📖 ZKIZ Archives

公募承接委外未受限 監管指導意在控制發行節奏

在委外資金蜂擁資管市場，逐漸重塑公募格局的階段，一些負面效應開始被外界所關註。行業內一度出現委外業務被監管窗口指導的傳聞。

《第一財經日報》從北京、深圳及廣州多家大型及銀行系基金公司處獲悉，目前委外業務一切正常，監管近期確實有過窗口指導，但主要用意是限制一些公司濫發產品的情況，減緩發產品的節奏;相關基金公司近期在上報新產品材料時已被暫緩審批。

北京一家大型基金公司副總經理對本報記者稱，監管“窗口指導”要求，一家基金公司在滾動一個月內申報產品數量不得超過10個。“僅僅是窗口指導，沒有發文，在行業內其實影響並不大;之前，大公司多數報了10個以上的產品已經在審了，而小公司報的產品本身就不多。”

然而，在上述這些基金人士看來，監管窗口指導起到了較好的警示作用。尤其在全市場追捧委外資金，但實現預期收益率難度加大的背景下，踩下“剎車”也是極其必要的。

基金海量發行為哪般

自2014年8月公募基金產品審查由核準制改為註冊制後，基金發行因不受約束而數量暴增。進入2016年，保本、定增、定開債基等品種成為引領市場擴張的熱門品種，基金行業隨之掀起了“批量申報新產品”的熱潮。考慮到上述產品存在同質化傾向嚴重、預期收益率難以實現等一系列問題，此次的窗口指導被業內視為監管對於濫發基金產品行為的一種警示。

從公開數據來看，基金發行的情況可見一斑。據Wind資訊統計，截至目前11月份已有155只基金產品成立，遠遠超過了史上任何一個月份的發行數量，也超過了最近一輪牛市高峰的2015年6月149只基金的水準。11月以來，廣發基金一家便有12只基金成立；建信基金7只產品成立，其中建信恒遠一年期定開(003427)、建信恒瑞一年期定開(003400)、建信恒安一年期定開(003394)三只基金平分了744億的份額。

實際上，11月份並非是震蕩市單一月份火爆發行的特例。中國基金發展歷史上，月度基金成立數量過百的月份總共有5個。除了今年11月份及去年6月，緊隨其後的是今年8月123只基金，去年5月122只基金，今年9月118只基金。由此可見，當前的成立基金數量已經遠遠超過了過往牛市的水平。

但與牛市基金發行規模相比，當前仍有較大差距。2016年11月、8月基金單只基金平均發行規模為11.77億份、7.58億份，明顯少於去年6月19.01億的水平，更低於去年5月27.15億份的平均發行規模。

上海一家中型基金公司內部人士對《第一財經日報》稱，這也說明，基金發行數量多並不等同於市場環境好，實際說明的是基金殼資源便宜，基金公司或者機構投資者熱衷於發行新產品。“從當前市場上老產品的申贖情況來看，獲得凈申購的比例應該不會太高，畢竟整個市場環境並不好。”

如果把時間拉長來看，今年整個一年的基金發行勢頭更為迅猛。截至11月26日，今年以來共有912只產品成立，平均每月產品成立數量超過80只。其中今年以來華夏基金一家成立近30只產品，廣發基金成立了32只產品。

而眼下，大部分基金公司還在籌備新產品發行。依據證監會網站發布的《2016基金募集申請公示表》顯示，截至2016年11月11日仍有892只基金正處於審批環節，暫未獲得準生證，一些大型基金公司有幾十產品正在等待證監會的審批結果。例如，華夏基金有43只產品正在走審批流程，其中9月份上報材料的就有17只基金產品;招商基金有39只產品正在走流程，9月份報上去就有20多只產品。

如今，這種海量發行的情況也引起了監管的重視。《第一財經日報》從消息人士處獲悉，一旦基金公司上報的產品數量超過了10只產品以上，監管層將暫緩接收相關公司上報的新產品材料，即便接收了也要這些公司進一步進行材料的補正，等產品審批數量達標之後才能決定是否受理審批。

“窗口指導”短期影響有限

眾所周知，造成當前基金發行數量井噴因素很多，銀行、保險等委外資金通過基金產品蜂擁入市也成為一個關鍵因素。

《第一財經日報》從多家基金公司處獲悉，本次窗口指導本非暫停或者叫停委外業務。截至目前，一些基金公司的產品在得到證監會的註冊批複後，在發行中仍可接受委外資金的認購。

“監管的用意並不是一刀切，先從暫緩接受材料這一關入手，而並不是外界流傳的連獲批的產品也不讓發了。”上述中型基金內部人士稱，“通過審批的還是可以在規定的6個月時間內把產品發掉;進入審批環節的，還是正常審批。”

華南一家大型基金公司副總經理對本報稱，基金發行是一個市場行為，證監會也沒要求過基金申報產品中要標註委外字樣。一旦拿到批文，基金公司即可以接受普通個人投資者的小資金認購，也可以接受機構投資者的大額認購，包括委外資金的“定制型”認購。

“委外業務一切正常。”北京一家小型基金公司副總經理也表示，目前來說沒有大的變化。

不過在前述華南基金公司副總經理看來，在監管窗口指導一段時期後，委外入市的節奏也會受到限制，這也可以認為是監管對委外瘋狂入市的一種警示。

在產品如火如荼的發行中，業內的憂慮也逐漸產生。尤其是近期委外資金成為整個公募行業最重要的發展驅動力量後，行業內也出現了一些異動。一些基金產品因為機構資金的撤離而凈值出現大幅波動，一天的波幅遠超10%。

與此同時，當前新基金中債券基金的占比具有絕對優勢，而委外資金過去一段時間很大一部分也投向了債券基金。隨著債券市場近期的沖高回落，委外債基的收益率也明顯出現下滑。

華南一家基金公司內部人士對本報稱，銀行資金是有成本的。如果是承接類似銀行理財產品的業務，但投向債券基金時也不排除會遭遇因為市況不佳而造成收益無法覆蓋成本的問題。“基金公司沒有實力補差價埋單，最終可能由銀行自己來承擔損失。”

在資產配置荒時代，要達到銀行的預期收益率。辦法是有，但也存在較大的風險。一些基金公司推出了五年甚至7年的基金產品。時間期限的拉長，便於基金經理購買長債後反複質押購買短債，提高杠桿率並擴大收益。但一旦債市出現調整，其背後的風險也同時存在。另一方面，一些債券基金為了滿足收益率，擴大權益類投資比例也成為了一個選項。但風險也將隨著大幅擴大。

前述華南基金公司副總經理表示，“等已經獲批和正在審批的基金發行完之後，時間上來看，至少要到明年了。”屆時，基金產品的發行節奏將真正減緩，這也限制了未來委外資金借公募基金入市的空間。

基金年底沖規模?

不過，眼下又到了即將打響年末排名戰的時候了，除了績優基金的業績排名外，基金公司規模排名也被業內所重視。

據《第一財經日報》了解到，多數基金公司重視整體的資產規模與行業排名。一定程度上來對於基金公司來說，規模做上去了，品牌也做上去了。一些外部機構在業務合作上會優先考慮排名靠前的基金公司，尤其是排名前十的。而對於基金公司的總經理而言，規模排名也是一個重要的考核指標。所以，規模的重要性在業內已經不言而語。較為典型的例子是，當前的大型商業銀行在委外投放上，側重於考慮債券管理規模排名前20的基金公司，其他公司很難受到它們的青睞。

上海一家基金公司副總經理對《第一財經日報》稱：“整個行業未來的發展還有一段較長的路要走。相比規模更應該註重的業績，畢竟對於基金投資者而言，只有投資業績上去了，他們才能得到真正的回報。業內像興業全球總經理楊東式的風格還是值得推廣。”

眼下，又一批基金將快速募集發行，年末排名戰已然硝煙彌漫。即便監管窗口指導暫緩了一些基金公司進行新產品的申報，但畢竟這些公司已經拿到了多只產品的批文，而一大批產品也進入了審核環節中。以華夏基金為例，盡管拿到幾只產品的發行批文，且仍有40多只產品進入了審批環節，但近日該公司旗下的華夏能源革新股票型、華夏鼎澤債券型、華夏新錦圖靈活配置混合型基金等多款產品獲得了證監會的註冊批複。而招商基金旗下的招順純債債券、招商興福靈活配置等幾款產品也獲得了準生證。

“我們目前獲批註冊的就有好幾只了。”華南一家大型基金公司內部人士如此指出，“我們9月份報上去的就有10多只產品在審了，等這一批批出來後，我們再申請也不遲。”

在這樣的情況下，一場即將來臨的規模排名戰或許也將成為現實。在建信基金近日狂發三只280億規模的巨無霸基金後，不知道同行又該如何接招。或許，年末委外巨無霸債基，貨幣基金或許都有可能成為沖規模的利器。

樸槿惠申請新增39名證人 韓媒：或意在推遲庭審日程

1月23日，據韓聯社消息，韓國憲法法院23日進行彈劾案第8次庭審，樸槿惠方面申請新增39名證人出庭作證，彈劾案庭審將持續到2月。

報道稱，憲法法院決定傳訊青瓦臺外交安保首席秘書金奎顯、新國家黨議員庾敏鳳、韓國駐法國大使牟喆敏2月1日出庭作證，傳訊K體育財團前秘書長鄭某、前文化體育觀光部長官金鐘德、青瓦臺前秘書室長金淇春2月7日出庭，並討論The blue代表趙某的出庭日期。

其中，K體育財團前秘書長鄭某為國會方面申請的證人。憲法法院院長樸漢徹表示，其余證人的出庭日期下次再做決定。

1月23日，韓國總統樸槿惠彈劾案第8次庭審辯論在憲法裁判所進行。（圖：東方IC）

樸槿惠方面當天上午在庭審中申請新增39名證人出庭作證，憲法法院選擇了其中5人為證人，沒有選擇韓國駐華大使金章洙等兩人。憲法法院今後在其余32人中將選擇幾人將決定彈劾案庭審終結時間。

韓聯社報道稱，樸槿惠方面申請大批證人或意在推遲憲法法院庭審日程，這引起了爭議。因為憲法法院做出裁決進程被延緩，樸槿惠可依據憲法繼續享有刑事檢控豁免特權，免受獨檢組調查。樸槿惠方面則反駁稱並非有意推遲庭審日程，審理完全可以盡快進行。

然而，韓獨檢組也加快了調查。韓聯社報道稱，韓國“總統親信門”獨立檢察組7次傳喚核心涉案人崔順實6次遭拒後，於22日提請首爾中央地方法院簽發拘留證，以強制傳喚崔順實到獨檢組接受調查，法院23日下午簽發了拘留證。

1月17日上午，首爾中央地方法院進行親信門案件首次審判，核心涉案人崔順實出庭。（資料圖）

獨檢組以崔順實涉嫌以不正當手段安排女兒鄭某進入梨花女大，妨礙學校工作(妨礙工作罪)為由申請了拘留證。獨檢組從實施拘留開始最長可對嫌疑人進行48個小時的審訊，由於崔順實將於24日上午10時和25日下午2時出席親信門案件的法院庭審，因此獨檢組有可能於26日對其實施拘留。

新華社：央行“按兵不動” 意在推動金融去杠桿、防風險

4月11日消息，近日央行連續第12個工作日在公開市場上“按兵不動”，新華社發布文章稱，央行按兵不動”無論是為了遏制部分金融市場上出現的“借短投長”、加杠桿投機炒作的風險，還是為了抑制部分熱點城市房地產領域的資產泡沫，調節好貨幣供應閘門、增強政策定力，都是非常必要的。央行在公開市場的“按兵不動”，有著宏觀經濟企穩、市場信心向好的底氣。

“央行的意圖，就是在保持流動性總量基本穩定的前提下，積極推動金融去杠桿、防風險。這也是對市場預期的一種有效引導。”中國民生銀行首席研究員溫彬分析認為。

無論是為了遏制部分金融市場上出現的“借短投長”、加杠桿投機炒作的風險，還是為了抑制部分熱點城市房地產領域的資產泡沫，調節好貨幣供應閘門、增強政策定力，都是非常必要的。

正如溫彬指出的那樣，當前“穩健中性”的貨幣政策言出必行。央行通過暫停逆回購在凈回籠資金，加上此前上調公開市場操作利率，讓金融機構感受到政策決心。今年開始的MPA(宏觀審慎評估)新規把表外理財業務納入廣義信貸範圍，引導金融機構加強資產負債管理、壓縮表外業務，糾正以往過於依賴發行同業存單、大搞期限錯配等做法，也會逐步緩解資金需求壓力。

央行“按兵不動”的12個工作日，橫跨兩個不同時段：3月底是一季度末，4月初是二季度初。對銀行等金融機構業務而言，季末通常是考核的沖刺時點，流動性往往偏緊，更何況今年面臨MPA考核新規;季初是經營的新開端，流動性往往偏松。為何在兩個不同時段上，央行都“按兵不動”?

“雖然MPA考核新規使得3月底流動性相對偏緊一些，但由於有季末財政支出的集中下撥作為對沖，在央行看來流動性沒有大問題。進入4月份流動性壓力大大緩解，就更沒必要通過逆回購做凈投放了。”交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀分析。

反映銀行間資金價格水平的Shibor利率在3月底連續小幅上行後，進入4月份以來總體呈小幅下行走勢。價格信號也說明，當前流動性基本穩定。

陳冀認為，雖然當前大小金融機構的流動性情況有差異，但總體而言流動性平穩。央行調控流動性的政策工具和手段充足，有能力保持流動性的基本穩定。

“要保持流動性基本穩定，但並不是所有的流動性需求都要滿足。對那些投機炒作從而加大了金融風險的流動性需求就不應當去滿足，政策就應當發出這樣的信號。”溫彬說。

央行在公開市場的“按兵不動”，有著宏觀經濟企穩、市場信心向好的底氣。今年前兩月的主要數據顯示，中國經濟延續了去年八九月份以來出現的積極向好態勢，海內外對中國經濟的預期在好轉。

“目前實體經濟下行壓力有所緩解，市場信心在增強，這為實施穩健中性的貨幣政策創造了良好的環境，沒有必要去搞寬松的貨幣政策。”華泰證券首席宏觀研究員李超認為。

此外，今年以來人民幣對美元匯率走穩，外匯儲備有所回升，過去一段時間外匯占款持續減少對基礎貨幣供應的沖擊如今有了明顯緩解，也相應減緩了央行通過公開市場操作方式補充流動性的壓力。

展望未來，外有美聯儲可能會繼續加息、世界經濟存在諸多不確定性，內有宏觀經濟企穩基礎仍待鞏固、防範金融風險任務艱巨，貨幣政策操作需要相機而動，不能掉以輕心。“從保持經濟金融穩定和維護國際收支平衡的視角看，未來貨幣政策關鍵是要落實好‘穩健中性’，管好流動性的總閘口。”李超預計。

龍凈環保董事長意在退休 陽光集團擬繼續增持5至10億

4月25日，龍凈環保就控股權轉讓事宜回複上交所稱，陽光集團高溢價受讓控股權是為抓緊環保產業蓬勃發展契機，實現戰略布局。同時，龍凈環保現實控人周蘇華，是龍凈環保董事長，年屆60歲，意在退休，周蘇華的家族也無意再承擔公司發展重任。

此前，陽光集團通過受讓東正投資 100%股權，成為龍凈環保第一大股東， 實現對環保產業的戰略布局。根據股權轉讓意向書，交易雙方初步確定最終股份轉讓價款約在人民幣 36～38 億元之間。停牌前龍凈環保最後一個交易日(2017 年 3 月 31 日)收盤價為 12.77 元，本次股權轉讓價格與該收盤價相比溢價 56.62%。

本次股權轉讓完成後，陽光集團將成為東正投資的控股股東，間接持有上市公司龍凈環保 17.17%的股權，上市公司的實際控制人將發生變更。值得註意的是，陽光集團的實際控制人為吳潔，“2015胡潤女富豪榜”中以90億元的財富排在36位，成為福州女首富。

龍凈環保近年來的業績一直穩定增長。4月18日，龍凈環保還發布了2016年度業績快報公告，公司2016年1-12月實現營業收入80.24億元，同比增長8.56%；歸屬於上市公司股東的凈利潤6.64億元，同比增長18.52%。

根據龍凈環保4月25日公告，陽光集團表示擬繼續斥資5億至10億元增持，但目前無對公司主業調整的計劃，並保證核心管理團隊原則上三年以內保持不變。經向上海證券交易所申請，龍凈環保股票於4月26日起複牌。

PSA與東風電動車成立合資公司 意在移動出行

2018年1月，法國標致雪鐵龍集團（以下稱“PSA集團”）與東風電動車輛股份有限公司（以下簡稱“東風電動車公司”）、武漢電動汽車示範運營有限公司（以下簡稱“武漢示範運營公司”）在武漢簽署合資合同和章程，共同出資成立合資公司，探索新能源汽車運營新的商業模式，推動新能源汽車發展，同時進一步加強汽車共享、出行服務、汽車產業新生態的前瞻研究與合作，共同謀劃參與智慧城市、智慧交通建設。

東風汽車集團有限公司與PSA集團有著強大的整車資源和市場品牌影響力，武漢示範運營公司作為中國第一家電動汽車運營公司，擁有14年電動汽車示範運營經驗。通過此項合作，PSA集團將其豐富的分時租賃運營經驗推廣至中國，助力其全球分時租賃運營業務的布局和發展戰略；東風公司也將面向未來前瞻性戰略布局，創新新能源商業化運營模式，推動“五化”（輕量化、電動化、智能化、網聯化、共享化）工作的展開。

分時租賃是出行領域新興的一種租車模式，用戶可以通過手機等信息化手段實現預約、租車、還車及付費功能，簡單便捷。分時租賃作為共享型經濟的新載體, 已在中國一二線城市掀起了新的綠色出行潮流。武漢市自2013年開始探索，打造補充城市公共交通體系的綠色出行解決方式，未來分時租賃將作為城市現有交通體系的有益補充，為武漢人民提供更加便利的出行方式，提升城市綠色交通公共服務能力。

此次三方共同出資成立的合資公司，其移動出行服務品牌“易微享Free2Move”將為用戶提供一系列移動出行智能服務，通過最新的互聯網、車聯網相關技術，打造一個包含共享出行服務、出行延伸服務和增值服務等一系列服務在內的開放式共享汽車產業生態平臺，構建"人-車-生活"的車聯生態圈，營建未來智能汽車社會的全新互聯生活方式，為城市出行提供更多綠色安全便捷的服務，為武漢的城市發展和產業升級做出貢獻。

合資公司還將以武漢為起點，積極拓展出行業務，豐富服務種類，優化服務質量，逐步將業務拓展至中國其他城市及東南亞地區。與此同時，公司亦會以用戶場景為出發點，精細化運營，將城市交通電動化、智能化和共享化廣泛推進。

▲相關鏈接

★PSA集團

PSA集團致力於為全球消費者提供獨具特色的汽車體驗和自由愉悅的出行方案。憑借旗下五大汽車品牌標致、雪鐵龍、DS、歐寶和沃克斯豪爾推出的汽車產品，以及Free2Move品牌提供的車聯網及出行服務，PSA集團不斷滿足汽車用戶日益提升的需求和期待。在自動駕駛和汽車互聯領域，集團處於領先地位。此外，PSA集團的業務還涉及金融（PSA融資銀行）和汽車零部件行業（佛吉亞公司）。集團在出行服務領域已有多年的積澱，在法國巴黎、西班牙馬德里、美國洛杉磯等地陸續推出了多類創新出行服務項目，目前正面向中國及東南亞市場開展諸多出行服務, 武漢將是其分時租賃項目在華落地的第一站。

★東風電動車公司

東風電動車公司作為東風公司新能源汽車研發與產業化的平臺，歷經多年發展，已步入以新能源汽車核心零部件產業化、新能源車輛出行服務及運營、大數據監控及運營業務為核心的發展階段，形成了以新能源汽車核心零部件產業化、新能源汽車商業模式創新和數據運營為核心的產業布局。

★武漢示範運營公司

武漢示範運營公司是我國第一家國有投資的電動汽車商業化示範運營公司，有著14年電動汽車示範運營經驗，一直致力於節能與新能源汽車示範推廣工作，面向政府、電動汽車企業、電動汽車用戶服務。

美財長將訪華，意在避免全面貿易戰

隨著時間將進入5月，全世界擔憂的中美貿易戰出現轉機。美國財長姆努欽4月21日出席在華盛頓舉行的國際貨幣基金組織和世界銀行春季會議透露“正在考慮訪華”。隨後美國總統特朗普24日表示，美國財政部長姆努欽和貿易代表萊特希澤將在未來數日率領代表團前往中國就貿易問題進行磋商，並稱，中美雙方對磋商相當認真。

美方代表團預計將在5月3日至4日訪華。據了解，姆努欽的訪華團成員將包括白宮貿易顧問納瓦羅、美國貿易代表萊特希澤以及白宮國家經濟委員會主任庫德洛等。此次中國之行將是姆努欽第一次以美國財長身份訪華。此前他在華盛頓及在歐洲G20會議期間會晤過中國同行。他的最近三位前任都在出任美國財長後的頭幾個月內訪問了中國。

美方財長此次訪華，意在避免全面貿易戰的爆發。而姆努欽的中方談判對手，將是中央政治局委員、國務院副總理、中財辦主任、中美全面經濟對話中方牽頭人劉鶴。

“一對四”談判凸顯形勢微妙轉換

此前中美雙方層層加碼，貿易戰已經箭在弦上。若雙方沒有任何進展，在5月15日的公開聽證後生效，外界預期美方將在6月大限到來時啟動關稅戰。而貿易戰一旦真正啟動，局面將不可收拾。特朗普顯然對此心知肚明。同時，就短期策略而言，展現強硬，可以繼續敲詐中國；但為了安撫市場，特朗普也不能任性到底。

來自美國國內和國際的強大壓力，也推動美方主動推進談判。近來美國企業家、農場主，以及眾多專家學者，紛紛對特朗普單邊主義行動提出強烈批評，認為這對美國長遠利益不利。而國際社會也對美國拋棄基於規則的國際貿易體系的單邊行徑譴責不斷，認為這對全球經濟和貿易秩序會造成致命打擊。

在這樣的大背景下，美方主動提出訪華，意在避免全面貿易戰的爆發。

細看此番“一對四”的談判格局，頗有似曾相識之感。不久前的2月底，劉鶴訪美時的談判格局正是“一對三”，姆努欽、萊特希澤，以及時任白宮國家經濟委員會主任科恩。而這次，庫德洛取代了科恩，並新增納瓦羅。

老對手異地重逢，並在中國展開新一輪談判，形勢的微妙轉換，中方處於有利地位。在此前3月24日劉鶴應約與美國財政部長姆努欽的通話中，劉鶴已闡明中方立場：美方近日公布301調查報告，違背國際貿易規則，不利於中方利益，不利於美方利益，不利於全球利益。中方已經做好準備，有實力捍衛國家利益，希望雙方保持理性，共同努力，維護中美經貿關系總體穩定的大局。

談判之路將不平坦

然而，就在美國宣布有意派代表團來華就貿易問題展開磋商之際，有消息傳出，美國目前正對中國電信巨頭華為進行調查。此外，美國司法部正對華為可能違反向伊朗禁運的有關制裁進行調查。這是繼上周封殺中興通訊後，華盛頓再度出手打擊另一中國電信商。

這里的故伎重演酷似在劉鶴上次訪美期間，特朗普臨時取消會見，並高調宣布將對進口鋼鐵和鋁制品征收高額關稅。芯片出口禁運是華盛頓在中美談判前夕打的牌，意在給美國談判預設更多主導權。

正式談判前不斷出招，旨在扭轉心理形勢並掌握談判時的主動，這是特朗普的慣用伎倆，有備而來也透露出美方對於對手的忌憚。而紮實的學術基礎、對全球趨勢和形勢的深刻把握、加上務實理性的風格，劉鶴無疑是美方的強勁對手。美方談判陣容從2月的“一對三”增加到如今的“一對四”，顯示出美方對中方談判對手的重視和敬畏。

同時，“邊打邊談”也是特朗普的一貫策略。顯然，中美雙方都希望能夠避免全面的中美貿易戰爆發。各方最期待的結果是，通過談判避免征收關稅。不過，談判的進程不會平坦。美方通過不同場合傳遞給中方的不少“要價”，或者中方無法接受、或者沒有可操作的空間和路徑。分析人士預計，談判可能會持續好幾個月。

實際上，姆努欽代表團的成員在貿易上也持有不同觀點，姆努欽一直被認為是溫和派和全球主義者，多次暗示美國並沒有放棄多邊貿易體系。前CNBC電視臺經濟評論員庫德洛更傾向於接受自由貿易，反對嚴厲關稅，不願發起可能損害美國企業並導致股市暴跌的貿易沖突，但自其成為白宮首席經濟顧問以來，在中美貿易問題上對中國多有批評。而萊特希澤和納瓦羅在貿易態度方面對華強硬，是特朗普貿易民族主義的擁躉者。

如何運用好美方代表團成員針對不同事項的不同傾向，將可以是中方談判的技術路線之一。

同時，充分運用多邊機制和既有規則，也是中國和美國作戰的“第二戰場”。

剛剛結束的國際貨幣基金組織與世界銀行春季會議呼籲各國反對單邊主義、捍衛以規則為基礎的多邊貿易體系。同時據悉，中方已在世貿組織爭端解決機制項下，將美方相關征稅建議措施訴諸世貿組織（WTO）。在WTO的爭端解決機構（DSB）例行會議上，中國已對美國“301”調查發起正式講話。

（本文作者：楊燕青 第一財經日報副總編輯；馬鑫 第一財經研究院研究員）

（馮迪凡對本文亦有貢獻）

邵宇：資管新規延長過渡期意在平衡

4月27日，一行兩會一局聯合發布《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（下稱《新規》）正式版本。從2017年2月份的內部稿，到去年11月的《征求意見稿》，再到今年4月的正式版，歷時一年多，征求的意見達1300多條，可謂“千呼萬喚始出來”。

這一方面是因為中國資管產品規模龐大和結構複雜，另一方面也是因為《新規》或將重塑金融業態。同時，如果規則設計不合理，反而會觸發流動性風險，導致反向激勵。所以，去年11月的《征求意見稿》發布之後，銀行、券商和基金等機構紛紛表示“狼來了”，稱其為“史上最嚴”等等。

那麽，本次正式發布的《新規》有哪些特點，背後的考慮又是什麽？

三大決心：除嵌套、壓通道、破剛兌

無論是內部稿、《征求意見稿》，還是正式稿，核心目的是一以貫之的，那就是打破剛性兌付、破除資金嵌套和擠壓通道業務。這三個問題是緊密聯系在一起的。通道業務使得不同金融機構的資金相互嵌套，使得金融機構之間“太關聯而不能倒”，從而增加了打破剛性兌付的難度。

除此之外，剛性兌付還與顯性或隱性擔保密切相關。中國銀行業呈現金字塔式結構，流動性的終極來源是央行，第二層是大型商業銀行（工農中建交），其次是股份制商業銀行，而後是城商行、信用社等。中國是以銀行為主的金融市場，銀行承擔了為實體融資的主要責任。但2008年之後，為應對外部沖擊而投放了大量信貸資金，資金回報率快速下降，中國式影子銀行快速膨脹。號稱百萬億元規模的資產管理業務就是其重要組成部分。

在影子銀行的生態體系中，大型商業銀行實際上扮演著“影子央行”的角色。所以，中國式影子銀行，又稱“銀行的影子”。而大型商業銀行之所以能夠扮演“影子央行”的角色，背後無非是在透支政府的信用。所以，打破剛性兌付的關鍵，還需要從金融機構之間的關系上升到金融機構與政府的關系。

《新規》是一個全新的起點，對剛性兌付等都有明確的定義。通過精確瞄準資管的通道業務和資金交叉嵌套，或真正開啟中國金融市場打破剛兌的新征程。

銀行理財業務將被拆分

《新規》第十四條規定，“過渡期後，具有證券投資基金托管業務資質的商業銀行應當設立具有獨立法人地位的子公司開展資產管理業務”。這就意味著，從2021年開始，銀行間通過設立子公司的形式開展資產管理業務，包括現在的銀行理財業務。

早在2015年，銀監會曾發布《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》，筆者就曾發表題為《中國應拆分銀行理財》的文章，文中的核心觀點就是，中國的銀行理財與影子銀行有著千絲萬縷的聯系。資產端，理財資金的不小部分都去了債券市場、結構化產品等非標資產。負債端，就是資金池、期限錯配和滾動發行。再加上政府對銀行的擔保，結果就是剛性兌付。但過去這些年，監管機構一直在打補丁，但見效甚微。

筆者認為，只有真正將理財業務從銀行這個母體分拆出去，做到破產隔離、賬戶隔離和風險隔離，才能有效打破剛兌。所以，總的來說，資管業務是影子銀行運行的“管道”，而銀行理財則是影子銀行的“七寸”所在。《新規》明確規定要拆分銀行理財，也顯示了監管層的決心。

延長過渡期意在防範流動性風險

打破剛兌的決心是顯而易見的，但如何平衡好防範金融風險和金融對實體經濟的支持，又是擺在監管層面前的一大難題。延長過渡期，就是一大平衡術。

關於過渡期的規定，從原來市場預計的2019年年中，延長到2020年年底。那麽，從現在算起，還有超過兩年半的緩沖期。對金融機構來說，無疑是一大利好消息。

延長過渡期的目的是非常明確的，就是為了給金融機構足夠的調整時間，防止出現恐慌和資金“踩踏”事件，觸發局部性的流動性風險。並且，由於金融機構、資管產品和資金之間的關聯性，局部的流動性風險或引發市場恐慌，從而引發系統性的金融風險。這是違背“防範化解重大風險”任務的。

《新規》的最終版，既體現了監管機構對堅決貫徹中央部署的“防範重大風險”任務的決心，也體現了在當前國內外經濟和金融環境下，宏觀經濟穩步運行仍然是重中之重。可以說，《新規》是對2008年以來中國金融市場出現的一些新產品、新業務、新機構和新模式的一次“修葺”。資產管理業務從誕生到壯大，既與特定的經濟環境有關，也是中國經濟發展到一定階段的必然產物，也是中國建設多層次資本市場的重要一環。金融創新也是一個不斷摸索的過程，金融市場參與者不斷摸索新的業務和盈利模式，監管者和監管政策也需要與時俱進。《新規》就是在新的統一監管框架下，監管機構與金融市場密切對話的情況下產生的。它為規範資管業務，使其在一個良序的制度環境中發展，提供了一個範本。

（作者系東方證券首席經濟學家）

商湯科技C+輪融資6.2億美金，引入國際投資機構意在擴大海外市場

C輪6億美元融資後僅一個半月，商湯科技再次宣布完成6.2億美元C+輪融資。

截至目前，商湯科技總融資額超過16億美元，估值超過45億美元，繼續保持全球總融資額最大、估值最高的人工智能獨角獸地位。

從去年開始，商湯似乎加快了融資速度。先是在7月份宣布拿下鼎暉、賽領、中金等多方參與的B輪4.1億美元投資，後又在11月宣布拿下高通數千萬美元的戰略投資。

對於盈利能力，商湯科技方面稱，2017年，商湯科技已實現全面盈利，業務營收連續三年保持400%同比增長，快速結合場景落地，2018年主營業務合同收入同比增長10多倍。

商湯融資和花錢的能力業內有目共睹，短時間內兩次公布融資消息且金額巨大，一直強調“不缺投資人”的商湯科技為何短時間內進行兩輪融資？引入多家投資人考慮的重點是什麽？本輪融資的金額用於什麽方向？是不是預示著即將IPO？

對此商湯科技方面向第一財經表示，商湯目前的營收來自於在四個方向：智慧城市、汽車、手機以及移動互聯網。而要打造平臺型企業，布局更多的業務場景，需要更多資金和戰略協作，才能更好地完成上下遊鏈條的垂直整合。

據商湯科技一位內部人士向第一財經透露，商湯科技在宣布C輪融資的時候，C+輪已經快結束了，只是在等一些法律流程，C輪和C+輪是按照投前的估值來定義的。

近一兩年里，商湯一直是風投基金追逐的對象。即便是一些大的、老牌的美元基金都稱“擠不進去”。

商湯科技也一直強調“我們不缺投資人”，並且需要的是戰略投資人。商湯管理團隊對於投資方的選擇門檻非常高。商湯科技總裁徐立曾在接受第一財經記者獨家專訪時說，無論是財務投資人還是戰略投資人，合作的關鍵點是看能不能給商湯的業務帶來“比較大的變化”。

對於此次引進的多家投資人考量重點，商湯科技方面告訴第一財經，“這次重點引入國際性知名投資機構，考慮到商湯全球化產業布局。”

在完成C+輪融資後，業務重點第一是加大全球化產業布局，擴大海外市場。第二會繼續以原創技術為核心，賦能更多行業，同時要打造全球級AI研發和應用發展平臺。

值得註意的是，商湯科技此輪投資方眾多，由多家國內外投資機構和戰略夥伴參與。聯合領投方包括厚樸投資、銀湖投資、老虎基金、富達國際等，深圳市創新投資集團、中銀集團投資有限公司、上海自貿區基金、全明星投資基金等跟投，高通創投、保利資本、世茂集團等作為戰略投資人參與。

隨著A股對獨角獸公司的看重，越來越多的利好政策正在路上，人工智能更是政策層點名支持的優先上市行業之一。第一財經記者獲悉，此前主管部門已經對商湯科技就上市事宜進行過調研。

此前有傳言商湯科技計劃2018年底赴港上市，而次輪融資是否會導致股權分散風險，並對未來融資產生影響，對此商湯科技向第一財經表示，“不會有影響，商湯科技有未來的上市計劃，但是因為政策、形勢的變化，目前沒有具體時間表。”

京東入股的奢侈品電商要上市，自稱高科技公司意在高溢價

英國奢侈品電商平臺Farfetch日前向紐交所遞交IPO招股說明書，不過招股說明書未公開具體的IPO融資規模。業內預計通過此次IPO，Farfetch估值或將達到50億美元。

招股說明書顯示，Farfetch在2017財年營收達到3.85億美元，同比增長59%，不過仍然虧損11.23萬美元，比上一年同期的8.15萬美元的虧損進一步擴大。截至去年12月31日，Farfetch活躍用戶達到93.58萬人，同比增長43.6%。

招股書還顯示，京東旗下的Kadi Group為Farfetch股份超過5%的六家機構投資方之一，此外，香奈兒今年早些時候也宣布與Farfetch展開合作，並收購其少數股份。

Farfetch援引貝恩公司數據顯示，2017年全球個人奢侈品消費行業規模達到3070億美元，並將在2025年達到4460億美元。

在招股說明書中，Farfetch稱自己為一家科技公司。公司在申請文件中寫道：“我們的核心是一家科技公司，有目的性地創造了一個奢侈品電商的平臺。我們的平臺有三個要素組成，應用、服務和數據。”

相比較而言，梅西百貨的市值約120億美元，但是營收是Farfetch的60倍左右，這表明Farfetch如果被市場以一家科技公司而不是零售商的估值去衡量，溢價會更高。

美股上市企業中，奢侈品電商Yoox Net-A-Porter（下稱：YNAP）和Farfetch擁有相似的商業模式，都瞄準奢侈品電商的小眾市場，與亞馬遜這樣的大眾化電商平臺形成差異化競爭。另一方面，與傳統的零售商不同，Farfetch不擁有庫存，而是作為為奢侈品品牌導流的入口。

據第一財經記者了解，Farfetch采用特殊的買手店機制，將全球40多個國家的550家買手店、200多個國際品牌與2000多設計師品牌的產品集結在一起，通過收取成交金額的一定比例為傭金獲利，這就省去了其管理庫存的成本以及預測消費趨勢的風險。

此外，線上業務突飛猛進的Farfetch還在建立全渠道的銷售網絡，試水線下實體店。2015年，Farfetch就收購了位於倫敦的標誌性精品零售商Browns。

去年6月，Farfetch與京東建立戰略合作夥伴關系，作為這項合作的一部分，京東集團將向Farfetch投資3.97億美元並成為其最大的股東之一，同時劉強東加入Farfetch董事會。

京東入股後，Farfetch與京東在營銷、物流和技術等層面開展合作，借助京東推出的“京尊達”高端配送服務。

京東也在積極布局奢侈品電商。該公司不僅持股Farfetch，還於近期戰略投資了納斯達克上市的中國奢侈品電商企業寺庫集團。今年8月8日，寺庫集團宣布，由LVMH旗下PE公司L Catterton Asia和京東提供的1.75億美元的戰略融資交易已經完成。同時宣布任命京東集團高級副總裁、京東時尚生活事業群總裁胡勝利為董事會觀察員。三方戰略合作將進一步展開，在業務層面上持續進行深入合作。

責編：寧佳彥

智在四方：谷歌併購　意在專利？