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央行14天逆回購常態化 貨幣政策料穩健不轉向

9月7日，央行連續第11天進行14天期逆回購，操作日趨常態化。此前，央行曾在8月24日時隔半年後重啟14天期逆回購，一度引發市場廣泛關註，被部分市場人士解讀為央行有意降低債市杠桿，擠出債市“泡沫”。

對此，瑞銀集團首席經濟學家、董事總經理汪濤7日在“中國金融創新論壇”期間接受第一財經記者采訪時稱，央行連續進行14天期逆回購並不代表貨幣政策出現重大轉向，“未來央行可能更偏重於能夠提高短期流動性的方式，而非降息降準。”

對於年內是否仍有降息降準空間，第一財經記者采訪發現，業內人士普遍認為，從目前經濟現狀來看，雖然仍面臨降息降準壓力，但不會輕易實施，而供給側結構性改革將在維持中國經濟可持續發展中扮演更為重要的角色。“下半年央行還是會面臨著降準的壓力，只不過時機的選擇，節奏的把握十分重要。”野村中國首席經濟學家趙揚在野村投資年會期間對第一財經記者稱，降息或降準對於匯率、樓市的影響，都會對央行在貨幣政策操作方面形成一定制約，但是從經濟增長和通脹這兩個最主要的貨幣政策目標來看，貨幣政策還有進一步調整的壓力。

14天逆回購常態化

7日，在公開市場上，央行進行200億元7天期逆回購操作，中標率2.25%;開展100億元14天期逆回購，中標率2.40%。此外，公開市場7日有900億元逆回購到期，央行凈回籠資金600億元，連續第六個交易日實現資金凈回籠。

隨著央行14天逆回購的持續進行，9月7日，隔夜SHIBOR報2.0803%，上漲0.33個基點;7天SHIBOR報2.3680%，與昨日持平。此外，14天、1個月及3個月SHIBOR則繼續下跌，分別下跌0.70個、0.50個及0.35個基點。

中信證券認為，隨著近期央行14天逆回購操作的常態化，市場情緒也逐漸穩定，在流動性保持合理充裕的背景下，上周市場資金利率出現明顯回落。

國泰君安首席債券分析師徐寒飛則分析稱，近日銀行間利率波動不大，跨節資金利率繼續上行。“債市維持弱勢震蕩，收益率曲線陡峭化上行，利率債短端微跌，中長端小幅上行1個基點左右，國債期貨下跌，信用債成交仍較為活躍。”

近年來，隨著發達國家央行大開印鈔機，不斷增發貨幣，導致市場流動性過剩;然而，寬松政策並未有效提振經濟，反而將更多國家推向負利率的深淵。隨著全球“資產荒”的升級，以及英國退歐等“黑天鵝事件”的發生，市場避險情緒加重，反而推高了債市的火爆。

“近期經濟數據、市場風險偏好、機構配置行為等都在利好債券市場。加上中國債市相比全球債市來說，本身漲幅偏小，在6月央行全面放松境外機構進入人民幣債市，以及英國退歐後全球市場普遍負利率的情況下，中國債市價值窪地的特征得到凸顯。”徐寒飛此前表示，國內這一輪債市上漲行情仍將持續。

但與此同時，不乏業內觀點認為，債市已存在明顯泡沫，必須進行有效抑制。

對此，汪濤對第一財經記者分析稱，隨著債市收益率下降，信用債利差的降低，確實可能存在一定泡沫，但這一現象不僅是中國特有，隨著全球流動性的充裕，債市出現流動性過剩跡象也較為正常。

在她看來，我國債市目前面臨的最主要問題是如何打破剛性兌付、隱性擔保，糾正市場對於風險的扭曲判斷，“債券可能存在一定泡沫，但這不意味著要讓債券牛市扭轉，而是要想辦法降低債市杠桿與風險。”

對於目前市場熱議的債務置換、債轉股等可行操作，汪濤認為，債務置換雖然可以降低債務成本和未來的債務負擔，但並未解決根本問題。而對於債轉股的具體實施，更要註意風險防範，因為“壞賬就是壞賬，再多的包裝也不行”。

結構性改革將發揮關鍵作用

趙揚對第一財經記者表示，從中長期來看，中國經濟仍面臨一定增速下滑壓力，這與經濟結構調整或轉型相一致。在轉型過程中，主要的表現之一就是投資增長速度放慢，投資在GDP當中占比下降，因此其很大概率上會導致整體的經濟增速繼續放慢。

盡管如此，業內人士普遍認為，中國經濟仍將在長期內維持中高速增長。“我們預計今年三季度經濟增速會比二季度有一定的放緩，但四季度又有一個小幅的回升，基本上全年穩定在6.5%的水平。”趙揚說道。

值得註意的是，在剛剛落下帷幕的二十國集團(G20)杭州峰會上，各國政要達成統一意見，僅靠貨幣政策不能實現平衡增長，而是要與財政政策、結構性改革相結合。

事實上，近年來，我國宏觀調控思路已經發生明顯變化，供給側結構性改革成為重中之重。

中歐國際工商學院副院長張維烔表示，自2015年中央明確提出著力加強供給側結構性改革後，今年已經成為供給側改革的元年。

目前我國正在大力推行供給側結構性改革，重點任務是“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”，重點推動“三去一降一補”的五大重點任務，使中國經濟發展更加可持續。兼顧經濟穩定增長和結構調整，通過增加居民消費、提高服務業占GDP的比例、確保高質量並由民間資本驅動的投資以擴大國內需求。中國將繼續簡政放權和轉變政府職能，繼續推進金融領域改革，使市場在信貸配置過程中進一步發揮決定性作用，進一步放開服務業競爭，強化社會安全保障。

“供給側改革意義重大，但難度也很大。金融改革作為供給側改革的重要內容，與‘去產能、去杠桿、去庫存、降成本、補短板’五大任務其實都有著密切關系。”張維烔說道，“例如去產能、去杠桿本質就是打破僵屍企業預算軟約束，要求產業根據市場經濟原則配置資源。國務院調查表明，金融融資難、融資貴是導致民間投資增速放緩主要原因，顯然要降低融資成本，就必須要通過改革提升金融體系的效率和有效配置，來改變這個情況。”

港交所：港股通交易穩健增長 節後資金延續南下態勢

在中國證券業協會和天津證券業協會的支持下，“香港證券市場與港股通業務”培訓9月20日來到天津。香港交易所講師們向轄區券商代表介紹了港股市場近期發展態勢、港股市場特征及與A股的差異，並就香港市場再融資、信息披露規則及港股通公司行為等市場熱點問題與參會者進行了交流。超過270位天津證券業協會會員單位代表參加了培訓。

天津市證券業協會理事長李喚工表示，香港市場既是中國大證券市場體系構建中的重要組成部分，同時也由於自身的特點更加成熟開放，因此，對內地投資者來說不僅是不可或缺的投資場所，也是全球化資產配置的重要平臺。隨著滬港通的運行和深港通的開通，相信內地投資者在逐漸熟悉香港市場的交易機制和運行規則後，將會發現其中的諸多機遇。

香港交易所市場發展高級副總裁周曉殷指出，恒生指數50只成分股中有27只是內地投資者所熟知的內地企業。從今年2月12日的恒指低點以來，恒指今年已穩步上漲約30%。內地投資者南下資金不斷湧入，8月份港股通日均凈買入10.33億港元，與2015年4月時的港股通交易高峰相比，近期南下交易量的增長更為穩健。

中秋節後三個港股通交易日延續了之前的資金南下態勢，9月19、20、21日港股通凈買入分別約為58.9億港元、43.4億港元及39億港元。

下周，港股通培訓還將在北京開講。

央行：繼續實施穩健貨幣政策 保持適度流動性

中國人民銀行貨幣政策委員會2016年第三季度例會日前在北京召開。會議分析了當前國內外經濟金融形勢。會議認為，當前我國經濟金融運行總體平穩，但形勢的錯綜複雜不可低估。世界經濟仍處於國際金融危機後的深度調整期。主要經濟體經濟走勢分化，美國經濟溫和複蘇，歐元區複蘇基礎尚待鞏固，日本經濟低迷，部分新興經濟體實體經濟有所改善。國際金融市場風險隱患增多。

以下為全文

中國人民銀行貨幣政策委員會召開2016年第三季度例會

中國人民銀行貨幣政策委員會2016年第三季度例會日前在北京召開。

會議分析了當前國內外經濟金融形勢。會議認為，當前我國經濟金融運行總體平穩，但形勢的錯綜複雜不可低估。世界經濟仍處於國際金融危機後的深度調整期。主要經濟體經濟走勢分化，美國經濟溫和複蘇，歐元區複蘇基礎尚待鞏固，日本經濟低迷，部分新興經濟體實體經濟有所改善。國際金融市場風險隱患增多。

會議強調，要認真貫徹落實黨的十八大和十八屆三中、四中、五中全會、中央經濟工作會議和黨中央、國務院關於下半年經濟工作的部署。密切關註國際國內經濟金融最新動向和國際資本流動的變化，堅持穩中求進工作總基調，適應經濟發展新常態，繼續實施穩健的貨幣政策，更加註重松緊適度，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長。改善和優化融資結構和信貸結構。提高直接融資比重，降低社會融資成本。按照加強供給側結構性改革的要求，繼續深化金融體制改革，增強金融運行效率和服務實體經濟能力，加強和完善風險管理。進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

本次會議由中國人民銀行行長兼貨幣政策委員會主席周小川主持，貨幣政策委員會委員連維良、史耀斌、易綱、潘功勝、張曉慧、寧吉喆、尚福林、項俊波、田國立、黃益平、白重恩出席會議，肖捷、劉士余、樊綱因公務請假。中國人民銀行沈陽分行、濟南分行負責同誌列席會議。

易綱：中國經濟發展將更加穩健

中國人民銀行副行長易綱本周四在出席國際貨幣基金組織(IMF)秋季年會論壇時指出，中國經濟將持續穩定增長，並持續為全球經濟增長做出重要貢獻。易綱指出，中國GDP增速可保持在6.5%-7%之間，就業情況良好。接下來通脹壓力會變小，工業企業利潤將由負轉正。中國經濟發展將更加穩健。

易綱表示，過去一年中國經濟轉型取得重要進步，2015年與2016年中國經濟增長中已經有70%來自消費。展望未來，中國經濟將重點發力國內服務業消費領域的改革轉型，國內消費市場將越來越大，進口規模也將顯著提升，將對全球經濟增長做出重要貢獻。

在IMF秋季年會這場主題為全球經濟增長辯論論壇上(CNN Debate on the Global Economy)，中國人民銀行副行長易綱、IMF總裁拉加德、英國央行行長馬克.卡尼、德國財長朔伊布勒出席論壇並參與辯論。

當主持人問道中國在全球經濟增長中應該扮演的角色時，易綱指出，中國將持續為全球經濟增長做出重要貢獻。他指出，回顧全球金融危機前後，中國對全球增長的貢獻作用都十分突出。2009年時，全球經濟增長一半來自中國經濟增長。而在過去5年當中，中國為全球經濟增長的貢獻率也在25%-30%之間。

易綱表示，中國將持續運用貨幣政策、財政政策以及結構性改革政策促進基礎建設投資，同時促進中國經濟向消費導向型經濟轉型。如果轉型成果，中國經濟將長期穩定並持續為全球經濟增長做出貢獻。

當被主持人問及中國經濟轉型進展情況如何，易綱指出，過去的2015年以及2016年，中國經濟增長已經有70%是由消費驅動的，這是一項突出成就。展望未來，中國經濟將重點發力國內服務業消費領域的改革轉型。未來3至5年，中國國內消費市場將越來越大，對於全球進口規模也將提升。這是對全球經濟增長的重要貢獻。

魯政委：表外理財納入“廣義信貸” 不代表穩健貨幣政策轉向

10月25日晚，中國央行將銀行表外理財納入MPA廣義信貸測算的消息傳開，引發了市場對理財控規模的猜測，以及債市去杠桿預期。

對此，第一財經記者於10月27日獨家專訪了興業銀行首席經濟學家魯政委。“從網傳的新規來看，其實這並不代表穩健貨幣政策的轉向。MPA對廣義信貸這一項的具體要求是，增速與目標M2增速偏離不超過22%。其實，大銀行的理財增速早已有所下降，與目標M2增速偏離估計超過10%，新規對於作風較為激進的中小銀行可能有一定影響。”魯政委認為，總量上影響不大，更多的影響可能在於結構性層面。

魯政委強調，值得註意的是，網傳新規的本意，其實是關註信用擴張的狀況，“但在任何條件下，都要根據當時的條件來調節，不應該太高或太低。從目前而言，去杠桿是政策導向，但主要是微觀上去杠桿，宏觀上還是要保持穩定，為去杠桿提供一個良好環境。”他也認為，如果宏觀偏緊，可能會使得緊縮壓力加大，因此這一銀行表外理財納入MPA廣義信貸測算的新規也需要平穩過渡。

無獨有偶，同日，中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿回應稱，三季度起表外理財納入“廣義信貸”的消息並不完全準確。目前MPA仍沿用前兩個季度的“廣義信貸”指標口徑，表外理財並未正式納入廣義信貸範圍，只是做相關數據搜集、模擬測試等工作。央行會保證MPA中廣義信貸口徑之間平穩過渡。

此外，魯政委也認為，網傳的表外理財納入“廣義信貸”也“未必意味著表外理財將來會要提取資本金，因為長期而言，這樣可能會誘發中國融資緊縮。”

參照國際經驗，1988年，西方十國集團首次頒布並實施了著名的《巴塞爾協議》，開始了對商業銀行進行資本充足率監管的國際統一協調行動。《巴塞爾協議》的實施，引起美國、日本、英國以及東南亞等很多國家都相繼發生了“信貸緊縮”現象。因此，當前的主流觀點也認為，對商業銀行的資本充足率進行監管給貨幣政策帶來的影響也需要引起中國的警惕。

就目前來看，MPA的整體考核框架共有七大方面，14個細化指標，是央行給銀行的一套打分體系，每一大方面的總分為100分。廣義信貸這一項屬於資產負債情況的大項下，占60分。

國泰君安分析稱，如果它超過M2目標增速+22個百分點(大銀行則是20個百分點)，也就是35%，則這項指標得分為0。“廣義信貸”原來包括“貸款、債券投資、股權及其他投資、買入返售資產和存放非存款類金融機構款項”五大類(包括了除存放央行、存放同業之外的所有生息資產)。因為今年很多中小銀行資產增速過快(大銀行基本無此問題)，廣義信貸同比增速相關指標(比如計算MPA資本充足率時也用到廣義信貸增速)都得分不佳，導致一季度總成績是C。

房價匯率“二選一”誇大風險 央行強調貨幣穩健

11月8日，央行發布《2016年第三季度中國貨幣政策執行報告》(下稱《報告》)，在下一階段貨幣政策思路中，首次增加了“在保持流動性合理充裕的同時，註重抑制資產泡沫和防範經濟金融風險”。這一提法在10月底的中共中央政治局會議上首次在貨幣政策中提出。市場曾解讀為，這是貨幣政策將要偏緊的信號。央行此次在《報告》中強調，“就貨幣政策而言，關鍵是要繼續保持穩健和中性適度的貨幣環境”。

與此同時，《報告》對當下“棄房價、穩匯率”還是“棄匯率、穩房價”的爭議問題也作出厘清。《報告》指出，上述觀點誇大了各自領域的風險，而且也都不是好的做法。

抑制資產泡沫

《報告》指出，第三季度以來，中國人民銀行繼續實施穩健的貨幣政策，保持政策靈活適度，註重穩定市場預期，為穩增長和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

在下一階段貨幣政策思路中，《報告》指出，堅持實施穩健的貨幣政策，保持靈活適度，適時預調微調，增強針對性和有效性，做好與供給側結構性改革相適應的總需求管理，為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境，在保持流動性合理充裕的同時，註重抑制資產泡沫和防範經濟金融風險。

這一提法在10月28日召開的中共中央政治局會議上已經出現。《第一財經日報》記者采訪了解到，隨著三季度的GDP增速基本達到預期，個別指標還有企穩的跡象，房地產價格上漲過快，加之近期人民幣對美元貶值幅度較大等因素，現階段貨幣政策的重心由穩增長轉向抑制資產泡沫，大幅度提供流動性不會再有。不過，這並不意味著貨幣政策“穩健”的基調發生改變，就此言“偏緊”為時尚早。

2015年以來，全國房地產價格普漲，一線城市的上漲最為瘋狂。

2016 年 9 月末，廣義貨幣供應量 M2 余額同比增長 11.5%;9月份個人住房貸款依然占據當月新增貸款的四成，此前的7月、8月分別達到98.68%和71.20%。今年前三季度，個人住房貸款增長占全部的35.7%。業內人士分析，這輪房價上漲和2015年的貨幣政策的寬松不無關系。

東方證券首席經濟學家邵宇此前告訴《第一財經日報》，目前從保增長的角度來看，前期投促的力度比較大，可能產生了一些副作用，就是資產價格泡沫以及金融風險的上升。此次政治局會議關於貨幣政策的表述，可以認為是從“不再過度強調特別大的政策力度去保增長，而是強調更加關註金融風險，抑制資產泡沫”。

另一方面，9 月末，CFETS人民幣匯率指數為94.07，人民幣對美元匯率中間價為6.6778 元。進入10月，人民幣對美元連續下跌。10月25日，人民幣對美元匯率中間價報6.7744元，與9月30日的6.6778相比，不到一個月時間跌去近千個基點，跌幅達1.4%。截至11月8日，人民幣對美元中間價為6.7817，貶值壓力仍存。這對資本外流帶來一定的壓力。如果國內政策目標轉移到抑制資產泡沫，對於保持匯率穩定有一定幫助。

不過，交通銀行首席經濟學家連平告訴《第一財經日報》記者，從“抑制資產價格泡沫”角度來講，並不能和貨幣政策收緊簡單畫等號，目前的資產泡沫並不是全面的資產泡沫，主要是房地產價格泡沫，且房地產泡沫也是區域性的，只是在少數經濟領域出現了一些泡沫，這需要貨幣政策運用適當的工具進行抑制，但不適合全面收緊。

貨幣政策繼續保持穩健中性

《報告》對當下“棄房價、穩匯率”還是“棄匯率、穩房價”的爭議問題也作出厘清。《報告》認為，上述觀點誇大了各自領域的風險，而且也都不是好的做法。“就貨幣政策而言，關鍵是要繼續保持穩健和中性適度的貨幣環境”。

前一段時間國內部分城市房地產價格上漲較快，人民幣匯率受美元指數持續走強影響出現小幅貶值，各方面對房地產和匯率問題比較關心，市場上甚至一度出現了關於應該“棄匯率、穩房價”還是“棄房價、穩匯率”的討論。

《報告》稱，“棄房價、穩匯率”的一種邏輯是緊縮貨幣，從而擠出資產泡沫，並以高利率來穩定匯率，這會導致危機式的被動去杠桿，代價很大，過程比較痛苦，匯率實際上也很難穩住;“棄匯率、穩房價”則是放松貨幣來支持房價，試圖以低利率刺激通脹和房價，這同樣會加劇結構扭曲和債務積累，導致調整的時間更長、代價更大。展望未來，中國經濟仍有條件保持平穩較快增長。

“就貨幣政策而言，關鍵是要繼續保持穩健和中性適度的貨幣環境，同時發揮好宏觀審慎政策在維護金融體系穩定中的作用。更為重要的是，要通過推進結構性調整和改革，進一步增強市場信心和經濟的內生活力，促進經濟持續健康穩定發展，並擴展金融資源有效配置的空間。”《報告》指出。

“大幅度提供流動性，應該也不會這樣做了。”邵宇對本報記者表示，未來匯率方面還是會溫和貶值，資本賬戶方面的管理會更加嚴格。利率方面短期內降息、降準的可能性不會特別大，公開市場操作方面更多是應急性的，比如當流動性確實出現了困境，可以通過公開市場操作進行應急性救助緩釋。

小米高管CES上否認公司籌資傳聞 稱小米狀況非常穩健

1月6日消息，據《華爾街日報》報道，小米首席財務官周受資在拉斯維加斯舉行的國際消費電子展(CES)上否認了有關該公司可能需要籌集額外資金的猜測。此前市場猜測，小米過去一年中遇到挑戰，該公司的智能手機市場份額遭競爭對手蠶食，因此為應對這一情況，該公司可能要籌集額外資金。

周受資在參加CES的間隙接受采訪時稱，可以明確講小米沒有需要融資的理由，公司的狀況非常穩健，現金流也非常健康。

在CES上，小米展示了比智能手機更加輕薄的電視機小米電視4 (Mi TV 4)以及無邊框、陶瓷機身的小米MIX智能手機。這款新手機將於今年晚些時候在中國發售。小米面臨的主要挑戰將是如何推銷這款手機。周受資說，小米將擴大線下銷售渠道。

周受資說，小米現在已投資了約50家實體店鋪，為了控制成本，應確保實體店有足夠多的客流量，這一點很重要。

周受資還稱，小米現正計劃在全球擴張，小米制定了擴大美國業務的時間表。但他未透露相關細節。周受資表示，拓展美國業務將需要時間，對於小米而言，美國是一個非常重要的市場。周受資指出，小米已在全球申請及購買了16,000項專利。

小米是中國最具價值的初創公司之一，估值達460億美元。但是在2016年第三季度，小米在中國智能手機市場的份額從一年前的15.9%降至8.7%， 中國是小米最大的市場。而在中國以外地區，過去幾年，小米一直專註在印度智能手機市場實現擴張，但該公司也在這個市場遇到了挑戰。

更中性更審慎 央行開年重新定調穩健貨幣政策

每經記者 萬敏 每經編輯 姚祥雲

貨幣政策動向，向來萬眾矚目。2017年雞年春節前後，央行接二連三將貨幣政策工具箱中用於投放流動性的常用工具挨個“加價”。對此，有觀點認為，資金利率全線上調，意味著央行以實際行動明確貨幣政策轉向。盡管，不同的聲音同樣存在，但影響已經產生。如今，市場各方的關註焦點，無不紛紛猜測央行此舉釋放的信號意義。

那麽，央行為何選擇此時出手？背後有哪些深層次原因？2017年的貨幣政策會是怎樣的走向？央行最新舉動將對資本市場帶來何種影響？A股哪些板塊值得掘金？《每日經濟新聞》記者力圖從多個角度，進行深入采訪和剖析。

2017年春節後首個工作日（2月3日），央行即以上調逆回購和常備借貸便利(SLF)利率給市場敲響警鐘，但與其對市場流動性的影響相比，市場更多關註央行此舉的信號意義——貨幣政策是否實質性轉向。面對尚未穩定複蘇的實體經濟和美聯儲加息的溢出效應，未來貨幣政策如何調控、央行怎樣管理市場預期，成為年後金融行業的頭等大事。

在招行資產管理部高級分析師劉東亮看來，中國正處在新舊基準利率體系過渡進程中，MLF等流動性工具的利率影響力日益上升。央行春節前後先後上調了中期借貸便利（MLF）、逆回購和SLF利率，相當於全面調升了向市場融資的利率曲線，利率走廊出現了整體上浮。央行對貨幣政策的定調正趨向於中性偏緊。

堅定防風險去杠桿

2月3日，央行公開市場共進行500億元人民幣逆回購操作。其中7天、14天和28天期三個品種中標利率分別為2.35%、2.50%和2.65%，均較上次上浮10個基點，同時，上調SLF利率，調整後隔夜、七天、1個月利率分別為3.1%、3.35%和3.7%。而在節前的1月24日，央行已經上調MLF的中標利率10個基點。

劉東亮對《每日經濟新聞》記者表示，這是央行去年開始的強力去金融杠桿，控制金融系統性風險政策的進一步體現，而去年四季度以後，經濟企穩跡象不斷延續，表觀數據特別是高頻數據持續向好，經濟環境為央行提高操作利率提供了時間窗口。

2月1日發布的權威數據顯示，2017年1月，中國制造業采購經理指數（PMI）為51.3%，比上月微落0.1個百分點，連續6個月站上50%的榮枯線，延續平穩擴張態勢。國務院發展研究中心研究員張立群對媒體表示，綜合研判，2017年經濟運行有望平穩開局。

交通銀行金融研究中心認為，上調逆回購和SLF利率，表明央行當前貨幣政策的總體格局穩健中性和縮短放長維持市場流動性基本穩定的“緊平衡”態度。

同時，多家機構預計2017年1月的信貸投放又將是“天量”，央行最新舉動不乏警示意味。新華社2月4日的報道指出，中國新的貨幣政策框架體系正在成形，認為穩健的貨幣政策“更加中性”以防風險去杠桿。

德意誌銀行大中華區首席經濟學家張智威近日就央行上調逆回購和SLF利率發表研報表示，逆回購利率的上調進一步釋放出貨幣政策趨緊的信號，引導金融市場短端利率上行。此次利率上調意在抑制信貸增速過快、緩解資本外流。

貨幣政策更加中性

近年來，在引導市場預期的工作上，央行作了諸多努力。2月4日，央行旗下雜誌《中國金融》刊發了央行行長助理張曉慧的《貨幣政策回顧與展望》一文，她此前曾長期擔任央行貨幣政策司司長一職，對2017年的貨幣政策展望，張曉慧從貨幣總量管理、流動性調節、信貸結構調整、貨幣政策傳導機制、金融風險防範等方面詳加論述，為市場指明了方向。

張曉慧在文中指出了貨幣政策的困境，“現實中各方面都希望貨幣條件能松一些，一旦出現金融風險，又寄望央行通過增發貨幣來幫助處置，多目標之間的權衡大大增加了貨幣政策操作上的難度。”她明確表示，“穩健的貨幣政策需要更加中性，更加審慎，更好地平衡穩增長、調結構、抑泡沫和防風險之間的關系，從而為供給側結構性改革營造適宜的貨幣環境，拓展時間和空間。”

劉東亮認為，中國正處在新舊基準利率體系過渡進程中，舊的基準利率影響力日益下降，OMO、MLF等流動性工具利率影響力日益上升，央行也曾明確表示會尋找新的基準利率。同時，春節前央行上調了MLF利率，為上調中長端利率；節後上調逆回購和SLF利率，為上調短端利率，相當於央行全面調升了向市場融資的利率曲線，利率走廊出現了整體上浮。顯然，央行對貨幣政策的定調正趨向於中性偏緊，且步伐快於市場預期。

然而，國內實體經濟複蘇尚未到可以全面收緊貨幣的程度，張智威表示，1月24日，MLF利率上調及此次逆回購和SLF利率上調幅度均較小，同時較基準利率上調效果更加溫和。該方式顯示出央行謹慎地采取可控的節奏和幅度，在保證經濟穩定增長前景的同時，避免破壞性調整。

面對國內外複雜的經濟金融局面，目前還很難預計“中性”的貨幣政策如何表現，但可以明確的是，在這樣的環境下，央行對上調存貸款基準利率或存款準備金率的謹慎態度將更為強烈。

劉東亮認為，SLF操作利率暫時不具備持續性上升的條件，主要原因在於中國經濟下行壓力依然存在，下半年地產、消費均可能對經濟帶來下行壓力，美國總統特朗普潛在的激進政策也可能對中國經濟帶來超預期的外部沖擊，同時CPI不存在持續走高空間，PPI則會一路走低，央行抵禦通脹風險的壓力並不大。

物價上漲可控 貨幣政策料續穩健中性

2月14日，國家統計局將公布1月份全國居民消費價格指數(CPI)和工業生產者出廠價格指數(PPI)數據。多家機構預測結果顯示，春節因素將推高1月CPI漲幅，PPI趨升或將站上“6字頭”。

不過，在整體經濟下滑、穩增長仍是經濟工作重點的情況下，專家表示，物價大幅上行的可能性不大，與之相應，貨幣政策仍將維持穩健中性，擴大財政力度還有很大空間。

1月物價預計溫和上漲

國務院國資委研究中心研究員胡遲在接受第一財經記者采訪時表示，按往年經驗，節日因素會導致CPI有所上漲，但整體上會處於溫和水平。

在2月初舉行的“第一財經首席經濟學家月度調研”中，經濟學家們對1月CPI同比增速的預測均值為2.47%，較統計局公布的2016年12月值(2.1%)漲幅有所擴大。

經濟學家們對1月PPI同比增速的預測均值為6.37%，漲幅比2016年12月(5.5%)擴大0.87個百分點。

胡遲認為，雖然1月份經濟活動相對較弱，但PMI(中國制造業采購經理指數)較平穩，因此PPI仍有較大概率穩步上升。

據國家統計局服務業調查中心、中國物流與采購聯合會發布的今年1月份PMI為51.3%，比上月下降0.1個百分點。

從13個分項指數來看，原材料庫存指數與上月持平，生產指數、新訂單指數、原材料購進價格指數、出廠價格指數、供應商配送時間指數有所下降，其余7個指數均有所上升。其中，上升的指數升幅均在1個百分點內;下降的指數中，只有原材料購進價格指數、出廠價格指數降幅超過1個百分點，其余指數降幅均在1個百分點內。

中國物流信息中心特約分析師張立群認為，1月份PMI指數小幅下降，但生產指數繼續保持在53%以上的較高水平，工業運行繼續保持在景氣區間。產成品庫存、采購量、進口等指數均有提高，生產經營活動預期指數提高。表明工業企業對未來市場前景預期比較穩定，對春節後的生產經營所做準備比較充分。綜合研判，2017年經濟運行有望平穩開局。

銀河證券潘向東在“第一財經首席經濟學家月度調研”中則表示，物價在2017年會有小幅上行，在6月左右物價可能面臨一定壓力，但在整體經濟下滑、穩增長仍是經濟工作重點的條件下，物價大幅上行的可能性不大。今年，石油價格上行可能性較大，燃料價格上行會一定程度上帶動CPI上行，整體CPI增速比2016年走高。

交通銀行金融研究中心劉學智等也預計1月CPI和PPI上漲，物價水平有所上升。

他們指出，春節需求走強帶動1月食品價格上漲，工業產品價格加快上升帶動非食品價格保持微升態勢，1月翹尾因素上升至1.55%為全年最高，預計CPI同比漲幅升至2.4%。

PPI方面，主要生產資料市場價格整體延續上升勢頭，但環比上漲幅度有所收窄。黑色金屬、煤炭、石油天然氣類價格高位回落，PPI翹尾因素高達6.1%，PPI同比漲幅有望擴大至7.4%，延續快速上漲趨勢。

清華大學中國與世界經濟研究中心教授袁鋼明在接受第一財經記者采訪時則表示，2016年12月PPI突然上升5.5%，這種增勢不會持續太久。PPI的上漲因素中，房地產占大部分。目前在調控政策下，房地產成交額、成交量已趨於平緩，進而將影響PPI走向平緩。

擴大財政力度還有很大空間

胡遲表示，從政策面來看，市場期待偏寬松的貨幣政策來刺激經濟增長。

“今年的宏觀經濟工作目標是穩增長，目前雖然是經濟下行的趨勢，但GDP增速不一定持續下降，到一定階段或許會有駐點。國外一些機構就有對中國經濟增速方面的樂觀預測。”胡遲說。

利率方面，繼春節長假前調升中期借貸便利(MLF)利率後，央行節後首日同時上調公開市場逆回購以及常備借貸便利(SLF)各期限利率，其中逆回購利率為2015年1月重啟以來首次調高。

袁鋼明表示，此次上調幅度非常微小，不能構成貨幣緊縮的信號和方向。貨幣供給整體上依然保持原狀態不變，只是對於房地產出現收緊變化，例如不少地方首套房優惠利率恢複到9折，這種合理的調控完全符合中央調控房地產的政策和決心。

財政政策方面，袁鋼明認為，在經濟下行階段，財政力度不能減小。

“2015年出現過財政收緊導致經濟下滑的情況。擴大財政力度還有很大空間，目前的財政覆蓋面停留在較低水平。”袁鋼明說。

胡遲表示，去年以來去產能、調結構、產業轉型都取得了一定成效，減少了無效供給，這都將支持經濟增長。加大力度調整結構、保民生、促進社會事業的發展依然是當前宏觀經濟基本面的需求。

中央政治局會議：繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策

中共中央政治局2月21日召開會議，討論國務院擬提請第十二屆全國人民代表大會第五次會議審議的《政府工作報告》稿，審議《關於巡視中央和國家機關全覆蓋情況的專題報告》和《關於推進“兩學一做”學習教育常態化制度化的意見》。中共中央總書記習近平主持會議。

會議指出，2016年，在以習近平同誌為核心的黨中央堅強領導下，全國各族人民迎難而上、砥礪前行，完成全年經濟社會發展主要目標任務，經濟運行緩中趨穩、穩中向好，就業增長超出預期，改革開放深入推進，經濟結構加快調整，發展新動能不斷增強，基礎設施支撐能力持續提升，人民生活繼續改善，實現“十三五”良好開局，全面建成小康社會又取得新的重要進展。面對國內外嚴峻挑戰，取得這樣的成績實屬不易。

會議強調，今年將召開黨的十九大，是黨和國家事業發展中具有重要意義的一年。各級黨委和政府要在以習近平同誌為核心的黨中央領導下，全面貫徹黨的十八大和十八屆三中、四中、五中、六中全會精神，以鄧小平理論、“三個代表”重要思想、科學發展觀為指導，深入貫徹習近平總書記系列重要講話精神和治國理政新理念新思想新戰略，統籌推進“五位一體”總體布局和協調推進“四個全面”戰略布局，堅持穩中求進工作總基調，牢固樹立和貫徹落實新發展理念，適應把握引領經濟發展新常態，堅持以提高發展質量和效益為中心，堅持宏觀政策要穩、產業政策要準、微觀政策要活、改革政策要實、社會政策要托底的政策思路，堅持以推進供給側結構性改革為主線，適度擴大總需求，加強預期引導，深化創新驅動，全面做好穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險各項工作，保持經濟平穩健康發展和社會和諧穩定，以優異成績迎接黨的十九大勝利召開。

會議指出，實現今年經濟社會發展目標任務，要穩定和完善宏觀經濟政策，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加強產業、區域、投資、消費、價格、土地、環保等政策協調配合。要深化重要領域和關鍵環節改革，以創新引領實體經濟提質增效升級，釋放國內需求潛力，增強內生發展動力，深入推進“三去一降一補”，力爭取得更大成效。要推進農業供給側結構性改革，促進農業穩定發展和農民持續增收。要積極主動擴大對外開放，打造國際合作競爭新優勢。要加強生態環境保護，推動綠色發展取得新突破。要保障和改善民生，加強社會建設。要全面加強政府自身建設，更好為人民服務。

會議指出，黨的十八大以來，以習近平同誌為核心的黨中央高度重視巡視工作，對加強和改進巡視工作作出一系列重大決策部署。中央巡視工作已開展十一輪，巡視了247個黨組織，完成對省區市和新疆生產建設兵團、中央和國家機關、國有重要骨幹企業、中央金融單位的全覆蓋。巡視工作聚焦堅持黨的領導、全面從嚴治黨，以“四個意識”為政治標桿，以黨章黨規黨紀為尺子，堅定“四個自信”，突出問題導向，查找政治偏差，發揮了政治“顯微鏡”和政治“探照燈”作用，工作成效明顯。中央和國家機關在黨和國家事業發展中肩負重要職責，要堅決維護黨中央權威和集中統一領導，確保全黨令行禁止。要強化管黨治黨政治擔當，把嚴肅黨內政治生活作為加強黨的建設的基礎性工作抓緊抓實抓牢，采取有力措施解決“燈下黑”問題。要加強對巡視整改情況的督查，把責任壓給黨組(黨委)書記，條條要整改、件件有著落。要保持政治定力，堅定不移深化政治巡視，發揮標本兼治戰略作用。

會議指出，開展“兩學一做”學習教育，是堅持思想建黨、組織建黨、制度治黨緊密結合的有力抓手，是不斷加強黨的思想政治建設的有效途徑，為新形勢下落實全面從嚴治黨要求積累了成功經驗。推進“兩學一做”學習教育常態化制度化，對用習近平總書記系列重要講話精神武裝全黨，確保全黨更加緊密地團結在以習近平同誌為核心的黨中央周圍，不斷開創中國特色社會主義事業新局面，具有重大而深遠的意義。各級黨組織要把推進“兩學一做”學習教育常態化制度化作為全面從嚴治黨的戰略性、基礎性工程，履行主體責任，抓常抓細抓長。要把思想教育作為第一位的任務，教育引導廣大黨員特別是各級領導幹部不斷改造自己，提高思想政治覺悟。要突出分類指導，聯系思想工作實際經常查找和解決問題。領導機關領導幹部要帶頭學、帶頭做，黨委(黨組)中心組學習要把“兩學一做”作為主要內容，各級黨員領導幹部要當好表率。要發揮黨支部教育管理黨員的主體作用，把“兩學一做”納入“三會一課”等基本制度，融入日常，抓在經常。每年要對開展“兩學一做”學習教育情況進行評估總結，一級抓一級，層層抓落實。

會議還研究了其他事項。