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巴菲特14億美元換股收購化工企業Phillips 66子公司
來源: http://wallstreetcn.com/node/70301巴菲特又出手了！據路透社報道，巴菲特旗下公司伯克希爾與Phillips 66達成協議，同意以14億美元Phillips 66股票換購其子公司Phillips Specialty Products Inc。Phillips Specialty Products Inc是一家化工企業，其業務主要是改善管道流通能力。 Phillips 66周一表示：伯克希爾願意以其手里的1900萬股Phillips 66股票進行換購。 巴菲特曾在一次講話中對Phillips 66不吝贊揚，稱：他對Phillips 66的業務組合印象很深，流動性改進劑子公司提供高品質產品，財務狀況一直以來都表現強勁。 Phillips 66 的CEO Greg Garland稱，公司之所以賣掉這塊業務，是因為伯克希爾的出價很高，現在公司將專註於油氣運輸、冶煉及其它化工業務的發展。 伯克希爾一直對持續盈利強、業務簡單易懂的大公司青睞有加。 今年以來，巴菲特接連出手：5月出資20.5億美元收購了以色列Iscar公司20%的股權；6月出資123億美元買下了番茄醬生產商亨氏公司一半股權；12月出資56億美元買下內華達州公共事業公司NV Energy Inc。 伯克希爾公司還有能力並購更多大公司，其9月三季報顯示，仍有420.8億美元現金和現金等價物。
摩根大通為避嫌“關系招聘” 退出天合化工IPO
來源: http://wallstreetcn.com/node/73341隨著美國監管部門對其“關系招聘”調查的不斷深入，摩根大通為避嫌退出了天合化工10億美元的在港IPO項目。這是繼去年退出光大銀行IPO之後，該行的第二次“避嫌”動作。 據彭博，兩名知情人士透露，摩根大通此前曾聘用了天合集團董事會主席魏奇的女兒Joyce Wei。在公司高管表達了對該聘用的擔憂後，摩根大通退出了天合的IPO項目。 兩位知情者稱，Joyce Wei曾是摩根大通公司金融部門的一員，近期也離開去了一家歐洲投行。目前尚不清楚在Joyce Wei加入摩根大通的前後階段，天合是否已經簽署了任何正式的關系證明。 彭博稱，另一家參與IPO的瑞銀也曾雇傭Joyce Wei一直到去年年底。 目前，美國監管部門正在調查摩根大通在亞洲是否利用員工的親屬關系帶來業務。 此前，摩根大通曾因為同樣的原因退出了光大銀行的IPO。紐約時報去年8月報道了摩根大通聘用光大集團主席唐雙寧之子的消息。光大集團後來回應稱，唐雙寧之子業已離職，沒有利益輸送關系。 之前天合化工在赴倫敦和香港上市間搖擺，現在則聚焦在港IPO。公司正在考慮洗牌承銷商陣容，2011年所聘承銷商為美銀美林、花旗、摩根大通、摩根士丹利。如今，高盛、摩根士丹利和瑞銀在新承銷商名單中處於領先位置。
預測02198三江化工半年報：盈利會大幅度下滑嗎？ 馬小寶
http://xueqiu.com/5640098934/29515733自2013年中以來，考慮國內環氧乙烷產能狼煙四起，已經至少一年沒有看三江化工了，所以對於2013年度能實現6.05億，繼續維繫30%增長，本人可是相當吃驚。
同樣也驚訝於香港資本市場對5倍市盈率的淡定，即使未來產品價格競爭劇烈，毛利從去年的16%繼續下滑，但三江化工還有甲醇制烯烴，美福石化和大量公用固定收入，換句話說，倘如大股東私有化，然後注入華芳紡織或者集團旗下任意一家上市A股公司，股價會如何反應？
三江化工的業績報告，年度綜述是我所見化工企業中最有水準的一家了，過往經營、當前產銷和未來策略，無不敘述得清晰明了，作為從業人員，由衷佩服三江化工過去的戰略佈局和未來的對策。舉例來說，2010年三江當家人就意識到環氧乙烷國內會價格戰，所以開通了出口策略，用幾乎不掙錢的策略發展東南亞客戶群；擔憂乙烯供應和成本風險，收購興興能源180萬噸甲醇烯烴項目；避免石化專用碼頭受制，更為了烯烴設施拓展，去年收購美福石化。今年4月份中國洗滌展覽會，現場展示最大的展台，開始除了大客戶加工外，有意識發展自有客戶，最近華南市場非離子表面活性劑的高佔有率更是充分顯露出積極成果。類似靈活大手筆，不勝枚舉。
2014年新年還沒過，某著名投行剛唱多股價7元，話音才落，股價就開始了漫長的陰跌，技術節奏上步步套人。鑑於以往2010年以來三江股價和業績的反常走勢，必須先預測半年報盈利情況，才方便判斷是介入還是固守，或者乾脆拋空？
分析2013年全年盈利的動力來自以下幾點，產能大幅度提升從21萬噸上升到38萬噸有效抵禦了毛利下滑的負面，高新技術認證帶來少交6000萬稅，美福6000萬（半年），匯兌9000萬（乙烯遠期採購和美元借貸），乙烯全年CIF 中國主港1180美元低位貢獻（全年購買30萬噸計算），利息借貸收入8000萬，政府補助2500萬。
對比現在狀況，顯然很多有利條件已經變化了，而且短期能用惡化來形容也合理。2014年以來成品環氧乙烷的售價看上去10600元/噸，和去年均價10700元/噸，相差無幾，實則不然，根據行業慣例，環氧乙烷的價格遵循中石化南方掛牌，貌似很難變更，去年的價格屬於中石化南方內部高大上決策，所謂以價格制衡民營企業，所以採取調整產能壓低售價，結果剛好有利於三江新增產能釋放，開工率創下歷史新高120%，感覺中石化當時內部價格制定者是「管老闆自己人」，當去年中石化化工板塊迎來了業績歷史最醜，內部干將統統挨批，所以今年提出了要求盈利才做，不和民企玩了。用高於市場平衡點的位置設定掛牌價，結果該價格貨物很難銷售，因為還有外來進口非離子的衝擊比如殼牌，比如埃克森美孚，比如陶氏化學，所以今年3月份三江就搞了檢修計劃，5月啟動了減產措施來應對，2~5月價格10600元/噸，實際上執行效果已經大大不如去年了，估計還給予大客戶折扣才成行的，如果沒有意外會在大客戶加工盈利中體現負面。
乙烯進口價格，這個上半年維穩在1430-1450美元/噸，即使三江談判能力強，但估計低不了多少，淨增250美元/噸，衝擊250*6*15萬噸/1.17=--2.25/1.17億，這個我是實在沒有進一步計算的勇氣了。
高新技術Okay，繼續享受。
美福Okay，數字甚至更加漂亮。
利息對外借貸具備固定協議加上政府補助，同樣繼續。
匯兌需要警惕了，因為人民幣貶值，有朋友說要虧1個億，從去年升值收益幅度看，如果沒有改變策略，數字八九不離十，具體要看安排在哪個時間點做賬。這樣一來，拍下上述數字，估計三江化工同比去年少了2-3個億，接近虧損邊緣了。
5月初行業會議看到了三江的高管參加了，和人握手談笑風生，估計不會虧損這麼差勁，不過也能可能業績屬於管總操心的事，跟下面的人無關。6月份減產，市場上傳說多家中石化企業停產檢修，需求樂觀看，最多和去年打平，猜測即使漲價也更變不了業績，預測同比下滑50%，全年80%以上。
股價走勢，本人一概不懂，三江自有其內在競爭力，歐美環氧乙烷價格一直上漲，快要跟上國內的售價了，其他原料也在漲，和股市正相關，而我們的化工原料，大凡國內主導的產業，股價和A股一樣高度相關，以低位盤整為主，也就是說印證了三江化工的年報披露，一旦年底或者明年初甲醇烯烴上馬，60萬噸產能可以全球拋售，業績再觸底回升也存在大可能。
下圖是嘉興乍浦化工園區的產業圖，三江、嘉化相得益彰，尚不可輕易做空。
天合化工稱沽空報告“毫無根據” 匿名分析表示“非常有信心”
來源: http://www.yicai.com/news/2014/09/4018020.html
天合化工（01619.HK）在停牌多日後，終於發出一份澄清聲明，聲明中稱來自沽空機構匿名分析（Anonymous Analytics）的報告毫無根據、誤導及動機不良。 合化工（01619.HK）在停牌多日後，終於發出一份澄清聲明，聲明中稱來自沽空機構匿名分析（Anonymous Analytics）的報告毫無根據、誤導及動機不良。不過，匿名分析對《第一財經日報》獨家回應中稱，對報告非常有信心。
天合化工9月10日晚發布公告稱，公司正在積極與港交所就有關查詢做溝通，但公司發現其電郵系統被黑客入侵，目前正與港交所溝通泄密危機以及繼續相關查詢，暫時還會繼續停牌，在港交所收到所有相關資料及已發公告後，天合化工才會恢複買賣。
在公告中，天合化工稱匿名分析的報告是一個包含虛假信息、捏造公司董事長簽名的不實言論的組合，公司相信其目的是破壞其聲譽及操控股份價格。同時，天合化工質疑，匿名分析的報告以匿名掩飾其作者、專家來源或機構本身身份及背景資料，並不受任何司法管轄區的規範，也沒有獲得任何認可。
天合化工在公告中，更拿出多份證明與匿名分析報告中數據不符的證據，並且將董事長魏奇的簽名與匿名分析中的對比。公司稱，倘若匿名分析的報告的聯屬人士或客戶可能持有天合化工股份的淡倉，若其股份價格出現下跌，這些人就會從中獲益。如果天合化工的股份市場交易偏離常態，其控股股東會考慮在市場購買股份。
而匿名分析早前在對《第一財經日報》的查詢回複中稱，原來該機構早在天合化工上市前就開始對公司進行一系列的研究。匿名研究的發言人稱，在發布報告後，就很自然地預計到公司會否定其報告中的所有內容，但他們對報告非常有信心。
一名外資基金經理對記者稱，由於上市前天合化工已經引發了一系列風波，給投資者留下了不太好的印象，所以並沒有太多大型基金投資該股，即便重新開盤，也不會出現瘋狂的甩賣現象。而在天合化工的招股文件中，確實沒有引入基石投資者，上次在香港市場公開招股時，公開發售部分也只獲得約12%的認購，相當於3323萬股。
(編輯:李燕華)
化工企業的發展不易 寧沫兒
來源: http://xueqiu.com/4400558467/31603536$萬華化學(SH600309)$ 本人從事化工技術行業9年，深感化工企業的發展不易，生產過程受到各方面限制較為嚴重，最近感到環保壓力越來越大，集團下屬的另一個化工企業，從事基礎化學品生產，常年入不敷出，虧損連連，最近又被環保部門逮住，沒辦法在自家廠區里建立個汙水處理車間，我自己在做一個新工廠的一段工藝設計，經常被領導追屁股後面問，這個東西去哪，有三廢沒，很多設計由於有汙染氣體和水生成，被領導責令修改，比以前難做好多。
目前談一下我對化工部分細分行業的投資看法，拋磚引玉，不牽扯個股分析，但是我說的細分行業，都是我很長時間觀察得到的結果，大的趨勢是好的，里面的公司是否值得投資是否有投資價值請自行判斷。趨勢向好的細分行業：分離膜技術，這個細分行業長期向好，不存在基本面問題，主要應用於海水淡化以及水汙染處理，凈水設備。代表津膜科技，碧水源，南方匯通，南方匯通這個比較特別，它是做複合膜的，大股東南車集團，還有重組預期，有興趣的可以仔細看看。環保塗料行業：這個也是長期向好的細分行業，是塗料發展大勢所趨，股票：神劍股份，彩虹精化，彩虹精化這個還有個光伏太陽能可以短期炒炒。萬華化學，也準備進軍水性塗料市場，它是我投資的唯一一個化工行業的股票。
遠離以下細分領域：1，煤化工，這塊活是很苦逼的，汙染強，國家政策不支持，生產的都是基礎的沒技術含量的東西，你能做我也能做，毛利率低的可憐。2，氯堿工業，這個更不用說了，生產出來的東西都是基礎貨，氯氣更是賠錢賣，關鍵還是沒有技術含量，我們兄弟公司我什麽時候去，都老遠能聞到一股氯氣味，還必須要開，不開折舊虧損更厲害。3：基礎化肥，別看磷酸二胺最近價格不錯，如果你投資這類公司，在它價格回落之前趕緊拋了吧，因為一旦它價格上來了，那些拋棄的產能又複產了，大家又沒的賺咯，做化肥的也許金正大可以看看，其他的還是一個問題，產能過盛，周期性太強，現在是秋季是化肥的旺季。4，基礎石油化工，這個怎麽說呢，也是不太賺錢，生產的都是化工基礎原料。投資化工細分領域，第一，看是否符合環保趨勢，第二，看是否有技術壁壘，要很高的才行。大家可以看看我推薦的基本都是符合環保大方向的，這個也是行業的大趨勢，因為國家把環保做為國民支柱產業，不要投資和國家作對的企業，因為不知道哪天，它需要上一套環保設備，或者處理自己的三廢，就是一塊很大的成本。就像我們的兄弟公司那樣，被當地環保部門逼著做了個汙水處理車間。
「盛讚」天合化工 渾水
來源: http://hkcitizensmedia.com/2014/10/20/%E3%80%8C%E7%9B%9B%E8%AE%9A%E3%80%8D%E5%A4%A9%E5%90%88%E5%8C%96%E5%B7%A5/除了全民媒體外，渾水在另一個實體報章媒體寫過天合化工的一些巧妙操作和套路，我已經刻意在實體報紙寫得隱晦一點，在網媒才寫得明顯一些，詳情請看《做假數後的門面補救》。結果，還是栽了，天合化工公關有微言，投訴了我。這件事麻煩了全民博客和對我有知遇之恩的白戶則道兄，白戶兄幫我擋了不少刀，為此我要向白戶兄道個靚歉以及多個靚謝，這一餐飯我欠了你的。
這說明了一點，就是我可能看對了一些佈局。從此，我開始明白一些潛規則，就是在公開評臺寫股票，最好讚，好過彈。因此，語不驚人死不休和經常得罪人的渾水今次要「盛讚」天化合工這隻股票，幫它說幾句「好」話，作為自己的救贖。
看這隻股票的布局，一定要知道現金是怎樣運用的，所以我只好不厭其煩再quote一次：
上市前向股東派付特別股息合共人民幣810,000,000元。上市後，成為公司股東的投資者並不享有該等股息。另外，公司也有現金及銀行結餘人民幣22.7億。董事曾經分別以$1.417買入165,000,000股和$1.6941買入62,620,000股，成本共339,889,542元。大股東持貨72.12%。這隻股票上市時市值大，也找一些正路的ibanks做保薦上市，而不是一些比較「賊」的證券行。我推算這股票的橋段是想做基金股，引入大型的投資者、私人銀行客、大基金等等；如果客觀環境許可，當然想做埋指數股(不只恒指)。
就由13/10的通告開始講起，董事又繼續回購股份，正如我前文所說，這是一種公關做法，穩定股民心，做法比在暗角拳打腳踢來得「光明磊落」，非常值得一「讚」。公司14/10又做了少少澄清。由於這不是我有興趣投資的股票，我沒有細看它的假數具體指控和回應，我是看這隻股票大局的，出來澄清自然這又是公關東西啦。直到15/10公司又出了另一個通告：本公司董事會（「董事會」）已於 2014 年 1 0 月 1 5 日批準於未來六個月期間，在公開市場以「場內股份回購」方法，回購最多價值 150 百萬美元（相當於港幣 1 , 1 6 3 百萬元）之本公司股份（「股份」）（「股份回購計劃」）。根據 2014 年 5 月 2 2 日本公司唯一股東的書面決議案，董事會已獲一般無條件授權,授予回購不超過緊隨本公司 2014年 6 月 9 日招股說明書所定義的全球發售完成的已發行股本 1 0 %的股份。按 2014 年 1 0 月 1 5 日股份收市價每股港幣 1.4 元計算，股份回購計劃將讓本公司可回購約 3.25%之現有已發行股本，或佔非本公司控股股東持有之全部股份約 9.17%。被回購的股份將在回購後註銷。
我說過，天合是有非常多的現金，如果董事回購到彈盡糧絕，可以考慮「派息」補水，一舉數得。不過，今次公司卻用回購這一招，非常值得看一看管理層高明的地方。Regular的派息是有時限性，公布業績一次才可以用。如果派特別息又要巧立名目，而且一上市就派特別息自然令人覺得有暗渡陳倉之嫌，因此作風尚算、相對「正派」。而且，也看得出公司大股東等人也買到乾塘，等不及「收息」，只好回購頂一頂。
至於回購其實有好多限制，例如不可超過已發行股本10%等。而且大股東行動一致人等都持有超過70%，回購太多，再計及註銷股份，那就可能超過75%的大限。所以，這救不了多少，如果股價再跌，公司就黔驢技窮了。
至於什麼不會用內部資金去回購，那自然又是高超公關技巧，不想公眾認為公司會用現金炒股擡價，而不是做實業，這個做法「當然是公司對股票非常有信心」的表現啦。呢一招非常高明架，小弟心悅誠服架，仲唔比like？
三十年老工廠靠「體驗行銷」 欣蘭化工年收近四億元 一款阿嬤凍膜 竟讓通路貼運費搶貨
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開架式明星保養品的代工廠欣蘭化工，光靠一項凍膜產品就能締造一年近四億元的營業額，引發廣東美妝連鎖龍頭「千色店」貼錢把海運改成空運，好能提前補貨上架。這家從中國紅回台灣的老字號，怎麼辦到的？ 撰文‧林麗娟 「台鹽三寶」洗面皂、沐浴乳、洗髮精、Dr. Wu的杏仁酸系列及玻尿酸保溼化妝水都是高知名度的開架式明星保養商品，這些產品背後的催生者與代工廠就是欣蘭化工。 因為是代工廠，近三十年來，很少人注意到欣蘭存在，但就在本周一一一一中國光棍節這天，欣蘭自有品牌產品「黑裡透白凍膜」卻一天賣超過新台幣兩千萬元，成為大陸最紅的凍膜搶手貨。 熱銷中國 淘寶網凍膜第一在今年夏季凍膜消費的高峰期，欣蘭生產線供不應求，在廣東連鎖通路稱霸的美妝龍頭「千色店」，是欣蘭凍膜在大陸的通路之一，深圳地區副總經理賀麗眼看欣蘭凍膜缺貨一個月，當欣蘭終於恢復供貨，她大手筆宣布，「船運太慢，改空運，費用我就倒貼了，能提早五天到就好。」近一年，光是凍膜，欣蘭每月出貨十萬瓶以上，締造一年近四億元的業績。二○一二年五月躍登淘寶網評選中國熱銷凍膜類第一名；另外，欣蘭也獲網民超過二十萬則正面評價。 讓欣蘭業績翻倍的凍膜產品，其實改良自「阿嬤級」配方，背後的「魔法師」，正是出身櫃姐、美容教育訓練師的欣蘭化工董事長陳淑美。 陳淑美高商畢業後，第一份工作是資生堂專櫃小姐，時值台灣省政府教育廳推廣高商高職美容科的技職訓練，考取乙級證照的她改當職訓師。 換跑道不但是陳淑美職涯的轉捩點，人生也自此不一樣。一九八九年，欣蘭化工董事長吳風開接受省教育廳委託提供產品、代訓教師，他看準師資陣容中的陳淑美肯吃苦、能輔助接班，慧眼相中為兒媳，嫁給獨生子吳榮斌。 兒媳接班 與日廠技術合作陳淑美敘述公公吳風開創業的淵源說，欣蘭化工前身是公公與日本大阪七二七（セブン）株式會社合資的代工廠「黑寶珠化工」。後因日方人事變動，公公決定改為獨資，於是「黑寶珠」走入歷史，一九八四年成立欣蘭化工。 欣蘭仍繼續向關係友好的日廠採買原料以獲得技術輔導，一九八五年六月起簽定技術合作協定，引進了日本製作保養、化妝品的技術，是國內少數具有自行研發、實驗、測試能力且能為客戶量身打造的工廠，早期即取得旁氏冷霜、聯合利華隔離霜、德國海馬牌等多家保養、彩妝產品的長期代工訂單。 只是隨著公公臥病，丈夫因奔走於廠務、醫院之間過勞猝逝，公公在臨終前把部分股份移轉給陳淑美，強調即使化工廠都轉移到中國、泰國、韓國等地，國際大廠訂單也隨著流失，但期望她能延續欣蘭化工的命脈。 ○一年，陳淑美重金禮聘具藥劑師資格及資深實務經驗的日籍技術師福間正來台擔任廠長，並與已終止技術合作數年的大阪廠締結姊妹廠，逐步開拓產品線。隨著大醫院醫師自行開業設置皮膚科、醫學美容診所且生意興盛，欣蘭化工也找到另一個生存機會。 陳淑美強調，欣蘭雖不是台灣最大規模的化工廠，但她敢自傲是最具挑戰性技術、代工費最高貴的化工廠，她曾以鹽為材料，為台鹽公司研製的「台鹽三寶」洗面皂、沐浴乳、洗髮精，台鹽「蓓舒美」洗面乳也曾轟動一時。 自創品牌 黑寶珠重出江湖至於凍膜的誕生，陳淑美透露，長期為別人做嫁，也會想擁有自有產品，如果只做一項，她認為阿嬤年代的「黑寶珠」沙龍級美膚用品簡簡單單就很好用。一一年她重新檢視配方，加入具有負離子清潔作用的本土孟宗竹竹炭及歐洲天然植物精華，製作出如同仙草凍的黑亮凍膜，能深層潔淨皮膚。 因為有位空姐苦惱於毛細孔堵塞、嚴重長粉刺，陳淑美讓對方試用，空姐驚呼比撕鼻貼、擠壓拔除法更有效，也不會造成毛孔粗大、在皮膚上留下坑洞的後遺症，透過臉書強推，大家都問：「哪裡買得到？」所以欣蘭乾脆採批發方式，讓下游業務在網路上開賣。 當時欣蘭凍膜剛進軍中國，業務通路採「體驗行銷」法，大手筆到處分送產品試用，欣蘭的豪爽，加上網路口碑效應，一傳十、十傳百，於是開始收割成果。 網路詢問度居高不下，也引起實體通路注意。康是美通路、中國家樂福系統都主動找上門來要求鋪點，預計明年莎莎、統一超商也會開始鋪貨。 為對抗猖獗的偽造品，陳淑美指著凍膜的序號強調，她自建鑑別資料庫，消費者只要登上欣蘭官網輸入序號，即可驗證是否真貨。陳淑美欣慰地說，「優質的ＭＩＴ產品就該這麼做吧！我已證明只要肯努力，也能撐起一番大事業。」 欣蘭化工 成立時間：1984年 負責人：陳淑美 資本額：3千萬元 主要業務：保養品與化妝品代工，另創自有品牌DMC 客戶：Dr.Wu、永信藥品、台中榮總、仁愛醫院、澄清醫院、順天本草等 員工人數：90人 近三年獲利：2012年營收1.5億元，2013年營收3.5億元，預估2014年營收將達4.5億元、獲利2億元 | ||||||
油價下跌帶來的紅利：化工15年迎來超級大牛市
來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1054|
本帖最後由 晗晨 於 2015-1-7 09:01 編輯 油價下跌帶來的紅利：化工15年迎來超級大牛市 作者：東方石化首席分析師 趙辰 1. 我們區別於市場的觀點——化工將迎來大牛市！(東方石化首席分析師 趙辰）市場觀點：化工的本質是商品，在通脹周期中表現最好，油價下跌往往伴隨著需求不振，化工股也難有機會。因此隨著14年下半年的油價暴跌，板塊表現也持續低迷； 我們的觀點：以往由於油的供給呈現剛性，所以油價變化更多的是由需求端導致。但本次油價下跌主要驅動力不是需求而是由於技術進步導致的供給過剩。其實經歷了過去幾年高油價的考驗，大量可替代需要已經完全被淘汰，目前化工的需求基本都是剛性需求，而且經歷了長達三年的景氣低迷，庫存水平也降至歷史低位。因此隨著油價的下臺階將給全社會帶來巨大的油價紅利！ 化工每年需要的石腦油為3200萬噸，其價格整體下跌3000元/噸，這將導致全行業成本下降1000個億，是所有化工上市公司去年凈利潤總和的3倍。並且從全社會看，我們4.5億噸原油消費量對應的油價紅利將高達1萬元億元，其對企業盈利的改善效果甚至會大於09年4萬億（4萬億雖多，但帶來的只是收入的增加，而油價下跌的1萬億直接帶來的是利潤的變化）！ 由於油的化工下遊涉及到方方面面，諸如我們穿的衣物，我們用的電腦、我們打的手機，等等等等。所以明年大概率會出現的情況是，普通民眾的收入即使沒有變化，但由於成本端的大幅下降，購買力也會相應大幅提升，會消費更多的商品。簡單說50美元/桶對應的化工品需求肯定會多於100美元/桶，而且由於成本的下降，單噸的利潤也在提升，因此明年化工將面臨價量齊升的大好局面！ 2. 油價下跌根本原因在於供給過剩而非需求不足正如我們在前期油價深度報告《油價將進入長期熊市，有望跌破30美元》中的分析，油價暴跌的根本因素在於美國頁巖油革命導致的供需失衡。過去3年，美國每年新增產量都在4000萬噸以上（其中90%來自頁巖油），而目前每年全球新增原油需求也不過才6000萬噸。 圖 1：美國原油產量和增量（千桶/日） 
資料來源：wind，東方證券研究所 由於技術進步，頁巖油成本在大幅下降，其突出表現在鉆井時間下降了70%，單井產量增長了4倍，因此依照我們對10幾家上市公司的統計測算，其完全成本僅為46美元，現金成本更是在30美元以下。而且動態的看，隨著大宗商品暴跌帶來的PPI通縮周期，占勘探開發主要成本的鋼材和能耗成本都在大幅下跌，並且油服行業的盈利也在大幅縮水，這都會造成鉆井成本持續下降，因此油價的中樞將會顯著的下臺階，低油價的時代已經到來！ 表1美國頁巖油企業生產成本（美元/桶）
3. 化工的需求已經在顯著改善08年油價最高達到147美元/桶，而10年開始油價又長達3年維持在100美元/桶以上，基本上所有對高油價沒有承受能力的化工需求都已經淘汰殆盡，現存基本都是剛需。而且隨著11年開始景氣向下反轉，全行業都進入去庫存周期，所以目前需求已經是跌無可跌，進入14年，各個大類產品的需求其實都出現不同程度的改善，未來隨著油價的下臺階，需求增速還會進一步提升。 3.1 14年需求已經開始增長 從12年開始大多數化工品價格就進入下降周期，但由於全行業去庫存，所以產量增速也大幅下滑。但隨著13年庫存見底，在價格下跌的持續刺激下，14年2季度開始大多數化工品種的需求出現大幅增長，化工需求已經有了明顯改善。而隨著今年下半年油價的暴跌，整體化工產品價格又下跌了25%以上，而庫存還是維持在低位，因此明年的化工需求將會非常旺盛。 圖2：化工產量同比增速
資料來源:wind，東方證券研究所 我國可以看到，12年初至14年1季度末，塗料、合成纖維、合成橡膠和塑料這幾大類化工產品的平均價格累計跌幅分別為-15%、-52%、-101%、17%，而需求同比增速在14年2季度都開始反彈，分別達到27%、8%、31%和18%，可見價格下跌對需求增長的刺激已經產生效果。 表2 12年後主要化工產品價格跌幅和對應14年2Q後需求同比增速
3.2 庫存已跌無可跌 從11年開始，全球就進入降庫存周期，至13年末庫存都處於歷史極值的低點，繼續降庫存的空間非常有限（庫存周期一般為3年）。而且今年2季度油價暴跌帶動化工產品價格大幅下滑，按常規企業端應該大幅降庫存，進而影響需求。但從實際的數據看，僅僅塗料和塑料出現產量增速的小幅環比回落，但同比依然維持高位。而過去兩年價格大幅下跌的化纖和橡膠行業，產量甚至還繼續保持高速增長，意味著全行業早就沒有庫存可降，所有需求基本都是剛需。 4. 化工供給增長大幅放緩 由於09年的4萬億刺激，10年開始我國化工行業固定資產投資完成額開始加速，並在11、12年增速達到頂峰，所以行業的供過於求在12年也達到了頂峰，但13年增速已經下滑到了14.6%。考慮到維持折舊支出需要7%，正常的需求增速7%，因此13年邊際供需已經處於平衡狀態。而14年投資增速已經下降至8.4%，邊際供給已經小於邊際需求。 圖 5： 09年至今化工行業固定資產投資完成額(億元)
資料來源：wind，東方證券研究所 而從上市公司累加數據看，趨勢也與化工行業基本符合。13年投資已經大幅趨緩，14年甚至同比下降。毛利率在13年也開始反彈，並在14年延續了該趨勢，說明行業供需格局確實在好轉。 圖 6： 09年至今上市化工企業資本開支和毛利率統計(億元)
資料來源：wind，東方證券研究所 5. 油價紅利有望導致行業利潤翻倍增長大多數化工產品的源頭都是來自於原油煉制的石腦油，每年消耗量為3200萬噸，價格本輪下跌超過3000元/噸，因此油價紅利高達1千億元，是化工行業凈利潤的3倍。上述紅利哪怕能有50%被行業保留下來，行業盈利也將出現翻倍增長。並且隨著03年開始的油價上漲，行業利潤就大幅向以中石化為代表的上遊轉移，其占整個化工的利潤比在06年達到了頂峰的60%以上。未來隨著油價趨勢被逆轉，行業利潤有望大幅向中遊和下遊轉移，企業端的利潤都有望出現翻倍增長。 圖 7：中國石化化工盈利占全部化工盈利比
資料來源: wind，東方證券研究所 從我們跟蹤的32種中遊化工品價格變化看，也完全支持我們上述結論。7月至今的價格平均跌幅為-26%，但同期油價下跌超過50%，價差實際上擴大了30%。而對於下遊產品來說，由於直接面對終端，價格穩定，中遊產品的跌價大體上都可以轉換為利潤，因此價差提升幅度也在30%以上。 圖 8：中遊產品價格變化和剔除油價後的價格變化
資料來源:東方證券研究所 6. 中遊產品——強者恒強 如果說前文的分析更多的還是停留在行業整體層面的話，對投資針對性指導不足的話。我們選出了生產化工中遊產品的25家上市公司，其主營的21種化工產品上半年和4季度價差，可以看到價差整體上都在擴大（全部根據噸耗法算出，具體請見我們每周外發的東方石化價差周報） 表3 ：中遊化工產品上半年和4季度價差變化（元/噸）
在上述產品和對應公司中，我們又特別選取了7種價差增加最快的品種，並根據其主要對應上市公司的上半年毛利率和三費費率，測算出其4季度凈利率的變化幅度。可以明顯看到，盈利改善幅度大的品種都是今年以來供需關系較好、價格比較強勢的品種，體現出明顯的強者恒強的特征。 表4 ：主要上市公司預計4季度凈利率改善幅度
目前化工行業市銷率為1.44倍，毛利率為14.2%，凈利率為2.6%。無論是市銷率還是凈利率都是處於低位，對於價差變化的彈性極大，凈利率每提升1%，化工行業的PE都將大幅下降。 表5：化工行業PE水平對凈利率提升的變化幅度
如果假設化工凈利率提升3%，接近11年的水平，則對應利潤增速超過30%，市盈率小於20，並且為油頭下遊的企業我們統計如下，其中供需關系較好的滌綸工業絲、炭黑、改性塑料等值得關註。 表6：化工行業企業對應凈利率提升的業績彈性及PE彈性
7. 下遊產品——尋找能留住利潤的企業 對於下遊企業來說，由於最終產品價格不透明，所以難以用類似中遊的價差變化來分析，我們采用方法是尋找上一次油價下降周期中（即09年）體現出具備明顯定價能力的企業。選股標準為09年收入變化不大，但營業利潤卻大幅提升的，並且營業利潤率大幅提升的企業，具體如下，主要分布子行業為改性塑料、染料助劑、油漆、合成革、農藥等。 表7：09年上市企業收入、利潤變化統計
8. 他山之石——天膠下跌帶來的投資機會過去十年是需求高速增長的十年，因此行業內已經習慣於漲價邏輯，對於成本下降的邏輯較少關註。，但11年開始的天膠價格暴跌可以作為借鑒，過去3年天膠價格累計跌幅達到了80%，但其下遊的上市企業平均凈利潤卻增長了260%。充分說明上遊議價能力變弱，中遊化工行業還是會大幅受益。 圖 9： 2011年至今天膠價格變化（元/噸）
資料來源:東方證券研究所 圖 10： 2011年至今天膠下遊企業凈利潤增長幅度統計
資料來源:東方證券研究所 表8：2011年至今天膠下遊行業的毛利率改善統計
並且從毛利率分析可以看到，無論是供需格局好，有較強定價權的傳動帶行業，還是進入壁壘低，產能嚴重過剩的輪胎行業在過去兩年里，毛利率都出現了大幅提升。可見成本下降邏輯，對行業盈利改善是全方位的，即使供需關系不好的行業也會受益，這其實對未來石化行業也同樣適用。 9. 投資建議 綜上，我們判斷明年化工行業將迎來久違的大牛市，整個板塊內的企業都會受益。具體選股思路為中遊行業尋找強者恒強的品種，具體標的為萬華化學、齊翔騰達、東華能源、桐昆股份、黑貓股份；隨著行情的延續，可以適當關註兼具低市銷率和低毛利率的化工品種。而下遊行業的選股思路是尋找具有定價權的企業，具體標的為傳化股份、金發科技、浙江龍盛、海利得。 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
$中國三江化工(02198)$ 最近走勢分析 徐達
來源: http://xueqiu.com/1115525691/35483794最近經過一段時間暴跌，$中國三江化工(02198)$ 股價從最高的4.43元下跌到了今天最低2.15元，跌幅甚大。本人在這波下跌中，也不幸中槍。下跌的理由比較多，最重要的是大家比較擔心乙烯制環氧乙烷的利潤，以及即將投產的MTO還有沒有效益，以及大股東股權有沒有質押平倉的風險，還有公司有沒有牽涉到蕭山互保風波的潛在風險。
前段時間，石油快速下跌，石油價格從6月份的110美金，下跌到最近的50美金，而且在後半段是快速下跌的。而今年乙烯的價格比較高企，東北亞乙烯報價近1500美金，折合企業成本，包括運輸，保險，增值稅，大約在10900元，算上其他成本，每噸環氧乙烷的成本10120元，而環氧乙烷的下遊需求不旺，出貨價格不高，最高價格才10800元，平時在11200元左右，乙烯制環氧乙烷的利潤一直薄利，甚至無利。到了下半年，隨著石油的快速暴跌，乙烯價格也快速回落，到年底乙烯價格為950美金，而銷售價格為7500元。毛利空間為7500-950x6.2x1.17x0.8-1000=980元。目前年產33萬噸環氧乙烷，毛利為3.23億，現金流算上折舊，可能會多點。這個算是正常的商業利潤。目前的行情，不會有新的廠家進來生產。算上一個比較簡陋的護城河。
回頭來看MTO，在乙烯價格1500美金的時候，甲醇的價格在2600元，這是MTO印刷人民幣的時候，寧波禾元這段時間數錢數到手抽筋了。我們簡單來看下這段時間的暴利：乙烯相當於市場價1500x6.2x1.17=10900元，甲醇及加工費成本為2.6x2600+1200=8000元，每噸利潤為2900元，這還不包括400元的折舊和利息，算上去的話為3300元，是一個驚人的數字。好景不長，隨著石油的暴跌，乙烯價格下跌到現在的950美金，甲醇在市場上開始沒有反應，從2014年11中旬，才開始下跌，跌得現在的1900~2000元/噸價格，跌幅和石油，乙烯相比不算太大。那麽現在的差價為950x6.2x1.17-1950x2.6-1200=600元，算上400元折舊利息，30萬噸的乙烯，毛利為3億，而丙烯目前的利潤沒有計算。假設丙烯，美福石化沒有利潤，也不虧損，石油價格開始穩定，而甲醇的價格變化不大，那麽，2015年的毛利為3.3+5=8.3億，而MTO項目的債務為16億，公司度過債務的難關概率是比較大的。公司整體負債59億，現金19.4億，應付與應收之間差額8.7億，最不利計算負債為48.3億，利息按7%每年為3.4億。正常的企業負債按照凈資產為8億。企業超規模負債是40億，按照每年5億的毛利，用來還貸，需要8年，看起來是不是很好的。當然，這個是比較極端的情況，按照目前油的價格，美國頁巖油的開采，很快會趨向於停滯。
大股東股權質押的問題，經詢問公司和公司公告查看，沒有這方面的情況。
公司的互保，在公司公告方面，是沒有，但股東層面，就不清楚了。
公司現在是比較艱難的時刻，但是，度過這個時刻，比如，下遊啟動，石油漲價等等黑天鵝事件，或者恢複到正常的生產利潤，那麽公司就會有很大的飛躍了。
下圖是MTO最新的現場，和$嘉化能源(SH600273)$ 向MTO項目輸送蒸汽的新管道。
東嶽集團：氟矽化工現狀已成碗狀底，盈利改善漸行明朗
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1913|
東嶽集團（189）：氟矽化工現狀已成碗狀底，盈利改善漸行明朗 作者：鄭嘉梁 14 年業績輕微增長不足5%，預期15 年盈利增速超10% 2014 年公司實現收入76.0 億人民幣，同比增長12.0%，凈利潤4.8 億人民幣，同比增長3.7%。我們預計2015 年公司的經營情況將取得進一步改善，尤其是制冷劑業務，2014 年在一波漲價之後，R22 市場更加穩定，盈利能力也得到提高，預期15 年實現利潤5.5 億人民幣，盈利增速達到12.7%。 成熟業務底部，有望持續得到改善 1）制冷劑配額制進一步收緊（根據制冷劑快報，R22 配額下降約11.0%至27.4 萬噸），利好行業供給局面，價格有望實現穩中有升，而公司作為行業龍頭，配額未受到影響；2）PTFE 過分競爭的局面已達到底部，去庫存的情況樂觀，部分產品價格已經開始上漲，預期未來毛利率水平有望得到提升；3）有機矽業務公司通過管理班子的調整，管理水平有望得到提升，管理成本降低，而且有機矽價格穩中有升，有望改善虧損的局面。 兩“膜”產品穩步推進，等待突破 1）氯堿離子膜主要設備處於正在安裝調試過程，估計今年中期前後開始試產，但估計聯產還需要等待市場的驗證； 2）燃料電池膜目前還處於第三測試階段（膜和電極的測試階段），未來還需要經歷定型、組裝、試用階段才能夠走出實驗室。 我們認為氯堿離子膜和燃料電池膜是公司的未來，尤其是燃料電池膜一旦得到AFCC的認證，將是公司走向有一個巔峰的開始。 12 個月目標價4.82 港元，買入評級 預計公司15、16 年EPS 分別為人民幣0.26 元及0.27 元。制冷劑行業整體向好，價格穩定；PTFE、有機矽業務板塊逐步平穩改善。另外公司兩“膜”業務板塊都有進展，未來有助於公司估值水平提升，給予目標價4.82 港幣，相當於2015 年15 倍PE，對應15 年1.35 倍PB，較現價有50.5%的上升空間，評級買入。
（來自第一上海） |
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