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央行研究局局長徐忠：全面理解穩健中性的貨幣政策

據《清華金融評論》報道，中國人民銀行研究局局長徐忠指出，管好貨幣信貸總量，調節好貨幣閘門，是做好金融服務實體經濟工作的重要基礎。中央經濟工作會議強調2017年貨幣政策要保持穩健中性，這是在深入分析當前國內外經濟金融形勢和我國經濟運行面臨突出矛盾和問題基礎上做出的重要部署，為把握好貨幣政策調控力度和節奏、平衡好多個目標之間的關系指明了方向。

貨幣政策保持穩健中性

深化供給側結構性改革的客觀要求

穩健的貨幣政策自2011年實施以來已有六個年頭，總體來看取得了顯著效果。一是實現了貨幣政策由應對國際金融危機時期的非常態向常態的及時回歸，降低了貨幣信貸條件過度寬松引起的經濟金融風險的過度積累;二是宏觀調控的針對性和有效性進一步增強，有力地支持了經濟增長運行在合理區間;三是積極探索貨幣政策支持經濟結構調整和轉型升級，為供給側結構性改革創造了適宜的貨幣金融環境，推動“三去一降一補”取得積極進展，產業結構、需求結構、收入結構等繼續優化，經濟新的動能正在積聚，傳統動能的改造升級也在加快。

但同時應該清醒認識到，目前6.7%的國內生產總值(GDP)增長主要依靠房地產和基建投資拉動，主要依靠地方政府和國有企業負債快速上升取得，不具可持續性。從當前形勢看，我國經濟運行面臨的突出矛盾和問題，雖然有周期性、總量性因素，但根源是重大結構性失衡，國內長期積累的部分結構性問題和深層次矛盾還有所固化，甚至惡化。從總需求角度看，主要表現為內需與外需、投資與消費的失衡。從投資方面看，存在房地產投資和實體經濟的失衡，投資增長對房地產和基建投資的依賴較大。從產業結構看，結構矛盾表現為高耗能高汙染等重化工業產能嚴重過剩。從市場結構看，在資源、電信、金融、交通、教育、醫療等產業領域存在壟斷，運行效率較低。從經濟增長動力結構看，各類要素成本快速上漲，依靠要素投入驅動的增長模式已難以為繼，主要依靠科技進步、勞動者素質提高、管理創新驅動的模式尚待形成。

這些經濟運行中的結構性問題，部分是我國經濟發展自身演進的結果，例如內需與外需、投資與消費、產業結構內部的失衡，都是我國經濟轉軌發展的必經階段，在我國經濟逐步進入新常態後，這些經濟結構已不可持續，需要一定的時間調整轉型。部分是體制機制障礙及相關政策導致的，需要通過改革消除障礙。從過去幾年經驗看，受經濟下行壓力較大、金融市場出現較大波動等多種原因影響，部分時段的貨幣政策在實施上可能是穩健略偏寬松的。這種流動性狀態不僅不能從根本上解決結構性矛盾，而且貨幣信貸過快增長很可能是飲鴆止渴，進一步扭曲和固化結構性問題，導致產能過剩進一步加深、企業部門杠桿率的進一步高位攀升、房地產市場和金融資產進一步膨脹、金融風險進一步集聚，甚至導致出於穩定金融體系的需要，倒逼央行進一步註入流動性的惡性循環。總之，在結構性問題成為當前主要矛盾、總需求刺激政策的效果邊際遞減的情況下，不能重回總量寬松、粗放刺激的老路，必須從供給側、結構性改革上想辦法，必須在結構調整、經濟轉型和改革上取得突破，努力實現供求關系新的動態均衡。在此過程中，貨幣政策總體保持審慎和穩健，突出中性態勢，不松不緊，既保持合理經濟增長必要的流動性供給，又能為新舊動能轉換和結構轉型升級創造必要的壓力，是做好供給側結構性改革背景下總需求管理的題中應有之義。

貨幣政策保持穩健中性是防範金融風險，

尤其是平衡好維持金融穩定與防範道德風險之間關系的宏觀保障

風險多發易發是當前金融領域的突出特征。從國際環境看，全球經濟還未走出國際金融危機後的深度調整期，主要經濟體複蘇不一，全球經濟總體上仍然乏力，未來主要經濟體貨幣政策走向等不確定因素增大，尤其是民粹主義、去全球化和保護主義擡頭，地緣政治和社會不穩定性增加，逐漸成為影響全球經濟複蘇的重大風險。金融領域潛在風險仍在積聚，金融市場動蕩不定的態勢短期內可能難以改觀。從國內環境看，處在深刻轉型期和關鍵跨越期的中國經濟，過去經濟高速增長掩蓋下的一些體制性、結構性矛盾和問題正在“水落石出”、持續暴露，經濟運行內生增長動力尚待增強，金融改革處於攻堅階段，經濟金融領域風險暴露有所增多。2015年股票市場大幅波動，2016年初外匯市場、期貨市場、票據市場風險聯動，一線城市和部分二線城市房地產價格高速增長，年底債券市場又成為廣泛關註的焦點，充分說明我國當前金融運行進入風險敏感期、脆弱期、多發期。因此，中央經濟工作會議特別強調“要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點，著力防控資產泡沫，提高和改進監管能力，確保不發生系統性金融風險”。

綜觀全球諸多典型的系統性金融風險案例，其形成和破滅的具體因素固然有所不同，但形成過程大致沿著一個極其相似的線路圖：持續寬松的貨幣政策伴隨信貸的易獲性，導致信貸過度擴張和資產價格上揚相互刺激，進而引發資產泡沫和金融危機。借鑒國際經驗和教訓，要做好防範化解金融風險工作、守住不發生系統性風險的底線，關鍵是要調節好貨幣閘門，保持流動性總量基本穩定，防止因貨幣供應寬松而產生加杠桿效應和放大資產泡沫，在宏觀上有效助力防範風險。

尤為重要的是，保持穩健中性的貨幣政策有利於平衡好維持金融穩定與防範道德風險之間的關系。長期以來，我國對金融風險的容忍度較低，一定程度上存在“花錢買穩定”的傾向，公共資源過度使用導致道德風險普遍存在。一方面，部分金融機構事實上享受隱性擔保，成本外部化，缺乏審慎經營和風險控制的動力。部分金融產品仍存在剛性兌付，投資者缺乏風險意識，客觀上助長了高風險活動;另一方面，維護金融穩定過度依賴央行流動性支持，央行很難在維護金融穩定和防範道德風險之間把握平衡。一旦出現問題，央行往往在不了解風險信息的情況下被動提供流動性支持，使得部分金融機構過度投機套利，加劇金融與實體經濟失衡。保持穩健中性的貨幣政策，合理引導利率水平，有利於在總量上防止資金“脫實向虛”“以錢炒錢”以及不合理的加杠桿行為，在維護金融穩定的同時抑制道德風險，切斷“事後無限救助—放松風險防控”的惡性循環鏈條。

貨幣政策保持穩健中性是順應國際經濟金融形勢

變化的主動選擇

以量化寬松貨幣政策為代表的總需求刺激政策邊際效用遞減，全球貨幣政策都面臨回歸常態的現實要求。全球金融危機之後，發達國家吸取了上世紀三十年代的教訓—在危機時緊縮的貨幣政策會導致通貨緊縮、加劇危機，紛紛實施量化寬松的貨幣政策，並一再加碼，直至采取負利率。八年多來的全球實踐表明，量化寬松貨幣政策在維持金融穩定方面發揮了一定作用，但其在促進經濟複蘇方面效果並不明顯。尤其在沒有結構調整改革和財政政策的支持下，過度刺激的貨幣政策最終只會導致全球金融市場泡沫和高杠桿。日本央行2016年初進一步實施負利率，之後又提出附加收益率曲線控制的新型量化質化寬松(QQE)，要將10年期國債收益率保持在零附近，但市場反應消極，日元不貶反升。從主要經濟體經驗看，寬松貨幣政策的效果是遞減的，全球貨幣政策都面臨回歸常態的現實要求，並已不同程度開始行動。我國近年來也有貨幣政策效應遞減問題，同樣要借鑒國際經驗適時適度調整。

從當前形勢看，美國已進入加息周期。事實上，布雷頓森林體系崩潰以後，一旦美國進入加息周期，往往對新興市場國家造成很大的沖擊。上世紀80年代初的拉美債務危機，1997年的亞洲金融危機均與此有關。當前，美國經濟增長恢複相對較快，美聯儲貨幣政策緊縮，加息的力度和節奏對全球匯市、股市、債市以及國際資本流動產生重大影響，特別是對新興市場經濟體的資本流動和匯率產生很大沖擊。與此同時，我國高度融入全球經濟金融體系，人民幣2016年正式加入特別提款權(SDR)貨幣籃子，金融市場進一步對外開放，跨境資本流動規模不斷上升，在此開放格局下，貨幣政策應未雨綢繆，保持穩健中性，防止利率、匯率、跨境資本流動以及國內金融市場出現過大波動。

貨幣政策保持穩健中性“功夫在畫外”，應大力推進結構性改革，

做好貨幣政策與其他宏觀政策的協調配合

和其他任何政策一樣，貨幣政策實施不是孤立的，必然和其所處的實施環境相互作用和影響。事實上，過去一個時期穩健的貨幣政策在實際執行中之所以容易偏寬松，資金流向不盡合理，甚至出現以錢炒錢，其背後深層因素，仍是體制機制障礙作怪，仍是經濟結構不合理。正因如此，近年來中央反複強調要以“三去一降一補”為突破口，通過深化改革提升供給側質量。對於貨幣政策乃至整個金融體系而言，供給側的改善就是增長新動能的釋放和結構的改善，就是價格扭曲的校正和市場公平競爭環境的創造，就是全要素生產率和投資回報率的提升。如此，則資金自然流向實體經濟，貨幣政策傳導渠道不通也難。就貨幣政策本身而言，畢竟在性質上只是一個總量政策，對供給側結構改善能做的最大貢獻，就是保持必要的戰略定力和耐心，創造一個中性適宜的總需求環境，無法從體制上、機制上徹底解決企業部門的高杠桿率、產能過剩，以

及國企部門運行效率偏低等問題，這些問題關鍵還是要靠自身的深化改革。在當前條件下，重點應推進三大結構性改革，打好三大殲滅戰，實現3個“Big Bang s”。

一是大幅放寬民間資本進入壟斷行業。這是在有利於傳統行業去產能的同時發展新經濟，也可遏制民間資本國內投資減少、境外投資大幅增加的趨勢。

盡管中央出臺了一系列文件，但一些壟斷行業的市場準入關卡仍然難以逾越。一些基礎設施領域的民間投資占比，低的不到5%，高的也就30%。部分領域即使開了一道口子，但背後還有一道道的“玻璃門”“彈簧門”“旋轉門”。應該抓緊制定出臺大幅放寬電力、電信、交通、石油、天然氣、市政公用等領域市場準入的方案和政策措施，制定出臺支持民間資本發展養老、健康、家政、教育培訓、文化教育等服務的具體辦法。同時，實施更具包容性的財稅政策、產業政策，營造公平競爭環境，創新壟斷行業與民間資本合作機制，避免“只讓出錢、不讓發言”的不平等合作方式，努力做到同股同權。

二是深化中央與地方財稅體制改革，促進地方政府資產負債表更健康。2016年，中央與地方稅收收入劃分，以及中央與地方事權和支出責任劃分改革均已正式啟動。尤其是“營改增”試點全面推開，意味著地方主體稅種營業稅將成為歷史。盡管“營改增”試點期間采取了“打標簽”全部作為地方收入的辦法，但這是改革初期為不影響地方財力的過渡性安排，改革方向依然是增加中央事權和支出責任。未來，地方政府缺乏主體稅種、事權與財力不匹配的矛盾可能進一步凸顯。我國改革的一條重要成功經驗是充分調動中央和地方的兩個積極性，其中，應該充分調動地方的首創精神和改革動力。因此，還應考慮適度提高地方財政收入比重，加強地方政府公共服務能力建設，使地方政府具備與其職責相匹配的財權與財力，使地方政府擺脫對土地財政的依賴。在政策上，應深入研究財產稅的實施路徑並加快推廣，全面改革資源稅，加快推進消費稅改革，培育地方主體稅種，增強地方自主發展能力。

三是以強化金融監管為突破口推進金融體制改革。當前，我國金融運行進入風險敏感期、多發期，2015年的股市異常波動給我們敲響了警鐘，進一步強化監管也成為本輪國際金融危機後的普遍共識。從我國面臨的實際狀況出發，金融改革的突破口主要在改革現行分業監管的體制，以適應日趨混業經營的格局。對中央銀行而言要加強宏觀審慎管理職能，防範系統性金融風險。重點在兩個方面：一是要糾正現行體制下監管機構地盤意識和行業保護傾向，強化金融基礎設施的建設，建立覆蓋全市場的交易報告庫制度，增強市場透明度，實行穿透式監管，有效防範系統性風險;二是要賦予中央銀行對系統重要性金融機構和金融控股公司的監管權。只有做到這兩點，才能為其他金融改革創造一個穩定的金融環境，才能有效疏通貨幣政策傳導渠道、糾正資金脫實向虛的不良傾向。

總之，在當前形勢下再次強調貨幣政策要保持穩健中性，不是簡單地適應宏觀經濟周期變化，而是著眼於國際國內大局特別是我國經濟步入新常態這一更為深刻持久的變化，著眼於配合深化供給側結構性改革這一政策主線，為其創造適宜的環境。在上述背景下實施好穩健的貨幣政策，既要註重政策本身，更要註重政策實施環境的改善。就政策本身而言，在力度上要更為中性，既要保持流動性總量基本穩定，又要有一定的倒逼壓力。在方式上要更加註重改革創新，既要註重數量型傳統工具，也要針對金融創新發展和貨幣創造渠道的變化，進一步強化價格型調控和傳導，逐步探討將更多金融活動和金融市場納入宏觀審慎管理， 優化完善風險防範和處置的各項制度安排，在牢牢守住不發生系統性金融風險的底線同時，提高金融運行效率和服務實體經濟的能力。在結構上要更加優化，在保持總量力度穩健中性的前提下，加強與財政政策、金融監管等的配合，用好信貸政策支持再貸款等結構性工具，去產能，補短板，調結構。在實施上要更加註重預期管理。當前和今後一個時期，全球經濟仍將面臨深刻調整、國內經濟也處於轉型升級的關鍵時期，同時過去一個時期貨幣政策的寬松前所未有。經濟轉型的不確定性疊加流動性泛濫，使得金融市場風險明顯上升，各類“黑天鵝”事件頻發。這一背景下，貨幣政策的任何變化都變得高度敏感，加強預期引導顯得尤為重要。從國際經驗看，無論是上世紀8 0年代以來貨幣政策操作的逐漸規則化，還是這次國際金融危機以來前瞻性指引的增強。都反映了預期管理的重要性和有效性。應通過多種方式加強與市場溝通，合理引導市場預期，避免市場誤讀和擾動，著力防止市場流動性恐慌情緒蔓延倒逼央行被動救助。

周小川：貨幣政策強調穩健中性 繼續采取措施去杠桿

據人民銀行網站消息，3月17日至18日，二十國集團(G20)財長和央行行長會議在德國巴登巴登舉行。會上央行行長周小川表示，中國經濟整體運行良好。從需求側看，消費增長較快，投資保持穩定，經常項目盈余占GDP比重處於合理區間。從供給側看，供給側結構性改革取得積極進展。中國的貨幣政策將強調“穩健中性”，並繼續采取措施逐步去杠桿。

此次會議是德國擔任G20主席國後舉辦的首次財長和央行行長會。會議主要討論了當前全球經濟形勢和增長框架、促進對非洲投資、國際金融架構、國際稅收、金融部門發展和監管以及其他全球治理議題，並發表了聯合公報。中國人民銀行行長周小川和財政部部長肖捷率中國代表團出席了會議。

會議認為，全球經濟繼續複蘇，但經濟增速不盡理想，下行風險猶存。會議重申將各自以及共同使用所有政策工具，包括貨幣、財政和結構性改革政策，以實現強勁、可持續、平衡和包容性增長的目標，同時增強經濟和金融韌性。會議強調，結構性改革和財政戰略是支持實現我們共同增長目標的重要組成部分，並繼續研究適合各自國情的、與《深化結構性改革議程》相一致的政策方案。會議就增強經濟韌性的一系列原則達成一致。會議指出，G20正努力增強貿易對經濟的貢獻，減少過度的全球失衡，在經濟增長過程中促進包容性、公平性和減少不平等。會議還重申此前的匯率承諾，包括將避免競爭性貶值和不以競爭性目的來盯住匯率，承諾將仔細制定、清晰溝通宏觀經濟和結構性改革政策措施，減少政策不確定性，將負面溢出效應降至最低，並增加透明度。

會議承諾深化和擴大與非洲國家的國際經濟和金融合作，並啟動了“促進對非洲投資”倡議。該倡議以非洲國家的需求為基礎，並尊重各國的國情和工作重點。會議期待相關多邊開發銀行在2017年7月領導人峰會之前，提交《關於支持基礎設施投資行動和聯合願景聲明》等的落實進展報告，並在2017年7月領導人峰會之前提供關於《全球基礎設施互聯互通聯盟倡議》的最新進展。會議強調進一步加強國際金融架構和以國際貨幣基金組織(IMF)為核心的全球金融安全網，支持加強IMF與區域金融安全網間的有效合作。會議對反映債權國和債務國各自責任的“可持續融資操作性指南”以及“關於國際貨幣基金組織與多邊開發銀行有效協調的原則”表示歡迎。會議認為，穩定、有序的跨境資本流動能夠帶來益處，但同時也要繼續加強對資本流動的監測和對資本流動過度波動風險的管理。會議鼓勵未加入《OECD資本流動自由化通則》的國家根據自身國情考慮加入該通則。

會議重申將繼續落實金融部門改革議程，加強對金融改革實施情況和效果的監測。會議鼓勵密切跟蹤數字金融的發展動態，認為信息通信技術的惡意使用可能妨礙金融服務，削弱金融安全和信心，甚至威脅金融穩定。會議支持普惠金融全球合作夥伴在推動普惠金融方面所做的工作，將繼續關註代理行減少問題，支持進一步改善僑匯環境。會議重申關於反恐融資的相關承諾，歡迎並支持金融行動特別工作組(FATF)在增強制度基礎、治理和能力方面開展的工作。

會議承諾繼續及時、一致和廣泛地實施稅基侵蝕和利潤轉移方案，期待6月7日旨在防止稅基侵蝕和利潤轉移的實施稅收協定相關措施多邊公約的首輪簽署，敦促所有相關轄區采取全部必要措施於2018年9月前履行在統一報告標準下啟動情報交換的承諾。會議歡迎在促增長稅收政策方面的國際合作。 周小川表示，中國經濟整體運行良好。從需求側看，消費增長較快，投資保持穩定，經常項目盈余占GDP比重處於合理區間。從供給側看，供給側結構性改革取得積極進展。中國的貨幣政策將強調“穩健中性”，並繼續采取措施逐步去杠桿。中國金融體系總體健康，但也存在一些問題，中國政府已積極采取措施予以應對，目前情況已有改善。未來，中國將繼續運用財政政策和貨幣政策支持經濟增長和結構性改革，中國願進一步與G20成員加強宏觀經濟政策協調。

肖捷表示，當前中國經濟運行緩中趨穩、穩中向好。2016年GDP同比增長6.7%，對全球經濟增長的貢獻率超過30%，就業增長超出預期，全年城鎮新增就業1314萬人。經濟結構調整步伐加快，消費在經濟增長中的拉動作用進一步增強，經濟發展的質量和效益明顯提高，供給側結構性改革成效明顯。2017年，中國政府將繼續實施積極的財政政策，適度擴大支出規模，赤字率安排在3%，繼續減稅降費，推進財稅體制改革，推進中央與地方財政事權和支出責任劃分改革，加強地方政府性債務管理。 肖捷指出，今年以來，全球經濟複蘇的勢頭向好，貿易也呈現恢複性增長。這種積極變化來之不易，需要倍加珍惜。目前市場主要擔心一些發達經濟體經濟政策的不確定性，也擔心貿易保護主義擡頭可能對經濟複蘇帶來下行影響。對此，各國應認真落實G20杭州峰會有關成果，進一步發揮G20作用，加強各國間宏觀經濟政策協調，繼續促進全球貿易和投資增長，反對各種形式的貿易保護主義，確保全球經濟持續實現複蘇。

周小川表示，國際貨幣基金組織(IMF)是全球金融安全網的核心，未來應進一步加強清邁倡議多邊化等區域金融安全網與IMF的合作。GDP掛鉤債券有助於解決主權債務問題，建議進一步加強其適用性，帶動私人部門參與，配合強化的集體行動條款和修訂後的同權條款共同使用。

周小川表示，歡迎金融穩定理事會(FSB)梳理各國金融科技監管實踐。中國在金融科技領域發展迅猛，未來應加強金融消費者教育和消費者保護。各國應采取一系列措施防範金融科技發展所帶來的潛在金融穩定風險。G20杭州峰會在綠色金融和氣候變化領域達成的共識應繼續推進並定期評估執行情況。

肖捷強調，當前國際經濟格局、全球產業布局不斷調整，但國際稅收規則未能反映新變化，碎片化現象突出，國際稅收協調工作有待進一步加強。G20應鼓勵更多國家簽署多邊稅收協議，互換涉稅信息，提高信息透明度;采取措施防止稅收惡性競爭，增強稅收確定性;適應全球價值鏈、供應鏈變化，完善數字經濟征稅規則。

劉士余：資本市場穩健運行是貨幣政策有效傳導的基礎

金融脫媒加速、非銀機構快速發展的背景下，貨幣政策信號傳導機制已經發生很大變化。證監會主席劉士余3月24日上午在“2017中國金融學會學術年會暨中國金融論壇年會”上表示，資本市場的穩健運行已經成為貨幣政策信號有效傳導的重要基礎。

在這場以“百年變局中的全球經濟與中國金融：新趨勢、新挑戰、新動力”為主題的論壇上，劉士余受邀發表了主旨演講。劉士余曾在央行分管金融穩定工作長達十年，對資本市場與貨幣政策之間的關系多有思考。

“考慮這個問題，必須看到一個大的背景。上世紀80年代以來，金融脫媒呈加速態勢，以基金等資產管理機構為代表的非銀行部門快速發展，支持企業投融資或風險管理的資本市場體系得到前所未有的發展。”劉士余說，貨幣政策信號的傳導，從以前的以銀行系統為主，到現在的更加多渠道。

在他看來，資本市場可以直接對宏觀經濟變量或貨幣政策信號做出快速反應，通過價格漲跌、期貨現貨的交替、通過正向或反向的操作，迅速將資金引導到最具有投資價值的領域，資本市場對貨幣政策會做出最靈敏的反應。

具體而言體現在五個方面。第一，抵押品的設定。股票價格上漲，抵押品價值增加，可用於融資的抵押品價格上升，企業融資功能增強，從而放大貨幣政策對經濟的支持效率。

第二，股票價格上漲，單位資本投資回報增加，企業投資成本相對下降，企業就更加願意增加投資。第三，財富效應。股票價格上漲，企業的資產負債表或居民的財富效應增強，那麽就會增加投資或消費的意願。

第四，企業通過資本市場進行兼並重組，達到規模效應或競爭優勢，通過銀行獲得資金的價格就會大大降低，提款的便利就會大大增加。第五，資本市場支持創新，引領產業升級，擴大就業機會，提高經濟競爭力及穩定性。

值得註意的是，一個硬幣總有兩面。“當資本市場的泡沫快速形成，甚至不斷放大時，在這個過程中，資本市場對貨幣政策信號的反應是相當遲鈍的，甚至是逆反的。這時候相當於是一個黑洞，把太陽發出的光線吸收掉了。”劉士余說，這是非常可怕的，而對於央行和資本市場監管者來講，就是要力求避免產生這種資本市場對貨幣政策的吸收現象，避免這種“黑洞”。

“在當今背景下，還是要好好琢磨一下貨幣政策信號對資本市場的影響或關系。”劉士余表示，中國證監會將從三個方面做好工作。

首先，在穩健的貨幣政策下，中國必須加快發展資本市場，因為中國特色社會主義經濟下的資本市場前景是廣闊的。其次，資本市場的穩定是金融穩定的重要組成部分，中國證監會要配合央行做好金融穩定的工作。第三，中國資本市場必須對央行貨幣政策信號要更加靈敏反應，利用有效的貨幣政策窗口，不失時機的深化改革，來促進資本市場的發展。

“中國證監會將一如既往的支持央行牽頭的金融監管或金融穩定機制，尊重央行履行法定職能，做好金融監管協調及金融穩定。”劉士余說，資本市場比任何時候都需要銀行業及銀監會、保險業及保監會的支持，也更加需要央行的支持和呵護。

莫慌！道指八連跌 穩健基本面支撐美股回暖

受美國眾議院推遲新醫改法案表決影響，市場情緒持續不穩。3月28日，道指八連跌，創下自2011年以來最長連跌。然而，不同於上周的恐慌情緒，周一開盤後美國三大股指低開後便一路上行，截至收盤，納斯達克綜合指數收盤上漲0.2%，報5840.3點。

美國三大股指上周四尾盤跳水收跌，醫療保健板塊領跌。市場開始掂量特朗普稅改的潛在沖擊。雖然醫保法案投票被取消，但特朗普表示，希望近期在減稅問題是有所作為。

法案遭駁回並非全然不可預期

上周五，由於共和黨支持率不足，由特朗普政府提出的新醫改法案遭到撤回，這項旨在廢除和取代奧巴馬醫改法案的計劃暫時落敗。受此影響周一全球股市全面走低，市場對特朗普政府即將提出的其他政策議程持不確定態度。

研究公司FPFR GLOBAL數據顯示，截止3月22日的一周中，投資者突然從美國股票共同基金中撤出了890億美元的投資，形成去年6月以來單周車子額度最高紀錄。然而，CFRA Research首席策略師薩姆斯托瓦爾則認為，實際上在獲悉法案受阻後，市場表現已經遠超預期。

紐約家族基金投資經理曾程對第一財經記者表示，目前市場對特朗普的執行力有質疑，市場表現是此前總統演講中提及法案沒有落到實處的“無聲抗議”。“新議案本身並不是奧巴馬醫改的良好的替代品，如果要替代現有的法案，則要拿出更優方案，然而這個版本過於牽強。因此，沒法通過並不是完全不可預期的。”

特朗普做出的一系列承諾推動標普500指數於三月初畢竟2400點高峰，法興銀行全球經濟主管Michala Marcussen在研報中稱，實際上多個金融市場似乎越來越懷疑特朗普是否能兌現自己的諸多承諾。

曾程表示，推動醫改非常困難，很難一刀切也很難一碗水端平，現有醫保方案是奧巴馬動用諸多力量整合很多年的成果，短期出現替代品不是易事，此次情緒迅速緩和的原因之一正是因為新議案沒有實際的大改變，對利益相關方而言並不是最優抉擇，存在延後修改為更優版本的預期。

3月28日，標普500指數收盤下跌0.1%，報2341.5點;納斯達克綜合指數收盤上漲0.2%，報5840.3點;道瓊斯工業平均指數收盤下跌0.22%，報20550.9點。歐洲三大股指及亞太地區股市繼續下挫、香港恒生指數跌幅0.68%，報24193.7點;日經225指數跌幅1.44%，報18985.59點;韓國綜合指數跌0.61%，報2155.66點。

接下來怎麽投

在特朗普當選後，股市飆升至歷史新高，投資者們開始擔心包括稅制改革和基礎設施建設在內的宏偉經濟計劃最終將會如何付諸於實際。

部分分析師和投資者表示，此次修訂醫改法案受阻並非全是壞事，可以從中吸取教訓，用於推進稅改當中去。“如果能夠做到迅速、準確的修改稅法，對市場而言將起到很大的激勵作用，”大通投資顧問(Chase Investment Counsel)彼特塔茲表示，如果此後醫改得以順利通過，稅改法案的進程也會加快，這將給投資者足夠的理由守住倉位的同時持續做多。

“市場價格波動的擔憂完全來自人為恐慌心理，醫保過不了之後，市場情緒自然會產生發生改變，質疑接下來的稅收和銀行去管制是否都會不如預期。”曾程表示，由於銀行股估值過高，短期內出現回調很正常，且未必是壞事。“市場各種程序算法的交易有主導性，僅僅是情緒的釋放引起的短期波動的體現，經濟基本面並沒有太多的改變。

在曾程看來，目前投資人此時不應該去追逐特朗普概念的公司和板塊，在不確定性高企的當下，還需選擇投資業績穩健的標的。

高盛集團則認為，現在市場的交易商正面臨三種選擇：第一，做空標普500指數。第二，不和當下處於“融漲”(melt-up)的美股基本趨勢作對，順勢而為。所謂“融漲”，即以投資者追漲情緒主導的，非經濟基本面支撐的上漲行情。第三，則是簡化投資組合後擇機入市。

3月末M2增速再降 穩健中性貨幣政策生效

周五央行公布一季度的信貸數據，3月末廣義貨幣(M2)余額159.96萬億元，同比增長10.6%，平穩回落；此前，2017年1月末M2增速為11.3%，2月末為11.1%。

央行調查統計司司長阮健弘周五下午舉行的新聞媒體會上表示，M2增速平穩回落的原因有四方面：主要原因有四個：一是基數原因。2016年一季度，M2同比增長13.4%，為2014年下半年以來較高值。二是商業銀行表內資金對資管產品的投資規模收縮。宏觀審慎評估以及監管抑制空轉套利，對商業銀行表內資金投向產生了一定影響。三是商業銀行債券投資規模有所下降。一季度地方政府債券和非金融企業債券凈增量，較上年同期均回落較多。四是部分貸款增速有所控制。房地產開發貸款和個人住房貸款增速雙雙回落。

“M2增速平穩回落，反映了穩健中性貨幣政策的落實和對金融機構加杠桿行為監管的加強，有利於減少資金在金融體系內部的傳遞鏈條和滯留時間。同時，社會融資規模、企業中長期貸款等指標同比多增，反映出金融對實體經濟的支持力度不減。”阮健弘稱。

她表示，目前M2增速與經濟增長總體上是想適用的，未來人民銀行將繼續實施好穩健中性的貨幣政策，為穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險營造適宜的貨幣金融環境。

保監會發文強調風險防控：保險公司要建立審慎穩健投資機制

4月23日，據保監會官網消息，中國保監會對各保險公司印發了《中國保監會關於進一步加強保險業風險防控工作的通知》。《通知》要求全行業進一步加強風險防控工作，強化各保險公司在風險防控工作中的主體責任和一線責任，切實加強保險業風險防範的前瞻性、有效性和針對性，嚴守不發生系統性風險底線，維護保險業穩定健康發展。

《通知》明確指出了當前保險業風險較為突出的九個重點領域，並對保險公司提出了39條風險防控措施要求，涉及10個方面：

一是流動性風險防控。要求保險公司完善流動性風險管理制度機制，加強流動性風險管理和監測，完善應急處置機制，風險防範關口前移，強化股東的流動性風險管理責任。

二是資金運用風險防控。要求保險公司建立審慎穩健的投資運作機制，防範重點領域風險，加強信息報送和披露，嚴禁通過投資多層嵌套金融產品、采用“抽屜協議”“陰陽合同”等形式繞開監管要求變相向股東或關聯方輸送利益。

三是戰略風險防控。要求保險公司完善公司治理架構，加強股東管理和關聯交易管理，科學制定戰略規劃，防範公司戰略失偏、失控。

四是新型保險業務風險防控。要求保險公司重點防範信用保證保險、互聯網保險等新型業務的風險。

五是外部傳遞性風險防控。要求保險公司加強對外部風險的摸排與管理，防範資本市場、匯率、利率等外部風險向保險業傳遞和轉移。

六是群體性事件風險防控。要求保險公司和保險中介機構加強銷售行為管理，保護消費者權益，嚴查違規套取費用，妥善處置非法集資重大案件及可能引發的群體性事件風險。

七是底數不清風險防控。要求保險公司開展全面風險清查，建立健全內控制度，完善信息系統，確保按照監管要求及時、準確、完整地報送相關報告和數據。

八是資本不實風險防控。要求保險公司加強資本管理，防範資本被抽逃、占用，防範增資來源不合法的行為，嚴防利用不當創新、不當工具虛增資本。

九是聲譽風險防控。要求保險公司加強輿情監測，切實增強輿情應對能力，提升應急處置能力。

十是保險公司要健全風險防控工作機制，從組織領導、責任分工、信息報告、責任追究等方面，加強風險防控工作。

《通知》強調，保險公司要深刻認識當前加強風險防控工作的重要性和緊迫性，增強大局意識和責任意識，切實承擔起風險防控的主體責任和一線責任，把風險防控作為當前和今後一個時期的重點工作。保險公司要形成“一把手”負總責，一級抓一級，層層抓落實的風險防控工作格局，確保防控工作取得實效。對於出現的苗頭性、突發性、趨勢性風險，要及時向公司股東、董事會以及監管部門報告，不得隱瞞、掩蓋風險。保險公司對違法經營造成損失和風險的人員，要嚴格追責，涉嫌犯罪的，要堅決移送司法機關，不護短遮醜。

下一步，保監會將加強跟蹤督導，確保《通知》中各項風險防控工作要求落到實處。對在風險防控工作中失責失當、出現重大風險的公司，保監會將追究公司“一把手”和相關人員的責任，做到有錯必糾、有責必問、有案必查;涉嫌犯罪的，堅決移送司法，依法嚴肅處理。

附通知全文：

各保險集團(控股)公司、保險公司、保險資產管理公司、保險專業中介機構：

黨中央國務院高度重視金融風險防控，中央經濟工作會議明確了穩中求進工作總基調，要求把防控金融風險放到更加重要的位置。為貫徹落實黨中央國務院關於金融風險防控的重要精神和決策部署，深入推進“保險業姓保，保監會姓監”，進一步增強保險業風險防範的前瞻性、有效性、針對性，嚴守不發生系統性風險底線，維護保險業持續穩定健康發展，現將保險業風險防控有關事項通知如下：

一、完善流動性風險管理體系，切實防範流動性風險

(一)健全流動性管理制度機制。保險公司要根據償二代流動性監管規則，進一步明確董事會、管理層和相關部門在流動性風險防範中的職責，做到分工明確、協調有序。要建立完善流動性風險管理的目標、風險容忍度和風險限額，制定流動性風險管理策略和具體管理制度，切實做好流動性風險管理。

(二)加強流動性風險管理和監測。保險公司要加強對流動性風險的監測，充分考慮產品停售、業務規模下降、退保和滿期給付等因素對公司流動性的影響。要跟蹤分析宏觀經濟、股票市場、證券市場等發展趨勢和變化情況，密切關註輿論報道，及早識別可能引發流動性風險的重大風險因素，監測評估其對流動性水平的影響，提早采取措施做好應對。

(三)完善應急處置機制。保險公司要制定有效的流動性應急計劃，特別是對於業務下降、退保和滿期給付等帶來的流動性壓力，做好資金備付。保險公司要按照償二代要求定期開展現金流壓力測試，做好現金流預測，提早制定應對預案。

(四)風險防範關口前移。保險公司要制定切實可行的業務發展計劃和資金運用計劃，充分考慮各項經營活動對公司當前和未來流動性水平的影響，建立與公司業務特點和負債結構相匹配的資產結構，從源頭上防範流動性風險。

(五)強化股東的流動性風險管理責任。保險公司要將流動性風險管理的壓力、責任和監管要求傳導至股東，定期向股東通報公司流動性風險狀況，明確股東對公司流動性風險的責任。保險公司股東要密切關註保險公司流動性風險，及時了解保險公司流動性風險水平及其變化，在保險公司發生流動性風險時，及時采取合理方式化解。

二、加強保險資金運用管理，切實防範保險資金運用風險

(六)切實加強資金運用依法合規管理。保險公司要嚴格執行保險資金運用相關的法律法規和監管規定，確保依法合規開展資金運用業務。要建立健全投資制度和內控管理，認真梳理公司現行制度規定，查找制度漏洞、短板和缺陷，並開展全面整改，確保各項制度切實落地。要加強投資能力建設和風險責任人管理，嚴禁在未取得相應投資能力備案的情況下違規開展投資。

(七)建立審慎穩健的投資運作機制。保險公司要加強資產負債管理，切實加強資產負債管理組織體系及機制建設。要制定長期穩健的資產配置策略，設定合理的投資風險偏好，避免激進投資策略。要將風險偏好落實到投資決策流程中，在進行投資決策時，從風險、收益、期限、資本等方面綜合評估，不能僅以收益率作為投資目標和考核依據。

(八)嚴禁違規開展資金運用關聯交易。保險公司要嚴格遵守保險資金關聯交易各項監管要求，在資金用途、投資比例、事項報送和信息披露等方面切實依法合規，不得通過投資多層嵌套金融產品等手段隱匿或轉移資金去向，不得通過“抽屜協議”“陰陽合同”等形式繞開監管要求，不得通過各類資金運用形式變相向股東或關聯方輸送利益。

(九)防範重點領域的投資風險。保險公司要切實防範股權投資風險，完善股票、未上市股權等權益類投資的決策流程，評估公司對風險的承受能力。要防範房地產投資的風險，跟蹤重點區域、重大項目的投資情況;要防範境外投資風險，跟蹤研究國際經濟政治形勢，謹慎開展境外投資，做到風險可控。

(十)加強資金運用信息報送和披露。保險公司要嚴格執行資金運用信息報告制度，嚴格落實資金運用信息披露監管要求，及時、準確、完整地披露股權、重大投資、關聯交易等信息，增強信息透明度。

三、完善公司治理管理體系，切實防範戰略風險

(十一)科學制定戰略規劃。保險公司要圍繞“保險業姓保”制定戰略規劃，避免偏離保險主業引發的戰略風險。要制定符合公司自身實際的發展戰略，平衡好公司資本、業務規模、價值發展、風險承受力等因素，確保戰略科學合理。要滾動修訂公司戰略，根據我國宏觀經濟形勢、政策導向和市場環境，對戰略規劃進行持續評估，並做好修訂和調整。

(十二)完善公司治理體系。保險公司要健全“三會一層”的治理體系，明確股東大會、董事會、監事會和管理層的職責與權利，完善治理架構。要對“三會一層”運行情況開展全面自查，重點關註治理制度不合規、崗位設置不合理、人員配備不完整、治理機制運行失效等情況，並進行嚴格整改。

(十三)加強股東管理。保險公司要加強與股東的溝通，通過董事會、股東會等方式把監管理念、監管要求和監管導向傳遞給股東，確保股東理解和落實監管的各項規定。要對股東通過公司向保監會報送的材料進行嚴格把關，確保材料真實準確。要按照保監會要求加強對公司股權關系和實際控制人的披露，做到不欺騙、不隱瞞。

(十四)加強關聯交易的管理。保險公司要健全關聯交易的相關制度，明確董事會、管理層的權限範圍，確保關聯交易風險可控。要開展關聯交易的全面自查，對關聯交易的對手類型、金額大小、資產類別、交易方式以及是否存在違規行為等進行自查。要嚴格落實保監會關於關聯交易的相關披露要求，及時披露關聯交易的有關情況。

四、密切跟蹤關註各類新型保險業務，切實防範新業務風險

(十五)加強新業務風險研判。保險公司要按照“保險業姓保”的理念和要求，認真研判新業務領域、新業務種類的性質、經營模式和風險，確保既風險可控，又符合監管導向和公司整體的發展戰略。要謹防對新業務、新領域一哄而上，確保業務創新與公司經營管理能力、風險管控能力、專業人員配備等相適應。

(十六)嚴控信用保證保險業務風險。保險公司要對信用保證保險開展穿透式排查，重點關註承保不能直接穿透底層風險的金融產品、各類收益權或債權轉讓質押變現、網貸平臺融資等行為的信用保證保險業務，全面摸清風險底數，合理估算風險敞口。要完善信用保證保險內控管理制度，做到制度健全、操作標準、合規有效。要堅持小額分散經營原則，堅決停辦底層資產複雜、風險不可控、風險敞口過大的信用保證保險業務，並做好存續業務風險監測和化解工作。

(十七)嚴防互聯網保險風險。保險公司要高度重視互聯網保險風險，認清其風險聚集和擴散的可能性。要防範互聯網跨界業務風險，不得與不具備經營資質的第三方網絡平臺開展互聯網保險業務。要嚴控與存在提供增信服務、設立資金池、非法集資等情形的網貸平臺合作，避免風險向保險領域傳遞。要進一步完善風控手段，提高風險識別和監測水平，審慎開展網貸平臺信用保證保險業務。

五、加強外部風險摸排和管理，切實防範外部傳遞性風險

(十八)加強外部環境研判。保險公司要加強研究，重點跟蹤宏觀經濟、資本市場、匯率利率等宏觀形勢和監管政策的變化，研判其對保險業和公司自身的影響以及可能引發的風險。要通過壓力測試、敏感性測試等工具，掌握重點外部傳遞性風險對公司的影響程度，做到心中有數、早做應對。

(十九)建立風險緩釋和衰減機制。保險公司要加強對外部環境傳遞性風險的研判，分析風險傳遞的鏈條和環節，研究建立風險緩釋和衰減機制，盡可能降低外部風險對公司的沖擊和影響，守住風險底線。

(二十)防範重點領域的外部傳遞性風險。要加強對公司客戶的風險識別和風險評估，謹防經營困難企業的風險通過承保業務傳遞到保險公司。要加強對債券市場運行情況的跟蹤研究，防範由於信用風險的爆發，造成公司債券投資的重大損失。要加強對股票市場的跟蹤判斷，防範由於股市波動、“黑天鵝”事件等造成公司重大投資損失。

六、加強消費者權益保護，切實防範群體性事件風險

(二十一)完善消費者權益保護機制。保險公司要重視消費者權益保護工作，完善銷售回訪、賠付管理、投訴處理等相關制度，確保關鍵環節服務到位。要不斷提升服務質量，提高工作效率，讓保險消費者滿意。

(二十二)加強人身保險產品銷售行為管理。保險公司、保險中介機構要完善相關制度，不對從業人員進行不當激勵，要求其客觀地向客戶介紹保險產品。要加強對從業人員的管理，及時發現和糾正銷售誤導、違法違規銷售非保險金融產品等問題，切實維護消費者合法權益，遏制非法集資等案件風險。

(二十三)嚴查違規套取費用。保險公司要完善管理制度，健全內控機制，優化信息系統，從制度、機制和系統等方面加強違規套費行為的識別和管控，堅決杜絕套費行為，保護保險消費者的合法權益。要重點關註商業車險、農業保險和大病保險等業務，防範相關人員利用虛假發票、虛假業務、虛假人員等違規套取費用的風險。保險中介機構要牢固樹立合規經營的意識，完善內控制度，不得為保險公司套取費用提供通道和便利。

(二十四)提高群體性事件的應急處置能力。保險公司要加強識別和研判可能引發群體性事件的風險隱患，提早制定處理預案，對風險抓早、抓小。要切實落實好防範和處置非法集資風險的主體責任，做好應急預案，妥善處置非法集資重大案件及可能引發的群體性事件風險。要加強與監管部門的溝通，對於可能引發群體性事件的信息，要及早報告監管部門，不得瞞報遲報。

七、著力摸清風險底數，切實防範底數不清風險

(二十五)摸清風險底數。保險公司要對財務、承保、理賠、投資、信息系統等開展全面清查，摸清公司的主要風險點和風險隱患，真正做到對公司的風險底數心中有數。要把公司的風險狀況客觀地向股東(大)會、董事會報告，公司的股東、董事和管理層應當重視風險防控工作，並提早制定應對預案。

(二十六)防範數據不真實風險。保險公司要對償付能力數據、財務數據、業務數據的真實性開展自查自糾，確保公司數據真實、客觀。保監會將在2017年開展償付能力、財務、業務等數據真實性的大檢查，對於報送虛假報告、虛假數據的機構和責任人員，依法頂格處理，嚴肅追責。

(二十七)加強監管報告和數據的報送管理。保險公司要建立健全內控制度，完善信息系統，確保按照監管要求及時、準確、完整地報送相關報告和數據。要建立公司內部的數據稽查機制，確保向監管部門報送報告和數據真實客觀，不得報送虛假報告和數據，隱瞞公司的真實經營狀況和風險狀況。

八、加強資本管理，切實防範資本不實風險

(二十八)防範公司資本被抽逃占用的風險。保險公司要對資本的真實性負責，重點防範公司的資本被股東或關聯方惡意抽逃占用。對於股東不合法、不合理的要求，保險公司要及時向監管部門報告。

(二十九)切實防範增資來源不合法的風險。保險公司股東不得通過關聯交易、多層嵌套金融產品、增加股權層級等方式從保險公司非法獲取保險資金，用於向保險公司註資或購買保險公司發行的次級債，切實防範資本不實的風險。

(三十)制定符合公司實際的資本規劃。保險公司要根據宏觀經濟形勢、保險業發展情況以及自身業務發展規劃，滾動制定未來三年的資本規劃，強化資本管理和資本約束的意識，及時補充資本。

(三十一)嚴防利用不當創新、不當工具虛增資本。保險公司要牢固樹立合法合規經營的意識，不得利用遠期再保險合同等不當創新、不當工具虛增資本。

九、加強聲譽風險防範，切實增強輿情應對能力

(三十二)加強聲譽風險管理。保險公司要按照保監會相關規定，將聲譽風險管理納入全面風險管理體系，建立健全相關制度和機制，防範和識別聲譽風險，應對和處置聲譽事件。強化聲譽風險管理主體責任，董事會承擔聲譽風險管理的最終責任，管理層承擔聲譽風險管理的直接責任。

(三十三)加強風險排查和監測。保險公司要建立聲譽風險事前評估機制，主動發現和化解公司在經營管理過程中存在的各項風險隱患，視評估結果制定相應聲譽風險管理預案。進一步加強對負面和敏感輿情的監測、識別和報告，強化研判與核查。將聲譽事件處置與對外信息發布同安排、同部署。

(三十四)提升應急處置能力。保險公司要建立職責分工明確的聲譽事件處置機制，在公司董事會、管理層、各職能部門和分支機構之間實現快速響應和協同應對。建立健全與新聞媒體、保險消費者等相關方的溝通機制，積極主動做好溝通聯絡，增進社會各方對公司和行業的全方位了解。

(三十五)加強新聞統一發布和歸口管理。保險公司要建全聲譽風險歸口管理機制，註重職能部門的響應與協作，提高聲譽風險防範和處置的能力和效率。加強組織協調，嚴格執行新聞發言人制度，統一對外發布信息渠道和口徑，提高輿情回應和輿論引導的能力和水平。

十、健全風險防控工作機制，切實強化責任落實和追究

(三十六)加強組織領導。保險公司要高度重視風險防控工作，切實承擔起風險防控的主體責任，提高大局意識和責任意識，把風險防控工作作為當前和今後一個時期的重點任務。要形成“一把手”負總責，一級抓一級，層層抓落實的風險防控工作格局，確保防控工作取得實效。

(三十七)強化責任分工。保險公司要把風險防控任務分解到各級機構、有關部門和具體人員，壓實責任、細化分工、層層落實，確保不留漏洞、不留死角。

(三十八)完善信息報告機制。保險公司要嚴密監測、高度警惕各類風險隱患，著力把風險化解在未發階段、萌芽階段。要建立健全信息報送制度，對於出現的苗頭性、突發性、趨勢性風險，要及時向公司股東、董事會以及監管部門報告，不得隱瞞、掩蓋風險。

(三十九)嚴格責任追究。保險公司要加大責任追究力度，健全責任分解、檢查監督、倒查追究的完整鏈條，對於風險防控工作中責任落實不到位、應對處置不當的機構和人員，要嚴肅處理。保險公司對違法經營造成損失和風險的人員，要嚴格追責，涉嫌犯罪的，要堅決移送司法機關，不可護短遮醜。

各保險公司要深刻認識當前加強風險防控工作的重要性和緊迫性，健全風險防控機制，抓好貫徹落實，紮實開展風險防控各項工作。對於在風險防控工作中失責失當、出現重大風險的公司，保監會和各保監局將嚴肅追究公司“一把手”和相關人員的責任，做到有錯必糾、有責必問、有案必查，涉嫌犯罪的，堅決移送司法機關，依法嚴肅處理。

中國保監會

2017年4月21日

4月新增貸款超預期 央行再提穩健中性貨幣政策

央行5月12日發布的金融數據顯示，4月新增人民幣貸款1.1萬億元，大幅超過市場預期，顯示實體經濟需求仍然較旺，居民購房需求並未明顯收縮。M2（廣義信貸）同比增長10.5%，增速續創去年7月來新低。社會融資規模增量為1.39萬億元，比上年同期多6133億元。

當日，央行還發布了一季度貨幣政策執行報告。報告指出，信貸擴張表現出較強沖動，多目標之間的權衡增加了貨幣政策操作上的難度。央行認為，當前中國面臨的仍主要是結構性矛盾和發展方式上的問題，在經濟結構調整過程中，貨幣政策總體須保持審慎和穩健。

新增貸款超萬億

央行數據顯示，4月份新增人民幣貸款1.1萬億元，預測值8150億元，前值10200億元。同比多增5444億元，環比多增800億元。

分部門看，住戶部門貸款增加5710億元，其中，短期貸款增加1269億元，中長期貸款增加4441億元；非金融企業及機關團體貸款增加5087億元，其中，短期貸款增加1554億元，中長期貸款增加5226億元，票據融資減少1983億元；非銀行業金融機構貸款增加140億元。

中金公司分析稱，4月新增貸款明顯超出市場預期及去年同期的5556億元，主要就是由住戶和企業部門合計高達9667億元的中長期貸款拉動的。

交通銀行金融研究中心認為，4月新增貸款環比增加超出預期，很大程度上由於實體經濟融資需求超預期和居民戶對於樓市的非投資需求仍超預期。在金融去杠桿的背景下，市場利率逐漸上移，企業發債成本有所上升，這表現為企業債同比少增較多。這也使得部分直接融資需求向間接融資發生遷移。

央行數據還顯示，4月末，本外幣貸款余額117.65萬億元，同比增長12.8%。月末人民幣貸款余額111.92萬億元，同比增長12.9%，增速比上月末高0.5個百分點，比上年同期低1.5個百分點。

記者了解到，往年4月通常是貸款淡季，而今年新增貸款與社融增長超出預期，與部分企業融資渠道從債券轉回貸款有關。

央行前述報告中的數據顯示，一季度累計發行各類債券8.3萬億元，同比增長2.9%，比上年四季度低8.9個百分點。其中，同業存單發行增長較快，地方政府債券和公司信用類債券發行量比上年同期明顯減少。

中金公司近日指出，AAA級中票收益率已全面突破5%，5年AAA中票中債收益率估值已經超過貸款基準利率，這在歷史上基本是沒有出現過的情況。

中信證券固收研究員呂品對記者分析稱，由於信用債利率上行，對於一些主體評級在AA到AA+的企業，債券市場上的融資成本一般都要比銀行貸款高。確實有一些企業改道銀行貸款解決資金壓力，這從4月社融的數據中也能略見一二。

社融現表外轉表內趨勢

央行數據同時顯示，4月社會融資規模1.39萬億元，前值2.12萬億元，連續兩月增長超出預期。另外，社融結構中呈現明顯的表外轉表內趨勢。

中金公司認為，4月金融數據整體符合市場預期，並強於往年4月的季節性，與MPA（宏觀審慎評估體系）考核、融資結構改變有關。從社融結構來看，監管收緊沖擊債券和非標融資之後，信貸這一融資渠道有所放松，進而債券、非標轉貸款，跟前期結構相反，表外轉表內顯著。

數據顯示，4月份的新增信托貸款為1473億元，環比減少1640億元，同比增加1204億元；企業債券融資為435億元，環比增加119億元，同比減少1931億元；新增未貼現銀行承兌匯票345億元，環比減少2044億元，同比多增3121億元。

中信證券固收首席研究員明明在接受第一財經記者采訪時表示，一季度銀監會重點監管銀行的同業業務和非標業務，是造成貸款從表外轉表內的主要原因。

此前的3月份銀監會下發的53號文要求，銀行應自行統計理財資金非標準化債權資產的規模，以及該項資產余額在任何時點是否超過理財產品余額的35%，或本行上一年度審計報告披露總資產的4%。53號文還要求銀行比照自營貸款管理流程，對非標準化債權資產投資進行投前盡職調查、風險審查和投後風險管理；並向投資者充分披露理財產品投資非標準化債權資產的情況。

一位信托人士對記者表示，在一季度非標監管趨嚴的情況下，行業整體業務量已有所縮窄。未來行業將更加重視非標貸款的合規性。

再提穩健中性 監管協調同步

值得關註的是，央行在同日發布的一季度貨幣政策執行報告中也提示了信貸擴張表現出強勁沖動。

報告分析稱，雖然目前CPI通脹較為平穩，但GDP平減指數漲幅擴大，部分城市房地產市場熱度仍然較高。對此應繼續密切關註，在維護物價穩定的同時，註重抑制資產泡沫和防範金融風險。要加強重點領域風險防控，嚴格執行差別化信貸政策，限制信貸流向投資投機性購房。統一規制標準，有效防控資產管理產品等影子銀行風險。積極規範發展多層次資本市場，促進資本市場穩定健康發展。

央行表示，將繼續實施穩健中性的貨幣政策，高度重視防控金融風險，有機銜接監管政策出臺的時機和節奏，把握好去杠桿和維護流動性基本穩定的平衡。

央行還特別表示，影響我國央行資產負債表變化的因素更加複雜，不宜簡單類比，4月央行資產負債表已重新轉為“擴表”；不能將某些季節性因素引致的央行資產負債表變化視作貨幣政策取向的變化；公開市場利率隨行就市適度上行，反映去年來在內外部因素綜合作用下貨幣市場利率中樞上行走勢，不宜將公開市場利率上行與“加息”劃上等號。

明明就此對記者指出，上周五央行在進行MLF（中期借貸便利）續作的同時，在貨幣政策報告中，突出強調金融穩定與監管協調推進，這些都會減少短期流動性壓力和二級市場的大幅波動。2017年“去杠桿與防範資產泡沫”的宏觀背景，決定了未來監管政策偏緊的總體走向。4月25日召開的中央政治局會議再次強調了防範金融風險的重要性與加強監管協調的必要性。“我們認為，在當前同業杠桿去化略見成效的背景下，未來監管加強將是大趨勢，但總體基調仍將保持‘溫和’。”

明明指出，5月以來監管層並沒有出臺新的監管政策，前期政策目前處於自查階段。雖然近期10年國債收益率大幅走高，但央行MLF續作進一步證實貨幣政策收緊趨勢溫和，此輪金融監管非暴力去杠桿。

而銀監會5月12日也表示，監管會充分考慮銀行業風險實際，科學把握力度和節奏，穩妥有序推進。包括：自查督查和規範整改工作之間安排4至6個月的緩沖期，為銀行實現合規達標預留時間。實行新老劃斷。對新增業務，嚴格按照監管標準進行規範；對存量業務，允許其存續到期實現自然消化；對高風險業務，要求銀行業金融機構制定應對預案。從銀監會數據來看，同業業務以及銀行理財數據仍保持穩定。

4月規上工業增速6.5%表現穩健 工業機器人產量增五成

15日，國家統計局公布，4月份全國規模以上工業增加值同比實際增長6.5%，增速比上月回落1.1個百分點，比上年同月加快0.5個百分點。

分析人士稱，1-4月份相關指標的累計增速基本上都延續了一季度以來的穩定增長態勢，工業發展趨於平穩和穩中向好，市場的供求關系持續改善。

工業繼續向中高端邁進

分經濟類型看，國有控股企業增加值同比增長5.6%，集體企業增長1.9%，股份制企業增長6.9%，外商及港澳臺商投資企業增長5.5%。

分三大門類看，采礦業增加值同比下降0.4%，制造業增長6.9%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長7.8%。

國資委研究中心研究員胡遲對第一財經記者分析，上述數據比較平穩，4月份的指標比3月份低一點在意料之中，因為今年一季度的工業增加值數據是個高點，“一季度的高點是‘十二五’以來結構調整取得成果累積的體現，但是不可能一直持續那麽高。”

在四大經濟類型中，備受外界關註的國有控股企業增加值同比增長幅度也較大。胡遲說：“因為前期壓縮產能過剩成績明顯，加上大宗商品上漲等因素，國有企業效益提升很正常。從整體趨勢來看，工業發展趨於平穩和穩中向好。”

國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司司長邢誌宏在發布會上表示，工業結構繼續優化，轉型升級勢頭良好，工業繼續向中高端邁進。

4月份，高技術產業和裝備制造業增加值同比分別增長12.3%和10.3%，增速分別比規模以上工業快5.8和3.8個百分點。 而1—4月份，這方面的數據表現也很不錯：高技術產業和裝備制造業增加值同比分別增長了13.1%和11.5%，增長幅度要高於規模以上工業增速6.4和4.8個百分點。

工業機器人產量增長幅度顯眼

此外，創新引領作用提升，新動能持續發展壯大，創業創新勢頭良好。一些技術水平比較高、資源節約、綠色低碳，符合轉型升級方向的產品在大幅增長，1-4月份，工業機器人的產量同比增長了51.7%，SUV汽車產量增長21.7%，太陽能電池增長18.2%，智能手機產量增長10.9%。可以看出，在上述四大類型的產品中，工業機器人的產量同比增幅最大。

事實上，工業機器人業務正在蓬勃發展。就以制造業重鎮深圳為例：根據第一財經記者從深圳市機器人協會拿到的數據，2016年深圳市主營業務為機器人或從事機器人核心零部件的企業469家，產業產值約787億元，同比增長24.92%，工業增加值約288億元，同比增長26.87%。其中，工業機器人的產值占七成以上，工業增加值約206億元。

與此同時，從工業生產的數據當中也發現，4月份596種工業產品當中，419種產品的產量比去年同期增長，增長面達到70.3%。邢誌宏說：“更為難能可貴的是，產銷率4月份達到97.6%，同比提高了0.1個百分點，這就反映我們整個市場的供求關系繼續呈現改善的趨勢。”

邢誌宏補充道：“當前供求關系的改善還有更加難能可貴的地方，那就是這種改善是在供給側結構性改革和新舊動能轉換的背景下實現的。也就是說，是通過新的需求催生新的供給，新的供給創造新的需求，在供求兩個方面的結構都在優化的前提下出現的供求關系改善，不僅僅是一個周期性因素影響的結果。”

遼寧將推多項租房利好新措 穩健樓市調控

新就業大學畢業生將有享受公租房的機會、符合條件的農民工將逐步納入公積金繳存範圍……近日，遼寧省政府辦公廳正式發布《遼寧省培育發展住房租賃市場四年滾動計劃實施方案》，明確了2017年至2022年培育和發展住房租賃市場的具體工作安排，以實現對房地產市場的穩步調控。

據悉，到2017年底前，遼寧省內各市將落實相關配套扶持政策，將符合條件的新就業大學畢業生、穩定就業的外來務工人員和青年醫生、青年教師等專業技術人員，納入公租房保障範圍。進一步推動私營、混合所有制、外資等非公有制單位建立住房公積金制度，將符合條件的農民工和個體工商戶逐步納入公積金繳存範圍。職工連續足額繳存住房公積金滿3個月，本人及配偶在繳存城市無自有住房且租賃住房的，可提取夫妻雙方住房公積金支付房租。全面落實承租人享受義務教育、醫療等國家規定的基本公共服務。

遼寧省計劃到2020年，各地區初步建立購租並舉的住房制度。將租賃住房納入住房建設規劃，沈陽、大連兩市租賃住房年度供應規模占住房建設計劃的比例達到10%以上，力爭實現以租賃補貼為主的公租房保障方式，使租賃住房成為住房供應新趨勢。

（來源：新華社）

遼寧將推多項租房利好新措 穩健樓市調控

新就業大學畢業生將有享受公租房的機會、符合條件的農民工將逐步納入公積金繳存範圍……近日，遼寧省政府辦公廳正式發布《遼寧省培育發展住房租賃市場四年滾動計劃實施方案》，明確了2017年至2022年培育和發展住房租賃市場的具體工作安排，以實現對房地產市場的穩步調控。

據悉，到2017年底前，遼寧省內各市將落實相關配套扶持政策，將符合條件的新就業大學畢業生、穩定就業的外來務工人員和青年醫生、青年教師等專業技術人員，納入公租房保障範圍。進一步推動私營、混合所有制、外資等非公有制單位建立住房公積金制度，將符合條件的農民工和個體工商戶逐步納入公積金繳存範圍。職工連續足額繳存住房公積金滿3個月，本人及配偶在繳存城市無自有住房且租賃住房的，可提取夫妻雙方住房公積金支付房租。全面落實承租人享受義務教育、醫療等國家規定的基本公共服務。

遼寧省計劃到2020年，各地區初步建立購租並舉的住房制度。將租賃住房納入住房建設規劃，沈陽、大連兩市租賃住房年度供應規模占住房建設計劃的比例達到10%以上，力爭實現以租賃補貼為主的公租房保障方式，使租賃住房成為住房供應新趨勢。

（來源：新華社）