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互聯網信貸求解中國難題

http://www.infzm.com/content/88417

運行了數年的互聯網信貸，正在努力尋找自己的中國發展之路。

35歲的胡勇是一名IT工程師，上班時間，他電腦上時常閃爍著幾個窗口，有炒股軟件大智慧，最近又加上了一個外掛窗口。

「沒有外掛，根本搶不到。」他興奮地說，就像在網上搶購春運火車票，眼下撩撥胡勇神經的外掛，能搶到網上放貸機會，新的借款標的一放出來，僧多粥少，幾分鐘不到就被胡勇這樣的放款者一搶而空。

沒有抵押，沒有擔保，以雙方可以接受的利息，向陌生人借錢，或者把錢借給陌生人，聽上去如同天方夜譚，但時下已經風靡網絡平台，這就是被稱為P2P（個人對個人）的融資模式。

對於借款人，P2P的吸引力在於方便和容易獲得；而對於放款人，資金回報率遠高於銀行存款或多數理財產品，網絡平台省卻了傳統金融機構的大量成本。

2005年3月，英國Zopa網站正式推出P2P網貸模式，之後迅速在美國、歐洲和日本複製。他們的口號是「摒棄銀行，每個人都有更好的交易」。

在中國，2007年8月第一家P2P網貸平台——「拍拍貸」誕生。而到2012年年底，據安信證券統計：全國網貸平台已超過300家，全行業成交量高達200億元。

這一年，國內的網絡貸款平台更是進入了爆炸式的增長期，以其中的一家公司——人人貸為例，據其年報顯示，2012年網站交易額3.54億，同比增長了803%。

對胡勇來說，P2P是一項門檻低、收益高的新型投資。「觸網」的一年裡，他將自家的閒錢40萬陸續投到了人人貸、紅嶺創投、E速貸等不同網貸平台上，全年的獲利超過5萬。

不過，這種迅猛發展的新型投資方式，眼下卻正深陷爭議之中。

貧瘠的土壤

在中國，信用數據庫由央行徵信局管理，目前絕大多數P2P公司難以共享。

「有新標的了！」外掛彈出小窗口，胡勇迅速掃了一眼屏幕，其中有借款人的信用等級、資產狀況、貸款用途等介紹，不過，這些並不重要，因為他投放的網貸平台都承諾保證本金，收益率最高的才是首選。

不久，胡勇的2000元錢通過互聯網飛到了1000公里以外的王俊鵬的手上。

王在廈門經營一家賣女鞋的小店，他想趕在春節前進一批新貨，需要3萬元錢。

區區3萬元，對於銀行來說金額太小。按照銀行業業內目前約定俗成的標準，500萬元以下為小微企業貸款。像王俊鵬這樣的小微企業主根本無法進入銀行小微貸款的視野。

王俊鵬在人人貸上提交了身份認證、工作認證、信用報告和收入證明，接下來等待審核。到第7天晚上，王突然收到41封郵件，有41個投資者放款給他。轉天，王的貸款到賬了。

不過，王俊鵬需要付給借款人15%的年利息，付給人人貸3%的服務費，分9個月償還，月還本息3545元。

王俊鵬僅僅是胡勇數百位素不相識的借款人中的一員，胡勇曾經給湖南的一個防水工程承包商貸了2000元，也給為聖誕節補庫存的一家江蘇外貿企業投了1800元。

小額與分散，正是互聯網上借貸生意運行的重要邏輯。

目前，多數P2P平台採用無擔保的信用借款，金額不超過30萬元。拍拍貸平均金額不到9000元，人人貸的戶均金額在4萬-5萬元。

人人貸和拍拍貸幾乎不約而同採用了這一風險控制策略，不僅要求每位出借人將資金分成多份，也將每筆借款拆分成多份。

例如，胡勇投入5萬元資金，在網上，他被建議分成100筆貸出，平均每筆500元。這種方式利於保護借款人的資金安全，當一個用戶無法還款時，出借人的損失也只有500元。

但這不足以完全覆蓋風險，網絡貸款公司成立的初衷是幫助最需要的借款人，同時追求利潤。不幸的是，現實中很難兩全。從整體而言，最急迫需要資金的人，往往也是在還款能力上最有問題的人群。

在中國，網絡貸款公司的生長土壤甚至更為貧瘠。在美國，每個人都有一個終生相伴的社保賬號，連著信用分數，網站只需要與評級機構合作，就能拿到分數，大大降低信貸成本和信貸風險。而在國內，個人消費和金融信用數據庫由央行徵信局管理，相關數據尚不完善，且目前絕大多數P2P公司難以共享其數據庫。此外，由於網貸的人群是傳統信貸業務尚未覆蓋的，根本無法根據銀行的信貸記錄判斷其信用情況。

這意味著，P2P公司需要自建一套徵信系統，信息加工和分析使用的成本直接降低了其盈利水平。

以拍拍貸為例，2012年的交易額接近4億，才基本實現了收支平衡。

在他們90人的團隊中，做技術的佔到三分之一，每天的工作是對借款人在互聯網上所有碎片化的信息進行收集和分析，考察指標多達百項。數據挖掘不了的，通過人工介入，之後再將人工所得轉變成數據。

也許你不會想到，微博的使用情況也能變成信用分數。據拍拍貸CEO張俊介紹，如果一個人有200粉絲，但跟粉絲之間的交互度不高，另一個人也有200粉絲，但經常交互彼此評論和@，如果前者的信用加分是1分，後者就會是3分。

這一邏輯是基於對違約成本的考量，互聯網上的負面信息對後者壓力更大，也就增加了他的違約成本。

網貸最後一公里

鼠標加水泥才是未來。

在中國，做網絡貸款公司賺不賺錢？翼龍貸的董事長王思聰算了一筆賬。

翼龍貸的盈利來自向投資者收取1.5%的賬戶管理費。王思聰說，交易額做到10個億，賬戶管理費達到1500萬，才能實現收支平衡。在這之前，只能一直虧。

在他看來， P2P只有做高利差才能覆蓋成本，但國家規定小額貸款公司的貸款利率不得超過國家基準利率的4倍，這也使得P2P的處境頗為尷尬。

翼龍貸從借款方收取4%的服務費，其中1%作為風險保證金，剩下的3個點，要支付給合作機構進行貸前調查。記者調查發現，多數純線上的P2P平台，平台收取的服務費，均低於5%。

貸前調查佔據了成本的大頭，原因很簡單，計算機系統並不能完全代替傳統人工，對於網貸公司而言，僅僅依靠網絡建立信用體系並不靠譜。

因此，王思聰把人工貸前、貸中、貸後管理稱為「網貸的最後一公里」。

國內規模最大的P2P企業宜信創始人唐寧告訴南方週末記者：「在市場成熟之前，不能照搬美國的P2P模式。有落地的能力再插上高科技的翅膀，鼠標加水泥才是未來。」

和其他網貸公司不同，宜信的員工人數超過10000人，遠遠超過了專注小微信貸的包商銀行的六千多人和泰隆銀行的五千多人，並在全國72個城市設立了分公司。

在這上萬名員工中，信貸員的數量多達幾千人，信貸員要進行實地考察，獲取現金流的信息，生成簡單的報表。之後所有的數據彙總到總部進行最後審核。

宜信的風控團隊裡有摩根大通中國信用卡項目的首席風險負責人，也有波士頓第一銀行大數據決策工程師。唐寧每年都會去華爾街物色人才。

人員投入一定導致成本的增加，因此，宜信的理財產品收益率一般在10%左右，相對於30%的貸款利率，息差超過20%。宜信將超過法定貸款利率四倍的部分轉化成比例不等的服務費、債權轉讓服務費以及風險保證金分別打到宜信普惠、宜信普誠、宜信惠民等公司賬戶。

擴張之術

線上集資，線下放貸，P2P只是一塊敲門磚。

對於姍姍起步的網貸公司，要想擴大規模，關鍵是讓更多投資者在網上下單，這並不容易。

胡勇這樣描述他的投資體會：「投資網貸需要有大量的時間泡在網上，還要從海量的標的中選擇自己認為靠譜的，很多投資者沒有這樣的時間和耐心。」

宜信最先解決了難題，這家公司也因此成為國內P2P的魁首。根據英國《金融時報》的報導，宜信平台上的放貸金額估計在20億美元至30億美元之間。

創始人唐寧設計出了一種債權轉讓模式，這直接解決了匹配的難題，宜信從此不再被動等待投資者下單，而是主動地、批量化地開展業務，規模快速擴張。

具體做法是：借款人與唐寧個人簽訂借款協議，將錢直接打到唐寧帳上，唐寧將錢從賬戶劃給借款人，再將手裡的債權按時間、金額拆細，形成收益、期限不同的產品，轉讓給想獲取固定收益的大眾理財人群，或者說出借人。通過這樣的債權轉讓產品，宜信完成了資金供需雙方的配對，客戶不需要選擇貸款的投向，到期即可獲得利息和本金。

這一模式吸引了手上有些閒錢，但理財渠道狹窄的人群，宜信甚至將觸角伸向更廣闊的縣級城市。

德弘資產合夥人陳宇說，「讓一個人拿出100萬元和讓10個人各拿出10萬元來理財，哪種更容易被接受？」像宜信這樣把時間（從1個月到一年不等）和金額（比如100元到30萬元）都拆得比較細的理財產品很容易銷售。

中投的掌門人難題 為3.4萬億外匯儲備尋找「操盤手」

http://www.infzm.com/content/90919

要為中國的巨額外匯儲備找到合適的總操盤手，這是個難題，難題之難在於其既是人事問題，更涉及匯率改革路徑。

2013年5月27日，中國投資有限責任公司（下稱「中投」）在其官網上公佈，國務院於2013年5月17日決定曾任華融副總裁、工行副行長的李曉鵬任中投監事長，免去金立群中投監事長職務。

不過，中投的董事長一職至今仍然空缺，近日境外媒體《金融時報》報導了中投公司目前的難題——難以物色到一個合適的董事長人選。

作為國際上最大的主權財富基金，中投公司董事長一職簡直就是中國3.4萬億外匯儲備操盤手的代名詞，責任重大可想而知。董事長的人選遲遲難定，亦是中投公司處境尷尬的部分投射。

難逃行政色彩

高管的報酬水平很難市場化。

中國投資有限責任公司又簡稱CIC，於2007年9月29日成立，是經國務院批准設立的從事外匯資金投資管理業務的國有獨資公司。該公司的註冊資本金為2000億美元，來源於財政部通過發行特別國債的方式籌集的15500億元人民幣。公司實行的是政企分開、自主經營、商業化運作的模式；業務以境外金融組合產品的投資為主，並在可接受的風險範圍內，爭取長期投資收益最大化。

雖然設立的初衷是政企分開、市場化運作，但是跟所有官辦的市場化公司一樣，中投也帶有濃重的行政化色彩。從高管構成上，即可窺見一斑：根據公開報導，中投公司的董事長為正部級官員，其他高管中除了寥寥幾位市場化人士之外，大多來自中央機構的高層或者國有銀行中的高管，5名非執行董事分別來自國家發改委、財政部、商務部、中國人民銀行和國家外匯管理局5個部門。2名獨立董事也是財政部和發改委已經退休的高官。

這種在行政化和市場化之間遊走的機構，其高管不無尷尬。高管既然是政府官員，當然其報酬薪水只能按照行政級別，很難市場化，因此其報酬是相對較低，這為市場化聘請國際一流的投資人才製造了相當大的障礙。

對中投公司而言，人才選拔的標準並不以其投資水平高低而論，從體制內出來的幹部似乎更受青睞。

每天賺3個億才不虧

中投公司的年收益率如果低於10%就會陷入虧損。

拋開人選的難題，中投董事長的位子並不易坐。大有大的難處，中投面臨的最大壓力是每天必須掙到三個億才算不虧損，這是前董事長樓繼偉公開抱怨過的，這三個億是怎麼來的呢？

原來中投公司設立時其資本金2000億美元（當時約合人民幣1.48萬億元）是通過財政部發行特別國債募集，中投公司需要支付每年5%的利息。另外，最近幾年人民幣兌美元每年的升值幅度接近5%，加上每年5%的利息成本，中投公司的年收益率如果低於10%就會陷入虧損。

作為世界上最龐大的主權財富基金之一，決定其投資收益除了其運作模式投資理念和能力等等之外，最為關鍵的還是國際宏觀經濟的運行，國際貨幣幣值的變動，每年保持10%以上的收益率簡直是一個超難完成的任務。所謂船小好掉頭，樓繼偉曾講到過資金規模過於龐大的難題，他寧願從200億美元做起。

不過，中投公司也算理財有道，交出的成績單看上去還不錯。2013年3月份中投總經理高西慶接受中央電視台英語頻道專訪時透露，中投在過去三年內賺了400億美元。

除此之外，中投全資子公司匯金公司也通過持有國有商業銀行實現了賬面資產增值，從2007年評估的900億美元增長到目前的3000億美元。不過這部分的賬面增值與中投的境外投資沒有關係。中投為了減少外界對其政府背景的擔憂，2011年還專門成立了子公司中投國際負責境外投資，中投國際與匯金公司是平行關係。

成果來之不易，中投初涉國際市場時就開局不順。2007年中投尚未正式掛牌，就對摩根士丹利以及黑石進行了投資。這兩筆投資正趕上國際金融危機前夜，不期而至的危機導致這兩筆投資的賬面價值出現大幅度縮水。

但明眼人都清楚，最近幾年，中投公司雖然業績卓著，其收益大頭還是主要依靠子公司匯金公司的壟斷收益，其控股中國五大國有商業銀行中的四大，並持有幾家大的證券公司的股權，在中國宏觀經濟景氣上升時期實現了超額收益，從而支持中投公司的報表不至於太難看。

但是，商業銀行的暴利已經不能持續，業界普遍的共識是，隨著我國宏觀經濟增速的下滑和利率市場化改革，國有商業銀行的不良資產將會持續上升，而利潤也將持續下降，這就很難保證今後中投公司的收益將會繼續保持此前的輝煌。

根源在於匯改

央行不敢把外匯儲備直接讓中投去做投資。

另外，中投挑什麼人當家，還應考慮到中投未來的定位。

這還要從中投的資金來源，外匯儲備說起。

中國外匯儲備的來源比較特殊，不像其他國家外匯儲備大多來源於石油等資源出口換得的外匯，中國的外匯儲備主要有三個來源，一個是外匯順差，一個是境外投資，一個是熱錢。

這三個不同的來源有一個共同的特點，就是和人民幣匯率形成機制有關。尤其是境外投資和巨額熱錢，它們大多是預期人民幣必將升值，然後通過各種途徑進入中國，不僅僅獲取投資收益而且還要享受人民幣升值後的收益。

對於這些海外資金，央行為了保持人民幣匯率穩定，只能通過印鈔來購買這些外匯。這種行為一方面在央行的資產負債表上體現為基礎貨幣投放的負債，一方面形成了外匯儲備資產。而基礎貨幣的投放其實是央行向居民借錢，因為這直接稀釋了居民手中貨幣的價值。

一旦預期到人民幣貶值，或者中國經濟中資產價格泡沫破裂，這些資金將迅速撤出。在這個時候央行手中如果沒有足夠的外匯儲備，將會遭受人民幣劇烈貶值的風險，重演亞洲金融危機時的一幕，這是誰都不能承受的。

因此，央行不敢把外匯儲備直接讓中投去做投資，而是賣給中投，中投公司的資本金來源方式實為央行建立了一堵防火牆，但這樣也給中投的外匯儲備保值增值任務帶來了巨大的負擔。

事實上，通過這幾年中投的發展就可以看出，對中投模式可能已經有所顧慮，最明顯的標誌是中投成立後，其模式沒有成立時被市場廣泛預期的那樣推廣。

從中投公司醞釀成立的2006年年底，中國外匯儲備剛破萬億美元大關，到2013年3月末，外匯儲備餘額已大幅飆升至3.44萬億美元，但是中投公司的資本金額度沒有發生大的變化，只是2012年注入資金300億美元，而且還是直接注入美元，而不是通過發行特別國債的方式。

當初中投公司成立時，市場上普遍認為今後隨著外匯儲備的增長，國家可能會拷貝中投模式，投資設立多個類似中投的公司，而這種設想並未變成現實，取而代之的是，外匯局自己成立公司運作龐大的外匯儲備投資，大部分投資於美國國債，只有少部分做股權投資。中投模式沒有被推廣，意味著中投這種注資模式可能並不被看好，這也就難怪掌門人難選了。

事實上，在人民幣持續升值，美國國債收益率持續下降的情況下，外匯儲備價值正在縮水或者將要面臨大幅縮水的情況下，這幾乎是無法避免的事情。

也就是說，中投的尷尬，反映了外匯儲備管理的難題，而從本質上講，外匯儲備的形成和當前的人民幣匯率形成機制直接相關。

或許眼下更重要的不是選出董事長，而是需要思考，堅持多年的人民幣匯率的漸進升值路徑選擇是否需要進行修正？到底是應該先建立健全金融市場，還是先讓匯率自由浮動從而刺激金融市場的完善？

所以，中投公司的董事長是誰，中投公司的運行模式是否持續，外匯儲備如何保值增值等等，這些難題背後，歸根到底是人民幣匯率形成機制改革路徑的選擇。

質疑上市公司的新難題 「天地俠影」PK 廣匯能源案

http://www.infzm.com/content/95536

一個在互聯網上連續質疑中國股市各種「造假」行為的個人投資者，被以「涉嫌編造並傳播證券、期貨交易虛假信息罪」刑拘。

汪煒華針對廣匯能源的質疑，往往只是推理，並沒有證據支撐。這也是一直以來質疑上市公司者普遍缺失的地方。曾有網友提出過這點，但汪認為這應該交給證監會去調查。

這種質疑者正在成為一個日益蓬勃的新群體。如何處理他們與公司之間的爭議，成為最新的難題。倘若汪煒華如其所堅稱的那樣並未從中獲得不當利益，則此案的處理結果很有可能成為一個風向標。

「警察來了」，2013年10月12日上午10點20分，用手機發了這條連標點都沒打的微博之後，汪煒華失去了自由。

當天下午，警方向汪的家屬出具了「涉嫌編造並傳播證券、期貨交易虛假信息罪」的《拘留通知書》。兩天後，汪煒華從中國最東面的上海，被押送至最西面的烏魯木齊，羈押在當地一間看守所裡。

在網絡上，他叫「天地俠影」。這個ID以投資大師朱利安·羅伯遜（老虎基金創始人）一張經典黑白側臉照為頭像，活躍在新浪微博、雪球（一個投資者社區）等社交網站上，對中國股市裡的幾乎所有群體——上市公司、基金公司、券商、小股東、證監會以及股市本身——時常報以尖銳的指責，是小有名氣的「刺頭」。中國股市裡各方的「造假」問題，是其最常抨擊的問題之一。

生活中，43歲的汪煒華，是一位與妻兒安逸地生活在澳大利亞的「全職股民」。他此前是墨爾本大學一位網絡通信領域的研究員，過去長年生活在校園裡。三年前辭職，成為個人投資者。

「很宅、書生氣太重」，是家人對他的評價。儘管在澳大利亞生活了十幾年，他堅持拿中國護照，並曾公開說因孩子們拿了澳大利亞護照「很難受」。

汪煒華突然被帶走後，其妹夫於淼已委託律師在烏魯木齊會見了他。被羈押在烏魯木齊的半個多月裡，汪只被提審了兩次。不過，警方對其律師表示，汪的情況不適宜取保候審。

於淼也托律師問他是否同意「低頭認個錯」，以便斡旋和解，但至10月28日，汪堅決拒絕。

「其實我們已在這附近盯了好幾天」

「他這次已回國待了3個月，正好也該回去了，聽說被公司報案後，家裡也提過讓他趕緊回澳大利亞，他不同意，覺得自己沒錯，也沒當回事。」

汪煒華此次被警方帶走，與一家新疆公司廣彙集團有關。在這家公司向其所在地烏魯木齊的警方報案後一個多月，汪煒華因「涉嫌編造並傳播證券、期貨交易虛假信息罪」被當地警方刑拘。

廣彙集團是新疆最大的民營企業，涉足能源、房地產、汽車服務和機械工業等產業。公司實際控制人孫廣信，是《福布斯》中國富豪榜的常客，2013年以225.7億元的財富值排在第26位。

2012年10月以來，汪煒華不斷在網上對廣彙集團旗下上市公司廣匯能源（600256.SH）提出種種質疑，大到其投資項目的價值、財務手法的合規性，小到公司公告裡的筆誤。

廣匯能源是被汪煒華隔三差五「貶損」的上市公司之一。貴州茅台、中國建材和蘇寧云商等幾家上市公司也是他長期質疑的對象。汪煒華亦以此為傲，他的個人博客名就叫「投資，從質疑開始」。

40歲以前，汪煒華先後就讀和工作於五所大學，擁有自動化控制和網絡通信兩個領域的碩士、博士學位。但他卻公開說自己「流著金融的血液」、「投資是我的生命」。

他時常在博客裡提及自己並不算長的資本市場經歷：1990年代在新加坡留學時，他短暫投資過期貨，2006年後開始在澳大利亞股市投資股票，2009年開設博客評論中國股市。在參加了一些模擬炒股活動後，他於2010年進入A股市場，時虧時賺，自稱在摸索從業餘走向專業。

在2013年8月下旬，除了一貫的發帖質疑，汪煒華還通過電子郵件向中國證監會、新疆證監局舉報稱，廣匯能源「曲線買賣自家股票，涉嫌嚴重違規」。

根據汪當時張貼在微博上的郵件截圖，其舉報內容來自對廣匯能源中報內容的分析和推測。這個舉報行為亦曾引來不少媒體的關注與報導。

8月27日，一位自稱「廣彙集團督查預警部」的員工，加了汪煒華的QQ，稱集團上下欽佩汪的執著，並試圖與汪交流。

但汪聽到對方提及自己是在「詆毀」廣匯能源後，只是回應說「我只是獨立的投資人，也不曾融券做空廣匯，背後更沒什麼資本的力量」，以及「願意和孫廣信交流」（幾個月前孫曾在股東大會的交流活動中表示願意見見「天地俠影」）。沒待對方表明意圖，便直接把對方刪除。

當晚，廣匯能源發佈澄清公告，列舉了一些自查情況，否認了汪煒華的「推測性言論」。

此後，在廣匯能源官網的投資者互動平台裡，公司對此事回應稱，「已經正式採取相關法律措施與司法程序」，同時還告知媒體：「天地俠影」近兩年來就一直在網絡上發表一些對公司不利的信息，對投資者有誤導作用，公司已向相關部門報案。

一個有意思的細節是，在廣匯能源發佈澄清公告之後，多家新聞網站出現了一條沒有作者署名的文章《廣匯能源發佈澄清公告資本圈「秦火火」或遭起訴》，把「天地俠影」與秦火火、網絡造謠等時下熱門詞語聯繫起來。

第二天，8月28日，汪煒華再次向證監會發去郵件，稱有網友告訴他「某些人試圖給我扣一頂敲詐的帽子」，並表示自己「無法接受」廣匯能源在澄清公告裡對自己行為的定義——某些個人利用網絡虛擬身份，屢屢憑藉主觀臆斷對公司進行的惡意評判和謠言惑眾行為。

此時，汪煒華也把這起風波告訴了家人。他2013年6月回國探親，和父母、妹妹一家居住在上海。

「他這次已回國待了3個月，正好也該回去了，聽說被公司報案後，家裡也提過讓他趕緊回澳大利亞，他不同意，覺得自己沒錯，也沒當回事。」於淼說，「我不炒股，根本不知道廣匯是一家很有實力的企業，以前只知道有個籃球隊叫廣匯。」

採訪過汪的一位記者，當時也在QQ上提醒他「說話小心點」，汪只是回答說，沒事，謝謝關心。

此後，汪煒華照常活躍在網上，包括談論廣匯能源。大約是因為這起風波，9月他在微博上提議，證券法理應規定投資者、記者第三方合理質疑上市公司的權利；也抱怨「在中國，如果大膽質疑上市企業存在嚴重問題，上市企業就扣你一個帽子『秦火火』」。

沒有任何徵兆，10月12日上午，烏魯木齊市公安局經偵支隊警官和陪同的上海警察，在上海敲開了汪煒華妹妹家的門，並對家裡進行了搜查，帶走汪煒華和家中三台電腦。「其實我們已在這附近盯了好幾天」，一位烏魯木齊趕來的警官對於淼說。

當天下午，警方向汪的家屬出具了「涉嫌編造並傳播證券、期貨交易虛假信息罪」的《拘留通知書》。兩天後，他被帶到烏魯木齊。

「天地俠影」的下落

就在汪煒華被警方帶走的第二天，10月13日深夜，一則《「天地俠影」被抓 廣匯能源「做空」警報解除？》的文章，出現在網上。

此時，外界知情者並不多，一些財經社區網友和財經媒體還在四處打聽「天地俠影」的確切狀況。

就在汪煒華被警方帶走的第二天，10月13日深夜，一則《「天地俠影」被抓 廣匯能源「做空」警報解除？》的文章，出現在網上。

這篇署名為「鄒光祥」的文章稱：13日，人民網記者從新疆有關方面獲悉，因在網絡上大規模發佈報告質疑廣匯能源，一名網名為「天地俠影」的網友12日在上海被新疆警方控制，罪名可能涉及造謠誹謗和破壞邊疆經濟社會穩定。文章還提到，接近廣匯能源的知情人士稱「廣匯能源懷疑有人惡意做空和造謠誹謗」。

不過，這篇文章並沒有出現在人民網上，只是在網絡上流傳。經向內部人士瞭解，鄒光祥並不是人民網記者，而是其附屬機構人民網財經研究院的一位評論員，負責該網站財經頻道一些評論文章的撰寫。

鄒向南方週末記者解釋，因為案件還在進行中，人民網並沒有簽發這則稿件，於是他張貼在自己的個人博客和微信公共賬號上了。

此後幾天，鄒又發表了兩篇有關廣匯能源的文章，一篇發在其微信公共賬號上的《熱點直擊：廣匯能源獲准主導開發新疆喀木斯特礦區》，一篇是刊發於人民網的評論《有效監管、依法打擊資本市場網絡謠言》。兩篇文章，均將「天地俠影」事件與「國家層面部署開展打擊網絡謠言專項行動」相聯繫。

經南方週末記者檢索，2013年6-9月，鄒在人民網上發表過多條有關廣匯能源的稿件：《廣匯聯手殼牌或重構中國能源格局》、《「哈氣」來襲 廣匯能源海外戰略「結果」》、《市場負面情緒釋放 金融機構力挺廣匯能源尋因》等。

不過，關於這一事件，始終沒有官方信息，烏魯木齊警方始終未就此事發聲。

10月21日，汪煒華的朋友代其將《拘留通知書》照片張貼在汪的微博上，「天地俠影」的下落，才算真正被外界所確知。

與廣匯的恩怨

汪煒華質疑的一種類型，是通過推理提出疑問並判斷其造假。另外一種，則是針對廣匯能源投資項目的真正價值進行事實上的質疑。

因為在社交網站上的發言極為頻繁，汪煒華與廣匯能源「交惡」過程可謂「全程直播」。

汪煒華為什麼會「挑」中廣匯能源，外界無從得知。僅從其網絡發言來看，兩位明星「大佬」對這個公司的關注，可能是某種刺激。

從2009年開設博客以來，汪煒華無數次表達過對「資本大佬」們的不屑。他曾說過，股票是否掙錢是其次，發現問題，挑戰權威，挑戰市場，是股票投資的樂趣所在。

廣匯能源，正是一些「大佬」們的關注所在。2012年10月20日，汪煒華看完網友發佈的一篇廣匯能源分析後評論說，「一直感覺，廣匯能源就是公司和王亞偉一起吹起來的大泡泡。」王亞偉是一位「明星」基金經理，廣匯能源曾被其所管理的基金重倉持有。

隨後他在和網友的討論中說道，自己「沒興趣研究」這個公司，但聊著聊著，他就開始分析廣匯能源的產品細節。

第二天一早，他又看到了另一位「明星」私募但斌等人組成調研團前去新疆拜訪廣匯能源，但斌在微博上說此行「大腕云集」。汪煒華稱，沖這四個字，「逼著」自己把廣匯能源的中報看了一遍。

自稱「花了兩個小時」看完中報，他得出的結論是廣匯能源「必死無疑」——這是汪在網絡上一貫的語言風格。在評價其他上市公司時，他用過的詞語有「離破產不遠」、「已經垮了」、「銀行黑洞」……激動起來，證監會也被他痛罵。

這天下午，他在網上張貼了一篇三千多字的分析文章，根據對公司中報等資料上的一些細節的分析，提出了「財務欺詐」的結論。比如，他認為該公司某項目早已竣工，但77億元的在建工程沒有納入固定資產，是公司意圖通過計提固定資產折舊來調整公司利潤指標。

這篇文章在雪球網裡引來了稱讚和批評，有人說「有點魯莽」，他連新疆都沒去考察過就「大叫」，也有人建議他「用詞緩和一點，不要用結論性判斷」，但他堅稱自己說的是「事實」。後來，他在微博上解釋過自己的風格：我不喜歡說模棱兩可的話……我喜歡斬釘截鐵，這樣錯也能錯得明白。

在此後一年裡，他多次在各種細節上對廣匯能源的財務問題提出類似這樣的質疑和判斷，亦讓廣匯能源不得不一再澄清應對。比如廣彙集團2013年初發佈的一次短期融資券募集說明書裡，被他留意到公司控制人孫廣信持有的70幅字畫估值高達35億元。

這是汪煒華質疑的一種類型，通過推理提出問題，並判斷指責廣匯存在違規、造假等行為。另外一種，則是針對廣匯能源投資項目的真正價值進行事實上的質疑。

比如，廣匯能源2011年參股了位於哈薩克斯坦東部齋桑地區的一個油氣項目，汪煒華發文說，「哈薩克斯坦東部、北部、中部沒有油氣田分佈」。後來在廣匯能源股吧裡流傳的一篇《「天地俠影」十宗大罪狀》文章裡，這一句話是其罪狀之一。

汪煒華在微博上曾說過，這句話引述自中國駐哈薩克斯坦大使館經濟商務參贊處撰寫的一篇題為《哈薩克斯坦石油與天然氣的開發現狀》的文章。南方週末記者的確在使館網站上找到了這篇文章，不過也發現這一說法的確存在爭議——在另一些石油類專業期刊上，南方週末記者查詢到，也有其他文章提及，在上世紀80年代蘇聯曾勘探過齋桑地區，並認為可能有油氣藏，2005年後新的勘探認為此地區蘊含巨大油氣潛力。

另一個他後來受到指責的說法，是其文章裡提到的，廣匯能源哈密淖毛湖煤田「煤層厚度僅15米，埋藏深度平均130米」。這一涉及資源價值的數字，與廣匯能源的說法並不一致。

汪引述的是全國地質資料信息網上，新疆煤田地質局161煤田地質勘探隊2008年完成的《新疆伊吾縣淖毛湖煤田廣匯露天礦勘探報告》，這份資料也曾在廣匯能源公告裡被提及。

根據南方週末記者的查證，這個煤田被多次勘探，其煤層平均厚度數據，還有過19米、25米和30米等多種說法，其中30米的說法來自2012年的新疆煤炭設計研究院有限責任公司為廣匯能源出具的一份報告。地質專業人士指出，不同鑽井結果不同，勘探數據之間有差異很正常。

目前廣匯能源在回覆投資者諮詢時使用的是30米這一最大口徑。

而130米埋藏深度的說法，在汪引述的那份勘探報告中並未看到。有可能是他把報告中的「地層厚度」的概念，錯誤地等同於「埋藏深度」。

汪煒華的連續質疑，也曾吸引到財經媒體跟進報導。此後，廣匯能源在官網投資者互動平台上，對此先後回應稱：

針對部分以不知名媒體及個人名義發佈的各種不實消息及言論，以達到脅迫上市公司獲取不法收入目的的惡劣行徑，公司也決不姑息，保留運用法律手段追溯的權利！

與無知小人針鋒相對，並不能展示公眾公司的投資價值與經營智慧，反倒落入空方陷阱。

不過，在發表第一篇分析廣匯能源的文章中，汪煒華就在開頭寫了條聲明：「本人從不做空，沒有融券賬戶，更不持有任何相關的廣匯能源融券頭寸」。這一年來，他十次以上反覆重申自己只看空，不做空。遇到聊得來的，就多解釋一句「國內融券成本太高了，不想給證券公司打工」。

質疑的缺環

這只是推理，並沒有證據支撐。這也是一直以來汪煒華質疑鏈條的缺環。曾有網友提出過這點，但汪認為這應該交給證監會去調查。

幾番過招，汪煒華算是上了廣匯能源的「名單」，2013年中的股東大會上，廣匯控制人孫廣信表示願意見見「天地俠影」，汪聞訊後也在微博上回應：「下次回國，有可能，我樂意去新疆廣匯看看」。

而研究廣匯能源，也成為汪的日常功課。2013年8月初，他發了條微博說，中報陸續出台，至今一份未讀，今年他最想讀的中報只有兩份。一份是廣匯能源，另一份則是同樣被他持續「貶損」的貴州茅台（那也是資本市場「大佬」們廣為關注的一隻股票）。

沒有想到的是，正是這份他所期待的中報，成為了他被拘的導火索。

8月23日晚，廣匯能源發佈了有關十大股東的中報補充報告，一個名列第四大股東的自然人張建國引起了汪的關注。經與其他網友一同「挖掘」，發現了一位新疆商人張建國，其名下公司曾從廣匯能源獲得過1.5億元委託貸款。

借此，他得出的結論是：廣匯能源通過放貸給張的公司，再假手於張個人，通過信用交易擔保證券賬戶融資加槓桿，買進超過5000萬股的廣匯能源股票，也就是廣匯能源曲線炒作自家股票，「嚴重違規」。

不過，這只是推理，並沒有證據支撐，外界也不可能看到廣匯能源的資金流動情況。

事實上，這也是一直以來汪煒華質疑鏈條的缺環。曾有網友提出過這點，但汪認為這應該交給證監會去調查。

起初，廣匯能源並沒有對此進行回應，直到後來汪向證監會舉報。

根據於淼的描述，證監會回郵要求汪向新疆證監局郵寄舉報信，汪嫌麻煩只是找了新疆證監局的電子郵箱發了郵件過去，並沒正式郵寄，「也不知道算不算數」。

至於為什麼要舉報，汪在微博上曾說，「我本沒想過要向證監會舉報……廣匯迷們群起攻擊我本人。」因持續「唱空」廣匯能源，汪煒華早已成為一些廣匯能源小股東的眼中釘，在股吧裡他們稱汪為「天地瞎眼」。

8月27日，廣匯能源發佈澄清公告，確認了第四大股東的確是獲得貸款的新疆商人張建國，但列舉了貸款歸還和股票購買的時間記錄的不吻合，否認存在曲線炒作自己股票的行為。

在此前後，廣匯能源向警方報案。廣匯能源投資者關係部對南方週末記者稱，主要是針對「天地俠影」這個網絡ID發表不實言論的「損譽」行為進行的報案。因為當時只知道「天地俠影」這麼一個匿名網絡ID，無法走民事訴訟渠道，所以選擇報警。

一個多月後，「警察來了」。

10月下旬，向南方週末記者回憶這段風波時，於淼一次次說道，「汪煒華在國外待久了，太不瞭解國情。」

拒絕「低頭認個錯」

家裡建議他「低頭認個錯」，但汪表示拒絕。

「天地俠影」的案情，在個體投資者中引起波瀾。

在雪球網上，一位名為「william頭盔」的網友2012年曾和汪同期質疑過廣匯能源，當時他說汪像一個「黑暗騎士」。但現在，「william頭盔」的頁面上，這些帖子已經看不到了。

另一位網名為「歲寒知松柏」的知名質疑者則告訴南方週末記者，以後當然會注意（發言尺度），「我沒人罩著，但上有老下有小」。「歲寒知松柏」是深圳一名財務工作者，2012年他曾對一家食品公司發起過質疑，也曾被汪煒華稱讚為「草根的勝利」。當時，「歲寒知松柏」也曾被公司報警，刊發其質疑的網易公司也一併涉案，但此事再無下文。「歲寒知松柏」和網易方面均表示，一年多來沒有被警方問話。

微博上，網友「釋老毛」給證監會主席發了一封公開信，希望證監會在尊重司法公正的條件下合理干預，保護中小投資者的合法權益。另一位自認為是因天地俠影「做空」遭巨大損失的廣匯能源股東、網友「愛吃肉的一一」發言稱，公開、公正、公平的法制環境是國家必須保證的。

當外面的世界為此爭論不休時，汪煒華已經在看守所裡度過了半個多月。

據律師會面時瞭解，至10月28日，汪煒華在烏魯木齊只被提審過兩次，警方訊問了汪涉及廣匯能源的言論依據，他逐一做了解答，也問及他是否受人指使，他說沒有。除此外，警方並沒向汪提及其他涉案事由。

僅從其刑拘罪名來看，「編造並傳播證券、期貨交易虛假信息罪」指向的是：編造並且傳播影響證券、期貨的虛假信息，擾亂證券、期貨交易市場，造成嚴重後果的行為，最高刑期達五年。

不過，值得一提的是，在諸多刑事案件中，刑拘時使用的罪名和最後提請檢察院批捕的罪名，並不一定相同。

也有網友稱汪屬一個「四人團夥」，但放出這一消息的人士稱「不方便談論此事」。而於淼和新疆當地接近警方的人士均告訴南方週末記者，尚未聽說有別人同案被拘。

南方週末記者聯繫了烏魯木齊市公安局宣傳科，對方稱「不瞭解情況」、「不接受電話採訪」。

汪煒華則將希望寄託在證監會身上。也許是因為曾經向證監會發郵件舉報和求助過，汪煒華提醒律師留意證監會的新聞發佈會，希望有媒體問問證監會是否知情。

10月25日，證監會新聞發言人就此公開表態說：「目前不掌握此事具體情況……證監會一直以來都支持並且歡迎社會各界對資本市場參與各方加強監督，但這種監督一定要以事實為依據，以法律為準繩，理性、客觀，避免誤導市場。」

於淼已委託律師詢問了汪煒華是否同意「低頭認個錯」，以便斡旋和解，但汪表示拒絕。

「家裡建議他低頭，是因為擔心一個人在那邊受苦，但我們並不認為他真就犯法了，心裡很矛盾。」於淼說，「如果他真『有問題』，為什麼不在聽聞對方報案後，提前返回澳大利亞呢？」

【案例】日日順如何解決O2O難題?8個方法

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0118/58031.html

作為阿里巴巴的新王牌，在全國擁有9個發運基地、90個物流配送中心、7600多家縣級專賣店、2.6萬個鄉鎮專賣店、19萬個村級聯絡站，並在2800縣建立了物流配送站和1.7萬多家服務商網店的日日順，在三、四線城市站的安穩。i黑馬認為，三四線城市消費潛力巨大，而日日順又是通過何種方式打通與用戶的關系?在這過程中遇到過哪些問題?以下為日日順官方旗艦店負責人張子寬口述：從預算來說，日日順官方旗艦店它的模式就是定位為全網，大家電的O2O的第一店。因為所有的包括O2O的話，現在基本上牽涉小家電、大家電這邊的。但是大家電現在是海爾做到第一家，他的模式跟我們現在開一家店，從線上接待，然後把訂單通過網格的信息，就是通過用戶的網格，就是他的配送地址，我們把全國劃成了1800個網格，把全國區域按照街道劃成了1800個網格。然後我們把訂單通過網格信息，通過用戶的物流信息，然後把訂單配送到1800個網格，然後由1800個實體的店鋪去做配送。在日日順的O2O實踐中，我們認為可能需要克服8個困難，我們也與大家分享一下日日順的經驗：第一個就是掃碼門檻的問題。因為我們現在店鋪所有的用戶進了我們店鋪里面，因為我們也測算了一下，十個人來我們店鋪來買大家電的，大概2個人客戶成交(就是買海爾的其他產品我不知道)。但是他有多少用戶願意去在你店鋪里面拿個手機去掃二維碼?基本上沒有。還有經銷商老板不願意幹，因為他們認為明明在線下可以成交的訂單為什麽轉到線上成交，而且配比不一定配比到我們這里，因為我們全國1800多個網格。第二個問題是線下線下協同互通的問題，就是協作的問題。從線下現在來看的話，我們當時是想讓2萬個海爾線下店去搶單服務的資質，但是一開始大家覺得線下老板都是幹實體出家的，也沒有幹過電子商務，突然可以上天貓了積極性非常高，都去搶單，但是做完了之後發現我們對他的價格的沖擊非常大，這是日日順這個體系，因為線上把價格壟斷了。我剛剛碰到個案例，煙臺倒上一個用戶買了一臺冰箱，這臺冰箱是三千塊錢，在煙臺這個島上有個實體店，他是我們的服務網格，他平時賣4000塊錢，這樣一臺冰箱可以賣一千元錢，因為我們要牽涉到全國一個價格一個價的問題，所以我們把價格標成3200元。所以煙臺的島上的經銷商就不願意送貨，但是我們日日順的物流去送貨，我們要通過煙臺的總倉到TC庫然後通過船把這臺冰箱送到用戶家里去，所以我們的物流費用就非常高。所以怎麽打通線上線下，能夠轉型?我們現在好多實體店怎麽轉型從電商的角度。第三個價格體系的問題。整個價值鏈的一個分享，包括我們價值的定價的問題，牽涉到經銷商利潤的問題。這里就牽涉到第三個問題。第四個就是庫存同步的問題。做O2O最大的問題就是整個庫存，1800個網格的庫存怎麽在天貓里顯示。我們也做了很多工作，做了三個區域，到省到市到期到縣，我們也做了展示。但是最大的問題是，這個庫存我們會有很多高端型號，這些型號在每個網格里面不可能都去幫你備貨的，比如說我店鋪里一百多個型號，結果經銷商不願意按照你這個備，他覺得你的型號他是線上最好賣的就不給你備了。第五個是促銷員提成的問題。第六個是線上線下區域的產品差異化問題。因為海爾的產品是南北的區隔，南方是適合南方區域的商品，北方是適合北方區域的商品，造成南北區域的差異化，又導致不同步的問題。南北這個型號一大片都是有貨的，北部這個型號一大片這個型號都是沒有貨的。第七個是區域網格的限制。我通過1800個網格把全國分開了，包括二維碼掃碼上去以後，這個用戶不一定是到你店鋪，這個訂單不分你的網格。所以區域網格限制是我最大的問題。第八個問題是整個會員體系問題，包括CRM，怎麽做這個會員這個體系。因為官方旗艦店也只是做了三個月，剛剛也過了店鋪的試運營期。對於這8個問題，我把日日順的解決方案說一下。第一個問題是掃碼門檻的問題，我們怎麽做這個掃碼?讓經銷商去配合做。我們現在把海爾線下店鋪變成體驗店，把1800個跟我們一起幹的店變成旗艦店。就是說他作為門店的終端，或者說一些門店的用戶體驗館了，讓用戶定了店鋪之後直接可以體驗，通過貨架的無邊界性，可以把這個訂單引到線上。這個問題也是我們集團改革的方向，如果真正做到這一步的話，二維碼掃描就變得很簡單。那這樣的實際效果如何呢?我們把門店全部開放，比如說全是體驗，體驗完了之後到線上下單，這是我們考慮的一個方向，推進還是有困難，但是我們集團的張主席也是定了這個方向，必須要這樣做。第二個打通線上線下協作的問題。我們現在日日順官方旗艦店通過對海爾供應鏈，通過定制。定制一些高毛利的型號或者是差異化的型號，我們海爾日日順天貓店首發，然後我們通過微淘的平臺把高毛利的這個型號或者差異化的這個型號去發布這個信息的話，讓線下經銷商或者他的用戶知這個型號，在天貓店首發了，讓經銷商有積極性就是讓經銷商有利潤。第三個價格體系如何處理?我做了一個資金池，因為我所有的1800個店鋪都是加盟不是自己經營的，要讓他配合我做，所以他有可能出現現在不願意送貨。我在總部做了一個資金池，讓部分做引流的訂單，有可能引流完了很多訂單以後產生真實銷售，他有訂單會分到他那兒。所以我把引流造成真實訂單的利潤拿一部分出來，從經銷商抽出來放到總部做一個資金池，然後再給引流的經銷商做一個提成。第四個是庫存同步的。這也是O2O最大的問題，這也是集團改革方向，海爾集團現在在做的是一個，海爾有90個中心倉，包括新疆、西藏那邊，然後在中心倉里面他做了一個叫分支庫，這些庫存都是由經銷商的庫存，或者經銷商老板買車配貨我們做了500個分支庫，然後去配貨，讓經銷商賺錢。原來是通過1800個網格網點比較分散，然後我們比較集中起來，通過500個分支庫做庫存的共享，然後我們可以通過物權的轉移，把這個庫存同步系統打通。第五個就是提成的事。我有一些自己的想法。雖然確實是我當時提的非常一個頭疼的問題，當然我現在做一個什麽事?因為我們海爾原來有一個村級服務網點的設置，我們的網點已經進鎮入村了，我們現在做了一個村級服務站的項目，把所有村里面的小賣部，小賣部里面的老板，把他變成我們村級聯絡員。他通過這個服務站去，比如說通過微淘這個平臺去做一個服務站的帳號，比如說他在這個小賣部買東西的然後你掃一下。我想如果通過微淘和日日順的合作，先把四五級市場把微淘的二維碼進入村的這一級的話，我覺得這個也是我可以考慮的一個方向，不知道成不成熟。第六個是線下和線下區域產品的差異化問題。這個剛剛說過了，就不羅嗦了。就是做方案定制，把線上線下的區域通過企劃線上專供的型號，讓跟著我一起幹的這些經銷商能夠去做這個方案定制，可以去搶單，這些訂單的型號會在它的店鋪里面賣。第七個問題就是網格的問題，當然模式不一樣，就不跟大家講了，我剛才也講過了。第八個關於會員體系的問題，海爾這個會員體系非常龐大，但是微淘的體系我也沒有牽涉到，如果我們微淘介入了，我們海爾的體系是不是被微淘拿去了?這個肯定是不可能的。但是我們可以通過線下，在專賣店，在鎮里做活動的時候，我們送雞蛋什麽的，到時候就會有很多人去排隊搶這個雞蛋，會有非常非常多的會員搜集過來。但是我們怎麽樣通海爾村里面、鎮里的這些會員通過微淘的平臺如何把會員搜集起來，微淘能夠利用起來，這個是後期深入合作的方面。我想了一下，一個是推一個是拉的：我拉的時候通過線下一些小禮品的發放，包括線下免費清洗機器一次，包括延保的服務，把會員的信息搜集起來。我們也通過微淘這個平臺搜集起來。然後推的話通過微博互動、微淘的一些互動，包括短信的一些互動。因為在村里面都有短信的發送站，車到了一個短信發過去，這一片所有的人都知道了。所以我們通過短信微博這兩種方式去推，讓這些會員能夠到我們的店鋪里面來消費。我基本上就想出了這八個問題。 相關公司： 數據來自 創業項目庫 作者：張子寬 | 編輯：weiyan | 責編：韋

當真躺著賺錢？量化交易的十大難題

來源: http://wallstreetcn.com/node/78182

不停閃爍的超級電腦自動進行著高速交易，熒幕上滾動著通過高速網絡提前獲取的最新市場消息，加上通過杠桿放大的頭寸，賬戶的盈利不斷上跳...很多趨勢投資者把量化交易視為一樣“可以躺著賺錢的”形式。但現實真有這麽美好麽？美國投資公司ConvergEx的首席策略師Nick Colas在參加了一次量化交易大會後頗為感慨，為我們提出了做量化交易的十大難題。 1. 量化交易員（寬客）與基本面投資者一樣會遭遇虧損。我在量化交易大會那天本想聽到廣泛成功的算法及量化處理過程、可以輸出完美的回溯測試結果並且在最小的風險上獲得最大收益的策略，我還希望聽到電腦科技、執行速度、或者數據挖掘方面的新進展。 但聽了一圈下來，我發現量化投資其實相對來說還處在初級發展階段，比如你經常可以聽到關於“新聞對於股價的真實影響有多少？”的爭論，而此時基本面投資者只需簡單的基於預測特定事件、比如超過或差於預期的財報做交易即可。而量化交易者則需要搞清楚具體此類消息對股價的平均影響程度，這不是件容易的事，你的研究對象時刻在變化著。 2. 想在不同的股票/市場/產品中研究出一套通用交易規則很難。如果你想研究出一套只基於公司財報的交易系統這不難，比如基於超出預期的營收或股息來買入。但是供給面的情況如何？消費者層面的情緒如何？事實證明，財報的影響不及後兩者的大，但是你若想把後兩者納入交易模型中，這相當費力費時。 3. 股票、基本面、新聞消息之間的關系不停變化著。記得2009年美股到達低點的時候，很多“低質”公司的回報大大高於“優質”公司的回報。很多3塊錢的“垃圾股”可以在很短時間內漲到10塊錢，而高價的優質公司的股票想要翻一倍都要花上很久很久。對於基本面投資者來說，這是掘金的好時候，但對於量化投資者來說卻是噩夢，因為大多數模型此時都會顯示做多“優質股”做空“垃圾股”，後果則可想而知。 4. 數學有時幫你解決問題有時又會成為障礙。寬客們要在浩如煙海的金融數據中“尋寶”，但是他們與普通人一樣，一天只有24個小時，經常會碰到因一個分析無法推進而其他分析也陷入停頓的狀況。 5. 好材料卻並不容易使用。Twitter（美國的微博）是市場突發消息和傳聞的最大出處，所有投資者都不會無視這里傳出的訊息。但是這里的消息格式往往不規範，語法也千奇百怪，你無法讓計算機程序挑選出有效信息並運用於自動交易中。 6. 並非100%有效。不管是量化還是基本面投資者，大家都是在玩數字遊戲。如果你的交易生涯中能有66%的勝率就已經算幹的很好了。不過量化交易與後者的不同點在於持倉時間，量化交易一般只做穩而快的短線交易，不像基本面投資可以等上相當長的一段時間，在一只股票上獲取甚至100%的收益率。 7. 一切都從回溯測試開始。多數時候，回溯測試可以證明的你的設計交易策略在過去的表現，這是量化交易世界中非常重要的一塊內容，不過並不是所有寬客都能意識到，過去不代表未來。 8. 交易信號就在那里，也不在那里。現在的信息社會到處都是數據，科學家們甚至可以做到預測每家沃爾瑪超市上空的天氣如何。Google的統計為我們展示著每天全世界網民都在搜索哪些內容。包括你想在市場中搜索上升動能最強的股票，如今都不難做到。面對茫茫多的數據，你該把時間精力放在哪一塊呢？這是個難題。 9. 量化交易正被監管機構瞄上。我想很多寬客們前幾天都聽說了：巴菲特決定讓旗下Business Wire終止向高頻交易公司提供特許直投新聞的服務。這是巴菲特為保護自己公司聲譽而高調與高頻交易撇清關系的行為。雖然量化投資≠高頻交易，但是不能否認，量化投資的主要優點之一便是“快”！如今量化投資者們獲取信息的速度問題，已然被監管者們劃進了重點監視區。下回監管者們又會關註哪個點呢？難說。 10. 愈發激烈的競爭。從Deltix和RavenPack主辦的這次大會中你就能明顯感受到寬客們的熱情，偌大的會場不僅座無虛席，就連站的地方都快沒有，不但沒有中場休息就連過了午餐時間也不見有人離場。很顯然，量化交易在發展了20多個年頭後，依然非常流行，但這背後也就意味著同行內的競爭十分激烈，越來越快的電腦與網絡，越來越複雜的算法和數據庫，入行門檻也不斷提高。

美聯儲的利率政策難題——是否應該“超調”

來源: http://wallstreetcn.com/node/79618

喧騰半年 阿里巴巴難題終於有解 內憂外患 迫馬雲急赴美上市

2014-03-24  TWM

馬雲寧冒風險選擇赴美上市，關鍵在於，阿里巴巴正面臨內憂外患，如果無法在市場熱捧時，以最好的價位上市，一旦競爭力下降，股票估值可能不如預期。 撰文‧周岐原 每年三月底，是阿里巴巴集團員工分得年終獎金的時候，二○一四年，這兩萬多名員工除了現金進帳，還實現了一個夢想──三月十六日，阿里巴巴總部發出一封電子郵件，正式宣告：阿里巴巴將赴美掛牌！ 過去一年，阿里巴巴對外投資動作頻頻，先是拿下新浪微博一八％股權，後來入股家電大廠海爾電器；今年來，再收購在港掛牌的中信二一、文化中國過半股權，讓香港金融圈一度盛傳，阿里巴巴集團主席馬雲打算繞過審查程序，在香港借殼上市。 其實，這一連串佈局，意在擴大集團版圖，讓股票掛牌的「身影」更加吸引投資人。 馬雲急著奔走香港、美國兩地，尋求上市機會，是因為香港尚未允許公司施行Ａ、Ｂ股制度；美國上市公司雖可實施此一制度，但本刊八七六期曾報導，美國股市盛行集體訴訟，有嚇阻公司治理不透明，或不容易受投資人監管企業的意義。這對披露內部訊息較保守的阿里巴巴，無疑是種考驗。 騰訊叩關 馬雲深感威脅如今馬雲寧願扛下風險選擇赴美上市，關鍵在於，阿里巴巴正面臨內憂外患考驗，如果無法在市場熱捧時，以最好的價位上市，一旦競爭力下降，股票估值可能不如預期；阿里巴巴想依照當年協議，買回雅虎手上二四％持股，藉此鞏固經營權的籌碼，也會越來越少。 外患，來自騰訊集團。自從騰訊推出微信，目前用戶已達六億；今年農曆春節的微信「搶紅包」遊戲，騰訊成功吸引五百萬用戶，在行動支付市場一夕坐大，讓馬雲深感威脅。騰訊今年更投資大眾點評網、京東商城兩大知名業者，目的就是彌補在電子商務的空白。 獲利衰退 未來成長添變數另一個潛藏的危機，來自集團內部。儘管阿里巴巴市佔率暫時無人能及，但該如何更上層樓，連馬雲也感到頭痛。持有阿里巴巴二四％股權的雅虎，在一三年財報顯示，以單季成長率來看，一三年第三季阿里巴巴營收成長率從二六％銳減為二％，毛利、營業利益更雙雙小跌。 市場解讀，中國電子商務市場以「光棍節」（十一月十一日）所在的第四季為全年旺季，電商業者或許為了集中火力，在旺季前縮減支出，導致阿里巴巴單季獲利衰退；但以當前的公司規模，阿里巴巴還能展現多大的經營爆發力？勢必在投資人心中留下疑問。 對於阿里巴巴上市的市值，市場的共識是比照騰訊，上看一千億美元（約新台幣三兆元），換句話說，很可能一舉超越台積電。但是當美股指數位在歷史高點，一檔市場如此看好的巨型網路股掛牌，會不會成為市場逆轉的指標，讓搶進者紛紛套在高點，正在考驗眾多投資人的智慧。 阿里巴巴獲利能力下滑！ ──2013年二、三季營運數據 2013 Q2 季增率 （％） 2013 Q3 季增率 （％） 營 收 17.4 26 17.8 2 毛 利 12.9 27 12.6 -2 營業利益 8.6 21 7.9 -8 註：單位為億美元 資料來源：Yahoo! 動作頻頻 意在３兆帝國 ──阿里巴巴近年大事紀 時間 事件 2012年6月 阿里巴巴網絡自香港下市2013年4月 入股新浪微博取得18%股權2013年5月陸兆禧接任集團執行長聯合多家業者成立菜鳥物流2013年6月 餘額寶正式上線2013年8月 申請以合夥人制在香港掛牌2013年10月陸兆禧宣稱放棄香港上市申請2013年11月 光棍節銷售額逾人民幣350億元2013年12月 入股海爾電器2014年1月 收購中信21五成股權 宣佈進軍手機遊戲業務 2014年2月 收購高德地圖72％股權2014年3月 收購文化中國六成股權 宣佈赴美上市 資料來源：港交所、阿里巴巴集團

一紙行政通知，破解26年密局 中藥守密：「哈姆雷特式」難題

http://www.infzm.com/content/100114

企業認為，公佈中藥有毒成分是政府規避責任，將用藥風險轉嫁給了醫務人員和消費者；學界則認為，中藥品種保護不僅讓企業喪失進取心，「出海」受阻，更帶來諸多不良反應風險。

按照食藥總局的《通知》，備案期限已過。除同仁堂、上海雷允上、西安阿房宮藥業等中藥企業對南方週末記者表示已如期完成報備外，其餘企業，未給出明確答覆。

解「毒」風波

一個守了26年的秘密，終要大白於天下。

2014年4月，云南白藥修改了藥品說明書，正式宣佈配方中含有「草烏」，草烏中含有烏頭鹼等生物鹼，其塊根有大毒，但入藥能祛風除濕，溫經止痛。

云南白藥在修改後的新版說明書上標註：「本品含草烏（制），其餘成分略。」這也是云南白藥第一次在國內標註其含有毒性成分。

過去的26年，和云南白藥一樣，一些知名的中成藥始終以其獨特配方、工藝在中藥保護密室中難以觸碰，即便含毒性藥材，也從未在國內公開。

然而，一份通知正在改變這一切。

半年前，國家食品藥品監督管理總局（下稱「食藥總局」）出台了一項新規。這份名為《關於修訂含毒性中藥飲片中成藥品種說明書的通知》（下稱《通知》）規定，產品中含有28種毒性藥材的中藥飲片企業、中成藥品種，必須在說明書中寫明毒性成分並添加警示語。

南方週末記者在中國最大的醫學藥學專業網站丁香園查詢後發現，目前國內生產的含生川烏成分的藥品13個、含生草烏成分的藥品11個、含生半夏的藥品19個、含蟾酥的藥品25個、含雄黃的藥品51個（均在28種毒性藥材之內），涉及云南白藥、同仁堂、上海和黃、廣州白雲山、太極集團、漳州片仔癀、江西濟民可信、杭州天目山等多家知名藥企。

通知一出，企業惶然。按照《通知》，生產企業最晚在2013年12月31日前，提出修訂說明書的補充申請報備案，並在備案後6個月內對已出廠的說明書予以更換。

如今，備案期限已過。同仁堂、上海雷允上、阿房宮藥業等中藥企業均對南方週末記者表示已如期完成報備，但通知仍讓一些企業措手不及。

「這（通知）把用藥風險從藥監部門和企業轉嫁給了醫務人員和消費者，讓消費者在用藥時自己注意。」阿房宮藥業的技術部人員頗有微詞。

更有企業高管十分不滿。「與其這樣列出有毒成分給一群缺乏醫藥用藥常識的受眾，倒不如花精力在用藥指導和合理用藥上。列出有毒成分在規避責任上也許有些作用，但是從整體來看並無助於中醫藥的良性發展。」

一位不願具名的中藥企業高管認為企業應該做的是，總結積累不良反應，將不良反應明示在說明書上。對於傳統品種，有著長期臨床使用歷史的成熟藥品，更應注重對醫生和患者的教育，建立正確的用藥方法和對中藥的認識。「中藥不是可以有病沒病隨便吃的東西，它是藥！」

直至南方週末截稿前，針對備案及修改說明書，其餘企業，未給出明確答覆。

遵守一個規定，違反另一個？

「部門通知怎麼能大於法律？」國家中藥現代化工程技術研究中心主任曹暉對食藥總局出台的《通知》非常不解。

曹暉所指的衝突源於兩條為中成藥打造保密金鐘罩的法律法規。

26年前，也即1988年，全國人大通過《中華人民共和國保守國家秘密法》，該法明確了科學技術中的秘密事項和密級。云南白藥、片仔癀等傳統中藥，也在這時被列入保密科學技術之中。其中，云南白藥配方、工藝被列入國家絕密。

據南方週末記者瞭解，絕密級別保護分為兩種。一種是絕密級的中藥製劑包括云南白藥、雷允上六神丸、片仔癀、華佗再造丸、安宮牛黃丸、麝香保心丸等。而另一種是珍稀中藥材的人工製成品的配方工藝，如人工合成麝香牛黃等。

上述產品在中藥產品中被譽為國寶，可以長久保有自己的配方不公開，這也致使它們在同類藥品中的銷量一直居於全國前列。

時隔五年，1993年，國務院頒佈的《中藥品種保護條例》（以下簡稱《條例》）正式實施。根據《條例》，中藥一級保護品種年限分別為三十年、二十年、十年；二級保護品種為七年。中藥一級保護品種的處方組成、工藝製法不得公開。被批准保護的中藥品種，僅限於由獲得《中藥保護品種證書》的企業生產。

之後，云南白藥散劑和云南白藥膠囊都被列入國家中藥一級保護品種，保護起止時間為1995年8月17日至2015年8月17日。食藥總局《通知》出台時，云南白藥仍在保護期內。

「不能遵守一個規定，違反另一個法規啊。」曹暉不解。

不過，學者們認為，公佈毒性成分，並提出藥品安全風險提示，並不意味著從整體上將中藥的處方組成和工藝製法完全公開，因為中藥的成分劑量、生產工藝及其它非毒性成分等關鍵信息都仍處於保密狀況。

另外，這是法律條款中很常見的一般法和特殊法之間的關係。廣州市律師協會醫事律師程躍華認為，法律的首要意義在於保護人民群眾的生命與財產安全，而《通知》的目的在於保障消費者用藥安全，也是對原有的《中華人民供和國保守國家秘密法》和《中藥品種保護條例》的有益補充。

「這並不是衝突。一般法都會有留一個口子，讓相關部門規章進行解釋和微調。」國家行政學院副教授胡穎廉說。

保密太長、太多，等於保護落後？

在大多中醫學者看來，最初的保密保護，更像是不得已而為之。

「當時同一品種生產廠家太多，價格競爭很激烈，產品質量參差不齊，比如蛇膽川貝液就有一百九十幾家企業生產。」國家中藥保護品種審評委員、中國中醫科學院專家委員會委員周超凡還能想起上世紀九十年代我國中成藥產業低水平重複建設的混亂景象。

在他看來，一方面由於我國中藥領域專利保護意識較弱，認為成分公開會洩露其技術秘密，因而申請專利的積極性很低；另一方面，許多中藥處方多為古方、舊方傳承，不具備申請專利所需的「新穎性、創造性、實用性」特點，中藥申請專利困難重重。又因為中藥處方複雜，即使發生侵權，也難以通過現有技術進行鑑定。所以許多中藥生產企業都借助政府提供的難得機遇，積極申報保護品種。

《條例》實施21年來，成千上萬個中藥品種得到了「保護」。但這並不是促進產業發展的長久之計。

「保密的應該是關鍵工藝、製劑，不應該是成分。否則，保密時間太長、太多，就等於保護落後。」周超凡覺得中成藥保護工作已陷入瓶頸。

長期以來，保密品種中可能含有的毒性藥材，一直以一種模糊不清的方式隱約出現，這也致使中成藥不良反應糾紛時有發生。

2009年4月、6月，四川明炬律師事務所律師趙因曾購買了云南白藥內服，先後兩次出現不良反應。趙因查閱相關文獻後發現，云南白藥處方中含有草烏，但沒有在說明書中予以警示。

當年7月，趙因以云南白藥股份有限公司為被告提起了侵權訴訟，認為云南白藥股份侵犯了患者和醫務人員的知情權，要求云南白藥在藥品說明書中標明完整處方藥味。云南白藥公司不予認可，理由是云南白藥處方工藝為國家機密。趙因就此敗訴。

事實上，中藥的不良反應並不少見。根據中國藥學會2006年對國內1551例藥物不良反應病例分析，中藥不良反應所佔比僅次於抗生素類藥物而位居第二。

保密理由也讓中成藥說明書含糊其辭。安徽省池州市人民醫院藥劑科劉彩虹醫生在對90份中藥說明書調查分析後發現，中藥說明書普遍存在著缺少藥理、毒理、藥代動力學、不良反應、禁忌注意事項、孕婦及哺乳期婦女用藥、兒童用藥、老年患者用藥、藥物相互作用、藥物過量等重要項目的描述，對常見問題敘述不清晰，難理解。

在論文中，劉彩虹稱「這是少數藥品企業為了保密採取的一種極不負責任的做法」。

為推動公開，2006年，國家藥監局發佈了《關於印發非處方藥說明書規範細則的通知》規定，除中藥一級保護品種之外，藥品說明書中必須列出全部處方組成和輔料，處方所含成分及藥味排序應與藥品標準一致。之後的調整便是食藥總局最新的《通知》。

即便已是8年之後的新調整，涉事的部分企業仍認為「操之過急」。

「作為一個保護品種，中醫藥行業的知識產權保護實在不夠。用西醫的模式來看待中藥，不太利於中醫中藥的發展。」白雲山潘高壽藥業公司總工程師盧其福說。

「命根子」不公開，「留洋」障礙重重

不談保密制度是否需要修改，制度本身已成為阻礙中成藥國際化的重要原因。

中成藥「出海」，原本是一個多贏的局面。由於中西方藥品管理制度的差別，中藥國際化道路舉步維艱，至今沒有一種中成藥能在美國和歐盟成功註冊。其中，公佈藥品處方，即使是保密配方，恰恰是進入國際市場的第一步。

早在2010年，云南白藥在美國銷售的產品成分表中，就清楚羅列其配方。2013年2月，香港衛生總署檢出云南白藥含有烏頭鹼，並責令相關藥品下架。之後，云南白藥稱配合港署補充完善相關產品註冊程序後已恢復銷售，這也一度被指責為雙重標準。

西藥重視成份量化分析，這也是藥品質量控制的關鍵，而中藥是多味藥物的不同劑量配伍，很難量化。癥結也正在於此，長期以來，我國中藥研發過於注意在中藥處方組成上下功夫，忽視了對療效和質量也有重要影響的製作工藝、劑型等重要要素的革新，創新性和現代技術含量並不高，因而一旦中藥成分公佈就極容易被仿製。因此，很多中藥企業都有自己的獨家配方，並視之為「命根子」，不願公開配方。

事實上，對藥品和企業而言，《條例》也是雙刃劍。原因很簡單，某個產品申請了中藥品種保護以後，有些企業就不再提高產品的科技含量，從而影響了藥品的二次研發。加之「被保密的藥品」存在「洩密」的顧慮，企業很少與外部研究機構合作。

「國外的新藥專利保護，也就十年而已。」周超凡無法理解國內長時間的保密制度。

更大的擔憂在於，政府一直在中藥市場扮演著「守夜人」的角色，這種行政色彩濃厚的保護與市場經濟發展相悖而行。

「國家直接干涉某個行業的發展、規定生產企業個數本身就是不對的。藥品一旦進入保護目錄，就天然貼上了『質量穩定、療效確切』標籤，因而更容易獲得較高的市場佔有率，這導致其他產品無法正常進入競爭市場。」浙江工業大學藥品食品政策法規和產業發展研究所副所長董作軍說。

保密還是公開？

保密還是公開，仍是一個哈姆雷特式的難題。學者們擔心目前的監管難以滿足國內中藥企業的需求，而大眾更擔心自己買到含有不明成分的藥物。

「從產業角度來說，全部保密是最好的，從公共安全角度來說，消費者需要知情權和健康權。作為政府，消費者的訴求佔了上風，便會進行微調。」胡穎廉說。

原國家食品藥品監督管理局副局長任德權認為，標示毒性成分，已經是一個進步。云南白藥作為戰備物資，其處方組成是國家技術秘密。除毒性成分外，其他成分按國家保密要求不能公開。

如今，趙因與云南白藥的官司已經過去了近5年。雖然云南白藥此次修改說明書，是一次「遲到的糾錯」，但趙因卻不願再繼續追究下去了。

「不管是保密的還是不保密的配方，只要中藥成分含有毒性成分，都應該標註出來。這樣不僅對患者起到警示作用，在醫務人員用藥時，也能起到警示作用。既然現在云南白藥公司已經把草烏這一成分標註出來，我的目的也就達到了。」趙因說。

「保密制度是多年以前法制和市場不夠健全的產物，所有的藥品監管都應該以消費者用藥安全為重。」 全國合理用藥監測網專家孫忠實不以為然。

其實，除了國家科學技術秘密保護和中藥品種保護外，我國還有包括專利保護、商標保護等多種形式。但由於中藥品種保護申請門檻較低，不用公開技術特徵，保護時間甚至比專利更長，使得我國中藥領域熱衷中藥品種保護，忽視專利保護等其他保護形式。

周超凡堅持認為，全球化時代，不論中藥西藥，都得走專利的道路。而現在可以逐步減少對中藥品種保護的審批，向專利保護為主的保護形式過渡。

原國家中醫藥管理局副局長諸國本也同意上述觀點。「行政保護現在還是有現實意義的，但比較落後了，恐怕還要走專利保護的路子。」

在複雜的公共安全、產業利益和政治利益面前，「能不能想出一種辦法，既能增加配方的透明度，又讓企業不是完全通過掌握配方來獲取利潤的？比如擁有獨特的工藝和流程？」胡穎廉說。

保險助解養老難題

2014-05-12  NCW

保險公司開闢多條路徑，通過市場手段和政策支持參與養老市場，卡在哪裡 ？ ◎ 財新記者 王申璐 文wangshenlu.blog.caixin.com 誰來養老，在哪養老，怎麼養老，這在中國是一個迫在眉睫的問題。 中國老齡化加劇呈現出城鄉老齡化差別大、未富先老等問題。農村老齡化嚴重高於城市，預計到2028年農村老年人口比重將突破30%。中國在1999年進入老齡化的時候，人均 GDP 不足1000 美元，而發達國家進入老齡化社會，人均GDP在1萬美元以上。 現行的養老保障主要建立在三大支柱之上 ：第一支柱為強制性社會保險 ；第二支柱為補充性養老保險，主要包括企業年金和團體養老保險計劃 ；第三支柱為個人商業養老保險，比如一些壽險、養老險、長期護理險等。政府負擔過重，第二、第三支柱發展不足，覆蓋率不斷下降等問題早已被各界人士指出。 「中國已經步入中等收入階段，養老金體制需要相應轉型，以公共財政為依託的基本養老體制只能解決低收入階段及從低收入到中等收入過渡階段的養老問題。 」 5月5日，在中國保險學會與中國社會福利協會主辦的首屆全國養老產業發展戰略研討會上，北京師範大學教授賀力平指出。 目前中國養老保障體系中，90% 以上的資源主要還是來自上述三大支柱形成的養老金，而社區養老、機構養老機制的供給不足。 隨著2013年9月6日，國務院印發的《關於加快發展養老服務業的若干意見》形成養老保障體系的初步頂層設計，越來越多的機構開始參與養老產業，比如從發行債券、私募股權基金、信託計劃等方式探索資金來源的其他可能性。保險業也將發揮重要作用，一些保險公司參與的積極性也較高。目前看來，保險業參與養老產業發展的方式主要有推動「以房養老」 、發展護理保險、建立養老機構責任險、參與養老地產或養老社區的建設等。但目前配套政策嚴重不足，如相關稅收優惠等 。 未富先老 從「二戰」後到現在，全球都開始進入銀發社會 。中國從1999年開始進入老齡化，到2013年底，老齡人口已達2.02億，佔總人口的14.9%。到2025年，65歲以上的人口占比會達到13%。截至2013年底，失能老人達到了3600萬，高齡老年即80歲以上的達到了2200萬，空巢老人將近1億，佔比高達近50%。 「人口老齡化不斷加劇，到現在已經發展為中度老齡化，北京、上海等大城市甚至已經進入到深度、重度老齡化階段。 」匯力基金董事長、中房集團與幸福人壽前董事長孟曉蘇接受財新記者專訪時指出。 在以往的養老保障體系中，保險公司已有參與，集中在第二、第三支柱，即以企業年金和個人商業保險。根據人社部的統計，截至2013年底，保險業在企業年金領域共為4.3萬家企業、832萬名職工提供受託管理服務，佔企業年金法人受託業務71％，共2501億元，投資管理資產金額3789億元，佔市場份額48%。2013年個人養老保險金保費規模達到1533億元。 企業年金指企業為職工提供一定程度退休收入保障，所需費用由企業和職工個人共同繳納。企業繳費每年不超過上年度職工工資總額的十二分之一。但企業年金制度從2005年建立至今，目前覆蓋企業數不足1%，主要為一些大型企業，覆蓋職工數不到10%。中國社會科學研究院世界社會保障中心主任鄭秉文教授指出，中國職工養老儲備指數中，78% 均來自第一支柱的公共養老金，第二、第三支柱發展嚴重不足。 陽光人壽保險股份有限公司助理總裁龔剛認為，中小企業沒有加入年金計劃的主要原因有兩個 ：一是個人所得稅稅收優惠的刺激力度不夠，二是中小企業年金計劃安排不佳，步驟流程複雜、成本太高。龔剛建議，進一步擴大個人繳費所能享受的稅收優惠的比例和額度，以刺激個人繳費，形成美國401K 計劃中個人繳費為大頭的格局。 企業年金被詬病的另一個問題是收益率不高。據人社部的統計，2013年企業年金加權平均收益率為5.68%。 保監會人身險監管部副主任王敘文指出，醫療保障需求日後會日益增加，基本的醫療保險保障程度低，而以商業健康保險為主的補充醫療保險不足，預計到2030年城鄉人口醫療保險需求是6萬億到8萬億元。養老機構、養老社區等建設嚴重不足，長期護理、社區護理等服務並未開展，預計今後護理費用為9000億到1.5萬億元。 王敘文認為，目前個人商業養老保險存在幾大問題，比如在養老保障體系中的地位和作用尚不明確， 「基本養老和醫療保險的諸多基本問題仍未解決，導致商業保險地位不清，難以充分發揮在養老保障體系中的支柱作用」 。她建議出台對個人購買儲蓄性保險、健康保險的稅收優惠政策。 「以房養老」 的空間 老年人住房反向抵押養老保險，俗稱保險版「以房養老」 ，指擁有房屋完全產權的老年人將其房屋抵押給保險公司，繼續擁有房屋居住權，並按照約定條件領取養老金直至身故；老人身故後，保險公司獲得抵押房屋處置權，處置所得優先用於償付養老保險費用，剩餘部分返還給老人的繼承者。 「以房養老」源於歐洲，在美、日等國發展已趨成熟。 中國的「以房養老」方案，至今已過十年，直到2013年9月才初有進展，在國務院發佈的《關於加快發展養老服務業的若干意見》中，提出鼓勵開展老年人住房反向抵押養老保險試點。 2014年3月，保監會下發了《關於開展老年人住房反向抵押養老保險試點的指導意見（徵求意見稿） 》 ，決定開展老年人住房反向抵押養老保險試點，首批試點將為北京、上海、廣州和武漢。 十年之中，其他非保險機構曾做過多番嘗試，但效果均不好。孟曉蘇認為這些嘗試並不屬於真正意義上的「以房養老」 ，在產品設計上存在問題。2005 年4月，南京市湯山「溫泉留園」老年公寓推出以房換養業務，2007年5月，上海市公積金管理中心推出以房自助養老業務，2007年10月，北京壽山福海養老服務中心推出「養老房屋銀行」業務。 最接近目標的當屬2011年10月中信銀行開辦的養老按揭貸款業務。存在的問題是需要和貸款年限相掛鈎，要求老人準備第二套房進行抵押，以解決年限到期，老人健在卻無力還貸款的問題。 購買該產品的老人並不多。 華東師範大學曾建立課題組對各類嘗試的失敗原因進行總結，認為缺乏政府等有公信力的機構介入，無法取信於廣大老年人 ；項目實施者的利益導向使得老年人望而卻步；無法滿足老年人的收益預期 ；不適應中國老年人的社會心理；不能有效規避風險；沒有考慮老年人的生命因素，使實施者與參與者雙方都面臨巨大風險等。 孟曉蘇指出， 「以房養老」方案遲遲未能面世，主要障礙來自保險公司，擔心房價下跌 ；老人的顧慮來自住房70 年產權的限制。2007年出台的 《物權法》明確規定，住房用地使用權期限到期後自動續期，解除了這方面的後顧之憂 。 對房地產市場的判斷髮生變化和《物權法》的出台等因素，促成「以房養老」制度終於在2013年出頭。 上述保監會發佈的《徵求意見稿》中指出，根據保險公司對於投保人所抵押房屋增值的處理方式不同，試點產品將分為參與型反向抵押養老保險產品和非參與型反向抵押養老保險產品。 其中，參與型產品是指保險公司可參與分享房屋增值收益，通過定期評估，對投保人所抵押房屋價值增長部分，依照合同約定在投保人和保險公司之間進行分配。而非參與型產品，則指保險公司不參與分享房屋增值收益，抵押房屋價值增長全部歸屬於投保人的繼承人。 在保監會徵集試點方案過程中，幸福人壽、中國平安、新華保險、泰康人壽、合眾人壽等保險公司都遞交了方案。 但獲得試點資格、真正開始實施的保險公司不足五家，幸福人壽最為積極。 孟曉蘇當年創立幸福人壽的主要原因就是為促進、實施「以房養老」的方案。 「獲得試點資格的保險公司中就幸福人壽、泰康人壽、合眾人壽相對比較上心，而泰康、合眾主力在發展養老地產，希望『以房養老』與其對接，幸福人壽未來也打算建立養老機構，而新華保險、中國人壽尚未獲得試點資格，只能做課題研究。 」知情人士透露。 試點城市中，幸福人壽主要接觸了北京、上海。 「保險公司從產品設計上將『以房養老』定位為一個不盈利或者微利的產品。但會有一些增值，比如可以向老人銷售健康保險等。 」孟曉蘇指出，住房反向抵押的產品對保險公司來說既是保險產品，也是一種投資產品， 「相當於保險公司向老年人分期付款買房了」 。 此前保險資金不被允許進行「一級土地開發」及「住宅類商品房的開發和銷售」 ，通過「以房養老」的產品，保險公司則可以小額間接地參與住宅類商品房的投資。孟曉蘇認為，這在一定程度上拓寬了險資投資的渠道。 為防止房價下跌造成的損失，美國保險公司會採用再保險機制，美國曾由於房價下跌在反向抵押的產品上賠了50 億美元，其中美國政府賠了17億美元。孟曉蘇認為，等國內「以房養老」形成一定規模後，才會隨之形成再保險機制。 對傳統保險公司來說，房產估值是一項難題。 以北京為例，經過評估後的老人住房反向抵押後，老人平均每月大概能得到一兩萬元的收入，使得老人有條件承受高端養老院的服務。目前，養老機構門檻過高、費用過重的問題嚴重，因此入住率較低。而據調查，北京老年人能接受的養老機構月費用上限為6000元。 中國人壽的一位管理層人士指出，對保險公司來說仍有顧慮，比如到期後，零售商品住宅對保險公司來說是個問題，房產分散且保險公司並無此類經驗。 另據新華保險的一位管理層人士表示，希望試點地方政府能更積極些，配套一些優惠政策，比如對養老配套的護理保險等健康險予以一定的稅收優惠。 孟曉蘇認為， 「以房養老」產品屬於小眾產品，試點期間主要針對無子女老人和失獨老人（即失去獨生子女的老人） 。 「能覆蓋30% 的無子女老人和佔總量1%的失獨老人就不錯了。 」孟曉蘇說。 爭投養老地產 參與養老地產的機構眾多，保險公司參與養老地產的身影也格外顯眼。 中國平安、泰康人壽、合眾人壽、太平集團、新華保險、中國人壽等保險公司均已拿地正式展開投資養老社區。 據財新記者不完全估算，目前保險公司在養老地產上的投資已經超過了500億元。2014年4月中旬，成立不足三年的前海人壽保險股份有限公司以4億元競得位於深圳寶安中心區的 A001-0198宗地，用於建設養老地產。 其中，走得最快的為合眾人壽。 2013年11月，合眾人壽在武漢的養老社區一期已經竣工，可容納4000人入住，目前試運營開放。 新華保險第一期養老社區已經開始建設，計劃總投資14.4億元。首期包括兩種類型的養老社區，一類是自理型的養老社區，預計建設400多套房；另一類是提供護理型的高端養老社區，預計 建成250套左右，以位於北京蓮花池的新華保險大廈作為建設基礎，均計劃於2016年投入使用。 「目前建設進展順利。新華保險一方面在建設，一方面也在研究合適的收費模式。 」 新華保險副總裁黃萍指出。 平安集團在嘉興桐鄉的養生養老項目總投資達170億元。泰康人壽2011年在北京昌平區購入了一幅土地建設泰康之家養老社區，計劃在2015年實現首批入住。2012年，泰康人壽又斥資40億元在昌平小湯山溫泉鄉購置2000畝土地用以建設養老社區。中國人壽的廊坊生態健康城在2011年11月開工，總佔地面積超過1萬畝，計劃投資超過100億元。中國太平集團也在2012年宣佈投資20億元在上海周浦建立養老社區。 泰康人壽股份有限公司執行總裁、泰康之家投資有限公司首席執行官劉挺軍指出，泰康在北京、上海、廣州、三亞同時建設四個連鎖的養老社區，共計1000戶，每戶平均90平方米，總投資是50億元。 多數投資養老地產的保險公司都定位於高端用戶，門檻較高。目前合眾人壽、泰康人壽已有成型的養老地產收費模式。其中合眾人壽定位相對偏低，在二三線城市針對中等收入老人，客戶可以選擇直接交租金入住，也可以通過購 買保險產品入。 以合眾人壽的武漢一期項目為例，直接交費入住活躍老人區，兩室一廳每月租金1350元，服務費每套每月需700 元，共計2050元 ；如果選擇購買保險產品，以35歲 -40歲的客戶為例，選擇十年繳費，每年需交三五萬元。 而泰康人壽則只向購買了其特定養老保險產品的客戶開放其養老社區，購買該產品的門檻為200萬元。投保人至少需要分一次或多次繳納不少於200萬元的保費，可以在達到法定退休年齡時 獲得入住養老社區的資格，產品到期後按年返還養老金直至身故。 養老社區門檻高、費用高使得大眾懷疑保險公司是在以「養老地產」的名義跑馬圈地。購買保險產品免租金入住養老社區後，物業費、衛生費、水電費、護理費等費用還需另算。據一位長期關注養老地產的人士估算，二線城市老人入住養老地產每月的成本在1萬元以上，一線城市更高。 養老社區的費用較高是其他國家同樣存在的現象。美國有多種類型的養老社區，包括活躍成年人退休社區、生活自理型社區、生活協助型社區、特殊護區社區、混合型社區等，年費從3萬美元到28萬美元不等，平均每月需要四五千美元的費用。 劉挺軍認為，保險公司為養老社區搭建了完整的護理、醫療、康複體系，提供多層次的養老產品，並非為了圈地，保險公司建設養老社區並不是為了賣房子， 「泰康明年可入住的養老社區的預定率很好」 。 劉挺軍認為，養老地產的費用對現 在需要入住的老人比如平均年齡在75 歲左右的老人來說比較貴，但是成本難以下降，養老地產的成本壓力大，其中一個原因來自按照政策要求，建設養老社區仍需按照普通住宅1:1的比例進行車位配備，但養老社區明顯不需要那麼多車位。

聚美副總裁周濤：一個月解決聚美爆倉難題

http://www.iheima.com/thread-7064-1-1.html
口述 聚美副總裁 周濤

我真的是被某種情結感動(才加盟的聚美)。

3月1號是我的生日，去年我在南極飄呢，晚上突然收到一個(陳歐的)短信：你在哪兒?我說，我在南極。他說，你回來一定要找我。我說，沒問題。(《創業家》&i黑馬註：2013年3月1日，聚美第三次爆倉，陳歐第一次對周濤發出正式加盟邀約)。

回來後，他問我，你看我現在遇到這個大問題，有沒有什麼靈丹妙藥，短時間之內把產能翻上去?我說，這時候只能表示同情。它不是一蹴而就的，需要一個過程，需要給一點時間。

我(跟陳歐)認識兩年多。我們倆是通過一個朋友(介紹)，在一個聚會上認識的，彼此簡單地聊了聊。陳歐知道我在亞馬遜管運營。我給他介紹整個流程，包括有些細節的東西。

我覺得他其實是能夠很直接地抓住這些關鍵點，比如(他會問)，貨位怎麼管理，貨物怎麼碼放，發貨流程每個環節怎麼控制?這不像是一個沒有接觸過行業的人第一時間能夠問出來的問題。後來他邀請我去聚美在北京朝陽的黑莊戶倉庫，看完後我跟他說，你這就是一個金礦，內部蘊含了無窮的財富。

說實在，那段時間(3月1號到7月1號)我也是激烈地思想碰撞：這個老闆到底有沒有魄力(把聚美)做大?如果上不到50億，我沒有貢獻太多價值——我的成本和公司整個產出不成比例，沒必要。陳歐給我灌輸：你看我301，你是不是相信我是營銷天才?年底肯定會超過50億。

我希望公司能做得更大，說白了，當年我在亞馬遜，說能做到300億，結果去年只有100億，那是2012年的目標。亞馬遜(中國)最大的問題就是前端(營銷)。我們這些人太強了，後台系統支撐到2016年沒有任何問題。如果我有機會見到貝佐斯(亞馬遜創始人)，(我會建議他)不如把(亞馬遜)中國交給陳歐(來管)，肯定不會是今天這樣。

其實(去年)4、5月份，我當時更多的想法是，這段時間能不能從朋友的角度幫他一下，但是我發現不可以。當你(以這種身份)去跟團隊溝通的時候，他們是排斥的，會質疑你，為什麼來管我?你說出來的那些東西人家未必聽，很痛苦。到5月份，我在想，如果我不進來的話，這塊很難有一個很大的提高。亞馬遜也一直在挽留(我)，那時候我管理8個庫房，有幾千號人的團隊，要有一個人來替代自己。

流程的力量

7月5號(我)正式加入，8月1號完成任務。

做事情你要先找到在那個時間點它的最大的瓶頸是什麼。揀貨出現問題了。因為它的庫存不准，混在一起檢不出來，乾著急，10個訂單，跑進去再出來，有9個訂單是缺貨的。找到了瓶頸，你自然想好的辦法去解決。

7月5號(之後)我最主要的工作就是，以北京庫房為例，在1.7萬平米的倉庫旁邊剛好還有1萬7，我們把它租下來，完全根據我的思路，重新打造一個全新的流程。我們看兩邊到底差異在什麼地方。

(兩者)最主要的就是揀貨方式的差異。原來那種揀貨方式，更多依賴於員工，你必須是熟練的員工才能操作，但熟練員工複製起來非常困難。301也好，801也好，訂單的需求一下子擴大了兩倍，甚至五倍，熟練員工不可能一直這樣幹。這是傳統物流業的一個弊病。

新的流程，人佔了很少的因素。我7月份那一戰靠的就是標準流程，人員大部分是臨時工。新倉這邊全部都是臨時工，1000個臨時工，正式員工都在老倉。

豐田可以把不同的車型放在一條(流水)線上生產。我們做同樣的事情。各種各樣的化妝品在一條流水線上「生產」出來。

原先一個人拿著一個很長的揀貨單，上面只有產品名稱、貨運號，車上的每一個小格子是一個客戶的訂單。他一個人，拉著這一車在庫裡轉，負責把幾十個訂單檢出來。你不知道他什麼時候檢出來，反正單子交給他了。

(如果)交給我，因為我是熟手，或者我天天檢這個東西我很熟，知道它在哪兒，去了一把抓出來肯定是對的。但對一個新人來講，他過去了，差一個字——這個是防水的，下一個可能是防曬的;這是中性的，那是干性的，你想想?(熟手和生手的效率)至少差一倍。

(我把)原來那種摘果式(的揀貨方式)改成批量的方式。原來用紙檢，現在用掃瞄槍檢。原來(聚美)買了設備也不知道怎麼用。設備(使用)很容易學會，只不過原來一個錯誤的操作導致了一個錯誤的結論，所有人都說這東西不好用，大家就質疑了，乾脆不用。如果你告訴他正確的方法，他會說，這東西原來這麼好用。

人、機、料、法、環，五方面造就了你的流程是不是完善的。很多(流程)原來有，但沒有利用起來。

之前一個庫房最大的產能撐死大概每天7萬。後來這兩個庫加起來是25萬，原先的倉庫還是7萬，新倉庫18萬。801(北京倉)沒有爆。701到801，整個(聚美的倉庫)產能增加了三倍。

801以後，基本上(聚美)每個月開一個新庫房。(其實)原先的庫房都在，比如說801北京庫房改造完了，緊接著就是上海、廣州、成都都做了搬倉。我進來的時候(聚美的庫房面積)大概3萬平，現在是8萬平。(2013年聚美)做到60億，我的選擇是對的。如果(去年)301是我幹的話，應該超(100億)。301確實對聚美影響挺大的，沒有301暴倉導致的連鎖反應，聚美應該比現在發展好很多。

聚美現在3000多人，我們部門就佔了1400人。全國的倉庫能保證最大的產能大概50萬，能支撐一年200多億元的營收。做庫房、做運營的人永遠是配角，我是跟前端的需要一起成長，需要做到什麼程度，需要開放第三方物流，我覺得都可以隨時準備。

GE基因

今年剛好是我參加工作20年。

1994年，自己做背包客去深圳打工，當時想法是，從來沒離開過北京，想出去自己闖一闖。在深圳做了三年，真正切身感受到作為打工者的心態。回到北京後，加入了飛利浦。我20年的從業生涯裡，每一個企業，每一個我的領導都對我(有非常大的幫助)。(在)飛利浦，有一個非常好的機會，我被派到深圳做飛利浦在中國的第一台DVD，從建廠到投產，國產化，做了一系列工作。

然後(我)又有幸地轉到通用電氣。GE10年對我是一個很好的磨煉，學有所成。(我在)GE最早做採購，最後是參加GE管理人培訓學校。這樣一個培訓，會在美國(培訓)半年，日本半年，中國一年，不同的四個部門(輪崗)培養。GE大學畢業以後，我做過整個供應鏈，包括倉儲、物流，還有後面的客服，從(通用電氣)中國的客服做到亞太的客服，還做過很特殊的一個部門——GE內部流程再優化。它圍繞客戶的需求，不斷地去改善項目。

我經歷了兩屆偉大的CEO，傑夫·伊梅爾和傑克·韋爾奇。我是少數有兩個人共同簽字的(榮譽)證書(的人)。GE之所以能夠(擁有)100多年歷史，確實是在不斷適應整個時代發展中總結出很好的一套流程，能夠把企業真正推動起來。

(我)去亞馬遜也是機緣巧合。(我的)前任GE的「老闆」有機會加入到亞馬遜。亞馬遜挺有意思的。一個IT公司，貝佐斯建立的，但它真正的管理理念實際上基本上引用GE。整個運營全部都是(根據)GE的體系搭建起來。它最早的創始人，是原來GE的VP，被貝佐斯請過來。

貝佐斯也發現，公司發展非常快，IT系統這幫人很強，但他的管理也是出現了很大的問題。早期，亞馬遜也是不斷地爆倉，(經常發生)客戶投訴。(使用)GE這套理念以後，我覺得確實有一個飛躍。

特別是我，4年裡，從不成熟，慢慢成熟。開始的時候，會產生一種盲目投資的概念：是不是加大投入，廠房變大，機械設備變多，效率一定會提高上去?實際上不是。反過來想，我們只花了50萬，產生是100萬的效應，那是我們的價值。我覺得，從GE轉移到亞馬遜，最大的改進就是，如何讓好的管理理念適應全新的互聯網行業。

(期間，亞馬遜由)三個庫房變成了15個庫房，一年開三四個庫房，基本上在亞馬遜從來沒有發生過，那時候亞馬遜一半以上的庫房由我在管，建了全國最大的庫房——亞洲一號，單體超過18萬平米，總規劃是40萬平米。我們屬於那種踏踏實實做事情的人，你在平時很少見到我們，主要還是低頭做事。

我經常講一句話，改變物流行業的人，絕對不是(做)傳統物流的人。傳統物流業的人更多的還是基於人力成本(來做生意)，他一天只能送80趟貨，你非得讓他送100趟貨，一輛車明明只能裝100噸，你非得讓他裝200噸，類似這種方式。就是加人、加設備，充分透支現有的人力、設備資源等，實現規模化。我不認為規模化是一個問題，中國不缺做大的企業，缺少做強、做細(的企業)。

我經常講一句話，目標是一個why，但不要太關注於這個why，過程怎樣去關注?管理一個公式，Why=AX+BX+CX等。Why是結果，X是誘因，ABC是它影響的比例大小，A值越大，說明X對(結果)的影響特別大。

採訪、整理《創業家》記者 和陽 盧旭成