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中金宏觀：積極財政政策落實的可能性高

來源: http://wallstreetcn.com/node/214920

今日財政部發布《關於2014年中央和地方預算執行情況與2015年中央和地方預算草案的報告（摘要）》，同時財政部長樓繼偉答記者問。中金宏觀團隊發布報告稱，投資者需註意以下幾點：

去年實際財政赤字率為1.8%，而非2.1%，財政政策實際偏緊。今天的財政報告中寫道，2014年財政赤字實際執行1.35萬億，赤字率2.1%。但這里包括地方政府債券還本支出993億元和補充中央和地方預算穩定調節基金及地方財政結轉下年支出2195.2億元，這兩項對2014年的經濟增長均不能形成實際的貢獻，剔除這兩項支出，2014年實際的赤字1.13萬億，赤字率僅為1.8%，較2013年不升反降，財政政策執行情況偏緊。

2015年實際的財政赤字可能達到2.6-2.7%，較2014年力度大幅增加，是經濟增長的有力保障。財政報告中寫道，2015年預算赤字率2.3%（預算赤字1.62萬億元），但需要註意得是，如果加上從中央預算穩定調節基金調入1,000億元，再加上動用以前年度結轉資金1,124億元，則實際的赤字為1.83萬億元，則這一口徑的赤字率2.6-2.7%左右。樓繼偉部長在答記者問時，也明確表態“報告中的赤字率仍是2.3%。當年收支差額是2.7%，這個力度是比較大的。對於支撐經濟的發展、抵禦下行壓力，將發揮重要的作用”。

地方政府債務風險可控，有解決思路，但最終解決需要時間。

第一，從樓部長回答中，可以看出目前尚未公布的地方負有直接償還責任的債務規模要比2013年審計署公開的10.9萬億的數字高，但是地方政府故意多報的現象可能也有遏制的辦法，樓表態“地方政府報完以後，我們還要再審核，審核的過程還沒有結束”。

第二，必須開前門、堵後門，同時還要防止出現系統性風險。2015年地方債預算6,000億元（包含1,000億元專項債務），較2014年的4,000億元增長50%。另外，“防止出現系統性風險”，意味著這項改革將穩妥推進，造成經濟巨幅波動的可能性小。

第三，有解決的思路。有穩定現金流債務引入PPP模式或收費償債；對純公益性的地方政府債務，通過發債替換原來的平臺債務，這樣可以使債息降下來。另外，由銀行貸款形成的歷史債務，按照契約原則，貸款的合同不能廢除。可能雙方談判、進行一些債務重整，采取一些過渡性的辦法逐步解決，比如財政部批複3萬億額度置換存量債務等措施。

稅制改革進行時。在樓繼偉答記者問中，涉及中國多項稅制改革，預計在這些領域的改革細則將陸續公布。包括對稅收優惠政策、特別是區域稅收優惠政策的規範管理；2015年全面完成“營改增”改革，即把生活服務業、金融業以及建築業、房地產業的營業稅全部改成增值稅；個人所得稅改革等。

綜上，中金認為，2015年積極的財政政策是重要看點，且穩步落實的可能性高，將對穩定經濟增長形成支撐。地方政府債務問題財政部可能已有妥善應對的思路，發生系統性風險的可能性低。

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