股市下跌拖累中國銀行業赴港上市計劃
http://wallstreetcn.com/node/48555 股價下跌使得中國一些銀行的赴港上市計劃受阻。
數家規模較小的中國商業銀行之前計劃今年或明年初赴港上市，包括上海銀行、廣發銀行和重慶銀行等，但中國監管機構一些鮮為人知的銀行募資規定卻可能令這些上市計劃擱置。
根據規定，內地銀行不能以市淨率（price-to-book ratio）低於1的發行價在股市融資。
而在近期中國股市暴跌過後，幾乎所有中型銀行股價均遠低於每股淨資產價格。FT援引懂得上市規則的人士說，新發行者可能發行自己被擋在市場之外。
路透社提到，光大銀行在2011年和2012年兩次擱置香港上市計劃後，一直希望在今年7月完成該交易，但最近市場動盪拖累了中國民生銀行等可比上市機構的估值。
最近中國市場的「錢慌」已極大打擊了投資者信心，投資者擔心中國政府收緊信貸條件，且多家投行下調了未來中國經濟增長預期。
上週，上證指數去年12月來首次跌至2,000點下方，觸及4年半低點，並進入熊市。上週一上證指數曾暴跌5.3%，金融股重挫。
過去一個月裡，中國民生銀行在香港上市股票下跌24%，上海浦東發展銀行下跌22%。
中國股市拋售已對香港IPO市場造成影響。同時，上海IPO市場從去年一直關閉至今。
日本股市能告別失去的20年麼（13年2月23日老文） 分析師徐彪
http://xueqiu.com/3940429450/24336750作者按：1990年2月，日本股市見頂38957點。從此之後，在漫長的20多年時間裡，日經225指數為代表的日本股市歷經風雨而不改熊市本色。信息技術革命引發全球科網泡沫，日本熊市；科網泡沫破滅，日本熊市；美國吹大房地產泡沫成為全球需求的發動機，全球資本市場出現大幅上漲，日本股市不緊不慢地跟著溫和上漲；美國房地產泡沫破滅，日本股市暴跌；後金融海嘯時代，全球股市報復性上漲，日本股市居然走出一個長達四年的箱體。就這樣，憑藉堅持不懈地進一步退三步，投資日本股市等同自殺已經成為全世界投資者的堅定信仰。但是，從安倍經濟學登堂入室之後，短短一個多季度時間，日經指數漲幅逾30%，向前看，這僅僅是過去這些年無數次熊市的反彈的重現，還是未來宏觀牛市格局的開始呢？這一次，日本股市有望告別「失去的20年」麼？
安倍晉三上台後，短短幾個月時間裡，日本出鏡率之頻繁，頗有點三流明星鏡頭前搶戲的刀頭舔血風範。經濟領域干預日元匯率干預央行政策，引發歐洲嘮嘮叨叨吐槽不斷，引發G7和G20會議就匯率問題吵成一團。地緣政治與軍事領域揪住釣魚島不放加劇中日摩擦，引發地區局勢持續緊張。有趣的是，如果大家有時間去翻翻外部報告，你會驚奇地發現全球各大投行對日本股市的看法出奇一致：日元貶值日本股市上漲將是未來的基調。股市是經濟的晴雨表，從沒聽說過有看好股市不看好經濟基本面的投行邏輯。換言之，如果我們想探討清楚未來日本股市的未來，首先離不開經濟基本面的分析。
日本經濟這艘大船，到底會何去何從呢？
在經濟學研究領域，有一種看法是長期經濟增長由供給決定，短期經濟增長由需求決定。我無意去參與學術辯論，只想強調一點：資本主義這種生產方式，以資本為核心，只要有需求就有市場，有市場就能擴張。他和以土地為核心的封建經濟模式差別巨大，因為土地供給最終是剛性的，而資本供給有邊界但剛性較弱，至少貨幣政策的些許變化就能帶來較大影響。所以呢，當我們討論日本經濟出路的時候，實質上是在尋找新的需求來源。這時候有兩種不同的思路，一種從技術進步想辦法，大家可以把上世紀90年代美國的例子搬出來，信息技術革命嘛，基本上技術革命可遇不可求。一種腳踏實地從三個部門加槓桿入手想辦法擴需求，進入21世紀以來，絕大多數發達國家都是這麼幹的。要麼你政府舉債花錢，對應著政府債務大幅增長（08年後美國為代表）。要麼你企業部門舉債花錢，對應著企業部門加槓桿擴產能（轉型前的中國為代表）。要麼你住戶部門舉債花錢，對應著住戶部門加槓桿（08年前美國為代表）。2001年美國經濟蕭條，格林斯潘老人家大幅下調利率，輔以一系列寬鬆的金融監管措施，通過催生房地產泡沫的方式領著住戶部門高高興興地加槓桿，不僅走出了困境還開啟了一輪繁榮。2008年金融海嘯，美國人和歐洲人都被浪頭打的七葷八素。但是大家的應對措施差距極大。歐洲老表們開始勒緊褲腰帶過苦日子，一不小心掉落債務危機中。美國堂兄咬牙繼續過好日子，政府債務規模持續擴張，相比歐洲國家，過去幾年美國的表現堪稱搶眼。不同的路線選擇，帶來完全不同的結果。以3-5年的週期視角看問題，凡是在加槓桿方面想辦法並且取得成效的，最終經濟增長都不錯。凡是遠離加槓桿的，最終經濟增長都掉到泥坑裡去了。
所以呢，日本經濟想重振雄風，最終需要從三個部門加槓桿處想辦法。
我們先看政府部門，說到日本政府加槓桿，就離不開日本債務問題的分析。1992年以前，基本上日本政府的收入和支出同步增長，一望便知處於良性的增長中。1992年以後，收入曲線掉頭向下，支出曲線依然我行我素向上走。你說，日本政府債務能不跨越式增長麼？舉例而言，1990年日本政府的稅收收入為60.1萬億日元，經過20年，非但沒有增加，反而逐步下降到2010年的40萬億日元出頭，屬於典型的造血能力缺失綜合症。造血能力缺失是有後遺症的，政府高度依賴舉債度日只是症候之一。以2012財年為例，日本政府總收入46萬億日元，總支出90萬億日元。如果有誰支出高達收入兩倍，早晚得破產，這是常識，但是常識遭遇政府特例時，往往要失效。還是拿2012財年說事兒，68萬億基本支出，22萬億還債。也就是說，每年支出的一半需要靠借，借來的錢中一半用於還債，一半用來花。百分之兩百多的負債率，每年如此巨大的赤字缺口，為啥日本政府債務大廈還不跨塌呢？因為利率之低簡直令人髮指，一年期國債收益率是0.1％，10年期0.8％，30年期國債收益率也沒有超過2％。。我們可以想像的出，發達國家對於低利率環境的依賴程度到底有多高。宋鴻兵同志曾經發明過一個詞：利率火山。咱們給日本債務做個情景分析，大家應該對「利率火山」會有一個直觀的認識。國債平均利率如果提升至4%，每年支出的利息將高達GDP10%！要知道，正常來說，國家財政收入佔GDP的比例才15-20%。為何會有如此之低的國債利率呢？因為日本這個國家，長期通縮。通俗理解，你把錢所在箱子裡，會越來越值錢。你瞧，這就是惡性循環：通縮—經濟很差—國家可以用很低利率去借錢—錢越借越多—經濟還是很差—還是通縮。惡性循環有辦法打破麼？有的，你也來一場中國式四萬億刺激，把惡性循環變成良性循環：「一次借很多錢--政府支出增加—經濟復甦—走出通縮—政府收入開始增加—逐漸減少政府支出」。估計有人會擔心，你通脹率上來後，如此高的負債率可怎麼辦？很簡單，一個字：賣！你別看日本政府成天借錢，這老小子口袋裡私房錢不少，OECD曾經計算過各個國家的淨債務（債務總額減去政府手中的各種金融資產），日本淨債務佔GDP的比例頓時大幅回落至135%，和美國80%相比，和意大利101%相比，似乎也相差不遠。
接著看企業部門。說到日本的企業部門，的確令人頭疼。因為，過去幾十年時間裡，日本企業部門基本上是被當成反面典型來看待的。1992年泡沫破滅之後，面對經濟困境，日本央行悍然啟動量化寬鬆，說起來，美聯儲只能算日本央行的徒弟。但是呢，在很長一段時間裡，或者說在將近20年時間裡，日本央行始終只搞量寬，不搞有毒資產收購計劃（聯想起上世紀末中國成立四大資產管理公司剝離壞賬，聯想起08年美聯儲清洗企業部門資產負債表大幅擴張資產總規模，真是形成鮮明對比呵）。可憐的企業部門只能靠自己慢慢填窟窿，用術語說叫漫長的去槓桿。
世界銀行發佈的數據顯示，一直到2005年，企業部門填窟窿的行為一直持續到2005年附近。現在回過頭看看，日本的確算倒霉孩子。病去如抽絲這一抽就是十幾年，剛能下床走路，經濟步入了正增長區間，準備開啟新時代的時候，金融海嘯這個惡客不請自來。沒走兩步路呢，又遇上急性感冒。當然，08年這輪和92年不同，上次日本是當事國，這次日本是被波及的外圍國家，所以休兩天也便沒事兒了，體現在企業部門資產負債表上就是不良率已經基本穩定下來。這麼兩輪折騰下來，眨眼間時間已經到了2013年，到了現在。
雖然全世界都在拿日本老齡化說事兒，雖然全世界都在拿日本失去20年說事兒，雖然哪怕日本本國老百姓都不相信會有新一輪復甦。安倍晉三站在首相府俯瞰窗外的時候，卻心潮澎湃，沒有人知道，或者很少人注意到，擺在日本面前最大的障礙—企業部門修復資產負債表的進程已經基本結束。日本工業企業又到了可以輕裝上陣的時候，再加一輪槓桿指日可待。
當然，企業部門加槓桿不是過家家，說加就能加。它需要幾個條件：
1，需求條件，私人資本拿出錢來開公司不是做慈善的，不賺錢的事情誰肯做？需求從兩處來，要麼國內要麼國際，國際方面中國是第一大出口目的地國（比第二名多出大約20-30%），美國次之，歐盟第三。2012年以來由於釣魚島紛爭，中美進口日貨的規模迅速縮小，月度數據甚至顯示，美國已經超越中國成為日貨的第一大需求地。總體來說，中日搞摩擦，外需想有大起色，恐怕比較難。數據也基本印證這一點，2012年大部分月份裡，日本出口額都處於單月同比負增長。外需靠不住，那就只能邊貶值邊啟動內需，日元貶值的討論已經很多，這裡不再贅述。內需從哪兒來呢？這個取決於住戶部門。一般來說，東亞居民喜歡存錢，這是天性。這些人只會在兩種情況下增加消費：通脹起來的時候和房價起來的時候。安倍同志施壓日本央行出台2%目標，便是打得通脹倒逼消費的算盤。能不能成，我們可以觀察。但一般來說，通脹系統性起來，離不開產出缺口上行，一個蛋生雞還是雞生蛋的問題冒出來了：經濟起來—產出缺口上行—通脹上行—經濟繼續上行。誰來點火呢？無他，唯政府爾！安倍同志深諳此道，早早準備好一份20萬億刺激計劃，2013年新年伊始，便開始實施。總的來說，至少第一步所需的需求似乎已經有了著落。
2，低利率條件，就是你在搞經濟刺激的同時，最好把資金價格死死壓在地板上。打個比方，你有一家企業，正準備去銀行貸點錢，然後把產能擴一擴。到銀行一問，傻眼了。貸款利率從2%上升到了4%，這時候你會怎麼辦呢？至少會遲疑半天，也不排除掉頭就走的可能。低利率環境靠無所不能的日本央行，到2013年底，購買101萬億資產。2014年開始，每月購進13萬億日元金融資產。寫到這裡，,筆者不禁將日本央行形象與《機器貓》裡那個胖乎乎的小叮噹聯繫起來。有麻煩？沒問題，小叮噹給你來解決！
3，資產負債表良性的條件，這點已經具備，也有詳盡的數據支持，這裡不再囉嗦。
好了，日本企業部門加槓桿這事兒，萬事俱備，只欠東風！
最後看住戶部門，日本住戶部門最大的問題不是能否加槓桿的問題，大家都知道，東亞國家的儲蓄率普遍比較高，日本堪為全民存錢的典型。真正困擾住戶部門的是勞動人口占比，如果我們把15-64歲的居民當成勞動年齡的話，1992年見頂69.89%，一直下行到至今的63.33%。
之所以提勞動人口比例，是因為有一種擔心：未來某一時刻，企業部門開始動手加槓桿，熱火朝天地擴大生產規模，招人啟示貼出去後，等半天，竟然招不到人！擔憂會不會成真呢？還是要看數據。確切的說，是看看失業人口這個大池子，到底有多深。拿失業率這個指標來看，基本上，還是處於歷史高位，到2012年11月份為止，失業率依然維持在4%。1992年泡沫破滅之前，失業率的中樞大概一直維持在2%左右。哪怕回不到歷史均值，僅僅下降至3%，也會帶來比較顯著的增量勞力。結論：大概率來說，住戶部門不會拉後腿。
最後大概可以做個總結，很多人對安倍經濟學不屑一顧，認為日本經濟在老齡化的困擾下，是沒有出路的。既然日本經濟已經沉沒了20年，就還會繼續沉沒下去。我們也不能說這種看法一定錯，畢竟在任何領域，技術分析（相信趨勢會繼續，相信歷史會重演）都是有存在價值的。只不過呢，當我們抽繭剝絲般把日本政府部門、企業部門和住戶部門的情況一一細數之後，對日本經濟的狀況和未來有了一些不同以往的看法。甚至，我會不自覺的想，安倍晉三還真是個幸運的混蛋右翼政客，安倍背後一定有一個眼光不錯的經濟智囊團隊。2006-2007年前，無論誰來搞這套東西，都不會成功，因為企業部門的資產負債表修復尚未完成。金融海嘯後的最初幾年，無論誰來搞這套東西，也不容易成功，因為全球需求維持在低谷，而日本又是一個典型兩頭在外的經濟體。唯有現在，歐洲正從債務危機中走出來，美國住戶部門資產負債表修復接近尾聲，中國經濟開始復甦。定性的考慮問題，2013年甚至可能成為金融海嘯後全球需求增速變遷的轉折年份。與此同時，日本國內企業部門修復資產負債表已經結束，去槓桿的壓力史無前例的低。更重要的是，日本特殊的政治生態擺在那裡，換首相比流行樂壇換當紅歌手還要頻繁。有人說個笑話，說中國財政部長一個任期還沒結束呢，就接到六個不同日本財長寄來的明信片問候。這種生態決定了時間不在政治領導人一邊，無論誰上台，要麼ALL IN，要麼FOLD。從這個角度看，安倍晉三算是不錯的賭徒，他在正確的起手牌正確的籌碼結構下，悍然選擇了ALL IN。當然，任何起手牌都有可能贏也可能輸，唯一的差別是概率不同。籌碼離手後，輸贏已經跟牌手沒有關係，靜候結果才是唯一有意義的選擇。作為投資者，等回調後買點投資日本股市的QDII基金，小賭怡情也是不錯的選擇。
然後，我們用一句話來預測日本經濟：「這次，或許真的不一樣」
最後，我們用一句話來預測日本股市：「這次，或許真的能告別失去的20年」
圖示美國股市歷史上的二十四大牛市
http://wallstreetcn.com/node/49073過去113年中，美股市場共經歷了24個牛市。
目前，從2009年3月的低點至今，標普500指數的牛市已經持續了長達4.31年，論長度可以排在歷史上24個牛市中的第六位。
下圖顯示標普500指數歷史上所經歷的牛市情況：
值得注意的是，在這些牛市中，美股的平均表現是增長127.36%（牛市持續時間為3.16年），而目前這一輪牛市的增長稍高於平均水平，為127.72%：
美國長期股市走勢的技術分析觀點 Consilient_Lollapalooza
http://blog.frankyfan.com/2013/07/blog-post_11.html不久之前, 好友問我: 美國股市已經橫行左十多年, 股市會否出現像1980-2000的大牛市? 這篇文章就是回答這個問題. 我覺得很有趣, 但我懂的不多, 只從我熟悉的技術學派觀點出發.
這是S&P60年的月線圖. 三個紅圈左中右. 那些綠色線就是bollinger Band. 也即是移動平均加減某個standard deviation.
左圈: 股市經過二次大戰急速上升, 走勢出現變化:
- 綠色中線穿了
- 綠色底線穿了
- 股價開始在綠色頂底線橫行穿插.
意思: 股價只能永恒地波動, 但事物也有其穩定的狀態, 這叫做動態平衡. 左圈的這個變化, 正是由上升進入動態平衡之中. 在平衡中, 低買高賣便是最好的策略了. 在上升中, 只買不賣, 加大風險就是最好的策略.
右圈: 股市在1980-2000出現很大的升浪, 然後跌穿綠色中線, 進入動態平衡區至今.
問題是, 股價可否一直往上升? 在無常的股市中, 怎樣得到信心? 我的答案是: 試過就知.
請看中間的紅色圈:
一個大牛市, 不是一天建成的. 事發的發展有其階段, 及趨勢的變化. 而變化之上又有其趨勢, 生生不息.
中圈:
股價經過長時間的動態平衡, 在中圈出現變化. 綠色中線突然變成強大的支持, 讓本身應該下插的股價得到支持, 消化下跌周期的壓力. 當股價回復上升周期時, 會出現了強勁的上升動力. 這就是這個大牛市的元氣了. 元氣足, 則事物可以漸漸發展, 完成生老病死.
現在美國的升市, 跟據以上的看法. 我的觀點如下:
1 美國經濟回復元氣, 是有可能的, 但言之尚早.
2 股價需要經歷下跌周期而表現穩健, 才可以言大升市.
3 現價屬動態平衡的高位, 投資值搏率低, 不適合長線投資者.
有趣的是, 報紙越來越多投資美股的推介. 全球經濟互根互生, 誰也難言獨善其身.
周而復始, 動中有靜, 靜有有動. 了解變化的發展, 就是技術分析的作用. 以上觀點是片面的, 所以不足以為論. 技術學派往往沒有理據, 只是它有一套解釋事物的方法, 凡事適可而止, 有跡可尋咁解.
(以上只屬片面觀點, 不足以為任何建議, 讀者需自行判斷)
唐駿：股市「手游概念」是個大泡沫！
http://www.iheima.com/archives/45408.html中國的資本市場名目繁多的題材炒作層出不窮，總是讓人琢磨不透，讓投資者眼花繚亂。就在不久前，上市公司掌趣科技 披露了關於證監會正式批覆其發行股份收購手機遊戲公司動網先鋒的公告。按照公告，掌趣科技將以8.1億元的對價收購動網先鋒100%股權。掌趣科技對手機遊戲公司的收購不是第一家，更不是最後一家。
近日，中青寶、北緯通信、拓維信息、浙報傳媒和博瑞傳播等均因手游概念受到追捧和爆炒，在2013年二季度上證綜指下跌超過10%的情況下，網絡遊戲(含手機遊戲)板塊逆市上揚，板塊指數漲幅52.73%。看看掌趣科技披露的收購細節，動網先鋒2012年淨利潤為5708萬元，淨資產為5115萬元，而掌趣科技卻動用了8.1億元的天價來收購。更讓人不解的是自從傳出收購消息後，掌趣科技就迎來了多個交易日的漲停，在這一波資金的炒作中，掌趣科技今年以來股價已經上漲275.77%，不斷刷新歷史高點，掌趣科技的市盈率更達到驚人的173倍。再看看遊戲概念股的市盈率：中青寶248倍、拓維信息119倍、北緯通信92倍、浙報傳媒71倍。
中國遊戲概念股在泡沫中瘋狂亂舞。
網絡遊戲是一個現金流充足但又暴起暴落的行業，一款好的遊戲，生命週期一般平均都在5年，近年來更是縮短為3年左右。網絡遊戲產品決定網遊公司命運和未來，而一款新的網遊產品的成功與否在遊戲上市前基本無人知曉。所以，靠一款遊戲成功的網遊公司或團隊，能否長期成功是很難預測的。據統計，在過去的兩年裡，上線的手機遊戲超過1200款，而收入超過1000萬的不到2%，500萬到1000萬的在3%左右，小於100萬的佔了90%以上，也就是說上市遊戲的成功概率僅為2%。
2004年，盛大上市路演之際，很多海外投資者並不理解網遊的商業模式，他們更擔心盛大的可持續發展性。但是當年的盛大不只是一家遊戲公司，更是一個平台公司。靠一款遊戲成功的公司只是「偶然性」成功，不能代表持續成功，而當年盛大擁有10款以上的遊戲，有巨大的用戶群體，已經是一家平台公司，就像今天的騰訊。我當時對華爾街的解釋是：「盛大還有20款遊戲在開發和引進中，讓20款遊戲都成功很難，讓所有20款遊戲全部失敗就更難了。」華爾街聽懂了，也認可了。
而我們現在看到的被收購公司，更多的還是一個個比較「單一」的遊戲公司，他們遠遠沒有成為如當年的盛大和現在的騰訊這樣的平台公司，他們這樣的高市盈率被收購缺乏了理性，實在瘋狂，而附帶3年對賭協議的收購，更像是給「外行」的泡沫安慰劑。
中國股市喜歡炒作概念，喜歡追捧概念，回顧過去20年的股市，那些被熱炒的概念有幾個真正達到了「概念」的回報?過去血和淚的教訓應該讓我們清醒了。
這次的手游概念已經不是簡單的被炒作了，它是泡沫，一個巨大的泡沫，更是瘋狂地在裸奔。
唐駿
著名職業經理人，港澳資訊CEO。
大陸股市才是最值得投資的股市，是價值投資者的天堂 黃鐵錘
http://blog.sina.com.cn/s/blog_9cf8aa830101bhic.html 近來，雪球上不少朋友都抱怨大陸股市吃人，彷彿自己的虧損完全是因為大陸股市不規範導致的，若他們炒美股，那注定會賺得多多。又說大陸股市差，好公司跌到死，壞公司漲到天，讓他們這些價值投資者虧得一塌糊塗。最後得出結論，價值投資在大陸沒有立足之地。
但真是這樣嗎？我們知道股市有個「有效市場假說」，這個的意思就是股市大體是有效的，普通人買指數基金就夠了。價值投資是利用股市短期的少量的無效來賺錢的，是非常牛bility的人賺的錢。
事實上也確實如此，股市越是有效，股票價格和價值就越是接近，這時候就根本不適合價值投資了，因為我們很難找到價格大幅低於價值的股票，也就無法進行有效的投資了，這時買指數基金反而是最恰當的選擇。 而股市越是無效，我們就越能找到價格大幅低於價值的股票，此時價值投資者就有用了，找到明顯低估的股票，買入、持有，值到股票價格再次回歸價值。
那麼大陸股市和美國股市哪個更有效呢？毫無疑問，美國股市更有效得多，價值投資者在美國，基本上是比較悲劇的，厲害的人太多了，大多情況下股票的價格也就真的接近於價值，或者價格雖低於價值，但幅度不大，食之無味啊。偶爾驚喜一把，發現了價格遠低於價值的股票，最後卻極可能是價值陷阱，這時候你需要和很多很多很厲害的人競爭，你必須比他們的眼光更好才能賺得超過平均的利潤，但人家已經在市場上混了三五十年，而你才在市場上混了三五年，要勝出，不是不可能，而是難度太大。
大陸股市呢？謝天謝地，金融管制，國外的大資金很難大規模進來，我們國內真正的價值投資者又少之又少，大多散戶別說什麼價值投資者了，就是基本面投資者都不是，大多都是趨勢投資者，就是那種打牌都不看牌面的賭徒，將股市當賭場，致股票市場極度無效，非常方便我們找到那些真正好的，價格又便宜的公司。而且更爽的是我們的競爭對手，同樣的價值投資者在這超長的熊市裡被消滅了不少。不少價值投資者、尤其是新加入的價值投資者，明明已經買入不少又好又便宜的公司，也堅持了一兩年，但持續的下跌終於擊潰了他們的心理防線、最後哀嘆著這不是價值投資者的股市，然後拋掉籌碼，虧損出局或者更有甚者從價值投資再轉向趨勢投資，重新做回賭徒。不看牌的散戶很多，真正的競爭對手在減少，這不正是我們投資的天堂嗎？一個很簡單的假設，你打牌，是喜歡和那些高手打呢還是喜歡和那些連牌面都不看的散戶打？
最後，也許真有些人會問，那若價格一輩子都會回歸怎麼辦？第一：價格始終是圍繞價值波動的，這個馬O克O思還有很多人都論證過，很長很長的篇幅，我就不論證了。也就是說價格最終一定會趨向於價值。第二：就算價格一直下跌，價值投資者也會賺錢，這一點我在前文「穩定盈利的炒股方法」中說過，這裡也就不再重複了。
《股市真規則》行業分析之媒體行業 潘潘_堅持價值投資
http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102e55b.html第二十一章 媒體行業
媒體行業的公司能為獲得長期的投資收益提供充分的機會，但是在媒體股票上成功的投資更多地取決於能否挑選出下一部轟動的電視節目、預測出下一部風行一時的電影，或者發現一部新的暢銷書。在我們跟蹤的近24家媒體公司中，只有5家公司有強勢的競爭優勢，1家公司有部分競爭優勢與公司的業務有聯繫。關鍵是識別那些將持續成長並且未來數年能大量產生現金的公司。在這個行業中很多公司得益於競爭優勢，比如規模經濟和壟斷，這些競爭優勢很容易支撐長期的超額利潤。
全面來看，媒體行業在過去10年間一直是有業績的。按照晨星公司歷史業績數據，媒體公司年度總收益率在1993-2002年間在16%以上，而同期的標準普爾500指數的年收益率只有9%多一點。媒體行業優良的業績涉及很多因素，但可以說服大家的是兩個最重要的因素:其一是吸引人的經營狀況，其二是明顯的競爭優勢。區分和聚焦不同的產品給媒體類公司帶來了不同地理區域(如報紙和廣播電台)或者利基市場(如技術類型圖書)的競爭優勢。在這些領域佔支配地位，常常可使這些公司保持一定增長速度的充沛的現金流。
媒體是一個寬泛的術語，我們可以把這個行業分成三個不同的板塊:出版，廣播和有線電視，以及娛樂產品。在我們綜觀了媒體行業的整體情況之後，我們將深度挖掘這三個板塊中每個板塊的特性。
媒體公司怎樣賺錢
媒體公司通過生產或發佈消息給公眾來賺錢，生產消息或者內容可能通過幾種形式，包括視頻、音頻和印刷。發佈的方式也是各種各樣的，電視、廣播、互聯網、書籍、雜誌和報紙是發佈內容最流行的手段，但是對怎樣發佈消息沒有真正的限制。
用戶使用費
媒體行業的商業模式多樣化明顯依賴公司收入的第一來源。我們都非常熟悉我們在看熱播中的電影、閱讀暢銷的小說或者購買熱門的新CD時要支付的一次性費用。電影製片商比如迪士尼公司和派拉蒙公司，出版商比如西蒙與舒斯特公司，唱片公司比如華納兄弟娛樂公司等，全都高度依賴這些一次性收費。
依賴一次性用戶收費的公司有時要遭遇不穩定現金流的困境，因為現金流受到眾多單獨產品銷售業績的很大的影響，這些產品包括上映的電影或者新發表的小說等。如果是一連串的熱銷，可能給公司帶來好運，相反的情況也經常見到:一連串的幾次失敗導致災難。這種不確定性使得我們預測未來現金流非常困難。
因為這種類型商業模式的成功嚴重依賴大製作的成功，大牌明星往往收穫大部分利益，這就使得公司的毛利率很低。例如，大牌明星湯姆·克魯斯每部影片能從票房收人中分到2500萬美元，而且製片公司樂意付這樣一筆令人驚愕的數目，因為克魯斯對票房有巨大的吸引力。這種情況在音樂和圖書出版業也差不多，在那些領域成功的品牌和作者常常能贏得利益蛋糕的一大塊。
預付金
基於預付金的業務(比如有線電視和雜誌出版業)通常要比一次性用戶收費有吸引力，因為預付金收入趨向於可預測，這就使得預測和計劃更容易，從而減少了公司的風險。預付金對公司來說的另一個優勢是:用戶在取得服務前付費。儘管公司不能馬上把這些現金作為收人確認，但它們可以把這些資金用於經營，因此減少了對外部融資來源的依賴。
因為長期保持的客戶關係和現金提前預收的原因，基於預付金的商業模式對同期經濟低迷敏感度較低。此外，沒有其他的行業能夠在你花錢製造產品之前，就讓別人提前把錢給你。
很多基於預付金的公司有沉重的固定成本，給它們帶來了明顯的營業槓桿作用。因此，收入的波動對盈利和現金流有重大影響。雜誌和報紙就是很好的例子，這些公司最重要的可變成本是紙張，除了這項費用，幾乎其他所有成本都是固定的，不管雜誌或報紙的銷量有多大。因此，當這些公司贏得市場份額的時候，毛利率可能會戲劇性地增長。
相反的觀點是，這個行業裡的公司要想維持在這個行業裡的生存，需要巨額的、持續的資本性支出，比如在有線電視和衛星電視行業的那些投資。對於這些公司來說，系統升級常常蠶食掉經營性現金流的絕大部分，現金所剩無幾。從理論上講，一旦這些升級完成，這些公司就可以擺脫資金的負擔。間題是升級的循環週期從來沒有結束過。
廣告費收入
基於廣告模式的公司可能享有相當好的毛利率，因為毛利率常常被高營業槓桿作用放大。高營業槓桿作用的原因在於基於廣告模式的成本是固定的。為電視台、廣播電台製作節目的費用，或者僱用一家報紙或雜誌出版商的費用，不會隨著用戶增加漲上來。不管怎樣，廣告費收入也有一定的不確定性，在經濟轉向低迷的時候，廣告費是公司管理層要削減的第一項費用，這也是為什麼廣告費收入增長趨向於與商業週期同步的原因。依賴廣告收入的媒體公司對國家的宏觀經濟相當敏感。
媒體行業的競爭優勢
媒體公司擁有的規模經濟、壟斷和獨特的無形資產等很多競爭優勢，有助於它們產生持續的自由現金流。規模經濟在出版和廣播行業尤其重要，而壟斷在有線電視和報紙行業起著更重要的作用，獨特的無形資產(比如許可證、商標、版權和品牌)則在整個媒體行業都很重要。
壟斷、許可證和放鬆管制
我們應該尋找那些在各自的市場上佔據壟斷地位的公司，這些公司有強大的競爭力和極好的經濟效益。與壟斷能力伴生的一個最大的風險就是與法規制定者的衝突，但是只要這個關係很好地維持下去，有壟斷優勢的媒體公司應當能夠取得長期的利潤增長。而且隨著利潤的增長，公司的價值也相應增長。報紙是具有這種競爭優勢最好的例子，很少城市能支撐超過一家的大型日報，這就意味著在任何市場正在經營的報紙，要阻止競爭對手一般來說都有一段相對容易的時間。
許可證也會導致豐厚的利潤，尤其是在電視和廣播行業。即便這個行業的參與者不是必須享有壟斷優勢，但對新的進入者來說進入這個領域也是很難的，因為每一家公司都必須從美國聯邦通信委員會(FCC)取得傳送信號到某個地理區域的許可證。一許可證阻止了對媒體公司的競爭，因為在一個特定的市場只能有有限數量的經營者。另外，聯邦通信委員會通常給持證長達8年的公司續發許可證。
放鬆管制也是一個關鍵因素。由於放鬆管制，像福克斯公司、Viacam公司和ClearChannel公司才能夠購買多家電視台。這無疑大大減少了竟爭並將創造更高的利潤，因為這些公司可以把它們的節目製作和事務性費用分攤。媒體行業還保留著至少是部分的管制，任何未來的放鬆管制都可能導致更大的合併，從而帶來更高的盈利能力。資產負債表現良好的報紙、電視和廣播電台很可能在未來的放鬆管制中獲得收益。
出版行業利潤
出版領域是發現投資機會的一塊好地方，它們中的很多公司，尤其那些在報紙行業的公司，享有它們各自所在市場的壟斷優勢。這種壟斷地位給這些公司帶來了不怕客戶大量流失的提價能力。這些公司還可能把這些壟斷利潤轉移到其他地理區域去，擴大它們的利潤，使股東投資的價值增長。例如，在2003年初，美國最大的出版集團甘乃特公司差不多出版了goo種報紙，而且按照該公司2002年年報的表述，「公司大多數報紙在同一城市沒有競爭對手。」甘乃特公司的自由現金流與收入比率(自由現金流佔收人的百分比)穩定在10%以上，這使該公司成為了一家非常賺錢的公司。
在出版行業的公司還受益於規模經濟，這很大程度上取決於這個行業成本結構的天然屬性。進入現有產品體系的數量越大，盈利能力就越高』。出版行業的公司依賴非常昂貴的生產設備和配送系統。印刷100萬再多1本書並不比印100萬本書成本更高，所以來自第ioo萬零i本書的大部分收入轉化為公司的利潤，提高了公司的毛利率。
因為這個特性，出版業競技場上的公司不斷地尋找增加市場份額、提高盈利能力的收購對象。更大的規模就是超越對手的更大優勢。那些以謹慎的、深思熟慮的方式建立規模優勢的公司，經過一段時間後會在利潤和股東收益方面做得更好。例如，麥格勞一希爾公司通過慢慢地收購競爭對手，推動盈利能力增長，已經成為出版行業一個最重要的競爭者。在1993年至2002年間，麥格勞一希爾公司收購了大約60家公司，被收購的公司大多數是出版業的。在此期間，公司的營業利潤率從16%提高到21%，這很大程度上歸功於出版業務的利潤率從7%增加到14%。
廣播與有線電視行業
廣播和有線電視公司在廣播、廣播電視和有線電視行業往往具有某些穩定的競爭優勢，這些優勢常常導致高於平均水平和能保持一定增長速度的利潤率。
在此之前，我們討論了其中一項最重要的聯邦通信委員會的許可證。在廣播行業放鬆管制已經導致一些競爭的減少，因為公司在一個特定的市場擁有了更多的廣播許可證。儘管一些媒體的激進主義分子認為這對消費者來說是個負面的進展，但是沒有證據表明，集中度的增加對選擇這種方式提升競爭優勢的廣播公司來說有負面的影響。
廣播公司大部分的錢是從廣告上賺的，這樣才可能通過給儘可能多的人提供製作的節目來吸引廣告。製作廣播節目是廣播公司最大的一項費用，而且這些支出基本固定，一家廣播公司為一個節目的播出權支付的款項基本上是一樣的，不管聽眾有多少。無論如何，聽眾越多，廣播公司吸引的廣告賺錢越多，這就意味著增長的廣告收人可直接作為利潤。而且廣播公司擁有的電台、電視台數目增加後(這都是放鬆管制的結果)，固定的節目製作成本可以由更多的電台、電視台分攤。
全面來看，廣播公司有穩定的商業模式，所以在這個行業投資的關鍵是價值評估。如果你能以這些公司的公平價值的折扣價買入，你的長期投資收益應當是相當好的。儘管如此，還是要確認公司有沒有捲入其他可能潛在地耗盡公司資金的生意。
最後還有有線行業，這個行業在很多獨立的市場享有奢侈的壟斷地位。在同一個市場上幾乎沒有兩家有線公司同時運營，一這就讓它能夠一直擁有持續增長的按月收取的費用。經過20世紀90年代的發展，衛星電視提供商已經成為這個市場上的一個主力，這迫使有線公司通過互聯網的高速接入逐步強化自己與對方的區別。有線公司也開始嘗試在某些領域展開價格競爭。
這兩個變化導致了有線公司盈利能力和自由現金流的削弱，而有線行業是資本高度密集的，也就是說自由現金流微不足道，這是一個很大的缺點。很多有線公司宣稱公司在升級完網絡能提供更先進的服務(比如數字電視、視頻點播和互聯網高速接人服務)之後，資本支出最終會下降，它們如此宣稱已經數年了。隨著最近衛星作為競爭主力的出現，有線行業未來經濟狀況的吸引力正逐漸減小。
娛樂行業投資
就像我們前面提到的，依賴一次性用戶收費的公司常常有某些缺陷，比如現金流易變、利潤率低。在電影、電視和音像製品行業的公司，其業務很大程度上圍繞著發行放映電影、電視系.列劇和音像製品，沒有多少正面的東西足以抵消其行業的負面特性。一般來說，我們不是那些在媒體行業領域經營的公司的狂熱追隨者。
從正面看，大多數這類公司有影片、電視系列劇和音像製品的資料庫，一這些東西受法律保護免於被覆製品損害。這些資料庫往往是賺錢的，因為這些作品的成本在過去已經在賬上反映了。還有，在這些領域進入壁壘比較高，建立可供拍攝的電視系列劇基地和拍攝長片需要相當大的資本投入。
發行的進入壁壘從歷史上來說也是很高的。在過去的幾年，互聯網已經削弱了壁壘，尤其是音像行業。與音像製品對等的網絡分銷，對大的唱片公司來說意味著一數億美元的損失。
常見的投資陷阱:買入有暢銷作品的公司的股票
一些投資者指望投資可信賴的有流行電影、熱播電視劇的媒體公司的股票。不要這樣。十有八九現在的暢銷作品正在彌補之前該公司沒人知道的失敗。那些有暢銷作品的媒體集團公司給市場帶來的衝擊很大，這些聯合體需要不止一部這樣的作品才能驅動長期利潤的增長。除非它們以內在價值(因為現金流的不穩定弓內在價值是很不容易確定的)很低的折扣價交易，否則我們應當在別的行業再選一選。
因為技術進步，這種現象對電影業來說也是一個日益明顯的問題。很少有娛樂公司一直有能力為股東創造長期價值。例如，在標準普爾500中的電影和娛樂企業在20世紀90年代平均年收益率只有3%左右，而出版和印刷業顯示的平均年收益率要比它們高很多倍。娛樂公司長期業
績表現不良的原因是清楚的:行業的大部分利潤結了大牌演員、導演和製片人，沒給股東留下什麼。此外，這是一種本質上受演出成功驅動的生意，而長期準確地預測和追蹤觀眾的口味是難以做到的。
在媒體行業成功的特點
一般來說，媒體行業是一個有希望尋找到穩定投資收益的地方。這裡我要告訴你的是如何優中選優:
自由現金流
一般而言，我們希望在這個公司看到自由現金流與收人比率在8%-10%以上。這個水平的自由現金流至少預示著以下三件事情中的一件:這家公司有消費者樂意支付額外報酬的產品或服務，公司很有效率，或者公司不需要使用更多的資本投資。所有這三點都是非常吸引人的公司特性。這些規則只是一般性的規則而不是絕對的規則。如果媒體公司在一個發展前景極好的業務領域有大比例投資，那麼即使現金流與銷售收入比率較低，但相對於高速增長的未來也是值得權衡的。例如，當華盛頓郵報公司幹勁十足地在Kaplan教育服務公司和有線電纜的產權上投入大筆資金時，該公司在20世紀90年代的自由現金流就顯示較為薄弱。在2002年，這些投資開始有收益，同時自由現金流飛漲到銷售收入的13%。如果你看到一家自由現金流暫時性薄弱的媒體公司，你要確認該公司的核心業務是否一直表現很好，而且你還要確信該公司管理層的選擇是否是使用超額資金投資。
明智的收購
在媒體行業我們要尋找的公司的一個特徵，就是積極努力地去做明智的收購以使公司規模更大。我們強調「明智」這個詞，是因為我們認為一些小的收購比較容易整合到收購方公司的經營中來。我們對那些為追趕大型公司、尋求建立一個帝國的收購行為不感興趣，而且我們也不應該對那些指望通過合併轉型的媒體公司投資。通常這些做法是失敗的，美國在線與時代華納公司的合併是個典型的案例，它們允諾的合併協同效應並沒給投資者帶來任何收益。
一般來說，要小心那些試圖通過大型的合併在兩家毫不相干的企業間建立協同效應的公司，這種「成長型」的收購幾乎沒有成功的，尤其在媒體行業。要尋找那些盯住與公司業務關聯緊密又可以消化的收購。PublishersReed Elsevier公司和麥格勞一希爾公司就是做了很多小的、有利可圖的成功收購的例子。
另外，要尋找那些收購行為沒有對資產負債表引起太多損壞的公司。這就是充沛的自由現金流對公司如此重要的另一個原因，因為資金常常用於收購或減少對外部融資的需求。
媒體行業的風險
.很多媒體公司還一直被創始人的家族控制著，這可能導致公司的決策有時更有利於家族而不是外部股東。雖然這些公司的大部分股權可能在社會公眾的手裡，但不管這些公司管理得如何好，股東還是沒有表決權。
.眾所周知，媒體公司是廣泛地交叉持股的，這就意味著一家媒體公司做出決策的時候，另一家公司在你的公司裡比單獨的股東有更多的發言權。例如LibertyMedia公司擁有很多不同媒體公司的大量股權。
.娛樂業大多圍繞著浮華、魅力和現金旋轉，某些時候媒體行業公司的高級管理人員就陷在這裡。要警惕那些給公司高級管理人員發放荒謬可笑的酬金和過分津貼的公司。迪士尼公司的邁克爾·艾斯納就刻意這樣做，而且眾所周知的華納兄弟公司的保守派們也是這樣。
投資者清單:媒體行業
.尋找能夠始終如一地產生充沛現金流的公司。我們希望看到自由現金流與營業收人比率在10%左右的公司。
.挑選出那些在它們的主要市場有高市場份額的公司，壟斷對利潤來說是好的。許可證(尤其對廣播行業)可以減少競爭，維持高的利潤率。
.尋找那些成功收購後能帶來更高毛利率的公司。
.表現良好的資產負債表能夠使媒體公司在不增加股東風險或不稀釋股東股權投資的情況下，做出有選擇性的收購。
.尋找那些有公正坦率的管理團隊、明智的收購歷史記錄、使用股東資本再投資比較保守，或者通過派息和股票回購方式使用投資收益的公司。
.不要趕時髦。為一部風行一時的影片或者電視節目就買入一家媒體公司的股票，很少有賺錢的。
你真的應該或者需要如此深度介入股市嗎？ Waterspinch
http://xueqiu.com/9957000330/24580496我有個想法不知道是否成熟？就是資金量沒到100W的年輕朋友其實不適合深度介入股市，這麼說的原因如下：
1。資金量太小，即使相對收益率可觀，但是絕對的收益還是很小，根本無法維持自己的生活；
2。朋友們肯定會說，我們都有自己的工作，不依靠股市的收益，但是我覺得如果工作還處於沒有至少100W以上可投資資金的階段，一般來說都是處於自己職業的上升期或者剛剛開始職業生涯，這個階段，我覺得把時間花在自己的工作上面會有更大的產出，而且也給自己的人生奠定了一個堅實的基礎；
3。等到自己的職業工作發展到了一定的階段，資金的原始積累已經完成，這個時候就會產生資產增值的需求，如果工作本身也進入平台期，有較多的時間來參與股市，不妨轉移一定的精力，因為此時資產基數較大，如能獲得較大的投資收益率，確實會有助於實現個人以及家庭的財務自由；
4。總而言之，如果不是立志作為專業的投資者，而且還處在職業開始階段的朋友，將大量的時間和精力都放在股票市場上的話，往往是得不償失的，購買300，500股並花上大量時間研究的人，是不夠尊重自己生命的時間價值。把我們對陌生上市公司的好奇多運用到怎麼樣把自己的工作做得更好上來，會離你財務自由的目標更近；
5。肯定雪球上還有朋友說，投資就是要從年輕的時候做起，這樣等到我有錢的時候我才會是一個投資高手，我部分的同意，但是問題在於如果你把年輕時放在股市上的時間轉移到自己工作上來的話，你會更快的積累到足夠的啟動財富，而且或許那個時候你也並不好。相反的話，可能你一直也沒有足夠的資本量來達到靠資本的升值就實現財務自由的階段。
6。最後的兩點說明，第一：我不反對朋友們把閒散的資金投入股市以實現資本的升值保值，如題，我反對的是過度投入時間精力，可以購買指數基金等產品。第二：對於有志於成為專業投資者的朋友，以上內容不適用，但是我的感覺是，雪球的用戶99%最終都不會成為專業的投資者，無關乎你是否曬出了遠超投資大師的交割單，大多數人嚮往的頂峰終究是只有極少數的幸運兒可以到達。
估計會被罵，請輕拍。。
股票期權有利於股市發展 xuyk
http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102emk0.html 今天，有位朋友問我：「證監會擬推出個股期權交易，你怎麼看？」 股票期權是一個非常重要的金融衍生品，如果搞得好，作用非常之大。因為期權具有轉嫁風險卻不失贏利機會的功能，所以股票期權是有利於股票市場的。
就拿當前十分低迷的主板市場來說吧，似乎有此現象：機構套期保值而做空股指期貨，每當股市稍有起色，期指空頭立馬大肆做空，從而「帶領」現貨市場大跌。由於制度安排不合理，期指做空容易，做多難，只要期貨市場出現大跌，現貨市場就會隨即跟著恐慌性拋售，這種格局，致使廣大投資者飽受傷害，怨聲載道。
如果有了股票期權交易，那麼對於股票現貨市場的多頭來說，面對股指期貨暴跌趨勢，他們不必賣出股票，只需買入相應股票的賣方期權就可止損；而對於現貨空頭來說，他們也不必賣出股票來做空現貨，只要做空股票期權就可達到目的。
而在股票期權交易過程中，當買方發覺有可能發生明顯損失時，可以終止合同執行，這時只是付出了一筆期權費而已。由此可知，在股市低迷時期，股票期權交易是有利於做多的。
證監會表示，個股期權標的選擇應以規模大、流動性好、波動性適中等為標準。由於股票期權交易能夠促使標的股票交投活躍，當局現在推出股票期權顯然是意在撬動大藍籌股票，從而拉動主板市場吧？
還有，股票期權含有「波動率」這一重要概念，它有助於上市公司在經營上的風險管理，比如，公司可根據其「股價的波動率」與「產品價格的波動率」之間的大小，來制定風險規避或暴露的策略。
股票期權的含義深廣，這裡只是點到了一點皮毛而已。
如果制度不善或監管不嚴，股票期權交易也容易出現違規違法現象，當局必須高度重視和警覺。
「那我們怎麼弄？」朋友又問。
「這類衍生品，期指、期權、融資、融券、等等，都是機構大戶玩弄的工具，而我小散一個，毅然不做空，不碰槓桿，該咋辦還咋辦，天變地變我不變。哈哈！」我說。
瑞信：全球股市週期性股票VS防禦性股票
http://wallstreetcn.com/node/51234在2013年，全球經濟的疲軟趨勢仍將持續一段時間的狀況愈加明顯，這導致週期性股票承壓。
在2012年美聯儲宣佈QE3後，美國週期性股票的表現比防禦性股票好，因為投資者當時認為美聯儲的刺激政策，以及歐洲央行對該地區外圍國家國債的支持將促進全球經濟增長。但是，自然資源等週期性行業並沒有明顯受益於央行的這些政策。然後，防禦性股票開始表現突出。
在美聯儲開始出現「削減」量化寬鬆政策的言論後，防禦性股票真正開始飆升。與此同時，週期性股票受到能源和住宅建築商等行業的拖累。
但是，週期性股票糟糕的表現並不侷限於美國市場，全球股市都這樣。瑞信對部分國家的週期性股指和防禦性股指的比率做了研究，以判斷哪些國家的經濟可能會強勁增長，哪些國家的經濟可能會放緩。如圖：
這種比率粗略的反映了這些國家經濟增長預期相對於當前增長現狀的情況。
市場似乎承認「安倍經濟學」能夠將該國拖出通縮的困境，並能促進經濟增長（儘管經濟增長水平比較溫和）。短期內，日本的建築業企業將明顯受益。但是，中國的情況截然相反，它打擊了全球經濟增長的預期。
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