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檢查標章、別喝劣質茶品、倒掉第一泡茶 避免喝到問題茶 教你自保三招

美國中期選舉：你需要關註的關鍵問題

周二，美國舉行中期選舉，市場人士預計選民對奧巴馬的不滿和憤恨將在選舉中有所體現，參議院控制權向共和黨傾斜，選舉結果關系到未來兩年政策，共和黨提倡放松能源出口、簽訂國際貿易協議、放寬對銀行限制。

據英國《金融時報》，2014年中期選舉中以下問題值得高度關註。

奧巴馬有多不受歡迎？

據Gallup最新調查，奧巴馬支持率僅為41%。通常，總統所在政黨都在中期選舉中失利，特別是第二個總統任期時的中期選舉。分析人士稱本次選舉將顯現出選民對奧巴馬有多麽不滿。目前奧巴馬支持率僅比2006年小布什的支持率高3個百分點，當年民主黨在參院和眾院中均獲勝。

奧巴馬不受歡迎，就連民主黨人也竭力和他撇清關系。肯塔基州民主黨候選人甚至拒絕透露她在2008年和2012年總統大選時是否支持奧巴馬。上月，奧巴馬給民主黨候選人禮物，並稱他的政策是“選票”。

誰將控制參議院？

大選之夜的主要問題是：共和黨人是否能增加6個席位，這樣他們將在100名議員組成的參院中成為多數黨。若共和黨成為參院多數黨，共和黨對上院的控制權會大增，因為目前眾院由共和黨控制。

今年，參院有36個席位需要投票選出。不過，由於美國政黨日益兩極分化，決定最終勝負的對決遠小於36個，分析人士稱勝負難決的州有10個。民主黨人稱目前局勢對他們不利，因為2012年羅姆尼獲得勝利的州對民主黨而言很難拿下。共和黨人幾乎肯定會拿下西弗吉尼亞州、南達科他州、蒙大拿州，這三個州的民主黨人會下臺。

共和黨人優勢有多大？

據RealClearPolitics最新民意調查，預計共和黨席位能增加7個。在勝負難料的10個州中，目前共和黨控制3個州，其中一個是肯塔基州Mitch McConnell，若他和共和黨均勝出，McConnell有望成為參院多數黨領導人。另有7個州現為民主黨控制，但目前看民主黨只在北卡州和新罕布什爾州領先。

讓選民積極參與投票是有可能扭轉局勢的有效方法，民主黨以前采取這種方法獲得了勝利，不過共和黨失利後，對此增加了投入。各黨派鼓勵人們通過郵寄方式早期投票，而非等到大選當日。佛羅里達大學的Michael McDonald表示，估計有27.5%的選票是在大選日之前投出，因此共和黨絕對性勝利的說法有些誇大。周一，白宮新聞發言人Josh Earnest稱，他預計民主黨還將控制參院，因為他們采取了上述“地面策略”，也即推動選民參與投票。

若共和黨獲勝，美國政策可能怎麽變？

如果共和黨獲勝，將推動利好商業的政策，包括放松美國能源出口、簽訂新的國際貿易協議、放寬對銀行限制。此外，領導人也會竭力推動稅收改革和移民改革。

不過，若要推行政策法規，共和黨人需要拉攏幾位民主黨人，在參院上獲得60票支持，也需要與總統合作，因為奧巴馬可以行使否決權。

若共和黨大幅獲勝，可以打破兩黨僵局，迫使奧巴馬與共和黨合作。如果兩黨將選舉結果看作是選民要求他們堅持各自立場，那麽兩黨僵局可能會變糟。

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深陷醜聞股價暴跌 渣打主席堅稱模式沒問題

盡管公司股價大跌，渣打銀行主席John Peace堅稱，該行的商業模式沒有問題，近期遭遇的困境遠非致命性的打擊。

本周三在新加坡進行的會議上，Peace告訴300位管理人員，盡管利潤下滑，股價大跌讓投資者感到沮喪，但是渣打的商業模式“仍然完好”，無需管理上的變革。

《華爾街日報》引述Peace在會上即興演講的錄音稱，“大幅調整商業模式，裁掉許多員工，換掉大批管理層”可能是“容易做的事情”。然而，他補充道，這也“可能是最具傷害性和錯誤的事情。如果我們認為錯誤發生在最根本的地方，我們的行事將會完全不同。“

因在新興市場的業務放緩、不良貸款大幅增長以及監管規則要求日益嚴苛，經歷了10年的增長後，去年渣打的利潤陷入停滯，今年三季度更是出現了下滑。

深陷醜聞

早在2012年，渣打及其高管的聲譽就因“協助洗錢”而受到沖擊。紐約州金融局經過調查認定，渣打銀行至少於2001年至2007年期間向伊朗國有及私營銀行、企業及個人提供美元結算服務。在為伊朗客戶處理交易時，渣打銀行通過在其內部稱為“修複”的做法刪除有關電匯付款訊息，以及刪除或省略有關伊朗的資料。上述材料涉及約5.9萬宗交易，總值約2500億美元。渣打後來公告稱，確定向紐約州金融局支付3.4億美元罰金。

華爾街見聞網站還介紹過，身陷中國商品騙貸，渣打股價一個月勁挫近20%。渣打三季度稅前利潤減少16.39% 。同時渣打再次發布盈利預警稱，下半年無法實現盈利同比增長。

渣打公布的今年第三季度財報顯示，當季稅前盈利15.3億美元，同比減少16%，主要源於不良貸款的損失準備幾乎翻倍，以及監管與合規方面的成本增加。渣打財報稱：

“我們仍留意印度、中國及更大範圍內的大宗商品風險敞口，在這些方面我們已繼續提高擔保標準，削減風險敞口。”

季報公布後，渣打銀行股價大跌12%，年內至今累計下跌超過29%。

管理層大換血？

《華爾街日報》報道稱，部分投資者呼籲渣打對其戰略和管理層進行激烈變革，引發主席Peace或CEO Peter Sands可能下臺的預期。

下周渣打高管們將在香港與投資者會面，進一步闡釋他們將如何通過削減開支和將節省下來的開支分配到其他業務來“更新”其戰略。

渣打董事會本周已在新加坡召開會議，最大股東淡馬錫控股的大本營就在新加坡。一位發言人將此次董事會形容為“十分積極”：

盡管當前銀行挑選繼任者的意願很強烈，但是包括Peach和Sands在內的管理團隊都得到了董事會全面且無異議的支持。

董事會後，Peace還對著全行300位管理人員做了一次即興演講。他表示，讓他後悔的是，當公司需要大家做好準備、持開放心態並重新認識世界和市場的變化之時，他沒有狠狠地拍案而起去促成它。

他承認渣打過於龐雜且“非常官僚”，常常需要很長的時間去做出決定。他敦促在場的管理者承擔這一責任，而非“指責這一過程”。

“我相信我們正處於一個過渡期”，他補充道。“我們正在做出變革。但是你必須出去看看，看看我們的市場，你會很快地意識到，（我們的商業模式）沒有崩塌。”

“我們還有幾周艱難道路要走，才能到年底。以業績衡量，2014年並不是輝煌的一年”，Peace如是說。但是他表示，2014年最終可能成為渣打銀行的轉折點，重新獲得增長動力的一年。

未來我們會一起發現這一點的。

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歐央行管委：央行買國債沒問題

歐洲央行管委、法國央行行長諾亞（Christian Noyer）表示，如果利率上升，或者如果歐洲經濟遭受到新的沖擊、影響通脹預期，那麽歐洲央行購買國債沒有問題。

“我認為在一些情況下，比如美國在2015年收緊貨幣政策導致利率上升，那麽歐洲央行在必要時購買其他資產比如國債，是沒有問題的，”諾亞在周五將刊出的《法國回聲報》專訪中稱。

諾亞補充稱，他不認為通縮是“確定的風險”，但認為低通脹可能持續較長時間。

諾亞表示，歐洲央行還可能在必要時購買公司債。

此前，歐洲央行行長德拉吉已經數次表示如果通脹繼續下滑將采取“非常規手段”刺激經濟，而市場普遍認為這預示著歐洲版的以大量購買國債為主的“QE”即將來臨。

不過，歐洲實施QE最大的技術性難題是不存在“歐洲國債”。歐洲央行只能購買單個成員國的國債。然而，買哪個國家的債券、哪一類的債券、購買規模多大，不僅成為歐洲央行的技術問題，也是政治敏感話題。

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三部門詳細解答滬港通政策問題

財政部稅政司、國家稅務總局政策法規司、證監會會計部近日就滬港通試點及QFII、RQFII等政策問題做出了詳細說明。關於投資者最關心的差價所得稅暫免，有關部門負責人表示在吸引投資者參與之外主要考慮到執行成本、公平性等問題暫免征收。

1、問：什麽是滬港通？

答：滬港通是指上海證券交易所（上交所）和香港聯合交易所有限公司（香港聯交所）建立技術連接，使內地和香港投資者可以通過當地證券公司或經紀商買賣規定範圍內的對方交易所上市的股票。滬港通包括滬股通和港股通兩部分。滬股通，是指香港投資者委托香港經紀商，經由香港聯交所設立的證券交易服務公司，向上交所進行申報，買賣規定範圍內的上交所上市的股票。港股通，是指內地投資者委托內地證券公司，經由上交所設立的證券交易服務公司，向香港聯交所進行申報，買賣規定範圍內的香港聯交所上市的股票。經國務院批準，滬港通正式啟動時間為2014年11月17日。

滬港通的制度要點包括：

一是相關交易結算活動遵守交易結算發生地的監管規定及業務規則。

二是中國證券登記結算有限責任公司（以下簡稱中國結算）、香港中央結算有限公司（以下簡稱香港結算）互為結算參與人，分別在對方開立證券賬戶，依法提供名義持有人服務。境內投資者不登記於香港聯交所上市公司的股東名冊，而是通過中國結算享有香港聯交所上市股票的實際權益；同樣，香港市場投資者也不登記於上交所上市公司的股東名冊，而是通過香港結算享有上交所上市股票的實際權益。

三是投資標的。試點初期，滬股通的股票範圍是上交所上證180指數、上證380指數的成份股，以及同時在上交所、香港聯交所上市的A+H股公司股票；港股通的股票範圍是香港聯交所恒生綜合大型股指數、恒生綜合中型股指數的成份股和同時在香港聯交所、上交所上市的A+H股公司股票。

四是實行投資額度管理。試點初期，滬股通總額度為30OO億元人民幣，每日額度為130億元人民幣；港股通總額度為25OO億元人民幣，每日額度為105億元人民幣。

五是實行投資者適當性管理。試點初期，參與港股通的境內投資者限於機構投資者以及證券賬戶和資金賬戶余額合計不低於人民幣50萬元的個人投資者；對參與滬股通的香港投資者不設準入條件。

2、問：為什麽要出臺滬港通稅收政策？

答：滬港通是加強內地與香港資本市場聯系、推動資本市場雙向開放的有益嘗試，是我國資本市場對外開放的重要內容。由於滬港通涉及內地與香港企業投資者和個人投資者，涉及股票轉讓所得和股息紅利等不同所得來源，涉及現行內地企業所得稅、個人所得稅、營業稅、證券（股票）交易印花稅政策，以及《內地和香港特別行政區關於對所得避免雙重征稅和防止偷漏稅的安排》（以下簡稱內地和香港稅收安排）等一系列稅收法律法規的相關規定，政策內容十分具體，為支持滬港通試點的順利開展，便於納稅人和稅務機關遵照執行，財政部、國家稅務總局和證監會對滬港通涉及的稅收政策問題作了認真研究，總體上在現行稅法框架內明確相關稅收政策，同時根據稅法授權在某些方面作出特殊政策安排，經國務院批準後公布實施。

3、問：此次出臺的滬港通稅收政策的主要內容是什麽？

答：滬港通試點中涉及的稅收政策問題，主要包括雙方投資者（包括企業和個人投資者）股票轉讓差價所得的所得稅、營業稅、股息紅利所得稅以及證券（股票）交易印花稅問題。此次出臺的政策內容主要包括：

（1）對內地個人通過滬港通投資港股的轉讓差價所得，自2014年11月17日起至2017年11月16日止，三年內暫免征收個人所得稅。

（2）對香港市場投資者（包括企業和個人）通過滬港通投資上交所上市A股的轉讓差價所得，自2014年11月17日起，暫免征收企業所得稅和個人所得稅。

（3）對香港市場投資者（包括單位和個人）通過滬港通買賣上交所上市A股的差價收入，自2014年11月17日起，暫免征收營業稅。

（4）自2014年11月17日起，香港市場投資者通過滬港通買賣、繼承、贈與上交所上市A股，按內地現行稅制規定繳納證券（股票）交易印花稅。內地投資者通過滬港通買賣、繼承、贈與聯交所上市股票，按照香港特別行政區現行稅法規定繳納印花稅。

（5）對內地企業投資港股的轉讓差價所得、內地企業和個人投資港股的股息紅利所得、以及香港市場投資者（包括企業和個人）投資上交所上市A股的股息紅利所得，應分別按照我國企業所得稅法、個人所得稅法以及內地和香港稅收安排、我國與其他國家簽訂的稅收協定的相關規定征稅。

4、問：為什麽對內地個人買賣港股差價三年內暫免征稅？

答：對內地個人買賣港股差價三年內暫免征收個人所得稅屬於此次滬港通稅收政策的優惠措施之一。主要考慮滬港通尚處於啟動試點階段，為吸引內地個人赴港投資，推動滬港通的開展，在稅收政策方面給予適當優惠。免稅期限暫定三年，未來根據我國資本市場發展和開放的總體情況等綜合因素再統籌研究。

5、問：為什麽對香港市場投資者（包括企業和個人）買賣A股的差價暫免征收所得稅？

答：按照現行稅收政策規定，對個人轉讓從二級市場取得的上交所、深交所上市公司股票的差價所得，暫免征收個人所得稅。根據內地和香港稅收安排以及我國與多數國家簽訂的稅收協定的有關規定，對非居民的股份轉讓所得除少數情況外，基本是不征所得稅的。

考慮到香港市場投資者按內地和香港稅收安排或其他稅收協定申請免稅待遇程序複雜，耗時較長，為減輕納稅人和稅務機關的執行成本，從政策上明確了免稅待遇。

6、問：為什麽對QFII、RQFII取得股票等權益性投資資產轉讓所得暫免征收所得稅？

答：除滬港通外，目前境外投資者已通過QFII、RQFII投資境內證券市場。按照現行稅法規定，QFII、RQFII取得我國股票等權益性投資資產的轉讓所得，應繳納企業所得稅。

考慮到QFII、RQFII和滬港通在交易性質和經濟實質上的類似性，在稅收政策方面宜通盤考慮，否則容易造成稅收政策不公平，甚至引發避稅問題。因此，在對滬港通機制下的香港市場投資者暫免征收股票轉讓差價所得稅的同時，對QFII和RQFII取得的股票等權益性投資資產轉讓所得一並給予免稅待遇。

7、問：為什麽對香港市場投資者（包括單位和個人）通過滬港通買賣上交所上市A股的差價收入暫免征收營業稅？

答：按照我國現行稅收政策規定，對個人（包括個體工商戶及其他個人）從事有價證券買賣業務取得的收入暫免征收營業稅。對單位買賣股票，則以賣出價減去買入價後的余額作為營業額，按照5%的稅率計征營業稅。

對香港市場單位投資者通過滬港通買賣上交所上市A股的差價收入，自2014年11月17日起暫免征收營業稅。主要考慮：一是目前對QFII在境內從事證券買賣業務是免征營業稅的，對香港市場單位投資者通過滬港通直接買賣上交所上市A股免征營業稅，在政策上更為公平；二是對香港市場個人投資者按現行政策規定是免征營業稅的，由於香港結算無法區分實際投資者是單位還是個人，單獨對單位投資者征稅難以操作。

8、問：對證券（股票）交易印花稅征稅辦法的具體考慮是什麽？

答：為了維護雙方經濟利益，體現對等原則，同時方便稅收征管操作，在稅收管轄權上，滬港通以交易標的物屬地為標準，確定應適用的稅法規定。滬股通的交易標的物在上交所上市，因此按照內地稅法繳納證券（股票）交易印花稅。港股通的交易標的物在香港聯交所上市，因此按照香港特別行政區稅法繳納印花稅。

為了方便稅收征管和納稅人，滬股通證券（股票）交易印花稅由香港結算代收後轉交中國結算，港股通印花稅由中國結算代收後轉交香港結算或香港聯交所，然後按照各自稅款繳納方式上繳稅務機關。

9、問：為什麽對香港市場投資者取得的股息紅利按10%的稅率征稅，對香港個人取得的股息紅利為什麽不實行差別化稅收政策？

答：按照內地和香港稅收安排，一方對另一方居民（包括企業和個人）從本地獲得的股息可以征稅，但所征稅款一般不應超過股息總額的10%。

按照我國現行企業所得稅法及其實施條例規定，在中國境內未設立機構、場所或者雖設立機構、場所但取得的所得與其所設機構、場所沒有實際聯系的非居民企業，其來源於中國境內的股息、紅利所得，按10%的稅率繳納企業所得稅。

根據以上規定，同時考慮到由於香港證券結算體制的原因，香港結算無法區分實際投資者是企業還是個人，因此，此次出臺的滬港通試點稅收政策規定，對香港市場投資者（包括企業和個人）投資上交所上市A股取得的股息紅利所得，按照10%的稅率征收所得稅。

同時，對於香港市場投資者中屬於其他國家稅收居民且其所在國與中國簽訂的稅收協定規定股息紅利所得稅率低於10%的，該國居民可按程序向上市公司主管稅務機關提出享受稅收協定待遇的申請。

由於香港結算無法區分實際投資者是企業還是個人，因此，對香港個人投資A股的股息紅利無法執行現行股息紅利差別化稅收政策。如果未來香港證券結算體制發生變化，香港結算能夠區分實際投資者身份，及不同投資者的持股時間，對香港個人投資A股的股息紅利所得可按差別化稅收政策執行。

10、問：滬港通稅收政策公布後，有關部門應做好哪些工作？

答：滬港通稅收政策的實施涉及面較廣，關系廣大個人和機構投資者的切身利益，各有關部門要密切配合、通力協作，加強政策宣傳與輔導，優化納稅服務，提供技術保障。上市公司、證券登記結算公司及證券公司等做好相關的技術支持和人員培訓，積極配合稅務機關做好滬港通有關稅收的征收管理工作，確保政策平穩實施。

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對註冊制問題的淺思考 小鱷魚

央行降息解決不了的中國經濟大問題

中國央行周五意外降息反響強烈。盡管資本市場本身對此報以熱烈的“漲聲”，但是一個困擾中國的根本性問題並無法通過降息得到解決。

中國的高速增長奇跡已經開始放緩(從12%以上到7.5%)，政府今年制定的7.5%增長目標目前也並不保證能夠達成。如果這樣一個主要經濟體進口需求大幅放緩的話，對於全球經濟而言，顯然會是一個大利空。

然而從撫養比率這個因素來看，中國經濟走弱的趨勢似乎不可避免。(所謂的撫養比例就是14歲以下人群加上65歲以上人群，與16-64歲的工作人群之間的對比。)

如果這個比例達到90%，那麽就意味著年輕工作人群的負擔壓力異常艱巨。

很明顯，2010年前後正是人口紅利的轉折點。獨生子女政策所帶來的結果正在得到體現，未來撫養比率走高將是一個不可逆的趨勢。

在一胎政策下，青壯年的增速顯然無法跟上老齡化的步伐。即便現在已經開放二胎的等措施，但是短期來看(未來10-20年)，這只會增加現有勞動力的壓力。而和其他國家不同，中國近14億人口的規模也不可能通過移民來壓低撫養比率。

工作人口的相對減少，養老和醫療方面的支出相對增大意味著即便中國能夠“轉型”成功，但是至少在短期來看，不可能改變增速放緩的趨勢。

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央行降息之少數派報告：狂歡之後，你需要思考這些問題

周五晚央行意外地兩年來首度降息，這顯然讓苦等多時的大多頭們欣喜若狂。但在狂歡之後，對於此次央行降息背後有一些問題是我們需要思考的，以下是華爾街見聞對此的匯總，僅代表一家之言：

問題一：央行為何意外降息

MFI的江勛對此的分析是：

本次降息，迫於巨大的政治壓力，很大程度上，這是一次政治性的降息。是外界壓力、經濟維穩及度過經濟轉型第一年年關的政治訴求的結果。

降息的背景是：10月中國經濟延續著弱增長與低通脹格局，最新匯豐PMI更不容樂觀。央行此前通過各種創新金融工具向金融體系註入大量流動性，但遺憾的是，市場並不買賬。正如央行在三季度貨幣政策報告中也承認的那樣：

貸款利率3季度金融機構貸款利率為6.97%，比2季度的6.96%略有上升。其中一般貸款利率上升7bp至7.33%。房貸利率6.96%比2季末上升3bp，此外，3季度貸款利率上浮比例從69.11%上升至71.26%。

正如海通姜超所言，這反映出企業融資條件非但沒有改善，反而還在惡化。

而周四金融市場發生的“小型錢荒”加劇了市場的憂慮（詳見華爾街見聞報道），這無疑又讓人想起一年前那場震驚整個金融市場的錢荒。
江勛認為：

本次錢荒之本質是什麽呢？就是財政政策、貨幣政策及經濟增長需求之間的矛盾：當局要地方穩增長，財政部卻要地方控制債務風險並且要

算舊賬，這就導致地方的融資需求變相的，畸形化膨脹，而央行卻想著用結構性的貨幣工具，來抑制這個黑洞的膨脹。

看起來，最終，央行輸了，財政部平了，政治力量贏了。

本輪錢荒，可以視為地方對中央的一次倒逼；而本次降息，可以視為中央政府對地方政府的再一次妥協，中央被迫對地方以債養息縱容，以換取地方對維穩經濟的支持。目前，實際上已經不能指望私人投資來支撐經濟好轉。這個希望暫時放棄了。

無論從高層表態還是媒體報道來看，央行顯然並不那麽情願。華爾街日報9月曾報道：

過去幾個月，周小川一直推動包括利率自由化在內的市場改革。但高層領導對經濟可能因此承壓愈加憂慮。隨著中國經濟增長陷入疲軟，要求人民銀行刺激經濟的壓力與日俱增。

此前多位經濟學家與官員認為，周小川不願為短期的經濟增長而影響推行利率市場化等改革措施。他抵制了此前市場降息等更寬松貨幣政策的呼聲，因為那樣做可能激化本已嚴重的國內債務問題，推遲可持續發展的經濟轉型。

問題二：為何央行多種工具齊出，市場利率仍然沒有明顯改善？

這里需要區分一個問題，資本市場的利率與銀行信貸（也就是實體經濟）的利率。顯然，包括貨幣市場利率和債券收益率在內的資本市場利率已經顯著下行，用江勛的措辭就是“債券收益率曲線平坦得像航母的甲板”。

如MFI提供圖表所示，如果用信用債收益率和利率債的利差來代表債市的風險溢價，那可以看到11月初已經創歷史新低：

但正如上文所言，實體經濟的融資成本仍然很高，如下圖所示：

顯然，首先原因在於銀行業對壞賬的擔憂，如華爾街見聞此前提到，中國銀行業不良貸款激增，甚至連老大哥工行的壞賬增長也創出八年新高。在經濟增速放緩的當下，銀行對於貸款極為謹慎。這個特征我們已經在金融危機後的美國及歐債危機後的歐洲身上看到過，即便歐美央行反複向體系註入流動性，但歐美銀行業的貸款仍然持續低迷，更多的資金流向資本市場。

江勛認為銀行業如今已出現了人格分裂：

一方面，不斷的擴大對資本市場資產的配置，把央行輸送的廉價炮彈投入到債券市場，進一步拉低了所謂“無風險利率”，並把無風險利率進一步的遷移到城投債上面，因為大家認為地方政府一定是要剛性兌付的；另一方面，在信貸體系不斷收緊額度，提高門檻。即，銀行試圖通過無風險利率去賺錢，來補貼信貸主動萎縮所帶來的利潤下滑。

另一方面，實體經濟面臨結構性問題。對利率相對不敏感的地方融資平臺、房地產等嚴重擠占信貸的額度。10月發布的地方債新規產生了意想不到的反效果，在1月大限之前，銀行和信托爭相給地方平臺放寬。而為了穩增長，發改委連續批複了一大批基建項目，地方的融資需求也相應剛性擴大的。

這就造成這樣的局面：隨著瘋狂的資金湧入，債市已經出現過熱跡象，過去在高利率的時代，大家可以輕輕松松買到8%以上的安全資產，但現今高收益時代一去不複返，6%以上的城投債幾乎成為絕唱。於是新的問題來了：“無風險收益率”越來越低，低到已經養不起銀行理財產品，二者的收益率水平已經趨同，無套利空間可言；而同時，實體的融資利率卻持續高攀，於是，儲蓄開始用腳投票。

江勛認為：

公開市場已經滿足不了儲蓄的要求。迫於這樣的壓力和誘惑，商業銀行開始重新擴大杠桿錯配，繞開傳統影子銀行管道，借助於保函、融資租賃、股權投資甚至P2P管道，為地方平臺和基建饑渴的需求輸送資金。這些3.0版本的表外業務模式，繞開了M2、社會融資規模、貸存比、信貸額度控制及國務院對地方債務總量控制的口徑。

問題三：本次降息是否意味著中國進入降息通道？

在周五宣布降息後，許多看多的分析師都認為央行隨後會推出更多刺激措施，在價格型工具之後，數量型工具將粉墨登場。瑞穗沈建光認為12月或將啟動新一輪降準。

而央行態度則頗為曖昧。在宣布降息後第一時間發布的官方解讀報告中，央行試圖強調降息不代表貨幣政策方向改變，“不需要對經濟采取強刺激措施，穩健貨幣政策取向不會改變”，而在報告的結尾，央行再度提及一直力推的利率市場化，顯示出央行對此的態度。

而此次降息最顯著的特性就是非對稱性，且罕見的貸款利率大幅下調。江勛認為值得註意的是：

本次貸款基準利率下調40個BP，與央行一貫的作風並不相符。央行完全可以逐步的小幅降息，為什麽沒有這樣做？這反映了本次降息的投機性。

我們的理解是，央行試圖一步到位，而不給市場形成降息降準通道已中期打開，貨幣政策轉向之預期。

但真正的問題在於，中國央行的獨立性並不高，若明年經濟複蘇乏力，甚至出現海通所言的就業問題，那我們可以預期央行會有更多“不情願”的寬松措施。

問題四：降息對資本市場意味著什麽？

江勛認為，無風險利率的進一步下降，將給資本市場再一次上漲的空間，這也符合降息宣布後市場一片歡騰的景象，多家券商在周五連夜召開電話會議分析這一利好。

從國際經驗看，歐美股市都證明了一個問題：在經濟持續低迷的情況下，無論央行口頭如何表態，實際的不斷刺激最大的受益者正是資本市場，而不斷創歷史新高的美國股市正是最好的例證。

經濟會如何？歐洲央行顯然也在試圖解決這個問題。

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非對稱降息後思考的4個問題 價值at風險

低油價台灣無感　問題出在一道公式