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$中國三江化工(02198)$ 最近走勢分析 徐達

來源: http://xueqiu.com/1115525691/35483794


最近經過一段時間暴跌，$中國三江化工(02198)$  股價從最高的4.43元下跌到了今天最低2.15元，跌幅甚大。本人在這波下跌中，也不幸中槍。下跌的理由比較多，最重要的是大家比較擔心乙烯制環氧乙烷的利潤，以及即將投產的MTO還有沒有效益，以及大股東股權有沒有質押平倉的風險，還有公司有沒有牽涉到蕭山互保風波的潛在風險。
前段時間，石油快速下跌，石油價格從6月份的110美金，下跌到最近的50美金，而且在後半段是快速下跌的。而今年乙烯的價格比較高企，東北亞乙烯報價近1500美金，折合企業成本，包括運輸，保險，增值稅，大約在10900元，算上其他成本，每噸環氧乙烷的成本10120元，而環氧乙烷的下遊需求不旺，出貨價格不高，最高價格才10800元，平時在11200元左右，乙烯制環氧乙烷的利潤一直薄利，甚至無利。到了下半年，隨著石油的快速暴跌，乙烯價格也快速回落，到年底乙烯價格為950美金，而銷售價格為7500元。毛利空間為7500-950x6.2x1.17x0.8-1000=980元。目前年產33萬噸環氧乙烷，毛利為3.23億，現金流算上折舊，可能會多點。這個算是正常的商業利潤。目前的行情，不會有新的廠家進來生產。算上一個比較簡陋的護城河。
回頭來看MTO，在乙烯價格1500美金的時候，甲醇的價格在2600元，這是MTO印刷人民幣的時候，寧波禾元這段時間數錢數到手抽筋了。我們簡單來看下這段時間的暴利：乙烯相當於市場價1500x6.2x1.17=10900元，甲醇及加工費成本為2.6x2600+1200=8000元，每噸利潤為2900元，這還不包括400元的折舊和利息，算上去的話為3300元，是一個驚人的數字。好景不長，隨著石油的暴跌，乙烯價格下跌到現在的950美金，甲醇在市場上開始沒有反應，從2014年11中旬，才開始下跌，跌得現在的1900~2000元/噸價格，跌幅和石油，乙烯相比不算太大。那麽現在的差價為950x6.2x1.17-1950x2.6-1200=600元，算上400元折舊利息，30萬噸的乙烯，毛利為3億，而丙烯目前的利潤沒有計算。假設丙烯，美福石化沒有利潤，也不虧損，石油價格開始穩定，而甲醇的價格變化不大，那麽，2015年的毛利為3.3+5=8.3億，而MTO項目的債務為16億，公司度過債務的難關概率是比較大的。公司整體負債59億，現金19.4億，應付與應收之間差額8.7億，最不利計算負債為48.3億，利息按7%每年為3.4億。正常的企業負債按照凈資產為8億。企業超規模負債是40億，按照每年5億的毛利，用來還貸，需要8年，看起來是不是很好的。當然，這個是比較極端的情況，按照目前油的價格，美國頁巖油的開采，很快會趨向於停滯。
大股東股權質押的問題，經詢問公司和公司公告查看，沒有這方面的情況。
公司的互保，在公司公告方面，是沒有，但股東層面，就不清楚了。
公司現在是比較艱難的時刻，但是，度過這個時刻，比如，下遊啟動，石油漲價等等黑天鵝事件，或者恢複到正常的生產利潤，那麽公司就會有很大的飛躍了。
下圖是MTO最新的現場，和$嘉化能源(SH600273)$ 向MTO項目輸送蒸汽的新管道。