美食排隊店是逢甲夜市的靈魂，許多店家的含金量之高，令人咋舌。能在競爭激烈的市場裡，吸引遊客好奇與消費，靠的往往是比別人多一點的創意，與多一點點Try and Error（反覆嘗試）。

撰文•許秀惠、林麗娟、洪依婷銅板價章魚小丸子 疊出夜市億萬富翁每天下午兩、三點，在台中逢甲商圈文華路與福星路交叉口，總會出現絡繹不絕的排隊人潮，仔細探究，人潮聚集在打著大章魚標誌的日船章魚小 丸子與赤鬼牛排店門口。兩家排隊店背後老闆都是張世仁，他聚財有方，早早便晉身為夜市裡的億萬富翁。

只見日船章魚小丸子員工們身手俐落，將一顆顆章魚小丸子煎得金黃，一口咬下，口感外酥內軟，扎實的內餡在嘴裡翻轉，香味令人難忘，這一顆顆的黃金小丸子， 正是張世仁致富的關鍵。如今，除了逢甲、東海兩家直營店，在全世界已有約四百多家加盟店，台灣占兩百五十多家，其餘遍及中國與東南亞。

光是逢甲店，一天可賣三千多盒，換算下來，一天營業額高達十二萬元以上；赤鬼牛排更驚人，僅有四家分店，但逢甲店一天賣出一千兩百客牛排，翻桌率高達十八 次（編按：在一段用餐時間內，每桌或每個座位被客人使用的頻率；翻桌率愈高，代表營收愈高），平均單日營業額近四十萬元，一年營業額高達一億元以上。

張世仁充滿美食創意，除了章魚燒、牛排，也想進軍拉麵店，只是口味研發多年，卻遲無蹤影。「新產品一定要達到張世仁九十五分以上的標準才及格。」與張共事十八年的總經理朱家和如此描述，就連正研發新的口味也是如此，不達標準絕不貿然出手。

章魚小丸子的誕生，是當年張世仁到日本大阪旅遊，看到傳統章魚燒，覺得有商機，決定引進台灣。他與太太從一輛攤車開始，但因口感偏酸偏乾，市場反應不佳， 很快便關門大吉。張世仁意識到口味須在地化，開始自行改良調配口味，甚至嘗試加入汽水、養樂多增添風味。為此，張世仁還吃到上吐下瀉，甚至住院好幾天；但 他越挫越勇，終於調配出獨門配方。一九九六年他重返逢甲商圈，在文華路上重新設攤，這一次他成功出擊，開始嘗到日進萬金的滋味。

掛上大章魚招牌，生意再升級十二年前，張世仁看準逢甲商圈的發展潛力，開始逐步收購文華路巷道內的六塊土地，整合改建成小商城（編按：今「逢甲歡樂星」商 場），並規畫分租一百多間攤位與店家，從小攤販老闆搖身成為商城大亨，後來他把整個商城高價賣給整形名醫林政誠，霎時成為夜市裡現金最多的億萬富豪。

但在二○一一年，日船章魚小丸子在文華路的旗艦攤位遭祝融之災而停業半年，張世仁把店面搬至福星路與文華路交叉口，生意更勝以往；他也開始追求器材升級， 為了讓章魚小丸子能夠均溫受熱，七年內連換三十幾批的鐵板才滿意，並指派員工每天清洗抽油煙管、安裝瓦斯自動遮斷開關，確保每個環節都安全無遺漏。

在食材上，每批從中國運回的章魚配料一定先送驗，合格才能使用。他從水溫、雞蛋的蛋白或蛋黃的比例、炸豬油的氣味，每一個影響口感的元素，都逃不出張世仁的味蕾，朱家和也笑說，員工幹部也跟著他一起嘗出「一口」好功夫。

在日船章魚小丸子旁營業、明倫蛋餅負責人張良汕對張世仁的生意頭腦以及創意也讚譽有加：「我們像站在巨人的肩膀上前進，跟著一百分學習。」從攤販到加盟 主，張世仁也學習如何經營企業，他極注重員工健康，公司裡店長以上的幹部，每周一定要跟著他一起爬山、走步道，鍛鍊健康體魄。朱家和笑說，張世仁原本是工 作狂，近幾年才有所改變。但他吹毛求疵的個性依然故我，不斷想推出新口味，這種精神，或許是章魚小丸子稱霸逢甲夜市近二十年仍屹立不搖的祕密。

日船章魚小丸子

負責人：張世仁（上圖）

特 色：口感外酥內軟

成 績：年營業額約4000萬元熊手形狀台式漢堡 熱銷全球50地區刈包放進熊掌模子壓出掌印，夾上雞腿排、生菜，再淋上醬料，這就是逢甲夜市裡當紅的排隊店熊手包。老闆蕭永瑞從迪士尼樂園造形漢堡、日本 的刈包夾燒肉得到啟發，他玩出自己的創意，一隻「熊手」帶進滾滾財源。

看著蕭永瑞俊朗的外形，很難想像他已四十一歲，而且歷經滄桑，他說自己不愛讀教科書，高職畢業的第一份工作是到酒店當少爺，每天凌晨兩點下班，再跟同事們 去泡KTV，總是天亮才回家。日夜顛倒地過了一年多，有一天醒來，竟是在醫院的急診室，父母在一旁急得猛掉淚，原來他「續攤」喝到茫，騎機車返家途中發生 車禍，這場車禍讓他決定告別少爺生涯，重新找工作。

美食尬創意，迸出一門好生意此後，蕭永瑞待過哈帝漢堡（編按：因營運狀況不佳，一九九五年退出台灣市場）、當過宅急便快遞，接著進入嘟嘟連鎖茶飲店，從手 搖茶外場做到全國總店長，也練就一身的茶飲本領，當時嘟嘟在逢甲夜市生意鼎盛，兩坪小店曾創下一天五千杯的業績，雖然日後因不堪房租劇漲而退出商圈，但足 以讓他見識逢甲商圈的威力，二○○三年他自行創業的第一站：泡沫紅綠茶吧，便選擇商圈所在地文華路開張。

剛進駐時，整條巷子沒幾家攤店，晚上八點前全都休息，只剩他的飲料店還亮著燈，後來生意做起來，一年不到就來了五家同類型的競爭者，接下來的十一年期間，每月房租從四萬元一路漲到二十五萬元，他只好改搬到對面，也就是現址的路沖位置。

○八年四月，他讓弟弟蕭登誌看守茶吧，自己帶隊進駐中科友達光電內部餐飲店面，販賣日式拉麵、定食，起初生意熱絡；不料全球金融風暴來襲，眼看著友達裁 員、放無薪假，一年之間，友達一萬八千名員工一度縮減到三、五千人，他的拉麵店生意跟著掉到谷底，勉強撐到○九年十月合約期滿撤出，大虧八百萬元。

下一步怎麼辦？這時他想起，他曾帶著小孩到日本迪士尼樂園，在園內看到的米老鼠造形漢堡，又想到在東京池袋街上看過小吃攤採用中式刈包夾燒肉，「如果我能 做出有造形又美味的台式漢堡，應該有商機 。」為了落實創意，他回到南投老家學做饅頭、包子，又花了十六萬元開發八組模具，終於宣告成功，一○年四月上市，九月電視節目《康熙來了》聞香而來報導， 自此搖身成為逢甲夜市必吃美食。

熊手包大流行，士林夜市立刻邀蕭永瑞進駐設點，目前除了台灣十家店，星馬都有加盟店，去年五月起，他前進中國，在湖北武漢、吉林等地區展店十七家，甚至遠征澳洲墨爾本的店也將開幕，總數達到五十家。

熊手包店內有座位，也可外帶，由於內場員工訓練有素，現炸包肉、淋醬、包裝的動作流暢，在最忙碌的時刻，三名員工一小時可做出一百五十個熊手包，以此提升翻桌速度，展現蕭永瑞重視效率的一面。

熊手包中西結合的特色，不但對本地客有吸引力，連老外都稱讚：「比漢堡好吃！」整體接受度高，回頭客也在七成五以上。創意能賣錢，美食創意做得好，更像會下金蛋的雞，只要產品品質穩定，品牌效應強，經營者企圖心強，就能把創意打造成一門好生意，熊手包就是最好的例證。

熊手包

負責人：蕭永瑞（上圖）

特 色：中式刈包、西式內餡，多種口味醬料，熊掌造型可愛，加上肉掌式的烙印成 績：單店平日一天賣出300份熊手包，周末、假日加倍；月營收百萬元以上「官芝霖」大腸包小腸 美食沾上明星光打著港星關之琳的同音趣味，「官芝霖大腸包小腸」堪稱是逢甲夜市第一名攤，走在夜市商圈，遊客人手一條大腸包小腸，邊走邊吃。

大腸包小腸的小吃形式全台皆有，官芝霖卻能在逢甲夜市獨占鼇頭，關鍵在於多了一個小小新意，就是加料。官芝霖負責人梅舉議的媽媽，在夜市裡賣香腸、米腸已 經賣了幾十年，所賣的香腸、米腸傳統而陽春，但梅舉議的哥哥梅衍祥靈機一動，在剖開的糯米腸夾的香腸裡添加佐料，而且研發多種口味，從切碎的大蒜辣椒、黑 胡椒、醃黃瓜、菜脯、花生粉到蒜苗、薑片、酸菜等選項近十種。一加料後，嘗起來口感便有變化，但有了新意還欠東風，此時，主持人胡瓜的外景節目開拔到逢甲 夜市，把官芝霖送上螢幕，自此知名度大開，梅家趁機在攤位上播放節目錄影，提高指認度，就此躍為外來觀光客的指定小吃。

梅舉議說，自家的大腸包小腸用料很實在，一定選用豬腸灌糯米，「經大火烤後的皮才會脆又咬得斷」，如此吃起來的口感才會好；而加料部分，以大蒜、黑胡椒口味最受歡迎。

大腸包小腸平日一天至少可以賣掉千份以上，生意一好，房租跟著漲，梅家把攤位從原址搬到對面，攤租一個月要十多萬元，沒想到對手趁機租下原址，做起同樣生 意，瓜分不少客源。不過，逢甲夜市的觀光客多，官芝霖的名號依舊響亮，梅家也開始到外地展店，目前已擁有十一個據點。

燠熱的夏晚，人聲鼎沸的逢甲夜市，只見一坪大的官芝霖前人龍排得老長，店員揮汗烤著大小腸，伴著「要什麼口味？」吆喝聲中，一份一份地賣出夜市驚嘆號。

官芝霖大腸包小腸

負責人：梅舉議（右圖）

特 色：有大蒜辣椒、醃黃瓜、花生粉、蒜苗、薑片、酸菜等近十種配料成 績：月營業額約百萬元現做Ｑ彈蛋餅 讓台積電嘴饞揪團「台積電六月要訂五百份蛋餅，我不敢接，擔心冷了再吃影響口感，更重要的是，現場客人排隊也吃不到，有可能會暴動喔！」說這句話的張良汕 是明倫蛋餅的第二代，第一代即父親張尚書，從一九七八年在彰化員林明倫國中旁的田間賣起，已有三十年以上歷史，他接手之後搬到逢甲商圈，生意比起鄉間如 何？「哇！好上一百倍呢！」蛋餅到處都吃得到，明倫的有何稀奇？原來麵粉漿淋到熱鐵板枱上，迅速形成薄中帶脆的餅皮，撒上青蔥、打個蛋捲起來，奶香四溢， 「這才是現做的蛋餅嘛！比起其他店使用現成的冷凍蛋餅皮，蛋、餅分離沒香味，餅皮又韌，當然不一樣。」熟客吳先生替老闆回答。

張良汕還很用心地紓解上門的人潮，設計一組三十張、撲克牌材質的號碼牌，當他發現抽了號碼牌等待的客人已經達二十五位，就建議後面排隊的客人改去附近的二店買蛋餅，以免久等。

一個蛋餅賣三十元，這一坪店面，每月創造八十萬元營業額，誰想得到，小小店面，一個月賣出近三萬個蛋餅，真正小兵立大功。

明倫蛋餅

負責人：張良汕

特 色：現煎餅皮有點像法式可麗餅，在軟嫩中透著脆度和一股淡淡奶香成 績：蛋餅一份30元，平日每日營業額２萬元以上，假日約４萬元韓國男愛的韓式炸雞 融化台妹這家店，門裡只有三十六個座位，門外卻有五十個人在排隊，客人自動地將姓名和人數，填進號碼表格裡，耐心等待叫號，以便一償宿願，享受道地口味的 韓式炸雞配啤酒。

來台灣念研究所的韓生朴世敏，為了請求女友吳名珊的父母同意婚事，於二○一一年三月進駐逢甲商圈，想以行動證明「我會擁有事業，而且會在台灣待下去。」有 別於泡菜豆腐鍋、銅盤烤肉，他端上桌的正是時下韓國年輕人熱愛的炸雞美食。起初三百元一盤的炸雞，在逢甲夜市根本是天價，第一年生意慘澹，最慘時一天營業 額只有五百元，連房租都付不起，他向家人求助，用阿嬤的家傳配方、正統韓式手藝熬出口碑，又拜《來自星星的你》火紅，電視追捧，朴世敏苦盡甘來，如今幾乎 每天都接到想加盟的來電。

小小店面一天翻桌率十五次！暢銷前三名菜色依序是紅醬（以辣椒為主材料）無骨雞、黑醬（以醬油為主材料）無骨雞、起士辣炒年糕麵，生意好到分排左右兩條長龍。朴世敏正在洽談第二家的地點，「我已經準備好要提親了，我可是台灣人了哩！」他滿面紅光地說。

朴大哥的韓式炸雞

負責人：朴世敏（上圖右）特 色：道地口味韓式炸雞，甜中帶辣，過癮重口味成 績：月營業額約300萬元

這裡有便宜勞力、土地，更是台商積極搶進的黃金地，靠著經濟特區而翻身的美索，正漸漸展現出它的野心和實力。

在這裡，一雙雙「拖鞋」可不是生產來給人穿，而是給水牛穿!

這裡是泰國、緬甸邊境的泰國來興府(Tak)，府內最大縣美索(Mae Sot)正是進口水牛的中轉站，一天有一千頭進口水牛在邊境屠宰場加工，再出口中國、馬來西亞等國:途中不是每個地方都有路，一隻隻水牛非得穿上拖鞋，才 能從孟加拉、印度、緬甸一路走到這，「(所以)我們要生產拖鞋給水牛穿，」來興府副府尹Sutha SaiwaniCh解釋。

距離曼谷六百公里》

走過一座橋，立刻到緬甸東協經濟共同體正武成立倒數一百一十天，當各界仍聚焦

在泰國曼谷市中心爆

炸案，《商業周刊》

來到距離曼谷六百公

里的泰緬邊境，這裡一橋之隔，就是緬甸。鎂光燈外，泰國

悄悄啟動的第一個經

濟特區就在這，而這

個生產水牛拖鞋的邊

境小鎮，就要因政策利多，變身成機能服生產基地。

所謂經濟特區，是

指國家為吸引外資或

外商入駐，而設立比

該國其他地區更優惠

的經濟發展區域。以企業所得稅來說，泰國投資促進委員會(BOI)副秘書長馬碧雲(Duangjai Asawachintachit) 指出，泰南僑的食品加工業原本是五年免稅，在工業區設廠可享六年免稅，甚至有的行業到泰國投資沒有免稅優惠，但在經濟特區，則可享泰國最優惠的八年免稅。

包含美案特區在內，泰

國今年起準備啟動兩階

段、共十個邊境經濟特區

計畫，預計二0二二年全部完成。這些經濟特區都

設立在與緬甸、柬埔寨、

寮國、馬來西亞四國邊

境。而邊境貿易正是台商下一個商機的模式。

實際走進美索當地的泰

商紡織廠，華歌爾的女性

內衣褲就是靠三百個緬甸

工人，一件件生產出來。旗

下有五家公司的泰國美索

BizClub董事長Aumnart Nantaharn 透露，「一天日薪三百泰銖(約合新台幣二百七十元），對緬甸人算高。」經濟特區不只讓泰國有鄰國便宜人力可用，同時也讓緬甸等鄰國勞工有更高薪的工作機 會。在泰國深耕超過二十年的中租控股亞洲興業董事長盧俊傑觀察，缺工的泰國原本多是鄰國非法勞工，政府乾脆在邊境設立特區，把偷渡的鄰國勞工合法化，藉此 再推升邊境貿易，促進當地經濟發展。

泰國商業部就預估，今年泰國與鄰國的邊境貿易額，將達一兆五千億泰銖(約合新台幣一兆四千億元)，有望較去年成長逾五0％。

一下湧入13國公司詢問》台灣中租新據點八成設邊境

「我的新據點剛好跟它吻

合，」盧俊傑透露，中租今年底會在泰國設立逾十個據點，其中八成與邊境特區重疊。泰國鼓勵中小企業搬到特區設生產據點，繼海港、空港後，「路港」(Land Port)會成為新商機，包括中小企業週轉金、機器設備和車輛租賃等設備、物流財，都是新的生意機會點。

看奸商機所在，截至今年八月初，剛啟動的美索特區已有來自十三國、七十三家公司詢問，其中也包含一家台灣蠶絲大廠，有意購併當地的紡織廠，利用當地平價勞工，做東協六億人市場的生意。

當地待了二十年的台商、前進藝術陶瓷公司創辦人曾欽能不諱言，過去很少人知道美索、當地台商還不到二十個，但隨著特區規畫、繁榮起來，蓋店面的建材現在成 為熱銷商品。他建議勞力密集型台商可利用邊境勞工資源，布局東協市場，「美索真的不一樣了!」只不過，特區新政策公布後也產生副作用，當地土地價格已開始 不合理飆漲。

Sutha Saiwanich透露，近期美索市中心土地已喊到一萊(編按：泰國面積單位，等於四百八十坪)兩千萬元泰銖(約合新台幣一千八百萬元)，五年來漲了三 倍，甚至有中資企業跟私人買土地，建起十九層樓高、一千二百問房的公寓，準備在當地獵地、炒房。當地泰商老闆也透露，泰國百貨Robinson、連鎖量販 通路Big C等企業，也已率先買奸土地卡位。

來興府招商說明現場》

下雨竟停電，基礎設施待修採訪這天，接連幾天的午後大雨，造成來興府多處積水並傳出水災，甚至我們在聽該府副府尹簡報招商投資說明到一半時，會議室競因大雨漏水而停電，顯示美索特區的排水、電力等基礎建設還不夠完善。

目前，美索特區正進入基礎建設大興土木階段，美索機場一天只有六班國內班機起降，政府正計畫擴建並評估興建第二座機場，預計年底來自緬甸仰光的航班將在此首航。

明年底，來回僅兩線道的國道與城鄉道路建設也將完工，人流與物流帶來的商機，正醞釀其中。

打破金管會過去給人除弊的形象，號稱「點子王」的金管會主委曾銘宗，上任兩年來，不斷在金融監理與產業發展之間創造雙贏，也為台灣金融業開啟不同的視野。

撰文•梁任瑋

編按：今年八月二日，金管會主委曾銘宗上任滿兩周年，在馬政府施政滿意度低落之際，曾銘宗圓融的處事原則與開放的施政態度，成為目前大家最有感的閣員，也是歷來金融業者評價最高的金管會主委。

「在風險可控管的前提下，大幅開放業務。」八月十日，曾銘宗接受《今周刊》團隊專訪，簡潔了當地說出他的施政想法。他吐露就職兩年來的心境，語氣聽得出他面對亞洲競爭激烈的金融市場，台灣金融業有著不能再等的時間壓力。

他上任這兩年，也是台股交易變化最大的一段時期，他放寬股市漲跌幅至一○％、逐步與亞洲國家接軌，加速金融業者邁開腳步作亞洲布局。這一年半就有十八件 「亞洲盃」購併案開花結果，帶動銀行、保險、證券業去年獲利再創新高。如果說金管會主委是金融業的總鋪師，這位創意十足的大廚，未來還有哪些大菜要端出？ 以下是專訪紀要：《今周刊》問（以下簡稱問）：你上任兩年來推出多道股市揚升方案，但近日台股大幅修正，未來是否還有振興股市的計畫？

曾銘宗答（以下簡稱答）：國內法人每年成交量七兆元、外資十兆元、二○一一年散戶達三十三兆元。這幾年，法人、外資成交量沒有什麼變動，但散戶跑掉了，因為證所稅，一三年降到二十三兆元，去年即使開放現股當沖，散戶成交量僅有二十七兆元，三年跑掉了六兆元的量。

我們做了大戶問卷調查資金出走原因，第一是稅；第二是台灣賺不到錢，第三是錢安排到國外投資；這三項因素是交互作用。

金管會不是沒看到問題，中長期計畫是趕快讓資本市場透明化與世界接軌，這也是今年二月推出股市揚升方案的原因，其中最重要的概念是放寬漲跌幅。

股市揚升方案到今年底告一段落後，接下來還會有第二波，因為金管會的職責是要讓市場維持流動性，所以我幾乎每天都在注意這個市場。我手上有一份清單，股市跌破到什麼時候該推出什麼措施，有一定的準備。

另外，就是檢討交易成本。

談證所稅

要適合資本市場發展 否則都是假的問：你在證所稅議題上，與財政部不同調，也引起大家討論證所稅修正的問題，證所稅會修改嗎？

答：我認為租稅政策一定要考慮財政、社會公平、適合資本市場發展三個功能；但是，租稅一定要適合資本市場發展，否則另外兩項也是假的。

這段時間，很多人說我不該對證所稅出來講話，但我認為，每個部會有不同意見，本來就是正常現象。

問：台灣如果要發展成亞洲理財中心，但新加坡、香港可以選擇的商品卻比台灣多，我們要如何與國際接軌？

答：產品放寬是可以做到的。目前台灣「專業投資自然人」需要有三千萬元以上財力證明；「專業投資法人」是五千萬元，可以投資結構型商品等高風險商品，但要簽署一定文件及錄音錄影。

金管會打算在八月底增設「高淨值投資法人」客戶類型，資格是淨資產逾台幣二百億元以上，有三年投資經驗的公司，所有條件都比照目前只提供給金融機構、政府 基金申請的「專業機構投資人」的門檻，可投資商品沒有限制，交易過程也免錄音錄影、免提供中文說明書，目前符合資格的法人超過二百家。

由於目前大型企業因為台灣投資限制多，錢就匯出去在香港、新加坡進行財富管理交易，手續費都讓外銀賺走了。

推高淨值投資法人的好處是，可將這些企業交易拉回台灣，台灣金融機構也可以為他們推出客製化商品，而且為企業理財推出一些與國際接軌的商品，又能立刻增加台灣金融業的業務、生意，一舉數得。

問：「台滬通」看來是解救台股低量的題材，你認為目前卡在哪些關鍵？

答：立法院財委會曾要求我們研究「滬港通」（滬港股票互聯互通機制）經驗，但「台滬通」需要兩個資本市場的高度融合，國內一定要有共識。

但近日中國股市從五千一百點跌到三千五百點，時間點是一個問題，我的原則是「由近而遠」，「由簡單到複雜」，可以先從雙邊證交所合作，或是開放陸股ETF（指數股票型基金）商品。

談亞洲布局

協助合併，發展區域性金融機構問：你積極推動金融業朝公開收購整併的目標為何？

答：過去沒有整併，銀行高達三十九家、證券商七十八家、保險二十幾家，規模都很小。

數位化趨勢是很好的整併時機點，因為數位化的結果，會讓很多小型券商、小銀行沒有存在價值，這就是我們今年一直推動國內金融業公開收購、整併的最主要原因。

數位化就要發展大數據投資，以精準控管來做風險控管，這是大投資，未來這些小券商、小銀行會面臨很大的衝擊。

此外，有些第二代不想經營，也有些是有意願接但沒有能力經營的，這時候越早併越有價值，越晚價值會快速隕落，否則再晚三、五年，時機就過了。

問：這兩年金融業最熱門的話題莫過於「亞洲盃」，金管會未來如何加速金融機構在亞洲布局？

答：若以資產規模比較，世界排名第一百大的銀行總資產六．七兆元，第七十五大銀行總資產九．九兆元，台灣最大的臺灣銀行總資產僅四．三兆元，只排到一二七 名，這些台灣小的銀行一定要擴大資本額，才有能力發展為區域性金融機構，也因為資本額與資產規模偏小的問題，勢必要合併。

過去幾年台灣的市場，只有萬泰銀行被開發金控併，其實沒有太多案子，所以金管會積極推動公開收購，目前進行中的只有國票金控與三信商銀；不過，近日就會有一件案子公布，未來也會再放寬銀行業海外購併規範，讓領先群出現。

問：通路數位化是你重要的施政計畫，未來還會有新的開放政策嗎？

答：目前銀行有十二項業務可以透過網路作業，包括借錢、新開戶免臨櫃，我們也要求銀行公會改變相關作業；其實金融機構是相對保守的行業，但金管會看到整個數位化的趨勢，我選擇帶領業者走在前面，現在反而是金管會走得比業者還快。

像美國，現在存支票不一定要到銀行臨櫃存入，只要用智慧型手機拍照上傳即可，但台灣這部分還有一些配套措施要進行。

談數位化效應

開放銀行百分百投資科技公司為了讓金融機構投資金融科技產業（FinTech），我們八月底會宣布銀行可以直接百分之百投資哪些類型科技公司，例如大數據公司，銀行就可以把客戶資料交給自己轉投資的大數據公司，更精準地進行產品研發、分眾行銷等。

不過，銀行通路數位化後，分行會大量減少，台灣近六十萬名金融從業人員的工作權、工作內容勢必會跟著改變，過去的工作形態以後可能變成二十四小時輪班，在 線上透過影像服務客戶。我們已要求金融機構在年底之前，提出一到三年的人員職能轉換計畫，搭配金管會轄下的三個訓練研究機構，全力協助銀行轉型。

問：你上任兩年來，在股市開放、兩岸金融政策上大開大闔，也遭受不少批評，你如何看待？

答：我的大前提、施政理念，就是在風險可控管的前提之下，大幅開放業務。

我時常向金管會銀行、證券、保險這三局局長說，不要一天到晚羨慕別人走得比較快，我讓這三個業別良性競爭，平衡發展。假設銀行局很積極，一直開放新的政 策，我贊成，那證期局就不能一天到晚說，銀行局跑太快，保險局也不能老是把法規掐得死死。我希望塑造三局良性競爭，但不要破壞我的大前提就好。

以前為了使投資人閒置資金留在資本市場，並做有效運用，不讓證券商碰錢，去年已開放證券商接受客戶委託辦理交割款項投資國內貨幣巿場基金，接著對證券戶可否擴大管錢，我們正在研究，因為國際上早就這麼做了。

問：上任兩年來有何心情上的轉變？

答：我的生活沒有太大改變，每天晚上回家一定出去散步一個小時，假日則兩個小時，休假時也是會搭公車或捷運。

前幾天，我讀到一句話寫得很好，「我沒有辦法決定任期的長度，但我可以自己決定任期的深度與廣度」，凡事就是抓緊時間趕快做。

今天能做的就趕快做，不要拖到明天；明天能做到的，就不要拖到後天。這是我的原則，我希望在任期內，可以為台灣金融業、投資大眾做出一些貢獻。

曾銘宗

出生：1959年

現職：金管會主委

經歷：合作金庫銀行 總經理、財政部次長學歷：台北大學企業管理研究所博士他要讓台灣走出去 ── 曾銘宗的「亞洲盃」成績單台灣金融業海外購併指標案銀行業 1.玉山銀行購併柬埔寨子行Union Commercial Bank Plc.

2.國泰世華銀行購併柬埔寨子行Singapore Banking Corporation Limited 3.中國信託購併日本東京之星銀行4.元大銀行購併菲律賓東洋儲蓄銀行證券業 5.凱基證券收購新加坡Ong First Tradition期貨6.凱基證券收購新加坡AmFraser證券7.元大金控購併韓國東洋證券8.富邦證券參股大陸徽商期貨40%股權保險業 9.富邦人壽入股香港中信資本控股20%股權10.國壽入股菲律賓RCBC（中華銀行）30%股權11.中信人壽參股大陸農銀人壽19.99%股權12. 富邦人壽收購韓國現代人壽48%股權註：統計自2013年至2015年 資料來源：金管會 整理：梁任瑋外資銀行收購日本銀行首例成功收購韓國金融業過半股權以設分行、參股雙管齊下進攻菲律賓市場台灣金融業亞洲地區投資、盈餘成長

中國經濟成長率放緩，加上手機品牌商開始採用自家晶片，讓高通和聯發科飽受衝擊，不過，股價跌幅更大的聯發科，其實面對更多來自中國紅色供應鏈的威脅，這次的挑戰比過去任何一次都還要嚴苛，如果輸掉這場戰役，台灣IC設計業大概也不用玩了！

撰文•林宏文

我們的悲觀已不是悲觀」，七月三十一日聯發科法說會，總經理謝清江宣布下修業績展望後，所有國內外券商研究員一片驚呼，大家趕快回公司寫降評報告，凱基投顧不僅將目標價從三○六元降至二五八元，還加上這麼一個聳動的標題。

首當其衝

中國智慧型手機市場 出貨量陷瓶頸聯發科業績不如預期，多家外資紛紛看壞今明兩年的表現，調降評等至中立或賣出，甚至還有下探二二五元的目標價，也讓聯發科股價出現多日暴跌。 一向是台股績優生的聯發科，過去歷經多次挑戰，三度重回股王寶座，如何面對接下來兩年的考驗，大家都很關心。

其實，聯發科業績下滑的主因，一是中國和新興市場經濟成長率放緩，二是手機品牌商開始採用自家處理器，兩大因素加在一起，讓主要兩大手機晶片供應商高通與聯發科都受到衝擊，而客戶集中在中國市場的聯發科，又是首當其衝。

以小米為例，今年初原來預估年出貨量可達一億支，但上半年僅賣出三四七○萬支，如今下修至全年八千萬支的目標，要達成恐怕壓力也很大。至於另一家大廠聯想，近一年來在中國市占率也一路下滑，領軍聯想移動部門多年的副總裁劉軍，甚至還因此辭職負責。

在中國前三大品牌廠中，僅有華為銷售情況較佳，上半年出貨達五千萬支，全年一億支的目標應有機會達成。不過，華為主要成長動能來自中國以外市場，比重高達五成，也顯示過去六年一路創新高的中國智慧型手機市場，如今已到強弩之末。

且在市場激烈競爭下，手機品牌為了做差異化區隔，開始大幅採用自家設計的晶片，華為早在多年前就開始加重旗下海思晶片的使用量，甚至連小米都開始自製晶片，高階手機採高通晶片，低階機型則自己做，讓原來供應小米中低階晶片的聯發科飽受衝擊。

曾擔任聯發科及小米財務長的喻銘鐸說：「我離開聯發科已五年了，但手中的聯發科股票一張都沒賣，一方面是因為感情，另一方面也覺得，聯發科有很強的人才， 不會有問題。」喻銘鐸說，尤其是上一次一一年聯發科業績下滑，當時是因為誤判3G市場導致開發速度太慢，結果2G晶片又被展訊超前，但策略調整後，努力往 3G邁進，業績就又回來了。

形勢嚴峻

四大品牌緊縮 聯發科、高通都受害不過，喻銘鐸認為，這次大環境的變化，確實相當嚴峻。「不僅蘋果、三星用自己的晶片，華為、小米也開始用自己的晶片，這四大品牌應該已 占手機行業的半壁江山，這麼一緊縮，不僅聯發科受影響，連龍頭高通都受害。」如果從股價表現來看，聯發科股價下跌的幅度卻遠超過高通。比較聯發科與高通第 二季的稅後淨利，兩家公司幾乎都比去年同期衰退五成，其中高通更宣布裁員一五％及切割公司的計畫，看似災情比較慘重。但聯發科近一年來股價已近腰斬，而高 通近一年以來股價從高點修正約兩成，投資人的反應相當不同。

根據多家外資券商的報告，從去年高通歷經中國反壟斷調查後，高通在4G手機晶片市占率一路被聯發科追趕，美林證券甚至預估，聯發科在二十奈米大幅追近高通，在十六奈米製程上則可望超越，迫使高通要將十四奈米製程移至三星，希望能再度超前聯發科。

然而，即使聯發科市占、技術都快速超前，但市場卻不買帳，顯然「紅色供應鏈」的衝擊，如今已成為盤據投資人心中最大的恐慌。

勁敵環伺

展訊、海思、聯芯 聯發科心腹之患細數對聯發科最具競爭壓力的三家中國對手，每家都各具特色，包括已拉攏英特爾、高通、中芯等大廠的展訊，高階技術甚至超前聯發科的華為海思，還有與小米結盟的大唐聯芯，這三家公司都已擺出強攻架式，將是未來聯發科的最大勁敵。

四月初，深圳最高檔的四季飯店座無虛席，展訊董事長李力游宣布推出3G與4G晶片，還嗆聲對手，「現在天時、地利、人和都在我們這一邊，不在聯發科和高通 那邊。」目前展訊4G晶片進度還落後聯發科一至兩年，但在取得中國國家集成電路產業基金銀彈支持，加上去年英特爾入股後，他說現在是展訊有史以來力量最強 大的一次。

七月初，展訊又宣布結合中芯、華為、高通及比利時微電子研究中心︵IMEC︶，合資成立半導體研發平台，李力游拉攏這些國際大廠的動作，可以用即將「掀起世界大戰」來形容，而展訊鎖定的頭號目標，就是聯發科。

目前高居中國第一大IC設計業者華為海思，則是與展訊走不同路線的競爭者。海思在世界最強電信大廠華為旗下，企業、人才與管理都走美式路線，以追求技術領 先為目標，不僅4G基頻晶片的推出時程較聯發科早，以目前台積電最先進的十六奈米製程技術客戶為例，蘋果是第一個採用的客戶，其次是海思，聯發科已排到第 三位。

根據華為副董事長及海思董事長的徐直軍說法，海思目前的策略，是以供應華為內部高階手機使用為主，先不外賣，華為手機機型眾多，未來中低階晶片仍會採用外 部晶片，其中高通與聯發科都是目前很大的晶片供應商。華為已是中國第一大手機品牌， 許多人預期華為有機會挑戰三星，未來是否像三星形成一個零組件垂直整合的商業模式，恐怕是聯發科這種專業廠商最大的挑戰。

至於與小米結盟的聯芯，則是剛躥起的新秀。聯芯屬於大唐電信集團下的企業，去年十月與小米合資成立松果，並將4G手機晶片技術授權給松果，今年六月，小米推出的紅米2A手機就採用聯芯晶片，如今出貨量已破千萬支，也讓聯芯的名號不脛而走。

小米與聯芯的結合，除取得手機晶片技術，大唐電信目前又是中國第一大晶圓代工廠中芯的最大股東，等於組成了中國最強的「IC設計、晶圓製造及手機品牌」三方連線，不僅挖掉聯發科大客戶小米的牆腳，未來聯盟平台與技術若更成熟，恐將成聯發科心腹之患。

展訊、海思與聯芯三家中國IC設計業者，到底誰會是威脅聯發科最大的敵人？「我覺得短期是展訊，但長期是海思。展訊帶來價格競爭，海思則有華為5G技術做 靠山，在高階技術會對聯發科帶來威脅。」國內一家排名前十強的IC設計公司董事長如此預言，他也直言，龍頭聯發科若輸掉這場戰爭，台灣IC設計業也就不用 玩了。

中國IC設計業者的崛起，對於人才也產生致命吸引力，多家中國業者都以外商名義直接到新竹設公司挖角，不過，除了今年初赴展訊擔任資深副總裁的前聯發科手機晶片主管袁帝文外，聯發科人力資源本部總經理林秀瑜表示，至今員工沒有明顯波動，高階主管也很穩定。

雖然中國市場成長趨緩，但印度市場增幅仍相當可觀。根據匯豐證券及科技市調機構 IDC的最新預估，至一九年為止，印度智慧型手機的出貨量有望成長二六％，增幅高於中東與非洲的一九％、拉丁美洲的八％ 與中國的五％，而聯發科、敦泰、大立光與鴻海可望從中受惠，而且印度智慧型手機排名前幾大廠 Micromax、Karbonn 大多都採用聯發科處理器，僅一成使用高通的晶片。這可能是在目前一片看壞聯發科的報告中，少數值得注意的新亮點。

關注亮點

衝刺印度市場與物聯網商機面對紅色供應鏈衝擊，聯發科董座蔡明介說：「競爭與合作往往同時存在，不會只有對立性。」聯發科過去一向與中國手機產業共存共 榮，未來也是如此，至於面對中國扶植半導體業，國外技術領先的廠商，也都積極投資中國，政府應該抱持更開放的態度，讓企業可以立足亞洲並放眼全世界。

此外，聯發科未來除手機以外的新成長機會，也是投資人相當關切的部分，尤其是5G晶片最快要到一七年後才有推出機會，未來兩年4G晶片的價格殺戮將很血腥，也是投資人看壞聯發科的原因之一。

蔡明介表示，未來聯發科將朝物聯網、汽車電子、雲端計算與資料中心等方向發展，「產業變化快速，技術隨時改變，台灣發展科技的時間約有二、三十年，已到了 關鍵發展期，不持續跟進就會被淘汰。」不過，這些新領域的市場規模目前有的還不大，有的需要長時間投入，要追上智慧型手機市場的規模，也都要假以時日，對 於蔡明介來說，這是一項比過去任何一次都要嚴苛的考驗，對投資人來說，更是耐心與毅力的測試。

誰是威脅聯發科最大的敵人？

—— 聯發科與中國競爭者比較聯發科 展訊（已下市） 海思（未掛牌） 聯芯（未掛牌）產品線 智慧型手機用IC占48％、平板電腦用IC占6％、數位家庭IC（含晨星）占25％、網路通訊IC占9％、功能型手機IC占6％、光碟機驅動IC占5％ 智能手機、功能型手機及其他消費電子產品的手機晶片平台開發，產品支持2G、3G及4G無線通訊標準 視頻監控、數位視訊轉換盒、K3智能手機 智能手機、平板電腦、

融合終端、功能手機

產品進度

（4G晶片出貨狀況） 5月發布全球首款十核心4G處理器Helio X20 晶片 4月宣布28nm四核五模4GLTE和WCDMA SoC平台實現大規模量產 4G八核心晶片 中低端4G雙核及

四核晶片

客戶 索尼、LG、三星、華為、小米、聯想、中興、TCL、步步高、金立、OPPO 宏達電、步步高、TCL、金立、OPPO 主要供應華為手機品牌使用 以小米為主，並與小米合資成立松果，提供小米手機晶片之用

2014年營收

2131 380.04 839.26 ——

2014年獲利

464 —— —— ——註：匯率以新台幣31.67兌1美元計；營收獲利數字幣別皆為新台幣聯發科與高通財報數字比較市值 營收 淨利 EPS 聯發科4441.1億元 470.44億元年減13% 63.77億元

年減49% 4.06元

高通992.2億美元

58.32億美元

年減14% 11.83億美元年減47% 0.73美元註：高通會計年度第三季財報為4至6月；聯發科第二季財報為4至6月

如果你想要成立信託，該怎麼開始？如何找對監察人？

《今周刊》整理九個關鍵問題，由五大銀行信託部主管解答，讓你一次搞懂個人信託。

撰文•周思含

Q1：我該何時開始規畫信託？

Ａ：越早越好。

「就如同理財規畫一樣，信託規畫也是永遠不嫌早。」中國信託銀行財富管理產品處資深副總經理楊淑惠說，信託的效益之一，就是讓受益人的財產得到保障與管理，同時免除委託人的後顧之憂。

台灣銀行信託部經理陳鴻則認為，在不同的人生階段中，可依生涯規畫做不同的信託業務，達成財產傳承、財產保全、投資理財、合法節稅、退休安養等目的。

舉例來說，當子女年幼時，父母基於照顧，可成立「子女保障信託」，利用每年贈與稅的免稅額度，將贈與資金交付信託管理，達到節稅和子女長期理財的目的。

在退休前，則可設立安養信託，讓自己退休生活無虞，也不會拖累子女。

Q2：要多少錢才能做信託？

Ａ：信託門檻有高有低，依個別銀行而定，最低三十萬元也可以做信託。

各銀行的信託門檻及收費標準，依信託財產類型、信託管理內容不同，而有些差異。比方說，有些銀行沒有預設信託的金額門檻；但有些銀行則因為考量信託的金額太低，較無法達到信託效益，會設立金額門檻，一般從三十萬元到上千萬元不等。

華南銀行個人金融事業群副總經理李宗賢指出，費用有兩種，分別為簽約費及管理費。一般來說，信託簽約費依契約的複雜程度而定，大多在簽約時一次收取，約數千元至一萬元不等，基本上不會太高。另外，當要修訂信託契約時，亦有修約費用。

信託管理費，有的按年收取，也有按月計價，大致上是每年收取信託財產價值的○．二％至○．六％。不過，如果信託個案為弱勢族群或具社會公益案件，則可視情形給予優惠減免。

玉山銀行財富管理事業處經理林建志補充，信託期間可以增加信託的財產，以因應後續退休安養或子女教育等需求，但也要特別留意，如果交付信託的財產超過二二○萬元，就必須申報一○％贈與稅。

Q3：哪些財產可以信託？保險理賠金也行嗎？

Ａ：通常是現金、股票、保險理賠金、不動產等。

雖然在法規上，債權及其擔保物、租賃權、地上權、專利權、著作權等「財產權」，都可以信託，然而，目前國內銀行承辦的信託業務，仍以金錢信託為主，規模大約是六兆元新台幣，約占整體信託業務的八五％。

另外，很多人買保險的初衷，是為了照顧家人，倘若受益人尚未成年，或是身心障礙者，可能無法善加運用保險理賠金，透過保險金信託，可確保未來的保險理賠金能夠「專款專用」在保險受益人身上。

「不過，必須在事故發生前，由保險受益人和受託人完成信託簽約，再向保險公司申請信託註記。」楊淑惠解釋。

未來，當事故不幸發生，保險公司會將保險金直接撥入專戶，再依契約約定的時點和方式，付予受益人。如果來不及成立保險金信託，保險受益人也可以成立金錢信託，將自己領取的保險理賠金交付信託。

Q4：我該如何訂定信託契約？

Ａ：可依「人、事、時、地、物」為原則。

可先就自身需求和計畫信託的財產金額，與銀行討論合適的信託財產管理方案，並由銀行幫忙擬定契約。李宗賢表示，契約內容將會詳載，包括信託目的、財產明細、財產管理及運用方法等資料。就連信託契約變更解除或終止事由等，也會在契約中詳述。

林建志建議，擬定信託契約時，以「人、事、時、地、物」為原則。「人」，決定誰是委託人、監察人、受益人，簽約時要準備雙證件及印章；「事」指信託目的為 何，以及信託財產管理、運用、給付方式；「時」為信託的存續期間；「地」就是指在哪裡洽談、在哪裡簽約；「物」，則是指信託財產類別、金額等。

Q5：誰能當我的信託監察人？

Ａ：基本上，信賴的親友、社福團體或政府機構，都可擔任信託監察人。

根據《信託法》第五十三條的規定，除了未成年、受監護或輔助宣告，以及破產人無法擔任信託監察人外，沒有其他的限制。

陳鴻指出，「只要受到委託人的信賴，即使有前科者，也能擔任監察人。」除了可委任親友，身心障礙者也可以由社福團體擔任監察人。

國泰世華銀行信託部協理張齊家指出，成立財產保障型的信託，如老人安養、兒少、身心障礙者、子女教養等信託，銀行會建議委託人在契約上特別約定，若日後想要變更信託契約內容，或提前終止，必須得到信託監察人的同意，以達到財產保障的目的。

另外，有些信託的期間較長，例如約定受益人年滿三十歲，或至受益人身故為止，可能會遇到監察人身故，或無法繼續擔任的狀況，因此，陳鴻建議，也可安排第二、第三順位信託監察人。而同一個順位的監察人，也可以設兩名以上。

當信託契約進行變更或提前終止，必須獲得全體信託監察人的同意，或超過一定比例才能通過，確保信託能夠順利運作。

Q6：除了生活費，信託還可以定期支付哪些開銷？

Ａ：依需求「量身訂做」，教育費、看護費等都可。

信託的特色就是專款專用，具有彈性。楊淑惠舉例，約定的定期性給付費用，如生活費、教育費、看護費、養護機構費等，可以選擇按每月、每季或每年給付。至於 不定期的給付，通常會採實支實付方式，例如須憑醫療單據、學校註冊通知單、養護機構請款單等，銀行收到單據時，再依信託契約給付。

不過，給付的金額、項目與頻率，仍須視信託財產多寡與信託期間長短而定。比方說，有些信託財產金額僅二百萬元，但信託期間卻長達二十年，那麼，在擬定約定給付的開銷時就要特別謹慎，以免信託財產未達二十年，就面臨財產提早用完的狀況。

Q7：信託的財產可以投資嗎？會不會賠錢？

A：一般是活存、定存，也可以做投資。

「信託財產的運用範圍相當有彈性，除了存款，還可投資基金、債券等金融商品。」不過，林建志提醒，投資必須承擔投資損益，建議以穩健保守為原則。

張齊家也強調，信託的目的多為照顧受益人，例如，老人安養、子女教養這類「財產保障型」的信託，並非以投資理財為目的，通常以保守型的銀行活期及定期存款為主，不會損及本金。

Q8：「信託」和「立遺囑」有何不同？

「遺囑」是規畫你的財產怎麼分配，「信託」則是你的財產如何管理和運用。

李宗賢解釋，「信託」是依據《信託法》的雙方行為，由委託人及受託人簽訂信託契約，架構上還有個信託受益人；而「遺囑」是依據《民法》的單方行為，把財產預立給繼承人，並於其死亡後生效。

至於「遺囑信託」，則是在訂立遺囑時，在遺囑中說明，將全部或部分的財產成立信託，委由遺囑執行人在其過世後，依內容執行信託相關事宜，以完成遺產分配並照顧受益人。

簡單來說，信託原則上可依「契約」或「遺囑」兩種方式。若以遺囑的方式信託，就必須遵守遺囑成立的條件，否則，如果遺囑被認定是無效，遺囑信託也就無法成立。

Q9：信託財產產生的利益，會被課遺產稅嗎？委託人萬一破產，信託財產會被查封嗎？贈與稅的問題如何解決？

A:如果受益人是他人，不會被課遺產稅，只要信託目的正當，即使委託人後來破產，也不會影響到受益人。

信託可分為兩種，一是自益型信託，也就是委託人和受益人是同一人； 二是他益型信託，委託人將信託利益贈與受益人。倘若是他益型，委託人在生前就成立信託、把財產轉入信託時，屬於贈與行為（贈與稅視額度而定），因此，委託 人過世後，信託利益已不算是委託人遺產，因此沒有遺產稅的問題。至於自益型，當委託人（同時也是受益人）過世後，信託剩餘利益就須繳交遺產稅。

同樣地，若是自益型，萬一委託人破產，同為信託受益人的他，其信託利益將被視為追討對象。至於他益型，若信託目的正當且早已成立，即使後來委託人破產，信 託利益不會被追討或查封。不過，若明知可能破產，卻企圖透過成立信託來惡意脫產，未來進入司法程序時，仍可能會被追討，甚至被撤銷信託。

由於每個人每年有二二○萬元的贈與免稅額度，你可以利用這個免稅額度，成立他益型信託，逐年將財產轉入信託帳戶。

信託契約可照你的意願分配錢—— 以P.63張小薇個案為例

信託類別：金錢信託

信託目的：照顧身心障礙者

信託金額：400萬元

信託簽約費：5000元（標準化契約，但有依家屬需求進行特殊項目約定）信託修約費：每次500元（須經信託監察人同意始得修約）信託管理費：年費率0.5％，按月計收，每月最低500元。

400萬元×0.5％（年費率）＝2萬元 （每年）相當於 → 2萬元÷12（月數）＝1667元（每月）本案每年約可產生5.4萬元利息。信託管理費及信託利息，均會因信託財產增減而增減。

信託約定：

特殊給付：(1)醫療費用、(2)養護機構費用、(3)看護費用、(4)其他費用，包括保健食品費用、復健費用、生活用品費用、與照顧受益人相關之軟硬體 設備購置費及維護費、受益人之保險費、受益人之稅捐費用；前述費用均採憑請款單或收據等證明文件之實支實付方式辦理，且應以用於受益人為前提；另為支應與 受益人相關之臨時性支出，可約定「經信託監察人同意給付之臨時性費用」。

註：本案並未約定定期給付 整理：周思含

３專家策略大公開 美國升不升息攏免驚九月十八日，是美國最有可能啟動九年來首度升息的日子，面對近年來最重要的資金環境轉折點，你該如何做好各種應對準備，又該如何解讀聯準會的決策。投信、銀行、壽險，三方專家教你備妥「升不升息都罩得住」的因應策略。

這是一個「一翻兩瞪眼」的日子，台北時間九月十八日，美國聯準會將在這天舉行利率決策會議。一般認為，美國會不會在今年啟動九年來的第一次升息，就看這一天聯準會官員的討論結果。

固 然，在九月十八日過後，聯準會到年底前還有兩次的例行利率會議，分別在十月二十九日及十二月十七日；但是由於依照聯準會規畫，在今年總共八次的利率會議 中，僅有三、六、九、十二月的會後，聯準會主席葉倫才會舉行記者會對外說明，因此，在「葉倫事後不露臉」的十月底會議中，聯準會不太可能做出重大的利率調 整。

面對升息 須做好完整準備另方面，由於聯準會的十二位利率決策官員當中(目前缺額兩名，僅有十名決策官員)，有五位必須「每年更換」，因此若選擇在十二月中旬做出重 大的利率政策調整，恐怕又會引來新舊決策官員路線接軌的爭議。結論是，從聯準會的遊戲規則來看，如果想要調整利率，九月十八日是最佳時機。

某種程度來說，九月十八日這天在聯準會會議室裡的唇槍舌劍，極有可能就是今年升息與否的「辯論最終回」。對於基金投資人而言，也必須開始做好完整準備，擬妥「九一八聯準會決策因應白皮書」。

會 不會升息？升息是好事嗎？不升息又會怎樣？這些問題，都是投資人必須提前找到答案的應對關鍵，為此，本刊特別列出五項重要提問，請到國泰人壽債券部門主 管、野村投信投資長周文森、花旗銀行財富管理暨研究部資深副總裁王進彰等，為讀者進行關鍵時刻的關鍵解惑：Ｑ九一八究竟會不會升息？機率有多高？

A：「機率不小！」這是野村投信投資長周文森的答案。

他 表示，美國經濟維持穩定擴張格局、勞動市場逐步改善，失業率下降、內需消費也持續受惠低油價；整體經濟數據看起來，「我認為現在美國的經濟已經可以接受升 息。」這個說法，符合聯準會官員之一、克里夫蘭聯準銀行總裁梅斯特稍早的表態，「美國經濟已經可以承受溫和升息的後果。」當然，周文森的上述結論，是單純 從「美國目前經濟基本面」的角度出發，也就是，如果九月十八日會議中決策官員把「美國經濟」當成升息與否的關鍵因素，那麼，做出升息決定的機率不小。不 過，國泰人壽的看法，會比周文森稍微保守一些。

穩健復甦 升息機率不算低畢竟，國際金融市場變化也是影響聯準會決定的重要因素，聯準會最不樂見的事情之一，就是引發資產價格震盪。國泰人壽指出，關於聯準會在九月升息的機率，目前只能用「不排除可能性」來回答。

事 實上，在聯準會決策官員中屬於鴿派的聖路易聯準銀行總裁布拉德日前也表示，如果八月全球股災的動盪不能在九月之後明顯減緩，聯準會官員對於九月升息必將有 所遲疑，「委員們總是不喜歡在全球金融情勢不安時採取行動！」整體來說，或許可以這樣歸納答案，如果在九月十八日前，全球金融環境平靜無波，美國經濟也沒 有出現意外的負面數字，那麼，升息的機率必然不低。

Ｑ如果葉倫宣布升息，我應該高興嗎？

A：「值得高興！」花旗銀行財富管理暨研究部副總裁王進彰肯定地說：「升息對美國經濟的意義，就像一個住在加護病房的患者，從昏迷指數漸漸上升，到可以拿掉呼吸器。

這 代表什麼？表示他已經脫離險境。」沒有錯，雖然升息代表的是資金緊縮政策，尤其是在美國連續九年沒有升息、連續六年零利率的環境底下，資金緊縮政策恐會帶 來一定程度的市場信心衝擊，「但，請先想清楚，市場現在最怕的到底是什麼？」首先，王進彰認為現在金融市場並不擔心「預期中的升息」，「金融市場最擔心的 不是發生什麼事，而是『突然』發生什麼。」葉倫已經數度講明將在今年之內升息，金融市場也已有所反應，只要升息的幅度、速度不致過度激烈，市場應能接受。

那麼，市場正在擔心什麼呢？周文森指出，近來全球股災的引爆點是中國經濟降溫，也就是說，市場眼前最擔心的是經濟基本面不佳。

換 句話說，「金融市場現階段急切需要的，是一記能夠代表『經濟OK』的強力訊號。」周文森強調，如果九月十八日美國宣布升息，「就是一劑強心針！」國泰人壽 也表示，「如果聯準會九月升息，會使投資人對美國景氣復甦有信心。」葉倫在五月底時公開表態今年調高利率是恰當的，這句發言，等於已向世界宣稱「美國經濟 沒問題」，自此之後，「升息」成為美國景氣確實復甦的「重要象徵」。

投資方向 可從中長線布局也就是，只要美國如預期地宣布升息，應可消弭市場對美國經濟復甦與否的懷疑心理。在目前中國經濟能見度低迷之下，美國老大如果跳出來表態，對全球金融市場來說，應有「穩定半壁江山」的恢復信心效果。

簡單來說，如果在九月十八日聽到葉倫宣布升息，只要幅度不致過大，投資人大可不必悲觀，反倒可用「樂觀」的角度解讀，開始思考更積極的中長線進場布局動作。

Ｑ如果葉倫沒有在九月十八日升息，又代表什麼？

A：「如果聯準會九月不升息，市場的不安情緒會加劇。」國壽指出。

從 葉倫五月的談話出發。五月間葉倫宣稱「今年內升息時機恰當」，某種程度來說，葉倫「把話講得太滿了」，聯準會已經把自己逼入一種「騎虎難下」的處境，如果 屆時並未升息，等於是葉倫對美國經濟復甦無虞的「自我預言落空」，世界經濟兩大支柱中國、美國同時蒙塵，接下來，投資人對全球景氣恐將產生疑慮，進一步降 低風險偏好，也就是，投資動作會更加保守。

不可否認，如果不升息，也等於宣告了資金超級寬鬆的環境將可持續，但由於屆時市場必將拉高聯準會 在十月或十二月升息的預期心理，加上聯準會形同是發出了「美國經濟仍有疑慮」的訊號，因此王進彰認為，股票市場聽到「不升息」之後，即使可能短線反彈， 「但反彈的空間也不會太大。」換言之，如果你聽到葉倫在九月十八日宣布「維持零利率」時，在中長線的投資心態上，反倒應該比原本更加謹慎小心。

Ｑ如果宣布升息，資產配置應該如何調整？

A：調整分為兩方面：趨吉與避凶。前者，周文森建議可逢低布局美國內需型產業；如果從基金分類而言，包括醫療生技與消費型基金等，即屬此類。

周文森表示，升息雖然代表美國經濟復甦無虞，但由於中國經濟浮現隱憂引發市場動盪，恐怕拖累美國出口產業，因此投資人宜鎖定美國內需市場布局。

事實上，在今年六月底至八月中旬期間，全球經濟陸續經歷希臘公投、陸股重挫等衝擊，當時仍有抗跌表現的單一產業股票型基金，即是醫療生技、消費、房地產等。

資金外流 新興市場受重挫但是，在八月股災期間，全球風險意識高升，讓這些具有「避風效應」的基金受到市場資金大量湧入，快速推高價格，也造成投資風險提高，致使隨後出現修正，「若宣布升息後，市場稍有下跌，則可留意重新進場的機會。」王進彰說。

在 「避凶」的部分，所有專家一致建議，「降低新興市場比重」。國泰人壽表示，當美國經濟確定無虞，全球資金必將自新興市場持續流出；王進彰也指出，儘管新興 市場中還有印度堪稱中流砥柱，「但就新興市場整體而言，終究容易因為資金外流而重傷，所以短期之內還是避開為妙。」至於固定收益資產方面，王進彰建議，若 持有「全球債券型基金」、「投資等級債券基金」等類型，可先採取「以不變應萬變」的原則，「既然是緩步升息，對投資級債券的影響應該有限，而繼續持有的好 處是，如果股市短線下修的幅度超過預期，至少可以保護你的整體資產不會受傷太深。」不過，如果持有高收益債，「因為風險相對較大，價格波動又和股票接近， 不建議持有。」王進彰說明。

Ｑ如果沒有升息，投資組合有必要調整嗎？

A：前面提到，如果聯準會升息，第一個「避凶」的反應就 是降低新興市場股市部位，然而國壽認為，如果葉倫並未宣布升息，資金自新興市場撤出的動作「恐怕會更快」。是的，不論這場資金派對怎麼收尾，新興市場可能 都是最大受害者。九月之後，資金自新興市場流出的態勢預料只會有增無減。

整體來說，如果美國升息臨時喊卡，可被解讀為「中國之外、美國經濟 也有疑慮」，全球風險性資產難免會面臨較大的中期壓力，相對而言，債券基金等固定收益商品的投資機會較為明確；如果一定要選擇一個股票市場，「我『也許會 考慮』加碼新興亞洲，搶超賣後的短線反彈行情」周文森笑言，「不過那會是『非常短期』的投資策略，而且需要更審慎的思考。」升不升息？聯準會鷹鴿兩派仍然 僵持——聯準會官員近期對於升息的表態

懷疑派

波士頓聯準會總裁羅森格瑞（Eric Rosengren）「對於近期市場發展應該要特別關注，尤其是外國經濟放緩，加上動盪的股市與滑落的物價——這都是全球經濟漸弱的象徵。」明尼亞波利斯 聯準會總裁柯奇拉科塔（Narayana Kocherlakota）「個人消費支出不到2%的情況還會持續幾年，今年升息並不恰當。」

支持派

亞 特蘭大聯準會總裁洛克哈特（Dennis Lockhart）「在美國經濟逐步正常化情況下，我認為升息時點已經接近。」紐約聯準會總裁杜德里（William C. Dudley）「跟前幾周比起來，9月FOMC會議時將利率正常化已經沒這麼可怕。」里奇蒙聯準會總裁萊克（Jeffrey Lacker）「我同意現在經濟並不完美，但它也沒有走在鋼索上，並不需要零利率來刺激。」克里夫蘭聯準會總裁梅斯特（Loretta Mester）「基本上，前陣子的市場波動與背後原因，並未改變我對美國經濟發展的態度，它仍然是穩健復甦，而且足以支持升息。」撰文 / 周思含、蔡曜蓮