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Penny國賊股 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2013/10/penny.html
財經演員經常一句什麼「乜乜物物係國策國企股,有買貴冇買錯,因為有國家照住⋯」其實也可以害人傾家蘯產!
John Gutfreund於1978年入主Salomon Brothers (SB:US)之後主攻定息(Fixed Incomes)和債券(Bonds)市場,令Salomon Brothers (SB:US)成為1980年代雄霸美國華爾街的首席投資銀行。Salomon Brothers (SB:US)當年主攻債券是食正由1980年代初期見歷史高位後次第回落的債券大牛市。1971年8月13日,美國總統理查德·米爾豪斯·尼克松(Richard Milhous Nixon)選擇在這個黑色星期五宣佈美元和黃金脫勾(見拙文《Nixon Shock》)後,米帝和美金接連受1973年石油危機和越戰失利的影響而國勢日危,加上通脹狂升令美息於1980年代初升至天高(如1981年9月美國十年期國債平均值高收15.32%)!之後由於兩伊內戰令阿拉伯世界內鬨,加上中國改革開放和蘇共倒台造就今天米帝和美元獨大的局面,亦開展了美國息率的長期下跌和美國國債等衍生工具的大牛市。
上一篇筆者拙文《3-6-3》指出1980年代初的Savings and Loans Crisis亦是另一個給如Salomon Brothers (SB:US)的Lewis Ranieri大顯身手的機會。作為定息工具的星級交易員,Lewis Ranieri主攻證券化的按揭抵押債券(Mortgage Backed Securities (MBS))。由於有大量的Savings and Loans金融機構被迫清理戶口,結果其按揭中優質的貸款戶亦要賤價賣予Lewis Ranieri等星級定息工具交易員再打包成為MBS。2007年美國次按風暴MBS是令米帝金融系統幾近崩潰,但在1980年代開始近三十年卻是其黃金大牛市世代。可見資產本身沒有好壞,只有入市和出市的時機矣!
雖然MBS也是定息工具,但性質其實跟純粹美國國債有點不同。反而影響MBS價格因素一如公司債券除了無風險息率(Risk Free Rate)外,尚有信貸息差(Credit Spread)。倘若經濟部向好,信貸息差下跌亦有利MBS和公司債券(見拙文《也談數點影響債券價格的因素》)。影響MBS的信貸息差主要有住宅按揭戶的拖欠率(Delinquency Rate)和撇帳率(Charge-off Rate)。純粹按揭戶的拖欠不等如撇帳,還要看債務/物業價值比率(Loan-to-value Ratio (LTV))。倘若拖欠的按揭戶物業價值比貸款大,那麼拍賣後其實銀行無須進行任何撇帳。因此樓市和樓價之於MBS的信貸息差和撇帳率影響更大。
自1980年代開始米帝經濟欣欣向榮而樓市基本上向上,因此米帝按揭息率和MBS息率雙雙下跌,持MBS好倉者真的賺過肚滿腸肥。但在2007年次按風暴爆破後,根據S&P Case-Shiller 10-City Home Price Index米帝樓市由2006年4月226.89下跌至2012年1月的149.63,跌幅達34.05%!如此跌幅大量MBS或按揭的LTV豈不大跌至負資產才怪。作為另類MBS概念股房利美(FNMA:US),這亦是其股價由2007年6月18日的66.42美元,之後下跌至在2012年成為於0.30美元長期橫行的Penny Stock之原因(見拙文《安得廣廈千萬間》)。
作為國策概念的米帝帝國企,房利美(FNMA:US)的表現可比共匪某些國企如中國遠洋(01919:HK)的跌幅更可怕!
Penny 國賊 朱泙 泙漫 屠龍
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