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波士頓聯儲主席：美聯儲應在通脹上升前對利率保持“耐心”

來源: http://wallstreetcn.com/node/210507

波士頓聯儲主席Eric Rosengren周一表示，在出現“更強證據”顯示物價上升之前，美聯儲不應該上調短期利率。

“貨幣政策制定者應當對退出寬松保持耐心，直到明確我們正在走向實現2%通脹和最大可持續就業的雙重目標。”Rosengren在華盛頓與李大學（Washington and Lee University）演講時表示。

盡管Rosengren並沒有說他預計美聯儲會加息，但他警告稱，能源與商品價格下滑，工資上升緩慢，而且美元強勢，都會讓通脹上升到2%的目標水平面臨困難。他表示，通脹實際水平可能會在未來一段時間內“遠低於目標水平”。

這是Rosengren在上一次美聯儲在10月底舉行的FOMC會議後首次發表的公開講話。他是美聯儲最堅定不移支持采取激進措施刺激經濟的官員之一，目前在FOMC並沒有投票權。

在10月底的FOMC會議後，美聯儲決定終止QE購債計劃，但仍重申將短期利率在“相當長一段時間內”維持在接近零的水平。

多數美聯儲官員預期將在2015年加息。許多關鍵官員預測，這一時點可能會是明年中期，市場也普遍這麽預期。

但美國持續不散的低通脹讓這一前景變得複雜。明尼阿波利斯聯儲主席Narayana Kocherlakota表示，他投票反對了美聯儲結束QE的決定，因為通脹持續低於2%的目標水平。

美聯儲通常看的通脹指標是PCE(個人消費者支出)，該指數9月同比僅增1.4%，延續了長期以來的物價疲軟態勢，與許多發達經濟體的癥狀相似。美聯儲官員一直預測，物價壓力會上升，它們也表示，通脹預期相對穩定也讓他們更相信經濟與就業增長的同時，通脹會回到美聯儲想看到的水平。

對此，Rosengren表示，重要的是美聯儲維持高度寬松的貨幣政策，直到實際物價壓力開始上升。

“無法實現明確的通脹目標將會損害央行可信度。”Rosengren表示，通脹疲軟意味著央行的短期利率必需維持在非常低的水平，這讓美聯儲在經濟遇到新問題的時候幾乎沒有進一步刺激的空間。

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中國的杠桿率為何在加速上升？

來源: http://wallstreetcn.com/node/210656

近幾年來，中國持續上升的杠桿率水平一直是投資者和政策制定者關註的焦點。對於如何降低杠桿率，很多學者的建議是收緊貨幣供應並保持高利率。然而，這種政策的效果卻似乎事與願違：中國債務占 GDP 的比例自 2012 年以來以每年 8~13 個百分點的速度加速上升，而過去 10 年來平均每年的升幅僅為 4 個百分點。這些醫生的“藥方”哪里出了問題？

中金梁紅認為，中國的高杠桿率問題（或投資效率低下問題）的關鍵在於金融市場發展的嚴重滯後，尤其是股票市場：由於中國儲蓄率高企卻缺乏有效的股權融資渠道，當經濟下行時，企業依靠自身盈利補充資本金的能力下降，因此債權融資在整個融資中的比重必然上升。

此外，政府儲蓄上升是近年來中國杠桿率問題惡化的另一重要因素。中央和地方政府顯性債務占 GDP 的比例自 2009年以來基本保持不變，而企業部門債務則大幅上升。中國為應對全球金融危機而推出的 4 萬億經濟刺激計劃，其資金來源似乎主要是企業部門（包括國有企業和銀行），而不是像其他國家一樣來自於政府的財政支出。雖然這種巨額政策性貸款成功地挽救了處於危機邊緣的中國經濟，但同時也給中國企業部門帶來了沈重的債務負擔，並給銀行造成了潛在的不良貸款風險。

更為令人擔憂的是，近年來政府機構儲蓄在快速增加，但同時企業部門卻被迫去杠桿。如果用債務減去銀行存款來衡量凈負債，過去幾年來政府部門日益成為凈儲蓄者，而企業部門則在債務泥潭中愈陷愈深。毫不奇怪，在國內股權融資市場處於半關閉狀態而政府儲蓄不斷上升的背景下，近幾年來從緊的貨幣環境造成了中國內需疲弱、企業投資不振、價格下跌、勞動力市場顯現疲態但債務與 GDP 之比卻不斷上升等一系列問題。

因此，中國需要深入分析導致杠桿率上升的根本原因，以便重新設計一攬子政策來緩解而不是加劇導致杠桿率上升的深層次問題。中金梁紅認為，只有在以下幾個方面采取改革措施才能緩解杠桿率上升過快的問題，同時推動經濟增長和效率提升：1）改革國內股票市場；2）改革預算編制過程，減少中央政府持有的閑臵現金規模和各政府機構的“小金庫”規模；3）將部分政府或公共儲蓄投向比銀行存款回報率更高的其他資產；4）將隱性政府負債認定為顯性政府債務；5）直接向有需要的公共投資項目或具有系統重要性的部門註入股權資本金；以及 6）調整貨幣政策立場以減輕企業部門的償債負擔。

近幾年來，中國持續上升的杠桿率水平一直是投資者和政策制定者關註的焦點。對於如何降低杠桿率，很多學者的建議是收緊貨幣供應並保持高利率。然而，這種政策的效果似乎事與願違：中國債務占 GDP 的比例自 2012 年以來以每年 8~13 個百分點的速度加速上升，而過去 10 年來平均每年的升幅僅為 4 個百分點。這一現象卻與中金梁紅在此前報告中的結論相符，即過去三十年來，中國杠桿率的增速與經濟增速是負相關的。這些醫生的“藥方”哪里出了問題？

中金梁紅認為，中國的高杠桿率問題（或投資效率低下問題）的關鍵在於金融市場發展的嚴重滯後，尤其是股票市場。道理很簡單，由於中國儲蓄率高企卻缺乏有效的股權融資渠道，當經濟下行時，企業依靠自身盈利補充資本金的能力下降，因此債權融資在整個融資中的比重必然上升。不對金融領域進行有效的結構性改革而僅靠收緊貨幣政策來降杠桿，其結果必然適得其反。

除了缺乏有效的股權融資渠道外，持續上升的政府部門儲蓄——中國資產負債表中的一朵奇葩——亦有助於解釋為何緊貨幣反而會推升杠桿率。中金梁紅近期的研究顯示，中國的政府部門（廣義上包括各類事業單位但不包括國有企業）持有巨額銀行存款，其與 GDP之比高達 30%以上，而若將外匯儲備考慮在內，這個比例則超過 70%。不僅如此，這些政府部門的銀行存款仍以每年接近 20%的速度增長，遠高於名義 GDP 增速或居民和企業存款的增速。與此同時，中央和地方政府的顯性債務與 GDP 之比卻基本保持不變，2009 年的大規模經濟刺激政策對政府的負債率毫無影響（圖表 1）。

個中緣由何在？圖表 1 顯示，中國企業部門杠桿率 2009 年急劇攀升，居民部門杠桿率 2009 年以後亦開始上升。換句話說，中國為應對全球金融危機而推出的 4 萬億經濟刺激計劃，其資金來源似乎主要是企業部門（包括國有企業和銀行），而不是像其他國家一樣來自於政府的財政支出。2009 年，美國、英國、日本等其他主要經濟體的政府赤字占 GDP比例大幅上升至 10 個百分點左右，但中國的財政赤字卻不到 GDP 的 3%，可是銀行貸款占 GDP 的比例卻跳升 21 個百分點。這就是說，以銀行政策性貸款形式進行的準財政支出是金融危機期間中國刺激經濟的主要政策手段。雖然這種大規模的政策性貸款成功挽救了處於危機邊緣的中國經濟，但也給中國企業部門帶來了沈重的債務負擔，並給銀行造成了潛在的不良貸款風險。

更為令人擔憂的是，近年來政府機構的儲蓄快速增加，但企業部門卻被迫去杠桿。如果用債務減去銀行存款來衡量凈負債，過去幾年來政府部門日益成為凈儲蓄者，而企業部門則在債務泥潭中愈陷愈深（圖表 2）。這顯然是不可持續的。毫不奇怪，在國內股權融資市場處於半關閉狀態而政府儲蓄不斷上升的背景下，近幾年來從緊的貨幣環境造成了中國內需疲弱、企業投資不振、價格下跌、勞動力市場顯現疲態但債務與 GDP 之比卻不斷上升等一系列問題。

因此，中國需要深入分析導致杠桿率上升的根本原因，以便重新設計一攬子政策來緩解而不是加劇導致杠桿率上升的深層次問題。中金梁紅認為，只有在以下幾個方面采取改革措施才能緩解杠桿率上升過快的問題，同時推動經濟增長和效率提升：

► 改革國內股票市場：1）培養和引進長期機構投資者，如“滬港通”和稅收遞延型養老保險的推出；2）在首次公開發行和後續融資中實行備案制，發揮市場配臵資源的作用；以及 3）加大對市場違規行為的監管和處罰力度。

► 改革預算編制過程：減少中央政府持有的閑臵現金規模和各政府機關團體的“小金庫”規模。尤其要對實際上從事商業經營的事業單位進行改革，這對降低公共部門低效率的“儲蓄過剩”具有重要意義。

► 將部分政府或公共儲蓄投向比銀行存款回報率更高的其他資產：在公共部門 18 萬億元的銀行存款之中，約有 3~4萬億元是地方政府的社會養老保險基金，這些基金目前只允許存入銀行或購買國債；還有 2 萬億元是住房公積金（作為對比，目前總的按揭貸款余額僅為 11 萬億元）。改善這些資金的資產配臵不僅可以取得更高的回報，也有利於中國的資本市場建設。

► 將隱性政府負債認定為顯性政府債務，這種重新歸類不僅可以降低利率和延長債務期限，也會緩解市場對銀行不良貸款的擔憂，並且使銀行有健康的資產負債表來為實體經濟提供正常的信貸服務。據媒體報道，財政部於近期下發了《地方政府性存量債務清理處臵辦法》（征求意見稿），其中規定被納入審計署口徑的地方政府負債（接近 10 萬億元）將被認定為政府債務。中金梁紅認為，這是朝著正確方向邁出的重要一步，將有助於顯著降低企業部門的杠桿率（圖表 3）。

► 直接向重要的基礎建設項目或具有系統重要性的部門註入股權資本金，類似於十年前的銀行註資計劃。

► 調整貨幣政策立場以使經濟增長保持在其潛在增長率水平，從而令實體經濟免受通脹或通縮的不利影響。由於國內外通脹壓力已顯著回落，中國央行具備降息空間，這將減輕企業部門的償債負擔。中金梁紅註意到，上述領域已經出現了一些積極的進展，中金梁紅期待政府推出更多的政策和改革措施。只有解決了這些導致中國杠桿率上升的根源問題，債務占 GDP 比率才會開始趨穩。

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交銀國際洪灝：僅免稅的利好消息就可使市場潛在估值上升10%

來源: http://wallstreetcn.com/node/210794

交銀國際董事總經理、首席策略師洪灝認為，暫免征收資本利得稅和取消人民幣兌換限額將助力滬港通成功登臺首秀，僅免稅的利好消息就可使市場潛在估值上升10% 。

上周五滬港兩地收盤後，中國官方宣布，滬港通三年內對境內外投資者免征資本利得稅，QFII（合格境外機構投資者）、RQFII（人民幣合格境外機構投資者）也獲得同等待遇。海外交易時段，香港的美國存托股（ADRs)、恒生股指期貨和追蹤中國的ETF穩固上漲。其中，摩根士丹利A股指數ETF（CAF.US）大漲近4%。

洪灝指出，僅免稅的利好消息就可使市場潛在估值上升10% ，CAF大漲也就不讓人感到意外了。在免稅消息公布之前，恒生指數和上證綜指就分別收在了24000點和2450點這兩大關鍵阻力位之上了。

板塊方面，洪灝推薦：A股買消費、金融和交運板塊，H股買軟件板塊，以及A和H股的醫藥和汽車板塊。推薦理由如下：

我們預期隨著時間的推移，兩地市場將會出現強勁的跨境資金雙向流動，我們偏好最有可能吸引資金流入的，同時回報率對資金流敏感的板塊。

據此，我們推薦A股消費、金融和運輸業、H股信息軟件業，我們在A股和港股里同時偏好醫療和汽車業。此外，我們相信滬股和港股投資者都將追捧本身缺乏的板塊。

簡而言之，A/H股價分化、稀缺以及藍籌是焦點。

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【專欄】滬港通免稅可使市場潛在估值上升10%

來源: http://wallstreetcn.com/node/210800

本文作者系交銀國際董事總經理兼首席策略師、華爾街見聞專欄作家洪灝，文章授權華爾街見聞發布

“自由一旦開始生根，就會迅速成長。” – 喬治∙華盛頓

免稅政策和取消人民幣每日兌換上限有助滬港通順利啟動：上周五盤後，中國宣布滬港通投資者將連續三年豁免資本增值稅，QFII和RQFII投資者也享有此優惠。此舉其實是讓投資中國市場的境外投資者未來三年免稅。許多人關註周一滬港通啟動後的市場走勢。上周五，海外市場的港股美國ADR、恒指夜期和中國ETF均顯著上升，其中A股ETF（CAF.US）飆升近4%。由於滬股和港股由於收市之後仍沒有機會反映免稅的利好消息，我們相信周一開盤後將會有機會反映這個利好。而我們認為這個消息本身就能夠為市場帶來10%的估值重估。難怪CAF的表現如此強勁。在市場反映免稅的利好消息之前，上周五恒生指數和上證綜合指數分別收高於24,000點和2,450點的主要阻力位。

推薦板塊：A股的消費、金融和運輸業；H股的信息軟件業；A股和H股都可選醫療和汽車業：由於我們預期隨著時間的推移，兩地市場將會出現強勁的跨境資金雙向流動，我們偏好最有可能吸引資金流入的，同時回報率對資金流敏感的板塊。根據這個邏輯，我們推薦A股消費、金融和運輸業、H股信息軟件業，我們在A股和港股里同時偏好醫療和汽車業。此外，我們相信滬股和港股投資者都將追捧本身缺乏的板塊。簡單來說，投資者應關註估值差距、希缺性和藍籌股的投資概念。

滬港通是邁向市場開放和人民幣國際化的一大步。在80年代，南韓曾經實施嚴格的資本管制。韓國市場規模小、流動性差而且被若幹大戶所操控。1984年11月11日，南韓財政部準許財務狀況健康的企業於國際市場發行可轉換債劵和預托證劵ADR，此舉被視為至今為止韓國市場開放最重要的一步。這項政策，加上1984年於紐約證交所上市的韓國基金，為南韓引入外國資本。消息公布後僅數日，韓國證交所交易額和股指雙雙暴漲。到1986年初，在“三低”（低韓元匯率、低國際利率和低油價）的共同作用下，韓國市場指數在四個月內翻番。韓國的股票市場終於走出谷底，直至80年代後期再陷入長達十年的牛皮市。

在最近中國資本市場的發展中，這些因素，如低利率低油價等都似曾相識。無論是滬港通、B股轉H股、RQFII和額度不斷加大的QF額度，抑或可轉換債劵發行，似乎都在借鑒其他國家之前資本市場改革的成功的要素。RQFII的規模在不足三年內由100億元增加到近3,000億元，特別是在2014年里不到12個月額度就翻了一番。盡管滬港通的額度最初會對其成功的範圍有所限制，但當滬港通成功之後，其額度也應該會上調。

連同最近大家都談到的中國版的“馬歇爾計劃”，滬港通是人民幣國際化的重要組成部份。二次世界大戰後，美元通過布雷頓森林體系成為國際貨幣系統的核心。然後，美國通過馬歇爾計劃使境外美元的供應量大幅增加，形成美元在岸／離岸流動的循環。盡管布雷頓森林體系於70年代的崩潰影響了市場對美元的信心，石油美元體系最終奠定了美元作為國際貿易定價和清算貨幣的地位。同時，美國依然維持其在科技領域里的領先地位。另一方面，日元國際化的最終夭折更多是因為日本未能持續地在亞洲地區行業發展的產業鏈里維持其主導地位。當然，日本無法僅憑日元貸款擴充海外日元的供應也是主要因素之一。這些其他國家主要貨幣的國際化之路，對於累積了4萬億美元的外匯儲備的中國來說，可以讓人民幣國際化之路作為它山之石。

焦點圖表1：關註A股的消費品、金融及運輸；H股的軟件；A及港股都關註醫療保健及汽車

焦點圖表2：關註A股的消費品、金融及運輸；H股的軟件；A及港股都關註醫療保健及汽車

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“融十條”點評：欲降融資成本 緣何利率全面上升

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=748

銀行業：爛賬多了，薪水降了壞賬上升和業務轉型成為銀行業員工薪酬下降的主要原因

來源: http://www.infzm.com/content/105929

“截至三季度末，不良貸款率為1.16%，較上季末上升0.09個百分點，創四年新高。”2014年11月15日，銀監會披露了一組重要數據，其中，中國商業銀行的不良貸款余額達7669億元，連續十二個季度上升。

與不良貸款的上升同時發生的，是銀行業員工薪酬體系的悄悄調整，南方周末記者采訪發現，不少地方銀行的基層員工的薪酬水平較往年相比有明顯下降。

“皮之不存，毛將焉附？”中國社會科學院金融所銀行研究室主任曾剛說，他以“皮”與“毛”的關系來解釋金融業對實體經濟的依附關系，而銀行員工的薪資待遇則是金融業盈利情況的直接顯現。

基層銀行成重災區

張玨是今夏入職的浦發銀行新人，重點大學金融系研究生畢業。在轉正前，她只有少量的績效，每月工資3000元左右。而建設銀行廣州市某支行一不願具名的員工，也向南方周末記者透露，“月入3000，我們已經沒有下降空間了。”

銀行員工的工資體系大致分為基本工資和績效獎金兩部分。

按照員工等級，每人會拿到基本數額的工資和福利；依照營銷成果，員工會拿到績效獎金，營銷越多，獎金越高。績效獎金，占收入的大頭，對於前臺部門的員工來說尤其如此。不同的地區、不同的銀行，前臺部門員工的工資可以有“萬”元級的差別。

銀行的存款、貸款項目，直接影響到客戶經理等營銷人員的待遇。同樣，貸款項目發生了問題，如逾期、壞賬，也會立刻對這部分員工的收入造成影響。不同的銀行政策不同，因為不良貸款的出現，績效獎金延後三年發放的情況也存在。

陳靜在某股份制銀行總行工作，她向南方周末記者透露，目前基礎工資不變，每季度的績效獎金有一點減少，從前算在福利當中的“過節費”今年不發了。比起總行，分支行的同事減少較多。

“存款少了，貸款壞賬多了，個人考核業績就不如從前了。”她說。分支行的客戶經理，貸款要跟到底。如果貸款出現問題，客戶經理需要全力參與清收，清收的過程漫長且繁瑣，如果收不回來，直接影響績效。

中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛分析，銀行的業績考核，首先是總行以分、支行為利潤中心，整體考核。一年的不良率高，業績壓力是落在整個分支行身上的。

在分支行內部，再根據員工的崗位、績效進行更進一步的考核和分配。換句話說，總行將分支行作為整體考核，下降到分支行內部，再自主分配。

當壞賬壓力擴散，承受其結果的往往不僅是以客戶經理為代表的前臺員工，還有可能是整體的地區分、支行。

今年5月，江蘇省建行的鋼貿類壞賬爆發，僅無錫分行就出現了80億元的鋼貿壞賬。在此期間，整體員工僅靠基本工資維持生活，有員工透露，每月2500元的工資拿了一年。

某外資銀行人力資源總經理告訴南方周末記者：“分支行的管理者會根據每個網點的效益情況，分配克扣費用、福利津貼，也造成了基層員工的收入下降。”

此外，今年8月底，《中央管理企業負責人薪酬制度改革方案》審議通過，也一度掀起了國有銀行高管降薪的討論熱潮。

與改革方案不同，銀行基層員工的薪資水平浮動，體現的是銀行作為企業在市場環境下的盈利變化。國有銀行高管降薪，受行政命令制約；銀行基層員工薪資，受市場影響。

上述人力資源總經理告訴南方周末記者：“事實上，中國銀行業的高管薪資水平很高，特別是外資行，如果是總部外派至中國的高管，除高薪之外，還享受豐厚的外派補貼。兩者相加甚至高於國際水平，因此被派往中國做高管是眾人羨慕的美差，但現在的趨勢也是要向下調整。”

苦日子遠未到頭

不良貸款上升對於銀行業的薪酬水平產生了負面影響，而南方周末記者查閱了10家上市銀行的2013半年報、2014半年報與2013三季報，結果顯示，無論是國有銀行還是股份制銀行，它們的不良資產率的變化都有著相似的節奏：

在2013年6月時，各家銀行較去年同期的不良貸款率並無明顯升高，升幅保持在0.1%以內。而在最新的2014年三季報中，10家商業銀行的不良資產率均在1%左右，升幅明顯。

曾剛認為，銀行不良資產率的提高，是我國經濟的宏觀大環境使然。這幾年隨著經濟結構調整、過剩產能淘汰，導致相關產業的公司盈利能力減弱，直接影響了銀行的貸款質量。

“這是經濟周期過程中正常的風險釋放。”他說，對於銀行來說，要進一步做好對未來風險的防範準備，以提高資本充足率、加大核銷力度等方式把風險處置過去，等待實體經濟的好轉。

隨著鋼貿、煤炭、光伏等行業的虧損和調整，銀行業的不良貸款也是實體經濟的晴雨表，體現著近年來整體經濟的板塊變動。

除了行業以外，在地域上，不良貸款率的變化更有鮮明的特點。

陳靜說，壞賬風險跟地理位置的分布有很大關系。最開始集中於浙江、福建地區，然後開始沿著東海岸北移，擴散至江蘇、山東等省份。目前慢慢有風險蔓延的趨勢，由東海岸向內陸發展，鄭州、武漢等城市的不良資產率也在提高。

不良資產顯現並沒有準確的時點和事件，“大約是從2012年下半年開始，壞賬的量逐步擴大，感覺比較明顯是從2013年到今年。”她說。

曾剛認為，經濟相對發達的地區，對外部環境的變化更加敏感。例如，長三角、珠三角的信用風險暴露得比其他地區更突出。

但他同時認為，這樣的地區見到風險早，控制風險、度過風險的能力也會更強。目前，不良率的風險還沒有完全地出現拐點，未來可能還要持續一段時間。

然而，興業銀行上海分行一位不願具名的支行行長向南方周末記者透露，從2012年起，該行職工薪資確實下降了20%-30%，但下調的是基礎工資部分。下調原因有二，除了中央的限薪令以外，更重要的是銀行內部的戰略調整：“現在商業銀行的文化也是狼性文化，要把有限的資源投到重點領域上去，獎勵該領域做出突出貢獻的人。薪資盤子就只有這麽大，你怎麽加大某一塊的獎勵力度呢？那就從其他地方挪出來，降低普通員工工資。

同時，他並不認為銀行的壞賬會直接影響到員工薪酬，“我們現在的利潤完全可以把壞賬給覆蓋掉。說白了，就是原來賺得很多，現在還掉一點。”

銀行自身也正逐漸從傳統的信貸業務中脫身，謀求轉型之路。例如在興業銀行，目前大宗貿易領域的貸款業務已經基本不碰了，包括“三材”（石材、木材、建材），延伸到有色金屬和黑色金屬，如鋼材。後來是石油化工、橡膠。

而在上海，傳統業務占收入比不足一半，新興業務收入達到60%以上。新興業務是指大型公共事務和大型地產項目的投入，直接、間接的融資合作等，逐漸向投資銀行的業務轉型。

（應采訪對象要求，文中張玨、陳靜為化名）

銷售下滑利潤上升 央企真的“瘦”了

來源: http://www.eeo.com.cn/2014/1231/270872.shtml

經濟觀察報 記者 康怡 年關將至，又到了交成績單的時候。今年的112家央企成績單出現了近幾年中首次的銷售下降、利潤上升局面，業內人士分析說，這一指標意味著央企的內部結構正在發生轉變，前幾年“虛胖”的央企開始“瘦身”，並且效果初現。

基本面的變化

在12月22日召開的央企和地方國資委負責人會議上，國資委主任張毅要顯得從容得多。2014年是張毅履新國資委主任的第一年，去年的12月，在國資委主任這一職位空缺三個多月後，張毅毫無懸念地被任命為新的國資委主任。此前，他為國資委副主任。

此次在央企和地方國資委負責人會議上張毅的從容不僅是因為對工作環境的日漸熟悉，更是得益於他接手國資委後，央企的業績表現開始從谷底慢慢回升。

數據顯示，截至今年11月底，國務院國資委監管的112家中央企業實現利潤1.28萬億元，同比增長5.2%。“央企打贏了一場保增長的攻堅戰。”張毅在會議上數次脫稿對這一數據進行解讀。他表示，在過去三年經濟形勢面臨嚴峻挑戰的情況下，央企緊咬經濟效益增長目標，多管齊下控成本提效益，收獲良好效果。

據悉，在今年3月28日國資委曾經召開的主要央企負責人會議上，當時張毅提出“保5爭6”的全年利潤增長目標，這一目標是在去年央企利潤增長3.8%的基礎上提出的。

張毅在12月22日也表示，今年央企的利潤或可達到5%，如果這一目標達成，不僅實現了年初的目標，央企的利潤增幅也保持了兩年的持續回升。

需要註意的是，央企利潤的上漲並不是一個簡單的財務數據。觀察今年央企利潤上漲的背景，是在全年經濟增速下降，同時央企銷售收入也縮減的情況下取得的。

中國企業研究院首席研究員李錦也認為，這一指標很關鍵，反映的不僅僅是央企利潤的持續好轉，也反映了央企的基本面以及內部結構正在發生轉變。

安信證券首席經濟學家高善文在最近的一次策略會的演講中就提出這樣一種現象，他發現近期工業品價格、上市公司盈利狀況以及來自於鋼鐵單個代表性行業盈利狀況，都在發生改善，而且如果考慮到經濟增速和銷售收入的下降，這一改善將是極其顯著的。

高善文認為這種現象的出現意味著，在市場以及濟運行基本面的深處，正在發生一些轉折性的、影響深遠的變化。

央企也一樣，2014年前11個月，央企實現營業收入22.5萬億元，同比增長3.3%，而利潤的同比增長數據為5.2%，這是近幾年來央企的利潤增幅首次超過營收的增幅。

問題在於，經濟增速越來越低，銷售收入越來越低，為什麽企業的盈利還會回升？

高善文的解釋是，這是經濟在供應層面發生了三種方式不同的調整：一種是在需求下降的背景下，沒有能力盈利的企業通過破產、關閉等方式退出市場，直接造成供應的收縮；第二種是，在需求下降、盈利下降的背景下，企業大幅度地削減資本開支，削減固定資產投資；第三種則是企業會在技術層面、產品層面進行調整，其基本邏輯是想方設法去提高毛利產品的比重，同時去壓縮低毛利產品的比重。

在12月22日的會議上，張毅的部分講話內容也印證了這一判斷。張毅表示，2014年央企加大虧損業務清理和低效無效資產處置的力度，資源更多的向優勢區域、優勢企業和優勢項目集中；央企也加大了技術改造的力度，先進產能比重逐步提高。此外，央企在科技創新方面也取得了新的突破。

“從以往不計後果的追求市場規模、營業收入增長，轉向關註企業運營效益和利潤的增長，央企的結構調整正在發生著變化。”李錦如此評價說。

對於2015年央企的利潤目標，張毅表示經過再三斟酌，提出“力爭高於今年”的目標，同時也要警醒明年也將面臨市場需求不足的狀況，因此企業將面臨更加激烈的市場競爭，而且產能過剩的問題依然嚴重，部分企業經營壓力仍然巨大。

此外，他還特別對近期大宗商品價格出現波動做出提醒，這或將對央企中能源、資源類的盈利大戶產生較大沖擊。“經濟形勢好的時候，企業憑借規模、融資優勢和整合能力做大體量、實現增長，但是同時也積聚了不少風險，伴隨著經濟增速減緩、各類隱形風險逐步顯現，特別是資金、匯率、債務等風險相互交織、集中暴露可能形成系統性風險，甚至危機企業生存。”張毅提醒說。

“瘦身”繼續

可以預見的是，2015年央企的“瘦身”行動還將繼續。

在12月22日的會上，張毅已經表態，2015年國資委將支持企業兼並重組、優勝劣汰，加大虧損企業治理力度，積極盤活存量，穩妥化解產能過剩風險。對低效無效、長期虧損、不屬於國家產業政策支持發展的不良資產，要果斷進行“關停並轉”。

據悉，國資委曾在2013年8月下發文件，第一次以行政命令的方式要求央企處置低效無效資產。

根據接近國資委的人士透露：“按照國資委下發文件的要求，低效無效資產處置這項工作要求三年內完成，其實去年到今年很多央企都處於梳理資產、制定方案、研究方案階段，那些迫於業績壓力的央企會提前開始處置，大部分央企2015年將迎來這項工作的井噴期。”

此外，張毅還提出2015年央企將重組整合內部資源，清理不必要的參股公司和殼公司。這都將有利於央企的進一步“瘦身”行動。

李錦觀察到的是，此次會議上授權一批，下放一批，收縮一批，移交一批的新提法。“這‘四個一批’是第一次系列組合，表達國資委對於非核心競爭力將加快推進分類改革和分類重組的意圖，也是一種瘦身強體的願望表達。”

而此時，外界期待的央企“瘦身”，除了通過處置低效無效資產的方式外，更希望看到的是以央企為代表的國有經濟在經濟布局戰線上的收縮，以及混合所有制將如何推進，不過，上述話題在當天張毅的講話中並沒有直接涉及。

美國上周首申人數意外上升至30.4萬人

來源: http://wallstreetcn.com/node/214294

美國2月7日當周首申失業金人數30.4萬人，差於28.7萬人的預期。美國1月31日當周季調後續申失業金人數235.4萬人，低於240萬人的預期。    

美國2月7日當周周季調後首申失業金人數四周均值28.975萬人，前值從29.275萬人修正為29.3萬人。

在數據公布前，券商TD Securities美國策略師Gennadiy Goldberg向彭博新聞社表示：”裁員的趨勢看來不會有大的變化。這將最終滲透至消費者，提振消費者信心。“

近期，美國就業市場持續回暖。美國1月新增非農就業人口超預期，平均薪資也大幅上漲，顯示美國經濟正強勁複蘇，美聯儲可能考慮在今年晚些時候加息。

華爾街見聞網站此前提到，美國1月新增非農就業人口為25.7萬人，高於彭博新聞社調查經濟學家平均22.8萬人的預期。12月新增非農就業人數從25.2萬人大幅上修至32.9萬人。新增非農就業人口連續12個月在20萬人以上，為1994-1995年以來最好成績。從去年11月至今年1月的三個月間，美國每月平均新增非農就業人口達33.6萬人，創下1997年11月以來最好表現。

密歇根大學經濟學教授Justin Wolfers稱：“1月新增就業增速驚人。我們等了很久的經濟複蘇終於來了！”

美聯儲在1月FOMC會議上決定繼續維持超低利率，稱委員會一致同意對加息將保持“耐心”。與此同時，美聯儲承認了就業市場的改善：

勞動力市場進一步改善，新增就業增長強勁，失業率繼續下降。

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2015景氣上升確定-污水處理產業分析 薛憂之

http://xueqiu.com/1965937375/36837448
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環保行業首先是一個政策引導行業，政策是行業發展的重要推動力量。2012- 2013 年是我國環保政策密集出台期，有幾個重要的環保政策性文件出台，如《環境保護十二五規劃》、《大氣治理行動綱》要等每個規劃或計劃涉及的投資都是幾千億，甚至是上萬億。正是由於未來龐大的市場發展空間，所以吸引了資本市場持續的關注與熱情。所以政策利好是推動行業發展的第一驅動力。

政策利好

污水處理是2015絕對具有確定性的景氣不斷上升板塊之一，2015 年全國環境保護工作會議上，信任環境保護部部長周生賢指出， 「認識新常態，適應新常態，引領新常態，是當前和今後一個時期我國經濟發展的大邏輯。中央經濟工作會議專門將環境保護放在經濟發展新常態中進行考量，並作出明確部署。」周生賢指出，2015 年，環保部將全面推進十項重點工作。一要集中力量打好大氣、水和土壤污染防治三大戰役。深入實施「大氣十條」，全面落實「水十條」，穩步推進土壤污染治理，繼續推動「土十條」的制定實施。

新修訂的環保法於 2015 年 1 月 1 日正式實施，為進一步保護「史上最嚴」環保法的有
效落實， 環保部 1 月 8 日召開新聞發佈會， 集中發佈新環保法 4 個配套辦法， 分別為 《環保主管部門實施按日連續處罰辦法》、《環境保護主管部門實施查封、扣押辦法》、《環境保護主管部門實施限制生產、停產整治辦法》及《企業事業等單位環境信息公開辦法》 。加大處罰力度」是 4 個配套辦法的總體制定思路，通過「按日連續處罰次數不受限制」、多項法律措施可能同時適用」等細則強化可操作性，最大限度壓縮排污企業的違法排污空間。隨著配套政策的出台，新上任學者技術型部長，對過去違法成本低、守法成本高、環境監管不足、執法力量不夠等情況將得到有效扭轉。倒逼加大環保產業加大投入落實法規將更加明顯。

可以從願景的不同看到的區別對於大氣是深入，污水是全面落實，土壤穩步推進，從輕重緩急的不同角度可以看出大氣污染治理已經是進行時到完成時，全國大型企業主要的脫硫脫硝，出煙塵設備實際上新建高潮已過,重點在於進一步的加強監管和保證運營質量。以後的治理還需要長時期堅持保持投入但無論如何高峰已不在，從股價走勢對應上可以看出部分個股最高位在2014年左右見頂回落，當然部分依靠併購及業績支撐的還能夠不斷創出新高

而今年絕對重點在於水處理反方面，是定理標準開始全面執行的一年處於起步加速階段。土壤治理處於最次要位置。

近期已上報國務院的「水十條」是繼「大氣十條」之後，又一項重大污染防治計劃，預計「水十條」將在未來 5 年內帶動水污染防治領域超過 2 萬億元的投資規模，投資擴容幅度高於大氣污染防治領域。水十條」將主要包括 6 個方面的內容，具體為：
全面控制污染物排放，
專項整治造紙、印染、化工等重點行業。
加快水價改革，
完善污水處理費、排污費和水資源費等收費政策，
健全稅收政策，
加大政府和社會投入，促進多元投資。

對於以上幾點已有具體政策細則出台的有
2014年12月31日財政部聯同兩部委日前印發了《污水處理費徵收使用管理辦法》。《辦法》自3月1日起施行。該方法指出，污水處理費將按照「污染者付費」原則進行，辦法還鼓勵各地區採取政府與社會資本合作、政府購買服務等多種形式，共同參與城鎮排水與污水處理設施投資、建設和運營。

1月14 日，國務院發佈關於推行環境污染第三方治理的意見。意見指出，到 2020 年，環境公用設施、工業園區等重點領域第三方治理取得顯著進展，污染治理效率和專業化水平明顯提高，社會資本進入污染治理市場的活力進一步激發。環境公用設施投資運營體制改革基本完成，高效、優質、可持續的環境公共服務市場化供給體系基本形成；第三方治理業態和模式趨於成熟，湧現一批技術能力強、運營管理水平高、綜合信用好、具有國際競爭力的環境服務公司到 2020 年，第三方治理業態和模式趨於成熟，湧現一批技術能力強、運營管理水平高、綜合信用好、具有國際競爭力的環境服務公司。

1月26日國家發改委、財政部、住建部三部委聯合下發《關於制定和調整污水處理收費標準等有關問題的通知》污水處理收費標準應按照「污染付費、公平負擔、補償成本、合理盈利」的原則，綜合考慮本地區水污染防治形勢和經濟社會承受能力等因素制定和調整。收費標準要補償污水處理和污泥處置設施的運營成本併合理盈利。2016年底前，設市城市污水處理收費標準原則上每噸應調整至居民不低於0.95元，非居民不低於1.4元；縣城、重點建制鎮原則上每噸應調整至居民不低於0.85元，非居民不低於1.2元。已經達到最低收費標準但尚未補償成本併合理盈利的，應當結合污染防治形勢等進一步提高污水處理收費標準。未徵收污水處理費的市、縣和重點建制鎮，最遲應於2015年底前開徵，並在3年內建成污水處理廠投入運行。

02月19最新的全面推行居民階梯水價制度，也是利好於水務板塊整體，未來水資源價格可能會出現持續上漲，由此對整體板塊形成長期利好。

行業現狀


國家環保總局環境規劃院的一項預測顯示，中國「十二五」和「十三五」時
期廢水治理投入將分別達 1.05 萬億元和 1.39 萬億元，其中工業和城鎮生活污水
的治理投資將分別達 4355 億元和 4590 億元。

污水處理分為工業廢水處理和生活污水處理兩大類，其中生活污水是污水處
理的主體。從近十年的情況看，中國呈現污水排放總量持續增長，生活污水排放
量佔比持續上升的態勢。2003-2012 年，中國污水排放量由 459.26 億噸上升至
84.30 億噸，年均上漲幅度為 4.53%，其中，工業廢水排放量年均複合增長 0.48%，
生活污水排放量年均複合增長 7.22%；生活污水排放量佔全國污水排放總量的比
重亦由 2003 年的 53.78%上升至 67.62%。未來隨著中國人口數量的不斷增加、
城市化進程的繼續推進和人民生活水平的提高，城鎮生活污水排放量仍將繼續平
穩增長，成為新增污水排放量的主要來源，

持續較快增長的生活污水作為中國最主要的水污染源，成為目前及未來中國污水處理行業的重點需求領域。2010-2013 年，中國城鎮污水處理廠數量由 2832 座增加至 3513座；污水處理能力由 1.25 億立方米/日提高至 1.49 億立方米/日；全年污水處理量由 343.33 億立方米上升至 444.60 億立方米，年均複合增長 9.00%；平均運行負荷率由 78.95%上升至 82.60%。
但與之相對應的是， 2010-2012 年，中國污水排放量由 617.26 億立方米增長至 684.30 億立方米，遠高於污水處理廠處理污水量。其中，僅生活污水排放量就由 379.78 億立方米增長至 462.70 億立方米， 2013 年進一步增至 507.30 億立方米，年均增幅達 10.13%，污水處理規模與污水排放規模之間仍存在較大的缺口，截至 2013 年底，全國已有 651 個設市城市建有污水處理廠，佔設市城市總數的 99.1%；有 1341 個縣城建有污水處理廠，佔縣城總數的 82.6%。按照國務院辦公廳引發的《「十二五」全國城鎮污水處理及再生利用設施建設規劃》確定的各項建設任務，截至 2013 年底，全國新增配套管網建設任務已完成 50.5%，新增城鎮污水處理能力已完成 58.9%，升級改造污水處理設施規模已完成 41.3%，污泥處理處置設施建設規模已完成 43.4%，污水再生利用設施建設規模已完成29.9%。按照財政部、住房城鄉建設部《十二五期間城鎮污水處理設施配套管網建設項目資金管理辦法》，經兩部核定的各地城鎮污水處理配套管網建設任務共約 6.9 萬公里，相應的中央財政專項資金已經基本到位。據初步統計，截至 2013 年底，中央財政專項資金集中支持的城鎮污水處理配套管網項目建設已完成約3.7 萬公里，佔「十二五」規劃任務量的 52.7%。總體看，對照「十二五」建設規劃，實施期限已經過去 3/5，城鎮污水處理設施建設尤其是污水再生利用設施建設進度並不盡理想，為了完成規劃目標，預計未來兩年中國污水處理行業投資有望快速增長，處理設施將集中投產，污水處理能力大幅提升。

調整污水處理收費標準對應了污水處理成本上升成為價格上漲的內在需求，污水處理業務的成本與污水處理量、處理標準有關，總體看，污水處理成本主要由管網折舊、電力和人工成本構成，合計約佔總成本的 70%左右，另外還有污泥處置費用、藥劑及消毒劑等。例如，
武漢水務 2013 年污水處理業務成本中，折舊費、電力和人工成本分別佔污水處理成本的 35.59%、18.87%和 17.27%，三者合計佔污水處理成本的 71.73%；

首創股份 2013 年污水處理業務成本中，折舊、動力和人工成本分別佔污水處理成本的 34.02%、27.95%和 12.24%，三者合計佔污水處理成本的 74.21%。

隨著污水處理行業的發展，人工成本持續上升已成為常態，管網建設落後、處理效率有待提高、處理標準偏低等問題越來越突出，未來污水處理廠的升級改造將日益頻繁，污水處理企業折舊成本未來一段時間將呈上升趨勢。可見污水處理成本將呈現長期持續上升的趨勢，成為污水處理價格上漲的內在推動力。

另一方面污水處理標準偏低、急需提標改造2000 年到 2012 年，我國污水處理廠從 315 座上升至 4628 座，年均複合增長率達到 25.1%，處理能力從 0.17億噸/日提高到 1.53 億噸/日，年均複合增長率達到 20.3%。 根據國家統計局最新的數據， 我國城鎮污水處理率已經達到 87.9%。雖然污水處理能力和污水處理量都有了顯著的提升，但污水處理廠執行的標準卻偏低，根據城鎮排水與污水處理狀況公報顯示，我國的污水處理廠大部分還是執行一級 B 及二級以下的標準，執行最高標準一級 A 的污水處理廠無論是從數量還是總規模上來看，都僅僅只有 20%左右的佔比。



污水處理行業具有自然壟斷性質，污水管網等固定資產生命週期長，同一區
域內不可能進行管網的重複建設，使行業具有天然的區域壟斷特徵。污水處理行業主要競爭主體按公司性質可分為國有公司、投資型公司、外資公司，

其中
國有公司仍佔據行業大部分市場。污水處理行業經營模式以政府特許經營為主，通過獲得特許經營權提供污水處理服務，服務對象多為政府，以政府採購的方式獲得收益，直接面向居民提供服務的較少；大型企業通過收購兼併、BOT、委託運營等方式實現擴張。國有公司，大多是原國有公用事業單位通過改制而形成的公司，目前國內大部分城市通常將自來水公司和污水處理公司統一納入水務公司管理，在水務公司
內部形成完整的上下游產業鏈，但自來水公司和排水公司多分開經營。這種模式
下，公司與政府部門有天然的公共關係優勢，在區域範圍內擁有資源優勢和壟斷
優勢。但在跨地域經營、規模經濟方面與全國性的公司相比，有一定的差距。代
表公司：重慶市水務控股（集團）有限公司、紹興市水務集團有限公司。

投資型公司，該類公司多數為上市公司，綜合實力相對雄厚，正在通過合資
經營、收購兼併等手段積極擴大水務市場份額，在許多大中型城市已經形成了相
當的投資規模，形成了跨區域規模化經營的格局，市場績效良好。如北控水務集
團有限公司、北京首創股份有限公司、天津創業環保集團股份有限公司、北京碧
水源科技股份有限公司等。

外資公司，外資公司擁有先進的水務技術，尤其在污水處理行業處於技術領先地位，但整個行業中外資公司數量不多。目前，威立雅和蘇伊士是中國市場上最具代表性的外資水務巨頭。威立雅在中國 20 個地區擁有正式運營的項目，擁有超過 13000 名員工，服務人口超過 4300 萬；蘇伊士公司則在中國擁有 20 家以上的合資公司，供水人口達到 1400 萬，處理能力達到 550 萬噸/日以上。

從現階段污水處理行業競爭環境看，隨著投資型公司的擴張、社會多方資金
的進入，原有的以國有企業為主的經營壟斷體制被打破，儘管現階段各水務公司
間仍存在區域性經營壟斷優勢，不會直接發生經營衝突，但經營者的增多及區域
拓展將縮小地區水務發展空間，加之投資型或外方投資的水務公司相對於傳統市
政管理、控制、運營的國有獨資公司，其經營目的的盈利性更強，因此運營管理
水平較高、經營市場化較強，已成為了國有公司的主要潛在競爭對手。而一些區
域政府也通過投資成立區域性水務公司來規劃本地市場，行業競爭日漸激烈，區域爭奪加劇。

行業面臨瓶頸及機遇

價格制約

雖然中國污水處理行業市場化水平較低，這一方面體現在價格上，一方面體現在運營主體上。價格方面，中國的污水處理價格由物價局決定，沒有形成市場定價機制，雖然各地在污水處理費標準的制定上都會考慮設施運行、維護成本和水資源稟賦，但污水處理行業作為準公益性行業，必然會兼顧當地經濟發展水平、居民承受能力，這就決定了其價格不能完全的由市場供需決定，利潤必然在較大程度上向公益性妥協，因此目前中國各地的污水處理價格普遍偏低，而從事污水處理業務的企業若要實現自身盈利主要通過：提高技術水平和降低成本；發展多元化產業，降低經營風險；擴大企業規模，開拓市場，實現規模效應。運營主體上，目前中國污水處理行業仍以國有區域性水務公司為經營主體，這類公司普遍自主創新性及技術升級的積極性較差，多依賴政府補貼，制約行業整體發展。

受管網、設備等固定資產以及在建項目投資等規模較大的行業特徵影響，污水處理及其再生利用行業資產結構以非流動資產為主。隨著行業投資規模的加大，行業資產負債率水平逐年上升， 但仍保持適宜水平， 2014 年 9 月底為 52.2%。期間費用控制能力尚可，近幾年行業平均期間費用率維持在 12%左右。由於污水處理行業相對於自來水供應而言較早開始市場化運行，行業毛利率水平尚可，近幾年維持在 22%以上。
總體而言，污水處理行業近幾年規模持續擴張，營收快速增長，資產結構符合行業特點，盈利水平尚可，負債率適宜。但是污水處理作為準公益性產品，長期以來污水處理價格仍然偏低，隨著未來市場定價機制的完善以及社會資本的更多參與，污水處理價格必然會上漲，為污水處理企業贏得更大的利潤空間。


地區差距

另外污水處理價格地區差異大，水務行業總體上是公共事業，政府對行業運行加以較嚴格的監督和管理，集中體現在定價機制上。目前，中國污水處理費實行政府定價，同時污水處理費收費標準的制定或調整根據各地污水處理廠和排污管網、排污泵站等設施運行和維護的合理定價成本，結合各地經濟發展水平，兼顧居民承受能力等因素
綜合確定。由於經濟發展水平、資源稟賦等方面的不同，導致中國污水處理費標準地區差異很大，通過整理主要城市物價部門公佈的污水處理價格，居民生活污水處理
費最高的幾個城市包括南京、蘇州、上海、無錫等地，價格處於 1.3-1.42 元/立方米之間；太原、杭州、包頭、長春等地的污水處理費較低，其中長春僅為 0.4元/立方米，而定價最高的南京與最低的長春相差 2.55 倍。

對於污水處理價格總體偏低，地區不平衡差異大等問題是今後通過政策逐步解決的重點矛盾，比如最近的《污水處理費徵收使用管理辦法》《關於制定和調整污水處理收費標準等有關問題的通知》等引導價格保持總體上行趨勢，調動污水處理企業積極性提高污水處理能力。



一二線城市新建產能總體飽和

我國城市污水處理能力快速提高，城市污水處理率已經達到較高的覆蓋率； 城鎮污水處理廠新建：建設高峰臨近尾聲，產能缺口縮小。1）截至「十五」末、
「十一五」末，我國城鎮污水處理廠產能分別約為 190 億噸/年、460 億噸/年，5
年復合增速分別為 21%、19%，根據「十二五」建設規劃，到 2015 年將達到 620
億噸/年，5 年復合增速降低至 6%。2）我們預計到 2015 年，城鎮生活污水的產生
量約在 690 億噸/年（含生活污水、部分雨水及處理後排放至城鎮污水廠的工業廢
水，預測方法附後），產能缺口僅為 70 億噸/年。總體上一二線城市現有水廠新建產能基本滿足需求達到飽和新建產能呈現縮小趨勢，未來一二線城市主要方向在於升級改造、針對水質要求高的水體的深度處理上。提高出水水質，滿足更高的水質標準；所以更多是存量市場升級改造項目。




三線城市及鄉鎮地區污水處理為新增長點

與大中型城市的飽和不同， 新增污水基礎處理潛力更多在缺口巨大的中小城鎮農村，農村污水處理設施新建：嚴重不足，面臨「補產能」1）截至 2013 年底，我國農
村生活污水產生量估算在 200 億噸/年，而處理率約在 10%，折算處理量 20 億噸。
2）即使假定現有設施負荷率 100%，產能缺口仍巨大。但值得注意的是，農村污
水處理雖產能缺口較大，但實際「補產能」的進度或因多個因素而低於預期，如：資金來源不明確、水價機制欠成熟等、
近年來，為進一步佔領和鞏固國內水務市場，各水務公司紛紛加快產業佈局，北京、江蘇、湖南、內蒙古、山東等省市均成為各大水務公司搶佔的重點區域，一些大型水務項目備受各方關注，併購項目及小城鎮項目也隨著城鎮化和環保政策的推進逐漸進入各方視線，部分地方政府也通過投資成立區域性水務公司的方式來規劃本地市場，參與市場競爭。隨著經濟發達的一線城市污水處理行業進入成熟期，需求增長放緩，污水處理行業的需求主要來源於「提標改造」。污水處理行業逐漸向三線城市及鄉鎮地區滲透，鄉鎮地區污水處理業務配套設施還不健全，因此在這些地區的污水處理業務將可能成為企業新的利潤增長點。



未來增漲最快子行業



首先最快的為缺口巨大的中小城鎮農村新建市政工程項目及改造項目

市政污水處理方面：
設備&工程：預計 2014~16 年市場空間合計約 820 億元，年均增速 12%。拉動投資增速的主力是：城鎮污水處理廠提標改造、再生水廠新建。此外，若《城鎮污水處理廠排放標準（2002）》再修訂、進一步降低污染物排放限制，則會掀起新一輪改造熱潮。運營：預計 2014~16 年市場空間合計 770 億元，年均增速 13%。污水處理廠市場化運營比例提升、污水處理費長期看漲是市場擴容主因。

工業廢水處理方面：
設備&工程：預計 2014~16 年市場空間合計約 1200 億元，年均增速 17%。主要受益於紡織、石化行業污染物排放提標。
運營：預計 2014~16 年市場空間合計 200 億元，年均增速 26%。工業水處理專業營
市場開放度低，但因利於監管、運行效率高，在政策扶持下未來市場將進一步打開
十二五"期間。


再生水利用也將快速增長

我國可能將在經濟發達、嚴重缺水的城市及地區（如北京）率先展開再生水利用業務，如修訂相關標準，制定針對再生水的法規，提高再生水廠處理工藝的可靠性，保證再生水廠出水水質的穩定性等；1）再生水以城鎮污水處理廠的出水為水源，可用於城市景觀、灌溉、生活雜用水、工業回用等領域。2）我國人口密集區
個省市人均水資源極低。作為缺水城市的補給水源，再生水的生產成本顯著低於
海水淡化、南水北調，因此是人口稠密、缺水城市更理想的選擇。3）我國的再生
水利用率（2013 年估計在 12%）低於發達國家（約在 20%以上），有較大提升空間。

設備工程領域

從市政水處理各環節的競爭格局來看， 工程環節參與者以市政工程公司為主，市場較為分散，區域性特徵明顯，地方國資市政企業佔據優勢；水處理設備多為通用設備，包括泵、脫水、曝氣、管材、監測、閥門等設備，單一設備領域產家眾多，市場較為分散，競爭激烈；水處理藥劑領域愛森、GE、AKC、凱米拉、亞什蘭等國際先進公司佔領主要高端市場，國內企業技術水平較低，佔領中低端市場；在市政水處理膜系統領域，碧水源競爭優勢突出，佔據了主要市場份額。整體而言，除碧水源在 MBR 水處理技術具備顯著優勢外，在市政水處理設備材料製造、建造還是運營環節，並沒有國內企業具備突出優勢，市場極為分散，市場競爭充分。
其中，水處理設備類公司包括碧水源、津膜科技、萬邦達、巴安水務、中電環保等；工程類公司一般同時涵蓋了下游的投資運營業務，相關標的主要包括首創股份、興蓉投資、創業環保、洪城水業、重慶水務等，這些公司是區域性或者全國性的水務工程及投資運營類的龍頭公司。

實際上設備領域收入最豐厚，依次到工程領域至最後運營領域呈現遞減狀態。



設備領域現狀是競爭分散。低端設備市場（如格柵、曝氣設備等）民企佔上風，中高端設備市場（如泵、膜元件等）一半以上為外企搶佔，利潤最豐厚的高端設備仍然是外資的優勢行業。

工程領域競爭分散，資本勢力雄厚的企業更易存活。常見模式包括 EPC （工程總包）、BOT（投資建設-運營-政府回購）、BT（投資建設-政府回購）。由於單個項目規模較大，不論採取上述哪種模式，工程商在建設先期都需要墊資，因此具備資本實力的企業更易存活。

運營領域污水處理廠市場化運營比例提升、污水處理費長期看漲是市場擴容主因。
運營的早期跑馬圈地基本完成，行業集中度較低、運營質量參差，下一步趨勢是整
合併購。


MBR膜

設備方面其中活性污泥法及其衍生技術是國內外通行的最為廣泛的污水處理工藝，而膜技術在污水處理升級改造及再生水利用的應用可能擴大：由於膜處理法具有佔地面積小、出水水質高、剩餘污泥少等優點，因此膜處理技術是國家鼓勵的發展方向，污水處理廠升級改造及再生水利用的項目非常可能傾向於使用膜處理法，膜的應用領域可能擴大；

膜技術中MBR 市場佔有率第一。經過近 20 年的發展，MBR 逐漸成為城市污水和工業廢水處理具有競爭力的選擇。已經成功應用於生活污水、石化廢水、印染廢水、醫院廢水、垃圾滲濾液處理等領域。我國 MBR 市場正在加速成長，項目數量和處理規模不斷增加。MBR膜 工藝節省的佔地面積帶來的土地投資的下降及地埋式水廠帶來的土地節約，MBR 技術在我國發展時間並不長，2006 年才開始規模化地應用於市政污水處理領域，出現了萬噸級項目，2006 年底我國 MBR 污水處理規模僅為 10 萬噸/日。此後，隨著我國城鎮污水處理能力的增長及 MBR滲透率的提升，到 2013 年我國形成了 233 萬噸/日的 MBR 的規模，年均複合增長率達到 56.8%，遠超過同期城鎮污水處理能力 6%的年均複合增長。


MBR 國際市場集中度較高，國外領導企業為 GE，國內領導企業為碧水
源，且碧水源已成為 GE 最大競爭對手。根據中國水網數據，截至 2014 年 4 月，調研的 13 家主要 MBR 企業共有 138 個萬噸級以上 MBR 項目。萬噸級以上項目處理能力排名前三的是碧水源，美能和津膜科技。其中，碧水源項目處理能力達到 300 萬噸以上，國內 MBR 企業已超越國外 MBR 企業。



板塊整體標的



結論
2015年污水處理，水務相關公司預期在主要由政策利好的推動下景氣不斷上升，長期利好不斷貫穿全年，短期驅動力為階梯水價，污水處理費調整，價格制約的逐步鬆動水資源價格可能會出現持續上漲預期，中期驅動力為中小城鎮農村地區巨大的污水處理缺口帶來的新建產能機會，再生水利用發展，一二線城市水質處理標準提升帶來的升級改造機會，膜技術優勢相比傳統技術帶來的滲透率維持高速增長機會，所以選擇具體公司需要考量公司是否能夠緊抓增長最快的子行業機會，關注公司異地擴張能力特別是中小城鎮農村市場的擴張，再生水利用領域的佈局。

三大產業鏈中營收佔比更多向佔據上游的設備生產銷售到工程設計施工延伸，最後才是項目運營，能夠佔據全產業鏈環節的公司比單一產業公司盈利增長質量，數量更高。由於工程領域模式包括 EPC 、BOT、BT等都需要墊付資金，公司負債率，現金流充足程度也決定了資本勢力雄厚的企業訂單拿取能力更強。

對於新模式能否快速適應利用也決定了新模式在競爭中獲取訂單的能力，如PPP模式相對以往模式可以鎖定更多訂單同時加速提高企業擴張速度解決期資金不足問題，第三方運治理營模式的推廣更有利於提升技術優勢專業企業污水處理市場份額。

長期來看在同質化嚴重的市場競爭中，擁有核心產品如MBR膜技術的公司鳳毛麟角。水處理設備，工程市場隨著政策引導的加強社會資本進入的競爭日趨激烈，是否擁有核心產品技術優勢將決定公司的長期成長空間。

行業整體趨勢為國家通過各種政策發佈引導如設立環保產業基金吸引社會資本加大參與程度，和提高水資源價格調動原有水務企業的積極性提升新建污水處理產能以彌補主要是鄉鎮地區的污水處理產能缺口，和提高處理質量。

美銀美林：美股上升空間有限 美元才剛牛市

來源: http://wallstreetcn.com/node/214599

美銀美林周二發布報告，展望了金融市場更長期的趨勢。

起點自然是美聯儲QE：

（自1918年以來，美國M1貨幣供應量變化情況）

接力的是各類資產：

（自1900年以來，道瓊斯指數和美國國債收益率走勢）

（自1790年以來，美國十年期國債收益率走勢）

（自1915年以來，美國企業債券總回報率變化）

2014年末，紐交所股票市值達到紀錄新高的19.4萬億美元，較2009年低點的8.7萬億美元大增122%:

（紐交所股票市值變化：萬億美元）

但如果你相信歷史數據的話，當前美股牛市並沒有太大的上升空間了：

（無論是以持續時間（69個月vs均值59個月）還是以回報率（204%vs均值167%）論，當前標普500指數牛市已經“成熟”。）

美元牛市倒是在初期：

但在世界儲備貨幣美元走強的同時，不要忘記美國的GDP和所負擔的債務：

（美國聯邦政府債務與GDP之比）

（自1952年以來，美國名義GDP和信貸市場總債務水平：萬億美元）

最後，美銀美林還描繪了勞動人口的變化趨勢：

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