市場拐點 RaymondJook祝振駒
http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101hv04.htmliMoney原文，21-11-2013
今年以來除少數成分股外，大部分恆指個股表現均乏善足陣，令恆指今年只有4.61%的升幅。細看恆指成分股的組合，中資金融股如銀行，保險及房地產佔比重達22.8%，商品及週期股佔10.8%，其餘如香港地產佔7.7%。這幾個板塊，年初至今的回報分別為+1.6%，+3.4%，+4.4%，-9%及-6.5%。按市值算，恆生指超過41.2%的成分股都受到政府政策及經濟週期的直接影響。
內銀股長期受利率改革，壞帳疑惑，信貸放緩等負面影響，保險股則受制如內地A股市場低迷，產品需求增長放緩，商品股被全球及內地經濟減速拖累，中港地產則被政府行政手段打擊。恆指要尋求突破，中國經濟一定要再度起飛，或者政府放棄調控樓市。三中全會後發表的經濟改革措施，令恆指在短短四天內反彈4.64%，已超過全年度的升幅，反映市場憧憬新政策可成為經濟增長新動力。
改革主導大市方向大市能否持續上升，取決於市場會否相信經濟改革能否成功。過去兩年大市例於11月底反彈，但只能短暫維持到翌年的二2月尾，每次都憧憬國家政治會議結束後會帶來刺激經濟政策，但都令人失望，政策每以維穩及減慢增長為主。今年能否與往年不同？主要看新政策能否將內地的增長動力，由政府投資成功轉型到個人消費及投資上。筆者認為，放寬一孩政策及鼓勵民企參股國企等，肯定能刺激消費及幫助國退民進，促使中國真正邁向全面的市場經濟，讓資源更有效的按市場行為分配。人民幣，利率，投資市場及金融體系的改革，將有利吸引更多的外資投資中國。假設市場對經濟改革保持樂觀，一直落後的金融板塊，如內銀，保險及證券等，可望繼續反彈。
資金氾濫追中小股國策主導各重磅板塊的未來走勢，但新經濟如互聯網及科技等相關行業大部分屬中小型民企，較小受國家經濟政策如貨幣增長速度，利率，貸款增長，政府投資等影響，她們大部分只能倚靠私募資金。環球主要央行在中短期內很可能繼續維持超低息及寬鬆貨幣環境，歐洲央行甚至考慮執行負利率存款政策，這將令資金氾濫的情況持續。只要環球經濟沒突然出現系統性的危機，市場將保持較高的風險胃納，筆者預料明年中小型股可續續跑贏大市。
Twitter（TWRT）上市後，互聯網板塊似乎有回落跡象，筆者比較看淡的網遊股，包括幾隻在香港新上市的，似乎已失去了上升動力。中長線而言，筆者對擁有平台的上游領袖仍舊保持樂觀，只要她們繼續維持佔有率及用戶增長，估值應該仍有望提升。因為市場資金仍然充裕，故此基金願意買入高能見度的增長股票。事實上，大部分龍頭股最近似乎都能交出亮麗的第三季度業績。相反筆者對純粹做下游的網遊股依然保持戒心，因為香港新上市的網遊公司規模都較小，營運紀錄也較短，保薦投行對她們明年新遊戲的盈利預測隨時過份樂觀。
細股炒一番 RaymondJook祝振駒
http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101i1dz.html最近如果讀者有留意，市場上每日十大升幅的股票，相信大部分名字連專業基金經理都未必聽過。記得去年有財經記者問，中小型股的反彈是否已經差不多完成，筆者很肯定的說未，反問記者能否數出有那幾隻倍升股，答案是沒有幾隻。
今年的情況很不一樣，恆生指數原地踏步，但以倍升計的小型股多不勝數。小型股的熱潮是否已經見頂？筆者大膽的預測起碼會持續到明年。內地A股IPO將於明年1月重新開啟，50間公司將獲准上巿，但中國證監頒佈文件，借殼上市的條件將提高至與IPO同等，這等於關掉了一大批內地中小企集資之門，迫使她們跑到香港尋找機會，令本港的殼股市場保持熾熱。另一有利因素是，三中全會後外資似乎對中國經濟改革漸趨樂觀，假設海外資金明年增加中國資產配置比重，水漲船高下，中小型股將可望持續暢旺。
佔先機者贏面較大逆向收購的公司難以用一般基本分析來計算其內涵價值，她們的上升力，主要受實際公眾流通量，市值，背後大股東實力及即將注入的項目概念和質素主導。
所以愈能捕捉先機者贏面愈大，後來者風險愈高。由於賣殼主題愈來愈當炒，最近不明所以然的異動股，都被股評或媒體冠以賣殻故事炒作，散戶須當心隨時成為大鱷點心。
除此之外，一些被市場遺忘已久的小型股亦紛紛尋求轉型，以求重獲新生。例如某傳統工業股兩年前就開始謀求轉型為創意及服務性產業，希望獲得市場賞識重估，然後配股集資。一年多前聽說過這故事的投資者，基本上沒有一個覺得她有可塑性，更遑論新業務模式能否真正賺錢及放大。話雖如此，最近一經媒體點評，股價突然兩天內抽升90.5%，歷史市盈率飊升至20多倍，市帳率重越一倍多。股價未幾便開始回落。筆者估計股價要再突碰並非易事，由於大股東乃紅褲子出身廠家，對資本市場不甚瞭解，新業務又不是賺大錢，背後也沒有旁大資金，純粹希望市場力量把股價推上，成功的機會其實極微。
好股未必為好公司很多成交暢旺及股價倍升的小型股皆因背後有強大財力的股東和人士網絡，大股東有能力一呼百應，加上貨源歸邊，所以當市場氣氛配合，股價便有能力屢創新高。但這類高回報高風險的股票，並不代表有實際業務和基本面支持。投資界有一句老生常談，「好股票並不等於好公司」；「好公司也並不等於好股票」，反之亦然。
一些長期估值存有大折讓的股票，通常由於大股東不思進取，沒有鴻圖大志，忽略投資者公關，不願意派息，又或者公司管治出現問題，例如慣性地欺詐小股東。投資小型股，基本面分析可能只佔去60%的重要性，其餘是管理和大股東的管治能力，以及股價摧化劑。
2013年預測回顧 RaymondJook祝振駒
http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101i750.htmliMoney原文，12-12-2013
國指受金融週期股拖累年初時本欄曾作出十大趨勢及方向性的市場預測：1）內銀及內險股全年跑贏大市。截至12月11日，恆指今年上升了3.01%，但內銀及內險板塊同期分別下跌1.7%及上升5%。前者預測錯誤，原因是中國經濟增長仍放緩，外資對內銀實際壞帳仍然充滿疑惑。2）國指將跑贏恆指。國企指數今年下跌了3.2%，跑輸恆指，原因是指數重磅板塊金融及商品類均表現欠佳。3）內房股將表現欠佳。龍頭代表中國海外（00688）及華潤置地（01109）今年分別下降了2.6%及4.3%，跑輸恆指，預測正確。這板塊受制於中央的調控政策及相對收緊的銀根，故難有所表現。
公用股REITs表現遜4）防守性的公用股，食品，必需消費品及房地產信託基金（REITs）將跑輸大市。中電（00002），電能實業（00006），中華煤氣（00006），康師傅（00322），旺旺（00151），恆安國際（01044）及領匯房產基金（00832）今年分別下降5%，8.5%，7%，上升7.2%，4.7%，43.1%及下跌3.9%。除了消費品股外，公用股及REIT長現均不理想，主要受到美國退市預期及債券孶息上揚影響，這項預測大致準確。5）估值低的中小型股大幅反彈，甚至上升50%至100%以上，預測正確。6）借殼上市變身股再次熾熱，預測正確。7）美國樓市復甦，消費回升，帶動香港出口相關股份反彈。代表者為創科實業（00669），今年上升40.3%，估計正確。8）手機上網主題成為新趨勢。網龍（00777），金山軟件（03888）及騰訊控股（00700）今年皆大放異彩，分別勁升103.9%（包括特別股息），281%及90.6%，預測亦正確。9）點心債上半年集資達高峰，下半年受美國加息憂慮影響，資金由債券回流股市，長債有拆倉壓力，預測正確。點心債價格上半年見頂後開始回落，預期美國息口回升，對利率敏感的資產，尤其是長期債券特別受打擊。10）若恆指回歸十年平均值的12.38倍市盈率，指數可見25491點。恆指今年高峰在12月2日出現，為24039點市盈率10.9倍，年底前重返十年平均值較難。預測出現偏差，因為中資金融股，週期股與及香港地產股估值被市場貶低。
六加兩個半看對總括年初十大預測，有6項加兩個半項大致上是估對了。假若年初大膽加注投資，例如重倉中小型股，殻股及科網股，拋空防守性股，今年投資回報應該不錯。能正確捕捉行業及板塊趨勢作中長線投資，成功率肯定遠勝胡亂短線跟風炒賣。2011年的藍籌股王中國聯通（00762）及2012年的三甲新世界發展（00017），中國海外（00688）及九龍倉（00004）於2013年皆無甚表現，分別下跌5.5%，17.1%，2.4%及只上升1.2%。投資永遠是向前看，往績不能代表未來表現，今年藍籌股王銀河娛樂（00027），騰訊（00700），金沙中國（01928）分別上升109.1%，90.6%及80.9%，明年能否繼續保持優勢？一些有趣的統計可作啟示。根據過往12年的紀錄，只有思捷環球（00330）於2002年至2004年及港交所（00388）於2006年至2007年能蟬聯恆指股王寶座，除此之外，只有騰訊在2008年至2009年可連續兩年位列三甲。
中國夢工場 RaymondJook祝振駒
http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101ia1p.html筆者之前曾經分析過為何逆向收購的公司於今年大放異彩。股價能否持續上升關鍵為：1）所注入資產的股東背景，業務模式及營運放大能力。2）原來大股東的人士網絡及財力背景。今年上升達640.3%的中國鐵聯傳媒（中鐵聯，00745）可能具備以上之優勢。
打破進口電影寡頭壟斷公司全資附屬於10月初時，宣佈與獨立第三方萬維碼傳媒訂立諒解備忘錄，未來將獨家合作，向中國進口及發行境外電影及電視節目。合作將包括所有權利關於與荷里活國際電影和電視製片公司，製作人及製作團隊建立策略夥伴，制定進口電影計劃及策略，委任進口荷里活電影之代理及夥伴，及協助於中國設立戲院院線。萬維碼傳媒已經與中央文化部下屬的國企，中國文化藝術有限公司（中藝）簽訂了合作協議，成為中國第二家擁有進口和發行海外影視節目權之公司。外國電影的進口及發行，一直由廣電局旗下的中國電影集團公司獨家壟斷。中國去年大約進口了64套外國電影，以一般進口分帳的收入模式來說，發行費通常由發行部門和戲院五五分帳，毛利率可高達70-80%。
內地票房高速增長電影屬於文化及創意產業，具有巨大增長空間及獨特性，上游業務更加將成為雙頭壟斷。受惠內地中產階級及消費能力的興起，電影行業正處於高增長期，因中鐵聯業務將以電影發行收入分成為主，所以備有極高營運槓桿及放大性。根據統計數據，中國總票房於2012年達到27.4億美元（今年首三季已上升了34.9%至27億美元），過去五年的年均增長率達39%。美國和外國進口電影於去年佔據51.54%的市場份額，票房較2011年更大幅增長44.7%。
除了和中藝合作，中鐵聯最近又宣佈和寰宇國際（01046）下屬公司簽定合作協議。後者將推薦世界級荷里活電影及電視製作公司為戰略夥伴，協助共同制定電影進口計劃及策略，為其進口電影提供發行及銷售渠道，及共同在中國投資設立戲院院線。
同業均獲得極高估值市場上的同業上市公司皆以經營中下游的電影製作及電影院為主，業務缺乏隱定性和放大性，擴展對資金需要極之巨大。較著名的有深圳上市的華誼兄弟（300027.SZ），美國上市的博納影業（BONA）及香港的橙天嘉禾娛樂（01132）。華誼兄弟及博納的2013年預測市盈率高達55.6倍及48.3倍，前者股價今年更勁升了332%。
科技洪流 RaymondJook祝振駒
http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101igab.html香港電視（01137）在短短兩個多月內起死回生，以1.42億港元從中移動香港手上收購於2025年到期的流動電視牌照（透過大氣電波傳送）及其8MHz的無線電頻譜。
集團定於2014年7月1日起提供3至5條頻道的流動及網絡電視服務，可說完全出乎市場意料。有報導說這宗計劃早於今2013年8月初便達成初步協議，從此推算，王維基主席其實一早已定下B計劃，應付最壞打算。失掉免費電視牌照後裁員，焉知非福。事件引起50萬人在社交網上的公開支持及數萬市民上街示威遊行。這段時間，媒體鋪天蓋地的報導成為最佳的免費宣傳，香港電視已贏盡口碑及公眾支持，日後正式開台，收視率肯定有所保證。估計廣大市民將不會吝嗇付出數百元買入接收器觀看流動電視節目。
視頻點播公司榮膺股王隨著科技進步及互聯網普及，傳統免費電視逐漸成夕陽行業。2013年美國標普500指數的股王為透過互聯網絡串流的視頻點播收費公司Netflix（NFLX），股價由年初至今升愈296%，市值達217.8億美元，2013年預測市盈率更高達203.3倍。截至2013年第三季，Netflix的全球訂購用戶已達到4,040萬（包括3,120萬美國用戶）。
Netflix特色是用戶可透過電腦及智能手機，甚至遊戲機如Wii,Playstation3和Xbox360等，隨時點播資料庫內的電影及電視節目。市場願意付出高昂的估值，皆因投資者認同透過互聯網觀看節目是新潮流趨勢，尤其是當上網速度愈來愈快，畫面質素已經達到髙清級數之時。
一般免費及收費有線電視的缺點是節目時間固定，缺乏彈性，並非每套節目皆吸引，後者用戶更需要被迫付出固定月費訂購一些全無興趣的節目組合。視頻點播的強項是觀看時間由用戶控制，付費的皆是欲觀看的節目，所以平均消費應該比一般收費電視為低。
股市必走在廣告客戶前有分析員認為香港流動及互聯網電視，因觀眾習慣，以至傳送畫面質素及覆蓋率均不及免費電視，廣告收益一定較低，所以質疑香港電視的前景。香港政府甚至認為手持23億港元債券及現金（將降至21.58億元）的香港電視，若獲發免費電視牌照後，財政將出現問題。他們忽略一個最大重點：股票市場一定走在廣告顧客前面。
只要資本市場肯定其商業模式及認同其節目內容能逐漸搶佔收視率，估值便可能在中短期內提升，反映未來潛力。藉著高估值，香港電視便可輕易的從資本市場融資，提供未來發展資金。短線而言，香港電視只需現金流打和，營運便可持續。只要有內容，配合科技進步，流動及互聯網電視收視率必然慢慢提升，傳統免費電視的平均廣告費用必定逐漸下降。此消彼長，新經濟創新者的估值將得以支撐。因還未正式廣播及缺乏實際收視數據，相信香港電視的估值於未來6個月內將繼續波動。
2014年股市展望 RaymondJook祝振駒
http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101ij34.htmliMoney原文（簡體版），02-01-2014
2014仍為選股之年2013年香港股市的特色是，恆指及國企指數無甚表現，前者只上升了2.87%（約10.56倍2013預測市盈率），後者更倒退5.42%（8倍）。個別板塊如濠賭，互聯網及中小型股則大放異彩。MSCI中華小型股（包含港資及中資的香港小型股）及香港創業板指數則分別上漲了18.47%（20.5倍）及21.12%（12.6倍）。內地的差異更明顯，上證綜合指數下跌了6.75%（10.6倍），但代表小型股的深圳創業板指數則狂升了82.73%（57.6倍）。
新經濟及創新股份跑出香港及內地股市的一個共同現象是，投資者離棄了代表傳統經濟的板塊及成份股，聚焦在非製造業，服務性，具創意，新經濟相關及增長較明顯的行業，而她們通常屬於中小型股。
基於內地經濟政策繼續以維穩為主導，2014年極有可能仍然是選股之年，筆者嘗試作出以下十大趨勢展望：
1）相對於深圳創業板，香港中小型股於2013年的升幅尚算溫和，估計2014年仍能跑贏大市。逆向收購及借殼上市概念股將繼續大熱。事實上，前者的2013年預測市盈率高達57.6倍，MSCI中華小型股只有12.6倍，所以香港中小型股還遠遠未到瘋狂時。
2）具創新及業務放大性的產業繼續受到追捧，例如互聯網，媒體及科技相關行業。擁有手機網上商業平台的領袖繼續獨領風騷。繼電子商貿，手機網上金融及電子付款等業務，將成為最新兵家必爭之地。
3）內地電影發行概念，因為行業高增長及獨特性，成為市場新寵兒。
4）憧憬財政部頒發互聯網及手機網上彩票牌照，加上年中舉行世界盃，體育彩票收入受到刺激，福利及體育彩票行業成為市場焦點。
5）互聯網視頻點播及流動電視逐漸成為電視新模式，傳統免費電視收視率逐漸下降。加上兩張新免費牌照正式運作，競爭加劇，香港一台獨大的局面最終將難以維持。
6）內地污染嚴重，環保節能主題繼續受到市場關注。
息口敏感，內銀及商品股繼續跑輸7）美國中長期國庫債券孳息率持續上升，對息口敏感的香港地產，收租及房托股，以至高息債券將繼續被減持。
8）內銀及商品週期股繼續跑輸大市。前者除了受利率市場化政策影響外，更加因為內銀股供應不斷増加（新IPO加上供股集資），令估值無法提升。後者因為內地經濟增長維穩，商品價格難以突破。
9）國企指數繼續跑輸恆指。
恆指續區間上落10）傳統行業及重磅股估值難以突破，恆指繼續在區間範圍上落。估計恆指徘徊於9.5倍至11.5倍市盈率之間（即21,481點至26,004點區間），低於過去5年平均值的12.7倍。
順勢而行 RaymondJook祝振駒
http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101imkf.htmliMoney原文，09-01-2014
趨勢等於資金流向有投資經驗的人都同意，追蹤趨勢遠比逆水行舟賺錢來得容易和輕鬆。在牛市時，連張三李四都可以賺大錢，自封股神。但碰到上落市，很少人能賺錢，如遇到熊市，更加很難不虧蝕。其實追蹤趨勢就是追蹤資金流向。
環球基金定立投資組合時，最重要的決定是資金配置，首先是地區，然後是行業，最後才到選股。有很多學術硏究已經證明，資金配置是決定投資組合回報的最重要因素。如果沒有能力做到環球投資的小投資者，也應該學習怎樣配置自己組合內的資產類別。例如現金或債券相對股票的比例，股票則按行業分類等。
多人認同股價趨升尋求投資主題，就是試圖預測資金未來將會流入的行業板塊，假若主題受追捧，便成為相關股份的摧化劑，投資時便可順勢而行。投資不能孤芳自賞，一定需要愈來愈多人認同，股票才會上升，而熱門的主題代表著市場認同。
某些價值投資者喜愛尋找所謂「雪茄屁股」股份，但如果只單看公司報表，很容易便墮進價值陷阱，因為這類公司，大部分不是有管治問題，就是管理層不思進取。價值投資法是肯定的，但一定要配合摧化劑（例如新政策，行業結構改變，收購合併等）或者該股份於未來產生基本面的改變（例如盈利大幅反彈或增加分紅），這樣價值才有機會體現。
世界盃料成催化劑去年大行其道的濠賭及科網主題，相信今年上半年仍能持續。筆者今年比較看好的新主題是中國彩票股，這板塊同時揉合了博彩及互聯網兩個主題，加上國家體育總局，有機會頒發更多網上體育彩票牌照，而年中在巴西舉行的世界盃肯定會刺激投注額度，成為這板塊的催化劑。
內地彩票（福利及體育）投注額過去5年每年以25%速度增長，網上投注只佔2012年總投注額的5.6%。iResaerch估計，網上體育彩票在未來3年，將以41.1%的年率成長。現時只有在美國上市的500彩票網（500.com,WBAI）擁有網上體綵牌照（可投注如英超或美國NBA賽事），其他沒有牌照但設有網站投注的營運者，則從終端部分透過人手操作輸入投注中心系統，並非直接連網投注。500.com於去年11月定價13美元於紐約交易所上市，至今股價已經上升了168.2%，市值達11.5億美元，2013年預測市盈更達120倍。香港上市的同業則有以體彩為主的御泰中彩（00555），福彩為主的華彩控股（01371）及集合手機遊戲及手機彩票於一身的第一視頻（00082）。前兩者2013年預測市盈率分別為11.3倍及48.2倍。後者持有於2012年9月於美國納斯達克交易所分拆上市的中國手游娛樂（CMGE）48.49%權益。CMGE本身的市值已達7.77億美元，相對於第一視頻的市值只有5.9億美元。
權益披露：筆者旗下基金持有御泰，華彩及第一視頻股份
簡單就是美 RaymondJook祝振駒
http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101iqy7.html主題投資由常識開始上期談到在投資領域裡，確定趨勢，順勢而行，一定事半功倍。有些朋友問，如何找尋新趨勢或新投資主題？筆者相信靠常理常識，愈容易明白的題材，愈容易成為投資主題。因為愈簡單易明的東西，就愈容易被下一位投資者接受。中，港股票主題的形式不外乎是新政策及新科技趨向。前者需要緊貼新聞政治，後者則要留意發達國家，尤其是美國科技公司的發展及營運模式。很多成功的中國科網公司起初都是模仿美國的業務模式，例如早年騰訊控股（00700）的實時通訊QQ就是模仿以色列公司Mirabilis開發的ICQ，然後注入本土原素加以發揚光大。
很多在美國成功的商業模式，很快被中國公司本地化。受歡迎的外國板塊，會影響香港，對相關股份產生聯動作用，故此投資主題有時可以有跡可尋。假設主題具無限想像空間及放大性（即營運槓桿），主題便有機會被熱烈追捧。去年的濠賭及科網股主題就是這樣孕育出來。兩者業務均具有極高的放大性。
科網受惠於智能手機的普及和4G網絡牌照的頒發（因手機上網速度將大大加快，令電子商貿，遊戲，視頻點播等業務有條件高速增長）。由2013年底開始火熱的中國彩票則受惠於博彩股的流行，憧憬國家頒發網上彩票投注牌照，及去年11月在美國上市的500.com（WBAI）急升而帶動熱潮。
小心觀察見頂警號這些主題能以常識判斷的趨勢。朋友又問，怎樣才知道趨勢的完結及估值見頂？1）基金一般都願意付出溢價去追求增長明顯及盈利前景能見度高的股份。所以當公司處於盈利增長加速期間，估值或市盈率均可不停創出新高，所以要猜頂是非常困難的事情。要注意高速增長的公司有一天終會放緩，當轉速（RateofChange）減慢時，市盈率便有機會由擴張轉化為收縮，即估值開始見頂回落。2）當大小對沖基金及互惠基金都已經重倉持有該板塊，尤其是一些表現落後的慢郎中，最後都忍不住跟風追入時，估值便很難再有新突破。3）當四五線無相關公司都轉型跟風，然後高位配股，而基金又不計較質素認購，配股後股價又立刻回落時，泡沫便可能出現爆破危機。4）當所有散戶，甚至不懂股票者，在公眾場合暢談炒賣該板塊賺錢經驗，見頂之時肯定不遠矣。5）留意國策會否改變，當中央有意刺破泡沫，或者宏觀經濟出現危機，調整肯定避免不了。6）當股價一浪低於一浪，下跌軌道形成，趨勢確認終止，去年的金價就是一明顯例子。
當局者迷虧蝕主因當然投資講求時間性，太早的離場，基金便有可能跑輸其他對手。太遲忽略警號，又可能來不及退出。所以投資者不斷需要在恐懼與貪婪中間取得半衡點。虧蝕者多數是太當局者迷，貪勝不知敗，所以導致錯過了沽貨的時機。小投資者一個經常犯的投資錯誤，就是錯過高位沽售，股價一直回落，轉盈為虧仍捨不得沽出，甚至低位再加倉，最後弄至血本無歸。
濠賭及科網股，筆者估計大部份基金已經持有。因為愈來愈受歡迎，前者開始見到有大小不同規模的賭廳中介人公司IPO或借殼上市，後者則見到愈來愈多網遊相關的IPO案例。前者需特別留意，澳門每月博彩總額的變速及內地對遊客到澳門的政策，後者則需要密切注意新網遊股上市後的業績，是否能符合市場預期以及用戶人數的增長變速，尤其行業競爭激烈下，個別公司業績隨時有可能走樣。
美式創新vs.中式電貿 RaymondJook祝振駒
http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101iu33.htmliMoney原文（簡體版），24-01-2014
神級對沖基金經理德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）說過，亞馬遜（Amazon.com,AMZN）及谷歌（Google，GOOG）是最具科技創新的公司。前者最近註冊了一項名為「預先付運」（AnticipatoryShipping）的專利，主要透過軟件系統，分析客戶購物習慣及搜索數據，預測顧客購物行動，從而預先將包裝好的產品提早付運至顧客居住範圍內的運輸中心，縮短客戶由購買至接收貨物之間的時間，提升顧客購物經驗及滿意程度。亞馬遜認為，購物至收貨之間的延誤，是網購發展的最大障礙。
最近又傳聞亞馬遜會進軍網上收費電視及與台灣HTC（2498 TT）最近又傳聞亞馬遜會進軍網上收費電視及與台灣HTC（2498TT）合作開發智能手機。去年12月，亞馬遜首席執行官貝佐斯（JeffBezos）接受美國CBS「60分鐘」訪問時透露，計劃於5年內推出小型搖控八爪直升機（Octocopter）送貨服務，令貨物於30分鐘內運送至客戶家中。
創新影響短期利潤亞馬遜是美國的科網龍頭股，市值達1,852億美元，2013年首3季營收為488.7億美元（同比升22.7%），2013預測市盈率高達523倍。市場願意付出天價估值，除了她擁有美國最龐大的電子商貿平台外（2013年第二季活躍用戶達2.15億人，同比增長19%），更因為其前衛的營運模式及管理方法。
很多價值投資者認為亞馬遜估值過高，純屬泡沫。其盈利偏低，主因是她不斷把成熟業務的現金流再投放至創新領域，假如公司減慢或停止投資，公司將立刻變成高毛利的現金牛。投資創新雖然短期缺乏回報，卻為公司建立未來增長引擎。公司持續大量投資在付運中心，云端數據中心，視頻內容，即日速遞（包括蔬菜），新電子產品如平板電腦及智能手機。
亞馬遜的發展，可看到網上書店進化成包羅萬有的電子商貿平台，以至科技產品品牌。除了在價格及產品範圍上有優勢，她一直針對提升遞送速度，希望藉著更佳購物體驗增加客戶黏性。假若「預先付運」成功，將可幫助公司提高庫存管理效率，減低運輸成本，從而增強競爭力。
阿里巴巴及騰訊（00700），也是透過更新營運模式和收購合併擴展其生態系統（Ecosystem），最近兩者均不約而同地入股物流公司，借此加強配送能力，鞏固電子商貿的領袖地位。前者入股海爾電器（01169）2%及其物流子公司日日順9.9%，後者則入股華南城（01668）9.9%。
中國科網橫向擴展騰訊繼開發網上付款平台「財畗通」，與阿里的「支付寶」作正面交鋒後，最近又開拓微信理財平台「理財通」，與阿里的「餘額寶」一較高下。兩者均看到金融行業的巨大潛力，希望利用網上優勢，蠶食傳統金融機構的市場份額。
美國金融業發展成熟，行業細分成不同專業範圍，一般科網公司，如易貝（eBay，EBAY）需透過收購PayPal進入電子支付。反之，中國市場尚未成熟，所以阿里及騰訊等，可借其規模開拓其他新領域。假若中國科網股能夠不停創新，以中國的經濟規模，獲得超高估值並非是匪夷所思之事。
誰領風騷 RaymondJook祝振駒
http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101izp1.htmliMoney原文（簡體版），08-02-2014
最近美國的社交網絡龍頭股Facebook（FB）及Twitter（TWTR）分別宣佈2013年度業績，前者股價於公告後上升14.1%，後者於收市後延長時段卻大瀉17.9%。前者去年第四季業績超過市場期望，後者每月用戶人數增長放緩，立刻受到市場唾棄。
增長低於期望即遭拋售TWTR去年第四季每月用戶人數為2.41億，相對第三季環比增長只有4%。FB同期每月用戶達12.3億人，環比增長為3%。兩者最大的分別是FB已進入收成期(2014年第四季賺5.2億美元），TWTR則仍處於投資期（2014年第四季虧蝕5.1億美元）。如果按每月用戶的估值算（市值除以每月用戶人數），FB現時為128.4美元，相對TWTR則由178.1美元調整至146.3美元。TWTR管理預測2014年首季營收為2.3億至2.4億美元（環比倒退1.1%，同比則增長109.9%），2014年全年營收為11.5億至12億美元（相對2013年同比增長約為80.5%）。
FB發展猶如廿多歲青年投資者願意付出高昂的估值買入仍處於虧損的TWTR，是期望其用戶人數及營收保持高速增長，盡快爭取市場佔有率以彌補開支的擴大及營運虧蝕，所以當用戶增長速度低於預期，市場期望有落差，估值立刻受到懲罰。
FB受到追捧，皆因其移動上網收入保持高速增長，2013年第四季移動廣吿收入已佔總營銷的53%（2013年同期只佔23%），同比增長高達275.4%。同期每月移動用戶人數為9.45億，同比增長39%，已佔總用戶的76.8%。換句話說，FB的營運模式已經成功由電腦平台轉型至手機平台。
今天的科網移動領域中，以她現時的規模算，FB已取得絕對性的領導地位，所以其2014年預測市盈率亦高達50倍。從成長的週期看，FB就有如20多歲的青年人，開始產生現金流，而TWTR就像10多歲的青少年，雖然具備潛質，但仍需要投放大量金錢栽培，而且性格尚未穩定。
很多最近在香港上市的網遊股都受到熱捧，但網絡遊戲前景難以預測，收入模式缺乏用戶黏性，估值被推高後假若沒有實際業績支持，不排除有可能會大幅度調整。今年3月份開始的業績發佈期，投資者需要額外留意。
阿里巴巴的醜陋誤會阿里巴巴入股中信21世紀（00241），市場憧憬前者會借殼上市或者注入資產，令後者復牌後單日狂升372.3%。弔詭的是，不足兩個星期，阿里管理層出來公開澄清表示現階段不會考慮注資，亦無借殻上市計劃，導致其股價兩天內下跌30.6%。復牌後的8個交易日，中信21的總成交量高達13.62億股，等於其流通股數的69.1%（涉及成交額達48.6億港元），高位追入的投資者欲哭無淚。
問題是，在阿里入股中信21的公告中曾聲稱將會向後者「注入若干補充業務，或涉及本集團與認購方（或其聯屬人士）以其他形式之合作」，明顯是引導市場相信將來會有資產注入行動。管理層的突然出爾反爾是否誤導投資者?股價大幅波動，假如再過數天管理層又澄清可能會有所注資，這是否會造成股價操控行為？利用這種方法幫助既得利益者於市場套現，似乎並非藍籌級管理所為。經上次私有化及今次入股之役後，市場對阿里巴巴的公司管治又要再一次重新評估。
權益披露：筆者旗下基金持有FB股分，並隨時可能買入及沽出
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