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【創業乾貨】 一文理解什麼是GP、LP、PE、VC、FOF?

http://www.iheima.com/archives/52530.html

首先是GP，LP：

普通合夥人(General Partner, GP)：大多數時候，GP, LP是同時存在的。而且他們主要存在在一些需要大額度資金投資的公司裡，比如私募基金(PE，Private Equity)，對沖基金(Hedge Fund)，風險投資(Venture Capital)這些公司。你可以簡單的理解為GP就是公司內部人員。話句話說，GP是那些進行投資決策以及公司內部管理的人。舉個例子：現在投資公司A共有GP1, GP2, GP3, GP4四個普通合夥人，他們共同擁有投資公司A的100%股份。因此投資公司A整體的盈利，分紅虧損等都和他們直接相關。

如果還不明白的話，舉個簡單例子，在創新工場當中，李開復先生則是一個經典的普通合夥人了。

有限合夥人(Limited Partner, LP)：我們可以簡單的理解為出資人。很多時候，一個項目需要投資上千萬乃至數個億的資金。(大多數投資公司，旗下都會有很多個不同的項目)而投資公司的GP們並沒有如此多的金錢——或者他們為了分攤風險，因此不願意將那麼多的公司資金投資在一個項目上面。而這個世界上總有些人，他們有很多很多的現金，卻沒有好的投資方法——放在銀行吃利息在金融界可是個純粹的虧錢行為。於是乎，LP就此誕生了。LP會在經過一連串手續以後，把自己的錢交由GP去打理，而GP們則會將LP的錢拿去投資項目，從中獲取利潤，雙方再對這個利潤進行分成。這是現實生活中經典的「你(LP)出錢，我(GP)出力」的情況。

為了讓大家能有一個更全面的瞭解，我接下來會講述一些關於LP在整個過程中所需要做的事情。

(由於我曾經在美國留學，大多數這方面的知識最早也是來自於美國學習，所以下面我會拿美國來和中國進行對比，讓各位有個更全面地瞭解。)

在美國，絕大多數情況下，LP都有一個最低投資額度——這個數字一般是600萬美金，中國的話我目前瞭解大多都是600萬人民幣。換句話說，如果你沒辦法一次性投資到600萬的資金的話，別人連入場機會都沒有。此外，為了避免一個LP注資過多，大多數公司也會有一個最高投資額度——常見的則是由1000萬至2000萬不等。但這個額度不是必然的，如果LP本身實力比較強大，甚至可以在投資過程中給與幫助的，數個億的投資額度也是可以看得到的。

此外，一般LP的資金都會有一個鎖定週期(Lock-Up Period)，一般為一年至數年不等(要看公司具體投資的項目而定)。為的是確保投資的持續性(過短的投資週期會導致還沒開始賺錢就必須退場)——換言之，如果你給公司投資了600萬，你起碼要一年以後才可以將錢取出來。

那麼GP是如何獲取利潤的呢?

在美國，公司普遍是遵循2/20收費結構(two and twenty fee structure)——也就是2%的管理費(management fee)以及20%的額外收益費(outperformance fee)。(2/20結構在08金融風暴以後被一些公司打破了，但畢竟不是常規。而且打破結構的公司並沒有做的特別優秀的案例)

為了讓大家能夠更好地理解，下面我們又來案例分析：

假設LP1 投資了600萬去投資公司A，一年之後LP1額外收益了100萬。那麼LP1需要上繳給投資公司A的費用將會是：

600萬*2% + 100萬*20% = 32萬。即LP1最終可以獲益68萬，投資公司A則可以獲益32萬。順帶一提的是，不管賺錢還是虧錢，那2%的管理費都是非交不可得。而額外收益費則必須要賺錢了以後才會交付。

而在中國，目前來說並不是所有公司都有收2%的管理費用。但20%的額外收益費是基本一致的。(最低的我曾經聽說過15%並且無2%管理費的，但資金規模並沒有太大，估計勉強接近一個億。)

接下來是我們常說的VC，PE。為了讓大家有個更加直觀的瞭解，我將會順便講上Angel Investor以及IB，因為他們正好表示了投資者的四種階段。

在解釋這四個名詞之前，我先將他們按照投資額度從小到大排序;他們分別是天使投資(Angel)，風險投資(Venture Capital, VC)，私募基金(Private Equity, PE)，以及投資銀行(Investment Banking, IB)

下面將會開始逐個進行介紹(註：接下來提到的資金額度只是一個大概的均值，不是一個絕對值，切勿以單純的以投資額度去判定一家公司是什麼天使還是風投或者其他。)

天使投資(Angel Investment)：大多數時候，天使投資選擇的企業都會是一些非常非常早期的企業，他們甚至沒有一個完整的產品，或者僅僅只有一個概念。(打個比方，我有個朋友，他的畢業設計作品是一款讓人保持清醒的眼鏡，做工非常粗糙，完全不能進入市場銷售。但他憑藉這個概念以及這個原型品在美國獲得了天使投資，並且目前正在該天使投資的深圳某孵化器工作室進行開發研究。)

而天使投資的投資額度往往也不會很大，一般都是在5-100萬這個範圍之內，換取的股份則是從10%-30%不等。單純從數字上而言，美國和中國投資額度基本接近。大多數時候，這些企業都需要至少5年以上的時間才有可能上市。

此外，部分天使投資會給企業提供一些指導和幫助，甚至會給予一定人脈上的支持。如果你還不瞭解的話，創新工場一開始就在做天使投資的事情。

風險投資(Venture Capital)：一般而言，當企業發展到一定階段。比如說已經有個相對較為成熟的產品，或者是已經開始銷售的時候，天使投資那100萬的資金對於他們來說已經猶如毛毛雨一般，無足輕重了。因此，風險投資成了他們最佳的選擇。一般而言，風險投資的投資額度都會在200萬-1000萬之內。少數重磅投資會達到幾千萬。但平均而言，200萬-1000萬是個合理的數字，換取股份一般則是從10%~20%之間。能獲得風險投資青睞的企業一般都會在3-5年內有較大希望上市。

如果需要現實例子的話，紅杉資本可以算得上是VC裡面最知名的一家公司了。後期創新工場給自己企業追加投資的時候，也是在做類似於風險投資的業務。

私募基金(Private Equity)：私募基金選擇投資的企業大多數已經到了比較後期的地步，企業形成了一個較大的規模，產業規範了，為了迅速佔領市場，獲取更多的資源，他們需要大批量的資金，那麼，這時候私募基金就出場了。大多數時候，5000萬~數億的資金都是私募基金經常投資的數額。換取股份大多數時候不會超過20%。一般而言，這些被選擇的公司，在未來2~3年內都會有極大的希望上市成功。

去年注資阿里巴巴集團16億美金的銀湖資本(Silver Lake)和曾經投資過的Digital Sky Technology則是私募(尤其做科技類的)翹楚公司。而這16億的資金也是歷史上排名前幾的一次注資了。

投資銀行(Investment Banking)：他有一個我們常說的名字：投行。一般投行負責的都是幫助企業上市，從上市融資後獲得的金錢中收取手續費。(常見的是8%，但不是固定價格)一般被投行選定的企業，只要不發生什麼意外，都是可以在未來一年內進行上市的。有些時候投行或許會投入一筆資金進去，但大多數時候主要還是以上市業務作為基礎。

至於知名的企業，我說幾個名字，想來大家就知道了。高盛，摩根斯坦利，過去的美林等等。(當然，還有很多知名的銀行諸如花旗銀行，摩根大通，旗下都有著相當出色的投行業務。)

此外，還有最後一個問題，就是FoF，由於不少的回答中已經給出了比較詳細的內容了，我就用一些比較簡練通俗的語言給大家介紹一下FoF，也就是基金中的基金吧。(請原諒我這個蹩腳的中文翻譯，因為我實在不知道Fund of Fund的翻譯是什麼，查了好幾個網站都翻譯成基金的基金或者基金中的基金，我現在看到基金兩個字都有點「語義飽和」了)

基金的基金 (Fund of Fund, FoF)：FoF和一般基金有一個本質上的區別——那就是他們投資目標的性質是不一樣的。基金投資的項目非常廣泛，常見的有股票，債券，期貨，黃金這些廣為人知的項目。而FoF呢，則是通過另一種方法來投資——他們投資的是基金公司。也就是說，FoF一般是不會對我們常說的股票，債券，期貨進行投資的。他們會選擇投資那些本身盈利能力很強的基金公司(比如我上面提到的Silver Lake, Digital Sky, 甚至可以再組合一個咱們國內的華夏基金。)當然，也因為FoF的投資特殊性，所以它並不像我一開始提到的LP那樣，有600萬最低投資額度的限制。中國的具體情況我不太瞭解，美國的話額度範圍一般是20萬美元到60萬美元作為最低投資額度——當然，他們的鎖定週期都是一樣的，至少要有一年以上的時候。

柳傳志：理解阿里「合夥人制度」 企業不能沒有主人

http://www.iheima.com/archives/53606.html

鳳凰科技訊 10月12日消息，被譽為中國企業教父的聯想集團創始人、聯想集團名譽董事長兼高級顧問柳傳志表示，理解阿里巴巴在香港上市期望採用「合夥人制度」的想法，「這是很重要的。」他說。

柳傳志說，「不能讓企業成為沒有真正主人的企業，否則企業上市後將可能出現管理層無法控制業務發展的情況。」

「我認為合夥人制度非常重要。我認為上市後保證創始人和管理層對企業的控制權，很重要。否則企業就可能散了魂了。」 柳傳志表示，只有做過企業的人，才真正瞭解企業主人的定義和道理。比如蘋果這樣好的公司，喬布斯離開後蘋果走向哪裡不好說，而當初惠普是我學習的榜樣，其走向衰落也是與其創始人賣掉了股票，企業沒有了真正的主人有關。

柳傳志認為，企業有沒有真正的主人，能不能有長遠發展的決心和規劃至關重要。聯想在這方面早有機制設計，馬云應該早些做出制度安排。

由於阿里巴巴「合夥人制度」違背香港證監會「同股同權」的原則，且香港政府及港交所均已明確表態不會為阿里巴巴「合夥人制度」開綠燈。10月10日，阿里巴巴CEO陸兆禧表示，「今天的香港市場，對新興企業的治理結構創新，還需要時間研究和消化。我們決定不選擇在香港上市。」

此前，阿里巴巴提出，其希望以創新的治理結構來實現公司治理—-「合夥人制度」，即公司業務的核心管理者，擁有較大的戰略決策權，減少資本市場短期波動影響，從而確保客戶、公司，以及所有股東的長期利益。

阿里巴巴方面認為，根據阿里方面公佈的方案，阿里合夥人制度「確保了每個股東的權益，包括不受任何限制選舉獨立董事的權利、重大交易和關聯方交易的投票權等」。

但港交所認為，阿里巴巴採用「合夥人架構」上市，將可能對中小股東的利益帶來不利影響。香港監管機構認為，股本權益及經濟價值應一致，鑑於香港市場的獨特因素及法律環境，必須堅持保護投資者為目標的上市規則。

有分析指出，香港監管機構之所以堅持「同股同權」，而不允許「AB股」，並不是想要干涉具體公司的治理方案，主要是因為香港的執法環境還不理想，缺乏美國集體訴訟的制度環境和嚴格的執法條件。

關於市盈率的一些理解 月明星黯

http://xueqiu.com/7977471364/25951710
市盈率作為最大眾化的估值指標，被大眾廣泛接受，但也有人過於看重市盈率，估值唯市盈率；也有人過於看輕市盈率，對其不屑一顧。

 個人認為，市盈率估值是最科學的估值方法，但有幾點必須要注意：

  1、PE=PB/ROE

   這個公式非常重要，很多人並沒有深入理解這一點。市盈率之所以經典，是因為其連接了pb和roe這兩個精華指標。如果一個股票是高pb、低pe，那麼對應的就是異常高的roe，而這種roe往往不能持續（如前兩年很火的重卡行業，也許還包括這兩年的高端白酒），美國股票歷史上，roe能長期保持15%的股票都屈指可數，而10倍pe、2倍pb的情況下，該股票的roe就高達20%，如果一個股票10倍pe、5倍pb，那麼其roe則高達50%，一般情況下是不能持續的。當然這並非必然的結論，國外有些煙草公司的roe大於100%，但是對一般人來說投資最重要的是避開陷阱，而不是找到十倍、百倍牛股。

2、PE指的是未來的市盈率，而不是當前的市盈率

  所以某種程度上，我是不讚成只看當前pe的做法的，但選股時，往往還是會選出當前低pe的股票，原因很簡單——對成長性的要求不同。如果股票a當前pe是10，那麼25%的增速連續增長三年，其pe就會變成5倍；而股票b當前pe是30的話，即使以40%的增速連續增長3年，其pe仍然有接近10倍，如果之後其增長速度掉到25%，則變成了這樣一種局面——股票b連續以40%增長了三年，結果浪費了三年的時間，也不過達到了股票a的起點，而連續以40%速度增長3年本身就非常困難了。所以選擇低pe股票，往往是投資人必然的選擇。當然有牛人能選到以超高速增長的股票，我也非常佩服那些人，但我自己肯定是做不到的。找尋當前低pe的中速成長股，數年後變成更低pe（相對於買入價而言）的股票，對於大多數人而言，是條相對簡單的道路。

3、沒有分紅的市盈率沒有價值

  買股票就是買相應股權未來的現金流折現，而小股東能拿到的現金流就是分紅，而股息率=1/市盈率*分紅比例。所以市盈率必須和分紅結合才有估值的意義，當股權未來的分紅能持續超過無風險國債的時候才有價值，但是如果股票不分紅同時你也不可能收購企業進行清算的時候，這股票就是一張彩票，因為你只能希望有別人來接棒才能夠收回投資。

理解當代貨幣體系——私營部門的“鑄幣權”

來源: http://wallstreetcn.com/node/69550

上篇提到當前運轉良好的貨幣體系應該是百“幣”爭鳴的情況，各種貨幣糾纏在一起而國家對大部分貨幣創造和流通的影響力非常有限。以最簡單的傳統銀行體系為例子，FTav專欄編輯Izabella Kaminska進一步解釋了貨幣是怎麽擺脫對國家鑄幣權依賴的： 美國經濟學家Tyler Cowen本周二寫道： 不久前，Milton Friedman寫道，貨幣對大部分經濟部門來說都是中性的，新的貨幣很快就和舊的貨幣混在一起。當時這個概念對我影響重大，但在多輪QE和縮減QE的言論中，我們明顯看到非中性的影響，這促使我放棄了奧地利經濟學派的觀點。 雖然表面看起來法定貨幣擁有至高無上的地位，所有貨幣都是中性的，而且央行在貨幣供應上有最終的控制權，但實際上當前的貨幣體系是一個相互糾纏的貨幣網絡。很多不同類型的貨幣相互競爭。然而，我們沒有註意到這種百“幣”爭鳴的原因是，在經濟穩定的時期，所有貨幣的價值都傾向於收斂於最具流動性和受到偏愛的貨幣單元——大部分時候通常是國家貨幣。 從這個角度看，我們認為貨幣市場被形容為自由銀行體系是更好的，在這里國會與私營部門貨幣發行者相競爭，但國家更多地主導了定價影響力，因為人們對持有國家貨幣的自然親和力。 如果情況真的如此，那麽是什麽導致當前異構的貨幣市場仍具有如此多與過去相同的性質，將是一個值得深究的命題。 比如說，我們知道銀行一直有創造貨幣的能力——無論在銀行牌照的框架內還是無銀行牌照的框架內。我們知道其中的原因是因為，銀行有能力首先放貸（也就是憑空制造存款）再尋求融資支持。 在融入資金到位前，“存款”已經打到了處於銀行資產負債表資產端的賬戶上。 ... 鑒於上述原因，只要銀行願意，基本上不存在任何能阻止銀行向任何人超發這些貨幣單元的東西，不管是外力有多大，貸款風險有多高，或銀行要撥備多少資本。 然而，銀行不大可能這麽做的原因是因為，創造貨幣單元要比令金融系統中的其它成員接受它們要容易得多（特別是在持續穩定的利率下）。畢竟，有誰會嘗試發行自己的白條來償還債務呢？不大可能有人會願意接受這些白條，除非它們獲得普遍接受的保證，特別是能通過商品和服務贖回。實際上，如果你不確定能使用它們，接受這些白條，或付出代價借入這些白條都是沒意義的。 那麽，私營部門銀行是怎麽保證有潛在無限供應能力的其貨幣單元（白條）能被市場廣泛接受呢？當然，一個方法是保持所有持有這些貨幣單元的人都能獲得部分它們產生的收入。 這就是為什麽不良貸款可以帶來系統性的不穩定和損害銀行的信譽。 ... 如果一家銀行從所發行貨幣單元不斷地產生穩定回報中獲得信譽，那麽它的貨幣單元很可能變得更有市場。 上述一切意味著，理論上私營部門銀行可以不需要潛在資本就能運營，當然前提是更大範圍的銀行體系繼續認同它們發行的貨幣單元有價值。而唯一不能擔保的是，未來這些貨幣單元值多少錢，或是否將能維持與國家貨幣一致的價值。 另一個需要考慮的因素是：如果一家銀行發行了超過經濟所能承受的貨幣單元——也就是超出商品、資源和服務可贖回的能力，那麽系統可能很容易失去對全部私營部門貨幣單元的信心。最明顯的現象就是，經濟中的凈財富會以通脹的方式縮減（也就是太多的貨幣單元最終導致購買能力的下滑）。 如果連傳統的銀行體系都能夠擺脫對國家鑄幣權的依賴，那麽當這個貨幣創造和流通過程進一步對銀行體系脫媒，進而發展出來的影子銀行體系無疑將更“獨立”，這可能也是當前國家刺激變得更加“無力”的原因之一。

以小米360為例，解讀如何理解和制造一個流行潮

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0124/58233.html

最近一直在讀美國馬爾科姆・格拉德威爾所著的這本《引爆點》，今天也終於將它讀完。如果你讀完這本書，你就可以很好地理解這個社會上所流行的一些潮流。比如小米手機為什麽能如此地被人瘋搶並且三年時間做到估值一百億美金，又比如說海底撈被如此多的熟知。下面是我通過對這本書的理解和思考，對一個流行潮的進行解讀，以及思考該如何制造一個流行潮的感悟。流行潮的三個基本法則不管世上的哪一個流行潮的興起，其都需要遵守三個法則：一是個別人物法則，二是附著力因素法則，三是環境威力法則，三者缺一不可。如果一個事件或者一件興起 的時間極短，又或者是根本沒有興起的，那它肯定是沒有滿足以上三個法則。如果它滿足了，那它就會演變成一種潮流，比如說行業內的小米和蘋果。1、個別人物法則個別人物法則之中包括三個點，一是內行，二是聯系員，三是推銷員。內行是指在精通於該個領域的人，他撐握著該領域的大量信息，並且對該領域的動態信息有著很高的主動收集精神，對該領域的細節和以及一舉一動變化情況都了然於 胸、如數家珍，比如西方所說的信息經紀人，又比如是業內的馮大輝、小互等等這些對內部消息了如指掌的人，他們對行業非常了解，同時也有很強的主動收集內幕 信息能力。當然了，內行不需要有著推銷員那樣很強的說服能力，他們只需要深度的了解行業以及主動收集這些信息即可。聯系員是那些能把內行與我們串起來的人，他們熱衷於四處傳播消息，他們有很強的交際能力，交際圈非常之廣大，站在社會的角度來看，他們是社會的黏合劑。正如 書中所述的那樣，里維爾之所以能引爆美國獨立戰爭，除了他是一位內行之外，很重要的原因是因為他是一位出色的聯系員，他能把“英國人要來了”很好地傳遞到當地民兵領袖，並說服當地民兵領袖相信他這一個消息的真實性。而另外一個人――戴維斯，因為其平時並不是一個出色的聯系員，且不是一位NB的推銷員，所以他不能引爆這一場美國獨立戰爭，而里維爾卻成功了。推銷員。推銷員這個不用我說，大家都能很容易地理解了。一名優秀的推銷員身上所擁有的特征必須是精力充沛、表達富有感染力、廣泛的交際圈，他們通過自己的超強說服能力來說服那些原本不相信這些事情的人，比如西方的傳教士，又比如戴爾•卡耐基，這些都是十分優秀的推銷員。所以，如果需要制造一個流行潮，上面三種人都需要找到。小米從一開始被手機行業人士嘲笑發展到被廣大的發燒友追捧，其都是找到了這三種類型的人。像雷軍自己說的那樣，他一開始就找了100個手機發燒友來研究他的小米手機，而這100人之中很大一部分就是這三種類型的人。通過他們這些內行的發燒友不斷地打磨產品，並將小米四處傳播出去。如果余承東要把華為手機做成一個潮流，在這一點上需要好好地向雷軍學習。2、附著力因素法則附著力因素這一點，用一句通俗易懂的話來描述，那就是吸引力。如果一件事情或者一個物體有著極強的吸引力，能讓人有過目不忘，那這樣它被人追捧或者關註度極 高的可能性就越高了。比如豌豆莢，它小清新的風格，對於一、二線城市的白領用戶來說，相對於其它的手機助手有著很強的吸引能力。又比如Iphone，為什麽它的被關註度會如此之高？蘋果的一個小小變化都會被各大媒體報道解讀，以及用戶的關註？那是因為Iphone手機的超強吸引能力。所以移動互聯網這圈子來說，如果自己的產品做得足夠吸引人的眼球，那它就已經成功了一半，這說的就是附著力因素法則。而如何讓自己的產品具有極強的附著力呢？我用一句話來總結――基於你所要服務的目標用戶群體需求出發，通過他們的思維方式以及接受方式來輸出你的產品形態和宣傳信息。（1）基於你所要服務的目標用戶群體需求出發哲學上有一句話――回歸本源思考問題。這一句話很明白地告訴大家，當大家要做一件事情的時候，要回歸到事物的本源，去思考這個事物是什麽、怎麽樣、怎麽做。那麽，我們通過這一個方法論去思考“基於你所要服務的目標用戶群體需求出發”這一句話，首先你要知道你做這件事情所面對的對象是誰，是老人？小孩？中年婦女？行業精英人士？還是是小白用戶？是什麽需求？是吃飯問題？打車難的問題？還是那些想看毛而找不到片源的人？這個需要大家在做一件事情的時候好好琢磨這一個東西。舉個例子，360，一個大家都非常熟悉的公司。它要做什麽事情？360要做的就是提供高品質的免費安全服務。這個需求之下再細分，360是為互聯網用戶解決上網時遇到的各種安全問題提供高品質的免費安全服務。服務哪些人呢？中國互聯網用戶。人群能否再細分一下？中國互聯網用戶！中國互聯網用戶再細分點呢？那就是中國互聯網的那些懶人或者是小白用戶。所以就得出了360服務的用戶群體以及要做的事情：360致力於為中國互聯網用戶那些懶或者是小白用戶在上網時遇到的各種安全問題時提供高品質的免費安全服務。360通過準確地找到了用戶的需求點，給自己一個非常好的定位，所以它在市場占有率高達84%，它能做成功決不是蓋的。所以，大家在做一件事情之前，必須要想好自己所要服務的目標用戶群體以及他們的需求點。所以在這點上，百度、騰訊做安全，就要好好分析琢磨這個了。（2）通過他們的思維方式以及接受方式來輸出你的產品形態和宣傳信息這一點同樣以360為例子進行解讀。在基於前面一點的解讀之後，我們就要思考，360的用戶是怎麽思考的呢？什麽樣的東西他們才喜歡？他們更能接受怎樣的宣傳方式？是直接粗暴型呢？還是婉轉文藝型呢？通過調研以及心理模擬的方式，我們可以了解到，360的用戶都是那些在碰到上網遇到安全問題時不太想去深究這個問題的深層原因的懶人，他們都是那些只想有沒有一種方式可以很快或者是一步就能解決這個問題的人，那這樣就會得出一個結論：這些人是懶人，而且對互聯網安全不是非常了解的人。那我們再去思考這些人喜歡什麽東西，什麽樣的宣傳方式他們更能接受？通過對這些用戶的調研以及數據的分析，可以得出這些人大部分身處二、三、四線城市，對互 聯網不太懂或者直接點說就是不懂的，而且又懶去思考這些問題的、想通過互聯網來了解外面世界所發生的事情或者那些通過互聯網的方式來打發時間的人士。那他 們更能接受哪種宣傳方式？直接！簡單！快速！所以從這幾點的結論來看，為什麽360手機助手的界面還是那麽的醜，不能像豌豆莢那麽的小清新；為什麽360的用戶文化會那麽的簡單粗暴，而不是像豆瓣那麽有文藝氣息。這個已經很好地進行解釋了。3、環境威力法則環境威力究竟有多大？達爾文的一句話就能很好地說明這一點――適者生存，意思是指這個世界上的所有生物，都需要適應這個環境才能生存下來，否則將會被淘汰。同樣，崇禎皇帝時的明朝，內有天災人禍、起義軍，外有後金的虎視眈眈，廟堂之內更是蛀蟲不斷，盡那崇禎節儉樸素、勤於朝政、大力鏟除閹黨，也無力阻止明朝大夏的必然傾倒之勢。而對於一個流行潮是否能興起，環境與上面兩個法則同樣重要。對於這一點，《引爆點》一書主要指出流行潮的興起以其發生的條件、時間、地點密切相關，用一句中國古話來說，那就是――天時地利人和。同時要發起大規模流行潮，該書還指出要先發起許多小規模的流行潮（每個流行潮的團隊規模需要符合150法則），用毛主席那句名言來總結，就是――星星之火，可以燎原。通過這一點，我們再來看解讀下小米的發展。1、外圍之局勢――天時地利人和在10年時候，手機操作系統的老大哥――諾基亞的塞班操作系統，因為這一系統的封閉且可玩性不高，已滿足不了用戶的娛樂需求了，而此時的安卓系統由於其開放性已被眾多極客所追捧，安卓系統大有取代 塞班系統的潛力。而雷軍，一位行業內的大佬，在互聯網圈擁有著廣泛的人脈資源，同時手上也擁有著大量的錢。正是這一年的4月份，雷軍與其創業團隊一同創立了小米，建立起了MIUI。MIUI為小米手機積累了大量的踏實的手機極客和意見領袖，也就是《引爆點》中所述的個別人物。在以上三點之下，雷軍成功積累到了成功創辦小米手機的原始資本。 2、星星之火，可以燎原正是由於第一點的原始資本積累，小米手機開始了它的紅火之路。同時通過以下三點，將這一把火燒到了如此小米被瘋搶的地步。（1）“饑餓”營銷小米手機在推出到現在，即使是雷軍說14年小米手機銷售量將會達到4000萬臺，都連不開“饑餓”營銷這一步。我們暫時不去深究雷軍是否對饑餓是否有意還是無意。但通過饑餓這一方法，迅速給消費者營造到了小米手機十分稀缺、誰搶到推牛逼以及擁有著其它手機所沒有的超強性價比的印象，所以它迅速吸引到了更多的人來哄搶F碼、小米手機。（2）透過媒體擴大小米知名度正如第一點所說的，小米手機迅速地受到用戶以及媒體所關註。也正因為小米手機有爆點、用戶愛關註，媒體出於自己的利益，以及小米有意無意之間在媒體上的曝 光，所以媒體渠道大力地報道小米的最新動向，不管是小米的負面新聞還是正面新聞，還是一些芝麻蒜皮的事，媒體都第一時間跟進，並給予其頭條曝光位置。以及 央視的大力報道小米（當然政府大推小米也有其自己的政治原因，通過扶持國內手機廠商來抗衡國外手機廠商的入侵，以及國外對國內的數據收集），所以通過媒體 的擴大，小米的知名度瘋狂性地增長。（3）星星之火，推大燎原範圍如前文所說的，小米的初期用戶正是那些手機發燒友以及意見領袖，也就是《引爆點》所說的革新者和初期采納者（書中的個別人物），通過他們向自己身邊的朋友傳 播小米手機，同時小米在全國各地建立眾多的小米俱樂部，將小米用戶從線上引到線下，組成一個個小團體，形成了毛主席所說的星星之火，將這小米瘋搶之火繼續 加旺、擴大。所以通過以上兩點的外部環境，致使了如今的小米――2014年計劃出貨量4000萬臺，市值超過100億。這是我通過讀《引爆點》這一本書對一個流行潮的解讀，個中有對或不對的地方，歡迎大家指正！同時歡迎大家關註德叔的微信公眾賬號（德叔品說），以及分享德叔的文章與你的朋友一起討論德叔的品說。當然了，你還可以與德叔一起關於某事進行交流。 相關公司： 數據來自 創業項目庫 作者：德叔品說 | 編輯：ningyongwei | 責編：寧詠微

回鄉見聞以及我對房地產的理解。 浪漫盧梭

http://xueqiu.com/3714977098/27539569
三年春節回一次老家（平時也回去，只是這次時間比較長，看得地方比較多。），主要想談一下對老家小城和農村房地產的感受。
在下老家是湘南一個交通便利，經濟欠發達的農業大縣，有大米，黃花菜，草蓆等優勢產品，還有鐵礦。但是，就目前的自然條件來看，是養不活近一百萬人的。所以，老家去廣東，廣西，云南，貴州打工，做生意的特別多，應該說家家都有吧。
春節，清明節一到，小城就非常的熱鬧，滿大街都是外地車牌，不過，最近三年，本地車數量猛增，大有忽略外地車牌之意。
背景大概交待了。現在來說房地產。先說農村，兩個字：驚訝，四個字：特別驚訝。村村通公路在我完全忽視的情況下，以驚人的速度在擴展，越是看的地方多，就越覺得驚訝，也許，我們在北上廣深疲於奔命的時候，老家的鄉親們卻在滿懷熱情地鋪路，建房子。基本上，路通了，房子也建好了。現在內地的建築，裝修工人特別吃香，一天基本有200-300人民幣的工錢（指能獨立作業的師傅級技工），好的民房包工頭有200-300萬一年的收入，可以賺到50萬左右。
至於資金來源，我經過幾次完全獨立的調查，得到的答案卻幾乎相同：基本上是全家傾其所有，而這些錢，也基本來自於家中子女在外地打工，做生意所賺得的，在本地賺錢的機會還是比較少。因為基本生活已經無問題，而家庭最大的目標就是建房，並且按照城市的標準來裝修，所以，幾乎所有人都在所不惜。這個基本有了美國的鄉村風格了。
但是，擔憂還是有的，雖然路已經到家，家已經按照城市化的標準建好。利用地下井加樓上水塔的方式建立了下水道系統，但是，污水處理，固廢垃圾處理卻仍然是傳統方式，而且農村電力系統極不穩定，大量加裝空調可以能更加造成負荷超標。
再就是，傾其所有建起來的房子，卻一年365天享受不到60天，因為大部分時間還是需要外出奔波賺錢。那個美好的房子，並不是古代大官或者富豪做來炫耀鄉鄰，而是一生的血本，這個衝突，在經濟下行的時候，如何解決，還沒看到眉目。（待續）
在鄉下，看不到絲毫對中國經濟，金融危機的擔心，大家熱衷的是如何多賺錢，而且，也確實在賺錢，這是因為鄉下是經濟的末端，是毛細血管，任何來自於心臟不好的毛病，毛細血管處是一時感知不到的。這也是我去年跑了多地旅遊的感受，在內地，青海，西藏，你感知不到經濟危機在哪裡，只是現在還看不見。在老家也是這種感覺。建房的不是一家兩家，準備建房的也不是一家兩家，都不靠貸款，甚至也不審批。在民風俗成的情況下，很自然就建上去了。
再來談談小縣城的情況。小縣城在之前基本沒有規劃，現在的新區，就是新政府旁邊，是有規劃的，但是，因為拆遷未完成，基本也就是道路的規劃而已，本人的理解，縣城的房地產處在一個很複雜的狀態，一方面，進城農民確實很多，因為讀書和醫療方便的緣故，大部分鄉下人都在縣城買了房或者租有房子，而正宗的縣城人（定義為二十年前就在縣城居住的人），卻嚮往到市裡或者省城去買房子，因為他們要送小孩去重點中學讀書，縣裡還有很多以集資名義建起來的房子，不過相對於廣大進城農民的慾望來說，也未見什麼過剩的狀態，但是，價格是明顯高估的。因為所謂的電梯房，已經在3000元/平方米以上了。
拆遷明顯處在一種官商勾結欺壓被拆遷者的狀態！官府用的是紅頭文件，而商人是有利才追逐，至於合理嗎？公開和平等嗎？其實完全不在考慮之列。對於大城市來說，拆遷戶或多或少會有一些好處。而對於小城鎮郊區的拆遷，則完全是巧取豪奪，軟硬兼施，被拆遷者所得非常有限。為什麼呢？一個拆遷，政府要得大頭，商人要唯利是圖，不見兔子不撒鷹，那麼，分到老百姓手中的，就微乎其微了。但是，拆遷過後，失地農民被迫進城，卻不完全掌握在城市生活中所必要的技能，最後，年老者只能成為環衛，保姆和待業在家的人，相比之前城郊的生活水平，其實是下降的。
再來談談我對房地產的理解。中國人，居者有其屋的慾望很強，房子是個人財富的最大部分，按照外國的習慣，一棟好房子保有幾百年，只換裝修不換框架，其實是房地產最經濟的模式。可是，中國的房子，從古老的祠堂開始，卻不到100年就要更換，這當然很浪費。我相信，目前的建房技術和方式，房子可以保持100年或者以上。也就是說，以目前這樣的建房速度和房產可以保4-5代的壽命，很快，不論城鄉，建築都會飽和化。2014年或者2015年，房地產是不是肯定出現月滿即虧，是可以想見的。
很多人不明白一套房可以住幾代人這個道理。是我們中國人，經歷多次戰亂，私有制，共產主義的政策瘋狂調整，早已經變得一窮二白。現在好不容易建一個房子，哪裡想得到，將來會過剩呢？

周鴻禕口述：傳統企業轉型，必須理解互聯網的4個關鍵點

http://new.iheima.com/detail/2014/0216/58679.html

以下為周鴻禕口述：

今天越來越多的傳統行業正在受到互聯網的衝擊，眾多企業面臨著互聯網的挑戰，希望更好地理解互聯網。於是，互聯網思維這個詞不脛而走，也越來越熱， 但我很擔心互聯網思維最後變成了「包治百病」的萬能藥。其實，面對互聯網的飛速發展，我們都還是在它的海邊玩耍的小孩子，即使有互聯網思維，那也是海邊幾個小浪花。

但作為在互聯網裡從業近二十年的創業者，我認為傳統企業必須要理解互聯網經濟的特徵，與傳統經濟不一樣的地方，這樣才能更 好地迎接挑戰。如果以傳統經濟思維進入到互聯網裡去競爭，那無異於鯊魚爬到陸地上去跟豹子搏鬥，肯定是要輸的。因此，準備向互聯網轉型的傳統企業，必須理 解以下幾個互聯網經濟的特點。

第一，用戶至上。

傳統經濟的企業強調「客戶(顧 客)是上帝。」這是一種二維經濟關係，即商家只為付費的人提供服務。然而，在互聯網經濟中，只要用你的產品或服務，那就是上帝。因此，互聯網經濟崇尚的信 條，是「用戶是上帝。」在互聯網上，很多東西不僅不要錢，還把質量做得特別好，甚至倒貼錢歡迎人們去用。最近，有兩個叫車軟件打得不亦樂乎，乘客用軟件成 功下單，你敢給乘客5塊，我就敢給10塊。

很多傳統企業都看不懂這種遊戲規則，認為這倒貼錢的行為簡直就是瘋子。但互聯網經濟就是這樣，如果不能匯聚海量用戶，那就很難建立有效的商業模式。所以，在搶奪用戶上，互聯網公司是絞盡腦汁，使出十八般武藝，發展到極致就是像叫車軟件這樣看誰敢砸錢，看誰砸錢多。

傳統積極的思維到了互聯網領域就會失效，遭遇挫折。例如，2002年前出現過電子郵箱大戰，當時佔據市場主導地位的263郵箱全面轉向收費，其實這 就是 傳統的「客戶就是上帝」的思維。結果是，用戶紛紛放棄263郵箱，轉向免費的網易郵箱。最後，263郵箱的用戶數量大幅下降，現在市場上已經很難聽到它的 聲音。

第二，體驗為王。

大家要知道，互聯網時代是一個消滅信息不對稱的時代，是 一個信息透明的時代。在互聯網時代，顧客的消費行為發生了變化。在沒有互聯網的傳統時期，商家跟消費者之間的關係，是以信息不對稱為基礎。通俗地講，買的 沒有賣的精。但是，有了互聯網之後，遊戲規則變了。他們鼠標一點就可以比價，而且相互之間可以方便在網上討論，消費者變得越來越有主動權，越來越有話語 權。傳統的基於信息不對稱的營銷，其效果會越來越小，而在互聯網經濟裡，產品的用戶體驗會變得越來越重要。

今天，所有的產品高度同質化，但最後，你發現能勝出的決定性要素，其實是用戶體驗。

什麼叫用戶體驗?舉個例子，我打開一瓶礦泉水，喝完之後，它確實是礦泉水，這叫體驗嗎?這不叫體驗。只有把一個東西做到極致，超出預期才叫體驗。比 如有 人遞過一個礦泉水瓶子，我一喝原來是50度的茅台。這就超出我的體驗。假設它真的發生了，我還要寫一個微博，絕對轉發500次以上。

在互聯網時代，如果你的產品或者服務做得好，好得超出他們的預期，即使你一分錢廣告都不投放，消費者也會願意在網上去分享，免費為你創造口碑，免費為你做廣告，甚至你都變成了一個社會話題。

在過去，廠商把產品銷售給顧客，拿到了錢，廠商就希望這個用戶最好不要再來找自己。然而，在這個用戶體驗的時代，廠商的產品遞送到用戶手裡，產品的 體驗之旅才剛剛開始。在今天，比廣告等各種營銷更重要的，是顧客在使用你的產品時產生的感覺。蘋果公司很少做廣告，但蘋果手機每次出新品，都會有大量顧客 重複購買。如果你的產品在體驗方面做得好，用戶每天在使用它的時候都感知到你的存在，這意味著你的產品每天都在產生價值。

第三，免費的商業模式。

互聯網上的商業模式總結起來無非三種。電子商務、廣告和增值服務。但這三種商業模式，都有一個共同的前提，那就是必須要擁有一個巨大的、免費的用戶群。在互聯網上，只有擁有一個巨大的用戶群作為基礎，百分之幾的付費率才能產生足夠的收入，才有可能產生利潤。

因此，互聯網經濟強調的，首先不是如何獲取收入，而是如何獲取用戶。這正是傳統廠商容易誤讀互聯網的地方。很多廠商進入互聯網的時候，一上來就想著怎麼 賺錢，簡單地認為只要有了互聯網的技術，有了互聯網作為分銷、推廣平台，成功就會水到渠成。這樣的認識一定會導致失敗。

硬件也正在步入 免費的時代。但硬件免費不是指的白送人，而是指硬件以成本價出售，零利潤，然後依靠增值服務去賺錢。為什麼互聯網硬件可以不賺錢?那是因為硬件不再是一個 價值鏈裡的唯一一環，而是變成了第一環。電視、盒子、手錶等互聯網硬件雖然不掙錢，但是變成了互聯網廠商與用戶之間溝通的窗口，只要這個窗口存在，互聯網 廠商就能創造出新的價值鏈，就能通過廣告、電子商務、增值服務等方式來掙錢。

最後的結果，是只會生產硬件、賣硬件的廠商，如果學不會互聯網的思維，它的價值鏈被互聯網免費掉了以後，可能只能變成代工，賺取微薄的利潤，而高附加值的價值鏈則被提供互聯網信息服務的廠商拿走。

這不是危言聳聽，它不會立馬發生，但在下一個五年會看到這個趨勢。

第四，顛覆式創新。

在互聯網上，顛覆式創新非常多，也發生得非常快。不一定要去發明一個可口可樂秘方，也不一定要去弄一個偉大的專利。現在顛覆式創新越來越多地以兩種 形式 出現。一種是用戶體驗的創新，一種是商業模式的顛覆。商業模式顛覆，用大俗話說，就是你把原來很貴的東西，能想辦法把成本降得特別低，甚至能把原來收費的 東西變得免費。我講了淘寶、微信、360，這種例子太多了，免費的商業模式，包括互聯網手機、互聯網硬件，顛覆的威力非常強大。什麼叫用戶體驗的創新呢? 也特別簡單。就是你把一個過去很複雜的事變得很簡單。

對於消費者來說，你要想做一個巨大的消費市場，如果能夠降低門檻，剛才說了一個是錢的門檻，一個是使用障礙的門檻。它能產生奇蹟的力量。

你要評價蘋果的成功，我們就做一個特別簡單的實驗。如果各位有一個3歲的孩子或者有一個70歲的父母，你給他一個蘋果設備，再給他一個傳統電腦。3 分 鐘，哪一個最容易上手使用?我研究了很多例子，最後為什麼蘋果能顛覆?因為人性一個最基本的東西：喜歡簡單，我們都是最懶的。人性中還有另外一個最基本的 東西：喜歡便宜。你要把東西做得便宜，甚至免費;把東西做得特簡單，就能打動人心，就能贏得用戶超出預期的體驗上的呼應，就能贏得用戶。你贏得用戶了，就 為你的成功打下了堅實的基礎。

很多時候，從用戶的角度出發，從你的身邊出發，觀察你的用戶，觀察你的供應鏈，觀察你的上下游，你會發現還有很多很複雜的問題沒有被簡化，很貴的東西沒有更便宜，甚至免費。這裡面就一定蘊含著顛覆的機會。

理解ipo和創業板投資最重要視角 流水白菜

http://xueqiu.com/2340719306/29319586
（一）過去幾年社會的主流資金流向

1、過去7年，信託從3000億到10萬億。而信託的回報是每年百分10，還有剛性兌付，秒殺股市。
2、2012年時，內地市場目前等待套現的私募股權基金超過了3萬億元。（2012年上半年67家由私募股權基金（VC和PE）支持的上市企業僅為其背後的174只投資基金帶來5.27倍的平均賬面投資回報）---【我認為，這是理解ipo和創業板投資最重要視角】
3、2013年，銀行理財產品上了一個台階。銀行理財產品餘額達到10萬億元。
4、房子，這個不談。中國人都知道。

（二）一個理論
巴菲特：在任何時候衡量股市估值水平的最佳單一指標，很可能就是股市總市值與國內生產總值（GDP）的比率（巴菲特原話中使用的是國民生產總值GNP，不過美國的GDP和GNP之間的實際差異極小——譯註）。而任何時候股市總市值與一國經濟中生產的商品與服務總價值的比率超過100％，就意味著應該對普通股採取謹慎態度。一個國家的經濟產出以及該國企業的盈利（因而也就是它們的價值）應該與投資或不投資的吸引力存在一定的關係，這是一個符合邏輯的結論。http://www.forbeschina.com/review/201402/0031307.shtml …

（三）缺口在哪裡？

目前股市佔gdp的比重比較低。感覺不漲個30-50，無疑填補這股市總市值和gdp的比率差。
但從pe投資者的角度來說，這是一個巨大的退出空間。可以不斷的拋售股權。

（四）我們可以洗洗睡了

有些時候，我們更多的思考，只是知道什麼不可以投資
想想愛迪生

股市是剩餘資本的集結地
剩餘資本，其實就要有剩餘資本的覺悟
股市的使命是用來跑贏債券的
想發財的，可以去玩玩pe，或者找到人分你一杯羹
當然，創業是更多人更合適的選擇

聆聽80後對互聯網投資的理解 證券市場紅週刊

http://xueqiu.com/2994748381/29799260
■本刊記者 袁園

英國留學5年，東方港灣磨練4年，本期《紅週刊》、雪球網與手機騰訊網合作的《投資人物專訪》欄目嘉賓80後余曉光2014年5月創立澤誠資本。「我深刻感受到屬於我們80後的時代來了，我肯定要義無反顧地去編織屬於我的事業，不求最後結果，但求不愧對自己的人生。」
　　余曉光的英文名字是「Benjamin」，「我從初中就開始讀巴菲特、索羅斯、本傑明·格雷厄姆的書，英文名字就是那時借鑑巴菲特老師的名字給自己起的」，而余曉光接觸閱讀更早是從記事就開始的，以人物傳記、歷史為主。「青少年時代的烙印成年後成為一把常伴身邊的鑰匙。股票市場有很大的欺騙性，如果要以此為業要盡快認清自己的能力。人只有在做自己喜歡並擅長的事才會不求回報地投入，這樣反而更容易得到全面的收穫，並且在這個過程中收穫豐富而飽滿的人生。」
　　中國的互聯網市場是政府有形之手很難觸及的一片綠洲，其中誕生的商業模式領先於世界，加上中國巨大的市場需求，越來越多的人投身於互聯網投資大潮中，勇於接受新鮮事物的年輕人擁有得天獨厚的優勢，80後余曉光把所有精力和投資集中在海外市場，讓我們一起聽聽年輕人對這個新潮世界的投資感悟。
　　投資是一場沒有監考的考試
　　《紅週刊》：「這幾年在投資和生活中的一個感觸就是：當你一開始選擇一個很難的起點，那麼後期是輕鬆的；而當你選擇一個輕鬆的開始，後期往往是殘酷的。」你在生活中踐行了這句話，在投資中如何理解？
　　余曉光：投資就像是一場沒有監考的考試。抄作業比自己動腦子寫作業輕鬆多了，但是輕鬆的開始往往帶來殘酷的結局。作為職業投資者，安身立命於市場的「資本」是獨立思考、努力經營自己的投資能力圈。
　　獨立正確判斷宏觀大勢、選擇具體的標的、分析過濾、解決關鍵問題、持續跟蹤；耐心等待合適的時機出現、買入後跟蹤業務發展、在業務發展遇到瓶頸或者大趨勢改變前離場——這都是需要自己通過長時間磨練去雕琢的投資技藝。威尼斯一個玻璃師傅需要15年才能出師，而投資看似簡單的一買一賣，背後所蘊藏的知識需要自己終其一生去精進。
　　《紅週刊》：「當細分行業裡的龍頭發生商業模式的改變，或者涉足一個全新的大市場的時候，值得特別留意」，能否以例子來說明？
　　余曉光：海外的例子就是美國的綠山咖啡，它之前是一家做咖啡豆經銷的企業。但是當綠山咖啡發明膠囊式咖啡，給用戶提供更加便捷的飲用方式的時候，商業模式就發生了巨大的變化，後來股票最高漲了100多倍。還有2012年就投資的奇虎360，也是從上市時候的頁面導航廣告業務加頁面遊戲業務，進化到搜索市場和移動分發領域。
　　這幾年國內的例子就是廣州藥業，之前一個傳統的藥企本沒有什麼想像空間，但王老吉的回歸讓一個快消品注入到了廣藥的機體內，導致經營結構發生巨大的變化，由此股票價格大幅上漲。
　　所以，當企業在傳統業務的基礎上敢於打破現有發展格局，去開闢全新的商業模式的時候，是值得重點關注的。
　　《紅週刊》：還有一句您的投資語錄——「無論市場處於何種情況，如果投資者都堅守以企業經營為衡量標準的『商業價值』，那麼在牛市中跑輸市場是大概率事件。畢竟沒有線的風箏（無法傳統估值的企業）在大風中會飛得更高。」
　　余曉光：市場短期波動很多是投資者情緒的變化。當市場火熱的時候，那些故事最動聽，發展階段處於初期，企業無法以傳統價值估值方式去估算的時候，投資者會被巨大的發展空間所迷惑。這類股票價格會一飛衝天；但是當泡沫破滅的時候，這些股票也是跌得最慘的。
　　發掘更有效率滿足用戶需求的企業
　　《紅週刊》：「索尼對理解企業的週期發展很有幫助」——您對科技或者互聯網公司的企業週期的理解是怎樣的？
　　余曉光：索尼是一家喬布斯早期極其崇拜的公司，現在居然淪落到這個樣子。一個企業失去了創始人精神就像是失去舵手的貨船，因為缺乏一致的行駛方向，最終會在競爭與內耗中把自己弄得支離破碎。
　　互聯網公司因為極快的商業普及速度和科技自身發展的替代，生命週期相比傳統企業會短很多。傳統企業20、30年的發展路徑，互聯網公司一兩年就走完了。很多互聯網企業甚至是脈衝式發展，在短期用戶熱捧發家之後，隨著用戶的遷徙迅速衰落，開心網就是很典型的例子。
　　所以投資互聯網企業更多需要看重企業是否給用戶提供長期價值，是否構築了競爭對手無法進入的軟壁壘，讓用戶長期駐留在平台上，然後在此基礎上提供貨幣化的用戶服務。這樣的商業模式具備可持續性，但是從長期看依然無法避免被新的平台所淘汰。
　　《紅週刊》：高科技公司變化太快了，這確實是對投資者來說最大的難點之一，具有哪些素質或者特質的企業更有可能在未來10年中勝出？
　　余曉光：從投資的角度，我要去發現是什麼樣的企業在更有效率地滿足用戶需求。用戶的使用習慣是否在從舊的平台向新的平台遷徙，這其中就蘊藏著未來的投資機會。
　　《紅週刊》：對於互聯網企業，您認為傳統的評估方式完全失效，應如何全新認識非傳統企業的估值方式和無形資產？
　　余曉光：因為美國市場的上市要求並沒有那些對傳統企業經營的束縛，所以很多處於商業模式初期的企業都上市了。美國等於是讓二級市場完成一級市場或者VC階段企業的資金來源問題。所以很多互聯網、醫藥企業上市的時候根本就不盈利，甚至盈利遙遙無期，但是這並不妨礙這些企業的社會價值。如何估算企業的社會經濟價值和隱性的資產價值，決定了投資者是否有能力在早期判斷企業的投資價值。
　　《紅週刊》：對您來說，什麼是投資最重要的事？
　　余曉光：我一直都認為，讓自己處於最佳的投資狀態，那麼好的投資機會自然會出現。這與運動員是否會取得好成績是一個道理，能讓自己處於最佳競技狀態的運動員，自然就能獲得好的成績，所以我非常看重如何讓自己處於投資的最佳狀態。
　　另外，必須非常努力地去學習、閱讀。我這些年都是平均一週2~3本書的閱讀節奏，經常去香港買台灣版的繁體書和英文書，所以現在對豎著排版的書也全無壓力。要想把投資做好，首先大腦中必須有深厚的積澱，而這來自於平時的閱讀積累。我看書很雜，但很少看投資方面的書，因為大多數投資書是對特定環境下技巧性的描述，價值非常有限。而投資本身與人的日常生活息息相關，如何更好地理解我們所處社會的運行機理、人類發展的趨勢、科技的演變？去閱讀相關方面的書籍對投資非常有幫助。
　　2014年最看好蘋果
　　及其產業鏈上的機會
　　《紅週刊》：「移動互聯網在中國的普及會釋放長期被政策壓抑的制度紅利」，如何看待移動互聯帶給教育、醫療、電商、旅遊、廣告、招聘等領域的機遇與風險？
　　余曉光：中國的互聯網市場，是一片免於政府行政干預的綠洲，因為中國用戶用慣了盜版，沒有付費文化。所以從進化的角度看，中國互聯網市場的商業模式是世界領先的。像奇虎360這種靠免費殺毒吸引用戶，再把用戶通過廣告來貨幣化的商業模式也是中國獨有。小米手機不但在中國取得成功，在世界範圍內都有很大的影響力。這正是中國互聯網模式全球領先的表現。但遺憾的是，最能代表中國經濟特色和生產力的互聯網公司都在海外上市。幸運的是，我很早就認識到這個問題，所以把所有的精力和投資都集中在海外市場。
　　互聯網對中國社會的影響是深遠的，除了商業價值還有社會價值。比如新浪微博在商業上也許並沒有人們預期的那樣成功，但是其社會價值無法估量。另外電商、遊戲、教育、廣告、醫療、服務業等各行業都在受惠於互聯網對生活的改變，只是有的改變非常劇烈，獲得極大的商業成功，創始人也成為年輕人的偶像。而有的改變顯得默默無聞，但漸變積累到一定程度就會產生質變。通過觀察社會的變化，發現潛在的投資機遇，是我這些年來比較有效的工作方式。
　　《紅週刊》：所有的精力都放在海外市場，除了上述原因，還有無其他因素？
　　余曉光：A股更多的是結構上的問題，同樣的企業在海外和國內會是兩種截然不同的定價方式。因為海外市場的規則更符合市場化運作的機理，所以通過自己的努力和洞察力可以獲得應有的回報。而國內市場的運行機理有很多人為的因素，從投資的角度看有太多不可控因素，投入產出完全不成比例。依據公開信息和自己的判斷所做的決策，一切投資行為和判斷依據都可以放在陽光下，而只有放在陽光下的事物才可以接受別人的檢驗，才可以更好地做大，這也是我選擇海外市場的一個重要原因。
　　《紅週刊》：「2014年的A股，與智能家電、可穿戴設備沾邊的企業都會受益」，現在這個觀點是否有改變？
　　余曉光：中國傳統經濟處於世界經濟產業鏈的末端，所以同樣的投資邏輯，國內跟海外的選擇完全就不是一個量級的。比如去年蘋果就有動作在下一代手機中使用藍寶石玻璃，我去年就寫了一份關於蘋果藍寶石合作企業GTAT的分析文章，等這股風颳到國內A股已經是4、5個月後的事了，而在投資標的選擇上也都是些很牽強的企業。直接投資GTAT，我自己和身邊的都人獲利頗豐，但在國內，我也不知道如何選擇。
　　《紅週刊》：智能硬件創業公司2014~2015年要死一大批？怎麼講？
　　余曉光：目前從產業鏈裡瞭解的情況，蘋果的可穿戴設備今年就會面世，並且計劃月產量是之前全部可穿戴設備年銷售的總和還多。就像iPhone重新定義了手機，蘋果的可穿戴設備因為其軟硬件集成優勢，勢必掀起可穿戴設備的大浪。我之前都建議身邊的朋友今年不要買300元以上的可穿戴設備，因為蘋果的可穿戴產品推出後，這些東西馬上就會成為雞肋。
　　現在國內的智能硬件創業就好像要趕在蘋果強拆前搶建一樣。大眾消費品市場需要蘋果這樣的企業樹立行業標準，標準的土壤上會長出多元的應用，這會是國內開發者創業的新樂園。
　　《紅週刊》：2014年4月份您曾寫過一篇《泡沫的代價》，如何看待調整過後的互聯網上市公司？
　　余曉光：泡沫最大的代價就是破滅後永遠無法恢復到之前高位的風光。具體到投資上就是股票賬面價值永久損失的風險。這不只是互聯網企業，其他估值過高而後續增長乏力的企業都有這方面的風險。從投資的角度看，今年以來的中概股大範圍調整已經釋放了相當的風險，普遍跌幅都有30%~50%，但少數優秀公司基本沒有下跌，大範圍下跌之後正是撿便宜貨最好的時機。通過合乎邏輯的分析，如果對所投資企業後續發展得出正面的結論，那麼此時正是加倉的大好時候。市場總是在極端樂觀和極端悲觀之間波動，作為職業投資者需要利用市場情緒的波動，而不是悲觀的時候更悲觀，樂觀的時候忘乎所以。
　　《紅週刊》：5月您寫過一篇關於京東的文章，判斷「京東五年三倍的增長空間」，是否還持這樣的觀點？京東在上市接受採訪時曾表示：「京東超過阿里是必然。」如何看待幾個龍頭互聯網公司的霸主格局？
　　余曉光：京東從長期看會是一筆好的投資，5年之後市值達到現在亞馬遜的千億美金市值我一點都不會奇怪。京東超過阿里目前看優勢是在產業鏈後端建設上。京東的發展就符合之前我們所說的「選擇了一個很難的起點，但是後期發展會是輕鬆的」模式。而與京東同期高調宣佈永遠只用第三方物流的，已經被市場淘汰了。
　　現在互聯網的格局早不是BAT,而是ATM（阿里、騰訊、小米），京東會有屬於自己的發展路徑，畢竟中國電商的市場規模是全球最大的，並且未來會超過第二名美國很多。電商有足夠深的水，可以養出幾條像阿里、京東、唯品會這樣的大魚。
　　《紅週刊》：作為你之前看好的A股互聯網銷售家電類企業九陽股份，2014年2月份股價最高到達約15元，而之後股價大幅下挫，你現在怎麼看？
　　余曉光：從分紅上看，九陽股份已經跌成了一個「理財產品」，股息率6%已經比很多「寶寶」類產品高了，還可以享受一個業務轉變的期權價值。九陽股份需要時間去經營，讓新品被社會所接受，尋找到除豆漿機之外一片足夠大的新市場，雖然九陽是國內利用互聯網銷售最多的家電類企業，但畢竟目前還是製造業的屬性。從專利註冊數量上，可以看到九陽管理層的創新能力在國內是首屈一指的，我對一個管理層年富力強、持續創新的企業還是持樂觀態度的。
　　《紅週刊》：2014年最看好的機會是什麼？
　　余曉光：2014年最看好的股票就是蘋果和其產業鏈上的機會，2014年1月1日我在雪球寫了一篇文章表達過這個觀點，目前看是十分正確的，並且通過投資蘋果的期權，今年已經獲利頗豐，而這個歷史性的投資機遇目前依然有效。
　　《紅週刊》：資料顯示，您本人並沒有投資唯品會，現在來看有反思麼？
　　余曉光：我本人並沒有投資唯品會，但是在與其他投資者總結為何沒有投資唯品會上，還是努力找出自己的思維空缺。
　　唯品會當年作為電商IPO的時候，中國市場上剛剛經歷了一波電商、團購的死亡潮。無論是VC還是PE，當時對電商的投資基本全軍覆沒，對電商模式的公司先天排斥。另外唯品會主要是銷售尾貨的市場，這與淘寶、天貓上的當期商家有直接衝突。NIKE在天貓正牌店所銷售的商品和唯品會上的尾貨在使用上會有任何差異麼？所以很多已經做得好的電商，也沒有介入唯品會的領域，避免左右互搏的尷尬。還有就是中概股當年被SEC調查估值普遍很低，各種因素彙集在唯品會身上，才產生了這個2年來漲幅幾十倍的股票。事後深入分析總會增加自己對投資的理解，下一個「唯品會」出現的時候，才能在之前的知識積累上抓住。
　　女性對購物有先天的優勢，如果實在要說思維空缺在哪裡，那只能說性別差距確實佔了較大的比重。男性理解女性是人類歷史上永恆的話題，這方面的差距只能在生活中充實了。■

【專欄】理解人行政策立場——只有單純松與緊嗎？

來源: http://wallstreetcn.com/node/99745

By Mohican Macro Institute 一方面很多機構和市場人士呼籲的全面降準並沒有到來，另一方面定向降準的範圍卻不斷增大，一方面外匯占款持續下滑，另一方面央行擴大再貸款的使用，一方面高壓打擊同業創新，並持續在公開市場進行正回購還續做央票，另一方面卻放寬存貸比限制。今年以來中國人民銀行等監管者的連串操作，令很多人對央行貨幣政策的立場感到有點模糊了。 用數據說話 最近瑞信經濟學家陶冬匯總了一些中國信貸市場的數據。 （2013年至今，回購利率先漲後跌） （企業債收益率也是先漲後跌） （民間貸款利率仍然高企） 根據這些數據，陶冬指出今年以來央行的貨幣立場的確有所寬松： 很明顯，當前人民銀行比2013年下半年要更為寬松，但我們認為，央行只是從緊平衡轉變到中性，而不是平衡偏寬松。不制定太寬松貨幣政策的第一個原因是，央行仍然對房地產市場投機活動死灰複燃保持極為謹慎的的態度。央行認為，整體的流動性供應是充足的，但某些經濟部門存在流動性緊缺。人行觀點是，這更多是流動性分配的問題，而不是流動性供應的問題。這就是選擇性寬松，而不是大範圍行動的基礎。 第二，雖然清楚融資成本高，但央行認為這是金融體系結構性問題導致的。人民銀行指出了，存款利率受到管制，影子銀行角色過大，以及銀行從表內信貸轉向表外信貸的問題。央行認為，解決這些結構性障礙才能降低融資成本，而不是創造更多的流動性。我們預期央行將維持當前的總體流動性水平，同時試圖改善流動性的分配。   難道只有單純的“松”和“緊”嗎？ 在利率處於非零下界的情況下，利率市場化的發達經濟體央行只需要上下調整短期政策利率，就能控制經濟中信貸的供求，但中國的情況並非如此——除了貨幣市場利率和管制逐步放松的存貸款利率，中國還有其他監管和窗口指導措施。 在去年年初央行把控制同業創新防範金融風險列為首要任務之前，央行的利率政策和其他行政幹預政策一般是同向的，但之後就開始逐步出現分化，因此單純的“松”和“緊”可能已經不足以描述央行的貨幣政策立場。 當前央行的政策立場，明顯是為了實現兩大目標而度身定做的：一，控制住同業業務瘋狂擴張的勢頭，有序化解存量累積的風險；二，穩定改革期的經濟增速，甚至積極修正金融失衡。 關於第一個目標，我們認為，鑒於大部分同業創新所依賴的通道交易極為消耗貨幣市場流動性，去年年中的“錢荒”加上網傳“9號文”的預期已經嚴重打擊了傳統銀行業進行同業業務的積極性。而且我們認為，在“錢荒”以後，央行一直保持貨幣市場流動性供應的“緊平衡”，這給同業創新再次大規模鋪開設置了“總量門檻”，從某種程度上說，我們還認為，最近貨幣市場利率的下跌更多是同業創新“知難而退”減輕了“總量門檻”所帶來壓力的結果——當然在關鍵時間點央行對引發系統性風險的顧忌，也可能是“錢荒”一周年異常平穩度過的一個因素。 關於第二個目標，鑒於同業創新市場和傳統貸款市場在很大程度上說已經形成了一個二元體系，貨幣市場利率的上升和規模的受限對主要依賴傳統存款支持的貸款業務影響本來就有限。同期中央政府也推出了一系列的“微刺激”項目，央行也通過定向降準、再貸款甚至調整存貸比限制，刺激了傳統表內信貸的供求，這正好部分抵消了打壓同業創新對信貸增長的負面影響，也暫時緩解了信貸資源的錯配。   PSL的意義——只是為了“放著”的工具？ 隨著外匯占款的下滑，以及央行明顯有意針對性地拉低部分經濟部門的融資成本，最近大家對傳言中基於抵押品的央行新工具PSL充滿了遐想。 國信證券的分析認為，PSL將是以貸款為主要標準抵押品引導中期政策利率水平的工具。通過調整PSL合格抵押品的種類，各種抵押品的折價率和PSL的基準利率，就可以達到投放貨幣，“定向降息”等綜合性作用。國信證券甚至用PSL與英國央行推出的FLS相對比。 然而我們認為，央行推出PSL的主要意圖並非投放貨幣或“定向降息”，更不應該與英國央行的FLS進行類比。首先，央行明顯不希望繼續超發貨幣，過去累積的外匯占款規模已經很大，要PSL實現投放貨幣或“定向降息”的功能，都必然會導致央行資產負債表的擴張，雖然可以利用準備金率、央票和正回購對沖過多的流動性，但這明顯只會加劇金融市場的扭曲；其次，英國央行的FLS是希望通過提供廉價資金來刺激實體經濟對信貸的需求，但中國明顯不存在嚴重的信貸需求不足問題。 那麽為什麽要推出PSL呢？我們認為，這可能更多是為了給中期利率設定一個上限——在不利的情況下可以提前預防中期利率的大幅波動，在改革順利的情況下又可以加速中長期利率的下滑。因此，PSL與再貸款的主要區別應該在，前者是通過預期來引導利率的，而後者必須通過實際操作才能引導利率，從這個角度看來，PSL應該給類似於歐洲央行的OMT購債計劃——也就是說是設計出來主要為了“放著”的工具。央行已經意識到再貸款的局限性——只能暫時解決信貸資源配置的扭曲，畢竟從本質上說，單純的貨幣政策是無法長效地改變中國信貸配置扭曲這個大局的。 因此，無論是PSL還是再貸款這樣的中期利率工具，都是為了達到上述的第二個目標所設計的。