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总的来说，投资中犯错误是不可避免的。但长期以来我们自己逐渐形成的投资习惯中有如下一些做法（说“风格”也可以），它让我们避免掉了很多投资陷阱：
1.
2. 避免投资那些处于危机中，但可能会“绝处逢生”类的公司。这类公司往往是“反向理论”类投资人喜欢的。事实上，虽然我们也研究过这类投资风格甚至也羡慕过，但我自己的投资历史上从未碰过1股这类股票。
3.避免投资那些主要依靠行业一时的景气而获得高收益的公司股票。这样做的结果往往是可能失去很多大牛股的机会。比如06-07年的有色、房地产、金融等等景气类股票。这也导致我们在那两年的投资业绩平平。
4.避免投资那些业绩与其竞争优势理解起来不匹配的“绩优股”。像当年东方电子、银广夏之类的难以理解其高业绩的公司，我从骨子里就没感兴趣过。
5.避免投资那些已经接近成熟期的公司股票，即使其业绩多么优良。“成熟期”指的是其经营的空间已经足够大、周期也足够长。
5.少操作，容忍市值波动。我们一直在研究为何同行“资金量与投资业绩反比”的怪圈。事实上，这个怪圈的根源在我们看 来一是不自觉地试图超过自己的能力圈的投资（试图把握市场的大多数投资机会），二是想提高所谓投资效率（只看到市值提高不愿看到市值减少）而不断进行的 “波段操作”。其结果就是资金量越大失误率就越提高，导致收益率越低。可以告诉各位的是，今年我们的投资业绩虽然似乎还不错（截止今天收益率+76%）， 但操作的次数（买卖都算，两次）至今加起来还不到10次。所以，即使现在的资金量再放大10倍，我们的投资业绩也丝毫不会受影响。
谢谢！
一個被賦予過高期望的朝陽行業，從寂寂無名到風光無限，再到哀鴻遍野，這一切僅僅用了十年。新能源幾乎犯了中國經濟可能犯的所有錯誤。
整個行業都無法盈利
中國新能源行業最困難的時刻到了。
「2012和2013年，全行業和全產業鏈都無法盈利，正成為眼下中國新能源業的最大問題。」世界風電巨頭維斯塔斯中國區副總裁徐侃說。
這一切在十年前是不可想像的。
2003年，《可再生能源法》開始討論醞釀，這部被認為是「中國經濟類法律裡最成功」的法律在頒佈後便迎來了整個產業「超乎想像」的高成長。十年間，中國風電裝機從50萬千瓦增至7000萬千瓦，翻了140倍；太陽能光伏電池組件產量從6兆瓦，增至21000多兆瓦，翻了3500多倍。中國也由此收穫了世界第一的新能源產品製造能力。
最美好的時間——新能源概唸到哪裡都「好賣」。A股市場，2011年IPO的華銳風電以90元/股創下了主板市場20年來發行價的最高紀錄。美股市場，隨著尚德電力成為第一個登陸紐約證券交易所的中國企業，太陽能成為除互聯網之外，中國企業在美上市公司數最多的行業，高達13家。
眼下，中國新能源業遭受全球經濟危機和自身產業週期的影響已經深入骨髓，表現為補貼大量發放，企業大量虧損，人才大量流失，這個朝陽產業上空，已然陰云密佈。
「她滿足了所有人的慾望」
7年前的2006年，沒人會想到一個搗鼓太陽能的科學家會成為中國內地「新首富」。但那確實發生了，而且僅僅用了不可思議的三年速度，就超過了榮智健家族30年的財富積累。
這個人是無錫尚德董事長施正榮。成就這一不折不扣「中國夢」的是新能源。
事實上，在擁有聯合國525個產業門類中全部門類的中國，按「工業輩分」算，新能源之地位不可謂不低微。2010年，「七大戰略性新興產業」在國內生產總值（GDP）中的比重總共不超過3%，具體到新能源則更少。
然而，在一個特殊時刻，她承擔了中國政府推動新一輪經濟增長的期望。
全球經濟危機後，美國總統奧巴馬選擇了新能源作為主政措施，以拉動美國經濟復甦；中國則提出「四萬億」計劃和「七大戰略性新興產業」以刺激經濟，新能源排名七大新興產業之首。
王勃華，62歲，剛從工信部電子信息司副巡視員的位置上退下來。在其位於北京西三環的辦公室，王在總結其一生在工信部做過的眾多行業管理工作時說，從來沒有一個如此具體的行業，得到過國家領導如此多的批示，「很具體的批示」，部級領導的批示則更多。
他說的正是新能源。
在2011年以前，中國新能源企業堪稱優異的成績單的確給人造成了一種能當大任的假象。全球前十大風機製造商中國佔據4席，全球前十大太陽能光伏製造商中國佔據5席，中國已取代美國成為世界第一風電大國，中國太陽能製造企業憑藉全球50%以上的市場佔有率也一度在國際市場呼風喚雨。
比上述國際排名更具吸引力的，是新能源項目經濟體量大的特點，這極大地刺激了痴迷於GDP的中國地方政府的興奮點。
為「四萬億」經濟刺激計劃下的投資領域發愁的中國地方政府發現，每投資建設100兆瓦太陽能電池組件，就能為當地產出30億出口額，倘若說服企業將產能擴大至1000兆瓦，就能產生300億元的出口額——這相當於多少個棉紡廠和電子配件廠產值的總和！
地球人已經不能阻止他們投資新能源了，何況，這事兒在「政治上絕對正確」。
對老百姓來說，「新能源代表了經濟和環境危機下人們對美好未來的期望。」一家國際NGO在報告中寫道。
由此，新能源這一中國龐大工業體系中的細小分支，竟已滿足了中國從國家、企業，到資本、地方政府、老百姓等幾乎所有層面的需求。
在慾望中迷失
佘海峰第一次發現世界上竟還有比「搶銀行」還賺錢的事情，第一次感到不安，均是自那個瘋狂的2005年。
這個80後的年輕人當過記者，幹過營銷，如今是中盛光電CEO。2008年，中盛光電獲得了青雲創投5000萬美元風險投資。他的第一桶金來自太陽能光伏。
那時，他的同事只要打一通電話稱自己有市場最緊俏的多晶硅料，客戶就能立刻把高達幾百萬美金的訂金直接打到你賬戶上來，而不需要對公司的背景、信用做任何調查——當一個行業賺錢容易到了一種堪稱荒謬的程度時，佘海峰說他感到了不安。
有朋友這樣勸說佘海峰，制定公司戰略時，「專業化」戰略理論上是科學，但光伏跟其他行業不一樣，應該走全產業鏈模式。他自己也開始想，「可能光伏確實跟其他行業不一樣」。
「現在想來有多愚蠢，光伏怎麼可能跟其他行業不一樣。」佘海峰反思說，在行業高速增長的巨大利益面前，所有人都開始失去方向。
很多人都預期，新能源還將沿著這條完美的增長曲線一路向上衝去。
失靈的調控
主管部門及時的宏觀調控或許可以彌補市場機制的失靈，遺憾的是，他們並沒能抓住第一個挽救危局的機會。
廣東省社科院區域經濟學家丁力認為，主管部門對新能源行業的基本面缺乏判斷力，是導致宏觀調控未能及時到位的重要原因。
這與這些部門缺乏新興產業的管理經驗有關。在王勃華看來，長期以來工信部治下的全國各工業行業鮮有變化如此劇烈的，「太陽能行業的價格、市場、政策都變化太快，這個文件還沒看完，又來一個，要跟上，有挑戰。」王勃華坦言，政策總是慢半拍，跟主管部門對產業發展的始料不及有關。
政府行為的關鍵在於能否按照產業發展週期來制定政策，產業現階段到底處在什麼週期上了，但政府、產業界和學者沒有共識。
這種判斷的分歧，在當時關於多晶硅是否產能過剩的爭論上體現得尤為明顯。2009年9月，工信部出台防止多晶硅產能過剩的38號文件，立即受到行業組織和企業的極力反對，現在卻成為為數不多的政策預警信號。據《經濟觀察報》報導，當時工信部產能過剩的說法受到了科技部的質疑，科技部組織了調研組進行摸底，得出的結論是「多晶硅產能並不過剩」。
這種情況讓一位不願透露姓名的光伏行業專家頗為感嘆，「以前，太陽能產業無人問津」。看到近幾年光伏大熱之後，國家主管部委之間也出現了「暗戰」，都希望對這個產業有更多的干涉力。
更多的行業主管部門對新能源仍保持著極大的樂觀。某種程度上，當時各界的確對行業趨勢達成了某種「共識」——集體性「誤判」，認為行業還將像前幾年一樣繼續高速增長下去。
對未來過於樂觀，在一定程度上也導致了能源主管部門未能及時打開國內市場，以至於在2012年歐美發起對太陽能產品「反傾銷」時，中國龐大的製造體系頓時面臨無路可走、破產裁員的境地。
十年已過，批評者認為官方若能夠早點打開國內市場，則今天的產業震盪本可避免。但溫和派認為，應該給行業管理者一些時間。
壞規則形成了
倘若沒有地方政府和銀行的參與，即便宏觀調控失靈，也並不是一件太可怕的事情——企業家自行承擔投資損失，本是市場經濟規律。正是地方政府的介入，讓事情變得複雜起來。
地方政府的把關，本應成為阻止新能源進一步瘋長的「關卡」。事實上，他們不僅沒有把握好第二次自我救贖的機會，反而讓本已錯失調控的新能源在一種壞遊戲規則作用下，狂飆至瘋狂。
開發區首先充當了急先鋒的角色。
為爭搶賽維LDK，合肥高新區領導帶領招商人員親自趕到賽維常務副總裁入住的蘇州酒店再三說服，並提出多項優惠條件，作為合肥市「1號工業項目」。據媒體公開報導，賽維落戶合肥，「廠房、設備幾乎沒有自己掏錢」。
在無錫，當地政府甚至曾提出要「再造一個尚德」的目標。「給了我們一個時間表，說再給我們幾百畝地再造一個五萬人的工廠，簡直開玩笑。」尚德一位高管曾對南方週末記者表示，給多少錢都不能干。
據南方週末記者瞭解，各地為了爭奪明星企業，一些企業家甚至也被追捧到了一到當地就提出「只見省長書記」的地步。
地方政府的這種「支持」新興產業的方式，與新能源企業形成了一種實質上的「共同投資，共擔風險」關係——這種關係的建立，在早期的確起到了一定的扶持作用，全球各國都對新興產業進行了政府扶持。問題在於，一旦越過了「扶持」和「干預」之間的紅線，政府過度參與到微觀經濟，甚至企業運營，後果則不堪設想。
「逐利是商人的本性，本無所謂善惡，這種遊戲規則使商人『惡』的基因被放大了。」中國機械工業集團輝倫太陽能公司市場總監袁全說，當商人不需要為其貪婪和慾望承擔責任時，為什麼不干呢？
更重要的是，地方政府的參與進一步削弱了中央政府的宏觀調控能力。
王勃華因為拒絕參加了好幾個地方政府邀請的新能源項目評審會，而得罪了不少人。「當時就是勸，不要再上了，但勸住了市長，說請你再幫忙說服下我們書記。」王勃華說。
清華大學能源經濟研究所副所長張希良說，中央政府鼓勵新能源是為瞭解決能源結構問題，而地方政府管經濟的模式注定其更關注GDP和稅收，且招商引資的項目資金都由地方自己解決，「上面更難以左右」。
江蘇鎮江市國資委副主任譚俊浩將其總結為：中央政府沒有調控到位，地方政府與市場錯位。
最後的博弈？
如果對比華銳風電、尚德電力，這兩家中國風電和太陽能光伏產業曾經的「雙雄」，你會發現他們的命運軌跡驚人相似。
2006年，韓俊良創立華銳風電，2010年成為中國第一、全球第二。2011年華銳上市，以每股90元創下A股主板發行價的最高紀錄，迅即成為市值千億的新能源巨頭。
與之同時，華銳開始大規模擴張，2011年風電市場結束高速增長，對市場的錯判導致華銳庫存高企、虧損嚴重、質量事故頻發，並陷入一系列知識產權官司和裁員醜聞中難以自拔。2012年8月，投資人尉文淵被迫走上前台，出任代理總裁。
尚德同樣上演了一出令人唏噓的大戲。2006年尚德電力美國上市後，也開始大規模擴張，2011年太陽能市場結束高速增長，由於對市場誤判，尚德陷入巨虧、裁員、GSF欺詐門等醜聞，因體積龐大、內部管理失衡如今病入膏肓。同樣在2012年8月，施正榮宣佈辭去CEO職位，退出前台。
如今，這兩家中國新能源業的「雙雄」，均在各自的自我救贖路上，苦苦掙扎。
對於過往，國家氣候戰略中心主任李俊峰如數家珍。他說，這一代新能源企業家需要自我反思，「他們這一代人擁有所有中國企業家的優秀品質，也存在所有中國企業家的劣根性，他們不愛分享，利益獨佔，喜好稱王稱霸，共同導致了今天的敗局。」
「就像文革是上一代人要解決的問題，在中國的經濟環境裡，民營企業家要解決的問題就是市場經濟。」昱輝陽光董事長李仙壽說，這是一代人的問題，需要一代人去修復。
比企業家們更為痛苦的，是一度強力支持他們的地方政府，地方經濟因這些企業的崛起而崛起，現在則被拖入經濟泥潭。
以陷入總額高達250億元的債務危局的太陽能巨頭賽維為例，其直接導致2012年上半年，新余市規模以上工業僅實現利潤16.07億元，同比下降52.7%。當地官員說，如果賽維倒了，新余經濟將倒退10年。
「各地都在動用政府資源幫當地早應破產的新能源企業繼續撐著，造成目前整個中國新能源業全盤虧損的敗局，沒有人願意離場。」國家開發銀行總行一位不願透露姓名的人士總結說，這就是局部合理造成的整體荒謬。
對企業、地方政府和國有銀行來說，是該退出的時候了。而退出機制之缺乏，則是當務之急。
如今，尚德已經奄奄一息，無錫市政府、尚德內部以及尚德的海外投資者仍在博弈。
「過去十年，我們的政府學會了如何幫助一家企業成功；而如何幫助一家企業退市、破產，我們卻一點辦法也沒有。」李俊峰感慨，這是一段教訓深刻的歷史。
你應該有過這樣的經歷：在豆瓣標記了週六下午的講座，但真正到了週末，你甚至都懶得換上出門的衣服；或者更糟糕的，除了看電影和睡覺都想不出別的消遣……那麼「連客」或許能幫你找到些有趣的事情。
「連客」被創始人劉丹尼定義為一個發起並獲得經歷的平台，並且這些經歷得足夠與眾不同，比如加入山村代課計劃、上10次豎琴課或者來一場真人魁地奇：去年10月，一群《哈利·波特》的愛好者在連客的幫助下製作了器材，包括球門和金色飛賊，14個人在朝陽公園的場地裡夾著掃帚跑得歡天喜地。
在大部分情況下，連客經歷發起者是提供特定服務的商家。他們在連客上為每個項目申請主頁，用戶則挑選想要參與的活動，直接報名並支付費用。每筆支付抽取12%的佣金，這就是連客目前的盈利方式。
每一個活動都是線下完成的，聽起來與豆瓣同城活動有點相似。但劉丹尼的堅持是用戶必須為活動付費，哪怕只有一元錢，這樣至少可以保證用戶的參與度，而不只是點擊了「喜歡」或者「感興趣」，卻在當天還是睡到下午兩點。一篇1.7萬字的文章成為連客為人所知的起點，儘管那時候連客離開放還有一年的時間。
這篇標題就長達40個字符的文章—《給明年依然年輕的我們：慾望、外界、標籤、天才、時間、人生目標、現實、後悔、和經歷》來自於劉丹尼。目前在他的新浪博客上已有超過20萬次點擊，並為他尚未開放的連客獲取到6萬封申請信以及幾個工作夥伴。絕大部分人在還不知道連客是什麼的情況下，遞送了註冊申請。
後來大部分人都把這件事忘了。10個月之後，這些人的郵箱中才接收到一封「加入連客行動」的邀請函。目前連客還沒有開放註冊，近2萬的用戶來自於最早的申請和他們邀請的朋友。
對第一批種子用戶劉丹尼花了心思，連客團隊挑選了100個最符合自己價值觀的申請者，並發送了手寫的邀請信。他們把手寫信塞進牛皮紙信封，為封口蓋上深紅色的手工火漆印章，並將製作過程發佈到了微博上—這簡直太符合文藝青年們的心頭好了。後來這批人成為了連客最忠實的用戶，也是連客每次改版重要的意見來源。在劉丹尼的設想中，社交是連客的產品本質。但這個網站並沒有任何的「關注」或者「加好友」的功能，只有當用戶參與並完成了同一個活動，他們才會自動成為好友。「這是一個把弱關係轉為強關係的過程，線下的認識才是社交核心」，劉丹尼說。
讓劉丹尼驕傲的是連客沒有Copy to China的痕跡。一年的時間，連客的團隊在各個大城市中逐一挑選項目，他們甚至因此體驗了一次從懸崖蹦下去的滑翔傘。這些商家將服務以相對的低價掛到連客上，劉丹尼說服他們的理由是，「它不是團購，而是一個社交平台」。但不到10人的團隊無力負擔長期地推的任務，更何況這種傳統的方式不輕也不酷，劉丹尼期望通過社區氛圍拉動更多的項目進駐，這更像是豆瓣的發展路徑，而不是趕集網或者大眾點評。啟動資金則是劉丹尼通過銀行貸來了50多萬，用以負擔租來的服務器、房租和員工工資。他在上個月撤掉了北京的辦公室，想模仿37 Signals一樣分散的異地辦公模式，也更像一家互聯網公司。
最重要的是項目，也就是連客所強調的「經歷」。因為尚未完全開放，項目也只是以每月三四十個的速度緩慢增加。這個增速並不讓人滿意。因為城市和類別的分散，如果你住在北京市朝陽區並且希望參與音樂類的活動，你會發現兩個月可能都沒有增加新東西。
何況那些陽春白雪的項目聽起來有點不接地氣，但劉丹尼並不打算在將第一批社區用戶培養好之前進行更大的改變。他不看好目前以第二課堂形式組織活動的創業，雖然參與人數不錯，但在他看來「可複製性太強，也沒有太大的用戶忠誠度。」今年還不到25歲的劉丹尼曾有一系列被稱為「牛人」的標籤：上海中學、沃頓商學院、黑石全職Offer—它是美國規模最大的上市投資管理公司，以及150萬年薪。
畢業幾個月之後，他撕下這些標籤，辭職回到上海開始了第一次創業。跟大部分畢業就創業的年輕人一樣，這個產品源於劉丹尼對自己內心的需求和判斷。
在沃頓的最後一年，劉丹尼接到黑石的Offer，然後生活變得很糟糕。他清楚地在前輩身上看到未來幾年的生活軌跡，對於一個年輕人來說這太殘酷了。他用了四個月去尋找屬於自己的生活目標，最後總結成了那篇1.7萬字的文章和一個有點形而上的句子，關於成長、體驗和經歷。創業成為了實現目標的解決方案。「我的內心並沒有一個聲音告訴我『你一定要創業』，只是碰巧創造一個商業化的項目是實現這個目標最好的方式，而這件事碰巧叫做創業」，劉丹尼說。
然後劉丹尼開始了不緊不慢的創業。從2011年著手準備直到現在仍未完全開放，連客的推進速度只能以「不緊不慢」來形容。劉丹尼堅持每週迭代，在邀請的用戶進駐以後，他發現了一些原先沒有考慮過的問題。
比如發起經歷太過複雜，即使是商家也很難有耐心等待審核再逐一填寫申請，但這只是連客產品閉環中致命的第一步。連客簡化了發佈流程，推出了「經歷策劃室」。不再需要資質審核，任何人都可以發起經歷，只要這個項目看起來有步驟和計劃，足夠靠譜，而且有商業價值，那麼它將出現在所有用戶的搜索頁面。
為瞭解決活動過少的問題，連客還發起了「大使計劃」。通過鼓勵用戶參與三個月的志願活動，在所在城市中搜索經歷的發起者。這有點像視頻網站或者知乎的「用戶生成內容」。但它的麻煩在於，用戶得花費每週15個小時的時間去實地搜尋活動。
從發佈到參與再到建立用戶黏性，連客產品的整個流程還沒有被疏通。與劉丹尼最初設想不同，連客的大部分用戶並不是學生，更多的是上班族。他原以為學生會有更多的時間，實際上對弱關係社交抱有期望的群體顯然不在學校。他打算以此進行調整，比如上線私信功能，並鼓勵更多的經歷被發起，保證每個進入的用戶至少都有事可做—即使找不到合適的活動，也能有興趣看看別人在做什麼。即使創業只是件「碰巧的事」，劉丹尼也意識到自己必須遵循商業的規律。他希望連客提供多元價值觀，讓潛水、滑板、非洲鼓這些小眾項目得以為繼，並成為主流選擇之一。問題是現在的連客看起來還有點冷清，經歷不夠多，用戶也是。
今年上半年是最後的時間，他要趕在這個時候將連客開放，但保持原有的調性，然後拿到融資。但劉丹尼不是很著急，「在拿到投資之前，要做錢不能做到的事，比如黏性。」要將小眾變為主流，劉丹尼要做的，是先讓自己的產品成為主流。對於一個新的創業者來說，可能還需要足夠的運營技巧和一點運氣。
週五晚，三中全會《決定》公佈後，我認真讀了一遍，還讀了習近平在會議上做的說明。《決定》內容很多，讀完已是深夜，沒多想，躺下就睡了。第二天醒來就一直想：三中全會對於中國是一件大事，那麼，到底什麼內容會對股票市場產生革命性影響，改變人們原來形成的股票估值習慣呢？
議論很多，把各行業都說到了，有人還列出清單，說明哪些行業利好，哪些行業利空。很多人認為利空銀行，理由是「加快推進利率市場化」和「允許具備條件的民間資本依法發起設立中小型銀行等金融機構」。有人認為利好信息安全、軍工航空，理由是成立國家安全委員會。這些說法有道理，週五的股價已經明顯反應出來，當天上證指數漲1.68%，信息安全類股票漲幅最大，5.78%，軍工航天漲2.93%，銀行僅僅上漲1.22%。這是人們的第一反應，經驗告訴我，第一反應常常是不準確的，從明天開始，市場會對這個反應進行矯正。我沒仔細研究過信息安全和軍工航天企業，打開行情軟件粗粗看一下，14家信息安全類上市公司的動態市盈率中位數已經達到九十多倍，74家軍工航天類上市公司的動態市盈率中位數是四十多倍，16家上市銀行動態市盈率的中位數不到五倍。這說明，市場對很多東西早就有了預期，在三中全會召開前，該漲的已經被炒上去，該跌的也被打倒在地。我不相信股價能漲到天上去，也不相信好企業會永遠被低估。
那麼，到底是什麼東西還沒有被人們充分認識，將主導以後一段時間的行情走勢呢？註冊制！《決定》中的原話是：「健全多層次資本市場體系，推進股票發行註冊制改革。」這兩天關於註冊制的議論很多，註冊制如一枚炸彈扔到人群中，人們警覺了，但大多數人並未認識到它的威力，甚至還有人認為它是一枚啞彈。我的感覺是，這枚炸彈很快就要爆炸，威力可與1977年恢復高考相提並論。
打個比喻吧，假設股票市場是一場美女俊男舞會。審批制就是在舞廳門口站幾個保安，這些保安掌握著人們進入舞會的生殺大權。保安手上拿著指引，指引上寫著讓長得好看的進去，把難看的拒之門外，可結果是，很多長得好看的沒進去，難看的人因為跟保安關係好倒是進去了。舞廳內也有保安，還定了規矩：不能隨地吐痰，要定期體檢，違反規定或體檢不合格的人，將被趕到門外。實際上呢？可能是因為保安人數不夠，也可能是法不責眾，不光很多人隨地吐痰，還有不少人耍流氓，但很少有人被趕走，體檢作弊也成了司空見慣的事情……
註冊制呢？門口只站一個保安，他只看一樣東西，美女俊男證書，只要你有這個證書，沒有過期，不用討好保安，隨時可以進入舞廳。只是取得這個證書不容易，年齡、身高、體重、三圍、醫院健康證明等等都有嚴格要求。舞廳內，到處都是攝像頭，跳舞的人一舉一動都在監視之下，還要求定期進行體檢，稍有不符，就會被保安趕出來。實行註冊制的結果是，門口排隊的人少了，很多美女俊男由於不喜歡被約束，拿到證書也不進入舞廳。舞廳內耍流氓和隨地吐痰的人也少了，大家的心思不是去討好那些當保安的，而是琢磨怎麼能長得更漂亮和跳舞更美……
註冊制顯然是一種進步，革命性的進步。我推測，註冊制會比很多人預計的來的早。既然IPO已經停了一年，既然審批制存在那麼多問題，幾乎是目前中國股票市場所有問題的根源所在，那麼，就讓註冊制來得早一些吧。如果我猜的沒錯，接下來會出現明顯的估值調整：
1、低估的藍籌股走強，帶著大盤走出慢牛行情；
2、創業板、中小板明顯走弱，概念股、垃圾股出現崩盤式大跌；
3、由於註冊制啟動後短時間內會出現一輪融資高潮，造成股票供應量明顯增加，大牛行情不會很快出現，需要耐心等待。
這種估值調整將持續到註冊制第一家公司上市。
昨天美股波動很可能是因為美聯儲通訊社《華爾街日報》的一篇文章引起的，現在這篇文章的作者JON HILSENRATH承認，有關“利率保持相當長一段”時間是他分析出來的。到底會發生什麽，只有美聯儲自己知道。
《華爾街日報》跟蹤報道美聯儲政策的記者Jon Hilsenrath認為，今天公布的FOMC聲明將保留“在很長一段時間內維持低利率”。而這是根據對美聯儲官員講話的分析，以及之前報道得出的結論。
由於對美聯儲政策有非常準確的解讀和預判，Jon Hilsenrath被冠以“美聯儲通訊社”。昨天他的文章出爐後，引發美國股市反彈。
今天JON HILSENRATH給出他解讀美聯儲政策的邏輯。
·越來越多的美聯儲官員口風轉向，他們不再保證在10月份結束購債後，會在“相當長一段時間內保持利率”。他們要依據經濟表現而不是日歷表作出決定。“相當長一段時間”表示似乎把政策與日歷表綁定在一起。更重要的是，當下一個購債結束時，他們無法把“相當長一段時間”與QE掛鉤，這使得有更多動力修改前瞻。這就是為什麽美聯儲這一次會激烈討論措辭。
·在會議之前美聯儲似乎沒有對改變措辭達成一致。波士頓聯儲主席Eric Rosengren認為10月份是修改措辭的好時機。他說：“假設經濟如我們預期的發展，我們將在10月份停止購債。這將給我們重新思考措辭的機會。所以我認為現在更少的強調前瞻指引，更多的關註經濟數據。” 亞特蘭大聯儲主席Dennis Lockhart說：“我不認為需要過快的改變指引。”
·美聯儲希望經濟數據是可依賴的。迄今為止的數據顯示勞動力市場改善速度放緩，通脹依然低於2%目標。8月份失業率為6.1%，而7月份上一次FOMC會議時，6月失業率也是6.1%。投資和支出數據表明美聯儲預測下半年近3%的經濟增長率在穩步實現。7月份時，美聯儲判斷勞動力市場依然有疲軟跡象，利率應在接受購債計劃後相當長一段時間保持低點。
·自6月份美聯儲主席耶倫開始對“相當長一段時間”表示加修飾以來，她就警告如果勞動力市場和通脹像上半年一樣比預期更快的恢複，加息可能比預期提前。而這一點耶倫在Jackson Hole經濟學家年會上又再次強調。
·美聯儲本次會議還有其他事情要做。美聯儲官員要最終確認“退出計劃”，並制定一套利率管理機制，以應對最後到來的加息時刻。（具體內容會在FOMC會議紀要中找到）他們還要為10月份結束購債做準備。
Jon Hilsenrath結論是：耶倫是一個做事有條不紊的人，美聯儲在通常的時候是一個反應緩慢的機構。對於“相當長一段時間”的辯論還沒有完全成熟和對外溝通。耶倫近幾個月修飾了“相當長一段時間”的表述，但沒有提出要改變它。此外美聯儲現在有其他事情要幹。如果美聯儲改變“相當長一段時間”表述，同時宣布退出計劃，將震驚市場對美聯儲在加息道路的判斷。
耶倫下一步最符合邏輯的行動，是堅持利率將在“相當長一段時間保持低利率”的措辭，並同時附加強力的條件：即如果勞動力市場保持快速改善的速度，將會改變之前的看法。
維持當前的前瞻指引，有利於釋放結束購債計劃和正式的退出策略信號。當耶倫統一美聯儲內部意見之後，她還有時間釋放改變“保持相當長一段時間”措辭的信號。
雖然耶倫上臺後沒有表現的像市場預期那麽鴿派，但這不意味著她一下子變成鷹派，這只是說明她不是一只“鴿子”。
美聯儲是否會采取這些措施？只有在房間里開會的人才知道。我們其余的人只要看最後的結果。
對於何時加息這個問題，美聯儲正不斷釋放各種信號。
美聯儲副主席Stanley Fischer說，“相當長一段時間”利率保持不變，可以代表兩個月到一年。
根據美聯儲FOMC聲明，目前就升息時間給出的唯一指引是，將在結束購債行動後等待“相當長一段時期”。聯儲主席耶倫在今年稍早曾表示，這一措辭代表的時間跨度約為六個月。
按照計劃10月份美聯儲將結束購債計劃（QE），在何時加息這個問題上，美聯儲官員正開始傾向於根據經濟具體狀況，而不是按照具體的時間表。
周四舊金山聯儲主席John Williams認為在2015年中段加息是合適的。但他同時表示：“我認為加息應該是由數據決定，而不是由時期決定。”
據9月17日FOMC會議後公布的美聯儲“點陣圖”，目前大多數美聯儲官員預期明年利率將上升，彭博新聞社對經濟學家調研顯示，56%的分析師認為美聯儲會在2015年9月前加息。
本周初紐約聯儲主席William Dudley本周稱，他預期在2015年年中加息是“合理的”，
聖路易聯儲主席James Bullard認為加息會發生在明年一季度。他說：“我認為現在投資者正在犯錯。”
對於各位美聯儲高層的表態，德意誌銀行美國首席經濟學家Joseph LaVorgna說，美聯儲官員正在冒制造混亂的風險。
他對彭博新聞社說：“當所有人都覺得有義務告訴你美聯儲是怎麽想的時候，你很難得到一個統一的信息。”
“我希望美聯儲回答只是泛泛而談。當他們試圖量化時，問題就來了。”
自2008年12月美聯儲把聯邦基金利率降至零附近後，美聯儲嘗試過多種方式向市場保證借款利率將維持低點，以幫助經濟從大蕭條後最嚴重的衰退中複蘇。
新任聯儲主席耶倫在最近幾個月來一直避免給加息定一個時間表。她在三個月份表示，“相當長一段時間”可能意味著半年。
美聯儲2014年最後一次會議紀要即將在下周公布。在美國數據持續向好的情況下，市場對於加息預期也日益高漲。不過依然有一個大問題困擾投資者：美聯儲什麽時候會將“相當長一段時間”從前瞻指引中刪除。
關於“相當長一段時間”的描述，市場已經普遍認知為6個月左右。那麽移除上述措辭基本宣布美聯儲將會在半年內加息。這對於市場的前景走勢有很重要的指引意義。事實上，所有人都已經意識到，這一刻到來只是時間問題。
擁有美聯儲通訊社之稱的華爾街日報記者Hilsenrath認為，格林斯潘和美聯儲副主席Donald Kohn在2004年1月貨幣政策上的對話很有可能會歷史重現。
以下內容為當年兩人之間的對話內容：
主席(格林斯潘)：我認為今天是時候調整我們的措辭了。“耐心”將取代“相當長一段時間”出現在貨幣聲明之中。我相信市場對此將反應劇烈(股市下跌)，但是我並不認為這是一個壞現象。在(1月)非農就業強勁增長30萬人的情況下，繼續采用“相當長一段時間”的措辭並不合適。如果我們選擇“耐心”這樣的說法，那麽美聯儲未來的選擇將會更為豐富。
副主席(科恩)：我認為移除上述措辭需要十分謹慎。利率已經處於極端低位過久，但是從風險管理的角度來看，我認為目前利率還是需要維持低位。當下通脹率依然低下，產能缺口也沒有很明顯的改善，如果過早行動可能會讓複蘇付之東流。等待通脹回升之後再加息並不會帶來太多的麻煩。
盡管如此，我還是支持將“耐心”替代“相當長一段時間”。在我看來，我們不可能找到一個完美時間來調整措辭。但是今天如果做出這個決定的話，意味著市場將會有一段時間來適應政策的最終變化。從長遠的角度來看，我們必須那麽做。
Hilsenrath總結表示：
美聯儲並不希望傳遞明確的加息時間，但是他們也不願意見到市場因美聯儲政策變化而過度反應，導致經濟複蘇受損。在經濟數據的確改善的情況下，美聯儲明白他們最終將采取行動。與其“突然襲擊”不如給市場一個緩沖過程。
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