狹窄的，股市拼的是綜合實力，要麽你敏感度高特別聰明，要麽你悟性好閱讀總結能力強，如果你本身就不讀書，不看報，天分一般，那還是趕緊離開股市吧，股市的韭菜就是這種人。
      對於大部分人來說，不如去買個好點的基金，資金量大的可以買個有100萬門檻的私募，資金量不大的，就買些高水平的公募，把錢交給武裝好的機構去幫你賺錢，否則註定會成為股市的套牢者。


     2)、投資思路的及時轉變，捕捉到了大金融行情
      從我從股市本質的角度分析看，我一直是不太看好大藍籌短期行情的，認為現有投機市下，不足以吹起大象，我曾一度以為是大盤搭臺，小盤唱戲。
     七八月份券商鋼鐵煤炭有過一波漲幅，我及時轉變思路，半倉買入，但後來又偃旗息鼓了。
     在十月底，藍籌行情再次啟動，而且來時洶湧，那時候我才發現，這次大風真的來了。
     然後及時加倉金融股，通過及時變軌，捕捉到了這波大的行情，從而獲得了不菲的收益。券商那波行情，一旦錯過了剛開始的一兩個大漲，後面再追入就很困難了。
     在這兩次藍籌行情中，我都經過深入的分析和思考，也曾犯過錯誤。但最終及時糾正觀點，最後捕捉到了不錯的行情。

      3）、每日閱讀總結輿情，博覽眾長。
     11月份開始我開始總結網絡上一些有價值的觀點，後面陸續開始思考分享自己的觀點，在這個過程中，感覺收獲很大。    
     在日光下讀書，在月光下思考，其實投資就是閱讀和思考的過程。閱讀是參考別人的觀點和經驗，閱讀別人，是一個快速成長的路徑。自己的思考和總結，則是對別人觀點的加工整理。

第六：需要吸取的教訓

1.    1）沒有留夠足夠的回撤空間，導致吃的不夠飽
      最典型的行情是11月後的藍籌行情，因為上半年一直盈利不多，突然大幅度盈利，內心十分忐忑，錯過三次重要的尾部行情。
    一是興業證券和新華保險，興業我8塊價格即介入，新華保險我在30塊介入。後來漲了25%後，後面開始逐漸擔心利潤回吐，最後直接錯過後面的連續兩個漲停。
    二是128前的行情，那時我重倉券商，獲利已經翻番，我大概在128早上即清倉券商，後面券商又連續拉了兩個漲停。當時的心態就是賺了不少了，一點點風險都不願意承擔。
    三就是1225券商行情，其實1224我已經判斷出券商要大幅度反彈，但因為1225賺了幾個點後就拋出了籌碼，錯過了後面15個點的行情。
     這三次錯誤讓盈利沒有吸足水分，主要問題就是在牛市中，缺乏有效的回撤空間，大幅度獲利後，總是擔心受怕，三五個點的回撤就嚇得全部清倉。我這還算相對好的，很多人十個點左右盈利，就天天微博問我要不要走啊？
     所以對於牛市和牛股，應該留有適當的回撤空間，比如十個點左右，或者借鑒止損的三三制，這樣才不會錯過行情。不要過於急躁清倉，後面就算真的沒有行情了，至多也就損失十個點以內。
2）、倉位過重，導致回撤過大，不能穩定地盈利
     14年底總共獲利125%，其中129回撤了20%，後面又逐步恢複，但在119再次受到重創，最後只盈利100%。
     獲利的波動體現出一個突出的問題，那就是倉位過重，一個成熟的投資者，是要控制回撤至少在10%以內，過大的回撤往往帶來更大的風險，也顯得有些運氣成分。
     所以要控制倉位，不要頻繁重倉甚至融資重倉，這樣雖然獲利迅速，但回撤也很快，除非極端好的機會，否則盡量不滿倉。
     要通過日積月累獲得最大收益，這樣的回撤也會更小。日積月累獲得的大收益，質量遠高於那些重倉獲得大收益。
     3）、個股研究不夠
     可能因為精力方面的原因，對個股的研究不夠深入，往往是研究了大風後，不得不買入類似一批股。
     雖然說中國股票無價，但成長性和基本面等還是有較大指導意義，尤其是在找對風以後，成長性更是如虎添翼。
    長遠來看，A股也將會逐漸淘汰散戶，將會是機構為主的戰場，未來根據大數據的操作可能會成為主流，這個也需要提前關註，未必有能力自己覆蓋，但條件允許，還是需要適當布局。

總結
     我的邏輯：
     國家要發展虛擬經濟，股市要大發展，長期看依然是牛市；中國股市因為黑幕和作假盛行，本質上股票不具有投資價值，只具有投機價值；影響投機價格的要素是資金和籌碼。
     投資能力六成選股，四成風控，選股四字“大成量主”，風控四字“選分止空”。我們大部分都忽略了風控，來得快去的也快。選股是和客觀做鬥爭，風控是和自己做鬥爭，更難更痛苦。
     經驗和教訓：主要是逐浪而行，同時要給獲利留有足夠的回撤空間，保證更大的獲利，同時要學會空倉，像禿鷹一樣尋找機會。能時時做到：牢記風險，穩定盈利，不忘暴利。
     14年正式入股市一年就取得了七位數的收益，上半年錘煉了風控系統，也在實踐中不斷完善了投資體系，也算取得了一些收獲。接下來也會繼續努力，和股市和人性繼續做鬥爭，也爭取寫好微博，能和更多誌同道合的人一起分享經驗和教訓。
     14年一年本人經歷了，包括家庭工作等很多困難，在這重重磨礪之中，用樂觀的精神去感受，去努力，去思考，最後也算看到了些許燦爛的陽光。希望未來的日子中，能繼續通過思考和實踐，給自己給別人，帶來更多的財富和快樂。

 
@不明真相的群眾 @釋老毛 @盧山林 @方舟88 @梁宏 @投星資產 @昆山法律 @長安大濕人 @有亦無 @haitian @白白的雲 @耐力投資 @Dean_丁丁 @唐史主任司馬遷 @小小辛巴

北京大興試點農村集體經營用地入市 房企關註開發模式及拿地成本

來源: http://www.yicai.com/news/2015/02/4578233.html

北京大興試點農村集體經營用地入市 房企關註開發模式及拿地成本

一財網 蔡胤 2015-02-26 22:07:00

未來這些土地入市後，地價如果不高，可以做中端產品，但開發商也需要參照該區域二手房價格以及即將出來的新品價格，來確定產品類型。

股市有风险，入市需谨慎（原稿整理） 唐史主任司马迁

http://xueqiu.com/2054435398/48422892

曾经和@东博老股民 交流好的“炒股”书能达到什么效果，达成的共识是：好的“炒股”书，会让看完的人不想炒股。本着这样的想法，写这本书时，再把两个真实的故事讲一遍。大约是十三年前，我住在伟大的通利福尼亚（北京通州）。搬家的时候楼下邻居来帮忙，由此相识。男人在一家国企上班，妻子是一个诊所的临时工。新婚燕偶，恩爱得很，羡煞路人。半年以后，他们生了双胞胎，两个小男孩。由于孩子的缘故，且妻子头晕查出美尼尔氏综合症，只能辞职在家。尿片奶粉钱等育儿开支骤增，于是丈夫下班之后开始开黑车。当时买那二手车上楼向我借钱还是非常磨不开面子的。后来街道给上了低保，生活也能勉强维持。后来挪窝到北京东北，鲜少回大通利福尼亚。有次夜里回去碰到这家男人在楼下抽闷烟，就聊了会儿。他说她老婆开始学炒股，孩子也不好好带，还要他买电脑装网线。可能大家会笑，买个电脑能花多少钱，但在那会儿这样的家庭真的是个负担。后来再去，就能听到女人嘶喊，孩子嚎啕。估计那几年都是在亏在套在割肉。05年春节的时候我打算卖那套房子，挂牌的中介说我卖高了，楼下那套才卖了多少多少钱。我很惊诧怎么就卖房了。一打听才知道，大概是妻子借了不该借的高息，丈夫为了还债从单位顺了东西东窗事发。然后妻子只能卖了房子带着孩子回乡下。我那套房子没卖成，因为他家卖得太急太便宜了。现在每次我去那，只要站在楼梯口，只要愿意回忆，就能看到那个初为人母笑靥如花的妻子，推着双体婴儿车在斜阳下等他丈夫下班。悲怆之下我会想：权证交易、融资融券、壳交易、概念股等等等等貌似很专业的名词，后面是多少个破灭的简单的幸福。中秋在杭州，谈完一些事后，朋友招待游西溪，雇了一柄小舟。由于职业病，大家还是会聊股票，从新三板的投机机会到港股的老千，大多都是纠结利润和风险。摇橹的船老大按耐不住地哀叹，用方言暗骂造孽。朋友觉得煞风景就问了一下他怎么回事。这船老大竟然橹都不摇了，开始诉苦：他有个独女，大学毕业后开淘宝店。全家齐上阵，妈妈做客服，姥姥包包裹。男朋友做摄像师司机扛包苦力，她自己做模特和买手。头两年赚了钱还想去开酒吧做歌手。被家人一顿苦劝，还是开继续淘宝店。但很快就把钱拿去炒白银，亏得一塌糊涂。亏完了也觉得不对，就转行做股票，也是亏。她妈看着不行，就夺了财权。现在她一天到晚就是要钱做补仓，不给就威胁要卖掉在她名下的淘宝店（估计店的等级不错）。船老大是越说越心酸，我们是越听越沉默。出于善意，我问了她手上有什么股票。船老大说先是某某裤业，买了就跌，卖了就涨。“我们浙江这边服装厂遍地都是，她也是做淘宝卖衣服的，怎么就会被骗呢？一个做裤子的怎么就能吹得那么神乎神乎的骗人呢？”“现在又是福星什么的”我当时脑子就短路，一个做XX裤业和福星XX这种强庄股的女子，要么是个奇女子，要么就是个追涨杀跌毫无风险意识的二货。我不知道这个家庭最后会如何。我要表达的是：每一个不慎入市，不适合入市的人入市，带来的是一个家庭的不幸。把这两个故事讲在雪球网后，被电台节目播出过，也被很多网站转载。不久这两只股票就被证监会点名查处。但之后牛市来了，故事讲得好股价就好，似乎风险已不复存在。当写这段文字的时候，惨剧惊人相似地上演。中国中车已连续六个交易日以千万级成交量下跌。擅长苦中作乐的股民们如此自嘲：中国中车即将改名中国南车，因为他已经跌得找不到北了。尚且还能自嘲的，估计没有用杠杆。用三倍杠杆以上的，已经接近爆仓。更有甚者已殒命于此，而难辨真伪的中车遗书更是充斥网络。每每遇到这种情形，我总会自问：炒股为什么会炒成这样？我们又是为什么选择了炒股。在近年的线上交流中，我遇到过很多不同诉求的球友。有些是为了给子女教育问题，需要积累一笔钱。有些是寄希望从股市赚点钱去买房结婚。最近给我印象最深的有两位，和她们交流时我处于强烈的道德困境：其一是单亲妈妈，没有工作。离婚时丈夫把房子留给她。而她拿房子抵押了来炒股，希望炒股赚的钱够她和孩子生活。其二是一位现役军人，工资不够支撑越来越大的家庭开支。他没时间看盘，希望能用手头的储蓄进行简单的长线持股，获得一定收益改善生活。从市场参与者来看，他们是典型的资金小于50万的散户。带着强期待来的。希望能通过股市投机来解决生活中进退维谷的困境。通俗地说：希望通过炒股赚钱脱困。从而不难推测，强期待下投机性很强。往往这样的市场参与者，抵御风险的能力也最差。一着下错满盘皆输。同时，这部分股民的入市准备最少。从经验和技能角度看，也处于弱势。从群体的普遍心理来看：急着赚钱、投机性强、抵御风险能力差、技能与经验不足。当这些叠加在一起，也就不难理解为什么会炒股炒到跳楼。如果期待从股市赚一笔钱去反击生活，改善生活。不妨先自问股市真的承付得起这样的期待吗？上证也好，深证也好，都是一个不成熟的市场。信息严重不对称，中小投资者保护止于口号。里面有做空者、有强庄、有牛散、有机构，甚至上市公司本身都要受多方讹诈，连媒体都敢拿*顶着脑门来打劫。这是一个弱肉强食毫无人道的所在，只有利益的分配再分配。所以，当你连基本的常识都欠缺，连基本的判断都要仰赖于人，那么请尽快的离开这个市场，因为，在这你只有被吃掉的份。股市有风险，入市需谨慎。切莫，带着美梦来，只剩心碎走。

资金入市未停歇：杠杆交易揭秘——没那么可怕

http://www.gelonghui.com/#/articleDetail/18524

作者：刘瑞、荀玉根

1. 预计 15 年两融规模将达 3 万亿。
 预 计 15 年两融规模将达 3 万亿。目前两融规模已达 2.2 万亿，市场担心两融是否还有增长空间。对两融规模有影响的主要是三项指标：①两融规模不大于券商净资本的4 倍；②券商杠杆率不高于 6 倍；③净资本不小于净资产的 40%。截止到 2014 年末，券商净资本、净资产、总资产规模分别为 6791.6 亿、9205.2 亿、40900 亿，对应杠杆率为 4.4 倍，净资本比净资产为 74%，距监管上限仍有较大差距，因此短期来看制约融资规模的主要是“两融规模不高于净资本 4 倍”这一要求。我们预计 2015 年末全行业净资本规模可达 1 万亿（预计 15 年证券公司通过再融资补充净资本 2000-3000 亿，利润留存约 1000 亿） ，两融规模理论上限约为 4 万亿，结合相关业务发展情况及杠杆率限制等指标，预计年末两融规模将达 3 万亿。

补 充资本金后券商两融瓶颈将被打破。从公司角度，截止 5 月末两融余额最高的五家券商为广发、银河、海通、申万宏源、招商；而参考 14 年末各公司年报数据，目前两融规模可能已经达到净资本 4 倍上限的公司是华泰、国信、招商、广发、光大。而这些券商在今年都有 IPO 或再融资计划，融资完成后净资本制约将暂时消除。

2. 预计场外配资规模约 1-2 万亿，监管影响可控。
我们预计目前场外配资规模约 1-2 万亿，其中银行资金是主力保守估计约 1 万亿，民间配资约 2000-3000 亿。目前来看，存在监管风险的主要是伞形信托和 P2P 配资。

伞 形信托规模预计 2000-3000 亿。伞形信托是在一个主信托账号下，通过分组交易系统（主要通过恒生 HOMS）系统设臵若干个独立的子信托，每个子信托便是一个小型结构化信托，每个子信托都是一个完全独立的结构化信托产品，单独投资操作和清算。相较传统 结构化产品，伞形信托有两大优势：首先，是降低了融资门槛，劣后资金规模下限从 3000 万降至 300 万甚至更低；其次，伞形信托可以随时增加子产品，不用再设臵产品合同，而单一信托产品做完之后需要再次向监管部门备案、审批，速度较慢。也正因为如此，伞 形信托的风险管理难度大大加强，预计目前伞形信托规模约 2000-3000亿。

P2P 配资仍是百亿量级。P2P 配资是股民在线提出配资申请，互联网平台帮其融资扩大操作资金， 其资金来源一部分是通过网站发布一定金额的借款标， 从网络筹集资金，另一部分则是通过线下渠道获取民间资金，再出借给股民。目前 P2P 融资的配资比例一般是 1:3-1:5，起点金额最低可以到 1 万元。由于 P2P 配资运作极不规范，可能存在无法及时止损、非法集资、捐款跑路等风险，也是监管管控的方向。不过目前 P2P 配资的规模还比较小，我们预计仍是百亿量级。

3. 杠杆交易占比已在下降，资金入市未停歇。

杠杆交易占比已在下降。根据统计，目前融资交易占比为 16.9%，与年初高点 27%相比有明显下降。而且在监管层对两融和场外配资等业务的规范监管下，金融机构对两融、配资的风险管控进一步加强，担保折算率和配资比例已经有所下降，投资者风险意识增强，整体风险可控。

资金入市并未停歇。尽管监管导致杠杆交易占比下降，但资金入市并未停歇。年初至今银证转账净额+新发基金+两融余额+沪港通四项合计入市资金达 5.2 万亿， 5 月以来共计流入 2.1 万亿。在杠杆融资监管加强的背景下，资金入市节奏并未放缓。

4. 牛住梦想，守筹捡筹 。
（1）这是一次高原反应的呕吐。这是一次高原反应的呕吐。 “三根阴线改变理念” ，连续下跌后不安很正常。牛市的中期调整需要很强的政策事件改变市场预期，当下的回调只是过快上涨后的高原反应。 （2）牛市趋势并未改变。牛市趋势并未改变。这是中国梦牛市，储蓄率与投资率裂口拉大，资金汹涌澎湃。3 月来市场第二次加速上涨，资金入市平民化，杠杆占比被摊薄。政策环境未变，势不变。 （3）守筹、捡筹。守筹、捡筹。牛市震荡是布局好时机，转型牛的成长仍是主战场，如互联网+、中国智造、医疗服务，主板机会体现为政策催化的主题，如大上 海、国企改革。（海通证券）

老金入市方案正式出台：A股再迎万亿活水

http://www.gelonghui.com/#/articleDetail/18762

香港万得通讯社报道，继6月27日央行定向降准加降息之后，养老金入市也是箭在弦上。据测算，养老金入市意味着有万亿增量资金入市。

养老金投资股市成定局：万亿资金入市

根 据财政部公布的2015年基本养老保险预算情况，将企业职工基本养老保险基金和城乡居民基本养老保险基金两者合计，2015年，我国基本养老保险基金预算 收入为2.7万亿，其中保险费收入2万亿，财政及补贴收入5620.38亿元，支出为2.46万亿，本年收支结余2400亿元，年末滚存结余约3.59万 亿。

如果按照企业年金入市不得超过30%的比例，理论上有约1万亿养老金可以入市。

此前经济学家分析，按照目前的情况来看，养老金入市主要途径有三种：一是各省分散自行投资、二是委托全国社保基金理事会；第三种则是单独建立养老金管理公司。

据 全国社保基金理事会近日发布的2014年度基金报告来看，2014年，全国社保基金权益的投资收益额为1424.60亿元，投资收益率近11.7%，超过 同期通货膨胀率9.69个百分点；同时，尽管社保基金的投资收益率随市场情况有所波动，但基金自成立以来，其年均投资收益率都高于年均通货膨胀率。

养老金入市原因分析：实现增值保值

据 了解，我国社会保障基金主要包括社会保险基金、补充保险基金和社保基金。按规定，社会保险基金只能存银行、买国债，“躺”在账户中高达2.7万亿元的养老 金实际上处于贬值状态。而已经实现市场化投资运营的补充保险基金(主要指企业年金)和社保基金收益率则较为可观，其中，社保基金2014年收益率已达到 11.43%，而去年CPI涨幅仅为2%。

人 社部专家分析表示，按照此前政策规定，养老金只能存银行、买国债，年均投资收益率还不足2%，低于同期的年均通货膨胀率，并没有达到保值增值的目的，而全 国社保基金理事会在投资股市方面，已经取得了一些经验，并获得较好的收益，这也正是下一步养老金投资股市的一大重要原因。

业内人士分析 称，养老金入市利大于弊。一方面，养老金入市可以保证基金稳定增值保值，因为现收现支的资金不能用于入市的规定，不影响退休养老人员当期养老金按时发放， 由此带来的资本收益远超预期；另一方面，养老金入市后，主要以固定收益类产品投资为重点，股市投资作为辅助，使投资风险降低，资本市场趋于稳定；最后，养 老金入市后，管理上接受市场经济规则考验，有效归正当前养老保险体制存在的弊端，减少财政支付的压力，“阳光”下管理更能发挥公共事务管理的公开、透明 度，拉近政群距离，提升形象。

养老金入市的地方样本：山东、广州

2012年3月，广东省曾将1000亿元 的城镇职工养老金委托给全国社保基金理事会投资，本来当时签订的委托期限是两年，但由于2012年、2013年都取得了超过6%的收益率，因此双方又将委 托期限延长了3年，一直到2016年。受此影响，之后，浙江、江苏等省份也纷纷要求将城镇职工养老金委托给全国社保基金理事会来投资。

而最新的消息则是，最近山东省也委托全国社保基金理事会投资运营1000亿城镇职工养老金，广东省则将委托期延长至2017年。这些无疑也都对促成人社部等方面，作出将养老金投资股市的决定，起到了积极地推动作用。

养老金入市利好大基建等板块

那么问题来了，养老金入市后会选哪些股？我们不妨参照一下社保基金的选股思路。

Wind 资讯统计显示，今年一季度，社保基金共持有706只A股，前十大重仓股分别为：中国建筑、农业银行、大秦铁路、华侨城A、伊利股份、省广股份、小商品城、 中南传媒、中国中铁和平安银行。按目前股价计算，以上持仓市值前10大个股多数是大盘蓝筹，也有部分中小板个股，这些个股只要受益于一带一路、国企改革等 热点概念。

从板块分布来看，社保基金重仓的前十大板块分别为：医药生物、建筑装饰、计算机、传媒、房地产、食品饮料、化工、交通运输、电 气设备以及公用事业板块。此外，中国交建、中海油服、TCL集团、东方证券、春秋航空、索菲亚、广联达、平潭发展、中航资本、恒瑞医药分列社保基金新进持 有股票前十名。

全 国两会上，尹蔚民表示，养老保险基金结余资金的投资运营，要在保障基金绝对安全的前提下，坚持四条原则：一是市场化原则，由专业投资机构按照市场规律进行 投资运营；二是多元化投资方向，对进入股市肯定有比例的限制；三是相对集中的运营，适当地集中委托给专业投资机构来进行投资运营；四是加强监管。这实际上 表明，养老金的投资运营基本上按照社保基金的运营模式。

方正证券财富管理中心(杭州)高级投资顾问杨庆华表示，目前A股市场上绩优蓝筹股 大多估值比较低，现金分红的股利收益率又相对较高。而且，对于养老金这样庞大的资金来讲，一般的小盘股难以满足其对流动性的要求，因此业绩优秀的一、二线 蓝筹就会成为其首选。大基建、银行、两桶油、交通运输、电力等板块有望成为养老金重仓对象，因为这些行业大多业绩优良而且盈利能力稳定、分红比较高。

业内人士表示，未来保险资金在混改上可以发挥更加重要的作用，这和保险资金多元化投资分散风险的想法契合。同时，混改也为保险资管产品创新提供了空间。在判断项目价值方面，不同的保险公司有各自偏好，但整体上国企混改在相当长的时间内都会成为保险资金重要的投资目标。

资产管理机构抢食入市红利

养老金入市带来的蛋糕如何切分，五六年前就在银行、券商、保险、基金等主要资产管理机构间展开竞争，2012年打破证券、保险、银行、基金、信托之间的竞争壁垒之后，各方都试图抢占养老金业务的先机。

一 位银行高管表示，为备战养老金入市，银行系统最近都在申请成立养老金管理公司，保监会也在推动人保资产申请成立养老金管理公司。一证券公司人士根据企业年 金入市情况计算，按照市场平均换手率400％和佣金率0.08％的标准，这部分资金给券商经纪业务带来了近29.7亿元的佣金收入。

据了 解，目前国内已有长江养老、国寿养老、平安养老、太平养老等几家专业的养老保险公司，在企业年金领域发展规模已日臻壮大。银行方面，目前工行、农行、光大 等多家银行同时具备托管人和账户管理人资格，而其他多数银行仅具备其中一项资质。近日，市场再度传出消息，建设银行已获得养老金公司试点资格，并有望在今 年设立国内首家“银行系”养老金公司。（香港万得通讯社）

證金公司跑步入市 800億購買公募基金

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4645293.html

證金公司跑步入市 800億購買公募基金

一財網 郭璐慶 2015-07-14 22:59:00

《第一財經日報》記者從業內知情人士處獲悉，這兩只產品的巨額申購的資金便來自於此前證金公司向公募基金共計2000億的流動性支撐