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以加拿大卡加利為起點，遊覽洛磯山脈中的冰川、雪山、黃葉、碧湖及滿月。途中遇上一位越南來的華僑 計程車司機，訴說石油及天然氣之都的卡加利，曾擁低失業率及高人均收入的美譽。可惜，今天一切已人面全非，在原油及商品價格大幅下跌後，很多石油及天然氣 公司已停止在卡加利的運作。司機每天等一個乘客，普遍用上多個小時，而司機的人數也不斷增加。遠在無線上網緩慢的洛磯山脈中，剛巧亦看到媒體廣泛報導商品 生產及營銷商的嘉能可（Glencore，805），突爆出「債務恐慌」，故此也不得不看看及分析或成「雷曼式骨牌效應」的嘉能可。嘉能可掌握上市時機一 絕 翻開嘉能可的年報，必定看到嘉能可反覆自稱是「領先的綜合商品生產商及營銷商」，在全球生產、精煉、加工、存儲及運輸不同的商品，包括金 屬、礦產、能源產品及農產品，常屬地為瑞士。嘉能可經營的商品廣泛，確是「綜合」商品商，但何為「領先」，卻不甚了了！更奇怪的是，嘉能可的財務報表不是 已有不少的蛛絲馬跡，可預視嘉能可的困境或債務問題，又何來突爆恐慌？由淺入深分析嘉能可的財務報表，看怎可預視嘉能可的困境。首先，嘉能可8月中欣然公 布的最新中期業績，是由盈轉虧，報表中已直接看到期內虧損超過8億美元。事實是，嘉能可自2011年上市後，利潤已年年倒退，直至2013年更出現大額虧 損，達73億美元。嘉能可雖在2014年轉虧為盈，但也不及2011年的利潤，更只曇花一現，緊接的2015年上半年又再虧損了。嘉能可的股價除上市後數 天，曾短暫及輕微超越66.35港元的招股價外，就一直輾轉下跌。上週五，嘉能可的收市價是10.7港元。嘉能可掌握上市的時機，堪稱一絕，應該可算是 「領先」了！ 財務報表的蛛絲馬跡 或者，大家會疑惑，嘉能可的業績及股價表現，或如卡加利的情況般，受商品價格大幅下跌所影 響。然而，再看看財務報表附註，就不難發現嘉能可的虧損，是源於2013年以295億美元代價，完成收購斯特拉塔（Xstrata）所致。根據2014年 的財務報表附註，嘉能可收購斯特拉塔，產生了132億美元的商譽。收購完成當年，嘉能可就要為此商譽減值超過六成，虧損達81億美元。一買就要減值，不是 管理層的責任？還是，管理層已知道，那些用作收購代價的嘉能可股份，是不值那價錢，所以趕緊用來作收購之用？再簡單的計計數，收購斯特拉塔後的2013年 開始，嘉能可的資產及債務大幅上升接近五成，但收益或營業額相對總資產的比率卻一直下跌，由超過200%跌至150%。換言之，嘉能可的營業額升幅，追不 上資產及債務的升幅，嘉能可2014年的權益回報更不足5%。更深入一層，嘉能可的毛利率多年來都微薄，僅2%至3%。如此微薄的毛利率，管理層哪會不 知，是很容易被「雨打風吹去」？當2015年上半年，嘉能可又要為物業、廠房及設備進行8億美元的減值時，業績再出現虧損或是可預視的。大家沒有水晶球， 但有年報及有財務報表，突爆恐慌或可此中尋，看到一些蛛絲馬跡！
執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 |
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