自主品牌主導車企業績分化 下一個5年競爭聚焦新能源車

自主品牌主導車企業績分化 下一個5年競爭聚焦新能源車

一財網 楊海艷 2016-01-07 21:09:00

梳理車企“十三五”規劃更可以看到，未來5年，汽車集團之間的競爭將進一步聚焦到自主品牌和新能源汽車上，誰能勝出，將是一個漫長的競爭過程。

江西政協副主席劉禮祖被免職 曾主導“一大四小”工程

江西政協副主席劉禮祖被免職 曾主導“一大四小”工程

一財網 林小昭 2016-01-23 19:02:00

在擔任省林業廳廳長期間，劉禮祖是江西省一號工程“一大四小”工程的主導者之一。

最年輕的立法院 新勢力全面啟動改革 國會新局》民進黨穩定過半 主導年金、兩岸協議監督條例

富士康主導 昆山機器人“替代”進行時？

據外媒報道，江蘇省昆山市政府近日對外表示，通過引入機器人，富士康將昆山工廠的工人數量減少，降低了勞動力成本，更多公司可能跟隨其腳步。

第一財經記者就上述消息求證富士康，該公司表示不予回應。但富士康內部人士對記者表示“機器人計劃”是舊聞，但在企業內部，仍在推行百萬機器人計劃。

作為全球最大的電子代工廠商之一，富士康的員工總人數已經接近120萬人，其中大陸員工超過100萬人，在2011年7月29日的深圳富士康員工聯歡晚會上，郭臺銘表示未來富士康將增加生產線上的機器人數量，以完成簡單重複的工作，取代工人。

而江蘇省昆山市是中國主要電子產品制造中心之一。在昆山制造業發展最為強盛的時期，每年可出產1.2億臺筆記本電腦。但是隨著需求減少，目前產量僅有5100萬臺。不過，智能手機制造業正在某種程度上填補這部分空缺，去年產量約為2000萬部。

昆山市政府調查顯示，多達600家企業已經計劃在不久的將來引入機器工人。昆山共有4800家臺灣企業，占其GDP的60%以上。

近年來昆山市正大量吸引臺企投資，並從1年多前開始改變增長戰略，通過用機器人取代工人和鼓勵創業加速增長。包括富士康在內的35家臺企僅去年就投資6.1億美元用於人工智能研發。

“但從實際情況來講，短期內機器人在全球範圍內的技術發展並沒有到突破性的階段，即足以完全替代人的地步，所以機器換人短期內沒有那麽容易實施見效果，需要看長遠。”富士康內部人士對第一財經記者表示，富士康的百萬機器人計劃一直在內部推進，但是機器不是為了換人，是把工人從簡單重複危險枯燥的崗位中解放出來，讓工人向工程師、技術人員轉型升級。

事實上，富士康的百萬機器人項目從宣布起就一直備受關註。

據記者了解，幾年前，就有富士康科技集團與河南省洛陽市宜陽縣達成投資意向的消息傳出，將在宜陽縣產業集聚區投資自動化機器人、自動化設備、精密儀器、精密軸承4個項目。記者致電宜陽縣政府時，對方工作人員當時對記者表示，富士康科技集團確實到河南省洛陽市進行實地考察和項目選址工作，項目建成後，可實現年銷售收入64億元。

此前，富士康在晉城研發的機器人已經下線，預計今年(2016年)建成“世界最大智能化機器人生產基地”。

但從成本方面考慮，根據型號、功能、複雜程度的不同，國產機器人的每臺售價可高達六七十萬元，低則十幾萬元，專家認為，機器人的成本對於富士康來說算是很高。一位從富士康離職的制造主管對記者表示，在富士康主營的手機代工業務，機器人主要應用領域還是在前端的高精度貼片和後端的裝配、搬運環節，在絕大部分中間制造環節，還是必須用人工。

5G研發組織首會北京 中國謀求主導

從3G、4G到5G，中國正在從通信技術跟隨者成為引領者。

6月1日，第一屆全球5G 大會(The 1st Global 5G Event)落下帷幕，這次由中歐美日韓5G推進組織首次跨區域合作召開的大會，第一站選擇在北京舉行。

選擇在中國召開首次會議，在一些業內人士看來具有里程碑意義——既是中國通信技術實力的展現，也意味著中國在積極謀求5G領域的話語權。

“在國際電信聯盟(ITU)、第三代合作夥伴計劃(3GPP)等國際組織、國際標準組織框架下，形成全球統一的5G國際標準”成為大會上中歐美日韓五大5G研發力量凝聚的共識。中方過去一直是該理念積極倡導者。

根據ITU時間表，到2017年，ITU將完成5G標準候選技術征集。“目前，統一標準化制定方面還存在困難，但最終標準會統一，”中興通訊相關負責人在接受記者采訪時表示，“中國在這個領域是後來者，但中國從政府到企業都在積極參與規則的制定。”

對通信標準的爭奪之所以重要，是因為廠商專利技術寫入標準後，將成為全球共同使用的技術，不僅可能改變技術廠商在全球競爭中進行專利防守和進攻的能力，控制大量標準和必要專利的廠商，也可獲得授權收入，而未寫入標準的競爭性技術，在某種意義上，意味著研發投入打了水漂。

中國有優勢

技術領先性、技術標準的演進軌跡、全球產業化可行性，將影響到未來5G標準制定及各國無線連接相關產業的發展軌跡。

“一個國家要想在5G時代領先，需要先進技術的積累、行業領先的公司和足夠的市場。中國廠商在5G技術領域已進行大量儲備，此外中國在市場方面擁有得天獨厚的優勢，用戶規模其他國家難以匹敵，為中國加快進入5G時代奠定了基礎。”中國信息通信研究院一名不願透露姓名的研究員向記者表示。

全球通信發展史上，中國移動通信網絡設備曾經全靠進口，2G時期，中國在設備制造上獲得一定份額，但在通信標準競爭方面仍然落後3G時期，中國另起爐竈發展了TD-SCDMA標準，但其全球產業化卻並未成功4G時期，中國在3GPP框架下成為TD-LTE標準倡導和獲益者，GTI陣營實力逐步和LTE FDD陣營並駕齊驅。

從3G到4G，全球通信國際標準實現三變二，到5G時期，“形成全球統一的5G國際標準”的理念將標準體系推向二變一。由於3GPP主導了TD-LTE、LTE FDD標準，而中國廠商此前提出的“5G是對4G的持續改良而非革命”理念獲得全球主要5G推進組織認可，基於3GPP平臺實現4G+向5G的改良，事實上將有利於當前4G標準主導者。

由於TD-LTE、LTE FDD是4G兩大國際標準，3GPP、ITU是4G標準化的核心標準組織和國際組織，對“全球統一5G國際標準”的堅持，事實上鞏固了4G標準主要貢獻方在5G的地位。基於“5G是對4G的持續改良而非革命”，則進一步鞏固了現4G標準貢獻者在未來5G標準中的權重。

當前，TD-LTE是中國用戶最多的4G制式。和3G時期TD-SCDMA標準全球只有中國移動使用不同，4G時期的TD-LTE因為擁有同行者而成為事實上的國際標準，GTI(TD-LTE全球發展倡議)和FDD陣營在全球組網數量上有差距，不過憑借中國TD-LTE用戶規模，在影響力上直追FDD陣營。

業界已公認，在5G技術研發上，中國和歐洲是主角。第一屆全球5G 大會上，中國再次宣布將劃出200M頻段進行實驗，頻譜問題是制約5G發展重要瓶頸，中興通訊CTO向際鷹認為，中國的行動在全球5G研發組織中再次釋放了積極信號。

目前，ITU針對5G標準候選技術的征集正在進行，全球對於公認的5G技術也逐漸凝聚了更多共識。在今年巴塞羅那全球通信展上，中興通訊憑借Pre5G技術Massive MIMO獲得業界公認含金量較高的CTO選擇獎，將這一5G關鍵技術應用於對4G網絡的演進，也意味著從4G開始持續技術演進步入5G的理念獲得普遍認同。

國際電信聯盟(ITU)定義了5G的三類典型應用場景，分別是增強型移動寬帶eMBB、大連接物聯網mMTC和超可靠低時延通信uRLLC。上述三種典型應用場景對終端上網峰值速率、單位面積終端鏈接數量、高可靠低時延通信均提出了相應技術指標，從而滿足增強虛擬現實、視頻直播、海量物聯網設備接入、遠程醫療、自動駕駛等5G時代的典型應用。

大唐電信在ITU擔任5G評估組主席，並在3GPP標準化組織擔任多項重要職務。第一屆全球5G 大會上，大唐電信也展示了PDMA、車聯網等技術。其中，PDMA是一種非正交多址接入技術，1G到4G分別采用了FDMA、TDMA、CDMA和OFDMA的正交多址接入。

在大規模天線、非正交多址接入、超密集組網、低時延高可靠4個方向上，大唐電信相關人士告訴本報記者，作為我國IMT-2020(5G)推進組核心成員該公司取得了技術突破。

5G並非單人遊戲

工信部部長苗圩5月31日在大會致辭中建議，5G發展需要深化務實合作。

“各國的條件不同，優勢各異，我們需要取長補短，求同存異，合作共進，我們要繼續在政府、產業組織和企業建立更加廣泛和深入交流合作的渠道，加強各有關國家和地區在科研項目、5G推進組織的對等開放。”苗圩說。

去年9月，中國和歐洲就5G簽訂重要夥伴關系協議，共同致力於5G技術全球標準化。“據說，中歐目前在識別無線電頻帶方面加強合作。”一位接近IMT-2020(5G)推進組的5G研究者對記者表示。

2015年初，歐洲電信設備商愛立信同中國信息通訊研究院(CAICT)簽訂了合作諒解備忘錄，雙方表示將聯合開展5G研究和開發，涵蓋無線接入技術、核心網架構及5G應用場景等關鍵領域，針對電信和各種垂直行業融合、轉型、應用以及生態體系等開展合作、學習及信息共享，並共同推動3GPP和ITU組織的5G標準化和頻譜開發。

此外，2014年，華為與歐盟及產業界各方共同推動成立了歐盟5G公私合作聯盟(5GPPP)，當前，5GPPP是歐盟重點投入的5G旗艦研究項目群，華為在5GPPP歐洲技術平臺委員會中獲得了一個董事會席位。

“我們期待著國際合作，合作可以給我們提供一致前進的方向，”，歐盟5GPPP的一名負責人伯納德·巴拉尼(Bernard Barani)表示，“我們覺得5G和之前幾代通信技術大有不同，我們會看到不同的商業模式、不同垂直行業的要求，這要求我們統觀全局、統籌發展，也會有新的利益相關方加入進來，比如說醫療行業、能源行業，這會給我們帶來非常複雜的挑戰。”

不僅歐盟正在開始加強和不同利益相關方合作，中國也鼓勵不同垂直應用行業企業在5G研發時期參與其中。工業互聯網產業聯盟、WWRF、沃爾沃、富士康等都出現在了這次的全球5G 大會上。

“幾乎每個區域都可以看到5G的試驗，我想這些試驗發揮著重要的作用，有助於我們開發5G的標準，但是，很重要的一點是這些試驗應該是通過開放和合作的方式來進行的。”中國信息通信研究院院長曹淑敏表示。

“全球的一個頻段確實是非常重要的，也是最高效的一種推進5G發展的方式。”日本5GMF秘書長Kohei Satoh表示。美洲5G Americas主席克里斯·皮爾森(Chris Pearson)則表示，協作可以發生在每一個層面，“可以是社會的層面、政府的層面，還可以是私營公司的層面。”

他用大數據 精準預言美股復甦 「三國迷」沈宇青 如何主導貝萊德投資方向？

曾主導過Papi醬投資，她認為內容創業的核心是團隊

真格基金 2016-07-05 16:10

為什麽內容創業如此火爆？

因為“輕”。幹貨可以沒有貨，也就用不上庫存；雞湯也聞不著香，原料也就沒法講究。至於盈利模式，開一個打賞就能小富即安，稍微有點野心的也可以賣賣貨，發發廣告......

聽起來很美，但一直以來，始終有一把達摩克斯利之劍懸在他們頭上——靈感枯竭、讀者疲勞了怎麽辦？

真格基金董事總經理顧旻曼很早就關註並投資了幾家內容創業公司，這些經歷如今也成了一篇「內容」發表在此。在她的眼里，靈感枯竭、審美疲勞並非不可逃避的“癌癥”，誰相信團隊，誰就是時代的弄潮兒。

2016 年是被稱為內容創業的爆發元年。但談到優秀內容公司的投資，真格基金成立之初就已然開始探索這一領域。作為真格基金的董事總經理，顧旻曼主導了早期對美麗閱讀、雷鋒網，以及後來對在直播、橘子娛樂、即刻的投資，並且在今年年初，主導了真格基金投資 Papi 醬的大新聞。

內容創業的核心：依然還是團隊

談到對內容行業的理解，顧旻曼覺得這一領域的創業有一些非常獨特的地方。與真格基金一貫的“投人”理念一致，顧旻曼非常重視對團隊的考察，“內容行業的門檻較低，甚至一個人就可以隨時開啟一個公眾號的運營，這就意味著如果在內容行業創業，關鍵落腳點還是在團隊上面。”另外，她認為內容行業想要做到一定的用戶量和內容質量並不困難，然而要做到極其出色，或者說能夠上市、退出，甚至想的更遠一點，成就一個娛樂和內容帝國，其實“需要創始人有更大的野心和更完整的團隊配置”。

▲「橘子娛樂」應用界面

那麽什麽樣的團隊在她眼中才是值得投資的團隊呢？顧旻曼給出了非常明確的答案。首先，“團隊應當足夠的聰明，這並不意味著你必須畢業於哪所學校，而是你是否有開放的心態，傑出的判斷能力，快速的學習能力”，她指出，在當前瞬息萬變的市場上，如果一個團隊不能夠快速的學習和叠代，那麽將會迅速落後，被時代拋棄。另外，一個創始人以及團隊應該有足夠的影響力。她說，作為一個投資人，她會考慮自己會不會願意有一天為這個項目工作，如果答案是肯定的，這對她來說就是影響力非常感性的體現。最後一點，創始人應該有初心和毅力，“如果是一個比較投機的創始人，三個月換一個方向，或者市場有什麽樣的風口就做什麽樣的事情，會很容易被創業的風浪擊垮，這樣的創業者成功的概率是比較小的。”

在這些內容創業項目中，Papi 醬和“即刻”無疑是其中的佼佼者，一個代表純內容制造項目的巨大潛力和影響力，一個展現了工具型資訊應用的效率和精巧。

投資 Papi 醬：從粉絲到投資人

在接觸 Papi 醬之前，顧旻曼就已經成為了這個“現象級網紅”的粉絲，了解到 Papi 醬團隊正在尋求融資的情況後，行事果斷的顧旻曼迅速行動，撮合 Papi 醬團隊與徐小平老師見面商議投資事宜。同 Papi 醬及她的經紀人楊銘商談投資時，徐老師花了很長時間興奮而激動地同兩位暢談了內容創業的未來發展，最終，真格基金聯合對打造內容有著豐富經驗的羅輯思維對 Papi 醬進行獨立投資。

▲Papi 醬首條廣告拍出 2200 萬天價

在羅輯思維的策劃下，papi 醬的首條貼片廣告拍出了 2200 萬的驚人成績，創造了中國新媒體領域的歷史。回顧 Papi 醬的發展，從整體用戶的走向，到頭部流量的迅速抓取，都是一個中國新媒體領域發展的典型案例。從團隊的維度來看，Papi 醬和其經紀人楊銘的組合，也是整個內容產業里面不多的內容創造者和具有商業思維的運營者完美合作的典範。在投資 Papi 醬之後，越來越多內容創業者主動聯系真格尋求合作，形成了很好的品牌效應。

內容大爆發，如何降低信息獲取成本？

隨著內容產業的爆發，每個人每天接觸到的信息也接近飽和甚至過剩，如何降低信息獲取成本，如何更迅捷、更精準地進行信息匹配成為制約內容行業發展的痛點。

“即刻”創始人葉錫東從密歇根大學畢業之後，加入 Google 美國，憑借出色的技術水平，過著相當優渥的生活。當他回國創立“即刻”時，馬上吸引了顧旻曼的註意，其產品理念讓她很認同，“即刻能夠在碎片化的時代，讓人能夠更加精準的找到自己想要的信息，而且通過算法和機器學習，把精準度不斷提高，這個讓人感覺很棒。”

▲「即刻」應用界面　

當然，最觸動顧旻曼的一點還是創始人本身的決心和個人魅力，“因為創始人的領導力和’即刻’的產品魅力，即刻團隊目前為止幾乎沒有員工離職，核心員工都是從用戶中來的，員工都是先愛上產品，認同“即刻”的理念，從五湖四海來加入企業，迄今為止沒有花過一分獵頭費用。從人的維度來看，這都是閃閃發亮的點。” 不論從創始人和團隊的能力，還是技術產品上，顧旻曼都認為即刻是一個不可錯過的項目。

向更遠處進發：真格基金上海 Office 即將成立

作為真格基金的早期員工之一，顧旻曼回憶道，在真格基金成立之初，人數不多，甚至連辦公室也要與其他企業共用。隨著中國大的創業環境的不斷完善，真格基金也和創業者一起飛速成長。

真格基金成立以來，除了關註北京的創業者，真格基金也一直對包括華東、華南地區在內的創業者保持著關註與支持，紮根在華東地區真格被投公司已經超過了五十家，因此完整系統的投後服務顯得越來越有必要。今年年初，真格開始籌備上海 office，這個重任也落在了身為上海人、對上海最了解的顧三小姐身上。“華東地區湧現出越來越多的創業團隊，隨著真格團隊的完整度越來越高，不僅要更好地服務當地的被投公司，同時也達到了一個需要對外拓展的邊際，設立上海 office 的時機和可能性也已更加成熟。”

我們希望隨著真格基金上海辦公室的落地，我們能夠更好地服務並支持華東地區的優秀創業者，與更多的創業者進行面對面的深入交流。

如果您也是正在尋求融資的早期創業者，歡迎發送商業計劃書到 [email protected] ，我們期待更多華東地區創業者加入真格大家庭：

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*欣泰退市拖累小票 短期藍籌或成主導

“三十年河東，三十年河西。”放在二級市場上，這句俗語依舊適用。

截至7月12日下午3點收盤，上證綜指上漲54.46點，進一步逼近前期技術性高點，銀行、券商等藍籌是最大功臣。近日來，市場熱炒周期股，而小票則相對萎靡。從表象來看，業績與估值的簡單邏輯主導著市場。

“現在的確是感覺藍籌的機會要多於小票。”收盤後，上海一位資深公募基金經理向《第一財經日報》記者表示。

不過也有一些投研人士顧慮，連日大漲後傳統周期板塊還能再漲多久。招商證券銀行業分析師馬鯤鵬則樂觀地表示，銀行尚有20%的絕對收益空間。

傳統行業全面崛起

12日，分化進一步加劇，煤炭、鋼鐵、交運等周期行業漲幅驚人，滬深300上漲2.18%，美的、國航、南航、石化油服(600871.SH)等權重股漲停。

在傳統行業普漲的局面下，前期漲幅滯後的銀行、券商也沒有落後，截至下午收盤，銀行、非銀兩個中信一級行業分別上漲1.42%和2.42%，建設銀行(601939.SH)大漲3.13%、工商銀行(601398.SH )也上漲1.64%。

在龍頭權重股的帶領下，上證指數上漲54.46點，漲幅達到1.82%，進一步逼近1月後的反彈高點3097.17點。

“相對來說，前面是防禦板塊漲的比較好。像強周期的煤炭的業績整體也還可以。前面大家的投資思路是炒作防禦板塊，炒作起來後也發現周期股業績同比有所好轉，估值相對來說有一些優勢。”上述上海資深公募基金經理表示。

“前期穩增長政策刺激作用，尤其是一季度政府加大經濟刺激力度，新開工項目大增配合天量信貸，國內基建、地產等投資回升明顯，國內經濟回暖帶動煤炭行業需求。”上海證券分析師劉騏豪根據基本面研究指出，這是本輪煤炭行業價格上漲的主要原因。

本報也發現，黑色期貨的炒客近期頗為活躍。7月12日，隨著唐山鋼廠限產政策出臺，時間跨度長達20天，鋼鐵業供給端繼續收縮，也引發了黑色系商品期貨價格的全線暴漲。

“隨著退市制度的推行，優質公司越來越少。可以給予一些優質公司一定的溢價，估值不是核心。接下來關註的重點是前期漲幅少的、傳統藍籌為主，例如家電、醫藥、農業、基建及銀行保險等。”北京一位投研人士則指出。

招商證券銀行業分析師馬鯤鵬更是表示銀行才剛剛啟動，有20%的絕對收益空間。他表示，“無論是從絕對估值水平、還是基於板塊輪動的策略角度看，銀行板塊的配置價值早已具備，此前遲遲不動的核心原因在於缺乏龍頭個股。如今具備拐點效應的龍頭個股已經出現，在龍頭個股的帶動下板塊性行情啟動在即。”

除了煤炭鋼鐵銀行券商，12日漲幅較多的還有交運板塊，尤其是航空。安信證券交運行業分析師姜明認為，暑運期間國內市場預定量同比提高20%，同期投放座位量僅增加9%，供不應求助推票價水平快速回升，景氣度持續爬升。

激辯強周期超額收益

從走勢上來看，市場出現較為明顯的分化，相對藍籌的強勢，中小創表現相對萎靡。分析人士指出，*欣泰(300372.SZ)被強制退市，複牌首日出現一字跌停，帶動了創業板及中小盤的下跌。

另外，可以看到有退市風險警示的安碩信息(300380.SZ)、金亞科技(300028.SZ)、嘉寓股份(300117.SZ)、京天利(300399.SZ)、恒順眾晟(300208.SZ)等也出現了大幅殺跌的走勢。

同時，有一定指向意義的次新股指數延續了昨日的下跌，12日上午繼續下跌，午後回升振幅達到5.17%。今年來，諸如次新股、高送轉等中小創題材被反複多次爆炒，這些題材也在前期的結構性行情中表現突出。因此，現在也被認為有調整的需求。

“現在的確感覺是藍籌的機會要多於小票，藍籌的表現較好，主要是周期板塊的業績有所好轉。” 上述上海公募資深基金經理便認為，短期來說，防禦的板塊估值比較低，創業板成長股受到欣泰電氣退市的影響，加之前段時間次新股漲的很厲害也有回調的需求。

“我個人感覺可能有一些基金經理有可能會調倉。創業板臨近中報，大家對於它的業績增長還是有些擔心。”該上海資深基金經理與第一財經日報記者交流時進一步表示。

不過也有投研人士表示，現階段再去建倉煤炭鋼鐵等強周期藍籌是否“為時已晚”?

“藍籌都漲了這麽多，等你調倉換股的話，恐怕也來不及了。”另外一位公募基金經理則有這樣的考慮。

記者發現，有賣方人士的邏輯是，去年“股災”後值得參與的兩輪反彈創業板為代表的成長股彈性均高於主板，賺錢效應更明顯。在這兩個月的“吃飯行情”中風險偏好可能再度向成長股集中。

“本輪煤炭價格上漲持續性仍有待觀察，煤炭行業並未出現由紮實的基本面催生行業價格反轉持續上漲的理由。” 因此，劉騏豪也表示，A股市場煤炭板塊或將難以獲得持續的超額收益。

國資委主導合力去產能 四家央企共同成立煤炭資產平臺公司

來自國務院國資委網站22號的消息，近日中國國新、誠通集團、中煤集團、神華集團出資組建的中央企業煤炭資產管理平臺公司即國源煤炭資產管理有限公司成立運行。

今年以來，為貫徹落實黨中央、國務院關於供給側結構性改革重大部署，推動中央企業化解煤炭過剩產能和實現煤炭產業脫困發展，國資委對央企壓減煤炭資產提出了嚴格的舉措。要求從今年開始，計劃用5年時間壓減中央企業鋼鐵、煤炭現有產能的15%左右。

其中，2016年中央企業要壓減鋼鐵產能719萬噸，壓減煤炭產能3182萬噸，使專業鋼鐵、煤炭企業做強做優做大，電煤一體化企業資源優化配置，其他涉鋼、涉煤企業原則上退出鋼鐵、煤炭行業。

為了加快去產能的速度，此前國資委已經對外宣布，要組建中央企業煤炭資產平臺公司，深入推進煤炭企業化解過剩產能。而今天國資委則正式宣布了這家公司的成立。

國資委表示，平臺公司的主要任務是配合落實中央企業化解煤炭過剩產能，推動優化整合涉煤中央企業煤炭資源，促進涉煤中央企業瘦身健體、提質增效、結構調整和改革脫困。

國資委還強調，處理低效無效資產要深入推進，指導中央企業通過股票市場和產權市場處置低效無效資產、盤活存量。

除了煤炭之外，國資委還在大量推進其他資源型產品的去產能工作。第一財經從國資委獲得的數據顯示，截至5月底，中央企業粗鋼產量、玻璃產量、電解鋁產量分別同比下降5.9%、17%和24.1%，分別高於全國平均水平4.5、17.4和22.4個百分點。

“不良資產”成香餑餑 “債轉股”誰來主導？

銀監會日前就《關於鋼鐵煤炭行業化解過剩產能金融債權債務處置的若幹意見》(下稱《意見》)向相關機構征求意見，並提出對骨幹企業探索“債轉股”方式。另外，山西銀行業近日宣布將針對七大省屬煤企的銀行貸款全部重組為轉型升級中長期專項貸款，涉及資金達4000多億元。這表示，上半年略有遲滯的過剩產能金融債務重組正在提速。

經濟增速放緩、產業結構亟待升級，產能過剩問題逐漸暴露，債務杠桿高企。在業內人士看來，從鋼鐵煤炭行業探索啟動“債轉股”，有利於深化落實供給側改革。不過，現在的問題是，誰來主導推進“債轉股”?

《第一財經日報》記者采訪發現，目前市場上有三種觀點。一種觀點認為，混業經營是趨勢，應該修訂相關法規，由銀行主導債權轉股權;另一種觀點認為，四大AMC(AssetManagementCorporation)最具有不良資產處置的經驗，應該由AMC來主導;還有一種聲音則認為，不良資產與正常資產並無本質區別，任何符合一定條件的市場主體都應該有資格參與，民間資產管理公司也應該有參與資格。

AMC欲搶先

不良資產管理行業具有典型的逆周期特點，經濟增速放緩、銀行不良上升，不良資管的經營規模反而會逆勢擴張。

截至2015年底，國內商業銀行不良貸款余額達1.27萬億，較上年底增加4300億，連續16個季度反彈。不良貸款率達到1.67%，較上年上升0.4個百分點，連續10個季度上升。與此相對應的是AMC管理資產規模和營業收入的大幅上漲。

以四大AMC之一的中國華融資產管理公司為例，2015年公司根據銀行業資產品質的周期性波動，集中資源發展不良資產業務，收入規模也持續增長，不良資產經營資產達到3701.3億，較年初增長30.6%，占集團資產總額的42.7%。不良資產業務收入406.5億，同比增長41.9%，占集團收入總額的53.9%。

2015年底，中國華融收入總額753.86億，同比增長47.6%;歸屬公司股東凈利潤144.82億，同比增長35.9%。報告期內總資產規模6665.5億，同比增長44.3%。

看好不良資產處置的不只是國內機構。從去年開始，橡樹資本(OaktreeCapital)、高盛、峰堡基金(Fortress)、龍星基金(LoneStarFunds)、KKR、法拉龍(Farallon)、阿波羅(Apollo)等國際投資機構都在快速搶占中國不良處置市場。

經濟低速增長期中，不良資產也逆勢成為機構眼中的“優質資產”。

今年3月，中國華融董事長、執行董事賴小民就曾表示，國家正在就債轉股的相關政策進行研究，AMC在債轉股當中將承擔主要角色，中國華融將爭取成為第一批實施債轉股的試點單位。在他看來，新一輪債轉股應該以資產管理公司為主導，因為法律賦予了資產管理公司這個職責，且資產管理公司有多年的專業經驗，有人才、技術儲備。

7月18日，黨中央、國務院下發了《關於深化投融資體制改革的意見》，為破解投融資難題再出新政，其中明確提出“開展金融機構以適當方式依法持有企業股權的試點”，這也意味著“債轉股”落地的可能性進一步增加。

而銀監會前述《意見》的下發，也增加了由AMC來主導本輪債轉股的可能性。據財新報道，《意見》提出，支持金融資產管理公司(AMC)、地方AMC，對鋼鐵煤炭企業開展市場化債轉股。

“由於本輪鋼鐵煤炭企業相對於1998年企業規模更大、債權債務關系更複雜，我們認為其債轉股可能會采用分散轉換和集中轉換兩種方式。”有機構人士分析認為，本輪債轉股很可能形成以四大AMC為首、地方AMC為輔以及少數民營AMC構成的不良資產管理處置機構的格局。

銀行有“不甘”

4個月之前，由銀行來主導債轉股還是市場的主流聲音。4月初，有媒體報道國開行一位高管稱首批債轉股規模為1萬億元，預計在三年甚至更短時間內，化解商業銀行的潛在不良資產。海通證券姜超團隊當時對此評價稱，本輪債轉股或有所突破，“采用銀行主導進行的概率較高”。

在他看來，債轉股主要有兩種類型，一是銀行主導型債轉股，即“國家允許商業銀行持有一定數量的非金融企業股權，商業銀行對企業的不良貸款直接轉換為商業銀行對企業的股權”;另一類是政府主導型債轉股，即“集中式不良資產處理模式下通常被采用，商業銀行將不良貸款剝離至政府設立的處置機構(如AMC)中，再由處置機構將債權轉換為對企業的持股”。

他認為，政府主導型更適用於不良貸款率畸高、需快速處理的階段，亞洲發展中國家這一指標通常超過30%，而目前我國不良貸款余額逾2萬億，不良貸款率約2%，整體可控，因此本輪債轉股，銀行主導進行的概率較高。

不過，隨著討論的深入，銀行主導“債轉股”可能出現的問題令人擔憂。據中國金融四十人論壇相關研究，由銀行主導債轉股，首要的問題是銀行資本充足率的監管底線可能會被擊穿。

按照《商業銀行資本管理辦法》的規定，商業銀行被動持有的對工商企業的股權投資，在法律規定處分期限內的風險權重為400%，兩年後上升為1250%，而正常貸款的風險權重僅為100%。這對銀行的資本金要求就會大大上升，需要大量補充資本或減少分紅。如果監管部門給債轉股的資本占用開“天窗”，這樣會違背巴塞爾協議Ⅲ，擾亂國際金融秩序。

其次是混業經營的風險。盡管債轉股可能使金融機構成為問題企業的重要股東，但金融機構本身並不是“實業運營專家”，它們作為股東積極努力介入的效果可能不顯著。隨之而來的銀行和企業的報表如何合並、銀行有沒有足夠的管理能力、該怎樣設立銀企之間的風險隔離機制，都是難以回答的問題。

不過，興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家魯政委對《第一財經日報》表示，由AMC主導債轉股也存在問題，比如會壓低銀行資產價格，銀行的債轉股動力會大大削弱。他認為，應該放開不良資產市場，由各類市場主體參與，其中銀行可以探索“債轉累積優先股”模式。

他認為，與普通股相比，優先股具有固定收益、優先派息、優先清償、權利有限等特點。債轉累積優先股對企業和銀行是雙贏的。優先股約定有固定回報，但卻無需定期支付固定利息，只有在企業有利潤時才要求分紅，因而，有助於幫助企業渡過暫時的難關。但是，只要有利潤就必須分紅的規定，又可以有效遏制企業逃廢債的動機，避免了銀行權益受到損害。

同時，還有助於遏制僵屍企業債轉股的動力，有利於避免銀行對企業正常經營的過度幹預。“目前，我國商業銀行維持資本充足率面臨較大壓力，較高的風險權重會使資本消耗過多，由此導致維持資本充足率難度進一步加大，弱化了商業銀行參加債轉股的激勵。”魯政委表示，而累積優先股在銀行資本充足率的限制之下還有空間。

“民間AMC”躍躍欲試

90年代的“債轉股”承擔多種角色，與之不同，本輪“債轉股”的定調就是要市場化。今年6月發改委經濟研究所副所長孫學工說法一直被反複引用，也被認為是目前對“市場化債轉股”的權威解釋。

他在國新辦吹風會上表示，債轉股一定是市場化、法治化的，是整體降杠桿的綜合性的措施之一。總體上降杠桿，要遵循市場化、法治化，作為降杠桿措施之一的債轉股，也要遵守這個原則。

所謂市場化，一是實施債轉股的對象完全由銀行和企業自主選擇，公平交易，而上一輪是由政府指定脫困企業;二是債權轉讓價格由市場主體自主定價，上一輪是由四家國有金融資產管理公司按照賬面價格接受壞賬，沒有做損失處理和打折;三是債轉股的風險自擔，上一輪是損失由財政全部“兜底”。

“核心是堅持市場化、法制化原則。政府不兜底損失，就沒有了‘唐僧肉’，避免大家合謀來獲取‘免費午餐’。不同市場主體從自己的利益出發，相互制約，相互監督，獲得利益最大化，這是避免企業逃廢債、防範道德風險的根本方式。”孫學工表示，此次還會有一個負面清單，明確失信企業、僵屍企業不能進行債轉股。

在魯政委看來，當前這樣的背景下，放開不良資產經營非常關鍵。“雖然一些省份已有自己的不良資產管理公司，但是規模尚小，整體上還是四大AMC壟斷。”他分析，這就會給商業銀行帶來兩方面問題，一是AMC對銀行的收購項目壓價，二是四大對規模較小的資產項目沒有興趣。

他認為，不良資產與正常的資產相比，並沒有太大的特殊性。考慮折價、充分信息披露的情況，任何一個正常的主體都應該是允許參與這個市場。而且，四大AMC在不良資產經營方面，並非在每個方面都具有比較優勢。

比如，有的不良資產可以通過財務重組實現管理，投行能力很強的證券機構就有優勢;比如說有的企業需要破產清算，那麽會計師事務所就比較有優勢;再比如，不良資產經營當中最關鍵的“法寶”就是以時間換空間，從這個角度來看，保險機構具有不可比擬的優勢。

事實上，在過去的七八年時間當中，已經有民間的資產管理公司開始布局。“我們對不良資產的定義，就是特殊資產。從原來銀行的不良、到非銀行金融機構、到非金機構，都是我們的目標業務。”新大唐資產管理公司(下稱“新大唐”)董事長張納新對《第一財經日報》表示，信托、PE的不良、企業有風險的應收賬款，都屬於特殊資產。

新大唐成立於2007年，是中國最早的一批民間不良資產管理公司之一，在全國範圍內從事特殊資產並購、重組、債轉股、資產打包轉讓等特殊資產管理業務，目前管理規模200億，累計管理500億。

張納新告訴記者，2008年金融危機之後，一批海外基金進入中國不良資產市場，國內也有一批民間資管公司開始布局不良資管業務。目前對銀行不良資產的處理，民間資管公司還沒有辦法參與，牌照受限制。一般需要與四大AMC合作，未來可能還將與地方AMC合作。與官方AMC相比，民間資管公司在處理資產包的過程中，會更加精細化。

比如對資產包中的個別企業項目實行“債轉股”。首先，對資產包進行分類，挑選其中未來發展前景較好但是當下有經營困難的企業;然後，對目標企業的債務問題進行評估，只選擇債務“幹凈”的公司。“對我們而言，不是所有企業都適合做債轉股，”張納新表示，單純因為資金鏈危機而難以經營的企業，是非常好的“債轉股”標的。

作為典型的逆周期行業，業內常常將以不良資產為主業的機構稱之為“禿鷲”，這是其特殊經營模式給市場造成的印象偏差。如張納新所說，經濟上行期，不良資產處置快，但可以收購的不良資產少，業務規模就難以做大;經濟下行期，可以收購的不良資產多，規模膨脹快，但是處置難度加大，對資產處置團隊的專業化能力提出了更高的要求。

不過不可否認，這種特殊的經營模式，對平滑經濟周期波動起到不可替代的作用，給面臨危機的企業提供了通過市場化方式實現“以時間換空間”的機會。