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理性投資 － 港股博奕，event play，雜碎（8） clcheung

投資，其實似選美較多，所以本網誌名為港股博奕，是以博奕為題，而不是分析股票為題。

1. # 0010恒隆集團 vs # 0101恒隆地產

市場預期11月MSCI換馬會將剔走# 0010恒隆集團，十月起恒隆沽空比率開始急升，引來市場關注。

黃國英先生在11月初時提出：買入方面，應重注恒隆集團(10)。因為現時人們沽空，是很好的挾倉對象。這隻股票人們敢持有較長線，淡友以為MSCI換馬時可以補回，其實未必。屆時應有機會很快見底，然後很快好轉。整體而言，先買一注，MSCI換馬時再買一注，持有便算。整個十一月靠它，可以大注一點也可以。

前後他亦表示買入恒隆輸錢機會不高。不過暫時表現令人失望。

2012年8月時，林少陽先生指出：可以考慮將 #0010換入# 0101，兩家公司，其實是同一家公司，現時 #0010沒有控股公司折讓，是說不過去的。過去兩年Aberdeen 幾乎將 # 0010的市場流通量抽乾了，在欠缺沽家的情況下，# 0010才出現如此歷史性偏高的估值。由現在開始，即使 # 0101不跑贏 #0010，亦不大可能會跑輸，而持有 # 0010，獲得額外1.2%的股息回報。

今年股價比較：

2011至今年股價比較：

2007至今年股價比較：

很明顯，今次只是將不正常的折讓改正而已，11月初重倉買入不是一個博值概念，只是一個希望，不易估計的回報希望。

2012年11月時，林少陽先生指出：如果單純想買便宜的控股公司，何不揀會德豐(20)呢？其資產淨值折讓高達44%，而九倉(4)折讓只是21%，會德豐的估值，是九倉的七折。近年，多家控股公司，較子公司的折讓有回落的趨勢，但誰能肯定，這會繼續，還是歷史會回歸較高折讓率的歷史平均數水平呢？

大家再看看 # 0020會德豐 及 # 0004九龍倉集團：

可見一個event play, 你需要的是知識及工具，而不是單單由股價的表面現象去判斷博值率。當然現在不是排除# 0010可以回到之前的折讓情況，不過已經不在此次買賣考慮之中。

2. # 1193華潤燃氣 vs # 1083港華燃氣

今年2隻熱股可說是叮噹馬頭，情況至10月中時突然有些改變：

基本因素而言，不太懂比較。當時不少網友開始有些耐不住，想換馬。結果# 1193抽升原因已是知道了，為了抽水。

我當時的做法是加碼 # 1083，而不是換馬，原因是沒有太大基本因素改變的話，2隻price correlation很高的股票是沒有太大理由會分手，反正想在板塊加碼，不如買還沒有爆升哪個。

不排除 # 1083快會抽水，不過已經不在此次買賣考慮之中。

3 . # 0662 亞洲金融 － 折讓資產重估

10月，# 0662 股價抽升，沒有留意其原因。至上星期中，才發現是人保上市的關係。

年報是說：亞洲金融投資內地的中國人民人壽保險股份有限公司（「人保壽險」），佔有5%股份。人保壽險繼續運用擁有全國性牌照的優勢，2012年上半年的保費收入高達人民幣四百二十七億元，較2011年同期輕微減少2.4%。其他所有的營運表現和風險控制的指標數據均屬理想。人保壽險的保險責任準備金和償付能力在業務額高企的情況下，仍能維持於高水平。亞洲金融在此項目的投資佔集團總資產約14.4%，是眾多投資中數額最大的。

當時考慮點是，人保上市，資產重估是多少？現下買入，是最後一個”聰明人”嗎？距離IPO還有一段時間，股價已升了40%，博值嗎？

太懶惰了，沒有認真計算，忙著其他東東，買少少看看如何。

上上星期五，應該是生果報推介吧？股價反轉，不妙，走人。之後再計數，似乎懶惰是應該有報應。

可見一個event play，不要太過是但，市場雜音，現實，聰明錢，多項因素令人無法獲利，隨時被變成點心了。不排除 # 0662會反彈，不過已經不在此次買賣考慮之中。

4. 落後概念 － # 2688新奧能源

# 0384中國燃氣公佈良好業績，# 2688 新奧能源變成落後股。落後當然是有原因，不排除基本因素及抽水可能。追落後，不是一定是好或差的策略，不同的市場氣氛下，效果不同。12月應該是利好追落後策略。

5. # 0084寶光實業

過去，寶光不是亮麗，從前的營運數據其實是比其他零售股差很遠。不過近來已是變成領先股。星期五公佈合格業績（其實是相對不錯），基金入股，似乎是名牌。今年股價領先，除了業績不錯外，春江鴨似乎一早知道了一些消息。

利好因素有業績；股價破頂；報紙還沒有大幅報道；知名度不算高；市值細，估值尚可；零售板塊有轉勢跡象；名牌基金CB入股算是合理，不似一般不明原因抽水；市場氣氛轉熱；市場對名牌基金入股消息反應一般是歡迎，對消息反應時間則是遲鈍。

利淡因素有春江鴨；行業競爭激烈；市場一向給予較低估值；品牌效應一般；股價過度領先。

不易簡單量化，是一個難以用精準方法去評估說明的event play。

6. 12月將會是抽水月

很可能。

7. 高beta是等同高回報高風險？

荒謬。那麼低beta是等同低回報低風險？也是荒謬。現下我的組合beta是0.4，alpha 是 0.73，當然我的組合是不斷更新換馬，不過以beta去簡單解說成風險及回報關係實在是說不通。就算指數大升，低beta組合的回報也不是會比指數差，反之亦然。

市場錯誤理論太多了，不錯。

(待續…)

理性投資 － 再論風險（7） clcheung

1. 前傳

此系列標題為理性投資，為何不斷討論風險呢？其實資本市場的發明及存在是為了轉嫁風險，我們每天的投資行為，是買賣風險，不是一個簡單買入等發達的故事。

我以前也沒有什麼一套理論去解釋自己的投資行為，只是自覺自己是理性，投資回報合格。開始買賣股票時，看了很多股聖Peter Lynch的書，得知他經常持有1000支股票時，覺得有點累，有點懷疑；在買賣股票一段時間後，發覺組合的回報曲線開始平滑暢順時是持有大概20多支股票；從一些文獻中，又得知組合持股分散於10至20支以上就理論上可以有效分散風險；從此，持股數量日漸增加，至某日網友問到時，才驚覺組合中常有60至80支股票；當然，持股數量多少跟回報率沒有必然關係，但是持有1隻，3隻，10隻，20隻，40隻，80隻，總是有分別吧？為何自己的組合會比一般基金持股還要多？是身痕嗎？

其中我有些解釋是：因為sector buy，如2010年買入零售及醫藥板塊，2007年買入航運資源金融板塊，SARS年買入工業板塊，今年買入餐飲，燃氣，REITS，等等，都可以令持股數量上升；其二是因為有event play；其三因為自己有不少軟件幫助….；其實都不足以解釋原因。

2. 身痕

有網友表示同意我的身痕策略，也有網友表示懷疑。同意我的，對不起，害了你。不同意的，很好，沒有被荼毒。我的買賣策略已經由精準變為是但，所以20隻跟100隻分別不大了。是是但但有其好處，將來多點概念才自圓其說吧。

3. 未來現金流

直至去年一個blogger聚會，其中一位朋友突然問大家，單一投資一支股票時，大家會用多少資金呢？好問題，大家的答案都不同。有人以該股是不是穩健作為主要考慮；有人以一個數字作出考慮；有人以一個百分比作出考慮；…

我最後以一個現金流方向去解釋了自己行為。多年前，我最大單一股票投資是一隻林少陽先生介紹的工業股# 0669創科實業，高峰時應該是佔50%。近年最大單一股票投資應該是 # 0590六福集團，佔8%。為何分別如此大呢？原來未來自由現金流因素對風險胃納有很大影響。年輕時大家總是有勇氣用1-2年自由現金流去作單一風險投資，用15-20年自由現金流去投資物業。如果你25歲月入2萬，2年自由現金流20萬，買入300萬元物業或是單一股票20萬元，表面上不算是太大風險，因為你預期未來20-30年收入有增無減，絕對輸得起。

而我的自由現金流已是由強勁轉為負數多年（因為失業），所以對單一投資風險胃納大減。

很好的解釋，不過是理性嗎？

4. 不冒險，是零風險？

我認識一些朋友，高學歷，高智力，可能比我更高，可想而言是多麼強 ，不過對投資是完全沒有忍耐力，很害怕輸錢，甚至沒有買入自住物業，只會做港元及美元定期。

問題是你的事業穩固嗎？未來健康一定沒有問題？有財務自由的目標嗎？不冒險，不是零風險，絕對是有風險。

5. 股神柯斯托蘭尼 :「有錢的人，可以投機，錢少的人，不可以投機，根本沒錢的人，必須投機。」

如果將投機行為解釋為較高風險的投資行為，理性的決擇是增加投機行為，當你：

－有較高的財務自由目標；

－有較高的未來自由現金流；

－較為年輕；

－簡單地說，有本錢，輸得起，放得下。

6. 風險取向個人化

之前在chatroom中曾經表示對一些網友投資組合大惑不解，如一個500萬元的，為何只操作3隻股票，其中都有不少OT股？為何有人可以一注獨買一隻OT股？有網友表示除了# 1175福記食品，大部份OT股玩完之前都應該有機會止蝕，不過，你的身家如果都押在一隻可疑的股票上，可以接受嗎，可以安睡嗎？而投機交易系統，面對難以精準量化的風險，最可怕是百年一見一次清袋的風險。

寫了多篇廢話，現在總算是有多點概念了。回看此系列的文章，相信答案是風險胃納應該是非常個人化，沒有一套準則合適每個人的每個人生階段。

所以你問我持有多少股票，持有多少現金，是很有意思，也是沒有意思的問題。至於一注獨買一隻OT股也不能說是不好的投資。風險個人化，沒有客觀原則去批評或接受別人的選擇。

現在對我來說，回報率不是一個唯一值得考量的準則，不要過份追求及比較回報率，因為風險取向才是關鍵。各有前因莫羡人，每人最後會得到應該得到的。

(待續…)

理性投資 － 策略技術化：破險式 ; 希望恐懼貪婪絕望 ; 再論OT（11） 港股博弈 clcheung

1. 獨孤九劍，天下無敵

風清揚道：「一個從未學過武功的常人，拿了劍亂揮亂舞，你見聞再博，也猜不到他下一劍要刺向何處，砍向何處。就算是劍術至精之人，也破不了他的招式，只因並無招式，『破招』二字，便談不上。只是不曾學過武功之人，雖無招式，卻會給人輕而易舉的打倒。真正上乘的劍術，則是能制人而不能為人所制。」他拾起地下的一根死人腿骨，隨手以一端對著令狐沖，道：「你如何破我這一招？」令狐沖不知他這一下是甚麼招式，一怔之下，便道：「這不是招式，所以破解不得。」

。。。

風清揚道：「好在天色已晚，你約他明晨再鬥。今晚你不要睡，咱們窮一晚之力，我教你三招劍法。」令狐沖道：「三招？」心想只三招劍法，何必花一晚時光來教。風清揚道：「我瞧你人倒挺聰明的，也不知是真聰明，還是假聰明。倘若真的聰明，那麼這一個晚上，或許能將這三招劍法學會了。要是資質不佳，悟心平常，那麼——那麼——明天早晨你也不用再跟他打了，自己認輸，乖乖的跟他下山去吧！」

。。。

風清揚笑了笑，道：「那便很好。」抬起了頭，沉思半晌，道：「一晚之間學會三招，未免強人所難，這第二招暫且用不著，咱們只學第一招和第三招。不過——不過——，第三招中的許多變化，乃是從第二招而來，好，咱們把有關的變化都略去，試試看是否管用。」他自言自語，沉吟一會，卻又搖頭。

。。。

風清揚道：「九劍的第一招『總訣式』，有種種變化，用以體演這篇總訣，現下且不忙學。第二招是『破劍式』，用以破解天下各門各派的劍法，現下也不忙學，第三招『破刀式』，用以破解單刀、雙刀、柳葉刀、鬼頭刀、大砍刀、斬馬刀種種刀法。田伯光使的是單刀中的快刀法。今晚只學專門對付他刀法的這一部份。」

令狐沖聽得獨孤九劍中的第二招可破天下各門各派的劍法，第三招可破種種刀法，當真是又驚又喜，道：「這九劍如此神妙，孫兒直是聞所未聞。」風揚清道：「你師父是聽見過，只不過他不肯跟你們提起吧了。」令狐沖大感奇怪，問道：「卻是為何？」風清揚不答他這問題，道：「這『獨孤九劍』的第三招『破刀式』，講究以輕御重，以快制慢。田伯光那廝的快刀是快得很了，你卻要比他更快，那有什麼法子？似你這等少年，和他比快，原也可以，只是或贏或輸，無必勝把握。至於我這等糟老頭子，卻也要比他快，唯一的辦法，便是比他先出招。你料到他要出什麼招，卻搶在他的頭裏。敵人手還沒提起，你長劍的劍尖卻已指向他的要害，他再快也沒你快。」

。。。

真神奇啊！之前說的策略技術化，就是希望將市場買賣原理技術化，整合成一套博奕心法，買盡天下爆升股，咁就發喇！雖然時候尚早，發白日夢都可以的。

2. 獨孤求勝：第一招 － 破險式

不確定性原理 ：市場如果不是在大牛或大熊時，投資者將會迴避不確定性高的股票，買入確定性高的股票及給予較高溢價。當不確定因素消除時，估值會急速上升。相反，當確定性因素有變化，高溢價情況會快速消失，估值會急速下降。

大牛，即是樓下看更的士大佬都比你強時，不用選股。

大熊，即是現金為王，真正股神都輸俾你時，也不用選股。

非牛非熊時，如今年，市場存在一些不確定因素（但不是絕望），所以股市沒法全面上升。然而，市場還是有一些已確定因素及事實，投資者傾向放大已確定因素，從而選擇確定性高的股票，並且給予較高估值。危機心態下市場直接反應是從已確定之事項去尋求回報最佳化。

此原理可以應用及無限引申至長中短期博奕，例子：

1. 為何REITs大熱：

   未來2年極低利率已成定局

   本地中低檔零售消費正常增長，盈利增長前景沒有不明朗因素

   => 不確定因素極低，息率確定，市場認為是接近零風險資產，比現金強。

2. 為何買入燃氣股：

   政策風險較低

   增長前景快速穩定

   盈利率不見大跌

   => 成為不確定因素低的板塊。

3. 為何2012年內地電力股大熱：

   內地經濟放緩，煤價難以上升已成定局

   用電增長有限，但是亦沒有大跌風險

   => 成為不確定因素相對低的板塊。

4. 為何2012年頭買入# 0052 大快活集團及# 0573稻香控股：

   食材價格放緩已成定局

   最低工資影響輕微

   中低消費正常增長

   營運效率獲得確認

   => 不確定因素低，息率確定，市場認為是低風險資產。

5. 為何# 1382互太紡織 中期業績後股價大升：

   中期業績顯示工業股兩大問題（銷售額及利潤率）均沒有對公司業績帶來太大沖擊

   確定股息強勁

   => 中期業績消除不確定因素，高息支持股價，下跌風險有限，未來經濟轉強時必然受惠，所以估值急速上升。

6. 為何 # 2331 李寧 炒不起來

   板塊壞消息依然不斷

   營運數據不理想

   => 不確定因素相對高，投資者傾向迴避；

   => 明年如果有好轉跡象，估值會急速上升；

   => 或是，當市場轉牛，貪婪心理蓋過避險心理， 估值會急速上升；

7. # 1234中國利郎 中期業績不錯，為何炒不起來

   投資者不確定營運模式是否OT

   => 不確定因素相對高，投資者傾向迴避；

   => 或是，當市場轉牛，貪婪心理蓋過避險心理， 估值會急速上升；

8. 12月基金經理放假？

   星期初，恆指倒跌，獲利盤湧現，又有人話雙頂，基金經理放假

   昨日A股大反彈，港股破頂

   => 不確定因素其實是A股何時見底，不是基金經理要放假，一旦不確定因素轉弱，市場看淡一方被逼投降。

9. Apple

   昨晚AAPL大跌，新聞話因為中移動同落機呀依依泣泣。

   => 其實Apple不確定因素不斷增加中，加上股價累升太多。所以大家急於收割。

3. 希望，恐懼，貪婪，絕望

市場是由以上4種情緒操控。一般是說，市場貪婪時，大家要恐懼。市場絕望時，你要貪婪。其實是很不人道，因為違反人性。

違反人性去操作股票時，犯錯機率有機會大大增加。我的看法是：市場貪婪時，你要更貪婪。市場絕望時，你要更絕望。當然前題是你比別人快。

另外一個可能性是，你有無限現金流，可以等。在市場絕望時，不斷加碼，之後慢慢離場。

掌控4種情緒，好困難。

4. 再論OT

之前寫的開OT系列，其實有一些文章沒有刊登。因為會影響了不少人的買賣決定，或是飯碗，或是獲利機會。OT股，不一定是令人輸錢，尤其是市場情緒由恐懼轉為貪婪時。

當然，認識OT股是有需要，但是不應以此為核心研究項目，時間浪費了，回報沒有因而增加。是是但但知道了便是。

(待續…)

理性投資 －基金經理的困頓；12月策略；破貪式；攞冧巴 ；測市（12） 港股博弈 clcheung

1. 基金經理的困頓

對冲基金經理錢志健指，對冲基金業2012年比金融海嘯時更困難。錢志健的後輩感到困惑，懷疑金融業盛世是否已過，這行業已沒有upside。這些後輩問錢志健，找不到更好的工作，是否可考慮創業，集資數十球美金，然後起壇組織對冲基金？ ………

對冲基金是不是十分困難，不了解。不過今年至11月底時不少基金的回報只是中單位數，恆指有20%，隨機指數有8%，國指有7%。2年下來大部份基金回報還是負數，如何對客戶解釋好呢？基金經理不怕虧錢，只怕被人比下去。基金虧10%，大盤虧20%，還是可以大大聲說服客戶。大盤升20%，基金升15%，勉強可以。大盤升20%，基金升5%，好鬼難頂。大盤升20%，基金虧錢，KO。基金回報還要跟同行比較，如果淡市下有明星基金彈出，真係慘過墊屍底。

不幸因素對新人更加關鍵，更殘酷。

2. 12月策略

基金經理的困頓，干卿底事？

12月初，恆指一日反轉倒插，不少人立刻轉身看淡，其中之一論據為：不少基金經理開始放假，12月交易日少，市場轉淡機會大增。聽後很想加入基金經理行業，因為經常可以放假，放假前順手做淡，鎖倉等出花紅。

我上星期曾經寫道：12月應該是利好追落後策略，12月將會是抽水月。原因主要是：

1. 基金經理的困頓

2. 熱錢湧入，如果部份流人股市，應該是追逐落後股，而不是領先股，尤其不是防守類。

3. 美國所謂危機的結果有不同可能性，其一是大檸樂，其二是拖，其三是天下太平。均是不可估計。不過資金湧入，顯示香港市場不確定因素相對為低，利好。

4. 不少強勢股股價在高位，應該年底前趁市場資金充裕抽水。

這個貪浪不知維持力是長是短。長的話，可能如年頭時有2個月或以上。短的話，可能只是上半月。

3. 操作

操作上可以由幾個層面優化：

1. 不做淡。

2. 選取落後。今年落後的，最明顯是A股及國企指數。簡單是美，直接買國企指數就是對。

3. 破貪式 ：追逐落後又破頂的強勢股，放棄防守股。

4. 自己的操作

講就是天下無敵。我上月底只選取了較為落後的 # 2688新奧能源，只能高興了2天半。我也沒有放棄防守股，也沒有追逐落後又破頂的強勢股。原因是今年目標已經提早在11月達到，中期策略定不下來仍然感到有些困擾，12月應戰心態不高。現下反而是考慮逆向操作。

從兩方面看，一是不需要對自己太過苛刻，反正不是急於發達，也不是等錢使，也不用跟老婆交數；二是要調整自己的操作方式，加強紀律，回報自然提升。

5. 獨孤求勝：第二招 －破貪式

經濟因素的改變，是非常緩慢。市場價格的中短期變動，只是市場參予者的微妙情緒變化，多於實際基本因素變化。所以當市場由貪婪的情緒操控時，往往是技術因素完全蓋過基本因素。

交易心魔中，有一項是投資者過於相信大眾相信的，當風險資產價格不斷上升，更加強化其估值的可信性及合理性，所以在貪婪市場中，價格往往是唯一指標，資產泡沬在末段時的瘋狂漲勢，是因為大家信念相同，互相影響。

一個貪浪，可以是小小的幾個星期，可以是幾個月，也可以是數年。如科網熱，可以令不少人幾年內由中產變成有錢人再變成窮人。

當確定是貪婪市場，當然要比它更加貪婪，是為認貪。貪婪市場不可怕，可怕的是，你堅決拒絕否認至到最後階段才全身投入，即是臨天光賴尿，則可大可少。

不認貪的話，最好不要看了，是為避貪。愈看愈後悔，最後臨天光賴尿的例子太多了。

由於是技術因素完全蓋過基本因素，以價格或是技術分析最為直接了當。

破貪式的心法很簡單，做不到認貪，就避貪算了。反正你沒有虧去你沒有賺的而已。

6. 攞冧巴

昨日跟網友討論收費財經服務的看法，想起有提供服務者從前曾經慨嘆香港投資者攞冧巴文化太強了；也有如黃國英先生的收費服務直接提供冧巴，只要信不用問，不會有買賣解釋，直接了當。

其實攞冧巴算是正常消費行為。如果你要一個普通投資者付費，先學10套理論，5個估值方法，再來獨孤9招，然後2個策略，3個後備方案，方能有一個勝算較高的機會，只會是趕客。

攞冧巴是一個邊際利益最佳的行為，買入價，目標價，止蝕價，叮，得左，或是衰左，乾乾淨淨。當中不需要付費者再花精神時間去作出買賣決定，然後得到不能確定的回報。反正不能確定，不如直接了當。

是這樣的話，又再強化我喜歡繁繁複複投資方法的想法。

7. 測市

經濟因素的改變，是非常緩慢。市場價格的中短期變動，只是市場參予者的微妙情緒變化，多於實際基本因素變化。即是，如用基本因素去作出中短期測市，是永遠測不準的。所謂合理價，就如一個停了的時鐘，總有其準確的時刻，只是準確時刻佔極少部份而已。

那麼，我為何又作出12月預測？一來測不準也要測，從來測市只是機率問題。反正，就算下星期反轉，我也可以自圓其說。呵呵，猜中了，我就是2012年12月最準分析員，猜錯，可以繼續猜，直至猜中為止。

(待續…)

理性投資 － 子女教育投資雜碎（13） clcheung 港股博弈

1. 投資優質教育

直資或是國際學校，一個月開銷$3000-$10000，加埋優質課外活動，出國交流，一年開支8萬至15萬。3年幼稚蟲6年小學雞6年中學牛，不計通漲共銀100萬至200萬。4年大學馬騮頭，國際學校的中文科程度一般是太低，較難接入本地大學。不在香港念大學的話是60至100萬左右吧。

即是總開支大概是150至300百萬。一般投資人回報是5 至10年一翻。是是但但計，總機會成本大概是250至800萬左右。

難怪之前有銀行宣傳子女教育基金時，說要準備400萬，把不少人嚇至不敢生育。

2. 家長心態

首先，子女教育投資及方法，絕對是個人化。就算同一家庭，也可能因應子女需要而有所不同。

我的觀察所得，母親的想法通常較為傾向不計較邊際效益，願意以投入較多金錢去確保子女教育質素。父母雙方的看法差異有可能變成家庭問題。

家長們多數不計較多花一些金錢在子女教育方法，尤其是工作忙碌的專業人士。

3. 小中產

如果是高收入中產，或是高級公務員，或是有錢人，投資優質教育絕對不是問題。不過也有一些小中產，將大部份自由現金流投入子女優質教育中，則是有幾點要考慮清楚：

1. 一旦入讀國際學校的話，不易轉出傳統學校。

2. 你的事業是否在未來20年也穩健 ？

3. 你的健康是否在未來20年也穩健 ？

4. 你會否因為財政負擔而減少跟子女及家人的相處時間 ？

4. 對子女做基本分析，不只是技術走勢分析

工作忙碌的家長，只能以時間質素而非時間量去跟子女相處。一般而言，相處時間太少的話，你只能跟子女做馬馬虎虎的技術走勢分析，而不是實實在在的基本分析。

馬虎的技術走勢分析，例如數學測驗分數跌穿70分，要加碼補習；英語作文分數升穿80分，可考慮入高級作文進修班。

實在的基本分析，包括知道子女喜樂，困頓，長短，同學質素，話題，對學校看法，人生觀，能力圈，性取向，….

而沒有足夠相處時間，子女在反叛期出意外的機率亦會大增。

5. 我的方法

我的兒子遺傳了我的數學天分，不過沒有我的創意及堅韌。簡單地說，較為適合入讀傳統學校。沒有創意的人，很難以金錢去培養創意，只能用其他方法去慢慢改善。堅韌力不足，是時下普遍情況，也要慢慢開導。兒子的數學天分，就是他的優勢，多年來好好發展，令他自信增強了。

我有大量時間對他作出基本分析，比一般家長幸運得多。省下來的金錢，將來如有創業醫療置業的需要，更能好好幫他一把。

6. 中文

現今中小學的中文科，跟我那些年簡直是完全不同。很困難。聽說不少名校生在新高中考試失利，似乎是教育政策的一些改變，家長們要多留意。

多閱讀應該有幫助。幸好我的兒子很享受閱讀的樂趣，武俠小說，哈利波特，康熙皇朝，三國演義，中史故事，數學原理，物理化學經濟原理，政治小說，.近來的聽風者，風聲小說，….。家長多閱讀，子女模仿養成習慣後，一生不會改的。有些家長自己沒有閱讀習慣，子女大概也較難養成習慣吧。

今年發現大陸出的「讀者」刊物，跟「讀者文摘」差不多，但是質素較高，在香港有合訂本裝，真是價廉物美，大家可考慮考慮作為子女的課外讀物，比看咩周刊好。

7. 打機面書

現下的學生花時間在打機及面書實在過多，我開始懷疑會影響智力。我兒子的同學們每天花數小時在面書講閒話，有些因打機荒廢了學業。其實中學時期我也花不少時間打機，以至文科發展停留在小學水平一段長時間，浪費了最佳學習吸收的寶貴時光，之後努力都是事倍功半。

(待續…)

金融心理分析 － 牛趨勢如何自動強化（3） 港股博弈 clcheung

http://clcheung.wordpress.com/2012/12/13/%E9%87%91%E8%9E%8D%E5%BF%83%E7%90%86%E5%88%86%E6%9E%90-%EF%BC%8D-%E7%89%9B%E8%B6%A8%E5%8B%A2%E5%A6%82%E4%BD%95%E8%87%AA%E5%8B%95%E5%BC%B7%E5%8C%96%EF%BC%883%EF%BC%89/
7. 人們更願意賭損失而非賭收益 (續）

測驗1：有72% 人選擇A，選擇B的話要賭多少人可以救活，大家不敢賭。

測驗2：其實是跟測驗1一樣，不過測驗1將問題重點是放在收益上。測驗2將問題重點是放在損失上。只有22% 人選擇A，大家不願意殺害400人。選擇B的話，是將損失延後，將損失不確定化。

測驗3：關乎全人類的未來，決策人唯有選擇A，雖然收益率較低（25%），至少人類不會被滅絕。這個跟退休人士的風險取向差不多。

測驗4：理性的天使很想選擇B，因為收益率較高（33%）。不過出錯的話較難跟上帝交差（為何地球一輔清袋？），所以他會選擇A。

測驗5：可憐的天使會選擇B，因為收益率較高（33%），可以博一博，成功的話不用下地獄；反正選擇A的話一定下地獄。困頓的基金經理就像是可憐的天使，要用客戶的財富賭一賭。

測驗3-5是幻想式實驗，想說明一般人跟機構性投資者在不同情況下會有非常不同的決擇。

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牛趨勢如何自動強化

當牛趨勢形成後，它會有自動強化的傾向，原因有多個正反饋（positive feedback）因素。因為是正反饋的關係，牛趨勢一般是強勁而且偏離基本因素：

1. 事後偏見和後悔

當市場或個股漲上去後，我們一般會錯誤地以為我們實際上早已預料它會上漲，一種強烈的後悔感油然而生，於是股價稍有下跌，我們便急不及待地衝進去。

2. 技術指標向好

股價上漲又引起技術分析作手及分析員注意，他們根據技術走勢作出建議，跟風者進一步強化牛趨勢。技術指標愈多人使用的話，就會有自我強化，自我實現的效果。

3. 代表性效應

股價進一步上漲後，代表性效應開始佔據我們的腦子，我們自然地認為現在的趨勢是具有意義的。例如，近期H股氣勢如虹，大家會聯想到內地經濟已然開始改善，趨勢將會延續下去，這時我們更想買進。

4. 莊家的錢放在心靈錢包

牛趨勢經過一段時間後，愈來愈多人賺到甜頭。這時，更多人願意把更多的錢再投入股市。賺到錢都是放在高風險的心靈錢包，這個現象心理學家叫玩莊家的錢，在賭場中大嬴了一把的人總是會一直賭下去，直到輸光為止，因為他們不認為賭的是自己的錢，他們賭的是莊家的錢。

5. 自我驗証

隨著股價上漲，上市公司很容易籌集資金，新資金有助發展業務，連帶公司的上下游伙伴的股票也上漲了，財富效應下，經濟基本面進一步支持股價趨勢。

6. 估值謬誤

一般人及分析員錯誤運用估值法，在自我驗証原則下，錯誤估值法令高昂的估值合理化。

7. 媒體合理化

媒體專注於報道大眾心態，媒體加入大合唱時令牛趨勢進一步合理化。同時，群體壓力下，分析師發出更多買進建議，賣出聲音愈來愈少。

8. 莊家操控

莊家自身交易自編技術圖表，加上用媒體力量去推銷，不斷推高股價。

9. 中介人推動証券交易增加

牛市中成交量直線放大，銀行及証券最為高興，他們雇用更多人推銷產品及股票，鼓勵客戶加入牛市大軍。

10. 金融流動性增加

財富效應下，更多金錢投入市場，不斷循環的現金流推動下，市場進一步上漲。

11. 股神再現

到達牛市中後段，牛市股神數量大增，媒體亦會爭相報導其言論及預測。股神謬論令人們更加亢奮，更加相信牛趨勢會持續。

12. 熊大軍投降

最頑固的看空基金及淡友都堅持不了，紛紛加入牛大軍行列。最熊的大淡友反手撲進時，往往是牛市末段，大家都想認識的明燈，很有市場價值！

13. 空軍崩潰

當大多數有經驗的投資者發覺不對勁，開始看空時，金融泡沫的最後階段來臨。不過很難確定轉折點，由於市場動力仍在，市場會繼續上揚，超過預期。所以空軍必須止蝕，購回股票，產生了最後一波的爆發，大頂要出現了。

(待續…)

理性投資 －續 謎題；跟得了，跟不了（15） 港股博弈 clcheung

似乎源自Stupid Data Miner Tricks一書，沒有看過，應該是說明過份相信相關性的危害。不過我有些看法：

1. 相關性是巧合還是有因由？

2. 你覺得沒有因由的話，真是巧合還是你遺漏了主因？

3. 你覺得有因由的話，是有理據還是你一厢情願？

4. 真有因由的話，因由是互動還是單向？

5. 相關性是暫時性還是長期性？是基本因素還是心理因素？是市場偏見／偏好？

－ 可看freakonomics 的姓名研究

－ 可看# 2020安踏體育 及 # 0215和記電訊香港由2010年9月至今年的走勢

－ 可考慮如何利用數字去玩弄大眾，如：

保險公司吹噓癌症死亡率不斷上升，不過底因是壽命不斷延長。

你是奶粉商人的話，如何使用數據去說明食用奶粉的兒童較為健康及聰明？

跟得了，跟不了

之前舉的例子，在牛市中你會發現很多相似的，反之轉熊的話情況則相反。所以不能以同一套的方法去處理。簡單地說，在牛市中長倉的錯誤操作較易改正。

估值 (1) 港股博弈 clcheung

謎題1

一公司市值1000M，出售資產可得現金900M，將會派發特別股息。

剩下核心業務每年盈利 ~50-100 M，未來板塊增長有限（每年 < 5%）：

1. 知道未來1-2年內會分段收回900M，風險一般

2. 不知道派特別股息多少

3. 過往公司喜歡風險投資

4. 剩下的核心業務多年沒有改善，前景難明

5. 以往派息慷慨，派息率接近80-100%

6. 市場似是進入牛市初期，前景反覆

無聊談 （2） 港股博弈 clcheung

1. 續 － 男廁企位偏好與消費關係

男廁入口 A B C D E

如果男廁入口在左面，有5個企位ABCDE，一般人會選擇那一個呢？ABCDE的優先次序如何定立？（不知女生如何）

不過網友加入了清潔因素，唯有重新再問一次，5個位都是一樣清潔，只是考慮位置的話，你如何排序？

2. 大衛的數字魔術與消費關係

數字魔術是這樣的：

麻煩你在1至50默想一個數字，愈難的數字愈好。請想一個2位數的數字…..，對了，要是奇數（即是單數），2個數字都是奇數就好了，不過2個數字不可一樣啊。你要想一個困難的數字，除不盡的數字最好。

你心中的數字是什麼？和家人玩玩，看看答案是否一樣。

大家先想想，下回分解。

2013年1月數據簡評 clcheung

隨機指數MUPI + 7.9%

DJI +7.1%

深成 +7.1%

S&P +6.8%

上証 +6.8%

HSCEI +6.6%

NASDAQ +6.1%

HSI +4.7%

VP Classic fund +7.9%

VP Dividend fund +3.7%

基金研究機構湯森路透理柏公布的報告顯示，去年12月31日至1月25日止，強積金基金平均升幅達4.28%，略高於恒指同期升幅4.08%。期內表現最好的基金為信安香港股票基金I類，回報達6.24%，其次為交銀香港動力股票成分基金，回報為6.22%。

至於表現最差者，分別為德盛安聯香港股票基金及AXA-RCM香港基金，分別增長3.23%及3.28%，至於由「長勝將軍」劉國傑管理的永明首域強積金香港股票基金，則錄得回報3.3%，在眾基金中排行尾三。劉國傑以長期價值投資聞名，參考永明金融網站，其基金95%投資分配於香港股票，餘下5%投資於香港貨幣市場。

隨機指數1月22日見頂，資金由亂炒轉為小心炒，有盈警底的股票先行回吐，個別盈利預期不錯股份繼續上衝。

回報方面惠理價值基金緊貼隨機指數表現，情況不是隨機，在香港經營基金真是不錯的生意。

長勝將軍接近惠理高息基金，大市開始轉為保守的話，2月份高息股票可能表現較好。

個人操作方面不變，依然看好，以高息股為底，看好板塊為主力，event play為攻，不要垃圾股。