何時賣股 止凡
http://www.findcpa.com.tw/1/post/2013/08/52.html Buy and Hold 優質股是可以享受複利威力的投資方法，以做生意的角度去持有股票，只要所持有的公司基本因素不變，自然不用沽出，長期持有已經可以享受股息及股東權益增長的好處。如果你問股神巴菲特應該擁有優質股多久，他會說「永遠」。
因此，一般來說，長線投資者都會在公司基本面不變的情況下繼續持有股票。而近期止凡在思想多一個需要沽出股票的情況，就是被市場投機者超買而做成過份溢價的時候，其實這會產生一個很好的套現機會。
本來價值投資及長線投資，應該看公司基本面，公司的賺錢能力還在，為何要沽股呢？這就是你在搞生意，可是每天都有位市場先生在搞亂，每天都出價要求買你的生意，他所出的價高高低低你早已習慣，由於這盤生意實在太好，你多不會理會他的要求，只會集中精神做好這盤生意。可是，市場先生有時極不理性，他會受市場氣氛影響，隨時可能出一個「天價」（不合理地高的價錢）要買你的生意，如果「天價」在眼前，是時候計計數是否賣掉這盤生意給這個「市場瘋子」。
股票背後的公司是一盤生意，每年有盈利，盈利又會有增長，公司又會成長，越做越好的生意，對價值投資者實在是長線持有的極佳對象。可是如果股價颯升，升至這間公司幾十年的盈利都不可能追回來這個股價（而公司的盈利增長也已經計算在內）， 在這個時候，沽出股票等未來股價回落再買回也不錯。
當股價升至這個水平，泡沫已經出現，接著而來的多是一個大跌市（但當然泡沫可以持續一段時間），所以在這個時間沽股離場還可以避免股市回落的痛苦。但有一點要注意一下的，市場先生當然給出了一個不合理溢價，要股價回復
合理水平有兩個可能性，一是股價跌回合理水平，二是股價在很長的時間不跌，但公司內在價值強勁提升至追及股價，甚至出理第三個可能，就是在兩者之間。如果是第一個情況，當然沽出股票是精明之舉，可是如果是第二個情況，公司價值的確飛升，沽出股票只會令大家「望門輕嘆」。
沒有人可以保證沽股後股價就會回落，而比輕安全的做法就是
巴菲特買股時的「安全邊際」概念。在沽股決定時要計算到股票公司的溢價有一定的水平，而且越高越好，就好像巴菲特買股時要求股票比內在價值平，越低越好，這是他的「安全網」，一旦自己分析有點錯誤都還有所保障。
所以，買＄１東西時，最好用５毛錢就好了。到賣＄１東西時，最好賣到＄２，或＄３，甚至＄５，越高越安全。但如果你問我有否賣過優質股的經驗，確實沒有。而現在也還未到時候，所以以上的都只是空想而已。不過，早點有這樣的準備，可能當時在金融海潚前的２００７年大牛市中，已經成功做了賣股動作也說不定，經一事長一智吧。
樓價何時跌 我要亂up
http://jimwong1120.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=4295562近來很多人問為何樓市不跌! 不是很多專家學者說樓價已過高嗎? 政府又出招壓樓市, 但為何仍然不跌? 經過我亂估之下, 樓價或在2015年左右開始緩慢下跌
首先, 我理解的樓價升跌, 主要由以下幾方面去影響
1. 供求
2. 負擔能力(業主及租客)
3. 回報
4. 資金
03年開始, 樓價上樓梯, 慢慢地向上走, 去到金融風暴後, 大約回跌兩成; 之後2010年, 突然開始急升, 2010-12年, 由樓梯變成電梯, 你追都追唔到. 那為何之前都是有秩序地上升, 而2010年開始突然急升? 2010年, 新樓供應雖然少, 但沒有突然大幅縮減, 人口又沒有大幅增多, 經濟又不是大幅增長, 為何10-12年, 樓市會倍升?
回看歷史, 2010年發生了什麼事? 首先, 這是金融風暴後的後遺症. 為了救市, 美國大印銀紙, 大陸又大印銀紙, 寬鬆貨幣政策, 令預期通帳出現, 銀紙貶值, 資金泛濫, 突然多了大量游資, 游資找出路, 便找黃金及磚頭保值,香港這個資金流動暢通無阻的地區, 便是資金流入的最佳地方, 全世界的炒作資金來香港, 而大陸放貸的資金沒有進入實體經濟,卻被貪官權貴拿來炒賣或投資, 又進入香港, 香港即時多了一大批投資者入市.
有資金來, 也要看回報率是否有價值; 由於聯匯關係, 香港跟著低息, 供樓人士供款利息很低.又可以九成按揭, 投資成本並不高; 但雖然低息, 也要看租金的高低. 租金過低, 想買樓的寧願租樓, 投資者的回報不合格亦不買樓; 相反, 租金若完全蓋過每月還款額, 甚至產生現金流則更吸引投資
2011年, 實施了最低工資, 低收入入士人工大幅增加, 洗碗工人工已高於一萬元, 漣漪效應下, 侍應等職位都要加人工, 即表示以往大量原本6-7千人工的, 人工加到去一萬元。這代表什麼? 這代表這批低收入人士雖然買不起樓, 但卻租得起樓, 人工一萬左右的打工仔, 若果不想同家人住, 他有能力搬出去租4千元的套房, 情侶兩個人便有能力租一個八千元的屋仔, 這代表市場突然多了許多租客.
若果, 市場單位供應多, 租金亦也不會急升, 偏偏政府在近十年, 壓低了供應, 令供應缺少了。供應少了, 而打工仔人工加了, 負擔能力大了, 市場突然多了許多租客, 業主便有能力抬高租金. 當租金回報高, 供樓利息低, 投資樓市便很值博了.
樓市升了十年, 但未來十年呢?
最近好多人話見頂, 政府不停出手又出口壓樓價, 但樓價都不跌, 為何? 因為業主持有物業的回報率仍然高, 美國傳退市, 但又未加息, 業主負擔根本無增加; 另一方面, 租金又無跌過, 那投資者持有物業, 仍然有不差的回報呢, 既然回報並未跌, 樓價亦不會跌
那幾時跌?
首先, 看美國退市。美國加息, 即令香港加息, 業主供樓負擔便上升, 回報便下跌, ; 另外, 美國加息, 美元升,借了平錢的投資者又要沽貨去還錢; 收水停買債, 債息便上升, 債息上升, 代表世界上其他投資的吸引力下降了, 包括磚頭; 現在預期美國收水, 有避險功能的黃金已經先行插水, 再來便是美國以外的樓市了. 所以, 美國收水加息, 將是令樓市下跌的第一步。現在估計美國是2015年才開始加息, 故香港樓市到2015年會開始較明顯的跌幅, 由現在開始10-20%吧
內地方面亦一樣, 之前內地大印銀紙, 投機資金走入香港. 但現在內地也收水了, 之前內地銀行同業拆息急升, 已證明內地收水了, 投機資金都要返大陸了.
從上面看, 未來幾年, 因為美國及大陸收水, 部份資金會從樓市徹退. 另外, 加息令業主負擔重了, 除非租金繼續升, 否則回報會下跌, 回報下跌, 將令樓價下跌.
但由於供應仍然不多, 香港經濟若沒有出問題, 失業率沒有下跌, 業主供樓及租客租樓能力不跌, 租金不會跌, 即表示業主持貨的回報率不會大跌, 故樓市雖不會升, 但又不會大跌. 樓價要跌, 都是緩慢的下跌
2017年新政府, 若樓價只跌10%, 政府就要回應選民的要求了, 新政府的政策尤其是房屋政策將是最大風險; 而2017年後, 近兩年開始建造的地盤都陸續完成, 似乎增加了供應, 供應若能夠增加, 樓價將進一步下跌
再看港人負擔能力, 由於內地的成本愈來愈大, 人仔不停升值, 香港人在購買內地物資方面, 成本愈來愈貴, 衣食等方面物價上升不少, 中線看亦削弱了港人在租樓及供樓的多餘錢.
總而言之, 樓市跌, 首先看美國及大陸的游資, 游資走, 樓價已不可能再大升; 然後, 再看業主買入物業的回報率, 回報率可以按揭息率及市場租金去衡量, 按揭息率看美國加息, 市場租金又要看市場租盤供應及租客租樓能力, 市場供應看新盤多與少, 居屋公屋興建速度; 租客付擔租金能力, 看最低工資及香港經濟好壞失業率高低而定.
再看, 每大約十年, 便來一次大股災, 67年股災, 77年冇, 87年股災, 97-98年金融風暴, 2008年海嘯, 再來2017-2018? 這次或許是中國的風暴, 上兩次中國都不是風眼 , 今次排隊到它了, 是地方債? 內需轉型失敗? 當股災出現, 內地經濟差, 本港失業率將上升, 代表樓市要大跌了.....
X日倒計時：美國財政部何時耗盡現金
http://wallstreetcn.com/node/59642 除了美聯儲、郵政局這類獨立於政府融資的機構，多數美國聯邦政府機構都要依賴每年國會批准預算撥款維持運轉。負責為政府借款發債的財政部更是要掐著預算過日子。
但今年國會遲遲未能決定新財年的預算案，美國聯邦政府已經為此停擺，債務上限僵局爭論還可能導致美國達到借款的極限額度，無法繼續舉債付款。所以就出現了美國國債可能史無前例地違約的恐慌。
美國財政部長Jack Lew10月9日預計，美國觸及債務上限的截止日期是10月17日。
高盛此前預計，美國財政部可能到本月底就會耗盡現金，再也無力兌付到期債券，最終給美國經濟的負面影響還超過對美國國債的影響，使經濟活動迅速縮減。
美國非營利機構兩黨政策中心（BPC）將可能發生技術性違約的日期稱為X日，指代一個無法準確預知的日子。
BPC本月初預計，因財政部耗盡現金導致美國國債技術性違約的期限在10月18日-11月15日。
不到一週時間裡，BPC最新預測的X日時間窗口已經縮小到10月22日至11月1日。
BPC統計，從10月中旬到11月中旬，需要展期的美國到期債券主要有：
如圖所示，債券到期壓力最大的兩天分別是：
1200億美元債券到期的10月17日，930億美元債券到期的10月24日。
下圖展示，在X日可能出現的期間內，美國財政部有哪些主要應付款項：
如圖所示，付款關鍵日集中在：
應付120億美元社保福利金的10月23日，
應付60億美元公債利息的10月31日，
應付各類款項合計逾550億美元的11月1日
美國政府關門已持續近兩週，關門對X日可能出現的日期會帶來什麼影響？
BPC根據1995-96年迄今為止最久的那次政府關門影響預測：
這次如果在債務上限問題解決以前結束政府停擺，那麼對X日何時出現的影響應該微不足道。
如果關門持續到整個10月，那X日出現的日期可能延後，大概可以順延兩天。
在觸及債務上限以後，美國財政部最有可能選擇的做法是安排優先付款，集中優先處理包括債券展期和利息在內的債券交易，將相對不重要的付款延後。
BPC預計，財政部可能在以下兩種優先償付的方法中選擇一種：
1、優先支付部分費用
如果用財政部現有的金融系統，也許不可能採用這種選擇方法。因為它需要在接近1億項月度付款中篩選。
2、一旦湊足現金就全額支付某一天的款項。
由於債務操作通過獨立的電腦系統進行，即使是第2種方法，兌付債券可能也要安排優先順序。
BPC預計，無論用哪種方法，只要美國兩黨沒有做出妥協，在10月22日到11月1日這9個工作日裡，美國財政部要完成付款都面臨1060億美元的資金缺口。
美銀美林預計，一旦出現技術性違約，美國主權信用評級、回購市場和美聯儲購買資產會有如下反應：
美國國債的回購利率可能因回購市場流動性惡化而上升，這次的升幅會超過2011年X日臨近期間。
超過了X日的期限，可能使回購市場的流動性急劇惡化，進而導致回購折扣增加。
美聯儲仍可能繼續購買美國國債。
評級機構會將美國的主權評級下調為選擇性違約（SD）或限制性違約（RD），但不會發佈具體評級。即使美國此後不再違約，三大國際評級機構也可能將他們對美國目前的評級下調一級。
政府關門何時了 把酒問高盛
http://wallstreetcn.com/node/59447雖然共和黨作出了讓步，提出無條件短期延長債務上限的解決方法來暫時避免美國政府可能違約的風險，但高盛認為，共和黨的讓步只能讓前景變得明朗一些，而真正解決債務上限問題，甚至結束政府關門的具體途徑仍存在很大的不確定性。這種政治鬧劇很可能要拖到10月17日甚至以後才能真正解決，而且6周以後可能又會原封不動地重演一遍。高盛寫道：
上調債務上限在望，但下周前不大可能解決問題
看起來，債務上限問題的最後限期越來越可能通過短期延長上限，來推遲到更晚的時候。看起來，聯邦政府部分關門越來越不可能與短期延長上限一起結束，當然現在具體的情況仍不明朗。在未來一週裡，解決問題的途徑仍存在一些不確定性，但事實上，兩黨都已經接受了「乾淨地」延長債務上限，降低財政部可能因為債務上限而無法如期支付款項的風險。
1.解決債務上限問題的前景已經變得明朗。在上週的美國經濟分析中我們表示，短期延長債務上限正變得越來越可能發生了，因為政治關注點轉移到更大範圍的財政討論上，而這些討論需要更多的時間才能完成。現在看起來，這已經變成最可能出現的情況。看起來，短期延長債務上限的可能性很高，因為大部分利益相關者，包括白宮和眾議院的共和黨人，看起來都願意接受，或至少沒有明確地表示拒絕一個短期的方法，作為避免下周出現最後限期的途徑。
2.雖然前景變得明朗，但關於具體的途徑仍存在一些不確定性。（1）短期延長上限是共和黨人的傾向，而不是民主黨人的傾向。即便如此，白宮和大部分民主黨國會議員一直都沒有明確地表示，他們將會阻止一個「乾淨的」短期延長上限的法案。（2）還不清楚，到了立法進程的某個時候，共和黨人是否會尋求其它的政策修改。按照我們對眾議院法案的瞭解，該法案將不尋求任何其它的政策讓步，但可能會尋求成立針對預算談判的由參眾兩院共同組成的協商委員會。取決於內容細節，這可能成為一個棘手的問題。（3）在參議院通過該法案需要民主黨的支持，在眾議院也可能需要民主黨的支持。現在還不清楚，民主黨是否會支持一個延長債務上限，卻不包括令政府重新開門的法案。雖然在明確上調債務上限不能附帶任何條件以後，民主黨人將會傾向於支持同時解決債務上限和政府關門兩個問題的方案，但對民主黨來說，只是因為法案不會令政府重新開門而否決上調債務上限將是困難的決定。
3.眾議院看起來很可能將會通過延長債務上限6周時間的法案。這與今年早些時候通過的法案類似。該法案將把債務上限的最後限期推遲到11月22日。然而，按照我們的理解，這次和上一次不一樣，眾議院的法案將會限制財政部再次使用「特殊措施」來製造在債務上限下的額外支出空間。這將意味著，（如果都不能及時上調債務上限）到了11月22日的情況將和財政部在當前限期10月17日當日所面對的融資情況大概類似，到時候，財政部預期將受到債務上限的限制，可能只能依賴預期的300億美元現金餘額來支付款項。（6周後原封不動地重演一遍鬧劇。）
4.政府關門看起來不大可能短期內結束。上週我們表示，當債務上限被上調，仍有30%的可能性政府關門仍沒結束。而在國防部決定召回大部分僱員的時候，我們也表示，該決定增加了這個可能性。看起來，現在這個可能性已經進一步上升了，因為眾議院計劃排除利用「臨時撥款法案」給政府撥款的可能性。這意味著，政府關門可能持續更長一段時間，但在未來一週或其它時候真正達成延長債務上限協議的最終版本出現前，這將仍存在不確定性。
5.看起來在下周前，不大可能最終地解決問題。國會原計劃在10月11日以後休假一週，但這個計劃已經被取消了。眾議院可能會在今天晚些時候或明天就其短期延長債務上限的計劃發起投票。共和黨在眾議院有232個席位，而該法案需要217票的多數票支持，所以共和黨人只能在黨內丟失15票，因此除非民主黨人支持該措施，否則今晚或明天的投票將非常勉強。而參議院很可能在週六就參議院多數黨領袖裡德給出的不同的計劃發起投票，裡德的計劃將把債務上限延長到2014年。該法案的程序性投票（跳過辯論過程的投票）需要60票肯定票，這意味著至少需要6位共和黨參議員的支持。如果眾議院的方案在今天或明天獲得通過，參議院延長債務上限1年時間的法案就不大可能能獲得必要的60票支持。然而，如果眾議院的法案無法通過，參議院的法案將能獲得生機。如果參議院延長上限一年的法案無法通過，同時參議院對眾議院的法案發進行辯論，那麼關鍵的問題將是，參議院是否會對法案加入令政府重新開門的「臨時撥款法案」的內容。如果加上了這些內容，那麼眾議院將不得不再次對修改以後的法案進行投票，但可以推定，與在今晚或明天舉行的延長上限6周的法案相比，修改後的法案將不得不依靠更多民主黨眾議員和更少共和黨眾議員的支持。我們認為，昨天事態的發展降低了「尾部風險」出現的可能性——也就是錯過最後限期導致的結果，但是，現在仍有很大機會，國會在最後期限馬上到來前才最終解決問題，甚至可能在10月17日這個最後限期之後的短時間裡才最終解決問題。
【經濟坐標·迷局】新股改革，何時向審批權力下刀
http://www.infzm.com/content/97397新股改革無疑是國內資本市場目前阻力最大，也是觸動既得利益者最大的一場變革，是對改革者勇氣和魄力的巨大挑戰。發審制度凝結了太多人的利益，這也是新股改革舉步維艱的重要原因。
2013年11月30日，證監會制定並發布《關於進一步推進新股發行體制改革的意見》（以下簡稱《意見》）。不少市場人士為此歡呼：股票發行將從核准制向註冊制過渡，並認為這吹響了「新股發行市場化改革」的號角。
2013年12月，IPO各項配套措施也陸續發佈，新股重啟進入倒計時。IPO開閘也讓市場參與者的命運出現了轉機，本來面臨裁員降薪風波的券商投行精英們，在年末突然身價倍增。急於分享IPO大餐的券商們，對投行保代重新開出高薪，在各大招聘網站的投行保代類職位上，不少券商開出的最高年薪達到80萬，最低有60萬，准保代職位也有30萬-50萬的年薪。
但緊接著，2013年12月20日股市出現暴跌，浙能電力新股（由B股轉A股）上市後跌停，給正在衝刺的IPO重啟蒙上了一層陰影。招商證券一位保薦代表人對南方週末記者表示：「如果股市持續下跌，IPO即使重啟也會面臨首日破發的尷尬局面。」
新股改革已成中國股市難解之謎。從1990年代至今，新股發行體制進行過八輪重大改革。然而，圍繞新股的各種問題，依然不能有效解決。一批批質量低劣的上市公司被「保送」到A股市場，IPO財務造假、上市欺詐也時常曝光於媒體，A股多年來惡性圈錢等積弊，依然苦求改革良方。
誰來問責發審委？
證監會在《意見》中明確指明了改革的方向是「向註冊制過渡」。這也被市場認為是新股發行市場化改革的重要標誌。
不過，也有不少證券市場人士對《意見》持保留態度。這些保留態度人士的觀點是：《意見》依然迴避了最核心的發審制度改革，發審制度不改，市場化改革只能流於形式。
發審制度是現行股票上市發行核准制度的核心一環。在現有發審制度下，發行權和審核權高度集中在證監會發行監管部和發審委。發審委委員由證監會的專業人員和證監會外的有關專家組成，由證監會聘任。這些專業人士主要是會計師和律師。
多年來，證監會的審批權力和發審委一直被市場人士詬病為「股市毒瘤」。證監會發行監管部曾出現王小石之流的貪腐官員。
審批權力過大，也給發審委和證監發行部門提供諸多尋租貪腐空間。中歐陸家嘴國際金融研究院副院長劉勝軍就炮轟，「證券市場已經變成了權貴尋租的理想場所」。
最近發生的發審委員顏克兵被解職事件，是最新的案例。2013年12月10日，證監會網站掛出一則公告，稱第十五屆主板發行審核委員會委員顏克兵因個人原因辭職，證監會決定解除顏克兵擔任的第十五屆主板發審委委員職務。
雖然證監會沒有說明解除顏克兵職務的具體原因，但細心的投資者還是從公開信息裡發現不少蛛絲馬跡。顏克兵是北京市天銀律師事務所律師，連續兩屆擔任證監會主板發審委委員，均為專職委員。顏克兵還承辦多家上市公司的證券業務。其中，華誼嘉信上會時在招股說明書涉嫌隱藏關聯股東，存在關聯股東代持股份的嫌疑。河南新大新材，也存在諸多問題。上述兩個項目，均由顏克兵擔任簽字律師。
顏克兵所在的北京市天銀律師事務所，也承攬諸多上市公司業務，其中，2010年因虛假陳述和隱瞞「喪失核心專利權」被撤銷IPO的蘇州恆久，以及財務造假、虛增利潤的創業板上市公司海聯訊，兩家「問題」公司的IPO法律業務均為天銀律師所負責。
事實上，對發審委和發審委員的責任認定，一直處於模糊和空白地帶。事後追責也流於形式，對造假上市公司投贊成票的發審委員，僅僅受到證監會解聘的處理。以2012年財務造假的新大地為例，參與新大地首發審核的7名發審委委員中，6名投贊成票的委員孫小波、李文祥、李建輝、陳靜茹、龔牧龍、譚紅旭，僅僅未能留任下屆發審委員，來自深交所的孔翔因為投了新大地的唯一一張反對票，而得以留任。
創業板首家造假欺詐上市的萬福生科，其IPO首發審核的7位發審委委員也均未受到任何事後追責。
發審委權力過大，為發審委員提供了可能的尋租空間，形成一長串的隱秘利益鏈條。仍以萬福生科為例，中磊會計師事務所擔任其財務報表審計，中磊所鄒宏文擔任簽字會計師，鄒在此期間正是創業板發審委委員。
「觸及靈魂深處的革命」
「發審委和證監會屬於同一層級，證監會很難問責發審委，若要處罰發審委的話，證監會等於『自己打自己耳光』。」深圳一位資深證券人士告訴南方週末記者。
「證監會監審分離的第一步，是把發審權力下放給交易所。發審委可以設在滬深兩家交易所，或者滬深兩家交易所可以參考港交所的上市委員會。這樣，如果交易所層面的發審委出問題，證監會作為上級單位，可以對其失職行為進行問責。」一位深圳資深證券人士建議說。
不過，即使發審委下放到交易所，也需要改變其權責不分的混亂局面。對此，該資深人士認為：「目前，發審委負責審核，又不用承擔責任，這是權力和責任的錯配，如果證監會真的有勇氣把發審權力下放，交易所也要吸取教訓，清晰界定發審委的職務和責任，以及如何對失職行為進行問責。」
然而，讓證監會放棄審批權力，何其之難？
中國投資總公司總經理高西慶曾形容「實質性審查權力是證監會握在手中的一把利劍」。作為中國證券市場的設計者之一、曾經的證監會副主席，高西慶一直堅持自己當初的想法——證券發審權應該還給市場。
在前不久的三亞財經論壇上，高西慶公開回憶說：「我最早到證監會，證監會剛成立沒幾天，我們在開會時，我覺得證監會的發行審批這個權力不應該有，應該放出去。但有人就告訴我，不能這樣說，不然把證監會的飯碗砸了，我才知道證監會還有飯碗的問題。」
審批權力之誘人，讓人難以抵禦。高西慶說：放棄一個具有如此規模和深度的權力，恐怕需要經歷一場「從靈魂深處的革命」。他在證監會待了三年半，「據說是得罪了六組不同的利益，然後又被攆出來到社保基金理事會做副理事長」。
新股改革無疑是國內資本市場目前阻力最大，也是觸動既得利益者最大的一場變革，是對改革者勇氣和魄力的巨大挑戰。一位接近證監會的人士告訴南方週末記者，目前的發審制度凝結了太多人的利益，這也是新股改革舉步維艱的重要原因。
「當然，也要看到，本屆證監會下放行政審批已經有了很大進步，肖鋼主席主導的資本市場的實質改革，值得期待。」上述人士說。
應該何時忽視投資專家？
來源: http://wallstreetcn.com/node/77530
華爾街見聞的老讀者也許還記得，曾經歷上世紀60年代末期、80年代中期及90年代末期熊市的美林傳奇策略師Bob Farrell歸納過市場形勢艱難時期的十大投資準則。
其中第九條是：
當所有專家和預測都傾向於同一種觀點時，現實往往會出現背離。
這條準則放在今天也不過時。股票研究公司FusionIQ首席執行官Barry Ritholtz認為，今年開年，觀察市場的一個有趣發現就是，看市場怎樣成功地逆襲共識預期。
Ritholtz列出了以下三個可能支持Farrell第九條投資準則的現象：
1、利率上升環境
年初幾乎所有的前瞻文章都在說到利率上升的形勢，比如有的名為“利率上升環境下怎樣調整債券投資組合”，有的叫“利率上升環境投資觀察”。
照這個節奏，利率簡直沒有別的方向可去，只有昂首向上了。
唯一的問題是，年初還站在3%上方的10年期美國國債收益率現在跌到了2.7%左右。
2、三十二年來股市最差2月開局
2月3日是2月第一個交易日，也是美股的“黑色星期一”。這天道指重挫300余點，納指創八個月來最大單日跌幅。
可才過了三天，到了6日，道指又錄得三位數增長，創年內最大單日漲幅。
結果2月交易第一周還是以收漲告終，誰又能拍胸脯說這算開局不利？
所以，Ritholtz認為，這樣波動的環境對看空美股的人來說可能有受到懲罰之憂。
3、黃金礦業股和美國國債是去年表現最差資產
去年美債表現低迷，美債投資者的年度虧損在四十年里排名第三高。而黃金礦業股的投資者和他們得算難兄難弟，這類股票的價格去年跌去了一半。
根據去年年末的共識預期，今年這兩種投資還會是負回報。
今年開年它們表現怎樣？1月美國國債價格上漲，20年期美債漲7%，黃金礦業股高漲17%。
當然，1月只是一個開頭，現在還不能就此對哪種資產的年度表現下定論。Ritholtz的舉例只是希望說明，當專家一致認為未來會怎樣的時候，可能從另一方面逆向思維會有不錯的收獲。
莊辰超：去哪兒何時盈利根本不關鍵
http://new.iheima.com/detail/2014/0331/60058.html去哪兒的工作區域是整層樓打通的，邊角處懸掛的牌子寫著「總裁辦」，也只是兩排桌子，和其他員工的環境並無二致。莊辰超的工位就在其中，CFO孫含暉跟他坐在同一排。
捏著半瓶礦泉水，語速相當快的CC接受了記者的專訪。在談到股市表現時，他乾脆地說：「我們不關心股價。」但屢屢在股市上出手不凡的莊辰超真得將數字看得如此之淡嗎?
「假如我來運營攜程……」
話題從老對手攜程展開。莊辰超評價稱，攜程的梁建章回來之後做的幾件事情「基本上是對的」，「我當然希望梁建章可以回歸得晚一點，晚幾年攜程就回不去了」。
至於其他在線旅遊公司，莊辰超認為都不在自己的雷達範圍內，以至於要湊齊三個值得關注的目標都很勉強。他說目前還是要100%關注攜程：「要花時間去瞭解的東西很多，比如這個公司的動向、人員結構。因為人員結構決定了很多東西，包括他們內部的一些調整」。
在談到去哪兒與攜程的差別時，莊辰超說道，「一個非常本質的區別，就是你準備為消費者提供什麼樣的價值曲線。攜程是以服務見長的，但你要想控制服務，就要對產品有遴選，更多人為因素在裡面，那天生就是產品選擇少，價格高。我們比攜程晚做好多年，所以一開始注定我們必須以價格取勝。為了要低價，我們肯定會把一些服務要砍掉，有一些消費者就是不能做。所以這是一個結構性決定的。有些東西是天生矛盾的，你只能佔一條、就好像蘋果和微軟，微軟為什麼BUG多，因為它開放了，它支持那麼多硬件，蘋果為什麼BUG少，因為它不開放。一定有一個優和一個劣。我們沒有什麼選擇，第一天就只能走低價這條路了，所以我們肯定會在這條路上儘量把它做到最佳。」
所有人都希望服務好，這句話看似真理，莊辰超卻看出了其中的謬誤。「我第一天做去哪兒的時候，就覺得國內旅遊很有意思，大家都覺得好像所有人都想要服務似的，這個不可能的事。就像每天有人在吃5塊錢的東西，有人吃50塊錢的，還有人吃500塊錢……」
說到兩家企業的兩種價值判斷，莊辰超滔滔不絕起來：「假如有一天，我來運營攜程，最簡單的方法就是把呼叫中心砍掉……」
有些出乎意料的，話題被他帶向了「呼叫中心」，一個在移動時代快被人們遺忘的角落。
從呼叫中心看懂去哪兒的思維
在莊辰超看來，呼叫中心對於去哪兒而言是劣勢，但有意保持這種「劣勢」，又是其策略的體現。
「攜程資金、體量比我們大，呼叫中心在他們可能認為是個優勢，但擁有呼叫中心，他們的成本一定會上去。」莊辰超繼續說道，「假如有一天，我來運營攜程，最簡單的方法就是把呼叫中心砍掉，全部改成電話系統，你不下單，我就不接電話，佣金也砍掉1/3，這樣他們的業務量會大幅度萎縮，但是產品競爭力就會和我比較接近了。反過來，如果去哪兒明天加一個人工應答呼叫中心，接管供應商的全部服務，業務量肯定會大幅度上升，佣金率也會上升，但成本也會上升。這是一個選擇問題。」
要保障服務，攜程必須接電話，「如果我們也這樣接電話，恨不得專門接電話就得放5000個人。」莊辰超很明白，資源不如競爭對手的情況下，對於自己做的事情，必須有所取捨。目前，去哪兒捨去了很多售前的服務，只有在消費者下單之後，遇到自動化呼叫解決不了的問題，才會轉入人工服務。
成本考慮之外，莊辰超的另一條思路是技術。「從長期來講，呼叫中心是沒價值的，對話服務一定是一個短期問題」，在他看來，未來的無線客戶端會承擔更多任務，導致呼叫中心重要性進一步的下降，「我沒有必要去投資一個注定要沉沒的東西。」
知道在人工客服的環節做不過對手，於是去哪兒主攻自己擅長的方向，「與其做一個很好的呼叫中心，不如把這個精力拿過來招工程師，把機票、酒店的東西更自動化」。
這一思路莊辰超在2013年財報電話會議上也曾談起過，他稱去哪兒客服電話的接聽率高達95%，50%的退票和退款服務，都是通過自動系統完成的。莊辰超告訴分析師：希望到2015年，這些服務的絕大部分，都可以由機器來完成。
在線旅遊的最終形態就像「黑客帝國」
去哪兒的觸角已經伸向了酒店業的上游，他們不僅做傳統的酒店分銷和系統直連服務，也與他們合作開發智能門鎖。當記者問道智能門鎖對去哪兒有什麼價值時，技術出身的莊辰超竟然說起了電影《黑客帝國》。
「最終旅遊行業是一個什麼樣子，怎麼說呢?就像Matrix(電影《黑客帝國》)!一個純軟件系統，一端連著所有消費者，一端控制所有旅遊資源，每一個元素，包括每一個房間，每一張床，每一張機票的check-in，每一部汽車的位置，每個景點的刷卡進入，很多很多，一個系統就夠了。同時系統會記錄我個人的情況，大約知道我的消費傾向，給我一些合適的推薦，同時也知道我旅行的安排，並且做出調整。」
莊辰超介紹，在他剛剛做互聯網的時候，大概是1999年，HP推出過類似的概念，一種叫E-Service的系統服務。雖然這個概念早就已被廢棄，一路以來業界也不停地出新概念，包括云計算、大數據，但其實是一回事，即通過中央的IT控制系統，更智能地安排一切。
莊辰超說：「當時聽起來像是一個科幻小說，或者非常遠的遠景。但我相信以今天我在去哪兒來講，這件事情10到15年是一定會實現的。」 他甚至已經在計算：要做成這套終極系統，公司的研發人員在幾年以後需要擴充到15000名左右。
實際上，去哪兒似乎已經朝著未來悄悄上路。為實現「控制每一個房間」的大目標，去哪兒涉及了智能門鎖在內的智能家居領域。而在機票方面，去哪兒透露，正在和航空公司展開一些「更深層次」的合作。
目前航空公司通過IT化實現的收益定價不可謂不複雜，但其定價依據的是歷史數據。去哪兒希望能根據行業競爭情況和用戶搜索數據，幫助航空公司，實現能按市場情況實時調整的動態定價。
「比如航空公司要賣掉500個座位，只需要告訴我們價格區間，不要具體的定價，我們在這段時間內就全自動執行了」，在莊辰超看來，未來航空公司賣機票「就跟股市下單一樣。」
「酒店也是一樣，甚至我們可以跟所有旅遊產品來打包，我可以單賣，整賣，並且可以瞭解每一個人願意買什麼樣的，再給出一個定價。」
「我們很多在做了，有些在做，有些已經簽了合約，只是沒有公開而已」，莊辰超反覆說，「我認為這是未來。」
真利潤與偽利潤之辨
自稱從來不在意自家股價的莊辰超對於去哪兒何時盈利的問題，也有非常犀利的觀點：這個問題根本不關鍵!
按照莊辰超的構想，現在全世界有12個互聯網公司市值1000億美元，10年以後可能會有500家，他們每一家在自己的分類中，都是一個上文所說的「Matrix」。而看一家公司的價值，最重要一點，是看其GMV(Gross Merchandise Volume，交易量)，或者業務複雜度在GDP的運轉裡面的不可或缺性。
「如果有1萬億人民幣的GMV，就算這家公司不掙錢，它也有非常高的市值。在這種市值下，今天虧個什麼幾千萬、幾億美金，根本是一個peanut」,莊辰超說。「問題是你能不能活到那一天。長期來講，如果到這個位置上，你肯定是盈利的，盈利是無法控制的，因為大家會非常需要你。」
更進一步，莊辰超認為，以利潤換取市場份額、換取交易量，將是一個長期的過程。「換取市場份額根本不是一個目的。比如說要幫助航空公司做訂單自動定價，你沒有足夠的交易量，是沒有辦法收集到足夠信息的。要進化到下一個階段，我就需要市場份額。你有了這個規模，才有資格做下個階段的遊戲。」
莊辰超還有趣的祭出了「真利潤」和「假利潤」兩個概念：「但凡你要想獲得利潤就沒有利潤，沒有長期利潤。你不想要利潤，而利潤還滾滾不斷地來，這才是真的利潤。所以很多公司做的利潤都是假利潤，如果他需要費力地去控制自己的利潤，那是假利潤。」
記者手記：
在專訪中，莊辰超表現出充足的自信，以及對理性篤定的信仰。他以資深技術專家的見解和上市公司CEO的視野，為我們描繪出在線旅遊行業一個科幻的未來。他如此倚重機器算法，強調事情的系統性和必然性，以至於敢於在人為控制的因素上做一些放棄。
但世界會越來越平，技術作為一種時時更新的基礎條件，將很難成為高地。相反，在機器昌盛、計算無敵的年代，人積累的經驗，將成為難得的資源，而不是包袱。
如果去哪兒一味強調技術，相比擁有線下深厚積累的攜程、藝龍而言，未來或許要形成短板。畢竟旅遊行業和小草一樣，永遠不能脫離土地，浮在半空中的。而且互聯網事業的根本，關乎人的需求，關乎人性。也許未來人和人會更陌生，主要靠機器達成交易。但要與人做生意、提供好的服務，卻不是僅憑技術能完成的。要知道，《黑客帝國》的中央電腦強大至極，但最後的結果，還是人的勝利。
再看業務層面。由於不斷跨界和擴展，攜程、去哪兒以及未來的競爭者們正在殊途同歸。去哪兒做酒店直銷、團購以及目的地服務，侵入OTA的線下地盤，短兵相接之下，勝敗難料。與此同時，而攜程也引入了酒店批發商、航空公司官網、機票B2B平台的產品，並且做起了旅遊業務的開放平台，這使得莊辰超所驕傲的低價優勢悄悄被消解。而當雙方的價格優勢更加趨同時，攜程的線下服務能力極有可能成為未來的關鍵致勝因素，如果他們可以繼續出色地做好成本控制的話。而據某中型酒店OTA的高管反饋，去哪兒在酒店直銷和分銷服務方面，雖然酒店的簽約量不少，但在庫存保證、運營能力、訂單確認反饋速度等方面與主要的OTA還有著不小的差距，他們在線下要學的東西還很多。
總而言之，曾經生猛的去哪兒，現在的野心是成就一個大帝國，而通向目標的路，絕非一片坦途。
問答精選：
關於移動
問：有一種說法，說來自移動端的流量或搜索量佔50%是生死線，這應該怎麼理解?
莊辰超：50%是不是一定安全了，我看也未見得。按照我自己的預估，3年以後，我們的業務應該有超過80%都在無線端上。
問：移動佔比不斷提升，主要是因為用戶消費習慣在變化，還是因為價格的驅動?
莊辰超：我坦率講價格驅動不是那麼重要。第一，我們PC端流量比較大，沒有必要在無線端做價格刺激，因為我們沒有那種不安全感，說趁我的PC流量全部被人搶走之前，先把用戶轉到無線上。第二，我們覺得在自己的用戶群裡面做這個價格歧視是不太對的。
回答你的問題，交易轉向無線是什麼驅動的?是用戶場景驅動的，首先就是有很多應用是在無線上更合適，像Last Minute，無線天生就合適。
問：現在大家講究一站式服務，而你們有那麼多App，用戶可能會比較困惑，困惑的結果就是我乾脆一個都不去選了，去下載攜程了。
莊辰超：這個情況很少。現在旅遊有這麼多複雜的應用，你不可能把所有功能加載到一個客戶端裡。最起碼軟件的下載體積會越來越大，體積受限，功能就是有限的。很多小的服務，勢必逐漸是要剝離出來的，消費者根據使用的場景下載客戶端，我覺得這是注定的。
問：聽說有些項目是您親自抓的?
莊辰超：我們所有的項目都是我親自抓。我們會分成事業部，大的事業部的同事向我匯報，還有一些小的嘗試性的項目，我們叫種子項目，所有的種子項目投出去必須向我匯報。
關於團購
問：團購這個概念在幾年前比較火，但是現在去哪兒包括一些同行都把團購當做一個新重點在競爭。為什麼?
莊辰超：團購原來是做本地生活的，我們一直也在做團購，但不是花了很大精力。後來我們發現這個團購是比較適合本地訂酒店的，最終它也是酒店，關鍵是你怎麼定位你自己。
團購給我們的啟示是，它是開發目的地的服務的一種很好的形態。比如賣個茶葉，賣個絲綢，一些小的這種娛樂項目，團購非常合適。OK，這是一種企業能力，是我們現在不具備的，所以就從團購網上挖了一批人過來。但他們其實不是跟那個團購網直接競爭的，而是用團購的形態去開發目的地服務。
問：您說和團購不是直接競爭，但是你們有一個「抗美大戰」，美團作為一個直接的競爭對手。
莊辰超：你到我們公司看，我們各種大戰多了去了，每個部門都有自己的競爭對手，每天都有各種大戰，什麼南北大戰、四大區大戰。
我們並不知道這個事情的難度，但一做就知道這其實一點難度都沒有。基本上攜程、藝龍簽了10年的酒店，我們3個月就簽完了，純粹是個體力活。
問：新設立的目的地服務事業部有多少人?
莊辰超：現在幾百個人吧，但是很多人都還在路上，剛剛入職，或者說還沒入職，剛接了offer。
問：酒店的團購將來也是在目的地服務事業部?
莊辰超：我們的酒店業務部主要聚焦在中高端酒店，中高端和經濟連鎖酒店，只要有星級的全部歸酒業務部。沒有星級的，也不是經濟型連鎖的，都歸目的地服務事業部。
關於百度
問：你們和百度走在一起之後，百度給去哪兒最大的幫助是什麼?
莊辰超：第一：從流量上來講，給了一些，實際上真正大部分還是自己花錢買的。
第二，在各種細節上的幫助。比如說像我們去見投資人，我們見到很多百度投資人。包括很多供應商的合作關係，因為是一個大的公司的一部分，大家會有更多的credit。然後招聘、市場營銷、媒體關係……很多方方面面的細節組成的。
因為它是上市公司嘛，在我們的規範化上給我們做了很多幫助，包括我們的一些內控，就好像你有了一個已經很有經驗的人，會展示給你看怎麼做，比如說企業財務怎麼運作。如果我們自己去摸索，很多細節還沒有搞明白，因為跟百度合作，所以很快就會搞明白必須要怎麼做。
問：很多同行會覺得現在百度是偏愛去哪兒，流量都給去哪兒，其它的支持就弱了，他們會有一點不服氣、不甘心，你怎麼回應?
莊辰超：我覺得我不需要回應他們吧，如果他們數學足夠好，英語也能過關的話，首先看財報，財報都有披露，所以他們所有的、絕大部分觀點，數據上根本站不住腳。第二，這個流量到底有多少影響?我們拿這個流量，對他們來講，可能他們丟掉了百分之二三十的流量，但是對於我們卻增加幾個點的流量。換句話說，在我沒有和百度合作以前，我已經比它大了很多倍了。
關於投資
問：攜程這一兩年有很多的戰略投資、收購，去哪兒在這方面有沒有一些考量、一些計劃?
莊辰超：我覺得首先一點，這也是我覺得市場上有很多誤解，什麼叫戰略投資，那個小股東是起不到戰略作用的。所以攜程應該是做了很多財務投資，他沒有收購大宗的企業對吧?他收購了一些小的公司，我們也在看。
問：有沒有看好好幾個板塊，準備出手的，可以透露一下嗎?
莊辰超：很多，比如說國際，我們會看得比較多吧，跟國際有關。因為我們看到我們的很多消費者是在海外打開手機客戶端的，他們有服務的需求，我們完全不能提供。這對我們的跨度更大，既然是投資或者收購，一般都是大跨度的。
房地產何時崩盤？ 坐關
http://blog.sina.com.cn/s/blog_6f1d7b2e0101ez21.html 現在的九零後來深圳工作其中很大一部分沒有準備留下來，原因就是房價太高，他們在這裡工作幾年，長長見識，然後打道回府，到二、三、四線城市長住。大致估計：二線城市的房價是深圳的三到五分之一，三線城市是五到七分之一，四線城市是七到十分之一。回到這些城市工作，收入水平不會明顯低，住房壓力小了許多。
但深圳並未因此減少人口，每年還是有不少人源源不斷來深圳追夢，並最終留在這裡。北上廣深四個一線城市情況差不多。我沒有仔細查數據，但我判斷，過去十年尤其是2007年以後，一線城市的新增住房落後於新增人口對住房的需求，而且新增住房逐漸向市郊甚至遠郊擴散，供不應求是一線城市房價上漲的主要原因。
二、三、四線城市正好相反，房子明顯建多了。有兩個指標很能說明問題：這些城市的住房空置率明顯高於一線城市、一手房和二手房的成交量之比遠大於一線城市。不過，這是一個總體判斷，可能有城市例外。對於這些城市來說，為什麼過往十年房價也處在上升趨勢呢？根源是貨幣發行太多，房子成了投資品，而投資房產的人大多賺錢，賺錢效應在發揮作用，因此有了泡沫。過往的政府調控不是想刺破泡沫，而是希望保持房價穩定，如此一來，房價越調越高。
中國人太愛房子了！很多人掏空家底都用來買房子，本來中國的普通老百姓是不願借錢的，房地產一熱，大家開始按揭買房，身家性命都在房子上。所以，房地產要真的崩盤，社會必然不穩定。
對於一線城市來說，由於供不應求，房價難有大跌。二、三、四線城市房價真跌起來，很難見底，不過，跌到一定程度，政府必然要救。政府的雙向調控是希望房價儘量穩定，有漲有跌。
如果二、三、四線城市房價跌一下，甚至大跌，都沒關係，正好去點泡沫，如果一線城市房價大跌（跌幅達30%以上並持續一年以上），中國的房地產就算崩盤了。中國經濟現在比較低迷，政府最害怕在這種時候出現房地產崩盤。所以，未來半年到一年，持有一線城市中心地帶房地產仍然安全。
如果美國退出QE，美元對人民幣進入升值軌道，可能引發中國房地產的崩盤。
中國A股併購重組泡沫遊戲何時終結？ JackyJPartnership
http://blog.sina.com.cn/s/blog_64c30bfb0102uwg5.htmlJacky評論：正常的企業併購應當走向市場化，我非常支持，但A股的併購已經走樣，為了「併購」而併購，目的不是為了企業的發展，而是如何挖空心思地攫取資本的盛宴和做一場資本遊戲的賭局，垃圾終究還是垃圾，結局必將是一地雞毛，好比古老的傳說，「沙丁魚是用來交易的，而不是用來食用的」，但中國資本市場已經分不清何為垃圾？何為金子？或者「人為操控把垃圾當金子」？這是中國資本市場真正的悲哀和投資者信心缺失的根源。。。。。。
文章1：併購重組和全民逐利衝動
來源：上海證券報 作者：⊙記者 吳正懿
上月，在上海浦東某家豪華酒店內，一家遊戲公司操辦了一場答謝酒會，慶賀其通過借殼成為A股大家庭的一員。這家公司的最新市值逼近150億元。「80後」的公司老闆，瞬時擁有了55億元市值的身家。
或許，你已經麻木。因為在今年的A股市場，一夜暴富的故事實在太多了。
點亮資本魔方的是，火爆的併購重組市場。如果有一個併購活躍度指標，2014年，它無疑指向了歷史最高值。
在資本市場20多年歷史中，併購重組向來是一條主脈絡。但有些錯位的是，併購重組本該有的資源配置功能，往往被概念炒作所遮掩。因此，從網絡股到光伏業，從礦業投資到文化傳媒，A股市場從來不缺狂歡的理由，但結果都是一地雞毛。
歷史不是簡單的重複。今年併購重組市場分外活躍的原因之一，是IPO堰塞湖久未疏濬，等不起的擬上市公司只好繞道併購市場。其次，金融等各類創新提供了更多技術手段，監管導向更趨市場化，激發了併購市場各類參與主體的活力。此外，中國正處於重要的結構轉型期，新老產業更替需要借力資本平台。
逐利是資本的天性。在簡政放權的過程中，各路資本競相「見縫插針」。「現在，重組消息滿天飛，投行、掮客、PE等利益方競相參與，20億元以下市值的上市公司成為資本圍獵的對象。」一位資本併購人士故作神秘：「你知道現在殼費的價碼是多少嗎？至少3億元起價。」
其實，這已經是公開的秘密。現在，乾淨的殼和優質的企業，都是待價而沽的稀缺資源。
「前後談了不下50家上市公司。」一位撮合遊戲公司借殼的人士向記者透露，由於該公司處於業績爆發期，成為眾多殼公司的攀親對象，「各類掮客都來牽線，談判的過程漫長而艱難，前期大概花了3個月才篩選出3、5家合適標的，再繼續深談。」
併購原本是一門需要機緣與耐心的生意。但在巨大的利益面前，投行們忙於盤算著如何能繞開借殼等各類嚴苛的審核標準，以增加併購重組的成功率。PE從一級市場游移到二級市場，試圖成為併購重組的全程服務商和關鍵先生。政府官員、中介人士乃至財經記者，也活躍於一線競當「紅娘」想要分點羹。
在利益驅動之下，類似「煙花+影視」、「管業+遊戲」等跨界重組不斷上演，連海外上市公司也盯上了其中的估值套利，不惜退市回歸A股。有一家曾計劃在香港上市卻兩度被聯交所拒絕的公司，也悍然闖關A股市場。
擅於炒作的部分公司自然也不會缺席。這位撮合遊戲公司借殼的人士發現，在與50多家公司的接洽過程中，不少公司開出的重組條件一天一變，而那家公司的股價則穩步躥升。「說白了，就是利用這個重組的朦朧信息，來炒作股價。」
儘管市場之手終究會讓裸泳者顯形，但適度監管或許能讓市場少一些狂熱和衝動。
文章2：併購重組新生態
來源：中國證券報 ⊙記者 黃世瑾 ○編輯 吳正懿
「併購重組就像談戀愛，這兩年風氣大變。以前低調含蓄、羞澀扭捏，紅娘是專職。現在明碼標價，橫刀奪愛，紅娘人人當。」
某資深併購人的一句調侃道出了今年上市公司併購重組的最新風向：在市場化改革的鼓舞下，曾經按部就班的併購重組正在變成一場場華麗大戲，相關利益方八仙過海、各顯其能，而其惟一的目標就是「上車」，分享資本盛宴。
基於IPO堰塞湖的背景，在市場化改革、鼓勵創新的監管導向之下，今年的併購重組市場乍現諸多新玩法，方案設計上爭奇鬥妍，相關利益方爭相「上車」，核心目標很一致：竭力規避監管風險、攫取更多的收益。
「併購重組市場，從政策到審核進度都在逐漸透明化，這是很好的發展勢頭。併購活躍提升了市場關注度，讓更多人認識到併購的價值。」市場人士說，但新的利益鏈條和運作模式也有不少「擦邊球」的成分，給監管層及市場各方帶來了新的課題。
高管們的順風車
隨著改革循序漸進，上市公司特別是國資上市公司高管越來越不甘心於固定的年薪。再融資或重組本就是發行股份的過程，如果能分一杯羹豈不兩全其美？於是乎，高管通過資管計劃認購上市公司股份，進行變相股權激勵的模式開始盛行。不過，目前尚無過會先例
7月3日，成飛集成的股價平靜報收於54.51元。但翻看K線圖，從5月19日復牌日起，公司股價一躍而起，至今累計漲幅達2.6倍，成為一隻耀眼的明星股。
國資市值大幅躍升的同時，高管們亦在竊喜。在旗下戰鬥機製造資產通過成飛集成整體上市的同時，本次注入上市公司的沈飛集團和成飛集團高管和技術骨幹通過認購配套募資，獲得了變相的股權激勵機會。
這是一份精心設計的方案。具體來看，瀋陽航晟投資管理中心(有限合夥)及成都騰飛企業投資管理中心(有限合夥)擬分別出資4815萬和4540萬元，認購290萬股和273萬股定增股份。前者係沈飛集團高級管理人員及技術骨幹於4月18日設立的有限合夥企業，後者則是成飛集團及成飛集成的高級管理人員和技術骨幹於4月30日設立的。
國企嘗鮮「定增式」股權激勵的背景，是新一輪國資國企改革。其中明確允許混合所有制經濟實行企業員工持股。
「目前國有上市公司實施股權激勵，有較高的進入門檻，激勵力度也不大，因此國企實施的動力不足。」上海國有資本運營研究院秘書長羅新宇曾對上證報記者說，定增方式無疑是一種突破，使得公司與管理層利益捆綁在一起，又可避免大量的費用支出，造成業績波動。
圍繞此類的另類激勵，不少公司動足了腦筋。博云新材就走了一條與眾不同的路。公司非公開發行認購對象中有一家為大博云投資，成立於2014年5月13日，擬認購5286.3962萬股，佔本次非公開發行股份的70.49%。這家突擊設立的公司，主要資金來自於有限合夥人中南凱大，其為公司控股股東粉冶中心的全資子公司，投資比例90.9%。
再看普通合夥人便知奧妙所在：其中一人為博云投資董事長劉文勝。此前，劉文勝並不持有上市公司股份，通過此舉對劉文勝進行定向激勵的意圖十分明顯。
方正科技收購的標的公司高管則利用了資管計劃，將持股延展到上市公司層面。據披露，本次收購前，方正寬帶董事總經理劉建等38名骨幹員工共持股45%，方正國際部分員工則通過5家公司合計擁有方正國際15.48%股權。在本次再融資過程中，前述員工及員工持股平台出售股權獲取現金，同時設立方正證券金桔1號、方正證券金桔2號兩個資管計劃參與認購非公開發行的新股。
但市場人士也提醒，以帶有槓桿的資管計劃參與非公開發行，雖然已有康緣藥業等多家公司推出方案，但目前尚未有成功過會的案例，「這種運作，一旦公司股價大漲，容易引發外界利益輸送的質疑，監管層對此較為謹慎。」
借殼「擦邊球」
在監管層明確「借殼審核等同IPO」之後，以規避借殼為目的的千奇百怪的重組方案出現了。對於不允許借殼的創業板公司而言，「繞道走」更是變換門庭的無奈之舉。不過，天瑞儀器的折戟案例也在提醒，規避借殼並不能解決一切問題
「由於借殼審核要求較嚴，為確保併購重組高效完成，運用各類規避手段也是投行的無奈選擇，最常見的就是通過各種安排保證實際控制人不變更。」某投行人士對記者說。
從現有案例看，若論重組方案的精密程度，當屬海隆軟件。
今年初，海隆軟件公告，擬發行股份收購互聯網公司二三四五100%股權，後者估值28億元，是上市公司淨資產的6倍以上，堪稱「蛇吞象」。而海隆軟件的名義實際控制人包叔平，個人持股僅3.79%。
對此，除向包叔平增發股份進行配套融資外，前期突擊入股二三四五的浙富控股實際控制人孫毅出具承諾，將交易完成後所持的967.55萬股海隆軟件股票委託包叔平行使除收益權和處分權之外的全部股東權利。
於是，通過先「打散」二三四五股東持股，再安排過橋接盤者形成一致行動人的方式，包叔平巧妙「化敵為友」。
與此同時，為進一步集權，包叔平還對海隆軟件包括單一最大股東歐姆龍、第三大股東慧盛創業在內的投資者發起部分要約收購，前述兩者提前同意以約定股份接受要約。
這還不是全部。由於發行完成後海隆軟件總股本仍小於4億股，公司還可能面臨公眾持股比例過低的問題。對此，包叔平首先放棄收購慧盛創業全部持股，留下277萬股使其「扮演」中小投資者的角色。其次，精心設計要約收購價，較停盤前股價折價5%。根據復牌後的一般情況，股價會大漲，理性的中小股東不會選擇接受要約。再次，通過配套融資，引入秦海麗、動景科技、李春志3名小股東，稀釋了股權。
如此精巧設計後，在配套募資及部分要約收購完成後，包叔平及其一致行動人、龐升東、張淑霞、浙富控股的持股比例高達74.72%，公眾持股比例恰好高於25%的紅線。
由於創業板不允許借殼，類似的繞開借殼的案例，也在賽為智能等公司身上出現。
然而，縱使規避借殼的種種安排再巧妙，標的資產的質地才是內核所在。創業板公司天瑞儀器也曾設計了「四步走」的方案，擬避開借殼收購宇星科技51%股權。但在預案發佈6個月之際，公司突然宣佈終止本次重大資產重組。「這麼多種手段集合在一個方案裡，確實有點用力過猛。」投行人士說。
不過，標的資產宇星科技的多處硬傷可能是癥結所在。據資料，宇星科技曾兩次闖關香港聯交所未果，公司主要股東、常務副總裁李野的不誠信記錄成為聯交所否決的主要理由。
「在香港市場未能獲得認可，回到國內就能暢通無阻？有點挑戰監管層的味道。」一位市場人士說，監管部門早已關注了此類運作，「無論包裝如何精巧，資產質量才是最關鍵的。」
龐雜的利益鏈
PE已經不是原來那個PE，突擊入股也有了更多的訴求。博云新材等案例似乎在發問：在全新的重組生態鏈中，究竟是上市公司主導著交易，還是其他利益相關方說了算？
「一個明顯的變化是，併購重組鏈條上的利益更複雜了，出現了更多的利益主體和訴求，大家都希望從中分得一杯羹，並努力探求一種共贏的創新模式。」資深投行人士如是說。
中介機構，是上市公司與標的資產以外的重要參與方。總體而言，它們起到撮合交易、並為交易「保駕護航」的作用。如去年IPO暫停期間，多家擬上市公司轉道借殼上市，其獨立財務顧問與IPO主承銷商就是同一家券商，其穿針引線的作用較為明顯。
除此之外，以往專注深耕一級市場的PE，也正將手伸向二級市場，著力提升在併購重組中的話語權。最典型的是知名PE硅谷天堂首創的「PE入股+併購運作」模式，即PE先受讓股份成為上市公司的戰略投資者，再設立併購基金，利用PE的資源優勢，協助公司尋找合適的併購標的。在硅谷天堂執行總裁鮑鉞看來，「這屬於PE機構真正介入二級市場，亦可理解為PE為上市公司打造的私人訂製。」
在實務的重組運作中，PE的角色越來越關鍵。
以中南重工收購大唐輝煌的方案為例，第三方資本「中植系」扮演的角色耐人尋味。2011年4月及2013年7月，中植集團旗下PE平台嘉誠資本和中植資本兩次出面，分別獲得大唐輝煌5.13%和25.34%的股份。隨後，「中植系」下屬常州京控作為唯一的配套融資發行對象，將以不超過1.74億元認購2030.70萬股。重組完成後，大股東中南集團將向中植資本轉讓1751.55萬股中南重工股份，與本次重組同步完成。
此次交易前，中南集團持有中南重工1.42億股股票，持股比例為56.10%。而在重組及股份轉讓完成後，中南集團的持股比例將縮至33.59%。對應的，中植資本、常州京控及嘉誠資本合計持股比例約為19.9%，「中植系」由此成為第二大股東。此後，公司又與中植資本共同設立規模上限為30億元的文化產業併購基金。
本可全身而退，卻選擇步步滲透，「中植系」的圖謀當更深遠。
「目前的市場上，殼資源和優質資產都是很稀缺的，但由於各自都有較高的期待值，匹配起來難度相當大。由於目前市場對新經濟產業的估值較高，自然有不少人在盯著重組這塊肥肉。」一名曾參與撮合併購的人士對記者說，很多上市公司倉促停牌，談的重組對象一撥又一撥，但多數無果而終，因此不少公司最終終止了籌劃。
文章3：併購重組怪相
來源：上海證券報 ■記者觀察
「那些掮客天天來問有沒有殼公司，這些擬上市企業到底有多衝動？」一位市場人士向記者抱怨。
掮客身影的活躍，是今年併購市場大熱的縮影。某投行併購部高管告訴記者，「今年以來，借殼上市、為了市值管理而做的重組、行業性重組三類重組可謂全面開花。」在他看來，併購的活躍提升了市場關注度，讓更多人認識到併購的價值。同時，今年以來，證監會相關部門的審核效率明顯提高，「從政策、週期、審核進度，都在逐漸透明化，這是很好的發展勢頭。」
光影相隨。市場對於併購重組的趨之若鶩，令一些公司股價「鹹魚翻身」，其他處境類似的公司坐不住了。「說真的，轉型什麼都是騙人的，什麼熱就做什麼唄。所謂戰略目標都是根據市場熱點定的。」前述高管說。事實上，類似「金針菇+肥牛」、「煙花+影視」、「管業+遊戲」等跨界重組正不斷上演。
實際上，併購是一個需要巧合與耐心的技術活。大量以轉型甚至操縱股價為目的的交易方湧入，給市場和中介帶來了麻煩。有併購人士笑稱，這年頭和「剩女找男朋友」一樣頭疼的還有這麼幾件事：要求推薦幾隻股票、中小微企業要融資、資質平平的上市公司要做市值管理、傳統製造企業要產業轉型升級、國有企業要搞員工持股、三四線房地產開發項目要融資、地方政府要招商、金融掮客要介紹費。
有一個真實的案例。一家遊走在虧損邊緣的上市公司準備併購一家遊戲企業，去標的企業拜訪時，對方公司高管表示，已有十餘家上市公司在聯繫收購意向，其衡量接受誰的「繡球」的標準已經不是收購價格，而是誰能先停牌，敲定交易。
借殼領域同樣是亂象頻出。市場中的所有參與方，甚至一些資深的財經媒體人都被問及「手上有沒有殼」？然而，供給端完全沒有需求端的火爆——僅2013年，A股僅達成近30例借殼案。剩下的公司，不是控制人不肯放手，就是存在大量歷史遺留問題。
不難想像，在火上澆油的態勢下，殼費今年繼續保持大漲態勢。一些以低價承接置出資產方式支付的隱性殼費達到了6億元，這還是在放寬了對殼公司要求的情況下。目前，市值10億元以下的殼公司幾乎難覓其蹤，大家已逐漸把目光轉向市值15-20億元的公司。
面對高昂的殼費和未來嚴重的攤薄，一些擬借殼企業試圖通過提高估值來對沖上市成本。前述投行高管告訴記者，今年東北地區某上市公司被天然氣類資產借殼。該資產原來在海外上市，私有化摘牌後再通過借殼登陸國內資本市場，自然包含了估值套利的因素。其次，按2013年淨利潤和購買估值計算，該注入資產市盈率高達 29倍。「我們做過一家同類型公司的行業併購，標的資產規模大、產業鏈位置更有優勢，才十幾倍市盈率。」
針對估值偏高的局面，監管部門也頗為重視。此前，景峰製藥借殼ST天一、天興儀表重組收購網印巨星均因估值不合理遭併購重組委否決。不過，景峰製藥稍稍下調估值，便在不久之後二次上會成功過會。
令人費解的是，實際上，去年下半年開始，被否後方案稍作修改甚至原樣重新上會又過會的案例已有多起。前述資深併購人士不禁感慨，相對IPO被否六個月內不能再度提交材料，併購重組委捉摸不透的監管導向，一定程度上助長了市場冒險闖關的不良風氣。
日本市場已成一潭死水 何時才能再激千層浪？
來源: http://wallstreetcn.com/node/105629
日本市場已成一潭死水。據巴克萊的數據，美元/日元匯率窄幅波動，東證指數成交量回到十年平均水平。而9月份交割的日本國債期貨合約成交量僅8546手，可能是歷史同期最低。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
雖然4月消費稅上調以後經濟數據疲軟，但本月是日本央行連續第19個月按兵不動。行長黑田東彥越“無所事事”，越多投資者興趣寥寥。
全球投資者最近一次為日本瘋狂還要追溯到去年4月份。華爾街見聞網站文章提到，日本央行力推QQE的“革命”令投資者跑著賣出日元、買入日本股票。日本東證指數（Topix）日交易量較之前三年平均水平翻倍；同時海外投資者的樂園——日本國債期貨市場也出現類似的情況；日元開啟貶值路。
如何再激千層浪？
英國金融時報評論稱，市場一大希望是日本政府養老金投資基金（GPIF）調整其投資組合。這可能鼓勵更多日本當地的基金從日本國債轉向風險更高的資產，推動股市走高、日元貶值。目前有跡象顯示，機構們已經開始追求從海外債券中獲取更高收益。
此外，安倍“第三支箭”也能激起人們熱情。安倍晉三自上臺以來已實施多項改革，但摩根士丹利分析師表示，投資者們希望在短時間里實現具體目標。
而市場的漠視還在繼續。本月至今海外投資者凈拋售價值50億美元的日本股票，今年迄今流出總額達到140億美元。
這對安倍來說是個殘忍的現實：央行手里沒有糧，投資者沒有重回日本的理由。
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