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單一買家坐擁過半LME銅庫存 吸血鬼還是紙老虎？

來源: http://wallstreetcn.com/node/209971

華爾街見聞網站昨日提及，超過一半的倫敦金屬交易所銅庫存目前都掌握在一位買家手中，由此引發市場對於銅價可能受此影響的擔憂。那麽，這位買家對銅價的影響力究竟有多大？業內擔憂的擠倉會出現嗎？

據《華爾街日報》，約50%-80%的倫敦金屬交易所（LME）銅庫存目前都掌握在一位買家手中。盡管LME的庫存信息不會透露持倉者的名稱，但部分交易商和經紀商相信，這位買家是倫敦金屬類對沖基金紅風箏（Red Kite Group）。

為何這位買家會掌握這麽高比例的LME銅庫存呢？

彭博社專欄作家Matt Levine發文稱，

自6月之後，掌控主導地位變得越來越容易，因為在LME銅庫存數量在銅價走低之際總體降低，總量從年初的超過36萬噸跌至不足16萬噸。一些分析師稱，銅產量增速落後於需求增速，迫使一些使用者從LME註冊倉庫中提取精銅。

粗略地說，銅市場處於現貨溢價狀態，也就是現貨價格高於期貨價格，近月合約價格高於遠月合約價格。因此刺激了交易者從倉庫中提貨並出售現貨精銅。在銅價下跌時也沒有理由支付高昂的存儲費用將現貨繼續放在LME倉庫里，為何不出貨呢？這樣還可以多賺一些錢，節省倉儲費用。

正因如此人們才看到，LME倉庫中的銅庫存在降低。當一些倉單持有者的出貨造成LME註冊倉庫註銷倉單增加、庫存減少，就會推升單一買家的倉單在LME庫存中的比例。其他持有者出貨量越大，單一買家的銅庫存比例就顯得越高。

《華爾街日報》報道還稱，部分業內人士認為銅市場已經出現了擠倉跡象。一些交易員稱，一家公司持有如此之多的精銅已經造成了價格上揚。目前，購買即期合約的成本比購買三月期合約增加了72美元/噸。

那麽，這位買家果真能輕易影響銅價嗎？

Matt Levine認為：

該報道稱，這位買家上個月最多時持有90%的LME銅庫存。盡管這個比例看上去很高，但實際僅相當於14萬噸精銅。若站在全世界銅庫存的角度來看，顯然絕對數量是比較少的。略低於全球三天的銅產量。

若與銅業巨頭自由港銅金礦公司（Freeport McMoRan）持有的銅規模相比，這位買家持有的銅就更少了。自由港總計掌控的銅礦資源有5000萬噸，該公司去年銅礦石產出為190萬噸。

可能有人會對此提出質疑：這位被疑為紅風箏的買家持有的是LME倉單，也就是實實在在的精煉銅。而自由港的銅資源還需要提煉等複雜的工藝處理，何況更多資源還埋在地下。然而，有一個顯而易見的事實是：從LME倉庫中提取現貨銅也是非常不容易的，需要等待很長的時間。

不管怎麽說，紅風箏持有的精銅絕對數量是相對少的，並不能掌控全球所有精銅資源。

此外，掌控很高比例的LME庫存這也並不能說明其他市場參與者就對擠倉束手無策。LME交易的是標準精銅。如果你有對沖或投機金屬的需求，你可以在LME交易以LME銅庫存為基礎的標準精銅期貨合約。如果有人對LME的價格持有質疑，他完全可以在非LME註冊倉庫購買現貨銅。或者將LME中屬於自己的現貨庫存取出。這都將影響市場壟斷行為的效果。

業內對該買家持有如此高比例的LME銅庫存，以及其影響還有其他猜測。

中國有色金屬現貨研究公司上海有色網分析稱，

單以紅風箏持有過半LME銅庫存而言，其收銅操作並非一朝一夕。盡管作為對沖基金在相關期限匹配的合約上持有對沖頭寸，但在經歷了3月時的暴跌以及6月青島港融資騙貸事件後，紅風箏已然被深套。

因此，在目前銅價低迷的大格局下，將紅風箏持倉重新曝光於聚光燈下，不宜以利多逼倉來解讀。

更值得註意的，也是更重要的是供應曲線。如果供應曲線向上傾斜，即使一家公司擁有占絕對優勢地位的現貨，或者頭寸足夠多的期貨合約，但也未必能擠倉或逼倉成功。在當前銅價不斷走低、需求增長有限的背景下，這種可能更為突出。

業界不是沒有這種先例。1996年爆發的“住友銅事件”就是典型。1995年，持有大量銅庫存的日本住友公司首席交易員濱中泰男在銅價上揚之際獲利頗豐。但當年下半年，隨著全球銅產量大幅增加、價格一跌再跌，以及監管機構和LME調查銅價異動和期貨合約不合理的價差，濱中泰男的銅市敞口最終嚴重虧損。

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老虎基金最看重的股票三大要素

來源: http://wallstreetcn.com/node/210542

老虎基金創始人朱利安‧羅伯遜（Julian Robertson）本月初罕見地現身彭博電視。在節目中，他闡述了一只股票最重要的三個要素：

1. 公司有好的管理：這是他提到的第一個要素，也是今天大部分“老虎俱樂部成員們”十分強調的一點。 

2. 公司有好的產品線：鑒於每個投資者都希望自己買入的公司的產品或服務是大眾所需要的，因此這一點看起來可能顯而易見。

3. 公司是股東導向型的：這與要素1有關，但是羅伯遜希望買入的是“股東友好型”的公司。

羅伯遜談市場 

在節目中，羅伯遜也談及了其他話題。有意思的是，他表示，有時候從股市轉向匯市也是好事，當前匯市波動性很大，分析匯市“很有趣”。他還註意到，“現在到處都是競爭性貨幣貶值”。

回歸到股市話題時，他表示蘋果“便宜的可怕”，對谷歌也發表了類似評論。

他還稱，亞洲是“對沖基金的黃金之地”，因為對沖基金在美國面臨著充分的競爭，但是亞洲的競爭尚不充分。

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香港打老虎：許仕仁涉貪判7年半 新鴻基前主席郭炳江獲罪5年

來源: http://wallstreetcn.com/node/212348

新鴻基地產前聯席主席郭炳江

新浪財經訊——香港回歸以來最高職位官員涉貪案今天宣判，前政務司長許仕仁五項控罪成立被判囚7.5年，賠款1118.2萬港元。新鴻基地產前聯席主席郭炳江則有一項串謀公職人員不作不當行為罪名成立獲罪5年，罰款50萬港元，5年內不得出任董事。前新鴻基地產高層陳鉅源以及港交所前高級副總裁關雄生分別被判刑6年及5年。

前政務司司長許仕仁及新鴻基地產聯席主席郭氏兄弟與高層共五人涉貪案，經過131日的聆訊和4日3夜的陪審團退庭商議，經過五日商議，被控8項罪的許仕仁，當中5項控罪包括公職人員行為失當等，上周獲陪審團大多數裁定成立。今天高院最終宣判，5項罪名並未分別單獨判刑，而是一共判囚7.5年，並下令許仕仁向政府歸還涉案的1118.2萬港元。

高院法官麥機智今天表示，判刑是本次案件最困難的工作，既要平衡嚴重罪行，也要考慮被告求情的因素。許仕仁獲前香港特首曾蔭權為他寫求情信，信中懇請法官考慮許仕仁任政務司長時以及對抗亞洲金融危機時的貢獻。麥機智指出，案件參考了英國類似案例，不過兩地法例對於案件判刑的指示不同。此外，麥機智表示判刑也考慮了年齡因素，也考慮了許仕仁的功績以及品格。

新鴻基地產前聯席主席郭炳江串謀公職人員作不當行為一項罪名成立，陪審團認定他曾向許仕仁行賄。另外兩項控罪不成立，由於他的罪名比較簡單，今天第一個宣判，被判5年及罰款50萬港元，5年內不得出任公司董事。法官宣判時還感性表示，與其他人相比，郭炳江“更能明白黑夜之中的痛楚”，但“迎接未來時將有喜樂”，郭炳江點頭表示認同。

郭炳江長子郭基輝、女兒以及女婿，還有上周被判無罪釋放的新鴻基聯席主席郭炳聯今早均到庭。郭基輝聽到宣判後皺眉，神色凝重。

第四丶第五被告新地執行董事陳巨源及港交所前高級副總裁關雄生，各被控串謀藉公職人員作不當行為罪，及串謀向公職人員提供利益罪，均被裁定罪成。陳巨源被判入獄6年，罰款50萬港元，6年內不得出任公司董事。關雄生則因與新鴻基地產人士串謀先後向許仕仁提供850萬及1118.2萬港元“優待新鴻基地產”報酬，獲罪5年。

案件被揭發至今逾兩年半，多數分析人士認為案件的裁決外界已有預期，因此對未來的股價走勢影響不大。

新鴻基地產今日截至發稿前報117.3港元，升1.2港元或1%。

新鴻基地產6年來股價走勢圖

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陳吉寧：環保法不是紙老虎 將推全民微信舉報

來源: http://wallstreetcn.com/node/214953

環保部部長陳吉寧在今天下午的新聞發布會上表示，環保法不是紙老虎，要有鋼牙利齒。環保部將加強刑事追究力度，並將推出微信舉報，讓汙染無處可藏。今年環保部的環評報告將全部向社會公開。

陳吉寧表示，好的環保法律不能成為紙老虎，要有鋼牙利齒。他稱對幹部的審計將會包括環保內容，環保部門之前已經約談過地方領導，還會加大對地方政府的督促。針對企業，陳吉寧稱守法不是高要求，是底線，將強化刑事追究力度。

陳吉寧表示，我們的環境形勢仍然十分嚴峻，表現在三個方面：一是環境質量差。霧霾的問題、水體富營養化的問題、地下水汙染的問題、城市黑臭水體的問題等等。二是生態損失比較嚴重，特別是水體的生態損失。

回應“有沒有信心驅散霧霾”時，陳吉寧坦言難度很大。他說，要實現大氣汙染質量的明顯好轉，不能靠老天，必須把汙染物排放量從現在的千萬噸水平降到萬噸級水平。能不能做到？是可以做到的，但是難度確實很大，需要我們付出額外的努力。

陳吉寧表示，今年，大氣汙染治理將主要抓好四個方面的工作：一是修訂大氣汙染防治法；二是全面實施“大氣十條”；三是加大科學治霾和系統治霾的水平；四是加大信息公開。

陳吉寧表示，不允許戴著紅頂賺黑錢，“我向媒體許諾：環保部下屬8個環評機構今年全部從環保部脫離。環評報告審批全部向社會公開。”

環保部把今年定為環保法實施年。6月5日要推出微信舉報，讓汙染無處躲藏。

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15年前的3月，納斯達克突破5000點，「老虎基金」被逼清盤 年紀不輕輕吳向軍

http://xueqiu.com/6246827362/37650431
上週美元兌其它貨幣暴漲平均2.4%，引發股市小幅回撤。美國標普500指數從歷史最高水平下跌1.6%，納斯達克指數週一收於5008.1點，為2000年3月以來首次收於5000點以上，距離歷史最高點僅僅差0.5%。但是可惜，納指沒有「Hold」住，上週下跌0.7%，收於5000點以下。 
納斯達克指數走勢圖，在過去15年走出了一個完美的「U」字。15年前的3月，納指在互聯網泡沫的推動下狂升到5000點。有意思的是，上週A股創業板也首次站到了2000點。其時，納斯達克的瘋狂遠遠超過現在A股創業板。當時的納斯達克指數的平均市盈率達到150倍。其實，估值到了這個水平，市盈率基本上已經沒有意義。只要和互聯網沾上邊的公司都能夠雞犬升天。無論是面向消費者，還是面向企業，還是電信網絡基礎建設，無不被瘋狂炒作。互聯網公司為了吸引眼球，花大價錢吸引顧客。成本不是問題，利潤無人顧及，點擊率、媒體曝光率比什麼都重要。賣東西的只要在網上，就可以白送。而白送得越多投資人越開心，追加的投資也就越多。只要是和網絡沾邊，投資人的錢是無限的。當年最轟動的故事是一家名不見經傳的Linux公司（VA Linux）上市首日股價竟然上漲7倍之多。
 
當時美股資深投資人紛紛表示看不懂，而投資新手大賺特賺。新股神層出不窮。如果有人討論估值，頓時會惹來無數人的恥笑。低估值的股票根本沒人看。估值越高越被捧得厲害。老股神們紛紛跌下神壇。從來不投資科技股的「股神」巴菲特成為「古董」，常被人揶揄。巴菲特還好，因為他只做多，不做空。多空都做的老牌對沖基金這時可慘了。1980年Julian Robertson成立的著名對沖「老虎基金」，經過18年的奮鬥，戰場遍佈歐美亞，資產在1998年達到220億美元，為當時最大的對沖基金，年均回報率達32%。結果老觀念遇到了新問題。面對互聯網泡沫，Robertson認為市場股票普遍高估，因此大量買入傳統公司如全美航空（US Airways），同時賣空估值高得離譜的朗訊（Lucent，電信設備）和美光科技（Micron，閃存等芯片公司）。結果不用說，老虎基金在1999年淨值下跌19%，而納斯達克指數當年幾乎翻倍。進入2000年，前兩個月老虎基金淨值又下跌13%。投資人大量抽出資金，老虎基金的資產大幅縮水至60億美元。由於對沖基金一般對於虧損的要求都比較嚴格，基金淨值要回到高點以後才能開始重新獲得佣金。面臨如此窘境，Julian Robertson在2000年3月30日宣佈關閉老虎基金。
 
Julian Robertson在關閉老虎基金的同時寫給投資人的一封信，當時和後來被廣為傳誦。在信中，他總結了自己的投資風格為簡單的「持續地承諾購買好股票和做空壞股票」（steady commitment to buying the best stocks and shorting the worst）。但是他承認，這個策略只在「理性的」（rational）市場有效，而在無理性的市場是無效的。他認為，當時的互聯網和電信行業的「瘋潮」（craze），以及各種類型投資人的瘋狂投資，製造了一個巨大的「龐氏騙局」（Ponzi Scheme），而這個「騙局」一定會破滅。Robertson對此充滿了信心。只是「老虎基金」無法存在下去了。
 
事實證明，Robertson的預言是正確的。萬有引力還是存在的，豬是不會飛的，投資最終是要回到客觀規律去的。只是太可惜，納斯達克指數在Robertson關閉了「老虎基金」之後立即轉頭向下，兩年之內下跌了80%。無數互聯網和電信設備商破產倒閉，包括老虎基金重金做空的朗訊科技。「老虎基金」只要再堅持兩個月，就有可能成為互聯網泡沫破裂過程中最大贏家。但是，它沒有堅持下來。
 
15年之後，滄海桑田，納斯達克又回到5000點。此5000點非彼5000點也。現在的納斯達克估值為21倍市盈率，是15年前的十分之一。收入、盈利、增長均十分健康，可持續性沒有疑問。但是指數中的權重股大變樣。蘋果公司當年還剛剛從破產邊緣脫身，現在市值已達7000億美元，去除現金後的估值只有12倍。15年前，谷歌剛剛初創、Facebook還不存在。搜索引擎市場還呈現由Lycos，Infoseek，Yahoo！，Excite，Inktomi等戰國爭霸的局面。這些搜索引擎當年各個估值數百億美元，現在除Yahoo！外都不存在了。當時電信設備巨頭思科市值首次突破5000億美元，現在市值不過當年的三分之一。北電、朗訊、AOL、WorldCom、Global Crossing、Nokia、Motorola這些當年叱咤風雲的名字現在都不見了。
 
納斯達克15年一輪迴。我們在重溫舊事的時候到底學到了什麼？歷史總是在不斷地重複自己，只不過時間、地點、人物有所不同而已。
 
最後附上Julian Robertson在關閉老虎基金是寫給投資人的一封信，以饗讀者。
 
 
Tiger Management released the following letter on March 30 of 2000 to its limited partners, announcing the closure of its funds.
 
In May of 1980, Thorpe McKenzie and I started the Tiger funds with total capital of $8.8 million. Eighteen years later, the $ 8.8 million had grown to $21 billion, an increase of over 259,000 percent . Our compound rate of return to partners during this period after all fees was 31.7 percent . No one had a better record.
 
Since August of 1998, the Tiger funds have stumbled badly and Tiger investors have voted strongly with their pocketbooks, understandably so. During that period, Tiger investors withdrew some $ 7.7 billion of funds. The result of the demise of value investing and investor withdrawals has been financial erosion, stressful to us all. And there is no real indication that a quick end is in sight.
 
And what do I mean by, "there is no quick end in sight?" What is "end" the end of? "End" is the end of the bear market in value stocks. It is the recognition that equities with cash-on-cash returns of 15 to 25 percent , regardless of their short-term market performance, are great investments. "End" in this case means a beginning by investors overall to put aside momentum and potential short-term gain in highly speculative stocks to take the more assured, yet still historically high returns available in out-of-favor equities.
 
There is a lot of talk now about the New Economy (meaning Internet, technology and telecom). Certainly the Internet is changing the world and the advances from biotechnology will be equally amazing. Technology and telecommunications bring us opportunities none of us have dreamed of.
 
"Avoid the Old Economy and invest in the New and forget about price," proclaim the pundits. And in truth, that has been the way to invest over the last eighteen months.
 
As you have heard me say on many occasions, the key to Tiger's success over the years has been a steady commitment to buying the best stocks and shorting the worst. In a rational environment, this strategy functions well. But in an irrational market, where earnings and price considerations take a back seat to mouse clicks and momentum, such logic, as we have learned, does not count for much.
 
The current technology, Internet and telecom craze, fueled by the performance desires of investors, money managers and even financial buyers, is unwittingly creating a Ponzi pyramid destined for collapse. The tragedy is, however, that the only way to generate short-term performance in the current environment is to buy these stocks. That makes the process self-perpetuating until the pyramid eventually collapses under its own excess.
 
I have great faith though that, "this, too, will pass." We have seen manic periods like this before and I remain confident that despite the current disfavor in which it is held, value investing remains the best course. There is just too much reward in certain mundane, Old Economy stocks to ignore. This is not the first time that value stocks have taken a licking. Many of the great value investors produced terrible returns from 1970 to 1975 and from 1980 to 1981 but then they came back in spades.
 
The difficulty is predicting when this change will occur and in this regard I have no advantage. What I do know is that there is no point in subjecting our investors to risk in a market which I frankly do not understand. Consequently, after thorough consideration, I have decided to return all capital to our investors, effectively bringing down the curtain on the Tiger funds. We have already largely liquefied the portfolio and plan to return assets as outlined in the attached plan.
 
No one wishes more than I that I had taken this course earlier. Regardless, it has been an enjoyable and rewarding 20 years. The triumphs have by no means been totally diminished by the recent setbacks. Since inception, an investment in Tiger has grown 85-fold net of fees; more than three time the average of the S&P 500 and five-and-a-half times that of the Morgan Stanley Capital International World Index. The best part by far has been the opportunity to work closely with a unique cadre of co-workers and investors.
 
For every minute of it, the good times and the bad, the victories and the defeats, I speak for myself and a multitude of Tiger's past and present who thank you from the bottom of our hearts.
 
-    Julian Robertson

中国股民为什么必须关注“美联储加息”：利空还是纸老虎？

http://gelonghui.com/#/articleDetail/14013

摘要：

疯牛虽然变成了上蹿下跳的慢牛，但似乎很少有人怀疑牛市已经结束。说到底，终结牛市的必定是基本面的质变。那么问题来了，哪些风险可能终结这场牛市？我们在牛市风险因子系列的第一篇报告中对国内的通胀风险进行了排查，本文我们将分析一个来自外部的威胁：美联储加息。

刚刚结束的美联储议息会议最终选择不加息，市场已有充分预期，但问题来了：美联储到底何时加息？未来加息的具体路径和工具？加息周期下人民币汇率会不会大幅贬值？加息对中国经济、货币政策和资本市场有何影响？我们将在本篇报告中系统梳理。

一、美联储何时启动加息？不会操之过急

在讨论这个问题之前，必须明确一点：加息和QE退出有本质区别。前者意味着货币政策从宽松到紧缩的质变，而后者仅仅是货币宽松的力度减弱，所以加息对市场和经济的影响一定更大，特别是在美国经济摇摆不定和全球大宽松的背景下逆势加息，美联储一定会对加息慎之又慎。从刚刚结束的6月FOMC会议的情况来看，6月不加息的判断已经兑现，美联储维持利率区间不变，接下来，9月是最为可能的时点，按照美联储对2015年终利率的预测，年内至多加息一次。

第一，过快加息会威胁低利率基础上的“资产负债表式复苏”。常规和非常规的货币宽松共同创造了美国的“近零利率”，进而通过对房地产和股市两大资产价格的提振创造巨大的财富效应，有效降低了私人部门的资产负债率，使私人部门迅速走出去杠杆泥潭，启动再杠杆。一方面，股票市场在分母的驱动下迅速触底反弹，标普500指数从2009年触底后一路反弹， 2013年指数回到危机前水平，2014年PE回到危机前水平，另一方面，房贷利率下行是地产需求恢复的重要基础，从数据上看，抵押贷款利率和美国的地产销售呈现明显的负相关，2013年二季度伯南克暗示QE退出曾导致房贷利率飙升时，地产销售随即大幅下滑。而且房地产对就业的影响也十分明显，仅建筑业单项就占新增非农就业人数的1/5，这也让美联储心有余悸。

第二，过快加息将威胁低汇率基础上的“逆差修正式”复苏。内部靠货币宽松带来的财富效应实现资产负债表修复，外部靠压低汇率实现贸易失衡的修复。这几年美国技术革命的突破点出现在以页岩油为代表的新能源。美国从2013年开始从净进口国变成了净出口国，贸易逆差的修正成为拉动经济的重要引擎。美国贸易逆差占GDP的比例2007年曾高达5.8%，但近五年都维持在3%以 下。而如果美联储加息带动美元升值，这一链条将受到显著冲击。一方面，美元升值将直接拉低美国出口商品的竞争力，降低进口成本，扩大贸易失衡。另一方面， 美元升值将间接影响压低美国出口商品的价格，挤压出口行业的生存空间。比如去年下半年以来的原油大跌很大程度上就是美元升值造成的，这已经导致很多的页岩 油企业陷入亏损。

第三，过快加息将让看起来很美的就业市场遭受现实挑战。虽然失业率已经低至5.4%，但是“只是看起来很美”。1）劳动力人口下降是失业率下降的重要原因，目前就业参与率仍然只有62.9%，处于历史低位，2008年5月失业率与现在接近，但就业参与率高达66.1%；2）由于经济原因被迫从事非全日制工作人数高达650万，远高于危机前水平，失业率数据对此表现不足；3）衡量劳动力市场流动性的主动离职率依然处于低位，表明就业者没有足够的信心以承担更换新雇主的风险，同时企业挖取别公司员工的动力也不强，整体劳动力市场的流动性依然不够健康；4）新增非农私人就业中有约1/4都是零售、酒店餐饮、临时支持服务等不稳定且低薪的工作，比例明显提升。

第四，过快加息可能触发潜在的金融风险。自从08年 以来，美国经历了私人部门去杠杆与公共部门加杠杆的过程。对私人部门来说，目前家庭部门资产负债表的修复进展顺利，美国家庭已经停止净偿还债务，启动再杠 杆，但企业和政府部门的去杠杆尚未完成。尤其是对公共部门来说，目前杠杆率仍处于历史高位，未来去杠杆的压力有增无减。2015年美国政府债务占GDP比重高达105.1%，到期债务加财政赤字即2015年需要融资的债务总额占GDP高达23.6%，加息可能显著提升政府的债务滚动成本，造成类似2011年的美债危机。

二、美联储如何走加息之路？三大工具配合

联邦基金目标利率并不是美联储的唯一工具，以下三个政策工具也将在利率调控中发挥重要作用。

短期来看，隔夜逆回购（RRP）扩容是大概率事件。隔 夜逆回购是指美联储将持有的美国国债等优质证券作为抵押品，而共同基金等市场参与者将资金出借给美联储，和中国的逆回购方向正好相反，是“收”货币的一种 工具。资金出借的利率就是美联储提供的固定隔夜逆回购利率，此隔夜利率相当于为短期利率设定了下限（因为低于该利率市场参与者就宁愿出借给美联储，而不会 出借给其他市场主体）。

目前隔夜逆回购规模上限为3000亿美元/天，隔夜逆回购报价利率为0.05%。根据此前耶伦等人的表态，如果美联储启动加息，隔夜逆回购规模扩容是大概率事件，同时可能进一步放开对手金融机构的限制，这可以帮助美联储更有效的引导和控制短期利率，同时通过提供抵押资产缓解市场中高质量高流动性资产的短缺。

中期来看，超额准备金利率（IOER）将调升。IOER是美联储对金融机构存放的超额准备金支付的利率，从2013年7月开始使用，至今超额准备金利率一直为0.25%。IOER与RRP利率都是美联储控制短期利率下限的工具，但不同的是，超额准备金不需要美联储提供抵押品。耶伦曾表示超额准备金利率将是主要的紧缩工具之一。

长期来看，资产负债表可能收缩、回归常态。在金融危机之前，直接购买长期资产并不是美联储的常规工具。2008年金融危机迫使美联储连续推出三轮量化宽松，美联储的资产规模从不足1万亿美元飙升到4.5万亿美元以上，占GDP比值从6%上涨至今的25%。美联储不仅增持了大量的美国国债，还破例购入MBS、机构债、期限拍卖工具TAF贷款、Maaiden Fane救助基金等资产，为市场直接提供流动性支持。目前期限拍卖工具TAF贷款和期限拍卖工具TAF贷款已经从美联储的资产负债表中消失，但美联储目前仍持有1.7万亿MBS和2.5万亿国债。但随着美联储进入货币政策正常化周期，这些非常规的政策工具都需要逐步退出。

尽管美联储已于2014年10月退出QE， 但实际上美联储并没有停止购买资产，而是把到期证券本金用于再投资，以保持资产负债表的稳定。短期来看，这种情况不会改变。但中长期来看，美联储可能会逐 步下调用于再投资的本金比例，因为债券自然到期而造成的缩表效应将越来越明显。不过在这个过程中，美联储一定还会适时购买或抛售资产，已平滑资产负债表的 波动，减少对长期利率的冲击。

三、美联储加息会引发人民币贬值吗？双向波动，小幅贬值

在讨论美联储加息的影响之前，我们先要搞清楚人民币汇率是怎么决定的。按照官方的定义，人民币汇率实行“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。这里面有两个重要信息：

一方面，人民币汇率是浮动的，中长期的大趋势是能反映市场供求基本面的。比如自2005年7月汇改到现在，人民币总体上升值了25%，其背后就反映了中国经济增长较快、经常账户和资本账户双顺差支撑的升值基本面。

但另一方面，人民币汇率是受到严格“管理”的，短期汇率走势会受到央行引导的重要影响。 虽然近年来央行减少了直接的数量干预（外汇占款），但依然保持了间接的价格干预（中间价）。这其中有一个问题，央行是如何引导汇率的？官方的说法是参考市 场供求和一篮子货币，但从来没有公布一篮子货币的权重。根据社科院等机构的实证研究证明，央行主要的参考标准还是美元。

从这个机制出发，我们可以分两个维度来分析美联储加息对人民币汇率的影响：

1、中长期来看，美联储加息会加剧人民币汇率贬值压力

从2014年以来，人民币汇率进入双向波动时代，但波动的中枢在不断贬值。2014年的人民币兑美元汇率平均6.16，2015年已贬到6.23。未来几年的人民币汇率中枢可能继续贬值。这是由中国国际收支的基本面决定的。首先，经常账户的顺差趋于收窄。从内部来看，储蓄投资缺口收窄，人口老龄化导致劳动力成本上升，出口竞争力下滑。从外部看，欧美发达国家加速纠正贸易失衡，保护主义重新抬头。其次，资本和金融账户的逆差趋于扩大。现在的思路是从单向开放到双向开放，不只引进来，还要走出去，主要靠一带一路战略推动资本输出，未来私人对外直接投资（ODI）将持续快于外商直接投资（FDI）。

2、短期来看，美联储加息及其预期已经大部分pricein，人民币汇率贬值压力有限，可能延续近期的窄幅波动。

汇率是一种价格，短期的波动可能会因为内外环境的冲击偏离中枢。一般来说，主要的影响因素包括以下几个：

客观的市场因素：

1）主要央行货币政策变化（比如美联储退出QE）

2）主要经济体基本面变化（比如美国经济复苏）

3）国际金融市场波动（比如欧债危机）

4）地缘政治冲击（比如中东动荡）

5）经济基本面（比如出口和顺差的变化）

主观的政策因素：

1）汇率政策（调整中间价或外汇干预）

2）货币政策（比如降准降息）

最重要的影响因素包括：外部的美元汇率预期，因为直接影响市场的结售汇意愿（具体又受到美联储货币政策、国际市场波动、地缘政治等因素影响），内部的央行汇率引导，因为直接决定了人民币汇率的波动区间（具体又受到国内政策目标和外部一揽子货币走势的影响）。

从这个角度出发，我们可以判断出下半年人民币汇率基本还是窄幅波动、小幅走弱的态势：首先，美元汇率倾向于小幅走强。如前所述，美联储加息预期已经被大部分price in，超预期加息导致美元重现去年大幅升值的可能性不大，但欧债危机波动、美国经济相对较好的基本面以及欧央行的持续QE仍然支持美元维持强势，这意味着美元震荡上行的概率较大。其次，央行有意保持人民币汇率基本稳定，适度容忍贬值。从稳增长和稳外需的角度来看，央行需要缓解人民币汇率的过度强势，但从推动人民币加入SDR和资本账户开放的角度来看，央行又需要维持人民币汇率的稳定，所以预计人民币在双向波动的基础上小幅贬值的可能性大。

四、美联储加息对中国影响几何？

1、对货币政策的影响？不会掣肘宽松，推动货币投放机制转型

短期来看，美联储加息与国外无风险利率的上行相对温和，不会掣肘国内的货币宽 松。首先，尽管国内无风险收益率持续下行，但目前国内外仍存在明显利差，尤其是在国内资本市场走强和加快对外开放的背景下，境内的股权债权资产都具有相对 较强的吸引力。其次，出口基本稳定，进口持续低迷的情况下，衰退型顺差将持续存在，在一定程度上可以对冲资本账户逆差，避免外汇的大规模流出。第三，国内 资本账户尚未完全开放，在汇率干预压力弱化的情况下，不可能三角的束缚也会弱化，央行将获得更多的货币政策独立性，所以货币政策的走向关键还是看国内基本 面。

美联储加息不仅不会掣肘宽松，相反可能使央行趁目前贬值压力较小的窗口期加速宽松，一旦美联储加息进入常态化，中美利率可能倒挂，届时货币宽松将受到一定掣肘。

中长期来看，美联储加息将推动货币政策加速转型，同时重塑央行资产结构。过去央行的外汇占款是基础货币投放的重要渠道，外汇资产在央行总资产中的占比超过80%，核心原因是持续双顺差导致人民币汇率升值压力过大，央行为维持汇率稳定只能被动干预。现在人民币汇率趋于均衡，被动干预的压力大幅下降，央行外汇占款几乎零增长，这会对货币政策产生重大影响：

首先，存款准备金率要下调，存贷比要废除。高存准和存贷比都是过去外汇占款和存款高增长时代的产物，已经不适应当前外汇占款零增长和利率市场化的新常态，随着美联储加息和人民币汇率迎来拐点，存款准备金率有必要继续下调，存贷比也有必要尽快废除。

其次，央行将寻找新的货币投放渠道来替代外汇占款，央行将从外汇资产为主的资产结构转向以国内资产为主的资产结构。央行投放货币相当于增加负债，必然伴随着购买资产的行为。过去是靠购买外汇资产投放基础货币，未来可能更多的通过再贷款、PSL等方式来提供长期限的央行负债，抵补外汇占款消失后留下的基础货币缺口。

2、对经济的影响？ 总体偏负面

美联储加息对经济的影响总体偏负面：一方面，美联储加息伴随着美元升值大周期，人民币汇率弹性不足的情况下，实际有效汇率将跟随美元升值，对出口产生不利影响。实际上这正是过去两年发生的情况，2013年以来，人民币实际有效汇率已经在美元升值的推动下大幅升值10%以 上，在其他经济体竞相贬值的情况下对出口造成恶劣影响。但另一方面，美联储加息一定是以美国经济复苏为基础，这意味着外部经济和市场需求好转，对出口又是 有利的，不过如前所述，由于目前美国的复苏伴随着纠正贸易失衡，所以中国从美国复苏中获得的好处在逐渐减弱，总体来看，美联储加息对经济并不是什么好消 息。

3、对市场的影响？短期是纸老虎

对市场的影响短期并没有想象的悲观，甚至偏正面：首先，如前所述，美联储加息不 会操之过急，市场对实质的负面冲击已有充分预期。其次，既然本轮牛市的逻辑并非基本面驱动，那么美联储加息对出口的负面影响也不一定是坏消息。相反，出口 和经济下行的压力可能进一步巩固资产重配的牛市逻辑。第三，如果美联储加息引发资本外逃，那对资本市场一定是大利空，但目前来看，加息带来的资本流出压力 非常有限，市场不会过于担忧。相反，考虑到央行可能会在9月美联储启动加息之前降准对冲，对货币环境和资本市场的改善甚至是有利的。

不过长期来看，国内利差收窄和美元升值大周期会引发资本回流发达市场，对新兴市场的货币环境和资产价格造成冲击，中国也不会例外。

北水鱷過江 挑戰股壇老虎試水溫

2016-05-19  NM

深港通開通在即，細價股炒味漸濃。此時，有「抽水大王」之稱的官永義，其永義實業（616）被過江龍狙擊。敢在老虎頭上釘蝨乸的，是一名來自內地的玩家龍松之。據知近日有多條低調的北水鱷，下江在老牌玩家的旗艦地盤搵食。除了永義實業，吳鴻生的南華金融（619）、林小明的寰宇國際（1046）等，亦見四出覓食的北水鱷徘徊在側。本刊發現他們背後，關係錯綜複雜。 北水鱷特性：錢多。目標：搵折讓大的香港股票。手段：以本傷人。 股壇老虎特性：靈活，深諳市場玩法。目標：鞏固控股權。手段：任何財技。 自被狙擊的消息傳出，永義實業這個月的股價翻了一番。上週五，記者致電官永義，本來聲線十分正常的他、聽到記者查詢他被狙擊一事，立即表示自己不在香港及患上感冒，未能回應，「我唔舒服呀，你星期一再打俾我啦。」後來他又再託公關公司致電記者，稱下星期都不在香港，不能接受訪問。要數官永義的往績，散戶的印象除了「抽水」、還是「抽水」。近十年來，以供股、配股、以及發行可換股債券等名義的抽水活動，起碼十六次，但多年來仍有不少散戶落疊，搏其大落就有可能大上！而今次的北水狙擊者似乎更大膽。只要稍為研究過永義實業的投資者都知道，要狙擊永義，難度高達：十分。大股東官永義，持股達四成一，而且還有一批可換股票據尚未兌換，而公司亦剛更新一般性授權，意味着隨時可印多百分之二十的股票。識計數，都知擅長財技的官永義「無得輸」，令人疑惑太歲頭上動土的是何許人也。 與本地薑有關係 這個多月來，入局狙擊的龍松之，已多次增持永義至一成九股權。根據公司註冊處資料，他在香港持有兩間貿易公司，但申報地址在廣東省潮州市。今年開始，他不斷在香港股壇插旗，先持有智易控股（8100）百分之六股權，浮上水面，亦同時持首都創投（2324）一成四權股，成為最大股東。而這兩隻股票、無獨有偶，與近年興起的當紅股票玩家曹貴子及他的拍檔葉志輝（Steven Ip），不無關係。智易控股過去申報的香港主要辦事處，在沙田康健科技中心，正是曹貴子的康健集團大本營樓上。而曹貴子的好友葉志輝，曾是智易控股的非執董，雖然去年已經辭任該職位，但現時智易控股尚有兩成四街貨存於福財證券，另一成街貨於康宏證券內（由康健國際已入股的康宏金融（1019）持有）。而智易曾認購由首都創投發行的可換股債券，故兩間公司關係密切。這些蛛絲馬跡，均令龍松之已入股的智易及首都創投均被市場視為「康健系」股票。近年，內地不少財經網站及公關公司，都愛吹捧「康健系」的股票，令這類股票在內地多少有些人氣。 薑是老的辣 極速冒起的葉志輝早前被揭是黃翠如爸爸的聯旺炒風的核心人物，近來在股壇愈做愈大的他，早年跟隨細價股玩家李鋈麟（Alan Lee）搵食，後來才轉跟曹貴子，Alan Lee擅長「向下炒」，而翻睇首都創投及智易控股的往績，亦同樣是「向下炒」中的經典。有市場人士透露，近年的內地玩家，都會透過市場一些中間人介紹，找出股價比資產值有大幅折讓的股票買入。現時永義實業每股資產值達一元七角，而股價長期徘徊在一、兩毫之間，表面上的確吸引，「幾千萬買股，對佢哋嚟講好少錢，搏一鋪都好。呢個大陸佬可能係街魚（自己游埋來的水魚）。」一名庄家說。另一名活躍市場的庄家亦指：「內地好多大陸佬，鍾意搵NAV（資產淨值）折讓大嘅股票，因為內地嘅股票，係唔可以用低過資產淨值的價格去發新股。所以佢哋見到港股資產折讓七、八成，主觀意識就係股價有得升！而庄家股通常折讓更大，吸引內地有錢人游埋嚟。」 另一北水鱷現身 除了永義實業，由HMV白武士打骰的匯友資本（8088），去年開始，亦突然獲深圳榮超地產董事長楊榮義大手買貨，最高峰曾持有匯友逾一成五股票，其間又多次短炒走一轉，有賺有蝕。楊榮義發跡經過神秘，並持有香港身份證，報住豪宅天璽。上月底楊榮義已把股票減持至百分之四以下，不需再披露持股量。楊榮義掃入匯友的平均價約二毫多，而最後約在一毫六沽出股票，估計埋單要蝕錢離場。據一名知情者說：「匯友嘅管理層，由始至終都唔識楊榮義。無接觸佢，亦唔知佢有咩盤算。」而楊榮義在今年，亦掃入老牌庄家股寰宇國際及南華金融，後者更增持至公司一成九股權，不過南華金融大股東吳鴻生，宣布供股作出「反擊」，意圖攤薄對方股權，仍不知鹿死誰手。 本土財技擊退外敵 對本地玩家來說，「狙擊」無任歡迎。事關期間股價飛升，過後又可以財技擊退狙擊者，鞏固自己控股權，贏面甚高；官永義正是其中表表者。一一年，在尖沙咀開設西裝店的印度籍裁縫Raja Daswani，睇中永義資產多，股票折讓大，於是前後斥資六、七千萬元，密密掃入永義實業股份，其後持股高達兩成九，比持股三成一的官永義相差無幾。其後一次股東會上，Raja發現當時永義的第三大股東韓國人Park Jong Yong，原來與官永義是同一陣線的，他知道即使增持至三成，提出全購亦會輸。兩個月後，Raja決定放棄全購，以約三毫子沽售手頭股票，微蝕離場。市場現流傳，深港通將於十月開通，屆時細價股又會再被炒起；故這類入股「插旗」行動，相信會陸續出現。 撰文：梁佩均[email protected]

證監會警示風險：老虎證券等交易平臺無法律保障

證監會今日發布非法證券期貨風險警示指出，目前除合格境內機構投資者(QDII)、“滬港通”機制外，證監會未批準任何境內外機構開展為境內投資者參與境外證券交易提供服務的業務。

有投資者稱，最近看到有“老虎證券”、“富途網絡”、“積木股票”等網站和移動客戶端，可以提供美股、港股等境外證券的買賣服務，並詢問是否可以參與。

證監會方面回應稱，境內投資者通過境內互聯網公司的平臺網站或移動客戶端參與境外證券市場交易，由於沒有相應的法律保障，且證券投資賬戶及資金均在境外，一旦發生糾紛，投資者權益將無法得到有效保護。請勿參與此類投資，以免遭受損失。

證監會提示，按照現行法律法規，境內居民可以通過購買合格境內機構投資者(QDII)基金產品份額、參與“滬港通”交易等合法渠道投資境外證券市場。請通過合法渠道參與境外證券市場投資，以免上當受騙。

我國《證券法》規定，未經國務院證券監督管理機構批準，任何單位和個人不得經營證券業務。我國《證券公司監督管理條例》規定，境外證券經營機構在境內經營證券業務，應當經國務院證券監督管理機構批準。

附風險警示公告全文

 

老虎吃人了 為何還要說動物是人類的好朋友？

北京八達嶺野生動物園7月23日發生老虎傷人事件，一人死亡一人重傷。目前園方和自駕車主有無責任尚無定論，但中國社交媒體上呼聲難得一致，說老虎是無辜的，請放過它。對此，動物園市場部負責人已經證實將不會處死傷人老虎。

我也同意要保護老虎，從小，我們就被無數次告知“動物是人類的好朋友”！

可是，為什麽動物是人類的好朋友？讓我給你講兩個真實的故事。

第一個故事：在美國西南部亞利桑那州和墨西哥北部的希拉（Gila）河谷，有一種有毒蜥蜴。它因地得名，就叫希拉毒蜥。這種蜥蜴體型粗壯，長達半米，動作遲緩，大部分時間就是吃飽了休息。

這個動物的神奇之處在於，就在於它的吃。希拉以老鼠和蛋為主食，過剩的養份儲存在肥胖的尾部，加上緩慢的新陳代謝，使其最長可以九個月不吃不喝。

它獨特的生活習慣吸引了科學家的目光，90年代，美國一位年輕的內分泌學家從希拉毒蜥的唾液濃縮樣本中發現了一種新的多肽激素，這種激素被證實與人類的胃腸激素相似，不但能夠降低血糖，而且還能改善正在喪失功能的制造胰島素的Beta細胞的機能。在此基礎上，世界上有三大制藥公司都研制出了治療糖尿病的藥物艾塞那肽註射液。2005年4月，藥物獲得美國食物和藥品管理委員會（FDA）批準上市。2006年11月，獲得了歐盟的銷售許可。目前在全球已經有千萬醫生處方。

也許你說，這個故事很好，但是不是離我太遠？真心不遠！2009年，這個藥物就已經登陸中國，獲得中國食品藥品監督管理總局批準治療糖尿病。如今，在上海和北京的動物園里，還各生活著四只從墨西哥遠道而來的希拉毒蜥。捐助動物的公司，就是當初研發藥物的三家制藥公司之一。

第二個故事：我們小的時候，大概都抓過蝴蝶的經歷。五顏六色的花蝴蝶，其實不僅讓小孩子著迷，也是令很多科學家孜孜不倦研究的對象。

在多彩的蝴蝶翅膀上，有種環狀碳氫分子結構，從二十年代開始，就有科學家，包括兩名諾貝爾獎獲得者開始研究這些結構。科學家們發現，這種環狀結構不僅存在於蝴蝶翅膀上，還可以從肝臟中分離出來，也可以從菠菜葉子中提取。因為這種物質最初是米切爾（Mitchell）從菠菜葉中提取純化的，故而命名為葉酸。

說到葉酸大家就都知道了，葉酸對細胞的分裂生長及核酸、氨基酸、蛋白質的合成起著重要的作用，因此醫生會建議準備懷孕的婦女服用。因為天然葉酸僅存在於少數食物中，美國九十年代還推出了在食品中增加合成葉酸的的計劃（Folic acid fortification program）。

怎麽樣？從蝴蝶翅膀到葉酸！很了不起吧？但這個故事說到這里，才進行了一半，精彩的還在後頭。

經過進一步的研究，科學家們又發現，如果細微地改變這種環狀結構，這種化合物就能從幫助細胞生長，變成抑制細胞，抑制DNA合成，甚至控制癌細胞。1947年，人類歷史上第一個合成抗癌藥物葉酸拮抗劑氨喋呤（Antifolate Aminopterin）就這麽誕生了，被用於治療血癌，俗稱白血病。從上世紀50年代到90年代，抗胸膜間皮瘤、非小細胞肺癌、晚期胃癌、乳腺癌的藥物也紛紛被研制出來，這些藥物至今仍然是《財富》500強榜上有名的制藥公司的明星產品。小小的蝴蝶翅膀，不僅成就了公司，還改變了整個人類的抗擊癌癥的歷史，甚至也可以說，改變了人類的命運。

這兩個科學發現的故事，實際上只是我們從動物界、自然界獲益滄海一粟。我們對蝙蝠和海豚的研究，促進了我們對超聲和聲納的研發；通過了解為什麽五米高的長頸鹿為什麽沒有高血壓，我們研制出如何保護飛行員對抗飛行重壓的抗荷服，這些例子太多了。保存生物的多樣性的意義，就在於我們通過研究不同的生物，可以學習如何適應各種極端的環境，然後研制出不同的產品，適應變化無常的自然。設想，如果沒有這些生物，如果我們只能通過照片和書本來啟發我們的研究，那麽想獲得真知實踐，可能就非常緩慢了。

這個道理，其實不僅喜歡拿兔子和白鼠做實驗的制藥公司知道。

在巴西北部帕拉州的卡拉加斯，不僅有世界上最大的鐵礦，也是原生熱帶雨林保護區。巴西世界第一的鐵礦石生產商淡水河谷，從1985年開始就在這里開始采礦。在同一年，在卡拉加斯國家森林公園（Carajas National Forest）河谷公司也建造了面積達30公頃的河谷動植物園（Vale Zoo and Botanical Park），保護250種動物，其中57種是巴西獨有的，6種瀕臨滅絕。每個月僅萬名遊客的門票收入，對一個如此巨大的公園來說，絕對是入不敷出的。但公園能一直持續到今天，離不開淡水河谷公司的不斷投入。至今在巴西，淡水河谷公司也有專門研究動物和植物的部門，就像很多公司都有研發部門一樣，只不過他們只研究如何保護動物，並與自然和諧共存。 

很多公司都喜歡談企業社會責任，真正地保護我們的環境，是企業最大的責任之一。

（作者為五百強公司管理人士，文章不代表本報觀點，歡迎來信[email protected]與作者交流）

證監會警示互聯網境外炒股 “老虎證券們”的發展之困

對於那些新金融領域的創業企業而言，資質和牌照問題如同一把懸在頭頂的達摩克利斯之劍。隨著監管的收緊，那些遊走在監管真空或灰色地帶的業務，它們的命運正變得岌岌可危。

7月26日，證監會在其官網發布境外投資風險提示，點名“老虎證券”、“富途網絡”、“積木股票”等網站和移動客戶端提供美股、港股等境外證券買賣服務。

該風險提示引用了《證券法》和《證券公司監督管理條例》中的規定，間接否定了目前市面上那些“境外證券經營機構+境內互聯網公司”合作進行境外證券買賣業務模式的合法合規性。

證監會表示，目前除合格境內機構投資者(QDII)、“滬港通”機制外，未批準任何境內外機構開展為境內投資者參與境外證券交易提供服務的業務。並且，從保護投資人的角度作出警示，“請勿參與此類投資，以免遭受損失”。

互聯網境外炒股的爭議

仔細分析，證監會此次風險提示主要涉及兩個方面：

資質問題。根據業內人士介紹，目前在境內提供美股、港股等境外證券買賣服務的平臺大致可以分為三類：

1.中資券商，例如，招商證券、海通證券、光大證券等;2.外資券商，例如，盈透證券(IB)、斯考特、嘉信等;3.互聯網平臺，例如，老虎證券、富途網絡、積木股票。

此次被點名的互聯網平臺中，成立於2012年的富途證券(富途網絡系富途證券的軟件服務提供商)是香港證監會認可的持牌法團(中央編號AZT137)。目前擁有香港1(證券交易)、2(期貨合約交易)、4(就證券提供意見)、9(資產管理)牌照。

而老虎證券的情況則相對複雜，其官網上介紹是“華人地區知名美股券商”，但事實上在美國證監會(SEC)、美國金融業監管局(FINRA)、美國證券投資者保護公司(SIPC)並沒有相關的公司信息。

據業內人士介紹，老虎證券確實擁有一張金融服務提供商的牌照，但是新西蘭而非美國牌照。其美股交易實則都是通過美國盈透證券進行，這家成立於1979年的公司是美國最大的互聯網證券底層通道提供商。

積木股票方面，根據其母公司PINTEC集團26日的回應，積木股票中涉及美股交易的功能已經於2016年5月底出售給美國持牌投資顧問公司BBAE，2016年6月初啟動了用戶遷移工作，現此項工作已全部完成。

按照證監會的說法，“我會未批準任何境內外機構開展為境內投資者參與境外證券交易提供服務的業務。”所以，即便富途證券和老虎證券在境外都擁有一定的的資質，但在境內獲取客戶和提供服務卻並沒有獲取相應的資質。

不過，業內人士對該說法也提出了質疑。因為目前通過互聯網的渠道，包括盈透證券(IB)、斯考特、嘉信在內的外資券商的服務已經覆蓋到國內，境內投資者可以通過它們的官網進行註冊和交易，而這些機構也並不需要中國證監會的批準。

另外，盡管中資券商在香港的子公司擁有境外證券買賣服務資質，但其境內服務和獲客的大部分依然是通過境內的公司在線下完成，所以嚴格來說也並沒有完全符合上述監管的界定。

綜合來看，此次點名老虎證券、富途網絡更像是監管部門對於新金融領域創新的又一次警示。最近，包括央行行長周小川在內的多位監管部門人士已經在多個場合表示，當互聯網企業涉及金融業務就需要牌照或者遵照既有規則。

外匯管制。相比在資質上存在的瑕疵，試圖繞過常規渠道進行境外投資，踩上了外匯管制的灰色地帶恐怕才是這幾家平臺被點名更重要的原因。上述某被點名平臺人士告訴第一財經記者，證監會此舉很大一部分原因是配合外管局防止資金通過資本市場外流。

而從數據上來看，老虎證券和富途證券這兩家平臺的業務規模和增長速度都不容小覷。截至目前，富途證券的用戶已有1979151名，涉及交易金額2780億元。老虎證券方面，根據其最新數據，2016年5月，其月交易額已超過65億元。

不過，業內人士也表示，有需求就有市場。當下，在全球化投資和互聯網金融發展的大趨勢下，這樣的服務和產品很難被完全禁止。只要貨幣在資本項目下沒有實現自由兌換，僅靠少量的滬港通或QDII解決不了居民海外配置資產的需求。

互聯網證券的創新之困

盡管這次只有3家涉足境外證券業務的互聯網平臺被點名，但監管的姿態也足以讓不少互聯網金融平臺捏一把冷汗。

還記得上一個互聯網證券領域被叫停的“創新”業務——網絡配資麽，伴隨著牛市的出現，數百家網絡配資平臺如雨後春筍般湧現。但隨著監管的一紙禁令，這個已經數百億規模的細分市場在短時間內便迅速覆滅。

據第一財經記者不完全統計，目前市場還有不少涉及美股、港股，以及A股證券投資業務的互聯網平臺，例如，雪球、牛股王、財說、摩爾金融、傻瓜理財、新浪理財師等。而其中不少平臺都曾是資本追捧的對象，在短期內完成了多輪融資。以此次被點名的富途證券和老虎證券為例，其中前者就獲得了騰訊控股、經緯、紅杉的兩輪融資，後者也完成了真格基金、險峰華興、小米等參與的兩輪融資。

上述各個平臺，它們早期多以提供投資資訊和策略為主，不少平臺還加入了社交屬性，在積累了一定的用戶基礎後，大部分的平臺都通過對接券商開通了交易功能。

其中某平臺CEO告訴第一財經記者，目前來看，涉及境外股票投資業務的平臺可能會在短期內受到較大沖擊，而針對A股市場的平臺，未來的一個發展方向可能就是為券商導流，成為他們獲客的一個渠道。

據記者了解，此次被證監會點名的老虎證券已經完成了與中信證券的系統對接，歷時一年終於打通A股的開戶和交易。這家“大客戶”居多的老牌券商，試圖通過這個年輕的互聯網品牌吸引更多新的用戶，並加快自己的互聯網業務轉型。

此次證監會對於互聯網平臺境外證券買賣服務的警示會產生多大的波瀾目前還尚未可知，但再一次明確的是，新金融領域的創新將面臨越來越嚴峻的資質“大考”。