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Big 4內審趣聞（1）的補充 Bittermelon 苦中作樂

http://bittermelon2009.blogspot.com/2012/03/big-41.html

有朋友看了《Big 4內審趣聞（1）：要求客戶為100元入賬的故事》後，認為客戶的看法沒有問題，因為內審也需要考慮成本效益（Cost effectiveness）和風險，不能因為我們認為要做就要去做。

內審當然要講成本效益，只要在效益高於成本時，內控才值得去做。其實我並無偏離過這法則，大家的分歧全在於風險上的看法。朋友認為為區區一百元去做賬不值得，因為一百元於賬目上幾乎沒有影響，事實擺在眼前，所以沒有風險。

而內審並不著眼「現在」的一百元，我們關心的是未來「可能」發生的事，因為在我們眼中，長時間不理會賬戶的運作，當中帶來的風險可以很大，今日可以是一百元，明日可能一萬元，後日更可能是一億，最怕是像斷了線的風箏，控制不了。

總括而言，為一百元做賬與否不是重點，最重要是對賬戶的管理是否足夠，例如最基本的內控是由獨立的會計人員定期檢查賬戶內的交易是否獲得批准，以及定期為 賬戶編製調節表。若果基本內控已經足夠和有效，一百元入賬與否只是其次。不過，為了規範甚麼時候入賬而甚麼時候不需要，企業應有一套會計政策。

當然，如果企業能證明該賬戶永不會有大額交易，或者永不涉及當地的合規問題，又或者賬戶的操作永不會涉及任何重大風險等則例外。不過，我從事內審多年，暫時未見過有企業能做出此等保證。

味氏證券行如何操作股票實錄(3，略有補充)

上一次味皇兄又轉載了一篇「福建民企在港上市的「隱秘通道」」，筆者突然想把一些醞釀了多個月的一些上市公司形及賣殼交易思考再出爐，形成這系列的第3集，希望大家喜歡。前文在此。

話說上次煲湯買回玩具業務後，在出售玩具業務後，其後太陽能業務的老闆也把公司盤給另外一個看來更有實力的老闆。

但因為太陽能產能過剩，導致各家公司均盈利大跌，雖然這公司業務仍然表現堅挺，但有部分人已懷疑他們帳目的真實性，在某些網站的聲音之下，股民對該股信心盡失，股價不斷下跌，由30仙，跌至很快8仙，但不久股價開始不知原因暴升3日，至20仙，然後停牌。

不久後，該公司公佈那太陽能股新大股東除給上市公司2,000億訂單，但同時大股東以100億認購2,000億股，每股認購價5仙，並以同價再給予管理層300億新股，股本擴至4,300億股。復牌後，股價大跌至12仙，然後又停牌。

公司其後修訂細則，把訂單金額增至3,000億，但換股價變成4仙，同時給予管理層的購股權變成500億股，股本變成5,500億股，創下香港股票史上的新紀錄。復牌後，股價再次跌至10仙左右的水平，之後在此位置回穩。在此時候，管理層開始大舉行使購股權並減，股價又逐步跌至8仙。

又過了幾個月，公司發佈業績期限前，核數師稱因不能核實訂單及資本開支的真實性宣佈辭任，股價在開市時暴跌至3仙，但仍有極多散戶搶反彈，不過仍不能阻止頹勢，最終以1.3仙收市，並在半日後再次停牌。公司再發佈核數師的辭職理由，發現這公司的200億訂單，還有60億的資本開支憑證是不真實的，並將延遲公佈業績，直至停牌為止。但過了半年，公司仍未復牌，幾間銀行開始入稟，要求公司清盤，並進入破產程序...

但這已經不關煲湯和味氏證券行的的事了，煲湯拿回玩具廠的資產，味老闆仍是做他喜歡的收購融資生意，但在此役他也賺了很多很多錢，於是擴大了公司的規模，不再由自己經手了，他只負責把生意拿回來，然後由其下屬融資高手處理。

不久，地方政府把煲湯廠地規劃為商業區，並提出以6億元購回這塊地，並以1億元讓他購回另一幅較偏遠，面積更大的土地。在這幾年間，煲湯這時由一個快要破產的老闆，變成有幾億現金的大班了，他真的多謝味氏證券行的老闆在危難時幫他一把。有了這些錢，他當然去繼續尋找機會，把這筆小錢變成幾十億。

這時候，他仍和澳門的味氏證券行老闆交往，且愈來愈頻繁，並聽從味老闆的勸告，和他及內地的朋友經營合作開了一間融資典當行，從事高利貸，亦因為如此，加深了內地的商家們密切交往，且他亦努力加入他們的生活圈子，並認識了幾個「鐵哥」們。

有一日，一個鐵哥介紹了一個廠家給他認識，那廠家叫崔穗，是搞化學生意的，即是那些膠水的溶劑，近來他用公司作抵押借錢在陜西買了一個金礦，還花了不少錢打通公關。但是石油價格變動得太快，很快公司就虧錢了，加上金礦的資金需求，兩邊受困，很缺資金，銀行也來追債了，所以就找到煲湯幫幫忙。

煲湯略看一看帳薄。問他欠下了銀行多少錢，他說5,000萬吧，問他那家廠還有沒有客戶，他說客戶都走了大半了，員工也被欠薪幾個月，每個月公司也還要虧好幾百萬。然後問你還需要多少錢? 他說1億。煲湯心想，這公司真像我以前那家公司，倒不如試試幫著他吧...

然後，他和這名崔先生喝了酒，煲湯在半醉半醒下說他會協助他，但在借錢前找些朋友來看看你的情況吧。不久，他和味老闆講述了這家廠的情況，然後說，你有沒有客戶想搞間公司出錢。如果不想出錢和出面，讓我來出吧。

剛巧味老闆和一個在上海搞地產的老闆建立合作關係，那老闆正需要幾十億，把他所在地產業務注入，把生意搞大，但是賣樓的錢不多，銀行融資也不夠，預算兩三年內就會面對資金短缺的問題，所以心想把這化學企業搞上市才算。

之後，味老闆同意派融資高手看看如何辦。融資高手一看，發現問題正如崔老闆所述，只是客戶少了一點，還有點缺錢，但生產技術還可以，主力骨幹還沒完全流失，廠地也只是用來借了幾千萬。老闆也在金礦失敗後，也開始專心把生意搞好，所以還有可補救之道，於是報告味老闆。味老闆決定借給他1億元，但要決定聘請他們的人做財務，並在三年內上市。

於是融資高手開始協助崔老闆。首先煲湯利用自己玩具廠的名義以3,000萬入股這公司，取得公司30%的股權，而典當行亦以文件上的低利約5%借了7,000萬予膠水廠，但這筆錢的實際利息是20%，中間的差價由崔老闆私人在境外開設的公司承擔，並由崔老闆形式以其金礦及廠房的股權作為擔保。

其實，這兩樣東西大家也明白已負債纍纍，也不值甚麼錢，只是個做樣子矣。味老闆自己甚麼路上有很多朋友也告訴了崔老闆，崔老闆也明白後果，但他實在沒有辦法，況且這3,700萬中間利息差額也只是在上市後還，這班人也信誓旦旦公司一定能上市，兩年後他會變成上市老闆，看來也沒甚麼風險，他一定能還清錢，他心想。

(待續)

新華文軒(0811)的資料補充

我在2011年8月初無意中把大部分新華文軒都賣出，只留下1,000股，後來把它提倉，直接轉在我的手上，因為金額太少，現在股息也不錯，其實都不打算賣了。

上一年其實都寫過一篇業績分析，今年為了澄清部分對公司有美好誤解的文字，現更正如下:

1.  關於公司2011年的每股現金水平
在4月22日，生果日報一個盛股愛作戰的文章中，認為「在四川經營圖書及影音產品零售的新華文軒（ 811），零售門店多達 193家，去年純利增長 19.6%，流動現金縱然降 4.2%，仍高達 17.94億元，每股淨現金 4.06元，已為股價的 97%，加上全年 30分的高息，今年股價穩步高走 28%勁跑贏，中長線持有相當可靠。」

另外，兩日之後江小魚在其報紙文章中嘗言，「如今年以來股價表現不俗的新華文軒(811)，手持現金高達近18億元(人民幣，下同)，並無任何計息銀行及其他借款，折算為每股淨現金逾4.06元，今年以來其股價「放紙鳶」，論走勢當然跑贏大市好多。」

這兩段東西肯定是不實的，他們均犯上林瑞芬錯誤。正如上年該文指出「如果計股本來說，上市內資股及H股均是股本是構成部分，故計市值及公司價值來說，其實是是要把內資股及H股的部分全部計算，不能只單獨計算H股，所以她計算H股的價值，比較現金值，就稱是超值，完全是不合常識的講法。」

現再次把數字計算如下。因為最新的交易會導致部分合併主體變動，導致現金和負債的變化，我也會再算一次這些現金數字，至於交易的詳情，我這兩天會補充一下。可以見到，照最嚴謹的定義，現金大約為65.9仙，在出售不併入報表後，現金變成1.199元，而可變現資產則大約在1.594及2.134元。


2. 關於這公司的盈利

博客山頂洞人稱「今年市盈率將降至5倍多一點」，此說肯定不確。因為這公司盈利很多水份，要扣除部分非核心盈利可以得出。

根據筆者推算，上年盈利僅增1.6%，至約3.25億人民幣，每股盈利約35.8仙，市盈率約11倍，扣除現金後8倍。


因管理層部分有些問題，故按筆者給出的估值約8倍，加上交易後估計現金，估值約4.35元，水位約6.4%，值博率不太高。


所以買股前必要用心分析基金因素，不要被報表數字所騙。

銀行資本補充賽跑

http://magazine.caixin.com/2012-11-16/100461387.html
雖然全行業的資本充足率在三季度略有抬升，幾家大行還是在2012年底再度展開賽跑，目的是發行更多次級債,以補充二級資本。

　　11月15日，中行和建行同時收到了獲准發行次級債的批文，中行230億元，建行400億元。此前,農行的董事會剛剛通過了發行500億元次級債的計劃。工行則搶在年中發行了200億元次級債。

　　根據銀監會的資本新規，2013年前發行的次級債可計入監管資本，之後，帶有贖回條款的次級債將被視為不合格資本工具，在2021年前逐年加速攤銷，不少銀行希望在年底前儘可能多地發行次級債，一是做大基數，二是全額計入。

　　一位大型機構投資者對財新記者表示，現在的關鍵是如何創新資本工具，目前中國銀行業核心資本的質量高，但二級資本合格工具和補充渠道太少。

　　銀監會國際部副主任王勝邦告訴財新記者，監管部門的基本思路是鼓勵銀行走內源性擴充核心資本、控制資產規模的轉型之路，而不是一味地尋找補充二級資本、規避資本監管的套利空間。

　　財新記者獲悉，新監管統計報表即將下發銀行業金融機構，資本計量高級方法的審批也已開展。多數銀行都在備戰新規，做內部資本充足評估。

　　中國銀監會高層近日在一次內部會議上明確表示，將於明年元旦正式實施的資本新規仍將如期執行。

　　前述大型機構投資者對財新記者分析認為，資本新規對大型銀行而言，更多的是一種資本壓力的釋放，而非壓力。管理能有效提升的銀行，有機會在新規下提升資本充足率，這其實是監管部門期望，用推進資本新規來促進銀行內部轉型，這才是真正的賽跑。

　　知情人士透露，目前工農中建交五大行和招行都在寄望年內獲準成為巴塞爾資本協議Ⅱ的達標試點行，將在資本計算上擁有較大的靈活度和自主權。

　　知情人士透露，六家銀行自身的積極性很高，也籌備多時，但每次監管檢查也都會發現新的問題，所以至今仍未最後批准。但新規施行在即，預計年內有望放行。

與監管賽跑

　　年底各家銀行衝刺發行次級債，是與監管賽跑。監管人士表示，由商業銀行發行，主要由銀行業金融機構互相持有的次級債，由於沒有充分分散風險，且多數還有贖回條款，大都屬於新規中的不合格二級資本。

　　建行金融市場部人士表示，2009年銀監會開始限制商業銀行互持次級債以分散系統性風險，此後，次級債主要是保險公司和銀行互相持有，一方面，保險公司對於長期債券有配置需求，另一方面，銀行也和保險公司互相「抬轎子」，因為保險公司也要發行非公開次級債券。前述人士稱，從明年開始，次級債融資補充資本的渠道將被堵上，這意味著銀行要更多發展資本節約業務。

　　對於這部分屬於新規中的不合格二級資本，銀監會的做法是新老劃斷。2013年1月1日前發行大都「既往不咎」，可計入監管資本。但要逐年遞減，到2022年止。而2013年1月1日之後發行不合格資本工具不計入監管資本。

　　數位受訪的銀行高管稱，由於上述規定的截止期限是2013年元旦，且以屆時規模為基數，所以銀行都在爭先恐後沖時點，力爭在2013年前用足獲批規模。

　　不過，前述股份制銀行高管直言，雖然2013年前發行的次級債有一定寬限期，且可在存量到期後滾動發行，但考慮到監管規定的計提比例逐年遞減，且對持有比例有限制，所以商業銀行發行和購買上述次級債的積極性並非很高。

　　此外，還有一個技術性難題，就是如何發行合格的次級債，替換即將到期的不合格的二級資本工具。前述財務條線高管舉例，根據監管規定，二級資本佔比不超過50%，如果到期再發行合格的次級債，就會導致一定時點某家銀行資本充足率大幅下降。如果未到期，新老並存，就可能會超過上述比例，「到底怎麼辦？目前還不明確，未來可能會個案協商解決」。

　　「有廢也要有立。」前述大型機構投資人認為，中資銀行和海外銀行在資本方面的主要差距在二級資本工具上，下一步二級資本工具的創新應該加快。

　　「關鍵是創新融資工具，但這基本是個世界級的難題。」前述大行財務條線高管稱。

　　多位受訪者均提到了此前歐洲一些銀行嘗試發行的coco債，這是一種歐洲新出現的創新融資工具，但發行利率高達7%左右，融資成本令人望而生畏。

　　對於有上市或再融資計劃的股份制銀行和城商行，他們還在等待著市場窗口和監管放行，由於資本市場持續低迷，不少銀行的股權融資計劃已擱置多時。

不全是衝擊

　　熟悉監管思路的知情人士對財新記者表示，「中國是主動執行巴Ⅲ，而非被動適應規則，無需也不會因個別國家的選擇而亦步亦趨，更不會因為個別『壞小孩』的狹隘想法而遷就退讓。」他表示，現在一些銀行資產規模擴張過快，但其擴張速度與管理能力並不匹配，新規就是要通過資本約束，讓商業銀行從對規模的追求轉向對效益的追求。

　　 「即將執行的新規，並不比國外更寬鬆，但會有不少務實的妥協和讓步。」某大行高管直言。

　　一位股份制銀行高管表示，新規還比較原則，有不少要求並未嚴格限定，仍有空間，銀行也在觀望。他舉例稱，目前對最低資本要求有明確規定，但逆週期資本的計提，以及系統重要性銀行的附加資本要求，都有未盡事宜。按照規定，商業銀行逆週期資本的計提有較大區間，前後相差2.5個百分點。

　　一位大行財務條線高管稱，由於各行的資產負債結構不斷變化，所以不同時點，資本充足率水平和所受影響也不同，如去年年底，新規的影響可能高於1個百分點，但今年中期的影響可能就不足1個百分點，到年底的情況，還會有變化，但基本在1個百分點左右。

　　新規實施後，中國銀行業的海外擴張步伐和併購能力會受到資本金的限制。比如建行今年提出要以150億美元進行海外收購，有財務背景的銀行高管分析認為，如果海外收購無法達到控股水平，就無法實現並表，反倒需要從收購方自身的資本中進行扣減，對銀行的資本可能造成巨大衝擊。

　　但資本新規帶來的也不全是衝擊。

　　新規中對資本消耗影響較大的規定在於巴Ⅲ新增了操作風險的資本約束。

　　但根據監管新規，商業銀行對操作風險的計量有多種方式，其中較為靈活的是高級計量法，獲准實施上述計量方法的銀行，可以根據業務性質、規模和產品複雜程度及風險管理水平選擇計量模型。

　　「這項內容是從無到有，無論採取哪種計量方式，對資本充足率的影響都是負面的，是會拉低資本充足率水平的重要因素，各行皆然。」一位財務條線的銀行高管對財新記者分析稱。

　　不過他亦坦承，採取高級計量法之後，銀行量體裁衣的空間會增加。為此，監管做了並行期的補充規定。根據規定，要求至少有三年並行期，期間不同的計量方法並行，且資本底線的調整係數分別為95%、90%、85%。

　　「此舉意在對銀行的自主決定權有所約束，也可以糾偏。」熟悉規定的監管人士解釋。他並稱，高級計量法等對銀行的IT系統、數據都有較高要求，有助於提升銀行對風險的監測、識別水平，但需時日。

　　而信用風險則會出現分野，對一些銀行而言，甚至可以通過採取不同的計量方式，提高資本充足率。

　　根據規定，商業銀行對信用風險的計量可以採取權重法或內部評級法。監管當局會根據不同業務類別的風險程度和監管導向，規定相應的權重，一些零售業務較多的銀行就可以節約不少資本。原因在於，實施內部評級法的銀行，將可以根據相關項目歷史上的違約概率和違約損失率，確定風險權重，而國內個人按揭貸款的上述兩個指標較低，所以風險權重將大幅降低。

　　即使獲批成為資本新規的試點銀行後，資本充足率水平能否提升，還要受到其他因素制衡。如工行初步測算認為資本充足率水平能略微上升，而中行則仍有所下降。主要原因在於，中行的金融市場業務和外幣業務佔比較高，市場風險對資本的消耗遠大於同業。■

窮查理寶典---第一章 查理芒格傳略 讀書筆錄補充 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d2201017oe8.html

由於字數限制，年譜另外發

查理芒格 年譜

年份	年齡	事件
1924		1月1日，查爾斯•托馬斯•芒格出生在內布拉斯加州奧馬哈市，其父為阿爾•芒格，其母為圖蒂•芒格
1941-1942	17-18	查理就讀於密西根大學，專業為數學。輟學。
1943	19	查理加入美國陸軍空軍兵團，服役期間為天文士官。
1946	22	查理和南希•哈金斯結婚。
1948	24	查理以優秀畢業生身份從哈佛大學法學院畢業。他開始在洛杉磯的賴特&加雷特律師事務所工作，該所後來更名為穆西克、畢勒&加雷特律師事務所。
1949	25	查理考取加利福尼亞州律師執業執照。
1950	26	查理結識埃德•霍斯金斯，最終和他共同創業，開辦了變形者工程公司。
1951	27	查理和南希•哈金斯離婚。
1955	31	查理的兒子泰迪死於白血病。
1956	32	查理和南希•巴裡•博斯韋克結婚，兩人成親至今已四十九年。
1959	35	沃倫•巴菲特和查理在奧馬哈由他們共同的朋友埃德溫•戴維醫生的子女做東的晚宴上相識。
1960	36	查理拆毀了他家位於洛杉磯漢考克公園地區的兩座房子。他把其中一塊地賣掉，用得到的錢在另外一塊地上蓋了新房，全家搬進去住。
1961	37	查理和合夥人埃德•霍斯金斯賣掉變形者工程公司。奧蒂斯•布思和查理開始他們的第一個房地產開發項目。
1962	38	是年2月1日，查理和傑克•惠勒合夥，在洛杉磯設立了一家有限責任合夥制企業：惠勒芒格公司。芒格、托爾斯的律師事務所開業，該所共有七名律師，包括羅伊•托爾斯、羅德里克•希爾斯（他後來成為美國證券交易委員會的主席）和他的妻子卡爾拉•安德森•希爾斯（她後來也當了高官，成為美國的貿易代表）。沃倫開始買進伯克希•哈撒韋的股票，後來控制了這家處在困境中的、位於馬薩諸塞州紐貝德福德市的紡織品製造商。
1965	41	查理停止他的律師生涯，不再充當芒格、托爾斯&奧爾森律師事務所的執業成員。查理、沃倫和瑞克•格倫開始買進藍籌集點券公司的股票。沃倫買進了足夠的伯克希股份，取得了這家公司的控股權。
1967	43	查理和沃倫到紐約收購聯合棉花商店。沃倫早前以八百六十萬美元收購了國民保險公司和國民火災和水難保險公司。
1968	44	沃倫組織一批朋友和投資者（包括查理），前往加利福尼亞州科隆納多市，拜會本傑明•格拉漢姆，並討論當時衰疲無力的股市。沃倫開始清算伯克希的資產，將其重新打造成一家控股公司。
1969	45	查理和沃倫提供資金和法律援助，支持貝洛斯醫生向加利福尼亞州高等法院上訴；貝洛斯醫生此前因介紹病人去某個墮胎診所而被判有罪。查理成為洛杉磯哈佛中學的校董，該中學後來和西湖中學合併。共有一百名成員的巴菲特合夥公司在當年底關閉。投資者有許多選擇——把股份折換成現金，或者伯克希的股份，或者按照沃倫的建議，投資紅杉基金。在此之前，伯克希已經收購了伊利諾斯國民銀行。
1972	48	沃倫和查理通過藍籌集點券公司以兩千五百萬美元的代價收購了喜詩糖果。瑞克•格倫和查理取得新美國基金的控股權。
1973	49	伯克希旗下的報紙《太陽報》在斯坦•李普塞的領導之下，以揭露兒童樂園（BoysTown）黑幕的深度報導獲得普利策獎。伯克希開始投資華盛頓郵報公司，並成為凱瑟琳•格拉漢姆家族之外最大的股東。
1974	50	查理成為哈佛中學校董會主席，並擔任該職務到1979年。沃倫和查理收購了西科金融公司——帕薩登納一家儲蓄和貸款聯盟的母公司。
1975	51	查理辭去惠勒芒格公司的領導職務，該合夥公司在1976年被清算。在1962年到1975年，該公司的年均復合回報率是19.8%，而同期道指的年均複合增長只有5%。
1976	52	美國證券交易委員會完成了對藍籌集點券公司、西科金融公司和伯克希公司的關係的調查，藍籌集點券公司糾紛得以解決。沃倫和查理既沒有宣稱無辜，也沒有承認犯罪，向那些可能因為他們的商業行為而蒙受損失的西科股東賠付了十一萬五千美元，解決了這樁糾紛。查理成為藍籌集點券公司的主席。
1977	53	通過藍籌集點券公司，沃倫和查理以三千兩百萬美元的價格收購了《布法羅晚報》。截止到當年底，伯克希投資在藍籌集點券公司的資產增值了36.5%。伯克希向大都會傳媒公司投資了一千零九十萬美元。
1978	54	查理成為伯克希的董事會副主席。伯克希持有的藍籌集點券公司股份增加到百分之五十八，從而能夠將該公司的營收歸集到伯克希的財務報表中。查理的視力問題開始出現。
1979	55	西科金融公司收購了精密鋼鐵公司（Precision
1980	56	查理白內障手術失敗，導致左眼失明，並引發了極其痛苦的併發症。他的右眼視力逐漸惡化，但通過手術解決了問題，後來佩戴厚厚的白內障眼鏡。
1983	59	藍籌集點券公司成為伯克希的全資子公司。收購內布拉斯加家具城。
1984	60	查理成為西科金融的董事會主席和總裁。
1985	61	西科-金融保險公司成立，總部設在奧馬哈。伯克希永久關閉了旗下所有的紡織廠。收購赫茲伯格鑽石商店。
1986	62	查理和瑞克•格倫關閉了獲得巨額利潤的新美國基金，並將資產分派給該基金的投資者。洛杉磯每日快訊集團發行股票，成為公開交易的上市公司，查理擔任該公司的董事會主席。沃倫和查理以三億一千五百萬美元的價格收購了世界圖書百科全書公司、科爾比吸塵器公司和其他公司的母公司斯科特&菲特澤公司。收購菲克海默兄弟公司。
1987	63	伯克希投資七億美元買進所羅門兄弟公司百分之十二的股份。沃倫和查理當選為該公司董事。
1989	65	查理退出美國儲蓄機構協會，以此抗議該協會不顧迫在眉睫的危機，拒絕支持合理的儲蓄和貸款業改革。伯克希將十三億美元投給了三家公司：吉列、美國航空和冠軍國際。查理負責向吉列注資的談判。7月，伯克希購買了六億美元的優先股，這些股份後來換成普通股，佔到吉列總股本的百分之十一。伯克希收購了奧馬哈的博斯海姆珠寶公司。查理的姐姐瑪麗死於帕金森症。
1991	67	所羅門兄弟公司一位債券交易員違反了聯邦條例，導致該公司接近破產。沃倫、查理和芒格、托爾斯&奧爾森努力挽救該公司。沃倫接管了所羅門，擔任該公司首席執行官九個月。收購H.H.•布朗鞋業集團。
1992	68	互助儲蓄和貸款聯盟放棄其儲蓄貸款營業資格。收購羅威爾鞋業公司和美國中部保險公司。
1993	69	查理第一次出現在《福布斯》雜誌的美國四百富豪榜。伯克希出售互助儲蓄和貸款聯盟。
		查理和沃倫臨危受命，成為美國航空的董事。
		伯克希以價值四億兩千萬美元的股票收購了德克斯特鞋業公司。
1994	70	將大都會/美國廣播公司出售給沃爾特•迪斯尼公司，獲利二十億美元。
1995	71	伯克希以二十三億美元收購其尚未擁有的政府職員保險公司百分之四十九的股份。查理和沃倫退出美國航空董事會。收購R.C.•威利家具公司。
1996	72	西科-金融保險公司收購堪薩斯銀行家擔保公司，這家公司專注於為銀行，特別是美國中西部的銀行，提供保險業務。以十六億美元收購飛行安全國際公司。
1997	73	查理加入好市多董事會。好市多是一家以華盛頓州伊薩庫阿市為基地的零售連鎖企業。以九十億美元的價格將所羅門兄弟賣給旅行者集團。伯克希在該樁交易中的權益大約是十七億美元。收購明星家具公司。
1998	74	伯克希以七億兩千五百萬美元收購商務飛機租賃公司（Executive
		旅行者集團併入花旗集團，組建世界最大的金融服務公司。伯克希用五億八千五百萬美元收購了牛奶皇后國際公司，以兩百二十億美元收購了通用再保險公司。
1999	75	伯克希收購喬丹家具公司。當年伯克希的賬面價值僅增長了0.5%，是三十五年來最差的表現。
2000	76	伯克希收購美國債務（保險）、本布里奇珠寶、賈斯廷工業（生產皮靴和磚塊）、本傑明摩爾（油漆）。西科以三億八千六百萬美元收購CORT商業服務公司。伯克希收購中美能源公司百分之七十六的股份。
2001	77	伯克希收購Mitek（屋頂支架組裝商）、XYRA（拖車出租商），並和柳卡迪亞投資集團成立合資公司，以向陷入財務困境的費諾瓦公司提供六十億美元的貸款。收購約翰斯•曼維爾公司（建築材料），收購邵氏工業87.3%的股份。邵氏是一家地毯製造商，年銷售額達四十億美元。年報披露三十七億七千萬美元的虧損（其中二十五億是由與911相關的支出造成的）。
2002	78	伯克希收購CTB（為家禽、豬肉、雞蛋加工業和種植業提供設備）、Garan（備受兒童歡迎的動物玩具製造商）、PamperedChef（廚具直售），以及科恩河天然氣運輸公司和北方天然氣運輸公司。伯克希收購Larson-Juhl（相框批發）和Fruit of the Loom（內衣）。銷售四億美元名為SQUARZ的新型債券——有史以來第一隻負利率債券。
2003	79	伯克希收購克萊頓家居公司（家居用品製造商）和麥蘭公司（原本是沃爾瑪的子公司，負責配送日雜百貨和非食物商品到各個商場）。唐納德•柯歐孚、托馬斯•墨菲、戴維•戈特斯曼和夏洛特•蓋依曼加入伯克希董事會，使該公司的董事增加到十一名。
2004	80	查理•芒格慶祝八十歲生日。巴菲特在2003年的致股東信（2004年3月發表）中披露，他「這輩子第一次」投資外匯市場，持有價值一百二十億美元、涉及五種外國貨幣的外匯交換協議。微軟的首席執行官比爾•蓋茨加入伯克希董事會。
2005	81	伯克希收購醫療保護集團，一家為醫生和牙醫提供醫療事故保險的優質公司。收購業內領先的休閒汽車製造商森林河公司。伯克希以其持有的約百分之十的吉列股份交換寶潔公司的流通股。
2006	82	南希•芒格和查理•芒格慶祝金婚。伯克希收購如下幾家公司：商業資訊，世界領先的新聞稿、圖片、多媒體內容和其他信息發佈機構；應用承保公司85%的股份，該公司是整合工人賠償方案行業的領導者；太平洋集團，為美國西部六個州提供服務的電力公司，伯克希付出了大約五十一億美元的現金（到目前為止伯克希最大的現金收購）；伊斯卡金屬切割集團百分之八十的股份，伯克希付出了四十億美元（該集團是金屬切割工具行業的領導者，總部位於以色列）；拉薩爾集團，一家領先的名牌運動服和運動用品的供應商。
2007	83	查理超越魯本•芒格，成為芒格家族最長壽的人。伯克希收購如下幾家公司：創科集團（TTI），世界領先的電動工具、戶外園藝工具、地板護理產品、電子量度儀等供應商；VF集團的內衣業務部門；兩家珠寶供應商，合併成一家叫做瑞奇萊恩集團的新公司。伯克希宣佈和馬爾門控股集團達成協議，以四十五億美元收購該集團百分之六十的股份，並將在未來五到六年的時間裡逐步收購剩下百分之四十的股份（馬爾門控股集團旗下有超過一百二十五家製造業和服務業公司）。伯克希同意向Equitas提供再保險；Equitas總部位於倫敦，這家公司為倫敦的勞埃德公司1992年以前的保單提供再保險和管理服務。
2008	84	伯克希開設新的市政債券保險公司。它還向三家最大的市政債券保險公司開出報價，為它們持有的總值大約八千億美元的免稅債券提供再保險。

來源：窮查理寶典 在原文的基礎上增加了年齡一列

 

林園：尋找未來市場的牛股（補充版） 小蛋

http://xueqiu.com/3031564540/22730473
林園：大家好，很榮幸受國盛證券的邀請。我說的都是個人的觀點，因為我也是一個股民，我89年就開始炒股票，到今天有一些體會。可能觀點太鮮明了，我可能是考慮我個人的利益，我說明一下，因為我們是炒股的，我不能說這個股市不好，我的錢都是從股市上來的，我不能說股市不好。還有就是對中國經濟的一些看法。錢從中國來的，我賺錢就是在中國賺的，我們不能說中國這兒不好，那兒不好，我不像有的人，有的人賺了錢，是農民養他吃飯的，他還整天說農民不好，給他們供應有毒的食品，你別吃就玩了，餓死。我在這個市場裡，我的中國經濟是好的，是沒有問題的。如果這些觀點，你們覺得不對，或者說有個人利益突出的地方，那就當做胡說八道。

　　首先，股市為什麼不好？為什麼低迷？股市以後會不會好？中國經濟以後到底怎麼樣？股市和經濟是有聯繫的。我認為中國經濟應該沒有問題，就像剛才幾位談的觀點，過去發展的太快了，現在會是一個平穩的發展態勢，當然長期來看，如果這樣發展下去，中國人的生活水平繼續在提高，他們的收入在提高的話，我們的增速一定是下降的趨勢。長期來看，趨勢是下降的。為什麼？從全球來看，它的競爭力，你的收入水平，收入水平增加了，我們談企業的收入水平，收入增加了，企業負擔肯定是在增加，企業的競爭力也一定是下降的。我是說多數的企業。

　　為什麼這幾年企業遇到一些困難？和成本增加是有關係的。我們在過去五年之內，我們的生產者他們的工資漲了沒有一倍也有80%，還有我們的一些生產要素，比如說房地產，這些都是在大幅增加的。企業成本增加了，沒有辦法。但是我們為什麼說中國經濟到目前為止還是有競爭力的？我們現在勞動者的收入也只有發達國家的幾分之一，大概相當於美國的七分之一。所以中國人還是勤勞的。我經常到國外去看一看，我說如果邊境大家不要簽證的話，中國人要把美國人的飯碗都搶了，中國的競爭力還在。就是收入水平決定了。

　　還有就是中國人喜歡錢，他還是非常勤勞的。最重要的一點，中國人沒有透支。銀行也不願意借給老百姓。所以說中國經濟不行了，發生什麼大危機，大的危機不存在，就是因為我們沒有透支，即使像他們說的政府有一些附著，那也是很容易解決的。平均到每個中國老百姓身上，那是很小的，政府也沒有讓他們負擔，我看說了半天，就是提高每個人的待遇，就是福利待遇，什麼保險、醫療。中國現在哪個政府也沒有給人民確確實實的一些承諾，個人還是自己在養活自己。它不像那些歐洲國家，他們是養懶漢的。

　　我們今天不是說社會公平不公平，我作為一個老闆，企業的生存狀況，那必須是要看這些問題的。大的危機在中國未來五年，我認為看不到。

　　再說中國的銀行體系。銀行在中國是一個壟斷企業，你不是隨便都能夠辦銀行的。中國銀行這種金融體制，它也不會有大的問題。三五年都不會說哪個銀行倒閉，這種可能性非常小。我們在一個大的環境下，講中國經濟應該是沒有問題的，作為投資者，可以大膽的投資。

　　接下來講一下目前股市的估值。股市的估值目前非常便宜，我們按照長期的估值來說，中國上證指數在4000點左右是合理的，甚至4000點都是非常合理的，為什麼？我們按照全世界的平均PE來講，長期平均PE在20點。所以估值已經低估了一倍。為什麼便宜還要下跌？這是事後諸葛亮干的事，就是發行量太大了，這幾年的供應量太大了，供應量大了以後，供應的東西，有很多東西沒有價值。比如說現在2000多家，我認為真正有價值的很少。大部分公司泡沫太多，大家傾向於投機。供應量增大，它必然會導致大部分公司是長期處於下跌的過程。現在大家罵上市的這些中小企業得到什麼好處，他們也是紙上富貴，現在它們是沒有價值的，老闆能夠拋嗎？一拋就沒有錢了。特別是成交低迷的情況，那都是紙上富貴。最終要把這些泡沫都擠了。

　　我個人認為，都是估值以前太高了，現在大部分公司在一個合理的範圍。中國股市，我是94年開始接觸全世界的股市，我在全世界都有投資，我在中國以外的比例大概佔到總資產的20%。我做了一個全球的佈局，同時我從94年拿1萬塊錢在中國投資和94年拿1萬塊錢做世界投資方法一樣，現在為止，收益率一般都在5%。中國股市和國外股市有什麼區別，我看不到有什麼區別。我用同樣的方法，如果去除匯率的因素，都是在5%以內，收益比是差不多的。你要仔細研究一下國外的股市，波動不比中國小，都挺大的。

　　我們作為炒股的人，我們首先要有信心，中國股市是正常的，要有信心，不能說現在持續下跌，沒有賺錢效益，咱們就沒有信心了，認為中國股市是萬惡之源，我不同意這個觀點。我前幾天參加一個會議，各個行業都在講怎麼對沖，我在底下聽，我覺得他們理解股市，到底炒股的人在什麼時候賺錢，你在熊市裡面是沒有辦法賺錢的。不管怎麼對沖，只要是熊市，一定是把利潤也沖掉了，如果一年追求10%的穩定增長，你不要做股票了，去買一些固定收益就可以了。炒股的人在很短時間內他想賺很多錢，三五年賺個十幾倍、二十倍，那才感覺資產上台階了，平時多少我們都在睡覺，因為股市是有規律的，上漲時間只有5%，這是全世界的規律，割股也一樣，上漲的時候也是5%，大部分時間在下跌的過程。投資一定是在吹泡沫的時候才能賺到錢。如果在06年、07年的時候大家不會說別的了，幹啥都不如炒股票。你說這個時候要看在什麼時候說這個話，在熊市說這個話，股市本身這個時候就不是賺錢的時候。

　　我現在也有點忍耐不住了，這個時間太長了，從07年以後沒有好日子過了，但是我們還得堅持。沒有辦法，這是股市的規律決定的。我們在座的同仁，首先自己要有一種精神，確實認為這個行業是最好的，我現在就認為我炒股是最好的，我覺得我幹別的都幹不好，別的行業沒有這個行業好，我到90歲我會是中國最有錢的人，有這個信心，如果全世界不發生大的災難，甚至全世界發生二戰那樣大的災難，對我都沒有影響，我還要做個有錢人，我今天敢說這個話，我心裡肯定有數。我們這個行業非常好，我們要熱愛我們做的行業，我今天就是來給大家鼓勁的。大家要在這個行業好好待著，等待5%的時間到來，一賺就是幾十倍。

    我們現在最差，我個人覺得很頭疼，我也就是比07年1月1號資產還要多80%，我賣了去做投機，我也沒有辦法，我們只能裡面待著。我炒股有一個辦法，把每一分錢都扔在裡面，我每一天賬戶上有錢，我就仗著自己卡上有幾十萬的零花錢。這個行業一定能夠產生大老闆的，只是中國資本市場時間太短了。我們這個行業也不允許我們做槓桿。我說自己很保險，我從來不做槓桿，我又沒有借錢，股票跌了，很多記者問我有什麼感受，我說我沒有什麼感受，我的股數沒有變小，每年的分紅足夠我生活了，我不會考慮別的，我比任何一個企業家都過得滋潤。根本沒有感受的東西，他老問我，我確實沒有感受。在今天這麼多估值的情況下，我不敢說最低點，但是這個位置已經非常有投資價值了，今天買股票，我認為五年之內賺幾十倍、三五十倍不是稀奇的事。上萬點也不是夢。你今天聽我的話，覺得我在吹牛，這一剎那是很快的。

　　我們買股票要什麼時候買？就是買了就套，買了就套。現在這個時候你投資一定是套的。因為它持續下跌，是熊市，你買了不套才怪，越套最後越賺的多，為什麼？套的人往往是踏實的。等牛市來了，套的人一定是賺錢的，只要你能夠堅持，套了這麼多年，我再放，再拿，越拿越多。那時候才是我們真正股市泡沫吹大泡泡的時候，那麼我們就賺大錢了。這種方法我們是在全世界都試過的，沒有一次失敗的。我也想遇到過一次失敗的，但是我每次都抓住了。

　　第二，看估值低。現在有很多可轉債，多在100塊錢以下，比如說中國銀行，我不相信中國銀行在兩年之內會倒閉，說中國銀行倒閉，我講個股市，上一回招商銀行，我借錢買招商銀行的可轉債，結果它跌了，我不管它。我周圍的人跟我說招商銀行四年之內就倒閉了，我說別的不敢說，四年之內招商銀行倒不了閉。今天我也敢說這個話，中國銀行兩年之內不會倒閉，它才95塊錢可轉債，兌現是106。大家對資本市場沒有信心到極點了，他認為這個銀行要倒閉。那年買招商銀行的可轉債，最後賺了10倍出來，有的事情根本不會想到，我買的時候也沒有想到賺10倍，我想賺10%就可以了。這個是誰都不敢說的。股市一定是在很短的時間漲很多的，但是我們的投資者恰恰要在裡面等著，我也不知道，我就在裡面等著，它漲的那天，你要在裡面待著，這個很重要。這個市場會擾亂你的想法。比如說1塊買來，漲到1塊2，你覺得漲價了不少了，你賣了，但是後來漲到10塊。我前兩天一個同學來找我，他說你應該買什麼？我說你把所有的錢拿來買上證指數，哪怕買指數基金，他反覆問我股票，我說股票不適合你。為什麼？我說你這個人我不是不瞭解，你拿不住的，你只有在熊市裡面賺到第一筆錢，你買指數基金，我認為指數下跌空間有限，你買了指數基金，你第一筆錢賺到錢了，以後你就敢賭了，越賭大，你第一筆錢賺到了才敢去賭。就像我這個人，我在股市上一直賺錢，所以我覺得股市沒有什麼風險，我覺得股市最沒有風險了，我賠幾千萬我不當回事，我沒有感覺。

　　前幾天上海一個空調企業，他們的管理層賣了400萬給我，後來我才發現，他可能知道他們的業績下滑才賣給我，我當時問他為什麼賣給我？他說我給我女兒買房子，結果沒有幾天，跌到8毛，我覺得這個人道德品質有問題，後來我也想了，懶得找他了，這些沒有錢個人跟他們扯這個幹什麼。當面也會說他，會說他品質有問題。不到一個星期時間讓我一下損失400萬。我已經習慣了，不跟這些人計較。但是下一次我要小心了，我要長個心眼。你只有賺到錢才會膽大，現在是買入的時候，你第一次賺到很多錢，這樣你的擔子才會越來越大，牛市來了你才會賺錢，那會越來越大。持續下跌幾年，你老是在裡面虧錢，該賺錢的時候，一剎那，你不在裡面，那就沒有辦法了。這就是今天強調的什麼時候買入，今天就是買入的時候，你閉著眼睛買，買完了以後去睡覺，千萬不要今天買一點，明天買一點，我自己個人認為高低我是知道的，我現在講的是高低，現在這個時候是不是買股票的時候？我認為是，非常便宜。

　　你要說高低知道了，我就笑，很多人認為我整天滿倉，他說你這個人高低不知道，我說我知道，我真的知道。便宜、貴我肯定知道。我們長期在這個市場混的人，不用說，高低都知道的。我們要說好孩，今天就是很便宜，非常便宜，反正我說天天說，股票也天天跌，我的觀點就是太便宜了，我只要說對一次就夠了。我也沒有說今天是最便宜的，這個我不知道。但是我認為現在非常便宜了。我就是把我的投資方法大概介紹一下，方法怎麼來的，股市只有5%是上漲的，我們必須在裡面煎熬的活著。這個就是我的方法，為什麼我要待在裡面，我也不傻，我也想漲高了就賣，但是漲高了賣那個方法不適合我。可能最終賺的錢還沒有我掙的多，就是它的方法不好，我覺得我滿倉在裡面待著的方法很好，我找不出有什麼毛病，能找出毛病的也是過了幾年看到有毛病，應該在高點的時候賣出去，但是我沒有賣。我今天又回到6000點以上，我也不害怕了。而且6000點，最高可能也沒有超過5000。就是說還是有很多辦法來規避它。

　　我們過去五年不是炒股人賺錢的時候，為什麼？我確實等不住了，五年沒有上漲，我有點耗不住了。就是對這個事情有點煩了。過去這幾年肯定要上大台階，但是時間太長了，有點受不了，該正視自己，只要對了一次，它就老不讓我正視，也是挺麻煩的事。

　　還有就是投資要選什麼樣的企業。我相信在座的企業，哪個公司好，哪個公司壞都知道的，他只是因為市場波動，可能好的東西人家會說它不好，市場會把你的思維打亂。我這個人長期投資，我總是覺得在中國投資，中國有13億人，那麼這13億人，這是在全世界占人口最多的特性決定的。13億人不變，13億人最不變的東西是什麼？我認為13億人的嘴巴少不了，吃的少不了，吃飯肯定是少不了的，中國人不比外國人吃的少，嘴巴的消耗量，全世界人都是差不多的。中國有13億人，最多，這麼多年，我們投資主線總是少不了嘴巴。

　　還有就是結合過去100年發達國家股市的經驗，我們看長盛不衰的企業都是跟嘴巴有關係的，大師級的公司都是跟嘴巴有關係的。別的一些企業都會有變化，比如說受經濟影響什麼的，或者說發明了一個新東西，它都會被取代，但是吃的真的很難取代。人不吃不喝那是不可能的。特別是一些純理性的消費品更是不可能的，大家都知道抽煙不好，但是照樣會抽。這是我們選公司的一些驅使。

　　未來的牛股在哪裡產生？這個也是我們最近在思考的問題。這是我重點在調研的問題。我們炒股不能作為跟隨者，我們不能在它已經牛的時候才發現，我們要提前介入，就是在不牛的時候，你看這個企業都有這個問題或者那個問題，或者盈利不好或者說有競爭。我個人這麼多年的經驗，我首先確定好行業，行業很重要的。賣菜的永遠是賣菜的，行業做不大很麻煩。行業做大，它又跟你的收入有關係，我指的是吃。它一定和這幫人的收入有關係。我們過去幾年看中國低下層人口的收入在急劇增長。過去一個保姆，在07年的時候不到2000，03年只有3000，到今天是3200了，甚至更高。我們看這部分人的收入，這部分人是在中國佔絕大部分的，他們收入的增長決定了他們消費習慣的改變，一定會產生一些企業針對這部分人消費的東西，這是企業的增長。過去2000塊收入的時候，他沒有消費3000塊消費的動力，他寧願回家自己做。隨著人工成本增長，他做飯不做了，我在外面買一個快餐，或者說買一些方便食品，那麼會比自己做還便宜，甚至只有自己做的幾分之一。我們到日本看一下，日本的一些快餐為什麼特別發達，就是因為人工成本太高了。隨著人工成本增長，它一定會催生一批這樣的企業。

　　需求量大了，現在看到它的盈利能力還不是那麼大，在02年、03年我的印象很深，中國所有的銀行加起來利潤還沒有國外一家銀行多，很奇怪，今天正好相反，因為和銀行打交道的人多了，還有這幾年房地產蓬勃的發展，所以你根本想不到的。我們研究了過去發達國家，世界500強，長盛不衰的都是跟吃有關的公司。比如說藥品公司，兩三百億，400億的市值都決大很大了，你到歐洲看，上萬億人民幣的市值都有好幾個。而且中國是有13億人口，我相信未來比如說15年到20年，中國像這種吃喝公司、藥品公司會冒出來一批世界前200名的企業。現在它不是熱點，它可能幾年以後這些企業就會跑出來。我們證券市場怎麼賺錢？一個是賺這個企業本身的錢，還有就是這個企業長大的錢。現在這個企業三五十億，它漲到2000億，漲了100倍，或者是八九十倍，別忘了證券市場還有PE的放大，正常情況給他20倍PE，那麼你賺了多少倍？本身賺80倍，再賺20倍，那麼你就發財了。因為它有一個PE的放大，正常情況下PE放大。這是我們研究的重點。

　　我認為大眾消費品和老百姓低層收入增加的這部分消費品，這些一定會冒出來。這裡面肯定會出來一些巨型企業。

　　還有就是網上購物。網上購物肯定以後是一種趨勢。這裡面也要跑出來很多企業，它會帶動物流業，這個肯定是要跑出來的，但是物流我不懂，它門檻低，我不懂，我知道它肯定會出來巨型企業，但是我不會投，因為我自己沒有把握，我主要投一些把握住源頭的生產性企業，生產這些產品的企業，把這個源頭把握住了，終端銷售企業，我知道它會出來。它的確定性可能不是那麼高。這個行業是必然會跑出來的。一些大宗消費品是要跑出來的。只要我們抓住這兩點，肯定它是一個趨勢。比如說我們98年，在今天的資產組合裡面，為什麼當時選擇了一些奢侈品？因為當時是老闆收入的增加，感覺有錢人在過去一些年明顯增加了，但是底層公司老是不變，所以我們沒有投資大眾消費品。我們當時在全世界範圍內都是投資一些奢侈品，這是我們選擇的一些木百。我們也是根據收入變化來決定我們的投資方向，這是一個長期投資的主線。

　　至於你說要炒股，炒股的人，我們除了長期主線以外，比如說要去炒，我也炒，但是我一定是在牛市5%的時候去參與，95%的時間我是不動的。我為什麼要干沒有把握的事？5%的時間買股票能夠漲，那麼我才去炒。但是我一定要在牛市確定皃情況下去炒。體現在指數上，至少到3400點以上才會做一些組合，沒有牛市的跡象情況下我不會組合的，那個組合會有風險。我們的投資方法一定是根據市場來設計的。牛市很多股票會漲。

　　我今天講的主要是一個長期的投資方法。還是要根據收入，根據中國的國情來選擇一些我們的投資標的，我們要比別人走在前面，你過後一看，它是一個例子。為什麼我們當初會有這個佈局，那都是有理論指導的，以理論為指導。在今天這個熊市，正好是我們選股最好的時候，不要相信熊市裡面哪支股票會高估，熊市裡面只要低估。熊市的規律，你每次賣的都是對的。它持續下跌，每次賣當然是對的。這個時候是作為我們長期佈局很好的時機，我剛才說大宗消費品一定是我們未來五年，我們會把它當成一個重點的重點來投資。

　　有人講中國有危機，我認為中國不會有大的危機，因為那些因素已經決定了，比如說減緩，經濟增速會減緩，但是我相信在未來5年，中國老百姓的平均收入應該不會比今天的平均收入少。這就決定了我們吃喝的開支應該不會減少。這是一個大方向，決定了這個大方向以後，在這個範圍內選擇一些龍頭企業，一些有品牌的公司，中國股市和國外股市現在有一個本質的區別，品牌價值沒有體現出來。品牌和非品牌的這些公司，盈利、回報期最多就多5倍、最多多五年，這是不正常的。品牌和非品牌企業，我們研究應該是品牌比非品牌的要多一倍，回報期應該長一倍才正常。品牌PE，如果是50倍的話，非品牌應該是20倍，這是國際上的一個趨勢。但是目前看我們的品牌和非品牌，基本上非常接近，差別不大，大家都是共產主義。這裡面給我們提供很多機會，我們的機會就是抓住這些品牌公司，等大家認為收入增加了，它一定是品牌的東西，我們要抓住一些有品牌的東西、行業的龍頭，把它死死抱住，分享這部分人消費讓這些企業長大的樂趣。從今年開始到未來五年，我們在做這個佈局，我相信命運還是掌握在我們自己手上，真正和指數關係不是太大。最多這個企業爆發性增長，最壞的結果就是這個結果，如果股市好我們就分享PE的放大，中國股市平均PE40倍，甚至到60倍，那個時候我們哈哈大笑，賺很多錢。我們首先給自己買了保險，已經保險了，雙重保險，應該是沒有問題的。我不相信它會有問題。

　　上個月我去紐約，我見了猶太的基金經理，他們投的都是一些大的品牌，我問他們為什麼？他們哈哈大笑。我相信他們的觀點，它有它的的一個標準。他們首席執行官說，你到國內去說，可能沒有人聽得懂。我說那你也不理解，可能有中國翻譯跟他這麼說，或者說他對中國情況比較瞭解。我問他，我說這些東西對不對？他說最終可能也是對的。但是你在國內說可能沒有人聽得懂。我也不知道他說的什麼意思。最終賺錢肯定是公司的經營，這是最保險的，經營決定這個企業能不能長大，這都是一連串連貫的。我們做投資，最關鍵的問題就是盈利的確定性，盈利的確定性，這是我們最好的投資標的。所有的投資失誤，回頭一總結，最後問題都是盈利沒有確定，你沒有辦法估值，你真的有估值了，那麼你的風險就鎖死了，買高了不要緊，這個企業增長或者說盈利確定會把這個水分給擠掉，股價還會繼續創新高。

　　嘴巴消費的，大部分上市公司，除非是今年漲的太多的，漲多了是一種風險，但是它會下跌，它會調整。它的經營，最後大部分公司都是偷偷的創新高，全世界都有這個規律，我們看可口可樂和麥當勞，它基本上是一條線往上漲。接下來我認為中國的快餐業、方便食品、休閒食品都會出巨型的企業。這亙公司在中國剛剛開始。低層收入越增加，越吃快餐食品。這些東西是接下來要佈局的東西。

　　還有一些知名品牌，牛奶、啤酒，別看它過去效益不好，它只要增加這部分人的消費，稍微增加一點，費用是一定的，因為費用差不多，如果說消費傾向變化，這部分潛在的消費者就是它的利潤。貴州茅台，我入股的時候，每股才分幾毛錢，到現在分幾塊錢，就是因為價格上漲，或者說品牌一旦反映出來了，這都是不得了的，這個利潤會成倍增加。你投資這些企業，它不是投資像一些週期性行業，它是投入一點，產出無限大的。我投入100萬，我賺了錢不需要再投入，還能產生200萬、300萬。投資有很多技巧，我今天講的有點語無倫次，但是我認為很重要。全世界股市或者是公司經營都有共同的特點，和投資實業一樣，投資以後，產出無限大，我不需要再增加資本投入，我們說敗家的企業，看看光打廣告費亅，光那些人發工資了，那你對社會有貢獻。我們作為資本家我們不喜歡這樣。這種企業只有吃的可以做到，因為它不需要大量的投入，吃了都消化了，你也好看，它沒有庫存。你買醫藥公司的股票，醫藥公司的庫存一看就知道了，過幾年藥品就作廢了，就過期了，不吃不行。吃的不一樣，每天是少不了的。這是我們投資的一個重點，不會錯的。

關於盈科大衍地產(0432)的可換股債券的補充

上個禮拜寫出前一篇文章之後，回覆比較多，發現自己有錯，立刻改回那些數字，謝謝這位讀者的幫忙。但留意到有一位讀者詢問，「想問下2014年度可換股票據的換股價為$3.6。如果到期而432的股價在認購之下，果672,222,222股是否不會實現呢？ 」
今日就回覆這個問題。

翻閱回電訊盈科(8，1186，前得信佳、盈科數碼動力)當年注入資產的通函，這批可換股債券贖回價是以票面值的120%計算，即是當年的24.2億可換股債券，到期時即需29.04億贖回，但誰不料這堆可換股債券過了9年尚未兌換，雖然以2011年底的現金水平28.55億相信足夠支付這項需要，但是因為回購Elliott的股份，導致現金大減，所以無力應付這項回購支出，故在回購的時候，順勢推出一項新的可換股債券，以使舊的可換股債券到期時可續期5年，至2019年，這批新可換股票據贖回價為票面值。概約細則如下:


至於在股數及每股淨值計算方面，假設並無重大重估，筆者會以兩種假設來計算，分別是(i)最低可換股價1.64元及(ii) 20交易日內的平均價格2.8865元的140%，即4.0131元，另帳面值經調整可換股債券贖回價值及帳面值之估計相差。

1. 假設(i): 新可換股票據換股價1.64元

(1) 扣除盈科中心資產值


(2) 股本數


(3) 出售假設及折讓


2. 假設(ii): 20交易日內的平均價格2.8865元的140%，即4.0131元。

(1) 扣除盈科中心資產值


(2) 股本數


(3) 出售假設及折讓


可以見到，如以現時假設該批可換股債券延展至2019年後，其折讓也維持在約溢價10%至折讓30%以上，視乎情況而定，這公司是否大折讓呢，可認真的想想。

工資篇補充 舒顏

http://xueqiu.com/8528235036/23078707
一、快遞業

有人對快遞有關的內容表示懷疑，認為快遞員收入應該更高。正好快遞業是我諮詢或觀察最多的行業，故補充一下。

前二天，在京東定了不少白酒和洋酒（出發點主要是想瞭解下烈酒方面大眾消費品牌的情況，所買價位在50元~120元。），前者比如賴茅、老窖、牛欄山、酒鬼酒，後者如尊尼獲加、芝華士、雷米諾等品牌的威士忌伏特加，昨晚來送貨，他負責我家這片區域已經一年多，而我在京東買東西極多，故可以說頗為相熟。他說初進京東時，工資有五六千，從去年（2012年）年中開始，被下調為4500不到。所以現在幹著很沒勁，很鬱悶。

我問，那為何不跳槽呢？他說別處一樣幹活，也差不多。我想也是，外地勞工，有著親戚、同事、老鄉、甚至幫會的信息網絡，在一個充分透明的勞動力市場裡，自然不會因為「忠誠」而留戀京東，只能說明這是市場規律在起作用罷了。

自從二年前，聽聞快遞員收入上萬的新聞後，我對此充滿了好奇，每逢面相善者便問，累積下來，不下三五十個。我在此稍作整理。

1、從沒聽到過有確認上萬的，我問不是傳聞上萬的麼？他們一般的回答是：「可能別的公司吧？」；「可能以前吧？」；「可能有收件提成吧」；「可能……」（每一家情況的確有所不同，比如京東是不記件的，固定工資。而大多數快遞公司是計件的，另有附加算法，比如重量體積或樓層等）。反而，意外的是，打聽到的工資有越來越低趨勢，極個別甚至還有低於三千的；

2、從業者越來越年輕，越來越精壯，還有很多帥哥。這顯示有更多勞工資源加入該行業。

3、服務態度普遍有明顯變差的趨勢：以前幾乎每個人都會送上樓，現在更多地希望你下樓取。而且，最近三個月，收包裹甚至已經不需要你簽字確認。

以上三點意味著什麼？

二、有朋友希望補充建築業相關的

經過粗略詢問，個別工種情況日薪如下：

1、普通小工：90~150。視工作時間、強度、環境、以及季節等而定。據說打樁的工地，比較辛苦，甚至號稱工作時間14小時，大約120~150甚至更多；普通工地90~120。大概是算下來時薪總體上是10元~12元。

2、技工：比如鋼筋工、木工、泥水匠等，日薪在150~220之間，主要取決於技能等級、籍貫和管理等級。一個本地包工頭會給本地技工以更高的工資，可能僅僅因為籍貫原因，就相比外地的高出10%~20%，其中可能有文化信任，或管理溝通方面的考量。

3、機械操作工，比如挖掘機，塔吊等，收入類似技工的中上區域。

4、建築產業的作息，傳統上是日出之前開工，日落才收工，可能是最為辛苦的行業。我本人來自一個建築之鄉，龍元建設和宏潤建設裡也有不少親友同學，對此體會最深。

對丘亦生「屈機財技」一文資料不足之補充

星期五，筆者留意到丘亦生寫了一篇「屈機財技」，內中寫了南華早報(583)及盈科大衍地產(432，前友聯建材、東方燃氣)分別寫了兩種大股東保留股權但不需減持股份的方法，但是其實他沒有提及其實一早有這類上市公司已經這樣做，甚至有部分他可能認為這一類是好的公司，甚至或者他自己也採訪過創辦人的公司，也嘗試做過這類行為，筆者簡簡單單來介紹一下:

(1)  認沽期權方式
1. 中建科技(261，前誠德國際、浩宇科技)
在蔡東豪先生仍任中建電訊執行董事的2001年，中建科技透過認購股份及注入供電器業務取得控股權。在2003年，又注入了主業電話製造業務，以可換股票據支付，換股後股權增至約90%。2005年中建電訊欲以2.3仙提出全購中建科技，但失敗，因股權多於75%，使公眾持股量低於25%，故以2仙多餘股權售予惠理基金(806)，並授予認沽期權以2.3仙購回。不久，又提出同樣條件全購，但又失敗，故再出售股權授予認沽期權予德意志銀行，使股權又低至75%以下，避開公眾持股量低於25%之規定。最後趁2007年股市高潮時，中建科技成交突增，趁此股價高漲之時刻，中建電訊及德意志一舉出售大量股權，使股權減至約50%，終於解決這個公眾持股量問題。

2. 南聯地產(1036，現萬科置業海外)
其實在南華早報(583)之後，還有一間蔡東豪曾經評論過的南聯地產(1036，現為萬科置業(海外)都曾經使過這一招。在2007年提出局部收購後，永泰地產(369，前富聯地產)的股權增至79.26%，且因市場開持不振，永泰地產不欲賤賣、但公司成交不多，但也想維持上市地位，故申請公眾持股量低於25%，向證監會申請豁免，其後市況持續受金融海嘯影響低迷。在2010年10月22日，永泰地產與渣行銀行達成協議，訂立一種類似的認沽期權，年期為2年，但可支付費用延長至3年。其後為完全解決問題，故把行使期權購回股份，並把上市公司核心資產購回，另把南聯地產上市公司地位售予萬科。

(2) 送紅利可換股債券方式
1. 新意網(8008)
其實這種方式竟然是由新鴻基的新意網始創的。為符合新公眾持股量規定，新意網決議以1送1紅股方式，然後由大股東以紅利可換股債券收取紅股股權，使表面持股量由84.64%降至74.30%，但很多人只記得盈科大衍地產，我也不知道為甚麼。

2. 中國星(326，前星光娛樂)
經過多年向下炒後，他主要資產在澳門已發展完成，開始帶來盈利貢獻，並擁有大量現金。故在2012年6月提出回購股份，並在回購後1送4股，部分以收取紅利可換股票據為代價，以維持公眾持股量。近來股價回升，和它關係密切的上市公司、股東之一的永恆策略(764，前海岸集團、豐采多媒體)行使紅利可換股債券及出售該等換股股股份，睇來一場腥風血雨又開始了。

筆者記得前兩個星期蔡東豪先生寫過一篇「磨爛蓆的局限」，他話「我眼中慢不代表仔細，而是浪費時間。在分數A和B+之間，我揀B+，因為B+夠好了，而且會用少一點時間，拼命由B+提升到A的時間，我可用來做多一件B+的事。」，今次講呢一篇，可能在他編輯的版面眼中是一件B+的文章，但筆者認為這篇文章搜材不足且粗製濫造。筆者寫呢篇只敢說是B+的文章，因為我覺得資料尚未達到足夠好的水準，但A的文章完全算不上，但他這一篇我敢說是這水平完全不過關，高仁同梁杰文寫財技的水準雖然有時不穩定，也不致於這樣是但找兩找新聞抄功課就算數，希望他能搜集多一些資料，可能會有比較好的效果。

明日系奪殼記(2): 補充及創業板篇(1)

由於上星期有特備節目講丘亦生，所以節目順延左，今個禮拜繼續原本的節目，就是繼續講明日系，大家唔好怪我講得好悶，因為我實在寫得好悶。現在，開始寫寫這兩星期提及過的股票有新發展，另外再提新的資料講講他們進入的創業板上市公司。

(1) 永保林業、幻音數碼的最新發展
在上一篇文章寫出來不久，永保林業(723，前安歷士、華晉國際、中國鎂業 、 晉盈控股)在2月21日宣佈6供1股優先股以及普通股，並每供1股送1紅股，即是3供1，每1股優先股供股價1仙，普通股5.33仙，即是送股後的每股優先股0.5仙及每股普通股2.67仙。

今次供股比較特別的地方有3個:
1. 單獨供優先股及普通股的例子很多，但兩者並供例子少之又少，最近的一次是在2006年的中國資源開發(661，前添發慶豐，現中國大冶有色金屬)。

2. 供優先股和普通股價格的有差別，是因為當年購入林業後，股份16合3，即是5.33合1，優先股沒有合股，所以供股價有這個差別。

3. 供股價要於面值供股並1送1股，以保證低價，相信都是同面值有關，並加快集資速度。

這次的包銷商Expert Plan Limited ，由一位專業投資者何家駒所擁有，根據網上資料，有一位同名同姓的人，資料稱他經常飾演不少變態或流氓等奸角，最出名的一套是和周潤發、梁家輝主演的監獄風雲，並與成奎安、黃光亮和李兆基合稱為「香港影圈四大惡人」。


右為何家駒

這次供股如果樂小姐如供股，其他人放棄供股，樂小姐和包銷商約持有45%，加上上星期提及，市面上約22%的股權已由一位友好券商持有，合起來即持有67%，但距離絕對控股約90%還有一段距離，股價也低殘至此，故相信會多合一次和進行多一次供股才能完成。

在2月28日，負責業務經營的姜若男小姐也辭任執行董事，相信和我們估計重新改為財技公司之路不遠。

至於幻音數碼(1822)，在2月22日發出的公告稱，他們向對欠付貨款的客戶入稟追討，相信是為了顯示他們財務陷入困難，方便他們未來繼續有理由籌集資金之用。

(2) 北亞策略
北亞策略(8080)上市時稱亞洲鋼鐵交易所，是由萬順昌(1001)及大股東姚氏家族，以及菱控(8009，現華夏能源控股)合資的鋼鐵交易公司，加上科網概念而成，李嘉誠基金會亦曾入股，David Webb當年也提及這間公司的由泡泡包裝成上市公司、大股東涉嫌牟取私利的劣行，科網爆破後，這家公司逐步拋棄了科網，力寶系旗下的光亞(8061)和公司換股，2002年萬順昌私有化不果後，名稱也改成亞鋼集團，

2005年，大股東引入Ajia，股份並100合1，並引入多家金融機構認購優先股，轉型為私募基金，投資多項業務包括線路板、香港Burger King，中國的魚粉、韓國塑膠等業務，在2010年底開始強制換股，公司開始有重大變化，主要股東開始減持股份，管理層也開始如車輪轉，亦出售了其中一項塑膠業務，並擁有大量現金，除陸續回購股權外，在2010年派發4仙(第一次合股前0.04仙，第二次合股後40仙)，在2012年也派發2仙(第一次合股前0.02仙，第二次合股後20仙)。

在無所作為的2012年，事情悄然有些變化。'

在2012年12月17日，高盛等金融機構向Celestial Wealth Investments Limited出售29.9%的股權，以平均價63.5仙購入股權，在多年的持股後，這些金融機構計及派息後，持股回報可能還要虧損21.2%至33.3%不等。根據公告，Celestial Wealth Investments Limited由丁屹持有，其後丁先生也擔任主席。

丁屹最主要的職務是聯合資產管理有限公司及多間相關公司的負責人員，聯合證券也是旗下的一個機構。根據這間公司的網頁顯示，明日系代表人物之一蔡朝暉為聯合證券的主席，David Webb當年的文章也有提及在明日系的位置。

2007年，天行國際(993)以1,600萬向蔡朝暉妻子張鳳娟購入聯合證券的40%，以300萬現金加上1,300萬股票支付。在7月6日完成後，因股價大升，收購價變為6,321萬，此外也參與供股，投入760萬。在2007年12月，天行國際又向張鳳娟及林東湖購入剩餘60%聯合證券，作價9,000萬，以新股支付，使蔡朝暉一派表面持股量增至29.70%，如加上林東湖的股權，則增至32.82%，超過張德熙的31.73%，成為這公司的大股東，收購當日股票價值7,859萬。蔡朝暉也於2008年開始任職這公司的執行董事。在2009年，蔡朝暉及張德熙把公司賣盤予彭曉東及李江南分別持有60%及40%的投資有限公司佳元投資有限公司(Super Century Investments Limited)，並辭任管理層，更多資料詳情可參考這兒。 但是，在同年，天行國際把這收購帶來的商譽1.08億撇帳。

2009年， 作為天行國際賣盤的一部分，天行國際出售聯合證券70%及30%予張德熙及蔡朝暉及妻子的Lynch Oasis Inc. ，並把所有業務轉予天行國際持有之天行證券，聯合證券的代表由25人減至3人，可參看這圖。

聯合證券當年曾參與華脈無線通訊的兩次供股，2008年7月，公司5合1，又2供1，每股合股後10仙(合股前2仙，再合後後2元)，供股集資4,000萬，由陳遠明及聯合證券包銷，其中大部分3,700萬用以購入蔡朝暉及張鳳娟夫婦在壽臣山的大宅，每月租金13萬。在2008年12月，金融海嘯後，又再把股票20合1，然後1供7，每股14.4仙(前合股前0.144仙，即合股前0.72仙)，由陳遠明、劉志遠及聯合證券包銷，最後他們表面已控制超過90%股權，然後又用資金贖回之前的票據。

另外，他們好像還有些類似人頭的東西。從資料可見，和之有關的馬蓉燊及陳光賢及陳光南各持股一半的Tin Ching Industrial Company Limited ，前者有供股，並把股權放在熟悉的溢利證券，後者沒有，並在26仙減持，但他們曾經認購實惠(996，後易名時惠環球、東方銀座、嘉年華控股)的股權，別忘記根據網站資料，蔡朝暉曾任這公司的高管，另外也利用他們持有的香港信貸財務有限公司向華脈無線通訊借錢，所以關係真是非比尋常。

回到主題，在2月19日，這公司又再大執位，換了不少財技背景董事，其中陳立基為東英金融(1140，前正奇投資)的創辦人，干曉勁擔任丹楓(271)之非執董，梁顯治曾擔任創維數碼出事前的財務總監及公司祕書，現為先健科技(8122)的非執行董事。 所以在這堆往績強勁的人士之下，未來這公司的路向應該是向買垃圾以及不停和關連人士及公司做交易了。

故事還在繼續。