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【專欄】理解人行政策立場——只有單純松與緊嗎？

來源: http://wallstreetcn.com/node/99745

By Mohican Macro Institute 一方面很多機構和市場人士呼籲的全面降準並沒有到來，另一方面定向降準的範圍卻不斷增大，一方面外匯占款持續下滑，另一方面央行擴大再貸款的使用，一方面高壓打擊同業創新，並持續在公開市場進行正回購還續做央票，另一方面卻放寬存貸比限制。今年以來中國人民銀行等監管者的連串操作，令很多人對央行貨幣政策的立場感到有點模糊了。 用數據說話 最近瑞信經濟學家陶冬匯總了一些中國信貸市場的數據。 （2013年至今，回購利率先漲後跌） （企業債收益率也是先漲後跌） （民間貸款利率仍然高企） 根據這些數據，陶冬指出今年以來央行的貨幣立場的確有所寬松： 很明顯，當前人民銀行比2013年下半年要更為寬松，但我們認為，央行只是從緊平衡轉變到中性，而不是平衡偏寬松。不制定太寬松貨幣政策的第一個原因是，央行仍然對房地產市場投機活動死灰複燃保持極為謹慎的的態度。央行認為，整體的流動性供應是充足的，但某些經濟部門存在流動性緊缺。人行觀點是，這更多是流動性分配的問題，而不是流動性供應的問題。這就是選擇性寬松，而不是大範圍行動的基礎。 第二，雖然清楚融資成本高，但央行認為這是金融體系結構性問題導致的。人民銀行指出了，存款利率受到管制，影子銀行角色過大，以及銀行從表內信貸轉向表外信貸的問題。央行認為，解決這些結構性障礙才能降低融資成本，而不是創造更多的流動性。我們預期央行將維持當前的總體流動性水平，同時試圖改善流動性的分配。   難道只有單純的“松”和“緊”嗎？ 在利率處於非零下界的情況下，利率市場化的發達經濟體央行只需要上下調整短期政策利率，就能控制經濟中信貸的供求，但中國的情況並非如此——除了貨幣市場利率和管制逐步放松的存貸款利率，中國還有其他監管和窗口指導措施。 在去年年初央行把控制同業創新防範金融風險列為首要任務之前，央行的利率政策和其他行政幹預政策一般是同向的，但之後就開始逐步出現分化，因此單純的“松”和“緊”可能已經不足以描述央行的貨幣政策立場。 當前央行的政策立場，明顯是為了實現兩大目標而度身定做的：一，控制住同業業務瘋狂擴張的勢頭，有序化解存量累積的風險；二，穩定改革期的經濟增速，甚至積極修正金融失衡。 關於第一個目標，我們認為，鑒於大部分同業創新所依賴的通道交易極為消耗貨幣市場流動性，去年年中的“錢荒”加上網傳“9號文”的預期已經嚴重打擊了傳統銀行業進行同業業務的積極性。而且我們認為，在“錢荒”以後，央行一直保持貨幣市場流動性供應的“緊平衡”，這給同業創新再次大規模鋪開設置了“總量門檻”，從某種程度上說，我們還認為，最近貨幣市場利率的下跌更多是同業創新“知難而退”減輕了“總量門檻”所帶來壓力的結果——當然在關鍵時間點央行對引發系統性風險的顧忌，也可能是“錢荒”一周年異常平穩度過的一個因素。 關於第二個目標，鑒於同業創新市場和傳統貸款市場在很大程度上說已經形成了一個二元體系，貨幣市場利率的上升和規模的受限對主要依賴傳統存款支持的貸款業務影響本來就有限。同期中央政府也推出了一系列的“微刺激”項目，央行也通過定向降準、再貸款甚至調整存貸比限制，刺激了傳統表內信貸的供求，這正好部分抵消了打壓同業創新對信貸增長的負面影響，也暫時緩解了信貸資源的錯配。   PSL的意義——只是為了“放著”的工具？ 隨著外匯占款的下滑，以及央行明顯有意針對性地拉低部分經濟部門的融資成本，最近大家對傳言中基於抵押品的央行新工具PSL充滿了遐想。 國信證券的分析認為，PSL將是以貸款為主要標準抵押品引導中期政策利率水平的工具。通過調整PSL合格抵押品的種類，各種抵押品的折價率和PSL的基準利率，就可以達到投放貨幣，“定向降息”等綜合性作用。國信證券甚至用PSL與英國央行推出的FLS相對比。 然而我們認為，央行推出PSL的主要意圖並非投放貨幣或“定向降息”，更不應該與英國央行的FLS進行類比。首先，央行明顯不希望繼續超發貨幣，過去累積的外匯占款規模已經很大，要PSL實現投放貨幣或“定向降息”的功能，都必然會導致央行資產負債表的擴張，雖然可以利用準備金率、央票和正回購對沖過多的流動性，但這明顯只會加劇金融市場的扭曲；其次，英國央行的FLS是希望通過提供廉價資金來刺激實體經濟對信貸的需求，但中國明顯不存在嚴重的信貸需求不足問題。 那麽為什麽要推出PSL呢？我們認為，這可能更多是為了給中期利率設定一個上限——在不利的情況下可以提前預防中期利率的大幅波動，在改革順利的情況下又可以加速中長期利率的下滑。因此，PSL與再貸款的主要區別應該在，前者是通過預期來引導利率的，而後者必須通過實際操作才能引導利率，從這個角度看來，PSL應該給類似於歐洲央行的OMT購債計劃——也就是說是設計出來主要為了“放著”的工具。央行已經意識到再貸款的局限性——只能暫時解決信貸資源配置的扭曲，畢竟從本質上說，單純的貨幣政策是無法長效地改變中國信貸配置扭曲這個大局的。 因此，無論是PSL還是再貸款這樣的中期利率工具，都是為了達到上述的第二個目標所設計的。  

談談我最近中概股投資的幾個理解 tobeyhuo

http://xueqiu.com/4416948359/30365213
最近頻繁跟行業內的一些大牛交流，遠離投資圈，最近回來以後我的感觸頗深。所以寫下下面這段話。

     1.有些企業創辦初期的定位就沒想過要做多大的格局，玩票，耍一把，借風飛起來飛一陣子，然後尋找下一個能飛起來的行業。
     這類企業如果不上市，對投資人真的是好事。如果上市了，對股東是壞事。有些行業注定是小行業，創始人能擔起的財富可能僅僅是1000萬，你忽然給了他一個億，還想讓他好好做企業？
    包括我們自己捫心自問一下，多少人在心中給自己設立過一個美好的夢：這個夢不是說建立一個顛覆全人類的企業，而是早日達到一個財務目標，然後周遊世界。
     我承認自己在很長一段時間有過這個想法，後來在最近兩年忽然有了要顛覆世界的想法，並且已經開始各路開炮。
    當創始人的目標是個人財富1億美金，個人財富到達10億美金，他就缺少了繼續奮鬥的心，但為了能讓一些人合理退出，所以就有必要繼續畫餅，繼續拿錢，但其實早沒了顛覆世界的心。
    可怕。所以我在第一階段給一些企業定位的時候，這麼認為：一些企業只值10億美金，10億美金的門檻設立，其實是企業最初設立的時候就已經注定的。
    用老話講是，每個人承擔財富的能力是有限的。
    2.但是夢想是無限的。
    這種時候通常會激發以上的一部分人進化到第2類人。我通過一些接觸，通常表現為兩種特質：1，不服氣；2，不滿意。
    不服氣的特質裡，有一些企業很容易劃入到這個範疇；不滿意的特質裡，一些堅持用戶體驗的產品成長又涵蓋了一群人。小夥伴們可以自己劃入，這類企業在這兩類人的領導下，有機會成長為大企業。
     不服氣和不滿意的兩類人劃成一類人是，不滿意現在的平衡狀態，要打破平衡狀態。但前提是，這兩類人要已經先創立過一些第一階段的企業，因為沒有成為的一群人而轉變為投資人狀態，所以進化成了第2群人。
     這類人創建的企業，永遠值得覆蓋與跟蹤，無論是否上市。請對號入座。
     這類企業完成了從10億美金到50億美金的轉化，但想要突破50億美金，則不是光靠理想可以完成的。
    3.企業進行到第三階段，市值管理階段。
     之所以說50億美金是中國互聯網的一個門檻，是因為在這個門檻上，一些企業終歸要達到頂峰，達到頂峰的根源在於對內生價值的挖掘以後，或多或少的開始出現競爭者，內部分化者以及重大的管理風險。
    我們通常這麼說一個人，給你100元你會很快花光。給你1000元你也不放在眼裡，給你1萬元你花錢稍微慎重，給你10萬元你開始想著理財，給你100萬你開始想入非非，給你1000萬，有些人就不知道自己姓什麼了，給你1個億，你懷疑這是不是真的，給你10個億呢？再給你100億呢？還是美元！
    這個時候你就知道，你要管理的就不僅僅是讓原有業務的良性發展，比如有些人原來有一個孩子一個老婆，當有10個億以後，開始有10個孩子和10個老婆。我們無意評判人品，但是真當你也有10億美金以後，你可能會有100個。
    這是人性的變化，企業也一樣。
    有些創始人，注定只能管理10億的企業，如果成長為50億，這個時候除了企業的內生變化，還要考慮外部變化，風險因素和要考慮的因素遠較10億美金時候多更多。
    這時候，管理得當的企業，開始從40億到50億這個階段變成了80億，100億，200億。
    有些企業則會由於管理風險和外部競爭，從40億跌回10億甚至就此倒閉。
    所以一直以來，我個人對於40億到50億階段的企業，評估起來都格外留神。除了審視行業的正常財務報表以外，只要有機會，就會找業內人士聊聊天，如果有機會跟創始人聊聊，會讓你對投資有更客觀的審視態度。
     有些人，吃過一次飯以後，你可能關上門就會想，今晚我一定要賣出這家公司。
      另一個顯而易見的因素是，企業內部的單一品類的挖掘對財務報表的影響開始變小，必須尋找一個又一個的增量。
    所以有句話我至今認為很經典，盤活存量，做好增量。對於50億以上的企業，尤其重要！
     10億到50億的公司，這層次成長起來要很快，50億是瓶頸，但抓好公司能有5倍空間；
      50億到100億，對應到市場是正常的發展，最容易受市場內外因素影響，雖然缺少了高增量，但是卻有機會抓住大公司。
      一旦買入大公司行列，後面就是100億到700億的增長。不少投資人認為只有小公司才能翻10倍，實際上不少大公司一旦邁入市值管理階段，成長速度要高的驚人，因為進入了更高的天空，跟你並行的競爭者都在下層。
      從鄉間小道到高速公路，非常開心，想吃誰吃誰。
     說了這麼多，我雖然不想大家對號入座，但是也希望大家能對好入座。寫在中概股Q2財報之前，這次財報以後，我還是認為，會更好的讓我看清楚以上3個因素。
另外，有朋友建議說出來個別的名字，因為一些關係，我就不點名了。懂的朋友可以自己跟帖說吧。

中美股市孽緣：如何理解中國股市與美股的反差 作者：程實

http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1642
緣分，真是一個奇妙的東西。你儂我儂的牛郎織女，還真經不起長相廝守的朝朝暮暮；你損我貧的歡喜冤家，反而沒得鵲橋也不會朝秦慕楚。兩情若在久長時，不在於朝夕同步，而在於情系處處，人與人如此，國與國亦然。

說到歡喜冤家，中國股市和美國股市應該算是非典型的一對。乍一看，兩者似乎完全獨立，美國股市那是出了名的市場成熟，中國股市的不可理喻則是芳名不淑，理論上兩者應該沒啥糾葛。即便有些糾葛，畢竟都是股市，想來也會是你好我好的關係，但詭異的是，

兩者之間偏偏是段「你若安好，我就不好」的孽緣。

2008年金融危機以來，美國股市在經濟衰退影響下先是經歷了一波大跌，幾乎同時，中國股市卻在4萬億刺激下拉開了一段超跌反彈；隨後，美國股市藉著實體經濟強勁復甦的勢頭，又經歷了一波持續上漲，甚至連續刷新歷史新高，而這一段美股激情歲月裡，中國股市卻又整夜徘徊在解放前，遲遲沒有與經濟崛起相對稱的股市表現；最後，就在最近這一個月，美股終於強極則辱，幾天就跌完了2014年全部漲幅，中國股市卻溫潤如玉，呈現出一反常態的連漲態勢。

如何看待這段孽緣？解釋為巧合，比較省事，也還算專業，更不容易招致股民吐槽；不過，捫心自問，這巧合巧得久了，就不那麼像是巧合了。所以，筆者以為，還是應該努力去尋求一些非巧合的解釋。

首先，中美股市的孽緣可以從經濟週期錯位去理解。雖然股市未必是經濟增速的晴雨表，但大多數時候還是經濟增質的晴雨表。危機以來，美國和中國的經濟週期基本處於錯位的狀態，如此背景下，美國潛在經濟增速先降後升再趨向平坦，中國經濟則先是由於快速崛起而地位提升，隨後增長不平衡性凸顯，再然後又開啟了改革深化的征程，經濟增質先升後降再升，這兩種截然不同的節奏，導致中美股市也出現了走勢錯位。

其次，中美股市的孽緣可以從貨幣政策錯配去理解。經濟週期的錯位自然導致兩國貨幣政策踩上了不同的節點。儘管危機之後，貨幣寬鬆是全球大趨勢，但隨著時日變遷，全球復甦分化加劇，政策差異漸次加大，進而導致兩國股市所處的貨幣環境越來越有所不同。特別是最近一段時期，美聯儲加息預期漸重，中國卻偏向定向寬鬆的微刺激，給兩國股市帶來了截然不同的趨勢影響。

此外，中美股市的孽緣可以從全球資金配置角度去理解。全球化的推進，已經打通了各國金融市場之間的隔板，從某種意義上看，美國股市和中國股市可以說是同一個大市場中的兩個板塊。相對於整個大市場而言，危機後的國際資本還是有限的，這就使得全球性上漲缺乏足夠支撐，而國際資本基於各種理由的跨境流動則導致了板塊間的走勢輪動。中美不僅是兩個最大的經濟體，同時也是新興市場和發達國家兩個集團的代表，兩個板塊的此消彼長反映了市場對兩個集團看法的不斷變化。

最後，中美股市的孽緣可以從經濟內生相關性角度去理解。兩國股市「你若安好，我就不好」，其實深層折射了新形勢下中美兩國「你若安好，那還得了」的經濟利益衝突關係。在全球經濟弱復甦的大背景下，美國政策內視性明顯增強；在中國經濟規模可能趕超美國的趨勢下，美國對中國崛起的警惕性有所加大；在地緣政治風險凸顯的環境裡，中美貿易增長勢頭逐漸趨緩。多重因素交織導致中美經濟內生協調性下降，利益博弈漸趨複雜，進而給兩國股市分道揚鑣埋下了一定伏筆。

當然，某種程度上，孽緣也是緣分，中美股市的孽緣，恰恰表明中美之間的經濟關係更加緊密，更加值得細細研究、悉心維護。

（來源：搜狐證券）

如何理解中國「質化寬鬆」與美國量化寬鬆的區別

http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=186
為提振緩慢的經濟增長，中國近幾個月推出了迷你型刺激措施，兩次「定向降准」針對農村金融機構釋放了大約8000億元的資金投放、擴大對小企業放貸、下調公司稅費等。

經濟學家將此前央行對國開行發行的萬億PSL以及對多家銀行的再貸款形容為中國版的QE(量化寬鬆，Quantitative Easing)，但花旗的首席經濟學家卻認為，量化寬鬆並不準確，他創造了一個新名詞──質化寬鬆(Qualitative Easing)，來解釋中國當前貨幣政策與美聯儲的區別。

花旗認為，中國「質化寬鬆」的目的是為特定領域提供廉價融資，降低這些領域的融資利率。儘管這會給經濟帶來通脹壓力，但相對於美國的量化寬鬆而言影響沒有那麼明顯。

經濟學家Willem Buiter在報告中寫道，中國的「質化寬鬆」與QE不盡相似，其主要是央行在資產負債表中加入更多高風險資產、同時又不擴大資產負債表的規模。

而QE則是央行通過購買一定規模的資產(美國是美債和MBS)向金融系統注入資金，央行的資產負債表會因此膨脹。這是一種在利率已經達到零附近時而採用的強有力的刺激手段。

在中國的背景下，這種所謂的「質化寬鬆」發生在央行在資產負債表上增加高風險資產之時，例如向農業及小型企業發放再貸款、為低回報率的基建項目提供低成本貸款等等，與此同時，還要維持正常的資產負債表擴張速度。

其實無論是定向降准還是質化寬鬆，都是中國央行旨在改善社會融資成本，尤其是壓低邊際實際利率水平的舉措。世界銀行數據顯示，中國2011年實際利率為-1.15%，2012年升至4.1%。鑑於近來GDP縮減指數大降，而一季度金融機構貸款加權利率繼續攀升，意味著實際利率更高。

需要指出的是，中國實際利率大幅攀升折射出儲蓄-投資關係惡化。儘管官方數據顯示儲蓄存在盈餘，但固定資產投資規模遠超同期資本形成額，意味著真實的儲蓄盈餘狀況並非樂觀，這也決定中國政策導向並非應該全面鼓勵投資，而應著眼於改善邊際融資環境。

花旗經濟學家稱，中國質化寬鬆的目的是向特定領域提供可負擔的貸款，這體現了中國政府確定特定領域利率的意圖。他們稱，儘管這一政策將給經濟帶來通脹壓力，其影響要小於美國版QE。

中國質化寬鬆政策的一個重要的潛台詞是，如果該政策在更廣泛的經濟領域沒有收到成效，央行可能會直接降低基準利率，這種方法也許是最正宗、最強有力的貨幣政策放鬆方式。

中國經濟近期現回暖跡象，人民幣重回升值趨勢，股市也開始上漲。花旗經濟學家稱：「我們認為經濟前景改善以及本已寬鬆的信貸狀況，量化寬鬆的議論有些牽強。」

質化寬鬆正在成為除美國外、全球主要經濟體的貨幣政策趨勢。

瑞信董事總經理陶冬此前在今週刊撰文稱，歐洲央行貨幣政策工具均在由量化寬鬆轉向質化寬鬆、或曰質量化的量化寬鬆。

陶冬表示，歐盟聲稱的「考慮包括QE在內的一切寬鬆措施」，只是口頭干預的籌碼。考慮到德國在歐洲政策上舉足輕重的地位，日耳曼人對通脹與生俱來的恐懼，不會允許央行像美聯儲那樣印鈔。

歐盟最可行的辦法就是就是停止央行資產負債表的進一步擴張，通過微調來提高貨幣周轉效率，幫助經濟復甦。而這正是質化寬鬆。

日本的貨幣政策也在做類似的轉變。一輪QE之後，日本發現日元貶值對出口持續性刺激的效果幾乎為零——日本出口企業的生產線早已移至海外，反倒是能源進口在貶值之下不斷上升。

權衡利弊之後，日本銀行貨幣政策也在由量化寬鬆轉向質化寬鬆，不再繼續擴張基礎貨幣，而是改變所持證券的種類和數量。（格隆匯 綜合）

對渾水做空500彩票網的反駁：渾水對互聯網彩票理解不透徹

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2263&page=1&extra=#pid5074

一張圖理解蘇格蘭獨立公投最新趨勢

來源: http://wallstreetcn.com/node/208110

瑞信繪制的圖表顯示了今年以來，各調查公司對蘇格蘭是否會選擇獨立進行的民意調查。調查公司不同，調查結果也呈現出較大差異。不過，在最近幾個月里，差異突然開始縮小了。

出現這種變化的主要原因似乎是很多原本拒絕獨立的蘇格蘭人開始轉向尋求獨立，並且原先一大批猶豫不決的人開始站在獨立的這一邊。盡管不是所有調查公司的結果都反映了這樣的趨勢，但是英國主流、權威的民意調查公司尤戈夫 （ＹｏｕＧｏｖ）和TNS市場調查公司都顯示出了這種趨勢。

不過，瑞信認為，即時民意確實轉向了選擇獨立，這種轉變仍然可能是暫時的。由於缺乏類似的民意調查歷史，這些調查的可靠性也值得懷疑，況且還有其它未知狀況：

猶豫不決的人數仍然很高。

極低收入家庭一般會被民意調查忽略。他們通常也不會參與投票。因此，民意調查結果不會因此扭曲。但是，支持獨立的陣營顯然已經把他們當作拉票對象了。

因此，瑞信的基本看法是，在下周的獨立公投中，蘇格蘭不會從英國獨立出去，盡管該行表示此信念並不十分堅定。

下圖為YouGov於9月11日公布的蘇格蘭獨立民意調查結果的變化趨勢：（贊成獨立，不贊成獨立）

席勒：從心理學的角度理解烏克蘭危機

來源: http://wallstreetcn.com/node/208141

諾貝爾經濟學獎得主、耶魯大學加收羅伯特·席勒（Robert Shiller）近日發表論文討論了經濟不景氣對歐洲群眾心理層面的影響，席勒認為當前的情況跟二戰爆發前的1937年很像。

席勒寫道，1929年股市崩盤之後的經濟在8年內都持續惡化，當前的世界經濟雖然沒有那麽糟糕，“但與當時一樣的是，現在人們已經長時間感到失望，許多人甚至絕望。他們越來越擔心自己未來長期的經濟狀況。這種恐懼可以造成非常嚴重的後果。”

悲觀主義抑制支出，會進一步強化經濟的疲軟，而且激發憤怒、低容忍度和暴力傾向。

席勒指出，2008年金融危機對烏克蘭和俄羅斯的沖擊可能是近期烏克蘭戰爭的原因。烏克蘭和俄羅斯2002-2007年間均實現了強勁的增長，5年間烏克蘭實際人均GDP上升52%，俄羅斯上升46%。然而這已經成為歷史，去年烏克蘭實際人均GDP增幅只有0.2%，俄羅斯只有1.3%。

“這種失望所造成的不滿也許可以解釋烏克蘭分裂主義者的憤怒、俄羅斯人的不滿，以及俄羅斯總統普京之所以決定吞並克里米亞和支持分裂勢力。”

席勒稱，20世紀30年代末期，經濟長期萎靡不振，人們同樣擔憂歐洲所彌漫的不滿情緒，而這種情緒當時已經造成了希特勒和墨索里尼的崛起。

席勒還表示，有的人可能會懷疑經濟增長是否真的如此重要。許多人可能會說，我們過於上進了，應該多加休閑，提高生活質量。也許他們是對的。

“但其中真正反映的是自尊和攀比心理(social-comparison)。根據心理學家Leon Festinger的觀察，這是人類普遍的特征。許多人可能會否認，但事實上我們的確一直在將自己與別人比較，希望能夠“往高處走”。如果休閑意味著無所事事、比其他人失敗，人們絕對不會感到快樂。”

席勒認為，僅僅對俄羅斯實施的制裁將產生的負面效應是，可能造成整個歐元區以及更廣地區陷入衰退。這將會給世界帶來不滿的俄羅斯人、不滿的烏克蘭人和不滿的歐洲人，而後者對和平民主體制的信心和支持力度將會減弱。

盡管對於國際侵略行為，某些類型的制裁看上去是必要的，但席勒建議之後歐洲應考慮結束制裁，將俄羅斯(以及烏克蘭)全面融入世界經濟。因經濟增長能夠促進和平和寬容，需要警惕極端的或懲罰性的措施所伴隨的風險。

如何理解美債收益率曲線近期的異動

來源: http://wallstreetcn.com/node/208682

本月早些時候“新債王”Jeffrey Gundlach曾提出了一個債券市場有趣的現象，這個現象暗示了美聯儲未來可能的行動。

Gundlach表示，美國債市的短期國債收益率不斷上升，但長期國債的收益率今年以來幾乎走平。這可能是強勁的經濟數據使得美聯儲加息預期提前導致的短期利率上漲。同時長期利率不漲顯示了美國經濟將對加息這件事敏感而脆弱。

Gundlach稱，“如果仔細觀查債券市場的脈絡，或許會發現美聯儲的升息將更加溫和，可能到了1%或2%的時候實體經濟就將無法承受。”

Gundlach說的很有道理。我們從歷史上看，美國5年期和10年期國債的走勢正向關聯性是非常高的，但是去年以來這種關聯度直線下降，根據利率期限結構假說，這體現了市場對於5年後的利率和10年後的利率預期出現的較大差異：

此外，長端債和短端債的利差今年以來也明顯呈現下行趨勢，體現投資者們並不相信利率會長期走高：

白線：10年期-2年期；黃線（10年期-3個月）；綠線（10年期-5年期）

除了投資者預期，在美國加息預期如此濃厚的背景下10年期國債收益率為何還會出現詭異下跌的狀況，市場還普遍流傳的一種說法是歐洲國債的走勢帶動了美債。

我們可以看到歐洲10年期國債在2013年中以來的下行趨勢是非常明顯的，當前德國10年期國債收益率只有1.04%，西班牙只有2.19%，美國國債即使比不過德國，但至少沒有理由比西班牙的收益率高太多：

不過這個說法也存在兩個問題，一是美國經濟體量大，經濟結構主要依靠內生動力，理應受外部影響較少。二是，美國和德國5年期及10年期國債的收益率差區別非常小，也就是在美聯儲的影響力顯然要比歐洲央行大的情況下，德國債走勢應該是跟隨美債，而不是美債跟隨德債，威斯康辛大學教授Menzie Chinn及哈佛大學教授Jeffrey Frankel曾在一篇論文中論述過這個觀點：   

最後，如果債市反映了美聯儲未來可能的行動，那麽投資者對美國未來的升息步伐不能過於樂觀，就像耶倫自己說的那樣“升息將是緩慢而漸進的”。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

理解香港經濟的三個特點：“小型、高度開放、發達"

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3049&page=1&extra=#pid6338

理解壟斷：法國經濟學家讓·梯若爾獲2014年諾貝爾經濟學獎

來源: http://wallstreetcn.com/node/209334

法國經濟學家讓·梯若爾因其對市場力量和監管，以及壟斷的分析獲得2014年諾貝爾經濟學獎。梯若爾在宏觀經濟學、產業組織理論、博弈論、激勵理論、國際金融，以及經濟學與心理學的交叉研究方面，都作出了開創性的貢獻。

據諾貝爾官方網站消息，2014年“瑞典國家銀行紀念阿爾弗雷德·諾貝爾經濟學獎”在當地時間10月13日下午揭曉，讓·梯若爾（Jean Tirole）教授獲獎，讓·梯若爾是世界著名的經濟學大師（1990－2000年世界經濟學家排名第二。現擔任法國圖盧茲大學產業經濟研究所科研所長，同時在巴黎大學， 麻省理工學院擔任兼職教授，並先後在哈佛大學、斯坦福大學擔任客座教授。1984年至今擔任計量經濟學（Econometrica）雜誌副主編。 同時還是普納思經濟管理研究院學術委員。

由於Mr. Tirole是本屆諾貝爾經濟學獎的唯一獲得者，因此他將獨享800萬克朗的獎金。1克朗約等於0.85人民幣。

據了解，梯若爾對經濟學驚人的直覺，也是一般的經濟學家望塵莫及的。這個瘦高身材的法國紳士，目光敏銳，襯衫的顏色永遠高貴並跟外套和諧，臉上洋溢著不瘟不火的微笑，腦子里隨時可以調出各種各樣的經濟學模型。

梯若爾具有非凡的概括與綜合能力，他總是能夠把經濟學的任何一個領域中最為本質的規律和最為重要的成果以最為簡潔的經濟學模型和語言表達出來，並整理成一個系統的理論框架。

梯若爾仿佛專為經濟學而生，被譽為當代“天才經濟學家”。縱觀其20多年學術生涯中所作出的貢獻，足令任何經濟學家瞠目：300多篇高水平論文，11部專著，內容涉及經濟學的任何重要領域———從宏觀經濟學到產業組織理論，從博弈論到激勵理論，到國際金融，再到經濟學與心理學的交叉研究，梯若爾都作出了開創性的貢獻。智慧的光芒和熱量灑向經濟學每一個研究領域。梯若爾縱橫馳騁，盡情揮灑，激情所至，堪稱天下無敵。

歐洲大陸自上世紀80年代興起經濟學複興運動以來，最成功的當屬法國圖盧茲大學產業經濟研究所 （IDEI）。同許多法國經濟學家一樣，梯若爾深深地熱愛著他的祖國，1988年，梯若爾從美國回到法國，和著名經濟學家讓·雅克·拉豐（已故）教授一起創辦了享譽全球的法國產業經濟研究所（IDEI），擔任科研主任。並最終辭去了麻省理工學院的終身教授職位。他為法國乃至整個歐洲經濟學的振興做出了卓越的貢獻。如今的IDEI已經成為經濟學界公認的世界第一的產業經濟學研究中心，也是歐洲的經濟學學術中心。

梯若爾主要研究和教學領域： 公司財務、國際金融、企業理論、規制與激勵、博弈論、宏觀經濟學。

梯若爾從當代經濟學三個最前沿的研究領域博弈論、產業組織理論和激勵理論的十幾年融會貫通的研究中獲得了經濟學研究的真諦和“秘笈”，這個真諦就是作為一個經濟學家的直覺——即透過紛繁複雜的經濟學現象把握經濟學本質規律的能力，而這個秘笈則是經濟學研究的方法論。自90年代中期起，梯若爾開始以一個開拓者的姿態征服經濟學的新領域：經濟組織中的串謀問題(1992), 不完全契約理論(1999)，公司治理結構(2001) ， 公司金融理論(2002)， 國際金融理論(2002)，以及最近完成的經濟心理學(2002)。在上述每一個領域，梯若爾或以綜述性論文的方式，或以專著的形式完成該領域的理論框架的建構，並指出進一步研究的方向，然後悄然轉向另一個領域。

梯若爾具有非凡的概括與綜合能力，他總是能夠把經濟學的任何一個領域中最為本質的規律和最為重 要的成果以最為簡潔的經濟學模型和語言表達出來，並整理成一個系統的理論框架。而梯若爾對經濟學驚人的直覺，也是一般的經濟學家望塵莫及的。他敏銳的洞察 力和極快的反應能力使得一般的學者根本無法跟上他的思維，因而許多人都這樣認為：“在梯若爾面前，我們如同白癡！”

諾貝爾經濟學獎由瑞典皇家科學院院士組成的評委會評定，評委會包括5名到8名成員。每年評委會從世界各地收到的諾貝爾經濟學獎提名有200個到300個。在經過資格確認、初選、複選後，評選結果在每年10月的一個星期一公布。

諾貝爾經濟學獎可以頒發給單個人，也可以最多由三人分享，其主要目的是表彰獲獎者在宏觀經濟學、微觀經濟學、新的經濟分析方法等領域所作的貢獻。諾貝爾經濟學獎頒獎儀式每年12月在瑞典首都斯德哥爾摩舉行，瑞典國王親自向經濟學獎獲得者頒發獲獎證書、金質獎章和獎金支票。

諾貝爾經濟學獎由瑞典皇家科學院院士組成的評委會評定，評委會包括5名到8名成員。每年評委會從世界各地收到的諾貝爾經濟學獎提名有200個到300個。在經過資格確認、初選、複選後，評選結果在每年10月的一個星期一公布。

諾貝爾經濟學獎可以頒發給單個人，也可以最多由三人分享，其主要目的是表彰獲獎者在宏觀經濟學、微觀經濟學、新的經濟分析方法等領域所作的貢獻。諾貝爾經濟學獎頒獎儀式每年12月在瑞典首都斯德哥爾摩舉行，瑞典國王親自向經濟學獎獲得者頒發獲獎證書、金質獎章和獎金支票。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)