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東陽三年砸百億 沒訂單也要擴產的祕密 潛力黑馬》它抓住兩岸三地成長引擎 市值激增四六％

VR/AR投資Q1激增4倍：錢都流到了這些板塊

小智 2016-06-20 15:55

VR/AR正在持續火爆，今年第一季度在該領域的投資增長非常明顯，在剔除Magic Leap影響之後，依然比上季度增長了45%。除了火爆的的投資以外，這個千億級的市場，會有哪些商業模式，本期的智能內參將為我們帶來解讀。

VR/AR領域的投資都流向這些地方

Digi-Capital在其今年的VR/AR一季度研究報告中指出，2015一季度到2016一季度的12個月里，VR/AR相關的風險投資金額已經達到了17億美元。其中的12億美元都是今年一季度投資產生的，這一數字是2014年二季度VR/AR投資總數的25倍。

我們再拆得細一點，這12億美元當中，有8億是投在了Magic Leap。然而，即便刨除Magic Leap的影響，2016年一季度VR/AR的投資額也比上季度高了45%。去年VR/AR投資板塊主要還是硬件，隨後是視頻，解決方案/服務平臺，遊戲，廣告/營銷，to C的APP，分發平臺，教育和外部設備。

事實上，VR/AR市場在發展的早期階段，就已經有四家公司獲得了巨額融資：除了融了45億美元的Magic Leap和如今已經躋身三大頭顯、當年被Facebook以20億美元收購的Oculus外，還有融到15億美元的Blippar以及融資達10億美元的Mindmaze。美國和中國的風投公司和企業都在聚焦VR/AR領域，玩家有AR/VR方面專門的投資基金，也有在矽谷沙丘路上紮堆兒的風投們。資金爭相競投推動了VR/AR公司各輪投資的規模和估值都在上漲。

八大商業模式承載千億市場

到2020年，VR加上AR總體的收益可以達到1200億美元。其中VR占比300億，AR占比900億，盡管市場更大，但是耗時也會更長，目前它還沒有像VR一樣離我們這麽近。 在這樣大的體量中，商業模式就成了十分重要的問題。預計硬件銷售，電子商務，廣告營銷，移動數據或語音將會分走上述八成的收益。

硬件

Oculus，Magic Leap以及蘋果收購的Metaio都是這個領域里的典型，其他重量級選手還有微軟，HTC Vive，索尼和三星。硬件雖然很難，但是巨頭都知道計算平臺變化的價值，看看歷史就知道了：蘋果依靠iPhone獲取了手機江山的絕大部分利潤；谷歌把其安卓系統裝進了幾十億臺手機里，然後通過廣告盈利；Facebook在移動互聯網早期遲鈍之後，通過發展自家app和並購，迅速占據了用戶在手機上很大一部分時間。平臺遷移過程中，硬件是戰略，巨頭們都知道。

到2020年，從Google Cardboard級的低端VR產品到Magic Leap的AR產品，AR/VR的設備總數目可達上億部。各類設備售價從免費到齊平高端智能手機的價格均有分布。到2020年，僅硬件銷售帶動的收益及占了全產業40%的比例。

Digi-Capital在這里著重強調了硬件的重要意義，比如“搭上硬件這條船，它將更有利於你成為行業的規則制定者”。但是根據智東西最近的觀察，在手機玩家紛紛下場收割VR的當下，國內移動VR公司需要紛紛尋找出路，投資者也已經將關註點從VR硬件上挪開。（可以點擊這里複習一下。）。盡管硬件之路，風險重重，容易被業界“老司機”們狙擊，但是拉得出牛掰團隊，搞得出獨特技術，贏得巨頭寵愛，或許是攻克AR的選手們求存求發展的最佳路徑。

電商

阿里巴巴領投了Magic Leap 7.935億美元，使其估值達到45億美元，阿里巴巴副董事長蔡崇信也已經加入其董事會。“Magic Leap什麽時候能出產品？”幾乎接棒“小李子什麽時候能拿奧斯卡？”成為科技圈的老梗。那麽阿里怒砸好幾億，究竟打的是什麽算盤呢？

事實上，在未來5年，電子商務在AR/VR領域能夠攫取到的利潤可以占到兩成。想要用這種新方法搞電商的除了阿里，還有亞馬遜，eBay以及一系列創業公司。一方面AR/VR的運用可以一起把電商的餅進一步做大，但是VR購物有可能將現有的線上購物方式擠兌成什麽樣，這事兒誰都摸不準。風水輪流轉，馬雲爸爸要是再不出手，他可能覺得自己就會變成挨擠兌的那個。

廣告營銷

對APP開發者和內容生產者而言，未來AR/VR營收的10%可能都會來自廣告！

讓你眼睛看到即能翻出廣告信息的Blippar，作為AR廣告界的獨角獸在今年就已經誕生了。廣告的大門一旦打開，我們在PC網頁和移動端熟悉的玩法披上AR/VR的馬甲立馬就會殺進來，什麽虛擬的廣告banner啊，VR格式的廣告片啊。（事實上，現在就有很多VR公司在做這件事。）2016年，在PC網頁和移動端市場，全球三分之一的廣告都會向VR平臺展開布局，而這一數字在中國市場占比更是高達一半。平臺轉移，對於廣告行業帶來的機會也幾乎是革命性的。尤其VR沈浸感的特點，可能會使其在廣告上的應用更占優勢。

移動數據和語音

無論怎麽說，移動化對於AR/VR都是大好事。

對於VR來說，硬件的普及價格是重要的驅動因素，移動VR解決方案的價格趨勢會朝著99美元以下甚至免費方向發展。當然，免費是最爆眼球的價格點。盡管現階段，高端VR設備的體驗才更完整。比如索尼家的PSVR在PS4的群眾基礎上，盡管價格高，也還是會圈住自家大量的用戶。

而移動化對於AR來說，是比對於VR更加基礎的屬性。不能接打電話，或者離開wi-fi立馬變普通眼鏡，這樣的AR設備將不可能在長時間運行的需求中替代現有的智能手機；不能使移動互聯網在數據或語音服務上賺到錢的AR設備，也會失去普及化的一大優勢，即運營商補貼。

AR/VR在移動數據上的營收是運營商們下一代的金礦。根據YouTube的估測，360度視頻占傳統視頻帶寬的4到5倍。高分辨率，高幀率，立體化的圖像和數據會使得應用程序對於帶寬的需求更高，所以用戶需要支付的數據費用也就更多。分析認為，AR/VR會使移動互聯網未來的平均年收益增長近2%。

AR/VR在移動互聯網語音服務上的營收主要還是會在運營商原有的語音市場增大占比，但市場本身的大餅並不會擴大。

APP內消費

對於移動開發者而言，APP內消費是一類很核心的商業模式。為什麽這麽說？因為這里面有一個很尷尬的邏輯。

話說，我們在各大應用商店看到的排行前列的應用都有什麽？大部分用戶大概只願意在手遊上花錢，而其他APP，想都別想，一定得是免費的。免費這個大門一開，你就再也關不回去了，因為用戶習慣了。

所以在付費與免費之間，APP內消費找到了離它們較近的市場，並且發展到AR/VR領域，這類模式依然可行，消費的內容可以包括提高效率，虛擬物品或者是額外服務等等。

會員訂閱

Netflix，亞馬遜和Spotify等都很好的在PC網頁和移動端詮釋了會員訂閱這個模式要怎麽玩。國內做的好的，嗯，不點名了，你可以腦補。這個模式的玩法在於“要麽你給我會員費，要麽別人給我廣告費，我反正是要收費的”。AR/VR內容和軟件服務也可以通過升級或者去廣告兩個路徑實現訂閱收益，當然，你也可以從中琢磨出新的模式。

B2B

事實上，to B市場已經有很多我們已知的公司在其中提供服務了，包括VR方面的一些服務或解決方案提供商，以及AR方面的微軟、Meta、ODG和DAQRI。你常看到的一些應用領域，比如軍事、醫療、教育、建築、維修保養、企業銷售等等，差不多都是to B的，它們很大程度上會帶動AR，一定程度上會帶動VR。想要AR完全取代傳統的臺式機或筆記本可能尚需時日，但針對商用客戶在特定領域提高效率，目前已經可以實現了。比如HoloLens都已經牛到上天了，當然是跟著國際空間站上去的。

AR/VR在to B市場具體能提供的服務包括圖形引擎、面部表情動畫、動作識別、3D模型分布等等。

付費APP

盡管免費APP優勢更大，但付費APP也有一定的市場。高端用戶體驗越好，付費模式的潛力就越大。比如高端VR遊戲就是付費比例最高的一類APP，據調查，目前用戶花了大錢配了一套VR設備外加主機，對遊戲的付費的上限可以達到60美元。（嗯，我認為這里指的是一次性消費。）至於其他的付費APP，恐怕和移動互聯網現階段的情況類似，占比都會比較小。

前不久憤怒的小鳥已經成了大IP電影，然而回想起幾年前售價99美分，憤怒的小鳥遊戲就是那樣占領了移動應用市場，當時的人們也很難預料到這種在APP內消費的模式今天已經大行其道。所以長期的商業模式往往看起來與現在已經被發掘的不那麽相似。AR/VR創業者們其實也並不需要將一切商業模型推倒重來，你大概需要做的是一些修正或者放大。

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充滿“小別離”的高中赴美留學 人數10年竟激增500倍

目前，約有3萬中國留學生就讀於美國高中，約占美國高中留學生總數的1/3，而10年前前往美國就讀高中的只有65人。據統計，在美中國留學生每年為美國經濟貢獻超過200億美元。

十年內高中留學生數量增加近500倍，現象的背後是中國中高收入家庭對子女教育不計成本的投入。前段時間衛視熱播的連續劇《小別離》講的就是把孩子在高中階段送出國的故事和因此給家長帶來的辛酸。

美國法律規定，留學生不能直接進入美國公立高中就讀，因此，把孩子送去美國讀書的中國家庭只能選擇私立高中，相比公立高中，私立高中規模較小，師生比例較低。但是，面向美國精英家庭的私立高中招收國際生的人數往往非常有限，而且隨著申請人數增多，競爭也越發激烈。

不少中國家長已經把對在校成績的追求，轉移到了對美國私立高中排名上。

連續劇《小別離》劇照

留學的成本和誘惑

在美國，私立高中每年的學費約為1萬到5萬美元不等，其中寄宿制私立高中收費更高，包括學費的各種花費可以達到7萬美元以上，如此一算，留學三年的支出可能超過百萬元人民幣。除了巨額投入，和未成年子女的別離之苦也讓家長難以作出決定。

那麽，推動中國富裕家庭投入巨大資金和情感的一大原因，便是想要離開國內應試教育激烈競爭的動機。

很多人多多少少聽到過這樣的故事，一個學生到了國外，原本在國內算不上好的成績相對變成了優秀水平，人也變得自信又積極，參加各種活動，拓展自己的興趣。伴隨著這樣的故事，一些家長和孩子對於所謂的“美式教育”的憧憬與向往也悄然滋長，趁早離開國內考試的獨木橋似乎也變得順理成章。

相對寬松的學習環境，更多的課余時間，大大減輕的學習負擔，也能有更多時間積累申請美國大學的資本，這些都是擺在中國富裕家庭面前的誘惑。

要成功申請一所好的美國大學並非易事。其中，需要的材料不僅是學校里的綜合成績、SAT考試和托福考試這樣的硬指標，還有體育活動、誌願者活動、學科競賽獎項、大學預科課程修讀情況，還需要在個人陳述中體現出自己的個性、自我認識以及思維的深度。尤其是想申請美國頂尖大學，至少要把自己武裝到牙齒，並交出一份頂尖申請書。

在美國，亞裔學生成績理應優秀的刻板印象也廣泛存在，因此，就算成績表上分數再高，也根本不會引起大學招生官的註意。因此，相比在國內申請美國大學，高中階段就前往美國就讀的優點在於，美國的大學熟悉並信任本國的高中教育，美國高中老師寫的推薦信也更具可信度。

對於美國私立高中而言，中國家庭傾向於全額支付學費，因此，中國學生數量增加能同時提升近年來低迷的錄取人數與收入。在一些擴大招收中國留學生的美國高中，中國留學生比例激增，少則占總學生數的10%，多則30%、40%。相對地，而堅持不擴招的私立高中則對中國學生越來越挑剔，1:20的淘汰率也不鮮見。

為應對來自中國的入學申請的爆炸式增長，美國私立高中也做了相應改變，比如給非母語學生開設更多的英語語言課程，雇用會說中文的輔導老師。有留學中介透露，一些寄宿制高中受到中國家庭的歡迎，便大幅擴招，甚至有宿舍里80%都是中國留學生。這種情況多集中於加州和緬因州，部分家長為了語言環境，便提出為孩子轉學。

自上世紀八九十年代起，最早的一批“空降兵”大多來自香港和臺灣，他們開始到加州等地的高中留學，在當地形成了比較成熟的華人生活圈和面向華人的學校。近年來那里的小留學生大多來自內地，居住在寄宿家庭，這些中國學生常常一起上課。去年在中美引發大討論的霸淩案，就發生在這樣環境里。

除去選址，不少中國家庭還忽略了宗教因素，根據2015年的調查數據，2014~2015學年有58%的中國小留學生就讀於有宗教背景的私立高中。在這些高中里，宗教活動和課程都是必修課，而中國學生出國前往往對此一無所知。

一場巨大的賭博

其實，就算中國家庭在申請階段可以挑選學校，但把未成年子女獨自送到美國，本身就是一場巨大的賭博。

出國之前，一些留學中介經常拍胸脯保證沒有問題，但實際上內心並無把握。到了美國，生活和學習環境也發生了翻天覆地的變化，低齡留學生一邊學習一邊摸索著自己的生活。語言問題、人際交往、與寄宿家庭發生矛盾這些問題還相對容易解決，而遇上不正規的寄宿家庭、性觀念的差異、校園霸淩等更為棘手的問題也並非小概率事件。

另一方面，隔著個太平洋的家長對孩子的實際影響力大大削弱，往往以滿足孩子的一切物質需要為己任，背負巨大的經濟壓力。而從另一方面說，也是用一種無奈的方式避開了作為家長應該給予未成年子女的照顧和在為人處世等方面的言傳身教。

評判小留學生是否合適獨自出國，與家庭的信賴關系和自理能力有關，這些都需要家長和孩子一起審慎考量。對於很多獨生子女家庭來說，父母很重要的任務是要放手盡早培養孩子自己走。如果像《小別離》中的小宇一家那樣，僅僅想通過將孩子送出國來解決家庭內部矛盾，這是不負責任的。

根據美國一項對於200位在美中國留學生的調查，被問及對美國和中國的認識是否產生變化時，各有60%和55%的學生表示變得更為積極，個人也變得比較獨立、開朗，思維更為開闊。第一財經記者通過采訪了解到，有留學生表示自己的家庭采取放養政策，故而在申請大學階段，他選擇了更適合自己的文理學院，而非追求高排名的學校。

值得註意的一項變化時，1981年，美國國務院批準了高中生交流項目(AYA)，旨在幫助世界各國高中生到美國公立高中交換一年，期間住宿在寄宿家庭，體驗美國高中生活，該項目的設立旨在加強文化交流，交換生不能取得學位，在項目結束後必須回國。

該項目在近年來逐漸進入一些中國家庭視野，申請項目的留學生都是持J1簽證（帶有文化學術交流性質）進入美國。雖然不能自由選擇學校和寄宿家庭，但因為費用相對低廉、不用支付學費與寄宿家庭的費用，也受到不少家庭的歡迎。相比私立高中全校幾百人的規模，公立高中學生更多，多有幾千人，來自低收入家庭的也更多，不過，依靠政府資金投入，學校設施優良，社團也更為豐富。

特朗普競選開支激增135%，自掏腰包6千萬都花哪兒了

本周四美國聯邦選舉委員會（Federal Election Commission）最新發布的文件顯示，美國共和黨總統候選人特朗普9月份的競選開支出現了明顯的激增，共支出7002萬美元（約合人民幣4.73億元），同比上一個月的2990萬美元（約合人民幣2.02億元）多了135%，是後者的近2.35倍。

在主流媒體和民意看起來已經明顯偏向美國民主黨總統候選人希拉里的當下，特朗普努力花錢以求挽回局面的迫切心理不難理解。那麽，這些錢都花哪兒了？在錢這事上，特朗普的表現和競選總統的“同行”相比又如何？

60%花在了電視和數字廣告上

上述報告稱，特朗普9月份的花銷主要集中在電視廣告的投放上，大約花費了約2000萬美元（約合人民幣1.35億元）。另有170萬美元（約合人民幣1150萬元）用於拉票。對於向來熱衷用社交媒體來展現個人魅力以及相信民意的他來說，這無疑是個巨大的改變。特朗普的團隊還耗資了2000萬美元用於數字廣告和在線咨詢。

在競選過程中，特朗普向來自稱崇尚憑借個人魅力來打動選民，拒絕在廣告上花費太多，但面對希拉里團隊這兩個月的連番抨擊後，從9月份的競選花費報告看來，他顯然打破了自己的傳統。

另外，特朗普還向羅伯特·默瑟（Robert Mercer）的劍橋分析公司（Cambridge Analytica）支付了500萬美元。該公司主要負責選民心理分析，曾在初選時為當時的美國總統候選人特德·科魯茲（Ted Cruz）服務過。該公司在初選階段大力資助超級政治行動委員會（Super PAC）以幫助科魯茲。在科魯茲退選後，該公司便開始全力支持特朗普。特朗甚至安排了他最親近的三位副手：競選團隊首席執行官斯蒂芬·巴農（Stephen Bannon）、競選經理凱莉安娜·康韋（Kellyanne Conway）和競選副經理戴維·博西（David Bossie）在該公司任職。

至今自掏腰包5600萬美元

上述資料顯示，特朗普9月支出的7002萬美元中，有5470萬美元（約合人民幣3.7億元）是募集所得，其中2000萬美元由特朗普本人出資。到9月為止，為了競選總統，他個人已經自掏腰包為自己的總統夢付出了5600萬美元（約合人民幣3.8億元）。

在8月籌集了4180萬美元（約合人民幣2.8億元）後，9月初的特朗普競選賬戶上還有5030萬美元（約合人民幣3.4億元）的現金，到了10月初，這個賬戶上的金額則減少到了3480萬美元（約合人民幣2.35億元）。

和“同行”相比遜色不少

雖然特朗普最近在競選的開支上有了明顯的發力，但他競選團隊的花費與希拉里比起來仍然顯得有些遜色。

根據最近的文件，特朗普的競選團隊已經從8月的131人增加到了168人。再看看希拉里的陣營：根據競選的官方資料，希拉里的競選團隊的總人數達到了815人，是特朗普的近4倍。

另外，希拉里的競選文件顯示，希拉里9月共支出了8260萬美元（約合人民幣5.6億元），比特朗普多1200多萬美元。其中當月籌得的資金為7380萬美元（約合人民幣5億元），比特朗普的5470萬美元多了近2000萬美元。9月末時，希拉里手頭的競選資金為5970萬美元（約合人民幣4億元），足足比特朗普多2490萬美元（約合人民幣1.7億元）。

就算不跟希拉里比，2012年美國大選時，當時的共和黨總統候選人羅姆尼（Mitt Romney）遞交的10月報告顯示，他的競選團隊共籌集到了7770萬美元，當月花費了6500萬美元，到了9月末，手頭還剩下6310萬美元的現金。而當時的民主黨總統候選人奧巴馬的資金表現還要亮眼，他在2012年的9月籌集到的資金是1.261億美元，當月開支約1.156億美元，到了9月底奧巴馬還手握9930萬美元的現金，是特朗普的近3倍。

一周逾700起：美國大選後仇恨事件激增

美國總統選舉後，該國仇恨事件出現大幅增長。有統計數據顯示，大選結束後一周內，美國發生了逾700起仇恨事件。

數量驚人

選舉結束後，美國非盈利法律倡導組織南方貧困法律中心(SPLC)通過新聞報道和從當地執法機構獲得信息等方式，追蹤並記錄仇恨事件的發生和發展。

有報道稱，在華盛頓，一家墨西哥移民家庭，早上起床發現車庫門上的畫滿塗鴉——“墨西哥人，你們阻止不了特朗普”以及一枚納粹黨所用的十字記號;在俄勒岡州，一名非裔美國女性在停車場被多名男性扔磚塊，被砸斷了一根肋骨;在喬治亞州，一名穆斯林教師收到恐怖威脅，讓她“用頭巾上吊自殺”。

“幾乎大選一結束，我們就在傳統媒體和社交媒體上看到大量的仇恨事件，包括口頭上和身體上的騷擾，以及帶仇恨色彩的塗鴉。”SPLC專門負責仇恨事件追蹤的博客編輯倫茨(Ryan Lenz)表示，“這讓我們震驚，在過去的數十年，或者即便在‘9•11’事件之後，我們都沒有看到如此的大規模。”

記錄在案的仇恨事件中，近一成提到美國當選總統特朗普的名字或他的主張，比如他在大選時最著名的言論“要在美國和墨西哥邊境建造一堵墻”。值得註意的是，接近40%的仇恨事件發生在校園內。

在騷擾恐嚇事件中，反移民排在第一位。（資料來源：SPLC）

政治氛圍

大選之後仇恨事件數量的明顯暴漲也反映了美國仇恨犯罪氛圍和數量的增長。根據美國聯邦調查局(FBI)的數據，從全美範圍來看，2014年~2015年間，針對穆斯林的仇恨犯罪事件增長了67%。以往，除了在“9•11”事件發生的2001年曾出現了激增，每年針對穆斯林的仇恨犯罪數量保持在150起以下，但在2015年，該數據達到了257起。

紐約市執法部門的數據顯示，在過去的一年內，紐約市的仇恨犯罪數量增長了31%。

紐約市公安局局長奧尼爾(James O’Neill)當地時間20日表示，今年已經發生328起仇恨犯罪，而去年的數據為250起。其中針對穆斯林的犯罪數量翻了一番，從12起變為25起。

“盡管我沒有科學的證據來解釋為什麽，但過去一年內你們應該關註到了變化，政治語言開始轉變。”奧尼爾說，“我想這多多少少有些關系。”

所有數據均顯示仇恨事件增加的時機和美國大選時間吻合，正如英國脫歐公投後仇恨犯罪數量增長了41%。

不過，不同於英國在脫歐公投前後均有相關數據的收集，美國缺乏足夠的數據來計算具體的增長幅度。美國仇恨犯罪數據呈碎片化。FBI仇恨犯罪年度報告所用數據來自各地的執法部門，但是一些當地部門會出現“少報”情況，例如在種族關系複雜的密西西比州，2015年上報的仇恨犯罪事件數量為0。此外，有3000個當地執法部門甚至沒有向FBI上交相關報告。

當然，除了記錄在案的仇恨事件，還有成百上千根本沒有被記錄。根據美國司法部數據局的報告，有五分之三的仇恨犯罪事件受害者選擇不報案。

“讓我們決心要跟蹤記錄這些數據的並不僅僅是這巨大的體量。”倫茨說，“同樣也是對該現實的恐懼。究竟是什麽讓人們認為可以肆意用納粹十字標誌來表達他們的憤怒?這個標誌明明在歷史上被大多數人認為是極其邪惡的標誌。”

（實習生胡怡瑩對本文亦有貢獻）

末月定增量價激增 市價發行“嘗甜頭”還是遇風險？

12月30日，也是A股在2016年的最後一個交易日。臨近年末資金越發緊張，加上近來股債雙殺，資金紛紛尋求穩健的投資渠道，也使得定增更為受寵。本報記者統計發現，近半個月來定增項目無論是梳理還是募資額均驟增。

Wind統計顯示，截至12月30日，增發日在本周的項目共有22宗。本報進一步統計發現，前一周定增項目數量有26宗，這個數據環比驟增了271.43%;募集總額為600.67億元，與上一周相比更是驟增724.87%。

分析人士指出，盡管定增折價率有所收窄，但在定增投資中更為重視估值、主營業務等基本面因素，通過分享上市公司業績提升帶來的回報很多時候也遠超折價收益。

定增折價率收窄至10%內

今年來，A股定增公司數量與融資規模快速增長，自今年年初至12月12日，定增募集資金規模達1.22萬億元，全年估計1.3萬億元，占A股再融資98%、占A股總融資89%、占社會融資規模之股權融資的比例達到60%以上。

隨著資金湧入定增市場，定增項目的折價有所收窄。以12月12日至16日當周為例，一年期的項目有12宗，平均折扣率為2.49%，相比上周上升了14.22%。三年期的項目有14宗，平均折扣率為32.54%，相比上周下降了9.71%。其中新海股份(002120.SZ)的折扣率最高，達到了59.72%。

“在近年來低利率的背景下，所有大類資產的回報率都在下降，定增折扣收窄屬於正常現象。”華南一位基金經理指出，A股一年期定增折扣的歷史均值為14%，今年以來收窄到10%左右。

“其實是通過犧牲資金流動性換取折價收益率，不過近年來定增市場火爆，資金大量湧入，折價率已經顯著收窄了。今年很多折價便小於10%就是例證，這也使得安全邊際不再明顯。”一位私募人士也分析稱。

通常而言，參與定增的收益來源於三方面：定增折價、大盤上漲帶來的系統性機會(即貝塔收益)、定增對上市公司基本面重大改善帶來的相對收益(阿爾法回報)。隨著未來定增折價進一步收窄，定增收益自然也受到影響。

不過據記者了解，也有例子顯示，盡管定增折價率不高但一年期定增收益並不低。某機構曾參與上市公司的一年期定增，當時該項目的折價率僅為3%，但該項目一年到期解禁的收益率為190%。這表明對於優質的定增項目而言，上市公司業績提升帶來的阿爾法回報，遠遠高於定增折價帶來的收益。

“定增的投資節奏和二級市場不完全同步，有時甚至是逆向。定增投資需要淡化對市場短期趨勢判斷，而更應該關註整體估值水平和項目質地情況。”博時弘泰基金經理陳鵬揚也表示。

市價發行初試水

定增折價不斷收窄，一些上市公司也出現了溢價發行，也有市場人士認為，隨著定增發行價格超過了其發行期首日前一個交易日公司股票均價，間接完成市場定價。

樂普醫療(300003.SZ)於12月29日發布的定增結果顯示，最終確定的發行價格為18.88元/股，高於詢價底價3.34%，亦比發行期首日前一個交易日的收盤價高出了4.19%。

不同於主板和中小板定增限售期的規定，創業板若按照市價發行不受限售期約束，也就是自發行結束之日起可上市交易，也為創業板定增提供了更多選擇。

今年來20家上市公司采用了市價不鎖定方式定增，占到創業板全部實施定增公司數量的10%以上。

從去年底來，以發行期首日為定價基準日、無鎖定期的定向增發模式受到監管層鼓勵，目前只是在創業板上進行試驗。不過對於投資者而言，由於沒有折價發行的“安全墊”，需註意相關風險。

一個統計是，通過對今年來16家完成市價定增樣本公司的分析發現，大多數公司在完成定增後有不同程度上漲，但仍有20%左右的公司股價出現下跌。

不過，東興證券也認為，上市公司完成無限售定增後，短期迎來利好的可能性大於其他公司。“增發股份上市即可流通意味著這類定增不受一年或者三年期的鎖定期約束，投資決策可以更加短期化，而且投資者犧牲折價按照市價認購上述公司定增，上市公司也可能有更強的在短期內釋放一定利好的傾向性。”東興證券稱。

中國人赴美生子數量激增 非法移民整頓、購匯受限成隱憂

“爆炸式的增長。”美國星貝月子中心負責人Phil向第一財經記者如此形容赴美生子產業的狀況，從兩三個到十幾個、幾十個再到最後超出自己團隊的運營負荷不得不挑選客人以控制人數。

年僅30歲的Phil在微博和微信朋友圈里，他的公開昵稱是“洛杉磯小奶爸”。事實上，維護好微博和微信的運營就是他們團隊平時最為重要的市場宣傳活動之一，通過高頻率的案例、圖片來吸引潛在客戶。百度廣告是另一種市場推廣方式，但每單次點擊30元的提成收費讓多數月子中心難以承受。

這是一條由數百家零散的月子中心撐起的產業。全美母嬰協會2013年的一項調查統計，2013年美國月子中心的經營模式大致有七種，價格低廉的民宿經營模式，占比為13.8%、公寓式月子中心為20.5%、合住HOUSE月子中心為19.8%、酒店經營模式為14.6%、高端獨棟別墅包棟模式為16.4%、高端會所經營模式為10.7%。這些月子會所每次服務的價格大多在2萬到4萬美元，上不封頂。

“最早的時候來回美國的航班最多兩三個孕婦，但現在動輒就是十幾、二十個；因為業務的擴增，這里的醫生很多都會把隔壁房間買下來打通用來做辦公室，候診的時間也比以前大大增加。” Phil稱，兩三年前他的客人多數來自北上廣這樣的大城市，但如今包括新疆、甘肅、寧夏等城市也加入其中。

洛杉磯更是由此隱藏了一條每年高達幾十億美元的 “赴美生子產業鏈”，月子中心、華人醫院、華人超市、購物中心、旅行社、移民公司、海外房產公司都成為產業鏈中的一環：有媒體曾經做出不完全統計，十年之間赴美生子的人數翻了百倍有余：2007年，中國內地每年赴美生子的人數僅為幾百人，但到了2010年，這個數字躥升至5000人，2014年達到了5萬，而剛剛過去的2016年更是將這一統計數據推上了前所未有的高度。

月子會所的吃住加上醫院、機票的開銷，30萬~40萬元人民幣的總開銷對於國內的中產階層家庭來說並非不可承受，而這，也幾乎成為了移民美國最廉價和方便的途徑。

美國憲法規定，“凡在美國出生或歸化美國的人，均為合眾國和他們所居住州的公民。” 這意味著，任何在美國出生的兒童生來就是美國公民，不需考慮其父母的國籍，從他們來到世間那一刻起，便有機會享有美國的教育、福利與居住環境。

“絕大多數人不是被迫選擇來這里生孩子，很多是從教育等方面考慮，想給自己的孩子多一個選擇。”Phil說。

“我覺得美國現在仍然擁有全球頂尖的教育，而美國的大學在錄取時美國公民和外籍學生的錄取比例是大不相同的，他們給予美國公民更多的名額，學費也相差好幾倍，所以我選擇了去美國生小孩，哪怕最後他不去美國讀書，國際生的身份去讀取國內的大學也比高考擠破頭要容易得多。”一名已完成赴美生子的女士對記者表示，已經在上海給孩子落了中國戶口，在她的規劃中，等到孩子讀完高中再將其送出國門。

不過，第45任美國總統唐納德·特朗普在競選期間曾表示，將下重力氣對非法移民進行整頓，而在這其中就包括“將廢除外國人在美國出生即自動取得公民身份的法律，以及對合法移民進行更嚴格的限制”。

“美國的落地生政策是寫在憲法之上的，作為一個國家的基本大法，特朗普想要修改幾乎不可能。即便政策在將來的某天有改動，這一天也相當遙遠，在美國修改憲法是相當慎重、耗時漫長的。”Phil透露，“不過他可以通過命令海外領事館不予簽發、撤回註銷簽證以及邊境不予放行等形式來變相實施。”

令Phil更擔心的是數月之前中國政府的購匯新政，用他的話說：“錢管住了，很多事情就不好做了。”

對於這些大大小小的月子中心而言，協助赴美生子往往只是產業鏈的一部分，除此之外，美國買房、移民、購物等，各個環節都將這一產業鏈的價值推得更高。

在新的購匯政策下，除了購匯的用途、額度、攜帶現金金額變得更嚴格之外，在海外投資購房也被明令禁止於購匯用途之中。

星貝月子中心大約有5%的客人最終會選擇在美國購買房產以及移民，這兩者比單純的月子中心利潤更高，而現在這些客人因為購匯新政不少產生了動搖。

“單純在月子中心的開銷也就三四萬美元，但是在美國購物就是豐儉由人的事情。以前很多客人可以隨身攜帶幾萬美元過來，但現在不行了，需要你不停地去還信用卡，有一些大額的購物也會因此受到限制。”Phil說，對於有意於未來移民美國，為了更好的教育、空氣、環境而選擇赴美移民的中國夫婦而言，一旦購匯受限，便意味著這樣一種新的移民方式於他們而言，又多了一道隱形的風險。

1月信貸未創“天量” 中長期貸款激增 實體融資複蘇

2月14日，央行公布了2017年1月金融數據，當月人民幣貸款增加2.03萬億元。其中，同比減少4751億元。而此前市場曾預期1月份的信貸數據將遠超去年同期放出“天量”。

交通銀行首席經濟學家連平告訴第一財經記者，1月人民幣貸款增加低於去年同期，這是貨幣政策按照穩健中性的目標操作之後的具體體現，符合當前的經濟需要，也符合政策需要。

值得註意的是，1月企業中長期貸款同比增加1.52萬億元，絕對值高於去年同期，並且也創了歷史新高，業內認為，這反應了實體經濟的需求有所複蘇，貸款需求較去年旺盛。

實體經濟融資需求複蘇

去年7月的中共中央政治局會議開始，防範金融風險、抑制資產泡沫逐漸成為貨幣政策的主旋律，這在2016年末的中央經濟工作會議上再次明確。隨著一系列政策利率的收緊，進一步印證了穩健中性實則偏緊的基調。1月信貸投放比去年同期減少不到5000億元，體現了穩健中性貨幣政策的基調和操作方向。

從整體的貸款結構上來看，實體經濟貸款需求轉旺，資金脫虛向實的苗頭在1月數據中得以表現。

1月，非金融企業及機關團體貸款的中長期貸款增加1.52萬億元，而去年1月份增加1.06萬億元。與此同時，票據融資今年減少4521億元，而去年1月時增加3719億元。

“企業中長期貸款增加是政府想要看到的，現在1.52萬億元的企業中長期貸款未來可以支持企業的生產和固定資產投資，對於拉動實體經濟，有正面的推動，這是一個積極的信號。” 摩根士丹利華鑫首席經濟學家章俊告訴第一財經記者。

按照以往經驗，銀行要在年初“沖貸款”，如果實際貸款需求不足，要用票據融資占貸款額度。章俊告訴第一財經記者，如果剔除票據融資，實際上今年1月企業中長期貸款的絕對值是高於去年同期的，並且也創了歷史新高，並沒有表面數字看起來那樣明顯下降。

他認為，這實際上反應了實體經濟的需求有所複蘇，貸款需求比較旺盛。考慮到企業中長期貸款與固定資產投資的相關性，預計今年一、二季度固定資產投資的增速不會明顯下滑。

章俊認為，商業銀行通過壓縮票據來增加實際貸款量，而實際信貸需求又恰恰比較旺盛，所以就壓縮了票據來放信貸。

不過，章俊也表示，還有一種可能是，銀行或有擔心貨幣政策可能會逐漸收緊，在之前能盡量多放一點就多放一點。

另一方面， 1月，代表個人住房按揭貸款的住戶部門中長期貸款增加6293億元，盡管占比有所下降，但總量也創出新高。

這一規模大概占新增貸款的比例在35%左右，跟過去40%甚至超過一半都是按揭貸款相比，已經大幅收窄。連平對第一財經記者表示，這說明房地產市場的調控已經見了一些效果，成交量萎縮放緩，這種情況下，信貸也受到影響。同時，商業銀行房貸投放的速度也在放緩，過程在拉長。

不過，章俊認為，房貸新增總量創出新高，這一方面也說明政府和央行對於房地產調控，實際上可能並不如市場想象的那麽嚴厲。“當然也不排除另外一個原因是央行和銀監會還沒有限制房貸的政策，銀行趕在之前盡可能沖一下房貸。”章俊對記者稱。

除此，連平表示，1月的信貸總量和去年同期相比小了不少，還和工作天數有一定關系。由於今年春節在1月份，所以壓縮了1月的工作日天數，而去年整個1月份都在工作。

M1回落超預期

值得註意的是，1月狹義貨幣M1的增速明顯回落，遠超市場預期。央行數據顯示，1月末，廣義貨幣(M2)同比增長11.3%，增速與上月末持平，比去年同期低2.7個百分點;狹義貨幣(M1)余額同比增長14.5%，增速分別比上月末和去年同期低6.9個和4.1個百分點。

連平告訴第一財經記者，1月份M2增速11.3%在預料之中，但狹義貨幣M1下降如此之快超出市場預期，這也跟整個政策環境以及由政策環境帶來的流動性偏緊的狀況相關。

“狹義貨幣主要是企事業單位在銀行的活期存款加上現金，現在流動性偏緊的情況下，顯然銀行企事業單位活期賬戶上的資金不可能非常多，因此增速明顯回落，這其實也是貨幣政策穩健中性操作實施之後，在市場上的具體體現之一。”連平對記者稱，這樣一來“M1、M2”之間的“倒剪刀差”明顯收窄，這個狀況的發展有利於未來一段時間抑制泡沫，同時降杠桿，使得經濟運行中間風險下降都是有好處的。

在此之前，市場曾經對1月的信貸數據有多種預測，很多觀點認為，1月信貸將遠超去年同期放出“天量”。

連平表示，這主要是對於貨幣政策穩健中性的基調的理解把握不夠，1月份不可能超出去年同期。有幾個方面制約因素，其中最重要的一個因素是貨幣政策穩健中性，在這樣一個政策背景下應該說不會允許整個信貸放天量、超過去年水平的投放，否則與現在貨幣政策穩健中性、抑制泡沫降杠桿背道而馳。

另一方面，在這樣的政策背景之下，可能不少銀行在1月份開始的幾周里投放是比較快的，所以才有了很多預測，但是信貸是可以調整的，到了月末的時候，各家銀行也可能從自己自身的實際需要出發，例如，央行MPA(宏觀審慎評估)對整個運行的狀況進行評估，評估之後相關政策要出臺，各家銀行會自動進行調節，例如票據投放也可以進行壓縮，所以到了月末出來的數據，最終相對於去年來說還是明顯減少。

在連平看來，“1月份的數據是貨幣政策按照穩健中性的目標操作之後得到具體的體現，這個現象是符合當前的經濟需要，也是符合政策需要。”

沒有進入加息周期

2月14日，國家統計局還發布了1月份CPI數據2.5%，遠超預期。這是否意味著貨幣政策將會進一步偏緊，並有可能進入連續加息的周期?連平對此表示，真正進行加息或者進入加息的通道，目前時機還不成熟。

“現在加息都沒有做，更談不上加息通道。”連平對第一財經記者稱，目前MLF(中期借貸便利)、SLF(短期借貸便利)以及逆回購利率的上升，一方面是市場因素的結果，當然最根本還是體現了政策調控的需要，也是由於貨幣政策在去年底穩健中性基調出臺以後，央行在市場流動性調節的方面，改變了保持市場流動性充裕的狀態，使得流動性進入了基本穩定的狀態。在這種情況下，市場利率上升很自然，接下來順勢把工具利率也逐步小幅度提高，都是體現了政策的要求。

目前來看，既然市場的利率已經做了調整，但是沒有加息，很重要的一條就是說目前還沒有遇到所謂真正的通脹。CPI這個月雖然比上月明顯上升，但還在2.5%左右，而且更多因為季節性因素，春節之前食品價格擡升比較明顯，有點超出市場預期，總的來說，CPI沒有突破政策目標3%，預計全年就在2.5%左右，突破3%的可能性比較小。所以，這種情況下，對於CPI的變化，目前談不上用存貸款利率上調進行應對。

與此同時，連平稱，年前的中央經濟工作會議上目標很清楚，貨幣政策的調控方向是抑制泡沫、降杠桿、防範金融風險，但沒有提要的抑制通脹。也就是說，目前對於物價形勢的判斷，並沒有進入防控通脹的階段，加息的條件還不夠成熟。

對於未來貨幣政策的大方向，章俊認為，貨幣政策量上不會明顯偏緊，此前市場更多寄望於積極的財政政策，但積極的財政政策依然需要相對中性的貨幣政策來支持，所以貨幣政策依然是穩健中性的基調不會變，持續偏緊的可能性不大。M2增速、新增貸款方面不會有明顯的收縮跡象，但是央行會通過價格的調控來讓信貸結構更加健康，正如1月份企業中長期貸款增加比較多。具體而言，更多的是價格方面通過“縮短放長”，即擡升短期的資金價格，壓低中長期的資金價格，來鼓勵中長期投資。

特朗普當選後，申請移民新西蘭的美國人激增70%

盡管新西蘭在地理位置上距美國超過1萬公里，但想要移民南太平洋島國的美國人卻在特朗普當選美國總統後出現了激增。

14日據美聯社援引新西蘭移民記錄報道，從去年11月8日特朗普當選美國總統到今年1月底的12周內，申請移民新西蘭的美國人數量較去年同期激增70%。

數據還顯示，今年1月獲新西蘭工作簽證的美國人數量較去年同期增長18%，訪問新西蘭的美國遊客數量也從去年同期的28，992人次增至34，240人次。

新西蘭內政部在接受美聯社采訪時稱，去年11月美國大選結束後的兩天內，訪問該部門網站以了解移民程序的美國人數量較一個月前多出10倍以上。一些居住在新西蘭的美國人也表示，自大選以來，他們的朋友和家人一直在詢問他們有關移民的問題。

2016年發展中國家匯款流入繼續下降 全球難民激增

這是30年來從未出現過的趨勢: 2016年發展中國家匯款流入連續第二年下降。

據世界銀行(下稱“世行”)在其發布的最新一期《移民與發展簡報》中估計，2016年有官方記錄的發展中國家匯款流入總額為4290億美元，比2015年超過4400億美元下降2.4%，同時，2016年包括高收入國家匯款流入在內的全球匯款總額為5750億美元，比2015年的5820億美元減少1.2%。

在其中，海灣合作委員會國家和俄羅斯聯邦的低油價和經濟增長乏力影響了南亞和中亞的匯款流入，而歐洲增長疲弱減少了北美和撒哈拉以南非洲的匯款流入，若結果以美元計值，歐元、英鎊和俄羅斯盧布對美元貶值，使得匯款流入下降問題更加嚴重。

在全球移民危機方面，簡報指出，2015~2016年期間，歐盟28個成員國的難民人數增加了27.3萬人，達到160萬人。同期全世界難民總數增加了140萬人，達到1650萬人。

大型匯款接收國匯款流入下降明顯

世行指出，很多大型匯款接收國都經歷了匯款流入大幅下降。譬如，在世界最大匯款接收國中居首的印度首當其沖，去年匯款收入627億美元，比2015年的689億美元下降8.9%。

據世行估計，其他主要匯款接收國去年的匯款收入也都出現下降，包括孟加拉(-11.1%)、尼日利亞(-10%)和埃及(-9.5%)。主要匯款接收國的例外情況為墨西哥和菲律賓，據估計去年匯款流入分別上升8.8%和4.9%。

世界銀行全球指標局代理局長利塔·拉馬略對此表示：“匯款對於發展中國家千百萬家庭是一個重要的收入來源。因此，匯款流入減少可能會對家庭能否獲得醫療、教育或適當的營養造成嚴重的影響。”

根據世行的計算，匯款200美元的全球平均成本在2017年一季度保持為7.45%不變，遠高於聯合國可持續發展目標設定的3%。

其中，撒哈拉以南非洲的平均匯款成本為9.8%，仍然是匯款成本最高的地區。降低匯款成本面臨的一個主要障礙是國際銀行的去風險化，他們為了應對旨在減少洗錢和金融犯罪的高監管壓力，關閉了匯款運營商的銀行賬戶。這對針對某些地區的匯款服務提供和成本構成嚴重挑戰。

世行在簡報中指出，一些移民比較集中的高收入國家正在考慮對匯出境外的匯款征稅，一方面為了增加收入，另一方面也為了阻止無證件的移民。然而，征收匯款稅有難度，有可能促使匯款轉入地下。

目前，與全球經濟前景向好保持一致，發展中國家的匯款流入預計今年將出現複蘇，預計2017年增長3.3%，增至4440億美元。

地區匯款流入趨勢

具體從區域而言，拉美加勒比地區是2016年匯款流入出現增長的唯一地區，據估計匯款流入額為730億美元，比2015年增長6.9%，原因是匯款人得益於美國勞動力市場強勁和有利的匯率。據估計匯款增長強勁的國家包括墨西哥、薩爾瓦多和危地馬拉。預計2017年該地區匯款流入增長3.3%，增至750億美元。

在南亞地區，匯款流入據估計2016年下降6.4%，降至1100億美元，原因是油價下跌和海灣合作委員會國家財政收緊。除了印度和孟加拉匯款收入下降外，尼泊爾匯款收入也收縮了6.7%，巴基斯坦溫和增長2.8%。預計2017年該地區匯款流入緩慢增長2%，達到1120億美元。

中東北非地區的匯款流入也受到海灣合作委員會國家經濟放緩的影響，據估計2016年下降4.4%至490億美元。該地區匯款收入下降以該地區最大匯款接收國埃及為主。預計該地區匯款流入今年增加6.1%，達到522億美元。

撒哈拉以南非洲的匯款收入據估計2016年下降6.1%，降至330億美元，原因是匯款輸出國經濟增長緩慢、大宗商品特別是石油跌價，影響到匯款收入國，而且由於尼日利亞等國的外匯管制制度導致匯款轉向非正規渠道。預計2017年該地區匯款流入上升3.3%，增至344億美元。

歐洲中亞地區的匯款流入連續第三年受到嚴重影響，據估計2016年收縮4.6%，降至380億美元。低油價和制裁繼續對既是匯款接收國也是輸出國的俄羅斯造成影響。烏茲別克斯坦自2013年以來匯款流入收縮近1/3，阿塞拜疆、土庫曼斯坦和塔吉克斯坦也遭受重創。在俄羅斯和幾個歐洲國家增長走強的影響下，預計2017年該地區匯款流入上升6.6%，增至410億美元。

東亞太平洋地區的匯款流入據估計2016年下降1.2%，降至1260億美元。主要接收國的匯款流入情況好壞參半，菲律賓的匯款收入增長近5%，而印尼下降4.4%。2017年預測該地區匯款流入增長2.5%，達到1290億美元。

全球難民激增至1650萬

此次，在全球移民危機方面，簡報指出，2015~2016年期間，歐盟28個成員國的難民人數增加了27.3萬人，達到160萬人。同期全世界難民總數增加了140萬人，達到1650萬人。

在專題中，簡報指出對《全球移民契約》缺少一個正式定義，並提出一個“政府和國際組織利用移民的益處並應對其挑戰的國際談判框架”的工作定義。簡報呼籲達成解決移民問題的地區和雙邊協議，為政府和國際組織建立規範性框架或指導原則。

簡報主要作者、移民與發展全球知識夥伴負責人迪利普·拉塔對此表示：“由於收入差距大、青年失業現象普遍、很多發達國家人口老齡化、氣候變化、脆弱與沖突等種種原因，移民在未來幾乎肯定是要增加。”

“目前，全球移民架構呈碎片化，沒有界定。國際社會需要系統地繪制目前的體制框架，明確主要機構的使命，在針對移民問題的現有公約的基礎上制定規範性的指導原則。”拉塔稱。