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中國債券即將崩潰 艾薩
2015-01-08 NM新年伊始，歡迎所有讀者，相信你們能夠從這個專欄中獲益。 三星期前即12月17日，我曾經警告「安全」的債券，其實某程度上並非萬無一失，原因是這些債券由內房及為數眾多的的中國企業發行，而這些公司以外匯借錢（美元及港元為主）「只為了好玩」，它們不受控地押注在地產及貨幣之上，肯定會受到大教訓。更準確地講，當買下這些公司股票和債券的貪婪投資者，淪為最終受害者之時，這些企業的管理層正抽着Havana雪茄，品嘗着水晶香檳杯中的Don Perignon，躺在水清沙幼的沙灘上，離冷風凜凜的北京、上海遠遠的。 佳兆業違約 小股東損失大 剛過去的新年，令人回憶起可憐的藍籌股佳寧集團，這間公司在1983年1月2日倒閉。而較少為人知的佳兆業集團（1638）正停牌至今，原因是公司主席辭職，觸發滙豐銀行追數──就一項2014年12月31日到期，涉資4億元的定期貸款，按貸款的協議規定提出強制性提前還款要求，而集團沒有能力償還有關貸款。股價下滑前，這個深圳地產發展商市值160億港元。投資者至目前為止已損失80億元，但其實我懷疑這間公司不值一文。未經過大量文件申請工作，和仔細冗長的盡職調查（Due diligence）之前，數以百萬正當而合法的借款人包括我，都不會從銀行手上借到一毫子，但滙豐銀行居然「英明」到向這種企業輕易借出4億元？事情還遠不至此！佳兆業仍欠下投資者130億美金，集團發行了2018年及2020年到期的無擔保債券，兩樣加起來涉及金額佔發行價三分一。該兩批「安全的」固定利率債券，由比較外行的小額投資者持有，賬面已損失達7.5億美金，所以閣下投資前，請記住「買者自負」這句古老的格言。 中國債台高築可觸發更深危機 中國市場這個有如火車事故殘骸的狀態，現在才是開始，「傳染效應」（由債務和貪婪兩種致命病毒散播）將緊接而來，影響數以千計大中小企業，尤其是押錯注又疏忽職守，用別人的錢作賭注，而永遠不用為他們不道德行為負上刑責的企業。我覺得俄羅斯最近的煩惱包括貨幣、油價等等危機，與中國24萬億美元、佔GDP 265%的債項相比，可謂是滴水與大海的分別。如果中國現在還不作出相應措施，這所指的，並不包括去年容許更多低息借貸，以及拉高上海A股股價五成的兩項動作，情況將會失控，中國的經濟及金融的負面狀況，將會比俄羅斯差上十倍。祝君好運！艾 薩[email protected] 艾薩 Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。 | ||||
湘鄂情轉型失敗，老板孟凱精神瀕臨崩潰
來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0111/148857.html2015年新年伊始，A股市場的“故事大王”中科雲網（原名湘鄂情），故事卻講不下去了。
瑞士央行變臉 投行傻眼 對沖基金崩潰
來源: http://wallstreetcn.com/node/213211
在瑞士央行昨晚宣布放棄瑞郎匯率上限後，倫敦的各大交易所陷入混亂。瑞士央行的決定使得瑞郎兌歐元一度暴漲41%，創下史上最大漲幅。一名交易員預計，這使得各大銀行及其客戶們損失了數十億美元的資產。
知情人士向彭博新聞社透露，因客戶交易的要求如潮水般湧來，德意誌銀行、瑞銀以及高盛等銀行爭先恐後的處理訂單。至少有一個電子外匯交易系統暫停了交易，加劇了瘋狂的局面。
資管公司deVere Group外匯部主管James Stanton向彭博新聞社表示，
這是外匯市場數年來最大的意外。交易的頭寸風險極大，而交易量創下天量。
一名非德銀的交易商表示，德銀因電子交易中斷而受到影響。德銀的Autobahn平臺一度暫停報價。據歐洲金融雜誌Euromoney Institutional Investor，瑞銀、花旗、巴克萊和德銀是外匯市場中最大的四個交易商。
昨日，在瑞士央行宣布取消瑞郎匯率上限後，歐元/瑞郎匯率跌至0.8517。瑞郎兌美元匯率大漲38%，而波動性創下一年新高。
衍生品交易公司IG Group Holdings Plc分析師David Madden向彭博新聞社表示，這讓每個人都措手不及。瑞士央行讓市場陷入了混亂。
隨著瑞郎的暴漲，投資者發現因為沒有報價，他們無法交易。
對沖基金Omni Macro Fund策略主管向彭博新聞社Chris Morrison表示，
有整整一小時歐元/瑞郎無法交易。很顯然，市場沒有流動性。
外匯交易網站Forex.com昨日短暫終止了服務，其表示服務將暫停“直到流動性供應商確認我們可以獲得瑞郎流動性。”
美國最大的外匯交易經紀商FXCM Inc表示，客戶的債務已經危及到了其資本合規要求。而一家新西蘭的經紀商已經破產。
FXCM上季度處理客戶交易額達到1.4萬億美元，創下記錄。FXCM表示，在瑞士央行決定放棄瑞郎/歐元匯率上線後，全球市場的波動使其客戶負債額達到2.25億美元。全球經紀商NZ Ltd表示，瑞郎飆升所導致的損失使其被迫關閉。而IG Group Holidings Plc預計，瑞郎飆升將對其產生約4550萬美元的損失。
交易在倫敦時間上午10:30恢複。瑞郎暴漲讓對沖基金遭受了大量損失。Chris Morrison向美國財經科技博客Business Insider表示，
你有政策，這迫使所有投資者都圍繞政策進行投資，隨後你又取消了政策。這讓所有人都傻了眼。
商品期貨交易委員會Commodity Futures Trading Commission上周五公布的數據顯示，瑞郎的凈空頭為24171份合約，創下2013年6月以來新高。加上662份做空期權合約，共有24833份合約（35億美元）空頭頭寸。
全球宏觀對沖基金在Lyxor平臺上共有2880億美元資產，凈空頭頭寸為2.6%，意味著瑞郎波動使其遭受巨大損失。周四歐元兌瑞郎一度下跌30%，至0.8500，隨後回升至1.04。美元兌瑞郎一度暴跌至0.736，創下2011年新低。
對沖基金投資組合年初的持倉顯示，使用電腦模型來評估風險、定價和時點的對沖基金此次成功盈利。
Morrison表示，
這是一個部分人幸運的時刻。而更多的人，我認為將會不那麽好運，因為他們圍繞央行的政策設置了頭寸。
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委內瑞拉經濟崩潰是“債主”中國的錯？
來源: http://wallstreetcn.com/node/213387
去年國際油價大跌將近50%，本月一度跌破每桶45美元。委內瑞拉的經濟和財政都陷入困境，因為該國96%的出口收入來自石油，而且油價要達到每桶100美元產油才能保本，今年該國110億美元的到期債券面臨越來越高的違約風險。委內瑞拉經濟已在崩潰邊緣，哈佛大學研究機構國際發展中心的主管Ricardo Hausmann認為，委內瑞拉的債權國中國應對此負有責任。
中國從2007年開始向委內瑞拉提供大量貸款，七年間累計貸款450億美元，委內瑞拉至今仍有200億美元貸款未償還。華爾街見聞本月初文章提到，委內瑞拉總統馬杜羅訪華期間宣布，與中國達成的雙邊協議將為委內瑞拉帶來亟需的200億美元資金。Hausmann在英國《金融時報》發表的評論文章中指出，問題不在於中方貸款的金額，而是貸款的方式。
Hausmann認為，中國的貸款助長了委內瑞拉政府過度支出的惡習，
“委內瑞拉利用油價高企大量舉借外債。2012年，石油均價每桶103美元時，委內瑞拉政府按每桶194美元的水平大規模支出，導致財政赤字與GDP之比達到17.5%。去年年初油價還在每桶100美元，委內瑞拉卻已陷入經濟危機，去年和今年的油價大跌加劇了危機。誰給了委內瑞拉上吊自盡的繩子？主要是中國。”
Hausmann總結，中國對委內瑞拉的貸款存在以下問題：
首先，中國政府的貸款不夠公開透明，既不知道貸款的條件，也不知道資金的具體用途。委內瑞拉此前傳出腐敗醜聞，也讓人擔心資金能否得到有效利用。2013年的路透報道稱，委內瑞拉有8人因挪用中國與委內瑞拉共同基金的8400萬美元而被捕。
其次，中國的貸款並非委內瑞拉議會批準的“債務”，而是對委內瑞拉的“融資”，不是用美元、而是用石油償還。所以，這部分資金根本不屬於政府預算，可以逃脫各類管控，置將石油收入與反對黨派控制的地方政府分享的規定於不顧。
最後，委內瑞拉國有油企PDVSA雖然沒有向中國借款，卻負有還債責任。中國是委內瑞拉主要的石油貿易夥伴。如《金融時報》下圖所示，2013年，委內瑞拉生產的石油有20%都出口中國。PDVSA不願失去中國這樣的大買家，所以最終還會向本國央行借款還債，這會使國內通脹問題惡化。
世界銀行預計，委內瑞拉去年和今年GDP都會是負增長。目前委內瑞拉國內連衛生紙這類基本生活用品也極度匱乏，超市貨架空空如也。本月初，美銀美林的南美首席經濟學家Francisco Rodriguez接受彭博采訪時警告，委內瑞拉如果不讓本幣貶值，最早今年國內通脹就可能突破1000%。
Hausmann指出，中國忽視了許多官方貸款機構的沈痛教訓：向不可持續的政策貸款只會讓借款方的末日更快到來。這也是那些貸款機構委托IMF對借款方進行宏觀經濟評估的原因。中國本可以在放貸以前確保投資的項目可以得到應有的回報，否則，委內瑞拉若要償還這類貸款，只能未來實行緊縮政策。
Hausmann認為，中國對委內瑞拉的做法屬於最糟糕的那類老式開發性融資，而且是加強版。
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希臘財長：意大利和我們站在一邊 少了希臘歐元區會崩潰
來源: http://wallstreetcn.com/node/214112希臘財長Yanis Varoufakis昨日警告，如果希臘被迫退出歐元區，其他國家將不可避免地隨之離開，歐元區會土崩瓦解。他還說，上周訪問羅馬期間，意大利的官員私下說支持他，但不能公開此事，因為意大利也面臨破產的風險，而且怕招致德國不滿。
據路透援引意大利全國電視網RAI的采訪內容，Varoufakis說，希臘債務問題必須被視為整個歐元區拒絕緊縮政策的一部分。他呼籲達成由歐洲投資銀行支持的大規模“新協議”，還明確提到歐元區第三大經濟體意大利的債務問題同樣很危險。
“我要警告所有考慮將希臘從歐洲剔除的人，因為這很危險。在我們（離開）之後，誰會是下一個？葡萄牙？當意大利發現不可能還允許緊縮束縛時，會發生什麽？”
“意大利的官員來找我，我不能告訴你來自哪個大機構。他們告訴我，他們是支持我的，可又不能講出事實，因為意大利也面臨破產的風險，而且他們怕引起德國做出回應。”
“讓我們面對現實，意大利的債務形勢不可持續。”
Varoufakis說，希臘政府會提出歐洲扶持希臘的新方案，類似於上世紀30年代美國援助歐洲的馬歇爾計劃。那將需要歐洲投資銀行提供相當於目前投資額十倍的資金。
Varoufakis還說，如果歐洲繼續執行適得其反的緊縮政策，只會讓“那些仇恨歐洲民主”的人受益，比如希臘、法國和英國的極右政黨金色黎明（Golden Dawn）、民族陣線（National Front）和英國獨立黨。
上周Varoufakis出訪了多個歐洲首都。另據路透報道稱，Varoufakis此行兩手空空，即使是左傾的法國和意大利也堅稱，希臘必須堅守承諾，拒絕任何債務減計。
上述報道提到，希臘政府上周五表示，不希望再通過與歐盟和IMF相關的救助協議獲得救助，但一位希臘官員稱，希望歐元區授權希臘發行更多的短期債券。該官員還透露，希臘正設法達成“過橋協議”，以保證在拿出新的債務和改革方案以前財力能維持政府運轉。
不過，從上周五歐元集團主席Jeroen Dijsselbloem的表態看，他並不接受短期融資的過橋協議。Dijsselbloem表示，本月16日是希臘申請延長國際救助協議的最後期限。要保證歐元區繼續給予金融支持，希臘新政府就要同意履行以改革換貸款的既定協議。
下圖展示了歐盟委員會預計的今年歐盟國家公共債務與GDP之比。
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崩潰的BDI：航運、貿易和匯率的關聯
來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1408|
本帖最後由 jiaweny 於 2015-2-13 10:37 編輯 崩潰的BDI：航運、貿易和匯率的關聯 作者：陳光磊 報告摘要： 自2001年我國入世後，BDI指數的經歷了四個周期，第一個周期持續5年，由2001年中開始，在2003年底達到高點，2006年初回落到低點；第二個周期持續4年，於2007年中達到高點，於2008年底結束；第三個周期持續3年，於2009年底達到高點，於2012年底結束；第四個周期於2013年底達到高點，現在正處於下行通道，BDI指數幾乎觸底。 BDI指數是我國實際有效匯率的前瞻指標，這主要是因為BDI指數是進出口的前瞻指標，而進出口又與人民幣實際有效匯率有很強的負相關性。我們通過脈沖響應模型和方差分解模型發現，BDI指數和進出口可以用來預測人民幣實際有效匯率的變動趨勢，但不能用來預測人民幣實際有效匯率的短期波動。BDI指數變動對人民幣實際有效匯率的影響在第6個月達到最大。 人民幣實際有效匯率在未來3個月內有升值預期。這主要是因為歐洲經濟依然萎靡，盡管歐洲央行祭出QE，仍然有很強的通貨緊縮預期，因此，我們認為，BDI指數在2015年的上半年不會反彈上升。而人民幣實際有效匯率與BDI指數有很強的負相關性，因此人民幣實際有效匯率在未來3個月內有升值預期。有一點值得註意，實際有效匯率的升值預期並不意味著即期匯率的升值預期。匯率的短期波動有很多的影響因素，如宏觀政策的變化，投資者的預期等。 正文： 一、BDI指數 （一）什麽是BDI指數？ BDI指數（波羅的海幹散貨運價指數），是由波羅的海航運交易所發布的衡量國際幹散貨海運價格的權威指數。貨物航運主要分為幹散貨、積裝箱、液體貨三大類，幹散貨運輸的主要是初級產品，如礦產品、糧食、水泥、木材等。積裝箱運輸的主要是制成品，如汽車、機械設備和紡織品等。液體貨運輸的主要有原油、液化燃氣、液態化學品等。 BDI指數是一個綜合指數，它是由BCI指數、BPI指數和BSI指數按各占1/3權重合成的航運價格指數。這三個指數分別反映不同級別的幹散貨船的運價，其中：BCI指數，即波羅的海海師型指數，它對應的航運船只噸位最大，在8萬噸以上，這類船稱為海呻型船，適合遠洋航行，運輸的商品大多為磷礦石、鐵礦石和焦炭等。BPI指數，即波羅的海巴拿馬指數，它對應的航運船只噸位在5-8萬噸，運輸的商品大多為谷物、民生物資等。BSI指數，即波羅的海輕便型指數，它對應的航運船只噸位最小，在5萬噸以下，運輸的商品大多為水泥、木料和化肥等。 BDI指數綜合了國際上十幾條主要航線的每日報價，它是反映國際幹散貨運輸市場走勢的晴雨表，更是反映全球貿易情況的領先指標。由於幹散貨運輸體現的大多為初級產品的需求，因此BDI指數也是經濟的領先指標。 波羅的海航交所是世界第一個也是歷史最悠久的航運市場。1744年誕生於美國弗吉尼亞波羅的海咖啡屋，所以人們以它的發源地相稱。目前是設在英國倫敦的世界著名的航運交易所，全球近50個國家的近700家公司都是波羅的海航交所的會員，其中不乏馬士基和中海運等世界巨頭。因此由它公布的商品航運價格指數BDI，便成了國際航運費用的風向標，幾乎所有與國際貿易有關的公司、戰略技資者和大宗商品交易商都會密切關註它的走向。 （二）BDI指數的周期性波動 自2001年我國入世後，BDI指數的變動經歷了四個周期，由圖1可知，第一個周期持續5年，由2001年中開始，在2003年底達到高點，2006年初回落到低點；第二個周期持續4年，於2007年中達到高點，於2008年底結束；低三個周期持續3年，於2009年底達到高點，於2012年底結束；第四個周期於2013年底達到高點，現在正處於下行通道，BDI指數幾乎觸底。 
二、BDI指數是人民幣實際有效匯率的前瞻指標 BDI指數是我國實際有效匯率的前瞻指標，這主要是因為BDI指數是進出口的前瞻指標，而進出口又與人民幣實際有效匯率有很強的負相關性。 （一）BDI指數與進出口 由圖2可知，BDI指數與我國進口、出口有很強的正相關性。
利用BDI指數當月同比變動（BDI）、出口當月同比變動(EXPORT)、進口當月同比變動（IMPORT）、人民幣實際有效匯率當月同比變動（EXCHANGERATE）建立VAR模型，滯後期為3期。具體的單位根檢驗、協整檢驗以及滯後期的確定見附錄。 將BDI變動與進出口變動進行格蘭傑因果關系檢驗。Granger因果檢驗的原假設是：變量x不是變量y變動的Granger原因，備擇假設是：變量x是變量y變動的Granger原因。如表1所示，結論顯示，BDI是EXPORT和IMPORT變動的GRANGER原因，而EXPORT和IMPORT不是BDI變動的GRANGER原因。 由此可見，BDI變動是我國進出口變動的前瞻指標，它們之間有很強的正相關性。
（二）進出口與人民幣實際有效匯率 匯率的決定有很多影響因素，如利率、國際收支等。進出口一方面通過影響國際收支影響匯率，一方面匯率通過影響商品價格影響進出口。 如圖3所示，自中國2001年入世以來，進出口與人民幣實際有效匯率顯示出了很強的負相關性。
將進出口與人民幣實際有效匯率進行格蘭傑因果關系檢驗。由表2可知，EXPORT和EXCHANGERATE互為GRANGER原因，IMPORT和EXCHANGERATE互為GRANGER原因。 由此可見，進出口變動和匯率變動互相影響，它們之間有很強的負相關性。
三、人民幣實際有效匯率的預測 我們通過脈沖響應模型和方差分解模型發現，BDI指數和進出口可以用來預測人民幣實際有效匯率的變動趨勢，但不能用來預測人民幣實際有效匯率的短期波動。 （一）BDI指數、進出口對人民幣實際有效匯率變動趨勢的影響 我們采用脈沖響應模型來研究BDI指數、進出口對人民幣實際有效匯率的動態影響。所謂脈沖響應，即研究BDI指數、進口、出口當期變動一單位，會引發人民幣實際有效匯率在未來若幹期的何種變化。 由圖4可知，BDI指數變動一單位，會引發人民幣實際有效匯率的負向變動，這種變動在前3個月隨著時間的增加逐漸減小，然後在第4個月後重新上升，在第6個月達到峰值；進口與出口對匯率的影響都是在第二個月達到一個小峰值，後下降再上升，對比可知，出口對匯率的影響比進口對匯率的影響更大。 因為BDI與匯率有負向關系，且BDI的變化先於匯率變化，因此我們可以通過BDI的變動來預測未來數個月內人民幣實際有效匯率的變動。
（二）BDI指數、進出口對人民幣實際有效匯率波動的影響 我們采用方差分解模型來研究BDI指數、進出口對人民幣實際有效匯率波動情況的影響。所謂方差分解，即研究匯率的波動（方差）有多少是由BDI、進口、出口以及自身變動貢獻的。 由圖5可知，BDI指數、進口、出口對匯率波動的貢獻度很低，匯率波動主要是由自身變動導致的。 因此，可以用BDI指數、進口、出口來預測匯率在3個月以內的長期變動趨勢，而不能用它們來預測匯率的短期波動。 匯率的短期波動有很多的影響因素，如宏觀政策的變化，投資者的預期等。
（三）未來3個月的人民幣實際有效匯率 如圖6所示，人民幣實際有效匯率與BDI指數有很強的負相關性，由前文可知，這主要是因為BDI指數是進出口的前瞻指標，而進出口與匯率互相影響。自2001年以來，BDI指數經歷了4個上下波動周期，目前，正處於第4個周期的下行周期。由於歐洲經濟依然萎靡，盡管歐洲央行祭出QE，仍然有很強的通貨緊縮預期，因此，我們認為，BDI指數在2015年的上半年不會反彈上升，人民幣實際有效匯率在未來3個月內有升值預期。
附錄：單位根檢驗與VAR模型的滯後期確定 由圖7可知，VAR模型的6個單位根的倒數都在單位圓內，也就是說，BDI指數、進出口、人民幣實際有效匯率的變動都是平穩的。
由表3可知，VAR模型的最優滯後期為2期或3期，在本文中，我們建立的是3期VAR模型。
來源：宏源宏觀 |
為何希臘債務談判會崩潰？
來源: http://wallstreetcn.com/node/214404
周一希臘與歐元集團的債務談判以失敗告終，因為雙方在談判得以繼續進行下去的基本條件上產生了分歧。
據彭博社，在不延長現有援助項目的情況下，歐元集團不會和希臘對該項目進行重新談判，而希臘又不願意接受延長現行項目。
歐元集團主席Jeroen Dijsselbloem周一在談判會後表示，現在沒有足夠的時間去對該項目重新談判。希臘首先必須同意延長現行救助項目，只有這樣才有時間探索希臘援助項目可以靈活變通的地方。
但希臘拒絕延長現行救助項目，稱之為“荒謬”和“不可接受的”。
於是周一的談判就以失敗告終了。待希臘準備好延長現行救助項目時，歐元集團將願意重新坐下來談判。
彭博稱，希臘可能會試圖等到歐元集團都等不住了，但這是一個冒險的策略。希臘等的越久，其國內經濟狀況也會越糟。承壓的希臘銀行已經開始依賴歐洲央行的緊急流動性援助(ELA)。
華爾街見聞網站介紹過，德國媒體FAZ上周四報道，歐央行將希臘緊急流動性援助（ELA）從約595億歐元提升至650億歐元。這意味著，近日有關希臘銀行業已經用盡其緊急信貸額度的消息並非空穴來風。
希臘銀行業賴以繼續開張的ELA可能迅速變成懸在它們頭上達摩克利斯之劍，因為它們依賴的是自己無法掌控的外部因素。如果希臘政府接下來仍無法與歐元集團達成協議，或者希臘銀行業存款加速外流，歐洲央行將面臨抉擇，可能會被迫切斷ELA。
這意味著希臘需要實施資本管制。
問題在於，對於談判各方來說存款加速外流的時間點很難把握，因為這個選擇掌握在希臘儲戶的手中。
未來投資者需要關註的日子（評論來自openeurope）:
2月18日（本周三）：歐洲央行將再次審核對希臘的ELA項目。即使歐洲央行繼續提供ELA，不提升資金上限同樣會讓希臘銀行業承壓，因為希臘存款繼續外流。本周三也是希臘第一輪總統大選的日子，希臘政府會借題發揮吸引更多媒體關註和傳遞擔憂。
2月20日（本周五）：這是希臘可以請求延長現行救助項目的最後期限，各方可能會再次召開會議。
2月28日：希臘現行救助項目的到期日，希臘的援助資金將被切斷，並且可能無法從歐洲央行獲得融資。
（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
為何希臘債務談判會崩潰？
來源: http://wallstreetcn.com/node/214404
周一希臘與歐元集團的債務談判以失敗告終，因為雙方在談判得以繼續進行下去的基本條件上產生了分歧。
據彭博社，在不延長現有援助項目的情況下，歐元集團不會和希臘對該項目進行重新談判，而希臘又不願意接受延長現行項目。
歐元集團主席Jeroen Dijsselbloem周一在談判會後表示，現在沒有足夠的時間去對該項目重新談判。希臘首先必須同意延長現行救助項目，只有這樣才有時間探索希臘援助項目可以靈活變通的地方。
但希臘拒絕延長現行救助項目，稱之為“荒謬”和“不可接受的”。
於是周一的談判就以失敗告終了。待希臘準備好延長現行救助項目時，歐元集團將願意重新坐下來談判。
彭博稱，希臘可能會試圖等到歐元集團都等不住了，但這是一個冒險的策略。希臘等的越久，其國內經濟狀況也會越糟。承壓的希臘銀行已經開始依賴歐洲央行的緊急流動性援助(ELA)。
華爾街見聞網站介紹過，德國媒體FAZ上周四報道，歐央行將希臘緊急流動性援助（ELA）從約595億歐元提升至650億歐元。這意味著，近日有關希臘銀行業已經用盡其緊急信貸額度的消息並非空穴來風。
希臘銀行業賴以繼續開張的ELA可能迅速變成懸在它們頭上達摩克利斯之劍，因為它們依賴的是自己無法掌控的外部因素。如果希臘政府接下來仍無法與歐元集團達成協議，或者希臘銀行業存款加速外流，歐洲央行將面臨抉擇，可能會被迫切斷ELA。
這意味著希臘需要實施資本管制。
問題在於，對於談判各方來說存款加速外流的時間點很難把握，因為這個選擇掌握在希臘儲戶的手中。
未來投資者需要關註的日子（評論來自openeurope）:
2月18日（本周三）：歐洲央行將再次審核對希臘的ELA項目。即使歐洲央行繼續提供ELA，不提升資金上限同樣會讓希臘銀行業承壓，因為希臘存款繼續外流。本周三也是希臘第一輪總統大選的日子，希臘政府會借題發揮吸引更多媒體關註和傳遞擔憂。
2月20日（本周五）：這是希臘可以請求延長現行救助項目的最後期限，各方可能會再次召開會議。
2月28日：希臘現行救助項目的到期日，希臘的援助資金將被切斷，並且可能無法從歐洲央行獲得融資。
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希臘談判崩潰的背後：最後一刻協議草案“老母雞變鴨”
來源: http://wallstreetcn.com/node/214410希臘財長Varoufakis在今天破裂的債務談判後表示，歐盟委員會經濟事務執委Pierre Moscovici本來已提出了一個“極好”的方案，他本人已準備簽署這個方案，而此時歐元集團 主席Dijsselbloem又將該方案進行了修改，那麽這份導致希臘憤怒拒絕的方案到底修改了哪些內容呢？
根據希臘官員給出的修改後版本，和之前的原始版本，可以看出有如下幾個主要部分進行了修改：
1.加入了：希臘當局“打算成功的將該計劃納入新政府的政策”的內容。但是Varoufakis口中從未表達過這一點。
2.加入了：希臘當局將致力於“避免單邊行動”。
3.加入了：特定的改革內容，包括“稅務政策、私有化、勞動力市場、金融部門和養老金”。
4.加入了：希臘“承諾”（不是“同意”）“保證”（不是“確保”）債務的可持續性，以遵守2012年11月與歐元集團達成的協議目標。
5.最值得揣摩的部分是，將希臘當局“尋求延長當前債務協定”改成了希臘當局“有意將當前（救助）計劃技術性延長六個月”。
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摩根大通：希臘銀行業14周後崩潰
來源: http://wallstreetcn.com/node/214411摩根大通最近發布的報告預計，希臘銀行業目前一周流失存款約20億歐元，若保持這一外流速度，過14周就會耗盡獲取新貸款的抵押。這意味著，14周後希臘銀行業就可能失去貸款來源，面臨崩潰的危險。
路透報道援引上述報告內容稱，上述預測基於希臘銀行業最多可獲得歐洲央行和希臘央行1080億歐元資助估算，目前這類貸款額度已消耗800億歐元，還剩280億歐元。以上14周的期限就以此得來。摩根大通指出，這類融資的大部分抵押品都是歐元區債權人2012-2013年參與希臘債務重組時EFSF發行的債券。EFSF全稱歐洲金融穩定基金，是為維護歐洲金融穩定而為歐元區國家提供財政援助的基金組織。
華爾街見聞此前文章提到，歐洲央行本月初宣布，暫停希臘債券作為抵押品時享有的信用評級豁免權。這無疑限制了希臘銀行業融資能力，但希臘的銀行還能通過融資成本較高的緊急流動性支持（ELA）獲得歐洲央行的支持。上周三，為緩解希臘銀行業的金融壓力，歐洲央行將希臘銀行業通過ELA得到資助的最高限額上調50億歐元，升至650億歐元。
以上摩根大通報告估計，希臘銀行將依賴EFSF債券作為今後獲得貸款的抵押品。之所以估計上述希臘銀行業迄今為止可能已向歐洲央行和希臘央行借款800億歐元，是因為該報告估算今年希臘銀行業流失的存款已達210億歐元。英國《金融時報》的博客援引報告原文解釋：
希臘的銀行在2012年下半年和2013年初資本重組期間得到了380億歐元的EFSF債券。約有130億歐元債券涉及私人部門回購，所以還剩250億歐元EFSF債券可用來獲得歐洲央行的常規操作。
希臘的銀行可能已動用最高額度650億歐元的ELA，所以可用於抵押換來歐洲央行常規操作貸款的EFSF債券還剩150億歐元。這意味著，還有150億歐元EFSF債券可以用作抵押品。這些銀行可能始終保留這部分債券，以防歐洲央行不再上調ELA的限額。
換言之，希臘銀行業寧可負擔成本更高的ELA，也不願充分利用所持的EFSF債券換來歐洲央行的操作。這是為了避免發生歐洲央行拒絕上調ELA限額這樣的極端事件（只有得到歐洲央行管理委員會三分之二的委員同意，該央行才能上調ELA限額）。
希臘銀行業流失存款的速度還維持在每周約20億歐元。以此速度我們預計，希臘銀行業14周後耗盡抵押品。
本周一的歐元區財長與希臘債務談判破裂。歐元集團主席Jeroen Dijsselbloem在談判後表示，如果本月不能敲定債務相關協議，希臘將失去國際援助方案的保護。由此看來，摩根大通的上述預測更有可能成真，甚至可能更快成為現實。畢竟，誰也無法保證希臘的存款外流只限於每周20億歐元。
以下希臘GDP、失業率、預算赤字、債務圖表來自路透。
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