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上海電氣（2727）：核電重啟將帶來更多機會

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【IPO深度解讀】亞洲純核電第一股上市首日大漲20%為哪般？ 財說

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說起核電概念對於內地和香港的投資者都不陌生，$中核科技(SZ000777)$、$中核國際(02302)$  、$上海電氣(02727)$、$東方電氣(SH600875)$ 、$東方鋯業(SZ002167)$ 、$沃爾核材(SZ002130)$  等等可謂耳熟能詳，不過真正的亞洲第一家純核電股$中廣核電力(01816)$ ，這個投資者眼中的“大眾情人”終於在今日在港掛牌。中廣核電力自11月24日公開招股以來廣受投資者熱捧，超額認購286倍，已先後引入新加坡主權基金GIC、國開行、中國信達、中國人壽、香港中電集團、高瓴資本、奧氏資本、惠理基金等18名知名基石投資者，發行價為2.78元，募集資金245.34億港元。今日公司開盤價為3.36元，大漲23.74%。那麽中廣核究竟為何如此受熱捧？且看財說為您細細剖析！


本文目錄：
1.核能如何發電？
2.核電相比其他能源類型優勢及特點
3.我國核電行業發展情況
4.公司核心競爭力
5.公司核心資產有哪些？
6.公司財務狀況解析
7.未來展望


核能如何發電？

　　說起核電，可謂是讓人既熟悉又陌生。熟悉的是因為日本福島核事故、切爾諾貝利事故、美三里島核事故等雖然過去很久但仍舊讓人歷歷在目，陌生的是核電如何發電就象在黑箱子里一樣不被熟知。其實核電主要利用的是核裂變能，學過化學的朋友可能還會隱隱約約的記得鈾這種神奇的化學元素，其基本原理就是用鈾作核燃料在“反應堆”的設備內發生裂變而產生大量熱能，再用處於高壓下的水把熱能帶出，在蒸汽發生器內產生蒸汽，蒸汽推動汽輪機帶著發電機一起旋轉，電就源源不斷的產生出來了。





核電擁有其他能源發電不可比擬的優勢，不過行業壁壘極高


 不過與此同時核能電廠會產生放射性廢料需謹慎處理、前期投資成本太大、核安全問題等使得核電運營在我國呈現了寡頭壟斷狀況，而這也使得該行業具有很高的行業壁壘。一般核電站運營都需經過如下階段：

 　　投資時間長，前期投資成本大，更重要的是前期階段獲國家能源局批準時間具有不可預測性，在運營階段中廣核電力設計的壽命一般為40年，臺山核電站壽命為60年，中間具有穩定的現金流。

我國核電行業發展現狀

1.核電已成全球第二大發電來源，我國核電發電占比僅為2.1%仍有很大空間

　　正是由於核電所具備的上述優勢，才使得核電在全球蓬勃發展，成為僅次於火電的第二大發電來源：2013年全球總發電量23127太瓦時（1太瓦=1000吉瓦，1吉瓦=1000兆瓦），其中核電發電量所占比例已達11.3%（英國石油數據）。此外國際原子能數據顯示，2013年已有13個國家和地區核電發電量占比超20%，法國占比最高已達73.3%，而中國這一占比僅為2.1%，預計此占比到2020年有望提升至9%。若按燃料類型劃分的總裝機發電容量來看，我國核能占比更是僅為1.2%，未來提升空間巨大。



2.我國在建核電裝機容量排世界第一，在核電運裝機容量排第六

　　截至2014年6月底全球共有435臺在運核電機組，總裝機容量為394.8吉瓦；我國在運核電機組數位20臺，在運總裝機容量為18.13吉瓦，排名全球第



　　截至2014年6月底我國在建的核電機組有28臺，裝機容量30.748吉瓦，排第一位，在建機組容量約占全球的41.1%。


3.我國核電行業正逐漸褪去福島核事故陰影，迎來“第二春”

　　自2011年日本福島核電站事故後世界各國對核電態度更為謹慎，我國更是暫停審核核電項目，並在全國開展核電領域安全系統檢查，同時對在運核電機組進行了技術安全改進。

　　不過今年以來卻頻頻釋放利好消息，行業拐點正在顯現，將逐步迎來“第二春”：

（1）4月李克強總理表示要適時在東部沿海地區啟動新的核電重點項目建設；

（2）6月習主席則表示在在采取國際最高安全標準、確保安全的前提下，抓緊啟動東部沿海地區新的核電項目建設；

（3）積極引入社會資本參與核電項目投資，鼓勵民間資本進入核電設備研制和核電服務領域；

（4）《核電安全法》或在2016年出臺；

（5）11月19日下發的《能源發展戰略行動計劃（2014-2020年）》再次強調了到2020年我國核電裝機容量要達到5800萬千瓦，在建容量達到3000萬千瓦以上，這意味著未來6年我國平均每年將有6-7臺機組開工建設；

（6）近幾日發改委已正式宣布將沿海核電工作列入國家重大工程建設包，12月末或明年1月初第一批沿海核電項目有望通過國務院審批

公司的核心競爭優勢

1.在中國核電三巨頭中排名第一

截至2014年6月底，中國僅有三家企業擁有核電站控股權，而公司在這三家巨頭中排名第一：按在運裝機容量為11624兆瓦，所占市場份額為64.1%，權益裝機容量為7888兆瓦，所占市場份額為43.5%。



2.受政策扶持，核安全記錄優良，強大的研發能力


　　在這里財說特別要強調一下公司強大的研發能力，眾所周知核電站的關鍵部位在反應堆，神奇的鏈式反應過程就是在這其中完成。在說此之前財說先歷數一下核反應堆技術歷經的四代演變：從上世紀50年代的第一代到如今正在研究的第四代技術，如下圖所示：


　　目前世界83%的核電機組采用第二代壓水堆技術，中廣核運營的核電機組也大多采用的是壓水堆（PWR）技術，且是基於法國成熟的百萬千瓦級PWR反應堆技術，不僅如此公司在第二代技術上還進行自主研發發展了CRP1000和ACPR1000技術，擬收購的臺山核電站更是采用了先進的第三代技術，下圖詳細列示了公司采用的技術：


此次上市資產包括哪些？

　　中廣核電力成立於今年3月，由中國廣核集團有限公司對核電業務重組改制而成。

下圖是公司控股及參股的下屬公司：



　　圖中紅色部分是公司具有控股權的核電站資產（臺山核電完成收購後股權比例將達51%），下表詳細的列示了公司控股及參股的主要核電站及相關信息。截至2014年6月底公司共運營管理了11臺核電機組，在運裝機總容量為11624兆瓦，權益裝機總容量為7888兆瓦，在建裝機總容量高達13346兆瓦。

公司財務狀況解析

1.2014年上半年隨陽江核電站投產，營業收入同比大增19.4%至97.54億元

　　2014年上半年公司營業收入為97.54億元，同比增長19.4%，增速較之前出現大幅提升，主要是由於核電資產整體利用率和裝機容量的提升（陽江核電站14年3月投產）導致電力銷售收入的增加。這里需要註意的是公司並沒有將寧德核電（46%股權）和紅沿河核電（45%股權）確認為收入。

　　從營業收入構成圖來看，電力銷售毫無疑問是其主要銷售來源，占比穩定在93%左右，而與此同時需要註意的是服務收入占比正在逐漸擴大。

　　按有關協議，大亞灣核電站將其凈發電量的70%出售給香港，合同期限到2034年5月止，這一比例將於2015-2018年增加至80%。


　　2014年上半年電力銷售為90.8億元，同比大增16.6%；凈發電量為24753吉瓦，同比大增19.3%，而這主要受益於控股裝機容量的增加。此外公司2011、2012、2013、2014上半年平均上網電價分別為0.3695、0.3661、0.3684、0.3668元/千瓦時，呈現小幅上漲。與此同時，2013年6月國家發改委下發的《關於完善核電上網電價機制有關問題的通知》標桿上網電價為0.43元/千瓦時,未來還有提升空間。


2.2014年上半年毛利率52.7%，凈利率31.7%

2014年上半年公司毛利率也出現大幅提升，目前已達52.7%；2014年上半年凈利潤為30.9億元，同比增長31.7%，凈利潤率高達31.7%


3.規模效應顯現，各項銷售服務成本在營收占比出現下降

　　2014年上半年銷售服務成本在營業收入中占比出現較大幅度下降，占比為46.1%；從下圖可以看到除員工成本以外，各項銷售服務成本均有所下降，其中運營維護費下降服務最大，由2013年上半年的6.4%下降至2014年上半年的3.9%。

　　這里需要強調的是鈾燃料成本，目前在中國可從事天然鈾進口及貿易的公司僅有兩家：鈾業公司和原子能公司（中核集團下屬企業）。中核集團從原子能公司采購，而公司則從鈾業公司采購已從行業慣例。公司與鈾業公司訂立的核燃料采購協議期限為10年，正是因為此公司短期內並沒有受到國際鈾價大幅波動的影響。


4.隨業務擴展公司增值稅退稅收入逐年增加

　　2014年上半年其他收入（主要有增值稅退稅、銀行存款利息收入、政府補助等）為9.89億元，在營業收入占比大幅增長至10.1%。這里值得一提的是增值稅退稅收入占了絕大部分比例，公司所處行業特殊享有增值稅豁免和先征後退的優惠。公司下屬企業廣東核電合營公司來自廣核投和港核投的電力銷售收入全額豁免；廣核投來自港核投的電力銷售收入全額豁免，來自廣東電網的銷售收入享全額先征後退；嶺澳、嶺東、陽江來自享增值稅退稅：自投入商業運營起第一個五年退稅比率75%，第二個5年退稅比率70%，第三個5年退稅比率為55%。


5.公司借款成本低約為6%左右，但資本負債率高達200%

　　公司大多借款來自於銀行借款及集團內貸款，銀行借款中近99%為抵押貸款，利息方面約七成為浮動利息（固定利息多為6.2%左右，浮動利息的實際利息穩定在5.6%左右），期限方面近七成為5年以上。此外，公司已獲批但尚未動用的銀行授信額度為422.435億元

　　公司共發行有85億元的應付債券，其利息基本穩定在每年4.15億元左右。其發行的應付債券有：

（1）2002年11月11日發行的40億元的由國開行擔保的5年期債券，年利率4.5%；

（2）2007年12月20日發行的20億元的由中國農業銀行擔保的15年期債券，年利率5.9%；

（3）2010年5月12日發行的25億元10年期債券，年利率4.6%。

資本支出方面過去三年雖有小幅下降，但公司預計明年資本支出將高達284.5億元。


未來展望：

核電行業即將迎來拐點，在此大背景下中廣核電力先於中核集團上市拔得純核電概念頭籌，借助資本市後所得資金將增建核電機組及收購其他核電站，近年來利潤增長放緩的局面將得極大緩解，預計未來三年內公司每年盈利將增長20%以上，此外也更有利於公司開展海外業務。

中廣核電力將獲政府極大支持，按國家規劃，未來五年內需再開工建設40臺核電機組，至少需投入6000億元，而總計市場占有率超過60%的中廣核勢必成為低競爭、高增長核電市場的最大受惠者之一。目前公司已進入收支平衡階段，並具備理想的盈利能力，投資風險明顯低於高度依賴政府補貼的其他新能源企業。

中廣核旗下的從事太陽能、風能等非核清潔能源的$中廣核美亞(01811)$ 及從事鈾資源貿易業務的$中廣核礦業(01164)$ 已悉數上市，加上目前中廣核電力的上市，中廣核集團的相關上市平臺已全部署完畢，未來協同效應可期。

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重磅：核電的投資機會到底在哪裡 2014-12-12 俞興 倍霖山觀察 杉再起-倍霖山

來源: http://xueqiu.com/6525233368/33960387

電力行業概況

一次能源消費占比中，我國煤炭消費占比高達67%，遠高於全球的30%，石油天然氣消費占比遠低於世界均值，這是由於我國富煤、貧油、少氣的資源條件所致，此外我國水電、其他可再生能源消費占比與全球相當，而由於我國核電發展較晚，核能消費占比僅為0.88%，遠低於世界均值的4.42%，未來我國核能占比提升空間很大。





電力作為迄今為止運用最廣泛的二次能源，在國民經濟和居民生活中扮演了極其重要的角色，電力消費與GDP有顯著的正相關性，過去十年我國經濟特別是第二產業的快速發展帶動了耗電量的高速增長。伴隨著經濟結構轉型升級，耗電量占比超過70%的第二產業增速下降將使電力彈性系數小於1，耗電量增長將低於GDP增速，但我國經濟仍在快速增長，電力在電動車等新領域的應用將使其在更大範圍內替代一次能源。而從橫向比較來看，我國人均年耗電量僅約3500度，相比美日韓等發達國家仍有一倍以上的提升空間。因此預計我國電力消費仍將保持5%以上的增速。

電力來源方面，我國2013年全國發電量約為5.35萬億千瓦時，其中水電及可再生能源發電量占比約19.5%，與世界均值相當，核電占比僅為2.1%，遠低於全球的10.43%，更低於發達國家普遍超過15%的占比，因此我國核電占比仍有很大提升空間，核電發電量將長期保持快速增長。

全球主要國家核電發電量占比

全球主要國家核電站在建及擬建情況

綜上所述，伴隨著經濟結構轉型升級，耗電量占比超過70%的第二產業增速下降，將帶動電力彈性系數小於1，但我國經濟仍處於快速增長階段，人均耗電量遠低於發達國家，預計電力消費增速仍在5%以上。

與此同時，我國核電起步較晚，2013年發電量占比僅為2.1%，遠低於世界均值的10.43%，更低於發達國家普遍超過的15%，因此未來我國核電占比提升空間很大，結合電力消費量的穩定增長，核電發電量將長期保持快速增長。

核電行業概況

1、發電原理

核電站利用鈾核裂變所釋放出的熱能進行發電。在核島一回路反應堆壓力容器中，慢化劑使中子慢化成熱中子，熱中子轟擊濃縮鈾中的U-235原子核，發生受控的鏈式反應，產生熱能，冷卻劑將熱能帶至蒸汽發生器在二回路中產生高溫高壓的蒸汽，進而在常規島中推動汽輪機運轉，利用電磁感應原理帶動發電機發電。

核電站常規島發電原理及設備與火電站相同，而核島是核電站的關鍵部分，在核島反應堆中將核能轉化為熱能，而火電站將化學能轉化為熱能，之後則是相同的熱能轉為機械能，機械能轉為電能的過程。

壓水堆核電站原理圖

2、反應堆技術路線

反應堆可以根據冷卻劑和慢化劑進行分類，由於原料經濟性和路徑依賴等原因，目前全球大多數在運及在建核反應堆采用的是壓水堆技術，壓水堆使用濃縮鈾（U-235）作燃料，冷卻劑和慢化劑用加壓輕水（普通水），水在反應堆內不沸騰。而無慢化劑，可使用天然鈾（U-238）作燃料的快中子增殖堆仍處於試驗階段。

反應堆類型

全球在運堆型

3、核電發展路徑

1954年，全球第一個核電站奧布寧斯克在前蘇聯投入運營，裝機容量為0.5萬千瓦，核電站並網發電正式開始，美英法加等國紛紛大力發展核電，這一時期的機組主要為初創的一代機組，雖然在設計上存在缺陷，但卻證明了核能發電的現實可行性；

核電站在60年代中期至整個70年代取得了迅速發展，當時的背景是二代機組取得突破，相比一代機組在安全性和經濟性上都更勝一籌，此外1973年的石油危機使得法國、日本等依賴石油發電的國家受到重創，轉而大力發展經濟性占優同時能規模化運用的核電，目前世界上絕大多數在運電站均為二代機組。

由於1979年美國三里島核反應堆堆芯熔化及1986年切爾諾貝利事件導致民眾恐核，歐美提升了相應的安全標準，滿足這一標準的三代機組建造成本大幅上升，疊加80年代原油價格和電力需求下滑等因素共同導致了核電建設在80,90年代陷入停滯。

進入21世紀，發展中國家的能源需求迅速增長，日益嚴峻的環境問題也凸顯了核電作為清潔能源的優勢，核電建設逐步迎來了複蘇。2011年發生的日本福島核泄漏事故是其中的一個插曲，該事件引發了全球性的反核浪潮，部分國家承諾棄核，另外一些國家例如中國要求新建核電站按照全球最高安全標準進行建設，這將使三代機組成為主力新增機組，核電站建設成本將大幅增加。即便如此，核電由於其環保，穩定高效，成本低等優勢仍然成為大多數國家解決能源問題的必要選擇，預計全球核電建設在短暫停滯後將再次步入發展軌道。

核電歷史

在技術路線方面，一代機組證明了核能發電的技術可行性，二代機組在安全性和經濟性方面都優於一代機組，三代機組在安全性方面取得了進一步的突破，但在經濟性上不如二代機組，因此核電技術仍將在平衡安全性和經濟性的基礎上向前發展。

展望未來，熱中子堆使用的U-235僅占天然鈾的0.7%，其余99.3%均為U-238，目前燃料成本約占發電成本的26%，同時鈾礦價格處於低位，隨著需求穩步上升，預計鈾礦價格將走高，這在降低現有核電站經濟性的同時也將刺激以U-238為燃料的快堆技術的發展。往更遠處看，聚變堆具有能量巨大，原料無限，環保不產生放射性廢料等優勢，可控核聚變或許將是人類能源問題的終極解決方案，但受制於反應所需的可控性和超高溫度，這項技術離我們還非常遙遠。

因此U-235燃料的有限並不會成為核電發展的瓶頸，相反以其為燃料的慢堆經濟性降低將推動核電技術向前發展，雖然路途艱辛，時間漫長，但慢堆到快堆再到聚變堆的核電發展路徑仍然十分清晰。

4、核電優劣

與其他能源相比，核電具有環保高效、穩定可靠、成本低容量大、技術含量高拉動高端制造業等顯著優勢。

相比火電，核電是優質的低碳清潔能源。全球經濟增長帶動電力需求不斷增加，但也帶來了二氧化硫、氮氧化物及溫室氣體的排放、化石燃料缺乏、原料供應和價格波動大等問題，而中國作出的碳排放承諾很大程度上要由控制煤炭燃燒量來實現，這使得核電作為清潔能源的替代優勢非常明顯。此外核電還具有高效的特點，1000g標準煤，礦物油及鈾可分別產生8千瓦時、12千瓦時、24兆瓦時的電力，增加核電占比將大幅節省化石燃料和運輸費用。

相比水電、風電、光電及其他可再生能源，核電幾乎不受水風光等自然資源限制，穩定可靠的特性使其能夠成為基荷電站。同時核電單機容量大，發電成本低（僅高於大型水電），能夠滿足大負荷用電需求，配合抽水蓄能電站，核電也將具有調峰能力。因此在環境問題日益嚴重的今天，核電替代部分火電擔任基荷電站成為必然選擇。

最後，相比其他能源，核電固定資產投資規模大，對技術及設備的要求高，核電建設將帶來大量技術研發和高端裝備制造的需求，進而提升研發制造能力，推動經濟結構轉型升級。

溫室氣體排放量比較



機組利用小時數比較



不過，核電也有建造周期長，輿論壓力大等劣勢。

核電從前期規劃到投入運營普遍需要7-10年的時間，這對項目規劃能力要求很高，由於核電投資規模巨大，絕大部分資本開支來自銀行貸款，若發生項目投產延期，將產生高額的利息費用，推遲當期的現金流入，反應在現金流折現模型中則是分子減小，分母增加，顯著降低項目的內部收益率，這就是核電站對建設周期非常敏感的原因。

另外福島核泄漏事件發生後，民眾反核情緒蔓延，這一方面促進了技術進步，使核電站安全性得到提高，另一方面也增加了建設成本，降低了核電的經濟性。因此未來核電的發展仍將是安全性與經濟性的平衡，下面我們將分別探討這兩個方面。

三、核電的安全性與經濟性

1、核電的安全性

一代機組安全性較差，二代機組在安全性和經濟性方面都有了很大的提升，目前全球大多數在運機組屬於二代機組，由於三里島、切爾諾貝利、福島事故的發生，核電站安全性受到空前關註，由此產生的三代機組在安全性方面得到了進一步的提升。

核電站正常運行期間，電站周圍輻射量與本底環境無異，危險主要來自裂變後的高放射性乏燃料，如果不慎泄露出去，將會對外部環境造成永久性的損害，因此核電站的安全性可用堆芯損害及放射性物質釋放到環境中的概率進行衡量。在這一指標上，以AP1000，EPR為代表的三代機組相比我國目前主流的CPR1000二代改進型機組有了大幅提升。

核電站安全隱患主要來自自然環境、設備故障、人為操作失誤等因素。對於地震等自然環境因素，三代機組普遍采取提高設備強度，采用雙層安全殼等方式；而對於設備故障、人為操作失誤等因素的處理，AP1000和EPR技術分別代表了兩種不同的理念。EPR采用加法，通過增加新的安全系統來提高安全性，與此不同的是AP1000創造性地采用了非能動技術，用減法來提高安全性。其核心思想是在事故發生時采用重力、自然循環等自然力來驅動安全系統運行，減少泵閥、風機、柴油機等能動設備總量，降低因設備故障引發的安全隱患。非能動安全系統在事故發生時自動觸發，大幅增加了應急響應時間，降低事故情況下對操作人員的要求，因而也降低了因人為操作失誤引發的安全隱患。此外引入非能動安全系統派生出了設計簡化、系統簡化、工藝簡化、施工量和周期縮短等一系列因素，使得AP1000技術在提高安全性的同時也部分兼顧了經濟性。

2、核電的經濟性

三代機組在增加安全性的同時也降低了經濟性，而較高的經濟性是大規模商業化應用的必要條件，下面我們就以我國目前主流的CPR1000二代改進機組和未來發展方向之一的AP1000三代機組為代表進行探討。

在核電經濟性測算時需要註意以下四個影響較大的因素：

1）  投運後前三個五年的增值稅返還比例分別為75%，70%，55%；

2）  投運後所得稅實行三免三減半政策；

3）  從第六年開始征收乏燃料處置基金，征收標準為0.026元/千瓦時；

4）   假設電站建設資金中，債務資本占比80%，年利率6.5%，15年還本付息，故電站投運後產生的自由現金流能用來歸還銀行貸款，降低財務費用。

另外不考慮通脹、電價和燃料成本變化等因素。

目前主流的CPR1000機組由於前期投資金額低，財務費用少，投運後第一年的度電成本約為0.297元，略低於大型火電，遠低於風光等新能源，高於大水電，競爭優勢明顯，同時度電利潤高達0.12元，ROE超過30%，經濟效益顯著。

相比之下三代AP1000技術前期投資成本高，雖然使用壽命也相應延長，但財務費用增加的幅度更大，因此度電成本約為0.33元，高於CPR1000機組，ROE收窄至20%以內，但與其他能源相比仍具備較好的競爭力。不過由於AP1000技術采用了非能動安全系統和模塊化的建造方式，理想狀況下能將建造周期從五年縮短至四年，降低現金流折現模型的分母，一定程度上彌補因投資增加導致的經濟性下滑。

核電站持續運行期間







由上圖可知，在不考慮通脹，電價，燃料成本變化等不可預知因素，僅考慮增值稅、所得稅、乏燃料處置基金、財務費用這四個影響較大因素的情況下，可以得出如下結論：

1）度電成本隨著財務費用減少而下降，第六年因為乏燃料處置基金開始征收而短暫升高，之後再次下降；

2）度電利潤起初由於稅收優惠到期、征收乏燃料處置基金而有所下降，隨後由於財務費用降低而升高；單臺機組凈利潤變化趨勢與度電利潤一致；

3）項目初期ROE維持高位，隨後由於貸款逐漸償還，財務杠桿降低而下降，這是公用事業業務的特征，若想保持較高的ROE，需要大比例分紅或開發新項目以維持較高的財務杠桿。

    綜上所述，三代機組在安全性方面大大優於二代機組，但在經濟性方面有所削弱，目前主流的CPR1000機組有很高的經濟效益，三代AP1000機組經濟效益有所降低，但相對其他能源仍然具有較好的競爭優勢，從安全性和經濟性兩方面考慮，三代核電仍具備良好的發展前景。

四、我國核電發展概況

自1994年第一臺核電機組投入商業運營至今的20年里，我國核電取得了快速發展，目前核電投運機組約20臺，總裝機容量約18GW，在建機組約28臺，總裝機容量約30GW。13年核能發電量為1120億千瓦時，占總發電量的比重為2.1%。

由於我國富煤、貧油、少氣的資源條件限制，目前火電以煤電為主，然而煤電有燃燒熱值低，產生大量二氧化碳、二氧化硫、氮氧化物等問題，綜合考慮國家的能源安全、環境的可承載性、碳排放承諾等因素，發展清潔能源替代煤電成為當務之急，然而現實情況卻是風光等新能源受資源受限、同時電源質量差、規模小，成本高，在相當長的時間內都只能充當補充角色。

水電由於其成本低，可大規模開發，大型調節性水電電源質量好等特點一度成為大規模替代火電的首選，然而根據十二五規劃，2015年全國常規水電裝機容量預計達到2.84億千瓦，水電開發程度達到71%左右，其中東部和中部水電基本開發完畢，西部水電開發程度達54%左右。也就是說大型水電雖然各方面條件都很好，但資源有限，開發程度已經較高，隨著13-15年以西南地區金沙江、雅礱江、大渡河流域為代表的大型梯級水電站投產結束，我國水電占比也將達到峰值，下一個水電投產高峰將在2020年左右，未來水電占比將逐步下降。

考慮到核電所擁有的容量大，不受資源條件限制，電源質量高，成本低，清潔環保等特性，大規模發展核電替代火電成為了必然選擇。從近期國家政策來看，今年中發布的《關於進一步加強大氣汙染防治的決定》計劃在15年建成40GW，在建18GW，17年建成50GW，30GW在建，而11月剛發布的《能源發展戰略行動計劃（2014－2020 年）》再次明確了2020年建成58GW，在建30GW以上的中期目標。考慮到核電5年左右的建設期，充足的廠址儲備，預計年底將有沿海核電項目獲準開工。根據行動計劃，未來五年需要開工40GW以上，而國內設備廠商年產能約為10臺，因此預計未來五年年均開工量為8臺左右，且分布較為均勻。







五、核電產業鏈及投資機會

核電從產業鏈角度可分為核燃料循環，電站施工及設備制造，電站運營三個環節。

1、  核燃料循環

核燃料循環可分為前端循環和後端循環兩個部分。

前端循環包括鈾礦開采、轉化濃縮和燃料元件制造。鈾礦開采出來的天然鈾約占燃料成本的50%。由於核燃料濃縮難度很高且產業具有國防方面的特殊安全要求，我國僅有中核集團擁有完整的核燃料循環產業牌照，其他如中廣核在海外獲得鈾礦資源後需委托中核旗下原子能及中核建中公司進行鈾轉化濃縮、燃料組件加工等相關服務。燃料組件加工還需要使用其他一些原材料，例如氧化鋯由於抗腐蝕性能好，熔點、硬度和強度高等特性，在核反應堆中被廣泛用做塗層材料。

後端循環指對從反應堆中取出的乏燃料進行處理，包括乏燃料的中間儲存、後處理、及最終處置等。中低放射性的核廢料如廢水廢氣等在經過處理後可以排放，但鈾燃料在經過充分裂變後會形成有上百種核素的乏燃料，放射性極強，衰變周期非常長，另外出於國防安全方面的考慮，也要對乏燃料進行保護和永久性處置。乏燃料從反應堆中取出後仍在進行衰變，會產生大量熱量，需要先儲存在核電站乏燃料池中，經過數年冷卻後運出進行後處理回收鈾資源，最終永久性處置。後端處理投資規模需達千億級別，工程量巨大，目前各國仍在探索，計劃建立永久性的大型核廢料處置庫。乏燃料處置基金由核電站投運後的第六年開始以每千瓦時0.026元的標準征收。

我國核燃料循環體系集中於中核集團內部，缺乏投資機會，下面主要對鈾礦進行分析。

天然鈾需求主要來自於核電機組，因此天然鈾的需求具有可預測性，一臺百萬千瓦核電機組每年燃燒25噸核燃料，需要185噸天然鈾，目前世界各地在運反應堆每年需要約6.6萬噸天然鈾。

從供給角度看，目前已知的鈾礦可開采資源分布極度不均，澳大利亞占31%，哈薩克斯坦占12%，世界上發展核電的國家中除加拿大、南非等少數國家可以自給自足外其余均需要從國際貿易市場中采購。





我國從20世紀90年代初開始發展核能，當時鈾的需求並不迫切，90年代中後期沿海核電開始大發展，鈾的需求量也穩步增加，截止2013年初，我國已知可開采資源共計26.55萬噸，國內13年鈾生產量約1500噸，需求量接近5000噸，因此我國是鈾礦的進口大國。

對此我國通過國內勘探開發，國外資源控制及國際貿易三條路徑保證鈾礦資源供給。

同其他礦產資源一樣，鈾礦資源總量也是不確定的，隨著價格上漲，勘探活動將增加，新的礦產資源將被開發，雖然我國已知可開采資源量很少，但根據預測，我國擁有大量的鈾資源儲備，內蒙古自治區二連盆地及其他地區具有預測潛在鈾資源兩百萬噸；此外中廣核及中核通過在哈薩克斯坦、納米比亞等地投資鈾礦來控制資源供給；最後不足的鈾礦將通過國際貿易補足，未來我國三條鈾資源獲取途徑可能各占三分之一。

從歷史價格來看，國際天然鈾現貨價格曾大幅波動，03年以後由於核電發展迅速，鈾礦需求上升，現貨價格大幅上漲，08年金融危機之後，鈾價開始下跌，10年有所複蘇，但11年的福島事故致使鈾價再度下跌。

展望未來，發展中國家特別是中國核電的快速增長將帶動鈾礦需求上升，加之過去鈾價長期低迷，鈾的勘探和開采放緩，預計未來鈾價將穩步回升。由於有轉化、濃縮、加工的時間限制，核電運營商一般在使用前三至五年采購鈾，現貨價格的波動短期對核電成本影響不大。

總體來說，核電快速發展將增加鈾礦需求，長期低迷的價格使鈾礦勘探活動受限，預計鈾礦價格將穩步上升，中廣核及中核旗下香港鈾礦上市平臺具備一定的跟蹤價值。然而從更長期來看，同其他礦產一樣，鈾礦價格的上漲將使勘探支出增加，鈾礦供給增長，同時也會刺激快堆甚至是聚變堆技術的發展，因此鈾礦長期將處於供需均衡狀態，鈾資源並不構成核電發展的瓶頸。

2、電站施工及設備制造

核電站建設具有技術含量高、資本投入大、政策牌照壁壘限制等特征，核電比其他行業施工利潤率高，但總體仍處於較低水平，我國核電站核島建設安裝工作絕大部分由中核建完成，中核建13年核電工程占營業收入的33%，利潤占比更高一些。

電站投資規模大，設備投資占比約50%，未來五年開工在40GW以上，考慮到設備國產化率提高後投資總額有所降低，未來五年設備總投資額有望達到3500億，此外近期國家主推的核電出口是一個不確定因素，不過由於中國在建核電占世界的40%，這部分出口增量並不大。

核電站設備大致可分為核島、常規島及輔助設備。常規島設備與火電相似，生產廠家基本一致，核電大發展將對火電設備構成替代，形成此消彼長的關系，因此常規島設備企業受益不大。

核島是核電站所特有的結構，根據建造周期可分為長周期和短周期設備。長周期產品以主設備為主，這類設備建造周期在24個月以上，主要包括壓力容器，蒸汽發生器，主泵等，三代技術的運用增加了安全性，也相應增加了主設備的市場容量。不過主設備建造周期長，一般在項目前期批準但未開工前便已招標，由於2011年停止審批前已有超過10個擬建項目完成招標，這部分訂單已進入主設備廠商的未結訂單中；同時未來五年年均8臺左右的開工數量距離09年15臺意向招標的歷史峰值仍有差距；最後以東方電氣，上海電氣等為代表的主設備廠商中核電業務占比均低於10%。因此主設備廠商受益於核電重啟的程度不大。

短周期設備情況與長周期不同，主要包括泵閥、電纜、鋼管等輔助設備及耗材，短周期設備由於建造周期短，一般在土建開始後招標，於兩年土建完成後交付，新核電項目從11年停止審批，短周期設備企業近兩年都沒有新增訂單，因此核電審批重啟後短周期設備廠商將率先受益，同時隨著在運機組的增加，耗材類產品需求也將穩步上升。然而我們需要註意的是，在未來五年的主力機型選擇中，由國核引進AP1000技術，進而消化吸收形成的CAP1400和中廣核與中核聯合研發的華龍一號示範機組還未開工建設，就算一切順利的話也要五年後才能建成，由於難以預料這一過程中的諸多問題，目前並不適合大規模建設。與此不同的是位於三門的首臺AP1000機組將於15年上半年投產，若各方面運行良好，設計固化及設備國產化率提高，未來五年新開工機組中AP1000預計將占一半以上。

華龍一號采用能動與非能動結合的安全系統，仍使用了大量短周期設備，但AP1000采用了非能動安全系統，由此派生出設計、安全系統、工藝、工期及施工量的一系列簡化，其最終結果是泵、閥、管道、電纜等輔助設備分別減少約35%、50%、60%，50%，如果僅考慮安全級水泵和閥門的話，減少量將在80%以上，因此AP1000機組的廣泛應用將使短周期設備使用量大幅減少。

綜上所述，核電站核島施工主要由中核建完成，施工業務利潤率較低，常規島設備與火電基本相同，此消彼長情況下並沒有顯著的投資機會。

核島設備對於設備制造廠商來說是一個增量，三代機組主設備價值量較二代機組大幅增長，然而長周期設備由於招標提前於開工，新開工機組訂單部分已反映在設備企業的未結訂單中，未來年均招標機組數量將低於歷史峰值，此外更為重要的是核島主設備由於其技術含量很高，制造企業一般為東方電氣、上海電氣等龍頭廠商，這些企業的核電業務占比不足10%，核電設備的複蘇對其拉動不明顯。

短周期輔助類設備在核電站開工後招標，設備企業新增訂單將逐漸恢複，耗材需求也穩步增長，然而需要註意的是，雖然我國核電技術路線仍有爭議，但從時間上考慮，華龍一號示範項目仍未開工，並不具備大規模建造的可行性。而首臺AP1000機組將於15年上半年投運，預計未來五年新增機組中AP1000占比將高於50%，由於AP1000采用了非能動安全系統，大幅減少了泵閥、管道電纜等輔助設備，使核電短周期設備企業業績有低於預期的風險。

自上而下分析來看，核電建造，常規島設備，核島長周期設備、短周期設備企業的整體板塊性投資機會均不明顯，但不排除在進口替代過程中，部分核電業務占比較高的企業通過更有競爭力的價格及多產品線擴張獲得快速發展的機會，而這需要進一步通過自下而上的分析仔細辨別。

3、  電站運營

核電站運營商處於核電產業鏈的核心位置，目前我國核電在運裝機容量約18GW，根據測算，09年附近開工的大量在建機組即將進入投產高峰，未來三年裝機複合增長率將高達35%，隨後在經歷兩年投產低谷後於2020年再度迎來投產高峰，同時由於稅收優惠及暫時不用繳納乏燃料基金，核電機組在投運初期盈利能力很強，核電運營商未來幾年將迎來快速發展。但需要註意的是首批引進機組如三門AP1000，臺山EPR受到技術服務費用高、設備國產化率低、首次建造工期長導致投資超預期等因素影響，核電成本相對於火電的競爭優勢有所減弱，而政策上允許采用技術改進或升級、創新或國產關鍵設備的首批核電機組上網電價可高於核電標桿電價每千瓦時0.43元，但不得高於當地燃煤機組標桿上網電價，因此需要密切關註運營商爭取到的最終上網電價。

從競爭狀況來看，核電站對安全運行具有特殊要求，設計建造具有技術難度高，資金成本大、人才稀缺且流動受限等特點，市場進入壁壘很高，目前國內僅有中廣核、中核及中電投獲得授權擁有商業核電站控股權，國核未來可能與中電投進行整合，此外引入民間資本預計將以參股的方式進行，因此目前中廣核與中核控股裝機占比超過90%的雙寡頭競爭格局將長期保持。

因此在核電審批重啟，在建項目逐步投產的大背景下，核電運營商將是受益最為確定的板塊，同時核電站盈利能力強，行業競爭格局穩定的特性將使核電運營商可能具備良好的投資價值，為此我將單獨撰文分析。

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核電行業簡析：核電的投資機會到底在哪裡 藍色靈魂

來源: http://xueqiu.com/1922263738/35414191


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一、電力行業概況
一次能源消費占比中，我國煤炭消費占比高達67%，遠高於全球的30%，石油天然氣消費占比遠低於世界均值，這是由於我國富煤、貧油、少氣的資源條件所致，此外我國水電、其他可再生能源消費占比與全球相當，而由於我國核電發展較晚，核能消費占比僅為0.88%，遠低於世界均值的4.42%，未來我國核能占比提升空間很大。


電力作為迄今為止運用最廣泛的二次能源，在國民經濟和居民生活中扮演了極其重要的角色，電力消費與GDP有顯著的正相關性，過去十年我國經濟特別是第二產業的快速發展帶動了耗電量的高速增長。伴隨著經濟結構轉型升級，耗電量占比超過70%的第二產業增速下降將使電力彈性系數小於1，耗電量增長將低於GDP增速，但我國經濟仍在快速增長，電力在電動車等新領域的應用將使其在更大範圍內替代一次能源。而從橫向比較來看，我國人均年耗電量僅約3500度，相比美日韓等發達國家仍有一倍以上的提升空間。因此預計我國電力消費仍將保持5%以上的增速。





電力來源方面，我國2013年全國發電量約為5.35萬億千瓦時，其中水電及可再生能源發電量占比約19.5%，與世界均值相當，核電占比僅為2.1%，遠低於全球的10.43%，更低於發達國家普遍超過15%的占比，因此我國核電占比仍有很大提升空間，核電發電量將長期保持快速增長。





全球主要國家核電發電量占比


全球主要國家核電站在建及擬建情況


綜上所述，伴隨著經濟結構轉型升級，耗電量占比超過70%的第二產業增速下降，將帶動電力彈性系數小於1，但我國經濟仍處於快速增長階段，人均耗電量遠低於發達國家，預計電力消費增速仍在5%以上。
與此同時，我國核電起步較晚，2013年發電量占比僅為2.1%，遠低於世界均值的10.43%，更低於發達國家普遍超過的15%，因此未來我國核電占比提升空間很大，結合電力消費量的穩定增長，核電發電量將長期保持快速增長。

 
二、核電行業概況
1、發電原理
核電站利用鈾核裂變所釋放出的熱能進行發電。在核島一回路反應堆壓力容器中，慢化劑使中子慢化成熱中子，熱中子轟擊濃縮鈾中的U-235原子核，發生受控的鏈式反應，產生熱能，冷卻劑將熱能帶至蒸汽發生器在二回路中產生高溫高壓的蒸汽，進而在常規島中推動汽輪機運轉，利用電磁感應原理帶動發電機發電。
核電站常規島發電原理及設備與火電站相同，而核島是核電站的關鍵部分，在核島反應堆中將核能轉化為熱能，而火電站將化學能轉化為熱能，之後則是相同的熱能轉為機械能，機械能轉為電能的過程。
壓水堆核電站原理圖



2、反應堆技術路線
反應堆可以根據冷卻劑和慢化劑進行分類，由於原料經濟性和路徑依賴等原因，目前全球大多數在運及在建核反應堆采用的是壓水堆技術，壓水堆使用濃縮鈾（U-235）作燃料，冷卻劑和慢化劑用加壓輕水（普通水），水在反應堆內不沸騰。而無慢化劑，可使用天然鈾（U-238）作燃料的快中子增殖堆仍處於試驗階段。
反應堆類型


全球在運堆型



 
3、核電發展路徑
1954年，全球第一個核電站奧布寧斯克在前蘇聯投入運營，裝機容量為0.5萬千瓦，核電站並網發電正式開始，美英法加等國紛紛大力發展核電，這一時期的機組主要為初創的一代機組，雖然在設計上存在缺陷，但卻證明了核能發電的現實可行性；
核電站在60年代中期至整個70年代取得了迅速發展，當時的背景是二代機組取得突破，相比一代機組在安全性和經濟性上都更勝一籌，此外1973年的石油危機使得法國、日本等依賴石油發電的國家受到重創，轉而大力發展經濟性占優同時能規模化運用的核電，目前世界上絕大多數在運電站均為二代機組。
由於1979年美國三里島核反應堆堆芯熔化及1986年切爾諾貝利事件導致民眾恐核，歐美提升了相應的安全標準，滿足這一標準的三代機組建造成本大幅上升，疊加80年代原油價格和電力需求下滑等因素共同導致了核電建設在80,90年代陷入停滯。
進入21世紀，發展中國家的能源需求迅速增長，日益嚴峻的環境問題也凸顯了核電作為清潔能源的優勢，核電建設逐步迎來了複蘇。2011年發生的日本福島核泄漏事故是其中的一個插曲，該事件引發了全球性的反核浪潮，部分國家承諾棄核，另外一些國家例如中國要求新建核電站按照全球最高安全標準進行建設，這將使三代機組成為主力新增機組，核電站建設成本將大幅增加。即便如此，核電由於其環保，穩定高效，成本低等優勢仍然成為大多數國家解決能源問題的必要選擇，預計全球核電建設在短暫停滯後將再次步入發展軌道。
核電歷史


在技術路線方面，一代機組證明了核能發電的技術可行性，二代機組在安全性和經濟性方面都優於一代機組，三代機組在安全性方面取得了進一步的突破，但在經濟性上不如二代機組，因此核電技術仍將在平衡安全性和經濟性的基礎上向前發展。
展望未來，熱中子堆使用的U-235僅占天然鈾的0.7%，其余99.3%均為U-238，目前燃料成本約占發電成本的26%，同時鈾礦價格處於低位，隨著需求穩步上升，預計鈾礦價格將走高，這在降低現有核電站經濟性的同時也將刺激以U-238為燃料的快堆技術的發展。往更遠處看，聚變堆具有能量巨大，原料無限，環保不產生放射性廢料等優勢，可控核聚變或許將是人類能源問題的終極解決方案，但受制於反應所需的可控性和超高溫度，這項技術離我們還非常遙遠。
因此U-235燃料的有限並不會成為核電發展的瓶頸，相反以其為燃料的慢堆經濟性降低將推動核電技術向前發展，雖然路途艱辛，時間漫長，但慢堆到快堆再到聚變堆的核電發展路徑仍然十分清晰。
4、核電優劣
與其他能源相比，核電具有環保高效、穩定可靠、成本低容量大、技術含量高拉動高端制造業等顯著優勢。
相比火電，核電是優質的低碳清潔能源。全球經濟增長帶動電力需求不斷增加，但也帶來了二氧化硫、氮氧化物及溫室氣體的排放、化石燃料缺乏、原料供應和價格波動大等問題，而中國作出的碳排放承諾很大程度上要由控制煤炭燃燒量來實現，這使得核電作為清潔能源的替代優勢非常明顯。此外核電還具有高效的特點，1000g標準煤，礦物油及鈾可分別產生8千瓦時、12千瓦時、24兆瓦時的電力，增加核電占比將大幅節省化石燃料和運輸費用。
相比水電、風電、光電及其他可再生能源，核電幾乎不受水風光等自然資源限制，穩定可靠的特性使其能夠成為基荷電站。同時核電單機容量大，發電成本低（僅高於大型水電），能夠滿足大負荷用電需求，配合抽水蓄能電站，核電也將具有調峰能力。因此在環境問題日益嚴重的今天，核電替代部分火電擔任基荷電站成為必然選擇。
最後，相比其他能源，核電固定資產投資規模大，對技術及設備的要求高，核電建設將帶來大量技術研發和高端裝備制造的需求，進而提升研發制造能力，推動經濟結構轉型升級。
溫室氣體排放量比較


機組利用小時數比較


不過，核電也有建造周期長，輿論壓力大等劣勢。
核電從前期規劃到投入運營普遍需要7-10年的時間，這對項目規劃能力要求很高，由於核電投資規模巨大，絕大部分資本開支來自銀行貸款，若發生項目投產延期，將產生高額的利息費用，推遲當期的現金流入，反應在現金流折現模型中則是分子減小，分母增加，顯著降低項目的內部收益率，這就是核電站對建設周期非常敏感的原因。
另外福島核泄漏事件發生後，民眾反核情緒蔓延，這一方面促進了技術進步，使核電站安全性得到提高，另一方面也增加了建設成本，降低了核電的經濟性。因此未來核電的發展仍將是安全性與經濟性的平衡，下面我們將分別探討這兩個方面。

 
三、核電的安全性與經濟性
1、核電的安全性
一代機組安全性較差，二代機組在安全性和經濟性方面都有了很大的提升，目前全球大多數在運機組屬於二代機組，由於三里島、切爾諾貝利、福島事故的發生，核電站安全性受到空前關註，由此產生的三代機組在安全性方面得到了進一步的提升。
核電站正常運行期間，電站周圍輻射量與本底環境無異，危險主要來自裂變後的高放射性乏燃料，如果不慎泄露出去，將會對外部環境造成永久性的損害，因此核電站的安全性可用堆芯損害及放射性物質釋放到環境中的概率進行衡量。在這一指標上，以AP1000，EPR為代表的三代機組相比我國目前主流的CPR1000二代改進型機組有了大幅提升。
核電站安全隱患主要來自自然環境、設備故障、人為操作失誤等因素。對於地震等自然環境因素，三代機組普遍采取提高設備強度，采用雙層安全殼等方式；而對於設備故障、人為操作失誤等因素的處理，AP1000和EPR技術分別代表了兩種不同的理念。EPR采用加法，通過增加新的安全系統來提高安全性，與此不同的是AP1000創造性地采用了非能動技術，用減法來提高安全性。其核心思想是在事故發生時采用重力、自然循環等自然力來驅動安全系統運行，減少泵閥、風機、柴油機等能動設備總量，降低因設備故障引發的安全隱患。非能動安全系統在事故發生時自動觸發，大幅增加了應急響應時間，降低事故情況下對操作人員的要求，因而也降低了因人為操作失誤引發的安全隱患。此外引入非能動安全系統派生出了設計簡化、系統簡化、工藝簡化、施工量和周期縮短等一系列因素，使得AP1000技術在提高安全性的同時也部分兼顧了經濟性。

 
2、核電的經濟性
三代機組在增加安全性的同時也降低了經濟性，而較高的經濟性是大規模商業化應用的必要條件，下面我們就以我國目前主流的CPR1000二代改進機組和未來發展方向之一的AP1000三代機組為代表進行探討。
在核電經濟性測算時需要註意以下四個影響較大的因素：
1）  投運後前三個五年的增值稅返還比例分別為75%，70%，55%；
2）  投運後所得稅實行三免三減半政策；
3）  從第六年開始征收乏燃料處置基金，征收標準為0.026元/千瓦時；
4）    假設電站建設資金中，債務資本占比80%，年利率6.5%，15年還本付息，故電站投運後產生的自由現金流能用來歸還銀行貸款，降低財務費用。
另外不考慮通脹、電價和燃料成本變化等因素。

 
核電站投運後第一年





由上表可知，目前主流的CPR1000機組由於前期投資金額低，財務費用少，投運後第一年的度電成本約為0.297元，略低於大型火電，遠低於風光等新能源，高於大水電，競爭優勢明顯，同時度電利潤高達0.12元，ROE超過30%，經濟效益顯著。
相比之下三代AP1000技術前期投資成本高，雖然使用壽命也相應延長，但財務費用增加的幅度更大，因此度電成本約為0.33元，高於CPR1000機組，ROE收窄至20%以內，但與其他能源相比仍具備較好的競爭力。不過由於AP1000技術采用了非能動安全系統和模塊化的建造方式，理想狀況下能將建造周期從五年縮短至四年，降低現金流折現模型的分母，一定程度上彌補因投資增加導致的經濟性下滑。
核電站持續運行期間






 
由上圖可知，在不考慮通脹，電價，燃料成本變化等不可預知因素，僅考慮增值稅、所得稅、乏燃料處置基金、財務費用這四個影響較大因素的情況下，可以得出如下結論：
1）度電成本隨著財務費用減少而下降，第六年因為乏燃料處置基金開始征收而短暫升高，之後再次下降；
2）度電利潤起初由於稅收優惠到期、征收乏燃料處置基金而有所下降，隨後由於財務費用降低而升高；單臺機組凈利潤變化趨勢與度電利潤一致；
3）項目初期ROE維持高位，隨後由於貸款逐漸償還，財務杠桿降低而下降，這是公用事業業務的特征，若想保持較高的ROE，需要大比例分紅或開發新項目以維持較高的財務杠桿。
    綜上所述，三代機組在安全性方面大大優於二代機組，但在經濟性方面有所削弱，目前主流的CPR1000機組有很高的經濟效益，三代AP1000機組經濟效益有所降低，但相對其他能源仍然具有較好的競爭優勢，從安全性和經濟性兩方面考慮，三代核電仍具備良好的發展前景。

 
四、我國核電發展概況
自1994年第一臺核電機組投入商業運營至今的20年里，我國核電取得了快速發展，目前核電投運機組約20臺，總裝機容量約18GW，在建機組約28臺，總裝機容量約30GW。13年核能發電量為1120億千瓦時，占總發電量的比重為2.1%。
由於我國富煤、貧油、少氣的資源條件限制，目前火電以煤電為主，然而煤電有燃燒熱值低，產生大量二氧化碳、二氧化硫、氮氧化物等問題，綜合考慮國家的能源安全、環境的可承載性、碳排放承諾等因素，發展清潔能源替代煤電成為當務之急，然而現實情況卻是風光等新能源受資源受限、同時電源質量差、規模小，成本高，在相當長的時間內都只能充當補充角色。
水電由於其成本低，可大規模開發，大型調節性水電電源質量好等特點一度成為大規模替代火電的首選，然而根據十二五規劃，2015年全國常規水電裝機容量預計達到2.84億千瓦，水電開發程度達到71%左右，其中東部和中部水電基本開發完畢，西部水電開發程度達54%左右。也就是說大型水電雖然各方面條件都很好，但資源有限，開發程度已經較高，隨著13-15年以西南地區金沙江、雅礱江、大渡河流域為代表的大型梯級水電站投產結束，我國水電占比也將達到峰值，下一個水電投產高峰將在2020年左右，未來水電占比將逐步下降。
考慮到核電所擁有的容量大，不受資源條件限制，電源質量高，成本低，清潔環保等特性，大規模發展核電替代火電成為了必然選擇。從近期國家政策來看，今年中發布的《關於進一步加強大氣汙染防治的決定》計劃在15年建成40GW，在建18GW，17年建成50GW，30GW在建，而11月剛發布的《能源發展戰略行動計劃（2014－2020 年）》再次明確了2020年建成58GW，在建30GW以上的中期目標。考慮到核電5年左右的建設期，充足的廠址儲備，預計年底將有沿海核電項目獲準開工。根據行動計劃，未來五年需要開工40GW以上，而國內設備廠商年產能約為10臺，因此預計未來五年年均開工量為8臺左右，且分布較為均勻。







 
五、核電產業鏈及投資機會
核電從產業鏈角度可分為核燃料循環，電站施工及設備制造，電站運營三個環節。
1、  核燃料循環
核燃料循環可分為前端循環和後端循環兩個部分。
前端循環包括鈾礦開采、轉化濃縮和燃料元件制造。鈾礦開采出來的天然鈾約占燃料成本的50%。由於核燃料濃縮難度很高且產業具有國防方面的特殊安全要求，我國僅有中核集團擁有完整的核燃料循環產業牌照，其他如中廣核在海外獲得鈾礦資源後需委托中核旗下原子能及中核建中公司進行鈾轉化濃縮、燃料組件加工等相關服務。燃料組件加工還需要使用其他一些原材料，例如氧化鋯由於抗腐蝕性能好，熔點、硬度和強度高等特性，在核反應堆中被廣泛用做塗層材料。
後端循環指對從反應堆中取出的乏燃料進行處理，包括乏燃料的中間儲存、後處理、及最終處置等。中低放射性的核廢料如廢水廢氣等在經過處理後可以排放，但鈾燃料在經過充分裂變後會形成有上百種核素的乏燃料，放射性極強，衰變周期非常長，另外出於國防安全方面的考慮，也要對乏燃料進行保護和永久性處置。乏燃料從反應堆中取出後仍在進行衰變，會產生大量熱量，需要先儲存在核電站乏燃料池中，經過數年冷卻後運出進行後處理回收鈾資源，最終永久性處置。後端處理投資規模需達千億級別，工程量巨大，目前各國仍在探索，計劃建立永久性的大型核廢料處置庫。乏燃料處置基金由核電站投運後的第六年開始以每千瓦時0.026元的標準征收。
我國核燃料循環體系集中於中核集團內部，缺乏投資機會，下面主要對鈾礦進行分析。
天然鈾需求主要來自於核電機組，因此天然鈾的需求具有可預測性，一臺百萬千瓦核電機組每年燃燒25噸核燃料，需要185噸天然鈾，目前世界各地在運反應堆每年需要約6.6萬噸天然鈾。
從供給角度看，目前已知的鈾礦可開采資源分布極度不均，澳大利亞占31%，哈薩克斯坦占12%，世界上發展核電的國家中除加拿大、南非等少數國家可以自給自足外其余均需要從國際貿易市場中采購。



 
我國從20世紀90年代初開始發展核能，當時鈾的需求並不迫切，90年代中後期沿海核電開始大發展，鈾的需求量也穩步增加，截止2013年初，我國已知可開采資源共計26.55萬噸，國內13年鈾生產量約1500噸，需求量接近5000噸，因此我國是鈾礦的進口大國。
對此我國通過國內勘探開發，國外資源控制及國際貿易三條路徑保證鈾礦資源供給。
同其他礦產資源一樣，鈾礦資源總量也是不確定的，隨著價格上漲，勘探活動將增加，新的礦產資源將被開發，雖然我國已知可開采資源量很少，但根據預測，我國擁有大量的鈾資源儲備，內蒙古自治區二連盆地及其他地區具有預測潛在鈾資源兩百萬噸；此外中廣核及中核通過在哈薩克斯坦、納米比亞等地投資鈾礦來控制資源供給；最後不足的鈾礦將通過國際貿易補足，未來我國三條鈾資源獲取途徑可能各占三分之一。



 
從歷史價格來看，國際天然鈾現貨價格曾大幅波動，03年以後由於核電發展迅速，鈾礦需求上升，現貨價格大幅上漲，08年金融危機之後，鈾價開始下跌，10年有所複蘇，但11年的福島事故致使鈾價再度下跌。
展望未來，發展中國家特別是中國核電的快速增長將帶動鈾礦需求上升，加之過去鈾價長期低迷，鈾的勘探和開采放緩，預計未來鈾價將穩步回升。由於有轉化、濃縮、加工的時間限制，核電運營商一般在使用前三至五年采購鈾，現貨價格的波動短期對核電成本影響不大。


總體來說，核電快速發展將增加鈾礦需求，長期低迷的價格使鈾礦勘探活動受限，預計鈾礦價格將穩步上升，中廣核及中核旗下香港鈾礦上市平臺具備一定的跟蹤價值。然而從更長期來看，同其他礦產一樣，鈾礦價格的上漲將使勘探支出增加，鈾礦供給增長，同時也會刺激快堆甚至是聚變堆技術的發展，因此鈾礦長期將處於供需均衡狀態，鈾資源並不構成核電發展的瓶頸。
2、電站施工及設備制造
核電站建設具有技術含量高、資本投入大、政策牌照壁壘限制等特征，核電比其他行業施工利潤率高，但總體仍處於較低水平，我國核電站核島建設安裝工作絕大部分由中核建完成，中核建13年核電工程占營業收入的33%，利潤占比更高一些。
電站投資規模大，設備投資占比約50%，未來五年開工在40GW以上，考慮到設備國產化率提高後投資總額有所降低，未來五年設備總投資額有望達到3500億，此外近期國家主推的核電出口是一個不確定因素，不過由於中國在建核電占世界的40%，這部分出口增量並不大。
核電站設備大致可分為核島、常規島及輔助設備。常規島設備與火電相似，生產廠家基本一致，核電大發展將對火電設備構成替代，形成此消彼長的關系，因此常規島設備企業受益不大。
核島是核電站所特有的結構，根據建造周期可分為長周期和短周期設備。長周期產品以主設備為主，這類設備建造周期在24個月以上，主要包括壓力容器，蒸汽發生器，主泵等，三代技術的運用增加了安全性，也相應增加了主設備的市場容量。不過主設備建造周期長，一般在項目前期批準但未開工前便已招標，由於2011年停止審批前已有超過10個擬建項目完成招標，這部分訂單已進入主設備廠商的未結訂單中；同時未來五年年均8臺左右的開工數量距離09年15臺意向招標的歷史峰值仍有差距；最後以東方電氣，上海電氣等為代表的主設備廠商中核電業務占比均低於10%。因此主設備廠商受益於核電重啟的程度不大。
短周期設備情況與長周期不同，主要包括泵閥、電纜、鋼管等輔助設備及耗材，短周期設備由於建造周期短，一般在土建開始後招標，於兩年土建完成後交付，新核電項目從11年停止審批，短周期設備企業近兩年都沒有新增訂單，因此核電審批重啟後短周期設備廠商將率先受益，同時隨著在運機組的增加，耗材類產品需求也將穩步上升。然而我們需要註意的是，在未來五年的主力機型選擇中，由國核引進AP1000技術，進而消化吸收形成的CAP1400和中廣核與中核聯合研發的華龍一號示範機組還未開工建設，就算一切順利的話也要五年後才能建成，由於難以預料這一過程中的諸多問題，目前並不適合大規模建設。與此不同的是位於三門的首臺AP1000機組將於15年上半年投產，若各方面運行良好，設計固化及設備國產化率提高，未來五年新開工機組中AP1000預計將占一半以上。
華龍一號采用能動與非能動結合的安全系統，仍使用了大量短周期設備，但AP1000采用了非能動安全系統，由此派生出設計、安全系統、工藝、工期及施工量的一系列簡化，其最終結果是泵、閥、管道、電纜等輔助設備分別減少約35%、50%、60%，50%，如果僅考慮安全級水泵和閥門的話，減少量將在80%以上，因此AP1000機組的廣泛應用將使短周期設備使用量大幅減少。
綜上所述，核電站核島施工主要由中核建完成，施工業務利潤率較低，常規島設備與火電基本相同，此消彼長情況下並沒有顯著的投資機會。
核島設備對於設備制造廠商來說是一個增量，三代機組主設備價值量較二代機組大幅增長，然而長周期設備由於招標提前於開工，新開工機組訂單部分已反映在設備企業的未結訂單中，未來年均招標機組數量將低於歷史峰值，此外更為重要的是核島主設備由於其技術含量很高，制造企業一般為東方電氣、上海電氣等龍頭廠商，這些企業的核電業務占比不足10%，核電設備的複蘇對其拉動不明顯。
短周期輔助類設備在核電站開工後招標，設備企業新增訂單將逐漸恢複，耗材需求也穩步增長，然而需要註意的是，雖然我國核電技術路線仍有爭議，但從時間上考慮，華龍一號示範項目仍未開工，並不具備大規模建造的可行性。而首臺AP1000機組將於15年上半年投運，預計未來五年新增機組中AP1000占比將高於50%，由於AP1000采用了非能動安全系統，大幅減少了泵閥、管道電纜等輔助設備，使核電短周期設備企業業績有低於預期的風險。
自上而下分析來看，核電建造，常規島設備，核島長周期設備、短周期設備企業的整體板塊性投資機會均不明顯，但不排除在進口替代過程中，部分核電業務占比較高的企業通過更有競爭力的價格及多產品線擴張獲得快速發展的機會，而這需要進一步通過自下而上的分析仔細辨別。
3、  電站運營
核電站運營商處於核電產業鏈的核心位置，目前我國核電在運裝機容量約18GW，根據測算，09年附近開工的大量在建機組即將進入投產高峰，未來三年裝機複合增長率將高達35%，隨後在經歷兩年投產低谷後於2020年再度迎來投產高峰，同時由於稅收優惠及暫時不用繳納乏燃料基金，核電機組在投運初期盈利能力很強，核電運營商未來幾年將迎來快速發展。但需要註意的是首批引進機組如三門AP1000，臺山EPR受到技術服務費用高、設備國產化率低、首次建造工期長導致投資超預期等因素影響，核電成本相對於火電的競爭優勢有所減弱，而政策上允許采用技術改進或升級、創新或國產關鍵設備的首批核電機組上網電價可高於核電標桿電價每千瓦時0.43元，但不得高於當地燃煤機組標桿上網電價，因此需要密切關註運營商爭取到的最終上網電價。
從競爭狀況來看，核電站對安全運行具有特殊要求，設計建造具有技術難度高，資金成本大、人才稀缺且流動受限等特點，市場進入壁壘很高，目前國內僅有中廣核、中核及中電投獲得授權擁有商業核電站控股權，國核未來可能與中電投進行整合，此外引入民間資本預計將以參股的方式進行，因此目前中廣核與中核控股裝機占比超過90%的雙寡頭競爭格局將長期保持。
因此在核電審批重啟，在建項目逐步投產的大背景下，核電運營商將是受益最為確定的板塊，同時核電站盈利能力強，行業競爭格局穩定的特性將使核電運營商可能具備良好的投資價值，為此我將單獨撰文分析。

核電研究：鈾礦供需的前世今生

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1229

有自由化當基礎 課「用電奢侈稅」 首爾官民聯手 「減掉一座核電廠」

2015-01-26  TCW

反核運動只能遊行、抗議？首爾市民可不這麼認為。利用公民社會的熱情，首爾市致力「減」掉一座核電廠！在「反核市長」朴元淳的大力推動下，僅花兩年就減了九十六億度電，相當於台灣核一廠一年所生產的電力。 撰文‧何欣潔 除了隨手關燈、少開冷氣的個人行動之外，台灣反核者的日常生活似乎有些孤單、無力。政府更暗示民眾該在「重啟核四」或「核一延役」間二選一，持續宣導「反核將影響經濟發展」，讓非核家園的夢想與經濟成長的目標相對立。 在離台灣不遠的南韓首爾，卻有截然不同光景：反核運動沒有「打持久戰」的疲憊，顯得朝氣蓬勃。許多反核市民大聲喊出「我們減掉了一座核電廠」、「人民就是發電廠！」首爾究竟是怎麼做到的？ 經濟高度發展的南韓其實是核電大國。全國共有四座核能發電廠、二十三個反應爐正在運作，核電發電量占總電量的三一％，比台灣一九％的核電比率還高，而首爾的能源使用量便占全國用電量的七．五％。換言之，如果身為首都的首爾，用電量持續增長，新核電廠的興建，恐怕難以避免。 在這樣的前提之下，自二○一二年開始，首爾在新任市長朴元淳與各界專家、市民團體的協力推動下，展開「減掉一座核電廠」運動（One Less Nuclear Power Plant），目標是在一四年年底前以改變市民生活方式、制訂節能建築標準、廣設太陽能發電板、改善建築能源使用效率、全面更換LED燈具等方式，減少一座核電廠的能源使用量，並增加首爾的城市能源自給率，防止核電廠持續擴張。 過了兩年，首爾減核成績斐然。來自居民各式各樣的省電計畫、加上再生能源裝置，讓首爾總共減了九十六億度電，相當於台灣核一廠一年所生產的電力。 一四年九月二十二日，朴元淳在美國最大的部落格網站《哈芬登郵報》（Huffington Post）上，親自撰文向全世界宣布：首爾「減掉一座核電廠」運動，提前半年達成目標，在一四年六月減少兩百萬噸油當量（相當於九十六億度電）的能源使用，並擁有八％的自給電力：朴元淳更發下豪語，要在二○二○年前，達成電力自給率二○％的目標。 這在短短兩年內達成的成就，靈魂人物正是出身反核運動的律師市長朴元淳。他大刀闊斧，除了「節流」之外，更發揮創意「開源」、推廣微型發電裝置，帶動超過一百七十萬市民，創造首爾的能源奇蹟。 老農自焚、核廠弊案 激勵首爾人積極參與節能 「這是我們參與反核運動、面對能源危機與氣候變遷的方式。」朴元淳驕傲地寫道：「首爾人（Seoulites）邀請全世界的公民一起加入我們。」Seoulites，並不只直譯成首爾市民，更蘊含市民對這座城市的歸屬與連帶，綠色公民行動聯盟副祕書長洪申翰觀察：「這場運動，增加了首爾市民的城市光榮感。」每個國家都想推動節能政策，首爾表現突出的關鍵是什麼？「減掉一座核電廠」執行委員、首爾大學環境學院教授尹順真說：「讓市民熱情、廣泛地參與，是最重要的關鍵。」尹順真拿出電腦，秀出韓國電力公司電塔預定地—密陽農民的抗爭照片，「鐵塔很大，農民很渺小。」小蝦米挑戰大鯨魚的「密陽反電塔」運動持續八年，甚至有老農因此自焚。讓許多人開始反省：為何首爾人用的電卻由偏鄉承受發電成本？成為市民熱烈參與「減核」的動力。 除了密陽反電塔運動影響，南韓核電廠在一二年爆發弊案，兩千多份安全文件造假，涉案官員、電力公司員工超過百名，被喻為「核電黑手黨」，讓民眾對核電廠失去信任。一一年夏天因氣溫過高而導致大停電，也讓南韓養成必須節能、面對能源問題的危機意識。 然而，尹順真特別強調，南韓中央政府仍是「擁核」派，推動節能政策只是在新電廠完工前的權宜之計。「首爾的政策與中央不同，他們仍打算興建核電廠，我們是基於反核的理念來進行，做得比中央更多。」 行動一：組市民議會 市民參與政策，提高認同感為了減核行動，首爾組成「市民議會」，在推廣總部（promotion headquarter）中納入德高望重的意見領袖，促進社會溝通；執行委員會則囊括專業教授、綠能產業人士、首爾市府局處首長；當然，最重要且不可或缺的成員，就是首爾市的社區草根組織。 「讓市民感受到自己也是能源政策推動者，而非只是被動地配合。」尹順真說。 社運出身的朴元淳，不但親自出席會議，與市民雙向溝通計畫的執行細節，更將各領域的專業、行動者都納入計畫中，確保社會力量被徹底動員。 將枯燥的節能觀念，編成可愛的小故事、漫畫，成功擄獲市民的心。社區裡設置「節能超市」，可購買省電裝置、交換省電心得、體驗「腳踏車發電」設施；圖書館也舉辦省電比賽，表揚「最會省電的家庭」。甚至有公寓大廈決議，將省下的電費給管理員加薪，讓反核不僅是中產階級擔心自身安危、財產被核災「歸零」的運動，也成為解決貧窮問題的方案之一。 行動二：處罰浪費 商店開冷氣不關門，開罰除了以「胡蘿蔔」鼓勵市民省電，首爾市府也祭出「棒子」，處罰民眾漫不經心的耗電行為。韓國月用五百度以上的第六級用電大戶，電費是第一級電費（月用一百度）價格的十一．六倍，更針對用電量超出一三五○度以上的用電消費者加收超額電費，並另外徵收電費「附加捐」，造成類似奢侈稅的效果。市區商店開冷氣未關閉大門，將被處以五十萬到三百萬韓元罰款。 平均氣溫低於台灣的首爾，甚至要求公務員在不影響形象的範圍內，在夏季穿著短褲上班，市長朴元淳更親自穿著短袖襯衫與深藍色短褲走秀、受訪，帶領市府官員減少空調需求。在各級學校推動「能源警衛」措施，從市府做起，在午休時間強制關閉電燈，並拔掉未使用的用電設備插頭。 行動三：獎勵裝設太陽能板不只補助租金，還能減電費為了讓市民更有動力裝設太陽能板，首爾市政府畫出太陽能地圖（solar map），貼心地計算好每戶屋頂的太陽能發電潛力。只要上網輸入地址，就能計算裝太陽能板的發電功率，地圖則按照日照劃分顏色，紅色最具潛力，橙色、黃色次之，查詢一目了然。 韓國經濟部原有推動太陽能板出租的政策，但裝設經費仍然相對昂貴，首爾市政府便提供補助，降低租金，更鼓勵市民合租太陽能板，也為公寓大廈提供六種不同設計的「迷你款」，可裝在牆面、防盜鋁窗外吸收陽光，讓住戶自由選擇。 在補助之外，更重要的是提供電價減免的誘因，讓用電大戶也一起配合太陽能發電政策。尹順真解釋，「如果你是用電第六級的用戶，參與了太陽能板裝設計畫，我們會將你的電費費率調降到第五級。」活用「電費級距」當作政策工具，提供誘因讓用電大戶配合裝設太陽能板，是政策成功的關鍵。 相較之下，台灣的「陽光屋頂百萬座」政策，不但少了太陽能地圖輔助，也未提供公寓大廈個別住戶的解決方案，顯得十分陽春。同樣上路兩年，台灣全國太陽能發電功率僅五五○百萬瓦（ＭＷ），首爾一座城市發電便達二九○ＭＷ，且台灣囿於《電業法》規定，太陽能板所發電力，一律輸回台電再統一配送，距離首爾自給自足的境界，相去甚遠。 為了開源，除了太陽能板外，首爾無所不用其極。連清溪川旁都出現微型「水力手機充電站」，讓市民一邊戲水，一邊利用潺潺溪水發出的電力充飽３Ｃ用品電力，還意外成為觀光景點，「自己的電自己發」成為最夯的全民運動。 首爾模式振奮人心，環團邀請尹順真拜會雙北與高雄等直轄市首長，希望台灣也能向首爾學習。新北市副市長陳伸賢表示，受尹順真的熱情感染，馬上指示在一個月內成立跨局處的委員會，廣邀公民團體，向首爾模式學習，「首爾政策比較有整體性，這部分我們真的輸人家。」「台灣有條件做得比首爾更好。」洪申翰分析，與首爾類似，台灣貢寮、苑裡同樣有因興建電廠而犧牲農漁民權益的前例，核四廠興建過程中爆發連串弊案，許多民眾也早有強烈的反核意識，「在如此廢核民意下，若縣市首長下定決心、向首爾經驗看齊，減掉一座核電廠，完全是有可能的！」全城動起來，首爾２年發出96億度電—首爾2012年啟動「減掉一座核電廠」成果省電＋民間發電：96億度（相當於台灣核一廠一年所生產的電力）首爾能源自給率：2.95%提升到8 % 市民參與：50萬人提升到170萬人

李克強：加快鐵路、核電等中國裝備“走出去”

來源: http://wallstreetcn.com/node/213697

國務院總理李克強1月28日主持召開國務院常務會議，部署加快鐵路、核電、建材生產線等中國裝備“走出去”，推進國際產能合作、提升合作層次；順應網絡時代推動大眾創業，確定支持發展“眾創空間”的政策措施，為創業創新搭建新平臺。

會議認為，對接相關國家建設和發展需求，通過政府推動、企業主導，運用商業模式，促進我國重大裝備和優勢產能“走出去”，開展產能合作，實現互利共贏，不僅是擴大國際投資經貿合作的重要機遇，可以形成新的外貿增長點，也是國內產業優化升級的重要抓手。

會議確定，一是大力開拓鐵路、核電等重大裝備國際市場，整合行業資源，創新對外合作模式，探索采取合資、公私合營等投資運營方式，為有需求的國家提供工程設計咨詢、施工建設、裝備供應、運營維護等全方位服務，並通過國際合作開拓第三方市場。

二是以鋼鐵、有色、建材、輕紡等行業為重點，針對國際市場需要，支持企業利用國內裝備在境外建設上下遊配套的生產線，實現產品、技術和合規標準“走出去”。

三是通過對外工程承包、對外投資等，鞏固通信、電力、工程機械、船舶等成套設備出口。支持企業境外並購、建立海外研發中心等，提高跨國經營能力。

四是完善支持政策。用好外經貿發展專項資金等現有政策，立足長遠支持一批重大項目。按照市場原則，拓寬外匯儲備運用渠道，支持企業在境內外發行股票或債券募集資金，發揮政策性金融工具作用，為重大裝備和優勢產能“走出去”提供合理的融資便利。

五是強化統籌配套。加強境外投資監管，規範企業經營秩序，堅決防止惡性競爭。建立健全風險評估和突發事件應急機制，強化風險防控，確保我國企業和公民在境外的安全。

六是註重履行企業社會責任，帶動當地就業，加強人員培訓，做好後續服務。把我國優勢產能和裝備打造成國家新“名片”。

會議指出，順應網絡時代推動大眾創業、萬眾創新的形勢，構建面向人人的“眾創空間”等創業服務平臺，對於激發億萬群眾創造活力，培育包括大學生在內的各類青年創新人才和創新團隊，帶動擴大就業，打造經濟發展新的“發動機”，具有重要意義。

一要在創客空間、創新工廠等孵化模式的基礎上，大力發展市場化、專業化、集成化、網絡化的“眾創空間”，實現創新與創業、線上與線下、孵化與投資相結合，為小微創新企業成長和個人創業提供低成本、便利化、全要素的開放式綜合服務平臺。

二要加大政策扶持。適應“眾創空間”等新型孵化機構集中辦公等特點，簡化登記手續，為創業企業工商註冊提供便利。支持有條件的地方對“眾創空間”的房租、寬帶網絡、公共軟件等給予適當補貼，或通過盤活閑置廠房等資源提供成本較低的場所。

三要完善創業投融資機制。發揮政府創投引導基金和財稅政策作用，對種子期、初創期科技型中小企業給予支持，培育發展天使投資。完善互聯網股權眾籌融資機制，發展區域性股權交易市場，鼓勵金融機構開發科技融資擔保、知識產權質押等產品和服務。

四要打造良好創業創新生態環境。健全創業輔導指導制度，支持舉辦創業訓練營、創業創新大賽等活動，培育創客文化，讓創業創新蔚然成風。

會議還研究了其他事項。

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消息稱中電投與國家核電合並已獲決策層通過

來源: http://wallstreetcn.com/node/213698

據《財經》報道，南北車合並之後，央企之間又一次重大重組，中國核電三分天下的版圖即將坐實。中國電力投資集團和國家核電技術公司合並事宜，已在近日獲得最高決策層簽字通過，目前國資委正在制定具體方案，近期官方將對外宣布兩大巨頭合並方案。

國家核電雖是中央“欽定”的三代核電技術AP1000技術受讓方，技術實力強勁，但由於並沒有核電運營資格，與另兩大核電巨頭中核和中廣核相比，缺乏核電站這樣穩定充沛的盈利來源，綜合實力稍遜。早在2012年開始，國家核電與中廣核方面就曾經探討過是否具有合並的可能性。

中電投在核電版圖中的位置亦有些尷尬，雖然貴為五大發電集團之一和三大核電運營商之一，但與中核和中廣核相比，卻是不折不扣的後來者。且中電投的核電設計力量薄弱，在競爭難免中受制於人。

此番合並，可以看做是中國頂尖的核電技術公司和擁有壟斷地位的核電運營公司之間的強強聯合，兩家核電公司合並之後，中國核電三分天下的版圖已呼之欲出。

按照此前的方案，兩大巨頭可能暫時分別保留原有的公司體制不變，成立總公司，負責整合之後的協調實務，過渡期之後，將對相關業務進行深度重組。

核電類相關股票周三表現強勁：

而國務院總理李克強在1月28日務院常務會議上表示，部署加快鐵路、核電、建材生產線等中國裝備“走出去”，推進國際產能合作、提升合作層次；確定支持發展“眾創空間”的政策措施，為創業創新搭建新平臺。

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決策層已同意中電投與國家核電合併 唐史主任司馬遷

來源: http://xueqiu.com/2054435398/35934158

“財經十一人”從多個可靠渠道獲悉，備受關註的中國電力投資集團和國家核電技術公司合並事宜，已在近日獲得最高決策層簽字通過，目前國資委正在制定具體方案，近期官方將對外宣布兩大巨頭合並方案。這是繼南北車合並之後，央企之間又一次重大重組，中國核電三分天下的版圖最終坐實。
在兩大巨頭合並過程中，中國核電行業掀起了關於體制改革的大討論，“中電投+國家核電”方案、“核電大一統方案”、“核電總公司方案”等均呈至最高決策者案頭，中電投與國家核電的合並一度受阻擱置，但經過一年的博弈，最終成行。
中國電力投資集團公司(下稱中電投)位列中國聲名顯赫的五大發電集團，也是中國僅有的三家核電站運營牌照的持有者之一，實力強勁；國家核電技術公司是三代核電技術AP1000的受讓方、引進消化吸收的主體，亦是國產三代核電技術CAP1400的技術創新方，兩者合並可謂強強聯合，優勢互補。
此外，國家核電技術公司旗下國核電力規劃院和山東電力工程咨詢院脫胎於國網系統，在常規電和新能源工程咨詢、規劃設計領域亦擁有超強實力，這一點亦與中電投互補。
不過，國家核電雖是中央“欽定”的三代核電技術AP1000技術受讓方，技術實力強勁，但由於並沒有核電運營資格，與另兩大核電巨頭中核和中廣核相比，缺乏核電站這樣穩定充沛的盈利來源，綜合實力稍遜，且AP1000引進已近十年，各項“引消吸”工作接近尾聲，該公司未來定位不甚明確，早在2012年開始，國家核電與中廣核方面就曾經探討過是否具有合並的可能性。
中電投在核電版圖中的位置亦有些尷尬，雖然貴為五大發電集團之一和三大核電運營商之一，但與中核和中廣核相比，卻是不折不扣的後來者。且中電投的核電設計力量薄弱，在競爭難免中受制於人。
此番合並，可以看做是中國頂尖的核電技術公司和擁有壟斷地位核電運營公司之間的強強聯合，兩家核電公司合並之後，中國核電三分天下的版圖已呼之欲出。
中國擁有世界獨一無二的核電發展計劃，規劃至2020年建成核電裝機5800萬千瓦，在建核電裝機3000萬千瓦。中核與中廣核已在分別在今年啟動IPO工作，為後續核電項目融資，預計中電投與國家核電技術公司合並之後也將啟動IPO。
按照此前的方案，兩大巨頭可能暫時分別保留原有的公司體制不變，成立總公司，負責整合之後的協調實務，過渡期之後，將對相關業務進行深度重組，預計國家核電技術公司現任董事王炳華出任新公司的董事長可能性最大。

一圖看懂中電投和國家核電合併 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/36257395















$上海電力(SH600021)$    $吉電股份(SZ000875)$    $漳澤電力(SZ000767)$    $東方能源(SZ000958)$    $露天煤業(SZ002128)$    $中電遠達(SH600292)$    $中國電力(02380)$    



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