📖 ZKIZ Archives

抗擊通脹無決心 左丁山

通脹、政局與核危機：突發事件與市場走勢 franky.fan

http://www.tractusassetmgmt.com/blogs/frankyfan/%E9%80%9A%E8%84%B9%E3%80%81%E6%94%BF%E5%B1%80%E8%88%87%E6%A0%B8%E5%8D%B1%E6%A9%9F%EF%BC%9A%E7%AA%81%E7%99%BC%E4%BA%8B%E4%BB%B6%E8%88%87%E5%B8%82%E5%A0%B4%E8%B5%B0%E5%8B%A2

工資通脹來臨

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100246469&time=2011-04-09&cl=115&page=all

　　最近，關於工資增長的需求引發投資者對中國大陸通貨膨脹的高度關注。中國將會進入一個工資膨脹時期。但是工資膨脹不可能過快。20世紀80年代中期中國台灣和韓國的經驗表明，當人均GDP超過3000美元時，工資會出現明顯的膨脹。2008年，中國人均GDP剛好超過3000美元。不過，中國是一個農業大國，工資膨脹及其後果不可能像台灣和韓國那樣嚴重。

　　工資提高對工業競爭力和通貨膨脹的不利影響，會部分地被其他有利的方面所抵消。生產者會在國內消費和信貸擴大的幫助下，更加致力於生產率的提 高。政策改革也會努力消除工資膨脹造成的擠出效應。如果中國能夠很好地處理工資膨脹，這將是一個把中國從世界加工中心轉變為世界消費市場的契機。

劉易斯拐點

　　劉易斯拐點首先會出現在農業部門，然後是工業部門。在一個勞動力過剩的經濟體中，城鄉生活成本的差距反映在工業工資總體上高於農業工資的雙重經濟現象中。當勞動力過剩現象消失時，工資的上漲首先會出現在農業部門。

　　農業部門的劉易斯拐點在2003年已經到來。從2003年開始，中國的農業工資明顯上漲。為了抑制農村工資上漲，從而推高農產品價格，中國政府在2006年廢除農業稅，並補貼農業生產。

　　製造業部門的工資增長需求，意味著中國進入第二個劉易斯拐點。因為中國工資數據不全以及可能存在虛報現象，要從數量上確定工資隨著時間的變化比 較困難。2004年以來，平均工資增長率和製造業工資增長率分別為16.2%和14.6%，都小於人均GDP增長率17.7%。考慮到可能存在的虛報，實 際工資增長率甚至更低。

　　1980年到1987年，韓國和台灣的人均GDP增長率分別為10.7%和12%，每小時製造業勞動力成本保持相對穩定。之後，韓國和台灣的相 對勞動成本開始猛增。1997年之前，台灣和韓國的相對勞動成本提高了5%至10%，分別達到美國的30%和40%左右。此時，台灣和韓國出現劉易斯拐 點。

　　與台灣和韓國相比，中國大陸的製造業部門尚未經歷劉易斯拐點。2000年中國製造業的工資只相當於美國的3%，2007年也只是6%。與印度和 越南相比，中國的勞動成本增長速度處於中等水平。直到2007年，中國的勞動力成本變化仍然處於早期階段，工業部門的劉易斯拐點還沒有出現。

　　但是，中國即將面臨工資膨脹，正要出現劉易斯拐點。一個國家在人均GDP超過3000美元時，會出現相對勞動成本跟美國相比迅猛增加的情況。中國的人均GDP在2008年首次超過3000美元，達到3412美元，劉易斯拐點即將出現。

工資通脹

　　近期的工資上漲需求，是對中國工資的增長長期受到抑制的反映。亞洲金融危機以前，非農業工資總額佔名義GDP的比例增長緩慢。特別是非熟練勞動工資增長率遠低於名義GDP的增長。勞動所得在整個經濟體中比重的降低，拖累了中國消費對GDP的貢獻率。

　　國有企業與非國有企業之間的工資差距也不斷拉大。2000年到2008年，非國有企業工資相對於國有企業工資的比重從115%下降到92%。國有企業集中於壟斷行業，獲得了比非國有企業更快的工資增長率。

　　中國大陸可能進入工資相對較快增長的時期，特別是在非熟練勞動力市場上。假設中國的勞動力成本可以像台灣和韓國一樣達到美國的30%和40%， 那麼，中國的勞動力成本必須分別以每年12%和16%的速度增長。但是，中國城市化率僅有45%，所以勞動力成本增長率不可能達到台灣和韓國的水平。

　　我們預計，非熟練勞動力市場工資將在未來五年內翻一番。熟練勞動力市場上工資增長，應該與名義GDP12%左右的增長相同步。由於政府的控制，國有企業部門工資的增長會相對較慢。

後續效應

　　台灣和韓國的經驗表明，工資和通貨膨脹正相關。台灣的通貨膨脹率在20世紀80年代中期以後的近十年中，穩定在4%左右。而韓國同期通貨膨脹率超過6%，甚至在1991年的很短時期內超過9%。

　　中國大陸工資上漲對通脹的影響不會那麼顯著。中國歷史數據表明，工資膨脹和通貨膨脹之間沒有確定的關係。這部分是因為工資壓制，部分是因為中國的通脹更多地由外部需求所決定。所以中國通貨膨脹率穩定在4%以上是可能的。

　　勞動收入上升會推動消費增加。在台灣，私人消費在GDP中的比重於1988年達到最低點47.7%，到2000年上升到60%；在韓國，私人消 費在GDP中的比重於1988年下降到49.1%，到2000年上升到55%左右。這說明出口導向增長模型傾向於在發展的早期階段扭曲國內工資，然後在工 資上漲的壓力下使內外需求的增長重新達到平衡。

　　中國大陸消費在未來的十年中也會有出色的表現。中國私人消費佔GDP的百分比可能在35%左右見底回升。其上升的速度取決於工資的增長，以及政 府支持國內消費的政策改革。中國的私人消費在未來十年中可能會提高5%至10%，並在2020年達到40%至45%。不斷提高的勞動收入有利於所有的消費 部門，尤其是電子、經濟型轎車和包括旅遊、教育在內的服務業。

　　勞動生產率的提高是公司在工資膨脹環境中取得成功的關鍵。2005年到2007年，中國的勞動生產率以每年10%的速度增長，而實際工資增長率 為11%。根據世界大企業聯合會的統計，從2001年開始，中國僱員的人均GDP年增長率平均每年10%左右。2000年到2009年，中國年均通脹率為 2%左右。因此生產率的提高支撐了年均12%左右的名義工資增長率。如果通脹率為4%，公司的勞動成本增長率會達到14%。除非勞動生產率的增長速度能夠 進一步提高，否則，高達14%的名義工資增長將會減少公司的邊際收益。

　　我們認為，以下幾個方面會有長足的進展。首先，公司會傾向於購買技術和設備以提高自動化。其次，在研究開發領域投入較大的公司需要提高他們的競爭優勢。再次，隨著工資的提高，公司傾向於僱傭熟練的勞動力，增加對教育和職業培訓的需求。

　　中國需要努力平衡工資上漲和GDP增長。未來五年中，家庭收入的翻番有助於中國結構的平衡。然而，家庭收入的增長不能僅僅依靠工資的上漲，包括投資在內的非工資收入也應該得到提高。

　　旨在提高政府效率的政策改革，需要降低工資膨脹所帶來的不利影響。工資增長會再分配生產者和消費者之間的收入。而個人所得稅的降低會再分配政府 和家庭之間的收入。固定工資市場的發展會提高家庭的投資所得。一個更加完善的社會保障體系也會減少保障性存款的需求，促進消費。

　　工資膨脹提高近期利率上漲的可能，卻緩解了匯率上漲的壓力。工資膨脹是通貨膨脹性質的。因此，如果通貨膨脹超過4%，利率提高的概率會比較大。然而，工資提高會減少近期對人民幣重新估價的要求。隨著國內需求超過國外需求，中國的經濟會更加平衡。

　　作者為花旗銀行大中華區首席經濟學家

從通脹的角度來審視今年的投資組合配置 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0100ry4b.html

從我所在的公司來看通脹是怎樣消滅出口企業的 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f01017fp5.html

巴菲特說，通脹傷害股市 張化橋

咁點解入股721?

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400100r4bg.html

惡法 通脹 七一苦苦苦

保本抵通脹 左丁山

保本抵通脹 左丁山

http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple_sub/art_main.php?&iss_id=20110815&sec_id=12187389&art_id=15523150&cat_id=255&coln_id=22

美國聯儲局聲明維持低利率（接近零）直至二○一三年中為止，消息一出，股市喘定。後來因為法國評級不穩，股市再度波動，那是另一回事了。以前曾經有專家估 計，美國經濟逐步復甦，二○一二年下半年後，利率會恢復上升軌，警告香港市民買樓時要小心，做吓壓力測試，睇睇按揭利率上升後，譬如升兩厘，供樓負擔是否 可以應付。依家唔升啦，港元利率起碼兩年不變，偏逢內地出口增長強勁，貿易順差擴大，外匯儲備不斷膨脹，即係話人民幣匯率在未來兩年有升冇跌，香港之輸入 通脹率（例如人民幣計價之豬肉）有增無減，負利率揮之不去，大概通脹會升到六至七個巴仙，存款利息幾乎等於零。
大市喘定之日，沙田陳太問左丁山有 乜好買，佢唔貪心，只望保本兼追上通脹啫。查吓中電，電能呢類傳統高息股，週息率在通脹以下，中國銀行（三九八八）幾好，派息幾好，但要扣除一成內地股息 稅，而且中銀股價似乎幾難升上去，往往跟隨大市下跌㖭。諗咗一輪，叫陳太買 iBond，佢話：「唉吔，當初有不少專家學者唱淡，我唔敢申請太多，只有兩手咋！」好過左丁山吖，自己成日唱好 iBond，點知因上網麻煩，後來仲錯過咗申請日期，依家一手都冇。查吓最新做價，大約係 105.2，於是上銀行網購入，點知銀行收費驚人，買入價連費用係 106.35，比市價高出 115個基點，食我地隻車咩。計一計，假設 iBond派息按照通脹利率六厘計，原申請人（如陳太）可每一萬元收六百，回報率六厘，以 106.35買入，回報率就只得 5.64%，以 105.2計，回報率係 5.7%。左丁山唔順氣之餘，醒起自己還有一個無動用幾年嘅證券行戶口，立即打電話搵經紀，哈，佢仲立即代為入貨，只收 25點子佣金啫，平過銀行好多。本來以為用互聯網買賣更加快捷妥當嘅，點知銀行有時收費太高，嚇怕人，難怪股票行尚有生存空間。買完之後，話聲俾財務 T聽，佢哈哈大笑：「我精過你好多，我睇見有不少人在電台報紙唱淡 iBond，最後一日入紙申請五十手，結果獲配 45手，以後三年穩賺不賠！」左丁山呢次真係笨咗咯。

【專訪周小川之一】對通脹不能掉以輕心

http://economy.caixin.com/2011-12-31/100344777.html

【財新網】（記者 胡舒立 張繼偉）即將於2012年1月3日出版的《新世紀》週刊以封面文章形式專訪了中國人民銀行行長周小川，就通貨膨脹、貨幣政策調控、利率自由化、匯率浮動空間、資本項目開放和人民幣國際化等焦點話題進行了深入細緻的闡述，現分節摘錄於下，以饗讀者。

財新《新世紀》：回顧2011年，宏觀政策出現了一些適應經濟形勢的變化，從年初比較密集的宏觀調控手段到微調，再到中央經濟工作會議確定的「穩中求進」的總基調。如何看待2012年的經濟形勢和相應的政策選擇？

周小川：中央經濟工作會議對於宏觀政策已有明確闡述，兼顧了預防經濟下行和抑制通脹兩方面的考慮。一是從國際上看，歐債危機的演變、美國經濟的不確定性、新興市場經濟增長的減速等問題都存在，如果這些因素都加總在一起，外部環境就不太好。更重要的是，國際經濟瞬息萬變，發展態勢目前看不太準，因此要對這些情況準備一些應對。

另一方面，從國內經濟來看，2012年地方政府換屆，發展勢頭仍然強勁，中國自身經濟的增長能量還是很大的。與此同時，物價形勢也有所好轉，對抑制通脹的緊迫性不像2011年年初那麼高。當然這裡面也有不確定的因素，比如房地產業走勢對國民經濟的影響，在這方面，我們都還沒有積累很多的經驗和數據。

總體來說，要做好外部環境比較差的打算；同時對於抑制物價上漲過快也不能放鬆，還需要合理管理通脹預期；結構調整方面任務也還比較艱巨。宏觀政策對這些問題都還需要作出權衡。

財新《新世紀》：11月的CPI同比增長只有4.2%，較之10月的同比數據低了1.3個百分點，也低於市場預期，怎樣看待通脹的這種變化？

周小川：中央經濟工作會議重申了「保持物價總水平基本穩定」的要求，這說明對於通貨膨脹不能掉以輕心。

首先，從2011年設定的全年累計通脹目標為4%左右來看，應該說今年可能較難實現，最終會在5%左右。其次，從技術上來講，月同比的數字會給人一些錯覺，要對數據有統計上的或數學上的進一步解釋。此次危機以來，經濟數據波動很大，帶來同比數據的基數效應比較大，每個月的同比數字都需考慮基數效應的影響。從5.5%到4.2%，一方面說明抑制通脹取得了一些效果，另一方面，2010年11月比10月的CPI環比是1.1%，產生了較大的基數效應。要判斷形勢以及相應的控制通脹的力度，要在數量上有準確的理解，不要認為下個月還能再跌1.3%。我始終主張多使用經過季節校正的月環比數據，這是對CPI趨勢反映比較快的一種數據。總之，通脹控制取得了一定的效果，在向好的方向發展。但是還不能忽然變得非常樂觀。

從中國經濟增長的內在動力來看，人民需要奔小康，民生需要進一步改善，城鎮化仍大有潛力，全國性的大型基礎設施也有空間，這些都有一定的政府主導性。從政府運行機制來看，大家都願意把事情幹好，把地方經濟搞上去，把環境也搞好，城市建得漂亮、舒適，這些都是要花錢的。改革開放到現在30多年，儘管也出現過通貨緊縮，比如亞洲金融風波期間某年，CPI曾略顯負值，但總的趨勢是，通脹反覆不斷地頑強出現。因此，從國情和發展階段來看，我國經濟較容易出現偏熱的傾向。從國際上來看，新興市場的CPI一般也比發達國家高。這不是說當前有過熱風險，而是說對於通脹不能掉以輕心。

財新《新世紀》：時隔兩年多，中央經濟工作會議再次提出了防止經濟下行的風險，這意味著宏觀政策有哪些方面的調整？

周小川：貨幣政策和金融穩定政策要有逆週期調整的作用，大多數都已納入到了宏觀審慎政策框架。通俗地說就是，不景氣了就松一點，通脹高了就緊一點，進行適時的逆週期調整。中央經濟工作會議裡特別提到宏觀調控要有前瞻性，即在合理預測的基礎上，有提前量地進行微調、預調。