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《誰說大象不能跳舞》讀書摘錄 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc1010166hf.html

計劃開鑿尼加拉瓜運河的神秘富翁將「大象借小殼」重組中創信測

http://wallstreetcn.com/node/58275

週四公告顯示，之前獲准400億美元開鑿尼加拉瓜運河的神秘富翁王靖現身A股市場，其控制的北京信威通信技術有限公司將重組市值僅10億元的中創信測，向後者注入269億元的資產。這一罕見「大象借小殼」的交易是近年A股體量最大、融資最多的重組案例。

中創信測目前股本僅1.38億，市值約為10億元。在上海證券交易所網站的公告顯示，該公司擬以8.60元/股的價格，向北京信威通信除新疆光大之外的股東發行約31.26億股股份，購買這些股東持有的信威通信96.53%股權，交易總價約268.88億元。同時，公司擬以不低於7.74元/股的價格非公開發行募集配套資金至多40億元。

交易完成後，王靖將持有上市公司約11.97億股股份，約佔公司本次交易完成後總股本的31.66%，成為上市公司控股股東和實際控制人，導致公司控制權發生變化。

王靖現擔任資產總額79.81億元北京信威的董事長和總裁，持有後者36.97%股份。這項「大象借小殼」的交易完成後意味著王靖又將控制一家公司。

此前，這個年僅41歲的神秘富翁在香港註冊了香港尼加拉瓜運河發展投資公司（HK Nicaragua Canal Development Investment Co.），並獲得開鑿尼加拉瓜運河的權力。它將挑戰巴拿馬運河在中美洲地區的航運壟斷地位。

粗略估計，該條運河的長度將是綿延50英里巴拿馬運河的三倍，將成為人類史上最大的基建項目之一。

但是，這個400億美元的項目引起了許多批評。環境保護者們表示新的運河將會毀滅尼加拉瓜湖——該國的主要淡水來源，而航運專家則表示，這可能是中國採取的政治攻勢，在經濟上來說是不可行的。

HKND集團擁有獨家規劃、設計及運營並管理尼加拉瓜運河和其他潛在項目的權益。他在接受路透專訪時曾表示，HKND將牽頭有合作夥伴參與的財團，將公開公正運作，其中可能納入國際企業。該項目將獲得中國和海外銀行的融資。但是，他拒絕透露任何關於資金來源和支持者的具體消息。

SENSE隨筆131219道德比喻：大象與騎師 掌門天地

http://www.tangsbookclub.com/2013/12/19/sense%E9%9A%A8%E7%AD%86131219%E9%81%93%E5%BE%B7%E6%AF%94%E5%96%BB%EF%BC%9A%E5%A4%A7%E8%B1%A1%E8%88%87%E9%A8%8E%E5%B8%AB/

SENSE隨筆131219
道德比喻：大象與騎師
執筆人：蟬

延續上篇《SENSE隨筆131213兒童的困惑》結尾的 “道德小故事”：
「小明飼養多年的小狗在屋外遊玩時被汽車撞死，他發現後非常傷心，但覺得這樣把小狗的屍體埋葬掉似乎有點浪費，於是便把它帶回家裡烹調食用。」
一般人直覺上會認為小明喪心病狂。 但請細想一下，這樣做究竟有甚麼不對呢？
到底小明的行為那方面令人反感呢？ 而這種反感又有沒有理由足以支持呢？

紐約大學教授Jonathan Haidt和他的學生以類似上述的 “道德難題” 進行訪問，訪問員請受訪者判斷故事中主角的行為是否有錯，並詢問其理由。 訪問員會以平和的語氣和充份的理據去否定受訪者提出的理由，並再次詢問有否其他理由。

實驗發現大部分受訪者在連番追問之下，常會無法提出適切的理由，但依舊堅持自己原先的看法。*** 如果道德判斷是依據規則和推理作出的，為何會出現這種 “有理說不清” 的情況呢？

Th. 「道德推理moral reasoning」的目的並非為了獲得真正的依據，而是為了找出讓別人支持自己的最佳說法。****

是騎師，還是大象？
Haidt提出一個精妙的比喻：道德判斷就像 “騎師與大象”。
大象體能遠比騎師強大，但是只憑直覺行走。 象背上的騎師貌似操控大象，實際上身不由己，被牽著鼻子走，只能盡力配合牠的步伐。****
大象比喻人類的 “道德直覺intuition”， 而騎師就是“後續推理post hoc reasoning”，俗語所謂「馬後炮」。

正如Kahneman提出的 “系統1與系統2” 理論，道德判斷似乎植基於直覺而非推理，由系統1而非系統2主導。
Haidt讓受試者一邊處理佔用系統2的工作（如計數學題），一邊為道德難題作出判斷，發現判斷能力並無窒礙。 似乎人類在進行道德決策的過程中，並未動用到推理能力。**** （延伸閱讀《SENSE隨筆130918大腦內的兩個小人》）

精神科學家Antonio Damasio於1995出版《Descartes’ Error》，指出腦部前額葉皮層特定部位(學名為ventromedial prefrontal cortex)受創傷的病人會失去“感情”。 他們對於表達豐富情感的圖像沒有任何感覺feeling， 但智商和對錯的概念卻不受影響。 這些病人失去日常生活行事的決策能力，他們能夠將選項的特性列出，卻對之毫無感覺，因而無法作出取捨。
Damasio認為直覺intuitions是理性思考的必要條件。***

冷血精神病患者與嬰兒
“冷血精神病psychopath” 研究者Robert Hare指出該類病人擁有兩種特質：反社會行為與缺乏道德情感。 他們一般沒有 罪疚、羞恥和同情。 與剛提到的腦部受創病人不同， 冷血病患擁有自身的情感如興奮等，缺乏的只是關於別人的情感。***

Hare指出冷血病是一種遺傳病，那是由於大腦缺乏對其他人的情感所致。 情形就像大象失去了憑直覺決定行走方向的能力， 而純由騎師以推理去判斷行止一樣。 這種 “失靈大象與騎師” 的組合是相當危險的。

與冷血病患剛好相反的是幼兒。 經驗主義者或許認為知識是後天習得的，這當中包括道德。然而實驗卻發現並非如此。
實驗中六個月大的幼兒注視著一個正在爬上斜坡的爬山手布偶，爬到半路，邪惡手布偶出場，把爬山手布偶踢落斜坡。 爬山手布偶再次爬上斜坡，這次遇上正義手布偶，他沒有把爬山手布偶踢下去，反而幫助他登上頂峰。

受試的幼兒看罷這場境，才讓他們從正義及邪惡手布偶之間揀選一個為玩伴，大多數的幼兒選擇正義手布偶。 幼兒未懂語言，無從學懂善惡的觀念，但在面對此等複雜社交行為的時候，仍擁有某種判斷能力，分辨出所謂的“善”與“惡”。 暗示即使缺乏騎師的推理功夫，人類本能上也能作出一定程度的道德抉擇。***

說一套做一套
芝加哥大學公共行政教授Margolis提出「判斷judgment」和「證明justification」是兩種分離的過程。***

當人們做「判斷」時， Margolis把過程稱為“看到的seeing-that”， 大腦面臨處理一種 “模式配對pattern matching” 工作：把從感官接收到的信息配以對應的行為。這工作需時極短，幾乎是自動且不花費氣力的。
情形就好像看到著名的 “Muller-Lyer錯覺” 圖，即時會認為叉型線比箭型線長，而兩條線其實是等長的。

而「證明」則是一種較後發展的能力，Margolis把它稱為“理解的reasoning-why”。證明的目的是為了描述決策的過程，使其他人可以理解並獲得同樣的結論。**** 「證明」只有在擁有語言，並需要解釋自身行為的生物身上才會出現。****

參考
《The Righteous Mind: Why Good People are Divided by Politics and Religion》, 2012, Jonathan Haidt

高盛點評中期選舉：“大象”碾壓“驢子”

來源: http://wallstreetcn.com/node/210328

雖然還有極個別州的結果還未出爐，但是共和黨在中期選舉中大獲全勝已經十分明顯。高盛認為，共和黨如果能確立在參議院明顯多數席位的話，那麽在一些分歧較大的立法上，共和黨都將更有勝算。

高盛核心觀點如下：

共和黨在參議院至少已經拿下52個席位，如果兩位獨立民主黨搖擺人倒戈的話，最終結果可能是54:46(共和黨VS民主黨)。

眾議院的結果也未最終敲定，不過大體結果顯示共和黨獲得了比市場預期更多的席位。共和黨最終有望拿下250個席位。

共和黨主導參眾兩院意味著2015年的立法活動可能十分活躍，包括企業稅收改革和基礎設施資金問題都可能成為議題。而在債務上限解決之前，財政赤字的不確定性也有可能因此重燃。

如果共和黨在參議院可以獲得較為明顯的優勢，那麽在一些分歧較大的立法上，共和黨都將更有勝算。

美國眾議院為美國國會兩院之一，院內議員總數經法律定額為435名，參議院總人數則為100名。“驢子”是民主黨的黨徽，代表民主黨；“大象”是共和黨的黨徽，代表共和黨。

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跑不動的“大象”電信運營商內耗二十年

來源: http://www.infzm.com/content/105766

電信改革二十年前起步，六家運營商粉墨登場，拉開競爭戰局。轉瞬間六家又合並為三家，在國家任務的指揮棒下，電信運營商亦步亦趨、內耗嚴重。

沒有競爭，“大象”永遠在原地喘氣。最終拆除“花園的圍墻”的卻是互聯網公司，移動互聯網時代的到來，讓錯過變革良機的運營商不得不退守“管道”的身份。

2014年11月，阿里巴巴發布首個上市業績報告，一舉超過中國移動，成為美股市值最高的中國企業。

2009年至2013年，中國移動、中國聯通、中國電信三家運營商的市值沒有發生過太大變化，但騰訊、百度的市值卻分別增長了9倍以上。

“花園的圍墻被拆除了，電信運營商在移動互聯網應用服務環節的中心地位也結束了。”中國移動原掌門人王建宙在退休後出版的新書中寫道。

早在2003年運營商一家獨大的時代，闞凱力就曾撰文指出電信產業的核心不應該是運營商，而是應用提供商：“新浪網這些應用提供商應該成為電信業的‘上帝’。只要‘上帝’一天‘牛’不起來，還在那里‘寄人籬下’，我們的價值鏈就一天不可能構築起來。”

年屆七十的闞凱力是改革開放後第一批公派美國的留學生，在斯坦福大學電機系攻讀碩士、博士；曾在郵電部經濟技術發展研究中心任副主任，前後十幾年。2000年任北京郵電大學經濟管理學院第一任院長後，因屢次直言抨擊電信業，被業內和媒體稱為“闞大炮”。

運營商們真正感受到這一變化，是從看到了App Store開始。王建宙對南方周末記者說，“在這之前也有移動互聯網，但你每做一個動作，運營商都知道。App Store起來以後，用戶完成整個交易，跟運營商一點關系都沒有。這個事震動很大，甚至超過了蘋果手機本身的震動，它是一種經營方式的改變。”

互聯網應用風生水起，運營商們並非後知後覺，實際上，以中國移動為例，就曾有數次機會介入互聯網領域，但大多都擦肩而過：

2007年，中國移動推出“飛信”，以免費群發短信，快速俘獲了大批用戶。然而隨著2011年微信的出現，飛信迅速沒落；中國移動也曾多次考慮在互聯網公司持有股份，始終卻沒有實現。

2009年，新浪CEO曹國偉跟王建宙說，要做中國的Twitter。中國移動希望合作，然而在一連串冗長的可行性分析之後，新浪已經把微博做起來了，不再需要中國移動的援手。

在受到蘋果App Store的刺激後，中國移動也推出了自己的應用商場，稱作MM（Mobile Market），但乏人問津。

周鴻祎說，運營商做互聯網是“鯊魚上樹”；馬雲也曾在中國移動的內部演講中坦言，“我喜歡在別人的地盤打架。至於你們想搞互聯網，恐怕機制不行，年齡也不行了”；2007年王建宙在清華演講，放話要找“互聯網瘋子”，並轉送臉譜網（Facebook）CEO馬克·紮克伯格贈送的衣服，然而這件衣服至今仍未找到主人。

分分合合

1949年以來，中國的電信業屢次分拆合並，構成了當下三家獨大的局面。移動、聯通、電信的競爭核心在於網絡。2G、3G、4G時代，因為三家網絡選擇的各不相同，演化出了不同時期的迥異“戰局”。

在那些年里，電信系統里發生了什麽？

1994年，中國聯通成立，這支由電子部、鐵道部和電力部“雜牌軍”組成的新公司，是打破新中國成立以來郵電部壟斷電信業的第一股力量。

可惜這股力量十分弱小。北京大學中國經濟研究中心教授周其仁在《數網競爭——中國電信業的改革和開放》一書中回顧：聯通成立4年後，份額僅占全國手機市場的5%，總規模大約只有中國電信的1%。

“聯通的對手說是中國電信，實際上中國電信就是一塊牌子，背後是郵電部。他跟裁判踢球，不是輸定了嗎？”闞凱力說，那些年里郵電部對聯通的策略是圍追堵截，管卡壓。

1999年，時任信息產業部（原郵電部）副部長的楊賢足調任中國聯通，董事長、總經理、黨委書記、法定代表人“一肩挑”。同時調任聯通的，還有時任信息產業部綜合規劃司司長王建宙。

新班子上任後，馬上就召開專家座談會，討論上2G的CDMA移動通信網絡的問題。當時，聯通已有2G網絡GSM。為什麽有了還要建，“左手打右手”？

當年參加專家座談會的闞凱力說，上CDMA是聯通自己要求的，不是國家任務。“為什麽要上？因為他們太清楚了，郵電部對聯通圍追堵截，搞的種種制度，使得聯通的GSM網絡支離破碎。修舊網，比建新網的費用還高。”

新書中，王建宙回顧了推動CMDA的艱難：談判難、買專利難、手機制造難、國際漫遊難、銷售更難。然而，即便聯通為CDMA做了這麽多，最終GSM網絡仍然是其營業收入的支柱、利潤的主要來源。

國家計委和郵電部門關於分配CDMA手機牌照的內耗，拖了這個新生公司的後腿。

2004年，移動、聯通、電信三位董事長輪換，王建宙任中國移動董事長，王曉初任中國電信董事長，常小兵任中國聯通董事長。

闞凱力說，“這件事，從表面上看是中央組織部的人事調動，實際上背後推手是國資委。”2003年成立的國資委，管人、管事、管資產，“它跨行業管理，完全不懂電信，要對手下的電信公司統一考核，末位淘汰”。

當時，六大運營商並存（移動、聯通、電信、網通、鐵通、衛通），因為新的考核制度，展開了激烈的價格競爭。移動和聯通作為僅有的經營移動通訊的公司，競爭尤其激烈。

“但是國資委的目的是‘保值增值，做大做強’，它非常反對競爭，說電信運營商打價格戰是‘國有資產流失’。於是國資委就天真地認為，換換一把手，就能停止價格戰。”闞凱力從這個角度解釋了此番人事轉盤大挪移的原因。

國家任務攪黃企業利益

2001年，中國電信“南北拆分”，形成了移動、聯通、電信、網通、鐵通、衛通的“5+1”格局。2008年，電信業再度重組：移動與鐵通合並；電信購入聯通的CDMA網絡；聯通與網通合並。最終回到三分天下的格局。

當時的市場已是“家家有本難念的經”：移動“大象快跑”，一家獨大；聯通掙紮在兩網互搏當中；電信和網通只能經營固定電話業務，在飽和的市場下增長慘淡；鐵通、衛通的勢力更是遠不敵前面四家。

“爛土豆分堆兒，怎麽分都還是爛土豆。”闞凱力認為這樣的重組方案僅僅是表面光鮮：重組後，移動不將鐵通納入上市公司結構中，鐵通依舊是窮光蛋；電信花了兩千多億拿到了CDMA網絡，實際只有2800萬的用戶；聯通與網通合並後，兩套班子、部門重疊的冗員問題至今沒有解決。

他認為這一方案並未觸及根本問題：國企的基本體制沒變；國資委行政命令一刀切的考核制度沒變。

幾乎與這輪重組同時，電信業迎來了3G時代。2000年起，在歐美和香港就實行了3G牌照拍賣制度，歐洲市價一度飆升至1100億美元。國內，2009年，由工業和信息化部（原郵電部、信息產業部）向三家運營商發放牌照。闞凱力解釋，國外拍賣的是有限的頻率資源，而國內給國企的頻率是無償使用的。

三家運營商拿到的牌照各不相同，導致3G戰局中起點各異：聯通分到全球應用最廣的WCDMA，電信分到美國標準CDMA2000，唯有中國移動拿到的是國內“自主研發”的TD-SCDMA。

書中，王建宙描述接過這張牌照時，“心中充滿了沈甸甸的責任感”。因為這張戴著“自主研發”帽子的3G牌照全球只有中國移動在用，技術最不成熟，市場前景最為叵測。

闞凱力則否認TD-SCDMA網絡國內自主研發的身份，稱其為“皇帝的新衣”：

據闞介紹，TD-SCDMA實際上來源於德國西門子公司。在歐洲爭奪3G標準時，西門子敗了，TD技術全盤“報廢”，於是就“順水人情”送給了中國，由大唐電信集團（前信息產業部電信科學技術研究院）接手，這個研究院被稱為“硬院”。闞凱力所在的信息產業部電信科學研究院被稱為“軟院”，他說3G研發需要數百人的多年勞動，“硬院”從來沒有也不可能完成這樣的任務。

直到2008年，3G牌照的發放箭在弦上。聯通和電信，合力保舉“老大哥”中國移動上馬TD網絡。

闞凱力回憶，當時各家電信運營商一致不看好TD-SCDMA。在中國電信斥資兩千余億元購買聯通的CMDA網絡時，他問一位在中國電信當老總的老同學，“你們中國電信這回虧了吧？”結果對方說，“只要TD不落在我們家，我們就是賺了！”

聯通的CMDA、移動的TD-SCDMA恰巧都是王建宙在任期間鋪設的網絡，他也向南方周末記者坦言，“跟聯通的CDMA比，這次更困難了。至少CDMA全世界還有很多運營商在用，TD-SCDMA就只有我們一家在用。”

他說，“這個任務交給我們的時候，我們知道很艱巨，但也不可能推，就理所當然地接受了。”

怎麽向上市公司的投資人交代？中國移動想出的辦法是，由母公司出資建造，上市公司租用，以減少風險。

直到2013年12月，工信部向三家運營商下發了4G牌照，中國移動才等來了新的轉機。

這次牌照統一發為TD-LTE制式。即使對技術上明顯不合理的聯通和電信，也是如此。

王建宙說，發放的是TD牌照，但到今天為止允許另外兩家公司做一些FDD的實驗。在被問及這是否是國家政策對中國移動的“照顧”時，王建宙笑言，“這個我不好評價，你們去評價。”

闞凱力認為，中國移動急推4G是為了扔掉TD-SCDMA網絡，而主管部門發放TD-LTE牌照則是當年3G錯誤決策的“遮羞布”。

他說，4G的兩種制式明顯是FDD更好，同樣的基站，它的網絡覆蓋面積要比TD大出30%左右。

11月18日，騰訊科技報道，工信部預計於12月中旬發放FDD牌照。唯有那時，三大運營商的4G之戰才算真正打響。

“野蠻人”入場

在運營商獨大的年頭里，曾經霸占全球市場40%的諾基亞CEO都要繞著中國移動轉，問怎樣服務才能更好。然而2007年，蘋果橫空出世，中國驕傲的運營商們遇到了第一位“野蠻人”。

蘋果要求分享運營商的收入，這成為了中國運營商們與蘋果合作的第一層障礙。一年後，分成困局打破，遇到了第二個問題：無線網絡的不兼容。

2003年5月，中國發布自主創新的無線局域網WAPI，並宣布從2004年6月1日起在國內強制執行，並宣稱為了防範網絡安全問題，禁用WiFi。

此舉引發了美國市場的強烈反彈，經兩國協商，最終宣布無限期推遲WAPI的強制實施。2009年，WiFi禁令才悄然解除。

很長一段時間內，中國市場幾乎是唯一一個禁止手機WiFi功能的大國市場。在如今WiFi被戲稱為馬斯洛理論的“第一需求”時，很多人難以想象它曾在中國市場被禁用。

無線網絡問題解決後，恰逢3G時代到來，因為蘋果不肯生產符合中國移動TD-SCDMA這個全球只有一家運營商使用的手機，雙方的談判進入焦灼狀態。

這輪談判歷時5年，在王建宙2012年退休時，中國移動仍未與蘋果簽約。直到2013年推出的iPhone 5S/5C，才有了符合中國移動制式的蘋果手機。

蘋果與中國移動的“七年抗戰”，有其自身的霸氣，也先後遇到了“中國特色”與“中國移動特色”。

2011年，微信橫空出世，迅速俘獲了大批受眾，運營商的短信和通話業務立刻受損。與禁用WiFi的手法相似，2013年2月，工信部部長也曾放話，運營商要向微信收費，兩個月後，這場風波悄然息止，此後再也沒有運營商向移動應用的強硬反擊。

2014年11月11日，騰訊推出“微信電話本”。

闞凱力認為此舉意義重大。號碼攜帶是打破運營商壟斷的法寶。此前，換運營商就要換手機號，用戶自己的聯系人網絡就被打破一次，因此號碼是運營商對消費者的最大捆綁。

微信電話本出來以後，第一聯系方式變成了微信號，只要微信號不變，換哪家運營商的號碼都可以找到機主，手機號碼的硬束縛被打破。

實際上，2012年3月，闞凱力就曾經給“部里”（工信部）寫過利用“虛擬號”推動號碼攜帶的建議書：“結果建議書被主管領導當場駁回：這樣一來運營商日子怎麽過？！”

後來，闞凱力把這份建議書直接發到了騰訊總部。

2001年，中國移動用戶破1億，用了12年的時間，擴展為7.5億。然而，微信2011年1月推出，僅僅用了2年半的時間，用戶就已經超過了4億。

不久之前，“管道”還是運營商們不甘心承認的身份，如今卻很快變成了捍衛自身價值的唯一盾牌。

A股創9000億天量：大風繼續吹 大象何處去？

來源: http://wallstreetcn.com/node/211498

周三全天收盤錄得成交9149億的天量，刷新歷史記錄，全天整體行情表現為沖高回落後再拉升，截至收盤滬指距2800點僅一步之遙，報收2779.53點漲0.58%，深成指報收9643.92漲2.96%。

滬指繼周二創15個月最大單日漲幅後，周三繼續高開高走，開盤僅20分鐘時間便大漲1.9%，沖上2800關口，同時深成指表現更加亮眼，同一時段內大漲4.13%，升至22個月高點。截止午盤兩市便成交5749億，遠超大多數時間里全天成交量。

全天表現按板塊看，有色、傳媒、油氣開采等漲幅居前，而前期熱門行業保險、銀行、機場航運等跌幅居前。

數據方面，今日早間中國匯豐綜合PMI數據顯示，中國11月商業活動進一步擴張。而11月中國匯豐綜合產出指數為51.1，低於10月的51.7，顯示邊際增長率為6個月最低。商業活動增速的放緩主要受到了制造業增速放緩的影響。盡管APEC會議期間停限產的負面影響對經濟帶來下行壓力，但服務業商業活動依然以穩定速度擴張。

早盤有色、稀土股快速拉升，截止收盤，廣晟有色、中色股份、江西銅業漲停，包鋼稀土漲9.03%，五礦稀土漲8.6%。

國金證券認為，盡管多種金屬價格仍有下跌的空間，但金屬價格的下跌將有效地釋放風險，重朔板塊的彈性；在降息等流動性政策的支撐之下，有色彈性將實現回歸。

消息面上，近日，工信部等八部委下發通知，部署開展打擊稀土違法違規行為的專項行動。有分析人士指出，此次多個部委聯手稀土行業打黑專項行動歷時半年，時間跨度超過往年，顯示了此次打黑的決心和力度。市場預期，此次打黑專項行動有望支撐稀土價格中長期向上，因此，稀土價格有望逐步走出低谷。

早盤房地產股票同樣是市場熱點，截止收盤，萬通地產漲停，泰禾集團、新湖中寶、招商地產等都一度沖擊漲停。萬科A早盤漲幅達8.4%，收盤回落至2.47%。

消息面上昨日有媒體傳出，因房產稅存在較大爭議，中央已確定停止房產稅擴圍，轉為推進房地產稅立法工作，市場將其視為利好房地產企業的消息。但深圳市地稅局稅收三處處長周誌軍今日表示，目前並無官方渠道證實中央停止房產稅擴圍，轉為推進房地產稅立法工作，因此不能確定是否屬實。至於“所有房產不再設定產權年限，規定為永久產權”，市規劃國土委相關人士昨天回應稱“是專家一家之言”。

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大象肥佬 Money Cafe

來源: http://moneycafe-icable.blogspot.hk/2014/11/blog-post.html

重磅：中廣核電力——快速成長中的大象 2014-12-24 俞興 杉再起-倍霖山

來源: http://xueqiu.com/6525233368/34436660

公司概況中廣核電力起源於1979年開始的大亞灣核電站籌建工作，大亞灣於1987年開工建設，1994年投入商業運營，使用從法國引進的M310技術，成為我國首臺投入商業運營的百萬千瓦核電機組，為公司積累了核電項目的技術、工程、運營管理經驗，之後嶺澳核電站於1995年開工建設，2002年投入運營，至此公司度過了早期創建階段。

進入21世紀，我國經濟快速發展，公司依托廣東省地區巨大的用電需求，於2004年開工建設嶺東核電站，2010年投入商業運營，這是我國第一座自主設計、制造、建設及運營的百萬千瓦核電站，形成了我國運用最廣泛、具有自主知識產權的二代加CPR1000技術，同時單位千瓦造價大幅降低，經濟效應顯著，開啟了批量化建設的快速發展階段，隨後紅沿河、寧德、陽江、臺山核電相繼開工建設，並將在未來三年迎來密集投產期。公司13年收入約173億，歸屬母公司股東利潤約42億。

為籌備本次IPO，中廣核電力於14年3月重組成立，中廣核集團向公司註入大部分核電資產以獲得發行前85.1%的股份，此外廣東國資背景的恒健投資和中核集團分別以現金出資獲得公司10%和4.9%的股份，本次發行後，假如超額配股權未獲行使，中廣核集團將持有公司66.38%的股權。

發行前公司構架圖



行業概況上一篇行業報告從行業整體層面探討了核電發展的必要性和經濟性，在這一部分我們主要探討全國不同地區的核電發展前景。

我們同樣從量價兩個方面來分析，首先考察的是不同地區核電發展容量的問題。

  由上表可知，2012年全國各省電力需求排名前五的省份依次是廣東、江蘇、山東、浙江、河北。這些省份均位於在人口稠密，經濟發達的珠三角、長三角和環渤海地區，核電大容量穩定輸出的發電特性需要有較大的電力需求，因此這些地區擁有較好的核電發展基礎，此外由於環境壓力較大，火電新建機組基本停止審批，電力供需缺口主要從資源豐富，電力有富余的其他地區跨省輸入，因此在本地新建核電也是一個滿足多方利益訴求的可行選擇。

較大的電力需求反映了當地核電發展的基礎，而較大的供需缺口則反映了核電發展的緊迫性，從上表可知，供需差額排名前五的省區依次是廣東、河北、江蘇、山東、北京，可以看到，這些經濟較發達的地區由於電力需求大，資源少，本地電力供不應求，需要從外部輸入，因此我國東部沿海省份核電發展基礎較好，緊迫性較高，部分中西部資源富裕，電力外送的省份並沒有發展核電的緊迫性。

考察完量再來看價，一個地區有發展核電的基礎並不代表在這個地區核電就能有好的發展，另一個必要條件是在市場競爭的環境下，核電企業必須擁有較好的競爭優勢和盈利能力。

一直以來核電上網電價定價機制為個別定價，采用成本加成原則，電站的發電成本越高，上網電價也就越高，這樣做的弊端在於為了獲得更高的電價和利潤，電站以增加投資，延長工期等方式使得電站成本擡高，最終成本由社會共同承擔。

為此國家決定引入市場競爭機制，改變核電上網電價定價機制。13年6月，國家發改委發布了《關於完善核電上網電價機制有關問題的通知》，通知要點如下：

1、新建核電全國標桿上網電價為每千瓦時0.43元。

2、當地燃煤機組標桿上網電價（含脫硫、脫硝加價）低於每千瓦時0.43元，新建核電機組執行當地燃煤機組標桿上網電價。

3、核電機組所在地燃煤機組標桿上網電價高於每千瓦時0.43元的地區，承擔核電技術引進、自主創新、重大專項設備國產化任務的首臺或首批核電機組或示範工程，其上網電價可在全國核電標桿電價基礎上適當提高，具體由省級價格主管部門提出方案報我委核批。

4、核電全國標桿上網電價適時調整。

5、上述政策適用於2013年1月1日後投產的核電機組。之前投產機組上網電價仍按原規定執行。

《通知》規定了全國核電標桿上網電價，實際上網電價取核電標桿電價和當地火電上網電價的較低值，通過市場化手段來引導核電企業理性投資，合理布局，降低成本。

此外新老劃斷的方式使13年後新投產機組0.43元每千瓦時的標桿上網電價高於原有機組電價，這一標準考慮了三代機組投資規模增加，通脹等因素導致的成本增加，在不提高原有機組上網電價的基礎上使新投產核電機組也有合理的投資收益率。

最後由於首批三代機組安全性提高、施工周期長、設備國產化率低，發電成本大幅上升，通知規定這些機組上網電價可高於0.43元但低於當地燃煤機組，這也給予了三代機組一定的緩沖地帶。

《通知》對核電發展的影響是巨大的，它理順了核電定價機制，通過引入市場化手段來降低核電成本，促進行業長期健康發展。不過由於核電的特殊性，在市場化的競爭機制外，國家層面的統籌布局和各方力量博弈也是各地區發展核電的重要影響因素。

下面結合公司核電項目所在地以廣東和遼寧兩個省份為例從量價兩方面來分析我國不同地區的核電發展前景。

14年9月降價後各省區燃煤機組脫硫脫硝除塵標桿電價

廣東作為全國排名第一的人口和經濟大省，GDP和用電需求總量略低於全國的10%，12年電力供需缺口超過1000億度，核電發展具備很好的基礎。截止14年底，廣東省核電在運裝機規模達720萬千瓦，占全國裝機總量的40%，核電發電量為540億千瓦時，約占廣東用電需求的10%，未來幾年陽江和臺山核電將陸續投產，廣東核電裝機總量將繼續提高，根據測算，到2020年左右，廣東核電發電量將增加至1200億千瓦時，占用電總需求的比例將提升至18%，然而核電大發展仍難以滿足廣東省的用電增長，供需缺口繼續擴大，需要增加其他電力來源和外部電力輸入，因此廣東核電發展處於合理區間。

更為重要的是，廣東電力需求大，同時遠離煤炭產地，煤電成本高，當地燃煤機組標桿上網電價高達0.502元/千瓦時，位於全國最高，而從外購電成本來看，雲南、貴州向廣東送電價格為每千瓦時0.386元，至廣東的落地電價為每千瓦時0.502元。而《通知》規定新建核電上網電價為0.43元，顯著低於本地煤電和外購電的0.502元，具備很強的競爭優勢，此外0.43元的核電上網標桿電價距離0.502元的當地煤電上網電價有很大距離，這為臺山EPR首批三代機組爭取更高上網電價帶來了有利條件，因此廣東也成為最適合發展三代核電的地區。

廣東作為國內經濟總量、用電總量、電力缺口最大的省份，具備大力發展核電的基礎，同時核電相對煤電和外購電具備顯著的低成本競爭優勢，較大的價差也為首批三代機組爭取更高上網電價預留了空間。因此從量價兩方面考量，廣東是全國發展核電最為有利的地區，在這一大背景下，中廣核依托區位優勢，通過更高效的項目建設和更專業化的運營管理，成長為國內最大，盈利能力最強的核電運營商也就不足為奇了。

遼寧作為傳統工業強省，第二產業發達，用電總量處於全國較高水平，同時電力供需缺口較大，14年紅沿河1,2號機組投產後，核電發電量占遼寧發電量的比例約為8%，15年紅沿河3,4號機組投產後，核電占比將達15%，由於新建項目延遲開工，後續核電占比將逐步下降，電力供需缺口繼續擴大，因此遼寧也具備較好的核電發展基礎。

然而從上網電價的角度來看，內蒙古地區資源豐富，發電總量位居全國第四，但電力需求不能與之匹配，成為我國電力輸出量最大的省份。遼寧距離內蒙古較近，外購電成本低，呼遼直流工程呼倫貝爾、伊敏三期、鄂溫克電廠的上網電價僅為0.300元，至遼寧的落地電價僅為0.3781元，同時遼寧本地煤電上網電價為0.4044元，而紅沿河1,2號機組截止14年6月底的上網電價為0.4142元，故從成本角度來看，遼寧省最具競爭優勢的是來自內蒙古地區的外購電，其次是本地燃煤機組，最後才是核電，因此雖然核電在遼寧省具備較好的發展基礎，但其競爭優勢和盈利能力並不強。

綜上所述，我國核電從總體上看具備很好的發展前景，細分到具體省份，東部沿海地區人口密集，經濟發達，用電需求大，同時遠離資源產地，環保壓力大，煤電發展受限，電力供需缺口較大，東部沿海省份具備較好的核電發展基礎。同時南部沿海地區距離北部資源產地遠，本地煤電成本高，遠程外購電成本也較高，核電因此具有了良好的成本競爭優勢，也具有了更好的盈利能力和發展前景。

裝機情況公司目前運營管理11臺核電機組，總裝機容量達11624兆瓦，占全國總裝機容量的64.1%，權益裝機容量達7888兆瓦，占全國總裝機容量的43.5%，與中核形成核電項目運營雙寡頭產業格局，不考慮集團旗下的臺山與防城港項目，公司還管理了九臺核電在建機組，裝機容量達9846兆瓦，並將於未來三年進入投產高峰，推動在運裝機總量快速增長。









由上表可知，紅沿河、寧德、陽江、臺山核電於09-11年進入開工高峰，根據五年左右的建設周期，公司將於14-17年迎來投產高峰，不考慮可能收購的防城港項目，公司17年均權益裝機將達到13140MW，以14年均權益裝機7480MW為基數，未來三年裝機複合增長率約為20%，而包含防城港核電的裝機複合增長率將高達24.5%。

受2011年福島事故影響，12-14年開工機組數量大幅減少，據此推算公司18,19年僅有陽江基地5,6號機組投產，裝機增速降至約5%，隨著核電審批重啟，預計全國未來五年年均開工量在8臺左右，同時行業雙寡頭競爭格局穩定，公司2020年後裝機增速將回升至15%左右，因此權益裝機的快速上升將成為公司收入增長的主要推動力。

盈利分析核電具有初期投資規模大，財務杠桿高，利用小時數穩定，固定成本高，燃料等變動成本低等特點，度電成本對核電站單位造價十分敏感，度電利潤由成本和上網電價決定，因此下面在分析不同機組盈利狀況時重點考察單位造價和上網電價兩個影響因素。



大亞灣基地

目前在運的大亞灣、嶺澳、嶺東六臺百萬千瓦機組均位於廣東大亞灣核電基地，大亞灣與嶺澳四臺機組均采用法國M310技術，大亞灣於1994年開始商業運行，嶺澳於2002年開始商業運行，由於運行時間較長，項目貸款多已償還，財務費用較低，不過稅費等優惠政策也已基本到期，估算度電利潤約在0.1元左右。

2010年投運的嶺東核電采用中廣核經過消化、引進、吸收、改進等多項措施所形成具有自主知識產權的二代加CPR1000技術，單位千瓦造價大幅降至1.3萬元以下，結合上一篇行業報告中的盈利測算，機組度電利潤超過0.1元。

陽江基地

陽江核電站是中廣核在廣東地區的第二核電基地，規劃建設六臺百萬千瓦壓水堆機組，1-4號采用CPR1000技術，5-6號采用經過31項技術改進，在CPR1000技術基礎上形成的滿足三代機組要求的ACPR1000技術，1號機組已於今年3月投入運營，2-6號機組將於15-19年陸續投運。

CPR1000技術成熟，設備國產化率高，項目施工經驗豐富，陽江基地單位千瓦造價僅約1.2萬元，上網電價為0.43元，度電成本約0.29元，度電利潤超過0.12元。因此陽江基地具有裝機容量大，造價成本低，上網電價高等特點，建成後將成為我國相對當地火電競爭優勢最顯著，盈利能力最強的核電站。

臺山核電

臺山核電站位於廣東境內，在建2臺175萬千瓦的EPR三代機組。EPR技術采用加法，通過增加安全系統來提高核電站的安全性，這也導致更多的安全系統支出，因此需要建設更大的單機容量來發揮機組的規模效應。

法國、芬蘭的首批EPR核電機組建造周期和投資規模大超預期，臺山核電站也因為設計施工難度大，設備國產化率低，建造周期長等因素使得單位千瓦造價超過2萬元，預計臺山兩臺在建機組將於16年投產，根據測算度電成本將超過0.34元，度電利潤若想維持0.1元，則最終核定的上網電價需要達到0.47元，廣東燃煤機組上網電價高達0.502元，上網電價有爭取的條件，不過由於投資成本大幅提高，該項目ROE相比二代機組顯著降低，由於該機組盈利能力對上網電價十分敏感，後續需要密切關註這一不確定性因素。

截止14年6月底，臺山核電總資產約620億，所有者權益約210億，考慮到下半年可能仍有進一步的股權資本開支，公司運用IPO獲得的97億元收購臺山核電41%的股權定價基本合理。

寧德核電

寧德核電位於福建境內，基金寧核持有其46%的股權，公司所占權益股權比例為32.29%，是公司的合營企業，目前已投產2臺百萬千瓦機組，另有2臺在建機組於15,16年投產，采用CPR1000技術。福建省內煤電上網電價為0.4379元，寧德核電上網電價為0.43元，根據估算該電站度電成本在0.3元以下，度電利潤在0.1元以上，因此該電站盈利能力較強，不過該機組在福建的上網電價與煤電接近，成本優勢不明顯。

紅沿河核電

紅沿河核電位於遼寧境內，中廣核核投持有其45%的股權，公司所占權益股權比例為38.14%，是公司的聯營企業，目前已投產2臺百萬千瓦機組，另有2臺在建機組於15年投產，采用CPR1000技術。遼寧省內煤電上網電價為0.4044元，截止今年6月紅沿河核電上網電價為0.4142元，根據估算該電站度電成本在0.3元以下，度電利潤在0.1元左右，因此該電站盈利能力不錯，不過該機組在遼寧相比外購電和本地煤電並不具備成本優勢。

防城港核電

防城港核電位於廣西境內，中廣核集團持有其61%的股權，目前在建2臺CPR1000百萬千瓦機組，將於15,16年建成投產，廣西煤電上網電價高達0.4574元，防城港核電投產後上網電價將定在0.43元，因此防城港核電具有造價成本低，上網電價高，盈利能力強，競爭優勢顯著的特點。根據中廣核電力與集團簽訂的不競爭協議，在該等機組接近建成或準備投入商業運營後，中廣核電力享有優先受讓權。

前期核電項目

與中核集團前期項目均在中核電力內部不同，中廣核集團旗下如陸豐、鹹寧、蕪湖等眾多前期核電項目均不在上市公司內，2020年後的裝機增長需要通過不斷收購集團旗下的核電資產，而這些收購需要建立在時機得當，價格適中，上市公司具有相應現金收購能力的基礎上，因此這也在一定程度上增加了公司長期業績增長的不確定性。

現金流  核電投資規模巨大，在建機組需要在運機組提供現金流支持，新項目收購也需要較強的財務狀況，若上市公司現金流不佳，則可能需要增發股份，這會攤薄每股收益，因此需要分析公司後續的現金流情況。





由上表可知，公司2014年6月底約有78億元現金，在建機組數量高達9臺，收購臺山核電股權也將花費大筆現金，這也成為公司資本開支最大的一年，同時在運機組僅為11臺，經營活動產生的自由現金流難以支撐較大規模的資本開支，此時順利進行IPO募得大量資金保證了公司後續發展，在維持目前70%資產負債率的前提假設下，考慮各項現金收支後預計年底約有現金135億元。

隨後公司在建裝機進入投產高峰，自由現金流繼續增長，在建項目資本開支減少，現金逐漸有盈余，若15年能順利收購防城港項目，年底現金將有所減少，但仍在100億元以上。16年後公司的自由現金流將超過100億，在建項目繼續減少，權益資本開支不足30億，年底現金將超過150億，此時將產生大量現金盈余，如果未能收購集團旗下前期在建項目，將會降低財務杠桿和資金使用效率。

今年是公司現金狀況最為緊張的一年，此時順利推進IPO使公司獲得了發展急需資金，2015年現金收支基本平衡，2016年開始將產生大量的現金盈余，因此若在建項目順利推進，公司後續基本沒有再融資需求。

關註要點公司重組後眾多核電前期項目均保留在集團旗下，擴大核電裝機規模需要不斷收購集團旗下資產，收購的時間、價格需要關註；

核電站盈利能力對建造周期十分敏感，需要關註各個在建機組，特別是臺山EPR機組建設情況；

臺山核電項目屬於首批引進升級的三代機組，建造成本高，需要關註臺山核電爭取到的上網電價。

總體評價從行業層面來看，核電在我國具有良好的發展前景，從具體地區來看，東部沿海省份經濟發達，用電量高，電力供需缺口大，具備較好的核電發展基礎，同時南部沿海地區距離北部資源產地遠，本地煤電成本高，遠程外購電成本也較高，核電因此具有了良好的成本競爭優勢，也具有了更好的盈利能力和發展前景。

中廣核起源於大亞灣核電站，充分發揮了廣東省的區位優勢，由於沒有核燃料循環牌照，公司向專業的核電項目設計、建造、運營方向發展，也因此形成了更高效的項目建設和運營管理能力，逐步成長為國內規模最大，盈利能力最強的核電運營商。

裝機容量方面，公司未來三年將進入投產高峰，年均權益裝機增速達到20%，若將防城港項目考慮在內，複合增速將高達24.5%，成為推動收入增長的主要動力。盈利能力方面，大亞灣基地六臺百萬千瓦機組盈利能力較強，13年起新投產的核電機組將執行0.43元的標桿電價，這將使陽江基地成為我國競爭優勢最顯著，盈利能力最強的核電站，此外寧德與紅沿河核電盈利能力也不錯，臺山核電屬於首批EPR機組，廣東的區位優勢使其具備爭取高電價的有利條件。現金流方面，2014年是公司現金最為緊張的一年，順利推進IPO使公司獲得了發展急需資金，2015年現金收支基本平衡，2016年開始將產生大量現金盈余，後續基本沒有再融資需求。

   總體來看，核電行業發展空間廣闊，競爭格局穩定，公司管理效率高，權益裝機持續增長，新投產機組盈利能力強，自由現金流能支撐業務發展，未來三年量增價穩推動業績快速增長，隨後增速下臺階，進入穩定增長階段。

(由於商業保密和合規原因，盈利預測等不予發布)

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非洲大象偷獵，離中國有多近對話聯合國副秘書長阿奇姆·施泰納

來源: http://www.infzm.com/content/106998

盜獵者把象牙賣到中國，價錢是其他地方的十倍。

當我們在談論象牙偷獵走私時，在阿奇姆·施泰納看來，我們是在談論“一代人”，不僅僅是象牙。

但數據是殘酷的。“（大象）偷獵更嚴重了。”這個聯合國副秘書長、聯合國環境規劃署執行主任對南方周末記者說，僅2011年，就有約4萬頭大象被獵殺，而整個非洲大陸的大象數目僅為45萬頭。過去十年間，在死亡大象中，非法獵殺占比從25%飆升到了60%-70%。

“因為非法獵殺，大象及犀牛已經陷入了嚴重的危機。在中非一些地方，如坦桑尼亞的賽盧斯保護區（Selous Game Reserve），90%的大象死亡是因為非法獵殺。”

而在這個偷獵利益鏈的另一端，在野生動物保護者看來，中國境內非法象牙交易十分嚴重。

中國外交部2014年12月9日表示，中國作為《瀕危野生動植物國際貿易公約》（CITES）的締約國，在打擊象牙走私和非法貿易方面，中方的態度是堅定的。

2014年12月2日，施泰納在北京接受了南方周末記者專訪。他覺得涉及中國的問題有些“尖銳”，但很願意分享想法。

過去四年中國象牙價格漲了三倍

反思黑市的合法外衣

“我最擔心的是沒多少時間了”

銀行做券商，大象踩螞蟻？

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1578