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投資隨筆：你能和那家企業競爭嗎？ 作者：陳嘉禾 居高者，自處不可以不安。履危者，任杖不可以不固。- 陸賈《新語》 價值投資者如何選擇長期有競爭力的企業？這個因素深究起來，可謂千頭萬緒。 但是，複雜的企業分析問題，其實可以歸結為一個簡單的問題：如果有足夠的資金進入這個行業，或者作為行業的競爭對手，你能 和這家企業競爭嗎？ 如果作為行業對手、或者有足夠資金的行業外資本，可以很輕松的和一家公司展開競爭，那麽被競爭挑戰的企業就很難保持長期的 高利潤率。反之，則企業可以自由的定出自己的價格，從而坐享長期合理的回報。 下面，就讓我們看一些行業和公司的例子，從而仔細了解一下，能否和某家公司競爭，究竟是怎樣的概念。 由於牌照壟斷和行業約定俗成的認可造成的壟斷地位，一個市場中壟斷地位的證券交易所往往很少受到挑戰，香港交易所就是一家 非常難以與之競爭的企業。任何資本在進入香港市場時，幾乎都不會考慮建立一家交易所。 正因如此，香港交易所在過去 10 年中保持了大約 45%的平均 RoE 水平（凈資產回報率），而且即使近幾年 RoE 有所下滑，也仍然保持在 20%以上的高位。 機場則是另一種非常難以與之競爭的行業。在今天選擇權多半在消費者手中時，航空公司對於飛機是否降落某個機場，卻仍然沒有太大的議價能力。 同時，由於 NIMBY 的因素，即英文中“不要建在我家後院 Not In My Backyard”，導致在任何一個城市，新辟一塊土地建設一家 新的機場，面臨的困難，遠大於新建一家普通企業。因此，機場行業的利潤率在大多數市場中，都能保持的非常穩定。 與機場相反，海運則是面臨殘酷的競爭的行業。 在一家企業希望把貨物從 A 地運到 B 地時，它會有許多海運公司可以選擇，而任何兩家上規模、聲譽良好的海運公司，其互相之間的競爭就會因為提供的產品同質化，而陷入價格的攀比。 不過，企業是否面臨殘酷的競爭，有時候並不是由於顯著的因素、如是否占有某塊土地和資源等因素所導致。反之，細微的消費習慣，也會導致競爭是否殘酷。 舉例來說，我們經常看到非常成功的連鎖餐飲店、咖啡店，如大快活、星巴克等，但是很少看到大規模的連鎖高端餐廳。這是為什麽呢？ 原因非常細微。仔細思考就會發現，消費者在消費時，會考慮一個簡單的比值，以決定是否選擇一家新的餐廳。 用公式表示，導致消費者選擇新餐廳的思考過程，可以概括為：選擇不同餐廳帶來的口味改善 > 選擇新餐廳付出的研究成本和試 錯成本。而導致消費者不選擇新餐廳、直接去連鎖餐廳就餐的思考過程，則可以表示為：選擇不同餐廳帶來的口味改善 < 選擇新 餐廳付出的研究成本和試錯成本。 對於快餐和商務咖啡來說，由於選擇不同餐廳能帶來的口味改善低，因此消費者更傾向於不付出選擇成本、而選擇口味恒定的餐廳。 反之，高端餐廳的口味差別非常之大，因此消費者也就更傾向於在不同的餐廳之間仔細選擇。因此，連鎖高端餐廳相較於單個高端餐廳，並沒有顯著的競爭優勢。 企業能否保持競爭優勢的因素還有很多，而這種優勢則是長期價值上升的保證，值得投資者一一甄別。不過，企業的競爭優勢並不 一定能夠長期保持，科技的進步、消費習慣的改變、自然資源的遷徙等，都會導致企業喪失其競爭優勢。對此，價值投資者也需要格外小心。 （來自信達證券） |
證監會於上周發布公告，核準設立華菁證券有限公司(以下簡稱“華菁證券”);股東結構上，華興資本香港通過全資子公司萬誠證券參股。這是申港證券宣布在上海自貿區“持牌上崗”後，獲批的第二張合資券商牌照。
華興資本對於國內資本市場而言並不陌生。其戰績表上不僅有優酷土豆合並、百度收購PPS、京東15億美元融資、滴滴快的合並等項目，還有京東、聚美、陌陌等中概股境外上市案例。憑借如此的股東背景，華菁證券此次獲準也讓內地投行界產生一絲騷動。華菁證券將如何布局內地業務?合資券商來勢洶洶，券商行業將如何變局?
第二張合資券商牌照落地
證監會4月20日發布公告，核準設立華菁證券。公告顯示，華菁證券註冊地為上海市，註冊資本為10億元人民幣。
港澳資本、民資等多元資本身影，也再次出現在合資券商的股東名單中。按照證監會披露的股東結構，萬誠證券以4.9億元出資占華菁證券總比例的49%;光線控股出資4.61億元、出資比例達46.1%，無錫群興以0.49億元出資占比達4.9%。
按照CEPA補充協議十的規定，允許內地證券公司對港澳地區進一步開放。一方面，允許符合條件的港資、澳資金融機構，分別在上海、廣東、深圳各設立1家兩地合資全牌照證券公司，港資、澳資持股比例最高可達51%，內地股東不限於證券公司。另一方面，允許符合條件的港資、澳資金融機構分別在內地批準的在金融改革方面先行先試的若幹改革試驗區內，各新設1家兩地合資全牌照證券公司，內地股東不限於證券公司，港資、澳資持股比例不超過49%，且取消內地單一股東須持股49%的限制。
對比上述規定，華菁證券的註冊地上海屬於適用CEPA的地區，港資股東持股比例49%，內資股東為非證券類公司。按照上述股本和股東的設定，華菁證券成為《內地與香港關於建立更緊密經貿關系的安排》（以下簡稱“CEPA”）補充協議落地後的第二家合資券商。
而合資券商的大潮還愈演愈烈。深圳前海金融控股已在去年底宣布，擬在前海與匯豐銀行組建港資控股合資證券公司、與東亞銀行組建全牌照合資證券公司。除設立合資證券公司項目外，合資證券公司瑞信方正證券2015年11月獲業務許可證，獲準在深圳前海開始經營證券經紀服務。這也是2007年12月國內證券行業重啟對外開放進程之後，首家獲準擴大業務範圍、增加證券經紀業務的合資證券公司。
或仍延續投行業務優勢
在政策松綁前後，境外和多元資本、外資券商進軍內地的意圖早有顯露。wind統計的資料顯示，近8年來先後有瑞信方正、中德證券、華英證券、摩根士丹利華鑫證券、第一創業摩根大通證券、東方花旗證券等，均為合資券商。某券商研究所所長此前就向《第一財經日報》表示，監管層對新設券商審批趨於嚴謹、對合資券商也有特定的審批標準;其中，是否擁有特色業務、是否能夠實現差異化發展都是重要的參考元素。
就外資投行入華後的發展來看，高盛、瑞銀等均持有全牌照，但中方股東也都有證券背景，業務融合與同行競爭等問題一度成為棘手問題。另一方面，受此前監管限制，外資投行的持股比例也相對較低。對於此次華菁證券進軍內地，就有國內投行人士表示，將對國內投行競爭帶來新的擾動。
華菁證券將如何國內業務?按照股東方的華興資本當前業務板塊，其在私募融資、公開募股、並購、銷售交易及行業證券研究上均有不俗戰績，主要方向則主要包括TMT、教育、醫療和消費品等。而梳理華興資本近年來的動作，其進軍國內資本市場的趨勢並不為奇。近幾年來，華興資本也參與主導過京東金融、航班管家、匯通達等回歸A股的項目;還作為財務顧問協助紐交所上市公司全資子公司合全藥業登陸國內新三板。
組織架構上的變化也較為明顯。華興曾在去年宣布開始籌建的A股團隊。當年7月，曾擔任中國平安證券(香港)有限公司CEO的魏山巍加入華興，負責A股市場業務的運營與發展。此外，華興目前是管理層控股，該機制較其他性質平臺更加靈活。
根據上述證監會批複，華菁證券當前業務範圍包括證券經紀、證券投資咨詢、證券承銷與保薦、證券資產管理四項。按照《證券公司業務範圍審批暫行規定》規定，華菁證券可以直接參與二級市場股票證券銷售與交易業務，並可通過投行牌照進行上市及上市公司間並購、增發等服務。同時，華菁證券目前也可以發布二級市場行業研究、股票研究等，也被允許自主發行投資產品。
華興資本相關負責人介紹，在華菁證券持續合規經營滿1年後，可以按規定申請其他證券業務牌照，最終成為全牌照的合資券商。而按照華興資本創始人、CEO包凡在其個人微信發布的內容，華菁資本未來仍將幫助新經濟企業對接A股市場。