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土地市場入僵局

http://magazine.caixin.cn/2011-12-09/100336322.html

　　年底將至，原本是土地市場的「旺季」，今年卻格外冷清。各大房企紛紛啟動「冬天模 式」減少拿地，地塊流標和中止出讓頻繁出現，各城市的土地市場深度低迷。

Facebook成美顯示廣告市場霸主 份額達17.7%

http://news.imeigu.com/a/1324021861031.html

北京時間12月16日下午消息，據美國營銷資訊網站Clickz.com報導，美國各大廣告公司、市場營銷機構及研究機構發佈的最新數據均表 明，2011年Facebook廣告業績非常突出，這家社交網站巨頭在美國顯示廣告市場的份額，已超過雅虎、AOL、MSN等門戶網站以及其他大型內容發 行商。

蠶食傳統平台份額

大型數字廣告代理公司AKQA媒體業務部門主管斯科特·西蒙茲(Scott Symonds)說：「Facebook絕對對雅虎、AOL及MSN形成了挑戰。」西蒙茲表示，Facebook平台營銷服務的魅力不僅在於其在全球擁有 的8億用戶，而且還在於它能夠向廣告主經常提供後續服務，令其與粉絲圍繞這個平台展開互動。

西蒙茲說：「業界存在一個『免費媒體』 (earned media)的概念，用以提升品牌知名度。我們不僅在自己的調查中看到了這個概念的積極影響，而且還從尼爾森的數據中得出了類似結論。我認為，雅虎、 AOL以及MSN等門戶網都擁有不錯的內容，他們目前都在尋求給這些內容注入更多分享功能，借此與Facebook展開競爭。Facebook的優勢暫時 十分明顯，連這幾家門戶網站也認同這一觀點。他們也試圖給其內容增加社交功能。」

數字媒體服務商Big Spaceship也體會到這種趨勢。Big Spaceship負責公司戰略的高管維克多·佩尼羅(Victor Pineiro)說：「具體到我們的客戶，我發現越來越多的媒體代理商合作夥伴將顯示廣告預算投放到Facebook。尤其是自Facebook推出 Sponsored Stories廣告服務以來，這種現象愈發明顯。這種廣告服務巧妙地將利用粉絲的社交圖譜，從社交性上推廣廣告。」

美 國廣告公司VML執行董事布賴恩·雅瑪達(Brian Yamada)對這種趨勢作出了更為細緻的分析。他也認同部分分析師的結論，即Facebook更多是搶走了原本計劃投放到電台、電視網絡以及報刊雜誌等 傳統平台的廣告資金，對其他數字內容發行渠道的衝擊力度並不是很大。雅瑪達說：「我的意思不是說，蘋果給了Facebook，門戶網站就沒得吃了。但我認 為，廣告投入肯定是圍繞用戶數量分配，人們現在在某些平台上花了許多時間。」

稱霸顯示廣告市場

上述公司的說法也得到了第三方 市場研究機構eMarketer所發佈的數據的支持。根據eMarketer最新調查結果顯示，2011年Facebook顯示廣告營收總額將達到38億 美元，比2010年增長104%。相比之下，雅虎、AOL以及MSN的顯示廣告銷售額(不包括搜索廣告)只實現了適度的同比增長。這三家公司的顯示廣告營 收增長幅度在5%至15%之間。

與此同時，eMarketer數據顯示，Facebook已成為美國顯示廣告市場的霸主，市場份額為17.7%，雅虎和谷歌分別以13.1%和9.3%排名第二和第三，第四和第五位的AOL和MSN的市場份額為4.9%和4.2%。

去年同期，Facebook在顯示廣告市場尚落後於雅虎和谷歌。五個星期以前，雅虎、AOL和MSN達成了史無前例的合作關係。在這項合作交易中，三家公司將對未售顯示廣告進行整合，藉以提高它們的利潤率，確保未售廣告的高價格，同時加強同廣告代理公司和廣告主的聯繫。

市 場營銷服務公司Extole社交媒體業務戰略顧問尼科爾·古德伊爾(Nichole Goodyear)說：「Facebook已經傷害了內容發行商。Facebook傷害了CNN、ESPN、雅虎以及其他主流內容發行商和門戶網站。我們 過去都在這些作為互聯網入口的網站投放廣告。雖然他們的網站仍然會有很多內容，流量非常高，但他們擁有大量未售廣告，影響廣告價格和供應曲線。結果，大部 分廣告主已將資金轉向Facebook的互動廣告。」

進軍移動廣告市場

彭博社週四報導稱，Facebook將於明年3月底推出移動廣告產品。一旦Facebook進軍移動廣告市場，這家公司可能發現谷歌已經在這個領域佔了先機。市場研究機構IDC週一發佈報告稱，谷歌目前在美國移動顯示廣告市場佔據主導地位，市場份額達到24%。

IDC 數據顯示，廣告服務商Millennial排名第二，市場份額為19%，蘋果排名第三，市場份額為15%。此前，蘋果曾是美國移動顯示廣告市場的霸主。佩 尼羅認為，Facebook應該不會在近期進軍移動廣告市場。他說：「在所有Facebook用戶中，超過40%是通過移動設備訪問該網站。所以說，這是 Facebook已經錯失的一個良機。」

鑑於Facebook今年在顯示廣告業務領域取得的突破性成績，這家社交網站巨頭明年能否會在移動廣告市場再創佳績？西蒙茲認為，無論是哪一種情況，Facebook、Twitter等社交網站以及谷歌都會繼續給美國營銷市場帶來顛覆性變革。

西蒙茲說：「隨著我們圍繞社交媒體開發新技術，對社交媒體的認識越來越深入，我們會發現社交媒體不僅有潛力改變數字營銷的原有格局，而且還有潛力改變整個營銷市場的格局。」

股票市場的經濟學 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400100wsit.html

－ 12月14日在國信證券的演講

謝謝諸位。今天，我想先談我們是如何濫用經濟學的，然後講我對經濟環境的模糊看法, 最後對中國股市的走向做個預測。

首先，各個經濟變量的關係是不穩定的，不可靠的。把經濟學轉化成投資決策還要跨越一道鴻溝。所以，經濟學對於絕大多數投資者來講，也許只是一個累贅而已。

經濟學不是科學，不能用對待物理反應或者化學反應的態度來對待它。雖然近五六十年來，海外學者費盡心機，試圖把數學的精準引入經濟學，但是，他們的努力還 只是點綴而已。對於投資者來講，經濟學天天受到檢驗和挑戰。分析經濟現象和資本市場時，理性的態度是談論概率：如果這件事發生，另外一件事情有可能發生。 當然，別的力量隨時可能冒出來抵消或放大這件事的影響，而且時滯有長有短。

在研究中，我們經常犯如下的錯誤：

（1）試圖做精準或者短期的預測，比如下個季度的金價，股價，銅價，物價。又比如，我們把6％跟8％的差別當太大一回事。實際上，6％可能大於8％。

(2) 我們的很多研究報告很牽強，不光是研究報告的消費者認為牽強，甚至連分析員本人都知道牽強。我承認，我也沒少寫那樣的報告。比如，兩件一前一後發生的事情 經常被無端說成有因果關係。有些經濟現象發生過兩三次，就被認為是規律；人們劃一張圖，把坐標扭曲一下（比如，求增長率，求對數，平移坐標，等等），就 說，"你看，這兩個變量多麼相關啊！"人們全然不顧樣本太小和邏輯不通這一類的麻煩。還有：如果8年的歷史數字不支持他的某個偏見，那麼他就把時間定在7 年或六年。

（3）在信息污染中掙扎。九十年代，格林斯潘被大家吹捧成了神明。我當時在外國投資銀行做經濟師，聽說他老人家每天關注120個經濟變量。我佩服得不得 了。後來，我轉為個股分析員，又聽說巴菲特做企業的淨現值折現（DCF）做30年長。我同樣佩服得五體投地。我連明年的現金流都無法預測，更別提30年以 後的現金流。

這裡有個食物鏈。如果消費者（基金經理們）每天詢問下個月的物價，匯價，金價，或者工業生產總值，就必然有分析員們做這樣的預測，儘管大家都知道那是瞎矇。如果消費者不斷問明天的股票指數是多少，是漲還是跌，就會有分析員隨著音樂而跳舞。有需求就必然有供給。

我認為，券商每天的研究報告都太多，分析員們對每件事都立刻有評論，不免失去了真正想問題的時間，和必要的距離。比如，每個券商每天都有」每日智慧」，」 每日快報」一類的出版物。我把這種現象叫"踩噪音"。在這方面，我本人以前犯了很多可笑的錯誤而不知道。在一個高度競爭的行業，這種狀況可以理解，分析員 都怕被人遺忘。但是消費者必須保持清醒。而他們的清醒可以引導賣方行為。如果消費者忽略每個月的統計數字，官員們的豪言，海內外千千萬萬的事件，那麼，賣 方的分析員們也就不再窮於應付。也就是說，現在，賣方的問題全部是消費者導致的。

世界各國政府部門多，統計數據多，官員多，研究報告多。投資者即使一天到晚什麼也不做，也無法跟蹤所有這些。況且，這些噪音跟投資真的有關係嗎？

巴菲特說，股民的頻繁買賣不叫投資，一夜情的加總不能叫作浪漫。在經濟學領域，我們可以說，對新聞垃圾和統計數字的評論不能叫經濟學。美國教授 Paul Krugman 說，那最多只能叫"上上下下的經濟學"。

如何把經濟學裡面的一些基本原理引申到投資決策？我看小心為妙。利率下降是否一定刺激資產價格？匯率下調是否一定刺激出口？刺激了出口難道就是好事？股民 應該為之高興嗎？GDP增長加快對於股市是利好嗎（想想2000年到2005年）？放慢是壞事嗎？通脹率下降一定有利於股市嗎？退市好嗎？國際板壞嗎？

我認為，所有這些問題的答案都是"不見得"。這也就決定了，大家應該抱懷疑的態度。用這種心態，我現在講講我對未來經濟的幾點模糊的，方向性的和長期的看法。

我認為全球所面臨的共同問題是回報率的下降 (也就是，賺錢的機會在減少，增長的速度在放慢); 由於這個問題，所以，廠商所能承受以及願意支付的貸款利率在下降。從而, 存款的利率也在下降。

其實, 這種平行下移的過程也許已經持續了幾十年。但為什麼偏偏在今天顯得十分突出呢？原因就在於廠商在過去幾十年內用增加負債率的辦法緩解了產品過剩的危機, 推遲了增長的極限的逼近。廠商在股本回報率本來不夠吸引人的情況下，用增加負債率的辦法提高了股本回報率。現在，歐美的工商企業負債率不高，但是金融系統在撇掉壞帳後的真實負債率還是很高的。降低負債率的過程會很漫長而痛苦。

中國過去的十年也經歷了同樣的過程: 企業，政府和家庭三個板塊的負債率都有很大程度上的提高。這無疑刺激了經濟, 但是負債率的提高畢竟有極限。中國離極限也許還有很多距離, 但是, 負債率的提高對未來經濟的刺激很可能會放慢。

歐美日的大趨勢意味著什麼？中長期資金回報率的下降，意味著投資回本所需的時間在拉長。這也就是市盈率的概念。在中長期，全球股市的市盈率會出現攀升的趨勢, 也許中國除外(下面再談)。

有人問，如果預期的中長期利率水平對於股市估值是好事，而日本過去十五年利率水平極低，為什麼股市不死不活呢？我覺得, 日本的股市（還有台灣的股市）雖然多年來不死不活，但它們的市盈率卻一直很高。他們曾經貴得離譜, 直到現在還處在一個漫長而痛苦的消化過程中; 中國股市迄今的市盈率也高於世界大多數股市，主要是因為股票發行受到限制, 所以股票長期嚴重短缺。現在, 我們股票的估值也許同樣面臨一個漫長而痛苦的消化過程。

很多人喜歡嘮叨"中國股市或者中國樓市的中國特色"，我看那是自欺欺人。股市就是股市。樓市就是樓市。特色只能是短期的，不可能是長期的。短期內由於文化 或者制度的原因，可能會有特殊性。但是，本來只值3元的東西被推高到8元，它遲早要回歸。這個規律是沒有國界的。我經常聽到的"中國特色"包括，"在中 國，租金回報率跟房價沒有關係"，"中國的丈母娘特別看重置業"，"中國人投資的選擇很少，所以只能買股票或者房子"，"政府絕不可能讓價格大跌"，等 等。我都不以為然。

股市裡還有兩種似是而非的論調。一是"今年股市特別難做"，好像別的年份曾經好做! 第二個論調是"現在錢多氾濫，實體經濟難做，所以股市一定漲"。我在2004年就犯過類似的錯誤。當時我寫了一篇報告，"中國B股的春天還遠嗎？" 我的論據是驚人的簡單! 你看中國人手持的外匯越來越多，B股的市值和估值越來越低，總有一天，.... 結果呢？七年過去了。我真希望我沒寫過那份報告。

我的幾個判斷:
(1) 雖然未來幾年的通貨膨脹率可能由於今年的基數高而顯得緩和, 但是實體經濟的成本壓力是照樣的; 加上老百姓對生活費用的抱怨, 我看貨幣政策還會相對偏緊。
(2) 因為稅收增長, 財政政策確實有刺激經濟的能力, 但是我看政府不太可能有激烈的刺激措施, 特別是因為2009年4萬億的後遺症已經十分明顯。 也因為地方融資平台的形象太差。
(3) 在經濟增長放慢時，企業利潤增長幅度會明顯下降，甚至出現大滑坡。今天20倍市盈率的股票，明年會變成26倍，如果股價不變。
(4) 未來幾年中國股市如何？一年多來，我寫過幾篇悲觀的文章，受到了幾個朋友的讚揚。其實，關於股市的走向，我坦白，我完全不知道。準確地 說，我的看法是，相對於公司的質量和市場利率來說，我們的股票都還比較貴，沒有給投資者留下太多安全邊際，所以今天看起來大勢依然不妙。但是，貴的東西可 以更貴，便宜的東西可以更便宜。不理性的市場可以持續很多年。所以，未來股市的走向，誰知道呢？

2011年創投市場十大事件

http://www.chuangyejia.com/index.php?m=content&c=index&a=show&catid=50&id=5498

　導語：2010年創投市場火速升溫，儘管今年有A股市場的持續下跌，中概股的危機，仍然阻擋不了VC「瘋投」的熱忱。另外以IPO為主要退出方式的時代正在消逝，併購退出悄然升溫。

　　編者按：2011年，對於國內創投來說，是一個全行業升級轉型的重要年份。一年裡，國內股市低迷不振，新股屢屢破發，國際資本市場則對中國概念股展開 了一輪瘋狂的「獵殺」。這使得原本指望投資和輔導國內企業在創業板上市或者赴美上市的創投機構很受傷。面對行業生存困境，創投業通過拓展國內企業海外上市 私有化服務以及幫助國內企業海外併購遭受債務危機的歐洲企業，實現了內生式增長向外向式增長的初步轉變。這對國內創投業在新的一年裡實現「兩翼齊飛」的增 長極為有利。為此，我們梳理了2011年國內創投業浮現出來的三大亮點，以饗讀者。

　　伴隨著年末腳步的臨近，發改委在12月8日發佈了《關於促進股權投資企業規範發展的通知》，這是我國首個全國性的股權投資企業管理規則，意味著PE行業的監管開始加強，為行業亂象敲響了警鐘。

　　而回顧VC/PE行業在2011年的發展，有成績也有不足，總體來看，我國的創投市場逐漸從「瘋投市場」向「理性回歸」在轉變。

　　據清科數據顯示，2011年，PE行業實現投資額達238億元，投資案例654起。而VC「蓄水池」蓄水264.56億美元，較去年全年翻番，而IPO退出開始下滑，併購退出開始升溫。

　　譽華投資董事總經理李波接受《證券日報》記者採訪時表示，在2011年，全民PE的暴富夢終結，市場開始進入價值回歸和洗牌的階段。

　　PE/VC投資案例達2055起

　　交易金額達355億元

　　眾所周知，自2010年創投市場開始進入炙熱化，「全民PE」帶動下，整個創投市場變成「瘋投」市場。而今年，隨著泡沫的破滅，理性回歸、價值回歸， 已經成為了2011年的主旋律。另外，伴隨著超預期的嚴厲的宏觀調控措施，A股市場的非理性持續下跌，以及中國概念股在NASDAQ的信用危機等事件，在 給了那些投機性的創投公司以當頭棒喝之後，也挫傷了理性投資人和創投團隊的心態。不過，今年的PE/PE投資還是取得了不錯的成績。

　　根據清科數據統計顯示，2011年前11個月共有204支私募股權投資基金完成募集，其中披露金額的195支基金共計募集335.82億美元，而完成 投資交易654筆，披露金額的610起案例共計投資238.11億美元。VC市場，中外創投機構共新募基金323支，新增可投資於國內資本量為 264.56億美元;從投資方面來看，1-11月共發生1401起投資交易，其中已披露金額的1366起投資總量共計117.25億美元。從投資方面可以 看出，今年的投資案例超過去年的兩倍，實現跳級增長。

　　IPO退出下滑

　　併購退出升溫

　　自從有了創業板後，VC/PE市場變得異常火熱，而百倍的市盈率也是促使創投市場不斷製造出傳奇神話的助推劑。不過，在今年A股市場的持續低迷影響 下，不僅使得創投機構的退出收益大幅縮水，而且使得前期以較高估值進行投資的創投機構苦不堪言。IPO退出風光已不再，而併購退出開始升溫，特別是在下半 年，退出案例數量驟降，機構退出開始受阻。

　　據數據顯示，2011年前11個月，共有123支私募股權投資基金從被投企業中實現退出，案例數量較上年同期的138筆下滑10.9%。從退出方式分析，123筆退出中包括IPO退出111筆，併購退出6筆，股權轉讓方式3筆，管理層收購1筆及其他方式退出2筆。

　　另外，從VC行業退出案例來看，今年前11個月共有117家VC支持的企業IPO涉及退出交易299筆，佔退出交易總數的68.7%，較2010年 85.3%的佔比大幅下滑。其次，併購退出共有52筆，佔比為12.0%，以IPO為主要退出方式的時代正在消逝，併購退出悄然升溫，無論便捷性還是回報 水平，併購退出都不佔弱勢。除此之外，股權轉讓方式共發生39筆退出交易，佔比為9.0%;管理層收購方式退出共22筆，佔比為5.1%。

　　國有LP前赴後繼

　　早期項目漸受青睞

　　相比去年全民PE的市場熱度，今年的PE市場多了紅色隊伍的加入。

　　2011年，國有LP以各種形式參與創投業務，紅色PE加速進場。如證監會下發《證券公司直接投資業務監管指引》引導的券商直投，財政部、發改委聯合 印發《新興產業創投計劃參股創業投資基金管理暫行辦法》引導的政府引導基金等，發展迅速，各具特色，成為年度中一道亮麗的風景。

　　另外，伴隨著A股市場的調整，特別是創業板公司上市後破發頻現,導致上市公司估值逐漸回歸理性，而創投機構爭奪pre-ipo項目的競爭加劇，使得創 投市場呈現出一片噪雜的聲音。幾家創投機構爭搶一個項目的事件時有發生，而高倍的PE估值帶給投資機構的則是退出的艱難，等待他們的或許是血本無歸的命 運。這種過度無序的競爭過後，機構投資者也變得逐漸理性投資，部分機構開始把重點轉向更為早期的項目.

　　「融、投、退」三難齊現

　　投資人倍感「糾結」

　　雖然從數據上看，今年內，投資機構的融資和投資成績顯著，退出在下半年出現困難，不過，在《證券日報》記者採訪的多數投資人看來，今年的「融資、投資、退出」三個環節讓投資人感到糾結。

　　接受《證券日報》記者採訪的紀源資本資本管理合夥人卓福民表示，機構拿了LP的錢要投資，好項目卻並不多，有了好項目，但是企業家在眾多PE的「追 逐」下變得異常的挑剔，使得投資並非易事，而在二級市場退出變得困難，監管機構不斷推出的新政，導致了IPO退出不再那麼風光，因此，「融、投、退」難是 成為今年投資市場的真實體現，而投資者為了不被「忽悠」，所以倍感糾結。

　　對此，深創投董事長靳海濤則在清科創業投資論壇上表示，今年的VC和PE熱度有所減弱，募資、投資、退出等各方面均出現一定程度的下移。另外，創業投 資行業的風險和收益發生了結構性轉變。而高於12倍PE的項目很難被名牌機構所接受。所以創投機構的品牌，信譽和增值服務的能力日益受到監管機構和LP企 業的重視。

　　而在李波看來，「融投退」難在上半年並不是這種情況，但是在下半年，確實存在這種情況，和2011年全年的中國經濟發展格局密切相關。這三個「難」其 實有內在的必然邏輯，是一個完整的循環，只要一個環節出問題，另外兩個都會出問題。可以從幾個方面來分析：宏觀調控緊了，流動性就差，加上股市的非理性下 跌造成的投資收益差，就表現為融資難。投資機構多了，好項目就更搶手，項目企業浮躁了，要價就更高，因而，就表現為投資難。股市不景氣，新三板不成熟，兼 併收購在大背景下難以大量實現，因而，就表現為退出難。

　　不過，從整體而言，今年的創投市場從六月份開始出現拐點，與上半年相比，呈現出冰火兩重天的局面。而在投資人看來，這在「情理之中，意料之外」，因為經歷了去年創投市場變「瘋投」市場之後，行業泡沫開始破滅，行業洗牌必將來臨。

　　2011年創投市場十大事件

　　1 政策新規 PE備案制將推廣至全國

　　12月8日，在PE備案制於部分省市試點近一年後，國家發改委推出了新規，將PE備案制推廣至全國。發改委近日發佈了《關於促進股權投資企業規範發展 的通知》，從股權投資企業(PE)設立與資本募集及投資領域、風險控制、管理機構、信息披露、備案管理和行業自律五個方面對全國性股權投資企業提出規範要 求。並且，此次新規的推出是我國首個全國性的股權投資企業管理規則。

　　對於此次發改委的新規，多家知名PE機構合夥人表示，加強監管和行業自律是大勢所趨。

　　點評：政府監管機構應該保護的是公眾利益，而不是針對真正的私募股權投資機構。如果針對少數人用私募的形式進行投資，並且是合格的，風險披露、回報、風險紕漏等問題就不需要過多考慮。(楊 萌)

　　2 美國出台借殼上市新規 創投業熱情難續

　　11月中旬，美國證券交易委員會出台新規，任何希望通過反向併購上市的公司必須滿足更加嚴格的NASDAQ OMX，NYSE Euronext和NYSE AMEX的上市要求。而所謂反向收購是進入美國證券市場的一種辦法，通過該辦法國外公司可以通過併購殼公司達到上市的目的。根據該新規，公司必須在櫃檯市 場首先交易一年才可以申請上市，另外對正式上市之前的股價變化也作出了相關規定。

　　點評：反向收購上市曾經是國內企業赴美上市的最愛，因為其操作簡單，時間週期短，變現容易，是國內創投業實現投資退出的一個捷徑。有業內專家分析指出，該規定將使中國公司赴美上市經受更多考驗，在全球經濟放緩的大背景下，中國公司赴美上市或將繼續放緩。(袁 元)

　　3 QFLP試點推出 外資PE進入國內創投市場

　　在中國創投市場快速發展，人民幣基金火熱升溫的背景之下，本土LP匱乏問題亟待解決，外資參與人民幣股權投資試點在今年實現，京、滬、渝、津等地相繼推出QFLP相關試點政策，給予了外資PE可能的待遇與政策，外資進入之日可待，中國創投市場將迎來百花齊放的局面。

　　點評：所謂QFLP，是指境外機構投資者在通過資格審批和其外匯資金的監管程序後，將境外資本兌換為人民幣資金，投資於國內的創投市場。QFLP試點 對於我國創投事業的發展具有深遠意義，一方面，參照證券市場上QFII機制引入QFLP能夠給中國創投基金帶來大量的資金支持以及豐富的投資經驗，緩解目 前國內LP資源匱乏和發展不成熟的問題，提升我國LP數量和投資水平;另一方面，緩解外資投資機構在中國發展的國民待遇、資本結匯以及海外LP管理等諸多 問題;更重要的是它將加快我國創投市場的全球化進程。(夏 芳)

　　4 互聯網企業依然是VC最愛

　　據記者瞭解，2011年前11個月，中國創投市場中發生的投資共分佈於23個行業中。其中，互聯網、清潔技術、電信及增值業務行業獲得最多投資，投資案例數分別為268、115、95起，投資金額分別為32.12、7.55、5.77億美元。

　　從各行業的投資表現來看，互聯網行業前11個月投資案例數和投資金額分別佔總量的19.1%和27.4%。一方面，互聯網行業垂直細分領域吸引資本深入挖掘，「大消費」概念的電商網站成為逐利熱點;另一方面，物聯網產業振興規劃陸續出台，云計算產業「方興未艾」。

　　點評：從VC投資案例方面可以看出，互聯網依然是VC最為青睞的投資方向，畢竟來說，VC此前對國內互聯網企業的投資贏多輸少，投資熟悉的行業成為VC們的首選。(楊 萌)

　　5 PE市場「人來人往」 人員穩定性遭遇挑戰

　　2011年中國PE業人事變動頻繁，在競爭日益激烈以及國內國外市場持續低迷的作用下，投資機構的團隊穩定性遭遇挑戰。縱覽2011年中國PE行業的 人事變動，大致可分為三種情況，一是機構之間投資人的自然流動，如原貝恩資本董事總經理黃晶生轉投TPG、原凱鵬華盈合夥人李立偉加入青雲創投、王佳芬離 開紀源資本，加盟中國最大的信託公司平安信託並擔任副董事長等;二是投資人獨立組建新基金，比如原凱鵬華盈主管合夥人鐘曉林創建江南資本、TPG中國區高 管馬雪征創建博裕投資等;三是PE從業者在上下游領域之間的跨界流動，如原華商基金投資總監莊濤轉投中信產業基金、原國開行評審三局創業投資處處長胡斌任 英飛尼迪董事總經理、紅杉資本副總裁余根靈任合眾集團直投業務董事總經理等;四是一些特殊情況，如鼎暉投資王功權因「私奔」而「放棄一切」。

　　點評：市場激烈競爭下對優秀人才的渴望、投資機構的業務調整及擴張，都加劇了行業人才流動;而在PE行業固有的封閉式基金管理模式下，高層投資人等重 要決策成員的變動也將對基金管理團隊和投資人帶來連鎖影響。看似平靜如水的PE人才，其實每個人都有著更大的目標，等待的只是機會。(賀 駿)

　　6 IPO退出風光不再 機構退出遇阻力

　　今年以來，由於中概股表現欠佳以及「VIE模式」前景影響投資者信心，私募股權投資機構通過被投企業境外IPO實現退出遭遇阻力，前11個月發生在美 國市場的IPO退出案例只有5筆，中國台灣證券交易所退出1筆。與此同時，境內市場IPO節奏放緩。前三季度IPO退出案例數量均呈現同比增長，但在進入 第四季度後開始出現驟降，10月及11月僅有10支私募股權投資基金通過被投企業境內上市實現退出，涉及企業只有4家。從投資回報角度分析，清科研究中心 數據顯示，前三季度私募股權投資機構境內IPO退出平均賬面回報倍數分別為4.89、7.16倍和4.56倍，但10月和11月平均回報倍數僅為2.78 倍。可以說，私募股權投資機構的境內及境外退出均面臨著極大壓力。

　　點評：2011年中國A股市場的持續低迷，不僅使得創投機構的退出收益大幅縮水，而且使得前期以較高PE進行投資的創投機構苦不堪言。而據記者統計顯 示，今年上市的創業板公司的平均市盈率倍數在52倍，而去年則是71倍。總體來看，機構通過IPO退出已經不是主渠道，機構的暴富神話隨著退出難度的增加 也將逐漸褪色。(夏 芳)

　　7 VIE大地震 VC/PE嚴陣以待

　　2011年6月，為爭取中國央行頒發的第三方支付牌照，馬云單方面中止旗下支付寶的協議控制關係，支付寶股權從阿里巴巴集團旗下全資子公司Alipay轉為全內資公司。

　　此後，這一曾被大批中國互聯網公司倣傚的海外上市渠道(VIE)被推到了輿論的風口浪尖，成為被爭論的焦點。9月，隨著VIE大討論的不斷升級，坊間 傳聞，一份以「要求政府採取行動取締VIE」為內容的內部報告正在業內不脛而走，一時間，監管層對VIE的態度轉變令與之相關的利益集團岌岌可危。

　　至今，VIE或遭取締的可能性猶存，為之惶恐不安的不僅僅是那些準備採用VIE方式赴海外上市的企業，更有大批在華掘金的外資VC、PE。

　　點評：毫無疑問，作為監管層，將VIE等事宜納入監管體系是規範運作的必要一步。

　　如今，大多數外資VC、PE對VIE監管一事都報以靜觀其變的態度，他們並非無以應對，據記者瞭解，採用過橋貸款或債轉股的方式投資、爭取更多運用人民幣基金展開投資，甚至將獲得審批變成向企業注資的前提條件等都將成為外資VC、PE們的應對之策。(於 南)

　　8 新天域和深創投 年內最大贏家

　　2011年，二級市場表現低迷，加之IPO節奏放緩，VC/PE機構退出表現較2010年有所回落。

　　據清科數據顯示，今年，PE退出賬面回報倍數最高的案例為新天域資本退出華銳風電，退出回報倍數180.00倍，以企業上市發行價計算，華銳風電上市 時新天域所持股份價值108.00億元人民幣。而VC方面，年內IPO退出案例數量最多的機構為深圳市創新投資集團有限公司，共有11家企業實現上市，平 均賬面回報倍數5.73倍。

　　點評：由於二級市場的低迷，特別是創業板市盈率的降低以及上市後破發頻頻，導致機構退出後的賬面回報倍數明顯下降。創業板的造富神話逐漸消失，而創投機構要想通過IPO退出獲得巨大財富的夢想隨著投資理性的回歸而將破滅。(夏 芳)

　　9 人民幣基金 成創投絕對主力軍

　　據清科數據統計顯示，人民幣基金依然佔據絕對主導地位，323支新募基金中295支為人民幣基金，佔比為91.3%，募資總額198.02億美元，佔比為74.8%，相比2010年全年人民幣基金規模61.5%的佔比，領先地位進一步鞏固。

　　據瞭解，2011年前11個月中新募集美元基金僅28支，佔比為8.7%;募資總額66.55億美元，佔比25.2%。儘管美元基金募集舉步維艱，但 仍有諸多知名外資創投年內完成新的美元基金募集，包括蘭馨亞洲、聯想投資、啟明創投、北極光創投、凱鵬華盈、金沙江創投、經緯創投等機構。而本土創投如深 圳創新投、中科招商、硅谷天堂、上海永宣、中國風險投資、江蘇高科投、高特佳等活躍本土機構均各自完成多支人民幣基金的募集。

　　點評：由於LP群體的擴容，人民幣基金不斷壯大已經成為事實，這一點有來自國家政策的支持有關，也與全國各地發起的地方政府引導基金有關，而「紅色資 本們」在全國紛紛成立基金，加上鼎暉創投、德同、DCM、KPCB、優點資本等外資VC也相繼設立並募集了人民幣基金，這些都是導致人民幣基金壯大的要 素。(夏 芳)

　　10 「私奔」 事件讓PE「公開化」

　　2011年5月16日，鼎暉創投合夥人及創始人之一王功權通過微博宣佈「放棄一切，和王琴私奔」，而這一事件的發生，讓一直隱秘的PE行業浮出水面，當大家都在笑談「私奔」事件的同時，LP如何判斷與處理GP團隊的穩定性風險，也引發了業界的熱烈討論。

　　點評：作為創投行業的知名公司，鼎暉創投在王功權「私奔」事件下顯得尤為被動，雖然在第一時間內找人接替王功權的職務，但是影響已經無可避免。於是 乎，就有PE圈子內的人開始抱怨，一個人的私奔影響了整個行業的聲譽，傷不起。GP管理人的動盪將關係著團隊的生存，私奔所付出的代價不小。(夏 芳)

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　　由內生轉外向創投業尋新奶酪

　　5倍，8倍，12倍，16倍，看著這一組組數字，別以為你誤入了拍賣場所，這是近幾年來由於創業板開設引發的全民PE熱下，各路創投機構為了爭奪優質 擬上市企業股權而開出的市盈率價碼。考慮到以如此之高的市盈率入股擬上市企業，再加上這些企業即使能夠如願成功上市也會等待2到3年時間的時間成本，以及 按照目前創業板上市公司發行市盈率在30倍左右的估值，2011年中國股權投資市場的價格競爭已進入白熱化狀態。用一句俗氣話來說：那就是如今的中國股權 投資市場進入了一個「狼多肉少」的時代，要想在這樣一個充分市場化競爭的行業下生存下來的確是「居之不易」。

　　2011年對於國內創投業機構來說，不僅僅是因為難於搶到具有投資價值的擬上市企業資源，即就是搶到了優質擬上市企業資源，隨著2011年下半年以來 國內IPO市場低迷，創業板新股屢屢破發，再加上國際資本市場特別是美國資本市場掀起了一股質疑和做空中國概念股的浪潮，特別是美國證券監管部門推出的反 向上市新規讓國內企業赴美借殼上市成了一件「不可能完成的任務」，直接斷掉了國內創投業原本長袖善舞的一大利潤來源即輔導國內企業赴美上市，使得國內 VC/PE機構費盡千辛萬苦搶到手的擬上市企業股權退出受阻。當國內VC/PE機構把投資增值的希望全部寄託在IPO市場上市退出時，「繩從細處斷」便成 為2011年國內創投業真實的寫照。

　　國內股市的低迷不振和國際資本市場對中國概念股的打壓，促使國內創投業開始尋覓行業生存的新奶酪。正是在這種求生本能的刺激下，2011年國內創投業 出現了一些新的亮點。亮點之一便是不少私募機構選擇了走專業化投資路線。也就是說從過去的「四處撒網」游移不定的散放式投資轉向為定向於某一特定行業「孤 注一擲」精耕細作式投資。這種投資趨勢表現在募資方面就是專業化基金漸成市場主流。從清科公司發佈的國內創投業研究報告可以看出，今年以來，在國內新近設 立的新募集基金中，涉及能源、清潔技術、綠色環保等行業的專業化投資基金成為創投基金的主模式。亮點之二便是從過去主要是輔導國內企業赴美上市轉向輔導已 經赴美上市的國內企業私有化。由於國際資本市場對中國概念股的瘋狂獵殺，很多赴美上市的中國概念股的市盈率已經跌至5倍以下，價值窪地跡象明顯。在這種狀 況下，繼續輔導國內企業赴美上市已經是無利可圖的買賣，反過來，投資已經極具投資價值的中國概念股成為國內創投業的新奶酪。11月22日，盛大網絡宣佈正 式達成22億美元市值規模的私有化交易協議，這標誌著盛大網絡將結束2004年以來8年的在美上市記錄。事實上，很多已經在境外資本市場上市的中國企業已 出現私有化退市的「集體現象」，這也為國內PE機構投資參與中國企業境外私有化交易提供了一個新的市場良機。據相關媒體報導，目前已有近20家海外上市的 中國企業在考慮私有化，而鼎暉投資、貝恩資本、春華資本等國內知名創投機構也紛紛借此機會開拓私有化業務，使其盈利模式由過去單一的內生式增長轉向外向式 增長。亮點之三便是為國內企業海外併購做好投資顧問以及融資支持。今年以來，由於歐元區債務危機愈演愈烈，很多質地優異擁有核心技術優勢或者知識產權的歐 洲企業不得不選擇「被併購」的方式以謀取生存空間。這些物美價廉的歐洲企業不能不讓國內企業怦然心動，意圖通過併購方式拿下這些歐洲企業。在國內企業的海 外併購歷程上，少不了國內創投機構的參與。他們可以通過調研方式給出這些歐洲企業真實的生存估值，通過提供資金與行業整合、交易設計等多方面支持，在協助 中國企業出境併購的資本運作過程中尋求自身更多的利益增長點，並逐漸減緩國內PE行業在Pre-IPO投資領域內的激烈競爭態勢。

　　2011年國內創投機構在尋覓行業生存新奶酪的過程中浮現出來的三大亮點，表明了國內創投機構正從過去主要依賴投資並輔導國內企業去國內創業板上市或 者境外上市的盈利模式開始轉向，私有化與海外併購日漸成為國內PE機構參與中國企業投資的兩大新主題。內生轉外向，標誌著國內創投機構投資的升級轉型。

開拓內地市場 左丁山

http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple_sub/art_main.php?&iss_id=20111214&sec_id=12187389&art_id=15890483&cat_id=255&coln_id=22

參加香港經濟峰會 2012、滙豐梁兆基對明年經濟前景甚為悲觀，講到幾乎會係世界末日，聽見都有啲心寒。佢睇淡之主要原因係：世界四大經濟體系之中，日本已迷失二十年，今 天經濟增長似有若無，復遭海嘯及核子洩漏所打擊，似洩了氣的皮球；歐盟方面，亂作一團，雖云達成新協議，基本上只係用來救火，並非刺激經濟增長，為病人打 強心針，自死亡邊緣救番條命而已，並非為體育健將餵類固醇；美國就失業率高企，自 9%降到 8.6%，不足言勇，房地產繼續低迷，更多人退出勞動市場，企業盈利之增長來源係國外銷售量增加所致，而非美國境內好景；中國可望繼續增長，但因為主要出 口市場疲弱，訂單來得慢，出口企業不容樂觀。
講到尾，即係以後要多睇內地市場，所謂內需啦。一位出席經濟峰會嘅玩具廠商對左丁山講，佢呢兩三年來已察覺到中央全力開拓內需，鼓勵廠商內銷，不再獎勵出口業績。講就容易，究竟如何開拓內地市場，用甚麼策略，如何控制分銷及財務風險，以及人才何來，都係頭痛問題。
本 港公司發展內地業務初期，係從香港派人上去管理嘅，逐漸擴充之下，因內地太大，城市太多，本港總部根本冇法子搵到足夠人手派駐內地，近年已改為在內地徵聘 管理人才，並唔係一請就掂嘅噃，一間大珠寶店嘅總裁同啲分析師講，佢地有一套從經驗中學習出來嘅方法，就係盡量不用名校嘅畢業生（佢地容易轉工），主要從 省市大學招人，叫佢地從低做起，學習公司文化（例如不貪污、不攞公司小便宜、不在公司內搞派系），又明確向佢地表示：幾年後你地就有機會成為店長、區長。 幾年下來，呢個計劃成功吸引一大批核心幹部留在公司不走，可負起拓展業務，開展新分店嘅責任，而每一間分店/分銷點都由一個統一電腦系統直接與香港連線， 香港每日可以直接監督。聽就容易，做起來要一段時間與耐性投資，中小企要學習仿效，係有困難嘅。

這年頭 中國股票市場誰說了算？

http://slamnow.blog.163.com/blog/static/19931823620111119111040205/

最近，投資界人士的飯局有兩大時令特徵，一是午餐時間延長到一點以後了，因為市場太差無心看盤；二則是大家開始深度探討，雖然市場或者個股——從技術到價值——都說不出所以然。

深度探討的主題往往是：這年頭，誰說了算？

賣方：根本就說不上話

賣方研究員們一般是不好意思在這個話題中談及自己的，基金一哥王亞偉早就定了調——明年的十大牛股一定不在券商的十大金股裡面。

然而，他們中的大部分人，一年到頭依然勤勉地調研上市公司、認真地計算財務模型，期待著能夠把握行業的整體趨勢、個股的主要信息，能夠在買方機構面前侃侃而談、有問必答，從而，慢慢建立自己的行業影響力以及獲得更多的佣金派點。

「賣方根本就說不上話，能夠把握行業趨勢就很不錯了。」入行兩年後，研究員老馬就想明白了。比如上市公司增發前，老總們的手機全天暢通，一增發結束就立刻忙音。再比如，有個剛入行在外資賣方做的研究員，發佈了一篇某個股的賣出報告，重倉該股票的公募基金一個電話過來，她就下崗了。總之，老馬總結，「上市公司有市值增長需求，公募私募有資金拉動，比什麼模型、價值低估以及新財富研究員推薦都管用。」

公募：我們喪失了話語權

當然，王亞偉也說了，十大牛股也不在基金的十大重倉股裡面。但是，公募基金資產管理規模從巔峰期的三萬億跌落到兩萬億，他們也怒並無奈著。

公募基金投資總監老徐拍著桌子，「把話語權拱手讓與私募，這是公募基金的恥辱！」 基金好漢當年勇，比如當年中國船舶[26.48 1.53% 股吧 研報]，眾基金前呼後擁，股價一舉攀至300元。彼時，2005年，公募基金持股市值達到峰值的46.72%，此時，已經跌去了四分之三，一位上市公司的董秘就曾憂心忡忡地詢問賣方研究員，某某基金重倉我們好幾年了，「這怎麼辦啊？」言下之意，公募重倉，就沒有其他「神仙」會來，股價怎麼漲啊？

但自2007年陽光私募大規模生長，熊市幾年來，私募精英以正收益的成績單把公募精英逼得灰頭土臉，同時攻城略地，擠佔了資產管理行業的大塊蛋糕。

當然，基金也有無奈之處，比如倉位限制導致的自身擇時限制(假使基金具備擇時能力的話)；再比如這麼多年基金也難以和上市公司平等談判，最近重慶啤酒[34.88 -10.01% 股吧 研報]完全不理會大成基金的抗議就是典型案例。

私募：小非說了才算

私募老王這些年重返公募的念頭就沒斷，雖然他這些年也曾問鼎私募業績排行榜。老王發現，全流通的市場，以及隨後的創業板、中小板，中國巴菲特的夢想顯得越來越遙遠。「公募說了不算，私募說了也不算，『小非』說了才算。」老王說，在產業資本的十幾倍、幾十倍盈利的變現需求下，任何資金買盤都是無力的。

老王現在的策略就是，有小非的個股不碰，董事長增持的股票就可以考慮買入。他曾經試圖勸說小非，小非一句話，老王就沒詞了。「給我一個不賣的理由！」某小非2007年以2元成本進入某食品公司，今年公司中小板上市，目前尚有30倍市盈率。此小非不僅一定會變現，而且還非常著急變現，「變現趕緊再入股再上市再變現！」

中國股票市場誰說了算，似乎水落石出了。

經濟疲軟再襲家電業 三四級市場變避風港

http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-23/3NNDE5XzM5MDY3Nw.html

經濟疲軟、政策退出、市場走低、需求下滑，一連串的不利因素正在給即將開啟的2012年家電市場競爭大幕蒙上「一層層陰影」。中外家電企業如何在「市場環境和政策退出」的雙重壓力下，實現在2012年市場業績的穩步提升？

日 前，在「2011中國消費電子產業發展高峰論壇」上，中國家電協會秘書長徐東生指出，「2012年對於中國家電業來說，面對新格局、新市場、新機遇，轉型 升級勢在必行。」華意壓縮總經理朱金松也指出，「整個家電業雖然面臨著種種挑戰，但中國家電企業一直致力於堅持具有國際競爭力的民族工業推進，並通過多年 的產品為消費者創造快樂生活的消費價值，這是我們發展的底氣。」

北京中怡康時代市場研究有限公司向記者提供一組研究數據表明：連續幾年來的快速發展，今年中國三四級家電市場銷售額有望達到5400億元，連續四年增速超過20%，在全國市場的佔比提升了近10%，成為中國家電市場的主要增長源泉。

《中國企業報》記者看到，「人口數量龐大、家電每百戶擁有率低、消費能力強」的三四級市場，已經成為近年來國內家電企業在激烈的市場競爭中謀求爆發性增長的戰略要地。

蘇 寧電器總裁金明曾向《中國企業報》記者表示，「未來10年，蘇寧連鎖網絡將全面覆蓋中國絕大部分的縣級市場和華南、華北、華東發達的鄉鎮市場，店面總數達 到3500家，其中三四級市場的店面將佔到總數的40%以上。」截至2011年年中，蘇寧電器已經在55%的三級市場、14%的四級市場開設了店面。金明 則強調，三四級市場將是未來蘇寧門店縱向滲透擴張的主要區域。國美總裁王俊洲透露：「在2011年新增的480家門中，將有60%的門店會開在二三級市 場。」

「三四級市場的家電保有率是最低的。相對城市市場發展空間很大。這幾年在國家的家電下鄉、以舊換新政策等驅動下獲得了快速的發展。 我認為未來3—5年甚至更長時間，中國家電業都必須靠農村市場推動」。美的製冷家電集團中國營銷本部副總裁王金亮儘管對於2012年家電業形勢持謹慎態 度，卻對於三四級市場非常看好。

美的等家電巨頭的看好，蘇寧等連鎖巨頭的下沉，加速推動了我國三四級市場的發展。記者從中國家用電器商業 協會獲悉，近年來，以浙江百誠集團、大連大商電器、武漢工貿電器、重慶商社電器、江蘇明珠電器、廈門三峽國際貿易集團、江蘇文峰電器、江西四平家電、包頭 同利家電、內蒙古東鴿電器、深圳順電連鎖、青島日日順電器為首的區域家電連鎖企業迅速崛起，成為各個區域三四級市場的主導者。

北京中怡康時代市場研究有限公司總經理連四清指出，「三四級市場競爭變革正在從傳統粗放型增長轉變為精細型增長，關注顧客消費體驗、降低配送物流成本、實施集中精細化管理，這些都是未來三四級市場渠道價值鏈中的關鍵競爭環節。」

作為中國家電市場權威研究機構，中怡康早在2007年便著手在三四級市場拓展零售監測網絡，目前零售監測網絡門店數量已經達到6781家，其中一二級市場的城市監測覆蓋率達到99%，三四級市場的市縣監測覆蓋率達到34%。

市場寄予厚望的台股救世主

啟明創投甘劍平:看衰網遊股因騰訊搶市場份額

http://news.imeigu.com/a/1325078070881.html

（雪球訊）啟明創投董事總經理甘劍平今日（週三）做客雪球，與與雪球網友就中概投資相關話題進行交流。以下為此次訪談整理內容，與甘先生交流，請直接@甘劍平JP_Gan 。

1.看好淘米：輕資產模式不應轉做重資產業務

提問：從簡歷上看，您擔任了淘米、世紀佳緣、攜程網等多家公司的獨立董事，請問獨立董事的主要職責是什麼？任職過多公司獨董，是否會對您完成這一職責造成壓力？

甘劍平：我是攜程網的獨董. 在世紀佳緣和淘米應該是非執行董事. 因為我們啟明在這兩家公司還有比較大的股份.

提問：淘米主要收入來自線上，因此仍然算輕資產公司，但2011年淘米推出很多進軍線下的舉動，例如影視業務、圖書及商品銷售，又把自身變重的趨勢。請問甘總如何看待淘米從「輕資產公司」向「重資產公司」的轉型？

甘劍平：淘米介入影視圖書等都是和第三方合作的. 淘米主業還是創意型文化產業應該是輕資產的. 我對所有創業者的建議都是如果能做輕資產一定不要轉型去做重資產的業務.

提問：淘米並沒有掩飾成為中國迪士尼的夢想，但是迪士尼的線下業務的繁榮是建立在持續高質量的線上動畫的基礎上，而淘米的依靠遊戲來推線下產品，卻面臨無法持續的問題。例如線上遊戲不火，那麼線下就會受拖累。請問您如何看待這個問題？

甘劍平：我相信淘米可以持續不短的創造生動活潑好玩的有品味線上遊戲及卡通形象.

2.攜程競爭力在於服務 開心網日活躍用戶仍有百萬

提問：《商業價值》主編周鵬認為，以「信息掮客」崛起的攜程，在整個行業信息流動速率加快情況下，面臨被新競爭所取代的命運。請問你如何看待攜程「大而全」的模式？在故去的2011年，攜程增速已有所回落，請問如何看待攜程發展前景？

甘劍平：攜程除了提供信息之外還提供了非常好的服務. 服務是關鍵!

提問：對大眾點評網及豆瓣這兩家公司，您如何看？

甘劍平：我是大眾點評的股東. 對大眾點評肯定是非常看好的. 豆瓣也非常不錯. 首先這兩家網站都非常注重用戶體驗 產品也做得好 而且都低頭做事不太高調 推廣主要靠口碑傳播而非大燒股東的錢亂作廣告.

提問：請問你如何看待開心網「沒落」的問題？

甘劍平：開心網每日活躍用戶還有好幾百萬

3.新浪微博不需引入VC 可通過二級市場融券

提問：如果新浪微博現在引入VC的話，對你來說，估值多少以內才會參投？

甘劍平：新浪有好幾億美金的現金,為什麼會要引入VC呢?

提問：這是大PE干的事情，啟明是中型VC。

甘劍平：新浪是上市公司如果缺錢因該去二級市場上融. 任何PE VC對資本回報都有高於二級市場投資人

提問：對於FACEBOOK和TWITTER這兩類帶有強烈社交屬性的站點未來趨勢的判斷，您認為是會拉開差異，還是逐步趨同？對於新版新浪微博朝著FACEBOOK的模式進行轉向，有什麼看法？

甘劍平：未來3年肯定是facebook絕對主導絕對江湖霸主. twitter和facebook不是一個數量級的.

4.VC錢太多、傻錢太多導致電商視頻無序競爭

提問：樂淘@畢勝 近日質疑電商存在嚴重泡沫，他認為中國電商面臨四個難以踰越的困難：1）是物流難配送，成本居高不下；2）用戶惡意退貨概率高；3）是營銷成本巨高，行業內許多企業營銷成本甚至高達70%；4）價格競爭慘烈，導致市場混亂。請問您如何看待畢勝的質疑？

甘 劍平：我非常認同畢勝第一,第二和第三個質疑. 這絕對是每家電商都面臨的問題. 主要問題就是錢太多. VC錢太多, 傻錢太多導致現在是VC錢為消費者買點買便宜貨.大家都以為可以燒錢燒出個amazon但忘記了這世界上只有一個amazon而其是在一個特點的時間 (2000年泡沫破滅之時)特有的產物.

提問：說請問您如何看待目前中國互聯網視頻的現狀，您認為引領視頻平台未來的發展趨勢是什麼？

甘劍平：互聯網視頻問題在於競爭太激烈. 就像電商一樣錢太多,VC錢太多,傻錢太多. 太多傻錢狂燒為用戶提供免費內容帶寬向版權方高價購買內容. 最終會是剩者為王剩下來的為王.

提問：是否您認為電商、視頻的競爭太激烈，歸根結底就是VC競爭太激烈，最終的結果也是VC剩者為王？

甘劍平：歸根結底不是VC太多而是錢太多! 美國日本利息幾乎為零 中國2009年出了4萬億, 滿街是錢 滿街是傻錢 所以導致各行各業競爭都非常激烈

5.看衰網遊股 騰訊搶佔其他網遊公司份額

提問：網遊類股票應該比較抗經濟週期。但是中概中的網遊類股並不被投資者看好。市盈率非常低，比如完美世界。請問您怎麼看？

甘劍平：中國網遊已經只有10%+的增長了僅僅高於gdp增長一點點. 同時騰訊的網遊卻在30%+增長. 也就是說騰訊在搶佔其他家的市場份額. 所以網遊股票都不好.

提問：請問你們怎麼看垂直搜索、SNS搜索等對百度壟斷地位的影響？

甘劍平：目前沒有看到任何一個搜索引擎不管是垂直還是不垂直能夠對百度/google造成任何影響.

很多人不明白搜索其實是一個經驗活. 只有有了海量的搜索量才能知道用戶搜索到底是要什麼樣的答案. 比如說百度搜索風雲榜就是告訴大家全中國人民在搜索什麼;答案應該也是最準確的. 我在中期看好百度這個股票!

6.中概2012是否會回暖要看歐債問題解決情況

提問：中國概念股在2011年遭遇了做空、VIE事件等頗多曲折，請問你如何看待2012年的中概投資前景？另外2012年赴美IPO窗口會再次打開嗎？

甘劍平：其實這個問題關鍵不在於中國而是歐洲. 如果歐洲順利解決他們的債務問題我相信市場會變暖很多中概股會觸底反彈也會有IPO. 如果歐洲搞不定, 希臘葡萄牙意大利被迫退出歐元,我認為市場會有比2008年更大的災難 那時別說中概股了 全球都會有金融危機

提問：有人說，去年和今年年初IPO的公司，有不少已經跌破了IPO前最後一輪融資的估值。請問下你的看法

甘劍平：幾乎所有的上市公司的股價都低於所謂的IPO一輪融資估值吧?! 人人 麥考林肯定是 淘米世紀佳緣從來就沒做pre IPO

提問：現在很多vcpe投資的項目，不管從公司質量，估值上都不如一些已經上市的公司，作為創投，你們為啥不直接買股票好了？

甘劍平：因為我們許諾給我們的投資人(LP )我們專注中國VC投資一般不做二級市場買股票. 我一向是一諾千金. 在資本市場上信用是最重要的. 而且我們的投資人自己也可以去公開市場買不需要我們操盤. 當然我也可以自己個人買!

提問：怎麼看最近的A股？

甘 劍平：全世界除了中國之外沒有第二個國家可以一年上2.3百個IPO的. 而且基本上只要證監會批就能發行圈錢. 實在有一個發不出去過段時間還是發出去了. 我想哪天IPO發行開始發不出去了也就是說市場可以決定IPO命運了,也許A股就會觸地反彈了:) 不過我對A股不如對美股中概股瞭解.

提問：請問啟明創投在判斷「項目是否值得投資」上，有哪些具體的標準？或者說，什麼樣的公司可以入啟明創投的法眼？

甘劍平：主要看四個方面- 1. 市場規模行業特徵2. 產品/技術/商業模式3. 管理團隊; 4 估值是否合理

（雪球xueqiu.com獨家稿件 轉載請註明出處）

【專訪周小川之三】利率市場化的順序與時機

http://economy.caixin.com/2011-12-31/100344784.html

財新《新世紀》：你剛才提到現在是非常時期，但是不是也是改革的時機呢？畢竟通過這一輪的調整，像利率市場化、匯率形成機制彈性增加、資本項目開放等問題的利弊看得會更清楚一些。

周小川：改革的時機選擇有時候比較複雜。往往是改革難度大、需要下大決心的事情，會在壓力比較大的時候推出。比如1993年設計匯改（1994年1月1日開始實施），當時有人說匯率改革需要三個條件，第一是出口很強大，第二是外匯儲備很充足，第三是宏觀調控很有經驗。但實際情況恰恰相反，當時外匯儲備捉襟見肘，出口想上上不去，宏觀調控也沒有太多經驗，但改革卻在那時得以推進了。

財新《新世紀》：今年以來，利率市場化的呼聲很高。「影子銀行」的發展，在某種程度上也形成了變相的利率市場化，怎麼看待進一步改革的時機和其中的風險？

周小川：利率市場化始終都在推進，思路上沒有太大障礙，具體操作上主要是要考慮順序安排和國際國內的經濟形勢。從順序上講，首先是通過改革，使得金融機構實現硬約束，這樣市場主體的競爭行為都比較端正了，價格放開問題就不太大。過去有些改革還沒有得以推進，軟約束的金融機構往往在攬儲方面的積極性過高，缺乏自我約束導致非公平競爭，從而對整個銀行業健康發展不利。貸款利率也是這樣，從2003年就開始放寬以至取消上限，下限也有鬆動，特別是銀行間市場所有利率全放開了。從過去的經驗可以看到，軟約束金融機構的競爭方式會走樣，會有問題。應該說隨著2010年的股份制改革和成功上市，金融機構的軟約束和公平競爭問題正逐步得到解決，利率市場化改革有條件進一步推進。

從國際國內形勢比較的角度看，主要還是這次金融危機以後，內外壓力不同，中國保持了較高的增長率，而國際上一些發達國家是零利率，在利率缺口太大的情況下推進利率市場化就會出現一些特殊問題。像巴西就很痛苦，因為其國內外利差更大。

財新《新世紀》：有一種看法認為，民間借貸乃至銀行理財的發展上，都體現了利率市場化的衝動，事實上形成了利率雙軌制的現象，怎麼看待這一現象？

周小川：民間借貸中存在利率高的問題，有兩種情況需要關注，一個是一般的、普遍性的問題，即基於熟人社會的合同關係的民間借貸，它獲取信息的渠道和正規金融不一樣，承擔風險也比較大，利率會高一些，這也正常。另一種是個別情況，有些地方投資過大或投機偏多導致資金需求強烈，甚至有把融資當成賭博工具的情況，但畢竟是個案，不代表總體資金供求關係。從全國來講，不管利率放不放開，這兩種情況都會繼續存在。至於銀行理財問題，又有一定的特殊性。它實質上是一種跨業經營，一方面允許跨業，另一方面又有一些政策限制，理財市場就出現了一些政策套利的活動。

當然這些情況與宏觀供求環境有一定關係，這就是說，市場有相應的需求，供給上不能充分滿足。也要看到，即使在通貨供給充足時，也照樣有人高息攬存，我們曾處理過一些經營失敗的金融企業，在倒閉之前發高息櫃檯債，那是不顧一切要找錢來救命。為此，要關注個別非正當行為對整個市場秩序的影響。