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績優垃圾股，中國股民的悲哀 BILL

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100zslf.html

垃圾債裡有黃金

http://magazine.caixin.com/2012-03-16/100369157.html

　3月以來，中國信用債市場異常火爆。去年令市場膽寒的城投債，現在重新受到熱捧，一個 月前還挑三揀四的投資經理，將精力幾乎全部投向了搶新債。現有信用債收益率下降太快，很多要求絕對回報投資組合的投資經理開始頭痛，能夠達到要求回報率的 債券太少。很多機構面對「高收益債」望眼欲穿卻又憂心忡忡。

　　從中期角度看，中國處在通脹壓力上升、經濟增速下降、資金成本抬升的階段，這恰是投資高收益債的最佳宏觀環境。高收益債因其評級一般都在非投資 級，故又被稱為垃圾債，但垃圾債裡有黃金，特別是在發展初期。從美國經驗來看，專做垃圾債的基金年化回報率在20%-30%的並不少見。

　　當然，在一直未出現過實質違約的中國債券市場上，高收益債的環境與成熟市場有很大差距。美國意義上的高收益債與國債的利差大概在四至六個百分點 以上，在中國對應的是收益率在8%以上的信用債，滿足這一條件的債券存量目前大概在2000億元左右，但大部分債券的收益率都集中在8%-10%的狹窄範 圍內，價格反映信用風險的程度不高。如果僅從外部評級來看，目前A+及以下的債券可算成垃圾債，其存量規模僅在200億元左右。可見，無論從市場規模、流 動性還是定價效率上看，中國的高收益債市場還處於起步階段。

　　市場起步階段往往蘊含著機會。國際上高收益債市場發展的初期，都有潛在供給量大、需求少的特點，主流投資機構對高收益債有逐步認識和把握的過程，供需暫時的不匹配中產生了超額風險溢價，因此，早進入的資金可獲得「先知溢價」。

　　目前市場機構並未有這樣的意識，更多是把所有信用債以同樣的視角看待。實際上高收益債自身具有非常強的特點，其超額回報主要來源於對市場風險偏 好的把握和對個別債券信用質量的前瞻。對市場風險偏好的預測現在已有很多模型，不再贅言。對個別債券信用質量的分析，則不能僅採取分析財務數據的靜態方 式。實際上，高收益債具有很強的股性，對它的動態前瞻較靜態分析更為重要。成熟市場上高收益債最初主要是投資級債券因被降級而出現的「墮落天使」 （Fallen Angel），而前瞻性的動態分析，分揀出那些「明日之星」（Rising Star）才是利潤的主要來源。就這此而言，現有的債券信用分析應借鑑股票行業的分析方法和引入人才。儘管目前中國債市上的「墮落天使」恐怕只有「福禧 債」和「海龍債」，尋找「明日之星」尚無用武之地，未來應是先出現「天使墮落潮」，但前瞻性的動態分析可避免遇到「墮落天使」。當前債券信用分析普遍存在 貪大棄小的偏好，缺乏動態視角。2005年美國汽車巨頭所發債券紛紛成為「墮落天使」的前車之鑑，值得警惕。

　　高收益債屬於中等風險、中等收益的金融資產，與個人投資者的風險偏好和收益要求相匹配，是家庭理財的良好投資標的。但其投資需要的風險管理能力 和足夠分散風險的投資規模，都不是個人投資者能夠達到的，這就需要金融中介機構的介入，券商的資產管理和專業的個人財富管理，未來應是高收益債投資的主 力，目前還需監管進一步鬆綁。

　　高收益債市場的發展給產品創新帶來機會。高收益債的高收益率大部分不是補償給信用風險的，而是補償給它的低流動性特徵，這一特點在成熟市場中也 得到了實證檢驗，即流動性要求較低的資產配置更適合投資於高收益債，如封閉式的或是以資產池形式管理的資金。另外，由於產品創新可以產生新的流動性，誰的 產品具有更低的流動性要求，誰就可以獲得更高的流動性溢價。高收益債將會使得機構發現不僅可以靠投資賺錢，也可以靠產品賺錢。

　　作者為平安證券固定收益事業部研究主管

首位拿到「紐約傑出創業家獎」的台灣人 黃謙智 讓垃圾變黃金的創業三法則

2012-03-26  TWM

小智研發創辦人黃謙智，百分之百靠垃圾創業，卻在短短六年間就讓一家名不見經傳的小公司獲利，並且吸引國家地理頻道為他拍攝紀錄片；最近還得到紐約市長授 獎肯定為「傑出創業家」。究竟頂著哈佛名校光環的黃謙智，有什麼獨到的創業心法？ 撰文‧林讓均 「啥？紐約市長辦公室！不會是詐騙集團吧？」今年初，小智研發創辦人兼董事總經理黃謙智，對著電話以英語丟出連串質疑。但二月六日，他已站在紐約市政府， 與其他十九位受獎者一起從紐約市長彭博（Michael R. Bloomberg）手中接過「紐約傑出創業家獎」（NYC Venture Fellows）的榮銜。 從二○一○年創立以來，這個獎項從全球各地遴選二十至三十位新銳創業者，這些人將能透過「紐約市政府」這個平台連結全球資源，可說是全世界創業者夢寐以求 的好機會。然而，三十五歲的黃謙智，不僅是第一位獲得該獎的台灣人，而且靠「垃圾」創業的他，更是今年二十位得獎者當中，唯一讓公司獲利的創業家。 學生私下一番話 喚醒創業夢黃謙智這名字或許說來陌生，但他的作品卻讓許多人印象深刻。例如用一百五十萬個回收寶特瓶打造的綠建築展館「遠東環生方舟」，不僅在一○年台北 國際花卉博覽會上出盡鋒頭、吸引各國媒體採訪，「國家地理頻道」甚至為這個台灣首座寶特瓶建築拍了一部紀錄片。也讓實收資本額不到三千五百萬元的小智研 發，躍上世界舞台。一○年、創業後的第六年，小智研發開始獲利，該年度淨利率達一五％，毛利率甚至突破四成。 哈佛建築研究所畢業的黃謙智，○四年本來是以「學者」的身分回到台灣，陸續擔任東海大學講師與交通大學的助理教授，但當他每天站在講台上講解永續綠能議題 時，講得有些心虛時，學生的一番話打醒了他。「黃老師哪有什麼厲害的，也不過是頂著名校光環來教書，談什麼環保科技，還不是一樣都沒做過！」學生私底下的 發言，讓偶然路過的黃謙智，如同被澆下一盆冷水，但這反而讓黃謙智重燃埋藏已久的創業夢。 「好！我要用垃圾來創業，證明我的理念是可被實現！」他開始了創業之路，發展出三法則。首先，就是讓自己保持飢渴。 回收再利用 垃圾研發成建材○五年，他邀兩位學生一起創業，第一筆資金是自己的五百萬元存款，儘管父親是遠東集團高層黃茂德，但黃謙智堅持不向父母、企業界長輩伸手。 「創業的人要保持飢渴，這樣才有前進的原動力！」黃謙智苦笑說，永遠在缺錢的不安全感，讓他必須這個案子要賺到下個案子的研發經費，這逼使他研發商品不僅 要能「商品化」，還要能獲利。 小智的第一個案子「手持式風力機」（HYmini），是一個讓消費者可以帶著走、隨時充電的小風力機，所儲存的電力可讓各種電器隨插隨用，一個才七十五美 元，累計賣出三萬個、毛利還破四成，讓黃謙智賺得一百萬美元的第一桶金。 第二個創業法則，則是從小專案開始練兵。「這樣一方面累積研發實力，另一方面得以透過作品讓口碑傳出去！」黃謙智說，「資源回收」雖是自古就有的舊行業， 但想要讓產品「百分百以垃圾製成」，卻需要大量的材質研發，甚至重整上下游的供應鏈。 「被拒絕是家常便飯，哪家廠商想冒著損壞機器的風險，來幫我們做實驗啊！」小智研發設計總監劉子煒說，當初是在網路上搜尋廠商、一家家去苦求，好不容易才 找齊現有的材料供應商。 以「Re-Case手機殼」來說，使用的是小智以廢棄米糠與回收熱塑料研發出的複合材質，由於要將米糠加入原有的塑膠製程中，一直找到第六家，才有廠商願 意試試看。 專做塑膠染色製粒的邦協企業業務經理簡昱熙笑道，後來果然試壞了很多台機器，花了三個月才終於成功，﹁這要多花我們三倍時間來研發，但我們幫小智實驗，不 是只為了環保理念，而是我們從小智的例子看到，這門生意真的可以賺錢！﹂就拿Re-Case手機殼為例，從去年九月上市以來，定價新台幣六九九元，至今已 賣破三千個，又讓小智賺到新台幣一百萬元。 儘管以消費性產品為主的小專案不斷賺錢，但在「環生方舟」這個大案一砲打響名號之後，黃謙智讓小智研發跨進另一個階段，轉攻大型的建築專案，「毛利高的大 型建案對我們來說很補，目前建案的收入約占整體營收的六成！」這就是黃謙智的第三個創業法則。現在，小智研發同時有多個建案在兩岸進行，例如資源回收大廠 「佳龍科技」在桃園斥資十五億元的企業總部與資源回收觀光工廠。 「黃謙智看得見別人看不見的，所以垃圾在他手中可以變建材，而且他實驗性格濃厚，敢玩跟別人不一樣的！」佳龍科技總經理吳界欣說，例如這次，黃謙智就把在 Re-Wine酒瓶系列中研發出的、以玻璃纖維與塑料混成的複合材質，用來做成佳龍建案中的屋頂遮光板。 這種把專案中實驗出的新材質，大規模應用在建案的作法，也成了小智獨到的商業模式。去年小智研發的營收規模已達兩億元、淨利逼近兩成，喜歡跳躍式創新的黃 謙智，不只靠垃圾創業，還真的把垃圾變黃金了！ 黃謙智 出生：1978年 現任：小智研發創辦人兼董事總經理經歷：東海大學建築系講師、交通大學助理教授學歷：美國哈佛大學建築碩士、康乃爾大學建築學士

垃圾公司混水上市 貓王炒股日記

http://ariesl0501.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=3493130

農田垃圾　餵出全台最大養牛團隊

2012-4-2  TCW

雲林縣斗南鎮的芸彰牧場，六十六 年次、成大機械系畢業的張志名，正指揮著助手，將機器切割好的新鮮胡蘿蔔絲、馬鈴薯絲，堆放在牛欄前，十幾頭乳公牛擠到欄杆前，享用著天然的食物。 這○．四公頃的牧場，是台灣第一個肉牛的專業肥育中心。肥育中心的牛，分成兩區，第一區叫架子牛，是從產銷班買來的，每頭約兩、三百公斤重，因屬成長階 段，需要陽光照射，因此屋頂是透光的板子；牛進入中心一個月後，打預防針、做去勢手術，打耳標註明日期。第二區叫肥育牛，這階段的牛，體重達四百到四百五 十公斤，因為體型較大，避免牛跌倒受傷，地上鋪軟墊止滑，屋頂是不透光板，讓牛長肉，但骨骼不會變大，養到體重六百到六百五十公斤時，就進屠宰場上市。從 進入肥育中心到上市，須十四到十五個月。 「肉牛肥育中心」，是指肉牛在上市前，給予一定期間的規格化日糧，讓上市後的肉質穩定，品質佳。農委會約聘研究員李秀菊說，肉牛上市前的肥育期，攸關肉質 良窳。 為處理農廢物……花錢淘汰次級品不如餵牛 芸彰牧場成立一年多，最大推手是張志名的父親、斗南農會總幹事張有擇，他曾經以企業化方式，打造全台灣最大的馬鈴薯、胡蘿蔔生產團隊（見本刊一○四三期封 面故事），馬鈴薯、胡蘿蔔每年產量高達二百五十噸，其中，次級品占五％，十二．五噸，次級品是沒人要的農業附產物，結果，「攏倒沒路」（編按：指沒地方處 理）。張有擇說，這些淘汰的次級品，每年還得花錢才能處理，讓他一直很頭痛。 他想起赴日本參觀農業時，曾經參訪日本河牛業，日本河牛國際知名、價格高檔、品質又好，張有擇心裡盤算，台灣有沒有機會發展優質肉牛？胡蘿蔔、馬鈴薯、稻 稈等農業附產物，有沒有可能拿來養牛？一舉解決附產品的去路。 民國九十八年，國際原物料飆漲，國內肉牛通路有限，成本高漲、銷售不易，讓雲林縣肉牛養殖戶苦不堪言。張有擇了解狀況後，透過產、銷兩端齊頭並進，採三步 驟，發展雲林的台灣肉牛產業。 為救瀕倒養殖戶……三步驟，產銷化零為整 第一步，整合養殖戶，成立產銷班。肉牛養殖戶很分散，無法形成一股力量。於是，他整合十八戶雲、彰肉牛養殖戶，成立雲林肉牛產銷班，要求大家用一致的飼養 方式，並做生產履歷。這十八戶的肉牛養殖頭數高達六千頭，是台灣最大的肉牛產銷班，占全台灣二萬九千多頭肉牛的兩成多。 第二步，成立專業肉牛肥育中心。牛肉上市前，必須統一肉質，在農委會輔導下，成立專業的肉牛肥育中心——芸彰牧場，並找來擔任林鳳營牧場顧問、台灣乳肉牛 獨立諮詢顧問陳淵國，擔任牧場顧問，陳淵國說，牛是反芻動物，農業附產物，包括稻稈、胡蘿蔔、馬鈴薯、鳳梨皮等，都是養牛的好飼料。 於是，斗南農會得花錢處理掉的次級胡蘿蔔、馬鈴薯，曬乾的稻稈，加上青割玉米、金門酒廠高粱酒酒糟、飼料，成了芸彰牧場肉牛的主要飼料。除此外，「牛只需 要打兩針，口蹄疫、流行熱，其他的藥，包括瘦肉精都不用，就可以長得很好了！」張有擇說。 芸彰牧場由兒子張志名負責。養牛前，張志名在雲林斗六的日商旭硝子上班，但，健康檢查出現紅字，讓他想換跑道，老爸想發展台灣肉牛，他主動要求參與，成了 專業農夫，去年他考上台大農經所在職班，一邊養牛、一邊進修。 第三步，成立肉牛專賣店。肉牛產銷班成立後，透過斗南農會設立一家台灣肉牛專賣店，藉消費者的反應，調整肥育中心的養殖方法，改善牛肉品質，目前肉牛從屠 宰到消費者手上，不超過十二個小時。 如今，斗南台灣肉牛專賣店開業一年，三天賣掉一頭牛，最近瘦肉精事件，讓專業店生意興隆，經常有人來電預訂，連台北的248農學市集創辦人楊儒門，也在等 斗南農會的牛肉，今年下半年，第二家專賣店將在虎尾開幕，預計兩家店，每天可賣出一頭牛，明年的目標是一天賣兩頭牛。 未來挑戰不小……提高自給率，有三大考驗 台灣牛肉的需求量高，農委會統計，民國九十九年台灣牛肉的消費量是九萬九千多公噸，其中，台灣牛只占六．四％，台灣牛占比低，「這表示台灣有肉牛需求！」 張有擇說。 但，為何台灣肉牛產業發展如此緩慢？李秀菊分析，台灣並沒有大規模發展肉牛的條件。因為： 一、資金週轉率低。雞蛋、牛乳每天生產，養雞六週、豬六個月，資金週轉快，但養一頭牛要兩年時間，資金更要十幾萬元，而兩年後市況如何，無法掌握，這也是 台灣肉牛都是小農形態，每一肉牛養殖場平均只有五十頭牛的原因。 二、土地成本高。陳淵國說，台灣土地成本高，因此，必須像斗南農會的模式，以農業附產品來飼養牛，才有經濟價值。 三、乳公牛逐年減少。台灣以乳牛為主，因此，透過人工育種，都以母牛為主，乳公牛來源較少。目前張有擇透過畜產試驗所恆春分所研究，培育肉用牛種。 台灣肉牛產業要變大，挑戰不小，但，短期內，提高一定的自給率，仍有可為。李秀菊認為，台灣牛奶需求量大，乳牛產業不可能廢棄，因此，乳肉兼用的公牛，可 以發展。 台灣人對牛肉的消費信心增加下，台灣肉牛應有不小成長空間。

民企引爆　垃圾股災

2012-4-12 NM

過去一個月，金融市場異常「熱鬧」，相繼有民企在業績期爆煲，或停牌，或遭洗倉，連帶不少去年才上市的本地「雜牌軍」，亦迅速「露底」，演變成垃圾股災，規模之大近年罕見。 這堆垃圾股，「搭棚」方式層出不窮，但幾乎清一色是半新股，有些更今年才上市，「走樣」之快令人嘖嘖稱奇。本刊從中抽出七隻「表表者」，逐一拆解其泵水招數，當中包括燒燶乳豬、黑夜太陽能、「荷包」減肥茶、傷心按摩椅等，全部打回原形，股價大插水。 妖股橫行，港交所難以撇清干係。為谷數、保集資一哥之位，原負責把關的港交所卻不惜降低門檻，放生一眾垃圾股，將「燙手山芋」交到散戶手上。新股變成無底洞，民企爆煲潮陸續有來，散戶走得快好世界。

燒燶豬　急散水
喜 尚（8179） 高位插水幅度↓87% 去年七月以招股價一元創業板上市的酒樓股喜尚，挾着米芝蓮推介燒豬之名，兼有鄉紳撐場，由元朗､屯門殺入港交所，氣勢如虹。今年一月，喜尚股價升 到$3.8時，將股份一拆十，變成「毫子」股，搏其「細細隻更易炒」。果然，今年二月發盈喜後，股價一度由約三毫爆升至八毫半，股民睇到「嘩嘩」聲。但升 得愈高跌得愈痛，上月底，喜尚猶如食瀉藥，連續三日急插八成五，一度跌穿招股價，至本週二股價約一毫。上週六晚，記者到喜尚去年底新開的旗艦店紅爵御宴吃 飯，號稱可擺設一百二十圍酒席的大廳，連記者在內只有八枱客，空曠得嚇人。 事實上，用配售形式上市的喜尚，一早已預告是一場「小圈子」遊戲。甫上市，證監會已警告散戶，喜尚股權過度集中。大股東黃君武夫婦持股達七成五，另外兩成 多就由九個股東持有，只要一､兩個股東「唔玩」套現，股價就會大幅波動。貨源歸邊，電影《竊聽風雲2》都有教，股價好易被「舞上舞落」，如今可謂噩夢成 真。

大股東向公司度水
根據港交所的記錄，喜尚插水前，凱基證券及滙豐分別代客持有9.19%及9.09%的股權，直 至本週一已跌至1.78%同1.43%。據了解，之前持有喜尚的，大多是主席黃君武的新界鄉紳好友，包括「新界王」劉皇發太太吳妹姝，但最近元朗鄉紳間傳 出黃君武欠下不少「街數」的是非，巧合地，喜尚股份亦被洗倉。 黃君武夫婦手緊並非空穴來風，今年一月，他們以開日式拉麵店的名義，向公司伸手，借走九百九十萬。由於貸款「剛剛」低於一千萬，毋須經獨立小股東批准。拉 麵店至今「無影」，但今年三月，黃君武又「撲水」，將○九年以五百多萬買入，私人持有的元朗西菁街富達廣場一樓物業，抵押予恒生銀行做「三按」，「度得幾 多得幾多」。黃君武有幾多斤兩，其他股東明顯心知肚明，「嗱嗱臨」散水，走為上着。

只見黑夜　不見太陽
創益太陽能（2468） 高位插水幅度↓87.8% 上市年半的創益太陽能，掛牌後兩個月觸及$5.96高位後，股價失去動力，直線下滑。今年二月公布業績，成為公司死線。一○年仍賺二億六千多萬的創益，去年突然大幅虧損達六億人民幣，更出現二千三百多萬的呆壞賬撥備，翌日股價即急瀉。

管理層相繼跳船
業 績不堪入目，有跡可尋。去年十一月中，首席財務官朱賀華突然辭任。業績公布一個月後，上任僅四個月的聯席執行總裁李黑虎亦「起身」。不但管理層「跳船」， 創益上市時的聯席牽頭經辦人、甫上市已持有逾一成五創益股份的工銀國際，亦逐步減持，於三月底以每股$0.748減持逾三百萬股，相比創益$4.5的招股 價，勁蝕八成三。

幫你「荷包」瘦身
碧生源（926） 高位插水幅度↓82% 減肥茶生產商碧生源成立於○○年，十多年來只靠「常潤茶」及「減肥茶」兩種保健茶「走天涯」，佔集團總收入達九成九。產品單一，但公司一○年九月公開招股 時仍反應熱烈，錄得十九倍超額認購，凍資約二十七億元。上市後一個月股價曾升穿四元，高出招股價三成，成為民企新星。不過去年公司業績卻如坐過山車，先發 盈喜再發盈警，玩殘散戶。

半年蝕億五
去年上半年業績前發盈喜的碧生源，半年盈利急增四點四倍，至超過一億元人民幣。 公司大賺，但半月不到首席財務官錢崑卻宣布離職，由前中國動向財務總監王志強接任。換了財務官，下半年業績即大逆轉，公司發盈警，全年計，不但上半年的盈 利清袋，更要倒蝕四千萬元人民幣。財務官王志強解釋指︰「經濟突然轉差，訂單減少。」另外，期內廣告開支大幅增加三成七至三億四千萬元，佔總營業額四成。 事實上，去年下半年，非執行董事王兵已多次沽貨離場，套現二千八百萬元。今年初碧生源發盈警後，王兵再「加碼」沽貨，套現七百六十萬，走得快好世界。

盈利去如風
金 風科技（2208） 高位插水幅度↓79% 打着「新能源」旗號上市的風電設備生產商金風科技，上市時獲新世界主席鄭裕彤入股成為基礎投資者，半年未夠已發盈警，堪稱「走樣股」中的佼佼者。去年金風 盈利急挫七成三至六億元，期內應收賬大升三成九至九十六億元。不過金風上市不到兩星期即「搶錢」，宣布以招股價配售約六千萬股，其中一成無償轉讓予社保基 金，共套取九億六千萬元。股價同月升上二十一元高位後，即掉頭向下，本週二收市約四元四角。

公司撲水　董事跳船
去年四月，金風宣布發行總額不超過五十億元人民幣的公司債券，首批三年期的三十億元債券於今年二月發行，用作償還銀行 貸款及經營上的短期資金。公司一方面「度水」，另一邊廂卻走去炒新股，去年合共斥資約六千萬美元，認購新股國電科環（1296）､京能清潔能源（579） 及華能新能源（958）。 公司寧願拿錢去炒股，不務正業皆因本業的高速增長神話不再。去年中央出招限制新風電項目增長，內地去年上半年的風電審批基本暫停。前景不濟，管理層反應最 快。去年七月，執董兼副總裁魏紅亮請辭，同年底，首席財務官孫亮亦「跳船」，公司燶味十足。

OTO傷心椅　一坐即散
豪 特保健（6880） 高位插水幅度↓68% 去年十二月中上市的按摩產品製造商豪特保健（OTO），找來明星陳法拉做代言人，因品牌為港人熟悉，加上三成盈利增長預測，吸引大量散戶入飛，超額認購二 百四十二倍，終以接近招股上限$1.58定價。怎知公司上市不到兩星期即「變臉」，宣布中期盈利按年比倒退三成至一千二百萬元，僅是招股書預期全年盈利的 四分之一，OTO股價隨即大跌近一成。之後，「驚嚇」陸續有來。今年三月，OTO發盈警，將盈利預測大削六至七成，預計只能實現招股書對今年三月底止年度 盈利預測的三至四成，原因是主要競爭對手「出乎意料降價」，以及歐、美債務危機導致營商環境惡化。出爾反爾卻「賴地硬」，買了OTO散戶不但沒有舒筋活 絡，簡直周身傷。

藏水吹水唔抹嘴
西藏5100（1115） 高位插水幅度↓61% 上市時已要將集資額縮減兩成的西藏5100，賣點是來自西藏海拔五千一百米高的雪山水。去年六月上市時，管理層大事宣揚有「大客仔」中鐵快運做靠山，一○ 年上市前雙方再簽新協議，西藏5100向中鐵快運提供七點五萬噸水，兼買一送一優惠，佔公司全年營業額超過六成。怎知上市後一個月，即修改協定，改為每年 買五萬噸水，並撤銷買一送一，惹來為上市谷數的非議。管理層「死拗」指改協議後無須買一送一，反有助提升毛利率。

九成五盈利未入袋
去年西藏5100的盈利爆升兩倍多至三億七千三百萬人民幣（下同），但所謂盈利只是「紙上富貴」。包括政府資助的一億元，更惡劣的是，公司的應收款（即責數）激增近四倍，高達盈利的九成五。水賣了但原來錢未入袋，一旦被賴賬，盈利就只剩二千多萬，認真「牙煙」。

餅卡谷數「超群」翻版
克莉絲汀（1210）
高位插水幅度↓16.5%
克克莉絲汀名字改得洋味十足，其實是內地麵包西餅連鎖店。今年二月底剛上市，在內地擁有逾九百間分店。公司野心勃勃，計劃今明兩年再開多三百二十 間分店，數數手指，即平均每兩至三日便要開一間。現實是否「咁好景」？看真公司盤數，上市公司一般都「做靚」先上市，但克莉絲汀上市前三年的業績卻愈做愈 差。原來一○年，公司乘世博之勢，在上海大事擴張，卻因銷售開支過大，令該年盈利下跌逾兩成四，去年力挽狂瀾，盈利仍低於○八及○九年。
狂開鋪這目標成疑，盈利更藏「炸彈」。去年，克莉絲汀超過一半的收益來自銷售提貨券（即餅卡），而截至去年九月，「未兌餅」的餅卡總值達八億人民 幣，足足是該公司去年盈利的八倍。以公司每個蛋糕約一百元人民幣計，要整八百萬個蛋糕才夠填數。讓人想起本港老牌餅店超群，九七年便因爆出周轉不靈，大批 持有餅卡的顧客湧至攞餅，餅店「擠提」，最終清盤收場。

民企股神輪住仆　劉央　輸爆廠
以民企「女股神」自居的劉 央，○八年金融海嘯後，自稱「逢低掃貨先鋒」，大手買入多隻民企股，更樂於認購新股，經常高調現身新股推介會「撐場」。有「牛央」之稱的劉央，經典語錄包 括︰「跟我買，必贏」、「賺不夠三倍就不出貨。」言猶在耳，這位新進「女股神」卻在新一輪民企風暴中「輸爆廠」，股神變「明燈」。 港交所資料顯示，劉央現持股逾百分之五以上的股票幾乎清一色為民企，當中包括今年累跌超過五成的中網教育（8055）及昊天能源（474），而被劉央稱為 「中國未來的微軟」的高陽科技（818）亦跌近四成。其中，「最傷」要數經營地下商場的人和商業（1387）。上月底，人和商業因業績受質疑被「洗倉」， 至今累跌近四成，短短一星期，單是人和商業，劉央賬面損失達五億元。 四十七歲的劉央，父親是北大經濟學家，母親是醫師。一九八八年於中央財政金融學院畢業後，隨即加入北京中信集團計劃財務部，九三年更被派駐澳洲，管理中信 於當地一隻三千五百萬澳元的基金，九年間淨賺三倍。○一年，劉央來港加盟首域投資，不到一年轉投英資的西京，擔任基金經理，管理西京中國基金。○三年「沙 士」後，她以大好友身份狂掃貨，一夜成名。○八年，她買下西京在香港的分部，押注於民企股。怎料，民企連環爆煲，亦令劉央自拆「招牌」。

歐洲股神 認衰
赫 赫有名的歐洲股神安東尼•波頓（Anthony Bolton），在七九至○七年間主理富達特殊情況基金，每年平均有兩成回報，成為基金界神話。一度宣布退休的波頓，眼見中國近來經濟起飛，欲捕捉大升 浪，於是在○九年復出，轉戰中國，主理富達中國特殊情況基金（FCSS）。怎知一入中國，股神即「水土不服」，多隻愛股如蒙牛（2319）、霸王 （1338）、李寧（2331）相繼插水，基金去年勁蝕37.9%。今年一月，股神無奈「認低威」，承認自己在管理上出錯。 可惜，今年股神要翻身恐怕難過登天。民企風暴愈爆愈大鑊，基金內多隻民企繼續被洗倉，包括霸王、碧生源、金蝶國際（0268）等，以及今年初被本刊踢爆賬 目有問題的農業股亞洲果業（73）。看來這位歐洲股神仍未看清中國民企的「特殊情況」。

港交所引垃圾股餵散戶
近年上 市的半新股連環爆煲，負責上市把關的港交所難辭其咎。金融海嘯後港交所業績走樣，全年盈利下跌一成七。為谷數，港交所不斷吸納民企來港上市，單○八年計， 就在全國逾五十個城市進行了八十多次的市場推廣。為此，不惜降低上市門檻。○九年六月，港交所表示會因應個別情況，如盈利或會受全球金融危機影響，以此豁 免主板首次公開招股申請人的「盈利測試」。翌年，更接納在香港上市的內地公司採用內地的會計及審計準則，並聘用內地會計師事務所擔任核數師，現時已有二十 七家內地在港上市公司改聘內地核數師。 ○八年，新上市公司只有四十九家，但經過港交所一番「努力」，一○年及一一年的新上市公司分別達一百一十三家及一百零一家。上市收費佔總收入比例亦由百分 之九點四升至一成二，約九點五億元。不過，問題亦漸浮面。港交所資料顯示，今年頭三個月，共有四十八間公司，出現核數師具保留意見或修訂其核數師報告的情 況，相比一○年同期高出一倍。

上市平過買殼
不但港交所「鬆手」，近年各會計師行及投行亦為上市生意爭崩頭，大小通 吃，收費亦被搶低。有資深會計師透露，一個上市全包宴，收費大約只需二千萬，如果找內地會計師，就更加便宜，「依家喺市場買殼，閒閒哋要一億，所以你見近 年少聽到借殼上市嘅新聞，因為自己搞上市又快又平。」該會計師透露。現時，本港一千五百一十間上市公司中，內地企業佔六百四十間，其中三百六十五間是民 企。○七年，負責監管上市公司會計事宜的財匯局投入運作，不過，去年「抽選作審閱的財務報表」只得七十份，數量少得可憐。 雖然民企頻頻出事，但今年一月，中國證監會表示將在年內修訂境外上市法規，降低中小企業或民營企業來港上市門檻，簡化審核程序。民企「爛橙」陸續有來。

民企照妖鏡
專 家：豐盛金融資產管理董事黃國英 問：部分民企上市後會有一段短暫「蜜月期」，股價先升後跌，如何把握「蜜月期」賺錢？ 答：現時上市企業普遍質素差劣，絕不建議散戶為搏「蜜月期」入貨。行內人稱現階段為「投行的核子冬天」，市況差，好公司暫時不敢上市，散戶亦不敢認購，市 場上做交易的只剩下庄家及部分規模較細的對沖基金，散戶絕對難以匹敵，搏唔過。 問：萬一散戶已坐貨，股票插水後，應忍痛止蝕或等翻身？ 答：近年有心搞大盤生意的半新股少之又少，散戶最好捕捉「逃生門」離場。通常細價股經歷一段極低潮後，會出現短暫的小陽春。以去年為例，八月至十二月期 間，細股一直跌，踏入今年一月，市況回暖，恒指升逾一成，不少買大股賺了錢的人，走去搏細價股，於是二月頭便掀起細價股的升浪，但只有兩星期，要快手捕捉 機會離場。 問：如何分辨新股是否有潛力？ 答：過去五年上市的新股，七成潛水，只有三成會升。如果要買，就要仔細研究業務，以及應收賬情況。現時中國信貸緊張，於是企業間作交易時便互相賒數，令好 多公司的應收款上升。只有極少數半新股如合生元（1112）不設賒賬，可避免壞賬問題。 問： 哪些行業不要碰？ 答：我不看好體育用品股，太多競爭對手互相廝殺，不會有大增長。太陽能類的股票則毋須太悲觀，此行業之前主要受累於歐洲經濟差，相信中國的需求會增加，令 太陽能產品價格回升。 ####

簽到就是垃圾？LBS應用已淘汰90% 入口效應顯現

http://news.cyzone.cn/news/2012/04/23/226176.html

互聯網的競爭始終就是入口的競爭，而地圖服務作為移動互聯網入口的重要作用已經開始逐漸顯現。

在簽到服務的熱潮開始逐漸降溫之後，基於地理位置(LBS)能夠做些什麼？如何做？大公司和創業公司又該如何尋找自己的位置？

簽到就是垃圾？

在過去的兩年中，類Foursquare的簽到模式，成為國內LBS服務的主力軍，嘀咕、玩轉四方、街旁、盛大切客等同質化的產品多達幾十款。

所謂簽到，是指用戶通過上述產品主動記錄自己所在的位置，通過積分、勛章、領主等榮譽激勵用戶，用戶可以從中獲得滿足感。

不過，簽到服務的價值卻備受質疑。在美國，儘管Foursquare在美國已經誕生4年時間，調研公司Forrester去年12月的報告顯示，只有4%的美國成年人使用LBS應用，多數用戶甚至不知道簽到服務的存在。

開開CEO穆榮表示，簽到服務只能滿足一小部分人的需求，想往更多人群擴散，還需尋找更加具體的服務點。目前，開開已經開始從微博引入內容，加強社交圈的建設，聚合有價值的內容。

盛大切客則做的更加徹底，乾脆直接拋棄了簽到功能，搖身一變成為基於地理位置的打折優惠信息、團購聚合工具。

海銀資本合夥人王煜全甚至認為簽到服務服務就是「垃圾」。「簽到服務沒有意義，單因素歸因，做聚類很難成功。」王煜全解釋說，「比如現在很多交友服 務，是將同一個學校或者同一地方的人聚類在一起，但是這樣聚合的用戶共性太弱了。我在北京的同學有一大半，大家其實互相都不打招呼。而在某個小縣城，忽然 發現一個大學同學，兩個人一定會打招呼。」

王煜全說：「多因素聚類往往能成功。比如同一個學校，又特別愛踢球，天天在球場上見，八成能交成朋友。因此LBS獨立做成一個業務相當困難，只有和其他因素做交叉才有可能成功。」

對於LBS開發者，新浪副總裁、新浪無線總經理王高飛給出的建議是，LBS開發者應該多考慮打破移動互聯網的壁壘，多與傳統行業競爭。

在王高飛看來，LBS業務在中國屬於比較超前的業務，只有不到三分之一的用戶會主動或者被動使用位置服務，這個用戶量相對於整個互聯網業務還只是一小。

「如果LBS本身可以覆蓋到儘量多的用戶，相信在產業裡可以產生很多傳統行業殺手。王高飛表示，很多傳統行業看起來很不起眼，比如二手交易，但是這項業務僅在北京就有幾十億的規模，所以跟傳統行業競爭所產生的市場規模要遠遠超出新浪或騰訊等互聯網公司。

LBS入口效應顯現

對於LBS服務的價值，百度移動-云事業部總經理李明遠認為，LBS對移動互聯網的入口效應正在顯現。

「十年前買一台電腦常常需要裝十幾種軟件，但是現在沒有什麼可裝的，因為所有的功能都可以通過瀏覽器完成。」李明遠認為，地圖之於手機正像是瀏覽器之於電腦，「地圖將成為每一部手機最重要功能。」

在李明遠看來，互聯網競爭到今天，始終就是一個入口的競爭，之前瀏覽器成為Web互聯網最重要的入口，而今天LBS將成為移動互聯網的入口，誰控制這個入口，誰就比較厲害。

李明遠表示，地圖是基礎服務，是生產工具，生產工具是特別難做出差異化的，而且本身不太容易賺錢，這就迫使百度必須將地圖打造成一個開放平台，百度提供基礎的數據、定位服務，由第三方開發者結合各自的優勢，利用這個生產工具去滿足用戶實實在在的需求。

「經過了過去幾年的大浪淘沙，LBS應用已經淘汰了90%，現在以行業為嚮導結合LBS的應用逐漸顯現出來，」新浪無線LBS平台產品總監苗林說：「例如搜索周邊的餐館、優惠信息、電影院等，但是未被發掘的服務還有很多。」

苗林以出租車行業舉例說，「我可以搖一下手機，分享我的位置，出租車司機知道我的位置開車過來，這就是一個非常有價值的服務。」

「現在很多應用程序有十萬的活躍用戶，結合LBS以後，可能有30萬或者50萬甚至100萬，現在的收入每天有幾十萬，結合LBS之後，可能對收入將有非常大的放大作用。」他預測，2012年LBS會和更多的行業應用結合，不僅是簡單的簽到，而是結合更深度的業務。

苗林透露，新浪微博很快將結合自己的優勢推出LBS開放平台，該平台除了提供基礎地圖服務，還將融入新浪微博的大量活躍用戶創造的各種基於位置的內容，具備興趣圖譜和社交圖譜兩大特色。

中輟生董事長　打造垃圾界7-11

2012-5-21 TCW



收垃圾，竟然可以收到年營收三十億，而且，收的不是高科技貴金屬廢棄物，只是你我每天都會提著它追著垃圾車 跑的一般家庭資源回收垃圾！

這家公司叫作大豐環保科技，從一家資本額兩千萬，瀕臨倒閉的廢紙交易商，一路在十年間翻身成為台灣家庭資 源回收界年營收最高的公司，並在中國、美國、墨西哥、南美洲智利等地都設有據點。如今資本額擴充到四億，是 當年的二十倍，預計兩年後上市。

三十億的年營收，比起專門做貴金屬回收、年營收七十六億的上市公司佳龍科技尚有一段落差，但已與另一家上 市公司金益鼎不相上下，其他以家庭資源回收為主的公司中，沒有一家可以把規模擴大到十億以上。

大豐的創辦人，董事長林盟洲，年僅四十一歲，學歷只有國中畢業， 竟在這個社會最底層的行業中闖出一片天，他是怎麼做到的？

「像我這種完全沒專長的還能做什麼？」身材精瘦黝黑的他，談到自己的學歷時非常靦腆的說：「不過，我沒念 書也有好處……如果我念太多書，可能也設計不出這些制度。」
十三年前，只是快倒廢紙商殺價搶市、半年賠八百萬也沒用 時間拉回到一九九九年，二十八歲的他被朋友說服，接下一家瀕臨倒閉的廢紙回收公司。十六歲就自高中輟學在
江湖上闖蕩，端過盤子、洗過車子、開當鋪，做過二十幾樣工作，很早就累積了人生第一桶金。「當時我想的很簡單：『不就是買進賣出而已，有什麼難的？』」他說。

接手後才發現，貨源都被大盤商壟斷，半路闖進來的外來客，根本打不進圈子裡，買不到貨也出不了貨。兩邊夾 擊下，他牙一咬，開始打價格戰。

他用每公斤高出○•五元的價格收購廢紙原料，又以比同業低○•三元到○•五元的價格賣出，一來一往，每做 一公斤生意就虧一元，半年後，雖然勉強爭取到一些固定貨源與客戶，但也虧了八百萬，不只賠上了第一桶金，連 從親戚朋友那邊借來的錢也快賠光。他每天苦思，就連拾荒阿嬤送貨來，他也請教兩句，幾個月後，終於讓他想到 突破之道。

他敢自設回收站仿專業倉儲空間，乾淨且自動化 他發現，所有大盤商都綁定幾個資源回收站點，以量制價，建立經濟規模，既然無法掌握這些傳統站點，那不如乾脆自己來設，還可把回收範圍從廢紙擴大到一般家庭廢棄物。

過去從來沒有大盤商自己跳下去經營單點，「因為根本沒那個必要！」一位在高雄的資源回收商說，經營回收站 是吃力不討好，收來的廢棄物龐雜，有環境衛生、處理流程、囤積成本等問題，利潤微薄。一般大盤商只要現金買 賣賺差價，輕鬆就可以有三、四○％的高毛利率。

但他卻不嫌髒的硬是跳下去幹，他跑遍彰化縣大小站點，發現重點在管理，如果能建立起一套標準化制度，每批「綜合貨」（未經過分類處理的資源回收垃圾）在進場後就能按照性質如廢紙、廢鐵、廢塑料等歸類，增加收貨效率，節省成本。

比起一般回收站的雜亂無章，大豐改變傳統做法，規畫出明亮、方正的存放空間，將回收站設計得像是專業倉儲 一樣。同時，他設計出有專利的機台與貨架，方便囤放貨物，還根據不同區域，規畫出一百五十坪左右倉儲型回收 站，與四十坪的店面型回收站。

走一趟大豐位於台中市大里區的回收站，有別一般露天式回收站，其站點是半封閉的，除非走進場區，否則不會 聞到酸臭氣味，且每天會做消毒殺菌的處理。大里區站點對面就是住宅大樓，兩邊還有商家。

下午五點，送貨來的拾荒民眾絡繹不絕，管理者指示他們把貨倒入各個貨架，電腦上馬上出現收購價格，一台小 堆高機忙著把貨架分類整理，整個回收過程不到五分鐘就結束，對比一般回收站用人工搬運推送弄上十幾分鐘，效 率提升了一倍以上。

他敢搬進城市布點開放加盟，貨源變多又省運輸成本 這個做法不只改善空間與效率，傳統的資源回收站因髒臭污染，都只能設置在偏遠地方，只要能改善環境問題，把回收站遷往都市地區，連一般民眾都可以幫他集貨，既可增加貨源，又能節省運輸成本。

林盟洲設計制度與管理流程，招攬人來幫他管理資源回收場，再進行據點貨源回收。「他等於是在打造一個垃圾 界的7-Eleven，」專做貴金屬回收的上市公司金益鼎總經理莊瑞元指出，大豐的概念是在打造通路，因為垃圾處理 不是難事，但要「怎麼收」很困難，如果可以像7-Eleven一樣，用加盟制度，在城市裡布滿站點，就可以大量增加 貨源。

一開始，同業都笑他，「這個人可能錢太多才會這樣亂搞，」沒有人當他一回事。沒想到兩年後，效果開始浮現。一般大盤商能固定收取十家資源回收站的貨就算不錯，但他卻一路擴張到全國二十八個點。

「這叫作『忽略效應』，因為沒有人關注到這一行，他搶先去做了，就會產生先行者優勢，像中國大潤發一樣，建立起經濟規模，等別人注意到想跟進的時候，已經來不及了，」中興大學財務金融系教授林盈課分析。

並且，他為加盟者購入各式各樣的垃圾處理設備，包括水洗桶、解包機、粉碎機、比重處理機等，別人光是收貨、整理到轉售出去起碼要八到十天，他最快三天就能搞定，不僅加快週轉率，還可以節省下三％到五％的囤貨成本。

他敢設定週轉天數不看短利、不囤貨，換長期利潤 週轉率高，不但可降低原物料價格波動風險、降低庫存成本，也可平穩獲利。高雄綠化環保工程公司董事長陳福松觀察，一般資源回收業者會想辦法囤貨，等好價格的時候再賣，就像是賭期貨，但林盟洲設定每一個站點的週轉天數，該出去的時候就出去，絕不戀棧。

以二○○八年為例，上半年廢鋼價格創史上新高，一公斤二十元，比平常高七成，所有盤商見有利可圖，拚命囤 貨，準備大撈一筆。

但林盟洲不為所動，早年做廢紙買賣大虧的經驗，讓他知道這種短期暴利無法持久。「我不做臆測，實體物流如 果做期貨操作，不是你想賣就能賣得動，」他解釋，儘管做期貨的利潤比現貨高三倍到五倍，意味著風險也是三倍 到五倍。

果然，下半年發生了金融海嘯，又急又猛的巨浪幾乎凍結了整個市場，成交量在半年間跌了七、八成，許多囤貨 的大盤商因此而破產，但大豐因為庫存管理與週轉率控制得宜，當年不只沒有虧損，竟然還小賺。

「上半年，我們等於是被市場推著走，六個月就賺了一個資本額，即使抵消了下半年的虧損，營收還是有一五
％的成長，只是獲利沒有那麼好，」大豐財務長焦克許解釋。

「阿洲（林盟洲）就是很能忍，」陳福松說。「他是犧牲短期利潤，用快速週轉來換取長期的穩定，這是他與其 他回收業者最大的不同之處，」林盈課觀察。

十三年後，變國際級回收商中國大潤發執行長也看好投資 不僅如此，他還把眼光放到國際上。二○○六年，他注意到中國十一五規畫出台有利於資源回收業發展，隔年就跟著台灣綠色生產力基金會到中國參訪，確認了十一五政策規畫有利於資源回收產業的發展，先是花了一年時間考察。

在摸索的過程中，他發現，中國凡事都是政治導向，於是他找上中國發改委、福州市政府，經過數度協商，與福 州源利公司合資，大豐持股七○％，成為第一家兩岸合資資源回收公司，包下福州全市資源回收，去年營收約人民 幣一億元（約合新台幣四億六千萬元）。

能在中國做多大，林盟洲沒有把握，但中國大潤發執行長黃明端看上大豐發展潛力，以個人名義投資了八千萬，取得二○％的股權。林盟洲自己則擁有三○％股權，是單一最大股東。

至於美國、墨西哥、智利等地，則先派設業務代表，先做小量買賣，墨西哥今年將開第一家分公司。 但台灣還有發展空間，此時就國際設點，會不會衝太快？「機會是不等人的，」他篤定的說：「如果等到準備好再去，可能時機都過了。」

雖然前景看好，但家庭垃圾資源回收業畢竟比不上科技產品貴金屬回收業，雖然毛利率號稱有三五％，但林盈課 分析，「淨利率頂多五％、六％，」只能用快速的週轉率來衝大市場規模，賺取中間價差。

而當前讓林盟洲最頭痛的，是人才問題。因為產業與經營模式特殊，很難吸引好的人才，即使重金禮聘，也不見 得可以馬上融入。「現階段我們只能自己培養，看上市之後能否讓更多人理解這個產業，」他苦笑。

「垃圾股王」王亞偉辭職 中國股市改革邁大步 中國基金教父下台 陸股野蠻時代終結

2012-5-28  TWM

操盤Ａ股基金十三年，在市場締造淨值成長十二倍的傳奇經理人王亞偉日前辭職，在中國金融界投下震撼彈。法人分析，王亞偉下台，代表中國官方對Ａ股的改革邁進一大步，也象徵真正的價值投資將在市場成為主流。 撰文‧周岐原 彼得林區（Peter Lynch）被外界譽為「二十世紀十大頂尖操盤手」之一，是因為他在一九九○年卸下經理人職務時，由他掌管的「富達麥哲倫基金」，規模從一千八百萬美元，茁壯到一四○億美元，投資報酬率高達二七六三％，成為實踐「價值投資」的傳奇經理人。 日前，有位號稱「中國彼得林區」的傳奇基金經理人辭職，他的離開甚至被視為一個時代的結束，他是誰？又給中國股市帶來什麼影響？ 他就是有「中國基金教父」之稱的前中國華夏基金公司副總經理王亞偉，在中國股市改革的高潮中，五月六日這位操盤明星突然宣布辭職，引發數千萬股民議論。消息見報後一星期，關於這位經理人的網路新聞累計多達二十萬則，影響力可見一斑。 基金淨值十三年成長十二倍「這是中國彼得林區時代的終結！」王亞偉離職消息一出，在中國引發鋪天蓋地的報導與評論，中國媒體紛紛將王亞偉與傳奇大師彼得林區對比。 巧合的是，王亞偉的操盤資歷與彼得林區相同，兩人都花十三年時間實際負責基金投資，同樣締造不凡績效。王亞偉操作的「華夏大盤精選基金」，在他卸任時淨值成長高達一一九九％。 有市場人士感嘆，在近年陸股頗為低迷的走勢壓迫下，王亞偉還能為操盤基金帶來十二倍的驚人成長，倘若他也身處在彼得林區的年代，績效說不定更勝一籌！ 王亞偉曾自稱是「價值投資者」，但他之所以成為中國股市傳奇，歷年來他一再精選類似台灣全額交割股的「重組股」（代號前標記ＳＴ的垃圾股票），趕在這些企 業資產重組或被借殼上市前低價布局，然後漂亮收割獲利，是最主要的原因。只是這與一般投資界認知的「價值投資」，兩者之間有頗大落差。 專挑垃圾股 疑靠內線獲利「『劍走偏鋒』吧，只能說他（王亞偉）的觀念和我們很不一樣，ＳＴ股一般基金經理人是不能買的，他反而注意。」一位駐上海台資券商代表私下分 析：「市場有那麼多股票可以選，經理人卻選擇重組股，在其他國家是不被允許的。」從二○一○年九月恢復交易的「ＳＴ昌河」一役，可以了解王亞偉的投資嗅覺 有多驚人。 昌河原本是一家連續三年虧損的公司，因體質不佳遭停牌並進行資產重組，照常理推斷，應該沒有法人對這檔「垃圾股」有興趣。但暫停交易前，王亞偉操盤的兩檔基金大量買進，成為持股第二、第三大股東。 經過一年半等待，﹁ＳＴ昌河」受中航工業集團借殼轉型為工業股，復牌當天暴漲一六八％，不僅轟動市場，也讓王亞偉的基金獲利上億元人民幣。 大陸垃圾股多達數十家，正因為重組消息難以捉摸，王亞偉的投資「直覺」卻屢屢命中，難免讓市場懷疑，王亞偉是因為擁有內線消息，才能提前布局，在這片灰色地帶出奇制勝。 不過去年底，郭樹清由建設銀行董事長轉任中國證監會主席，全力改革中國股市，祭出嚴厲的下市法則，讓王亞偉一再獲利豐碩的「重組股」大門大力闔上。業界普遍認為，這才是讓王亞偉掛冠求去的主因。 「以後市場會越來越規範，監管趨向嚴格，Ａ股裡有很多內線消息。」一位券商研究員坦言王亞偉離開基金業，代表中國股市叢林時代的結束（編按：集資籌資）。 陸股改革 關上暴富大門巧合的是，在王亞偉離職同日，郭樹清也在中國證券業創新大會上公開警告券商：「把投資者當傻瓜圈錢的日子，一去不復返了。」法人直言，郭樹清全力推動交易改革，已在陸股掀起重大變化。 過去地方政府為促進就業和提升形象，即使上市公司體質再差，也千方百計挹注資源、重組資產以維持掛牌，藉此保護既得利益，令Ａ股出現「只有慶生會，沒有告別式」的怪象，實施逾十年的下市規範形同具文。 如今連王亞偉都承認布局重組股的時機不再，個股不正常的重組將被下市取代，長期被視為「野蠻叢林」的中國股市，有機會朝制度化發展邁進一大步。 在王亞偉宣告辭職的記者會上，他還對記者分析，未來市場發展的方向雖然還不清楚，「但我比較看好藍籌股（大型龍頭股）的機會。」一位券商法人指出，這意味 陸股大行情即將到來，是王亞偉帶來的新啟示。他分析，陸股沉寂多年，官方又積極改革，等到修訂進度大致完成，「真正的價值投資才會成為主流，講基本面的人 才能在這個市場生存。」一位基金經理人離職，牽動全中國對證券業的檢討，甚至成為媒體連日報導的焦點，這恐怕是王亞偉始料未及的盛況。 王亞偉 出生：1971年 現職：無 經歷：中信國際公司、華夏基金經理人、華夏基金副總經理學歷：清華大學電子系、企管系畢業

搶錢男女　垃圾堆尋寶

2012-6-7 NM

第一次打開哈哈笑二手店網頁，貨品種類令人驚嘆兼啼笑皆非。一千三百多件貨品，新舊摻雜，由釘書釘､浴帽､各式家庭用品､生財工具（如手推鐵車）， 到傢俬電器，包羅萬有，當中更有兩元、五元的「必看區」。驟眼看，似將天光墟的地攤搬上網。仔細再看，網站還提供一系列服務，包括出租信箱、訂造高架床、 裝修工程、網頁設計、批發維他飲品、搬運服務……每一樣都可以是一盤生意。 這個疑似有「八手八腳」的網站老闆叫蔡子聰（阿聰，二十八歲），現月賺四萬元，但原來曾經窮到「褲穿窿」，要靠同居女友接濟。一○年底用五千元創業，主攻 本小利大的二手傢俬市場，再將過程中搜羅得來的「濕星嘢」放上網，「賺得一蚊得一蚊」。鹹魚翻生，先要學懂如何在垃圾中尋寶。

阿 聰和女友Katy每日都要港､九和新界到處跑。上週五中午，二人叫了部時租百多元的客貨車，將一張二手雙層木架床送到葵涌一幢唐樓外，再爬樓梯，將散件搬 上四樓單位，熟練地裝嵌，這單生意有一千元入袋。回程，咬着麵包做午餐的阿聰知道記者採訪車有位，便老實不客氣地跳上車，到大角咀貨倉會合Katy弟弟阿 仲，拿了六部板車，再坐採訪車到荃灣收傢俬。原來舊業主賣樓送傢俬，但新業主簽約後，卻發律師信要舊業主交吉當天把傢俬搬離。「反正都係當垃圾扔掉，叫二 手店來收，不用自己抬。」業主梁小姐說，同行的地產經紀收到阿聰卡片後笑說：「呢個有用，以後有同類事件發生，可以搵佢嚟幫手。」 這次收穫甚豐，有衣櫃、梳妝枱、鞋櫃、膠椅等，阿聰滿意地笑道：「呢批貨應該可以賣到五千蚊，個地產經紀以後都有用。」阿聰叫來客貨車將貨運回大角咀貨倉 後，與阿仲再次登上採訪車，趕往西貢收傢俬。就這樣，採訪車做了大半天「順風車」，記者原定約了阿聰下午拍照，也要順延至週六。

二手傢俬 本小利大
出 售二手傢俬是哈哈笑最賺錢的生意，Katy打開電腦，展示每月交易記錄，四月有四萬多元盈利，傢俬買賣佔約五成。網上二手傢俬市場競爭大，哈哈笑就在價格 上下手，「每件傢俬都要睇番原價同行家嘅定價，但我哋最大特色係，通常個客還價都會成功，因為啲貨通常都唔使錢收返嚟，你還幾多價，我哋都係賺。」 Katy笑說。一旁的阿聰即補充道﹕「我哋網址及雅虎拍賣､香港屋網嘅戶口，都係用手機號碼註冊，客人好醒，會打電話來格價，快人一步。」採訪那幾天，他 們的電話響個不停，全是查詢買貨交收，或傢具回收詳情。 除了上門免費回收家居或辦公室的舊傢俬，阿聰也會和專在西九龍中心附近垃圾站撿拾傢俬的行家交易。「佢哋擺地攤，我做網上，而且有倉，佢哋賣唔到會平啲賣 俾我。」Katy說，他們亦會到醫局街垃圾站尋寶。另外，大角咀工廠區有不少專幫人清屋的貨車司機，阿聰會派卡片，叫他們在回收的傢俬中挑選質素較好的賣 給哈哈笑。「香港人鍾意換新嘢，好多傢俬用咗一年就掉，拿返來擦拭乾淨，便可拍照放上網。」阿聰說。除了住家，也有結業的店鋪找他「清場」，因此公司亦有 不少辦公室桌椅及用品，甚至時裝店的模型公仔､座地收銀枱等。

OSIM送橫財
「買二手傢俬嘅都係基層，所以最好賣係 雙層木架床及小型傢俬，最好彩係收到花梨木傢俬，好多中產搵來儲。」Katy說，上週五，記者見他們叫車「送走」一個花梨木櫃，「我哋用二千五百蚊同個司 機買咗三件花梨木傢俬，依家一件已經賣到二千五。」Katy笑說。最近，公司更發了筆「橫財」。去年十一月，他們發現OSIM推出「舊椅換新椅」計劃，顧 客購買新按摩椅時，只要交回一張舊按摩椅，不論品牌、型號、好壞，就可以當五千元使用。「大角咀有二手店專收按摩椅，好嘅就拿返大陸賣，太舊或爛嘅就二百 至五百蚊賣俾我。」阿聰說，另外幫人搬屋的南亞裔人士也會供貨給他。他將舊椅放上網，每張一千多元賣給想用舊椅當五千元使用的客人，「試過一個月賣咗廿 部，賺咗二萬幾蚊，真係要多謝OSIM。」阿聰笑說。

食得唔好嘥
回收傢俬過程中，阿聰亦收到大量家居､店鋪及辦公室 雜物，小如橡皮圈､文儀用品､玩具，大如電器､樂器，全部拍照後放上哈哈笑二手店網站，標價由兩元至數百元不等，亦有二千多元的條碼列印機。「幾蚊嘅嘢純 粹係噱頭，絕大部分都係唔使錢拿返來。辦公室或開鋪用嘅嘢比較多人買，因為做生意，個個都慳得就慳，亦有客人來尋寶，搵啲絕版貨。」Katy表示。 為了賺錢，二人可謂「無所不用其極」。除了賣「夜冷」，網站還提供多項服務，包括訂造高架床及鐵製品､承接裝修工程、網頁設計，這些屬轉介，只從中抽佣； 另透過哥哥經營的零食店，為客人以批發價訂購維他奶飲品，數量不限。還有親身上陣的搬運服務，及出租搬運工具，最後連自己住址的信箱亦拿來出租，月租一百 元。「因為我哋無錢，想搵多點錢。」Katy不諱言道。 公司在大角咀合桃街的工業大廈有兩個貨倉，營業時間由上午九時至凌晨十二時，阿聰及Katy租住距離貨倉約十五分鐘路程的套房單位。「住喺附近，可以隨時 開倉俾客人揀貨，或者拎啲貨同人交收。」Katy說。

天光墟起家
年紀輕輕就做「收買佬」，全因一件打拳用的速度拳擊 球。「失業時，用八十元買咗個二手嘅來玩，Katy話阻地方，叫我擺上雅虎拍賣放咗佢，估唔到賣咗一百四十蚊。」阿聰憶述，於是他開始四處搜羅舊貨，主攻 膠箱。「實惠、宜家啲幾層嘅膠箱要二、三百蚊個，深水埗天光墟三、四十蚊一個，我哋執返來洗乾淨，放上網賣到一、二百蚊，簡直係低成本高效益。」阿聰得戚 道。 當時，他和Katy可說是落難鴛鴦。中五畢業便開始做傳銷的阿聰，賣過香薰同減肥產品，自稱曾年入八十萬，「嗰時細個，啲錢用晒來吃喝玩樂，成身名牌，仲 要送禮俾上司，無錢剩。」不過，做傳銷，三更窮五更富，最後只能勉強度日。四年前，阿聰認識因做傳銷而欠下一身債的Katy，拍拖後，二人蝸居在大角咀唐 樓的天台鐵皮屋。阿聰失業後，生活全靠Katy在船務公司做文員的一萬元月薪。創業初期，Katy每天放工後都和阿聰去天光墟買貨，再合力搬回位於九樓的 天台屋。「清潔完再影相擺上網，晚晚都兩三點先瞓，第二朝又要九點返工，瘦咗成十五磅。」Katy說，阿聰望着女友，一臉不自然，但卻肯定道﹕「我想搵多 啲錢，儲少少錢結婚，等佢可以生活得好啲。」

開業資料（12/2010）
入貨：$2,000 網頁：$2,500 雜項：$500 總投資：$5,000

營業資料（04/2012）
營業額：$59,000 租金：$9,000 人工：$4,000* 入貨：$3,000 雜項：$2,000 盈利：$41,000 *四名兼職 ####